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Le capitalrisque
Prpar par :
Encadr par :
Introduction
Plan
Premire partie: Autour du capital risque
I.Dfinition
II.La diffrence entre capital-risque et
capital investissement
III.Lidentification des diffrents mtiers
Deuxime partie: Comprendre le capitalrisque
I.Principales structures du capital-risque
II.Caractristiques du capital-risque
III.Les acteurs du capital-risque
IV.La dynamique du march du capitalrisque
V.Les outils de prise de dcision
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Plan
Troisime partie: Le capital-risque
au Maroc
I.Les procdures et les modalits du
capital-risque
II.Les risques prendre et les
avantages
III.Capital risque au Maroc
IV.Le capital-risque en chiffres
Conclusion
Bibliographie
4
Autour du capital-risque
Dfinition
La dfinition restrictive: le financement par capital
risque est une prise de participation dans une jeune
entreprise de technologie par un organisme dsireux
daider activement lquipe dirigeante en vue de
dgager une plus value terme.
La dfinition large: le financement par capital-risque
est destin au renforcement des fonds propres pour
pallier la sous-capitalisation chronique des entreprises
et permettre entre autre, leffet de levier indispensable
pour la recherche de financements supplmentaires.
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Dfinition
La dfinition du compromis: le financement par
capital risque ou capital investissement est linjection
en fonds propres dans les entreprises rcentes ou plus
ges, mais amorant une nouvelle tape significative
de croissance, de prfrence dans des secteurs o les
perspectives de dveloppement sont importantes, le
but de cette opration est la ralisation dune plusvalue , dans un cadre de collaboration active lorsque
cela est possible, cette dfinition du financement par
capital investissement comprend les interventions en
amont et en aval de la cration, et le financement de
dveloppement.
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Dfinition
La diffrence entre le
capital-risque et le capital
investissement
Le terme capital risque (CR) est utilis pour faire rfrence au
processus dinvestissement de portefeuille dans les PME. En
ralit, le capital risque est seulement une partie du large
processus de financement dune entreprise et nest significatif
que durant les dernires tapes de celui-ci.
Le capital risque peut ainsi tre dfini plus prcisment comme
une forme de capital-investissement, reprsentant une
technique plus structure pour fournir du capital aux entreprises
mergentes croissance leve. Le capital risque est
troitement li au concept de capital-investissement (CI), qui
consiste investir dans des socits non inscrites sur un
march boursier public. Il existe une grande similitude entre le
capital risque et les autres formes de capital-investissement, et
de nombreuses socits de capital investissement sengagent
dans les deux types de financement.
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La diffrence entre le
capital-risque et le capital
investissement
10
1. Le capital risque
Le capital damorage (seed capital) est le financement
trs en amont du dmarrage dune entreprise et son objectif
est de prouver la faisabilit de lide ou du projet (zero
stage).
12
13
- Business angels
Capital
amorage
Capital risque
15
2. Le capital-dveloppement
17
Entrepris
es
Projet de
dveloppement.
Rsultats
rcurrents.
-Augmenter la capacit de
production
20
Entrepris
es
Projet de
dveloppement.
Rsultats
rcurrents.
-Augmenter la capacit de
production
21
Capital retournement
Priode difficile
E/se
Possibilit de
redressement
Redveloppement des
socits
Restructurations
svres
25
Pr cration
-1
Cration
0
Dveloppement
2
Amorage
Risque
Dveloppement
Investissem
ent dans la
phase
prliminaire
du business
plan.
Cration
&
premires
phases de
dveloppement.
Participation
au
stade
de
dveloppement dune structure dj
en place afin de financer sa croissance
ou de renforcer ses fonds propres.
Transmission
Dure de vie
de la PME
(Annes)
20- 30
Trans
Retournement
Fin de
cycle
avec
des
actionn
aires
voulant
sortir
du
capital.
Reprise
des
entreprises
en
difficults avec
injection
du
capital
managrial.
26
Comprendre le capital-risque
27
Principales structures du CR
1. Les grandes socits de capital-risque
Ces socits disposent de trs gros moyens financiers
mais elles sintressent peu aux petits projets : les
grandes
socits
vocation
nationale
ou
internationale ninterviennent que pour des montants
suprieurs 150 000. Et en matire de cration
dentreprises, elles ninvestissent quasiment que
dans linnovation et les entreprises de haute
technologie.
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Principales structures du CR
2. Le capital-risque de proximit
Pour pallier le manque dintrt des grandes socits de
capital-risque lgard des petites entreprises et des
entreprises hors high-tech, de nombreuses initiatives
institutionnelles locales et rgionales ont vu le jour ces
dernires annes. Destins revitaliser le tissu
conomique lchelle locale ou rgionale, ces fonds de
capital-risque multiplient les initiatives en faveur des
petites (voire trs petites) entreprises. Les socits de
capital-risque rgionales interviennent pour des sommes
suprieures 75 000 euros et uniquement pour les
projets concernant leur rgion.
29
Principales structures du CR
3. Le capital-risque solidaire
Il
30
Principales structures du CR
4. Les business Angels
Ce sont des particuliers qui investissent dans de jeunes
entreprises fort potentiel. Il sagit trs souvent de
chefs dentreprise qui ont revendu leur affaire et qui
disposent dun capital placer. Une pratique trs
courante outre-Atlantique et qui commence se
dvelopper
en
France.
Pour
contacter
ces
investisseurs privs, il faut souvent passer par des
structures intermdiaires.
31
Caractristiques du CR
Les caractristiques du capital risque sont
assez nombreuses, mais trois principales
sont lies directement ce dernier:
La participation au capital social ;
Lapport dune VA au capital investi par
une participation active ;
Lorientation a long terme.
32
Caractristiques du CR
1. La participation au capital social
En capital risque, linstrument financier fondamental que
doit utiliser linvestisseur lors de son intervention
dans une entreprise, soit au moment de la cration
soit au moment de son expansion, est la souscription
une augmentation du capital (capitaux propres).
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Caractristiques du CR
2. Lapport dune VA
participation active
au
capital
investi
par
une
Cest lintervention dans la gestion qui fait la spcificit du capitalrisqueur. Ce dernier suit lentreprise dans laquelle il a investi la
fois comme un contrleur qui surveille lusage des capitaux, et
comme un tuteur qui soutient son lve.
Le capital-risqueur exerce plusieurs fonctions. Il intervient dans la vie
courante de lentreprise par des visites et des contacts frquents, il
met les dirigeants de lentreprise en relation avec les fournisseurs,
les clients ou les acteurs financiers, et avec son savoir faire et son
exprience, il assiste la dtermination de la politique gnrale et
la croissance de lentreprise, la planification long terme,
lvaluation financire, et enfin la liquidation ventuelle de la
participation. Ainsi, cest pour cette raison que les investisseurs en
capital risque dfinissent leur mtier comme financement +
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assistance management.
Caractristiques du CR
3. Lorientation long terme
De la conception dides au lancement de laffaire, et du
lancement la consolidation puis son introduction en bourse,
lentreprise passe par des stades de dveloppement aux
dures assez longues.
Si les investisseurs en capital risque veulent voir leurs
investissements russir, ils sont obligs de suivre le
dveloppement de lentreprise et ne liquideront leur
participation que lorsque lentreprise aura russi son projet,
conquis un march, acquis une crdibilit aux yeux du monde
industriel et obtenu une russite financire.
La dure de lintervention peut sallonger du fait de la faible
liquidit des investissements en capital risque (investissement
raliss par des entreprises petites et moyennes non cotes).
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Les acteurs du CR
Investisseurs
Repreneurs
Compagnies
dassurance
tablissements
financiers
Personnes
physiques
Industriels
Socits de capital
risque
Entreprises (PME)
Marchs financiers
Capital
risque
Capitalrisqueurs
Indpendants
Captifs
Semi captifs
Ceux du secteur
public
Bnficiaires
Entreprises (PME)
Innovantes
Fort potentiel
de croissance
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La dynamique du march du
CR
Le cercle vertueux de croissance du capital risque
Investisseurs
plus-values
organismes de capital-risque
sortie
entreprises
37
La dynamique du march du
CR
Le cercle vicieux du capital-risque
Investisseurs
perte
organismes de capital-risque
mort de participation
entreprises
38
Outils daccompagnement
Le monitoring
Consiste sassurer que le business plan approuv est
bien mis en uvre ;
Le management cre de la valeur pour la participation,
que tout type de danger est analys et fait dobjet de
mesures de prvention.
Le reporting
Mettre en place une communication interne et externe
efficace.
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Outils juridico-financiers
Les instruments qui donnent un accs immdiat au
Capital de lentreprise
Actions de numraire (souscriptions en numraire) ;
Actions dapport (apports en nature) ;
Actions ordinaires avec les diffrents droits ordinaires
attachs ;
Actions de priorit ou privilgies avec des avantages
financiers.
Le capital-risque au Maroc
45
46
49
Le capital-risque au Maroc
53
57
ASMA Invest:
Socit d'investissement et de dveloppement saoudiennemarocaine cre en 1992 avec un capital de 400 millions
de dirhams. Le ministre des Finances marocain est
responsable pour la partie marocaine, ASMA Invest vise
dynamiser le secteur priv des deux pays par
l'encouragement du flux de capitaux et leur utilisation
dans des projets conomiquement et financirement
rentables.
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Capital Finance
Capital Finance a t cre en 1988 et est une socit
financire de droit marocain au capital entirement libr de
20 millions de DH. Essentiellement, elle uvre la mise en
relations pour des investissements, la vente ou la recherche
de partenaires, de cibles ou d'acqureurs, et opre sur une
base de "success fees" (aucun frais) sur un pourcentage des
oprations. En fait, elle exerce deux activits distinctes et
complmentaires: Conseil et recherche pour toutes
oprations de fusion et d'acquisition (M & A).
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Capital Invest
C'est une co-entreprise (joint-venture) cre en dcembre
1999 entre BMCE Capital (filiale de la banque d'affaires du
Groupe BMCE - maintenant appel Finance.com) et le
groupe Siparex, un des leaders du capital-investissement
en France. Son capital de 500,000 DH est dtenu hauteur
de 85% par la partie marocaine (BMCE). Capital Invest est
ddie aux PME-PMI fort potentiel de dveloppement
(chiffres d'affaires autour de 30 M DH) et dj existantes.
60
Moussahama
Moussahama est la premire socit de capital risque au
Maroc cre en 1990 l'initiative de la Banque
Europenne de Dveloppement (BEI), ce qui constituait
une premire en dehors de l'Union europenne pour cette
dernire. L'institution fut dote d'un capital de 55,5
millions de DH par cinq banques: BCP, BMCE, BNDE, CDM,
et Al-Amal. L'quipe fut mise en place en 1992. Par la
suite, le capital fut port 140 MDH.
63
Le capital-risque en chiffres
Cartographie du capital-risque au Maroc
Agra
m
Inve
st
Upli
ne
Tecn
olog
ies
Capit
al
Moro
cco
Mou
ssaa
ham
aI
CFG
Dv
92
95
99
0608
Fon
ds
Igra
ne
A
CAS
A
MPE
F
2000
5 MDH*
* : Ticket moyen par projet.
Fon
ds
Sind
ibad
Afric
Inve
st
LTD
01
15 MDH*
AMI
M
02
03
AI
Ltd
II
KM
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Cap
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CNA
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HP
Mou
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II
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F II
MIF
UIF
04
30
MDH*
Anne
s
64
Le capital-risque en chiffres
Tableau comparatif
USA
Naissance
Capitaux
levs
Groupe de
comptiteurs
Groupe
daspirati
on
World
Class
France
TUNISIE
MAROC
1940
1970
1990
1990
28.227
7.056
64
846
(2008)
(2007)
(Cumul)
(Cumul)
Secteurs
investis
Fonds
MEDA
Media and
entertainment
Medical devices
and equipment
Industrie et
services
Multi-secteurs
et services
24
Travaux publics et
services
774
(En M dEuros)
65
Socit de
gestion
Anne de
cration
Secteur
cible
Cumul des
fonds levs
(en MDH)
Nombre et
type de
sorties
ralises en
2008
Upline
technologies
Upline
investment
2001
NTIC
50
Upline
investment
fund
Upline
investment
2008
Gnraliste
222
Fonds
moussahama I
Moussahama
1992
Gnraliste
200
Fond
Moussahama
II
Moussahama
2008
gnraliste
200
ACAMSA
ACASA
2001
Gnraiste
180
2 cessions
stratgiques
Fonds Cap
Mezzanine SA
ACASA
2008
Gnraliste
350
Fonds
sindibad SA
ACASA
2002
Ingnierie,
sciences de
la vie et
TIC
48
1 cession
stratgique
MPEF
Maroc Invest
2000
Gnraliste
230
66
2, Rachat par
Maroc
Invest
2006
Gnraliste
1.367
Maroc Invest
2008
Gnraliste
944
CFG
Developement
CFG March
1999
Tlcom, NTIC,
Distribution
spcialise,
Tourisme
193
Capital Morocco
Capital
Invest
2000
Gnraliste
250
CNAVF
Capitl Invest
2006
gnraliste
400
MIF
Attijari Invest
2007
Infrastructures
805
Fonds Igrane
Attijari Invest
2006
Gnraliste
126
Agram Invest
Attijari Invest
2006
Agro-industrie
200
H Partners
Attijari Invest
2007
Immobilier
touristique
1.400
AM Invest
Morocco
Atlamed
2005
Gnraliste
300
Kantara Morocco
SGAM
2007
Gnraliste
400
67
Cration
Dveloppeme Total
nt
6
Capitaux
145
107
levs
(M
Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n 26, 2008, p: 21.
dollars)
11
594
20
846
68
Amorage
Objectif
des
fonds
Nombre
de
fonds
Taille U.
des
fonds
Inv
Public
Total
Dveloppe
ment
Financement
de 50 start
up dans leur
phase
de
dmarrage
Recapitalisatio
n de
100 PME
fort potentiel
dans leur
phase de
3
fonds PPEF
dveloppemen
3
fonds
de
t
PPEF
dveloppeme
damorag
nt
e
1
phase
1
phase
pilote
32 MDH
pilote
32
MDH
- Part public: 25 MDH - Part public 170 MDH
- Part priv 90 MDH
- Part priv: 7MDH
Investissement dans Investissement dans
une
30
aine
une 15aine
dentreprises
dentreprises
78 MDH dont
26 MDH Phase
pilote
Transmis
sion
Restructuratio
n de 100
PME
4 fonds PPEF
de
transmission
1
phase
pilote
Total
Prise de
participation
dans plus de
250
entreprises
10
fonds
PPEF dont
3
phase
pilote
250 MDH
Investissement
dans environ 25
500
E/sesMDH dont
125 MDH Phase
pilote
1,1 Md DH
320 MDH
Phase
pilote
69
Conclusion
70
Conclusion
Certes, les socits de capital investissement ont vu le jour
au Maroc partir des annes 1990, mais la pratique de ce
type de financement reste encore relativement mconnue
du grand public et des dirigeants des entreprises.
Toutefois, mme si ce mtier est encore embryonnaire, les
acteurs et les structures sont mis en place. Les annes
dexprience de ce mtier montrent lvolution continue et
limportance grandissante de cette industrie nouvellement
installe au Maroc. Son volution est due dune part
lexpansion de loffre et dautre part limpulsion de la
demande de financement en pleine mutation.
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Conclusion
Conclusion
Malgr limportance des oprateurs et les fonds investis, il
existe une inadquation entre loffre et la demande des
capitaux qui sexplique notamment par la prudence et la
slectivit des organismes de capital-investissement dans le
choix des projets prsents pour le financement. Devant cette
situation, ces organismes doivent prendre plus de risque en
finanant des projets risque et surtout des projets en phase
de cration. Comme ceci a t indiqu au niveau de la
premire partie, le capital investissement finance aussi bien
les projets grand risque (capital-risque) que les projets
risque moindre (capital dveloppement et transmission). Au
Maroc, la majorit des projets financs par fonds propres
prsente un minimum de risque et les organismes de capital
investissement interviennent dans des entreprises ges.
73
Conclusion
74
Conclusion
Toute en examinant la situation actuelle du capital risque
au Maroc et nous avons propos les principales
recommandations suivantes:
Sur le plan fiscal, nous avons labor sur la base du
cadre juridique et de la pratique internationale, un rgime
fiscal incitatif lexercice de lactivit de capital risque.
Celui-ci doit tre la base pour la rdaction de textes
intgrer dans la prochaine loi de finance.
Sur le plan comptable, nous avons propos une
adaptation de la norme comptable marocaine aux
spcificits de lactivit de capital risque marocaines.
Sur le plan daccompagnement, il faut des dmarches
mthodologiques permettant lexpert comptable
dassurer une assistance de qualit auprs des
75
intervenants dans le capital risque.
Orientations bibliographiques
76
Orientations
bibliographiques
Alain Bourderie, Financer les PME autrement, le capitalinvestissement : des fonds propres pour les entreprises
; Maxima, 1998.
Gilles MOUGENOT, Tout savoir sur le capital-risque ;
ditions City & York.
Mohammed Azzedine Berrada, Techniques de banque
de crdit et de commerce extrieur au Maroc, ditions
ESCA ; 4me dition, 2000.
Mondher Cherif, Le capital-risque ; Banque diteur, juin
2000.
Pierre Battini, Capital-risque : mode demploi ; Edition
d'organisation ; 2000
77