LES FONDS D’INVESTISSEMENT ISLAMIQUES

ou Hedge Fund Islamiques

PROFESSEUR : Omar El KETTANI

Cours de finance alternative

ISCAE
Année universitaire 2020-2021

Dossier 8
 PLAN
Introduction
Définitions
Légitimité
Les hedge fund islamiques ou fonds islamiques négociés en
bourse
Historique et bilan
La typologie des FII
La gestion des FII
La gouvernance des FII
Les opportunités offertes par les FII
 Le marché des capitaux islamiques répond aux besoins
classiques d’un marché des capitaux :
- Pour financer les grands projets trop couteux pour les
banques (marché primaire) ;
- Pour répondre aux besoins de financement des entreprises
(marché secondaire en particulier);
- Pour optimiser l’allocation du facteur capital en accentuant
sa mobilité;
- Pour rendre productif les liquidités excédentaires des agents
économiques;
- Pour motiver le développement de l’épargne.
Comment répondre à ces objectifs en supprimant un
instrument de motivation capital : le taux d’intérêt ?
Il y a la formule des fonds d’investissement islamiques
• Définitions
• Le hedge fund est un fonds d’investissement privé à
caractère spéculatif administré généralement par des gérants
professionnels très peu ouvert au grand public.
• Ces gérants appartiennent à un organisme de placement
financier qui fait appel à des techniques d’arbitrage
sophistiquées.
• Les hedge funds contrairement aux fonds traditionnels
( SICAV ou OPCVM) ne peuvent prétendre à un benchmarck
ou à un indice de référence qui permette de comparer
directement leurs performances.
 Légitimité

• Ces fonds ont été définis par l’Accounting and Auditing Organisation
of Islamic Financial Institutions (AAOIFI) comme
• « des véhicules d’investissement, qui sont financièrement indépendants des
institutions qui les établissent.
• Les fonds prennent la forme de participation égale d’actions/parts des
actionnaires/porteurs d’actifs et de droit aux bénéfices ou pertes.
• Les fonds sont gérés selon la mudaraba ou la wakalah (contrat d’agence)».
1

• Ils sont également considérés comme «l'une des institutions

financières islamiques qui collectent des fonds des investisseurs sous
forme de parts ou d’instruments de placement afin de les confier à
des spécialistes et des experts de gestion d’actifs pour les employer
suivant des formes d’investissement islamiques appropriées et dont
les résultats seront partagés conformément aux accords établis.
• Les FIIs sont soumis à la règlementation islamique, ainsi qu’aux lois, aux
décrets et aux règlements gouvernementaux non contradictoires à la loi
islamique» 2

• De même ils présentent des conditions de liquidité moins avantageuses

et offrent des conditions de sortie des fonds plus contraignantes
(hebdomadaire, mensuel).
• Leur objectif est d’offrir une performance stable dans le temps.
• Pour les prises de participation dans des sociétés existantes les
jurisconsultes ont défini des critères quantitatifs et qualitatifs à satisfaire
pour être en conformité avec les principes de la charia.

• Parfois l’opération consiste schématiquement à acheter des titres jugés

sous évalués et à vendre des titres jugés au contraire surévalués.
• Les fonds d’investissement en finance conventionnel
font appel aux produits dérivés et options, aux
transactions à marge, à la vente à découvert, à l’effet
de levier du fait de leurs faibles contraintes
réglementaires et des démarches de spéculation.
• Or l’utilisation de ces techniques est prohibée par la
Charia.

• Ces fonds ou hedge funds font appel à des stratégies

dites d’arbitrage sur toutes sortes de marchés
financiers (actions, obligations, taux de change).
 Légitimité
• Le premier fonds d'investissement islamique a été établi
lors de la fin des années 1980,
• mais le véritable catalyseur pour le développement de
cette activité a été la décision de l’Islamic Fiqh Academy
stipulant que les actions d’une société représentent une
part indivise de ses actifs et constituent donc un
investissement conforme à la Charia.
• La conséquence naturelle de cette décision a été le
développement rapide de fonds d'investissement
islamiques
• un fonds islamique est tenu de respecter les obligations
suivantes :
• Il ne peut effectuer que des investissements conformes à la
Charia ;
• Un filtrage doit être opéré sur la base de critères sectoriels et
financiers afin de garantir la conformité à la Charia ;
• Un conseil de conformité à la Charia ou un conseiller Charia
qui comprend au moins un spécialiste de la Charia doit être
nommé ;
• Des audits de conformité à la Charia doivent être réalisés à
intervalles réguliers par le conseil de conformité à la Charia ou
par une entité tierce ;
• Si le fonds perçoit des revenus non conformes à la Charia,
ceux-ci doivent être purifiés au travers de dons à des
organismes caritatifs (pas nécessairement islamiques) ;
 Les hedge fund islamiques ou fonds islamiques négociés en bourse

• Un fonds islamique négocié en bourse est un organisme de

placements collectifs côté et négocié sur une bourse de
valeurs.
• Il cherche à être conforme à la Charia.
• Avantages : la négociabilité, et donc la liquidité, la diversification
en matière de construction de portefeuille d’investissement, la
faiblesse des coûts et la transparence.
• Ces placements peuvent être dans des entreprises étrangères
ayant des activités non interdites touchant : l’alcool, les jeux, le
spectacle, l’armement, le tabac, la viande de porc, les services
financiers usuraires ainsi que l’achat d’actifs d’entreprises trop
endettés ou trop créancières, ce qui revient à l’achat d’une dette
prohibé.
• L’interdiction concerne l’investissement dans des
sociétés dont l’endettement représente plus d’un
tiers des fonds propres ou dont l’actif est à plus
de 45% constitué de créances sur la clientèle

• Les fonds d’investissement islamiques ou hedge

fund islamiques ont été lancés en 1999.

• Ces fonds sont gérés par des organismes de

placements collectifs côtés et négociés en bourse.
 Modalités de souscription aux fonds
• Les souscripteurs à un fonds reçoivent un document
certifiant leur souscription et les désignant comme
bénéficiaires d’une partie des profits gagnés par le fonds.

• Les investissements peuvent être sous forme

commerciale (Mourabaha) par l’achat et la revente de
matières premières,

• à condition que l’achat soit effectif entérinant la propriété

du bien, les ventes à découvert étant interdites.

• L’investissement peut être aussi sous les formes de

contrats Moudharaba ou Ijara.
• Avantages : la négociabilité, et par conséquent la
liquidité, de même la possibilité de diversifier le
portefeuille d’investissement et donc la diminution des
risques, de même la faiblesse des coûts (excepté les frais
de lancement) et la transparence.
• Difficultés :
• Les frais de lancement sont généralement élevés.
• Le poids et la qualité du gestionnaire, qui peuvent être
modestes.
• Les multiples conditions de conformité avec la Charia et
la difficulté de leur contrôle.
• La difficulté de maitrise de la gestion des fonds
d’investissement.
 Evolution des fonds d’investissement

• Les fonds d’investissement Charia sont passés d’environ 200 fonds en 2003 à 680
fonds à la fin du premier trimestre de 2009
• après la crise financière mondiale de 2007 et la chute du marché de l’immobilier Il
fallait trouver une alternative à la fois à l’excès des disponibilités financières des pays
du Golfe, et au besoin de disponibilités liquides des banques.
• Les banques islamiques qui ont récemment démarré ou qui ont dès le départ accordé
beaucoup d’importance à leur gestion d’actif ont commencé à lancer des hedge fund
islamiques.
• Ces fonds restent plutôt de taille moyenne: plus de 50% des fonds d’investissement
Charia au niveau mondial ont recueilli isolément moins de 20 millions de $, d’avoir
sous gestion.
• La réussite de ces fonds est due à deux éléments : la bonne performance et la bonne
résistance face à la grande crise financière de 2007.
• 2014 1161 fonds et 1030 en 2015 (source islamic fund industry 2015
review&outlook).
• Et les actifs ont atteint en 2014 75,8 milliards et ont baissés à 60,2 en 2015
• En Amérique, il existe 9 511 fonds d'investissement, 479 à Singapour et 300 en Arabie
Saoudite, pour la plupart traditionnels
• Selon un rapport du Kuwait Finance House, le nombre de
fonds d'investissement islamiques à travers le monde a
atteint 876 fonds pour un volume d’actifs de 58 milliards
de dollars en 2011.pour atteindre 1029 fonds en 2012

• 2014 1161 fonds et 1030 en 2015 (source islamic fund

industry 2015 review&outlook).
• Et les actifs ont atteint en 2014 75,8 milliards et ont baissés à
60,2 en 2015.

• Cette baisse est due à la baisse du prix du pétrole.

 La typologie des FII

• Il existe une panoplie de fonds d’investissement qui peuvent être gérés suivant les
principes de la loi islamique «la Chari’a» et que cela, soit par des institutions
financières et bancaires islamiques et/ou conventionnelles.
• A cet effet, les FIIs peuvent être classés suivant deux critères, à savoir le mode de
leur souscription et le type de l’activité d’investissement.
• Selon le mode de leur souscription, les FIIs peuvent être classées en deux
• catégories, à savoir :
• des fonds d‘investissement fermés et des fonds d’investissement ouverts
• , il s’agit d’une classification commune avec les fonds d’investissement
• conventionnels.
• En effet, les FIIs ne se différencient pas en termes de structure organisationnelle
des fonds conventionnels
• ; d’ailleurs leur création et leur gestion peuvent également s’effectuer par des
institutions financières conventionnelles.
• La seule différence s’aperçoit dans la soumission des FIIs aux principes de la loi
islamique.
.
• Il existe également d’autres types de FIIs, classés suivant le
type de l’activité d’investissement, qui peuvent être
commun avec les fonds conventionnels, tels que, les :

• fonds d’actions et les fonds de biens (avec une conformité

à la Chari’a),

• ou en alternative aux fonds conventionnelles (en

contradiction avec la Chari’a), tels que, les fonds
• moudaraba et les fonds mourabaha.
• Il existe de nombreux types de fonds
islamiques, tels que les fonds indiciels
islamiques, les fonds de capital-investissement
conformes à la Charia, les fonds actions
islamiques, les fonds de private equity, les ETF
conformes à la Charia, les fonds Mourabaha,
les fonds de matières premières islamiques et
les fonds Ijara.
• Il existe de nombreux types de fonds
islamiques, tels que les fonds indiciels
islamiques, les fonds de capital-investissement
conformes à la Charia, les fonds actions
islamiques, les fonds de private equity, les ETF
conformes à la Charia, les fonds Mourabaha,
les fonds de matières premières islamiques et
les fonds Ijara.
• Ainsi, pour la création d’entreprises ou pour une souscription au
capital de celles qui existent déjà, il est possible de faire appel au
fonds moudaraba et au fond moucharaka

• autrement dit, au fonds d’actions ou de sukuk

• Il est cependant, interdit par la Chari’a d’investir dans des sociétés

à caractère illicite et dans des actions privilégiées

.
• Des fonds existent pour la commercialisation des
biens et le financement de projets (à travers le
financement des équipements, des terrains, des
matières premières, etc),
• Des fonds de biens conformes à la Chari’a existent
également, pour le financement d’équipements, de
terrains ou de matières premières et dans lesquels la
relation entre les investisseurs et les gestionnaires
est liée par un contrat de wakala.
• La plupart de ces fonds se dirigent vers les marchés
internationaux tels que les marchés de matières
premières (pétrole, cuivre, aluminium, etc),
• Ces fonds ont la possibilité d’utiliser quatre types
d’instruments financiers islamiques, : le fonds de
mourabaha, le fonds d’ijara, le fonds d’istisnâ et le
fonds de salam

• .
 La gestion des FII
• La gestion des FIIs est réalisée suivant trois types de contrats
• la moudaraba, la moucharaka ou la wakala.
• Ainsi, la société de gestion sera rémunérée suivant son statut,
c’est-à-dire
• 1) Par une marge de profit variable (si la gestion du fonds a été
réalisée sur une base de mudaraba ou de moucharaka et le
gestionnaire agissant comme moudarib ou moucharik/actionnaire)
• 2)ou par un dispositif de redevance fixe(si la gestion du fonds a été
réalisée sur une base de wakala et le gestionnaire agissant comme
wakil).
• Toutefois, dans certains cas, une combinaison de ces deux
méthodes est utilisée, de sorte que le gestionnaire reçoit une
rémunération annuelle de base plus une commission de
performance
 La gouvernance des FIIs

• Elle porte sur «le suivit, le contrôle et

l’évaluation de toutes les opérations réalisées
par ces fonds pour s’assurer de leur
conformité aux dispositions et aux principes
de la loi islamique et de la règlementation
gouvernementale, et ce par l’établissement de
rapports réguliers»3
 La gouvernance des FIIs
• La gouvernance des FIIs porte sur plusieurs opérations,
principalement :

• des opérations de moudaraba et de la moucharaka, afin de s’assurer

que les termes des contrats soient conformes à la Chari’a avant la
signature de ces contrats;
• des dépôts et de s’assurer qu’ils ne comportent pas d’éléments à
l’encontre de la Chari’a;
• des opérations d’achat de titres, de la composition des portefeuilles et
des
• opérations d’investissement pour s’assurer qu’elles soient conformes à
la Chari’a;
• des rapports portant sur les valeurs des parts d’investissement et de
vérifier qu’ils sont conformes aux normes comptables islamiques,
notamment celles établies par l’AAOIFI ;
• des opérations de détermination et de calcul des pertes et des profits
résultant de ces fonds et de veiller à ce que leur distribution soient en
• des revenus afin de s’assurer qu’ils ne comportent pas de
gains illicites, dans le cas contraire ces gains doivent être
distribués aux personnes nécessiteuses et/ou organismes
charitables;

• des décisions administratives et des politiques stratégiques

de ces fonds pour vérifier et s’assurer de leur conformité à la
loi islamique;

• et des ressources humaines.

 Les opportunités offertes par les FII
• Les FIIs peuvent constituer des groupes de managers
qualifiés, qui, par leur expertise et leur savoir faire, par la
pertinence de leurs analyses des business plans proposés par
les investisseurs et des opportunités offertes par le marché,
permettront un meilleur choix de projets prometteurs.

• Ceci est également profitable pour les nouveaux

investisseurs ou ceux qui recherchent à développer leurs
entreprises, en bénéficiant de l’expertise et de la réputation
de ces fonds pour mener à bien leurs projets.
• Pour ce qui est des projets de construction, de fabrication et de technologie,
les contrats istisnâ sont les plus adaptés pour intervenir dans les FIIs.

• Ces fonds peuvent par mesure de sécurité mettre en place des unités
spécialisées d’istisnâ et des experts qui superviseront l’accomplissement des
obligations relatifs aux contrats.

• Quant au contrat salam, celui-ci permet de financer les activités agricoles,

commerciales et industrielles.

• Il est également adapté, pour financer les micro-entreprises (producteurs et

artisans) en finançant les inputs nécessaires à la production en contrepartie
de commodités à vendre sur le marché, à travers les contrats de mourabaha
• Les FIIs peuvent également, financer des projets d’infrastructures en
adoptant la mourabaha et l’istisnâ, et bénéficier ainsi des différentes
opportunités offertes par ce type de financement, comme lorsque le secteur
privé investi directement dans le développement des infrastructures, réduisant
ainsi la dette publique

• ou encore lorsque le BOT islamique permet de créer des occasions d’affaires

pour le secteur privé local et des possibilités d’emploi, l’attractivité des
investisseurs directs étrangers
• ainsi que, la création de richesse, amélioration de la production
• et de la productivité, amélioration de la performance et de la compétitivité.
• BOT (Bild operate transfer) est un contrat qui intègre à la fois les opérations de
construction (logement par ex) , de fonctionnement et de transfert du projet au
commanditaire de départ.
• Les fonds de zakat, peuvent également faire objet
d’une souscription dans les FIIs et être utilisés
dans la création des sociétés d’investissement,
dont les actions seront les propriétés des
bénéficiaires de la zakat.

• Un contrat de moucharaka entre le fonds de la

zakat et le fonds du waqf, pour la création
d’entreprises au profit des personnes pauvres peut
également être conclu et lancé par les FIIs
 Conclusion

• A l’instar des banques et des Sukuk les FIIS

sont appelés à connaître une forte croissance.
• Le Maroc peut bénéficier des FIIS à la fois
grâce à l’épargne interne qu’au financement
proposé par les banques islamiques du Golfe.
• 1) Shehata Hussein Hussein
• ; «Le caractère distinctif de fonds d'investissement islamiques»; Série d'études en économie islamique; p 6;
cité par Bouyahiaoui Ouendi Et Nasser Lynda colloque ‫ منتجات و تطبيقات االبتكار و الهندسة المالية‬ISRA in:
http://www.darelmashora.com
• 2) idem
• 3) Beraq. M et Quman. M; «La performance des fonds d'investissement socialement
responsables et des fonds d'investissement islamiques»; 1ercolloque international sur
«L’économie islamique : Etat des lieux et les défis de l’avenir»; Université de Ghardaia-Algérie;
23-24 février 2011; p11-12. cité par Bouyahiaoui Ouendi Et Nasser Lynda colloque ‫منتجات و‬
‫ تطبيقات االبتكار و الهندسة المالية‬ISRA in: http://www.darelmashora.com
• 4) Shehata Hussein Hussein «
• Proposition d’approche de contrôle Chari’a des opérations des fonds d’investissement islamiques»; Série
d'études en économie islamique p 13-14; in: http://www.darelmashora.com cité par Bouyahiaoui Ouendi Et Nasser Lynda colloque
‫ منتجات و تطبيقات االبتكار و الهندسة المالية‬ISRA in: http://www.darelmashora.com

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