MARCHE DES CAPITAUX ET

INSTRUMENTS FINANCIERS: MARCHE

FINANCIER

Dr. Youssef IFLEH

Enseignant chercheur -ENCG SETTAT-
 PLAN
• GENERALITES SUR LE MARCHE FINANCIER
- Présentation et Composition
- Intervenants sur le marché financier
- La BVC: historique
- Les différentes catégories de titres
• MARCHE PRIMAIRE
- Présentation
- Introduction en bourse: motivations
- Introduction en bourse conditions étapes et délais
• MARCHE SECONDAIRE
- Présentation
- Processus
- Les méthodes de Cotation
PARTIE I: GENERALITES SUR LE MARCHE
FINANCIER
 Définition
• Le marché financier, comme tout marché, est un lieu d’échange entre
acheteurs et vendeurs. De plus, comme dans n'importe quel marché, les prix
de vente et d'achat sont déterminés par le niveau de l'offre et de la demande.
Cet échange concerne des produits ou instruments financiers.
• Les vendeurs ou agents à besoin de liquidités, dits agents à besoin de
financement, sont généralement des entreprises à la recherche de liquidités
pour financer leurs projets de développement.
• Les acheteurs ou agents disposant d’un excédent de liquidités, dits agents à
capacité de financement, sont généralement des épargnants ou des
investisseurs qui souhaitent investir dans les projets des entreprises ou de
l’Etat en prêtant de l’argent ou en devenant associés.
 MARCHE FINANCIER
MARCHE FINANCIER (long terme)

MARCHE PRIMAIRE : Emission de nouveaux

titres par confrontation entre des agents Il permet aux entreprises
économiques ayant une capacité de de trouver des ressources
financement et agents ayant un besoin de
financières à leurs
financement.
Trois occasions: activités économiques en
- Introduction en bourse IPO émettant des titres: des
- Augmentation du capital actions , obligation,…
- Emission d’un emprunt obligataire
 MARCHE FINANCIER
MARCHE FINANCIER (long terme)

Il permet :
MARCHE SECONDAIRE : c’est le marché sur - La fixation des cours
lequel sont échangés des titres financiers - Assurer la liquidité
déjà créés (sur le marché primaire) des titres
1.Intervenants sur le marché financier

• L'autorité Marocaine des Marchés des Capitaux (AMMC)

• Société de la Bourse de Casablanca
• Les Sociétés de Bourse
• Dépositaire Central (Maroc Clear)
• APSB
Etablissement public doté de la personnalité morale et de l’autonomie
financière. Sous la tutelle du Ministère des finances. Il est chargé
d’assurer la protection de l’épargne investie en valeurs mobilières en
veillant à la transparence et à la sécurité des marchés portant sur ces
titres.
Administré par un Conseil d’Administration composé du :
- Président représenté par le premier ministre ou l’autorité gouvernementale
déléguée
- Ministre des Finances ou son représentant
- Ministre de la justice ou son représentant
- Gouverneur de BAM ou son représentant,
- Trois personnalitées désignés par le ministre des finances
pour un mandat de 4 ans renouvelable une fois
 Les ressources du AMMC sont constituées de :
- Dotations et subventions de l’Etat ;
- Produit de la commission perçue à l’occasion des demandes de visas
sur les notes d’information des personnes morales faisant appel public
à l’épargne
- Produit de la commission annuelle sur l’actif net des OPCVM dont le
taux est plafonné à 0.1%
(OPCVM soit FCP ou SICAV)
Statut juridique La société gestionnaire de la Bourse de Casablanca est une société
anonyme privée. Elle est passée d'un statut d'établissement public à celui de société
privée dans le cadre d'une concession approuvée par le Ministère des Finances
Capital social: Il est à noter que le capital minimum de la SBVC est fixé par le
Ministre des Finances à 10 000 000 Dhs.
Au 31 décembre 2021, le capital social de l’entreprise est de 387 517 900 MAD.
• La Bourse de Casablanca est une Société Anonyme à
Conseil d'Administration et Direction Générale

Il faut distinguer entre la SA à Conseil

d’Administration et la SA à Directoire et a
Conseil de Surveillance.
Mission de la SBVC

- Gérer la bourse
- Prononcer l'introduction des valeurs leur radiation
- Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de
bourse au regard des lois et règlement applicables à ces opérations
- Porter à la connaissance du AMMC toutes infractions qu'elle aura
relevées dans l'exercice de sa mission
- Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs mobilières
Mission de la SBVC

- Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs mobilières lorsque les jours

de celle-ci connaissent pendant une même séance de bourse une variation à la
hausse ou à la baisse excédant un seuil de 6% (ou 10%) fixé par le Ministère des
Finances (Les seuils de réservation)
- Suspendre momentanément l'accès d'une société de bourse au marché si les
agissements de celle-ci sont de nature à mettre en cause la sécurité et l'intégrité du
marché. Elle alerte alors le AMMC qui doit statuer dans un délai de 2 jours de
bourse et en informe l’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse
Mission de la SBVC

- Veiller au respect de la procédure de déclaration de franchissement

des seuils(5%, 10%, 20%, 50%, 66,66%) par les actionnaires de sociétés
cotées.
(Un franchissement de seuil a lieu lorsqu’un actionnaire d’une société
cotée dépasse un pourcentage défini par la réglementation, en matière
de capital ou de droits de vote)
Mission de la SBVC

- Annuler un cours coté et en conséquence l'ensemble des transactions

effectuées sur ce cours ou encore annuler une transaction
- Enregistrer les transactions portant sur les valeurs mobilières le jour
même de ces opérations
- Organiser les séances de compensation
- livraison et de règlement des titres.
Sociétés de bourse (SDB)

Monopôle de l'intermédiation en bourse. Leur objet principal

- exécution des transactions sur titres.
- placement de titres émis
- garde des titres,
- gestion des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat,
- conseil clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de valeurs
mobilières.
Sociétés de bourse (SDB)
Sociétés de gestion

• Une société de gestion est toute société commerciale, qui crée et

gère à titre exclusif les produits de placements dans le respect des
contraintes règlementaires et légales, et des politiques
d'investissement définies en interne, pour en tirer le meilleur
rendement possible.
• Les sociétés de gestion comprennent les sociétés de gestion
d’Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM),
les sociétés de gestion d’Organismes de Placement Collectif en
Capital (OPCC), les établissements gestionnaires de Fonds de
Placement Collectif en Titrisation (FPCT) et les sociétés de gestion
d’Organismes de Placement Collectif Immobilier (OPCI).
Sociétés de gestion

• Liste complète:
https://www.ammc.ma/entreprises-de-marche/societes-de-bourse-sdg
Teneurs de comptes

Les teneurs de comptes sont des intermédiaires financiers habilités, qui offrent les
services suivants :
• a garde et l'administration des titres ;
• la livraison des titres vendus contre paiement ;
• le règlement des titres achetés contre livraison ;
• le traitement des opérations sur titres.

Les teneurs de comptes sont les personnes morales ayant leur siège social au
Maroc suivantes :
• Les Banques agréées conformément à la législation qui les régit ;
• La Caisse de Dépôt et de Gestion ;
• Les Etablissements ayant pour objet le dépôt, le crédit, la garantie de fonds ou les
opérations d’assurance et de réassurance.
Teneurs de comptes

Liste complète:
https://www.ammc.ma/entreprises-de-marche/societes-de-bourse-
tdc
Dépositaire central

Le dépositaire central est un organisme chargé d’assurer la

conservation des titres pour le compte de ses affiliés et de gérer le
système de règlement livraison. C’est une composante centrale dans
l’organisation des flux des titres dans un marché financier et, en
particulier, dans un environnement de titres dématérialisés, lequel
apporte la sécurité et la fluidité nécessaires au bon fonctionnement des
processus post-marché.
 Les principales missions de Maroclear sont :
• La réalisation de tous actes de conservation adaptés à la nature et à la forme
des titres qui lui sont confiés ;
• L’administration des comptes courants de valeurs mobilières ouverts au nom de
ses affiliés (teneurs de compte) conformément à la loi en vigueur ;
• Le contrôle de la tenue de la comptabilité titres des teneurs de comptes et, en
particulier, la vérification des équilibres comptables, tels que définis dans la loi,
dans le cadre du régime général de l’inscription en compte ;
• La réalisation de toutes activités connexes permettant de faciliter la réalisation
de ses missions et, notamment, la codification des valeurs admises à ses
opérations.
L’APSB est l’association professionnelle qui regroupe
l’ensemble des sociétés de bourse qui opèrent sur le
marché boursier marocain.

Sa mission consiste donc à représenter ses membres

auprès des autres acteurs du marché et des pouvoirs
publics.
Autres intervenants

L’ASFIM est l’Association des Sociétés de Gestion et Fonds

d’Investissement Marocains. Il s’agit d’une organisation
professionnelle qui fédère tous les acteurs du métier de la
gestion des organismes de placement collectif en valeurs
mobilières (OPCVM) au Maroc depuis sa création en 1995.
Aujourd’hui l’ASFIM regroupe 19 sociétés de gestion
marocaines et 3 membres experts associés.

Les sociétés de gestions:

Sociétés de gestion d’OPCVM
Sociétés de gestion d’OPCC
Sociétés de gestion des FPCT
Sociétés de gestion d’OPCI
2.Historique de la BVC

Depuis sa création en 1929, sous forme d'Office de Compensation des Valeurs

Mobilières, la Bourse des valeurs de Casablanca a connu trois réformes
- La première, en 1948, a attribué à la Bourse de Casablanca la personnalité
morale. L'Office de Compensation des Valeurs Mobilières se transforme en Office
de Cotation des Valeurs Mobilières.
- La seconde, en 1967, a permis de la réorganiser, juridiquement et techniquement,
et de la définir comme un établissement public.
- Enfin, en 1993, la promulgation d'un ensemble de textes de loi portant réforme
du marché financier, a doté la Bourse de Casablanca du cadre réglementaire et
technique nécessaire à son émergence. : Création de la Société de la Bourse des
Valeurs de Casablanca (actuellement "Bourse de Casablanca") qui est une
société anonyme de droit privé à laquelle a été concédée la gestion de la Bourse
des Valeurs en application d'un cahier des charges approuvé par le Ministre
chargé des Finances, après avis de l'AMMC.
Autres dates importantes:
• SEPTEMBRE 1993
- Promulgation de trois textes de loi sur le marché financier :
- Dahir portant loi n°1-93-211 relatif à la Bourse des Valeurs.
- Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières et aux informations exigées des personnes
morales faisant appel public à l'épargne.
- Dahir portant loi n°1-93-213 relatif aux Organismes de Placements
Collectifs en Valeurs Mobilières.
• JANVIER 1997
- Promulgation de la loi n° 34-96 modifiant et complétant le dahir portant loi n° 1-
93-211 relatif à la Bourse de Casablanca.
- Promulgation de la loi n° 35-96 relative à la création d'un dépositaire central et à
l'institution d'un régime général de l'inscription en compte de certaines valeurs.
• MARS 1997
- Démarrage du Système de Cotation Électronique.
• OCTOBRE 1998
- Démarrage de l'activité du dépositaire central Maroclear.
• NOVEMBRE 1998
- Mise en place du Marché Central et du Marché de Blocs en remplacement du
Marché Officiel et du Marché des Cessions Directes.
• DÉCEMBRE 2000
- La SBVC devient "la Bourse de Casablanca", Société Anonyme à
Conseil de Surveillance et Directoire, conformément à la nouvelle loi
sur la S.A, et obéit à un cahier des charges.
• JANVIER 2001
- Délocalisation de la négociation électronique dans les locaux des
sociétés de bourse.
• MAI 2001
- Réduction du délai de dénouement théorique des opérations réalisées
en bourse de J+5 à J+3.
• JANVIER 2002
- Lancement des nouveaux indices de la Bourse de Casablanca :MASI®,
MADEX®, indices sectoriels, indices de rentabilité et indices en
devises.
• MARS 2002
- Démarrage du système de garantie de bonne fin des opérations boursières.
- Suppression de la cote de la Bourse de Casablanca du Marché des Pièces d'Or.
• AVRIL 2004
- Entrée en vigueur de la loi 52-01 amendant le dahir n° 1-93-211 relatif
à la Bourse des Valeurs, simplifiant les conditions d'introduction en
bourse et mettent en place 5 marchés de cotation: 3 marchés actions,
le marché des obligations et le marché des fonds.
• DÉCEMBRE 2004
- Adoption de la capitalisation boursière flottante (La capitalisation
flottante exclut la part du capital détenue par des personnes
ou entreprises privées ne souhaitant pas vendre leurs titres) dans le calcul des
indices.
• Il s'agit de la part des actions d'une société qui appartient à des investisseurs
obéissant à une logique purement financière : acheter quand le cours d'un titre
paraît bas, vendre quand il semble élevé.
• Amendement du Règlement Général.
• MAI 2007
- Promulgation des nouvelles lois relatives au dahir portant loi n°1-93-211
relative à la Bourse des Valeurs, la loi n°1-93-212 relative au Conseil
Déontologique des Valeurs Mobilières et aux informations exigées des
personnes morales faisant appel public à l’épargne et la loi 26-03 relative aux
offres publiques.
• JUIN 2007
- Promulgation de l'arrêté du ministre de l'Economie et des Finances n°1137-07
ayant modifié l'article 3.7.8 du Règlement Général de la Bourse des Valeurs.
• AOÛT 2008
- Publication de l'arrêté du Ministre de l'Economie et des Finances n° 1268-08
ayant approuvé le Règlement Général de la Bourse de Casablanca.
• 2019 Réforme
• La réformes de 2019:
• Création marché principal et alternatif
• ETF
• Loi sur les OPCI
• Loi
3.Les différentes catégories de titres

Il existe deux catégories de titres valeurs mobilières :

- Les valeurs à revenu variable, les actions qui confèrent à leurs

possesseurs la qualité d’associé;

- Les valeurs à revenu fixe, les obligations.

A. Les actions

Un titre de participation dans une société de capitaux qui confère à son

possesseur la qualité d’associé et, sauf exception, lui donne un droit
proportionnel sur la gestion de l’entreprise, sur les bénéfices réalisés et
sur l’actif social.
A. Les actions (Les droits)
En tant que titre de propriété, l’action fait bénéficier à son détenteur de
trois types de droits :
• il a un droit de regard sur la gestion de l’entreprise qui est matérialisé
par le droit d’assister aux Assemblées Générales et de voter les
résolutions qui y sont prises
• il a également des droits pécuniaires portant sur le capital social
(Reliquat des biens en cas de liquidation) d’une part et sur les
bénéfices d’autre part
• il a enfin un droit à ‘l’information, sans lequel les deux premiers
seraient illusoires.
Remarque
Qui peut participer à une AGO ?
Les actionnaires détenant au moins une action. Les statuts de certaines
sociétés peuvent exiger, pour la participation aux assemblées, un
nombre minimum d’actions, sans que celui-ci puisse être supérieur à
dix.
Les actions (types)

• 1.L’Action ordinaire
• 2.les actions à dividende prioritaire sans droit de vote (ADP)
• 3.les certificats d'investissement (CI)
• 4.Les actions à vote double;
Les actions (types)
• 1.L’Action ordinaire
C’est la forme la plus courante d’action. Elle est généralement constituée
suite à un apport en numéraire de l’actionnaire fondateur. les actions sont
généralement au porteur.
L’identité du détenteur n’est connue que du seul intermédiaire financier chez
qui les titres se trouvent (les actionnaires s’ignorent entre eux).
Ce type d’actions est le plus répandu sur le marché boursier. Si le porteur se
fait connaître auprès de la société émettrice, l’ action est dite nominative.
On considère généralement que les titres au porteur sont plutôt destinés à
une optique de placement à court ou moyen terme. Le nominatif pur est
réservé aux investisseurs qui s'engagent durablement dans le capital d'une
entreprise.
Elle accorde à son détenteur les trois droits de base
2.Les actions à dividende prioritaire:
Une Action à dividende prioritaire (ADP) est une action sans droit de
vote. En contrepartie d'un dividende plus important, son porteur
accepte d’être privé d'un certain nombre de privilèges attachés aux
actions « ordinaires ».
droit de priorité pour le versement du dividende par rapport à tous les
autres actionnaires, même les titulaires d’actions de priorité
3. Les certificats d’investissement:
Titre qui résulte du démembrement d’une action ordinaire en un
droit de vote et un droit au dividende. Le CI donne à son
détenteur uniquement le droit au dividende. L’objectif recherché
par l’émission de CI est de permettre à un émetteur de procéder
à une augmentation de capital sans changer la répartition du
contrôle. L’action une fois démembrée, l’émetteur met sur le
marché les CI et répartit les certificats de droits de vote entre les
actionnaires majoritaires. Ils conservent ainsi le pouvoir au sein
de l’entreprise.
4.Les actions à vote double: Par principe, les sociétés par action sont régies par le
principe de proportionnalité (« une action – une voix »). Une Action à droit de vote
double est un mécanisme statutaire facultatif à la disposition des entreprises, qui
déroge à ce principe. Il octroie, à certains actionnaires, deux votes lors des
assemblées générales au lieu d’un.

EXP: Une société cotée dispose d’un capital de 100 millions DH répartis en un 1
million d’actions.
• Sur ces 1 millions d’actions, 300 milles sont détenues par trois actionnaires à
raison de cent milles d’actions chacun. Ces trois actionnaires disposent d’un droit
de vote double, leurs titres étant détenus depuis plus de deux ans et conservés
au nominatif par l’entreprise.
• Les droits de vote à l’assemblée générale se calculent alors de la façon suivante :
• Droits de vote ordinaire (une action, une voix) : 700 milles
• Droits de vote double : les 3 actionnaires de référence disposent ensemble de
600 milles de droits de vote, à raison de 200 milles chacun.
• Total des droits de vote : 700 milles + 600 milles = 1,3 millions de droits de vote
• Les 3 actionnaires de référence ont ensemble 6/13e des droits de vote, soit 46,15
%, alors qu’ils ne possèdent que 30 % du capital
Application
• Une société cotée dispose d’un capital de 500 millions DH répartis
en un 1 million d’actions
• Sur ces 1 millions d’actions, 400 milles sont détenues par deux
actionnaires à raison de deux cents milles d’actions chacun. Ces deux
actionnaires disposent d’un droit de vote double
TAF:
1/ Calculer les droits de vote à l’assemblée générale
2/ Calculer les fractions du capital en les comparant aux fractions de
droit du vote.
C. Les Caractéristiques d’une action
• Le PER ( Price Earning Ratio)
Appelé aussi « Multiple de capitalisation », le PER est utiliser afin de déterminer les actions
surcotées et les actions sous-cotées.
PER=
é é

• Afin d’appréhender la signification du PER, il faut voir son inverse:

Rendement de l’action = Bénéfice net par action/ Cours de l’action
• Il correspond au nombre de fois des bénéfices que l’on est prêt à payer pour acheter une action
• On considère en moyenne qu’une entreprise est bon marché si son PER < 15 (pour de très grosses
capitalisations déjà bien installées). On peut sinon accepter un PER < 20 pour les autres
entreprises.
• PER élevé action surcotée Vendre
PER faible action sous cotée Acheter
Société A: soit une action qui est cotée actuellement à 500 DH et dont le bénéfice au cours
des 12 derniers mois était de 20 DH (par action). Le PER est donc de 500 ÷ 20 = 25
L’action est valorisée par le marché 25 fois son bénéfice
L’acheteur est prêt à payer 25 fois les bénéfices pour acheter cette action (il lui faut 25
d’investissement pour gagner un 1 dh par an: 25 de détention)

Société B: soit une action qui est cotée est actuellement à 500 DH et dont le bénéfice au cours
des 12 derniers mois était de 40 DH (par action). Le PER est donc de 500 ÷ 40 = 12,5
L’action est valorisée par le marché 12,5 fois son bénéfice
L’acheteur est prêt à payer 12,5 fois les bénéfices pour acheter cette action

Société C: soit une action qui est cotée actuellement à 500 DH et dont le bénéfice au cours
des 12 derniers mois était de 50 DH (par action). Le PER est donc de 500 ÷ 50 = 10
L’action est valorisée par le marché 10 fois son bénéfice
L’acheteur est prêt à payer 10 fois les bénéfices pour acheter cette action

L’action C est la plus rentable

Autres caractéristiques

Le Price to Book Ratio (PBR)

Ce ratio est utilisé pour comparer la capitalisation boursière de l'entreprise avec sa valeur
comptable. Il est calculé en faisant le rapport entre le cours de l'action et la valeur
comptable (les capitaux propres)
- Si PBR est inférieur à 1, les analystes financiers considèrent que la société est sous-évaluée
- Si ce ratio est supérieur à 1, la société est réputée surévaluée.
- Si le PBR est proche de 1 désigne une valeur de rendement dont l’actif net est équivalent à sa
capitalisation boursière.
Autres caractéristiques

• ROE: “Return On Equity"

ROE = Résultat Net / Capitaux Propres
• PAY-OUT
C’est la part du bénéfice réalisé, exprimée en pourcentage, qu’une
société distribue à ses actionnaires sous forme de dividendes. Plus ce
ratio est élevé, plus la société est généreuse à l’égard de ses
actionnaires DIV/Résultat
• Dividend yield
Les termes anglo saxon dividend yield signifie rendement du dividende.
Le dividend yield est le dividende distribué, exprimé en pourcentage du
cours d'une action. Il représente donc le rapport entre le dividende et le
cours de Bourse. Div/Cours
L'EVALUATION DES ACTIONS ORDINAIRES
• Il existe plusieurs méthodes et approches pour évaluer une action
ordinaire. Dans ce cours, on se contente de comprendre les principes de
base:
• Le principe de base: la valeur d’un titre est la valeur actuelle (VA) des
paiements futurs qu’il versera, l’actualisation se faisant à un taux qui reflète
le risque entourant les dits paiements.
• On parle alors de modèle du dividende actualisé ou DDM ( Dividend
Discount Model). Ceci nous conduit à la formule suivante :

• Rc= représente le coût des fonds propres de la société

• Si la durée est infinie V0= D/Rc
Rappel: L’actualisation
• Exemple 1: Un investissement de 100 permet de réaliser les cashflows (3 ans) suivants:
CF1= 20, CF2=20, CF3= 80
Est-ce que l’investissement est rentable avec un taux d’actualisation de 8%?
Il faut actualiser les CF futurs: 20(1,08)-1+20(1,08)-2+80(1,08)-3= 99,17
Le projet n’est pas rentable
• Exemple 2: Un investissement de 100 permet de réaliser les cashflows suivants: CF1= 40,
CF2=40, CF3= 40
Est-ce que l’investissement est rentable avec un taux d’actualisation de 8%?
Il faut actualiser les CF futurs. Puisque les CF sont constants, pour simplifier on
utilise la formule d’actualisation A0= a x
A0= valeur actuelle, n= nombre d’annuitées et a= annuité constante
%
La somme des CF actualisés= 40 x % = 103,08
Le projet est rentable
Exemple
• Soit une société arrivée en phase de maturité dont le prochain
dividende est de 12 et le coût des fonds propres est de 10 %. On
considère que le dividende sera stable dans le temps.
• Sur un horizon de 3 ans, la valeur de l’action est de :
V0 = 12(1.1)-1+ 12(1.1)-2+ 12(1.1)-3= 12 *(1- 1.10-3)/ 0.10 = 29,84
• Sur un horizon de 10 ans, la valeur de l’action est de :
V0 = 12 *(1- 1.10-10)/ 0.10 = 73,73
• Sur un horizon infini, la valeur de cette action est de :
V0 = 12 /0.10 = 120
Application
Soit une société arrivée en phase de maturité dont le prochain
dividende est de 20 et le coût des fonds propres est de 9 %. On
considère que le dividende sera stable dans le temps.
• Quelle est la valeur de l’action si l’on raisonne sur 5 ans?
• Quelle est la valeur de l’action si l’on raisonne sur un horizon à l’infini?
C. Le MEDAF (Modèle d’équilibre des actifs financiers (Capital
Asset Pricing Model (CAPM))

Un modèle qui permet de déterminer le taux de rentabilité

requis d’un actif financier ayant risque systématique ( de
marché). Ce taux est donné par la relation suivante:
E(Ri) = RF+βi [E(RM)-RF]
• Ri : La rentabilité du titre ou du portefeuille ;
• RM : La rentabilité du marché ;
• RF : Le taux sans risque ; (taux d’émission des bons de trésor par l’état)
• βi : La sensibilité du titre par rapport au marché.
• E(RM) – RF : La prime du risque
La prime de risque du marché actions calculée
par Attijari Global Research
 Le coefficient BETA
• Il correspond à un rapport historique de la volatilité du prix d'un actif (par
exemple le cours de bourse d'une action) sur celle des prix du marché en
général (par exemple un indice boursier significatif).
• Il représente le rapport de la covariance de la rentabilité du portefeuille avec
celle du marché et de la variance de la rentabilité implicite du marché, soit :

• un indicateur de risque:
• Bêta positif: Plus le bêta est élevé est plus la valeur est sensible au
mouvement de son marché de référence.
Bêta nul: L’action n’est pas liée à son marché de référence.
Bêta négatif: l’actif réagit en inversant l’orientation de son marché de
référence.
• IAM : 0.9284
• AWB: 1.0030
• L’estimation du bêta se fait:
1. A partir des données relatives à des projets analogues déjà
réalisés
2. Données sectorielles
3. un actif financier ayant les mêmes caractéristiques que le
projet considéré
Exemple
• En vous basant sur les données suivantes, calculer le taux de
rentabilité du titre:
• Taux de rentabilité du marché (Rm) = 10%
• Taux sans risque (Rf) = 4%
• Bêta du titre (βc) = 0,9
Solution
Coût des capitaux propres (Rc)
• Rc = 4% + 0,9 × (10% – 4%) = 9,4%
Exercice
Vous disposez des informations suivantes relatives au titre A:
Le bêta du titre est de 1,3.
Le taux de rendement moyen mensuel du CAC 40 est de 0,92%.
Le taux de rentabilité des actifs sans risque est de 4%.
1. Déterminer le rendement annuel de l’indice de marché.
2. Déterminer le coût des capitaux propres.
ta=(1+tm)^12 -1
0,11616115

13,893%
Ri= 4% +1,3 (11,61%-4%)= 13,893%
MODELE DE GORDON-SHAPIRO

• Relation cours-dividendes. Les quatre hypothèse de base:

L’entreprise a une durée de vie infinie

L’activité : un taux de croissance g constant (+)
Cette croissance est en partie financée par l’autofinancement
Les flux perçus par les actionnaire sont représentés par les dividendes
- On peut montrer que le prix de l’action à la date t0 est donné par :

P prix de l’action
Div : dividende par action P0= Div/ k-g
k coût du capital exigé
g taux de croissance des
dividende
Limites

Dans le modèle de Gordon et Shapiro, on part du postulat que les

dividendes vont croître indéfiniment à un taux de croissance
constant. Ceci introduit par conséquent des limites au modèle.
En effet, il est très rare que ce taux puisse être constant, tout du
moins à l'infini.
 Application

Soit la société Alpha, les investisseurs estiment que ses

résultats ainsi que son dividende devrait doubler en l'espace
de 5 ans. La rentabilité exigée par les actionnaires est de
20% et le dernier dividende versé est de 5 euros par action.

Quelle est la valeur théorique de l’action

• Nous allons commencer par calculer "g", le taux de croissance du dividende :
• Soit D0, le dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans, comme le dividende doit
doubler dans 5 ans : D1 = 2*D0. Nous pouvons poser l'équation suivante :

• Le taux de croissance des dividendes est donc égal à 14,87% pour les 5 prochaines
années. Nous faisons l'hypothèse que ce taux de croissance est perpétuel afin
d'appliquer la formule de Gordon et Shapiro.
• La valorisation théorique de l'action suivant la formule de Gordon et Shapiro sera donc :
P0 = 5 / (0,20 - 0,1487) = 97,46 euros.
B. Les obligations
- Ces titres donnent à leurs détenteurs la qualité de créancier
de la collectivité émettrice qui s’engage à les rembourser à
une échéance déterminée et à leur verser un intérêt annuel
fixe, d’où leur nom de valeurs à « revenu fixe »;
- Les caractéristiques principales de chaque obligations sont
décrites dans le « contrat d’émission » qui précise
le prix d’émission, l’intérêt ou coupon versé chaque
année, le prix de remboursement et ses modalités.
I. Emprunt obligataire
• L’emprunt obligataire est un emprunt à moyen ou à long terme
contracté par une société auprès de plusieurs prêteurs, le plus
souvent de grandes banques. Cet emprunt est divisé en parts égales
appelées obligations remboursables selon diverses modalités
possibles.
• Chaque obligataire est titulaire de droits :
- droit à la perception d’un intérêt annuel ou coupon calculé sur la
valeur nominale du titre à l’aide d’un taux d’intérêt nominal,
- droit au remboursement de l’obligation en numéraire ou en actions à
une date d’échéance.
Les principales caractéristiques d’une
obligation
• Valeur nominale/Prix ou valeur à l’émission/ Prix de
remboursement/nombre d’obligation/ taux nominal/
amortissement

• La valeur nominale ou faciale est la valeur unitaire de chaque

obligation. C’est sur ce montant que sont calculés les coupons versés
par l’émetteur. En d’autres termes, c’est la part de l’emprunt qu’un
investisseur détient s’il achète une obligation.
L’émission
• Prix d’émission.
- Il correspond au prix payé par l’obligataire (pour acheter la première fois/
marché primaire)
- Lorsque le prix d’émission est égal à la valeur nominale, l’émission est dite
« au pair ».
- Le prix d’émission peut être inférieur à la valeur nominale. L’émission est
dite « au dessous du pair ». La différence constitue une prime d’émission.
Donc : Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission
Exemple: Une obligation peut ainsi être émise à 9800 Dh, alors que sa valeur
nominale est de 10 000 DH au dessous du pair (pour encourager les
investisseurs à acheter)
• Taux facial: taux d’intérêt nominal: sert à déterminer la valeur du coupon.
Il peut être fixe ou variable.
• Le taux de rendement actuariel égalise le prix d'un actif financier et la
valeur des flux futurs de paiements qui lui sont attachés.
• Durée de vie ou maturité: temps qui correspond au remboursement de la
totalité du capital et des coupons échus
• La date de jouissance: La date à partir de laquelle sont calculés les intérêts.
(exemple : date d’achat 2/1/N date du calcul des intérêts: 2/3/N)
• Coupon: intérêt
• Coupon couru: intérêts accumulés depuis la dernière échéance.
Exemple : Coupon couru
• Soit une obligation de nominal 10 000 Dh et au taux de 6,6% émis le
25.8.2006 et remboursable 25.8.2011 (5 ans)
• Quel est le coupon couru à la date de 15.12.2008 (date de
négociation).
• Nombre de jours séparant la date du dernier coupon et la date de
négociation c.-à-d. du 25.8.08 au 15.12.08 : 112 jours
• Coupon couru en valeur = 10000x 6,6%x112/365= 202,52
• Coupon couru en % du nominal= 202,52/10000=2,025%
• Ou 0,066x112/365= 2,025%

Valeur de l’obligation= valeur cotée + valeur du coupon couru

Le remboursement
• Valeur de remboursement: La valeur récupérée par le porteur.
C’est le prix payé par la société, à l’échéance, aux différents obligataires.
Au pair.
L’obligation peut être remboursée à la valeur nominale ou « au pair ».
valeur de remboursement = valeur nominale
Au dessus du pair.
Elle peut être remboursée à un prix supérieur à la valeur nominale ou « au
dessus du pair ».
valeur de remboursement > à la valeur nominale
La différence constitue la prime de remboursement. Donc :
Prime de remboursement = valeur de remboursement – Valeur nominale
Modalités du remboursement.

• Le plus souvent, les emprunts obligataires sont remboursables en

totalité « in fine ». Cependant, ils peuvent être remboursés selon un
plan d’amortissement d’emprunt :
• soit par amortissements constants.
• soit par annuités constantes.
Exemple
Exemple 1
• Un emprunt de nominal 12 750 000 Dh est divisé en 7500 obligations.
Taux 12% l’an. Sachant que l’entreprise émettrice rachète à la fin de
chaque année, successivement, les nombres d’obligations suivants:
1000,1200, 1050, 1250, 1450 et 1550
• Construire le tableau d’amortissement
 Période CDP I NOA AMT ANNUI CFP
1 12 750 000,00 1 530 000,00 1 000,00 1 700 000,00 3 230 000,00 11 050 000,00
2 11 050 000,00 1 326 000,00 1 200,00 2 040 000,00 3 366 000,00 9 010 000,00
3 9 010 000,00 1 081 200,00 1 050,00 1 785 000,00 2 866 200,00 7 225 000,00
4 7 225 000,00 867 000,00 1 250,00 2 125 000,00 2 992 000,00 5 100 000,00
5 5 100 000,00 612 000,00 1 450,00 2 465 000,00 3 077 000,00 2 635 000,00
6 2 635 000,00 316 200,00 1 550,00 2 635 000,00 2 951 200,00 0,00

Valeur nominale d’une obligation= 12 750 000/7500= 1 700

NOA : Nombre d’obligations amorties
I= CDPx I
CFP=CDP-AMT
ANNUI=AMT+I
CDP(N)=CFP1(N-1)
A la fin de la troisième année, les emprunteurs versent: 2 866 200,00 dont
intérêts: 1 081 200,00 versés aux 5300 obligations vivantes ( chacune reçoit 204)
Capital: 1 785 000,00 rachat de 1050 obligation
Exemple 2
• Un emprunt de nominal 20 000 000 Dh est divisé en 20 000
obligations. Taux 10% l’an. Sachant que l’entreprise émettrice rachète
à la fin de chaque année, successivement, les nombres d’obligations
suivants: 5000,4000, 3000, et 8000
• Construire le tableau d’amortissement
Exemple 3
• Un emprunt de nominal 400 000 Dh est divisé en 500 obligations.
Taux 7% l’an. 5ans Sachant que l’annuité est constante:
• Construire le tableau d’amortissement
 NORA (Nombre
Obligation
restant à ANNUI
Période CDP amortire) I NOA AMT THEO ANNUI REELLE CFP
1 400.000,00 500,00 28.000,00 87,00 69.600,00 97.556,28 97.600,00 330.400,00
2 330.400,00 413,00 23.128,00 93,00 74.400,00 97.556,28 97.528,00 256.000,00
3 256.000,00 320,00 17.920,00 100,00 80.000,00 97.556,28 97.920,00 176.000,00
4 176.000,00 220,00 12.320,00 107,00 85.600,00 97.556,28 97.920,00 90.400,00
5 90.400,00 113,00 6.328,00 113,00 90.400,00 97.556,28 96.728,00 0,00
Application
• Un emprunt de nominal 8. 000 000 Dh est divisé en 2000 obligations.
Taux 4% l’an. Sachant que l’annuité est constante: 5 ans
• Construire le tableau d’amortissement
Procédure du calcul de NOA
• NOA= (Annuité Théo-I)/Valeur nominale
• On prend l’entier le plus proche
Les principaux types d'obligations :

- Les obligations subordonnées :

Une obligation subordonnée est une obligation remboursée en dernier
lieu en cas de liquidation de la société et ce, après remboursement des
tous les créanciers privilégiés et chirographaires (ne détenant aucun
privilège) mais aussi les détenteurs des obligations ordinaires.
- Les obligations convertibles en actions :
Il s’agit d’obligations qui donnent à son détenteur la possibilité, mais
non l'obligation, de convertir sa ou ses créances en un ou plusieurs
titres de propriété représentés par une ou plusieurs actions.
• Les obligations remboursables en actions :
Il s’agit d’Obligations qui à leur échéance seront obligatoirement (ou
facultativement suivant les conditions du contrat d'émission) remboursées
en actions de la société émettrice selon une parité définie dans le contrat
d’émission.
• Les obligations zéro coupon :
Les obligations à coupon zéro sont des obligations qui ne paient pas d'intérêt
pendant toute leur durée de vie et qui sont remboursées in fine. L'absence
de rendement pendant la durée de vie du titre est compensée par un prix
d'émission d'autant plus bas (par rapport au pair) que le taux d'intérêt qu'on
veut servir est élevé et que l'échéance est éloignée.
 Les obligations à taux fixe :
Produisent des intérêts fixes pendant toute la durée de l’emprunt.
Les obligations à taux flottant :
• Elles ont un coupon (Montant des intérêts) dont la valeur n’est pas connue
au moment de l’émission. L’entreprise qui émet l’obligation (Emetteur), fixe
juste le mode de calcul par rapport à un taux de référence.
• Le taux flottant peut être variable ou révisable. Les obligations à taux
révisable ont un coupon dont la valeur est connue au début de chaque
période d’échéance (période précédent la date de remboursement des
intérêts), tandis que les obligations à taux variable ont un coupon dont la
valeur n’est déterminée que la veille de la date d’échéance. Au Maroc, les
obligations à taux flottant existantes et appelées, dans le jargon financier, à
taux variable sont en fait des obligations à taux révisable.
• Les rentes perpétuelles: un revenu annuel infini mais pas de
remboursement du capital

• Exemple 1: Le Crédit Agricole du Maroc a clôturé avec succès jeudi 24

octobre 2019, son émission obligataire subordonnée perpétuelle de 850
Millions de Dirhams avec un taux de sursouscription de 2,49%.
• Les institutionnels et investisseurs de différentes catégories (OPCVM,
compagnie d’assurance et de réassurance, organisme de retraite et de
prévoyance et compagnie financière) ont ainsi participé à cette opération
avec une souscription à plus de 2 milliards de Dirhams pour un plafond
offert de 850 millions de dirhams, annonce un communiqué du groupe.
• Exemple 2 L’OCP a inauguré le bal en visant par l’AMMC une note
d’information préliminaire puis définitive relative à l’émission d’un
emprunt obligataire subordonné perpétuel. Le montant maximum de
l’opération, s’élève à 5 MMDH
- Les obligations à bons de souscription; warrant : est une obligation
classique, mais accompagnée d'un bon détachable. Ce bon permet à
son détenteur d'acheter un certain nombre d'autres obligations de
même nature, qui seront émises ultérieurement par l'entreprise. Le
prix, la date, les délais, et les modalités de souscription sont précisés
lors de l'émission initiale.
L’investissement en obligation et le risque

La détention d’une obligation présente 2 types de risque :

• le risque de défaut : appelé encore risque de crédit ou risque de
l’émetteur. Il représente la capacité de l’émetteur à honorer ses
engagements (paiement des intérêts et remboursement du capital).
• le risque de taux : c’est le risque relié à une variation des taux
d’intérêt sur le marché. Toutefois, si vous détenez l’obligation jusqu’à
l’échéance ce risque est nul.
II. Evaluation d’une obligation

• L’obligation peut être revendue avant sa date d’échéance. Le prix de

vente est aléatoire et dépend du marché.
• Le cours d’une obligation classique varie en fonction du taux de
marché, la nature de l’émetteur, et des conditions de l’offre et la
demande.

• Exemple : Obligation achetée. Date d’émission: 1/1/N. Maturité 5 ans.

Valeur nominale=valeur d’émission= 100 Dh. Taux : 4%
Le détenteur décide de vendre cette obligation le 12/3/N+1
Quelle serait sa valeur?
 Cotation d’une obligation
• Exemple: Soit une obligation de nominal 10 000 Dh au taux de 5,7%, émise
le 25.8.2016 et remboursable in fine le 25.8.2021.

• Quel est le coupon couru à la date du 15.12.18 (Date de négociation)

• Le nombre de jours entre 28.8.18 et 15.12.19: 112 j

• Coupon couru en valeur: 10 000 x 0,057 x 112/365= 174,9
• Coupon couru en pourcentage: 174,9/10000= 1,74%
• Coupon couru en pourcentage: 5,7x 112/365= 1,74%
Cotation d’une obligation: Règles
Coupon couru en valeur = VNx t x d/365
VN: valeur nominale t : taux d’intérêt d: durée entre dernier
coupon et date de négociation
Coupon couru en %= coupon/ VN= t x d/ 365

Valeur d’une obligation= Valeur cotée+ Valeur du coupon couru

C’est le prix à payer pour acquérir l’obligation
A l’échéance l’acquéreur recevra la totalité du coupon
Exemple:
• Soit une obligation de nominal 25 000 Dh au taux de 6,6%, émise le
20.4.2016 et remboursable in fine le 20.4.2021.

• Quel est le coupon couru à la date du 10.7.19 (Date de négociation)

En valeur, en pourcentage?
Quel est le montant du coupon que recevra l’acquéreur?
Taux actuariel brut (Taux de rendement actuariel brut)

- A une date donnée, le taux actuariel brut d’un emprunt est le taux
pour lequel il y a équivalence entre la valeur des obligations à cette
date et l’ensemble des annuités restant à recevoir
- Le taux de rendement exigé par l’investisseur à une date donnée en
prenant en considération la durée de remboursement, la nature de
l’émetteur….: Taux du marché
- Il faut se placer du point de point de vue de l’obligataire
- Le taux actuariel est calculé à l’émission ou à toute autre date.
Taux actuariel brut (Taux de rendement actuariel brut)

• Soit une obligation émise le 1.7.N. Nominal: 1 000 Dhs. Prix de

remboursement: 1010. Taux nominal 5%: in fine dans 5 ans.
• Coupon annuel: 1 000x5%= 50

1000= 50x(1+t)-1 +50x(1+t)-2 +50x(1+t)-3 +50x(1+t)-4 +50x(1+t)-5 +1010x(1+t)-5

t= 5,18%
Application
• Soit un emprunt obligataire émise le 1.5.N: 300 obligations. Nominal:
10 000 Dhs. Prix à l’émission: 9800 Dhs. Remboursement au pair. Taux
nominal 4,5%: in fine dans 15 ans.
Calculer le taux de rendement actuariel
 Application
• Un emprunt de nominal 12 750 000 Dh est divisé en 7500 obligations.
Taux 12% l’an. Sachant que l’entreprise émettrice rachète à la fin de
chaque année, successivement, les nombres d’obligations suivants:
1000,1200, 1050, 1250, 1450 et 1550
• Calculer le taux de rendement actuariel

Période CDP I NOA AMT ANNUI CFP

1 12 750 000,00 1 530 000,00 1 000,00 1 700 000,00 3 230 000,00 11 050 000,00
2 11 050 000,00 1 326 000,00 1 200,00 2 040 000,00 3 366 000,00 9 010 000,00
3 9 010 000,00 1 081 200,00 1 050,00 1 785 000,00 2 866 200,00 7 225 000,00
4 7 225 000,00 867 000,00 1 250,00 2 125 000,00 2 992 000,00 5 100 000,00
5 5 100 000,00 612 000,00 1 450,00 2 465 000,00 3 077 000,00 2 635 000,00
6 2 635 000,00 316 200,00 1 550,00 2 635 000,00 2 951 200,00 0,00
Valeur théorique d’une obligation
• Taux actuariel brut TRAB :Le taux de rendement exigé par l’investisseur à
une date donnée en prenant en considération la durée du remboursement,
la nature de l’émetteur….: Taux du marché
• TRAB désigne le rendement réel d'un placement, en tenant compte des flux
de trésorerie mais aussi des éventuelles primes d'émission. Ainsi le taux
nominal d'une obligation peut être fort différent de son taux actuariel.
• Pour ce dernier, la prime de remboursement, la prime d'émission ainsi que
le calendrier des coupons versés sont pris en compte dans le calcul du taux
actuariel. Ce dernier correspond donc au rendement réel du placement.
• En connaissant ce taux, il est possible de trouver le prix d’achat qu’un
investisseur est prêt à payer pour acquérir l’obligation.
• Dans un marché efficient: le cours d’un titre (Valeur Actuelle théorique) est
égal à tout moment la somme actualisée des flux de liquidités procurés par
la détention du titre (cash flow)

• Pt: cours actuel

• Cf : cash flow
• i= taux d’intérêt
• Exemple : Obligation achetée. Date d’émission: 1/1/N. Maturité 4 ans.
Valeur nominale=valeur d’émission=valeur de remboursement =100
Dh. Taux : 4% infine
Le détenteur décide de vendre cette obligation le 2/1/N+2
Quelle serait sa valeur (taux pratiqué sur le marché: 5%)?
• Les flux restant à recevoir sont:
• N+3;N+4 et N+5: 4, 4, 4 et 100
• Valeur théorique : 4x(1+ 5%)-1 + 4x(1+5%)-2 + 104x(1+5%)-3 = 97, 27
• Exemple : Obligation achetée. Date d’émission: 1/1/N. Maturité 4 ans.
Valeur nominale=valeur d’émission=valeur de remboursement= 100 Dh. Taux
: 4%
Le détenteur décide de vendre cette obligation le 4/10/N+2
Quelle serait sa valeur (taux pratiqué sur le marché: 5%)?
• Les flux restant à recevoir sont:
• N+3;N+4 et N+5: 4, 4, 4 et 100
• Valeur théorique : 4x(1+ 5%)-88/365 + 4x(1+5%)-453/365 + 104x(1+5%)-818/365 = 100,94
• 453=88+365
• Intérêt courus : 100x4%x(365-88)/365= 3,03
• Valeur cotée (Théorique)= 100,94-3,03= 97,9
• Exemple: Soit une obligation émise le 1.7.N. Nominal: 1 000 Dhs. Prix de
remboursement 1010. Taux nominal 5%: in fine dans 5 ans.
• Sachant que le taux pratiqué sur le marché est de 6,4% pour ce type
d’obligations, déterminer la valeur théorique de l’obligation au 2.3.N+3

• Valeur théorique (2/3/N+3)= 50(1,064)-121/365+ 50(1,064)-486/365+ 1060(1,064)-851/365 = 1012,28

• Intérêt courus= 1000x5%x (365-121)/365= 33,42
• Valeur (théorique) cotée= 1012,28-33,42= 978,86
Exercice:

• Soit une obligation émise le 1.5.N. Nominal: 1 000 Dhs. Prix de

remboursement 1015. Taux nominal 4,5%: in fine dans 5 ans.
• Sachant que le taux pratiqué sur le marché est de 6 % pour ce type
d’obligations, déterminer la valeur théorique de l’obligation au
15.6.N+3 ainsi que la valeur cotée
Valeur théorique d’une obligation et taux d’intérêt

• La valeur totale ainsi que la valeur cotée d’une obligation varient en

sens contraire de la variation du taux d’intérêt.
• Quand le taux d’intérêt augmente le cours diminue et inversement.
• Exemple : Obligation achetée. Date d’émission: 1/1/N. Maturité 4 ans.
Valeur nominale=valeur d’émission=valeur de remboursement= 100
Dh. Taux : 4%
Le détenteur décide de vendre cette obligation le 4/10/N+2
Quelle serait sa valeur (taux pratiqué sur le marché: 5%)?
• Les flux restant à recevoir sont:
N+3;N+4 et N+5: 4, 4, 4 et 100
Valeur théorique : 4x(1+ 5%)-88/365 + 4x(1+5%)-453/365 + 104x(1+5%)-818/365 = 100,94
453=88+365
• Supposons que le taux pratiqué est de 6%:
Valeur théorique : 4x(1+ 6%)-88/365 + 4x(1+6%)-453/365 + 104x(1+6%)-818/365 = 98,93
Mesures de risque : Sensibilité d’une
obligation
• C’est la variation de la valeur de cette obligation provoquée par la variation
d’un point du taux d’intérêt.
• Elle est souvent exprimée en pourcentage
• Exemple: Reprenons l’exemple précédent ( 4/10/ N+2)
Valeur théorique (5%) : 4x(1+ 5%)-88/365 + 4x(1+5%)-453/365 + 104x(1+5%)-818/365
= 100,94
Valeur théorique (6%): 4x(1+ 6%)-88/365 + 4x(1+6%)-453/365 + 104x(1+6%)-818/365 =
98,93
Sensibilité =
Sensibilité = (98,93-100,94)/100,94= - 2%
Si le taux augmente de 1% la valeur de l’obligation diminue de 2%
Application
Obligation achetée. Date d’émission: 1/1/N. Maturité 5 ans.
Valeur nominale= 1000, émise au pair. Prix de remboursement= 1020
Dh. Taux : 4%

Calculer la sensibilité si le taux augmente de 0,5%

La sensibilité peut être calculée de la manière suivante:

S=
-C: la valeur de l’emprunt en fonction du taux, à la date considérée
-C’: la dérivée de C par rapport au taux
Les déterminants de la sensibilité
La sensibilité dépend :

- Du taux d’intérêt : l’examen de la courbe des taux montre que plus le

taux d’intérêt est faible, plus la sensibilité est grande.
- De la duration qui est une mesure de la durée de vie moyenne des
obligations non encore remboursées à la date considérée. C’est une
moyenne arithmétique pondérée des date d’échéances des diverses
annuités.
• Exemple :

• La duration D est la suivante :

• Pour r = 8 % ; D= 1.91= 1 an et 0,9 x 12= 11 mois

Soit : 1 an et 11 mois
Relation entre sensibilité S et duration D.

• Elle est exprimée comme suit : S= - D/(1+r)

Donc la sensibilité est directement proportionnelle à la duration. La sensibilité d’un

emprunt diminue au fur et à mesure qu’on se reproche de son échéance.
Exercice 1
Une société a émis un emprunt obligataire le 01/09/N dont les
caractéristiques sont les suivantes:
Valeur nominale: 1 000 Dh
Remboursement in fine au pair
Date du versement du coupon: 01/09 de chaque année
Taux nominal: 4%
Maturité: 6ans
TRAB: 5,5%
TAF: Calculer la valeur de l’obligation à l’émission de l’emprunt
obligataire.
Corrigé 1

Valeur du coupon (c)

c = Valeur nominale × Taux nominal = 1000 × 4% = 40
Valeur de l’obligation à l’émission (E)
E = 40 × [1 – (1,055)–6 ] / 0,055 + 1000 (1,055)–6
= 925,07
Exercice 2
Une entreprise émet une obligation de 10 000 DH au taux facial de 5% pour une
durée de 8 ans remboursable in fine au pair.
1. Si un an après l’émission, le taux d’intérêt du marché est de 6%. Quel est le cours
de l’obligation
2. Si un an après l’émission, le taux d’intérêt du marché est de 4%. Quel est le cours
de l’obligation
3. Si un an après l’émission, le cours de l’obligation est de 9500, quel est le taux
d’intérêt du marché
4. Conclure sur la relation entre le taux d’intérêt et le cours des obligations
5. Conclure de façon plus générale sur l’incidence d’une hausse des taux pour
l’emprunteur et le prêteur à taux fixe.
6. Calculer un an après l’émission, la sensibilité de l’obligation au taux de 5%:
a. Quand le taux d’intérêt du marché passe de 5% à 6%
b. Quand le taux d’intérêt du marché passe de 5% à 4%
C. Quelle constatation faites vous? Justifier votre réponse
SOLUTION 2
• 1. Le coupon annuel= 10 000x5%= 500
Au taux de 6%,
le cours de l’obligation= 500x (1-1,06-7)/0,06+ 10 000 (1,06)-7 = 9441,18
• 2. Le coupon annuel= 10 000x5%= 500
Au taux de 4%,
le cours de l’obligation= 500x (1-1,04-7)/0,04+ 10 000 (1,04)-7 = 10 600,2

• 3 9500= 500 x + 10000x (1+t)-7

t=5% --->10000
t ---> 9500
(t- 5%)/ (6%-5%)=(9500-10000)/(9441,7-10000)
t=6% --->9441,7 t= 5,80%
t=7% --->8922,2

4. Quand le taux d’intérêt augmente, le cours de l’obligation diminue et vice versa

5. Le prêteur à taux fixe subit un manque à gagner en cas de hausse des taux
Pour l’emprunteur: en cas de hausse des taux, le montant des intérêts versés ne change pas pour l’emprunteur à taux
fixe.
6. Si le taux d’intérêt passe de 5 à 6% le cours de l’obligation diminue
,
S= = −0,0558 = −5,58%
Cela signifie que lorsque le taux d’intérêt augmente de 1 point, le cours de l’obligation baisse de 5,58%.
 Exercice 2
Les informations suivantes concernent les sociétés X et Y :
- Société X
• Emission d’un emprunt de 100 millions dhs représenté par 100 000 obligations de 1000 dhs nominal.
• Prix d’émission : 101,13% soit 1011,3dhs par obligation
• Date de jouissance et de règlement : 19 juillet de chaque année
• Intérêt annuel : 8% du nominal, soit 80 dhs par obligation payable le 19 juillet
de chaque année et pour la première fois le 19 juillet N+1
• Amortissement normal : en totalité le 19 juillet N+10 par remboursement au pair
• Taux de rendement actuariel brut à la date de règlement : 7,83%.
- Société Y
• Emission d’un emprunt de 102 396 200 dhs, représenté par 721 100 obligations de 142 dhs nominal convertibles à
tout moment en actions, susceptible d’être augmenté dans la limite de 15% de son nominal soit
108 000 obligations au plus
• Prix d’émission : au pair, soit 142 dhs à verser en totalité à la souscription
• Date de jouissance et de règlement : 11 juillet N
• Intérêt : 4,50% l’an, soit 6,39 dhs par titre, payable le 1ier janvier de chaque année
• Pour la période du 11 juillet au 31 décembre N, le coupon mis en paiement le 1ier janvier N+1 s’élèvera à 3,028 dhs
• Taux de rendement actuariel brut (en cas de non-conversion) : 6,90%
• Amortissement normal : en totalité le 1ier janvier N+7, par remboursement au prix de 168,60 dhs par titre, soit
118,73% du prix d’émission.
a) Vérifier sur ces deux emprunts la valeur du taux de rendement actuariel brut
b) Justifier l’écart entre les taux de rendement actuariels bruts et les taux nominaux
Exercice 3

Reprendre les caractéristiques des emprunts obligataires de l’exercice

précédent :
a) Calculer la duration de chacun des emprunts, à la date d’émission en
supposant que le taux d’intérêt du marché est de 9%
b) Interpréter les résultats obtenus
c) En se plaçant à la fin de la quatrième année (19/07/N+4), déterminer pour
l’emprunt de la société X :
i. La duration, en supposant que le taux du marché soit de 4%
ii. La sensibilité, au taux de 4%, en fonction de la duration
iii. La sensibilité, au taux de 4%, à partir de sa définition, pour une hausse
du taux d’intérêt d’un point.
Exercice 4
Une obligation de valeur nominale 500 dhs remboursable au pair, porte un intérêt
facial de 8%. Détenue depuis plusieurs années, elle sera remboursable dans cinq ans.
Le taux de rendement des obligations sur le marché est actuellement de 4,5%.

a) Déterminer, immédiatement après le versement du coupon :

i. Le cours de cette obligation
ii. La duration
iii. La sensibilité

b) Déterminer, six mois après le versement du coupon :

i. Le cours de cette obligation
ii. La duration
iii. La sensibilité
iv. Le cours au pied du coupon (en % du nominal) et le coupon couru
 Exercice 5
Un investisseur souhaite que vous le conseilliez sur le choix d’un
placement obligataire, notamment en fonction de l’évolution prévisible
des taux d’intérêt.

a) Quelle est la relation qui lie la duration et la sensibilité ?

b) Comment évolue la sensibilité en fonction de la duration ?
c) Pour un taux d’intérêt du marché donné, quels sont les facteurs qui ont
une influence sur la duration ?
d) Quelle doit-être la stratégie relative à la duration pour un investisseur
qui pense que les taux d’intérêt vont baisser ?
e) Quelle doit-être la stratégie relative à la duration pour un investisseur
qui pense que les taux d’intérêt vont augmenter ?
MARCHE PRIMAIRE
Marché primaire
En s’introduisant en bourse, l’entreprise sollicite le public pour la
collecte de son épargne , elle fait donc un appel public à l’épargne
(APE) et doit respecter un ensemble d’obligations légales et
réglementaires mises en place pour s’assurer de la protection des
épargnants qui souscrivent à l’opération initiée par l’entreprise.
Parmi ces obligations, figure la publication du prospectus de
l’opération, des informations financières (périodiques et permanentes)
et des informations extra-financières.
Marché primaire
• Quelques avantages
L’introduction en bourse offre une panoplie d’avantages tant à
l’entreprise qu’à l’investisseur : elle permet à l’entreprise, entre autres
de diversifier ses possibilités de financement, d’accroître sa notoriété
et d’assurer la mobilité de son capital. Pour l’investisseur, souscrire à
une introduction en bourse constitue une occasion d’acquérir des titres
d’entreprises à potentiel et d’élargir son portefeuille de titres.
Filière de l'inscription (marché primaire)
Il s'agit de l'admission d'une société dans l'un des deux compartiments
de la bourse (principal, ou alternatif ). C'est une phase de diffusion et
de placement de titres. Elle est caractérisée par une centralisation des
souscriptions, allocation des titres par catégorie d'investisseurs et
fixation du cours de première cotation.

Marché primaire:
Principal Alternatif
Filière de l'inscription (marché primaire)

En tant que marché primaire, le marché financier permet de

lever du capital et de transformer directement l’épargne des
ménages en ressources longues pour les collectivités
publiques et privés; en contrepartie des capitaux qu’elles
recueillent sur ce marché, les collectivités émettent des
valeurs mobilières qui matérialisent les droits acquis par ceux
qui ont apporté ces capitaux
Remarque: Etat et la bourse

• Les obligations d'Etat ou Bons du Trésor ne sont pas cotées en Bourse.

Leur placement se fait à travers des intermédiaires financiers appelés
intermédiaires en valeurs du Trésor IVT.
• La direction du Trésor et des finances extérieures vient de publier le
classement annuel des trois banques Intermédiaires en valeurs du
Trésor (IVT) les plus actives sur le marché des bons du Trésor:
• 1ère: Attijariwafa Bank ;
• 2e: CDG Capital;
• 3e: BCP et BMCE Capital.
Remarque : Etat et la bourse
QUE PEUT APPORTER UNE INTRODUCTION EN BOURSE
A LA SOCIETE ?
- Lever des fonds en diversifiant les sources de financement de la société ;
- Financer une forte croissance de l’activité qui ne peut être financée par les
sources classiques de financement ;
- Faciliter une croissance externe par une fusion ou une acquisition
- Faciliter le transfert de l’entreprise, notamment en raison de difficultés liées
à la succession;
- Intéresser les partenaires de la société aux fruits de sa croissance (Client,
fournisseurs, salariés,….)
- Offrir une liquidité aux actionnaires ;
- Accroître la notoriété de la société et sa visibilité sur le marché.
Nouvelle réglementation de la Bourse : Un jalon vers une place 2.0
Samedi 07 Septembre 2019 - Par Finances News

• Cela a pris du temps, mais c’est désormais chose faite : le nouveau règlement
général de la Bourse de Casablanca, élaboré dans le cadre de son nouveau plan
stratégique «Ambition 2021», a enfin été publié au dernier Bulletin officiel (B.O).
De quoi donner, sur le papier du moins, un véritable coup d'accélérateur pour la
place boursière casablancaise.
• Ce règlement général apporte son lot de nouveautés comme la mise en place
d'un marché alternatif et les conditions d'y accéder, la multiplication des
compartiments de cotation permettant d’accueillir des ETF (Exchange Traded
Founds, ou Trackers, soit des fonds indiciels cotés en Bourse qui répliquent la
performance d'un indice), ou encore la cotation d'entreprises étrangères.
• Ce nouveau règlement permet aussi plus de souplesse et de réactivité, dans la
mesure où la Bourse a désormais la possibilité de créer des compartiments en
fonction du besoin, sans passer par le circuit législatif classique. Un gain de temps
inestimable pour un secteur où, justement, le temps a une valeur marchande.
MARCHE PRINCIPAL
• Les compartiments A et B: dédiés aux Titres de capital (tout titre
représenté par les actions et autres titres donnant ou pouvant donner
accès, directement ou indirectement, au capital ou aux droits de
vote).
• Le seuil fixé pour la répartition des titres de capital entre ces deux
compartiments est fixé à 5 milliards de DH ou équivalent en devises.
A noter que le transfert entre compartiments "principal A" et
"principal B" se fait en fonction de la capitalisation boursière.
MARCHE PRINCIPAL
• Le compartiment C: dédié aux Titres des OPC (les parts ou actions des
organismes de placement collectif);
• > Le compartiment D: dédié aux Titres de créance;
• > Le compartiment E: dédié aux investisseurs qualifiés
Investisseurs qualifiés
La liste des investisseurs qualifiés est fixée par l’AMMC. Sont présumés investisseurs
qualifiés :
- les banques ;
- les organismes de placement collectif en valeurs mobilières, régis par le dahir
portant loi n° 1-93-213 du 4 rabii II 1414 (21 septembre 1993) précité,
- les entreprises d’assurance et de réassurance, telles que régies par la loi n°17-99
portant code des assurances ;
- les organismes de pensions et de retraite ;
- la caisse de dépôt et de gestion ;
- les organismes de placement en capital risque OPCR, tels que régis par la
législation relative aux dits organismes ;
- Les organismes de placement collectifs en titrisation, tels que régis par la
législation relative aux dits organismes.
OPCR
• Un OPCR est un fonds d’investissement, ayant pour objet le
financement de PME, principalement marocaines et non cotées, à
travers l’acquisition de titres de capital, l’acquisition de titres de
créances (convertibles ou non en titres de capital) et l’octroi d’avances
en compte courant d’associés.
On distingue deux formes juridiques d’OPCR :
• le Fonds Communs de Placement à Risque (FCPR), qui n’a pas la
personnalité morale et qui est une copropriété d’actifs émettant des
parts ;
• la Société de Capital-Risque (SCR), qui est une société par actions.
Conditions d’admission

Titres de capital :
Titres de Créances:
Les titres d’OPC :
Titres de capital :
Titres de Créances:
Les titres d’OPC :
Introduction en
bourse
Type d’introduction
• Il existe deux grandes catégories d’admission des actions sur le
marché :
-les cessions d’actions existantes (appartenant aux actionnaires
d’origine). Cette opération n’apporte pas de nouvelles liquidités
- les augmentations de capital (émissions de nouvelles actions): de
nouvelles actions sont créées permettant à l’entreprise la collecte de
nouveaux capitaux sur le marché, l’entreprise dispose ainsi d’une
source de financement additionnelle pour son développement
Choix du marché
• Une entreprise qui s’introduit en bourse devra choisir le marché sur
lequel seront cotées ses actions. Au Maroc, deux marchés existent
pour la cotation des actions : le marché principal (pour les grandes
entreprises) et le marché alternatif (pour les petites et moyennes
entreprises (PME)).
• Le choix d’un marché au détriment de l’autre dépend de critères tels
le total du bilan, le chiffre d’affaires, la fraction du capital à diffuser
dans le public et la capitalisation boursière.
Choix de la procédure d’introduction
• L’OFFRE À PRIX FERME (OPF)
Consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en
fixant un prix ferme. Les ordres émis par les souscripteurs sont
obligatoirement stipulés à ce prix.
Exemple : L’introduction en bourse d’Aradei Capital (2020) s’est réalisée
via une offre à prix ferme (OPF) avec un prix d’introduction de 400DH.
Choix de la procédure d’introduction
• L’OFFRE À PRIX OUVERT (OPO)
Consiste à mettre à la disposition du public une quantité de titres en
fixant une fourchette de prix. Les ordres émis par les souscripteurs sont
obligatoirement stipulés à un cours appartenant à la fourchette de prix,
limites incluses.
Exemple : L’introduction en bourse de Maroc Télécom (2004) s’est
réalisée via une offre à prix ouvert (OPO) dont la fourchette de prix
variait entre 54,60DH et 68,25DH.
Choix de la procédure d’introduction
• Deux autres procédures d’introduction peuvent exister : L’offre à prix
minimal (OPM) dont le principe s’approche d’une vente aux enchères
(définition du prix minimal et aucune limite maximale) et la cotation
directe qui consiste à admettre directement les instruments financiers
à la cote, selon les modalités de négociation habituellement
pratiquées à la Bourse des valeurs sur la base du cours d’admission
fixé dans le prospectus (mais réservée aux professionnels et
investisseurs habilités. Les particuliers en sont donc exclus)
Choix des intermédiaires – membres du
syndicat de placement
• L’émetteur désigne les sociétés de bourses et/ou les banques qui se
chargeront de la collecte des souscriptions, ces intermédiaires
financiers sont également connus sous l’appellation : membres du
syndicat de placement, ils prennent en charge le placement des
actions durant la période de souscription définie par l’émetteur
(pouvant aller de quelques jours à quelques semaines). Il est
également désigné un chef de file qui coordonne la réalisation de
l’opération et centralise les informations sur son déroulement.
Préparation du prospectus et procédure de
visa de l’AMMC
• Lorsque les travaux de préparation de l’opération sont finalisés,
l’émetteur produit le prospectus de l’opération qui reprend tous les
éléments relatifs au déroulement de l’opération d’introduction en
bourse. Le prospectus est ensuite soumis au visa de l’AMMC qui
s’assure de la complétude et la conformité des informations
présentées, à travers une procédure d’instruction et d’analyse du
dossier de l’opération. Une fois le visa de l’AMMC obtenu, l’émetteur
a l’obligation de publier le prospectus de l’opération sur son site
internet et d’émettre un communiqué de presse dans un journal
d’annonces légales informant du visa de l’AMMC et renvoyant vers
son site internet pour permettre au public d’avoir accès au détail de
l’opération.
Introduction en bourse: étapes

1 Constitution de dossier d’introduction

Dans cette étape la société fait appel :
- À un conseiller financier pour évaluer la société, fixation du prix
d’introduction, procéder à des aménagements juridiques et
comptables, établir une note d’information et fixer le calendrier
d’introduction;
- Aux commissaires aux comptes pour certifier les comptes de la
société
- Marketing et communication
2.Obtention du visa d’introduction

Dans cette étape, il y a intervention de deux entités:

- Autorité Marocaine du Marché des Capitaux (AMMC) qui vérifie que
la note d’information est conforme à la réglementation en vigueur;

- La Bourse de Casablanca SA (Société gérante de la B.V.C) qui procède à

l’approbation de l’opération et à la fixation du calendrier définitif de
l’opération
3. Les souscriptions d’actions

Le conseiller financier de la société désigne le syndicat de placement

constitué :
- d’un chef de file : Etablissement auquel sont confiées l'organisation et
l'exécution de l'opération; (lors de l’introduction de MARSA MAROC , le chef de file était
Attijari Intermédiation)
- des sociétés de bourse et/ou banques désignées pour collecter les
souscriptions
4. Cotation de l’action

Il s’agit de l’introduction effective de l’entreprise en bourse, appelée

également premier jour de cotation.
A partir de cet instant, la société sera officiellement cotée. Elle disposera
d’un « Ticker » qui permet de désigner une action par quelques lettres
seulement, et d’un code valeur unique ISIN .
Le code ISIN (International Securities Identification Numbers) correspond
au code d'identification d'une valeur boursière. Il existe depuis 2003. Ce code
ISIN comporte 12 caractères dont les 2 premières lettres correspondent à la nationalité de
l'entreprise.
Exemple : MAROC TELECOM
Les dernières introductions
Les techniques d’introduction en bourse

L’opération d’introduction peut être soit une cession d’actions ou

augmentation du capital.
Il existe plusieurs technique d’allocation des actions aux souscripteurs :

- L’offre à prix ferme OPF ;

- L’offre à prix minimal OPM;
- L’offre à prix ouvert OPO;
L’ Offre à Prix ferme (OPF):

Quelques jours avant l’introduction, la société fixe un prix

d’introduction pour tous les ordres

Cette technique d’introduction possède deux avantages :

• Le prix est connu d’avance;
• Egalité des chances entre les souscripteurs.
Toutefois, en cas de forte demande, le souscripteur ne peut
pas demander une grande quantité. Par conséquent, cette
technique n’est pas adaptée aux investisseurs institutionnels.
L’offre à prix minimal
Contrairement à la méthode de l’offre à prix ferme, la société fixe un
prix minimum et au dessous duquel le souscripteur ne sera pas servi

L’offre à prix ouvert :

la société fixe un prix minimum et un prix maximum
L’allocation des titres
• C’est la manière d’attribuer les titres (actions dans le cas de
l’introduction en bourse) aux souscripteurs et que l’émetteur définit
et publie au niveau du prospectus. La méthode d’allocation de titres
peut différer d’une catégorie de souscripteurs à l’autre, les principales
modalités d’allocation pouvant être appliquées dans le cadre d’une
IPO sont :
L’allocation au prorata consiste à attribuer les titres au prorata suivant
un ratio correspondant au nombre de tires offerts par rapport au
nombre de titres demandés.
• L’allocation au prorata
L’allocation par itération
consiste à attribuer
respectivement une action à
chaque souscripteur d’une
même catégorie de
souscripteurs jusqu’à
épuisement du nombre
d’actions dédiées à cette
catégorie, sans dépasser la
quantité demandée par chaque
souscripteur.
MARCHE SECONDAIRE
La bourse des valeurs de Casablanca
Organisation de la BVC
 BVC
Marché de bloc
Marché central (investisseurs
institutionnels)

Marché action

Marché obligataire

Un Marché des fonds

1.Marché central et marché de blocs

La Bourse de Casablanca dispose de deux marchés :

le marché central et le marché de blocs.
Ces deux marchés, avec le système de cotation électronique, font
partie de la nouvelle architecture de la Bourse et se substituent
respectivement au marché de la criée et à celui des cessions directes.
1.1.Marché central

- Marché centralisé, gouverné par les ordres et animé par les sociétés
de bourse. C'est aussi un marché informatisé, dans lequel certaines
valeurs sont cotées au continu et d'autres au fixing.
- Gouverné par les ordres: Marché où les ordres d'achat et de vente
des investisseurs sont directement confrontés ;
1.1.Marché central

- Centralisé : Tous les ordres sont transmis au même endroit où

s'effectuent les échanges (l'ordinateur central). La centralisation se
traduit par l'existence d'un seul prix de transaction au même moment
pour un titre déterminé : c'est le prix d'équilibre entre offre et
demande de titres ;
- Animé par les sociétés de bourse La loi du 21 Septembre 93 a habilité
seules les sociétés de bourse à exécuter les transactions sur valeurs
mobilières
1.2.Marché de Blocs

• Marché qui permet d’enregistrer des transactions réalisées par

entente directe. Il s’apparente aux marchés de gré à gré car la
négociation s’effectue par accord bilatéral sans passer par la feuille du
marché central, sans qu’il ne soit pour autant un marché libre. Une
opération pour être déclarée sur ce marché doit respecter deux
conditions :
• la quantité de titres doit être supérieure à une taille minimale fixée
par la bourse (Taille Minimum de Blocs), et le cours de la transaction
doit appartenir à une fourchette de course fixée par la bourse sur la
base des conditions du marché central.
1.2.Marché de blocs

Les opérations doivent:

- Porter sur un nombre de titres au moins égal à la taille minimum de
blocs (TMB), définie par la bourse de Casablanca pour chaque valeur
par référence au volume de transactions historiques ;
- Etre conclues à un cours inclus dans la fourchette moyenne pondérée
(FMP) des prix issus de la feuille de marché.
Exemple
Novembre 2019: Un bloc de 140.000 titres Ciments du Maroc a été
échangé sur le marché de gré à gré au cours de 1515 DH. Le montant
de l'opération est de 212 MDH
2.Qu’est ce qu’un ordre de bourse ?

• Un ordre de Bourse est une instruction par laquelle vous autorisez

votre intermédiaire financier à effectuer des opérations d’achat et de
vente sur des valeurs cotées.
• Il faut disposer un compte titre ou compte PEA.
• Pour passer un ordre de bourse, il faut au préalable être titulaire d’un
compte auprès d’une banque ou d’une société de bourse. C’est
l’intermédiaire financier qui se charge de l’exécution de l’ordre ainsi
que de la tenue du compte, de l’encaissement des coupons et de
l’envoi d’un avis d’opéré stipulant l’exécution de l’ordre de bourse.
 2.1. A quel prix passer un ordre de bourse ?
• L’ordre au marché (appelé aussi l’ordre au market order) : vous permet de
répondre au besoin d’exécution rapide. Il est destiné et prêt à être exécuté aux
différents prix sur le carnet d’ordre.
• libeller votre ordre a cours limité: c’est le client qui spécifie le prix maximum
auquel il est disposé à acheter et le prix minimum auquel il est disposé à
vendre. L’ordre à prix limité vous permet de maîtriser le prix d’exécution.
• LIBELLER VOTRE ORDRE A LA MEUILLEURE LIMITE: le prix sera égal au prix de
la meilleure offre de vente et si vous êtes vendeur, le prix sera égal au prix de
la meilleure offre d’achat
Cet ordre sera exécuté au mieux de l'offre ou de la demande du marché, c'est à
dire qu'il n'offre aucune garantie sur le prix. Dès qu’une contrepartie est
trouvée, l’ordre est exécuté en totalité sur un seul cours ou se transforme en
ordre à cours limité si la contrepartie n'est pas suffisante.
2.2.Quelle validité pour un ordre de bourse ?

L’ordre de bourse doit être assorti de l'une des validités suivantes :

Jour :
L’ordre de bourse expire à la fin de la séance de bourse s’il n’est pas exécuté le jour
même de son émission.

A Durée déterminée :
La vaIidité de l’ordre varie entre 2 et 30 jours calendaires.

A révocation :
L’ordre de bourse expire à la fin du mois en cours.
2.3.Carnet d’ordre et calcul du cours boursier

Le carnet d’ordres récapitule, à un instant donné, l’état de l’offre et de

la demande sur une valeur. Il donne trois informations : les quantités,
les prix et le nombre d’ordres. Ces informations sont essentielles car
elles vous permettent de positionner vos ordres en connaissance de
cause
Dans le marché centralisé, le cours d’une action est régi par la loi de
l’offre et de la demande : à un instant donné, il est égal au prix auquel
le plus grand nombre de titres pourront être échangés
• Pour toutes les actions cotées sur la bourse de Casablanca, la séance
boursière est précédée d’une période de pré-ouverture qui a lieu de
8h10 à 9h00. Elle ne permet, en aucun cas, de réaliser la moindre
transaction. Les ordres y sont simplement accumulés dans le but de
calculer le « cours d’ouverture », en fonction de l’offre et de la
demande exprimées.
• Voici un exemple décrivant un carnet d’ordre avant l’ouverture du
marché.
• On retrouve d’une part les acheteurs (Achats) avec 400 titres demandés au prix du marché
(Market), ils passent en priorité devant tous les autres ordres à cours limités qui sont eux à 90
DHs puis 89, 88 et 87 DHs.
• D’autre part, il y a les vendeurs (Ventes) qui eux proposent leurs titres à la vente à partir de 90
DHs (900 actions), puis 91, 92, 93 et 94 DHs.
• Dans notre exemple, le « cours d’ouverture » sera de…90 DHs. En effet, à ce cours il peut
s’échanger un total de 900 actions.
Le « cours d’ouverture » est donc le cours auquel le plus grand nombre d’actions vont pouvoir
être échangées.
Voyons ce qui se passe ensuite :
Dans un premier temps, les 400 titres à l’achat au prix du marché vont trouver des
vendeurs, après cette opération, les ordres au prix du marché à l’achat
disparaissent et les ventes à 90 DHs, passent de 900 à 500 titres.
On se retrouve donc dans cette situation après cette première opération :
• Dans un deuxième temps, on voit que les acheteurs à 90 DHs et les vendeurs à 90 DHs se
rejoignent pour procéder à l’échange de 500 titres. On se retrouve alors dans cette
situation :

• En conclusion, dans notre exemple, nous avons vu que le cours s’est équilibré à
l’ouverture du marché. Nous avons pu procéder à l’échange de 900 actions.
• Désormais la prochaine cotation aura lieu s’il se trouve un acheteur qui propose un cours
d’au moins 91 DHs ou un vendeur qui est prêt à céder ses titres à 90 DHs.
• Si un prix d’échange ne peut être trouvé, à savoir qu’aucune transaction ne peut être
réalisée immédiatement, la valeur n’est pour l’instant pas cotée.
3.Les méthodes de cotation

Sur le Marché Central, les valeurs mobilières sont négociées en

fonction de leur liquidité :

- Les valeurs moins liquides sont cotées au fixing ;

- Les valeurs moyennement liquides sont cotées au continu.
La répartition des valeurs entre chaque mode de cotation est
déterminée par la Bourse de Casablanca
3.1 - La cotation en continu

Les titres les plus liquides sont négociés de façon permanente. Les
ordres concernant ces titres peuvent s’exécuter en continu pendant les
heures de négociation (la séance).
Le système confronte les ordres d'achats et de ventes en les triant par
ordre de prix et d’historique, et détermine un prix qui permet à un
maximum d'ordres d'être exécutés. A tout moment, le prix ou cours de
la valeur est donc le cours auquel le dernier échange est effectué.
3.2 - La cotation au fixing

La négociation par fixing s’applique aux titres les moins liquides, c’est-à-
dire à ceux qui sont les moins négociés. Ils sont cotés une (le fixing
simple) ou deux (le fixing double) fois par jour.
4.Les indices boursiers

• Un outil statistique permettant de mesurer l’évolution des cours d’un

panier de titres représentatifs du marché par rapport à une valeur de
référence (ou base).
Il permet de saisir la performance du marché.
Il joue le rôle de baromètre de l’économie.
Indices boursiers marocains:
• Le MASI (Moroccan All Shares index) est un indice de capitalisation. Il intègre toutes les valeurs de
type actions, cotées à la Bourse de Casablanca. Il est ainsi un indice large, permettant de suivre de
façon optimale le développement de l’ensemble de la population de valeurs de la côte.
• Le MADEX (Moroccan Most Active shares Index), est indice compact,composé des valeurs les plus
actives de la côte, en terme de liquidité mesurée sur le semestre précédent, intégrant donc les
valeurs cotées en continu sur la place casablancaise. Ce dernier se révèle ainsi un instrument
particulièrement adapté à la gestion de portefeuille.
• L’indice d’investissement FTSE CSE Morocco 15 Index est composé des 15 principales valeurs de la
Bourse de Casablanca, classées par capitalisation boursière.
• L’indice d’investissement FTSE CSE Morocco All-Liquid est un indice de référence qui retrace la
performance de toutes les valeurs liquides de la Bourse de Casablanca.
• Lancé en septembre 2018, l'indice Casablanca ESG 10, indice thématique qui calcule la
performance des cours des entreprises socialement responsables cotées à la Bourse
de Casablanca,Casablanca ESG 10 se compose de 10 valeurs qui représentent 68 % de la
capitalisation totale des valeurs du MASI à savoir Attijariwafa bank, BCP, BMCE Bank, BMCI,
Cosumar, Ittisalat Al- Maghrib, LafargeHolcim Maroc, Lydec, Managem et Wafa Assurance.
• Indices sectoriels: CHIM, S&P, EEE,….
Indices boursiers internationaux