CHAPITRE 4: LA BOURSE

PLAN DU CHAPITRE

 Le rôle de la bourse.
 L’organisation et la structure du marché boursier.

 Accès au marché boursier;

 Droits d’un actionnaire;

 Les acteurs du marché;

 Fonctionnement du marché;

 Evaluation des actions.

 I/ LE RÔLE DE LA BOURSE

 Elle permet aux entreprises de trouver auprès d’un large public

les capitaux nécessaires à leur développement et à leur
expansion.

 Elle permet également de déterminer à tout moment la valeur

d’une entreprise

 Elle assure la liquidité des placements

 Elle joue le rôle de baromètre de l’économie nationale

1.1. Avantages d’une introduction en bourse:

 Accroître les ressources financières propres de la

société.

 Modifier sa structure de financement et lui donner les

ressources nécessaires à son développement, offrir la
possibilité de rembourser sa dette.

 Améliorer la notoriété de l’entreprise sur le plan

financier et commercial.
Avantages d’une introduction en bourse:
(suite):

 Evaluer les performances réelles de l’entreprise

et tout particulièrement dans le cas de la
cession ou de fusion.
 Avantages d’une introduction en Bourse (suite)
CROISSANCE EXTERNE ET INTERNATIONALISATION DE
L’ENTREPRISE

 s’insérer dans une stratégie de groupe

 d’accéder à de nouveaux marchés
 De conclure des accords internationaux

Toutes choses qui vous permettront in fine :

 D’Améliorer le savoir-faire
 De Développer la productivité
 De Renforcer la Position Concurrentielle

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1.2. Contraintes liées à l’introduction

 Coût supporté par l’entreprise lors d’une

introduction en bourse (ils sont liés à la
diffusion obligatoire de l’information avant et
après l’introduction (rapport annuel,
prospectus, campagne publicitaire).
Contraintes liées à l’introduction (suite)

 Diminution du bénéfice distribué : suite à une

augmentation de capital, le bénéfice est réparti entre
plusieurs actionnaires. Il entraîne par conséquent une
diminution (dilution) du bénéfice par actionnaire.

 Dilution du pouvoir décisionnel et de contrôle.

II. L’organisation et la structure du marché boursier:

 La Bourse est le lieu permettant la confrontation des

demandeurs et des offreurs pour un produit donné. C’est donc
un espace géographique particulier où se déterminent les cours
d’échange, c’est-à-dire le prix d’échange des produits en
question.
L’organisation et la structure du marché boursier (suite):

 le marché des actions et des obligations se compose de deux

compartiments, appelés marché primaire et marché
secondaire.
L’organisation et la structure du marché boursier(suite):

 Sur le marché primaire (marché du neuf), les entreprises

émettent des actions et l’État des obligations.

 Sur le marché secondaire, le marché boursier (marché de

l’occasion), les opérateurs procèdent à des échanges des titres
déjà émis. Les cours sont fixés en fonction de l‘offre et de la
demande.
III. Accès au marché boursier marocain:

 Classification des valeurs cotées:

A partir janvier 2005: Changement des critères de

classification des sociétés cotées.
 Le but est d’harmoniser la structure de la cote.

La physionomie est constituée désormais de trois

compartiments : le marché principal,
marché développement et marché croissance.
Accès au marché boursier (suite):
 Les conditions de séjour dans ces différents
compartiments sont relatives au montant des
capitaux à émettre, au nombre de titres de
capital diffusés dans le public et aux fonds
propres.
 Marchés obligataire:
 Pour pouvoir accéder aux Marchés obligataire, il faut vérifier
les principales conditions suivantes :
 Montant minimum de l’émission : 20 millions de dirhams.

 Maturité minimale de l’émission : 2 années

 Acces au marché: Introduction en Bourse Étapes et Délais

Étape Préliminaire
Délais variable selon les cas  • Accord des actionnaires sur le projet d’introduction.
• Détermination du montant de l’émission

• Fixation de la date souhaitée d’introduction

• Présélection des intermédiaires financiers (banques d’affaires, conseillers
financiers…).

J-180  Choix des intermédiaires obligatoires

Désignation d’un ou plusieurs intermédiaires financiers habilités (sociétés de
bourse).

J-60  Dépôt officiel du dossier

au AMMC et à la Bourse de Casablanca.

Maximum 2 mois  Instruction du dossier

Par la Bourse de Casablanca et le CDVM avec les dirigeants, les
établissements introducteurs et les commissaires aux comptes.

J-21  La décision d’admission

La décision d’admission à l’un des 3 marchés est prise par la Bourse de Casablanca sur la
base d’un rapport préparé par ses services.
Sauf opposition, la AMMC donne son visa sur la note d’information.
 L’information du marché

J-15  • Avis de la Bourse de Casablanca présentant les modalités de l’opération

• Diffusion des documents d’information
• Pré-marketing auprès des investisseurs et prescripteurs

• Publicité financière et institutionnelle

Jour J  Première Cotation

• Centralisation des ordres d’achat à la Bourse de Casablanca, détermination éventuelle des
prix d’introduction et allocation des titres.
• Publication d’un avis de la Bourse de Casablanca qui reprend les résultats techniques de
l’opération.

Dès la première cotation  Le suivi quotidien du marché

Il est effectué par une société de bourse sélectionnée par la société.

17
IV. Droits d’un actionnaire
4.1. Droits monétaires

Droit au dividende : effectif après

approbation des comptes annuels et de
l’affectation du résultat proposé par le
conseil d’administration;

- Droit de disposer librement de son action;

 4.2. Droits non monétaires:

- Droit à l’information : communication des comptes

annuels, CA trimestriels;

- Droit de vote en assemblées générales ordinaires

et extraordinaires : proportionnel aux actions
détenues.
V. LES ACTEURS DU MARCHÉ
BOURSIER

 Les Sociétés de Bourse

 Les sociétés de gestion

 Autorité Marocaine du Marché des Capitaux:

AMMC.
 Maroclear: dépositaire central
SOCIÉTÉS DE BOURSE

 Les sociétés de bourse ont été créées en 1995.

 Elles détiennent le monopole du courtage sur le marché

boursier.
 Leurs activités consiste à:

- Exécuter les transactions sur les valeurs mobilières.

- Assurer la garde des titres.

- Gérer les portefeuilles de valeurs.

- Animer le marché des valeurs mobilières inscrites à la cote.

 Par ailleurs, lors des introductions en bourse,
les sociétés de bourse assistent les personnes
morales faisant appel public à l’épargne dans la
préparation des documents d’information
destinés au public, ainsi que dans la collecte
des souscriptions.
SOCIÉTÉS DE GESTION

 Une société de gestion est toute société commerciale, qui

crée et gère à titre exclusif les produits de placements.
 Les sociétés de gestion comprennent les sociétés de
gestion d’Organismes de Placement Collectif en Valeurs
Mobilières (OPCVM), les  sociétés de gestion
d’Organismes de Placement en Capital Risque (OPCR),
et les sociétés de gestion des Fonds de Placement
Collectif en Titrisation (FPCT).
 L’OPCVM est un organisme financier qui collecte
l'épargne des agents économiques en émettant des
actions ou des parts. L'épargne ainsi collectée est utilisée
pour constituer un portefeuille de valeurs mobilières qui
sera canalisé, le cas échéant, vers le financement des
entreprises, participant par ce biais au développement de
l'économie nationale.

 Les OPCVM existent sous deux formes juridiques

distinctes : Les Sociétés d'Investissement à Capital
Variable (SICAV) et les Fonds Communs de Placement
(FCP).
 Sociétés de gestion d’OPCR
L'activité de capital-risque, consiste pour un organisme de
placement en capital-risque à financer des entreprises non
cotées remplissant certaines conditions. L’investissement dans
les sociétés cibles prend la forme de fonds propres ou de
quasi-fonds propres, pour une période d’investissement
prédéterminée, et ce, dans un objectif de réalisation d’une
plus-value à terme.

 Sociétés de gestion des FPCT

Le FPCT est une copropriété d’actifs qui a pour objet exclusif
l’acquisition des créances d’un ou de plusieurs établissements
initiateurs  au moyen de l’émission de parts et de titres de
créances. Le Fonds n’a pas de personnalité morale et est
constitué à l’initiative conjointe de l’établissement
gestionnaire et l’établissement dépositaire.
AUTORITÉ MAROCAINE DU MARCHÉ DES
CAPITAUX: AMMC
 Le Conseil Déontologique des Valeurs Mobilières
(CDVM) a été institué en 1993;
 L’objectif est de doter l’autorité de marché des pouvoirs
nécessaires et de lui fournir les moyens d’actions
suffisants afin d’assurer une surveillance efficace des
marchés et des intervenants et plus globalement
accompagner le processus du développement des
marchés;
 L'Autorité marocaine du marché des capitaux ou AMMC
est créé par une loi de 2013, mais la transition du CDVM
à l'AMMC ne commence qu'en 2016
AUTORITÉ MAROCAINE DU MARCHÉ
DES CAPITAUX: AMMC
Autorité de régulation du marché des capitaux:
 S’assurer de la protection de l’épargne investie en
instruments financiers ;
 Veiller à l'égalité de traitement des épargnants, à la
transparence et à l'intégrité du marché des capitaux et à
l'information des investisseurs;
 S'assurer du bon fonctionnement du marché des capitaux
et veiller à l'application des dispositions législatives et
réglementaires ;
AUTORITÉ MAROCAINE DU MARCHÉ
DES CAPITAUX: AMMC
 Assurer le contrôle de l'activité des différents organismes et
personnes soumis à son contrôle;

 Assurer le respect de la législation et de la réglementation en

vigueur relatives à la lutte contre le blanchiment des capitaux,
par les personnes et les organismes placés sous son contrôle;

 Assister le gouvernement en matière de réglementation du

marché des capitaux.
MAROCLEAR: DÉPOSITAIRE CENTRAL
 Maroclear a été créé 9 juillet 1997 instituant la
dématérialisation des valeurs mobilières, et il représente le
dépositaire central des titres au Maroc.

 Sa mission consiste à :

 Conserver les comptes titres de ses affiliés et assurer leur

circulation et leur administration ;

 Centraliser la conservation des titres dans des comptes courants

ouverts exclusivement au en l’occurrence, les banques, les
sociétés de bourse et les émetteurs.
MAROCLEAR
 Conserver les comptes titres de ses affiliés et assurer leur
circulation et leur administration ;

 Simplifier l’exercice des droits attachés aux titres.

ASSOCIATION PROFESSIONNELLE
DES SOCIÉTÉS DE BOURSE: APSB
 L’APSB est l’association professionnelle qui regroupe
l’ensemble des sociétés de bourse qui opèrent sur le
marché boursier marocain.

Sa mission consiste donc à représenter ses membres

auprès des autres acteurs du marché et des pouvoirs
publics.
VI. FONCTIONNEMENT DES
MARCHES

 La Bourse de Casablanca dispose de deux marchés ; le marché

central et le marché de blocs.

 Ces deux marchés, avec le système de cotation électronique,

font partie de la nouvelle architecture de la Bourse et se
substituent respectivement au marché de la criée et à celui des
cessions directes.
5.1. MARCHE CENTRAL
 Marché centralisé, gouverné par les ordres et animé
par les sociétés de bourse. C'est aussi un marché
informatisé, dans lequel certaines valeurs sont cotées
au continu et d'autres au fixing.

 Gouverné par les ordres c’est un marché où les

ordres d'achat et de vente des investisseurs sont
directement confrontés ;
MARCHE CENTRAL
 Centralisé :
 Tous les ordres sont transmis au même endroit où
s'effectuent les échanges (l'ordinateur central).

 La centralisation se traduit par l'existence d'un seul

prix de transaction au même moment pour un titre
déterminé : c'est le prix d'équilibre entre offre et
demande de titres ;
MARCHE CENTRAL
 Les sociétés de bourse ont habilité seules à exécuter
les transactions sur valeurs mobilières.
NÉGOCIATION ÉLECTRONIQUE
 Toutes les valeurs sont traitées sur le système de cotation
électronique à partir des stations de négociation mises à
la disposition des sociétés de bourse.
5.2. MARCHE DE BLOCS
 Réservé aux transactions portant sur des quantités
importantes d'un même titre. ce marché est ouvert aux
transactions respectant un seuil minimum.

 Ce seuil est calculé Pour chaque valeur régulièrement

par la Société Gestionnaire de la Bourse de Casablanca.
INDICATEURS DU BLOC
Taille minimum de blocs
 Lataille minimum de blocs (TMB) est
déterminée en fonction de critères liés à la
moyenne des titres échangés, le cours moyen
constaté et le volume minimum échangé.
(Minimum: 1000 titres)
INDICATEURS DU BLOC
Fourchette moyenne pondérée:

C’est l’intervalle à l’intérieur duquel doit se

situer le cours auquel une opération de bloc
doit être traitée. Les deux bornes de la
fourchette sont définie comme le prix moyen
pondéré par les quantités des ordres d’achat
et de vente affichés sur le marché central.
MARCHÉ DES BLOCS

 Les opérations doivent:

- Porter sur un nombre de titres au moins égal à la taille
minimum de blocs (TMB), définie par la bourse de
Casablanca pour chaque valeur par référence au volume
de transactions historiques ;

- Etre conclues à un cours inclus dans la fourchette

moyenne pondérée (FMP) des prix issus de la feuille de
marché.
6. EVALUATION DES ACTIONS
6.1. NOTION DE VALEUR
• La valeur comptable est définie comme la valeur d’une action
telle qu’elle apparait dans les comptes de la société.

• La valeur marchande ou valeur de marché est la valeur d’une

action telle qu’elle est évaluée par le marché soit selon l’offre et
la demande du titre.

• La valeur intrinsèque d’un titre est la valeur théorique d’un

titre, jugée être sa véritable valeur.

42
LA COMPARAISON ENTRE LA VALEUR DE MARCHÉ D’UN TITRE
ET SA VALEUR INTRINSÈQUE VA NOUS PERMETTRE D’ÉTABLIR
UNE STRATÉGIE

La valeur de marché Le titre est surévalué par Stratégie:

 est supérieure à la le marché Il faut vendre le titre
valeur intrinsèque  

La valeur de marché est Le titre est sous évalué par Stratégie:

inférieure à la valeur le marché Il faut acheter ce titre
intrinsèque

43
 6.2. EVALUATION D’UNE ACTION
Comment déterminer la valeur des actions?

Loi du prix unique: le prix d’un actif financier doit être égal à la
valeur actuelle des flux futurs auxquels a droit son propriétaire.

Pour évaluer le prix d’une action, il faut donc connaitre

• Les flux futurs dont bénéficiera l’actionnaire;
• Le coût des capitaux propres à utiliser pour actualiser ces flux
futurs.

Problème: les FF sont très difficiles à estimer.

44
 6.2.1. EVALUATION DES ACTIONS
(SUITE)

 Méthode d’actualisation des dividendes;

 Méthode des comparables.

45
LA MÉTHODE D’ACTUALISATION DES
DIVIDENDES (SUITE):

Cette méthode est basée sur le modèle d’irving Fisher:

« le prix d’une action correspond à
la somme des flux futurs de dividendes générés par
l’entreprise, actualisés aux taux de rentabilité exigé
par les actionnaires (kcp) ».

46
PLACEMENT À UN AN

Avec D: dividende. P: prix de l’action,

rcp: taux de rentabilité
Exemple:
Plus-value espérée : 12
Dividende par action : 2
Cours de l ’action : 100
Calculer le taux de rentabilité?
Réponse: Taux de rentabilité= (12+2)/100=14%
47
LA RENTABILITÉ

La rentabilité d’une action doit être égale à la rentabilité espérée

des placements alternatifs disponibles sur le marché, de risque
similaire.

48
PLACEMENT SUR PLUSIEURS PÉRIODES

49
 LE MODÈLE D’ACTUALISATION DES
DIVIDENDES FUTURES (SUITE)
Evaluation d’une action par la méthode actuarielle

50
EXEMPLE:
ANNEE 1 2 3

Dividendes 4 7 9

 Taux de rentabilité=12%. P3=102

 Calculer le prix de l’action.

Réponse:
 P0 =4/1,12+7/1,12²+9/(1,12)3+102/(1,12)3

P0=88,16
LE MODÈLE D’ACTUALISATION DES
DIVIDENDES (SUITE)
 Hypothèses:
Dividendes constants à l’infini (Fisher)

Dividendes croissantes à un taux g constant (Gordon Shapiro)

52
 6.2.2. LE MODÈLE DE GORDON
SHAPIRO
Gordon et Shapiro (1956) proposent un modèle de
valorisation qui relâche l’hypothèse du dividende
constant. Ils supposent ainsi que le dividende versé
périodiquement est en hausse régulière avec Dt+1=
dividende anticipé à la prochaine période.
Le modèle de Gordon Shapiro qui considère la valeur
d’une action comme étant l’actualisation d’un flux infini
de dividendes.

53
 LE MODÈLE DE GORDON SHAPIRO (SUITE):

Ce modèle repose sur deux hypothèses suivantes:

Le taux d’actualisation exigé par les investisseurs sur
le marché est le même pour toutes les maturités; noté k;
Les taux dividendes croissent à un rythme constant,
noté :g.
Dans ce cas, en négligeant l’indice i qui qualifie
l’action et en notant D1 le dividende versé à l’issue de
la première période

54
 MODÈLE DE GORDON SHAPIRO (SUITE)
 Comment estimer g ?
 Les dividendes passés : Dn et D0

 Exemple: Dividende de Danone (Euro)

Année 2010 2011 2012 2013 2014

D 52 55 60 70 85

 g=(85/52)1/4-1=13%
LIMITÉS DE LA MÉTHODE DE
GORDON SHAPIRO (SUITE)
 Il suppose que le taux de distribution des dividendes est constat
(D);

 Il suppose que le taux exigé par les investisseurs (rcp) est

constant;

 Il suppose un taux de croissance des dividendes (g) est constant.

56
EXEMPLE
 Dividendes prévus dans un an (D1) : 2,30 DH / action;
 Coût des capitaux propres (rcp): 7 %;

 Taux de croissance des dividendes (g) : 2 %

 Prix de l’action (Vcp)?

57
CORRECTION
Puisque les dividendes croissent au taux espéré de 2% à
l’infini, on peut recourir au modèle de Gordon-Shapiro
pour calculer le prix de l’action (V0) :

Vo = Div1/r-g = 2,3 / (7%-2%)= 46 DH

58
EXEMPLE

Le dernier dividende versé pour l’action X a été de 19,8 Dh et le

taux de croissance attendu est estimé à 8%.
Cette action se négocie autour de 660 Dh.
Quelle doit-être la rentabilité exigé par les actionnaires.

Réponse:
D1=19,8 DH; g=8%; Vcp=660Dh; rcp=?

Rcp=D1/Vcp+g=11%

59
 6.3. LES MÉTHODES DES COMPARABLES

Cette familles de méthodes consiste à évaluer une société par

comparaison avec d’autres sociétés cotées issues du même
secteur d’activité et qui présentent si possibles des
caractéristiques de structure financières proches.

60
 LES MÉTHODES DES COMPARABLES
(SUITE)

Les méthodes des comparables comprennent les méthodes

dites des transactions et les méthodes des multiples. Le
comparable le plus répandu est le multiple de
capitalisation.

61
 6.3.1. LE MULTIPLE DE
CAPITALISATION
Définition
Le multiple de capitalisation (« Price/ Earning ratio »
ou PER). Cet indicateur s’obtient en divisant le cours
de l’action par le bénéfice net par action ou le
montant de sa capitalisation boursière par le résultat
net de la société.

PER=Cours /BNPA ou
Capitalisation boursière/résultat net

62
 LE MULTIPLE DE CAPITALISATION
(SUITE)

• Si une action cote par 40 DH et que son bénéfice par

action est de 4 DH, on dira que son PER est égal à 10
DH: à l’achat de l’action, on paie 10DH par un dirham
de bénéfice.

• Il est parfois interprète comme étant le nombre

d’année de bénéfices nécessaire pour atteindre le cours
d’action. dans cet exemple, il faudra attendre 10 ans
pour récupérer sa mise.
63
 LE MULTIPLE DE CAPITALISATION
(SUITE)
La stratégie:

La stratégie possible de choix d’actif financier

consiste à sélectionner les actions dont le PER
est faible, en considérant que le cours est alors
sous-évalué.

Si PER est élevé, l’action est sur-coté: vendre.

Si PER est faible, l’action est sous-coté: acheter. 64
EXEMPLE
 Le tableau ci-dessus répertorie différentes informations
relatives à des sociétés appartenant au secteur des jeux
vidéo.
Nom AFG BHI CJK DLM ENO
Cours 80 40 18 15 27
BNPA 5 2 1,5 0,6 1,8
Dividendes 3,2 1 1 0,3 0,6

1) Calculer le PER et la rentabilité du secteur des jeux;

2) Quelle est la société qui vous semble la plus sous évaluée?
Réponse:

NOM AFG BHI CJK DLM ENO

PER 16 20 12 25 15
Rentabilité 4% 2,5% 5,55% 2% 2,22%
Evaluation 65
3 4 1 5 2
(Classement)