Contenu, forme, enjeux pratiques et thoriques d'une tout autre cration montaire

Frdric Boccara, mars 2012

"Enfin, il n'y a pas de doute que le systme de crdit sera un puissant levier lors du passage du mode de production capitaliste au systme de production fond sur l'association du travail ; mais il ne saurait pourtant tre qu'un lment en liaison avec d'autres grands bouleversements organiques du mode de production luimme" Karl Marx, Le Capital, Livre III, 1894 (Editions Sociales, 1976, p. 560) "Mais, si nous sommes tents de voir dans la monnaie un lixir qui stimule l'activit du systme, rappelons-nous qu'il y peut y avoir plusieurs obstacles entre la coupe et les lvres (...) Finalement, si l'emploi augmente, les prix monteront dans une mesure qui dpend en partie des formes des fonctions physiques de l'offre" John Maynard Keynes, Thorie gnrale de l'emploi, de l'intrt de la monnaie, Chapitre 13, 1936 (d Payot, 1982, p. 184)

La prise de conscience de la profondeur de la crise conomique due la domination des marchs financiers met en avant comme jamais l'enjeu, pratique et thorique, de matriser la cration montaire. Historiquement, les issues des crises systmiques du capitalisme sont d'ailleurs marques chaque fois de transformations profondes de la cration montaire, de ses rgles, de ses institutions (banques centrales, banques de second rang, monnaie, institutions montaires internationales), et de son lien au reste de l'activit conomique. Ces transformations interviennent gnralement aprs des envenimements de croissance financire qui prtendent tre une issue aux difficults. Nous traiterons tout d'abord des enjeux pratiques : faut-il un financement des dpenses publiques, comment, et quelles conditions peut-il tre efficace ? Ensuite, nous voquerons quelques implications thoriques de remise en cause d'ides et principes dominants pour conclure, enfin, sur les indicateurs et la rgulation nouvelle de la cration montaire. 1. Enjeux pratiques du financement montaire des dettes et des dpenses publiques Cinq enjeux majeurs dterminent le financement montaire des dettes et des dpenses publiques : s'manciper des marchs financiers, dvelopper les capacits humaines,

financer les avances pour l'activit productive des entreprises, matriser ses critres de slectivit, aller vers une autre monnaie commune mondiale que le dollar. Il s'agit de le faire en Europe dans les conditions particulires de la crise profonde, systmique, actuelle et de deux rvolution majeures que sont la rvolution technologique informationnelle et la rvolution montaire, de dcrochage des monnaies par rapport l'or. a. S'manciper de la domination des marchs financiers Tout d'abord sortir de la domination des marchs financiers est au coeur des issues la crise actuelle, comme l'exprime tout particulirement le Manifeste des conomistes atterrs. Les marchs financiers dtiennent aujourd'hui l'essentiel de la dette publique, mise pour l'essentiel sous forme de titres financiers ngociables. Elle est ainsi dtenue 90% sous cette forme pour la France, contre presque rien la fin des annes 1960 et environ 60% au dbut des annes 1980, avec l'impulsion donne au fur et mesure la marchisation et la drgulation financire, et pour les deux tiers elle est dtenue par des non-rsidents. Ce poids des marchs financiers a au moins trois consquences : (i) un cot exorbitant en charges d'intrt (actuellement chaque anne presque le budget de l'ducation nationale, en 2010 ce sont 48 Mds dintrts bruts verss par les administrations publiques et un taux apparent moyen denviron 3%), (ii) les marchs financiers imposent leurs propres conditions, qui sont que les dpenses publiques doivent rpondre leurs exigences de rentabilit financire, ce qui est trs diffrent de leur efficience conomique et sociale, cela revient en particulier ce l'on exige des salaires des enseignants ou des personnels soignants qu'ils contribuent au profit, (iii) enfin, cela soumet la spculation ces dpenses et le cot de leur financement, travers la marchandisation des titres qui la portent, avec sa volatilit, sa brutalit de l'instant. En matire de financement, la seule vritable alternative aux marchs financiers, c'est soit la cration montaire, soit les impts1. Or, l'ampleur des besoins est trop importante pour que les impts puissent y rpondre seuls : le stock des dettes publiques dtenues sous forme de titres financiers est suprieur aux dpenses de l'Etat et les besoins de dpenses de dveloppement viennent s'y ajouter. Le recours au crdit s'impose donc ncessairement.

Il ne faut videmment pas confondre financement par des titres financiers, qui eux-mmes auraient t achets par des fonds obtenus crdit, avec financement direct par le crdit. Ce n'est par exemple pas du tout le mme fonctionnement du financement ni les mmes facteurs d'volution de son cot.

La montisation constitue la forme de crance qui sort immdiatement des marchs financiers la dette et le financement des dficits. En contrepartie de titres mis par les Etats, la BCE viendrait alimenter par sa cration montaire un Fonds europen de dveloppement social et cologique, si ces titres financent le dveloppement des services publics et de l'emploi public (en quantit et en qualit, y compris avec de meilleurs salaires), tout en respectant en outre des critres cologiques. Les Traits europens, dj largement contourns, ne s'y opposent pas formellement. Bien entendu, cela implique que l'institution ainsi cre, ce Fonds, ne soit pas uniquement technique et technocratique, mais ait une gouvernance dmocratique, avec des reprsentants des lus (membres des parlements nationaux, du parlement europen, reprsentants des syndicats, ) et que sur la base de critres explicites, prcis et chiffrs, il y ait ainsi une dimension de contrle et de responsabilit sociale et politique. C'est dire que l'on redonne la politique montaire son rle effectivement politique mais dans une combinaison avec des critres prcis, l'oppos d'une action arbitraire et discrtionnaire (qui est le mode actuel d'action de la BCE, sous couvert d'indpendance). La question des critres de ce financement (pour les dpenses publiques, ce sont le dveloppement des services publics et de l'emploi) est essentielle et dcisive. C'est celle qui est omise par de nombreuses autres propositions, ou dans les expriences passes 2. Elle s'oppose frontalement la conditionnalit impose par le FESF, puis par le MES (baisse des retraites, baisse des salaires, des emplois de fonctionnaires, privatisations, etc.), qui entrane immdiatement la spirale de la dpression, voire dflationniste, qu'Atterrs nous dnonons depuis notre Manifeste. Mais c'est sur le fond qu'elle est essentielle, parce qu'elle traite d'emble et directement le dveloppement du potentiel d'activit et d'efficacit. En parallle, la BCE rachterait systmatiquement et massivement les dettes publiques (aujourdhui environ 200 Mds de rachat par la BCE, soit peine 0,8 % du PIB de la zone euro, dix fois moins quaux Etats-Unis par exemple, ou comparer aux 1.018 Mds prts par la BCE aux banques de second rang, soit 3,8% du Pib de lUE, depuis dcembre, un taux de 1%, sans contrepartie d'utilisation et pour 3 ans). Elle pourrait mme rtrocder aux Etats tout ou partie des intrts de ces titres de dette existants, au lieu de percevoir les taux spculatifs dont elle bnficierait sinon (et on pourrait imaginer
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Par exemple, dans l'aprs-guerre, o c'tait des secteurs qui taient favoriss, ou encore dans l'Allemagne nazie o la production correspondant la cration montaire tait une production d'armements n'tant "productifs" que si l'on fait la guerre

une conditionnalit positive, sociale de cette rtrocession 3). Du point de vue conomique, cette mission massive de monnaie aurait pour effet immdiat de fournir un ballon d'oxygne aux dpenses publiques. Elle aurait aussi pour effet de soutenir massivement la demande, travers l'emploi salari public - outre les effets sociaux et socitaux du dveloppement des services publics et de l'emploi. Enfin, moyen terme, sa slectivit aurait pour effet le dveloppement du potentiel d'efficacit des conomies des pays d'Europe, travers la stimulation des dpenses pour les capacits humaines (formation, sant, recherche, ). C'est ce dernier point qui assure la soutenabilit au-del des possibilits transitoires d'inflation du prix des biens (bien infrieure cependant l'inflation du prix des actifs que l'on a enregistre), et condition qu'il y ait aussi une expansion de l'activit des entreprises et de leur emploi. b. L'enjeu de nouveaux critres de slectivit, soutenabilit et inflation En ralit l'enjeu de nouveaux critres de slectivit est pos la fois pour la montisation des dpenses publiques et pour le crdit aux entreprises. La question qui se pose est la soutenabilit, et donc l'efficacit, d'une montisation des dettes. Est-ce qu'un surcrot de monnaie dans l'conomie va tre suivi d'une croissance du revenu global ou de la production, et donc du Pib rel ? Est-ce qu'il va permettre un dveloppement de l'emploi et du revenu rel ? Et quelles conditions cela peut-il tre le cas ? Sur le fond, cela revient s'interroger sur le lien entre Pib rel et masse montaire (plus exactement revenu montaire). On peut d'abord dire qu'actuellement, avec la prdominance des marchs financiers dans le financement et des critres de la rentabilit, on ne se donne pas de moyens directs que l'accroissement du revenu montaire entrane un accroissement du Pib. On fait mme le contraire. En effet, les objectifs qui prdominent concrtement, de faon opratoire, dans la cration montaire du ct de ses deux acteurs principaux, savoir la banque centrale et les banques de second rang (ou ordinaires), ce sont : limiter la quantit de monnaie mise et accrotre la rentabilit du capital. C'est dire d'une part une certaine stagnation du Pib, d'autre part accrotre une petite partie du Pib (le profit) voire l'inflation financire (en favorisant notamment les
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Elle pourrait rtrocder systmatiquement l'cart entre son principal taux de refinancement et le taux facial de march de ces titres, et pour aller au-del, elle pourrait conditionner la rtrocession des intrts au dveloppement des services publics et de l'emploi public (en quantit et en qualitat).

crdits porteurs de plus-value du stock de capital). Or en faisant progresser le profit on n'augmente pas ncessairement la valeur ajoute globale (le Pib) ou en tout cas pas ncessairement d'autant que le ncessite la masse de crdits supplmentaires dverss, surtout si dans le mme temps on pse sur les dpenses publiques qui en reprsentent une part importante. En outre, plus de profit ici (en Europe ou en France), ne signifie pas ncessairement plus de production ou de valeur ajoute ici, car les usages spculatifs de ces crdits sont encourags ainsi que les exportations de capitaux et les dlocalisations. Enfin, en ne se proccupant pas de l'inflation du prix des actifs financiers (et mme en favorisant sa hausse, car elle est porteuse de profit) on renforce encore l'exigence de profit en niveau prlever sur la VA pour atteindre un mme taux de rentabilit. Une premire rponse est que sont mises explicitement de tout autres conditions l'apport de crdits supplmentaires et leur refinancement. Ainsi, P. Boccara et l'quipe de la revue Economie et Politique (voir aussi Durand, 2005) proposent dans leurs travaux de conditionner le crdit deux ensembles principaux de critres, et ces ides sont reprises par les propositions du Front de gauche : - Pour les dpenses publiques, les crances aux dpenses publiques seraient conditionnes au dveloppement de l'emploi public et celui des services publics, ainsi qu' des conomies de matires avances et consommes. - Pour l'investissement des entreprises, le crdit leurs investissements serait conditionn au dveloppement de l'emploi en qualit et en quantit et l'augmentation de la valeur ajoute (directement par un ple public bancaire, indirectement par une aide publique la bonification, indirectement par un refinancement slectif du crdit bancaire), ainsi qu' des conomies de capital matriel fixe et circulant (donc des conomies de matires). Il s'agit de pratiquer ces critres de faon souple, par une bonification du taux du crdit, et non par une obligation absolue de ne faire que certains investissements, et il s'agit de suivre l'utilisation des crdits. Mais conomiquement, la question des critres est dcisive, et il faut la croiser avec celle des secteurs du point de vue social et de l'intervention des acteurs. Dans le court terme ces critres assurent de faon tautologique la croissance du Pib, mais du Pib nominal. A moyen terme, la question reste apparemment entire : ce crdit n'est-il pas inflationniste ? Et donc dans ce cas la production supplmentaire ne serait que transitoire, comme le soutiennent les montaristes. Ceci d'autant plus que la rvolution montaire, de d-liaison de la monnaie

et de l'or, peut poser la question d'une ancre relle. Dans une optique keynsienne, si on est en sous-emploi et si le surcrot de monnaie amne un investissement supplmentaire, alors on peut avoir une augmentation durable du Pib rel. Mais ce n'est qu'une possibilit : on a bien eu des pisodes d'investissement inflationnistes, et mme de sur-investissement (pour prendre le terme keynsien) ou de suraccumulation (pour prendre la notion marxiste). Ceci en particulier parce que, dans une perspective keynsienne, il n'est pas facile de savoir si l'on est en sous-emploi. Et dans une perspective marxiste c'est la question de l'efficacit du capital qui est sousjacente ce type de tensions inflationnistes. En outre, l'analyse de la rvolution technologique informationnelle montre les exigences dcisives d'un nouveau type d'efficacit conomique, s'appuyant sur le dveloppement des capacits humaines et sur le partage des ressources. Plus profondment, il faut que (i) l'offre soit effectivement accrue, (ii) il faut aussi qu'elle le soit de faon efficace (c'est dire que l'on produise des conditions de productivit totale au moins quivalentes la production existante, voire meilleures, et un cot infrieur ou gal celui de la concurrence) et (iii) il faut qu'elle s'accompagne d'une demande effective supplmentaire. Il s'agit d'adapter ce raisonnement aux dpenses publiques. 2. Deux types de fonctionnement a. Dpenses publiques et services publics Du ct des dpenses publiques, les services publics qu'il s'agirait de financer prioritairement et un cot trs faible reprsentent une offre principalement constitue d'emploi (plus exactement une offre qui ne se dveloppe bien, aujourd'hui, que si l'on accrot l'emploi en quantit et en qualit). En outre, les services publics dveloppent euxmmes les capacits humaines (formation initiale et continue, sant, recherche, ...) qui, dans les conditions actuelles des nouvelles technologies, sont un facteur cl d'efficacit. Ils peuvent ainsi conditionner des gains potentiels d'efficacit trs importants pour les entreprises (recherche, nergie, cologie, ...), condition que celles-ci elles-mmes dveloppent leur offre. Le dveloppement des services publics, s'il est centr sur celui de l'emploi (en quantit et en qualit), dveloppe donc immdiatement une demande (emploi avec de bons salaires) et une offre additionnelle de qualit. Les conditions (i) et (iii) sont donc vrifies, la condition (ii) met en jeu l'interaction avec l'activit des entreprises et

leurs cots. L'efficacit du financement montaire des dpenses publiques dpendrait donc de trois enjeux : - que celles-ci aillent vraiment aux services publics, par opposition d'autres dpenses publiques, - qu'elles dveloppent l'emploi en qualit, - et que l'on puisse suivre la performance d'efficience finale des services publics avec des critres complmentaires. Ces enjeux sont ceux d'un fonctionnement nouveau du crdit aux services publics, institutionnalisant le suivi de son affectation. Ce sont aussi les enjeux de dveloppement de nouveaux indicateurs d'efficience des services publics, la fois efficience directe (contribution aux capacits humaines des gens, gain de temps, conomie de matires) et efficience indirecte (contribution l'efficacit des entreprises). Ils constituent des chantiers extrmement novateurs, tant en matire conomique, que d'indicateurs ou de crativit institutionnelle (de la banque centrale notamment), comme il a fallu en ouvrir dans l'histoire pour chaque issue de crise systmique. Car les banques centrales et les banques de second rang n'ont pas toujours fait dans l'histoire ce qu'elles font actuellement, et n'ont pas toujours eu les mmes pouvoirs 4. On a eu, en particulier, une tendance pluri-sculaire la d-privatisation, voire la nationalisation-socialisation, des banques centrales et du crdit, tendance de trs long terme n'excluant pas de longs pisodes contradictoires de re-privatisation de leurs objectifs et de leur fonctionnement, dont la priode actuelle fait partie. Malgr cette priode de contretendance massive la "re-privatisation" au service des grands groupes multinationaux et des marchs financiers, la BCE reste une institution publique, composante de l'excutif de l'UE, et les conditions d'un tournant historique s'ouvrent depuis 2008. Le Fonds europen de dveloppement social et cologique propos par le Front de gauche est un lment majeur, et novateur, d'un tel chantier. Concernant le cot du crdit, nulle part dans notre raisonnement n'apparat le besoin de pratiquer un taux d'intrt, c'est dire une rmunration des autorits montaires fonction du montant du crdit accord, dans la mesure o les critres sont respects. La notion traditionnelle de prime de risque, lie au risque de faillite et donc de dfaut de paiement,
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Et d'ailleurs la BCE n'a pas le mme statut ni les mmes missions que la Fed qui elle n'est pas indpendante

est insuffisante ici, le risque essentiel contre lequel il s'agit de se prmunir, c'est celui d'un emploi insuffisant ou d'une production globale (VA) insuffisante dans l'conomie, ce qui renvoie l'activit des entreprises. Ce qui ressort, c'est, certes la ncessit d'une garantie contre le risque de dfaillance (provisions diffrencies, etc.), mais surtout le besoin d'une rmunration des salaris occups dans le systme bancaire grer cette montisation et la grer. Tandis qu'au contraire ressort le besoin d'intrts trs proches de zro, dans la mesure o les intrts pays constituent des dpenses publiques qui ne dveloppent ni l'emploi, ni les services publics. Ils ne participent pas de l'efficacit conomique de la dpense, ils peuvent donc avoir un effet inflationniste. L'autre risque est celui de la mise en cause de la valeur internationale de la monnaie, ce qui montre l'importance interne d'avoir une zone montaire tendue, comme la zone Euro. Mais cela montre aussi le dfi qu'il y a traiter simultanment la question d'une monnaie commune mondiale pour une cration montaire mondiale au service du progrs social (services publics, emploi, croissance), passant notamment par des affectations aux Banques centrales nationales5, au lieu de jouer comme actuellement sur une politique de taux de change lev de l'Euro, au service de la prdation internationale par les capitaux des grands groupes europens, et au lieu de rechercher la sduction-attraction des capitaux sur les marchs financiers. b. Entreprises Il s'agit en outre de s'assurer que les entreprises vont bien pouvoir bnficier des gains d'efficacit indirects gnrs par les services publics, ce qui renvoie certes au besoin d'identifier et de mesurer la valeur ajoute, directe et indirecte, gnre par les services publics. Mais cela renvoie aussi au besoin incontournable d'un tout autre dveloppement de l'activit des entreprises elles-mmes, sinon ces gains d'efficacit restent pour une part potentiels, et les dpenses publiques sont gches. Ainsi par exemple, des dpenses publiques de formation sont gches si trop peu d'emploi sont crs, ou des emplois de mauvaise qualit. Conditionner la bonification des crdits pour l'investissement des entreprises au dveloppement de la valeur ajoute et de l'emploi en qualit et en quantit rpond
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Mais la BCE pourrait dj impulser d'elle-mme une cration montaire massive en faveur des pays du Sud (Mditerrane, Amrique Latine, Est, Afrique sub-saharienne, ) conditionne un progrs vers des normes sociales communes avec l'Europe, ce qui, en complment de taxations dissuasives, entranerait la possibilit d'une mulation Nord-Sud vers un progrs des normes sociales, au lieu de la concurrence actuelle vers le moins-disant social.

d'emble aux trois conditions ((i) (ii) et (iii)) nonces plus haut, savoir agir sur l'offre, sur la demande, et amliorer l'efficacit productive. Car l'emploi constitue tout la fois une composante de l'offre et de la demande, et car le dveloppement de la valeur ajoute relativement au montant d'investissement (ou de crdit) ralis amliore l'efficacit de la production, efficacit elle-mme favorise par un emploi de meilleure qualit. Cette efficacit meilleure participe de la baisse des cots, de mme que la bonification du crdit, qui baisse les charges financires et participe ainsi la comptitivit de ces mmes investissements. Les critres de ce crdit sont donc eux aussi fondamentaux. Par ce biais, c'est aussi l'utilisation des profits qui est r-oriente : ils sont affects prioritairement l'investissement efficace, puisqu'ils doivent venir rembourser ces crdits, par opposition tre utiliss pour la spculer. Outre l'emploi programm, l'abaissement du cot du crdit se doit tout particulirement d'tre relatif la proportion dans laquelle une valeur ajoute supplmentaire est programme et effectivement cre. Il y a l tout un chantier pour rgler abaissement du taux et croissance de la valeur ajoute, dans une crativit interpellant une fois encore thoriciens de l'conomie, techniciens du crdit ou de la politique montaire, et spcialistes des institutions. Une solution pragmatique pour organiser et matriser certaines corrections pourrait tre d'examiner dans des institutions conomiques et sociales ad hoc la situation des entreprises lorsque les conditions ne sont pas respectes. Si les engagements en matire d'emploi ou de valeur ajoute ne sont pas tenus, alors dans certains cas, il peut tre envisag de remonter le cot du crdit. Le suivi est fondamental, un suivi organis, comme dj, en principe, les banques peuvent le faire avec le crdit intermdi par opposition aux marchs financiers, mais leur suivi est secret, bureaucratique, voire administratif. Il s'agit de pousser cette notion de suivi et de la dpasser dans une perspective de transparence et de participation sociale. Cette slectivit du crdit aux entreprises ne passerait pas uniquement par la banque centrale et une nouvelle slectivit de son refinancement (choix prfrentiel des crditsentreprises apports par les banques au refinancement en faveur de ceux qui portent des investissements dveloppant l'emploi et la VA, conomisent le capital matriel ; refinancement de ces titres un taux abaiss). Elle devrait aussi passer par les banques

ordinaires (ou de second rang), avec dans une premire tape la constitution d'un ple public bancaire agissant de faon souple et ouverte partir des banques publiques existantes (CDC, Oso, Banque postale), du secteur mutualiste (avec probablement certains changements dans leur gouvernance actuellement bien trop sous contrle des marchs financiers), et d'une nouvelle banque nationalise au moins. Public, ce ple n'a ainsi pas besoin d'inclure dans ses taux un niveau actionnarial de rmunration de ses propritaires. Il pourrait aussi se coordonner avec les autres institutions financires et de crdit existant en Europe6, organisant la fois une intervention conomique dcentralise et faisant partie d'un rapport de force conomique avec les marchs financiers sur l'utilisation des liquidits et de l'pargne. Troisime levier, des Fonds publics, nationaux et rgionaux, aliments par la fiscalit (dont le produit d'une taxe sur les transactions financires) qui pourraient venir proposer toutes les banques une bonification du crdit selon les critres voqus, bonification que ces Fonds financeraient et pourraient suivre. L'exprience du FDES franais (Fonds de dveloppement conomique et social) d'aprsguerre vient l'esprit, mais il s'agirait l (i) que ces Fonds soit porteurs de tout autres critres (ii) qu'ils soient ouvert une tout autre participation et intervention sociale, avec un principe de transparence et de saisine par les acteurs concerns (CE, lus locaux,..) dans un certain nombre de cas (plans de licenciements par exemple). Ce qui constitue une diffrence de taille sur le contenu et sur les principes conomiques qui taient ceux du FDES. Il s'agirait ainsi d'un systme trois tages, banque centrale, banques de second rang (dont le ple public bancaire), fonds publics de bonification (nationaux et rgionaux) reprenant pour une part des lments ayant dj exist mais dont le type nouveau repose sur ses critres de slectivit d'une part, et sur l'ouverture dmocratique aux interventions sociales et au suivi, d'autre part, ainsi que sur la dimension europenne. Il ncessiterait un appui nouveau aux acteurs sociaux par les services publics de l'intervention sur les entreprises et de leur observation, mais aussi par les services publics de l'emploi (Banque de France, Insee, Directions rgionales de l'emploi et de la formation professionnelle, ).

Cf. Les propositions dcrites dans "Pour un systme de financement mancip des marchs financiers", F. Boccara, E. Le Hron, D. Plihon, chapitre 10 de Changer d'conomie, 2012, d. Les liens qui librent.

3. Quelques implications thoriques a. L'augmentation du potentiel de croissance et sa mobilisation effective Si l'on va un peu plus au fond des mcanismes en jeu, l'ensemble de critres que l'on propose d'instituer pour orienter l'affectation de la cration montaire participent d'une transformation de ce qui est parfois appel la "croissance potentielle". C'est dire que l'offre n'est pas seulement modifie quantitativement, mais aussi en qualit. En particulier l'amlioration de l'efficacit du capital est un des critres proposs de la slectivit du crdit pour les entreprises. De mme, l'amlioration du potentiel humain, travers le dveloppement des capacits des gens, est une condition du ct du crdit aux services publics. C'est cette question de l'amlioration du potentiel (comment ? selon quelles voies ? quels types de dpenses ? etc.) qui doit faire l'objet d'un suivi, d'une valuation. Elle interpelle aussi la pense conomique. Il s'agit aussi que ce potentiel de croissance soit mobilis effectivement, avec l'action sur les entreprises, l'activit des services publics, et l'impulsion de demande. b. Au-del de l'investissement, une monnaie active pour des avances pour la production La monnaie supplmentaire qui est mise a, nous dit-on, pour contrepartie des marchandises (si l'on fait abstraction des autres contreparties de la masse montaire comme les devises), et donc rien n'est cr, sauf de l'inflation. Mais on peut rpondre que dans la mesure o cette somme de monnaie constitue un surcrot global, macroconomique, ce n'est que si ces marchandises permettent une production supplmentaire ultrieure effective, dans la mesure o ces marchandises constituent elles-mmes une avance pour produire, qu'une partie de ce surcrot montaire va reprsenter une production relle supplmentaire. Deux ides fondamentales communes plusieurs htrodoxies sont ici importantes. La premire c'est que pour produire il faut des avances. C'est dire que d'une part, contrairement la thorie no-classique d'une conomie d'changes de biens et services pr-existants7, la production cre une valeur additionnelle, qui n'existe pas auparavant, mais que d'autre part, le cycle de production ncessite des avances qui, pour certaines
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Pour la thorie no-classique, la production se rduit un change de services dont la valeur pr-existe et ces services sont confondus avec les facteurs eux-mmes. Les services rendus ( travail et capital ) ont une valeur gale celle du produit qu'ils engendrent. Il n'y a en quelque sorte pas de transformation, pas de valeur ajoute, mais simple combinaison, ou "assemblage", de valeurs pr-existantes.

tant d'une dure plus longue que lui, ne pourront tre rembourses que progressivement. Ces avances montaires pour la production ne sont pas qu'une question de circulation, dans la mesure o une partie est immobilise pendant un certain temps, d'o la question du stock . En outre, ces avances qui taient hier constitues pour une part crasante de machines et d'quipements matriels, sont amenes, avec la rvolution technologique informationnelle qui se dveloppe, tre de plus en plus constitues d'avances non matrielles : salaires des chercheurs, dpenses de formation initiale et continue, dpenses pour laborer des processus et pour les mettre au point, verser avant d'avoir produit. Ce n'est pas le besoin d'avances pour la production qui explique en soi la ncessit de faire appel de la cration montaire car individuellement ces avances peuvent aussi tre finances par prlvement sur la production existante (pargne, impts)8. Mais c'est l'ampleur du besoin global, li au sous-emploi massif qui explique le besoin de cration montaire macro-conomique nette. Seconde ide, les avances montaires sont certes dpenses dans des marchandises, et ont donc certes une contrepartie immdiate dans des marchandises existantes, mais il y a une diffrence fondamentale si ces marchandises sont destines tre consommes "sans lendemain" ou si elles sont productives, ou encore si elles tirent la production. C'est par exemple l'insistance de Keynes sur l'investissement qui dit-il, doit se faire mme s'il n'est pas rentable. Mais en ralit, au-del de l'investissement, le raisonnement valable pour toutes les dpenses de dveloppement du potentiel, qui vont aujourd'hui bien au-del de l'investissement matriel la Keynes, et l'orientation des dpenses exige des critres positifs et non pas seulement de minorer ou de limiter les exigences de rentabilit (solution de l'aprs-guerre). Par critres positifs, on entend fondamentalement l'efficacit du capital (VA/C) au lieu de la rentabilit, et la valeur ajoute disponible pour une population ou pour une rgion (VAd) au lieu de la masse de profit, ainsi que des critres complmentaires incitant aux cooprations et aux partages des dpenses, informationnelles notamment, ainsi qu'aux conomies de matires et ressources naturelles. Ce cantonnement la minoration de la rentabilit dans le secteur public et ce centrage sur l'investissement matriel sont au cur de la crise de suraccumulation systmique de longue priode qui clate au tournant des annes 1960-70, tout particulirement parce que cela a conduit sur-investir et une sur-exploitation grandissante des travailleurs et de la nature ainsi qu' minorer les exigences de dveloppement des capacits humaines pour l'efficacit conomique et sociale. Bref cela
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Et l'on a aussi besoin d'utiliser l'pargne (par autofinancement, par crdit ou par appel au public hors marchs financiers).

a conduit une crise d'efficacit globale accompagne d'avances d'efficacit perverses avec le dveloppement de la rvolution informationnelle, la baisse des cots sans demande relle suffisante et sans un dveloppement suffisant des services publics entranant la croissance du chmage. En revanche, la priode de temps pose une question importante dans la mesure o la temporalit du crdit et de la cration montaire peut tre trs diffrente de celle de l'offre et de sa modification. Prcisment pour les services publics, le dveloppement de l'offre peut tre assez rapide dans la mesure o une part trs importante est constitue d'emploi, pour autant qu'il y ait une disponibilit en main d'oeuvre avec les bonnes qualifications et comptences. En revanche pour la transformation de l'offre des entreprises les dlais peuvent tre plus longs. Ces dcalages peuvent gnrer des manifestations inflationnistes qui sont transitoires (qui par parenthse font fondre certaines dettes anciennes), condition qu'elles ne gnrent pas un phnomne cumulatif d'emballement vers un manque de confiance dans la monnaie. D'o l'intrt de procder au niveau d'une grande zone conomique et montaire comme l'Euro, mutualisant ainsi les forces et pouvant en faire aussi profiter les parties faibles de la zone. c. Les titres, une forme trs particulire Arrtons-nous un instant sur le cas o la monnaie a pour contrepartie une marchandise particulire que sont les titres. Un titre est une marchandise particulire qui d'une part reprsente d'autres marchandises, ou d'autres biens, mais ne constitue pas ces biens et d'autre part qui donne droit un revenu rgulier. Un titre de proprit d'une entreprise reprsente en effet une part de ses capitaux et correspond donc une part des moyens mis en oeuvre dans cette entreprise, dont ses quipements ( l'entreprise est dans ce cas la socit de capitaux). Mais, lorsque la valeur laquelle des titres sont changs augmente, les quipements sous-jacents peuvent rester les mmes. Tandis que le revenu que l'on attend des titres, et qu'il va donc falloir tirer de l'utilisation des quipements sous-jacents, va changer au pro-rata de l'augmentation de la valeur du titre pour rapporter le mme taux de rentabilit. C'est ce qui fait du titre une marchandise particulire, ni tout fait monnaie, car il n'est pas acceptable partout en paiement sans frais et sans tre converti (liquidit), ni tout fait une marchandise comme les autres, car il n'est que reprsentatif d'autres biens, il n'est pas produit, et est porteur de droit revenu. Lorsqu'on possde les titres d'une entreprise, on n'est d'ailleurs pas propritaire des quipements sous-jacents qui peuvent tre cds, indpendamment du titre. La valeur des titres peut donc changer de faon assez fortement autonome par rapport la ralit des marchandise sous-jacentes,

sur des intervalles de temps assez long. Tandis que la monnaie est un talon de la valeur, elle est accepte partout comme moyen de paiement sur le territoire, et sert de rserve de valeur universelle sur ce mme territoire9. C'est pour cette raison que la rduction du modle IS-LM seulement trois marchs, le march de la monnaie, celui des biens et celui du travail (quilibr par construction, et donc on n'en conserve que deux), est dfaillante car il manque le march des titres. C'est ce que lui reprochent aussi un certain nombre de keynsiens authentiques, dans la ligne notamment des travaux de Gurley et Shaw (et dans la Thorie gnrale de Keynes, on a une double dtermination de l'investissement - par le taux d'intrt et par l'efficacit marginale du capital (lie la production et au rendement qu'on en escompte), qui sont deux variables indpendantes, comme il le prcise, notamment chapitre 11 et chapitre 13). Une quantit supplmentaire de monnaie ne reprsente pas ncessairement un volume de biens supplmentaires (bien d'quipement ou pas) : si celle-ci a pour contrepartie des titres et fonctionne sur le march des titres, sa contrepartie en marchandises est indtermine. C'est pourquoi nous insistons sur l'mancipation vis vis des marchs financiers (titres qui s'changent) et sur les critres d'utilisation "productive" de la monnaie obtenue par les titres publics (non ngociables, dtenus par le Fonds europen social et cologique) pour le progrs social mais aussi pour la croissance relle. Conclusion : face aux dogmes, des besoins de crativit pour une expansion sociale et du social Derrire les enjeux pratiques d'une nouvelle cration montaire, se situent ainsi des enjeux importants du dbat d'ides, en quelque sorte des dogmes mettre en cause, sousjacents aux fausses vidences de la pense dominante dnonces dans le Manifeste des conomistes atterrs. (i) La rentabilit des capitaux ne constitue pas un critre d'efficacit adapt aux enjeux et aux exigences actuelles de dveloppement et d'emploi. (ii) L'indpendance de la banque centrale que l'on peut comprendre la limite, si seule comptait la quantit de monnaie (approche quantitativiste ), n'a plus lieu d'tre si c'est le type d'utilisation de la monnaie qui est dcisif, donc en quelque sorte son contenu qualitatif et son orientation. Cette ide d'indpendance doit tre profondment remise en cause, jusqu' aller vers de nouvelles institutions publiques du crdit, et une nouvelle organisation des pouvoirs autour de celui-ci. (iii) Enfin, le dveloppement des services publics et des dpenses sociales ne peut tre mis en-dehors de l'conomie, hors des
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sauf dans des cas totalement pathologiques d'hyper-inflation, mais alors c'est que ce ne sont plus les signes montaires habituels qui jouent le rle de monnaie.

enjeux d'efficacit conomique. Trois dogmes, autant d'enjeux de travail et d'apport dans les dbats conomiques par les diffrentes htrodoxies. Pour que la cration montaire soit efficace face la crise profonde, systmique, actuelle il s'agit ainsi de rpondre plusieurs enjeux. Tout d'abord, que cette cration montaire s'oppose la domination des marchs financiers. Ensuite, il faut mettre en uvre de tout autres critres et indicateurs (agrgs mais aussi dcentraliss) pour guider cette cration montaire, des critres rigoureux et d'efficacit, rapportant un rsultat une avance, et pas seulement de considrer que l'efficacit, l'emploi viendront de surcrot et naturellement . Cela renvoie au jeu des acteurs sociaux, et au besoin de nouveaux pouvoirs, non seulement dans les institutions bancaires et financires et sur elles, mais aussi dans les entreprises et les services publics. En particulier, des pouvoirs sur le suivi des investissements, des emplois, de leur qualit (taux de CDD, niveau de formation,), des pouvoirs sur les licenciements, avec des droits d'alerte voire de saisine des institutions de crdit, en particulier par les comits d'entreprises (CE) ou les dlgus du personnel, mais aussi des pouvoirs dans les services publics, l'oppos d'un fonctionnement administratif ou bureaucratique. Le suivi par des indicateurs prcis pose aussi la question du rle d'appui des services publics aux acteurs et intervenant sociaux, par exemple les services statistiques tels que la Banque de France, l'Insee, la Dares, ou encore ceux du Ministre de l'cologie. Se pose aussi la question des normes comptables, montaires et non-montaires (comptabilit des consommations de matires, temps de travail, ). Il y a enfin un enjeu de crativit institutionnelle, dont des lments sont dcrits ici (Fonds europen social et cologique, Ple public bancaire, de nouveaux titres publics pris par la BCE sans circuler sur les marchs financiers, mise en rseau des banques publiques en Europe, Fonds nationaux et rgionaux de bonification, avec ventuellement des spcialisations sectorielles se combinant avec les critres fondamentaux), un enjeu de crer des institutions ayant de tout autres liens avec les acteurs sociaux pour matriser, suivre et guider, en quelque sorte, la connexion aux activits relles et aux territoires. Dans ce sens, les services publics sont fortement interpells pour changer. C'est dans un dialogue exigeant et rigoureux, mancip autant que faire se peut des dogmes dominants, entre conomistes et citoyens, en lien avec l'volution des pratiques

sociales et institutionnelles que le progrs pourra se faire. Surtout si apparaissent des dbuts d'exprimentation pratiques dans les conditions de la recherche d'issues la crise europenne actuelle. L'imprieuse exigence d'une expansion d'un nouveau type, une expansion sociale et du so cial, avec une nouvelle construction europenne solidaire et apportant une autre contributi on au monde, ncessite en effet d'tre nourrie de dbats thoriques et pratiques sur la cra tion montaire, son contenu, ses buts et sa matrise. Elle n'est pas qu'une question techniq ue, mais renvoie des enjeux de socit, voire de civilisation. Avec la rvolution de dcro chage de l'or, cette "relique barbare" comme disait Keynes, il s'agit par une nouvelle rgul ation de faire en sorte que, graduellement et radicalement, la vritable barrire la cratio n montaire devienne les besoins sociaux humains et les capacits y rpondre, et non le capital et son rendement - le profit. Il n'est que de se rappeler qu' l'aube du capitalisme e n plein moyen-ge, la Sorbonne entre autres a t le lieu de dbats thologiques et casuist iques intenses pour justifier l'intrt du capital et pour distinguer usure et prt intrt . Un enjeu culturel et de civilisation comparable est peut-tre devant nous, mais en quelqu e sorte l'envers , pour matriser la cration montaire et se librer des dogmes qui ps ent sur elle, y compris sur la faon d'en penser le cot et les critres, lment majeur d'un e rgulation nouvelle.