BNP Paribas Produits Derives Change Taux Et Actions

PRODUITS DRIVS
CHANGE, TAUX ET ACTIONS

Septembre 2000
PRODUITS DRIVS
Cher Client,
Au regard des dispositions de la loi du 2 juillet 1996 de modernisation des activits financires et
des dispositions du Rglement Gnral du Conseil des Marchs Financiers, nous vous prions de bien
vouloir trouver ci-aprs les fiches descriptives sous la forme d'une brochure des diffrents
instruments financiers terme de taux, de change et d'actions les plus reprsentatifs sur le march,
que vous pourrez tre amens conclure avec BNP PARIBAS, ainsi que le descriptif des risques
encourus au titre de ceux-ci.
Cette brochure vous est envoye en application du devoir d'information qui incombe BNP
PARIBAS en tant que prestataire de services d'investissement. Elle a vocation vous donner
l'information pralable ncessaire pour apprcier les caractristiques ainsi que les risques inhrents
aux instruments financiers terme. Nous vous prions donc de bien vouloir en prendre connaissance
avant de conclure une opration de cette nature avec notre tablissement. Les quipes de BNP
PARIBAS sont votre disposition pour tout complment d'information que vous jugeriez ncessaire
d'obtenir.
En consquence, et moins qu'une demande expresse d'informations ou de renseignements
complmentaires ne soit formule par vos soins, BNP PARIBAS considrera qu'au regard des fiches
envoyes vous disposez des renseignements et des moyens ncessaires pour conclure lesdites
oprations avec elle.
Vous devrez en tout tat de cause procder, avant la conclusion de toutes oprations sur
instrument financier terme avec BNP PARIBAS, votre propre analyse des aspects juridiques,
fiscaux, comptables et rglementaires de ces oprations et ne vous en remettrez pas pour cela BNP
PARIBAS.
Vous devrez aussi, avant la conclusion de toutes oprations, identifier vos besoins financiers
l'gard de chaque opration. Il conviendra que celle-ci soit conclue dans le cadre normal de votre
activit et pour les besoins de celle-ci. Si tel n'tait pas le cas vous devrez en informer BNP PARIBAS
pralablement la conclusion de toute opration.
Les informations contenues dans les fiches ci-jointes sont de nature non contractuelle. Les prix
des oprations ventuellement conclues dpendront des conditions du march au moment o les
oprations seront ventuellement ralises.
Vous tes enfin invits prendre les dispositions ncessaires pour assurer le suivi des positions
conscutives l'ventuelle conclusion des oprations en question.
Nous restons votre entire disposition pour rpondre toute questions que vous pourriez vous
poser l'occasion de la lecture de cette brochure.
En esprant que celle-ci vous sera utile et vous fournira une vue d'ensemble des produits drivs
les plus utiliss, nous vous prions de croire nos sentiments les plus cordiaux.
BNP PARIBAS
1
PRODUITS DERIVES DE CHANGE
A - LE MARCHE DES CHANGES
1 - Le change au comptant
2 - Le change terme
3 - Le swap de change
4 - Le Non Deliverable Forward (NDF)
4-1 NDF - Annexe
B - LES OPTIONS CLASSIQUES
1 - Prsentation des options classiques
2 - Achat d'un call
3 - Achat d'un put
4 - Vente d'un call
5 - Vente d'un put
C - LES OPTIONS EXOTIQUES
1 - Prsentation des options exotiques
2 - Les options barrires
3 - Knock-in
4 - Knock-out
5 - Kick-in
6 - Kick-out
7 - Stratgies sur options
8 - Forward plus
2
SOMMAI RE
SOMMAI RE
PRODUITS DERIVES DE TAUX
A - FORWARDS
1 - FRA
2 -Treasury Lock
B - SWAPS
1 - Swaps Standards
1-1 Swap de taux
1-2 Asset Swap
1-3 Swap de devises
1-4 Swap de taux Euro contre Eonia
1-5 Swap de taux contre TAG
2 - Swaps contre indices dcals
2-1 Swaps contre indices post-dtermins
(swap futuro)
2-2 Swaps contre indices long terme
2-2-1 Swap CMS
2-2-2 Swap TEC 10
3 - Swap Quanto
4 - Swaps optionnels
4-1 Swaption payeuse
4-2 Swaption receveuse
4-3 Swap annulable au gr du payeur
4-4 Swap annulable au gr du receveur
4-5 Swap cliquet
C - CAPS
1 - Cap standard
2 - Caps contre indices long terme
2-1 Cap CMS
2-2 Cap TEC 10
3
3 - Cap flexible
4 - Caps barrires
4-1 Cap barrire activante
4-2 Cap barrire dsactivante
4-3 Cap cliquet
5 - Cap prime conditionnelle
6 - Cap Quanto
D - FLOORS
1 - Floor standard
2 - Floors contre indices dcals
2-1 Floor CMS
2-2 Floor TEC 10
3 - Floor flexible
4 - Floors barrires
4-1 Floor barrire activante
4-2 Floor barrire dsactivante
4-3 Floor cliquet
5 - Floor prime conditionnelle
6 - Floor Quanto
E - COMBINAISONS SWAPS/CAPS/FLOORS
1 - Collar prime nulle
2 - Collar participatif la baisse
3 - Swap participatif la baisse
4
PRODUITS DERIVES ACTIONS
1 - Options classiques (ou plain vanilla)
2 - Options barrire
3 - Options cliquets
4 - Options binaires et digitales
5 - Options lookback
6 - Options moyenne (ou asiatiques)
7 - Options palier
8 - Options sur panier
9 - Options quanto
+ Nomenclature des Risques de March
+ Glossaire Gnral
5
7
PRODUITS DRIVS
DE CHANGE
PRODUITS DRIVS
DE CHANGE
9
LE MARCH
DES CHANGES
LE MARCH
DES CHANGES
Toute opration de march sur instrument financier terme comporte des risques, du fait notamment des variations de taux d'intrt, des taux de change, des cours ou des prix des actions ou des obligations, des
indices boursiers, des prix des marchandises ou des denres. Au regard de ces risques, tout client de BNP PARIBAS doit disposer des connaissances et de l'exprience ncessaires pour valuer les
caractristiques et les risques lis chaque opration. BNP PARIBAS communiquera sur demande raisonnable du client toute information complmentaire qu'il jugera ncessaire pour procder cette
valuation. Ainsi, lorsqu'il conclura l'opration prsente, le client sera rput comprendre et accepter les caractristiques et les risques y affrents. Il sera galement rput agir pour son propre compte, avoir
pris la dcision de conclure chaque opration de manire indpendante, et dclarer que chaque opration est adapte sa situation aprs avoir ventuellement requis l'avis de ses conseils habituels s'il l'a jug
ncessaire. Tout client de BNP PARIBAS doit galement procder sa propre analyse des aspects juridiques, fiscaux, comptables et rglementaires de chaque opration afin de pouvoir dterminer les avantages
et les inconvnients de celle-ci et ne s'en remet pas pour cela BNP PARIBAS. Les informations contenues dans le prsent document sont de nature confidentielle. Les prix ou exemples d'oprations contenus
dans ce document sont donns titre d'information seulement et ne permettent pas au client de conclure une opration avec BNP PARIBAS ni ne donne une indication sur les conditions auxquelles
BNP PARIBAS accepterait de conclure celle-ci. Les informations contenues dans le prsent document ne sont pas non plus considres comme tant un conseil en investissement ou une recommandation de
conclure l'opration. Les prix des oprations ventuellement conclues dpendront des conditions du march au moment o les oprations seront ventuellement ralises. BNP PARIBAS ne saurait tre tenue
responsable des consquences financires ou autres de la mise en uvre des oprations dcrites dans le prsent document.
Veuillez vous reporter au glossaire prsent en annexe pour plus de prcisions sur les dfinitions et termes techniques employs.
Pour tout renseignement complmentaire ou toute prcision sur les risques inhrents au produit, merci de contacter votre interlocuteur habituel.
10
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT
Le change au comptant consiste en l'change certain et immdiat de deux devises.
Le march au comptant, ou Spot, est essentiellement un march interbancaire, continu, non localis, et de gr gr.
- interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce march
- continu : les devises librement convertibles sont cotes tous les jours ouvrs, 24 heures sur 24. L'obtention d'un prix
ncessite une liquidit suffisante du march
- de gr gr (ou OTC, Over The Counter) : les deux intermdiaires ngocient librement les cours de change, ainsi que
les montants des transactions
Ces hypothses ncessitent que le march au comptant soit liquide et transparent.
COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT
- Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l'objet d'une transaction sur le march Spot. Chaque monnaie
est dsigne par un code ISO, par exemple JPY, GBP, ou USD (US pour USA, D pour dollar). Le code ISO de l'euro est
EUR.
- La cotation se fait sous la forme de deux prix : un prix acheteur et un prix vendeur. Par exemple, l'euro contre l'US
dollar (EUR/USD) se cote 1,0570 / 1,0580. Le client qui souhaite acheter des EUR paie 1,0580 USD par EUR achet,
et celui qui veut vendre des EUR reoit 1,0570 USD par EUR vendu.
- Toute transaction entrane une livraison effective des devises J+2 jours ouvrs, dans la plupart des cas.
LE CHANGE AU COMPTANT
11
Une opration de change terme permet de fixer aujourd'hui, le cours de vente ou d'achat d'une devise une date future.
Le change terme est donc une couverture du risque de change, puisqu'il annule l'incertitude quant l'volution d'une
devise 1 par rapport une devise 2.
- Acheter terme une devise 1 par rapport une devise 2 une date T revient emprunter sur la priode donne la
devise 2, la vendre au comptant contre la devise 1, et placer la devise 1 au taux interbancaire.
- Vendre terme une devise 1 par rapport une devise 2 une date T revient placer sur la priode donne la
devise 2, aprs l'avoir achete au comptant contre la devise 1, grce un emprunt de la devise 1 au taux
interbancaire.
Selon l'chance, le spot et les taux des devises du couple considr, on calcule les points de terme. Positifs, ils
correspondent une situation de report ; ngatifs, ils correspondent une situation de dport. Dans ces deux cas, le cours
terme est la somme du cours spot lors de la conclusion de l'opration de change terme, et des points de terme.
LE CHANGE A TERME (FORWARD)
EXEMPLE : VENTE ATERME DE 1M EUR/USD
Un exportateur doit recevoir 1M EUR dans 6 mois, et
souhaite se couvrir aujourd'hui contre tout risque de
change. Une solution est une vente terme EUR/USD.
Les conditions de march sont les suivantes : Spot
1,0570; taux EUR 6 mois 3,01% (Euribor), taux USD 6
mois (Libor) : 5,88%. Ces paramtres permettent de
calculer des points de terme d'aprs la formule suivante :
Ici, les points de terme valent 0,0149, ce qui permet
d'obtenir un cours terme de 1,0570 + 0,0149 = 1,0719.
EXEMPLE : ACHATATERME DE 1M EUR/JPY
Un importateur va payer 1M EUR dans 6 mois, et
souhaite se couvrir aujourd'hui contre tout risque de
change. Une solution est un achat terme EUR/JPY.
Les conditions de march sont les suivantes : Spot
115,00; taux EUR 6 mois 3,01% (Euribor), taux JPY 6
mois : 0,16% (Libor JPY). Ces paramtres permettent de
calculer des points de terme d'aprs la formule suivante :
Ici, les points de terme valent -1,61, ce qui permet
d'obtenir un cours terme de 115,00 - 1,61 = 113,39.
n AVANTAGES
- Annulation du risque de change : on se couvre contre
toute dgradation des parits de change
- Pas de prime payer lors de la conclusion du contrat
terme
m RISQUES
- Manque gagner en cas d'amlioration des parits de
change dans le cas d'une couverture
(tauxJPY tauxEUR)* j / 360
pt = Spot.
1 + (tauxEUR* j / 360)
(tauxUSD tauxEUR)* j / 360
pt = Spot.
1 + (tauxEUR* j / 360)
12
Une entreprise europenne souhaite disposer de 1 M USD
durant six mois, sans se mettre pour autant en position de
risque de change. Elle va donc conclure un swap de
change EUR/USD 6 mois, pour 1M USD. D'aprs les
conditions de march du moment, le spot vaut 1,0300 et
le cours forward six mois 1,0370.
Le client va donc acheter au comptant 1M USD et les
vendre terme J+180. Voici le tableau dtaill des flux :
Une entreprise veut pouvoir utiliser en EUR un excdent
de trsorerie en USD, sans se mettre en position de risque
de change. Elle pourra conclure un swap de change
EUR/USD six mois, pour 1M EUR. D'aprs les
conditions de march du moment, le spot vaut 1,0300 et le
cours forward six mois 1,0370. Voici le tableau de flux :
Le client va donc vendre au comptant 1M USD et les
acheter terme J+180. Voici le tableau dtaill des flux :
LE SWAP DE CHANGE
Le swap de change (ou swap cambiste) est un produit de change permettant de disposer pendant une priode donne d'un
excdent de trsorerie dans une tierce devise.
Techniquement, le Swap de change consiste en une double opration de change : un achat au comptant, et une vente
terme portant en gnral sur le mme nominal (se reporter si besoin aux fiches sur le change au comptant et le change
terme).
Cette opration ne modifie pas le risque de change du client.
EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE
Selon que l'on est en situation de report ou de dport, le swap de change peut entraner l'chance un gain ou une perte de
trsorerie dans la devise-source.
n AVANTAGES
- Gestion de trsorerie plus souple
- Pas de risque de change
m RISQUES
J : conclusion du swap de change (livraison en J+2)
970 087 EUR
EUR/USD = 1,0300
1 000 000 USD
J+180
964 320 EUR
EUR/USD = 1,0370
1 000 000 USD
J : conclusion du swap de change (livraison en J+2)
1 030 000 USD
EUR/USD = 1,0300
1 000 000 EUR
J+180
1 037 000 USD
EUR/USD = 1,0370
1 000 000 USD
Le Non Deliverable Forward (NDF) est un instrument financier permettant de garantir une date donne la contre-valeur
dans une devise convertible, d'un nominal libell dans une devise non librement convertible ou transferable.
Le NDF reprend le principe d'une opration de change terme, sans toutefois entraner de livraison effective l'chance.
A la conclusion du NDF, les deux parties conviennent d'un cours thorique de change portant sur un nominal donn, et
pour une chance donne. Ce cours tient compte des conditions de march du moment.
Aterme, on calcule le diffrentiel ventuel entre le cours terme du NDF et le dernier cours de rfrence.
Ce diffrentiel est pay ou reu dans la devise convertible, de faon garantir exactement la contre-valeur du nominal du
NDF dans la devise forte. Le NDF est donc une couverture de change pour des devises non librement convertibles.
Il est important de noter que :
- le march du NDF est un march interbancaire et de gr gr. Les cours traits dpendent du cours de change au
comptant, des taux d'intrts, ainsi que de la volatilit et du risque-pays des devises concernes.
- seule la devise forte (gnralement USD) fait l'objet de rglements ventuels.
- BNP PARIBAS ne traite, dans le cadre des NDF, que certaines devises non convertibles contre les principales devises fortes.
- la signature de la convention-cadre AFB ou ISDAest le pralable de telles oprations.
En annexe figurent la liste des devises traites en NDF par BNP PARIBAS ainsi que des prcisions sur les mthode de
dtermination des cours de rfrence desdites devises.
EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON CONVERTIBLE
Un exportateur va recevoir 1000M KRW(won sud-coren) dans 6 mois. Le dernier cours de rfrence USD/KRWest de 1203.
Souhaitant garantir aujourd'hui la contre-valeur en USD de cette somme, il contracte un NDF d'chance six mois dont le
cours terme est de 1210. La contre-valeur l'chance des 1000M KRWest de 826 446 USD.
Al'chance, si le dernier cours de rfrence est de 1250, la contre-valeur des 1000M KRWn'est plus que de 800 000 USD :
il reoit ainsi 26 446 USD de la part de sa contrepartie pour garantir la contre-valeur de son nominal en KRW.
Al'inverse, si ce cours de rfrence est de 1190, la contre-valeur de ses 1000M KRWest de 840 336 USD,
il va payer 840 336 - 826 446 = 13 890 USD.
La contre-valeur l'chance des 1000M KRWest donc toujours de 826 446 USD.
13
NON DELIVERABLE FORWARD
n AVANTAGES
- Couverture terme d'une position en devise non
librement convertible, en contre-valeur dans une devise
forte
- Pas de prime payer lors de la conclusion du Non
Deliverable Forward
m RISQUES
- Possibilit d'avoir livrer sans contrepartie un
diffrentiel libell en devise forte
- Changements de rglementations et de procdures de
rglement
AMRIQUE LATINE
Pays / Devise Dates de valeur Fixing chance Cours de rfrence heure de rfrence
Argentine (peso)
ARS
J+2 J-2
moyenne des cours spot de
trois banques de rfrence
12h00 Buenos Aires
Brsil (real)
BRL
J+2 J-2
page Reuter BRFR
(sous PTAX offer rate)
publication du fixing :
J-1 l'ouverture
Chili (peso)
CLP
J+2 J-2
page Reuter BCCHILG
(sous observado)
fermeture du march
Equateur (sucre)
ECS
J+2 J-2
page Reuter DNRP
( Ecuador)
fermeture du march
Venezuela (bolivar)
VEB
J+2 J-2 page Reuter BCV28
fermeture du march
EUROPE DE L'EST
ASIE
NDF - ANNEXE
DEVISES TRAITES ET MTHODES DE DTERMINATION DES COURS DE RFRENCE
14
Hongrie (forint) J+2 J-2
moyenne des cours spot
de trois banques de rfrence
11h00 Budapest
Chine (yuan)
CNY
J+2 J-2 page Reuter SAEC 16h00 Pkin
Inde (roupie)
INR
J+2 J-2 page Reuter RBIB 14h30 Numbai
Core du Sud (won)
KRW
J+2
J-2
Constat J-1
page Reuter KFTC18
(sous usd prev)
9h00 Soul
Philippines (peso)
PHP
J+1
J-2
Constat J-1
page Reuter PHPESO ou
Telerate 15439
11h00 Manille
Pakistan (roupie)
PKR
J+2 J-2 page Reuter SBPK 15h00 Karachi
Taiwan (dollar)
TWD
Vietnam (dong)
VND
J+2
J+2
J-2
J-2
page Reuter TFEMAou
Telerate 6161
moyenne des cours spot de
trois banques de rfrence
11h00 Taipeh
15h00 Hanoi
15
LES OPTIONS
CLASSIQUES
LES OPTIONS
CLASSIQUES
16
DEFINITION GENERALE D'UNE OPTION DE CHANGE
L'achat d'une option de change confre un droit - et non une obligation - d'achat (CALL) ou de vente (PUT), d'une
quantit donne de devises contre une autre devise, une date ou durant une priode donnes, et un prix dtermin lors
de la conclusion de l'option.
Une option permet son dtenteur de se couvrir contre une volution dfavorable du couple de devises sous-jacent, tout
en pouvant bnficier d'une volution favorable, la diffrence des contrats terme par exemple. La prime paye
correspond la perte maximale possible, alors que le profit est thoriquement illimit.
A l'inverse, vendre une option permet de recevoir une prime qui correspond au profit maximal, alors que les pertes sont
potentiellement illimites si le vendeur n'est pas couvert par ailleurs.
Hors netting juridique, une option de change ne peut tre annule. Cependant, l'acheteur d'une option peut tout instant
la revendre aux nouvelles conditions du march, de mme qu'un vendeur d'option peut tout instant racheter une option
similaire aux nouvelles conditions de march.
CARACTERISTIQUES TECHNIQUES D'UNE OPTION DE CHANGE
A chaque conclusion de contrat, l'option devra avoir les caractristiques suivantes :
le sous-jacent : tout couple de devises cot au comptant (spot)
le nominal : montant sur lequel porte l'option. Ce montant s'exprime au choix dans l'une des devises concernes
le prix d'exercice : cours pralablement fix par le client, auquel l'acheteur pourra choisir d'exercer son option
la date d'chance : date pralablement fixe par le client, au del de laquelle l'option cesse d'exister. Pour les options
ngocies en Europe, l'heure de rfrence du jour d'chance est 10h00 heure de New-York.
le type de l'option : 'europenne' (on ne peut exercer l'option qu' la date d'chance) ou 'amricaine' (on peut exercer
l'option jusqu' la date et heure d'chance incluses)
la prime de l'option : prix de l'option, exprim indiffremment dans une des devises du sous-jacent. Il est proportionnel
au nominal, et payable ds la conclusion du contrat
Une option est dite At the money (ATM) lorsque le cours terme correspond au prix d'exercice (option europenne) ou
lorsque le cours spot correspond au prix d'exercice (option amricaine); In the money (ITM) lorsque son dtenteur
aurait un intrt l'exercer aux conditions du march du moment ; et Out of the money (OTM) lorsque son dtenteur
n'aurait aucun intrt l'exercer aux conditions de march du moment.
FACTEURS INFLUANT SUR LE PRIX D'UNE OPTION
La prime de l'option dpendra toujours des paramtres suivants :
le spot au moment de la conclusion du contrat
le prix d'exercice de l'option
la date d'chance de l'option
la volatilit du sous-jacent
les taux d'intrt des devises concernes
PRESENTATION DES OPTIONS CLASSIQUES
17
Le client achte le Call EUR Put USD l'europenne :
Deux cas se prsentent alors :
POSITION NON COUVERTE
PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT
A l'chance, si le spot est suprieur 1,0500 le client
exerce le Call et gagne la diffrence entre le spot et le
prix d'exercice. Pour obtenir sa situation nette, il doit
cependant inclure le cot de la prime paye : son
point mort est 1,0660
A l'chance, si le spot est infrieur 1,0500, le client
n'exerce pas son Call, et sa perte se limite au montant
de la prime paye, soit 160bp EUR/USD
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300)
Prime : 1,55% du nominal, soit 160 bp EUR/USD.
COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT
CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR
Si le spot est suprieur 1,0500 l'chance, le client
exerce son Call pour obtenir un cours effectif garanti
d'achat de 1,0500 + 0,0160 = 1,0660.
Si le spot est infrieur 1,0500 l'chance, le client
n'exerce pas son Call et peut acheter 1M EUR au prix
du march. Son cours d'achat net est major du
montant initial de la prime paye.
OPTIONS DE CHANGE
ACHAT DUN CALL
Le Call procure son dtenteur, moyennant le paiement d'une prime, le droit d'acheter un prix d'exercice donn, une
quantit donne de devises contre une autre devise, une date et jusqu' une heure donnes (Call europen) ou jusqu' une
date et une heure donnes (Call amricain).
En tant qu'outil de couverture, il permet son dtenteur de bnficier d'un cours effectif d'achat garanti l'chance en
cas de dgradation des cours de change, tout en bnficiant pleinement de l'volution favorable des sous-jacents.
En cas de prise de position sans sous-jacent, il permet son dtenteur de raliser l'chance une plus-value si le prix
d'exercice de l'option est plus avantageux que le cours spot l'chance (hors cot de la prime).
EXEMPLE : ACHAT D'UN CALLEUR PUT USD AL'EUROPEENNE
n AVANTAGES
- On se couvre d'une hausse du spot du sous-jacent tout
en pouvant bnficier pleinement de sa baisse
m RISQUES
- La perte maximale pour un Call se limite la prime de
l'option
Profil de gain de l'acheteur du Call
gain
1,0500 1,0660
Cours du spot l'chance
Situation nette
l'chance
0
Cours effectifs d'achat EUR/USD
Cours du spot maturit
C
o
u
r
s

d
'
a
c
h
a
t
Spot
Cours
effectif
0,95
0
1
1,05
1,1
0
,
9
7
1
,
0
5
1
,
1
3
$ 1,066
18
OPTIONS DE CHANGE
ACHAT DUN PUT
Le client achte le put europen EUR/USD suivant :
A l'chance, si le spot est infrieur 1,0100, le client
exerce le Put et gagne la diffrence entre le spot et le
prix d'exercice. Pour obtenir sa situation nette, il doit
inclure le cot de la prime paye : son point mort est
de 1,0016.
A l'chance, si le spot est suprieur 1,0100, le
client n'exerce pas son Put, et sa perte se limite au
montant de la prime paye, soit 84bp EUR/USD
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
Prime : 0,82% du nominal, soit 84bp EUR/USD
COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT
CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR
Si le spot est infrieur 1,0100 l'chance, le client
exerce son Put pour obtenir un cours effectif garanti
de vente de 1,0100 - 0,0084 = 1,0016.
Si le spot est suprieur 1,0100 l'chance, le client
n'exerce pas son Put et peut vendre 1M EUR au prix
du march. Son point mort est cependant major du
montant initial de la prime.
n AVANTAGES
- On se couvre d'une baisse du spot du sous-jacent tout
en pouvant bnficier pleinement de sa hausse
m RISQUES
- La perte maximale pour un Put se limite la prime de
l'option
Le Put procure son dtenteur, moyennant le paiement d'une prime, le droit de vendre un prix d'exercice donn, une
quantit donne de devises contre une autre devise, une date et jusqu' une heure donnes (Put europen) ou jusqu' une
date et une heure donnes (Put amricain).
En tant qu'outil de couverture, il permet son dtenteur de bnficier d'un cours effectif de vente garanti l'chance en
cas de dgradation des cours de change, tout en bnficiant pleinement de la hausse des sous-jacents.
En cas de prise de position sans sous-jacent, il permet son dtenteur de raliser l'chance une plus-value si le prix
d'exercice de l'option est plus avantageux que le cours spot l'chance (hors cot de la prime)
EXEMPLE : ACHAT D'UN PUT EUROPEEN
Profil de gain du Put
gain
1,0100
1,0016
Situation nette l'chance
0
Cours effectifs de vente EUR/USD
C
o
u
r
s

d
e

v
e
b
n
t
e
cours vente sans couverture
cours vente avec achat put
0,95
1
1,05
1,1
0
,
9
7
1
,
0
0
1
6
1
,
0
8
1
6
$ 1,0066
19
Le client vend le Call europen EUR/USD suivant :
A l'chance, si le spot est suprieur 1,0500, le
dtenteur du Call exerce son option, et le vendeur du
Call perd donc la diffrence entre le spot et le prix
d'exercice. En tenant compte de la prime qu'il a dj
reue, son point mort est de 1,0655.
A l'chance, si le spot est infrieur 1,0500, le Call
n'est pas exerc, et le vendeur du Call gagne donc le
montant de la prime, soit 155bp EUR/USD
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
POSITION COUVERTE
CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR
Si le spot est suprieur 1,0500 l'chance, comme
l'option est exerce, le vendeur du Call obtient un
cours effectif de vente de 1,0500 + 0,0155 = 1,0655
Si le spot est infrieur 1,0500 l'chance, le
change se traite au comptant ; il faut alors intgrer
au cours effectif de vente la prime reue
ATTENTION: en cas de vente d'un call avec un sous
jacent, l'exportateur n'est pas du tout couvert en cas de
baisse de l' EUR/USD
OPTIONS DE CHANGE
VENTE DUN CALL
n AVANTAGES
- Rception de la prime lors de la conclusion du contrat
d'option
- La rception de la prime lie la vente d'un Call peut
servir financer l'achat d'autres options de change ; on
parlera alors de stratgie sur options
m RISQUES
- En cas de prise de position sans sous-jacent, le vendeur
d'un Call s'expose la hausse du sous-jacent
- Si la position n'est pas couverte, la prime reue
correspond au gain maximal alors que la perte est
thoriquement illimite
Contre rception d'une prime, le vendeur d'un Call autorise son acheteur lui acheter un prix d'exercice donn, une
quantit donne de devises contre une autre devise, une date et jusqu' une heure donnes (Call europen) ou jusqu' une
date et une heure donnes (Call amricain).
EXEMPLE : VENTE D'UN CALL EUR/USD AL'EUROPEENNE
Profil de gain du vendeur du Call
gain
1,0500
1,0665 Cours du spot maturit
Situation nette
l'chance
0
Cours effectifs de vente EUR/USD
C
o
u
r
s

d
e

v
e
n
t
e
Spot
Cours effectif
0,95
55
1
1,05
1,1
0
,
9
7
1
,
0
5
1
,
1
3
$ 1,06
20
OPTIONS DE CHANGE
VENTE DUN PUT
On vend le put europen EUR/USD suivant :
Deux cas se prsentent alors
A l'chance, si le spot est infrieur 1,0100, le
dtenteur du Put exerce son option, et le vendeur du
Put perd donc la diffrence entre le spot et le prix
d'exercice. En tenant compte de la prime dj reue,
son point mort est de 1,0012
A l'chance, si le spot est suprieur 1,0100, le Put
n'est pas exerc, et le vendeur du Put gagne donc le
montant de la prime, soit 85bp par EUR
Nominal :1 M EUR
Echance : 3 mois
Prime : 0,85% du nominal, soit 88bp par euro
POSITION COUVERTE
CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR
Si le spot est infrieur 1,0100 l'chance, l'option
est exerce et le cours effectif d'achat est de
1,0100 - 0,0082 = 1,0012
Si le spot est suprieur 1,0100 l'chance, l'option
n'est pas exerce. Le point mort du vendeur de Put
sera quivalent au spot du moment minor de la prime
reue
n AVANTAGES
- Rception de la prime lors de la conclusion du contrat
d'option
- La rception de la prime lie la vente d'un Put peut
servir financer l'achat d'autres options de change ; on
parlera alors de stratgie sur options
m RISQUES
- En cas de prise de position sans sous-jacent, le vendeur
d'un Put s'expose la baisse du sous-jacent.
- Si la position n'est pas couverte, la prime reue
correspond au gain maximal alors que la perte est
thoriquement illimite
Contre rception d'une prime, le vendeur d'un Put autorise son acheteur lui livrer un prix d'exercice donn, une quantit
donne de devises contre une autre devise, une date et une heure donnes (Put europen) ou jusqu' une date et une heure
donnes (Put amricain).
EXEMPLE : VENTE D'UN PUT EUR/USD AL'EUROPEENNE
Profil de gain du vendeur du Put
gain
1,001
1,0100 Cours du spot maturit
Situation nette l'chance
0
Cours effectifs d'achat EUR/USD
C
o
u
r
s

d
'
a
c
h
a
t
Spot
Cours effectif
0,95
12
1
1,05
1,1
0
,
9
7
1
,
0
5
1
,
0
1
1
,
0
9
$ 0,99
21
LES OPTIONS EXOTIQUES
LES OPTIONS EXOTIQUES
22
Les options prsentes ci-dessous n'ont pas exactement les mmes proprits que les options de change classiques.
Compte tenu des particularits techniques de chacune des options suivantes, BNPPARIBAS invite ses clients et collaborateurs
la solliciter, chaque fois que ncessaire, pour des informations plus dtailles et spcifiques sur chacun de ces produits.
PRESENTATION DES PRINCIPALES OPTIONS EXOTIQUES
Options barrire voir fiches suivantes
Option Window option barrire, dont la barrire n'est effective que pendant une priode donne
Touch Type particulier d'options barrires. Lors de la conclusion d'une option de ce type, un
montant X est investi. On distingue les deux types d'options Touch suivants :
- Touch In : si la barrire n'est jamais franchie au cours de la vie de l'option, un montant Y,
nomm pay off et proportionnel X, sera rgl l'acheteur de l'option l'chance
- Touch Out : si la barrire est franchie une fois au moins au cours de la vie de l'option, un
montant Y', nomm pay-off et proportionnel X, sera rgl l'acheteur de l'option
l'chance.
Il existe galement des options Touch deux barrires :
- Double Touch In : le pay-off est gnr l'chance si une des barrires est touche
- Double Touch Out : le pay-off est gnr l'chance si aucune des barrires n'est touche
- Touch In Touch Out : le pay-off est gnr l'chance condition que la barrire In soit
touche avant que ne le soit ventuellement la barrire Out.
Binaire Le pay-off est prdtermin lors de la conclusion de l'option et vers si le cours spot est dans
la monnaie l'chance
Average Rate APO (Average Price Option) : option dont le cours-repre l'chance n'est pas le cours spot
mais la moyenne de relevs du cours-spot certaines dates prdtermines
ASO (Average Strike Option) : option dont le prix d'exercice, connu uniquement l'chance,
est la moyenne de relevs du cours spot certaines dates prdtermines
Compound Option dont le sous-jacent est une option de change
(ou option sur option)
PRESENTATION DES OPTIONS EXOTIQUES
OPTIONS NAYANT PAS TOUTES LES PROPRITS DES OPTIONS DE CHANGE CLASSIQUES
23
POURQUOI UNE BARRIERE ?
Une option barrire est une option europenne, dont l'existence est conditionne par l'volution du spot face aux
barrires au cours de la vie de l'option.
Ainsi, une option barrire activante ne sera exerable l'chance que, si, au moins une fois au cours de la vie de
l'option, le spot atteint ou dpasse une barrire activante (on dit qu'il touche la barrire). Au contraire, une option
barrire dsactivante cessera dfinitivement d'exister si, un moment donn au cours de la vie de l'option, le spot touche
une barrire dsactivante.
Comme les barrires restreignent les droits lis la dtention de l'option, une option barrires aura une prime
gnralement infrieure celle d'une option classique prsentant les mmes caractristiques.
LE FONCTIONNEMENT D'UNE OPTION ABARRIERES
Une barrire est un seuil fix par l'acheteur de l'option en accord avec le vendeur. L'volution du sous-jacent face ce
seuil pourra conditionner l'existence de l'option, en particulier la rendre exerable, ou la faire cesser d'exister :
barrire activante (In) : ds qu'elle est touche, l'option existe et a toutes les caractristiques d'une option classique de
mmes paramtres
barrire dsactivante (Out) : ds qu'elle est touche, l'option n'existe plus, et ne pourra donc tre exerce.
Dans ces deux cas, il suffit que le spot atteigne une seule fois le seuil de la barrire (ou le dpasse) avant l'chance pour
dclencher l'activation ou la dsactivation.
Remarque : une option peut comporter plusieurs barrires. Dans ce cas :
il suffit qu'une barrire dsactivante soit atteinte pour faire disparatre l'option
l'option existe si une barrire activante est touche, condition qu'aucune barrire dsactivante ne soit atteinte
LES DIFFERENTS TYPES D'OPTIONS ABARRIERES
Par convention, on nomme les options barrire en associant le type de l'option au type de barrire (In/Out).
Les principaux types d'options sont :
Knock : une option barrire est dite 'Knock' si la barrire est en dehors de la monnaie (par rapport au spot).
Par exemple, un 'Call EUR Put USD Knock In' dsigne un Call EUR Put USD avec une barrire activante la baisse
Kick, ou Reverse Knock : une option barrire est dite 'Kick' si la barrire est dans la monnaie (par rapport au spot).
Par exemple, un 'Call EUR Put USD Kick Out' dsigne un Call EUR Put USD avec une barrire dsactivante la
hausse
LES OPTIONS BARRIRES
24
Profil de gain de l'acheteur du Call
gain
barrire 1,0100
1,0500
1,0536
cours du spot maturit
situation nette
l'chance
0
Profil de gain de l'acheteur du Put

gain
barrire 1,0500
1,0500
1,0073
situation nette
l'chance
0
ACHAT D'UN CALLEUR PUT USD KNOCK-IN
Le client achte le Call EUR (Put USD) Knock-In :
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
Barrire activante : 1,0100
Prime : 0,35% du nominal, soit 36 bp EUR/USD
Si, maturit, le spot est suprieur 1,0500, et si le spot
a touch 1,0100 durant la vie de l'option, alors le
dtenteur exerce le Call, et achte des EUR contre USD
au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de
1,0536). Dans tous les cas contraires, le Call Knock-In
n'est pas exerc l'chance.
ACHAT D'UN PUT EUR CALLUSD KNOCK-IN
Le client achte le Put EUR (Call USD) Knock-In :
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et si le spot a
touch 1,0500 durant la vie de l'option, alors le dtenteur
exerce le Put, et vend des EUR contre USD au cours de
1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0073).
Dans tous les cas contraires, le Put Knock-In n'est pas
exerc l'chance.
OPTIONS DE CHANGE
KNOCK-IN
OPTION AVEC BARRIERE ACTIVANTE EN DEHORS DE LA MONNAIE
Une option est dite 'Knock-In' lorsqu'elle est assortie d'une barrire activante, en dehors de la monnaie par rapport au spot
prvalant lors de la conclusion de l'option :
- un Call Knock-In aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Knock-In aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrire est en dehors de la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option ne serait pas exerce.
Le spot doit toucher au moins une fois la barrire avant l'chance pour activer l'option et la rendre de fait exerable.
En contrepartie, la prime d'une option Knock-In est gnralement moins leve que celle d'une option de change classique.
n AVANTAGES
- l'achat : prime gnralement moins leve que pour
une option classique de mmes paramtres
- la vente : perception de la prime, et moindre risque
d'exercice
m RISQUES
- l'achat : non couverture ventuelle de la position de
change
- l'achat : cot de la prime si l'option n'est pas active
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Knock-In
Remarquons que les profils des options Knock-In sont les mmes que ceux des options de change classiques, la condition
que la barrire soit touche. Si elle ne l'est pas,
- l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent ne bnficie pas de couverture de change
- l'oprateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bnfice du gain qu'il aurait ralis avec une option
classique, de mmes paramtres
25
Profil de gain de l'acheteur du Put Knock-Out
gain
barrire 1,0600
1,0100
1,0030
situation nette
l'chance
0
Profil de gain de l'acheteur du Call Knock-Out
gain
barrire 1,0100
1,0500
1,0622
situation nette
l'chance
0
OPTIONS DE CHANGE
ACHAT D'UN CALLEUR PUT USD KNOCK-OUT
Le client achte le Call EUR (Put USD) Knock-Out :
Nominal : 1 M. EUR
Echance : 3 mois
Barrire dsactivante : 1,0000
n'a jamais touch 1,0100 durant la vie de l'option, alors
le dtenteur exerce son Call, et achte des EUR contre
USD au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est
alors de 1,0622). Dans tous les cas contraires, le Call
Knock-Out n'est pas exerc l'chance.
ACHAT D'UN PUT EUR CALLUSD KNOCK-OUT
Le client achte le Put EUR (Call USD) Knock-Out :
Nominal : 1 M. EUR
Echance : 3 mois
Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et si le spot
le dtenteur exerce le Put Knock-Out, et vend des EUR
contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente
est alors de 1,0030). Dans tous les cas contraires, le Put
Knock-Out n'est pas exerc l'chance.
n AVANTAGES
- l'achat : prime gnralement moins leve que pour
- la vente : perte ventuelle de la couverture de change,
et moindre risque dexercice
m RISQUES
- l'achat : perception de la prime, et moindre risque
d'exercice
KNOCK-OUT
OPTION AVEC BARRIERE DESACTIVANTE EN DEHORS DE LA MONNAIE
Une option est dite 'Knock-Out' lorsqu'elle est assortie d'une barrire activante, en dehors de la monnaie par rapport au
spot prvalant lors de la conclusion de l'option :
- un Call Knock-Out aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Knock-Out aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrire est en dehors de la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option ne serait pas exerce.
Il suffit que le spot touche au moins une fois la barrire durant la vie de loption pour dsactiver loption.
En contrepartie, la prime d'une option Knock-Out est gnralement moins leve que celle d'une option de change
classique.
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Knock-Out
Remarquons que les profils des options Knock-Out sont les mmes que ceux des options de change classiques, tant que la
barrire n'est pas touche. Si la barrire est touche :
l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent perd sa couverture de change
l'oprateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bnfice du gain qu'il aurait ralis avec une option classique,
aux mmes paramtres
26
ACHAT D'UN CALLEUR PUT USD KICK-IN
Le client achte le Call EUR (Put USD) Kick-In :
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
a touch 1,0800 durant la vie de l'option, alors le
dtenteur exerce le Call, et achte des EUR contre USD
au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de
1,0627). Dans tous les cas contraires, le Call Kick-In
n'est pas exerc l'chance.
ACHAT D'UN PUT EUR CALLUSD KICK-IN
Le client achte le Put EUR (Call USD) Kick-In :
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et si le spot a
touch 0,9800 durant la vie de l'option, alors le dtenteur
exerce le Put, et vend des EUR contre USD au cours de
1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0026).
Dans tous les cas contraires, le Put Kick-In n'est pas
exerc l'chance.
OPTIONS DE CHANGE
Une option est dite 'Kick-In', ou encore 'Reverse Knock-In' lorsqu'elle est assortie d'une barrire activante, dans la
monnaie par rapport au spot prvalant lors de la conclusion de l'option :
- un Call Kick-In aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Kick-In aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrire est dans la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option serait exerce.
Il suffit que le spot touche la barrire une seule fois durant la vie de l'option pour activer l'option et la rendre de fait exerable.
En contrepartie, la prime d'une option Kick-In est gnralement moins leve que celle d'une option de change classique.
n AVANTAGES
- l'achat : prime gnralement plus faible que pour une
option classique de mmes paramtres
m RISQUES
- l'achat : non couverture ventuelle pour l'acheteur
KICK-IN
OPTION AVEC BARRIRE ACTIVANTE DANS LA MONNAIE
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Kick-In
Remarquons que les profils des options Kick-In sont les mmes que ceux des options de change classiques, la condition
que la barrire soit touche. Si elle ne l'est pas,
- l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent ne bnficie pas de couverture de change
classique, de mmes paramtres.
Un vendeur de Kick-In encourt un risque important, car lors de l'ventuelle activation de l'option, son profil de gain
virtuel devient ngatif ( diffrence entre le spot du moment et le prix d'exercice)
gain barrire
0,9800
1,0026
1,0100
situation nette
l'chance
0
Profil de gain de l'acheteur du Put Kick-In

gain
barrire
1,0800
1,0627
1,0500
situation nette
l'chance
0
Profil de gain de l'acheteur du Call Kick-In

27
OPTIONS DE CHANGE
ACHAT D'UN CALLEUR PUT USD KICK-OUT
Le client achte le Call EUR (Put USD) Kick-Out :
Nominal : 1 M. EUR
Echance : 3 mois
Si, maturit, le spot est suprieur 1,0500, et que le
spot n'a jamais touch 1,1200 durant la vie de l'option,
alors le dtenteur exerce le Call Kick-Out, et achte des
EUR contre USD au cours de 1,0500 (le cours effectif
d'achat est alors de 1,0565). Dans tous les cas contraires,
le Call Kick-Out n'est pas exerc l'chance.
ACHAT D'UN PUT EUR CALLUSD KICK-OUT
Le client achte le Put EUR (Call USD) Kick-Out :
Nominal : 1 M EUR
Echance : 3 mois
Si, maturit, le spot est infrieur 1,0100, et que le spot
le dtenteur exerce le Put Kick-Out, et vend des EUR
contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente
est alors de 1,0065). Dans tous les cas contraires, le Put
Kick-Out n'est pas exerc l'chance.
n AVANTAGES
- l'achat : prime sensiblement moins leve que pour
- la vente : perception de la prime, et moindre risque
d'exercice
m RISQUES
- l'achat : perte ventuelle de la couverture de change
Une option est dite 'Kick-Out' lorsqu'elle possde une barrire dsactivante dans la monnaie par rapport au spot prvalant
lors de la conclusion de l'option :
- un Call Kick-Out aura une barrire plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Kick-Out aura une barrire plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrire est dans la monnaie, c'est--dire un niveau o virtuellement l'option serait exerce.
Il suffit que le spot touche la barrire une seule fois durant la vie de l'option pour dsactiver l'option.
En contrepartie, la prime d'une option Kick-Out est sensiblement moins leve que celle d'une option de change classique.
KICK-OUT
OPTION AVEC BARRIRE DESACTIVANTE DANS LA MONNAIE
NB : on construit selon les mmes principes et par symtrie les profils de gain des vendeurs d'options Kick-Out
Remarquons que les profils des options Kick-Out sont les mmes que ceux des options de change classiques, tant que la
barrire n'est pas touche. Si la barrire est touche :
- l'oprateur ayant pris position avec sous-jacent perd sa couverture de change
classique, de mmes paramtres
Un acheteur de Kick-Out encourt un risque important car lors de l'ventuelle dsactivation de l'option, sa perte
virtuelle est quivalente la diffrence entre le spot du moment et le prix d'exercice.
gain
barrire
0,9500
1,0100
1,0565
situation nette
l'chance
0
Profil de gain du Put Kick-Out

gain
barrire
1,1200
1,0500
1,0565
situation nette
l'chance
0
Profil de gain du Call Kick-Out

28
Toutes les stratgies d'options suivantes sont des combinaisons d'options dcrites dans la brochure.
Elles sont prsentes ici " l'achat" ; le client peut bien entendu choisir de les vendre.
Ces stratgies permettent de cumuler les avantages lis chacune des options de la stratgie.
Toutefois, le risque maximal affrent correspond l'agrgation des risques inhrents chacune de ces options.
BNP PARIBAS invite ses clients et collaborateurs la contacter chaque fois que ncessaire pour des informations plus
dtailles et spcifiques sur chacun de ces produits.
LES STRATEGIES AL'ACHAT
Notations utilises : KO (Knock Out), KKO (Double Knock Out)
PV (Plain Vanilla, ou Vanille) dsigne indiffremment un Call ou un Put classique
Les options d'une mme stratgie portent en gnral sur le mme nominal, et ont mme chance
stratgies composes uniquement d'options Vanille
Risk Reversal (ou tunnel) soit achat d'un Call et vente d'un Put,
soit achat d'un Put et vente d'un Call
Call Spread achat d'un Call et vente d'un autre Call
Put Spread achat d'un Put et vente d'un autre Put
Strangle achat d'un Call et achat d'un Put de prix d'exercice diffrents
Straddle achat d'un Call et achat d'un Put de mme prix d'exercice
stratgies faisant appel aux options barrire
Forward plus soit achat d'un Call PV et vente d'un Put Kick-In,
soit achat d'un Put PV et vente d'un Call Kick-In
se reporter la fiche correspondante pour plus d'informations sur le Forward Plus
Synthetic Forward KO soit achat d'un Call Knock-Out et vente d'un Put Kick-Out,
soit achat d'un Call Kick-Out et vente d'un Put Knock-Out,
soit achat d'un Put Knock-Out et vente d'un Call Kick-Out,
soit achat d'un Put Kick-Out et vente d'un Call Knock-Out
remarque : dans tous les cas, les deux options ont le mme prix d'exercice et la mme barrire
Double Synthetic Forward KO soit achat d'un Call Double Knock-Out, et vente d'un Put Knock-Out,
soit achat d'un Put Double Knock-Out et vente d'un Call Knock-Out
remarque : dans chacun des cas, le call et le put ont mme prix d'exercice ; une des barrires de l'option
KKO correspond la barrire de l'option KO
Range Forward soit achat d'un Call PV, vente d'un Put PV, et achat d'une Double Touch-Out,
soit achat d'un Put PV, vente d'un Call PV et achat d'une Double Touch-Out
remarque : les deux options Vanille ont le mme prix d'exercice
STRATGIES SUR OPTIONS
STRATGIES COMPOSES UNIQUEMENT DOPTIONS DE CHANGE CLASSIQUES OU BARRIERES
29
STRATEGIES SUR OPTIONS
FORWARD PLUS
Paramtres du Forward Plus :
nominal commun aux deux options : 1 M. EUR
chance commune aux deux options : 3 mois
achat d'un Call EUR/USD
prix d'exercice : 1,0460
vente d'un Put EUR/USD
prix d'exercice : 1,0460
barrire activante : 0,9875
spot : 1,0300 - terme : 1,0370
pas de prime payer, puisque la prime reue lors de la
vente du Put Kick-In finance l'achat du Call
rsum de la situation l'chance :
- Si la barrire est touche au cours de la vie du Put
Kick-In, le client devient dtenteur d'un achat terme
synthtique au cours de 1,0460. Il achtera donc
l'chance 1M EUR au cours de 1,0460.
- Si la barrire n'est jamais touche, le client est
simplement dtenteur l'chance d'un Call de prix
d'exercice 1,0460. Il l'exercera donc si l'chance le
spot est suprieur 1,0460, et sera libre de traiter au
comptant dans le cas contraire
En fonction des besoins spcifiques du client, il est
possible d'ajuster le couple prix d'exercice / barrire,
moyennant le paiement ventuel d'une prime.
n AVANTAGES
- pas de prime payer
- le client profite d'une partie de l'amlioration des
cours, tout en se garantissant un prix plafond (achat),
ou plancher (vente)
m RISQUES
- le cours garanti est lgrement dgrad par rapport au
cours de change terme
- manque gagner ventuel de la diffrence entre le
spot l'chance et le cours garanti.
Le Forward Plus est un terme synthtique ajust cot zro.
Le Forward Plus consiste en l'achat d'une option classique financ par la vente d'une option Kick-In de mme prix
d'exercice :
- un acheteur terme de devises achte un Call et vend un Put Kick-In
- un vendeur terme de devises achte un Put et vend un Call Kick-In
Le cours terme propos dans le cadre du Forward Plus est lgrement dgrad par rapport un cours d'achat ou de
vente terme classique, mais en contrepartie, le Forward Plus permet de profiter de l'amlioration du cours de change
sous-jacent, sous rserve que ne soit pas touche la barrire de l'option Kick-In.
EXEMPLE : FORWARD PLUS ACHAT EUR/USD 3 MOIS
cours effectif spot spot
l'chance < 1,0460 > 1,0460
barrire
touche 1,0460 1,0460
barrire spot lchance
jamais touche 0,9876 1,0460 1,0460
31 31 31
PRODUITS DRIVS
DE TAUX
PRODUITS DRIVS
DE TAUX
33
FORWARDS
FORWARDS
Niveau d'endettement
Situation initiale : endettement taux variable
Situation avec un FRA
3,37 %
3,37 %
Contrepartie
3,37 %
Prteur
Euribor 3 mois
Euribor 3 mois
Emprunt

x variable
BNP PARIBAS
34
Un agent souhaite contracter un emprunt de 6 mois,
dbutant dans 3 mois, mais voudrait figer ds aujourd'hui
son cot d'endettement. Il achte un FRA ayant les
caractristiques suivantes :
Nominal : 20 M d'Euros
Date de dpart : 3 mois
Dure de couverture : 6 mois
Taux variable : Euribor 6 mois (trimestriel
Exact/360)
Taux fixe : 3,37 %(trimestriel Exact/360)
cot par BNP PARIBAS
Flux reu par l'acheteur dans 3 mois (pay si ngatif):
20M x(Euribor 3M 3,37%)x(n jours/180)x(1/(1+Euribor
6M x n jours/180))
avec n jours = nombre de jours exacts compris dans la
priode de 6 mois
L'emprunteur se retrouve prsent endett 3,37% dans 3
mois, quel que soit le niveau du taux variable cette date.
Le graphe ci-dessous prsente le profil d'endettement
d'un emprunteur taux variable avec un swap de taux
d'intrt :
ACCORD DE TAUX FUTUR
LE FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)
Le Forward Rate Agreement (FRA) est un contrat de gr gr d'change d'un flux d'intrt fixe contre un flux
d'intrt variable dans une mme devise entre deux contreparties une date future prdtermine. Il n'y a pas
d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un
taux fixe, et d'autre part un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en
place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor,...) est constat la date de dpart du FRAet le diffrentiel est
alors vers, actualis.
Concrtement, le FRA permet de garantir un taux de prt ou d'emprunt dans un dpt dpart diffr dans le futur:
Un emprunteur court terme peut figer le cot de sa dette en achetant un FRA.
Un prteur court terme peut figer le taux de son placement en vendant un FRA.
Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (achat de FRA) ou la baisse (vente de
FRA) du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT DE FRAPAR UN EMPRUNTEUR COURT TERME
35
n AVANTAGES
- Pas de prime payer au dpart.
- Achat d'un FRA: Couverture contre un risque de hausse
du cot de financement (emprunteur) ou de baisse du
revenu (prteur).
- Vente d'un FRA: Permet de profiter d'une baisse du
taux variable de rfrence.
m RISQUES
- Achat d'un FRA: Perte de l'opportunit de profiter
d'une baisse du cot de financement (emprunteur) ou
d'une hausse du revenu (prteur).
- Vente d'un FRA : Risque de perte en cas de hausse du
Le graphe ci-dessous prsente le prix pay par
l'investisseur dans 3 mois :
TREASURY LOCK
Le Treasury Lock est un contrat de gr gr par lequel deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, s'engagent
mutuellement sur le prix terme (ou le rendement terme) d'une obligation prdtermine. A la conclusion de
l'opration, les deux contreparties s'accordent sur un prix (resp. rendement) terme et dsignent l'obligation
correspondante. Ala maturit du contrat, si le prix (resp. rendement) de march de l'obligation est suprieur (resp.
infrieur) au prix (resp. rendement) tabli par contrat, le vendeur verse l'acheteur le diffrentiel de prix. Si, en
revanche, le prix (resp. rendement) de march est infrieur (resp. suprieur) au prix (resp. rendement) du contrat,
le vendeur peroit ce diffrentiel de l'acheteur.
Concrtement, le Treasury Lock permet un un investisseur de figer ds aujourd'hui le prix d'achat d'une obligation une
date ultrieure. Il permet galement un emprunteur taux fixe de s'assurer un prix de rachat, pour une date future, de
ses obligations en circulation dans le march.
L'investisseur possde deux alternatives:
- il peut conclure un treasury lock sur une rfrence obligataire dfinie la conclusion de l'opration (par exemple,
l'OAT 10 ans Octobre 2008);
- il peut galement conclure un treasury lock avec plusieurs maturits successives et portant chaque fois sur la
rfrence obligataire glissante qui sera le Benchmark sur la maturit souhaite partir de la date d'exercice du
spread lock.
EXEMPLE : L'ACHAT DE TREASURYLOCK
36
Un investisseur souhaite acheter l'OAT 4%, 2009 dans
3 mois et voudrait figer ds prsent le prix
d'acquisition. Il entre dans un Treasury Lock ayant les
maturit: 3 mois
sous-jacent: OAT 4% 2009 de nominal N
Prix d'acquisition: 90,25 (rendement : 5,275%)
Dans 3 mois :
Dans 3 mois, le prix de l'OAT (resp. rendement) est
compar au prix (resp. rendement) dfini dans le
Treasury lock. Seul le diffrentiel de prix est chang.
Situation de
l'investisseur
Paie (90,25 - Prix
de l'OAT)xN/100
Reoit (90,25 -
Prix de
l'OAT)xN/100
Prix de l'OAT < 90,25 > 90,25
Rendement de l'OAT > 5,275 % < 5,275%
prix pay par l'investisseur
sans Treasury lock
avec un Treasury lock
prix du march de l'OAT
90,25 %
37
n AVANTAGES
- Achat du Treasury Lock : Permet un acqureur futur
de se couvrir contre une hausse du prix de l'obligation
sous-jacente.
- Vente du Treasury Lock : Permet au dtenteur actuel de
l'obligation de se couvrir contre une baisse du prix de
l'obligation sous-jacente.
m RISQUES
- Achat du Treasury Lock : Perte de l'opportunit de
profiter d'une baisse du prix de l'obligation sous-
jacente.
- Vente du Treasury Lock : Perte de l'opportunit de
profiter d'une hausse du prix de l'obligation sous-
jacente.
39
SWAPS
SWAPS
Un emprunteur taux variable souhaite figer son cot
d'endettement, il entre dans un Swap payeur de taux fixe
ayant les caractristiques suivantes :
maturit: 3 mois
Nominal : 20 M d'Euros
Dure de couverture : 3 ans
Taux variable : Euribor 3 mois (trimestriel
Act/360)
Taux fixe : 4,34 % (trimestriel Act/360)
cot par BNP PARIBAS
ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS
SWAP DE TAUX
Le Swap de taux d'intrt est un contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts
variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. Il n'y a pas d'change
de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et
d'autre part, un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du
contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor, TAM,TME...) est constat chaque priode d'intrt. La priodicit
des flux variables peut tre diffrente de celle des flux fixes.
Concrtement, le swap de taux permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les caractristiques
du sous-jacent :
Un emprunteur taux variable peut transformer sa dette en une dette taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe.
Un emprunteur taux fixe peut transformer sa dette en une dette taux variable par un swap " receveur " de taux fixe.
Un prteur taux variable peut transformer son prt en un placement taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe.
Un prteur taux fixe peut transformer son prt en un placement taux variable par un swap " payeur " de taux fixe.
Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (swap payeur de taux fixe) ou la
baisse (swap receveur de taux fixe) des taux.
EXEMPLE : LE SWAP PAYEUR DE TAUX FIXE
40
n AVANTAGES
- Passage taux fixe : Couverture contre un risque de
hausse du cot de financement (emprunteur) ou de
baisse des revenus (prteur).
- Passage taux variable : Permet de profiter d'une
baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une
hausse des revenus (prteur).
m RISQUES
- Passage taux fixe : Perte de l'opportunit de profiter
d'une hausse des revenus (prteur).
- Passage taux variable : Risque d'une hausse du cot
de financement (emprunteur) ou d'une baisse des
revenus (prteur).
L'emprunteur, endett auparavant Euribor 3M, se
retrouve prsent endett 4,34%, quel que soit le
niveau du taux variable.
Le graphe ci-dessous prsente le profil d'endettement d'un
emprunteur taux variable avec un swap de taux d'intrt :
Situation initiale : endettement taux variable
Situation avec un Swap payeur
4,34 %
4,34 %
Contrepartie BNP PARIBAS
4,34 %
Prteur
Euribor 3 mois
Euribor 3 mois
Emprunt

x variable
ASSET SWAP
41
Un investisseur achte BNP PARIBAS un titre swapp
au prix de 100%, coupon couru inclus, quel que soit le
prix de march. Il verse alors BNP PARIBAS les
coupons pleins en change desquels il reoit une
rmunration variable augmente d'une marge.
L'opration se dcompose en :
Titre sous-jacent
OAT 4% Echance 25/10/09
Nominal 20 M FRF
Swap de taux
Date de dpart 08/02/99
Echance 14/04/09
Aux dates anniversaires, l'investisseur
verse le coupon plein de 4% calculs sur 20 M FRF.
reoit le Euribor - 26 bp calculs sur une base
Exact/360 sur 20 M FRF.
La marge de 26 bp, prorata temporis, mesure la
diffrence entre le taux actuariel de l'obligation et le taux
du swap dont les flux fixes sont cals sur les dates
anniversaires de l'obligation. De manire gnrale, plus
le rendement actuariel de l'obligation est lev par
rapport au taux de swap de mme maturit, plus la
marge sur taux variable cte par BNP PARIBAS sera
importante.
L'Asset Swap (ou swap d'actif) est la combinaison de deux produits : une obligation taux fixe et un swap (contrat
de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables entre deux contreparties et selon
un chancier prdtermin) correspondant. La jambe fixe du swap rplique les caractristiques exactes de
l'obligation, de sorte que l'asset swap permette de construire synthtiquement une obligation taux variable
partir d'une obligation taux fixe. Ainsi, l'investisseur, qui reoit les coupons fixes de l'opration, change ces
derniers contre des flux d'intrts indexs sur une rfrence de taux variable.
L'asset swap permet de transformer la devise et /ou la rmunration offerte par l'obligation, pour l'adapter un besoin
d'investissement prcis, dans la devise et la rfrence variable choisie par l'investisseur. D'un point de vue lgal, les deux
oprations constitutives de l'asset swap, obligation initiale d'une part et swap d'autre part, sont considres comme deux
engagements distincts et indpendants.
En gnral, l'asset swap est structur de faon ce que la transaction soit quivalente une obligation mise au pair et
offrant la nouvelle rmunration. Des obligations de bonne qualit mais faiblement liquides, dont le taux actuariel est
suprieur celui du swap de mme maturit, offrent grce au swap d'actif une rmunration variable attractive (de type :
taux variable + marge).
EXEMPLE : TITRE EN EURO ATAUX FIXE SWAPPE EN VARIABLE
Titre sous jacent
100% Nominal
Taux variable + marge
Coupons
Investisseur
Investisseur BNP PARIBAS
BNP PARIBAS
42
n AVANTAGES
- Vous bnficiez d'un large choix de signatures
(obligataire ou MTN cot ou non)
- Vous pouvez investir dans la devise de votre choix
(introduction d'un swap de devise avec change de
nominal au dpart et l'chance un cours de change
spot).
- Vous bnficiez d'une progression des coupons en cas
de hausse du taux variable reu.
- En cas d'apprciation relative du taux de swap par
rapport au rendement actuariel de l'obligation (souvent
lie un cartement du spread swap-titre d'Etat),
l'obligation " asset swappe " s'apprcie .
m RISQUES
- Les deux composantes de l'asset swap sont
juridiquement indpendantes. Risque de signature pour
l'obligation ; le contrat de swap demeure mme si
l'metteur fait dfaut. De mme, risque de contrepartie
dans le swap.
- Une dtrioration de la qualit de crdit de l'metteur
se traduit gnralement pas une apprciation du taux
de rendement actuariel de l'obligation et, souvent, par
une dterioration de la valeur du titre " asset swapp ".
- Passage taux variable : les coupons se rduisent en
cas de baisse du taux variable de rfrence.
SWAP DE DEVISES
43
Un swap de devises est un contrat par lequel deux contreparties s'changent pendant une priode dtermine deux
flux d'intrts libells en deux devises diffrentes sur un nominal dtermin l'avance. Il y a toujours change de
principal l'chance du swap et parfois un change de principal au dbut.
Les swaps de devises sont constitus de 2 types d'changes: change de nominal et change d'intrets. On distingue ainsi
plusieurs types de swaps de devises.
Un swap de devise permet un investisseur de recevoir
un taux fixe en USD et de payer Euribor 3 mois. Il se
couvre ainsi contre une baisse des taux EUR tout en
profitant de la hausse du dollar.
NominalUSD: 102 millions USD
Maturit: 3 ans
Cours de change initial: 1,02 USD/EUR
Nominal EUR: 100 millions EUR
BNP PARIBAS reoit : Euribor3M (Exact/360)
trimestriel, sur nominal en
EUR
BNP PARIBAS paie: 6,13% semestriel 30/360
sur nominal en USD
L'change de nominal a lieu au dbut de la transaction et le
taux de change constat est le mme que celui maturit.
L'investisseur a ainsi transform son placement en EUR
Euribor 3M en placement en USD 6,13%, sem. 30/360.
Exemple : Swap de devises USD-EUR
Echange d'intrts :
Swaps fixe / fixe
On peut changer des taux fixes de priodicits diffrentes
(annuel, semi-annuel) et sur des bases de calcul diffrentes.
Le niveau des taux ngocis dpendra du niveau des swaps
de taux dans les deux devises et du swap de base
Swaps flottant / flottant ou swaps de base
On change des rfrences flottantes dans les deux
devises. En gnral, le taux flottant de l'une des devises
est reu ou vers flat tandis que celui de l'autre devise est
diminu ou augment d'une marge exprime en points de
base, selon les conditions du march.
Swap fixe / flottant
Le taux d'une des devises est variable, tandis que le taux
de l'autre est un taux fixe, les priodicits pouvant tre
diffrentes. Le niveau des taux ngocis dpendra du
niveau des swaps dans la devise change en taux fixe et
du swap de base entre les deux devises.
Echange de nominal :
Swaps avec change au dbut
Les cours de change du nominal au dbut et la date de
maturit du swap sont identiques. Ce cours n'est pas
forcment gal au taux de change spot du march.
Swaps sans change au dbut
La banque cotant le swap devra se retourner dans le
march pour effectuer en couverture l'change initial:
elle le fera au taux de change spot au moment de la
transaction du swap. Sauf indication contraire, le cours
de change final sera alors gal au taux spot initial de la
couverture.
Cas particulier des swaps forward sans change initial
Sauf indication contraire, le cours de change sera celui
du taux de change terme ( la date de dpart du swap).
Echange initial 100 MEUR
Intrts semestriels 102 M USD x 6,13 %
Intrets trimestriels 100 M EUR x Euribor 3M
Echange final
102 M USD
102 MUSD
100 M EUR
44
n AVANTAGES
- Intrts reus en devise X et pays en devise Y : Permet
de bnficier de l'apprciation de X par rapport Y.
- Passage taux variable : Permet de profiter d'une
baisse du cot de financement (emprunteur) ou d'une
hausse des revenus (prteur).
m RISQUES
- Intrts pays en devise X et reus en devise Y : Risque
de subir une dprciation de X par rapport Y.
- Passage taux variable : Risque d'une hausse du cot
de financement (emprunteur) ou d'une baisse des
revenus (prteur).
Pour dterminer les flux variables, il faut capitaliser
l'Eonia au jour le jour selon la mthode suivante.
Pour une semaine avec J1= lundi et J5= Vendredi, on
calcule
EoJ1 : Taux Eonia fix le Lundi soir
Pour une priode de n jours ouvrs Target, cela donne:
ni=nombre de jours sparant le jour i et le jour ouvr
suivant le jour i En gnral ni=1; ni=3 pour un
vendredi
Tc : Taux capitalis
On constate que la capitalisation ne s'applique pas aux
jours non ouvrs.
Montant de l'intrt de la jambe variable :
Le calcul des intrts se fait sur une base Exact/360.
SWAP DE TAUX EURO CONTRE EONIA (EURO OVERNIGHT INDEX
45
Le taux fixe peut tre calcul soit en ACT/ACT, soit en
Exact/360.
Toutefois, on note une plus grande liquidit du Exact/360
pour des maturits courtes.
avec:
IF : Le montant des intrts de la branche fixe
M : Le montant du nominal du Swap
TF : Le taux fixe ngoci dans le cadre du swap
n : Le nombre de jours exact du swap
A: 360 ou nombre de jours exacts selon la convention
choisie.
Fixing de l'Eonia
L'Eonia d'une sance est fix la clture. Le taux
appliqu le lundi est fix dans la nuit de vendredi
samedi. Le taux du lundi au mardi est connu le lundi
19h.
On utilise le calendrier Target pour le fixing (2 jours
fris le 25 dcembre et le 1er janvier)
Le Swap de taux Euro/Eonia est un contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts
variables en Euro entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. Il n'y a pas d'change de nominal, ni
au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un
taux Eonia fix chaque jour sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du
contrat. Le niveau du taux variable Eonia est constat et recapitalis chaque jour jusqu' la date de paiement du flux
variable.
Concrtement, le swap de taux contre Eonia permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les
caractristiques du sous-jacent :
Un emprunteur Eonia peut transformer sa dette en une dette taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe.
Un emprunteur taux fixe peut transformer sa dette en une dette Eonia par un swap " receveur " de taux fixe.
Un prteur Eonia peut transformer son prt en un placement taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe.
Un prteur taux fixe peut transformer son prt en un placement Eonia par un swap " payeur " de taux fixe.
baisse (swap receveur de taux fixe) des Eonia.
Calcul des intrts
46
n AVANTAGES
- Passage Eonia : Permet de profiter d'une baisse du
cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des
revenus (prteur).
m RISQUES
- Passage Eonia : Risque d'une hausse du cot de
financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus
(prteur).
SWAP DE TAUX CONTRE TAG (TAUX ANNUEL GLISSANT)
47
Le taux fixe peut tre calcul soit en ACT/ACT, soit en
Exact/360.
Toutefois, on note une plus grande liquidit du Exact/360
pour des maturits courtes.
avec:
IF : Le montant des intrts de la branche fixe
M : Le montant du nominal du Swap
TF : Le taux fixe ngoci dans le cadre du swap
n : Le nombre de jours exact du swap
A: 360 ou nombre de jours exacts selon la convention
choisie.
Fixing du TAG
L'Eonia d'une sance est fix la clture. Le taux
appliqu le lundi est fix dans la nuit de vendredi
samedi. Le taux du lundi au mardi est connu le lundi
19h.
On utilise le calendrier Target pour le fixing (2 jours
fris le 25 dcembre et le 1
er
janvier)
Chaque taux T4M mensuel correspond la moyenne des
Eonia du mois coul. Au mois m :
avec i : i
me
jour du mois (sur n jours au total).
Pour dterminer les taux TAG, il faut capitaliser
quotidiennement les T4M de chaque mois sur chaque jour
du mois correspondant.
Pour un jour non ouvr (samedi, dimanche et jours
feris), le taux correspondant est align sur celui du 1er
jour ouvr prcdent.
Pour une priode de M mois, cela donne:
Le plus souvent (mais pas obligatoirement), M = 12 mois.
Le calcul des intrts se fait sur une base Exact/360.
Le Swap de taux contre TAG est un contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts
variables en Euro entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin. Il n'y a pas d'change de nominal, ni
au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un
taux TAG appliqu chaque anne sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin lors de la mise en place du
contrat. Le niveau du taux variable annuel TAG est calcul partir des Taux Moyens Mensuels du March Montaire
(T4M) calculs chaque mois (comme la moyenne des taux Eonia quotidiens du mois coul) et recapitaliss chaque jour
jusqu' la date de paiement du flux variable.
Typiquement, le swap de taux contre TAG permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les
caractristiques du sous-jacent :
Un emprunteur TAG peut transformer sa dette en une dette taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe.
Un emprunteur taux fixe peut transformer sa dette en une dette TAG par un swap " receveur " de taux fixe.
Un prteur TAG peut transformer son prt en un placement taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe.
Un prteur taux fixe peut transformer son prt en un placement TAG par un swap " payeur " de taux fixe.
baisse (swap receveur de taux fixe) des TAG.
Calcul des intrts
48
n AVANTAGES
- Passage TAG : Permet de profiter d'une baisse du
cot de financement (emprunteur) ou d'une hausse des
revenus (prteur).
m RISQUES
- Passage TAG : Risque d'une hausse du cot de
(prteur).
SWAP FUTURO
49
Un emprunteur taux variable (Euribor 6 mois) standard
souhaite modifier son indice d'endettement pour un
indice fix en fin de priode, diminu d'une marge. Il
entre dans un Swap futuro ayant les caractristiques
suivantes :
devise: EUR
dure de couverture: 3 ans
taux variable reu par l'emprunteur:
Euribor 6 mois (SMM)
taux variable pay par l'emprunteur:
Euribor 6 mois (SMM) post-fix
Chaque semestre, le niveau de l'Euribor 6 mois dbut de
priode est compar celui constat en fin de priode.
Seul le diffrentiel de taux est chang.
L'emprunteur, endett auparavant Euribor 6 mois fix
en dbut de priode, se retrouve prsent endett au taux
Euribor 6 mois constat en fin de priode moins 29 bp.
n AVANTAGES
- Le Swap Futuro permet de profiter de la pente de la
courbe des taux de swap, tout en demeurant taux
variable et en misant sur la dtente ou la stabilisation
des taux courts.
m RISQUES
- Risque en cas d'augmentation du taux variable, d'une
priode l'autre, d'un montant suprieur la marge,
Le Swap Futuro est un swap dans lequel les contreparties changent la mme rfrence variable, fixe en dbut de
priode sur l'une des branches et en fin de priode sur l'autre branche, d'o le nom de Swap Futuro. Le diffrentiel
payer ou recevoir au titre du swap est vers la fin de chaque priode.
En gnral, quand la courbe n'est pas plate, le Swap Futuro offre une marge sur l'une des ses deux jambes. En effet, cette
marge mesure la diffrence entre les taux termes fixs en fin de priode et ceux fixs en dbut de priode. Une courbe trs
pentue tablira des taux termes bien plus levs sur la jambe " Futuro " que sur la jambe standard.
Un emprunteur taux variable standard, c'est dire fix en dbut de priode et pay en fin de priode, peut transformer
sa dette en une dette indexe sur le mme taux variable, fix en fin de priode et diminu d'une marge. Le Swap Futuro est
particulirement intressant dans un contexte de courbe pentue et de baisse des taux.
EXEMPLE: LE SWAP FUTURO EN EUR POUR UN EMPRUNTEUR AEURIBOR
Emprunteur
Euribor 6 mois constat en
fin de priode -29 bp
Euribor 6 mois constat
en dbut de priode
Euribor 6 mois constat
en dbut de priode
Emprunt

taux variable :
BNP PARIBAS
Un investisseur cherche miser sur la pentification de la
courbe de taux et entre dans un swap CMS payeur du
taux de swap 2 ans et receveur du taux de swap 10 ans.
nominal: 20 millions EUR
dure: 2 ans
flux du CMS: trimestriels, calculs en base
montaire Exact/360
taux reu: Swap EUR 10 ans, constat en
dbut de priode,(Annuel, 30/360)
taux pay: Swap EUR 2 ans + 113 bp,
constat en dbut de priode
(Annuel, 30/360)
A la fin d'un trimestre de 92 jours, si les taux de swaps 2 et
10 ans constats en dbut de priode sont respectivement
de 4,10% et 5,63%, l'investisseur reoit au titre du CMS
des flux calculs de la faon suivante :
(5,63% -4,10%-1,13%) x 92 / 360 x 20 M EUR
La marge de 113 bp reflte les carts entre les taux de
swap forward 2 ans pendant 2 ans, calculs partir
des taux de swap de 2 4 ans et les taux de swap
10 ans forwards estims pendant 2 ans, calculs
partir des taux de swap 10 12 ans.
La stratgie sera gagnante si, en moyenne sur 2 ans,
l'cart entre le taux de swap 10 ans et 2 ans est
suprieur 113 bp. Avec les paramtres de cotation,
ce spread est 153 bp (=5,63-4,10) sur le premier
flux d'intrts.
Si l'investisseur dsire miser sur l'aplatissement, il
entre dans un CMS payeur du taux 10 ans et receveur
du taux 2 ans.
SWAP CMS (SWAP DE MATURITE CONSTANTE)
Un Swap CMS est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts variables dans
une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin - dans lequel l'une au moins des jambes est
indexe sur un taux de swap long terme, rvalue priodiquement. L'autre jambe peut tre taux fixe, indexe sur
un taux montaire ou sur un autre taux de swap. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration.
La cotation d'un swap CMS taux variable / taux variable fait ressortir une marge sur l'une des jambes. Les taux terme des
deux jambes sont estims et la marge est le reflet de l'cart entre les taux estims sur chacune des jambes. Ainsi, dans un
CMS dans lequel deux taux de swap de maturits diffrentes sont changs, la marge reprsente en moyenne la pente de la
courbe aux dates d'change des flux.
EXEMPLE : SWAP CMS VARIABLE /VARIABLE
50
SWAPS CONTRE INDICES LONG TERME
51
n AVANTAGES
- Le CMS permet d'indexer une dette ou un placement
taux variable ou fixe sur un taux de swap, et notamment
d'insensibiliser un portefeuille aux variations de taux si
ce portefeuille contient initialement des positions de
taux long terme de sens oppos.
- Le CMS permet de miser exactement sur l'volution d'un
spread de courbe, c'est--dire sur la pentification ou
l'aplatissement de la courbe, l'oppos d'une stratgie
de swap standard, dont le profit dpend de l'volution
des taux par rapport des niveaux absolus. Recevoir le
taux CMS de maturit la plus longue revient anticiper
une pentification de la courbe des taux de swap. Payer
ce taux revient anticiper un aplatissement de la courbe.
m RISQUES
- La stratgie peut tre perdante si la courbe s'aplatit
tandis que vous recevez le taux CMS de maturit la plus
longue ou si la courbe se pentifie et que vous payez ce
taux.
- L'indexation taux CMS sensibilise ou renforce la
sensibilit d'un portefeuille aux variations de taux de
swap, si ce portefeuille ne contient pas initialement de
positions de sens oppos indexes elles aussi sur des
taux de swap.
Un investisseur, qui anticipe un relvement des taux
montaires et une baisse des taux des emprunts d'Etat
10 ans, cherche miser sur cet aplatissement de la
courbe de taux. Il entre alors dans un swap de
nominal: 20 millions EUR
dure: 2 ans
flux du swap: trimestriels, prdtermins,
postpays
taux reu: Euribor 3 mois, fix en J - 1,
base montaire Act/360
taux pay: TEC 10 - 1,86 %, fix en J - 5,
base actuarielle
En dbut de priode, les flux au titre de la branche TEC
sont dtermins selon une mthode actuarielle
et pays la fin
La marge de 1,86% reflte les carts entre les taux
Euribor 3M et TEC 10 calculs tous les 3 mois
pendant 2 ans, partir des contrats future Euribor de
3 mois 2 ans, et les taux TEC 10 estims pendant 2
ans, valus grce aux rendements obligataires 10
12 ans.
La stratgie sera gagnante si, en moyenne sur 2 ans,
l'cart entre le TEC10 et l'Euribor 3 mois est infrieur
1,86%.
Si l'investisseur dsire miser sur la pentification de la
courbe, il entre dans un swap receveur du TEC 10.
SWAP TEC 10 (TAUX DECHANCE CONSTANTE 10 ANS)
L'introduction de l'indice TEC 10 a permis d'offrir au march franais un index de taux variable long, plus conforme aux
standards internationaux que le TME. Le TEC10, publi quotidiennement, est bas sur l'interpolation des deux OAT de
rfrence in fine avec intrt annuel encadrant la maturit 10 ans. Des obligations et des swaps indexs sur l'indice TEC
10 se sont dvelopps : comme la premire mission d'OAT TEC, ils offrent un coupon trimestriel, prdtermin et calcul
selon une mthode actuarielle. Le TEC 10 est publi tous les jours en valeur J+5.
Un Swap TEC 10 est un swap dans lequel l'une au moins des jambes est indexe sur un taux TEC
10. L'autre jambe peut tre taux fixe, indexe sur un taux montaire ou sur un autre taux de swap. Il n'y a pas
d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part un
taux fixe ou variable (Libor, Euribor, TAM, TME, taux CMS), et d'autre part un taux TEC 10 fix chaque trimestre sur un
montant nominal identique. Le taux fixe, ou la marge sur l'une des jambes variables, est dtermin lors de la mise en place
du contrat.
Typiquement, le swap de taux contre TEC 10 permet d'indexer une dette ou un placement sur le TEC 10 (taux variable
long) ou de miser sur des stratgies de courbe. Ainsi, la cotation d'un swap TEC 10 contre taux variable fait ressortir une
marge sur l'une des jambes. La marge est le reflet de l'cart entre les taux long terme estims sur chacune des jambes.
Dans le cas prcis d'un swap TEC 10 contre CMS 10 ans (taux de swap de maturit constante 10 ans), la marge reprsente
en moyenne, sur la dure du swap, le spread swap-titre (cart entre taux de swap et rendement du titre d'Etat de rfrence)
10 ans.
EXEMPLE : SWAPTEC 10 CONTRE EURIBOR 3 MOIS
52
Contrepartie
Euribor 3 mois
TEC 10 - 1,86%
BNP PARIBAS
SWAPS CONTRE INDICES LONG TERME
53
n AVANTAGES
- Le swap TEC 10 permet de jouer des stratgies de
rapprochement ou d'loignement entre taux des
obligations d'Etat franais 10 ans et toute autre
rfrence fixe ou variable. Recevoir le taux TEC 10
revient anticiper la hausse des rendements d'Etat 10
ans par rapport l'autre rfrence de taux, payer le
TEC 10 revient anticiper la baisse des rendements
d'Etat 10 ans par rapport l'autre rfrence de taux.
- Le swap TEC 10 permet d'indexer en TEC 10 une dette
ou un placement et notamment d'insensibiliser
partiellement un portefeuille aux variations de taux
long terme si ce portefeuille contient initialement des
positions de taux long terme de sens oppos.
m RISQUES
- Si vous recevez le taux TEC 10, risque d'une baisse
relative du TEC 10 par rapport au taux pay.
- Si vous payez le taux TEC 10, risque d'une hausse
relative du TEC 10 par rapport au taux reu.
- L'indexation taux TEC 10 sensibilise ou renforce la
sensibilit d'un portefeuille aux variations de taux
obligataires long terme, si ce portefeuille ne contient
pas initialement de positions de sens oppos indexes
elles aussi sur des taux long terme.
Un swap quanto permet un emprunteur taux variable
Euribor de recevoir ce taux variable, et de payer des
intrts indexes sur un taux variable Stibor mais libells
en EUR (et non pas en SEK). Ainsi, il modifie l'indexation
de son emprunt pour bnficier d'une indexation en
Stibor, tout en continuant payer ses intrts en EUR.
Date de dpart : 01/01/00
Maturit : 01/01/06
Devise de rglement : EURO
Montant Nominal : 10 M EURO
BNP PARIBAS reoit : Stibor 3 mois - 0,44%
BNP PARIBAS paie : EURIBOR 3 m
SWAP QUANTO
Le swap quanto est un swap de taux dans lequel deux contreparties s'changent des flux d'intrts rfrencs dans
deux devises diffrentes mais pays dans une mme devise. La marge applique sur l'une des deux branches du swap est
le reflet des carts entre les structures de taux des deux devises. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme
de l'opration. La devise de rglement des flux est ncessairement celle de l'une des devises des taux changs dans le
swap quanto. Le taux rfrenc dans la devise de paiement peut tre fixe ou variable. Le taux rfrenc dans l'autre devise
est forcment un taux variable.
Concrtement, le swap quanto permet de transformer l'indice de taux d'une dette ou d'un placement sans modifier les
caractristiques du sous-jacent, en profitant des niveaux de taux rfrencs dans une devise donne mais sans gnrer
d'exposition de change dans cette devise. Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur
l'largissement ou le rtrcissement d'un spread de taux montaire intercourbe, sans risque de change.
EXEMPLE : SWAP QUANTO SEK/EUR
54
n AVANTAGES
- Pas de risque de change par rapport la devise de
rglement.
- Passage d'un taux (fixe ou variable) rfrenc dans la
devise de rfrence taux variable rfrenc dans
l'autre devise: Permet de profiter d'une baisse du cot
de financement (emprunteur) ou d'une hausse des
revenus (prteur).
m RISQUES
- Passage d'un taux (fixe ou variable) rfrenc dans la
devise de rfrence taux variable rfrenc dans
l'autre devise: Risque d'une hausse du cot de
(prteur).
L'emprunteur a ainsi transform sa rfrence d' endettement en Euribor 3M en endettement (Stibor 3M - 0,44%), en
restant en EUR..
Emprunt

taux variable :
(Stibor 3 mois - 0,44%) pay en EUR
Euribor 3 mois pay en EUR
Euribor 3 mois
Swap Quanto
BNP PARIBAS Contrepartie Prteur
OPTIONS SUR ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS
SWAPTION PAYEUSE (OPTION SUR SWAP PAYEUR)
55
Une entreprise souhaite emprunter dans 3 mois, sur le
march montaire, un montant libell en Euro, pour une
dure totale de 5 ans. Afin de fixer aujourd'hui le cot de
son endettement futur, elle peut entrer ds prsent dans
un swap payeur de taux fixe dpart diffr. Cependant,
si elle souhaite bnficier d'un ventuelle baisse des taux
de swap dans les 3 mois venir tout en fixant un cot
maximum d'endettement, ou si elle n'est pas encore
certaine de la ncessit de contracter cet emprunt dans le
futur, il lui est plus intressant d'acheter une swaption
payeuse, ayant les caractristiques suivantes :
devise : Euro
chance de l'option : 3 mois
dure du swap : 5 ans
taux variable (index) : Euribor 3 mois
taux d'exercice : 5,20 % (annuel 30/360)
prime : 0,85 % flat, soit 20 bp p.a
tals sur la dure de vie du
swap, sur la base d'un taux
d'actualisation de 5%.
Niveau d'endettement l' chance de l'option
L'entreprise, expose auparavant une hausse illimite
du taux de swap 5 ans dans les 3 mois venir, a la
possibilit de se garantir un taux maximum de 5.40%.
Dans ce cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de
l'opration mais est tale dans le temps. Dans 3 mois, si
le taux de swap 5 ans est suprieur 5.20%, l'entreprise
exercera la swaption et entrera alors dans un swap
5.20%, fixant son cot global d'endettement :
5.20+0.20=5.40%. Si le taux de swap 5 ans est en-de
de 5.20%, l'entreprise n'exercera pas la swaption, paiera
la prime de 0.20 bp tale dans le temps, et aura toujours
la possibilit d'entrer dans un swap dans lequel elle
paiera le taux de swap 5 ans du march .
Une Swaption payeuse est un contrat optionnel de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, par
lequel l'acheteur a le droit, mais non l'obligation, d'entrer dans un swap payeur de taux fixe, une date future
prdtermine, des conditions dfinies au dpart (taux fixe - ou taux d'exercice - index, maturit,...), moyennant le
paiement d'une prime au vendeur. A l'chance de l'option, le taux d'exercice est compar au taux du swap de mmes
caractristiques cot par des banques de rfrence. Si le taux du swap de march est suprieur au taux d'exercice, l'acheteur
exerce son option et peut soit entrer dans un swap payeur au taux d'exercice de l'option - swap-settlement - soit recevoir
immdiatement le diffrentiel entre les deux taux, actualis au taux du swap de march - cash settlement. Par contre, si le
taux du swap est infrieur au taux d'exercice, l'acheteur n'exerce pas son option et peut conclure un swap de taux aux
conditions plus avantageuses du march.
Typiquement, l'achat d'une swaption payeuse permet de s'assurer un taux fixe maximum, connu ds aujourd'hui, dans un
emprunt futur taux variable. Utilise sans sous-jacent, une swaption payeuse permet l'acheteur de miser sur une
hausse du taux de swap de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux de
swap de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UNE SWAPTION PAYEUSE PAR UN EMPRUNTEUR DANS LE FUTUR - SWAP SETTLEMENT
Taux de swap < 5,20 % > 5,20 %
Endettement Taux 5 ans + 20 bp 5,40 %
SWAPS OPTIONNELS
56
n AVANTAGES
- L'achat d'une swaption payeuse permet un
emprunteur futur taux variable de se protger contre
une hausse du taux de swap la date d'chance de
l'option, tout en conservant la possibilit de bnficier
d'une baisse ventuelle, et un prteur futur taux fixe
de bnficier d'une hausse du taux de swap tout en
conservant un niveau minimum de revenu.
- L'achat d'une swaption payeuse, sans sous-jacent,
permet de tirer profit d'une hausse du taux de swap de
rfrence.
- La vente de swaption permet de percevoir la prime.
m RISQUES
- Limits au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
valus une fois pour toutes au dbut de l'opration.
- Illimits pour le vendeur en cas de hausse des taux.
OPTIONS SUR ECHANGE DE CONDITIONS DINTERETS
SWAPTION RECEVEUSE (OPTION SUR SWAP RECEVEUR)
57
Un investisseur souhaite placer dans 3 mois, sur le
march montaire, un montant libell en Euro, pour une
dure totale de 5 ans. Afin de fixer aujourd'hui le taux de
son placement futur, il peut entrer ds prsent dans un
swap receveur de taux fixe dpart diffr. Cependant,
s'il souhaite bnficier d'un ventuelle hausse des taux de
swap dans les 3 mois venir tout en fixant un taux
plancher, ou s'il n'est pas encore certain de la ncessit
de contracter ce placement dans le futur, il lui est plus
intressant d'acheter une swaption receveuse, ayant les
devise : Euro
chance de l'option : 3 mois
taux d'exercice : 5,10 % (annuel 30/360)
prime : 0,85 % flat, soit 20 bp p.a
tals sur la dure de vie du
swap, sur la base d'un taux
Niveau de revenu l' chance de l'option
L'investisseur, expos auparavant une baisse illimite
du taux de swap 5 ans dans les 3 mois venir, a la
possibilit de se garantir un taux minimum de 4,90%.
l'opration mais est tale dans le temps. Dans 3 mois, si
le taux de swap 5 ans est infrieur 5,10%, l'investisseur
exercera la swaption et entrera alors dans un swap
5,11%, fixant son niveau global de revenu : 5,10-
0,20=4,90%. Si le taux de swap 5 ans est suprieur
5,10%, l'investisseur n'exercera pas la swaption, paiera
la prime de 20 bp tale dans le temps, et aura toujours la
possibilit d'entrer dans un swap dans lequel il recevra le
taux de swap 5 ans du march .
Une Swaption receveuse est un contrat optionnel de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, par
lequel l'acheteur a le droit, mais non l'obligation, d'entrer dans un swap receveur de taux fixe, une date future
prdtermine, des conditions dfinies au dpart (taux fixe - ou taux d'exercice - index, maturit,...), moyennant le
paiement d'une prime au vendeur. A l'chance de l'option, le taux d'exercice est compar au taux du swap de mmes
caractristiques cot par des banques de rfrence. Si le taux du swap de march est infrieur au taux d'exercice, l'acheteur
exerce son option et peut soit entrer dans un swap receveur au taux d'exercice de l'option - swap-settlement -, soit recevoir
immdiatement le diffrentiel entre les deux taux, actualis au taux du swap de march - cash settlement. Par contre, si le
taux du swap est suprieur au taux d'exercice, l'acheteur n'exerce pas son option et peut conclure un swap de taux aux
conditions plus avantageuses du march.
Typiquement, l'achat d'une swaption receveuse permet de s'assurer un taux fixe minimum, connu ds aujourd'hui, dans un
prt futur taux variable. Utilise sans sous-jacent, une swaption taux variable permet l'acheteur de miser sur une
baisse du taux de swap de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux de swap
de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UNE SWAPTION RECEVEUSE PAR UN PRETEUR DANS LE FUTUR - SWAP SETTLEMENT
Taux de swap < 5,10 % > 5,10 %
Placement 4,90 % Taux 5 ans - 20 bp
Taux de placement
Situation avec une Swaption receveuse
Taux de swap 5 ans dans 3 mois
Swap receveur 5 ans dans 3 mois
4,90 %
5,10 %
SWAPS OPTIONNELS
58
n AVANTAGES
- L'achat d'une swaption receveuse permet un prteur
futur taux variable de se protger contre une baisse
du taux de swap la date d'chance de l'option, tout
en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse
ventuelle, et un emprunteur futur taux fixe de
bnficier d'une baisse du taux de swap tout en
- L'achat d'une swaption receveuse, sans sous-jacent,
permet de tirer profit d'une baisse du taux de swap de
rfrence.
- La vente de swaption permet de percevoir la prime.
m RISQUES
- Pour le vendeur, perte en cas de baisse du taux de swap
sur la maturit rsiduelle.
Taux de placement pendant les 5 dernires annes
Linvestisseur qui percevait auparavant Euribor 3M,
reoit prsent 5,90%, quel que soit le niveau du taux
variable. Tous les ans, partir de la 5
me
anne, il risque
de voir le swap annul sans frais par le payeur, si le taux
de swap du march sur la maturit rsiduelle est plus
faible. Il aura alors le choix de rester taux variable ou
dentrer dans un nouveau swap receveur aux conditions
de march du moment, priori moins favorables.
5,90% > 5,90%
Taux de 5,90%
palacement
ECHANGE DE CONDITIONS DINTERTS
SWAP ANNULABLE AU GR DU PAYEUR
59
Un investisseur taux variable souhaite figer ses revenus
par un swap receveur. Afin de percevoir aujourdhui un
taux fixe suprieur au taux de march, il entre dans un
Swap annulable au gr de BNP PARIBAS, ayant les
devise : EURO
annulation ventuelle : tous les ans partir
du 5
me
anniversaire
taux variable pay : Euribor 3 mois
taux fixe reu : 5,90 % (annuel, 30/360)
taux de swap du march : 5% (annuel, 30/360)
Investisseur taux variable, vous dsirez une protection immdiate contre une baisse des taux courts, en figeant votre taux
de placement l'aide d'un swap. Cependant, vous dsirez bnficier ds aujourd'hui d'un rendement suprieur au taux de
march. Pour cela, peu sensible la dure de votre couverture, vous tes prt consentir votre contrepartie le droit
dannuler le swap avant terme.
Le Swap annulable au gr du payeur est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux
d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier pr-dtermin - que le payeur
du taux fixe a la possibilit d'annuler sans paiement de soulte, une ou plusieurs dates prdtermines.
Cette structure permet au payeur de taux fixe d'acquitter un taux fixe infrieur celui du swap standard compte tenu de la
possibilit supplmentaire ainsi offerte. L'cart de taux sera d'autant plus lev que les dates d'annulation sont nombreuses.
Cette opportunit permet au receveur du taux fixe de percevoir un taux fixe suprieur au taux de swap du march.
Lcart de taux sera dautant lev que les dates possibles dannulation consenties au payeur du taux fixe sont nombreuses.
EXEMPLE : LE SWAP RECEVEUR ANNULABLE PAR BNP PARIBAS
Taux de swap sur la
maturit rsiduelle aux
dates d'annulation
- annulation du
swap existant
sans frais du
payeur
- nouveau swap
5 ans
SWAPS OPTIONNELS
60
n AVANTAGES
- Payeur du taux variable : Permet un investisseur
taux variable de recevoir un taux fixe suprieur au taux
de swap du march.
- Payeur du taux fixe : Permet un emprunteur taux
variable de se couvrir contre un risque de hausse de
son cot dendettement tout en profitant de baisses
ultrieures du taux fixe.
m RISQUES
- Payeur du taux variable : Risque financier li au
dbouclage du swap si ce dernier est annul avant
terme.
- Payeur du taux fixe : Taux fixe pay suprieur au taux
de swap du march ; en dehors des dates dannulation,
pas dopportunit de profiter dune baisse du cot de
financement.
OPTIONS DE CHANGE
VENTE DUN CALL
61
ECHANGE DE CONDITIONS DINTERTS
SWAP ANNULABLE AU GR DU RECEVEUR
Un emprunteur Euribor 6M souhaite figer son cot
d'endettement par un swap mais demeure indcis sur la
duree de la couverture souhaite. Celle-ci doit tre d'au
moins 2 ans, mais l'emprunteur, dont l'activit est en plein
dveloppement, est prt s'endetter plus long terme. Il
entre dans un Swap payeur annulable par BNP PARIBAS,
ayant les caractristiques suivantes :
devise : EUR
annulation ventuelle : tous les ans partir
du 2
me
anniversaire
taux fixe pay : 4,10 % (annuel, Exact/360)
taux fixe du march : 5% (annuel, Exact/360)
A l'origine de la transaction, ce taux est infrieur aux taux
de swap 2 ans et 5 ans du march : pour l'emprunteur,
incertain quant la dure totale de son endettement, ce
swap est donc prfrable aux swaps classiques.
Tous les ans, partir de la 2
me
anne, ce swap peut tre
annul par BNP PARIBAS si le taux du march sur la
dure rsiduelle est suprieur 4,10%.
Niveau d'endettement pendant les 3 dernires annes
retrouve prsent endett 4,10%, quelque soit le niveau
du taux variable.
n AVANTAGES
- Pas de prime payer au dpart
son cot d'endettement un taux infrieur au taux de
swap du march jusqu' la date d'annulation.
- Payeur du taux variable : Permet de recevoir un taux
fixe avec la possibilit ultrieure de bnficier d'une
hausse du taux de swap du march.
m RISQUES
- Payeur du taux fixe : Risque financier li au
dbouclage du swap si ce dernier est annul avant
terme.
- Payeur du taux variable : Taux fixe reu infrieur au
taux de swap du march ; en dehors des dates
d'annulation, pas d'opportunit de profiter d'une
hausse du taux de swap de march.
Endett taux variable, vous dsirez une protection immdiate contre une hausse des taux courts, en figeant votre taux
d'endettement l'aide d'un swap. Cependant, indcis quant la dure de votre couverture, vous dsirez bnficier ds
aujourd'hui d'un taux de swap infrieur au taux de swap de march.
Le Swap annulable au gr du receveur est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des
flux d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin - que le
receveur du taux fixe a la possibilit d'annuler sans paiement de soulte, une ou plusieurs dates prdtermines, en
cas de hausse du taux de swap de march sur la maturit rsiduelle au-del du taux fixe du swap. Bien entendu, en
cas de baisse des taux, la soulte d'annulation reste verse au payeur du taux fixe.
Cette structure permet au payeur de taux fixe d'acquitter un taux fixe infrieur celui du swap standard compte tenu de la
possibilit supplmentaire ainsi offerte. L'cart de taux sera d'autant plus lev que les dates d'annulation sont nombreuses.
Cette structure permet galement au receveur du taux fixe de profiter, sans cot de sortie de swap, de la baisse du taux de
swap de march sur la maturit rsiduelle.
EXEMPLE : LE SWAP PAYEUR ANNULABLE PAR BNP PARIBAS
4,10% > 4,10%
Endettement 4,10% - plus de position
- ou retour
Euribor 6M
- ou swap aux
conditions de
march
Taux de swap sur la
maturit rsiduelle aux
dates d'annulation
SWAPS OPTIONNELS
Un emprunteur taux variable souhaite figer son cot
d'endettement par un swap, tout en conservant la
possibilit de bnficier d'une baisse ultrieure des taux
de swap. Il entre dans un Swap cliquet, ayant les
devise EUR
dure du swap 5 ans
taux variable reu: Euribor 3 mois
Pendant les deux premires annes :
taux fixe pay 5,20% (annuel 30/360)
Pendant les trois dernires annes :
retrouve prsent endett 5,20%, quel que soit le niveau
du taux variable, pendant les deux premires annes. A
partir de la 2me anne, il bnficie de la possibilit de
rduire le cot de son endettement 4,50% si le taux du
march sur la dure rsiduelle est infrieur 5,20%.
Le graphe ci-dessous prsente le profil d'endettement d'un
emprunteur taux variable avec un swap annulable de
taux d'intrt :
SWAP A CLIQUET (RATCHET)
Endett taux variable, vous dsirez une protection totale et immdiate contre une hausse des taux courts, en figeant votre
taux d'endettement. Cependant, les taux de swap ont un potentiel de baisse moyen terme, dont vous dsireriez profiter.
Or le swap standard n'offre pas la possibilit de profiter d'une baisse des taux.
Le Swap cliquet est un swap (contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux d'intrts
variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier prdtermin) dans lequel le taux
fixe peut tre rvis la baisse par le payeur une date donne, si le taux de swap de la maturit rsiduelle se situe
en-de d'un niveau dtermin appel cliquet.
Cette opportunit permet au payeur du taux fixe de profiter, sans cot supplmentaire, de la baisse du taux de swap de
march sur la maturit rsiduelle. Cette structure induit un taux fixe sur la priode initiale suprieur celui du swap
standard compte tenu de la possibilit supplmentaire ainsi offerte.
EXEMPLE : LE SWAPACLIQUET
62
Taux de swap 5,20 % > 5,20 %
3 ans dans 2 ans
Endettement 4,50 % 5,20 %
(30/360)
Avec un swap cliquet
5 % : Taux de swap 5 ans au moment du dpart de l'opration
Avec un swap standard
5,20 %
5 %
4,50 %
5,20 % Swap 3 ans
SWAPS OPTIONNELS
63
n AVANTAGES
son cot d'endettement tout en profitant de baisses
ultrieures du taux fixe. Taux fixe pay infrieur au taux
de swap de march sur la maturit rsiduelle la date
d'annulation si ce dernier est compris entre les deux
bornes du swap.
- Payeur du taux variable : Permet de recevoir un taux
fixe suprieur au taux de swap du march avant la date
d'annulation puis, ventuellement, aprs cette date si le
taux du march est infrieur la borne basse.
m RISQUES
- Payeur du taux fixe : Taux fixe pay suprieur au taux
de swap du march avant la date d'annulation puis,
ventuellement, aprs cette date si le taux du march
est infrieur la borne basse; en dehors des dates d'
annulation, pas d'opportunit de profiter d'une baisse
du cot de financement.
- Payeur du taux variable : Risque financier si le taux de
swap de march sur la maturit rsiduelle est compris
entre les deux bornes : dans ce cas, le payeur du taux
variable reoit un taux gal au cliquet (borne basse).
65
CAPS
CAPS
L'achat d'un Cap permet un emprunteur taux variable
de plafonner son taux d'endettement tout en continuant
profiter d'un ventuelle baisse des taux.
devise: EUR
taux variable (index): Euribor 3 mois
taux plafond: 5,00 %, trim Exact/360
prime: 1,20% du nominal garanti
vers immdiatement
A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence
de l'talement de la prime, le taux d'endettement est le
suivant:
*1,20 % vers immdiatement correspond 0,42% p.a.
(base Exact/360), actualis au taux de 4,54%.
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est
compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce
dernier, le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de
taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3
mois est de 5,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt:
(5,5% - 5%) x (91/360) x Nominal.
L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite
du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg
5,42% lorsque le taux variable dpasse 5%. Dans ce cas
prcis, la prime n'est pas paye au dbut de l'opration
mais est tale dans le temps.
Le profil d'endettement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
CAP STANDARD
Un Cap est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie
une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un
niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au
moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un cap permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
montaires au-del du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet
l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre
la hausse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
66
Euribor 3 mois 5,00 % > 5,00 %
Endettement Euribor 3M + 42bp* 5,00%+42bp*
(trim. EXA/360) soit 5,42%
(trim. Exact/360)
sans couverture
Euribor 3 mois
* taux plafond garanti + prime tale
5,42 %*
5 %
avec un Cap
67
n AVANTAGES
- L'achat de cap permet un emprunteur endett taux
son cot de financement tout en conservant la
possibilit de bnficier d'une baisse des taux et un
prteur taux fixe de bnficier d'une hausse des taux
variables tout en conservant un niveau minimum de
revenu.
- L'achat de cap, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une hausse du taux variable de rfrence.
- La vente de cap permet de percevoir le montant de la
prime.
m RISQUES
L'achat d'un Cap CMS permet un emprunteur dont la
dette est indexe sur un taux CMS (par exemple aprs un
swap CMS) de limiter le taux pay.
nominal: 100 millions FRF
taux variable (index): CMS 2 ans
taux d'exercice: 6,00%, trim 30/360
frquence: trimestrielle
prime: 2,20% du nominal
vers immdiatement
A chaque date de constat, si l'on tient compte de
l'incidence de l'talement de la prime, le taux
d'endettement final est le suivant:
*2,20% vers immdiatement correspond 0,48% p.a.
(base actuarielle trimestrielle), sur la base d'un taux
Chaque trimestre, le niveau du taux de swap 2 ans est
taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
Supposons qu'au second constat le niveau du taux de swap
2 ans est de 7 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
(7% - 6%) x (91/360) x Nominal.
du taux de swap 2 ans, se retrouve prsent protg
6,48% lorsque le taux variable dpasse 6%. Dans ce cas
GARANTIE DE TAUX
CAP CMS (TAUX DE SWAP DECHEANCE CONSTANTE)
Un Cap contre taux CMS est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux CMS constat est suprieur
un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
montant nominal et calcul selon une mthode actuarielle. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la
conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un cap contre CMS permet un emprunteur de se couvrir contre une hausse d'un taux de swap
d'chance constante dfinie au dessus d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime.
Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse du taux CMS de maturit dfinie.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP CONTRE CMS 2 ANS PAR UN EMPRUNTEUR
68
CMS 2 ans 6,00 % > 6,00 %
(CMS 2 ans+0,48%*) /4 (6%+0,48%*) /4
Montant
d'intrt pay
chaque trimestre
(trim. Exact/360)
sans couverture
avec un Cap
Taux CMS 2 ans
6,48 %*
6 %
CAPS CONTRE INDICES LONG TERME
69
n AVANTAGES
- Permet un emprunteur endett au taux CMS 2 ans de
se couvrir contre un risque de hausse de son cot de
financement tout en conservant la possibilit de
bnficier d'une baisse des taux (contrairement au
swap contre taux fixe, dans lequel l'emprunteur fige son
cot de financement de manire dfinitive).
- Permet un prteur taux fixe de bnficier d'une
hausse du taux CMS 2 ans tout en conservant un niveau
minimum de revenu (contrairement au swap contre taux
variable, dans lequel le prteur s'expose une baisse
illimite du taux variable qu'il peroit).
m RISQUES
L'achat d'un Cap permet un emprunteur dont la dette
est indexe sur le TEC 10 (par exemple aprs un swap
contre TEC 10) de limiter le taux pay.
taux variable (index): TEC 10
vers immdiatement
Chaque trimestre, le niveau du TEC 10 est compar au
prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier, le vendeur
versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata
temporis, appliqu au nominal couvert.
suivant:
* 0,90% vers immdiatement correspond 0,20% p.a. (base exact /360
trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Le pay-off du cap peut aussi tre vers en linaire. Le
taux d'endettement est alors le suivant:
du taux TEC 10, se retrouve prsent protg 7,20%
lorsque le taux variable dpasse 7%. Dans ce cas prcis,
la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est
tale dans le temps.
GARANTIE DE TAUX
CAP TEC 10 (TAUX DECHEANCE CONSTANTE 10 ANS)
selon une mthode actuarielle.
Un Cap contre TEC 10 est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du TEC 10 constat est suprieur
un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
Typiquement, l'achat d'un cap TEC 10 permet un emprunteur de se couvrir contre une hausse du Taux d'Echance
Constante 10 ans au dessus d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilis titre
spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse du TEC 10.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAPTEC 10 PAR UN EMPRUNTEUR
70
TEC 10 7,00 % > 7,00 %
(1 + TEC)
1/4
+ (1 + 7,00%)
1/4
0,20%*/4 + 0,20%*/4
Montant
d'intrt pay
chaque trimestre
TEC 10 7,00 % > 7,00 %
Montant
d'intrt pay (TEC+0,20%)/4 (7%+0,20%)/4
chaque trimestre
Montant d'endettement
sans couverture
avec un Cap
TEC 10
(1+7,00%)
1/4
+0,20%*/4
7 %
CAPS CONTRE INDICES LONG TERME
71
n AVANTAGES
- Permet un emprunteur endett TEC10 de se couvrir
contre un risque de hausse de son cot de financement
tout en conservant la possibilit de bnficier d'une
baisse du TEC10 (contrairement au swap contre taux
fixe, dans lequel l'emprunteur fige son cot de
financement de manire dfinitive).
- Permet un prteur taux fixe de participer une
hausse du TEC10 tout en conservant un niveau
minimum de revenu (contrairement au swap receveur
de TEC10, dans lequel le prteur s'expose une baisse
illimite du TEC10 qu'il peroit).
m RISQUES
L'achat d'un Cap Flexible permet un emprunteur taux
variable qui anticipe une relative stabilit des taux de se
protger contre des tensions occasionnelles tout en
continuant profiter d'un ventuelle baisse des taux.
devise: EUR
taux variable: Euribor 3 mois
taux plafond: 5,00 %, trim Exact/360
nombre d'exercices: 7 fixings au lieu de 15
vers immdiatement
A chaque date de constat, si le taux Euribor 3M est
suprieur 5,00% et que moins de 7 caplets ont t
pralablement exercs, l'acheteur a la possibilit, mais
pas l'obligation, d'exercer le caplet en cours. S'il dcide
d'exercer, le vendeur verse l'acheteur le diffrentiel de
taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Et en
tenant compte de l'incidence de l'talement de la prime, le
taux d'endettement final sur la priode est le suivant :
*0,80 % vers immdiatement correspond 0,28 % p.a. (base Exact/360),
actualis au taux de 4,54%.
5,28% lorsque le taux variable dpasse 5,00% et qu'il
choisit d'exercer la caplet en cours alors mme que le
nombre d'exercices antrieurs est infrieur 7.
Exemple du fonctionnement du cap flexible exerable au
gr de l'acheteur :
GARANTIE DE TAUX
CAP FLEXIBLE
Un cap flexible est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, pour un nombre pr-dfini de dates de constat, si le niveau du taux montaire
constat est suprieur un niveau appel " prix d'exercice ", reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Contrairement au cap standard, le cap flexible ne peut
tre exerc que pour un nombre prdtermin de fixings au cours de sa dure de vie, moyennant une prime plus faible.
L'exercice du cap flexible est soit automatique (ds que le fixing est " dans la monnaie "), soit choisi par l'acheteur. Dans
ce cas, il offre une grande souplesse et permet "d'conomiser" l'exercice d'un " caplet ", par exemple si ce dernier n'est que
trs lgrement " dans la monnaie ".
Typiquement, l'achat d'un cap flexible permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
montaires au-del du prix d'exercice, pour un nombre limit de caplets et cot rduit. Utilis sans sous-jacent, ce
produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence pour quelques priodes d'intrt et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette hausse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP FLEXIBLE EXERABLE
" AU CHOIX DE L'ACHETEUR " PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
72
Euribor 3 mois 5,00 % > 5,00 %
Dates d'exercice
1 2 3
pas d'exercice
exercice intressant
exercice
"conomisable"
Euribor 3 M
73
n AVANTAGES
- L'achat de cap flexible permet un emprunteur endett
taux variable de se couvrir moindre prix contre un
risque de hausse de son cot de financement quelques
priodes tout en conservant la possibilit de bnficier
d'une baisse des taux et un prteur taux fixe de
bnficier d'une hausse des taux variables tout en
- L'achat de cap flexible sans position initiale permet de
tirer profit d'une hausse du taux variable de rfrence
pour un nombre limit de dates, moindre cot.
- La vente de cap flexible permet de percevoir le montant
de la prime.
m RISQUES
- Cot de la prime pour l'acheteur. Risques valus une
fois pour toutes au dbut de l'opration.
- Une fois tous les fixings utiliss, l'acheteur n'a plus de
protection.
- Pour le vendeur, risque illimit en cas de hausse des
taux et d'exercice choisi par l'acheteur.
Un emprunteur taux variable n'anticipe pas de
progression immdiate des taux montaires, mais
considre qu'une envole reste possible, et souhaite
continuer profiter d'un ventuelle baisse de son cot
d'endettement. Il achte donc un cap barrire activante :
devise: EUR
prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360
barrire activante: 6,00 %, trim Exact/360
vers immdiatement
d'endettement est le suivant:
*1,05 % vers immdiatement correspond 0,37 % p.a.
compar la barrire. S'il est suprieur cette dernire,
le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre
l'Euribor 3M et le prix d'exercice de taux prorata
Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor
3 mois est de 7 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
(7% -5%) x (91/360) x Nominal.
5,37% lorsque le taux variable dpasse 6%.
GARANTIE DE TAUX
CAP A BARRIERE ACTIVANTE
Un cap barrire activante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est
suprieur un niveau appel " barrire ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et un autre
niveau appel " prix d'exercice ", appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode
d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps.
La barrire est dite " activante " car la protection n'est active, pour une priode d'intrt donne, que si le taux montaire
de rfrence franchit cette barrire la hausse.
Typiquement, l'achat d'un cap barrire activante permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une forte
hausse des taux montaires au-del de la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au cap
standard. Il s'agit d'une " assurance-catastrophe " la hausse des taux. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet
l'acheteur de miser, moindre cot, sur l' " explosion" du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime
tout en misant contre l'envole du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAPABARRIERE ACTIVANTE PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
74
Euribor 3 mois 6,00 % > 6,00 %
sans couverture
Euribor 3 m
6%
5,37 %*
6,37 %
avec un Cap 5,00%,
barrire activante 6%
CAPS A BARRIERES
75
n AVANTAGES
- L'achat de cap barrire activante permet un
emprunteur endett taux variable de se couvrir contre
un risque de forte hausse de son cot de financement
baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier
d'une forte hausse des taux variables tout en conservant
un niveau minimum de revenu, prime rduite.
- L'achat de cap barrire activante, sans position
initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux
variable de rfrence au-del de la barrire.
- La vente de cap barrire activante permet de
percevoir le montant de la prime.
m RISQUES
- Risques limits au montant de la prime pour l'acheteur.
Risques valus une fois pour toutes au dbut de
l'opration.
- Protection moindre que celle du cap standard : pour un
niveau de taux montaire compris entre le prix
d'exercice et la barrire, l'acheteur ne peroit aucun
diffrentiel.
- Risques illimits pour le vendeur en cas de hausse des
taux au-del de la barrire
Un emprunteur taux variable anticipe une progression
limite des taux montaires mais ne veut pas payer une
prime trop leve et souhaite continuer profiter d'un
ventuelle baisse de son cot d'endettement. Il achte
donc un cap barrire dsactivante :
devise: EUR
barrire dsactivante: 6,00 %, trim Exact/360
vers immdiatement
d'endettement est le suivant :
compar la barrire. S'il est compris entre le prix
d'exercice et cette dernire, le vendeur versera
l'acheteur le diffrentiel entre l'Euribor 3M et le prix
d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
mois est de 5,50 %. La priode d'intrt comporte 91
jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt:
(5,50% - 5%) x (91/360) x Nominal.
L'emprunteur, expos auparavant une hausse du taux
Euribor 3M, se retrouve prsent protg 5,08%
lorsque le taux variable est compris entre 5% et 6%. Le
profil d'endettement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
CAP A BARRIERE DESACTIVANTE
Un cap barrire dsactivante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
compris entre le prix d'exercice et un niveau appel " barrire ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux
montaire et le prix d'exercice appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode
La barrire est dite " dsactivante " car la protection est dsactive, pour une priode d'intrt donne, si le taux montaire
de rfrence franchit cette barrire la hausse.
Typiquement, l'achat d'un cap barrire dsactivante permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une
hausse modre des taux montaires entre le prix d'exercice et la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par
rapport au cap standard. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une
progression rduite du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible
hausse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A BARRIERE DESACTIVANTE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX
VARIABLE
76
Euribor 3 mois 5 % ou >6 % >5 % ou 6 %

sans couverture
Euribor 3 m
6% 5%
5,08 %*
6,08 %
avec un Cap 5,00%,
barrire dsactivante 6%
CAPS A BARRIERES
77
n AVANTAGES
- L'achat de cap barrire dsactivante permet un
un risque de hausse limite de son cot de financement
baisse des taux et un prteur taux fixe de bnficier
d'une hausse limite du taux variable tout en
conservant un niveau minimum de revenu, prime
rduite.
- L'achat de cap barrire dsactivante, sans position
initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux
variable de rfrence entre le prix d'exercice et la
barrire.
- La vente de cap barrire dsactivante permet de
m RISQUES
- Risques lis au montant de la prime pour l'acheteur.
l'opration.
niveau de taux montaire suprieur la barrire,
l'acheteur n'est plus protg et se retrouve alors expos,
sans limitation, la hausse du taux variable de
rfrence.
- Risques limits pour le vendeur en cas de hausse des
taux entre le prix d'exercice et la barrire.
Un emprunteur taux variable anticipe une progression
ventuelle baisse de son cot d'endettement. Il achte
donc un cap cliquet :
devise: EUR
cliquet: 6,00 %, trim Exact/360
vers immdiatement
(base Exact/360), actualis au taux de 4,54%
compar au prix d'exercice et au cliquet.
S'il est compris entre les deux, le vendeur versera
d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal
couvert. S'il est suprieur au cliquet, il versera alors le
diffrentiel entre l'Euribor 3M et le cliquet. Supposons
qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de
5,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
(5,50% - 5%) x (91/360) x Nominal.
L'emprunteur, expos auparavant une hausse du taux
lorsque le taux variable est compris entre 5% et 6%, et
6,28% lorsque l'Euribor 3M est suprieur 6%. Le profil
d'endettement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
CAP A CLIQUET
Un cap cliquet est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est compris entre le
prix d'exercice et un niveau appel " cliquet ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et le prix
d'exercice appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le taux
montaire est suprieur au cliquet, le vendeur verse alors l'acheteur le diffrentiel entre le taux montaire et le
cliquet. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps.
Le prix d'exercice est toujours infrieur au cliquet. On peut galement parler de " cap 2 niveaux de protection ".
Typiquement, l'achat d'un cap cliquet permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse modre
des taux montaires entre le prix d'exercice et le cliquet, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au cap
standard, tout en lui permettant de rester protg au niveau du cliquet lorsque le taux montaire est suprieur ce dernier.
Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une progression rduite du taux variable
de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible hausse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAPACLIQUET PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
78
Euribor 3 mois 5,00 % >5,00% et 6,00 % 6,00 %
Endettement Euribor 3M 5,00%+28bp* 6,00%+28bp
(trim. + 28bp* soit 5,28% soit 6,28%
EXA/360)
sans couverture
Euribor 3 m
6% 5%
5,28 %*
6,28 %
avec un Cap 5,00%, cliquet 6%
CAPS A BARRIERES
79
n AVANTAGES
- L'achat de cap cliquet permet un emprunteur
endett taux variable de se couvrir contre un risque
de hausse de son cot de financement tout en
conservant la possibilit de bnficier d'une baisse des
taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une
hausse du taux variable tout en conservant un niveau
minimum de revenu, prime rduite par rapport au cap
classique.
- L'achat de cap cliquet, sans position initiale, permet
de tirer profit d'une hausse du taux variable de
rfrence.
- La vente de cap cliquet permet de percevoir le
montant de la prime.
m RISQUES
l'opration.
niveau de taux montaire suprieur au cliquet,
l'acheteur n'est plus protg au niveau du prix
d'exercice mais au niveau du cliquet qui est plus lev.
- Risques illimits pour le vendeur en cas de hausse des
taux.
Un emprunteur taux variable anticipe une relative stabilit
des taux mais souhaite se protger contre des hausses
occasionnelles, sans frais inutiles, tout en continuant
profiter d'un ventuelle baisse des taux. Il achte alors le cap
prime conditionnelle suivant (en EUR) :
taux variable: Euribor 3M
taux d'exercice: 4,50 % trim Exact/360
prime conditionnelle: 140 bp p.a
si Euribor 3M > 4,50%
A chaque date de constat:
taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert, et
percevra en change la prime forfaitaire.
mois est de 5 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
L'acheteur reoit la fin de la priode d'intert:
(5% - 4,5%) x (91/360) x Nominal.
Le vendeur reoit, quant lui :
1,40% x (91/360) x Nominal.
5,90% lorsque le taux variable dpasse 4,50%.
GARANTIE DE TAUX
CAP A PRIME CONDITIONNELLE
Un Cap prime conditionnelle est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel, chaque date de constat pour laquelle le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau appel
" taux plafond " ou " prix d'exercice ", l'acheteur paie une prime prdtermine au vendeur qui lui verse en
contrepartie le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode
d'intrt. Contrairement au cap standard, la prime n'est donc pas paye en dbut d'opration mais est verse pour chaque
caplet exerc. Si aucun caplet n'est exerc sur la dure de vie du cap, l'acheteur ne paie donc aucune prime au vendeur.
Typiquement, l'achat d'un cap prime conditionnelle permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une
hausse des taux montaires au-del du prix d'exercice sans avoir payer de prime si une telle ventualit ne se ralise pas.
S'il considre ce franchissement la hausse comme improbable mais souhaite tout de mme tre protg sans cot inutile, le
cap prime conditionnelle est particulirement adapt. La prime forfaitaire est plus leve que la prime tale du cap
standard quivalent. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de
rfrence sans paiement de prime au dpart, et au vendeur de percevoir une prime plus leve que celle du cap standard
tout en misant contre une trop forte hausse du taux variable de rfrence. Tant que le diffrentiel (taux du march - prix
d'exercice) est positif mais reste infrieur au montant de la prime, le vendeur du cap prime conditionnelle est gagnant.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAPAPRIME CONDITIONNELLE PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
80
Euribor 3 mois < 4,50 % 4,50 %
Endettement Euribor 3M 4,50 % + 1,40 %
(QMMExa/360)
Euribor 3 M
avec un cap Prime
conditionnelle
Rendement
5,90 %
4,50 %
4,50 %
81
n AVANTAGES
- L'achat de cap prime conditionnelle permet un
un risque de hausse de son cot de financement tout en
taux et un prteur taux fixe de bnficier d'une
hausse des taux variables tout en conservant un niveau
minimum de revenu
- Le paiement de la prime n'est pas automatique : elle
n'est paye que pour les caplets exercs.
- L'achat de cap, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une hausse du taux variable de rfrence.
- La vente de cap permet de percevoir le montant de la
prime, pour les caplets exercs.
m RISQUES
valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. La
prime est plus leve que celle d'un cap standard mais
elle n'est paye que pour les caplets exercs.
Un emprunteur, dont la dette tait initialement indexe
sur Euribor 3M, a contract un swap quanto payeur de
Libor USD 3M en EUR. Il souhaite se protger contre
une hausse du Libor USD 3M au-del de 6%.
devise: EUR
taux variable (index): Libor USD 3 mois
taux plafond: 6 %, taux trim exa/360
prime: 1,34 % du nominal garanti
vers immdiatement
A chaque date de constat, compte tenu de l'incidence de
l'talement de la prime, le taux d'endettement est le suivant:
Chaque trimestre, le niveau du Libor USD 3 mois est
compar au prix d'exercice. S'il est suprieur ce dernier,
le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel de taux
prorata temporis, appliqu au nominal couvert en EUR.
Supposons qu'au second constat le niveau du Libor USD
3M est de 7 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
((7% - 6%) x (91/360) x Nominal) en EUR.
L'emprunteur, expos auparavant une hausse illimite du
taux LiborUSD 3M, se retrouve prsent protg 6,47%
lorsque le taux variable dpasse 6%. Dans ce cas prcis,
la prime n'est pas paye au dbut de l'opration mais est
tale dans le temps.
GARANTIE DE TAUX
CAP QUANTO
Un cap quanto est un cap - contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur un niveau
prdtermin, reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la
priode d'intrt - dont la devise dans laquelle est rfrenc le taux variable diffre de la devise de rglement de la
prime et des diffrentiels d'intrts. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou
peut tre tal dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un cap quanto permet un payeur du taux variable quanto dans un swap quanto existant de se
couvrir contre une hausse de ce taux au-del du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sous-
jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence sans risque de change et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP QUANTO PAR UN EMPRUNTEUR
82
Libor USD 3 mois 6,00 % > 6,00 %
Endettement (en EUR) Libor USD 3M+0,47% 6%+0,47%
(trim. Exact/360)
Niveau d'endettement en EUR
(trim. Exact/360)
sans couverture
avec un Cap quanto
Libor USD 3 mois
6,47%*
6 %
83
n AVANTAGES
- L'achat de cap quanto permet un emprunteur endett
taux variable quanto de se couvrir contre un risque
de hausse de son cot de financement tout en
taux et un prteur taux fixe de participer une
hausse des taux variables rfrencs dans une autre
devise tout en conservant un niveau minimum de revenu
et sans risque de change.
- L'achat de cap quanto, sans position initiale, permet de
tirer profit d'une hausse du taux variable dans une
devise donne tout en recevant les flux dans une autre
devise choisie.
- La vente de cap quanto permet de percevoir le montant
de la prime.
m RISQUES
- Illimits pour le vendeur en cas de hausse du taux
variable et risque de change ventuel.
85
FLOORS
FLOORS
L'achat d'un Floor permet un prteur taux variable de
se fixer un taux plancher tout en continuant profiter
d'un ventuelle hausse des taux.
devise: EUR
taux plancher: 3,10 %, trim Exact/360
vers immdiatement
l'incidence de l'talement de la prime, le taux de
placement est le suivant:
*0,20 % vers immdiatement correspond 0,07% p.a.
(base Exact/360), actualis au taux de 4,54%
Chaque trimestre, le niveau de Euribor 3 mois est
compar au prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier,
prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
(3,1% - 2%) x (91/360) x Nominal.
Le prteur, expos auparavant une baisse illimite du taux
Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,03% sous le
seuil de 3,10%. Dans ce cas prcis,la prime n'est pas paye
au dbut de l'opration mais est tale dans le temps.
GARANTIE DE TAUX
FLOOR STANDARD
Un Floor est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie
une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau
prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant
nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment
de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un floor permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires
en-de du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de
miser sur la baisse du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR PAR UN PRETEUR ATAUX VARIABLE
86
Euribor 3 mois 3,10 % > 3,10 %
Placement 3,10%-7bp* Euribor 3M - 7bp*
(trim. EXA/360) soit 3,03% soit 5,08%
sans couverture
Euribor 3M
3,03 %*
Rendement
avec un Floor
3,10 %
87
n AVANTAGES
- L'achat de floor permet un prteur taux variable de
se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout
en conservant la possibilit de bnficier d'une hausse
des taux et un un emprunteur taux fixe de bnficier
d'une baisse des taux variables tout en continuant
s'assurer un cot maximum d'endettement.
- L'achat de floor, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une baisse du taux variable de rfrence.
- La vente de floor permet de percevoir le montant de la
prime.
m RISQUES
- Egaux, au maximum, au prix d'exercice pour le vendeur
en cas de baisse des taux.
L'achat d'un Floor CMS permet un prteur dont le
placement est index sur un taux CMS (par exemple
aprs un swap CMS) de s'assurer un niveau minimum de
revenu.
taux variable (index): CMS 2 ans
vers immdiatement
de l'talement de la prime, le revenu final est le suivant:
1,50% vers immdiatement correspond 0,33% p.a. (base actuarielle
Chaque trimestre, le niveau du taux de swap 2 ans est
prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
Supposons qu'au second constat le niveau du taux de swap
2 ans est de 2,50 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
(4,7% - 2,50%) x (91/360) x Nominal.
Le prteur, expos auparavant une baisse illimite du
taux de swap 2 ans, se retrouve prsent protg 4,37%
lorsque le taux variable passe en-de de 4,7%. Dans ce
cas prcis, la prime n'est pas paye au dbut de
l'opration mais est tale dans le temps.
GARANTIE DE TAUX
FLOOR CMS (TAUX SWAP DECHEANCE CONSTANTE)
Un Floor contre taux CMS est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux CMS constat est infrieur
un niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
Typiquement, l'achat d'un floor contre taux CMS permet un prteur de se couvrir contre une baisse d'un taux de swap
d'chance constante dfinie en-de d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime.
Utilis titre spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la baisse du taux CMS de maturit dfinie.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR CONTRE CMS 2 ANS PAR UN PRETEUR
88
CMS 2 ans 4,70 % > 4,70 %
Montant
d'intrt reu (4,70%-0,33%*)/4 (CMS 2 ans-0,33%*)/4
chaque trimestre
sans couverture
CMS 2 ans
4,37 %*
Rendement
avec un Floor CMS
4,70 %
FLOORS CONTRE INDICES DCALS
89
n AVANTAGES
- Permet un prteur dont le revenu est index sur le
taux CMS 2 ans de se couvrir contre un risque de
baisse de son revenu tout en conservant la possibilit
de bnficier d'une hausse des taux (contrairement au
swap contre taux fixe, dans lequel le prteur fige son
revenu de manire dfinitive).
- Permet un emprunteur taux fixe de participer une
baisse du taux CMS 2 ans tout en conservant un niveau
maximum d'endettement (contrairement au swap
payeur de CMS 2ans, dans lequel l'emprunteur
s'expose une hausse illimite du taux variable pay).
m RISQUES
- Pour le vendeur, gaux, au maximum, la valeur du
prix d'exercice en cas de baisse des taux.
L'achat d'un Floor TEC 10 permet un prteur dont la
dette est indexe sur TEC 10 (par exemple aprs un swap
contre TEC 10) de s'assurer un niveau minimum de
revenu.
taux variable (index): TEC 10
vers immdiatement
Chaque trimestre, le niveau du TEC 10 est compar au
prix d'exercice. S'il est infrieur ce dernier, le vendeur
versera l'acheteur le diffrentiel de taux prorata
de l'talement de la prime, le revenu final est le suivant:
* 1,45% vers immdiatement correspond 0,34% p.a. (base actuarielle
Le pay-off du floor peut aussi tre vers en linaire. Le
revenu est alors le suivant:
Le prteur, expos auparavant une baisse illimite du
taux TEC 10, se retrouve prsent protg 5,66%
lorsque le taux variable est en-de de 6%. Dans ce cas
GARANTIE DE TAUX
FLOOR TEC 10 (TAUX DECHEANCE CONSTANTE 10 ANS)
selon une mthode actuarielle.
Un Floor contre TEC 10 est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du TEC 10 constat est infrieur un
niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
Typiquement, l'achat d'un floor TEC 10 permet un prteur de se couvrir contre une baisse du Taux dEchance
Constante 10 ans en-de d'un niveau prdtermin (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilis titre
spculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la baisse du TEC 10.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR TEC 10 PAR UN PRETEUR
90
TEC 10 7,00 % > 7,00 %
(1 + 6%)
1/4
- (1 + TEC10)
1/4
-
0,34%*/4 0,34%*/4
Montant
d'intrt peru
chaque trimestre
TEC 10 6,00 % > 6,00 %
Montant
d'intrt peru (6%+0,34%)/4 (TEC10-0,34%)/4
chaque trimestre
* taux plafond garanti -prime tale
sans couverture
Euribor 3 M
5,66 %*
Rendement
avec un Floor TEC10
6,00 %
FLOORS CONTRE INDICES DCALS
91
n AVANTAGES
- Permet un prteur endex TEC10 de se couvrir
contre un risque de baisse de ses revenus tout en
conservant la possibilit de bnficier d'une hausse des
taux (contrairement au swap contre taux fixe, dans
lequel le prteur fige son niveau de revenu de manire
dfinitive).
- Permet un emprunteur taux fixe de participer une
baisse du taux TEC 10 tout en conservant un niveau
maximum d'endettement (contrairement au swap
payeur de TEC 10, dans lequel l'emprunteur s'expose
une hausse illimite du taux TEC10 pay).
m RISQUES
- Pour le vendeur, gaux, au maximum, au niveau du prix
d'exercice en cas de baisse des taux.
L'achat d'un floor flexible permet un investisseur taux
variable qui anticipe une relative stabilit des taux de se
protger contre des baisses occasionnelles tout en
continuant profiter d'un ventuelle hausse des taux.
devise: EUR
taux variable: Euribor 3 mois
taux plancher: 3,10 %, trim Exact/360
nombre d'exercices: 7 fixings au lieu de 15
vers immdiatement
A chaque date de constat, si le taux Euribor 3M est
infrieur 3,10% et que moins de 7 floorlets ont t
pralablement exercs, l'acheteur a la possibilit, mais
pas l'obligation, d'exercer le floorlet en cours. S'il dcide
d'exercer, le vendeur verse l'acheteur le diffrentiel de
taux prorata temporis, appliqu au nominal couvert. Et en
tenant compte de l'incidence de l'talement de la prime, le
taux de rendement final sur la priode est le suivant:
3,06% lorsque le taux variable passe en-de de 3,10% et
qu'il choisit d'exercer le floorlet en cours alors mme que
le nombre d'exercices antrieurs est infrieur 7.
Exemple du fonctionnement du floor flexible exerable au
gr de l'acheteur :
GARANTIE DE TAUX
FLOOR FLEXIBLE
Un floor flexible est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, pour un nombre pr-dfini de dates de constat, si le niveau du taux montaire
constat est infrieur un niveau appel " prix d'exercice ", reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au
moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal dans le temps. Contrairement au floor standard, le floor flexible ne
peut tre exerc que pour un nombre prdtermin de fixings au cours de sa dure de vie, moyennant une prime plus faible.
L'exercice du floor flexible est soit automatique (ds que le floor est " dans la monnaie "), soit choisi par l'acheteur. Dans
ce cas, il offre une grande souplesse et permet "d'conomiser" l'exercice d'un " floorlet ", par exemple si ce dernier n'est
que trs lgrement " dans la monnaie ".
Typiquement, l'achat d'un floor flexible permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux
montaires en-de du prix d'exercice, pour un nombre limit de floorlets et cot rduit. Utilis sans sous-jacent, ce
produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence pour quelques priodes d'intrt et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette baisse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR FLEXIBLE EXERABLE
" AU CHOIX DE L'ACHETEUR " PAR UN INVESTISSEUR ATAUX VARIABLE
92
Euribor 3 mois 3,10 % > 3,10 %
Intrt reu 3,10% - 4bp* Euribor 3M - 4bp*
Dates d'exercice 1 2 3
pas d'exercice
exercice intressant
exercice
"conomisable"
Euribor 3 M
93
n AVANTAGES
- L'achat de floor flexible permet un investisseur taux
variable de se couvrir moindre prix contre un risque
de baisse de son revenu quelques priodes tout en
conservant la possibilit de bnficier d'une
progression des taux et un emprunteur taux fixe de
bnficier d'une baisse des taux variables tout en
conservant un niveau maximum de cot de
financement.
- L'achat de floor flexible, sans position initiale, permet
de tirer profit d'une baisse du taux variable pour un
nombre limit de dates, moindre cot.
- La vente de floor flexible permet de percevoir le
m RISQUES
- Cot de la prime pour l'acheteur. Risques valus une
fois pour toutes au dbut de l'opration.
- Une fois tous les fixings utiliss, l'acheteur n'a plus de
protection.
- Pour le vendeur, gaux au maximum au taux plancher
en cas de baisse des taux et d'exercice choisi par
l'acheteur.
Un investisseur taux variable n'anticipe pas de baisse
immdiate des taux montaires, mais considre qu'un
effondrement reste possible, et souhaite continuer
profiter d'un ventuelle progression de ses revenus. Il
achte donc un floor barrire activante :
devise: EUR
barrire activante: 3,00 %, trim Exact/360
vers immdiatement
compar la barrire. S'il est infrieur cette dernire,
le vendeur versera l'acheteur le diffrentiel entre
l'Euribor 3M et le prix d'exercice de taux prorata
(4% - 2%) x (91/360) x Nominal.
3,80% lorsque le taux variable passe en-d de 3%.
Le profil de rendement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A BARRIRE ACTIVANTE
Un floor barrire activante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
suprieur un niveau appel " barrire ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux montaire et un autre
niveau appel " prix d'exercice ", appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode
Le prix dexercice est toujours suprieur la barrire. La barrire est dite " activante " car la protection n'est active, pour
une priode d'intrt donne, que si le taux montaire de rfrence franchit cette barrire la baisse.
Typiquement, l'achat d'un floor barrire activante permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une forte
baisse des taux montaires en-de de la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au floor
standard. Il s'agit d'une " assurance-catastrophe " la baisse des taux. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet
l'acheteur de miser, moindre cot, sur l' "effondrement" du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une
prime tout en misant contre la chute du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR ABARRIERE ACTIVANTE PAR UN PRETEUR ATAUX VARIABLE
94
Euribor 3 mois 3,00 % > 3,00 %
Rendement 4% - 20bp* Euribor 3M - 20bp*

Rendement
* taux plancher garanti-prime tale
avec un Floor 4%,
barrire activante
3%
Sans couverture
Euribor 3 M
3%
2,80%
3,80%
FLOORS A BARRIERES
95
n AVANTAGES
- L'achat de floor barrire activante permet un
investisseur taux variable de se couvrir contre un
risque de forte baisse de son revenu tout en conservant
la possibilit de bnficier d'une hausse des taux et un
emprunteur taux fixe de bnficier d'une forte baisse
des taux variables tout en conservant un niveau
maximum dendettement, prime rduite.
- L'achat de floor barrire activante, sans position
initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux
variable de rfrence en-de de la barrire.
- La vente de floor barrire activante permet de
m RISQUES
- Risques limits au montant de la prime pour l'acheteur.
l'opration.
- Protection moindre que celle du floor standard : pour
un niveau de taux montaire compris entre le prix
d'exercice et la barrire, l'acheteur ne peroit aucun
diffrentiel.
- Pour le vendeur, risques gaux, au maximum, au prix
dexercice.
Un prteur taux variable anticipe une reduction limite
des taux montaires mais ne veut pas payer une prime
trop leve et souhaite continuer profiter d'une
ventuelle progression de ses revenus. Il achte donc un
floor barrire dsactivante :
devise: EUR
barrire dsactivante: 3,00 %, trim Exact/360
vers immdiatement
compar la barrire. S'il est compris entre le prix
d'exercice et cette dernire, le vendeur versera
d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal couvert.
mois est de 3,50 %. La priode d'intrt comporte 91
jours. L'acheteur reoit la fin de la priode d'intrt:
(4% - 3,5%) x (91/360) x Nominal.
L'emprunteur, expos auparavant une baisse du taux
Euribor 3M, se retrouve prsent protg 3,80 %
lorsque le taux variable est compris entre 3 % et 4 %.Le
profil de rendement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A BARRIRE DESACTIVANTE
Un floor barrire dsactivante est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
compris entre un niveau appel " barrire " et un prix d'exercice, reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux
Le prix dexercice est toujours suprieur la barrire. La barrire est dite " dsactivante " car la protection est dsactive,
pour une priode d'intrt donne, si le taux montaire de rfrence franchit cette barrire la baisse.
Typiquement, l'achat d'un floor barrire dsactivante permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une
baisse modre des taux montaires entre le prix d'exercice et la barrire, moyennant le paiement d'une prime rduite par
rapport au floor standard. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une baisse
rduite du taux variable de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible baisse du
EXEMPLE : ACHATD'UN FLOOR ABARRIERE DESACTIVANTE PAR UN INVESTISSEURATAUX VARIABLE
96
Euribor 3 mois 3,00 % ou >4,00 % >3,00 % et 4,00 %
Rendement Euribor 3M - 20bp* 4,00% - 20bp*

Rendement
sans couverture
avec un Floor 4%, barrire
dsactivante 3%
Euribor 3 M
3% 4%
2,80%*
3,80%*
FLOORS A BARRIERES
97
n AVANTAGES
- L'achat de floor barrire dsactivante permet un
risque de baisse limite de ses revenus tout en
conservant la possibilit de bnficier d'une
progression des taux et un emprunteur taux fixe de
bnficier d'une baisse limite du taux variable tout en
conservant un cot maximum de revenu, prime
rduite.
- L'achat de floor barrire dsactivante, sans position
initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux
variable de rfrence entre le prix d'exercice et la
barrire.
- La vente de floor barrire dsactivante permet de
m RISQUES
l'opration.
un niveau de taux montaire infrieur la barrire,
l'acheteur n'est plus protg et se retrouve alors expos,
sans limitation, la baisse du taux variable de
rfrence.
- Pour le vendeur, risques gaux, au maximum, la
diffrence entre le prix dexercice et la barrire.
Un investisseur taux variable anticipe une diminution
ventuelle hausse de son revenu. Il achte donc un floor
cliquet :
devise: EUR
cliquet: 3,00 %, trim Exact/360
vers immdiatement
suivant:
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est compar au prix d'exercice
et au cliquet.
S'il est compris entre les deux, le vendeur versera
d'exercice prorata temporis, appliqu au nominal
couvert. S'il est infrieur au cliquet, il versera alors le
diffrentiel entre l'Euribor 3M et le cliquet. Supposons
qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de
3,5%. La priode d'intrt comporte 91 jours. L'acheteur
reoit la fin de la priode d'intrt:
(4% - 3,5%) x (91/360) x Nominal.
L'investisseur, expos auparavant une baisse du taux
lorsque le taux variable est compris entre 3% et 4%, et
2,73% lorsque l'Euribor 3M est infrieur 3%. Le profil
de rendement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A CLIQUET
Un floor cliquet est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est
compris entre le prix d'exercice et un niveau appel " cliquet ", reoit du vendeur le diffrentiel entre le taux
d'intrt. Si le taux montaire est infrieur au cliquet, le vendeur verse alors l'acheteur le diffrentiel entre le taux
montaire et le cliquet. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut tre tal
dans le temps. Le prix d'exercice est toujours suprieur au cliquet. On peut galement parler de " floor 2 niveaux de
protection ".
Typiquement, l'achat d'un floor cliquet permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une baisse modre
des taux montaires entre le prix d'exercice et le cliquet, moyennant le paiement d'une prime rduite par rapport au floor
standard, tout en lui permettant de rester protg au niveau du cliquet lorsque le taux montaire est infrieur ce dernier.
Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser, moindre cot, sur une baisse rduite du taux variable
de rfrence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible baisse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR ACLIQUET PAR UN PRETEUR ATAUX VARIABLE
98
Euribor 3 mois 3,00 % >3,00% et 4,00 % >4,00%
Rendement 3,00%-27bp 4,00%-27bp* Euribor 3M
(trim. soit 2,73% soit 3,73% - 27bp*
EXA/360)

sans couverture
avec un Floor 3%, cliquet 2.50%

Euribor 3 M
3% 4%
2,73%*
3,73%
FLOORS A BARRIERES
99
n AVANTAGES
- L'achat de floor cliquet permet un investisseur
taux variable de se couvrir contre un risque de baisse
de son revenu tout en conservant la possibilit de
bnficier d'une hausse des taux et un emprunteur
taux fixe de bnficier d'une baisse du taux variable
tout en conservant un niveau minimum de revenu,
prime rduite par rapport au cap classique.
- L'achat de floor cliquet, sans position initiale, permet
de tirer profit d'une baisse du taux variable de
rfrence.
- La vente de floor cliquet permet de percevoir le
m RISQUES
l'opration.
un niveau de taux montaire infrieur au cliquet,
l'acheteur n'est plus protg au niveau du prix
d'exercice mais au niveau du cliquet qui est plus bas.
- Pour le vendeur, risque maximum gal au cliquet en cas
de baisse des taux.
Une investisseur taux variable anticipe une relative
stabilit des taux mais souhaite se protger contre des
baisses occasionnelles, sans frais inutiles, tout en
continuant profiter d'un ventuelle progression des
taux. Il achte alors le floor prime conditionnelle
suivant (en EUR) :
taux variable: Euribor 3M
taux d'exercice: 2,50 % trim. Exact/360
prime conditionnelle: 50 bp p.a
si Euribor 3M 2,50%
A chaque date de constat:
prorata temporis, appliqu au nominal couvert, et
percevra en change la prime forfaitaire.
(2,5% - 2%) x (91/360) x Nominal.
Le vendeur reoit, quant lui :
0,50% x (91/360) x Nominal.
du taux Euribor 3M, se retrouve prsent protg 2%
lorsque le taux variable passe en-de de 2,50%.
Le profil de rendement est le suivant :
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A PRIME CONDITIONNELLE
Un floor prime conditionnelle est un contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel, chaque date de constat pour laquelle le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau appel
" taux plancher " ou " prix d'exercice ", l'acheteur paie une prime prdtermine au vendeur qui lui verse en
contrepartie le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode
d'intrt. Contrairement au floor standard, la prime n'est donc pas paye en dbut d'opration mais est verse pour chaque
floorlet exerc. Si aucun floorlet n'est exerc sur la dure de vie du floor, l'acheteur ne paie donc aucune prime au vendeur.
Typiquement, l'achat d'un floor prime conditionnelle permet un investisseur taux variable de se couvrir contre une
baisse des taux montaires en-de du prix d'exercice sans avoir payer de prime si une telle ventualit ne se ralise pas.
S'il considre ce franchissement la baisse comme improbable mais souhaite tout de mme tre protg sans cot inutile,
le floor prime conditionnelle est particulirement adapt. La prime forfaitaire est plus leve que la prime tale du
floor standard quivalent. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable
de rfrence sans paiement de prime au dpart, et au vendeur de percevoir une prime plus leve que celle du floor
standard tout en misant contre une trop forte baisse du taux variable de rfrence. Tant que le diffrentiel (prix d'exercice-
taux de march) est positif mais reste infrieur au montant de la prime, le vendeur du floor prime conditionnelle est
gagnant.
100
Euribor 3 mois 2,50 % 2,50 %
Rendement 2,50 % - 0,50% Euribor 3M - 0,50 %
(QMMExa/360)

Rendement
avec un Floor Prime
conditionnelle
Euribor 3M
2,50%
2,50%*
2%

101
n AVANTAGES
- L'achat de floor prime conditionnelle permet un
risque de baisse de son revenu tout en conservant la
possibilit de bnficier d'une progression des taux et
un emprunteur taux fixe de bnficier d'une baisse
des taux variables tout en conservant un taux plafond
d'endettement.
- Le paiement de la prime n'est pas automatique : elle
n'est paye que pour les floorlets exercs.
- L'achat de floor, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une baisse du taux variable de rfrence.
- La vente de floor permet de percevoir le montant de la
prime, pour les floorlets exercs.
m RISQUES
valus une fois pour toutes au dbut de l'opration. La
prime est plus leve que celle d'un floor standard mais
elle n'est paye que pour les floorlets exercs.
- Risque maximum gal au prix d'exercice pour le
vendeur.
Un investisseur, initialement index sur Euribor 3M, a
contract un swap quanto receveur de Libor USD 3M en
EUR. Il souhaite se protger contre une baisse du Libor
USD 3M en-de de 5%.
devise: EUR
taux variable (index): Libor USD 3 mois
taux plafond: 5 %, taux trim exa/360
prime: 1,10 % du nominal garanti
vers immdiatement
A chaque date de constat, compte tenu de l'incidence de
l'talement de la prime, le taux de rendement est le suivant:
Chaque trimestre, le niveau du Libor USD 3 mois est
prorata temporis, appliqu au nominal couvert en EUR.
Supposons qu'au second constat le niveau du Libor USD
3M est de 4 %. La priode d'intrt comporte 91 jours.
((5% - 4%) x (91/360) x Nominal) en EUR.
L'investisseur, expos auparavant une hausse illimite
du taux LiborUSD 3M, se retrouve prsent protg
4,60% lorsque le taux variable passe en-de de 5%.
l'opration mais est tale dans le temps.
GARANTIE DE TAUX
FLOOR QUANTO
Un floor quanto est un floor - contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est infrieur un niveau
prdtermin, reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la
priode d'intrt - dont la devise dans laquelle est rfrence le taux variable diffre de la devise de rglement de la
prime et des diffrentiels d'intrts. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou
peut tre tal dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un floor quanto permet un receveur du taux variable quanto dans un swap quanto existant de se
couvrir contre une baisse de ce taux en-de du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilis sans sous-
jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence sans risque de change et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR QUANTO PAR UN INVESTISSEUR
102
Libor USD 3 mois < 5,00 % 5,00 %
Rendement (en EUR) 5% - 0,4% Libor USD 3M - 0,4%
(trim. Exact/360)
Taux de rendement en EUR

(trim. Exact/360)
sans couverture
avec un Floor quanto
Libor USD 3 mois
5%
4,60%*
103
n AVANTAGES
- L'achat de floor quanto permet un investisseur taux
variable quanto de se couvrir contre un risque de
baisse de son revenu tout en conservant la possibilit
de bnficier d'une progression des taux et un
emprunteur taux fixe de participer une baisse des
taux variables rfrencs dans une autre devise tout en
conservant un taux maximum d'endettement et sans
risque de change.
- L'achat de floor quanto, sans position initiale, permet
de tirer profit d'une baisse du taux variable dans une
devise donne tout en recevant les flux dans une autre
devise choisie.
- La vente de floor quanto permet de percevoir le
m RISQUES
- Risque maximum gal au prix d'exercice pour le
vendeur.
105
COMBINAISONS
SWAPS/ CAPS/ FLOORS
COMBINAISONS
SWAPS/ CAPS/ FLOORS
Le Collar prime zro permet un emprunteur taux
variable de plafonner son taux d'endettement sans cot
initial.
devise: EUR
taux plafond: 5 %, taux trim Exact/360
taux plancher: 3,40%, taux trim Exact/360
A chaque date de constat, le taux d'endettement est le
suivant:
compar au taux plancher et au taux plafond. S'il est
suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le
diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au
nominal couvert.
Si, au contraire, il est infrieur au taux plancher,
l'acheteur versera au vendeur ce diffrentiel.
la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux
variable baisse en-de de 3,40%, l'emprunteur reste
endett 3,40%.
GARANTIE DE TAUX
COLLAR A PRIME NULLE
Un Collar est un contrat de gr gr entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur du
collar, achte un cap et vend un floor l'autre contrepartie, le " vendeur du collar ", moyennant le versement d'un
prime de l'une l'autre des deux contreparties, correspondant au diffrentiel entre la prime du cap et celle du floor.
Ainsi, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur au taux plafond du collar (prix
d'exercice du cap), l'acheteur du collar reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et
rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si le niveau du taux montaire constat est infrieur au taux
plancher du collar (prix d'exercice du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le diffrentiel de taux, appliqu
au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le plus souvent, les prix d'exercice la
hausse et la baisse sont choisis de telle faon que la prime du collar soit nulle.
Typiquement, l'achat d'un collar permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
montaires au-del du taux plafond, tout en finanant tout ou partie de la prime du cap par la vente d'un floor. A l'oppos,
la vente d'un collar permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse des taux montaires en-de du
taux plancher, tout en finanant partie ou totalit de la prime du floor par la vente d'un cap. Utilis sans sous-jacent, ce
produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence, pour un cot rduit voire nul, et au
vendeur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN COLLAR APRIME NULLE PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
106
Euribor 3 mois 3,40 % >3,40 % > 5%
5 %
Endettement 3,40% Euribor 5%
(trim. EXA/360) 3 mois
(trim. Exact/360)
sans couverture
Luribor 3M
5% 3,40%
5%
3,40%
avec un Collar
107
n AVANTAGES
- Collar prime nulle : pas de cot en capital de mise en
place.
- L'achat de collar permet un emprunteur endett
taux variable de se couvrir contre un risque de hausse
de son cot de financement tout en conservant la
possibilit de bnficier d'une baisse limite des taux et
la vente permet un prteur taux variable de se
couvrir contre une baisse de son revenu tout bnficiant
d'une hausse limite des taux.
- L'achat de collar, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une hausse du taux variable de rfrence et la
vente, de tirer profit d'une baisse du taux variable, pour
un cot rduit voire nul.
m RISQUES
- Achat de collar par un emprunteur taux variable :
perte de l'opportunit de profiter d'une baisse du taux
variable de rfrence en-de du taux plancher.
- Vente de collar par un prteur taux variable : perte de
l'opportunit de profiter d'une hausse du taux variable
au-del du taux plafond.
- Sans position initiale : risque illimit pour le vendeur
en cas de hausse du taux variable au-del du taux
plafond et risque maximum gal au taux plancher pour
l'acheteur en cas de baisse du taux variable en-de de
ce dernier.
Le collar participatif prime zro permet un emprunteur
taux variable de plafonner son taux d'endettement sans
cot initial (en EUR).
taux plafond: 5%, taux trim Exact/360
barrire activante: 3,20%, taux trim Exact/360
A chaque date de constat, taux d'endettement :
compar la barrire et au taux plafond. S'il est
suprieur ce dernier, le vendeur versera l'acheteur le
diffrentiel de taux prorata temporis, appliqu au
nominal couvert. Si, au contraire, il est infrieur la
barrire, l'acheteur versera au vendeur le diffrentiel
entre l'Euribor 3M et le taux plancher.
variable baisse en-de de 3,20%, l'emprunteur voit son
taux d'endettement remonter 4,50%..
GARANTIE DE TAUX
COLLAR PARTICIPATIF A LA BAISSE
Un Collar participatif la baisse est un collar - contrat de gr gr entre deux contreparties, dans lequel l'une des
contreparties, l'acheteur du collar, achte un cap et vend un floor l'autre contrepartie, le " vendeur du collar ", moyennant
le versement d'un prime de l'une l'autre des deux contreparties, correspondant au diffrentiel entre la prime du cap et
celle du floor - dans lequel l'acheteur vend un floor barrire activante au lieu d'un floor standard. Ainsi, chaque
date de constat, si le niveau du taux montaire constat est suprieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du
cap), l'acheteur du collar reoit du vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au
nombre de jours de la priode d'intrt. Si le niveau du taux montaire constat est infrieur au taux plancher
(barrire du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le diffrentiel de taux entre le taux montaire et le prix
d'exercice du floor, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Le plus
souvent, les prix d'exercice la hausse et la baisse et la barrire activante sont choisis de telle faon que la prime du
collar participatif soit nulle.
Typiquement, l'achat d'un collar participatif permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des
taux montaires au-del du taux plafond, tout en finanant partie ou totalit de la prime du cap par la vente d'un floor
barrire activante. Ce dernier prsente l'avantage, par rapport la vente d'un floor standard, de permettre l'emprunteur
de bnficier d'une plus grande participation la baisse des taux, moyennant un prix d'exercice du floor plus lev. A
l'oppos, la vente d'un collar participatif la baisse permet un prteur taux variable de se couvrir contre une baisse
des taux montaires en-de de la barrire, tout en finanant partie ou totalit de la prime du floor par la vente d'un cap.
Utilis sans sous-jacent, ce produit permet l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de rfrence, pour un cot
rduit voire nul, et au vendeur de miser sur la baisse du taux variable de rfrence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN COLLAR PARTICIPATIF PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
108
Euribor 3 mois 3,20 % >3,20 % > 5%
5 %
Endettement 3,40% Euribor 5%
sans couverture
Cot d'endettement
(trim.Exact/360)
avec un Collar participatif la baisse
Euribor 3 M
3,20% 5%
4,50%
3,20%
5%
109
n AVANTAGES
- A prime nulle: pas de cot en capital de mise en place
- L'achat de collar participatif la baisse permet un
emprunteur taux variable de se couvrir contre un
risque de hausse de son cot de financement tout en
conservant la possibilit de bnficier d'une baisse
limite des taux et la vente permet un prteur taux
variable de se couvrir contre une baisse de son revenu
tout en bnficiant d'une hausse limite des taux.
- L'achat de collar, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une hausse du taux variable de rfrence et la
vente, de tirer profit d'une baisse du taux variable, pour
un cot rduit voire nul.
m RISQUES
- Achat de collar participatif la baisse par un
emprunteur taux variable : perte de l'opportunit de
profiter d'une baisse du taux variable de rfrence en-
de du taux plancher.
- Vente de collar par un prteur taux variable : perte de
l'opportunit de profiter d'une hausse du taux variable
au-del du taux plafond.
- Sans position initiale : risque de perte illimite pour le
vendeur en cas de hausse du taux variable au-del du
taux plafond et risque limit au prix d'exercice du floor
pour l'acheteur en cas de baisse du taux variable en-
de du taux plancher.
Le swap participatif permet un emprunteur taux
variable de plafonner son taux d'endettement sans cot
initial (en EUR) tout en tirant profit d'un potentiel de
baisse des taux.
taux plafond: 5,00 %, taux trim Exact/360
Taux du swap standard : 4,54%.
A chaque date de constat, le taux d'endettement est le
suivant:
compar la borne basse et au taux du swap participatif.
S'il est suprieur ce dernier, le vendeur versera
l'acheteur le diffrentiel de taux prorata temporis,
appliqu au nominal couvert.
Si, au contraire, il est infrieur la borne basse,
l'acheteur versera au vendeur le diffrentiel entre
l'Euribor 3M et le tauxdu swap participatif.
variable baisse en-de de 3,15%, l'emprunteur voit son
taux d'endettement remonter 5%.
GARANTIE DE TAUX
SWAP PARTICIPATIF A LA BAISSE
Un swap participatif la baisse est un swap - contrat de gr gr d'change de flux d'intrts fixes contre des flux
d'intrts variables dans une mme devise entre deux contreparties et selon un chancier pr-dtermin - dans lequel
aucun change de flux n'est effectu si lors d'un constat, le taux variable de rfrence est compris entre les deux
bornes d'un intervalle prdfini. Dans le cas contraire, les parties s'changent des flux d'intrt calculs sur la base
du taux variable et du taux fixe du swap avec participation la baisse des taux.
Typiquement, un swap participatif permet un emprunteur taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
montaires tout en accompagnant la baisse des taux montaires sur un intervalle correspondant au potentiel de baisse
anticip. La borne suprieure de cet intervalle est le taux fixe du swap avec participation la baisse, la borne infrieure
correspond au poteniel de baisse souhait par rapport ce taux fixe. En contrepartie, le taux du swap participatif est
suprieur celui du swap standard. A l'oppos, un swap participatif permet un prteur taux variable de se couvrir
contre une baisse des taux montaires un taux suprieur celui du swap standard moyennant un potentiel de baisse des
taux entre les bornes de l'intervalle. Utilis sans sous-jacent, ce produit permet au receveur du taux variable de miser sur
la hausse des taux au-del du taux du swap participatif et au payeur du taux variable, de miser sur la baisse du taux
variable en-de de la borne infrieure de l'intervalle.
EXEMPLE : SWAP PARTICIPATIF PAR UN EMPRUNTEUR ATAUX VARIABLE
110
Euribor 3 mois 3,15 % >3,15 % > 5%
5 %
Endettement 3,15 % Euribor 5%
sans couverture
Cot d'endettement
(trim.Exact/360)
avec un swap participatif la baisse
Swap standard
Euribor 3 M
3,15% 5%
4,54%
3,15%
5%
111
n AVANTAGES
- Le cot en capital de mise en place est nul.
- Le swap participatif la baisse permet un
emprunteur taux variable de se couvrir contre un
risque de hausse de son cot de financement tout en
conservant la possibilit de bnficier d'une baisse
limite des taux et un prteur taux variable de se
couvrir contre une baisse de son revenu tout en
bnficiant d'un taux de swap suprieur au taux
standard du march.
- Le swap participatif, sans position initiale, permet au
receveur du taux variable de tirer profit d'une hausse
du taux variable de rfrence et au payeur du taux
variable, de tirer profit d'une baisse du taux variable
tout en revevant un taux fixe suprieur au taux de
march, pour un cot rduit voire nul.
m RISQUES
- Le Swap participatif par un emprunteur taux
variable : perte de l'opportunit de profiter d'une baisse
du taux variable de rfrence en-de du taux plancher.
- Le Swap participatif par un prteur taux variable :
perte de l'opportunit de profiter d'une hausse du taux
variable au-del du taux plafond.
- Sans position initiale : risque de perte illimite pour le
payeur du taux variable en cas de hausse de ce dernier
au-del du taux du swap participatif et risque limit au
taux plancher en cas de baisse du taux variable en-
de de ce dernier.
113
PRODUITS DRIVS
ACTIONS
PRODUITS DRIVS
ACTIONS
OPTIONS CLASSIQUES (OU PLAIN VANILLA)
114
DEFINITION
UNE OPTION EST UN CONTRAT A TERME CONDITIONNEL, QUI CONFERE A SON
ACHETEUR, MOYENNANT LE PAIEMENT D'UNE PRIME AU VENDEUR DE L'OPTION, LE
DROIT ET NON L'OBLIGATION :
D'ACHETER (S'IL S'AGIT D'UN CALL) OU DE VENDRE (S'IL S'AGIT D'UN PUT) UNE
QUANTITE DEFINIE D'UN ACTIF (ACTION, INDICE, ...) ;
AUN PRIX DETERMINE LORS DE LANEGOCIATION DU CONTRAT (PRIX D'EXERCICE
OU STRIKE) ;
A UNE DATE D'ECHEANCE CONVENUE (OPTION EUROPEENNE) OU TOUT AU LONG
DE LADUREE DE VIE DE L'OPTION (OPTION AMERICAINE).
PRINCIPALES CARACTERISTIQUES
1. La principale caractristique d'une option est sa valeur l'chance (pay-off). Le pay-off d'un call (d'un
put) est gal au plus grand des deux termes suivants :
la diffrence entre la valeur de l'actif l'chance et le strike (la diffrence entre le strike et l'actif
l'chance, pour un put) ;
zro.
2. La prime de l'option est la somme de deux composantes :
la valeur intrinsque, qui est gale la diffrence entre la valeur forward du sous-jacent et le prix
d'exercice ;
la valeur temps, qui mesure le risque de variation de la valeur intrinsque entre aujourd'hui et la date
d'chance de l'option.
3. A partir du montant de la prime et de la valeur de l'option la date d'exercice, il est possible de
dterminer le profil des profits et pertes la date d'exercice en fonction du prix du sous-jacent.
Achat et vente de call
80
60
40
20
3
0
5
0
7
0
9
0
1
1
0
1
3
0
1
5
0
1
7
0
-20
-40
-60
-80
sous -jacent (en% du strike)
Vente de call Achat de call
p
r
o
f
i
t
s

e
t

p
e
r
t
e
s
0
Achat et vente de put
80
60
40
20
3
0
5
0
7
0
9
0
1
1
0
1
3
0
1
5
0
1
7
0
-20
-40
-60
-80
sous -jacent (en% du strike)
Vente de call
point mort
Achat de call
p
r
o
f
i
t
s

e
t

p
e
r
t
e
s
0
Remarques: Les points de rupture de pente correspondent une valeur du sous-jacent gale au strike. Le
point mort est la valeur du sous-jacent pour laquelle l'acheteur et le vendeur d'options ne font aucun profit.
En d'autres termes, le point mort est la valeur du sous-jacent pour laquelle le pay-off est gal la prime.
POURQUOI UTILISER UNE OPTION ?
1. Intrt des options par rapport au march cash :
dissymtrie des risques : Le dtenteur d'une option est expos une perte limite au montant de la
prime verse, alors que ses possibilits de gain sont illimites en cas d'volution favorable du march.
effet de levier : L'effet de levier ou gearing correspond au rapport entre la valeur du sous-jacent et la
prime. Le dtenteur de l'option bnficie d'un effet de levier trs important dans la mesure o un
investissement limit permet de diversifier trs simplement son portefeuille d'actifs et donc de raliser
des gains de trsorerie.
rendement lev : Un investissement limit au montant de la prime permet d'obtenir un gain quivalent
celui du sous-jacent : le rendement de l'option est donc trs important en cas d'volution favorable du
sous-jacent.
vente d'options : Les vendeurs d'options peuvent encaisser des primes de faon immdiate. Une telle
position sur le march optionnel peut nanmoins engendrer des pertes illimites en cas de hausse du
sous-jacent pour un vendeur de calls et de baisse pour un vendeur de puts (le cours du sous-jacent ne
peut cependant pas descendre au-dessous de zro).
2. Les principales stratgies optionnelles :
anticipations directionnelles : un oprateur anticipe une hausse significative de l'indice dans les six
mois venir. Le march tant volatil, il ne veut pas prendre le risque d'une baisse soudaine de l'indice.
La valeur actuelle de l'indice est de 2500 points. Au lieu d'investir directement sur le march cash et
d'tre expos la baisse, l'oprateur prfrera acheter un call 2500, chance 6 mois, qui limitera son
risque de perte au montant de la prime. Le cot de l'option est alors d'environ 10%. A l'chance,
l'anticipation de l'oprateur est confirme, et l'indice vaut 2800 points. Le pay-off de l'option est donc de
300 et le rendement de 20% (alors qu'il n'aurait t que de 12% sur le march cash).
115
Performance de l'indice sur 6 mois
1800
2000
2200
Strike = 2500
2400
2600
2800
3000
2800
maturit
Indice
v
a
l
e
u
r

d
e

l
'
i
n
d
i
c
e
En comparant lvolution de
lindice en fonction du strike, on
suit lvolution du pay-off dans le
temps.
opration de couverture : une socit dtient un portefeuille d'actions X qu'elle veut revendre dans
trois mois. Pour se couvrir contre une volution dfavorable du cours du titre, cette socit va acheter
des puts sur ces titres. En admettant que le titre cote 250 Euros, la socit va acheter un put 250,
chance trois mois au prix de 15 Euros. Al'chance, le profil de gains de la socit, en fonction de la
valeur du titre, est le suivant :
combinaisons d'options: Pour rduire le montant de la prime lors de l'achat de l'option, le client a la
possibilit de combiner des options. Le call spread haussier est une stratgie permettant de participer
la hausse du sous-jacent, tout en rduisant le cot de l'opration. L'opration consiste acheter un call et
vendre un autre call de mme maturit, mais ayant un prix d'exercice plus lev. Dans l'exemple ci-
dessous, l'achat du call 100 (i.e. : call de prix d'exercice 100) cote 4, alors que la vente du call 110
rapporte 1. Ainsi, pour une prime de 3, le client participe la hausse du titre tant que le cours est en
dessous de 110. Apartir de 110, le client reoit un pay-off fixe de 7.
3. Variantes possibles :
Il est possible d'intgrer les options dans un produit structur.
Les MTN Indexs doivent permettre de surperformer le rendement des placements classiques en
abandonnant tout ou partie des intrts au profit d'une stratgie optionnelle.
116
1. Le point mort de cette opration
se situe 265 Euros.
2. A lchance de lopration,
la socit revendra ses actions
un prix net suprieur ou gal
235 Euros.
3. La couverture nempche pas la
socit de bnficier dune
hausse du titre.
1. Lacheteur de call spread
participe la hausse entre les
deux prix dexercice.
2. Le point mort de cette opration
se situe 103.
Stratgie de couverture
60
40
20
200 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300
0
-20
-40
-60
cours du titre X l'chance
Put 250 Titre X Stratgie
p
r
o
f
i
t
s

e
t

p
e
r
t
e
s
-10
0
10
20
80 85 90 95 100 105 110 105 120
Call Spread
cours du titre
Call 100 Call 110 Call Spread
p
r
o
f
i
t
s

e
t

p
e
r
t
e
s
L'investisseur a la possibilit de tirer avantage d'une anticipation sur l'volution d'un sous-jacent en
utilisant des stratgies offertes par des options de premire ou seconde gnration.
En choisissant l'option sur laquelle il souhaite bnficier d'un effet de levier, le client dtermine le sous-
jacent sur lequel il investit, ainsi que le type d'indexation qu'il obtient sur le sous-jacent. Par exemple, un
investisseur franais a une anticipation haussire sur l'indice NIKKEI-225, mais ne souhaite pas acheter
d'actions japonaises. Son objectif est de limiter son risque, en rcuprant la totalit du capital initialement
plac, et d'tre intress sur la hausse de l'indice. BNP PARIBAS propose ce client d'investir dans un
MTN index sur l'indice NIKKEI, l'metteur ayant un rating " AA" ou mieux.
CARACTERISTIQUES
Forme : MTN, mis par une institution financire
Composante optionnelle : call quanto JPY/EUR
Prix de l'option : 7,90%
Arrangeur : BNP PARIBAS
Prix d'mission : 100% du montant nominal
Maturit : 1 an et 1 jour
Coupons : 0%
La reverse convertible est un produit d'investissement coupon garanti vhicul par diffrents supports
juridiques, dont le remboursement en principal dpend de l'volution (hausse, baisse ou stabilit) d'un
sous-jacent prdtermin. L'acheteur d'une reverse convertible expose son capital la baisse du sous-
jacent contre la certitude de recevoir un coupon garanti l'chance de l'opration.
Par exemple, un investisseur franais a une anticipation haussire sur le titre L'Oral et souhaite bnficier
d'une forte volatilit de march. Son objectif est de profiter de ces conditions en bnficiant d'une vente de
puts sur ce titre afin de rcuprer une prime importante et de profiter donc d'un rendement lev
l'chance de l'opration. BNP PARIBAS propose ce client d'investir dans un MTN expos la baisse du
titre L'Oral.
CARACTERISTIQUES
Forme : MTN, mis par une institution financire
Composante optionnelle : put sur le tire L'Oral
Prix de l'option : 10%
Arrangeur : BNP PARIBAS
Prix d'mission : 100% du montant nominal
Maturit : 1 an et 1 jour
Coupon garanti in fine : 14% du nominal
117
REMBOURSEMENT
100 % + 60 % *
Nikkei
f
- Nikkei
0
Nikkei
0
avec :
Nikkei
f
: valeur finale du Nikkei
Nikkei
0
: valeur initiale du Nikkei
Min : 100 % du capital investi
Max : illimit
REMBOURSEMENT
Si OR
f
<OR
0
Rachat de titres L'Oral OR
0
Si OR
f
>OR
0
100% du prix d'mission
avec :
OR
f
: valeur finale du titre L'Oral
OR
0
: valeur initiale du titre L'Oral
Max : 114 % du capital investi
Min : 14% du capital investi
DETERMINANTS DU PRIX D'UNE OPTION
Le prix d'une option est fonction de six paramtres, dont l'influence peut tre mesure partir d'outils de
gestion.
1. Les paramtres du pricing
Quel que soit le modle utilis, le prix d'une option dpend :
de deux paramtres choisis par le client : le prix d'exercice et la maturit ;
de trois paramtres de march : la valeur du sous-jacent, le taux d'intrt correspondant la maturit et
les anticipations des dividendes ;
d'une variable dtermine par les oprateurs de march : la volatilit. La volatilit traduit les
anticipations sur la propension que peut avoir le titre varier. Pour anticiper ces mouvements,
l'oprateur de march utilise les donnes historiques du titre (volatilit historique), ou l'anticipation du
march reflte par les prix d'offre et de demande des options (volatilit implicite) .
Toutes ces variables ont un impact diffrent sur le prix de l'option, selon que l'on dtient un call ou un put
(toutes choses gales par ailleurs) :
118
VARIATION A
LAHAUSSE
INFLUENCE SUR
LE PRIX DU CALL
INFLUENCE SUR
LE PRIX DU PUT
COMMENTAIRES
Le sous-jacent modifie
directement la valeur intrinsque
de l'option et donc son prix.
SOUS-JACENT Hausse Baisse
Le prix d'exercice modifie
directement la valeur intrinsque
de l'option et donc son prix.
PRIX DEXERCICE Baisse Hausse
La maturit accrot la probabilit
d'exercice de l'option.
La volatilit accrot la probabilit
d'exercice de l'option.
Une hausse des taux d'intrt
augmente la valeur du prix
forward de l'actif et donc des calls.
Une hausse des taux d'intrt
diminue la valeur du prix forward
de l'actif et donc des calls.
MATURIT
VOLATILIT
TAUX D'INTRT
DIVIDENDE
Hausse
Hausse
Hausse
Baisse
Hausse
Hausse
Baisse
Hausse
2. Les outils de gestion
Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent. Le graphe suivant indique que
le Delta est d'autant plus important que l'option est " in the money ". Lorsque l'option est "at the
money"forward (strike de l'option gal au prix forward de l'actif), le Delta de l'option est proche de 0,5.
Le Vga mesure l'impact de la volatilit de march sur le prix de l'option. Cette volatilit a un impact
d'autant plus important que le sous-jacent est "at the money".
119
1. Loption est at the money au
maximum de la courbe.
2. une variation de la volatilit
implicite a plus dimpact sur
une option dchance
lointaine.
3. Lacheteur doptions est
toujours en Vga positif (sa
probabilit de gain augmente
paralllement une hausse de la
volatilit).
4. Le Vga dun put est gal au
Vga du call de mmes
caractristiques.
1. Loption est at the money au
point dinflexion des courbes
(Delta=0,5).
2. Le Delta dun call plain vanilla
est toujours entre 0 et 1.
3. Le Delta peut-tre interprt
comme la probabilit dexercice
de loption.
4. Le Delta du put est gal au delta
du call moins 1.
Delta du call plain vanilla
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
-0,1
0
Out of the money In the money
sous-jacent
1 an
1 mois
6 mois
Vga du call plain vanilla
38
28
18
8
-2
Out of the money In the money
sous-jacent
1 an
1 mois
6 mois
OPTIONS BARRIRE
120
DEFINITION
UNE OPTION ABARRIERE EST UNE OPTION DONT LAVALEUR AL'ECHEANCE DEPEND
DU FRANCHISSEMENT, EN COURS DE VIE, D'UN CERTAIN NIVEAU, APPELE BARRIERE.
UNE OPTION A BARRIERE CONDUIT A L'APPARITION (DANS LE CAS D'UNE OPTION A
BARRIERE ACTIVANTE) OU A LA DISPARITION (DANS LE CAS D'UNE OPTION A
BARRIERE DESACTIVANTE) D'UNE OPTION PLAIN VANILLA LORSQUE LE COURS DE
L'ACTIF SOUS-JACENT FRANCHIT LABARRIERE FIXEE AL'ORIGINE.
Les options barrire sont de type europen, mais l'activation de la barrire peut avoir lieu de faon
dfinitive, tout moment au cours de la dure de vie de l'option.
Il existe diffrents types d'options barrire :
dans le cas d'une option barrire activante (ou " in "), l'option devient plain vanilla si le sous-jacent
franchit la barrire. Dans le cas d'une option barrire dsactivante (ou " out "), l'option plain vanilla
disparat si le sous-jacent franchit la barrire.
le franchissement de la barrire peut tre effectu la hausse (option " up " : la barrire est alors
suprieure au cours initial de l'actif) ou la baisse (option " down " : la barrire est alors infrieure au
cours initial de l'actif).
En combinant les deux caractristiques prcdentes, il est possible de crer huit catgories d'options
barrire, auxquelles correspondent les pay-offs tels que dcrits dans le tableau suivant.
down and out
down and in
up and out
up and in
down and out
down and in
up and out
up and in
zro
call standard
zro
call standard
call standard
zro
call standard
zro
zro
put standard
zro
put standard
put standard
zro
put standard
zro
PAY-OFF si :
TYPE DOPTIONS
CALL
PUT
BARRIERE FRANCHIE BARRIERE NON FRANCHIE
POURQUOI UTILISER UNE OPTION BARRIRE ?
1. Intrt des options barrire
Prix des options : le prix des options barrire peut tre selon le niveau de la barrire, nettement plus
faible que celui d'une option standard de mmes caractristiques.
Grande flexibilit : la multiplicit des options barrire permet d'laborer des stratgies trs prcises tant
en terme d'anticipation, qu'en terme de couverture : pour une classe donne d'options standard, il existe
quatre types d'options barrire.
Levier et rendement importants : le versement d'une prime faible combin un pay-off identique celui
d'une option standard en cas d'volution favorable du sous-jacent permettent d'amliorer le levier de faon
significative, ainsi que le rendement de l'option.
2. Exemple de stratgie
Couverture : les calls down-and-out et les puts up-and-out sont trs utiliss pour la couverture d'une
position sur action, car ils permettent d'abandonner la couverture si le sous-jacent volue de faon
favorable.
Un grant souhaite se protger contre une ventuelle baisse du titre qu'il dtient. Le cours tant actuellement
de 700 Euros, il achte un put up-and-out, avec une barrire 750 Euros et un strike 700 Euros ; l'option
est " la monnaie ". Le prix de cette option est de 5,50 % contre 13 % pour l'achat d'un put standard.
Al'chance de l'option plusieurs possibilits sont envisageables selon le processus d'volution du titre au
cours de la dure de vie de l'option :
Si la barrire est franchie, le dtenteur de l'option barrire perd sa couverture : cette perte de
couverture n'est priori pas gnante puisque le cours du titre volue dans un sens favorable. Cependant,
si le titre se met baisser fortement aprs le franchissement de la barrire, la position n'est plus couverte
et les pertes peuvent tre importantes.
Si la barrire n'est pas franchie, le dtenteur de l'option possde un put standard qu'il a acquis en payant
une faible prime : l'oprateur est alors parfaitement couvert tout au long de la dure de vie de l'option.
3. Variantes possibles
A partir d'options barrire, il est possible d'ajouter des caractristiques qui ont pour effet de modifier la
valeur de la prime :
121
Les options double barrire sont des options plain vanilla qui apparaissent ou disparaissent si le cours
de l'actif sous-jacent franchit un tunnel fixe, dtermin lors de la ngociation du contrat. Au moment de la
transaction, il existe donc une barrire au-dessus et une barrire en-dessous du spot. Les options double
barrire permettent aux investisseurs d'obtenir une couverture dans des marchs stables, et un cot
fortement rduit.
Les options avec " rebate " sont des options barrire qui incluent une clause de ddommagement au
dtenteur de l'option en cas de franchissement de la barrire : cette garantie est essentiellement utilise
pour les options barrire dsactivante. L'option cote alors plus cher que l'option barrire traditionnelle.
Un oprateur anticipe une hausse du march franais. Au lieu d'acheter un call " la monnaie " qui lui
coterait trop cher, il achte un call dsactivant la hausse (barrire 120%, prime de 3,5%), avec un
ddommagement de 5% en cas de franchissement de la barrire : si le spot augmente de plus de 20%, le
dtenteur de l'option recevra 5%, soit un montant suprieur la prime investie initialement.
PARAMETRES DU PRICING
1. Dterminants du prix d'une option barrire
Le prix d'une option barrire est particulirement sensible deux paramtres, dont les effets sont
opposs selon qu'il s'agit d'une barrire activante ou dsactivante :
positionnement de la barrire : dans le cas d'une option barrire dsactivante, plus la barrire est
loigne du spot et plus le prix sera lev : en positionnant la barrire loin du spot, on diminue la
probabilit de dsactivation et donc on augmente l'esprance de gains. Pour une option barrire
activante, le prix augmentera si la probabilit d'activation est forte et donc si la barrire est proche du
spot.
influence de la volatilit : une option barrire est plus sensible la volatilit du sous-jacent qu'une
option standard. Une hausse de la volatilit traduit une augmentation de l'amplitude des variations du
spot. La probabilit de toucher la barrire, pour un niveau de barrire donn, devient plus importante en
cas de hausse de la volatilit. Le prix de l'option " in " (activante) devient plus lev et celui de l'option
" out " (dsactivante) diminue. Une baisse de la volatilit aura l'effet oppos.
122
2. Outils de gestion
Barrires dsactivantes : exemple d'un call up-and-out.
Lorsque le cours du sous-jacent est trs infrieur au niveau de la barrire, l'existence de la barrire n'a que
trs peu d'influence sur le Delta et le Vga d'une option barrire dsactivante. Le Delta et le Vga sont
alors sensiblement identiques ceux d'une option standard. A l'approche de la barrire, le Delta devient
ngatif : une hausse du cours du sous-jacent, entraine une dprciation du prix du call, en raison du risque
grandissant de dsactivation de l'option. De mme, une hausse de la volatilit augmente la probabilit de
dsactivation de l'option et entraine donc une dprciation de l'option barrire dsactivante :l'acheteur de
ce type d'option est alors en Vga ngatif.
Barrires activantes : exemple d'un call up-and-in.
Pour que l'option soit active, il faut que le spot soit lev. Pour une option standard " la monnaie ", si le
spot est nettement suprieur au strike, le Delta, qui traduit la probabilit d'exercice de l'option, est proche
de 1. Ainsi, lors de l'activation, le Delta de l'option activante sera d'autant plus proche de 1 que le strike
sera infrieur la barrire. Avant l'activation, le prix de l'option reste plus faible que celui d'une option
standard et devient identique une fois la barrire franchie.
Pour une option " la monnaie ", le Vga est maximum lorsque le cours forward du sous-jacent est proche
de la barrire : lorsque l'option arrive chance, l'option a un Vga lev si le spot est proche de la
barrire (le cours forward devient trs proche du cours spot).
123
Si la barrire est activante, le prix
de loption est dautant plus
important que la barrire est proche
du spot.
Si la barrire est dsactivante, le
risque de perte de loption est
dautant plus importante que la
barrire est proche.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
1
0
5
%
1
1
0
%
1
1
5
%
1
2
0
%
1
2
5
%
1
3
0
%
1
3
5
%
1
4
0
%
1
5
0
%
1
4
5
%
Evolution de la prime en fonction du niveau de la barrire
(option est at the money)
Barrire en % du spot
call up and out call up and in
p
r
i
m
e

d
e

l
'
o
p
t
i
o
n
OPTIONS CLIQUETS
124
DEFINITION
UNE OPTION CLIQUETS EST UNE OPTION EXOTIQUE, DONT LE PAY-OFF EST
FONCTION DE LA VALEUR PRISE PAR LE SOUS-JACENT CERTAINES DATES
ANNIVERSAIRES, FIXES LORS DE LA NGOCIATION DU CONTRAT. L'OPTION
CLIQUETS PEUT S'ANALYSER COMME UNE SOMME D'OPTIONS DPART DIFFR
DANS LE TEMPS : CHAQUE DATE ANNIVERSAIRE, LE STRIKE DE L'OPTION EST
RACTUALIS LAVALEUR DU SOUS-JACENT PRVALANT CETTE DATE.
Le pay-off d'un call cliquets est gal au produit du montant notionnel choisi et de la somme du maximum
des deux termes suivants, prvalant sur chaque priode entre deux dates d'anniversaires :
la diffrence, calcule chaque date anniversaire, entre la valeur finale du sous-jacent et la valeur du
strike prvalant pour la priode.
zro.
Pour chaque priode prvalant entre deux dates anniversaires, il existe un pay-off. Mathmatiquement,
le pay-off de l'option cliquets s'crit de la faon suivante :
avec : Sous-Jacent
0
= Valeur du sous-jacent l'mission ;
Sous-jacent
i
= Valeur du sous-jacent la date i.
Illustration : Un oprateur souhaite acheter, le 22 aot 1997, un call 3 ans cliquets annuels sur un indice.
Cette opration mise en place le 22 aot, se dcompose de la faon suivante :
DATE OPRATIONS VALEUR RENDEMENT PAY-OFF
DE L'INDICE SUR LA PRIODE
22-aot-97 Achat de l'option 2250
22-aot-98 Fin du 1
er
Cliquet 1963,36 - 13% 0%
22-aot-99 Fin du 2
me
Cliquet 2017,76 + 3% 3%
22-aot-00 Fin du 3
me
Cliquet 2925,85 + 45% 45%
TOTAL 2925,85 +30% 48%
Ainsi, la performance du sous-jacent au cours de chaque sous-priode est conserve.
POURQUOI UTILISER DES OPTIONS CLIQUETS ?
1. Intrt des options cliquets
Rduction du risque : contrairement aux options standards, dont le pay-off est expos une baisse brutale
du cours de l'actif sous-jacent l'chance, les options cliquets permettent de "verrouiller" des valeurs du
sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Le dtenteur d'une option cliquets a une probabilit
trs faible que la valeur l'chance de l'option soit nulle.
Flexibilit du produit : outre le choix de la maturit et du sous-jacent, l'acheteur d'une option cliquets a
la possibilit de dterminer :
la maturit de chacun des cliquets : au lieu de dterminer un prix d'exercice tous les ans, il est possible
de rduire ou d'allonger la dure des sous-priodes.
le type de cliquets : une option cliquets est une somme d'options dpart diffr dans le temps. En
gnral, chaque cliquet a un pay-off semblable celui d'une option plain vanilla. Cependant, il est possible
de pricer des cliquets asiatiques, des cliquets lookback, des cliquets barrire, des cliquets caps...
125
Performance de l'indice du 22/08/97 au 22/08/2000
2
2
/
0
8
/
9
7
2
2
/
0
8
/
9
8
2
2
/
0
8
/
9
9
2
2
/
0
8
/
0
0
1500
1700
1900
2100
2300
2250
1963,36 2017,76
2500
2700
2900
3100
2925
choix du strike : lors du montage de l'option, l'acheteur a la possibilit de choisir une option cliquets
en dehors de la monnaie. Ceci signifie que lors de la dtermination du prix d'exercice prvalant sur la
sous-priode, celui-ci sera gal un coefficient multipli par le sous-jacent servant de rfrence pour la
priode : le multiplicateur. Dans l'exemple prcdent, si le multiplicateur est de 1,2, la dcomposition
du pay-off devient la suivante:
DATE OPRATIONS VALEUR RENDEMENT RENDEMENT PAY-OFF
DE L'INDICE SUR LA PRIODE SUR LA PRIODE
22-aot-97 Achat de l'option 2250 2700
22-aot-98 Fin du 1
er
Cliquet 1963,36 2356,03 - 33% 0%
22-aot-99 Fin du 2
me
Cliquet 2017,76 2421,31 -17% 3%
22-aot-00 Fin du 3
me
Cliquet 2925,85 3511,02 + 25% 25%
Naturellement, la prime de cette option aurait t largement infrieure celle dont le prix d'exercice est "
la monnaie " au dbut de chaque sous-priode.
2. Exemple de stratgie.
On connat le succs remport par les produits capital garanti indexs sur les marchs boursiers, auprs
de la clientle institutionnelle, entreprises (gestion de trsorerie) et surtout auprs de la clientle des
particuliers.
Par exemple, un investisseur peut obtenir l'chance de 3 ans la garantie sur son capital en Euros
initialement, et 75 % de participation la hausse constate de l'indice de rfrence sur la priode (cours
final de l'indice ramen l'indice initial). Si le client choisit une indexation partir d'options cliquets, la
dure de 3 ans est divise en trois priodes d'un an sur lesquelles on mesure successivement la hausse
ventuelle de l'indice, en ayant rinitialis la rfrence de l'indice au dbut de chaque priode. Cette
mesure, en change d'un abandon certain du pourcentage d'indexation (on offrirait 47 % sur 3 ans), permet
par exemple de gommer totalement les effets d'un krach qui surviendrait durant les trois ans, en rduisant
zro la performance sur une seule des trois sous-priodes.
Afin d'amliorer l'indexation, l'investisseur a la possibilit de caper chacune des sous-priodes, ce qui
permet de rduire sensiblement le prix de l'option associe au produit. Ainsi, avec un cap annuel de 15 %,
l'indexation est de 90 % sur trois ans, et mme de 100 % en utilisant les cliquets moyennes.
1. Dterminants du prix de l'option.
Pour comprendre l'volution d'une option cliquets en fonction des diffrents paramtres, il suffit de
considrer qu'il s'agit d'une somme d'options plain vanilla ayant un dpart forward. On peut ds lors
considrer que trois paramtres vont dterminer le prix de l'option :
126
le niveau des taux d'intrt : contrairement aux options plain vanilla, le niveau des taux d'intrt
n'a pas une influence vidente sur le prix de l'option. En effet, les taux d'intrt impactent de faon
linaire les taux d'actualisation permettant de connatre la valeur actuelle des options forward : des taux
d'intrt levs ont donc un effet favorable pour l'acheteur de l'option. D'autre part, des taux levs
impliquent une hausse du cours forward du sous-jacent de l'option et donc favorise une hausse du prix
de l'option.
le nombre de cliquets : plus le nombre de cliquets sera important, et plus le prix de l'option sera lev.
Lorsque les taux d'intrt sont trs faibles, il existe une relation quasi-linaire entre le nombre de
cliquets et le prix de l'option, car l'effet de l'actualisation des options forward devient trs faible. Dans
ce cas, on peut considrer que l'option cliquets est trs proche du prix de l'option plain vanilla de
mme maturit que chacun des cliquets, multipli par le nombre de cliquets.
PLAIN VANILLA OPTION CLIQUET
Maturit Prix Maturit Nbre Cliquets Prix Vanilla x Nbre
1 an 10,49 % 6 ans 6 cliquets 1 an 58,20 % 62,94%
2 ans 14,82 % 6 ans 3 cliquets 2 ans 45,15 % 44,46 %
3 ans 17,97 % 6 ans 2 cliquets 3 ans 39,70 % 35,94 %
le niveau de la volatilit : comme pour toutes les options, la volatilit est le dterminant principal du
prix de l'option. L'impact de la volatilit sur une option cliquets est comparable celui que l'on aurait
sur une option plain vanilla.
Le Delta mesure la variation du prix du call pour une variation du sous-jacent de 1 point. Une option
cliquets pouvant s'analyser comme une somme d'options avec un dpart forward, seule la premire option
aura un impact sur le Delta de l'option. Dans le cas d'une option cliquets standard, le Delta de l'option
sera donc sensiblement identique celui d'une option plain vanilla de mme maturit que le premier
cliquet.
Le Vga :
Lors du calcul du Vga, l'ensemble de la courbe de la volatilit aura un impact sur le prix de chacune des
options dpart forward. Le Vga de l'option cliquets ne pourra donc en aucun cas tre compar celui
de l'option plain vanilla de mme maturit. De mme, la maturit aura un impact sur la valeur du Vga. Le
Vga de l'option cliquets devra donc tre compar celui de l'option plain vanilla de mme maturit que
chacun des cliquets, multipli par le nombre de cliquets.
127
OPTIONS BINAIRES ET DIGITALES
128
DEFINITION
UNE OPTION BINAIRE OU UNE OPTION DIGITALE EST UNE OPTION DONT LE PAY-OFF
DEPEND DU FRANCHISSEMENT, PAR L'ACTIF SOUS-JACENT, D'UN NIVEAU DE COURS
PREDETERMINE (PRIX D'EXERCICE), A L'ECHEANCE DE L'OPTION (OPTION BINAIRE),
OU A TOUT MOMENT AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION (OPTION
DIGITALE).
LE DETENTEUR D'UNE OPTION BINAIRE OU DIGITALE REOIT, EN CAS DE
FRANCHISSEMENT, UN MONTANT FIXE, DETERMINE LORS DE LA NEGOCIATION DU
CONTRAT.
Les options binaires ne sont pas "path dependent": on ne s'intressera qu' la valeur du sous-jacent
maturit, et non sa valeur durant la vie de l'option.
Le pay-off d'un call binaire se calcule en multipliant le montant notionnel choisi et le plus grand des deux
termes:
un montant fixe si le sous-jacent l'chance est au-dessus du strike.
zro.
Le pay-off d'un put binaire se calcule en multipliant le montant notionnel choisi par le plus grand des deux
coefficients:
un montant fixe si le sous-jacent l'chance est en-dessous du strike.
zro.
1. A lchance, ds que le sous-
jacent est suprieur la valeur
du strike, lacheteur de loption
reoit un montant Q.
2. Le pay-off du call volue en
fonction du temps et ne vaut
plus que zro ou Q lchance.
1 an avant l'chance
l'chance
6 mois avant l'chance
100%
Call
Q
Valeur
du Call
POURQUOI UTILISER UNE OPTION BINAIRE OU DIGITALE ?
1. Intrt des options digitales et des options binaires
Certitude du pay-off : contrairement aux options standards, dont le pay-off est alatoire (puisque fonction
de la valeur finale du sous-jacent), l'acheteur d'une option digitale ou binaire est certain de recevoir Q (en
cas d'volution favorable) ou zro.
Flexibilit pour le client : outre la possibilit de choisir le prix d'exercice, le client est libre de dterminer
le montant qu'il souhaite recevoir en cas d'volution favorable du sous-jacent.
Vente d'options binaires ou digitales : lorsqu'un client dcide de vendre une option standard, il reoit
immdiatement une prime, mais s'expose des pertes illimites en cas d'volution dfavorable du sous-
jacent. La vente d'options digitales permet galement de bnficier de primes de faon instantane tout en
connaissant parfaitement le risque maximal de pertes.
2. Exemples de stratgie
Combinaison d'options binaires : Les options corridor sont composes d'une srie d'options binaires
comprenant, pour chaque jour entre la date de l'opration et la date d'chance, l'achat d'un call binaire et la
vente d'un call binaire de strike plus lev. Cette combinaison permet de recevoir un montant
proportionnel au nombre de jours durant lesquels le sous-jacent restera entre les bornes choisies.
L'acheteur d'options corridor anticipe que le sous-jacent restera le plus longtemps possible l'intrieur
d'une bande de trading pendant la dure de vie de l'option.
Lindice tant 3000 points, un trsorier anticipe qu'il va rester entre 2750 et 3250 points au cours de
l'anne venir. Il achte une option corridor qui lui versera un coupon proportionnel 8,25%, selon le
nombre de jours durant lesquels lindice sera rest dans la bande de trading. L'option corridor cote 3,87 %.
Al'chance de l'option, on constate que lindice a ct 300 fois entre 2750 et 3250 points. Le trsorier de
l'option reoit donc un coupon de 6,78% (=300/365*8,25%).
129
1. A lchance, ds que le sous-
jacent est infrieur la valeur
du strike, lacheteur de loption
reoit un montant Q.
2. Le pay-off du put volue en
fonction du temps et ne vaut
plus que zro ou Q lchance.
1 an avant l'chance
l'chance
6 mois avant l'chance
100%
Put
Q
Valeur
du Put
Anticipations directionnelles : Nous sommes au mois de janvier et des lections legislatives doivent
avoir lieu en France le 10 mai. Au vu des sondages, le grant anticipe une baisse ponctuelle, mais forte, de
lindice. Lindice tant 2700 points, il pense qu'il devrait franchir les 2500 points l'annonce des rsultats
-soit une baisse significative de 7,5%. Plutt que l'achat d'un put standard 2500 (prime 1,98%), il dcide
d'acheter un put binaire 2500, portant sur un nominal de 1.000.000 Euros, qui lui versera un montant fixe
de 100.000 Euros (soit un coupon de 10%) en cas d'exercice de l'option. L'option tant trs en dehors de la
monnaie, le prix de l'option n'est que de 2,85%. Al'chance de l'option, lindice est 2450 points.
Comparons les deux stratgies :
CARACTRISTIQUES ACHAT PUT BINAIRE ACHAT PUT STANDARD
Maturit 1 an 1 an
Strike 2500 2500
Prix 2,85% 1,98%
Pay-off 10% 1,9%
Remarques :
1. Le choix de l'option binaire a t judicieux puisque le levier obtenu est positif et nettement suprieur
celui d'un put standard.
2. Le levier important en cas de gain compense le paiement d'une prime plus leve lors de l'achat de
l'option.
3. L'option tant binaire, le choix de la date d'chance est essentiel. Si la baisse de l'indice tait
intervenue une autre date que le 10 mai, il est probable que l'indice n'aurait pas franchi le seuil de
2500 points cette date l. En cas de doute sur la date d'occurrence d'un vnement, on prfrera
l'option digitale l'option binaire, bien que son cot soit nettement suprieur.
PARAMTRES DU PRICING
1. Les principaux dterminants du prix des options digitales et binaires
Le prix d'une option binaire est fonction de deux paramtres essentiels: la volatilit du sous-jacent et le
pay-off reu en cas d'exercice de l'option.
La volatilit : son influence est plus importante que sur une option plain vanilla.
L'influence de la volatilit sur le prix de l'option est variable selon que l'option est, la monnaie, en
dehors de la monnaie ou dans la monnaie. Un Call en dehors de la monnaie a une probabilit plus
importante d'tre exerc si la volatilit augmente. Inversement, un Call la monnaie a une probabilit
plus faible d'tre exerc en cas de hausse de la volatilit. La volatilit aura toujours un effet contraire sur
un put et sur un call de mmes caractristiques.
130
Le montant du pay-off : le prix d'une option binaire est directement proportionnel au coupon exig en
cas d'exercice de l'option. Plus le coupon sera important, et plus le prix de l'option sera lev.
Concernant les options digitales, on peut faire deux remarques :
les dterminants du prix de l'option digitale sont les mmes que ceux de l'option binaire.
la prime de l'option digitale est beaucoup plus leve que celle de l'option binaire car la probabilit
d'exercice de l'option est plus importante. L'option digitale est plus sensible la volatilit qu'une option
binaire.
Le Delta traduit la variation du prix de l'option en fonction de la variation du sous-jacent. Le Delta d'une
option binaire dpend de la valeur relative du sous-jacent et du strike, mais aussi de la maturit de l'option :
plus le sous-jacent aura une valeur proche de celle du strike, et plus le Delta sera lev. Des options trs
"dans la monnaie" ou trs "en dehors de la monnaie" ont des Deltas proches de zro.
plus l'option binaire est proche de l'chance et plus son delta est important.
Le Vga traduit la sensibilit de l'option une variation de la volatilit du sous-jacent:
Contrairement au dtenteur d'un call standard, l'acheteur d'un call binaire n'est pas toujours en Vga
positif. Si la valeur du sous-jacent dpasse celle du strike, l'acheteur d'un call binaire sera en Vga
ngatif. Ceci s'explique simplement par le fait qu'une fois que l'option est "dans la monnaie", une hausse
de la volatilit sera dfavorable pour le dtenteur de l'option: le risque que la valeur du sous-jacent
repasse en dessous de celle du strike devient alors plus important en cas de hausse de la volatilit et il
n'est pas compens par un gain plus important comme dans le cas d'un call plain vanilla.
Plus la maturit est lointaine, et moins la sensibilit une variation de la volatilit sera importante.
Comme pour les options standards, plus l'chance est proche et plus la volatilit aura un impact sur une
option " la monnaie": quelques jours de l'chance, la volatilit du sous-jacent n'a aucun impact sur
une option trs "dans la monnaie" ou trs "en dehors de la monnaie", puisque la probabilit d'exercice
devient nulle ou proche de 1.
131
OPTIONS LOOKBACK
132
DEFINITION
LES OPTIONS LOOKBACK FONT PARTIE DE LA FAMILLE DES OPTIONS PATH
DEPENDENT. LEUR PAY-OFF DEPEND DE LA VALEUR DU SOUS-JACENT AU COURS DE
LA DUREE DE VIE DE L'OPTION. PARMI LES NIVEAUX ATTEINTS PAR LE SOUS-JACENT
AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION, ON RETIENDRA LA VALEUR DU SOUS-
JACENT LAPLUS FAVORABLE POUR LE DETENTEUR DE L'OPTION.
On distingue deux types d'options lookback :
- Les options lookback strike fixe, dont le pay-off est gal, dans le cas d'un call, au plus grand des deux
coefficients :
prix de l'actif sous-jacent le plus lev durant la dure de vie de l'option moins le prix d'exercice.
zro.
- Les options lookback strike flottant, dont le pay-off est gal, dans le cas d'un call, au prix de l'actif sous-
jacent l'chance moins le prix du sous-jacent le plus faible durant la vie de l'option.
POURQUOI UTILISER LES OPTIONS LOOKBACK ?
1. Intrt des options lookback:
capter les point extrmes : les options lookback permettent d'obtenir le niveau le plus favorable atteint
par le cours de l'actif sous-jacent sur la priode d'observation. Ces options offrent l'avantage de ne pas
avoir dterminer le moment optimal d'acquisition de l'actif (rsout le problme du market-timing).
Loption lookback strike fixe
cote plus chre que loption
standard.
Lorsque loption est dans la
monnaie, lcart de prix en
fonction de la maturit reste
constant.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
7
1
%
7
9
%
8
6
%
9
3
%
1
0
7
%
s
t
r
i
k
e
1
1
4
%
1
2
1
%
p
r
i
m
e

d
e

l
'
o
p
t
i
o
n
sous-jacent (en% du strike)
1 an chance 3 mois
la vente d'options lookback : permet de bnficier de primes leves, les primes pouvant tre deux
fois plus importantes que celles des options standards. Cependant, le vendeur est expos des pertes
importantes si le sous-jacent est trs volatile.
Option lookback strike flottant : Nous sommes au mois de Mai 1997, et le trend de lindice est
haussier. Acette date le niveau de l'indice est de 2650 points. Cependant, des lections vont avoir lieu dans
un peu moins d'un mois en France. Dans ce contexte troubl, on risque d'assister une forte baisse de
l'indice, mme si celle-ci n'est que ponctuelle. Le client souhaite bnficier de cette incertitude en
investissant pour une dure de trois mois.
Deux stratgies sont alors possibles : achat d'un call strike flottant ou bien achat d'un put standard " at the
money ". Au cours de ces trois mois, l'indice atteint un plus bas 2200 points, et cote 2550 l'chance de
l'option..
CARACTRISTIQUES ACHAT CALL LOOKBACK ACHAT PUT STANDARD
STRIKE FLOTTANT
Date d'achat 01-mai-1997 01-mai-1997
Date d'chance 01-octobre-1997 01-octobre-1997
Strike 2250 2650
Prix de l'option 10,23 % 6,03 %
Pay-off 2550-2250 = 300 2650-2550 = 100
Pay-off/Prime 1,10 0,62
Remarques sur la stratgie :
le choix d'une option lookback par rapport au put standard s'est avr judicieux, puisque le levier est
nettement positif.
le prix de l'option lookback est beaucoup plus important : pour atteindre le point mort, lindice doit
atteindre des valeurs trs loignes de sa valeur initiale.
Partial lookback options : l'acheteur de l'option a la possibilit de choisir la priode durant laquelle sera
observe le cours du titre ou de l'indice. En limitant la priode de rfrence, l'acheteur rduit le montant de
la prime verser. Circonscrire la priode de rfrence une partie de la vie de l'option peut s'appliquer
aussi bien aux options lookback strike fixe, qu' celles strike flottant. Cependant, traiter ce type
d'options implique une anticipation assez prcise sur l'volution de l'actif sous-jacent.
High-low options : l'chance de l'option, le dtenteur reoit la diffrence entre les cours les plus hauts
et les plus bas atteints par l'actif sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Ces options ayant une
prime trs leve, la volatilit du sous-jacent sur la priode doit tre trs importante pour bnficier d'un
effet de levier positif.
133
1. Dterminants du prix de l'option
Les options lookback deviennent intressantes partir du moment o le sous-jacent possde une
probabilit leve d'atteindre des points extrmes.
Le graphe suivant indique qu' volatilit identique, le prix de l'option lookback est plus lev que celui de
l'option standard de mmes caractristiques, et que plus la volatilit augmente et plus l'cart de prix est
important. La sensibilit de la prime de l'option lookback aux variations de la volatilit est donc plus
importante que celle d'une option standard.
Le Delta traduit la sensibilit de l'option une volution du sous-jacent. Le Delta de l'option lookback
dpend du niveau relatif du sous-jacent par rapport au Maximum atteint (dans le cas d'une option lookback
strike fixe) ou par rapport au Minimum atteint (dans le cas d'une option lookback strike flottant).
Le Vga traduit la sensibilit de l'option une volution de la volatilit. Les options lookback ont un Vga
toujours suprieur celui de l'option standard de mme maturit : l'acheteur de ce type d'options souhaite
que le sous-jacent prenne des valeurs extrmes au cours de la dure de vie de l'option.
134
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
1
4
%
1
6
%
1
8
%
2
0
%
2
2
%
2
4
%
2
6
%
2
8
%
3
0
%
p
r
i
m
e

d
e

l
'
o
p
t
i
o
n
volatilit de l'option
Prime en fonction de la volatilit
Strike Flottant Strike Fixe Plain Vanilla
OPTIONS MOYENNE (OU ASIATIQUES)
135
DEFINITION
UNE OPTION A MOYENNE (OU OPTION ASIATIQUE) EST UNE OPTION EXOTIQUE DONT
LA VALEUR A L'ECHEANCE DEPEND DU PRIX MOYEN DE L'ACTIF SOUS-JACENT AU
COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION. LE PRIX MOYEN EST CALCULE A PARTIR
DE COURS DONT LES DATES DE CONSTATATIONS SONT FIXEES LORS DE LA
NEGOCIATION DU CONTRAT.
Le pay-off d'un call moyenne sur le prix est gal au produit du montant notionnel et du plus grand des
deux termes :
le prix moyen du sous-jacent sur la dure de vie de l'option moins le prix d'exercice.
zro.
Il existe un autre type d'option moyenne, plus rarement utilis : l'option moyenne sur strike. Son pay-off
est gal au produit du montant notionnel et du plus grand des deux termes :
le prix du sous-jacent l'chance de l'option moins le strike (calcul sur une moyenne des cours du
sous-jacent).
zro.
Les options moyenne dcrites dans la prsente fiche sont relatives aux options moyenne sur le prix.
POURQUOI UTILISER DES OPTIONS ASIATIQUES ?
1. Intrt des options asiatiques
Rduction du risque : contrairement aux options classiques, dont le pay-off est expos un mouvement
brutal du cours de l'actif sous-jacent l'chance, les options asiatiques permettent de figer des valeurs du
sous-jacent au cours de la dure de vie de l'option. Ces options sont donc particulirement intressantes
lorsque le march est faiblement liquide ou fortement volatil.
Flexibilit du produit : outre le choix de la maturit et du prix d'exercice, l'acheteur d'une option asiatique
a la possibilit de dterminer :
la priode de constatation : au lieu de calculer une moyenne sur l'ensemble de la dure de vie de l'option,
il est possible de rduire la priode d'observation.
La frquence de constatation : dcide lors de la ngociation du contrat, elle peut tre quotidienne,
hebdomadaire, mensuelle, trimestrielle, semestrielle
le type de moyenne : gnralement, le calcul de la moyenne se fait de faon arithmtique. Cependant, il
est aussi possible d'utiliser des moyennes gomtriques ou bien d'affecter une pondration diffrente
chacune des valeurs au gr de la volont de l'acheteur.
Prix d'acquisition : l'esprance de gain d'une option asiatique tant plus faible (du fait du lissage des
donnes), la prime d'une option asiatique est plus faible que celle d'une option standard.
Cession de participations : une socit souhaite utiliser une stratgie optionnelle pour cder sa
participation dans un autre groupe. La mthode retenue est celle d'une cession en bloc, ayant lieu dans un
an. L'objectif de cette socit n'est pas d'assurer un prix minimum de cession, mais d'viter une opration
dont le prix pourrait tre trs dfavorable. La socit achte un put moyenne trimestrielle, lui permettant
de raliser la cession un prix moyen sur l'anne et la protgeant contre une baisse violente du sous-jacent
l'chance.
Anticipations directionnelles : pour l'anne venir, un grant anticipe une forte hausse de lindice, suivie
d'une relative stagnation. En utilisant une option moyenne trimestrielle, il espre pouvoir obtenir un pay-
off proche de celui d'une option standard, mais en payant une prime trs infrieure : la hausse rapide
anticipe devrait permettre d'viter un lissage trop important des cours. Au moment de l'achat de l'option,
l'indice cote 2500 points. Aux quatre dates anniversaires utiles au calcul du pay-off de l'option, le cours du
sous-jacent est respectivement de 2250, 3050, 3700 et 3000 points. La valeur l'chance servant au calcul
de l'option plain vanilla est de 3000, identique celle servant au calcul de l'option asiatique :
(2250+3050+3700+3000)/4 = 3000.
136
Strike Moyenne
Indice
3200
3000
2800
2600
2650
2800
2900
2980
2832,5
2700
2400
Pay-off de l'option
Moyenne
sous-jacent (en % du strike)
plain vanilla
Prime en fonction du sous-jacent (1an)
7
1
%
7
9
%
8
6
%
9
3
%
1
0
7
%
1
1
4
%
1
2
1
%
1
2
9
%
S
t
r
i
k
e
p
r
i
m
e

d
e

l
'
o
p
t
i
o
n
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Pay-off de l'option moyenne sur strike = indice
final - moyenne
Pay-off de l'option moyenne sur prix = moyenne
- strike
Comparaison de la prime d'une option asiatique
sur prix avec celle d'une option standard.
Type doption Maturit Strike Prime Pay-off Pay-off/Prime
CALL 1 an 2500 10,3% 500 1,94
PLAIN VANILLA (257,5)
CALL 1 an 2500 7,1% 500 2,82
MOYENNE TRIMESTRIELLE (177,5)
La moyenne floore : les valeurs du sous-jacent retenues pour le calcul de la moyenne de cette option ne
sont que les cours constats dont le niveau est suprieur au prix d'exercice. Les cours infrieurs au prix
d'exercice sont remplacs par le prix d'exercice. La moyenne floore permet d'avoir un pay-off toujours
suprieur celui d'une moyenne simple. A partir des valeurs de l'indice retenues prcdemment, et en
supposant que le floor est gal au strike, la moyenne floore est de 3062,5 ((2500+3050+3700+3000)/4).
La premire constatation qui tait de 2250 a t remplace par la valeur du floor (soit 2500).
La super-moyenne : les valeurs du sous-jacent servant au calcul de la moyenne qui ont une valeur
infrieure celle du prix d'exercice ne sont pas intgres dans le calcul de la moyenne. Ainsi, sur 10
constatations, si 4 ont une valeur infrieure celle du strike, seulement 6 valeurs seront retenues pour le
calcul de la moyenne. Le prix d'une option super-moyenne est plus lev que celui d'une option moyenne
standard ou qu'une moyenne floore, mais le pay-off sera ncessairement plus important. La valeur de la
super-moyenne dans l'exemple prcdent est de 3250 ((3050+3700+3000)/3). La premire constatation qui
tait de 2250 n'a pas t intgre dans le calcul de la super-moyenne.
La maxi moyenne (ou lookback asiatique): on retiendra pour chaque valeur composant la moyenne, la
valeur du sous-jacent la plus leve entre deux dates anniversaires. Le prix de cette option est plus lev
que celui d'une option moyenne standard, l'acheteur augmentant sa probabilit de recevoir un pay-off
plus important. Par contre, le fait de lisser les valeurs rduit son prix par rapport une option lookback
traditionnelle de mmes caractristiques. En supposant que les valeurs les plus leves entre deux dates
anniversaires soient 2700, 3200, 3900 et 3600, la maxi-moyenne sortirait 3350.
En reprenant la simulation de cours prcdente, on obtiendrait, en fonction du type d'option retenu, les prix
et pay-off prsents ci-dessous :
137
OPTIONS PRIX MOYENNE PAY-OFF PAY-OFF/PRIME
Moyenne standard 7,1 % 3000 500 2,82
(177,5)
Floore 7,8 % 3062,5 562,5 2,88
(195)
Super-moyenne 9,5 % 3250 750 3,15
(237,5)
Maxi-moyenne 11,89% 3350 850 2,86
(297,25)
PARAMTRES DU PRICING
1. Les principaux dterminants du prix d'une option asiatique
Le prix d'une option asiatique sera plus faible que celui d'une option standard de mmes caractristiques :
le prix d'une option dpend principalement de la volatilit. Or, du fait de sa construction, l'impact d'une
hausse de la volatilit sur la prime d'une option asiatique est plus faible que pour une option plain vanilla :
le lissage des donnes diminue les effets de la volatilit.
En dehors des paramtres classiques, le prix de l'option asiatique est dpendant de deux lments qui ont
trait au lissage des donnes et donc de la volatilit :
plus la frquence de relev des points est importante, moins la prime de l'option sera chre.
la diminution de la priode d'observation permet de diminuer le lissage des donnes et donc d'esprer un
pay-off plus important moyennant le paiement d'une prime plus leve.
138
4 observations sur : Moyenne Moyenne Super Maxi
Standard Floore Moyenne Moyenne
1 an 7,05 % 7,80 % 9,52 % 11,89 %
Second semestre 8,26 % 8,60 % 9,17 % 12,84 %
Douzime mois 10,07 % 10,16 % 10,29 % 13,00 %
Frquence Moyenne Moyenne Super Maxi
Standard Floore Moyenne Moyenne
Moyenne mensuelle 6,37 % 7,24 % 9,39 % 9,20 %
Moyenne trimestrielle 7,05 % 7,80 % 9,52 % 11,89 %
Moyenne semestrielle 8,16 % 8,75 % 9,95 % 14,70 %
Le Delta traduit l'volution du prix de l'option en fonction des variations du sous-jacent. Tant que le sous-
jacent est infrieur au strike, le Delta de l'option moyenne sur le prix est infrieur celui de l'option plain
vanilla de mmes caractristiques : l'option asiatique est donc moins sensible aux variations du sous-jacent
du fait du lissage des valeurs prises par le sous-jacent. Lorsque le sous-jacent dpasse le niveau du strike,
le Delta, qui mesure la probabilit de l'option d'tre dans la monnaie, est plus lev : le lissage des donnes
rend la probabilit de rester dans la monnaie plus importante que pour une option plain vanilla.
Le Vga mesure la sensibilit du prix de l'option aux variations de la volatilit. Comme pour les options
plain vanilla, le Vga est maximum lorsque l'option est " la monnaie ". Le fait de lisser la valeur
permettant de calculer le pay-off l'chance, rend l'option asiatique moins sensible la volatilit : une
forte volatilit du sous-jacent aura un faible impact sur le prix de l'option.
139
OPTIONS PALIER
140
DEFINITION
UNE OPTION A PALIER EST UNE OPTION DONT LA VALEUR A L'ECHEANCE EST
FONCTION DU FRANCHISSEMENT, PAR LE SOUS-JACENT, DE CERTAINS SEUILS,
APPELES PALIERS.
LES PALIERS SONT PREDETERMINES LORS DE LANEGOCIATION DU CONTRAT.
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES
Les options palier sont "path dependent", cest--dire que leur valeur lchance dpend de lvolution
du cours du sous-jacent pendant toute la dure de vie de loption. Le pay-off d'un call palier est gal au
produit du montant notionnel choisi et du plus grand des trois termes :
le prix du sous-jacent l'chance moins la valeur du strike fix lors de la ngociation du contrat ;
la valeur du palier maximal franchi au cours de la dure de vie de l'option moins la valeur du strike fix
lors de la ngociation du contrat ;
zro.
Les options palier sont de type amricain : le franchissement du palier peut avoir lieu tout moment au
cours de la dure de vie de l'option.
Le prix de l'option palier est sensiblement identique celui de l'option standard de mmes
caractristiques tant que le sous-jacent a une valeur loigne des paliers.
Lorsque le cours du sous-jacent est proche d'un palier, la valeur de la prime augmente : le franchissement
du palier permet de fixer une valeur minimum de remboursement l'chance. Ainsi, lorsque le cours du
sous-jacent est proche du palier, la probabilit de fixer ce minimum est plus importante, ce qui se traduit
par un prix plus lev.
maturit
s
o
u
s
-
j
a
c
e
n
t
i
Spot
palier 140
palier 120
palier 160
180
160
140
120
100
80
Options la monnaie de maturit 1 an,
paliers 120%, 140%, et 160%
p
r
i
m
e
Palier
Standard
64
%
71
%
79
%
86
%
93
%
107
%
114
%
121
%
129
%
Options la monnaie de maturit 1 an,
paliers 110% et 120%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
S
t
r
i
k
e
Comme le spot a dpass le palier 140, au cours
de la dure de vie de l'option, et termine un
niveau infrieur 140, le pay-off est donc :
palier 140 - strike = 40
Comparaison entre le prix (en %) d'une option
paliers et d'une option standard de mmes
caractristiques (maturit 1 an).
Au del du palier, le prix de ce type d'options reste suprieur celui de l'option standard (l'acheteur de
l'option palier dtient en effet, une option standard plus un montant garanti).
POURQUOI UTILISER UNE OPTION A PALIER ?
1. Intrt des options palier
Fixer un remboursement minimum en cas d'volution favorable au cours de la vie de l'option :
lorsque le sous-jacent franchit un palier, le dtenteur de l'option palier se voit garantir un remboursement
minimum et continue d'tre intress la hausse du sous-jacent.
Prix comptitif : lorsque le sous-jacent est un cours relativement loign du niveau du premier palier,
l'influence du palier sur le prix de l'option est faible, et le prix de l'option est trs proche de celui de l'option
standard de mmes caractristiques.
Flexibilit du produit : outre la possibilit, pour l'acheteur, de dterminer la maturit et le prix d'exercice
de l'option, BNP PARIBAS lui offre la possibilit de choisir :
le nombre de paliers ;
le niveau des paliers correspondant au minimum qu'il souhaite garantir.
Anticipations directionnelles : Un oprateur anticipe, pour l'anne venir, une hausse de lindice, dont il
ne connat pas l'ampleur, mais craint une baisse en fin de priode. Afin de bnficier pleinement de cette
hausse, le grant a le choix entre l'achat d'un call plain vanilla amricain, ou bien l'achat d'un call avec des
paliers fixs 110 % et 120% : ces paliers lui permettent de " verrouiller " ses gains chaque
franchissement de seuils.
3. Variantes possibles.
Comme pour toutes les options exotiques, BNP PARIBAS est en mesure de rajouter des caractristiques
aux options palier, selon les besoins spcifiques de chaque client. Il est possible, par exemple, de crer
des options quanto palier, des options palier avec des caps...
141
OPTIONS "A LA MONNAIE" PRIX PLUS HAUT COURS FINAL PAY-OFF
PLAIN VANILLA 8,38 % 124 109 9 %
PALIER 11,84 % 124 109 20 %
1. Dterminants du prix de l'option
Le prix d'une option palier est fonction de deux paramtres principaux :
le niveau du palier choisi : plus le palier est proche de la valeur initiale du sous-jacent, plus la
probabilit d'atteindre le palier est importante et plus le prix de l'option sera lev.
Cependant, en dessous d'un certain niveau de palier (10% dans l'exemple reprsent sur le graphique),
la composante " minimum garanti " (quasi-certitude de toucher le palier) a un impact plus important sur
le prix que la composante " probabilit de franchissement du palier ".
Au del d'un certain seuil, le niveau du palier n'a pratiquement plus aucun impact sur le prix de
l'option : la probabilit que le sous-jacent franchisse le niveau du palier devient trs faible.
le nombre de paliers : plus le client choisit de fixer un nombre lev de paliers et plus le prix de
l'option sera important : chaque franchissement de paliers correspond un remboursement minimum
garanti.
142
PALIER 110 % 110-120 % 110-120-130% 110-120-130-140 %
PRIX 10,73 % 11,69 % 11,84 % 12,03 %
PALIER 105 % 105-115 % 105-115-125 % 105-115-125-135 %
PRIX 10,11 % 11,53 % 11,85 % 12,15 %
Pour des options la
monnaie de maturit 1 an,
et sous certaines conditions,
si le palier se situe 35% au-
dessus de la valeur initiale
du sous-jacent, le prix de
loption palier devient
sensiblement identique
celui dune option standard.
0,80
0,90
1,00
1,10
1,30
1,20
1
0
5
1
1
0
1
1
5
1
2
0
1
2
5
1
3
0
1
3
5
1
4
0
1
4
5
1
5
0
1
5
5 0
Prime (en%) en fonction du niveau du palier
palier
p
r
i
m
e

p
a
l
i
e
r
/
p
r
i
m
e

v
a
n
i
l
l
a
2. Outils de gestion
Le Delta mesure la sensibilit du prix de l'option une variation du sous-jacent. Pour une option palier,
le Delta traduit la probabilit que le sous-jacent franchisse le palier le plus proche.
Lorsque le cours du sous-jacent est nettement en dessous du premier palier, le Delta de l'option palier suit
le mme genre d'volution que le Delta d'une option standard. Au moment du franchissement du palier, le
Delta se dprcie: le fait d'obtenir un minimum garanti rend l'option moins sensible aux variations du sous-
jacent. Aprs le franchissement du palier, le Delta s'apprcie de nouveau jusqu'au palier suivant.
Le Vga mesure la sensibilit du prix de l'option une volution de la volatilit. Lorsque l'option est " la
monnaie ", l'incertitude concernant le positionnement du sous-jacent par rapport au strike est maximum ;
l'option devient donc trs sensible une volution de la volatilit.
De mme, si le sous-jacent est proche d'un palier, le Vga devient plus important du fait de l'incertitude
existante sur le franchissement du palier.
143
OPTIONS SUR PANIER
144
DEFINITION
UNE OPTION SUR PANIER (OU BASKET OPTION) EST UNE OPTION DONT L'ACTIF SOUS-
JACENT SERVANT DE RFRENCE POUR DTERMINER LE PAY-OFF EST COMPOS DE
PLUSIEURS ACTIFS, DONT LA PONDRATION EST DTERMINE LORS DE LA
NGOCIATION DU CONTRAT. UNE OPTION SUR PANIER PEUT TRE "PLAIN VANILLA"
OU COMPORTER DES CLAUSES "EXOTIQUES" (MOYENNES, PALIERS, CLIQUETS,
BARRIRES...).
L'option sur panier diffre radicalement d'une somme d'options sur plusieurs sous-jacents, puisque la
performance de chacun des sous-jacents est agrge avant le calcul du pay-off. La baisse d'un ou plusieurs
des actifs composant le panier peut donc tre compense par la bonne performance d'un autre, et
rciproquement.
Pour dterminer la valeur l'chance d'une option sur panier, il est ncessaire de dterminer un
indice synthtique (le " Panier ") correspondant la somme pondre de chacun des actifs le composant.
Le pay-off d'un call sur panier est alors gal au plus grand des deux termes suivants :
la diffrence entre la valeur finale du sous-jacent synthtique et la valeur du strike.
zro.
POURQUOI INVESTIR DANS UNE OPTION SUR PANIER ?
1. Intrt des basket options
Rduction du prix : le prix de l'option sur panier doit tre compar la somme pondre des primes
d'options sur chacun des actifs composant le panier. Lorsque les composantes sont assez peu corrles
entre elles, le prix de l'option sur panier sera largement infrieur la somme des options sur chacune.
Diversification des risques : le client souhaitant acheter ou vendre ce genre d'options a la possibilit de
crer un produit synthtique pouvant intgrer tous les indices et actions de son choix. Il devient donc
possible de crer une option sur l'ensemble de son portefeuille : le client bnficie alors des avantages de la
diversificafion et des avantages lis l'option.
Le choix de la devise de rfrence : lorsque le client dcide d'investir sur des indices ou des actions
cotes dans des devises diffrentes, la prime et le pay-off de l'option seront exprims dans la devise de
rfrence de l'investisseur (option quanto), ce qui lui vite la gestion du risque de change sur chacun des
sous-jacents.
Anticipation directionnelle : le panier sur actions. Un grant franais, qui anticipe une bonne
performance du secteur europen des Telecoms, aura la possibilit de crer un panier intgrant les titres les
plus reprsentatifs du secteur et de souscrire une option sur ce panier.
Nous pourrions lui proposer un panier quipondr de cinq valeurs reprsentant autant de pays europens:
British Telecom, Deutsche Telekom, Telefonica Espagna, Telecom Italia, France Telecom.
Le pay-off l'chance sera fonction des volutions respectives de chaque action considre sur son
march boursier et dans sa devise d'origine, mais qui seront agrges sous forme d'une somme algbrique
de pourcentages d'volution. Si cette somme est positive, le pay-off sera gal son produit par le notionnel
en Euros de l'option.
Illustration :
Le client achte pour un nominal de 100 M EUR un Call sur le panier, contre une prime de 10 % (soit 10 M EUR).
L'volution du panier quipondr sur l'anne est de :
(5 - 15 + 35 + 25 + 10): 5 = + 12 %.
Le pay-off du Call sera de +12 % x 100 M EUR = 12 M EUR.
Choix de la diversification : le panier d'indices. Un client souhaite investir dans un panier d'actifs
reprsentant les diffrentes conomies industrialises mondiales. L'objectif est d'utiliser la faible
corrlation entre des indices de places internationales diffrentes afin de rduire le prix de l'option. Pour
reprsenter la zone Europe, il choisi le DAX et le FTSE, le SP500 pour la zone Amrique et le NIKKEI
pour la zone Asie. La matrice de corrlation entre les diffrents indices est la suivante :
145
ACTION EVOLUTION SUR 1 AN
British Telecom +5%
Deutsche Telekom -15%
Telefonica Espana +35%
Telecom Italia +25%
France Telecom +10%
CORRELATION ENTRE INDICES DAX 30 FTSE 100 NIKKEI 225
FTSE 100 0,5
NIKKEI 225 0,2 0,1
SP 500 0,5 0,5 0,3
Ces corrlations, trs infrieures la limite suprieure de 1, permettent de rduire fortement le prix par
rapport une somme pondre de quatre options sur ces quatre indices. En admettant que l'investissement
a une maturit de 2 ans et que les quatre indices ont la mme pondration de 25 %, le prix de l'option sur
panier sera de 13,5 %, alors que la moyenne pondre des quatre options aurait t de 16,7%, chacun des
Calls individuels tant plus cher que le Call sur le panier (DAX: 18,5%; FTSE: 16,5%; S&P: 17%;
Nikkei : 14%).
3. Les variantes possibles
Les options sur panier ne diffrent des options plain vanilla qu'en terme de sous-jacent. Il est donc trs
facilement possible de choisir d'autres formes d'options exotiques pouvant servir de support au panier.
Dans les exemples prcdents, il apparaissait dj que les options quanto devaient tre utilises lors de la
cration de panier comportant des sous-jacents exprims en devises diffrentes.
De mme qu'il est possible de pricer une option panier quanto, il sera aussi possible de pricer des options
moyennes sur panier, des options cliquets asiatiques sur panier, ou tout autre type d'options exotiques sur
panier. L'ensemble des variantes de ce produit est donc illimit.
Les options best-of : L'acheteur de cette option recevra le rendement de l'actif sous-jacent ayant le mieux
perform parmi les actifs composant le panier.
Par exemple, une option permettant d'obtenir la meilleure performance entre le CAC 40 et le DAX
coterait, pour une maturit de 1 an, 18,7 % du nominal investi, comparer aux prix respectifs d'un Call 1
an sur le CAC 40 et le DAX, qui sont respectivement de 11,75 % et 13 %.
Les options worst-of : L'acheteur de cette option recevra le rendement de l'actif sous-jacent ayant le
moins bien perform parmi les actifs composant le panier.
Les options sur spread : sont des options dont le pay-off est gal au diffrentiel de rendement entre deux
sous-jacents. Ces options sont utilises par des investisseurs ayant simultanment une anticipation sur
deux sous-jacents.
Un gestionnaire anticipant une hausse de l'indice CAC 40 et une baisse de l'indice Nikkei sur l'anne
venir achtera une option sur spread entre ces deux indices quanto franc, qui lui donnera l'chance la
surperformance du premier par rapport au second.
146
1 . Dterminants du prix de l'option
Outre les dterminants traditionnels du prix de l'option (volatilit du sous-jacent, taux d'intrt, strike ... ),
quatre autres paramtres fondamentaux doivent tre pris en compte pour le calcul de l'option sur panier :
Corrlation entre les composantes : Plus le coefficient de corrlation entre les composantes sera faible,
plus le prix de l'option sera faible : une diminution de la corrlation implique que la probabilit d'un
rendement identique des composantes est faible, et donc diminue l'esprance de gain.
Corrlation composantes/taux de change : ce paramtre n'est prendre en compte que lorsque les sous-
jacents sont libells dans une devise diffrente de celle du pay-off. Une hausse de la corrlation entre la
parit de change et l'indice tranger a tendance diminuer le prix de l'option. En effet, plus la corrlation
sera forte, et plus le gain ralis sur la hausse de l'indice sera compens par des pertes de change.
L'esprance de gains et donc la prime diminuent.
La volatilit du taux de change : ce paramtre n'est prendre en compte que lorsque les sous-jacents sont
libells dans des devises diffrentes. La volatilit amplifie le phnomne de la corrlation entre l'indice et
le taux de change. Plus la volatilit sera leve, et plus l'effet amplificateur sera important.
Diffrentiel de taux d'intrt : Si le taux de la devise du sous-jacent est lev, le cours forward de l'indice
sera lev, et la prime sera plus importante. Si le taux de la devise de la prime est lev, la valeur actualise
du pay-off futur sera faible.
2. Outils de gestion : Delta et Vga
Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent synthtique. Comme pour les
options plain vanilla, le Delta d'une option sur panier volue entre 0 et 1, et possde une sensibilit
chacun des sous-jacents trs semblable.
Cependant, le Delta est aussi dpendant d'autres paramtres que sont : le diffrentiel de taux d'intrt, la
volatilit du taux de change, le coefficient de corrlation entre le sous-jacent et le taux de change et la
matrice de corrlation entre indices. Il est donc plus complexe de suivre l'volution du Delta au cours de la
dure de vie de l'option. Afin de dterminer l'impact de chacun des actifs sur le prix du panier, il est aussi
possible de calculer un Delta pour chaque sous-jacent.
Le Vga mesure la sensibilit de l'option aux variations de la volatilit du sous-jacent. Pour dterminer
l'volution du Vga au cours de la dure de vie de l'option, il faut intgrer les mmes paramtres que pour
l'tude du Delta.
147
HAUSSE VARIATION DU DELTA VARIATION DU VEGA
du taux de la devise du sous-jacent hausse baisse
du taux de la devise de rfrence baisse baisse
de corrlation indice/change baisse baisse
de corrlation entre indices hausse hausse
de volatilit du taux de change hausse ou baisse selon le cas hausse ou baisse selon le cas
148
OPTIONS QUANTO
149
DEFINITION
UNE OPTION QUANTO EST UNE OPTION DONT LAVALEUR CHANCE EST LIBELLE
DANS UNE DEVISE DIFFRENTE DE CELLE DU SOUS-JACENT DE L'OPTION. CES
OPTIONS OFFRENT LEURS UTILISATEURS LA POSSIBILIT D'INVESTIR DANS UN
SOUS-JACENT DU PAYS DE LEUR CHOIX EN LES PROTGEANT CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE. LA FIXATION DU TAUX DE CHANGE, DS L'ORIGINE DE LA TRANSACTION,
PERMET D'VITER L'EXPOSITION AUX VARIATIONS DE LADEVISE
Ce type d'options prsente les mmes caractristiques que celles d'une option standard, avec pour
particularit la devise correspondant au sous-jacent. Le pay-off d'un call quanto (d'un put quanto) est donc
trs proche de celui d'une option plain vanilla et est gal au plus grand des deux termes suivants :
le prix du sous-jacent moins la valeur du strike (la valeur du strike moins le prix du sous-jacent), le tout
multipli par le taux de change, dtermin lors de la ngociation du contrat, entre la devise de l'option et
celle du sous-jacent.
zro.
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
7
1
%
7
5
%
7
9
%
8
2
%
8
6
%
8
9
%
9
3
%
9
6
%
1
0
4
%
s
t
r
i
k
e
1
0
7
%
1
1
1
%
1
1
4
%
1
1
8
%
1
2
1
%
1
2
5
%
1
2
9
%
p
r
i
m
e

d
e

l
'
o
p
t
i
o
n
call 1 an call 6 mois call l'echance
POURQUOI UTILISER LES OPTIONS QUANTO
1. Intrt des options quanto
Suppression du risque de change : Une option sur un sous-jacent tranger exprime en devise locale
(prime et pay-off) est une option quanto. Son utilisation conduit donc conserver une position de change
entre cette devise et la monnaie de rfrence (lEuro) jusqu' l'chance. Si le client a une anticipation
claire sur le march boursier tranger, mais pas sur la devise locale, il peut souhaiter s'affranchir d'une
position de change. Contrairement aux options standards, les options quanto permettent d'viter que la
position de change vienne impacter le profit qui aurait pu tre ralis sur le march boursier tranger.
Flexibilit du produit : outre le choix de la maturit et du prix d'exercice de l'option, le client est libre de
dterminer, lors de la conclusion du contrat, le niveau du taux de change qui sera appliqu l'chance.
Simplicit du produit : l'option quanto offre celui qui la dtient une combinaison de deux produits
incluant une option plain vanilla et une couverture contre le risque de change.
Prix d'acquisition : comme pour les options standards, le prix d'une option quanto est fonction de la
volatilit du sous-jacent. Le prix de l'option quanto est aussi fonction du diffrentiel de taux d'intrt entre
les deux devises, de la volatilit du taux de change, ainsi que du degr de corrlation entre la devise et le
sous-jacent. Si ces paramtres sont favorables, l'acquisition d'une option quanto peut se faire un prix plus
faible que celui d'une option plain vanilla de mmes caractristiques.
Un grant dispose d'actions US Corp. libelles en $. Il souhaite se protger contre la baisse des actifs qu'il
possde en portefeuille. Nous lui proposons, afin de se couvrir, d'acheter un put de maturit un an " la
monnaie " sur la valeur US Corp., le pay-off du put s'effectuant en Euros.
Le titre US Corp. cote actuellement 10 $. Lors de l'achat du put, il est dcid que le taux de change qui sera
appliqu au pay-off, sera : USD 1 = 1 Euro. A l'chance, le titre US Corp. cote 9 USD. Le grant reoit
donc un montant de 1 Euro (1*[10$-9$]) par action. Si le grant avait achet une option standard, libelle
en $ sur le titre US Corp., avec un taux de change final de USD 1 = 0,9 EUR, il n'aurait alors reu que
0,9 Euro par action.
L'option quanto a donc permis, en fixant le taux de change ds la ngociation du contrat, de ne pas tre
expos une dprciation du $ par rapport lEuro, tout en bnficiant d'une couverture contre la baisse
du cours du titre US Corp.
150
Cross option : Une cross option est aussi une option sur un sous-jacent tranger. Le dtenteur d'une cross-
option fixe, lors de la ngociation du contrat, le prix d'exercice dans sa devise de rfrence. Al'chance, le
pay-off de l'option sera le plus grand des deux coefficients :
le cours spot en devise multipli par le taux de change prvalant l'chance, moins le strike en monnaie
de rfrence ;
zro.
Option sur la valeur relative du sous-jacent : Il s'agit aussi d'une option sur un sous-jacent tranger.
L'acheteur de ce type d'options n'est pas concern par la valeur du taux de change aussi bien l'origine qu'
l'chance de la transaction. Le pay-off de cette option est gal au produit du montant notionnel choisi et
du plus grand des deux coefficients :
la hausse relative du sous-jacent sur la dure de vie de l'option ;
zro.
Un client souhaite acheter un Call sur le Nikkei pour un nominal de 100 M EUR sur la hausse du Nikkei,
l'horizon d'un an. L'indice vaut 20.000 points lors de l'investissement et 25.000 points un an plus tard ; soit
une hausse de 25%. Si l'investisseur a achet ce type d'option, il bnficiera d'un pay-off de 25 M EUR,
indpendamment du taux de change JPY/EUR l'origine et de son volution.
1. Les principaux dterminants du prix de l'option quanto
Le nombre de paramtres ncessaires au pricing de l'option augmente pour une option quanto. Trois
nouvelles variables sont prendre en compte dont la valeur rend le prix d'une option quanto plus ou moins
attractif, notamment par rapport une option plain vanilla :
Le diffrentiel de taux d'intrt entre la devise du sous-jacent et la devise de paiement : plus le taux
d'intrt de la devise du sous-jacent est faible par rapport celui de la devise de paiement, plus la prime
de l'option quanto diminue.
151
Plus le taux de la devise du
sous-jacent est lev, et plus
le cours forward de lindice
sera lev, et donc plus la
prime sera importante.
Plus le taux de la devise de
la prime est lev, plus la
valeur actualise de la prime
future sera faible.
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
0,00%
2
%
4
%
6
%
8
%
1
0
%
1
2
%
1
4
%
1
6
%
1
8
%
2
0
%
taux domestique
p
r
i
m
e

quanto vanilla
La corrlation entre le sous-jacent et le taux de change entre les deux devises : plus le degr de
corrlation est positivement lev, et plus la prime de l'option quanto diminue.
La volatilit du taux de change : si le coefficient de corrlation est positif, la prime de l'option aura
tendance diminuer avec une hausse de la volatilit. Inversement, lorsque le coefficient de corrlation
est ngatif, une hausse de la volatilit du taux de change entranera une hausse du montant de la prime.
152
Lorsque la corrlation entre
le sous-jacent et le taux de
change est forte, les gains
sur le sous-jacent, sont
compenss par un manque
gagner sur la devise :
lesprance de gain est
faible.
Lorsque, la corrlation est
faible, lesprance de gain
devient beaucoup plus forte.
La volatilit du taux de
change accentue les effets de
la corrlation
sous-jacent
Corr = -1 Corr = 0 Corr = 1
10%
5%
15%
20%
25%
30%
0%
7
5
%
7
1
%
7
9
%
8
6
%
8
2
%
9
3
%
8
9
%
9
6
%
1
0
4
%
1
0
7
%
1
1
1
%
1
2
1
%
1
2
5
%
1
1
8
%
1
1
4
%
1
2
9
%
p
r
i
m
e

S
t
r
i
k
e
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
11,00%
12,00%
13,00%
6,00%
1
0
%
1
2
%
1
4
%
1
6
%
2
0
%
1
8
%
2
4
%
2
2
%
2
6
%
3
0
%
3
2
%
3
4
%
3
6
%
2
8
%
3
8
%
4
0
%
volatilit taux de change
p
r
i
m
e

Correl = -0,20 Correl = 0,20
Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent. Comme pour les options plain
vanilla, le Delta d'une option quanto volue entre 0 et 1, et possde une sensibilit trs semblable au sous-
jacent.
Cependant, le Delta est aussi dpendant d'autres paramtres que sont : le diffrentiel de taux d'intrt, la
volatilit du taux de change et le coefficient de corrlation entre le sous-jacent et le taux de change. Il est
donc plus complexe de suivre l'volution du Delta au cours de la dure de vie de l'option.
Le Vga mesure la sensibilit de l'option aux variations de la volatilit du sous-jacent. Pour dterminer
l'volution du Vga au cours de la dure de vie de l'option, il faut intgrer les mmes paramtres que pour
l'tude du Delta.
153
HAUSSE VARIATION DU DELTA VARIATION DU VGA
du taux de la devise du sous-jacent hausse baisse
du taux de la devise de rfrence baisse baisse
du coefficient de corrlation baisse baisse
de la volatilit du taux de change Hausse ou baisse Hausse ou baisse
selon le cas selon le cas
155
NOMENCLATURE DES
RISQUES DE MARCH
NOMENCLATURE DES
RISQUES DE MARCH
NOMENCLATURE DES RISQUES DE MARCH
156
Risques de march :
Les risques de march englobent l'ensemble des expositions au changement de la valeur d'un paramtre de
march comme les taux d'intrt, les cours de change, le prix d'une action, d'un indice ou d'une matire
premire. Dans le cas d'un produit driv, les risques de march englobent galement l'exposition la
variation du prix du sous-jacent ou d'autres paramtres comme la volatilit implicite ou la valeur temps.
Le risque de march exclut donc toute exposition aux vnements de crdit (dfaut de contrepartie) qui
rentrent dans le domaine du risque de crdit ou de contrepartie ainsi que tout risque de livraison, juridique
ou oprationnel.
Dans la catgorie des risques de march, on distingue principalement les risques suivants :
1. Risque de taux : regroupe les sensibilits d'un actif au mouvement de la courbe des taux d'intrt. Le
risque de taux intgre galement le cot de portage. Le cot de portage est positif (respectivement
ngatif) si le cot de financement de l'actif est infrieur (respectivement suprieur) l'intrt reu.
2. Risque de change : il existe lorsque l'actif est index ou valoris dans une autre devise que celle de
l'investisseur. Si l'actif est index sur une rfrence dans une devise et valoris dans une autre qui n'est
pas celle d'origine, on parlera de risque quanto.
3. Risque d'effet de levier : c'est le fait de se retrouver expos un risque de march sur un nominal
notionnel suprieur au capital investi (exemples : primes d'options ou contrats de futures).
4. Risque de dprciation dans le temps : le risque de voir son actif se dprcier dans le temps
conditions de marchs inchanges (exemples : valeur temps d'une option ou cot de portage ngatif).
5. Risque de liquidit : le risque associ des transactions effectues dans des marchs illiquides ou
peu liquides. Ces marchs sont caractriss par des fourchettes de prix acheteur/vendeur trs larges,
un manque de transparence et de larges mouvements de prix entre chaque transaction. Le risque de
liquidit est en gnral li au risque systmique. Celui-ci repose sur l'hypothse du dfaut d'un
intervenant qui provoquerait l'effondrement gnral d'un march par un effet de dominos.
6. Risque de corrlation : la corrlation est une indication pour mesurer le degr selon lequel les
variations de deux variables sont lies. Le risque de corrlation intervient principalement dans les
quantos et dans les options sur spreads, les options sur courbe Dans un registre assez proche, on
parle de risque de bta. On dfinit le bta d'un instrument comme la covariance standardise avec sa
classe d'actif en gnral.
7. Risque optionnel : lorsque l'actif a une composante optionnelle, sa valeur est soumise la variation
d'un certain nombre de paramtres :
- la volatitit : c'est une mesure de la variabilit du prix du sous-jacent de l'option. L'exposition ce
risque est mesure par le Vga
- la valeur temps : c'est la valeur de l'option hors valeur intrinsque. Elle inclut le cot de portage et
la probabilit que l'option puisse tre exerce. L'exposition ce risque est mesur par le Thta
- la valeur intrinsque : le montant par lequel une option est dans la monnaie, c'est--dire, sa valeur
relative par rapport au prix forward induit par le march au moment de la rvaluation.
- le taux sans risque : c'est le taux d'un placement sans risque. L'exposition d'une option ce taux est
mesure par le Rho.
Dans le cas des options exotiques, le risque peut provenir dans certains cas de certaines fonctions du sous-
jacent comme de conditions sur l'volution de celui-ci (corridors, options moyenne, options
barrrire).
8. Risque de base : c'est le risque que le prix d'un produit de couverture ne bouge pas en ligne avec celui
de l'actif protger (exemple : un swap face une obligation).
9. Risque de remboursement anticip : ce risque se rencontre dans les Mortgage Backed Securities et
affecte la duration d'un actif et donc sa valeur. Il s'apparente galement au risque de rinvestissement
dans le cas d'une obligation ou d'un swap annulables (risque de ne pas retrouver les mmes conditions
d'investissements dans le march en cas d'annulation de l'actif dans lequel on est investi).
10. Risque de performance relative : le risque qu'un actif ne reproduise pas les performances de l'indice
contre lequel un investisseur serait jug.
11. Risque spcifique : c'est la variation du prix d'un actif due des facteurs uniquement lis cet actif
contrairement au risque gnral de march qui reflte un mouvement gnral de taux ou du march
des actions.
12. Risque fiscal : il intervient dans le calcul sur les produits sur actions sur les hypothses de traitement
fiscal des dividendes futurs.
157
159
GLOSSAIRE GNRAL
GLOSSAIRE GNRAL
ACHETEUR
Partie dsigne comme telle dans une opration d'option, une opration de garantie de taux ou une
opration d'accord de taux futur et dont le rle est indiqu par les dfinitions respectives de ces oprations.
ACTION
Titre ngociable constatant le droit de l'actionnaire inscrit en compte chez la socit mettrice ou chez un
intermdiaire habilit. Elle reprsente une partie du capital d'une socit anonyme ou d'une socit en
commandite par actions.
ACTUALISATION
Dtermination du capital d'origine qui, plac un taux de rendement donn, aboutit au montant, connu,
que l'on cherche "actualiser". L'actualisation d'une somme de flux consiste en la somme de chaque flux
actualis.
AFB
Association Franaise des Banques.
AFB (convention AFB)
Contrat cadre dfinissant les conditions gnrales relatives la ngociation de produits drivs entre deux
contreparties rsidant en France.
AJUSTE (ou ADJUSTED)
Mode d'valuation des montants d'intrts reposant sur les dates effectives de paiement (jours ouvrs), par
opposition la technique "non ajuste", fonde sur les dates thoriques. Technique de calcul retenue par
dfaut (sauf mention contraire) dans l'valuation des montants d'intrts des swaps.
AMERICAINE (Option)
Option que l'acheteur peut exercer n'importe quelle date comprise dans une priode donne, en gnral
entre la date de conclusion du contrat et la date de maturit.
AMORTISSEMENT
Variation du montant nominal au cours de la dure de vie de l'instrument financier considr. Le plus
souvent, l'amortissement correspond la rduction du capital lie au remboursement anticip d'une partie
de ce capital appele "nominal amorti" ou, par extension, "amortissement".
ARRONDI
Pour le calcul des taux, le rsultat obtenu est arrondi la quatrime dcimale. Si la cinquime dcimale est
suprieure ou gale cinq, la quatrime dcimale sera arrondie par excs, sinon par dfaut.
ASK (ou OFFER)
Prix offert sur le march (haut de fourchette).
161
A
ASSET SWAP (ou SWAP DACTIF)
Combinaison dun achat d'obligation et d'un swap payeur de taux fixe et receveur de taux variable.
L'investisseur se dessaisit du revenu de l'obligation et reoit en change un revenu variable qui est en phase
avec le cot de sa ressource, il assure donc la marge sur son investissement sans prendre de risque de taux.
ASSIGNATION
Procdure par laquelle l'un des deux contreparties d'une opration drive de gr gr se dlivre de ses droits et
obligations comme contrepartie au profit d'une tierce personne, qui devient la nouvelle contrepartie de
l'opration, moyennant accord de l'autre contrepartie. Cette procdure s'accompagne en gnral d'un rglement
financier tenant lieu de rgularisation aux conditions de march en vigueur la date de l'assignation.
BACK-OFFICE
Service assurant le traitement matriel des transactions ngocies par la Salle des Marchs.
BASE DE CALCUL
Fraction qui, multiplie au taux d'intrt et au montant nominal, permet de calculer le montant d'intrts
accumuls sur une priode donne dans une opration de prt ou d'emprunt. Se prsente sous la forme d'un
ratio du type : nombre de jours d'intrts/nombre de jours de l'anne.
Principales bases utilises:
BASE ACT/360 (ou EXACT/360)
Fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant la priode d'application et le
dnominateur est 360.
BASE ACT/365 (ou EXACT/365)
Fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant la priode d'application et dont le
Si la priode d'application est cheval sur une anne bissextile, ce sera la somme, d'une part, de la fraction
dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant l'anne non bissextile et dont le
dnominateur est 365 et, d'autre part, de la fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls
durant l'anne bissextile et dont le dnominateur est 366.
BASE ACT/365 FIXE (ou EXACT/365 FIXE)
Fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant la priode d'application et dont le
BASE ACT/ACT (ou EXACT/EXACT)
Pour chaque priode d'application, fraction dont le numrateur est le nombre exact de jours couls durant
cette priode et dont le dnominateur est 365 (ou 366 si un 29 fvrier est inclus dans la priode
d'application).
Si la priode d'application est suprieure un an, la base est dtermine de la faon suivante :
- le nombre d'annes entires est dcompt depuis la date de fin de Priode d'Application,
- ce nombre est augment de la fraction sur la priode vise calcule comme indiqu prcdemment.
162
B
BASE 30E/360 (Eurobond basis)
Pour chaque priode d'application, fraction dont le dnominateur est 360 et le numrateur le nombre de
jours couls durant cette priode, calcul sur une anne de 12 mois de 30 jours, l'exception du cas
suivant : dans l'hypothse o la date de fin de priode est le dernier jour du mois de fvrier, le nombre de
jours couls durant ce mois est le nombre exact de jours.
BASE 30/360 OU BASE 30 A/360 (American Bond Basis)
Pour chaque priode d'application, fraction dont le dnominateur est 360 et le numrateur le nombre de
jours calcul comme pour la base 30 E/360, l'exception du cas suivant : lorsque le dernier jour de cette
priode est un 31 et le premier n'est ni un 30 ni un 31, le dernier mois de la priode est considr comme un
mois de 31 jours.
BASIS POINT (ou BP)
Voir "POINT DE BASE".
BASIS SWAP (ou SWAP DE BASE)
Swap dans lequel les deux jambes sont indexes sur des taux variables.
BERMUDA (Option)
Option que l'acheteur peut exercer plusieurs dates prdfinies.
BID
Prix demand sur le march (bas de fourchette).
BOND BASIS
Voir "BASE 30/360"
BMTN
Bon Moyen Terme Ngociable. Titre du march montaire franais d'une dure suprieure un an.
CALL
Option d'achat. Contrat entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une
prime au vendeur et reoit en change de ce dernier le droit, et non l'obligation, de lui acheter une certaine
quantit d'un actif sous-jacent une, ou plusieurs, date(s) ou pendant une priode dtermine, un prix
dtermin (prix d'exercice).
CAP
Option de taux. Contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat
est suprieur un niveau prdtermin (taux plafond ou prix d'exercice), reoit du vendeur le diffrentiel
de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt.
163
C
CAPITALISATION DES INTRTS
Le fait d'ajouter les intrts de la priode coule au capital d, de faon ce qu'ils portent intrts leur
tour.
CARRY
Voir "PORTAGE".
CASH SETTLEMENT
Mthode de rglement l'issue d'un contrat terme ou d'un contrat d'option par versement d'un diffrentiel
de valeur ou soulte, au lieu d'un rglement par mise en place effective du sous-jacent.
CENTRE(S) FINANCIER(S)
Place(s) financire(s) indique(s) lors de la conclusion d'une transaction et dont l'ouverture (simultane
avec un ou plusieurs autres centres financiers) est ncessaire pour la dtermination des jours ouvrs.
CERTAIN (Cotation au certain)
Sur le march des changes, cotation d'une unit de monnaie nationale pour X units de la devise trangre.
CHANGE A TERME
Opration de change une date donne, portant sur un nominal, un couple de devises et un cours
prdtermins.
CMS (ou CONSTANT MATURITY SWAP)
Swap dans lequel l'une au moins des jambes est indexe sur un taux de swap long terme, r-valu
priodiquement. L'autre jambe peut tre taux fixe, indexe sur un taux montaire ou sur un autre taux de
swap. Par extension, un taux CMS est un taux de swap long terme, rvalu priodiquement.
CODE ISO
Le code ISO sert dsigner chaque devise de faon standardise. Le code ISO se compose de trois lettres :
en gnral, les deux premires codent le pays, et la troisime le nom de la devise.
Les codes ISO des principales devises sont :
COLLAR
Option de taux. Contrat de gr gr entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur
du collar, achte un cap et vend un floor l'autre contrepartie, le vendeur du collar, moyennant le
versement d'un prime de l'une l'autre des deux contreparties, correspondant au diffrentiel entre la prime
164
AUD Australie dollar australien
CAD Canada dollar canadien
CHF Suisse franc suisse
DKK Danemark couronne danoise
EUR Union Montaire Europenne euro
GBP Grande Bretagne livre
GRD Grce drachme
HKD Hong-Kong dollar de Hong-Kong
JPY Japon yen
SEK Sude couronne sudoise
du cap et celle du floor. Ainsi, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire constat est
suprieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du cap), l'acheteur du collar reoit du vendeur le
diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt. Si
le niveau du taux montaire constat est infrieur au taux plancher du collar (prix d'exercice du floor),
l'acheteur du collar verse au vendeur le diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au
nombre de jours de la priode d'intrt. Le plus souvent, les prix d'exercice la hausse et la baisse sont
choisis de telle faon que la prime du collar soit nulle.
COLLATERAL AGREEMENT
Systme reposant sur des appels de marge rguliers dans certains contrats de produits drivs de gr gr.
COMPENSATION DE REGLEMENTS
Voir "NETTING"
CONVENTION DE JOUR OUVRE
De manire gnrale, on considre ouvre toute journe du lundi au vendredi non frie.
Dans le cas o la date de dtermination, la date de commencement, la date d'chance, l'une des dates de
paiement ne serait pas un jour ouvr, les parties choisiront lors de la conclusion d'une transaction parmi ces
trois possibilits :
- Jour Ouvr suivant (ou rgle dite "Following"): la date susvise est reporte au Jour Ouvr
suivant,
- Jour Ouvr prcdent (ou rgle dite "Preceding"): la date susvise est ramene au Jour Ouvr
prcdent ;
- Jour Ouvr suivant sauf mois suivant (ou rgle dite "Modified Following"): si la date susvise,
reporte au Jour Ouvr suivant tombe au dbut du mois calendaire suivant, la date retenue sera
ramene au Jour Ouvr prcdent.
COTATION
Permet de dterminer le cours d'un actif financier, c'est--dire son prix sur le march un instant donn. La
cotation peut tre soit en continu, soit au fixing, pour les valeurs de faible liquidit.
COUPON COURU
Montant d'intrts accumuls depuis la dernire date de paiement, calcul prorata temporis.
COUVRIR
Appliquer une stratgie qui vise liminer certains risques d'un investissement ou d'une dette, comme le
risque de taux et le risque de change.
CORRIDOR
Produit structur (le plus souvent, obligation corridor) qui offre un paiement proportionnel au nombre de
constatations, sur une priode prdtermine, pour lesquelles l'indice de rfrence choisi vrifie certaines
conditions (par exemple l'inclusion dans un intervalle donn).
COURBE DES TAUX
Pour une classe d'instruments donne (emprunts d'Etat, swaps,), suite de taux ordonns par maturits
croissantes. La reprsentation graphique de cette suite dcrit une courbe.
165
DATE DE COMMENCEMENT / DATE DE VALEUR (ou START DATE / VALUE DATE)
Jour convenu entre les contreparties qui est le premier jour de la transaction pris en considration pour la
dtermination des montants payer ou recevoir.
DATE DE CONCLUSION (ou TRADE DATE)
Date laquelle les contreparties ont conclu une transaction et laquelle cette transaction entre en vigueur.
DATE D'ECHEANCE/DATE D'EXPIRATION (ou MATURITY DATE / EXPIRY DATE)
Jour convenu entre les contreparties qui est le dernier jour de la transaction pris en considration pour la
dtermination des montants payer ou recevoir, ou s'il s'agit d'une opration d'option, jour ouvr fix par
les contreparties au-del duquel une option ne peut plus tre exerce.
DATE D'ECHEANCE
Jour o l'option peut tre exerce.
DATE DE DETERMINATION DU TAUX VARIABLE / DATE DE ROLL (ou ROLL-OVER DATE)
Toute date, prcise comme telle dans la confirmation, laquelle l'agent dterminera le taux variable. Par
convention, un taux Euribor est dtermin 2 jours avant le dbut de la priode d'application.
DATE DE PAIEMENT
Toute date prcise comme telle lors de la conclusion d'une transaction.
DELTA (ou SENSIBILITE)
Rapport entre la variation de la prime et la variation du cours de l'actif sous-jacent. Mathmatiquement, le
delta est ainsi la drive partielle du prix de l'option en fonction de la valeur du sous-jacent. La variation
du prix de l'option est calcule dans la devise du sous-jacent : exprim en pourcents, un delta de 50 signifie
que pour une variation du sous-jacent de 1 franc, le prix de l'option varie de 0,50 centimes. Le delta peut
tre interprt comme la probabilit que l'option expire dans la monnaie. Une option " la monnaie " aura
un delta proche de 50, ce qui signifie que l'option a 50% de chance d'expirer dans la monnaie maturit.
Le delta d'une option sera d'autant plus lev en valeur absolue que l'option sera " dans la monnaie ". Le
delta permet galement de dterminer la quantit de sous-jacent dtenir pour couvrir une position
optionnelle : un oprateur dtenant une option sur un sous-jacent de valeur 100M, de 30 de delta, devrait
vendre pour 30M de sous-jacent pour tre couvert contre une variation du sous-jacent.
DEPORT
Moins value, le plus souvent exprime en pourcentage, correspondant la diffrence entre la valeur
nominale d'un titre et son cours en bourse. Sur les marchs terme, dport signifie que le prix d'un contrat
future est infrieur au prix comptant du sous-jacent ou que la prime d'une option est infrieure sa valeur
intrinsque
Pour le march des changes, se reporter Points de terme.
166
D
EMPRUNTEUR (dans un SWAP)
Payeur du taux fixe dans un swap. Un swap tant assimilable une opration de prt/emprunt par chaque
contrepartie, le terme "emprunteur du swap" se rapporte l'emprunteur taux fixe.
EONIA (EURO OVER NIGHT INDEX AVERAGE)
Remplace le TMP et ses quivalents des monnaies participantes l'UEM depuis le 01 janvier 1999 date
d'entre en vigueur de l'EURO. Ce taux est calcul par le SEBC (Systme Europen de Banques
Centrales). C'est le taux effectif moyen auquel les banques du panel EURIBOR effectuent leurs
transactions en blanc au jour le jour pondres par les montants. L'EONIA est diffus en J+1 (comme le
TMP) avant l'ouverture de Target 7 h. Il est publi par Bridge-Telerate.
EURIBOR (EURO INTERBANK OFFERED RATE)
Ce taux remplace le Pibor et ses quivalents des monnaies participantes l'UEM depuis le 01 janvier 1999
date d'entre en vigueur de l'EURO. L'EURIBOR est tabli partir d'un panel de 57 banques (dont 51
europennes). Les taux sont diffuss quotidiennement par la FBE 11h. Les intrts sont calculs sur une
base de calcul Exact/360. La fixation du taux est effectue en J-2 .
EUROPEENNE (Option)
Option que l'acheteur ne peut exercer qu' une date donne, la date de maturit de l'option.
EXERCICE
Utilisation du droit confr par le vendeur l'acheteur d'une option, d'acheter ou de recevoir, de vendre ou
de livrer, un sous-jacent ou un multiple de sous-jacent ou de percevoir un diffrentiel.
EXOTIQUE (Option)
Se dfinit par comparaison aux options classiques (ou plain vanilla).
Option dont le calcul du pay-off est plus complexe que celui d'une option plain vanilla de type europen ou
amricain. La composante exotique peut avoir des origines trs diverses : mode de calcul du prix
d'exercice ou du sous-jacent, conditions sur la valeur du pay-off, ...
FIXING
Valeur officielle et rgulirement publie d'un cours ou d'un indice.
FLAT
Qualifie un taux vers sans marge. S'emploie galement pour dsigner un montant vers en une fois, en
dbut d'opration.
167
E
F
FLOOR
Opration de garantie de taux. Contrat de gr gr entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, chaque date de constat, si le niveau du taux montaire
constat est infrieur un niveau prdtermin (taux plancher ou prix d'exercice), reoit du vendeur le
diffrentiel de taux, appliqu au montant nominal et rapport au nombre de jours de la priode d'intrt.
FOLLOWING
Voir "CONVENTION DE JOURS OUVRES".
FORWARD
Opration de prt ou d'emprunt une date de valeur dpart diffre dans le futur, un taux et pour une
priode dtermine.
FRA
Accord de taux futur. Contrat de gr gr d'change d'un flux d'intrt fixe contre un flux d'intrt variable
dans une mme devise entre deux contreparties une date future pr-dtermine. Il n'y a pas d'change de
nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Les flux d'intrts sont calculs en appliquant d'une part
un taux fixe, et d'autre part un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est dtermin
lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor,...) est constat la date de
dpart du FRAet le diffrentiel est alors vers, actualis.
FUTURE
Contrat ferme d'achat ou de vente terme qui permet de fixer, dans l'immdiat, le prix d'un produit
financier pour une certaine date dans le futur. Les oprations sur les financial futures portent sur des
contrats standards et des montants fixs l'avance pour chaque instrument ngoci.
GAMMA
Le gamma d'une option mesure la variation du delta par rapport aux variations du cours du sous-jacent.
Pour une option plain vanilla ou n'ayant pas de barrire dans la monnaie, le gamma est positif l'achat, et
ngatif la vente.
GRE A GRE (ou OVER THE COUNTER - OTC)
Terme caractrisant les oprations contractes en dehors des marchs organiss.
168
G
HEDGING
Opration ou suite d'oprations ayant pour but de couvrir ou de compenser, totalement ou partiellement, un
risque de variation dfavorable d'un lment d'actif ou de passif. Les oprations de couverture s'effectuent
sur des marchs terme organiss ou sur des marchs de gr gr.
HEURE D'ECHEANCE
A la date d'chance d'une option, heure convenue entre les parties au-del de laquelle une option ne peut
plus tre exerce. Selon les standards internationaux, la date d'chance d'une option sur action ou sur
change, l'heure d'exercice est 10h00, heure de New-York, Etats-Unis. Le plus souvent, cela correspond
16h00, heure de Paris. Pour une option sur swap, l'heure limite d'exercice est fixe 11h00, heure de Paris,
pour un rglement en Cash settlement. Pour un rglement en swap settlement, l'heure limite est fixe
16h00.
HORS-BILAN
Opration ne figurant pas au bilan d'une entreprise l'ayant contracte. La plupart des produits drivs de
gr gr sont des oprations hors-bilan, qui font nanmoins l'objet d'une comptabilisation spcifique.
IMM
International Monetary Market. March de contrats futures de Chicago. Par extension, les "dates IMM"
sont les dates de rglement de ces contrats futures et correspondent au troisime mercredi des mois de
mars, juin, septembre et dcembre.
INCERTAIN (Cotation au incertain)
Sur le march des changes, cotation de X units de monnaie nationale pour une unit de la devise trangre.
ISDA
International Swap Dealer Association.
169
H
I
ISDA (convention ISDA)
Contrat cadre dfinissant les conditions gnrales relatives la ngociation de produits drivs entre deux
contreparties.
ISSUE SWAP (ou SWAP D'EMISSION)
Combinaison d'une vente d'obligation et d'un swap receveur de taux fixe et payeur de taux variable.
L'metteur reoit les intrts qu'il verse dans l'obligation taux fixe et paie en change un revenu variable
qui est en phase avec son objectif de financement.
JAMBE
Echancier d'intrts taux fixe ou variable constitutif d'un swap. Un swap classique est ainsi compos de
deux jambes, une jambe taux fixe et une jambe taux variable, chacune d'elle prise individuellement
correspondant une opration de prt ou d'emprunt.
LIBOR
London InterBank Offered Rate. Taux offert sur les euro-monnaies, fix chaque jour ouvr 11 heures
Londres. Le taux demand est le LIBID (London InterBank BID rate).
LIEU DE PAIEMENT
Domiciliation du compte bancaire indique dans la Confirmation.
LIVRAISON (ou SETTLEMENT)
Transfert de l'actif de base d'un contrat terme ou d'une option d'une partie au contrat l'autre.
En rgle gnrale, la livraison des devises s'effectue J+2 jours ouvrs :
- une devise traite un lundi sera livre le mercredi suivant, si lundi, mardi et mercredi sont tous trois
ouvrs,
- une devise traite un jeudi sera livre le lundi suivant si jeudi, vendredi et lundi sont tous ouvrs,
-une devise traite un jeudi sera livre le mardi suivant si le vendredi ou le lundi n'est pas ouvr.
Attention : certains couples de devises font l'objet de transactions J+1 jours ouvrs : c'est notamment le
cas des couples USD/CAD et HKD/AUD.
170
J
L
Enfin, pour un couple de devises incluant l'US dollar, une journe non ouvre aux Etats-Unis mais ouvre
dans l'autre pays du couple, sera considre comme ouvre, condition que cette journe ne soit pas la
date de livraison effective. Par exemple, si aucune journe n'est frie dans l'autre devise du couple :
- une transaction EUR/USD effectue un lundi sera livre le mercredi suivant mme si le lundi et/ou le
mardi n'est pas ouvr aux Etats-Unis,
- cette mme transaction ne sera livre que le jeudi si le mercredi n'est pas ouvr aux Etats-Unis.
MARCHE TERME
March organis sur lequel sont ngocis des contrats standardiss pour la livraison future de
marchandises ou d'instruments financiers.
MARCHE AU COMPTANT
March sur lequel sont ralises les oprations pour livraison et rglement immdiat.
MARCHE FORWARD
March sur lequel un prix est conclu immdiatement pour une livraison chance diffre.
MARCHE OTC, MARCHE HORS COTE
March organis directement entre les oprateurs en dehors des bourses organises et qui se droule par
des rseaux de tlcommunications lectroniques.
MARKET MAKER (ou TENEUR DE MARCHE)
Oprateur indpendant ou institution financire qui s'engage coter en permanence une fourchette
maximale de prix acheteur-vendeur et de servir une quantit minimale sur les prix cots en vue d'amliorer
la liquidit sur certains contrats.
MARK-TO-MARKET
Technique de calcul des profits et des pertes qui consiste comparer quotidiennement le cours de
compensation du jour avec le cours auquel a t ngoci le contrat. Dans le cadre de la gestion post-march
propre chaque adhrent, les comptes des clients peuvent faire apparatre la marge cumule depuis la date
de transaction.
MATURITE
Dure finale d'un contrat.
MID (ou MEAN)
Prix moyen de fourchette Bid-Offer.
MODIFIED FOLLOWING
171
M
MONNAIE
Dans le cas d'une option, la "monnaie" caractrise la valeur intrinsque (cf VALEUR INTRINSEQUE) :
- A LA MONNAIE (AT-THE-MONEY) : une option est dite " la monnaie " lorsque le prix
d'exercice de l'option et la valeur du sous-jacent sont les mmes. L'option peut tre " la monnaie
" forward, auquel cas le prix d'exercice est gal la valeur forward du sous-jacent. L'option peut
tre " at-the-money " spot, auquel cas le prix d'exercice est gal la valeur spot du sous-jacent.
- DANS LA MONNAIE (IN THE MONEY) : une option est dite " dans la monnaie " lorsqu'elle
serait exerable avec profit aux conditions du march du moment, c'est--dire lorsqu'elle possde
une valeur intrinsque. Dans le cas d'un call, l'option sera " dans la monnaie ", lorsque la valeur
du sous-jacent sera suprieure celle du strike. Inversement, pour un put, l'option sera " dans la
monnaie " lorsque le strike sera suprieur la valeur du sous-jacent. Comme pour les options "
la monnaie ", on distingue les options " dans la monnaie " spot et les options " dans la monnaie "
forward.
- HORS-DE-LA-MONNAIE (OUT OF THE MONEY) : une option est dite " hors de la
monnaie " lorsqu'il serait pnalisant de l'exercer aux conditions de march du moment. Dans le
cas d'un call, l'option sera " hors de la monnaie ", lorsque la valeur du sous-jacent sera infrieure
celle du strike. Inversement, pour un put, l'option sera " dans la monnaie " lorsque le strike sera
infrieure la valeur du sous-jacent. Comme pour les options " la monnaie ", on distingue les
options " hors de la monnaie " spot et les options " hors de la monnaie " forward.
MONEY MARKET
Voir "Base ACT/360"
NETTING
Compensation d'oprations de sens oppos entre deux contreparties. Accord permettant de limiter le
nombre et le montant des transferts de fonds effectuer l'chance des oprations en ne rglant que le
solde net des paiements faire et recevoir dans chaque devise. Rduit le risque de livraison.
NOTIONNEL (Montant)
Montant en devise sur lequel porte une opration.
172
N
OFFER (ou ASK)
Prix offert sur le march (haut de fourchette).
OIS (OVERNIGHT INDEXED SWAP)
Ce taux est devenu la norme en usage en Europe pour les oprations d'change de taux d'intrt rfrences
sur un taux au jour le jour. Les praticiens tendent le libell "OIS" des swaps de taux aux dpts
interbancaires EONIAcapitalis qui correspondent la " jambe " variable d'un OIS.
OPTION
Contrat par lequel l'acheteur paye une prime pour avoir le droit une date donne ou avant une date
donne, de demander au vendeur une prestation dont le prix (prix d'exercice) a t fix au moment de la
formation du contrat. L'acheteur peut choisir de ne pas exercer l'option lorsque l'exercice ne lui apporte pas
de profit, le vendeur doit fournir sa prestation si l'option est exerce et garde la prime dans tous les cas.
Voir CALL, PUT, AMERICAINE, BERMUDA, EUROPEENNE.
OTC
Over the counter. Voir GRE AGRE
PANIER (OPTION SUR, OU BASKET OPTION)
Slection d'actions, d'indices, de commodits, ou tout autres produits financiers, utilise comme sous-
jacent de l'option. La valeur l'chance d'une option sur panier prendra en compte la performance
cumule de chacune des composantes du panier.
PATH DEPENDENT (OPTION)
Options dont la valeur l'chance est fonction de la valeur prise par le sous-jacent au cours de la dure de
vie de l'option. Les options lookback, paliers, sur moyennes et les options avec cliquets font partie de la
famille des options path dependent.
PAIEMENT
Selon le cas, rglement d'une somme exprime dans une Devise ou Livraison d'un Sous-Jacent incombant
aux Parties au titre d'une Transaction.
PAY-OFF
Montant peru par l'acheteur d'une option lors de l'exercice de cette dernire.
173
O
P
PERIODE D'APPLICATION
Toute priode de calcul indique lors de la conclusion d'une transaction sur laquelle seront dtermins les
montants payer ou recevoir.
PLAIN VANILLA
Produit driv de premire gnration : change terme, forward, swap, call, put, cap, floor, collar,
swaption
POINT DE BASE (ou BASIS POINT ou pip)
Unit de rfrence correspondant soit un centime de pourcent (0,01%), soit la plus petite dcimale d'un
cours de change (ex : si le cours spot EUR/USD passe de 1,0570 1,0580, le cours a mont de 10 pips).
POINT DE TERME
Mesure de l'impact du diffrentiel de taux entre deux devises. Indpendant du sens de la transaction
terme. Les points de terme sont identiques au spread prs dans le cas d'un achat et d'une vente terme, de
mme chance et du mme couple de devises. Les points de termes sont indpendants du montant de la
transaction terme.
Pour un achat terme X jours, pour un couple de devises A/B dont les taux X jours sont TA et TB, et
pour un cours spot donn, les points de terme (PT) sont calculs selon la formule suivante :
PT = Spot.
(TB - TA)* X / 360
1 + (TA
*
X / 360)
Les points de terme peuvent tre positifs ou ngatifs. Quand ils sont positifs, on est en situation de report,
et quand ils sont ngatifs, on est en situation de dport. Enfin, le cours terme s'obtient en sommant les
points de terme au cours spot.
PORTAGE (ou CARRY)
Diffrentiel entre le taux de rendement d'un actif dtenu sur une priode donne et son cot de
financement. On parle de "portage positif" ou de "portage ngatif", selon le signe de cet cart pour la
contrepartie considre. Par extension, dans le cas d'un swap, le portage correspond au diffrentiel entre le
taux fixe et le taux variable.
POSITION
Engagement pris sur le march, par lequel un oprateur qui a achet est dit en position longue, et un
vendeur est dit en position courte.
PRECEDING
PRETEUR (dans un SWAP)
Receveur du taux fixe dans un swap. Un swap tant assimilable une opration de prt/emprunt par
chaque contrepartie, le terme "prteur du swap" se rapporte au prteur taux fixe.
PRIME
Montant que l'acheteur doit payer au vendeur d'une option ou d'une garantie de taux en considration du
droit d'exercice de l'acheteur sur une option ou de l'engagement de paiement des diffrentiels par le
vendeur l'acheteur d'une garantie de taux. La prime est payable en une ou plusieurs fois selon les
modalits convenues dans la confirmation. Elle reste dfinitivement acquise au vendeur de l'option.
PRIX D'EXERCICE (ou STRIKE)
Taux, cours ou prix auquel le sous-jacent d'une option peut tre achet ou vendu l'chance.
174
PRODUIT DERIVE
Instrument financier qui est bas sur d'autres instruments, tels que des actions, des indices boursiers, des
taux, des devises, etc.
PRODUITS STRUCTURES
Produits obligataires comportant des options.
PUT
Option de vente. Contrat entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une
prime au vendeur et reoit en change de ce dernier le droit, et non l'obligation, de lui vendre une certaine
quantit d'un actif sous-jacent une, ou plusieurs, date(s) ou pendant une priode dtermine, un prix
dtermin (prix d'exercice).
REPORT
Plus-value, le plus souvent exprime en pourcentage, correspondant la diffrence entre la valeur
nominale d'un titre et son cours en bourse. Sur les marchs terme, dport signifie que le prix d'un contrat
future est suprieur au prix comptant du sous-jacent ou que la prime d'une option est suprieure sa valeur
intrinsque.
Pour le march des changes, se reporter Points de terme.
RHO
Drive premire du prix de l'option en fonction du taux d'intrt : le rho mesure la variation de la prime
de l'option pour une variation d'un point de taux d'intrt.
RISQUE DE CHANGE
Risque induit par une variation dfavorable du cours d'une ou plusieurs devise(s) par rapport une devise
de rfrence.
RISQUE DE CONTREPARTIE
Risque dcoulant de la possibilit qu'une partie au contrat n'honore pas ses obligations causant ainsi une
perte l'autre partie au contrat.
RISQUE DE CORRELATION
Risque d des variations divergentes entre une opration de couverture et la position sous-jacente.
RISQUE DE MARCHE
Risque li une volution dfavorable des prix de march indpendamment de toute dfaillance de contrepartie.
RISQUE SYSTEMIQUE
Risque occasion par une dfaillance des systmes informatiques ou des systmes de rglements ou par la
dfaillance d'un intervenant majeur et se rpercutant sur tout ou partie du systme financier.
RISQUE DE TAUX
Risque dcoulant d'une volution dfavorable des taux d'intrt.
175
R
SETTLEMENT
Mise en place d'une opration de gr gr ou livraison du sous-jacent. Cette dernire se traduit soit par la
livraison physique de l'actif en question ("Physical settlement"), soit par le versement d'une contrepartie
l'autre du diffrentiel de valeur entre le prix convenu dans le contrat et le prix de march de cet actif ("Cash
settlement").
SOUS-JACENT
Actif support d'un contrat terme ou d'un contrat d'option. Diffrents types possibles : actions, indices,
devises, instruments de taux, matires premires, contrats de froward, contrats de futures, options.
SPOT
Comptant.
SPREAD
cart de cours, pour un mme produit ct sur un march terme, entre diffrentes chances ou entre le
prix "offert" et le prix "demand".
STRIKE
Voir "PRIX D'EXERCICE".
SWAP DE TAUX D'INTERET
Contrat de gr gr d'change de flux d'intrts dans une mme devise entre deux contreparties et selon un
chancier prdtermin. En gnral, l'une des deux jambes est compose de flux d'intrts fixes, l'autre de
flux d'intrts variables. Il n'y a pas d'change de nominal, ni au dbut, ni au terme de l'opration. Le
niveau du taux variable (Libor, Euribor, TAM,TME...) est constat chaque priode d'intrt. La
priodicit des flux variables peut tre diffrente de celle des flux fixes.
SWAP DE BASE
Voir "BASIS SWAP"
SWAP DE DEVISES
Contrat par lequel deux contreparties s'changent pendant une priode dtermine deux flux d'intrts
libells en deux devises diffrentes sur un nominal dtermin l'avance. Il y a toujours change de
principal l'chance du swap et parfois un change de principal au dbut.
SWAPTION
Option sur swap. Une swaption payeuse confre le droit son acqureur d'entrer, maturit, dans un swap
payeur de taux fixe, une swaption receveuse d'entrer dans un swap receveur de taux fixe. Le prix d'exercice
de la swaption porte sur le taux fixe du swap sous-jacent.
SWAP SETTLEMENT
Dans une swaption, cette modalit correspond la mise en place effective du swap sous-jacent la
maturit de l'option, en cas d'exercice de cette dernire. Par opposition, la modalit "Cash settlement"
correspond au versement de la valeur du swap sous-jacent la date d'exercice.
176
S
T4M
Taux Moyen Mensuel du March Montaire. Moyenne arithmtique des Eonia sur un mois. Base
ACT/360.
TAG
Taux Annuel Glissant. Capitalisation quotidienne des T4M sur une priode donne. Ne dbute pas
ncssairement le 1er du mois. Base ACT/ACT.
TAM
Taux Annuel Montaire. Capitalisation quotidienne des T4M des 12 derniers mois calendaires couls.
Dbute toujours le 1er du mois. Base ACT/ACT.
TEC 10
Taux d'Echance Constante 10 ans. Taux publi quotidiennement et bas sur l'interpolation des rendements
des deux OAT de rfrence in fine avec intrt annuel encadrant la maturit 10 ans. L'chance de ce taux
est constante, gale 10 ans.
TERME SYNTHETIQUE
Achat (ou une vente) terme de devises un cours choisi par l'acheteur (le vendeur).
Dans le cas d'un achat terme, le terme synthtique consiste en l'achat d'un Call simultanment la vente
d'un Put de mmes paramtres. Dans le cas d'une vente terme, le terme synthtique consiste en l'achat
d'un Put simultanment la vente d'un Call de mmes paramtres.
Le terme synthtique n'est en gnral pas une opration cot zro. Le plus souvent, un terme synthtique
d'achat terme sera assorti soit d'une prime payer si le prix d'exercice des options est infrieur au cours
de change terme, soit de la rception d'une prime si ce prix d'exercice est suprieur au cours de change
terme. Le plus souvent, un terme synthtique de vente terme sera assorti soit d'une prime payer si le
prix d'exercice des options est suprieur au cours de change terme, soit de la rception d'une prime si ce
prix d'exercice est infrieur au cours de change terme.
THETA
Drive premire du prix de l'option en fonction du temps.
Une option ayant un thta de 0.03, signifie que l'option perd 3 centimes au bout de 24 heures.
Une option sera d'autant plus sensible au passage du temps qu'elle sera proche de la monnaie.
177
T V
VALEUR ACTUELLE
Rsultat de l'actualisation d'un flux ou d'un chancier de flux.
VALEUR INTRINSEQUE
Montant thorique que le dtenteur de l'option pourrait obtenir immdiatement s'il exerait l'option. Elle
est toujours positive ou nulle. Une option qui possde une valeur intrinsque est dite "DANS LA
MONNAIE".
VALEUR TEMPS
Pour les options plain vanilla, diffrence entre la prime de l'option et sa valeur intrinsque. La valeur temps
est directement fonction de la maturit rsultante de l'option : plus l'chance de l'option est lointaine, plus
la probabilit que l'option termine dans la monnaie est leve et plus la valeur temps sera importante.
VEGA
Drive premire du prix de l'option en fonction de la volatilit. Le Vega mesure l'importance avec laquelle
la prime d'une option volue avec la volatilit du sous-jacent. Une option ayant un vega de 0.04, signifie
que pour une hausse de la volatilit de 1 point, le prix de l'option augmentera de 4 centimes.
Le vega est un outil important en ce qu'il traduit l'exposition la volatilit anticipe par le march. Ainsi,
mme si le sous-jacent reste stable, la volatilit peut varier et par l mme le prix de l'option.
Le vega de l'option est maximum lorsque l'option est " la monnaie ".
VENDEUR
Partie dsigne comme telle dans une opration d'option, une opration de garantie de taux ou une
opration d'accord de taux futur et dont le rle est indiqu dans les Additifs Techniques respectifs de ces
oprations.
VOLATILITE
La volatilit est la mesure de variation de prix d'un actif sur une priode donne.
On distingue traditionnellement deux types de volatilit :
- la volatilit historique : volatilit calcule sur la base des cours historiques de l'actif sous-jacent et
indique en pourcentage des cours moyens de l'actif sous-jacent pour une priode donne ;
- la volatilit implicite : anticipation par les marchs du niveau de variation d'un actif sous-jacent.
ZERO COUPON
Instrument de taux (obligation, jambe de swap,) dont le montant d'intrts n'est pay qu' maturit.
178
V
Z

BNP Paribas Produits Derives Change Taux Et Actions

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

BNP Paribas Produits Derives Change Taux Et Actions

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

PRODUITS DRIVS

CHANGE, TAUX ET ACTIONS

Profil de gain de l'acheteur du Put

Profil de gain de l'acheteur du Put Kick-In

Profil de gain de l'acheteur du Call Kick-In

Profil de gain du Put Kick-Out

Profil de gain du Call Kick-Out

* taux plafond garanti + prime tale

Taux de rendement en EUR

Vous aimerez peut-être aussi