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SCIENCES ECO GRENOBLE
Master EISA Spcialit DEFI
Anne : 2004 - 05
Normes comptables internationales & Diagnostic nancier
Akim A. TAROU
Diplm expert comptable Docteur en sciences de gestion
GLP Conseil Sarl Tlphone : +33 (0)1 69 49 33 98 Tlcopie : +33 (0)1 69 49 11 35 Courrier lectronique : akim.tairou@glp-conseil.fr
v01 - Septembre 2004
Avant propos
Ce polycopi constitue votre cours de Normes comptables internationales & Diagnostic nancier. Il est organis dans un ordre logique et vous avez intrt tudier les diffrents chapitres dans lordre de prsentation. La comprhension de ce cours suppose la possession de bases minimales en analyse nancire. De faon gnrale, les pr-requis de chaque chapitre seront rappels en introduction du chapitre. Les informations complmentaires ce cours, en particulier le texte des normes comptables internationales, seront publies sur DEFI.Net. Vous tes donc invits consulter rgulirement ce site. An de vous faciliter ltude du cours, les points importants sont signals dans la marge par le pictogramme ci-contre. Ces points ne posent pas de difcults particulires de comprhension et ils ne peuvent donc pas tre ignors. Les quelques points ncessitant un certain effort de rexion sont signals dans la marge par le pictogramme ci-contre. La comprhension de ces points requiert gnralement une lecture attentive de toutes les explications fournies. Il est indispensable de vous assurer que vous avez bien compris ces points avant de faire les devoirs et de vous prsenter lexamen. Vous avez deux devoirs faire dans cette matire. Pour la prsentation des devoirs, songez laisser sufsamment de marge pour les annotations et un tiers de la premire page libre pour les observations gnrales. Pour ceux dentre vous qui utiliseraient des moyens informatiques pour rdiger leurs devoirs, il importe dutiliser une police, une taille de caractre et un interlignage qui facilitent la lecture des copies. Le modle de page de garde utiliser pour les devoirs sera disponible sur le site DEFI.Net. Le premier devoir porte sur les chapitres 1 2 1 et le deuxime devoir sur les chapitres 1 4. Pour une bonne prparation lexamen, il vous est recommand de faire tous les devoirs. Les noncs des devoirs ainsi que les chiers de travail seront galement disponibles sur le site DEFI.Net. Lexamen prendra la forme dune preuve crite avec documents autoriss. Vous devez rviser lintgralit du cours pour lexamen. Pour lapprofondissement des notions dveloppes, vous pouvez consulter les ouvrages suivants (par ordre dintrt) : 1. B. S OLNIK, Gestion nancire, 6e dition, Dunod, Paris, 2001, 275p. (livre de cours) 2. C.-H. D A RCIMOLES et J.-Y. S AULQUIN, Finance applique, collection EDUCAPLE gestion, Vuibert, Paris, 3me dition, 2000, 381 p. (livre de cours et dexercices) 3. R. A. B REALEY et S. C. M YERS, Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, London,
1 les personnes dont le niveau en analyse nancire savre insufsant peuvent avoir besoin dtudier quelques unes des notions abordes dans le troisime chapitre pour bien russir le devoir.
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Avant propos
6th edition, 2000, 1093 p. (livre dapprofondissement) 4. J.-C. T OURNIER, La Rvolution Comptable - Du cot historique la juste valeur, ditions dOrganisation, Paris, 2000, 303p. (livre dapprofondissement) Vous trouverez galement des informations intressantes sur les sites Internet suivants : Association Franaise de Finance (AFFI) http://www.af.asso.fr Association Francophone de Comptabilit (AFC) http://www.afc-cca.com Autorit des Marchs Financiers http://www.amf-france.org Conseil National de la Comptabilit http://www.nances.gouv.fr/CNCompta/ International Accounting Standards Board (IASB) http://www.iasb.org International Federation of Accountants (IFAC) http://www.ifac.org International Organization of Securities Commissions (IOSCO) http://www.iosco.org Socit Franaise des Analystes Financiers (SFAF) http://www.sfaf.com Union Europenne (Questions comptables) http://europa.eu.int/comm/internal_market/ accounting/index_fr.htm La lecture des ouvrages et la consultation des sites ci-dessus ne se justient qu partir du moment o vous avez bien tudi ce cours (ainsi que les normes disponibles sur DEFI.Net et qui font partie intgrante du cours !) qui est en principe sufsant pour comprendre les notions abordes. Un index gure la n du cours pour vous aider lorsque vous recherchez une notion prcise. Les renvois de lindex ne concernent que le cours, et non les exercices dapplication, tudes de cas et devoirs. Vous pouvez me poser des questions sur le site DEFI.Net, par e-mail, par fax ou par tlphone. Utilisez de prfrence le site DEFI.Net avec notication ou, dfaut, le courrier lectronique. Il convient de noter que le temps de rponse sera en gnral dune semaine en moyenne. Ne vous y prenez donc pas au dernier moment. Il va de soi que je ne rpondrai quaux questions des personnes qui auront travaill leur cours au pralable. Pour vos recherches de stage dans le domaine du diagnostic nancier, vous pouvez utilement consulter les sites Internet ci-aprs : Le Figaro Etudiant http://www.garoetudiant.com Les Echos Sup http://www.lesechos.fr/echosup/index.html Jobnance http://www.jobnance.fr Michael Page Junior http://www.michaelpagejunior.com Du courage !
Table des matires
Avant propos Liste des abrviations 0 Introduction gnrale et dontologie 1 Information nancire internationale 1.1 Rappels sur les tats nanciers consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.1 Les principes gnraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.2 Le bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.3 Le compte de rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2 Les normes comptables internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.1 Cadre rglementaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.2 Normes franaises versus Normes amricaines et Normes IAS 1.2.2.1 1.2.2.2 . . . . . . .
1 7 9 11 11 12 12 13 13 14 28 28 29 35 35 37 45 55 55 56
Normes franaises versus Normes IAS . . . . . . . . . . . . . . . . Normes franaises versus Normes amricaines . . . . . . . . . . .
1.2.3 Consquences de lapplication des IAS en France et en Europe . . . . . . . . 1.3 Normes comptables internationales et retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . Exercices dapplication : Chapitre 1 Entranement : Cas Challenge I 2 Normes internationales et analyse nancire 2.1 Lquilibre nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 Analyse de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Table des matires
2.2.1 Dcomposition du rsultat . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.1.1 2.2.1.2 2.2.1.3 Rappels sur les SIG franais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Analyse du rsultat selon les IAS/IFRS . . . . . . . . . . . . . . . . Indicateurs alternatifs de performance . . . . . . . . . . . . . . . . EBITDA, EBITA, EBIT, NOPAT . . . . . . . . . . . . . . . Free Cash Flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
56 56 56 60 60 62 62 63 64 64 64 64 65 66 66 66 66 69 69 69 69 70 70 70 70 72 72 72 73 73 73 74
2.2.1.3.1 2.2.1.3.2
2.2.2 Rsultats par action 2.2.2.1 2.2.2.2
Rsultat de base par action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rsultat dilu par action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2.3 Quelques ratios de rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2.3.1 2.2.3.2 2.2.3.3 CFROI - Cash Flow Return On Investment . . . . . . . . . . . . . . Rentabilit conomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rentabilit nancire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3 Analyse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4 Dcisions nancires internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.4.1 Spcicit des projets dinvestissement ltranger . . . . . . . . . . . . . . 2.4.2 Gestion des risques de taux et de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 Information boursire et diagnostic nancier 3.1 Prsentation du march parisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.1 Le Premier March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.2 Le Second March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.1.3 Le Nouveau March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.1.4 Le March Libre OTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2 Information nancire des socits cotes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.1 Document de rfrence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.2.2 Rapport contrle interne et gouvernement dentreprise . . . . . . . . . . . . 3.3 Quelques indicateurs boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3.1 Rendement et rentabilit dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3.2 Ratio Cours/Bnce (PER) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3.3 Market-to-Book Ratio (MBR) ou Price-to-Book Ratio (PBR) . . . . . . . . . . 3.3.4 Q Tobin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.3.5 Market Value Added (MVA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Table des matires
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4 valuation dentreprises 4.1 valuations patrimoniales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.1 Valeurs patrimoniales nettes pour les actionnaires . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.2 Valeurs patrimoniales nettes de lactif conomique . . . . . . . . . . . . . . . 4.2 valuations actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.1 Actualisation des dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
75 75 75 76 77 77 78 79 79 80 80 80 81 81
4.2.2 Actualisation des rsultats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.3 Actualisation des ux de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3 valuations dualistes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.1 Mthode des praticiens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.2 Mthodes de rente de goodwill 4.3.2.1 4.3.2.2 4.3.2.3 4.3.2.4 4.3.2.5 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Principe gnral de ces mthodes Mthode des Anglo-saxons
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Mthode de lUnion Europenne des Experts Comptables . . . . .
Mthode de lUnion Europenne des Experts Comptables simplie 82 Approche EVA / MVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82 85
Exercices dapplication : Chapitre 4
Index
89
Liste des abrviations
AI AN ANC ANR AT BFR BFRE BFRHE BPA CA CAF CFROI CMCC CMPC CPe CPNE CPr CRC DCF DF DLMT EBE EBIT EBITA EBITDA EPS ERP ETE EVA FCF FR GW IAS IFRS MBR MVA NOPAT NOPLAT OEC PBR PCG PER PGI PT RN ROA ROE ROCE ROI ROIC
Actif Immobilis Actif Net comptable Actif Net Corrig Actif Net comptable Rvalu Actif Total Besoin en Fonds de Roulement Besoin en Fonds de Roulement dExploitation Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation Bnce Par Action Chiffre dAffaires (HT : Hors Taxes ; TTC : Toutes Taxes Comprises) Capacit dAutonancement Cash Flow Return On Investment Crdit de Mobilisation des Crances Commerciales Cot Moyen Pondr du Capital Capitaux Permanents (plus dun an) Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation Capitaux Propres Comit de Rglementation Comptable Discounted Cash Flow Dettes Financires Dettes Long et Moyen Termes (plus dun an) Excdent Brut dExploitation Earning Before Interests and Taxes Earning Before Interests, Taxes and Amortization Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization Earnings Per Share Enterprize Resource Planing Excdent de Trsorerie dExploitation Economic Value Added Free Cash Flows Fonds de Roulement GoodWill International Accounting Standards International Financial Reporting Standards Market-to-Book Ratio Market Value Added Net Operating Prot After Tax Net Operating Prot Less Adjusted Taxes Ordre des Experts Comptables Price-to-Book Ratio Plan Comptable Gnral Price Earnings Ratio Progiciels de Gestion Intgre Passif Total Rsultat Net Return On Assets Return On Equity Return On Capital Employed Return On Investment Return On Invested Capital
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Liste des abrviations
SIC SIG T TEG TIR TSR TVA UEEC V0 VD VA VAN VB VE VF VMP VNC VP VR VS WACC
Standing Interpretations Committee Soldes Intermdiaires de Gestion Trsorerie Taux Effectif Global Taux Interne de Rentabilit Total Shareholder Return Taxe sur la Valeur Ajoute Union Europenne des Experts Comptables Valeur de lentreprise pour les actionnaires = Valeur des fonds propres Valeur de lendettement nancier net Valeur Ajoute Valeur Actuelle Nette Valeur Boursire Valeur conomique de lentreprise Valeur Financire Valeurs Mobilires de Placement Valeur Nette Comptable Valeur Patrimoniale Valeur de Rendement Valeur Substantielle Weighted Average Cost of Capital
Chapitre
Introduction gnrale et dontologie

Le diagnostic consiste tudier la situation nancire de lentreprise dans le but de mettre en vidence ses points forts et faibles. Le diagnostic ne constitue pas une n en lui mme car un diagnostic na jamais guri un malade. Il doit donc dboucher sur la proposition de remdes efcaces. Il ne peut pas non plus se limiter ltude dune situation passe et doit intgrer une dimension prospective. Il est donc insparable de la mesure des risques futurs encourus par lentreprise. Il est ainsi un pralable la prise de toute dcision nancire. Lambition de ce cours est dtre une initiation lanalyse nancire et lutilisation des mthodes nancires pour laide la dcision dans un contexte international. Le cours est organis en quatre chapitres. Le premier chapitre est consacr ltude des tats nanciers consolids des entreprises et la prsentation des normes comptables internationales. Le deuxime chapitre traite de lincidence des normes comptables internationales sur lanalyse nancire et donne des notions sur les particularits de quelques dcisions nancires internationales. Le troisime chapitre traite de la prise en compte de linformation boursire dans la conduite du diagnostic nancier. Lvaluation des entreprises est tudie dans le quatrime chapitre. Compte tenu de lenvironnement actuel et de lvolution des mtiers du diagnostic, le travail de diagnostic requiert de plus en plus des capacits de synthse partir dune masse croissante dinformations. Les sujets de devoirs proposs sinscrivent dans cette logique. Ils ressemblent donc une course dorientation plutt qu un marathon . Pour les russir, il faudra surtout pouvoir identier linformation utile parmi des donnes quasi-brutes. La rsolution de ces tudes de cas vous familiarisera avec les sujets possibles lexamen et vous donnera un aperu du travail rel dun analyste nancier. En dehors de lexpertise technique, lanalyste nancier doit faire preuve dune rigueur dontologique prcis par exemple dans le code de dontologie professionnelle de la Socit Franaise des Analystes Financiers, et dont les principaux points sont prciss ci-aprs. Non utilisation dinformations privilgies Linformation est dite privilgie lorsquelle est non publique, prcise et susceptible dinuencer le cours . Lanalyste ne doit donc pas utiliser des donnes condentielles dans ses analyses et ne doit pas accepter dtre un initi . Il ne peut pas personnellement dtenir les titres des socits au suivi desquelles il participe dans les professions utilisant les techniques danalyse nancire. Absence de comportement susceptible dinduire autrui en erreur Lanalyste doit sabstenir de diffuser dans le public des informations fausses ou trompeuses sur les perspectives
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Introduction gnrale et dontologie
ou la situation dun metteur dinstruments nanciers ou sur les perspectives dvolution dun instrument nancier. Primaut de lintrt des clients et absence de conits dintrts Les tudes rdiges et les conseils donns par lanalyste doivent avoir comme objectif premier lintrt des destinataires de ses travaux danalyse. Ses analyses et conseils devront reter son indpendance de jugement et son objectivit et ne pas tre altrs par les activits des dpartements, y compris le sien, de ltablissement auquel il appartient. Il ne doit donc pas y avoir de conits dintrts avec par exemple la banque dappartenance de lanalyste. quit de traitement des clients Lanalyste doit diffuser linformation de faon quitable lensemble de la clientle de ltablissement qui lemploie. Il est recommand de diffuser les informations, recommandations et changements dopinion sur les socits cotes aussi tt que possible dans la journe (de prfrence avant louverture de la sance de bourse), mais cette recommandation est limite par le caractre continu de lactualit et par linternationalisation croissante des transactions boursires. Ces rgles sappliquent principalement aux analystes produisant des analyses "publiques". Pour les consultants devant mener des tudes ponctuelles la demande de clients isols et pour des oprations cibles, les mmes rgles sappliquent, sauf quelles doivent sapprcier au regard de lintrt particulier du ou des clients qui sont les commanditaires de ltude.
Chapitre
1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 13 35
Information nancire internationale

s 1.1 Rappels sur les tats nanciers consolids
s 1.2 Les normes comptables internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 1.3 Normes comptables internationales et retraitements . . . . . . . . . . . . . . .
xxx
Les tats nanciers constituent llment de base de tout diagnostic nancier. Il importe donc den connatre le contenu et les rgles dtablissement. Toutefois, ce premier chapitre na pas pour ambition dtre un cours complet et dtaill sur les questions de technique comptable et de scalit relatives aux documents de synthse. Il est suppos que le lecteur possde les notions de base en matire de comptes sociaux et consolids. Ce chapitre fera donc simplement un rappel sur les tats nanciers consolids avant de prsenter les normes comptables internationales et leur impact sur les retraitements de linformation comptable. En complment de ce chapitre, vous devez prendre connaissance du contenu des normes comptables internationales disponibles sur DEFI.Net. Vous pouvez galement consultez le site http://www.iasplus.com o vous trouverez une prsentation rsume de chaque norme en langue anglaise.
1.1
Rappels sur les tats nanciers consolids
Depuis la loi du 3 Janvier 1985, toute socit qui contrle de manire exclusive ou conjointe une ou plusieurs autres entreprises ou qui exerce une inuence notable sur celles-ci est tenue dtablir et de publier des comptes consolids. Les principes rgissant ltablissement des tats nanciers consolids sont globalement identiques ceux applicables aux tats nanciers sociaux. Toutefois, il existe quelques diffrences notables et il convient donc de les voquer.
11 s
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12
1.1.1 Les principes gnraux

Les comptes consolids ne sont pas, en principe, soumis la rglementation scale. 1 Les rgles qui rgissent leur tablissement visent donc la traduction de la ralit conomique des oprations et ne sappuient pas sur leur qualication juridique. Les entreprises ont alors une plus grande libert quant aux mthodes comptables quelles appliquent pour ltablissement de leurs comptes consolids. Cest ainsi que des mthodes dvaluation complmentaires non prvues par le code de commerce peuvent tre utilises : inscription au bilan des biens en crditbail, enregistrement des stocks selon la mthode LIFO (Last In First Out), inscription des carts de conversion au compte de rsultat consolid, etc. Il est tenu compte pour ltablissement des comptes consolids de lincidence scale de tous les retraitements comptables effectus sur les comptes sociaux (application de mthodes non autorises par ladministration scale, limination de toutes les oprations purement scales, etc.). Il sen suit une crance ou une dette dimpts diffrs enregistre lactif ou au passif du bilan consolid selon le cas. Pour la ralisation dun diagnostic nancier, il convient donc de garder prsent lesprit les diffrences qui peuvent exister entre le contenu des comptes sociaux et celui des comptes consolids. Ces derniers sont virtuellement plus proches de la ralit conomique et ncessitent donc, ceteris paribus, moins de retraitements que les comptes sociaux. Les tats nanciers consolids sont composs dun bilan, dun compte de rsultat et dune annexe consolids. Le contenu de lannexe des comptes consolids obit la mme logique que celui des comptes sociaux. Outre les lments quon retrouve classiquement dans lannexe des comptes sociaux, lannexe des comptes consolids doit renseigner sur le primtre de consolidation (liste des entreprises consolides, participations dtenues, mthodes de consolidation, etc.). Les tats nanciers consolids peuvent galement tre complts par un tableau de nancement consolid et un tableau de variation des capitaux propres. La structure du bilan et celle du compte de rsultat consolids sont prsentes ci-aprs.
1.1.2 Le bilan consolid

Le modle de bilan consolid du PCG se prsente tel que le montre le tableau 1.1. T AB. 1.1 Bilan consolid
ACTIF
Actif immobilis Immobilisations incorporelles carts dacquisition Immobilisations corporelles Immobilisations nancires Titres mis en quivalence Actif circulant Stocks et en-cours Clients et comptes rattachs Autres crances Valeurs mobilires de placement Disponibilits Comptes de rgularisation et assimils
PASSIF
Capitaux propres Capital Primes Rserves carts de rvaluation carts de conversion Rsultat de lexercice Intrts minoritaires Provisions pour risques et charges Dettes Emprunts et dettes nancires Fournisseurs et comptes rattachs Autres dettes Comptes de rgularisation et assimils
La structure du bilan consolid est quasiment identique celle du bilan non consolid. Sans
1 On notera que le rgime de lintgration scale permet aux socits de procder une consolidation scale des socits franaises dtenues plus de 95%. Toutefois, il ne faut pas confondre cette consolidation scale avec les comptes consolids publis par les socits dans le cadre de la loi du 3 Janvier 1985.
1.2 Les normes comptables internationales
13 s s
rentrer dans des dtails techniques, nous prsentons dans les lignes qui suivent un bref commentaire sur les postes marqus dune toile ( ) et qui sont spciques au bilan consolid. lactif, deux postes appellent des observations : carts dacquisition et Titres mis en quivalence. carts dacquisition : Lors de lacquisition dune liale, une socit mre paye gnralement un prix qui est suprieur la valeur des capitaux propres de la cible. Le supplment de prix ainsi pay est appel "cart dacquisition" (survaleur ou goodwill) lorsquil ne peut tre affect un actif prcis. Les carts dacquisition sont amortissables sur une dure qui nexcde pas 20 ans en gnral. Ils sont assimilables des immobilisations incorporelles. Titres mis en quivalence : Ils reprsentent la valeur relle des participations qui ne peuvent tre consolides par intgration globale ou proportionnelle. Ils peuvent donc tre assimils des immobilisations nancires. Au passif, les postes suivants appellent quelques remarques : carts de conversion, Rsultat de lexercice, et Intrts minoritaires. carts de conversion : Les carts rsultant de la conversion en euro des comptes des liales et tablissements trangers ( distinguer des carts de conversion des crances et dettes en devises) peuvent tre inscrits, au choix de lentreprise, soit directement dans les capitaux propres, soit dans le compte de rsultat consolid. Le poste carts de conversion ne gure donc que dans les bilans consolids des socits ayant opt pour la premire solution. Rsultat de lexercice : Le rsultat de lexercice gurant au bilan consolid correspond la part du groupe. Puisque la socit mre ne dtient pas 100% de toutes les liales, 2 une partie du rsultat global dgag par toutes les socits du groupe appartient des actionnaires minoritaires et est donc exclue du rsultat du groupe. Intrts minoritaires : La part revenant aux actionnaires minoritaires (des liales) dans les capitaux propres consolids et dans le rsultat dgag par les socits du groupe est inscrite distinctement au bilan au poste Intrts minoritaires (ou Intrts hors groupe ). Ces intrts minoritaires sont assimilables des dettes.
1.1.3 Le compte de rsultat consolid

Le compte de rsultat consolid peut tre prsent par nature ou par destination. Le modle propos par le PCG peut tre rsum dans le tableau 1.2 page suivante. Les intituls des rubriques du compte de rsultat consolid sont sufsamment explicites et ne ncessitent donc pas des commentaires supplmentaires. Le bilan et le compte de rsultat consolids du PCG peuvent faire lobjet dadaptations si ncessaires (selon lactivit et la structure de lentreprise).
1.2
Les normes comptables internationales
Lorsquon parle des normes comptables internationales, on se rfre souvent aux normes internationales (IAS/IFRS), anglaises (UK GAAP) et amricaines (US GAAP).
2 Pour information, il faut noter que lorsquil est indiqu un taux de participation de 100% dans les rapports annuels des groupes de socit, il sagit dun taux arrondi. Le vritable taux est gnralement de 99,99%. En effet, il est interdit une personne physique ou morale de dtenir elle seule lintgralit du capital dune socit, lexception des EURL (Entreprise Unipersonnelle Responsabilit Limite) et EARL (Exploitation Agricole Responsabilit Limite) qui peuvent avoir un seul associ.
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T AB. 1.2 Compte de rsultat consolid

CLASSEMENT PAR DESTINATION
Chiffre daffaires Cot des ventes Marge provenant du chiffre daffaires Charges commerciales Charges administratives Autres charges et produits dexploitation Rsultat dexploitation Produits nanciers Charges nancires carts de conversion Rsultat nancier Rsultat courant des entreprises intgres Produits et charges exceptionnels Impts sur les bnces Rsultat net des entreprises intgres Quote-part dans les rs. des entr. mises en quivalence Rsultat net de lensemble consolid Part revenant aux intrts minoritaires Rsultat revenant lentreprise consolidante
CLASSEMENT PAR NATURE

Chiffre daffaires Autres produits dexploitation Achats consomms Charges de personnel Autres charges dexploitation Impts et taxes Dotations aux amortissements et aux provisions Rsultat dexploitation Produits nanciers Charges nancires carts de conversion Rsultat nancier Rsultat courant des entreprises intgres Produits et charges exceptionnels Impts sur les bnces Rsultat net des entreprises intgres Quote-part dans les rs. des entr. mises en quivalence Rsultat net de lensemble consolid Part revenant aux intrts minoritaires Rsultat revenant lentreprise consolidante
1.2.1 Cadre rglementaire

Dun point de vue rglementaire, les entreprises franaises ne peuvent pas publier en France leurs comptes en se rfrant aux normes anglaises ou aux normes amricaines. Lorsquelles sont cotes sur les marchs nanciers amricains ou anglais, elles peuvent tre amenes intgrer dans leurs tats nanciers des informations permettant aux investisseurs de faire la transposition entre les normes franaises et les normes amricaines ou anglaises. Cest le cas du Groupe Danone qui publie dans ses comptes consolids un tableau de passage du rsultat dtermin daprs les normes franaises au rsultat dtermin daprs les normes amricaines (idem pour les capitaux propres). Quant aux normes internationales, elles sont luvre de lIASB (International Accounting Standards Board) et comportent : les normes comptables internationales proprement dites, cest dire les IAS (International Accounting Standards) ; les interprtations de ces normes initialement mises par le SIC (Standing Interpretations Committee). La base fondamentale pour toutes les normes internationales et leurs interprtations est constitue par un cadre conceptuel pour la prparation et la prsentation des tats nanciers publi en 1989 par lIASB. Ce cadre conceptuel appel IASB Framework ne constitue pas en soi une norme. Les normes internationales taient adoptes par lIASC Board (International Accounting Standards Committee Board) auquel lIASB (International Accounting Standards Board) a succd le 08.03.2001, avec effet au 01.04.2001. compter de cette date, les interprtations qui taient mises par le SIC (Standing Interpretations Committee) sont aujourdhui prononces par lIFRIC (International Financial Reporting Interpretations Committee). Suite ces volutions, les normes internationales qui taient appeles IAS (International Accounting Standard) sont aujourdhui dnommes IFRS (International Financial Reporting Standards). Les normes adoptes avant le 01.04.2001 sant numrotes avec un prxe IAS, et les nouvelles normes sont numrotes avec un prxe IFRS. Il en est de mme pour les interprtations de lIFRIC dont la numration inclut un prxe IFRIC alors que celles du SIC commenaient par un prxe SIC. le mme principe que celle des interprtations du SIC. Les normes sont donc dsignes par un numro du type IAS xx ou IFRS xx et les interprtations par un numro du type SIC xx ou
15 s s
IFRIC xx, o xx reprsente un numro dordre chronologique croissant. Conformment larticle 4 du Rglement CE n 1606/2002 du Parlement europen et du Conseil du 19.07.2002 sur lapplication des normes comptables internationales, les socits europennes faisant appel lpargne public sont tenues de prparer leurs comptes consolids conformment aux normes comptables internationales adoptes par lUnion Europenne, pour les exercices ouverts compter du 1er janvier 2005. Larticle 5 du mme Rglement prvoit que chaque tat membre de lUnion peut autoriser ou obliger : les socits faisant appel lpargne public tablir leurs comptes annuels conformment aux normes internationales ; les autres socits tablir leurs comptes consolids et/ou annuels conformment aux normes internationales. la date de rdaction de ce cours, les normes comptables internationales suivantes ont t adoptes par la Commission Europenne et sappliqueront donc aux entreprises concernes compter du 1er janvier 2005 : la norme IFRS 1 ainsi que toutes les normes IAS existant, lexception des normes IAS 32 et IAS 39 sur lesquelles le CRC se prononcera ultrieurement ; toutes les interprtations relatives aux normes ainsi valides. Les tableaux 1.3 page suivante et 1.4 page 17 prsentent la liste de ces normes et interprtations, en indiquant celles qui ont t valides par le CRC et sont donc aujourdhui applicables en France. La norme IAS1 liste ainsi les composantes des tats nanciers : un bilan ; un compte de rsultat ; un tat indiquant : x soit les variations des capitaux propres ; x soit les variations des capitaux propres autres que celles rsultant de transactions sur le capital avec les propritaires et de distribution aux propritaires ; un tableau des ux de trsorerie ; et les mthodes comptables et notes explicatives.
ss
16
T AB. 1.3 Liste des IAS et IFRS

Valide par le CRC
Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Non Oui Oui Oui Oui Oui Oui Non Oui Oui Oui Non Non Non Non
Numro
IAS 1 IAS 2 IAS 7 IAS 8 IAS 10 IAS 11 IAS 12 IAS 14 IAS 15 IAS 16 IAS 17 IAS 18 IAS 19 IAS 20 IAS 21 IAS 22 IAS 23 IAS 24 IAS 26 IAS 27 IAS 28 IAS 29 IAS 30 IAS 31 IAS 32 IAS 33 IAS 34 IAS 35 IAS 36 IAS 37 IAS 38 IAS 39 IAS 40 IAS 41 IFRS 1 IFRS 2 IFRS 3 IFRS 4 IFRS 5
Intitul
Presentation of Financial Statements Inventories Cash Flow Statements Net Prot or Loss for the Period, Fundamental Errors and Changes in Accounting Policies Events After the Balance Sheet Date Construction Contracts Income Taxes Segment Reporting Information Reecting the Effects of Changing Prices Property, Plant and Equipment Leases Revenue Employee Benets Accounting for Government Grants and Disclosure of Government Assistance The Effects of Changes in Foreign Exchange Rates Business Combinations Borrowing Costs Related Party Disclosures Accounting and Reporting by Retirement Benet Plans Consolidated Financial Statements Investments in Associates Financial Reporting in Hyperinationary Economies Disclosures in the Financial Statements of Banks and Similar Financial I... Financial Reporting of Interests in Joint Ventures Financial Instruments Earnings per Share Interim Financial Reporting Discontinuing Operations Impairment of Assets Provisions, Contingent Liabilities and Contingent Assets Intangible Assets Financial Instruments Investment Property Agriculture First-time Adoption of International Financial Reporting Standards Share-based Payment Business Combinations Insurance Contracts Non-current Assets Held for Sale and Discontinued Operations
SIC affrents
8 - 18 - 29 1 8 - 18 21 - 25 6 - 14 - 21 - 23 - 25 15 - 27 31 10 7 - 11 - 19 - 30 9 - 22 - 28 2 12 - 33 3 - 20 - 33 19 - 30 3 - 13 5 - 16 - 17 24
6 - 32 20 - 33
17 s s
T AB. 1.4 Liste des SIC et IFRIC

Numro
SIC 1 SIC 2 SIC 3 SIC 5 SIC 6 SIC 7 SIC 8 SIC 9 SIC 10 SIC 11 SIC 12 SIC 13 SIC 14 SIC 15 SIC 16 SIC 17 SIC 18 SIC 19 SIC 20 SIC 21 SIC 22 SIC 23 SIC 24 SIC 25 SIC 27 SIC 28 SIC 29 SIC 30 SIC 31 SIC 32 SIC 33 IFRIC 1
Intitul
Consistency - Different Cost Formulas for Inventories Consistency - Capitalisation of Borrowing Costs Elimination of Unrealised Prots and Losses on Transactions with Associates Classication of Financial Instruments - Contingent Settlement Provisions Costs of Modifying Existing Software Introduction of the Euro First-Time Application of IASs as the Primary Basis of Accounting Business Combinations - Classication either as Acquisitions or Unitings of Interests Government Assistance - No Specic Relation to Operating Activities Foreign Exchange - Capitalisation of Losses Resulting from Severe Currency Devaluations Consolidation - Special Purpose Entities Jointly Controlled Entities - Non-Monetary Contributions by Venturers Property, Plant and Equipment - Compensation for the Impairment or Loss of Items Operating Leases - Incentives Share Capital - Reacquired Own Equity Instruments (Treasury Shares) Equity - Costs of an Equity Transaction Consistency - Alternative Methods Reporting Currency - Measurement and Presentation of Financial Statements Under IAS 21 and IAS 29 Equity Accounting Method - Recognition of Losses Income Taxes - Recovery of Revalued Non-Depreciable Assets Business Combinations - Subsequent Adjustment of Fair Values and Goodwill Initially Reported Property, Plant and Equipment - Major Inspection or Overhaul Costs Earnings Per Share - Financial Instruments and Other Contracts that May Be Settled in Shares Income Taxes - Changes in the Tax Status of an Enterprise or its Shareholders Evaluating the Substance of Transactions in the Legal Form of a Lease Business Combinations Date of Exchange and Fair Value of Equity Instruments Disclosure Service Concession Arrangements Reporting Currency Translation from Measurement Currency to Presentation Currency Revenue Barter Transactions Involving Advertising Services Intangible Assets Web Site Costs Consolidation and Equity Method Potential Voting Rights and Allocation of Ownership Interests Changes in Existing Decommissioning, Restoration and Similar Liabilities
Valide par le CRC

Oui Oui Oui Non Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Non Non Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Oui Non
Normes concernes
2 23 28 - 31 32 16 - 38 21 1-8 22 20 21 27 31 16 17 32 32 1-8 21 - 29 28 - 39 12 - 16 22 16 33 12 - 16 17 22 1 21 - 29 18 38 27 - 28 - 39 37
ss
18
titre dillustration, les tats nanciers consolid du groupe Nestl prsents selon les normes IAS/IFRS sont reproduits ci-aprs en anglais et en franais. Ces tats nanciers sont disponibles en intgralit (y compris les annexes) dans les deux langues sur le site DEFI.Net. T AB. 1.5 Nestl - Compte de rsultat consolid
19 s s
T AB. 1.6 Nestl - Bilan consolid
ss
20
T AB. 1.7 Nestl - Tableau des ux de trsorerie consolid
21 s s
T AB. 1.8 Nestl - Mouvements de fonds propres consolids (I)
ss
22
T AB. 1.9 Nestl - Mouvements de fonds propres consolids (II)
23 s s
T AB. 1.10 Nestl - Consolidated income statement
ss
24
T AB. 1.11 Nestl - Consolidated balance sheet
25 s s
T AB. 1.12 Nestl - Consolidated cash ow statement
ss
26
T AB. 1.13 Nestl - Consolidated statement of changes in equity (I)
27 s s
T AB. 1.14 Nestl - Consolidated statement of changes in equity (II)
ss
28
1.2.2 Normes franaises versus Normes amricaines et Normes IAS

1.2.2.1 Normes franaises versus Normes IAS
Les principes comptables gnraux applicables en France qui constituent ce quon pourrait appeler les normes franaises sont bass sur les 4me et 7me directives europennes. La comparaison entre les normes franaises et les IAS se fera donc en sappuyant sur lexamen de la concordance entre les normes comptables internationales et les directives comptables europennes ralis par la Commission Europenne dans le cadre du processus dadoption des normes IAS. Pour comparer les deux systmes comptables, il convient davoir prsent lesprit que leurs dmarches respectives sont diffrences : les directives europennes noncent des principes gnraux alors que les IAS traitent de questions comptables prcises avec des indications dtailles sans tenir compte du contexte juridique dans lequel elles doivent sappliquer ; les directives europennes sappliquent toutes les entreprises qui ont une certaine forme juridique, alors que les IAS sont surtout appliques par les socits cotes en bourse ; les directives font partie du droit europen des socits alors que les IAS ne se rattachent aucune lgislation particulire ; les directives ont t labores dans dans un contexte o des considrations telles que la protection des cranciers, la distribution des bnces et la scalit jouent parfois un rle dterminant, tandis que les IAS sont des rgles abstraites sans lien particulier avec un quelconque environnement national. En tenant compte des considrations exposes ci-dessus, la comparaison des IAS avec la lgislation europenne permet didentier trois catgories de IAS : les IAS compatibles avec les directives europennes et dont lapplication est donc obligatoire, sans que cela ne modie les pratiques des entreprises ; les IAS incompatibles avec les directives europennes mais dont lapplication est obligatoire, et qui creront donc des divergences avec les pratiques antrieures des entreprises franaises et europennes ; les IAS incompatibles avec les directives europennes et qui ne sont pas encore applicables en Europe. Les normes de la premire catgories se subdivisent en deux groupes. Dune part, il y a les IAS 7, 14, 15, 17, 18, 20, 24, 26, 29, 33 et 34. Les questions abordes par ces IAS ne sont pas explicitement rgies par les directives europennes. Par ailleurs, lexamen de ces IAS rvle une compatibilit avec les principes gnraux des directives europennes. Dautre part, on a les IAS 1, 2, 8, 10, 11, 12, 16, 19, 22, 23, 27, 28, 31, 35, 36 et 40. Les questions abordes par ces IAS sont galement traites par les directives europennes, mais la comparaison ne rvle aucune discordance majeure. On note des diffrences mineures, notamment des formulations divergentes, des options prvues dans les directives et non prvues dans les IAS ou vice versa, etc. Quant aux normes de la deuxime catgorie, leur comparaison avec les rglementations franaise et europenne donne les rsultats suivants. IAS 21 - Effets des variations des cours des monnaies trangres La norme IAS requiert la comptabilisation immdiate de tous les gains et pertes dans le compte de rsultat alors que les rglementations europenne et franaise offrent plusieurs choix. IAS 30 - Informations fournir dans les tats nanciers des banques et des institutions nancires assimiles Daprs la norme IAS, il nest pas possible dinscrire les
29 s s
variations des fonds pour risques bancaires gnraux dans le compte de rsultat. Ces variations doivent apparatre comme une affectation ou un accroissement des rsultats non distribus. IAS 37 - Provisions, passifs ventuels et actifs ventuels La notion de provision telle que lentend lIAS 37 dans le cas particulier des oprations de restructuration est incompatible avec la 4me directive, parce que son application a pour effet de laisser non couverts des risques pour lesquels des provisions seraient ncessaires en vertu de la rglementation europenne. IAS 38 - Immobilisations incorporelles On relve deux discordances possibles entre lIAS 38 et la 4me directive comptable, savoir : lIAS 38 permet de rvaluer les immobilisations incorporelles sur la base de leur juste valeur, tandis que la directive ne permet quun ajustement du cot tenant compte de lination ; la norme IAS ne permet dimmobiliser que les frais de dveloppement. Tous les frais de recherche doivent tre comptabiliss en charges ; la directive impose une priode damortissement maximale de cinq ans pour les cots de dveloppement (sous rserve dune drogation pouvant tre accorde par les tats membres), non prvue dans la norme IAS. IAS 41 - Agriculture Cette norme est incompatible avec la 4me directive europenne. LIAS 41 impose une approche consistant valuer les actifs biologiques selon le systme de la juste valeur et inscrire sur les mmes bases les bnces non raliss au compte de rsultat, ce qui est en opposition avec la 4me directive europenne et la rglementation franaise. Et pour ce qui est des normes de la troisime et dernire catgorie, il sagit des IAS 32 (Instruments nanciers : informations fournir et prsentation) et IAS 39 (Instruments nanciers : comptabilisation et valuation). Compte tenu des diffrences signicatives entre ces normes et les directives europennes, elles ne sont pas encore adoptes par le CRC. Ces normes introduisent notamment le principe de lvaluation des instruments nanciers leur juste valeur , ce qui cre dimportantes discordances avec les directives europennes. Les conditions et modalits dapplication de ces normes par les entreprises europennes ne sont donc pas encore arrtes. Il en est de mme pour les normes rcemment adoptes par lIASB et en cours dexamen par la Commission Europenne (IFRS 2, 3, 4 et 5).
1.2.2.2
Normes franaises versus Normes amricaines
Les normes amricaines ne peuvent pas tre appliques par les entreprises europennes pour la publication de leurs comptes en Europe. Cest pourquoi les entreprises franaises qui sont cotes sur les marchs nanciers amricains publient leurs comptes suivant les deux normes : normes franaises pour les comptes publis en France et normes amricaines pour les comptes publis aux tats-Unis. Pour donner amliorer la qualit de linformation publie, les entreprises intgrent parfois leurs tats nanciers un tableau de passage entre les deux normes. Les principaux points de diffrence gnralement rencontrs sont alors les suivants. Amortissement des marques et des goodwills En France, les marques, qui ont t identies sparment lors dune acquisition de socit, ne sont pas systmatiquement amorties mais peuvent faire lobjet dun amortissement exceptionnel. Les goodwills sont systmatiquement amortis sur une dure qui rete, aussi raisonnablement que possible, les hypothses retenues, les objectifs xs et les perspectives envisages au moment de lacquisition. En US GAAP, conformment au SFAS 142, les goodwills et les actifs incorporels dure de vie indnie ne sont pas amortis mais font lobjet dun test de dprciation annuel. Goodwills relatifs lacquisition de socits trangres Les goodwills relatifs lacquisition de socits trangres sont convertis dans les comptes consolids sur la base des cours
ss
30
de change historiques, alors quils doivent ltre sur la base de cours de change de n de priode selon les normes comptables amricaines. Stock options Selon les US GAAP, le rabais li aux stocks options, valu la date dattribution, est considr comme une rmunration des employs et tal sur la dure moyenne de vie des options. Aucune comptabilisation nest prvue en France. Titres disponibles la vente Conformment aux normes comptables franaises, les titres disponibles la vente sont enregistrs leur cot dacquisition, ou leur valeur dusage si celle-ci est infrieure au cot dacquisition ; les ventuelles provisions pour dprciation de ces titres sont enregistres en rsultat. Selon les US GAAP, les titres disponibles la vente sont enregistrs leur valeur de march et les plus ou moins-values en rsultant sont enregistres dans les capitaux propres. Impts diffrs sur les marques Les impts diffrs sur les marques, rsultant de laffectation du prix dacquisition, ne sont pas enregistrs dans les comptes consolids. En consquence, le goodwill provenant de lacquisition de ces socits nest pas augment du montant de tels impts diffrs. Selon les US GAAP, un impt diffr passif, calcul au taux local dimposition des plus-values long terme, est enregistr et le goodwill est augment du mme montant. Affectation du prix dacquisition Juste valeur Lors de laffectation du prix dacquisition dune socit non contrle 100%, lensemble des actifs et des passifs de la socit acquise sont valus leur juste valeur et les intrts minoritaires sont ajusts pour reter leur quote-part des actifs nets rvalus. Selon les US GAAP, les intrts minoritaires ne doivent pas tre ajusts des rvaluations la juste valeur des actifs nets acquis. Instruments drivs En France, les instruments drivs de taux dintrt et de change, qui servent de couverture, sont des lments hors bilan, en dehors des ux de trsorerie quils ont pu engendrer. Les pertes ou gains sur ces instruments drivs sont diffrs jusquau moment o llment couvert est enregistr lui-mme dans le compte de rsultat. Selon les US GAAP, tous les instruments drivs sont enregistrs dans le bilan leur juste valeur conformment la norme SFAS 133 Comptabilisation des instruments nanciers . Si linstrument driv est dsign comme couverture de juste valeur, les variations de valeur du driv et de llment couvert sont enregistres en rsultat. Si linstrument driv est dsign comme couverture de ux de trsorerie, la variation de valeur du driv, qui correspond la variation de valeur de llment couvert, est enregistre dans les capitaux propres et est comptabilise en rsultat lorsque llment couvert est lui-mme comptabilis en rsultat ; la variation de valeur du driv, qui correspond la partie inefcace de la couverture, est enregistre directement en rsultat. Cots de Restructuration Dans les comptes consolids, les cots de restructuration sont enregistrs ds quun plan de restructuration dtaill a t arrt par la direction et communiqu des tiers. Ces cots de restructuration incluent des cots relatifs aux indemnits verses aux employs, des cots associs la destruction ou au redimensionnement de lignes de production et des dprciations et moins-values de cession dactifs. Selon les US GAAP, certaines indemnits verses aux employs, comme des primes de transfert ou des ddommagements pour dmnagement, ne sont pas caractristiques de cots de sortie et doivent tre comptabilises en charges lorsquelles sont encourues. Provisions pour retraite Selon les US GAAP, si la juste valeur des fonds relatifs des prestations de retraite est infrieure aux engagements de retraite ou ABO (Accumulated Benet Obligation), la provision affrente doit tre ajuste pour reter cette diffrence. Un montant identique est enregistr en actifs incorporels, ou en diminution des capitaux propres, pour la partie excdant le cot non comptabilis des services rendus au cours des exercices antrieurs (unrecognized prior service costs). LABO se dnit comme la valeur actuarielle actualise des engagements de retraite, calculs sur la base des niveaux de salaires actuels ou passs. Rsultat oprationnel En France, les lments exceptionnels sont exclus du rsultat oprationnel, alors quils y sont inclus selon les US GAAP.
31 s s
Chiffre daffaires et frais sur ventes En France, les frais de prestations commerciales pays aux distributeurs sont gnralement enregistrs dans les cots promotionnels, compris dans la rubrique des frais sur ventes. En US GAAP, certains cots de prestations commerciales et certains frais promotionnels, comme les coupons, les programmes de publicit en coopration avec le distributeur, les cots de rfrencement des nouveaux produits et les actions promotionnelles en magasin, viennent en rduction du chiffre daffaires, plutt quen augmentation des frais sur ventes. titre dillustration, les tats nanciers consolid du groupe Whole Foods Market prsents selon les normes amricaines sont reproduits ci-aprs en anglais. Ces tats nanciers sont disponibles en intgralit (y compris les annexes) sur le site DEFI.Net. T AB. 1.15 Whole Foods - Compte de rsultat consolid
ss
32
T AB. 1.16 Whole Foods - Bilan consolid
33 s s
T AB. 1.17 Whole Foods - Tableau des ux de trsorerie consolid
ss
34
T AB. 1.18 Whole Foods - Mouvements de fonds propres consolids
1.3 Normes comptables internationales et retraitements
35 s s
1.2.3
Consquences de lapplication des IAS en France et en Europe
Lapplication des IAS par les entreprises franaises aura des consquences sur les rgles dvaluation, les rgles de prsentation et les systmes dinformation des entreprises. Concernant les rgles dvaluation et compte tenu des comparaisons effectues ci-dessus, ladoption des IAS par les entreprises franaises ne devrait pas avoir en pratique un impact signicatif pour la plupart des entreprises, sauf pour les banques et tablissements nanciers qui devraient tre les plus touchs par lapplication du principe de la juste valeur lvaluation des instruments nanciers. Cest la conclusion laquelle arrive galement une tude de Morgan Stanley Research dont les conclusions sont reprises dans un article du journal Les Echos, jeudi 5 juin 2003 . Les incidences rsulteront donc principalement de ladoption du principe de la juste valeur et concerneront galement les provisions, les frais de recherche et dveloppement, etc. Par rapport aux rgles de prsentation, le nombre et la complexit des informations exiges par les IAS vont au-del des de ce que prvoient les directives europennes et la rglementation franaise. Toutefois, il faut noter que les entreprises concernes par les IAS fournissent dj, lheure actuelle, des informations nancires qui vont au-del des exigences minimales rglementaires. La mise en uvre des IAS ne devrait donc pas modier signicativement la situation de ces entreprises. Enn, pour ce qui est des systmes dinformation, limpact se traduira surtout par des mises jour visant permettre lapplication des nouvelles rgles dvaluation, notamment dans les entreprises utilisant des ERP (Enterprize Resource Planing) appels PGI (Progiciels de Gestion Intgre) en franais.
1.3
Normes comptables internationales et retraitements
Linformation comptable obit un formalisme et des rgles, notamment scales, qui ne permettent pas toujours de rendre compte de la situation conomique relle de lentreprise. Pour les besoins du diagnostic nancier, il est donc parfois utile de procder quelques retraitements de linformation de base dont dispose lanalyste. Ltendue de ces retraitements varie bien entendu selon quil sagit de comptes consolids ou de comptes sociaux (ces derniers ncessitant a priori plus de retraitements que les comptes consolids). Mais, cest surtout lobjectif du diagnostic qui dicte les retraitements effectuer. Et sur ce point, il faut dores et dj retenir que peu de retraitements sont en gnral ncessaires pour raliser la plupart des diagnostics nanciers. Les tats nanciers sont prsents selon une optique patrimoniale. Seuls les biens dont lentreprise est juridiquement propritaire gurent lactif du bilan. De mme, seules les dettes exigibles sont inscrites au passif. Or, lentreprise peut avoir donn certains engagements qui se transformeront (ou pourraient se transformer) dans un avenir plus ou moins proche en dettes exigibles. Dun autre ct, certains biens qui font partie de loutil de production de lentreprise ne gurent pas son bilan, ce qui fausse son apprciation. Il sen suit donc quil est difcile dapprcier la solvabilit dune entreprise sur la base des seuls lments inscrits son bilan. Mieux, les donnes du bilan sont enregistres au cot historique et ne tiennent donc pas compte de lination. Ce qui peut conduire des erreurs dapprciation de la situation relle dune entreprise. Toutes ces considrations motivent les diffrents retraitements auxquels les analystes nanciers procdent avant dtablir leur diagnostic. Toutefois, il faut remarquer que les retraitements ne constituent pas une n en soi. Leur nombre et leur nature dpendent essentiellement de lobjectif du diagnostic. Le principal but des retraitements est de prsenter des tats nanciers retant la situation conomique relle de lentreprise. Or, cette situation conomique dpend du contexte dans lequel
ss
36
se droule le diagnostic. Ainsi par exemple, les retraitements auxquels il faut procder lorsque lon veut apprcier la prennit nancire dune entreprise avant loctroi dun crdit client ne sont pas les mmes que ceux quil faut faire lorsquil sagit deffectuer un diagnostic pralable la liquidation ou la vente dune entreprise. Dans le premier cas, la prise en compte des plusvalues latentes sur des lments tels que les terrains ne prsente absolument aucun intrt, alors que ces plus-values (et moins-values) doivent faire lobjet dune attention particulire dans le second cas. Il convient donc de garder prsent lesprit lobjectif vis et dviter de procder des retraitements pour le plaisir den faire. De plus, lorsquils sont ncessaires, les retraitements doivent prfrer la simplicit la sophistication. Il importe en effet de pouvoir expliquer facilement un interlocuteur non initi le pourquoi et le comment des retraitements effectus. Les retraitements proposs dans la suite de ce chapitre ne doivent donc pas tre considrs comme impratifs et obligatoires dans toutes les situations. Selon les cas, tel lment peut ne pas tre retrait ou ltre dune faon diffrente de celle indique dans ce chapitre. Quant aux diffrents types de retraitements, ils sont de deux sortes : les redressements qui modient la valeur des rserves ou du rsultat, et les reclassements qui ne modient que les classements. Les principaux redressements sont les suivants : limination des non-valeurs (frais dtablissement, charges rpartir sur plusieurs exercices, ...) ; correction des valuations du bilan (fonds de commerce, effet de lination, ...) ; prise en compte des engagements hors-bilan (effets escompts non chus, crdit-bail, ...) ; limination des oprations purement scales ou non justies (provisions rglementes, amortissements drogatoires, provisions pour risques et charges non justies, ...). Quant aux reclassements, ils peuvent concerner les comptes courants dassocis, les transferts de charges, la participation des salaris, etc. Les explications qui prcdent concernent surtout les comptes sociaux des entreprises. Lorsque le diagnostic porte sur des comptes consolids, plusieurs des retraitements voqus ci-dessus sont dj effectus (crdit-bail, effets escompts non chus, ...). De plus, pour les entreprises appliquant les IFRS, la gnralisation de lapplication du principe de la juste valeur inuencera les retraitements oprer. Pour une entreprise isole, la juste valeur devrait rduire le nombre de retraitements oprer, en particulier dans une optique de cessation dactivits. En revanche, il existe un risque daccroissement de lhtrognit des comptes et donc de leur comparabilit. linverse du cot historique, la juste valeur est une notion interprtable . Si au 31.12 jestime que le cot historique est la juste valeur, je ne retiens pas le cours en bourse mme sil est signicativement diffrent : il sufra de produire une explication circonstancie dans lannexe qui est peu lue. Lanalyste nancier sera donc de plus en plus contraint de se livrer une analyse minutieuse des rgles dvaluation dnies dans lannexe et de procder le cas chant des retraitements dhomognisation avant de faire des comparaisons. La juste valeur devrait donc dune part rduire le nombre de retraitements, et dautre part accrotre la difcult de lanalyse nancire en rendant plus complexe ltape de prise de connaissance de linformation avec une obligation dtude systmatique et approfondie de lannexe.
Cas Alpha
La balance provisoire de la socit Alpha vous est communique ci-dessous :
Balance provisoire au 31/12/n
N
101 106 16 21 281 31 33 401 4091 411 4191 43 44 467 51 53 60 61/62 63 64 65 66 67 681 70 77 Totaux
Intituls
Capital social Rserves Emprunts Immobilisations corporelles Amortissements Stock initial mat. prem. En-cours initial Fournisseurs Avances et acomptes verss Clients Avances et acomptes reus Scurit sociale tat et autres coll. publ. Crances diverses Banques Caisse Achats Autres charges externes Impts, taxes et vers. ass. Charges de personnel Charges de gestion courante Charges nancires Charges exceptionnelles Dotat. aux amort. et prov. Ventes Produits exceptionnels
Soldes db.
Soldes crd.
1 100,0 750,0 910,0
3 200,0 560,0 910,0 400,0 2 200,0 130,0 2 500,0 710,0 110,0 130,0 430,0 485,0 35,0 8 460,0 1 300,0 720,0 3 900,0 350,0 90,0 80,0 250,0 16 450,0 320,0 23 240,0 23 240,0
Les informations permettant de naliser larrt des comptes vous sont communiques ciaprs : le stock nal de matires premires est de 1010 et celui den-cours est de 310 ; il gure dans les charges de la socit des loyers pays davance pour 70 ; le taux de limpt sur les bnces est de 37% et il est suppos quil ny a pas de diffrence entre le rsultat comptable et le rsultat scal.
37 s
ss
38
Travail demand :
1. Passez les critures relatives aux stocks et aux charges constates davance. 2. Dterminez le rsultat avant impt. 3. Calculez le montant de limpt sur les bnces et passez lcriture correspondante. 4. Prsentez le bilan et le compte de rsultat.
Solution Les critures relatives aux stocks permettent de dterminer la variation des stocks inscrite au compte de rsultat. La variation des stocks de marchandises et celle des stocks de matires gurent au dbit du compte de rsultat. La variation des stocks de produits et en-cours est appele production stocke et gure au crdit du compte de rsultat. La variation des stocks est gale la diffrence entre le stock nal et le solde initial. Il faut donc dbiter le compte de variation de stock par le crdit du compte de stock pour la valeur du stock initial et passer lcriture inverse pour la valeur du stock nal. Do les critures suivantes :
6031 31 31 6031 713 33 33 713
Variation des stocks Stock initial mat. prem. Stock nal mat. prem. Variation des stocks Variation des stocks En-cours initial En-cours nal Variation des stocks
910,0 910,0 1 010,0 1 010,0 400,0 400,0 310,0 310,0
Pour les charges constates davance, la rgularisation consiste rduire les charges de lanne concurrence de la fraction paye davance. Le compte de charge est donc crdit par le dbit du compte charges constates davance.
486 61/62
Charges constates davance Autres charges externes
70,0 70,0
Aprs ces critures, les comptes suivants se trouvent ainsi modis : 613 Variation des stocks de matires : 910 1010 = 100 (solde crditeur : sagissant dun compte gurant au dbit du compte de rsultat, il sera donc inscrit en ngatif) ; 713 Variation des stocks de produits : 400310 = 90 (solde dbiteur : sagissant dun compte gurant au crdit du compte de rsultat, il sera donc inscrit en ngatif) ; 61/62 Autres charges externes : 1300 70 = 1230 (solde dbiteur). On peut donc dterminer le rsultat avant impt de la faon suivante :
Cas Alpha
39 s s
N
60 6031 61/62 63 64 65 66 67 681 70 713 77
Intituls
Achats Variation des stocks Autres charges externes Impts, taxes et vers. ass. Charges de personnel Charges de gestion courante Charges nancires Charges exceptionnelles Dotat. aux amort. et prov. Ventes Variation des stocks Produits exceptionnels Totaux Rsultat avant impt
Charges
8 460,0 -100,0 1 230,0 720,0 3 900,0 350,0 90,0 80,0 250,0
Produits
16 450,0 -90,0 320,0 14 980,0 1 700,0 16 680,0
Limpt sur les bnces peut ensuite tre ainsi dtermin : 1700 37% = 629. Lcriture passer consiste dbiter le compte de charges correspondant (Impt sur les bnces) par le crdit du compte tat :
695 44 Impt sur les bnces tat et autres coll. pub. 629,0 629,0
Cette criture cre une nouvelle charge au niveau du compte de rsultat (Impt sur les bnces) pour 629. Le rsultat net est donc de 1700 629 = 1071. Au niveau du bilan, le solde du compte tat devient 130 + 629 = 759 (crditeur). On peut enn prsenter le bilan et le compte de rsultat de la socit :
Bilan au 31/12/n Actif Immobilisations Amortissements Stocks Avances et ac. verss Clients Autres crances Disponibilits Charges const. dav. Total Montants 3 200,0 -560,0 1 320,0 130,0 2 500,0 430,0 520,0 70,0 7 610,0 Passif Capital Rserves Rsultat net Dettes nancires Fournisseurs Avances et ac. reus Dettes scales et soc. Total Montants 1 100,0 750,0 1 071,0 910,0 2 200,0 710,0 869,0 7 610,0
Compte de rsultat n Charges Achats Variation des stocks Autres charges externes Impts, taxes et vers. ass. Charges de personnel Charges de gestion courante Charges nancires Charges exceptionnelles Dotat. aux amort. et prov. Impt sur les bnces Rsultat net Total Montants 8 460,0 -100,0 1 230,0 720,0 3 900,0 350,0 90,0 80,0 250,0 629,0 1 071,0 16 680,0 Produits Ventes Production stocke Produits exceptionnels Montants 16 450,0 -90,0 320,0
Total
16 680,0
ss
40
Cas Upsilon
Le bilan provisoire de la socit Upsilon vous est prsent ci-aprs :
Bilan provisoire au 31/12/n
Actif
Immobilisations Amortissements Stocks Clients Autres crances Disponibilits Total
Montants
1 200 -300 300 400 250 150 2 000
Passif
Capital Rserves Rsultat provisoire Dettes nancires Fournisseurs Autres dettes Total
Montants
700 200 300 170 500 130 2 000
Les critures restant comptabiliser pour naliser le bilan sont les suivantes : dotation aux amortissements gale 10% de la valeur brute des immobilisations ; impt sur les bnces au taux de 37%. Il est suppos que le rsultat comptable est quivalent au rsultat scal. Par ailleurs, il vous est prcis que la socit Upsilon possde quelques instruments nanciers drivs (options et contrats terme).
Travail demand :
1. Finalisez le bilan de la socit. 2. Indiquez quelles seraient les mthodes dvaluation des instruments nanciers drivs et prcisez les postes du bilan qui seraient impacts dans lhypothse dune application des IAS par lentreprise. Solution Les immobilisations brutes slvent 1200. La dotation est donc gale 1200 10% = 120. Il faut augmenter les amortissements de ce chiffre (soit un montant dnitif de 300 + 120 = 420) et rduire le rsultat du mme montant. On obtient donc un rsultat avant impt de 300 120 = 180. Le taux de limpt tant de 37%, la charge dimpt comptabiliser est de : 180 37% = 67. Cet impt vient en diminution du rsultat, do un rsultat net de 180 67 = 113. En contre-partie, il y a un accroissement des dettes scales incluses dans les autres dettes. Le montant de ce poste devient donc : 130 + 67 = 197. On peut donc prsenter le bilan de la socit Upsilon ainsi quil suit :
Bilan au 31/12/n
Actif
Immobilisations Amortissements Stocks Clients Autres crances Disponibilits Total
Montants
1 200 -420 300 400 250 150 1 880
Passif
Capital Rserves Rsultat net Dettes nancires Fournisseurs Autres dettes Total
Montants
700 200 113 170 500 197 1 880
Cas Phi
41 s s
Concernant les instruments nanciers drivs, ils peuvent servir pour grer les risques de change, de taux dintrts, de prix des matires premires, etc. Ils sont galement utilisables dans le but de gnrer un prot court terme. Si la socit applique les IAS, tous les instruments nanciers drivs doivent tre valoriss leur juste valeur . Il sagit de la valeur de march pour les instruments cots en bourse. Quant aux instruments non cots, leur juste valeur est dtermine laide de techniques destimation telles que les modles dvaluation des options et la mthode de la valeur actualise des ux de trsorerie. Ces modles prennent en considration des hypothses bases sur les donnes du march. Les instruments nanciers drivs consistent principalement en contrats de change terme, en options sur devises, en futures et options sur matires premires, en options, en swaps de taux dintrts et en swaps de devises et de taux dintrts, etc. La comptabilit de couverture est applique lorsque les instruments nanciers drivs compensent, en totalit ou en partie, la variation de juste valeur ou de ux de trsorerie dun lment couvert. Les couvertures de juste valeur comprennent les drivs servant couvrir le risque de change et/ou le risque de taux dintrts. Le prot ou la perte rsultant de la rvaluation de ces instruments de couverture de juste valeur est enregistr immdiatement dans le compte de rsultat. Lvaluation la juste valeur de llment du bilan sous-jacent est effectue en tenant compte du risque couvert. Les variations de juste valeur de llment de bilan sous-jacent sont galement comptabilises dans le compte de rsultat. Dans les couvertures de ux de trsorerie sont rpertoris les instruments nanciers drivs utiliss pour couvrir les risques sur les ux nanciers lis aux transactions futures telles que les ventes lexportation, les achats dquipements en devises trangres, les variations de prix et/ou de taux de change pour les achats de matires premires, etc. Le prot ou la perte d lvaluation des instruments de couverture de ux de trsorerie leur juste valeur est comptabilis dans les fonds propres si la couverture des risques est efcace. Dans le cas o celle-ci est reconnue comme inefcace, la part inefcace de variations de juste valeur est enregistre immdiatement dans le compte de rsultat. Lorsquun actif ou un passif, rsultant dune transaction future couverte, est comptabilis au bilan, les gains et les pertes sur linstrument de couverture prcdemment enregistrs aux fonds propres sont transfrs au cot dacquisition de lactif ou du passif susmentionn. Les variations de juste valeur des instruments nanciers drivs acquis dans loptique de gnrer un bnce court terme sont immdiatement comptabilises au compte de rsultat. Tous les postes du bilan de la socit Upsilon peuvent donc tre potentiellement impacts par lapplication des IAS pour lvaluation des instruments nanciers drivs dtenus. Il est donc ncessaire davoir plus dinformations sur les instruments dtenus par la socit Upsilon pour identier de faon prcise les postes du bilan qui seraient touchs. On indiquera pour information que les principes des IAS noncs ci-dessus sont sensiblement identiques aux normes amricaines qui demandent un traitement similaire des instruments nanciers drivs.
Cas Phi
Le compte de rsultat et le bilan au 31/12/n de la socit Phi se prsentent ainsi :
ss
42
Bilan au 31/12/n ACTIF Actif immobilis Stocks et en-cours Clts et autres cr. dexpl. (1) Crances diverses Disponibilits Total (1) Hors eff. esc. et non ch. Bruts 3 900 2 900 1 500 270 15 8 585 700 Compte de rsultat n Charges Autres ach. et charges ext. (1) Dotat. aux amortiss. et aux prov. Autres charges dexploitation Charges nancires Charges exceptionnelles Participation des salaris Impts sur les bnces Total Rsultat (Bnce) Total gnral (1) Dont redevance de crdit-bail Montants 1 435 325 9 458 125 32 125 311 11 811 500 12 311 230 Produits Produits dexploitation Produits nanciers Produits exceptionnels Montants 12 250 25 36 A&P 1 215 325 75 Nets 2 685 2 575 1 425 270 15 6 970 (2) Dont conc. banc. cour. PASSIF Capitaux propres Dettes nancires (2) Dettes dexploitation Dettes diverses Total Mont. 3 210 2 010 1 425 325 6 970 310
1 615
Total Total gnral
12 311 12 311
La socit utilise en crdit-bail depuis le 1er Janvier n-2 un matriel dont la valeur dorigine est de 900. Ce matriel est amortissable sur 5 ans.
Travail demand :
Prsentez le bilan et le compte de rsultat retraits. Solution Les retraitements oprer peuvent tre ainsi rsums :
lments Clients et autres cr. dexploitation Concours bancaires courants Dettes nancires Concours bancaires courants Actif immobilis Amortissements Dettes nancires Autres achats et charges externes Dotat. aux amortissements et aux prov. Charges nancires (intrts) 900 540 360 -230 180 50 Dbit 700 700 -310 310 Crdit
Les explications suivantes peuvent tre apportes sur ces retraitements : effets escompts et non chus chus : il faut les ajouter aux crances clients et en contrepartie constater une dette envers les banques (une trsorerie passif) ;
Cas Phi
43 s s
concours bancaires courants : an de mettre en vidence la trsorerie passif, il faut les dduire des dettes nancires et les inscrire dans un poste distinct ; crdit-bail : il y a lieu de retraiter le bilan et le compte de rsultat : au niveau du bilan, il faut ajouter la valeur dorigine aux immobilisations (soit 900), les dotations qui auraient d tre pratiques aux amortissements (900/5 par an, soit 540 pour 3 ans), et la valeur nette aux dettes nancires (soit 360) ; au niveau du compte de rsultat, il faut dduire les redevances verses des charges externes (230) et les ventiler entre les dotations pour lamortissement annuel (900/5 soit 180) et les charges nancires pour la diffrence (soit 50). Le bilan et le compte de rsultat retraits se prsentent de la faon suivante :
Bilan retrait au 31/12/n ACTIF Actif immobilis Stocks et en-cours Clts et autres cr. dexpl. Crances diverses Disponibilits Total Bruts 4 800 2 900 2 200 270 15 10 185 A&P 1 755 325 75 Nets 3 045 2 575 2 125 270 15 8 030 PASSIF Capitaux propres Dettes nancires Dettes dexploitation Dettes diverses Conc. banc. cour. Total Mont. 3 210 2 060 1 425 325 1 010 8 030
2 155
Compte de rsultat retrait n Charges Autres ach. et charges ext. Dotat. aux amortiss. et aux prov. Autres charges dexploitation Charges nancires Charges exceptionnelles Participation des salaris Impts sur les bnces Total Rsultat (Bnce) Total gnral Montants 1 205 505 9 458 175 32 125 311 11 811 500 12 311 Produits Produits dexploitation Produits nanciers Produits exceptionnels Montants 12 250 25 36
Total Total gnral
12 311 12 311
Entranement : Cas Challenge I
La socit C HALLENGE dont les comptes de rsultat n et n-1 vous sont prsents ci-aprs, est une entreprise du nord de la France spcialise dans lindustrie textile (fabrication de vtements pour diverses marques). Elle est peu exportatrice, mais elle subit la concurrence des entreprises du sud-est asiatique o de plus en plus de marques dlocalisent leurs productions.
Comptes de rsultat de la socit C HALLENGE Charges Charges dexploitation Achats de marchandises Variation de stock Ach. de mat. 1res et aut. app. Variation de stock Autres ach. et ch. ext. (*) Impts, taxes et vers. ass. Salaires et traitements Charges sociales Dot. aux amort. et aux prov. Autres charges Q.-p. de rs. s/ op. en com. Charges nancires Dot. aux amort. et aux prov. Intrts et charges assimil. Diff. ngatives de change Ch. nettes s/ cess. de VMP Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Dot. aux amort. et aux prov. Participation des salaris Impts sur les bnces Total Rsultat (Bnce) Total gnral (*) Y comp. red. de crd.-bail : - mobilier - immobilier n n-1 Produits Produits dexploitation Ventes de marchandises Production vendue Production stocke Production immobilise Subventions dexploitation Rep. sur prov. et tran. de ch. Autres produits Q.-p. de rs. s/ op. en com. Produits nanciers De participation Daut. VMP et cr. de lactif im. Autres intrts et prod. assim. Rep. sur prov. et tran. de ch. Diff. positives de change Prod. nets de cession de VMP Produits exceptionnels Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Rep. sur prov. et tran. de ch. n n-1
0 0 5 670 -220 2 750 505 2 285 1 150 2 240 1 115 0 125 235 30 0 150 60 135 110 475 16 815 950 17 765 300 0
0 0 4 750 75 2 200 470 2 215 1 105 1 875 705 0 85 220 20 0 85 0 55 105 305 14 270 610 14 880 300 0
0 17 325 -55 150 0 0 15 0 65 45 0 10 0 15 125 70 0
0 14 475 25 140 0 0 25 0 75 35 0 5 0 25 75 0 0
Total Rsultat (Perte) Total gnral
17 765 0 17 765
14 880 0 14 880
Les bilans de la socit aux 31/12/n et n-1 vous sont communiqus ci-aprs :
45 s
ss
46
Bilans de la socit C HALLENGE ACTIF Actif immobilis : Capital souscrit non appel Immobilisations incorporelles (Amortiss. et provis.) Immobilisations corporelles (Amortiss. et provis.) Immobilisations nancires (Provisions) Actif circulant : Stocks et en-cours (Provisions) Av. et ac. verss sur com. (Provisions) Cr. clients et cptes rattachs (Provisions) Autres crances (Provisions) Cap. souscrit-appel, non ver. Val. mob. de placement (Provisions) Disponibilits Ctes de rg. et assimil. : Charges constates davance Ch. rp. sur plus. exercices Primes de remb. des oblig. carts de conversion Actif n n-1 PASSIF Capitaux propres : Capital Prime dm., de fusion, dapp. carts de rvaluation carts dquivalence Rserves Report nouveau Rsultat de lexercice Subventions dinvestissement Provisions rglementes Autres fonds propres : Titres participatifs Avances conditionnes Prov. pour risq. et char. : Provisions pour risques Provisions pour charges Dettes : Emp. obligataires convertib. Autres emprunts obligataires Em. et det. aup. des ts de cr. Emp. et dettes nanc. divers Av. et ac. reus sur com. Dettes fourn. et cptes ratt. Dettes scales et sociales Det. sur Imm. et cptes ratt. Autres dettes Ctes de rg. et assimil. : Produits constats davance carts de conversion Passif Total n n-1
1 250 920 -865 14 740 -6 350 1 680 -350 970 -55 345 0 3 900 -185 420 0 0 995 0 1 755 35 90 0 15
0 920 -650 12 500 -4 500 1 680 -250 805 -45 295 0 3 200 -160 490 0 0 545 0 425 15 150 0 10
7 500 750 0 0 2 545 40 950 0 150 0 0 45 30 0 0 2 795 1 100 350 2 100 580 150 185 40 0 19 310
5 000 0 0 0 2 525 15 610 0 105 0 0 30 0 0 0 3 150 1 090 300 1 800 450 165 155 35 0 15 430
Total
19 310
15 430
Par ailleurs, un certain nombre de renseignements complmentaires vous sont fournis.

Effets escompts et non chus Concours bancaires cour. et banq. crditeurs Rductions des : - Emprunts auprs des tablissements de crdit - Emprunts et dettes nancires divers Dettes plus dun an : - Emprunts et dettes aupr. des tabl. de crdit - Emprunts et dettes nancires divers - Dettes sur immobilisations et comptes rattachs - Autres dettes Crances plus dun an : - Immobilisations nancires - Autres crances Immobilisations incorporelles : - Frais dtablissement (Amortissements) - Brevets (Amortissements) Stocks et en-cours : - Matires premires et approvisionnements - Produits nis n 600 895 200 120 1 785 960 45 55 1 680 75 500 -485 420 -380 475 495 n-1 400 1 740 nc nc 1 090 970 65 25 1 680 85 500 -350 420 -300 400 405
Les autres crances et les autres dettes sont des lments hors exploitation. Les charges et produits constats davance sont des lments dexploitation. Il ny a pas eu de nouvelles charges rpartir en n.
47 s s
Les provisions pour risques peuvent tre assimiles des rserves. Les provisions pour charges sont destines couvrir une grosse rparation devant intervenir dans 18 mois. Elles ont t dotes en n et la dotation est comptabilise en exploitation. On supposera par mesure de simplication que toute la scalit diffre est un an au plus et que toutes les dettes scales et sociales (y compris la scalit diffre) sont dexploitation. Au cours de lanne n, lentreprise a distribu 565 sur le rsultat de lexercice n 1. Le bnce de lexercice n sera distribu pour 90%. Lentreprise utilise en crdit-bail depuis le dbut de lanne n 1 un quipement dont la valeur dorigine est de 2 000. Cet quipement serait amorti sur 10 ans si lentreprise en tait propritaire. Une camionnette acquise 200 et amortie pour 140 a t cde en n. Cest la seule opration exceptionnelle en capital ralise au cours des deux exercices. Les dpenses de personnel intrimaire se sont leves 175 en n 1 et 225 en n. Il ny a pas eu de transferts de charges aux cours des exercices n 1 et n. Les agios bancaires (intrts pays sur les concours bancaires courants et soldes crditeurs de banque, agios sur les escomptes deffets de commerce) sont de 85 en n 1 et 75 en n. Les impts sur salaires se sont levs 95 en n 1 et 107 en n. Le cot de production des articles vendus par lentreprise peut tre estim 80% du prix de vente pour les deux exercices. Le taux de limpt sur les bnces est gal 37% pour les deux annes n 1 et n. Toutes les oprations de lentreprise sont soumises la TVA au taux moyen de 19%.
Travail demand :
1. Prsentez les soldes intermdiaires de gestion comparatifs avant retraitements. 2. Exposez les diffrents retraitements effectuer en vue dun diagnostic nancier. 3. Prsentez aprs retraitements : (a) Les bilans schmatiques (optique fonctionnelle). (b) Les bilans schmatiques (optique liquidit). (c) Les soldes intermdiaires de gestion comparatifs. Solution Ce cas ne prsente aucune difcult. Les SIG avant retraitements peuvent tre ainsi prsents :
ss
48
SIG de la socit C HALLENGE lments Ventes de marchandises Cot dachat des marchandises vendues Marge commerciale Production de lexercice Consommations externes Valeur ajoute Subventions dexploitation Impts et taxes Charges de personnel Excdent brut dexploitation Reprises sur ch. calcules et transf. de ch. Autres produits dexploitation Dotations aux amortiss. et aux provisions Autres charges dexploitation Rsultat dexploitation Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) Produits nanciers Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) Charges nancires Rsultat courant avant impt Produits exceptionnels Charges exceptionnelles Rsultat exceptionnel Rsultat courant avant impt Rsultat exceptionnel Participation des salaris Impt sur les bnces Rsultat de lexercice Produits de cession dlments dactif Valeur comptable des lments cds Rsult. sur cessions dlts dactif imm. n 0 0 0 17 420 -8 200 9 220 0 -505 -3 435 5 280 0 15 -2 240 -1 115 1 940 0 135 0 -390 1 685 195 -345 -150 1 685 -150 -110 -475 950 70 -60 10 n-1 0 0 0 14 640 -7 025 7 615 0 -470 -3 320 3 825 0 25 -1 875 -705 1 270 0 140 0 -325 1 085 75 -140 -65 1 085 -65 -105 -305 610 0 0 0 Variation 0 0 0 2 780 -1 175 1 605 0 -35 -115 1 455 0 -10 -365 -410 670 0 -5 0 -65 600 120 -205 -85 600 -85 -5 -170 340 70 -60 10
Les retraitements effectuer peuvent tre ainsi rsums :

lments Capital souscrit non appel Avant retraitements Annulation Total retrait Immobilisations incorporelles Avant retraitements Frais dtablissement Total retrait Amortissements des immobilisations incorporelles Avant retraitements Frais dtablissement Total retrait Immobilisations corporelles Avant retraitements Crdit-bail Total retrait Amortissements des immobilisations corporelles Avant retraitements Crdit-bail Total retrait n 1 250 -1 250 0 920 -500 420 865 -485 380 14 740 2 000 16 740 6 350 400 6 750 n-1 0 0 0 920 -500 420 650 -350 300 12 500 2 000 14 500 4 500 200 4 700
49 s s
lments (suite) Crances clients brutes Avant retraitements Effets escompts et non chus Total retrait Charges rpartir sur plusieurs exercices Avant retraitements Annulation Total retrait carts de conversion actif Avant retraitements Annulation Total retrait Capital social Avant retraitements Capital souscrit non appel Total retrait Provisions rglementes Avant retraitements Annulation Total retrait Provisions pour risques Avant retraitements Annulation Total retrait Provisions pour charges Avant retraitements Annulation Total retrait Empr. et dettes auprs des tablissements de crdit Avant retraitements Concours bancaires courants Crdit-bail (sous dduction des amortissements) Total retrait Concours bancaires courants Reclassement dettes auprs tablissement de crdit Effets escompts et non chus Total retrait Dettes sur immobilisations et comptes rattachs Avant retraitements Provisions pour charges Total retrait Dettes scales et sociales Avant retraitements Impt diffr sur frais dtablissement Impt diffr sur charges rpartir Impt diffr sur provisions rglementes Impt diffr sur provisions pour risques Total retrait Rserves Avant retraitements Provisions rglementes (net dimpt) Provisions pour risques (net dimpt) Frais dtablissement (aprs conomie dimpt) Charges rpartir (aprs conomie dimpt) carts de conversion actif Total retrait Participation des salaris Avant retraitements Annulation Total retrait Impts et taxes Avant retraitements Impts sur salaires Impts reclasss en charges externes Total retrait
n 3 900 600 4 500 90 -90 0 15 -15 0 7 500 -1 250 6 250 150 -150 0 45 -45 0 30 -30 0 2 795 -895 1 600 3 500 895 600 1 495 150 30 180 580 -6 -33 56 17 614 2 545 94 28 -9 -57 -15 2 586 110 -110 0 505 -107 -398 0
n-1 3 200 400 3 600 150 -150 0 10 -10 0 5 000 0 5 000 105 -105 0 30 -30 0 0 0 0 3 150 -1 740 1 800 3 210 1 740 400 2 140 165 0 165 450 -56 -56 39 11 388 2 525 66 19 -94 -94 -10 2 412 105 -105 0 470 -95 -375 0
ss
50
lments (suite) Autres achats et charges externes Avant retraitements Dotation aux provisions pour charges reclasse Crdit-bail Personnel intrimaire Impts reclasss en charges externes Total retrait Salaires et traitements Avant retraitements Personnel intrimaire Participation des salaris Total retrait Charges sociales Avant retraitements Impts sur salaires Total retrait Dotations aux amort. et aux prov. (exploitation) Avant retraitements Dotation aux provisions pour charges reclasse Part amortissement loyer crdit-bail Total retrait Intrts et charges assimiles Avant retraitements Part intrt loyer crdit-bail Total retrait
n 2 750 30 -300 -225 398 2 653 2 285 225 110 2 620 1 150 107 1 257 2 240 -30 200 2 410 235 100 335
n-1 2 200 0 -300 -175 375 2 100 2 215 175 105 2 495 1 105 95 1 200 1 875 0 200 2 075 220 100 320
Suite ces retraitements, les bilans retraits se prsentent ainsi.

Bilans retraits ACTIF Actif immobilis : Capital souscrit non appel Immobilisations incorporelles (Amortiss. et provis.) Immobilisations corporelles (Amortiss. et provis.) Immobilisations nancires (Provisions) Actif circulant : Stocks et en-cours (Provisions) Av. et ac. verss sur com. (Provisions) Cr. clients et cptes rattachs (Provisions) Autres crances (Provisions) Cap. souscrit-appel, non ver. Val. mob. de placement (Provisions) Disponibilits Ctes de rg. et assimil. : Charges constates davance Ch. rp. sur plus. exercices Primes de remb. des oblig. carts de conversion Actif n n-1 PASSIF Capitaux propres : Capital Prime dm., de fusion, dapp. carts de rvaluation carts dquivalence Rserves Report nouveau Rsultat de lexercice Subventions dinvestissement Provisions rglementes Autres fonds propres : Titres participatifs Avances conditionnes Prov. pour risq. et char. : Provisions pour risques Provisions pour charges Dettes : Emp. obligataires convertib. Autres emprunts obligataires Em. et det. aup. des ts de cr. Emp. et dettes nanc. divers Av. et ac. reus sur com. Dettes fourn. et cptes ratt. Dettes scales et sociales Det. sur Imm. et cptes ratt. Autres dettes Concours bancaires cour. Ctes de rg. et assimil. : Produits constats davance carts de conversion Passif Total n n-1
0 420 -380 16 740 -6 750 1 680 -350 970 -55 345 0 4 500 -185 420 0 0 995 0 1 755 35 0 0 0
0 420 -300 14 500 -4 700 1 680 -250 805 -45 295 0 3 600 -160 490 0 0 545 0 425 15 0 0 0
6 250 750 0 0 2 586 40 950 0 0 0 0 0 0 0 0 3 500 1 100 350 2 100 614 180 185 1 495 40 0 20 140
5 000 0 0 0 2 412 15 610 0 0 0 0 0 0 0 0 3 210 1 090 300 1 800 388 165 155 2 140 35 0 17 320
Total
20 140
17 320
51 s s
Les bilans fonctionnels peuvent tre aisment prsents comme suit. Dans le bilan fonctionnel, les rubriques sont judicieusement choisies pour notamment faciliter la prsentation du tableau de nancement. Les postes dactif y sont prsents en valeur brute, les amortissements et provisions tant intgrs dans les ressources propres au passif pour assurer lquilibre du bilan.
Bilans schmatiques fonctionnels ACTIF Immobilisations incorporelles Immobilisations corporelles Immobilisations nancires Stocks et en-cours Av. et ac. verss sur com. Crances clients Autres crances dexploit. Crances hors expl. (*) Trsorerie actif Total (*) Autres crances n 420 16 740 1 680 970 345 4 500 35 420 2 750 27 860 n-1 420 14 500 1 680 805 295 3 600 15 490 970 22 775 PASSIF Capital et primes Rserves et assimils Amort. et prov. dactif Rsultat de lexercice Dettes nancires Av. et ac. reus sur com. Dettes fournisseurs Autres dettes dexploitat. Dettes hors expl. (*) Trsorerie passif Total (*) Aut. det. et det. sur im. n 7 000 2 626 7 720 950 4 600 350 2 100 654 365 1 495 27 860 n-1 5 000 2 427 5 455 610 4 300 300 1 800 423 320 2 140 22 775
Pour la prsentation des bilans schmatiques dans loptique liquidit, il convient au pralable de ventiler lactif entre les actifs plus dun an (immobilisations) et les crances moins dun an (valeurs ralisables court terme). Une ventilation symtrique est faire au passif entre les dettes plus dun an, cest dire les dettes long et moyen termes (DLMT), et les dettes moins dun an, cest dire les dettes court terme (DCT). Pour les emprunts auprs des tablissements de crdit, la partie plus dun an est ainsi dtermine : pour n : le solde du crdit-bail est de 1600, mais il faudra rembourser 200 en n + 1, il ny a donc que 1400 plus dun an. Do le total plus dun an est de 1400 + 1785 = 3185 ; le mme raisonnement pour n 1 donne un total plus dun an de 1600 + 1090 = 2690.
Ventilation des immobilisations et des crances lments Immobilisations incorporelles (Amortiss. et provis.) Immobilisations corporelles (Amortiss. et provis.) Immobilisations nancires (Provisions) Av. et ac. verss sur com. (Provisions) Cr. clients et cptes rattachs (Provisions) Autres crances (Provisions) Val. mob. de placement (Provisions) Charges constates davance Totaux n + 1 an 420 -380 16 740 -6 750 1 680 -350 0 0 0 0 75 0 0 0 0 11 435 n-1 + 1 an 420 -300 14 500 -4 700 1 680 -250 0 0 0 0 85 0 0 0 0 11 435
Total 420 -380 16 740 -6 750 1 680 -350 345 0 4 500 -185 420 0 995 0 35 17 470
- 1 an 0 0 0 0 0 0 345 0 4 500 -185 345 0 995 0 35 6 035
Total 420 -300 14 500 -4 700 1 680 -250 295 0 3 600 -160 490 0 545 0 15 16 135
- 1 an 0 0 0 0 0 0 295 0 3 600 -160 405 0 545 0 15 4 700
ss
52
Ventilation des DLMT et des DCT lments Emp. et det. aup. des ts de cr. (*) Emp. et dettes nanc. divers Av. et ac. reus sur com. Dettes fourniss. et cptes ratt. Dettes scales et sociales Det. sur Imm. et cptes ratt. Autres dettes Dividendes payer Concours banc. courants Produits constats davance Totaux Total 3 500 1 100 350 2 100 614 180 185 855 1 495 40 10 419 n + 1 an 3 185 960 0 0 0 75 55 0 0 0 4 275 - 1 an 315 140 350 2 100 614 105 130 855 1 495 40 6 144 Total 3 210 1 090 300 1 800 388 165 155 565 2 140 35 9 848 n-1 + 1 an 2 690 970 0 0 0 65 25 0 0 0 3 750 - 1 an 520 120 300 1 800 388 100 130 565 2 140 35 6 098
(*) Sur le crdit-bail, la partie amortissement de lanne suivante est considre comme - 1 an.
Pour ltablissement des bilans schmatiques liquidit, il faut rappeler que les postes dactifs sont prsents en valeur nette (sous dduction des amortissements et provisions). De plus, seul le rsultat non distribuable gure dans les capitaux propres. Les dividendes payer au titre de n sont calculs en appliquant le taux de 90% au rsultat ; ceux au titre de n 1 sont fournis.
Bilans schmatiques liquidit ACTIF Actif immobilis (*) Stocks et en-cours Valeurs ralisables CT Disponibilits Total (*) Actif plus dun an n 11 435 915 6 035 1 755 20 140 n-1 11 435 760 4 700 425 17 320 PASSIF Capital et primes Rserves et assimils Rsultat non distribuable DLMT (*) DCT (*) Total n 7 000 2 626 95 4 275 6 144 20 140 n-1 5 000 2 427 45 3 750 6 098 17 320
(*) Voir ventilation des DLMT et autres DCT
Les comptes de rsultat retraits se prsentent ainsi.

Comptes de rsultat retraits Charges Charges dexploitation Achats de marchandises Variation de stock Ach. de mat. 1res et aut. app. Variation de stock Autres ach. et ch. ext. Impts, taxes et vers. ass. Salaires et traitements Charges sociales Dot. aux amort. et aux prov. Autres charges Q.-p. de rs. s/ op. en com. Charges nancires Dot. aux amort. et aux prov. Intrts et charges assimil. Diff. ngatives de change Ch. nettes s/ cess. de VMP Charges exceptionnelles Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Dot. aux amort. et aux prov. Participation des salaris Impts sur les bnces Total Rsultat (Bnce) Total gnral n n-1 Produits Produits dexploitation Ventes de marchandises Production vendue Production stocke Production immobilise Subventions dexploitation Rep. sur prov. et tran. de ch. Autres produits Q.-p. de rs. s/ op. en com. Produits nanciers De participation Daut. VMP et cr. de lactif im. Autres intrts et prod. assim. Rep. sur prov. et tran. de ch. Diff. positives de change Prod. nets de cession de VMP Produits exceptionnels Sur oprations de gestion Sur oprations en capital Rep. sur prov. et tran. de ch. n n-1
0 0 5 670 -220 2 653 0 2 620 1 257 2 410 1 115 0 125 335 30 0 150 60 135 0 475 16 815 950 17 765
0 0 4 750 75 2 100 0 2 495 1 200 2 075 705 0 85 320 20 0 85 0 55 0 305 14 270 610 14 880
0 17 325 -55 150 0 0 15 0 65 45 0 10 0 15 125 70 0
0 14 475 25 140 0 0 25 0 75 35 0 5 0 25 75 0 0
Total Rsultat (Perte) Total gnral
17 765 0 17 765
14 880 0 14 880
53 s s
Enn, les SIG retraits se prsentent comme ci-aprs. Leur tablissement partir des comptes de rsultat retraits ne comporte aucune difcult et nappelle donc pas dobservations particulires.
SIG retraits lments Ventes de marchandises Cot dachat des marchandises vendues Marge commerciale Production de lexercice Consommations externes Valeur ajoute Subventions dexploitation Impts et taxes Charges de personnel Excdent brut dexploitation Reprises sur ch. calcules et transf. de ch. Autres produits dexploitation Dotations aux amortiss. et aux provisions Autres charges dexploitation Rsultat dexploitation Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) Produits nanciers Quotes-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) Charges nancires Rsultat courant avant impt Produits exceptionnels Charges exceptionnelles Rsultat exceptionnel Rsultat courant avant impt Rsultat exceptionnel Participation des salaris Impt sur les bnces Rsultat de lexercice Produits de cession dlments dactif Valeur comptable des lments cds Rsult. sur cessions dlts dactif imm. n 0 0 0 17 420 -8 103 9 317 0 0 -3 877 5 440 0 15 -2 410 -1 115 1 930 0 135 0 -490 1 575 195 -345 -150 1 575 -150 0 -475 950 70 -60 10 n-1 0 0 0 14 640 -6 925 7 715 0 0 -3 695 4 020 0 25 -2 075 -705 1 265 0 140 0 -425 980 75 -140 -65 980 -65 0 -305 610 0 0 0 Variation 0 0 0 2 780 -1 178 1 602 0 0 -182 1 420 0 -10 -335 -410 665 0 -5 0 -65 595 120 -205 -85 595 -85 0 -170 340 70 -60 10
Chapitre
2
55 56 66 66
Normes internationales et analyse nancire

s 2.1 Lquilibre nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 2.2 Analyse de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 2.3 Analyse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 2.4 Dcisions nancires internationales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
xxx Limpact des normes internationales sur lanalyse statique (premire section) et sur lanalyse des ux (troisime section) est trs faible. En revanche, on peut noter des incidences signicatives sur lanalyse de la rentabilit dveloppe dans la deuxime section. La quatrime et dernire section donne quelques notions sur des lments de dcisions nancires en environnement international.
2.1
Lquilibre nancier
Lanalyse statique rtrospective vise apprcier la situation nancire dune entreprise partir de ltude principalement de son bilan. On retrouve donc dans lanalyse statique le calcul de grandeurs signicatives du bilan et dont lobservation permet dapprcier lquilibre nancier de lentreprise. Toutefois, la technique de prdilection demeure lutilisation des ratios avec des comparaisons dans le temps et dans lespace. Les ratios peuvent aussi tre intgrs dans une analyse discriminante. Lquilibre nancier dune entreprise est fonction de la cohrence qui existe entre ses emplois et ses ressources. Cette cohrence dtermine en effet sa solvabilit et sa liquidit. En France, lquilibre nancier est apprci traditionnellement par ltude de la relation entre le Fonds de Roulement (F R), le Besoin en Fonds de Roulement (BF R) et la Trsorerie (T ). On retrouve la mme approche au niveau international o lon utilise lexpression Working capital pour dsigner le Fonds de roulement. La principale diffrence se situe dans la dnition de la notion de trsorerie. En France, on utilise gnralement une approche fonctionnelle alors quau niveau internationale, on privilgie une approche liquidit, avec une trsorerie qui
55 s
ss
56
se dnie par rapport lchance des actifs et passifs. Daprs lIAS7, la trsorerie comprend les fonds en caisse et les dpts vue. Pour lanalyse, on assimile la trsorerie les quivalents de trsorerie ainsi dnis par lIAS7 : les quivalents de trsorerie sont les placements court terme, trs liquides qui sont facilement convertibles en un montant connu de trsorerie et qui sont soumis un risque ngligeable de changement de valeur . La trsorerie globale correspond donc la trsorerie effective et aux quivalents de trsorerie. LIAS7 prcise que les quivalents de trsorerie sont dtenus dans le but de faire face aux engagements de trsorerie court terme plutt que pour un placement ou dautres nalits. Pour quun placement puisse tre considr comme un quivalent de trsorerie, il doit tre facilement convertible en un montant de trsorerie connu et tre soumis un risque ngligeable de changement de valeur. En consquence, un placement ne sera normalement quali dquivalent de trsorerie que sil a une chance rapproche, par exemple infrieure ou gale trois mois partir de la date dacquisition. Les investissements en actions sont exclus des quivalents de trsorerie moins quils ne soient, en substance, des quivalents de trsorerie, par exemple dans le cas dactions de prfrence acquis peu avant leur date dchance et ayant une date de remboursement dtermine . Quant lanalyse par les ratios, elle nest pas modie par lenvironnement international. On retrouve de faon gnrale les mmes ratios que ceux quon utilise classiquement en France
2.2 Analyse de la rentabilit

Lanalyse de la rentabilit dans un contexte international est inuence par lutilisation de nouveaux soldes intermdiaires et par limportance du rsultat par action.
2.2.1 Dcomposition du rsultat

2.2.1.1 Rappels sur les SIG franais
Dans le cadre des normes franaises, le dtail des postes du compte de rsultat (dans le systme dvelopp notamment) permet ltablissement des soldes intermdiaires de gestion. Larticulation de ces diffrents soldes peut tre rsume par le schma 2.1 page ci-contre. Il sagit l des SIG avant retraitements. Aprs la ralisation des retraitements classiques, notamment la participation des salaris et lintressement, la dtermination des SIG peut se faire dans le tableau 2.1 page 58.
2.2.1.2 Analyse du rsultat selon les IAS/IFRS

Contrairement la lgislation franaise, les normes internationales nimposent pas de soldes intermdiaires de gestion. Si lon se rfre la norme IAS1, aucun modle de compte de rsultat nest propos. Il est simplement indiqu que le compte de rsultat doit comporter au minimum les rubriques suivantes : 1. produits des activits ordinaires ; 2. rsultat oprationnel ; 3. charges nancires ; 4. quote-part dans le rsultat net des entreprises associes et des co-entreprises comptabilises selon la mthode de la mise en quivalence ;
57 s s
Cot dachat des marchandises vendues Ventes de marchandises Marge commerciale
Marge commerciale Production de lexercice
Consommations externes Valeur ajoute
Valeur ajoute Subventions dexploitation
Impts et taxes Charges de personnel Excdent brut dexploitation
Excdent brut dexploitation Reprises sur amort . et prov. Autres produits dexploitation
Dotations aux amort . et aux prov. Autres charges dexploitation Rsultat dexploitation
Rsultat dexploitation Quotes-parts de rs. sur op. faites en com. Produits financiers
Quotes-parts de rs. sur op. faites en com. Charges financires Rsultat courant avant impts
Charges exceptionnelles Produits exceptionnels Rsultat exceptionnel
Rsultat courant avant impts Rsultat exceptionnel
Participation des salaris Impts sur les bnfices Rsultat de lexercice
Valeur comptable des lments cds Produits de cession dlments dactif Rsultat sur cession dlm. dactif imm.
F IG. 2.1 Soldes intermdiaires de gestion 5. 6. 7. 8. 9. charge dimpt sur le rsultat ; rsultat des activits ordinaires ; lments extraordinaires ; intrts minoritaires ; rsultat net de lexercice.
Par ailleurs, il est demand aux entreprises dinclure dans leurs tats nanciers une analyse du rsultat selon une classication des charges par nature ou par fonction, selon les modles du tableau 2.2 page 59 et du tableau 2.3 page 59.
ss
58
T AB. 2.1 SIG retraits

lments Ventes de marchandises Cot dachat des marchandises vendues Marge commerciale Production de lexercice Consommations externes Valeur ajoute Charges de personnel Excdent brut dexploitation Reprises sur ch. calcules Autres produits dexploitation Dotations aux amortiss. et aux provisions Autres charges dexploitation Rsultat dexploitation Q.-parts de rs. sur op. en com. (Prod.) Produits nanciers Q.-parts de rs. sur op. en com. (Ch.) Charges nancires Rsultat courant avant impt Produits exceptionnels Charges exceptionnelles Rsultat exceptionnel Rsultat courant avant impt Rsultat exceptionnel Impt sur les bnces Rsultat de lexercice Produits de cession dlments dactif Valeur comptable des lments cds Rs. sur cessions dlts dactif imm. n + = + = = + + = + + = + = = + =
Daprs ces lments, on distingue donc au niveau des IAS/IFRS les soldes suivants : Marge brute Rsultat oprationnel Rsultat des activits ordinaires lments extraordinaires Rsultat net
La dtermination de la Marge brute et du Rsultat oprationnel sont prsents dans les tableaux 2.2 page ci-contre et 2.3 page suivante. Lexamen du mode de calcul de ces soldes montre que la Marge brute a la mme dnition que selon les normes franaises. Quant au rsultat oprationnel, il correspond au Rsultat dexploitation des SIG franais. Daprs lIAS8, les activits ordinaires recouvrent toutes activits engages par une entreprise dans le cadre de ses affaires ainsi que les activits lies qui en rsultent, ou en sont le prolongement ou laccessoire. Le Rsultat des activits ordinaires correspond donc sensiblement au Rsultat Courant avant impts (RCAI) des SIG franais aprs retraitements de la participation des salaris notamment. Toutefois, la norme IAS12 indique que la charge (le produit) dimpt relatif au rsultat des activits ordinaires doit tre prsent au compte de rsultat . Le rsultat des activits ordinaire peut donc se dterminer net dimpt, ce qui nest pas le cas du RCAI. Par ailleurs, il faut garder prsent lesprit quil ny a pas dquivalent absolue entre la distinction lments courants versus lments exceptionnels selon la lgislation franaise et les lments ordinaires versus lments extraordinaires selon les normes internationales. Quant aux lments extraordinaires, ils sont dnis par lIAS8 comme les produits ou les charges rsultant dvnements ou de transactions clairement distincts des activits ordinaires de lentreprise et dont on ne sattend pas quelles se reproduisent de manire frquente ou r-
59 s s
T AB. 2.2 Analyse par nature du rsultat selon IAS1
T AB. 2.3 Analyse par fonction du rsultat selon IAS1
ss
60
gulire . On peut donc les assimiler au rsultat exceptionnel des SIG franais, mme si comme indiqu ci-dessus il ny a pas une quivalence absolue entre les lments extraordinaires des IAS et les lments exceptionnels des normes franaises. Enn, le Rsultat net a le mme contenu que le rsultat net franais puisquil intgre lensemble des charges et produits de lexercice. Bien que les commentaires qui prcdent tablissent des quivalences entre les soldes intermdiaires selon les IAS et les SIG franais, il convient de ne pas oublier que les diffrences de mthodes dvaluation et de comptabilisation peuvent conduire des divergences entre les rsultats obtenus selon les deux normes.
2.2.1.3 Indicateurs alternatifs de performance

Au niveau international, les entreprises utilisent de plus en plus des indicateurs de performance conomique ne rpondant aucune dnition normative, comme lillustre le communiqu de presse de la COB en date du 12 mars 2003 reproduit sur la gure 2.2 page ci-contre. Comme la COB 1 le prcise dans son communiqu, les agrgats utiliss font rfrence des termes comme EBIT, EBIT stratgique, EBITDA, Free cash ows, Cash ows libres, Cash ows disponibles, Free cash ows oprationnels, Rsultat rcurrent, etc. Compte tenu de labsence de convergence sur le contenu de ces notions, leur utilisation en matire de diagnostic nancier doit sentourer de nombreuses prcautions, en particulier quant la comparabilit des rsultats entre entreprises. Les paragraphes qui suivent donnent des indications dinterprtation sur quelques uns de ces agrgats.
2.2.1.3.1 EBITDA, EBITA, EBIT, NOPAT

Comme expos dans la section prcdente, les normes internationales ne proposent aucun solde intermdiaire pour apprcier la performance conomique hors intensit capitalistique et hors incidence des modes nancement, alors quen France, on dispose de lEBE. En effet, avec les normes internationales, on passe directement de la marge brute (Gross Margin) au rsultat oprationnel (Operating Income). Cest pour combler ce manque que ce sont dveloppes les notions de EBITDA, EBITA, EBIT, et NOPAT. LEBITDA signie Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization , soit littralement rsultat avant frais nanciers, impts, provisions et amortissements. Il correspond lEBE retrait. Le principal retraitement dont on doit tenir compte pour le calcul de EBITDA (ainsi que de lEBITA, de lEBIT et du NOPAT) est lintgration de la participation des salaris et de lintressement dans les charges de personnel. LEBITA signie Earning Before Interests, Taxes and Amortization , soit littralement rsultat avant frais nanciers, impts et amortissements des survaleurs. Il correspond au rsultat dexploitation retrait, avant prise en compte de lamortissement des carts dacquisition. LEBIT signie Earning Before Interests and Taxes , soit littralement rsultat avant frais nanciers et impts. Il est quivalent lOperating Income et il correspond donc au rsultat dexploitation retrait. Le NOPAT signie Net Operating Prot After Tax , soit littralement rsultat oprationnel net aprs impt. Il correspond au rsultat dexploitation retrait net dimpt sur les bnces. On lappelle galement NOPLAT (Net Operating Prot Less Adjusted Taxes).
1
Pour mmoire, la COB a t remplace par lAMF.
61 s s
F IG. 2.2 Communiqu de presse - COB - 12 mars 2003
ss
62
En rsum, on obtient les soldes intermdiaires suivants : EBITDA EBE retrait EBITDA EBE - Participation EBITA RE retrait hors amortissement cart dacquisition EBITA RE retrait + Amortissements cart dacquisition EBIT Operating Income RE retrait NOPAT RE retrait - Impt sur RE retrait NOPAT EBIT x (1 - Taux dimpt sur les bnces)
2.2.1.3.2 Free Cash Flows

Le Free cash ow (FCF) correspond au ux de trsorerie gnr par lexploitation aprs aprs paiement des investissements ncessaires au maintien ou au dveloppement de loutil de production de lentreprise. Il exprime la capacit nancire disponible dune entreprise pour raliser diverses oprations : remboursement de la dette, paiement de dividendes, investissements de diversication, etc. Il est galement utilis pour lvaluation des entreprises. Il se calcule ainsi partir des rubriques du compte de rsultat franais (avec T correspondant au taux dimpt). FCF = (RE + Charges non dcaisses) - Impt thorique - BFR - Investissements nets FCF = (RE + Charges non dcaisses) - (RE T ) - BFR - Investissements nets tant donn que RE + Charges non dcaisses EBE, certains auteurs proposent la formule suivante : FCF EBE - (RE T ) - BFR - Investissements nets partir des agrgats utiliss par les analystes internationaux, le FCF peut se calculer ainsi : FCF = (EBIT + Charges non dcaisses) - Impt thorique - BFR - Investissements nets FCF = (EBIT + Charges non dcaisses) - (EBIT T ) - BFR - Investissements nets Puisque EBIT - (EBIT T ) = NOPAT, on peut aussi crire : FCF = NOPAT + Charges non dcaisses - BFR - Investissements nets Si lon pose que EBIT + Charges non dcaisses EBITDA, on peut enn crire : FCF EBITDA - (EBIT T ) - BFR - Investissements nets
2.2.2 Rsultats par action

Le calcul du rsultat par action est rgi par la norme IAS33, et les entreprises doivent publis un rsultat de base par action ainsi quun rsultat dilu par action. Hormis les notions normes de rsultat de base par action et de rsultat dilu par action, on rencontre dans la littrature les expressions EPS (Earnings per share) et BPA (Bnce par action) pour dsigner le rapport entre un rsultat et le nombre dactions. Lorsquon doit analyser un EPS ou un BPA, il convient de sinterroger sur quel rsultat a t retenu ainsi que sur le mode de dtermination du nombre dactions.
63 s s
2.2.2.1
Rsultat de base par action
Le rsultat de base par action (Basic earnings per share en anglais) doit tre calcul en divisant le rsultat net de lexercice attribuable aux actionnaires ordinaires par le nombre moyen pondr dactions ordinaires en circulation au cours de lexercice. Pour le calcul du rsultat de base par action, le rsultat net de lexercice attribuable aux actionnaires ordinaires doit tre le rsultat net de lexercice aprs dduction des dividendes prfrentiels. Tous les lments de produits et de charges comptabiliss au cours dun exercice, y compris la charge dimpt sur le rsultat, les lments extraordinaires et les intrts minoritaires entrent dans la dtermination du rsultat net de lexercice. Le montant du rsultat net attribuable aux actionnaires privilgis, y compris les dividendes prfrentiels de lexercice, est dduit du bnce net de lexercice (ou ajout la perte nette de lexercice) pour calculer le rsultat net de lexercice attribuable aux actionnaires ordinaires. Pour le calcul du rsultat de base par action, le nombre dactions ordinaires doit tre le nombre moyen pondr dactions ordinaires en circulation au cours de lexercice. Le nombre moyen pondr dactions ordinaires en circulation au cours de lexercice rete le fait que le montant du capital a pu varier au cours de lexercice du fait dun nombre plus ou moins important dactions en circulation tout moment. Cest le nombre dactions ordinaires en circulation en dbut dexercice, ajust du nombre dactions ordinaires rachetes ou mises au cours de lexercice, multipli par un facteur de pondration en fonction du temps. Ce facteur de pondration est gal au nombre de jours o les actions spciques sont en circulation par rapport au nombre total de jours de lexercice ; dans bon nombre de cas, une approximation raisonnable de la moyenne pondre est adquate. Lexemple du tableau 2.4 illustre le calcul du nombre moyen pondr dactions. T AB. 2.4 Exemple de calcul du nombre moyen pondr dactions selon IAS33
ss
64
2.2.2.2 Rsultat dilu par action

Pour le calcul du rsultat dilu par action(Fully diluted earnings per share en anglais), le bnce net attribuable aux actionnaires ordinaires et le nombre moyen pondr dactions en circulation doivent tre ajusts des effets de toutes les actions ordinaires potentielles dilutives. les actions ordinaires potentielles dilutives correspondent aux instruments nanciers et autres contrats susceptibles de se transformer en actions avec pour effet la rduction du bnce par action. Le montant du rsultat net de lexercice attribuable aux actionnaires ordinaires, doit tre ajust de leffet aprs impt : de tout dividende au titre des actions ordinaires potentielles dilutives qui ont t dduits pour obtenir le bnce net attribuable aux actionnaires ordinaires ; des intrts comptabiliss au cours de lexercice pour les actions ordinaires potentielles dilutives ; et de tout autre changement dans les produits ou charges qui rsulterait de la conversion des actions ordinaires potentielles dilutives. Le nombre dactions ordinaires doit tre quant lui gal au nombre moyen pondr dactions ordinaires, major du nombre moyen pondr dactions ordinaires qui seraient mises lors de la conversion en actions ordinaires de toutes les actions ordinaires potentielles dilutives. Il faut considrer que les actions ordinaires potentielles dilutives ont t converties en actions ordinaires au dbut de lexercice ou la date dmission des actions ordinaires potentielles si elle est ultrieure. Le tableau 2.5 page ci-contre prsente un exemple de calcul du rsultat dilu par action en prsence dobligations convertibles.
2.2.3 Quelques ratios de rentabilit

Pour terminer cette section sur lanalyse de la rentabilit, vous trouverez ci-aprs quelques claircissements sur les terminologies anglo-saxonnes utilises pour dsigner les diffrents ratios de rentabilit.
2.2.3.1 CFROI - Cash Flow Return On Investment

Le CFROI correspond au taux de rentabilit interne qui galise lactif conomique de lentreprise, pris en montant brut, cest--dire avant dotations aux amortissements et rvalu du taux dination, et la srie des excdents bruts dexploitation aprs impt, calcule sur la dure de vie des actifs immobiliss en place. Cette dernire sestime en divisant la valeur brute des immobilisations par la dotation aux amortissements de lanne. Le CFROI est alors compar au cot moyen pondr du capital (CMPC ou WACC en anglais).
2.2.3.2 Rentabilit conomique

La rentabilit conomique est souvent dsigne par les termes ROI (Return On Investment) ou ROA (Return On Assets) lorsquon rapporte un rsultat conomique aux actifs totaux. En revanche, lorsquon rapporte un rsultat conomique lactif conomique (notion franaise de CPNE - Capitaux permanents ncessaires lexploitation), on parle de ROIC (Return On Invested Capital) ou ROCE (Return On Capital Employed). Gnralement le ROCE ou ROIC
65 s s
T AB. 2.5 Exemple de calcul du rsultat dilu par action selon IAS33
est calcul en tenant compte de limpt thorique d sur le rsultat conomique retenu. Le numrateur correspond donc au NOPAT et le dnominateur aux Capitaux engags, cest dire aux CPNE.
2.2.3.3
Rentabilit nancire
La rentabilit nancire ou rentabilit des capitaux propres correspond la notion anglosaxonne de ROE (return On Equity). Il sagit donc du rapport entre le rsultat net et les capitaux propres moyens.
ss
66
2.3 Analyse des ux

En matire danalyse des ux, cest dsormais le tableau des ux de trsorerie qui est utilis de faon quasi-universelle. La norme IAS1 par exemple inclut explicitement le tableau des ux de trsorerie dans les tats nanciers, alors quen France les entreprises ont le choix entre le tableau de nancement et le tableau des ux de trsorerie. Lanalyse des ux dans le cadre de tout diagnostic nancier dans un contexte international doit donc se faire partir dun tableau des ux de trsorerie et non dun tableau de nancement. Par ailleurs, la dnition de la trsorerie retenue au niveau international peut induire quelques divergences avec le tableau des ux de trsorerie franais (voir la section 2.1 page 55 pour plus de dtails sur la dnition internationale de la trsorerie). Enn, le tableau des ux de trsorerie franais distingue trois catgories de ux : Oprations courantes ou dexploitations Oprations dinvestissement Oprations de nancement titre dillustration, le tableau des ux de trsorerie consolid du Groupe Danone construit selon les normes franaises est reproduit dans le tableau 2.6 page ci-contre. La comparaison de ce tableau des ux de trsorerie avec celui de Nestl prsent selon les IAS/IFRS (tableau 1.7 page 20 et tableau 1.12 page 25) et avec celui de Whole Foods prsent selon les US GAAP (tableau 1.17 page 33) permet de constater quil y a peu de diffrences entre les diffrents tableaux de ux de trsorerie.
2.4 Dcisions nancires internationales

2.4.1 Spcicit des projets dinvestissement ltranger
Dans le cas de projets dinvestissements dont les ux sont stipuls en devises, deux solutions existent pour leur valuation : la premire mthode consiste maintenir lvaluation en devises, puis utiliser un taux dactualisation du pays dorigine de la monnaie pour calculer la V AN . La V AN est ensuite convertie en monnaie locale (EUR) au cours de la date dvaluation ; la deuxime, qui est plus difcile mettre en oeuvre, consiste convertir les diffrents ux en monnaie locale (EUR), puis utiliser un taux dactualisation national. La difcult vient du fait que cette mthode suppose la possibilit de prvoir lvolution des cours de la devise dans laquelle sont exprims les ux sur toute la dure de vie du projet. En cas dimpossibilit de transfert des capitaux (ou de contrle), cette mthode parat galement inadapte. Il est donc recommand dappliquer la premire mthode.
2.4.2 Gestion des risques de taux et de change

Les oprations de nancement peuvent gnrer des risques de taux. Ainsi, lorsquon emprunte taux variable, le risque est la hausse des taux. Quant on emprunte taux xe, il ny a pas de risque (pas dincertitude sur les montants payer), mais on peut souhaiter bncier dune baisse ultrieure des taux.
2.4 Dcisions nancires internationales
67 s s
T AB. 2.6 Danone - Tableau des ux de trsorerie consolid
On peut de la mme faon avoir un risque de change lorsquon emprunte en devises. On craint alors une hausse de la devise dans laquelle on a emprunt. Les marchs terme et doptions permettent de couvrir ces risques avec divers instruments. Parmi ceux-ci, on peut citer : les swaps : le swap est une opration par laquelle deux agents schangent des conditions nancires sur un capital donn. Lchange peut porter sur les taux dintrt (variable contre xe) et/ou la devise de paiement (USD contre EUR) ;
ss
68
les oprations terme : achats et ventes terme de devises. Cest une opration ferme et lentreprise est oblige de sexcuter ; les options de devises : contre paiement dune prime, une entreprise acquiert le droit dacheter ou de vendre (mais pas lobligation) des devises une date donne et un cours x davance.
Chapitre
3
69 70 72
Information boursire et diagnostic nancier

s 3.1 Prsentation du march parisien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 3.2 Information nancire des socits cotes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 3.3 Quelques indicateurs boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
xxx
3.1
Prsentation du march parisien
La bourse de Paris fait partie depuis septembre 2000 de Euronext, union des bourses dAmsterdam, de Bruxelles, de Paris, de Lisbone et du LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange). Euronext-Paris est organis en trois compartiments rglements et un march libre.
3.1.1
Le Premier March
Ce march sadresse des socits ayant un stade de maturit sufsant. Lors de lintroduction, au moins 25% du capital devra tre propos au public. Bien quaucun chiffre nait t ofciellement x, on considre que la capitalisation boursire doit tre dau moins 200 millions deuros.
3.1.2
Le Second March
Cr en 1983, le Second March regroupe des petites et moyennes entreprises qui ont besoin de nouveaux nancements. Les conditions dadmission sont relativement souples. Seulement 10% du capital doit tre diffus dans le public et lhistorique de comptes nest fournir que sur deux ans.
69 s
ss
70
3.1.3 Le Nouveau March

Cr en fvrier 1996 sur le principe du Nasdaq amricain, le Nouveau March regroupe les jeunes entreprises innovantes (moins de trois exercices danciennet) ayant besoin de capitaux propres pour alimenter leur forte croissance. Leur activit se situe essentiellement dans des domaines high-tech comme linformatique, les biotechnologies ou Internet. Les conditions dadmission sur ce march sont lgres : disposer de fonds propres d1,5 millions deuros minimum, sengager diffuser dans le public au moins 100 000 titres (reprsentant au minimum 5 Millions deuros) et tre parrain par une socit introductrice. Cela sans obligation de prsenter des comptes antrieurs.
3.1.4 Le March Libre OTC

Ouvert en septembre 1996, le March Libre accueille les socits ne voulant ou ne pouvant pas tre admises sur les marchs rglements de la Bourse de Paris cause de leur trop grande jeunesse ou de leur trop petite taille. Pour la socit voulant y entrer, aucun capital minimal ni aucune communication nancire nest exig.
3.2 Information nancire des socits cotes

Pour raliser un diagnostic nancier sur une entreprise cote, on utilise comme pour tous les autres diagnostics lensemble de linformation comptable, conomique, commerciale, etc. accessible sur lentreprise. Toutefois, compte tenu des obligations dinformation particulires des socits cotes, il convient dexaminer avec attention deux documents : le document de rfrence et le rapport contrle interne et gouvernemet dentreprise.
3.2.1 Document de rfrence

Le document de rfrence contient lensemble des informations juridiques, conomiques et comptables concourant une prsentation exhaustive dune socit pour un exercice donn. Son contenu est normalis et il na pas de vocation commerciale car cest un document dinformation en direction des analystes nanciers et des investisseurs. Il fait lobjet dun contrle et est dpos auprs de lAMF. Sa structure est normalise et on y trouve les informations suivantes. Attestation des responsables Attestation des responsables du document de rfrence Attestation des contrleurs lgaux des comptes Politique dinformation Renseignements de caractre gnral metteur x Rglementation applicable (socits trangres) Capital x Particularits (limitation lexercice des droits de vote. . .) x Capital autoris non mis x Capital potentiel x Tableau dvolution du capital sur 5 ans March des titres x Tableau dvolution des cours et volumes sur 18 mois
3.2 Information nancire des socits cotes
71 s s
x Dividendes Capital et droit de vote Rpartition actuelle du capital et des droits de vote volution de lactionnariat Pactes dactionnaires Activit du groupe Organisation du groupe (relations mre et liales, information sur les liales) Chiffres cls du groupe Informations chiffres sectorielles (par activit, par zone gographique et/ou pays) Marchs et positionnement concurrentiel de lmetteur Politique dinvestissements Indicateurs de performance (cration de valeur pour lentreprise. . .) Analyse des risques du groupe Facteurs de risques x Risques de march (liquidit, taux, change, portefeuille actions) x Risques particuliers lis lactivit (dont dpendance lgard de fournisseurs, clients, sous-traitants, contrats, procds de fabrication. . .) x Risques juridiques (rglementation particulire, concessions, brevets, licences, litiges signicatifs, faits exceptionnels. . .) x Risques industriels et lis lenvironnement Assurances et couverture des risques Patrimoine, situation nancire et rsultats] Comptes consolids et annexe Engagements hors-bilan Honoraires des commissaires aux comptes et des membres de leurs rseaux Information nancire pro forma (sil y a lieu) Ratios prudentiels rglementaires (banques, assurances, courtiers) Comptes sociaux et annexe Comptes semestriels consolids (sil y a lieu) Gouvernement dentreprise Composition et fonctionnement des organes dadministration, de direction, de surveillance Composition et fonctionnement des comits Dirigeants mandataires sociaux (rmunrations et avantages, options consenties et leves, BSA et BSPCE) Dix premiers salaris non mandataires sociaux (options consenties et leves) Conventions rglementes volution rcente et perspectives volution rcente Perspectives Ce document apporte beaucoup plus dinformations que les plaquettes annuelles classiques et engage la responsabilit des dirigeants et des commissaires aux comptes. cest une source dinformation exhaustive. Par rapport la dmarche classique de diagnostic nancier, le document de rfrence procure des informations utiles sur les facteurs de risques de lentreprise. Ces facteurs de risques doivent faire lobjet dun examen attentif car ils conditionnent les rsultats futurs de lentreprise. Les facteurs de risques sont en principe dtaills de la faon suivante dans le document de rfrence. Risques de march (taux, change, actions, crdit) : prsentation de lexposition de lmetteur aux diffrents types de risques de march encourus, de la politique de gestion de ces risques, et description des systmes de couverture mis en place. Risques juridiques : description de la rglementation particulire laquelle lmetteur est
ss
72
ventuellement soumis, des autorisations ncessaires pour lexercice de son activit, des contraintes de condentialit auxquelles il est soumis, des liens contractuels et/ou de dpendance existant, le cas chant, entre lmetteur ou dautres socits, des dispositions scales particulires applicables et indication de tout litige ou arbitrage susceptible davoir ou ayant eu, dans un pass rcent, une incidence signicative sur la situation nancire de lmetteur, son activit, son rsultat et, le cas chant, sur le groupe. Risques industriels et lis lenvironnement : indication des informations environnementales susceptibles davoir une incidence signicative sur la situation nancire de lmetteur, son activit, son rsultat, et, le cas chant, sur le groupe. Assurance - Couverture des risques ventuels susceptibles dtre encourus par lmetteur : description des assurances souscrites par lmetteur et du niveau de couverture pour lensemble des risques gnraux ou particuliers encourus. Autres risques particuliers, notamment sociaux Un point doit tre galement fait sur les vnements rcents concernant les litiges et les faits exceptionnels.
3.2.2 Rapport contrle interne et gouvernement dentreprise

Dans le cadre de la rexion mene sur le gouvernement dentreprise suite certaines affaires (ENRON, Worldcom, etc.), de nouvelles lgislations ont t adoptes an de garantir la transparence et la abilit de linformation comptable et nancire : il sagit aux tats-Unis de la Sarbanes Oxley Act du 30 juillet 2002 et en France de la loi n 2003-706 du 1er aot 2003 appele Loi de Scurit Financire (LSF). Le rapport sur le contrle interne et le gouvernement dentreprise prvu par larticle 117 de la LSF comprend trois parties. 1. Les conditions de prparation et dorganisation des travaux du conseil 2. Les procdures de contrle interne mises en place par la socit 3. Les limitations apportes aux fonctions du Directeur gnral Dun point de vue pratique, les socits qui publient un document de rfrence doivent inclure dans ce document les lments du rapport sur le contrle interne et le gouvernement dentreprise. Pour les autres entreprises, lAMF demande la publication dun document spcique. Complment indispensable de lanalyse des facteurs de risques, le rapport sur le contrle interne et le gouvernement dentreprise permet dapprcier les conditions dlaboration de linformation nancire publie par la socit.
3.3 Quelques indicateurs boursiers

3.3.1 Rendement et rentabilit dune action
Le rendement dune action est le rapport du dividende vers au cours de laction. Ce rendement est global ou brut lorsque le dividende retenu pour son calcul inclut lavoir scal. Il est net lorsque lavoir scal nest pas pris en compte. Il sagit dun indicateur sommaire qui correspond la notion anglo-saxonne de Dividend yield .
3.3 Quelques indicateurs boursiers
73 s s
Rendement annuel = Dividend Yield =
Dividende annuel Cours dachat
Quant la rentabilit, elle sanalyse partir du taux de rentabilit de laction sur la priode, en intgrant aussi bien les dividendes reus que la plus-value ralise. La rentabilit correspond la notion anglo-saxonne de Total Shareholder Return (TSR).
Rentabilit annuelle = TSR =
Cours en n danne - Cours en dbut danne + Dividende peru Cours en dbut danne
3.3.2
Ratio Cours/Bnce (PER)
Le PER comme son nom lindique correspond au ratio du cours de laction et du bnce par action. Ratio C/B = PER = Cours de laction Bnce par action
Le PER reprsente linverse dun taux de rentabilit obtenu en comparant le bnce au cours en bourse de laction. Il exprime la qualit des anticipations dont lentreprise fait lobjet sur le march. Un PER lev indique une rentabilit immdiate faible et/ou une anticipation favorable quant lvolution des rsultats futurs. linverse, un PER bas indique une rentabilit immdiate leve et/ou une anticipation moins favorable quant lvolution des rsultats futurs. Le PER est aussi appel multiple de capitalisation des bnces.
3.3.3
Market-to-Book Ratio (MBR) ou Price-to-Book Ratio (PBR)
Le PBR ou MBR est gal au ratio du cours de lactions par la valeur comptable de laction. Il sagit du rapport de la capitalisation boursire et de la situation nette de lentreprise. Ce ratio donne une indication sur lanticipation de la cration de valeur par le march. Il est suprieur un lorsque la rentabilit des capitaux propres est suprieure la rentabilit exige par les actionnaires. PBR = MBR = Cours de laction Capitalisation boursire = Valeur comptable par action Capitaux propres
3.3.4
Q Tobin
Le Ratio Q de James Tobin est form par le rapport entre dune part la valeur de march des capitaux propres et de la dette dune entreprise, et dautre part le cot de remplacement de ses actifs.
PBR =
Valeur de march de lentreprise Capitalisation boursire + Valeur actuarielle de la dette = Cot de remplacement des actifs Cot de remplacement des CPNE
ss
74
Le Q de Tobin est proche du PBR 1 quelques diffrences prs. Le numrateur du ratio Q correspond la valeur de march des capitaux propres et de la dette, et pas seulement la capitalisation boursire. Quant au dnominateur, il comprend tous les actifs conomiques et non les capitaux propres. De plus, ces actifs conomiques sont valus leur cot de remplacement et non leur valeur comptable. Ceci tant, dans la pratique, le dnominateur est le plus souvent mesur partir de la valeur comptable. Lorsque Q > 1, il y a cration de valeur puisque les revenus futurs anticips ont une valeur actualise suprieure celle dacquisition des actifs, telle quelle peut tre approche par leur valeur comptable.
3.3.5 Market Value Added (MVA)

La MVA est un indicateur qui value la capacit de lentreprise valoriser les ressources apportes par ses actionnaires et cranciers consiste rapprocher leur valeur sur le march des capitaux de celle laquelle elles sont entres dans les comptes ou leur cot de remplacement. Elle est gale la somme de la capitalisation boursire et de la valeur de lendettement net diminue du montant comptable de lactif conomique.
MVA
= Capitalisation boursire + Valeur actuarielle de la dette CPNE = Capitalisation boursire + Valeur actuarielle de la dette (Actif immobilis + BFRE)
Sur une priode donne (par exemple un exercice sur lautre), la variation de la MVA mesure la valeur cre par lentreprise. Une variation positive signie que lentreprise cre de la valeur alors quune variation ngative exprime une destruction de valeur.
Par abus de language et par simplication, le PBR est parfois appel Q de Tobin.
Chapitre
4
75 77 79
valuation dentreprises
s 4.1 valuations patrimoniales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 4.2 valuations actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . s 4.3 valuations dualistes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
xxx Lvaluation dentreprises est un exercice dlicat pour la simple raison que la vraie valeur dune entreprise ne peut tre dtermine avec prcision. La valeur de lentreprise dpend des motivations de lacheteur et de ce quil espre en tirer. Les estimations obtenues par toutes les mthodes dvaluation ne sont donc que des bases de ngociation. Deux grandes catgories de mthodes dvaluation existent : celles qui se fondent sur analyse une patrimoniale ; et celles qui considrent que la valeur de lentreprise rsulte de lactualisation des ux futurs quelle devrait gnrer. Certaines approches combinent ces deux visions. Elles sont dites dualistes.
4.1
valuations patrimoniales
Lvaluation selon la mthode patrimoniale revient estimer sparment les diffrents actifs et engagements de lentreprise et en dduire la valeur de son actif conomique ou la valeur des fonds propres revenant aux actionnaires.
4.1.1
Valeurs patrimoniales nettes pour les actionnaires
Il sagit de dterminer directement la valeur des capitaux propres (V0 ) par agrgation des lments actifs et passifs. Selon les modalits retenues pour lvaluation des lments patrimoniaux, on distinguera plusieurs mthodes.
75 s
ss
76
La mthode de base est celle de lActif Net comptable (AN ) qui est gale la diffrence entre le total de lactif ( lexclusion des actifs ctifs, cest dire les non-valeurs) et lendettement total.
V0
= AN
= =
Actif total - Passif exigible Capitaux propres - Actifs ctifs
Cette mthode se fonde sur des valeurs comptables historiques et nintgre donc pas lvolution des prix. La mthode de lActif Net comptable Rvalu (AN R) tient compte de lvolution nominale des prix en appliquant des indices adapts aux diffrents postes de lactif du bilan. V0 = ANR = Actif total rvalu - Passif exigible = AN + Ecart de rvaluation
Enn, la mthode de lActif Net Corrig (AN C ) dtermine la valeur de reconstitution de chaque lment de lactif et du passif. Il ne sagit pas de tenir simplement compte de lination comme dans la mthode prcdente, mais de dterminer la valeur de chaque lment de lactif et du passif selon le contexte de lvaluation (valeur de renouvellement ou de remplacement, valeur de cession ou de liquidation, valeur dusage, etc.). LAN C est encore appel Valeur intrinsque de lentreprise. V0 = ANC = = Actif total corrig - Passif exigible rel AN + Plus-values - Moins-values

Les mthodes patrimoniales prsentent linconvnient de ne pas tenir compte de la capacit bnciaire de lentreprise. Ce qui ne serait pas le cas de la Valeur Boursire (V B ) qui, thoriquement, intgre les anticipations de bnces faites par les investisseurs. Elle correspond la capitalisation boursire. V0 = V B = Cours de laction Nombre dactions
4.1.2 Valeurs patrimoniales nettes de lactif conomique

Lorsquon sintresse la valeur de loutil de production de lentreprise, deux concepts peuvent tre signals. Il y a dabord la notion de CP N E (Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation). CPNE = Actif immobilis dexploitation 1 + BFRE
La deuxime estimation de la valeur de loutil de production est constitue par la Valeur Substantielle (V S ). Elle correspond la valeur brute des actifs ncessaires lexploitation (lments hors exploitation exclus) majore des dpenses de maintien ou de remise en tat ventuelle. Les effets escompts non chus et les biens lous ou en crdit-bail sont pris en compte dans la V S .
1
Y compris les biens en location longue dure et en crdit-bail.
4.2 valuations actuarielles
77 s s
VS = Actif immobilis dexploitation brut 2 + Actif circulant dexploitation brut 3
Les mthodes de valorisation patrimoniales de lactif conomique ne fournissent pas une valeur de lentreprise pour ses actionnaires mais donnent une information intressante sur le montant des capitaux ncessaires lexploitation. Cette donne est souvent utile pour la mise en place dautres mthodes dvaluation, notamment les mthodes dualistes.
4.2
valuations actuarielles
Ces mthodes se basent sur lhypothse selon laquelle la valeur conomique dun bien est gale la somme actualise de ses ux futurs. La valeur de lentreprise est donc dtermine dans cette approche par lactualisation de ses ux futurs.
4.2.1
Actualisation des dividendes
Dans le cadre dune dmarche dvaluation de lentreprise par actualisation des dividendes, la valeur de lentreprise pour ses actionnaires sobtient ainsi dans un espace de temps ni :
n
V0 =
t=1
Vn Dt + t (1 + y ) (1 + y )n
V0 Dt Vn y
= = = =
Valeur de lentreprise pour les actionnaires Dividende de la priode t Valeur terminale des fonds propres en priode n Taux dactualisation
Dans un espace de temps inni, on a :
V0 =
t=1
Dt (1 + y )t

Si lon fait lhypothse que les dividendes croissent chaque anne dun taux constant g , dans un espace de temps inni, on retrouve alors la formule de G ORDON et S HAPIRO : V0 = D avec : y > g yg
Si les dividendes sont stables (g = 0) et que lon travaille toujours dans un espace de temps inni, on retrouve la mthode de la Valeur Financire (V F ) :
2 3
Y compris biens en location et en crdit-bail. Y compris effets de commerce escompts et non chus.
ss
78
V0 = V F =
D y
4.2.2 Actualisation des rsultats

Le principe est le mme que pour lactualisation des dividendes. La valeur de lentreprise est gale la somme actualise des rsultats futurs (RNt ) un taux dactualisation donn (r). Dans un espace de temps ni, on a donc :
n

V0 =
t=1
Vn RNt + (1 + r)t (1 + r)n
Dans un espace de temps inni, on a :
V0 =
t=1
RNt (1 + r)t
Si lon fait lhypothse de la constance des rsultats dans un espace de temps inni, on retrouve la mthode de la Valeur de Rendement (V R) : V0 = V R = RN r
La mthode de la Valeur de rendement peut se rapprocher de la mthode des multiples qui est une approche analogique par rapport aux autres entreprises du mme secteur. Dans cette approche, la valeur de lentreprise est dnie comme m fois le rsultat attendu. Cette approche est essentiellement empirique. Il sagit dobserver des transactions rcentes ou les cours de bourse pour des entreprises comparables (en terme de secteur dactivit, de taille, de phase de dveloppement, etc.), destimer les valeurs moyennes prises dans ces cas et de les utiliser pour lentreprise valuer. Le multiple considr peut donc tre un multiple de transaction ou un multiple boursier. Il peut sagir dun multiple de rsultat conomique (mREc ) ou dun multiple de rsultat net (mRN ). Dans le deuxime cas, on obtient directement la valeur de lentreprise pour les actionnaires (V0 ), et dans le second cas, on obtient la Valeur conomique (V E ) de lentreprise. La valeur de lentreprise pour ses actionnaires est alors obtenue aprs dduction de lendettement net (VD ). Diffrents agrgats peuvent tre retenus comme rsultat conomique (REc) : EBE, Rsultat dexploitation, EBITDA, EBITA, EBIT, RCAI, etc. En pratique, lapplication des mthodes de multiples donne donc : V0 = mRN RN V0 = (mREc REc) VD = V E VD En gnral, pour les entreprises cotes, le multiple retenu correspond souvent au PER. On obtient donc : V0 = P ER RN
4.3 valuations dualistes
79 s s
4.2.3
Actualisation des ux de trsorerie
La mthode dactualisation des ux de trsorerie disponible (dite DCF ou Discounted Cash Flow ) est fonde sur lide que la valeur de lactif conomique est gale au montant des ux de trsorerie disponibles aprs impt de lentreprise actualiss en fonction de son risque. Le taux dactualisation utilis est le cot moyen pondr du capital (CMPC ou WACC). Cest le cot de nancement global de lentreprise. Ce taux dactualisation sera not . On calcule ainsi : les ux de trsorerie disponibles aprs impt actualiss sur lhorizon des prvisions explicites (visibilit de lentreprise) ; la valeur terminale (V T ) actualise ; la valeur des capitaux propres ou valeur de lentreprise pour ses actionnaires (V0 ), qui est la diffrence entre la valeur conomique de lentreprise ainsi obtenue et la valeur de la dette. Les ux de trsorerie disponibles mesurent les ux scrts par lactif conomique. Ils correspondent au FCF dont le calcul a t prsent dans le paragraphe 2.2.1.3.2 page 62. On rappelle que : F CF EBE (RE T ) BF R Investissements nets La valeur nale (V T ) se calcule en gnral partir dun ux normatif de la dernire anne de lhorizon explicite. Il peut sagir dune valeur terminale calcule sur la base de multiples de soldes de gestion : multiple du chiffre daffaires, multiple de lexcdent brut dexploitation, du rsultat dexploitation. On peut galement utiliser la valeur nale la plus couramment utilise qui est fonde sur un taux de croissance linni (g ) du dernier ux selon la formule de GordonShapiro. Le dernier ux retenu correspond un FCF normatif rcurrent not F CFT N VT = F CFT N g
partir de cette dmarche, la valeur de lentreprise pour ses actionnaires (V0 ) se calcule ainsi. V0 = V E VD
n
V0 =
t=1 n
F CFt VT + (1 + )t (1 + )n F CFt g + (1 + )t (1 + )n
F CFT N

VD VD
V0 =
t=1 n
V0 =
t=1
F CFT N F CFt + t (1 + ) ( g )(1 + )n
VD
4.3
valuations dualistes
Ces mthodes partent du principe que la valeur dune entreprise pour ses actionnaires (V0 ) dpend non seulement de sa valeur patrimoniale (V P ) mais aussi de sa capacit gnrer un
ss
80
bnce. Elles combinent donc les valuations patrimoniales et les valuations actuarielles. La capacit de lentreprise gnrer un bnce est appele survaleur ou goodwill (GW ). Cest la diffrence entre la valeur globale de lentreprise considre comme un tout et la somme des divers lments qui le composent. Cette diffrence traduit en fait la valeur des lments incorporels : fonds de commerce ; savoir faire ; situation sociale ; qualit des structures et de lorganisation ; etc.
La valeur de lentreprise est donc gale : V0 = V P + GW
Le calcul du GW peut se faire selon la mthode des praticiens ou selon celles de rente du goodwill.
4.3.1 Mthode des praticiens

La valeur patrimoniale retenue est lAN C . Le GW et la valeur de lentreprise sont ainsi calculs : GW = V R AN C 2
V0 = V P + GW = AN C +
V R AN C AN C + V R = 2 2
Cette mthode simple consiste donc ne prendre que la moiti du goodwill potentiel. Il sagit dune pratique empirique et il nexiste pas de justication conceptuelle de labattement de 50% appliqu sur la survaleur brute pour obtenir le GW dans cette mthode.
4.3.2 Mthodes de rente de goodwill

4.3.2.1 Principe gnral de ces mthodes
Ces mthodes valuent le GW par actualisation des superbnces (rentes de goodwill). La rente de goodwill est la diffrence entre le rsultat net aprs impts de lentreprise et la rmunration un taux de rfrence (gnralement le taux sans risque) de sa valeur patrimoniale ou conomique. Si lon dsigne par V P la valeur patrimoniale de lentreprise, k le taux de rmunration de cette valeur patrimoniale, B le rsultat net de lentreprise, R la rente annuelle de goodwill et i le taux dactualisation de la rente annuelle de goodwill, on a : R = B kV P
81 s s
GW =
t=1
Rt (1 + i)t
4.3.2.2
Mthode des Anglo-saxons
Cette mthode utilise lactualisation de la rente de goodwill sur une dure innie. Elle fait aussi lhypothse de la constance des rentes de goodwill. Le GW et la valeur de lentreprise sont alors dtermins de la faon suivante :
GW =
t=1
R B kV P B kV P = = (1 + i)t i i
V0 = V P + GW = V P +
R B kV P =VP + i i
La mthode des Anglo-saxons est gnralement mise en uvre en retenant lAN C comme valeur patrimoniale. Lorsque le taux de rmunration de la valeur patrimoniale (k ) et le taux dactualisation (i) sont identiques, la mthode quivaut la mthode de la Valeur de rendement.
V0 = V P + GW = V P +
B kV P B iV P B iV P B B =VP+ =VP+ = V P + V P = =VR i i i i i i
4.3.2.3
Mthode de lUnion Europenne des Experts Comptables
La mthode de lUEEC prsente une particularit. La rente de goodwill est dtermine par diffrence entre le rsultat de lentreprise et la rmunration de la valeur de lentreprise quon veut dterminer. Cette rente est actualise sur une dure limite (3 5 ans en gnral). La valeur de lentreprise se dtermine donc ainsi : R = B kV0
GW =
t=1 1(1+i)n i
1 (1 + i)n B kV0 = (B kV0 ) = d(B kV0 ) t (1 + i) i
avec : d =
V0 = V P + GW = V P + d(B kV0 ) = V P + dB dkV0
V0 + dkV0 = V P + dB V0 (1 + dk ) = V P + dB V P + dB 1 + dk
V0 =
ss
82
Pour la mise en uvre de la mthode, on retient gnralement lAN C comme valeur patrimoniale.
4.3.2.4 Mthode de lUnion Europenne des Experts Comptables simplie

La mthode de lUEEC-simplie est similaire la mthode des Anglo-saxons la diffrence que la rente de goodwill est actualise sur un nombre limit dannes (3 5 ans en gnral). Le GW et la valeur de lentreprise sont donc ainsi dtermins :
n
GW =
t=1
1 (1 + i)n 1 (1 + i)n B kV P (B kV P ) = R = t (1 + i) i i
V0 = V P + GW = V P +
1 (1 + i)n 1 (1 + i)n (B kV P ) = V P + R i i
La mise en uvre de la mthode de lUEEC-simplie se fera elle aussi gnralement avec lAN C comme valeur patrimoniale.
4.3.2.5 Approche EVA / MVA

LEVA (Economic Value Added ou Valeur Ajoute conomique ) mesure de combien lactionnaire sest enrichi au-del de sa rmunration normale. Cest donc une forme de rente de goodwill puisquil compare le rsultat dgag celui correspondant une rmunration normale des capitaux investis. EV A = N OP AT (CP N E ) On sait que : ROCE = Do : EV A = (CP N E ROCE ) (CP N E ) = CP N E (ROCE ) Soit littralement : EV A = Actif conomique x (Rentabilit conomique - cot du capital) Comme prsent dans la section 3.3.5 page 74, la MVA (Market Value Added) mesure la cration de valeur boursire. Elle se calcule ainsi : N OP AT N OP AT = CP N E ROCE CP N E
MVA
= Capitalisation boursire + Valeur actuarielle de la dette CPNE = Capitalisation boursire + Valeur actuarielle de la dette (Actif immobilis + BFRE)
83 s s
Mais, la MVA correspond galement la somme des EVA attendues pour les annes venir actualises au cot moyen pondr des capitaux. La MVA constitue donc une valuation de Goodwill conomique. Partant de cette dnition de la MVA, on peut valuer lentreprise de la faon suivante. V0 = V E VD
V0 = (CP N E0 + M V A) VD
n
V0 =
CP N E0 +
t=1
EV At (1 + )t
VD
Lorsque t , les valuations obtenues avec les mthodes DCF et MVA convergent, et on montre que :
VE =
t=1
F CFt EV At = CP N E0 + t (1 + ) (1 + )t t=1
Cas Khi
La socit Khi existe depuis 4 ans et elle vous communique ci-aprs son dernier bilan.
Bilan au 31/12/n ACTIF Frais dtablissement Autres actifs immobiliss Stocks et en-cours Clients et autres cr. dexpl. Crances diverses Disponibilits Total Bruts 100 2 450 845 795 120 35 4 345 A&P 80 475 50 0 0 605 Nets 20 1 975 795 795 120 35 3 740 PASSIF Capital et rserves Rsultat Dettes nancires Fournisseurs Autres dettes dexpl. Dettes diverses Total Mont. 1 320 240 805 860 270 245 3 740
Toutes les immobilisations ont t acquises la cration et leur valeur dusage est aujourdhui de 2 410. La valeur dusage des autres actifs et passifs est suppose gale la valeur comptable. Le taux moyen dination a t de 2,5%. Les dettes ainsi que les stocks et crances sont supposs ne pas tre touchs par lination. Le taux de limpt sur les socits est de 37%, mais les plus-values sont imposes 19%.
Travail demand :
1. Dterminez lactif net comptable. 2. Calculez : (a) lcart de rvaluation ; (b) lactif net comptable rvalu. 3. Calculez : (a) la plus ou moins value latente ; (b) lactif net corrig. Solution Lactif net comptable se calcule ainsi :
85 s
ss
86
AN = Capitaux propres - Actifs ctifs

Le seul actif ctif est constitu par les frais dtablissement de 20, soit 20 (20 37%) = 13 aprs impt diffr. Lactif net comptable rvalu se calcule comme suit :
ANR = AN + cart de rvaluation

Il faut donc dterminer lcart de rvaluation. Les seuls lments sensibles lination sont les immobilisations. Elles sont acquises depuis 4 ans et le taux moyen dination est de 2,5% ; lcart de rvaluation avant impt est donc de : [1975 (1 + 0, 025)4 ] 1975 = (1975 1, 104) 1975 = 205 Quant lactif net corrig, sa dtermination se fait partir de la formule suivante :
ANC = AN + Plus-values - Moins-values

La plus ou moins value latente porte sur les actifs immobiliss uniquement. Elle se calcule par diffrence entre la valeur dusage et la valeur comptable. Tous les calculs sont rsums dans le tableau suivant :
lments Capital et rserves Rsultat Frais dtablissement Actif net comptable (AN) Actif immobilis (1) Facteur de rvaluation (2) Actif immobilis rvalu (3 = 1 2) cart de rvaluation (4 = 3 - 1) Impt diffr (5 = 4 19%) cart de rvaluation net (6 = 4 - 5) Actif net comptable rvalu (ANR = AN + 6) Valeur dusage de lactif immobilis (7) Value latente (8 = 7 - 1) Impt diffr (9 = 8 19%) Value latente nette (10 = 8 - 9) Actif net corrig (ANC = AN + 10) Montants 1 320 240 -13 1 547 1 975 1,104 2 180 205 39 166 1 713 2 410 435 83 352 1 900
Cas Psi
La socit Psi a ralis en n un rsultat net de 250. Il est prvu de distribuer 60% de ce rsultat. Le taux de croissance des dividendes devrait tre de 2,50%. Le taux dactualisation du rsultat est x 8% et celui des dividendes est de 6%.
Travail demand :
Dterminez : 1. la valeur de rendement ;
Cas Omega
87 s s
2. la valeur nancire ; 3. et la valeur de lentreprise selon la formule de G ORDON et S HAPIRO. Solution Cet exercice ne pose aucune difcult particulire. Il sagit dune application pure et simple des formules exposes dans le cours. Les calculs sont rsums dans le tableau suivant :
lments Rsultat net (1) Taux dactualisation (2) Valeur de rendement (3 = 1/2) Taux de distribution du rsultat (4) Dividendes (5 = 1 4) Taux dactualisation (6) Valeur nancire (7 = 5/6) Taux de croissance des dividendes (8) Valeur Gordon et Shapiro (9 = 5/(6 - 8)) Montants 250 08,00% 3 125 60,00% 150 06,00% 2 500 02,50% 4 286
Cas Omega
Le bilan de la socit Omega au 31/12/n se prsente comme suit :
Bilan au 31/12/n ACTIF Frais dtablissement Autres actifs immobiliss Stocks et en-cours Clients et autres cr. dexpl. Crances diverses Disponibilits Total Bruts 120 3 150 1 025 805 210 45 5 355 A&P 90 615 110 0 0 815 Nets 30 2 535 915 805 210 45 4 540 PASSIF Capital et rserves Rsultat Dettes nancires Fournisseurs Autres dettes dexpl. Dettes diverses Total Mont. 1 615 325 1 025 995 295 285 4 540
La valeur dusage des immobilisations est estime 2 715. Les actionnaires exigent une rentabilit (Rsultat / Capitaux propres) de 9%. Le taux de lactif sans risque est de 4,5%. Le rsultat devrait rester identique sur les prochaines annes et le taux dactualisation de la rente de goodwill est suppos gal 11%. Lentreprise retient lANC comme valeur patrimoniale. Pour lapplication de les mthodes de lUEEC, il est retenu une dure dactualisation de 5 ans. Le taux de limpt sur les socits est de 37%, mais les plus-values sont imposes au taux de 19%.
Travail demand :
1. Dterminez : (a) lactif net corrig ;
ss
88
(b) la valeur de rendement. 2. Proposez une valuation de lentreprise en utilisant : (a) (b) (c) (d) la mthode des praticiens ; la mthode des anglo-saxons ; la mthode de lUEEC-simplie ; et enn celle de lUEEC. Solution Les calculs sont rsums dans le tableau ci-aprs :
lments Capital et rserves Rsultat (R) Frais dtablissement Actif net comptable (AN) Actif immobilis (a) Valeur dusage de lactif immobilis (b) Value latente (c = b - a) Impt diffr (d = c 19%) Value latente nette (e = c - d) Actif net corrig (ANC = AN + e) Taux dactualisation du rsultat (f) Valeur de rendement (VR = R / f) Mthode des praticiens [V = (ANC + VR) / 2] Taux de rendement de lANC (g) Rente de Goodwill [h = R (AN C g )] Taux dactualisation de la rente de GW (i) Goodwill (j = h / i) Mthode des Anglo-saxons (V = ANC + j) Dure dactualisation Goodwill (k = actualisation sur 5 ans) Mthode UEEC-Simplie (V = ANC + k) Taux de rendement de V (l) Facteur global dactualisation (m) Mthode UEEC (V = [AN C + (m R)]/[1 + (m l)]) Montants 1 615 325 -19 1 921 2 535 2 715 180 34 146 2 067 09,00% 3 611 2 839 04,50% 232 11,00% 2 109 4 176 5 857 2 924 04,50% 3,70 2 802
La dtermination de lANC et de la VR, ainsi que lvaluation de lentreprise selon la mthode des praticiens ne posent aucune difcult. Pour les autres mthodes, il faut calculer la rente de goodwill. Cette rente est gale la diffrence entre le rsultat et la rmunration de la valeur patrimoniale (qui est lANC dans le cas prsent). Cette rmunration de lANC est calcule au taux de 4,5%. Pour la mthode des anglo-saxons, la rente de goodwil est actualise linni au taux de 11%. Pour celle de lUEEC-simplie, la rente est actualise sur 5 ans : 232
1(1+0,11)5 0,11
= 857
Enn, pour la mthode de lUEEC, le facteur dactualisation (m) est ainsi calcul : m=
1(1+taux)n taux
1(1+0,11)5 0,11
= 3, 70
Index
A
Actif net comptable (AN) . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Actif net comptable rvalu (ANR) . . . . . . 76 Actif net corrig . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Actifs ctifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Actualisation des dividendes . . . . . . . . . . . . . 77 Actualisation des ux de trsorerie . . . . . . 79 Actualisation des rsultats . . . . . . . . . . . . . . . 78 Analyse boursire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6974 Analyse de la rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . 56 Analyse des ux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66 Analyse du rsultat par fonction . . . . . . . . . 59 Analyse du rsultat par nature. . . . . . . . . . .59 Analyse statique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55
EBITDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 cart dacquisition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 carts de conversion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 EPS (Basic EPS). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .63 EPS (Fully diluted EPS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 EPS(Earnings Per Share) . . . . . . . . . . . . . . . . 62 quilibre nancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55 tranger (investissements l) . . . . . . . . . . . 66 Euronext-Paris . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 EVA (Economic value Added). . . . . . . . . . . . .82 valuation dentreprises. . . . . . . . . . . . . .7583 valuations actuarielles . . . . . . . . . . . . . . 7779 valuations dualistes. . . . . . . . . . . . . . . . .7983 valuations patrimoniales . . . . . . . . . . . 7577
B
Bilan consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12 BPA (Bnce par action) . . . . . . . . . . . . . . . . 62
F
Flux de trsorerie disponible . . . . . . . . . . . . . 62 Formule de G ORDON et S HAPIRO . . . . . . . . 77 Free Cash Flows . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
C
Capitaux permanents ncessaires lexploitation (CPNE) . . . . . . . . . . . . 76 Cash ow disponible. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .62 CFROI (Cash Flow Return On Investment) 64 Comptes consolids . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1113 Contrats terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
G
Goodwill (GW) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7983 G ORDON et S HAPIRO (formule de) . . . . . . . 77
I
IAS (International Accounting Standards) 1335 IFRS (International Financial Reporting Standards) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1335 Intrts minoritaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
D
DCF (Discounted Cash Flow). . . . . . . . . . . . .79 Document de rfrence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
M
Mthode de lUEEC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81 Mthode de lUEEC-simplie . . . . . . . . . . . 82 Mthode des Anglo-saxons . . . . . . . . . . . . . . . 81 Mthode des praticiens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
E
EBIT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 EBITA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
89 s
ss
90
Index
March Libre OTC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70 MBR (Market-to-Book Ratio) . . . . . . . . . . . . . 73 MVA (Market Value Added) . . . . . . . . . . 74, 82
Soldes intermdiaires de gestion (SIG) . . . 56 Survaleur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7983 Swap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
N
Non-valeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 NOPAT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 NOPLAT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 Nouveau March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
T
Titres mis en quivalence . . . . . . . . . . . . . . . . 13 TSR (Total Shareholder Return) . . . . . . . . . 72
V
Valeur boursire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76 Valeur de rendement (VR) . . . . . . . . . . . . . . . . 78 Valeur nancire (VF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77 Valeur intrinsque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76 Valeur patrimoniale . . . . . . . . . . . 7577, 7983 Valeur substantielle (VS) . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
O
Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
P
PBR (Price-to-Book Ratio) . . . . . . . . . . . . . . . . 73 PER (Price Earnings Ratio) . . . . . . . . . . . . . . 73 Premier March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Q
Q Tobin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
R
Rsultat consolid . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13 Rsultat de base par action. . . . . . . . . . . . . . .63 Rsultat dilu par action . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 Rsultat par action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 Reclassements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 Redressements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36 Rendement dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Rentabilit conomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 Rentabilit dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Rentabilit nancire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 Rente de goodwill. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80 Retraitements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3536 Risque de change . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 Risque de taux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .66 ROA (Return On Assets) . . . . . . . . . . . . . . . . . 64 ROCE (Return On Capital Employed). . . .64 ROE (Return On Equity) . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 ROI (Return On Investment) . . . . . . . . . . . . . 64 ROIC (Return On Invested Capital) . . . . . . 64
S
Second March . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69 SIC (Standing Interpretations Committee) 1335

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SCIENCES ECO GRENOBLE

Master EISA Spcialit DEFI

Normes comptables internationales & Diagnostic nancier

v01 - Septembre 2004

Table des matires

Table des matires

2.2.2 Rsultats par action 2.2.2.1 2.2.2.2

Rsultat de base par action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Rsultat dilu par action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Table des matires

Principe gnral de ces mthodes Mthode des Anglo-saxons

Mthode de lUnion Europenne des Experts Comptables . . . . .

Exercices dapplication : Chapitre 4

Liste des abrviations

Liste des abrviations

Introduction gnrale et dontologie

Introduction gnrale et dontologie

Information nancire internationale

Rappels sur les tats nanciers consolids

Information nancire internationale

1.1.1 Les principes gnraux

1.1.2 Le bilan consolid

1.2 Les normes comptables internationales

1.1.3 Le compte de rsultat consolid

Les normes comptables internationales

Information nancire internationale

T AB. 1.2 Compte de rsultat consolid

CLASSEMENT PAR NATURE

1.2.1 Cadre rglementaire

1.2 Les normes comptables internationales

Information nancire internationale

T AB. 1.3 Liste des IAS et IFRS

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.4 Liste des SIC et IFRIC

Valide par le CRC

Information nancire internationale

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.6 Nestl - Bilan consolid

Information nancire internationale

T AB. 1.7 Nestl - Tableau des ux de trsorerie consolid

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.8 Nestl - Mouvements de fonds propres consolids (I)

Information nancire internationale

T AB. 1.9 Nestl - Mouvements de fonds propres consolids (II)

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.10 Nestl - Consolidated income statement

Information nancire internationale

T AB. 1.11 Nestl - Consolidated balance sheet

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.12 Nestl - Consolidated cash ow statement

Information nancire internationale

T AB. 1.13 Nestl - Consolidated statement of changes in equity (I)

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.14 Nestl - Consolidated statement of changes in equity (II)

Information nancire internationale

1.2.2 Normes franaises versus Normes amricaines et Normes IAS

1.2 Les normes comptables internationales

Normes franaises versus Normes amricaines

Information nancire internationale

1.2 Les normes comptables internationales

Information nancire internationale

T AB. 1.16 Whole Foods - Bilan consolid

1.2 Les normes comptables internationales

T AB. 1.17 Whole Foods - Tableau des ux de trsorerie consolid