Vous avez dit crowdfunding ?

Rflexions prospectives et repres pratiques

PREMIRES
RFLEXIONS
ET TAT DES
LIEUX DU
CROWDFUNDING

INTRODUCTION
Entraide financire :
un phnomne ancien
La solidarit financire ne date pas de notre poque contemporaine. Fonde sur des rseaux sociaux et une logique de
communaut, elle se retrouve dans les socits archaques et
prmodernes sous diffrentes formes. Tel est le cas du potlatch,
qui repose sur le principe du don au sein dune communaut, ou
de la tontine qui repose sur le principe dune caisse commune
laquelle abondent plusieurs personnes parts gales, et qui
reviendra au dernier survivant du groupe. Il sagit donc dune
logique sociale base sur la solidarit entre les membres
du groupe, la confiance et les liens qui les unissent. On
entend de ce fait les rseaux sociaux comme tant ceux constitus par les familles, les proches, ou les mmes membres dune
tribu. Ils sont donc structurs et agissent de ce fait comme un
moteur de la dynamique de financement.
Cest donc un phnomne ancien et qui perdure aujourdhui, sous
diffrentes formes dans le cas de la tontine1. Si cette solidarit de
proximit existe toujours, quelle est lorigine de lmergence du
crowdfunding au XXIe sicle ? Elle trouve ses racines dans les nouveaux outils qui se dveloppent, ainsi que le besoin de retrouver
1

On distingue trois sortes de tontines : les tontines immobilires ; les

tontines financires ; les associations tontinires qui sont des sortes de
socits mutuelles ayant majoritairement cours en Afrique.

du lien entre le financement et le porteur de projet. Cela rpond

galement des besoins de financement qui ne sont pas pourvus
par les dispositifs traditionnels. Tel est le cas de lequity gap.

Equity gap
Lequity gap est traduit par trou de financement ou
valle de la mort . Il se dfinit comme un dficit de capital
social ( equity ) diffrents stades de la chane de financement.
Cette chane suppose une continuit entre les diffrents acteurs
qui se succdent au cours du dveloppement de lentreprise.
En France, cette chane sinterrompt, le plus souvent, aprs lintervention des Business Angels (BA) et avant celle du capital-risque
qualifi galement de Venture Capital (VC). Selon lInstitut de
Recherche pour la Dmographie des Entreprises, ce manque de
financement est estim 4 milliards et concerne essentiellement
la tranche entre 500 K et 2 millions 2.
Prcisons quil existe aussi un besoin de financement sur une
tranche partir de 100 K , une fois la Love Money apporte par
le porteur du projet, ses amis et sa famille. En effet, les montants
investis par les BA sont en baisse. En France, selon lassociation
France Angels, 41 millions ont t investis par les BA en 2013
contre 44 millions en 2011. Notons toutefois que les sommes
investies par les BA sont de nouveau la hausse en 2014.
Le crowdfunding est alors une rponse aux besoins en capital
social des start-up, des PME et des ETI (Entreprises de Taille
Intermdiaire).

www.irdeme.org

Nouvelles
opportunits
pour de
nouveaux
acteurs
Lavnement de lre du numrique et du
Web va permettre une nouvelle approche
de lentraide financire. Le Web offre de
nouvelles opportunits pour un large panel
dacteurs. Grce aux cots rduits de fonctionnement, ainsi quau pouvoir de diffusion dinternet, le crowdfunding permet
dapporter de nouveaux types de financement pour un large public. Il est galement
possible denvisager de nouveaux modes
de collaboration, au-del des systmes
traditionnels qui oprent dans le domaine
financier. En loccurrence, le porteur de
projet peut prsenter ses besoins directement auprs de contributeurs financiers.
La structuration des changes et liens qui
stablissent entre le porteur de projet et
sa communaut est rgie en fonction de
process tablis entre les parties. Ainsi, de
nouvelles pratiques apparaissent grce aux
technologies qui deviennent une sorte
de catalyseur dans les dynamiques
communautaires. Les relations de la solidarit financire ne reposent plus uniquement sur les liens de proximit gographique, mais peuvent dsormais prendre
ancrage dans dautres typologies communautaires : groupes professionnels, communauts dintrts, communauts de pratiques. Il est possible dtendre son rseau
au-del du cercle des amis et des proches.
Ces nouvelles pratiques se fondent sur le
principe de rseaux concentriques.
Ainsi, le financement participatif permet
de dmultiplier les forces investies dans un
projet, en conservant un principe fondamental reposant sur lhumain et la communaut ; au-del de laspect financier,
il gnre du lien social, car il permet de
crer un cosystme autour du projet
et de son porteur. La mobilisation de
la foule par les outils numriques et les
rseaux sociaux est une opportunit supplmentaire pour les porteurs de projet de
tous horizons de voir se concrtiser leurs
objectifs. De ce fait, cette dmarche sinscrit dans une forme de dmocratisation de
lconomie, et de rappropriation de la
finance par lintelligence collective.

Typologie du
crowdfunding
Le financement participatif, traduction
franaise du crowdfunding, na pas encore
de dfinition juridique. Cest un mcanisme qui permet de rcolter des fonds
auprs dun large public, en vue de financer un projet cratif (musique, dition,
film, etc.), associatif ou entrepreneurial.
Selon lAutorit des Marchs Financiers
(AMF), il permet de collecter des fonds
auprs des internautes afin de financer un
projet spcifique. Ces fonds sont gnralement levs auprs dun grand nombre
dinternautes sous la forme de contributions relativement faibles. Il fonctionne
donc via Internet, grce des plateformes.
Les oprations de crowdfunding peuvent
tre des soutiens dinitiative de proximit
ou des projets dfendant certaines valeurs.
Elles diffrent des mthodes de financement traditionnelles et intgrent souvent
une forte dimension affective.
On distingue plusieurs types de financement participatif :
- Le don philanthropique qui se rapproche
du mcnat,
- Le don avec contreparties symboliques,
- La prvente qui permet au porteur de
projet de collecter des fonds pour la
production dun bien qui sera envoy
aux contributeurs,
- Le prt avec ou sans intrt,
- La souscription de titres (actions ou obligations) qui majoritairement se traduit
par lentre au capital de la structure.

Spcificits du
financement
participatif
Plusieurs caractristiques peuvent tre
releves concernant le financement participatif :
En premier lieu le libre choix du projet
pour le contributeur : la plateforme
de crowdfunding slectionne des projets
selon des critres qui lui sont propres, et
qui sont proposs la foule. Ce premier
filtrage permet doffrir aux contributeurs
financiers une slection de projets parmi
lesquels il reste libre de son choix. Chaque
projet est prsent de faon individuelle.

En deuxime lieu, le contributeur peut

donc choisir directement le projet quil
souhaite financer, en fonction de ses
convictions personnelles. Un lien stablit sans intermdiaire autre que loutil
numrique entre le porteur de projet et
son contributeur financier.
Enfin, il existe une certaine transparence dans la relation qui se cre entre
le porteur de projet et son contributeur,
puisque celui-ci dispose de la traabilit
de laffectation des fonds tout au long du
projet, des oprations qui seront effectues sur la plateforme, ainsi que des
modes de rmunration de celle-ci.
Les atouts de ce mode de financement
alternatif au systme bancaire traditionnel rsident dans la quasi-inexistence
dintermdiation entre le porteur de
projet et son contributeur. Il repose
ainsi sur le libre choix par le contributeur
du projet dans lequel il souhaite investir,
le lien direct entre les deux protagonistes,
et la transparence dans leur relation.
Au-del de lapport financier quil gnre,
cest une communaut quil runit autour
dun projet. Mme si la plateforme peut
tre considre comme un intermdiaire
entre le porteur et ses contributeurs, ce
jour, elle se distingue de lintermdiaire
classique au sens bancaire du terme.
Il existe galement des points de vigilance
issus du fait que linvestissement et le prt
dans le crowdfunding sont des placements risque, qui ncessitent de la part
de linvestisseur de contrler la crdibilit
et le srieux de la plateforme sur laquelle
il sengage auprs du porteur de projet. Il
relve donc de sa responsabilit de vrifier la vracit des informations portes
sa connaissance. Afin de scuriser les
pratiques du crowdfunding, le lgislateur
franais est intervenu pour tablir un premier cadre juridique spcifique au financement participatif.
Au demeurant, le crowdfunding connat
un essor sans prcdent ces deux dernires
annes qui tend confirmer limportance
dun suivi et dune scurisation des pratiques en la matire.

TAT DES LIEUX DU

CROWDFUNDING

Le montant des collectes sest lev

152 millions deuros en 2014, soit
un doublement par rappor t 2013
(78,3 millions ).
Le prt arrive en tte avec 88,4 millions
reprsentant 58 % des fonds collects,
suivi du don (38,2 millions , soit 25 %
des fonds collects, tant prcis que
le don avec contrepartie 4 reprsente la
majorit des montants souscrits : 33,5 millions sur 38,2 millions ), et enfin la
souscription au capital avec 25,4 millions (soit 17 % des fonds collects). Ces
chiffres sont peu prs stables par rapport
2013, si ce nest une lgre progression
de linvestissement en capital au dtriment
du prt (47,9 millions pour le prt, soit
62 % des fonds collects, 19,3 millions
pour le don, soit 25 % des fonds collects,
et 10,3 millions pour lequity, soit 13 %).

Force est de constater que sur ces trois dernires annes, le

crowdfunding connat un essor fulgurant tant lchelon europen
que mondial, mme si les sommes collectes restent mineures
au regard des masses globales des financements. La France a
su galement saisir cette opportunit quoffre le financement
participatif en dveloppant un cadre juridique adapt. Cette
volution, voire cette rvolution, a trouv son origine dans
lavnement de lre digitale, qui fait partie des gnes mmes
des plateformes de crowdfunding. Nanmoins, ce virage digital
touche tous les acteurs de la finance, y compris les entreprises
qui se retrouvent au cur de lcosystme, tout comme le secteur
bancaire. Si des formes de financement solidaire existent dj, Le montant collect par projet en 2014
comme en tmoignent les acteurs du mcnat, le crowdfunding y slve 376 733 pour la souscription
en capital (ce qui est logique tant donn
contribue galement comme dun outil complmentaire.

Le crowdfunding en France,
en Europe et dans le monde

quune souscription en capital ncessite

une structuration plus complique et, partant, un montant significatif pour absorber
les cots de structure), 65 448 pour le
prt rmunr, 1 326 pour le prt non
rmunr (qui se rapproche dune logique
philanthrope), 3 477 pour le don avec
rcompense et 2 858 pour le don sans
rcompense.

La contribution moyenne par contributeur

est de 4 470 pour lequity (ce montant
est logique tant donn la structuration
plus complexe des projets, les plateformes
demandant souvent un montant minimum
de souscription aux alentours de 1 000 5),
561 pour le prt rmunr, 87 pour
le prt non rmunr (on retrouve le ct
philanthrope de ce type de prt, qui se

En France
Le baromtre de Financement Participatif France permet davoir une bonne vision de
ltat du crowdfunding en France3. Il regroupe les chiffres des 46 plateformes les plus
emblmatiques et est donc trs reprsentatif.

http://financeparticipative.org/barometres/annee-2014/

Laspect don du crowdfunding sera tudi dans le

chapitre consacr au mcnat.

Par exemple pour le projet En direct des leveurs,

M y N ew St ar tUp pro p o s e jus qu 2 5 0 0
dabonder sous forme de dons avec contrepartie
et de souscrire en capital partir de 2 500
(ce montant sexplique aussi par le fait que les
investissements pour le projet En direct des
leveurs se font directement dans la structure et
non pas dans une holding ; il sagissait donc de
limiter le nombre dactionnaires qui sont autant
dinterlocuteurs pour le dirigeant) https://www.
mynewstartup.com/en-direct-des-eleveurs.
linverse la plateforme WiSEED souhaite uvrer
pour la dmocratie entrepreneuriale des Franais
et a fix le seuil minimum de souscription
seulement 100 https://www.wiseed.com/fr.

rapproche aussi du prt dhonneur), 62 pour le don sans contrepartie et 58 pour le don avec contrepartie.
Le taux de succs des projets stablit 99 % pour le prt et seulement 54 % pour le capital ce qui tmoigne de la plus grande
difficult pour boucler ces leves de fonds et qui montre aussi
une rticence des investisseurs pour des projets plus risqus dans
le temps (la dure des prts est souvent courte de 2 5 ans) et
surtout moins liquides quun prt car, en matire dequity, il y a
non seulement le risque inhrent au projet mais galement le
risque dilliquidit concernant la revente des actions. Le don sans
rcompense est russi hauteur de 99 % alors que le don avec
contrepartie nest russi qu hauteur de 57 % ce qui montre
que la philanthropie fonctionne bien alors que des projets plus
hydrides (campagne de prvente ou amorage dune start-up)
pourront avoir du mal trouver un financement.

gress de 320 % entre 2013 et 2014 et qui reprsente en 2014

des montants levs de 3,4 milliards$, dpassant ainsi lgrement
le montant collect en Europe qui reprsente 3,26 milliards$. Le
march mondial reste domin par lAmrique du Nord avec
9,46 milliards$ en augmentation de 145 % entre 2013 et 2014.
Comme en France et en Europe, le prt est le mode de financement le plus rpandu puisquil totalisait 11,08 milliards$ en 2014
(sur 16,2 milliards$).

Le rgime juridique du
crowdfunding en France

En Europe
Une tude a t rcemment publie par lUniversit de Cambridge
et EY6. Il en rsulte quentre 2013 et 2014, le crowdfunding a augment de 144 % pour atteindre presque 3 milliards et pourrait
dpasser 7 milliards en 2015. Le premier pays europen est de
loin le Royaume-Uni (1,78 milliard en 2014) suivi par la France
(154 millions ), lAllemagne (140 millions ), la Sude (107 millions ), les Pays-Bas (78 millions ) et lEspagne (62 millions ).
Comme le fait remarquer MyNewStartUp dans son commentaire
de cette tude, avec 2,40 dpenss en moyenne par habitant
pour le crowdfunding, la moyenne franaise est encore une fois
loin des Britanniques (36 en moyenne) 7.
Si lon exclut le Royaume-Uni, le montant du financement participatif slve 640 millions en 2014 dont 368 millions pour
le prt (275 millions pour le prt de particulier particulier et
93 millions pour le prt de particulier entreprise) qui reprsente le segment de march le plus important (comme en France)
suivi par le don avec contrepartie hauteur de 120 millions et
le financement en capital hauteur de 83 millions . En 2014,
201 millions de financements damorage, de croissance et de
fonds de roulement ont t fournis aux PME et aux start-up europennes par le biais de plateformes de financement participatif.

lchelle mondiale
Ltude rcente de Massolution8 indique que le crowdfunding a
augment de 167 % (de 6,1 milliards$ en 2013 16,2 milliards$
en 2014). Pour 2015, le financement participatif lchelle mondiale pourrait atteindre 34,4 milliards$.
Cette croissance est essentiellement porte par lAsie qui a pro-

Depuis le 1er octobre 2014 la France dispose dune lgislation souple et attractive en matire de crowdfunding. La
rglementation franaise est en pointe en Europe et pourrait dailleurs faire office de modle pour une lgislation unifie
au niveau de lUnion europenne. Daprs le rapport annuel 2014
de lAMF9 (Autorit des Marchs Financiers), la Commission europenne a instaur un groupe dexperts appel Forum europen
des acteurs du financement participatif pour dterminer les
actions mener au niveau europen. Les autorits europennes
de supervision (ESMA10 et EBA11) sont charges didentifier et
dvaluer les moyens permettant de faire converger les rglementations applicables au financement participatif au sein de lUnion
europenne tout en assurant la protection des investisseurs.
Avant les modifications apportes par lordonnance du 30 mai
2014, le cadre lgislatif et rglementaire ntait pas du tout adapt
au crowdfunding. LAMF et lACPR (Autorit de Contrle Prudentiel
et de Rsolution) avaient rappel dans un guide lobligation impose aux plateformes dtre immatricules comme des prestataires

The European Alternative Finance Benchmarking Report www.jbs.cam.ac.uk/

ccaf/movingmainstream

Tour dhorizon des tendances du crowdfunding en Europe https://www.

mynewstartup.com/page/tendances-crowdfunding-financement-participatifeurope-2014

ht tp://snip.ly/IuG6 #ht tp://w w w.crowdsourcing.org/editorial/globalcrowdfunding-market-to-reach-344b-in-2015-predicts-massolutions-2015cfindustry-report/45376

10 European Securities and Markets Authority https://www.esma.europa.eu/

http://www.amf-france.org/Publications/Rapports-annuels/Rapports-annuelsde-l-AMF/annee_2010-2014.html?docId=workspace%3A%2F%2FSpacesStore
%2F972f54a7-bb1a-4af3-9578-75efe663e9f7

11 European Banking Authority http://www.eba.europa.eu/

de service dinvestissement (PSI)12 ou des

tablissements de crdit aux contraintes
prudentielles (constitution de fonds propres)
et dontologiques trs importantes13.
Aussi lAMF, lACPR, le Ministre de lconomie et des Finances, et le Ministre Dlgu
charg des PME, de linnovation et de
lconomie numrique ont lanc conjointement une large consultation de place
lautomne 2013 qui a rapidement abouti
lordonnance n 2014-559 du 30 mai 2014
complte par le dcret n 2014-1053 du
16 septembre 2014.
Aujourdhui le rgime juridique du crowdfunding en France peut tre rsum de la
manire suivante14 :
1. En matire de don, la rglementation a
trs peu volu : les plateformes nont
pas lobligation dtre immatricules
condition quelles nencaissent pas les
sommes pour le compte des associations ou porteurs de projet quelles promeuvent. En pratique elles sappuient sur
un tablissement de paiement qui effectue ce travail de collecte. Il nexiste pas
de montant maximum par donateur
et par projet. Les plateformes de dons
rentrent dans le champ de comptence
exclusif de lACPR.
2. En matire de prt, une exception au
monopole bancaire a t institue15
puisque les particuliers peuvent dsor12 Les prestataires de services dinvestissement
(PSI) sont des entreprises dinvestissement et des
tablissements de crdit ayant reu un agrment
pour fournir des ser vices dinvestissement
(rception et transmission dordres pour le compte
de tiers, excution dordres pour le compte de
tiers, ngociation pour compte propre, gestion
de portefeuille pour le compte de tiers, conseil en
investissement, prise ferme, placement garanti,
placement non garanti, exploitation dun systme
multilatral de ngociation). Lexercice de chacun
de ces services est soumis au respect de rgles
de bonne conduite et dorganisation ; aprs avis
de lAMF, lagrment est dlivr par lAutorit de
contrle prudentiel et de rsolution (ACPR) qui
tient jour la liste des prestataires agrs.
13 Guide du financement participatif (crowdfunding)
destination des plateformes et des porteurs
de projet de lAMF et de lACPR du 14 mai 2013
www.amf-france.org et http://acpr.banquefrance.fr/lacpr.html
14 On pourra utilement se rfrer au guide pratique
de lAMF et de lACPR diffus aprs la mise
en place du nouveau rgime : Sinformer sur
le nouveau cadre applicable au financement
participatif (crowdfunding) de lAMF et de lACPR
publi le 30 septembre 2014
15 Article L. 511-6 alina 7 du Code montaire et
financier

10

mais prter un montant maximum de

1 000 euros par personne et par
projet (si le prt est rmunr) et
4 000 euros par personne et par
projet (si le prt nest pas rmunr). Le montant total du prt ne peut
pas excder la somme dun million
deuros. Le prt doit tre dune dure
maximum de 7 ans et prvoir un taux
fixe qui ne peut dpasser celui de lusure.
- Les plateformes doivent tre immatricules comme Intermdiaire en
Financement Participatif (IFP) auprs
de lORIAS16 aprs examen de leur dossier dadmission par lACPR qui est leur
autorit de tutelle. Les rgles de dontologie, de blanchiment et de fonds
propres sont allges par rapport aux
tablissements bancaires classiques.
- Si le montant autoris par personne
et par prt peut tre jug faible, des
rflexions sont en cours pour augmenter
ce plafond et ouvrir le mcanisme aux
entreprises17. La loi pour la croissance
et lactivit (dite loi Macron) en cours
dexamen a fait une timide avance en
la matire car elle autorise les prts entre
entreprises dans le strict cadre suivant :
- Les entreprises qui peuvent prter
des micro-entreprises, PME ou ETI (les
grandes socits ne peuvent donc pas
solliciter de prts) sont des SA ou SARL
dont les comptes sont certifis par des
commissaires aux comptes (les SAS qui
reprsentent la trs grande majorit
des entreprises sont exclues de manire
tonnante) qui entretiennent avec le
prteur des relations conomiques (sans
que ces relations servent contourner
les rgles sur les dlais de paiement)
3. Le prt doit tre attest par le commissaire aux comptes et suivre la procdure
des conventions rglementes. Il sera
mentionn dans le rapport de gestion.
Le prteur ne pourra pas titriser le prt.18
- En matire dequity (souscription de
capital), le montant maximum est fix
un million deuros sur une priode de
16 Plateformes IFP immatricules au 4 mars 2015 :
finsquare.fr, pretpme.fr, prexem.com, credit.fr,
hellomerci.com, givemedolz.com, lendopolis.
com, pretgo.fr, bluebees.fr, lendix.com, bitbankin.
com, lendosphere.com, tributile.fr, bolden.fr,
credofunding.fr, lesentrepreteurs.com, apoyogo.
fr, crowdeb.strikingly.com, unifund.fr, ornicar-cip.
com, ecobole.com, tipeee.com
17 Proposition remise lors des assises du financement
participatif du 11 dcembre 2014
18 http://www.senat.fr/enseance/2014-2015/371/
Amdt_1741.html

12 mois sans avoir rdiger un prospectus soumis au visa de lAMF19 (comme

pour le prt, donc) mais il nexiste pas de
montant maximum par souscripteur.
- Les plateformes doivent tre immatricules auprs de lORIAS en tant que
Conseiller en Investissement Participatif (CIP)20 aprs examen de leur
dossier dadmission par lAMF21 qui est
leur autorit de tutelle mais qui partage sa comptence avec lACPR en
matire de souscription de titres22. Les
CIP doivent adhrer une association
professionnelle (aucune na encore t
agre par lAMF) et souscrire partir
de 2016 une assurance professionnelle.
Les CIP peuvent proposer la souscription
dactions ordinaires ou dobligations (
taux fixe) mises par des socits anonymes (SA) ou des socits par actions
simplifies (SAS) qui doivent alors respecter certaines rgles spcifiques aux
SA concernant les dcisions des associs23. Comme pour les IFP, les rgles de
dontologie, de blanchiment et de fonds
propres sont allges par rapport aux
prestataires de services dinvestissement
(PSI). noter quEOS Venture est la premire plateforme de financement participatif stre immatricule comme PSI24
lui permettant de proposer des titres
hydrides (comme des obligations convertibles), des souscriptions suprieures
1 million deuros25 et/ou des services au
sein de lEspace conomique europen.
noter quun PSI proposant des services
de financement participatif est rgul
conjointement par lAMF et lACPR.
19 Article L. 441-2 I bis du Code montaire et
financier
20 Plateformes CIP immatricules au 4 mars 2015 :
anaxago.com, lumo-France.com, wiseed.com,
sowefund.com, raizers.com, investbook.fr,
1001pact.com, bulbintown.com, feedelios.com
21 Daprs le rappor t annuel 2014 de lAMF
(page 50), au 31 dcembre 2014 les services de
lAMF avaient prsent 8 dossiers CIP et 1 dossier
PSI au Collge de lAMF. la date de publication
de son rapport annuel (mai 2015), les services de
lAMF taient en contact avec une quinzaine de
futurs acteurs dequity crowdfunding.
22 Rapport annuel 2014 de lAMF, page 74
23 Article L. 227-2-1 du Code de commerce
24 http://www.eosventure.com/article les chos
1er avril 2015
25 LAMF a rcemment pris position sur le sujet
en refusant le visa dun prospectus pour une
opration de 25 millions soumis par une
plateforme CIP qui navait pas le statut de PSI
(article AGEFI du 14 avril 2015)

Il convient de souligner que limmatriculation nest pas un label

qualit. Dans le cas des IFP, linscription lOrias vise en effet uniquement assurer des vrifications de forme (casier judiciaire et
diplme du fondateur, tablissement en France). Dans le cas des
CIP, elle intervient aprs un examen par lAMF de questions relatives la comptence des dirigeants, ainsi quau fonctionnement
du site Web de ces entreprises.
La loi de finances rectificative du 29 dcembre 2014 a
assoupli le recours aux holdings dinvestissement car,
pour bnficier dune rduction dimpt concernant tant
limpt sur le revenu (IR) ou limpt de solidarit sur la fortune (ISF)26, il nest dsormais plus requis que ces holdings
accueillent au maximum 50 actionnaires et nemploient pas
plus de deux salaris. Le recours des holdings regroupant
la foule va donc trs probablement se dvelopper. Ce modle
sera tudi dans la partie gouvernance.

Don
Pas dobligation dimmatriculation pour les plateformes
dedons
Pas de montant maximum de collecte

Prt
Intermdiaire en financement participatif (IFP) agr
parlACPR
Montant par projet d1 M maximum
Montant par personne et par projet :
- 1 000 si prt rmunr
- 4 000 si non rmunr

Capital
Conseiller en investissement participatif (CIP) agr par
lAMF
Montant par projet d1 M maximum

La digitalisation

Par le terme digitalisation , on entend aussi bien les termes

de numrique , de big data ; que de pure player ; de
cloud ; de rseaux sociaux ; ou encore de smartphone .
Dans cette partie, nous ne ferons aucune diffrence entre la
digitalisation et le numrique. On tentera successivement de
rpondre aux questions suivantes : Quest-ce que la transformation digitale ? Quels sont les atouts en France pour russir cette
rvolution digitale ? Et enfin, en quoi la transformation digitale a
rvolutionn ou fait voluer la finance ?

La transformation digitale
Cette transformation est, tout dabord, ne de ce que lon pourrait appeler une troisime rvolution industrielle portant sur
lavnement du Cloud Computing, de lInternet haut dbit, des
rseaux sociaux
En ralit, cette rvolution est issue dune volution rapide des
mentalits lies la dmocratisation de la technologie. Les
volutions technologiques successives ont permis de proposer la
foule des interfaces plus conviviales et intuitives en termes de prise
de main et dutilisation.
Par consquent, aujourdhui, crer son site Web ou son appli
pour tlphone mobile devient accessible. De plus, les cots
de cration et dachat dune machine commande numrique,
dune imprimante ou dun logiciel 3D ont t diviss par dix en
cinq ans27. Enfin, notons que lexplosion de laccs internet dans
le monde a permis aux internautes de sapproprier ces nouveaux
outils pour former des communauts on-line dexpression, de
partage et dinfluence.
Cette rvolution numrique ou digitale est en marche chez
les entreprises qui craignent un risque de ubrisation .
Cerisque se traduit par larrive dun acteur disruptif28 qui va

26 La rduction dIR est gale 18 % du versement dans la limite annuelle de

100 000 (contribuables maris ou pacss). La rduction dISF est gale 50 %
de linvestissement mais plafonne 45 000 , tant prcis que les actions
doivent tre conserves pendant une dure de 5 ans. Ces dispositifs ne sont pas
cumulables et le contribuable investisseur choisira, en fonction de sa situation
personnelle, soit la rduction IR, soit celle au titre de lISF

27 Notre fabrique start-up tourne plein rgime , Capital, 2015, n284, p. 69.
28

Prenons lexemple dUber chez les chauffeurs de Taxi. Uber a t cr en 2009.

Cest une entreprise de technologie qui dveloppe et opre des applications
mobiles de mise en contact dutilisateurs avec des conducteurs ralisant des
services de transports. Depuis, il a lev 4,5 milliards de dollars pour financer sa
croissance. En cinq ans, lentreprise a connu une croissance incroyable.

11

capter une partie de la valeur cre par des

acteurs traditionnels, voire inventer une
nouvelle faon de vendre et de produire
brisant ainsi leur chane de cration et de
rpartition de la valeur.
Cependant, selon une tude de lInsee ralise en 2014, lutilisation du cloud par les
socits franaises reste timide29. Pourtant,
la France possde de nombreux atouts
pour russir sa transformation digitale.

Le virage digital
en France
Le premier est celui de lagilit technologique issue de la qualit de nos formations scientifiques et conomiques.
Cette agilit se dveloppe galement grce
l open innovation . Cet open
innovation consiste ouvrir le processus
dinnovation des entreprises vers lextrieur dans le but de co-dvelopper une
nouvelle technologie. Cette dmarche
ouverte prsente un double avantage. Premirement, elle permet de minimiser les
cots via la mobilisation de lintelligence
collective dune communaut voire dun
cosystme nouveau. Deuximement, elle
offre la possibilit de raccourcir le time
to market (i.e. dlai de mise en uvre
ncessaire pour le dveloppement et la
mise au point dun projet ou dun produit,
avant quil puisse tre lanc sur le march).
Le second atout est que cette conomie
davantage collaborative se structure
autour dinitiatives telles que les catalyseurs dinnovations .
Numa est lun des premiers catalyseurs cr
en 2000 sous le nom de Silicon Sentier.
29 Si 12 % dentre elles ont recours plusieurs services
tels que la messagerie ou le stockage de donnes,
ce pourcentage (19 %, en moyenne) est plus
important chez nos voisines europennes. Cette
timidit est lie plusieurs facteurs : des cots
encore levs (37 % des entreprises interroges) ;
des incertitudes lies la scurit (31 %) ; et
la localisation des donnes (31 %). Lindice
de Transformation Numrique des entreprises
franaises dvoil, en septembre 2014, confirme
ses premiers rsultats. Non seulement, lIndice
de Transformation Numrique moyen reste faible
(33/100), mais des freins persistent encore (i.e.
cot ; rsistance au changement ; manque de
comptences ; absence de volont managriale).
Source : Transformation numrique : pourquoi
(et comment) les entreprises doivent acclrer ,
Lusine Nouvelle, 1er avril 2015.

12

Cette association a lanc le concept de

cantine en 2008 (premier espace de
co-working). Elle est devenue la fois un
acclrateur de start-up, un accompagnateur de grandes entreprises dans leur
transformation numrique et un lieu de
co-working. Fin avril 2015, elle a annonc
changer de statut juridique pour devenir
une socit anonyme. Son projet est de
btir un vritable cosystme mondiale de linnovation avec la cration
de 15hubs via deux leves de fonds ; une
premire via lequity-crowdfunding et une
seconde plus classique avec des acteurs
institutionnels.
Dautres catalyseurs sont en cours de cration. Citons le hub start-up de BPI France
qui se prsente comme une offre dintermdiation pour catalyser les relations entre
start-up, ETI (Entreprises de Taille Intermdiaire) et grands groupes 30. Enfin,
mentionnons lincubateur de 30000 m2
financ par Xavier Niel qui ouvrira ses
portes en 2016 dans la halle Freyssinet.

Vers une finance digitale

Rappelons que ce co-working et cet open
innovation trouvent leur origine dans le
crowdsourcing. Selon Lebraty (2007), le
crowdsourcing signifie lexternalisation
par une organisation, via un site Web, dune
activit auprs dun grand nombre dindividus dont lidentit est la plus souvent
inconnue 31. Cette externalisation permet
de bnficier de lintelligence collective ou
de la sagesse de la foule (crowd intelligence
ou crowd wisdow), de sa crativit (crowd
creation), de son avis (crowd voting) et de
son financement (crowdfunding).
Les plateformes de crowdfunding ont
utilis les leviers de cration de valeur du
crowdsourcing en mettant en place une
gouvernance digitale. Pour elles, loutil
digital est un vecteur de confiance permettant de mobiliser les ressources,
les comptences et lexpertise dune
communaut. Plusieurs tudes empiriques montrent que cet esprit communautaire est dterminant dans la russite
de la leve de fonds dun projet. En effet,
dans la phase de pr-investissement, les
30

http://www.bpifrance-lehubstartup.fr/

31 Lebraty J-F, 2007, Vers un nouveau mode

d e x t e r n a l i s a t i o n : l e c r o w d s o u r c i n g ,
communication au 12 e Congrs de lAIMS,
Lausanne.

membres de la communaut sont les premiers mettre leurs avis, expertises et

contacts sur le produit/service, en vue de
lamliorer.
Si cette gouvernance digitale est inscrite dans les gnes des plateformes de
crowdfunding, dautres acteurs de lindustrie de la Finance ont dbut ce virage
numrique. Selon une enqute, 61 % des
dirigeants du secteur de lAssurance ont
dj pris conscience de la ncessit de
dbuter ce virage digital qui va transformer
leur activit dans les cinq ans32.
Une nouvelle re de l InsurTech se
dveloppe. Ce concept construit par le
ple Finance Innovation a pour fonction de
fdrer et mobiliser les parties prenantes
de lassurance, assurs compris, autour de
linnovation digitale. Cette dmarche part
du principe que lensemble des actes qui
caractrisent une compagnie dassurances
vont ou sont transforms par le digital.
Autre signe fort, celui de la volont affiche de faire de la transformation digitale
la principale priorit stratgique du groupe
BBVA. Depuis 2011, la banque a dpens
plus de 3,2 milliards deuros pour dvelopper les services en ligne et sur mobile, et
rpondre la menace existentielle que
reprsentent des firmes comme Google,
Facebook ou Amazon. Face au dclin des
transactions en agence et la croissance
exponentielle des transactions digitales, le
groupe BBVA propose de nouveaux outils
digitaux ses clients-investisseurs. Des
documents interactifs tels que les rapports
dassembles gnrales et webcasts sont
proposs pour rendre linformation plus
pdagogique, intuitive et favorisant une
consultation nomade.
Notons galement que des entreprises
favorisent une consultation nomade
leurs investisseurs via les smartphones et
tablettes (e.g. applications Total Investors ou Shareholders chez Saint
Gobain).
En conclusion, cette transformation digitale en cours pose de nouvelles questions :
- Le crowdfunding reprsente-t-il une
menace de ubrisation ou une
opportunit dans la transformation digitale des banques et des assurances ?
32 La transformation digitale en cours , La tribune
de lAssurance, 1er mai 2015.

- Comment les banques et les assurances

peroivent-elles les plateformes de
crowdfunding ?
- Vont-elles simmiscer, dans le futur,
dans lcosystme mergent du crowdfunding ?
Enfin, soulignons que lenjeu de gouvernance demeure central dans la transformation digitale des entreprises, comme le
souligne le MIT et Capgemini Consulting33.
Ds lors, il est intressant de dterminer le
design de gouvernance des plateformes
de crowdfunding, pour analyser leur efficience et conseiller les entreprises face
aux nouveaux enjeux de la transformation
digitale.

Dsintermdiation
bancaire :
risques et
perspectives
Le risque peut tre dfini comme lexposition un danger potentiel, inhrent une
situation ou une activit. Ce danger clairement identifiable rsulte dun ou plusieurs
vnements, pouvant tre distinctement
recenss, dont la survenance reste possible
mais hypothtique.
Dans le secteur bancaire et financier, ces
principaux risques ont t identifis et
rpertoris de la faon suivante34 :
- Le risque de contrepartie, issu du fait
que lun des cocontractants ne tienne
pas ses engagements
- Le risque de taux, qualifi galement de
risque des prts emprunts, reposant sur
une volution dfavorable du taux de
crdit, soit la hausse pour lemprunteur, soit la baisse pour le prteur,
lorsque le prt est taux variable.
- Le risque de change concerne la variation des cours montaires et son impact
sur les transactions fondes sur le taux
de change.
- Le risque dilliquidit dfinit comme la
difficult acheter ou revendre un

actif, en dautres termes, il peut savrer

impossible pour le vendeur de trouver un acheteur pour ses titres, ou au
contraire, pour un acheteur de ne pas
pouvoir en acheter.

porteur de projet quil simplique dans

une forte communication en direction des
contributeurs, la fois pour russir attirer
suffisamment dinvestisseurs et pour les
clairer sur les risques du projet.

Si les risques encourus dans le cadre de

transactions financires intermdies
par des acteurs bancaires sont connus et
anticips pour certains, tant par le lgislateur que par les professionnels du secteur,
quen est-il de ceux issus des transactions
faites dans le contexte de la dsintermdiation issue du crowdfunding ? Sont-ils
les mmes que ceux identifis pour les
actions financires dites classiques au
regard de celles appartenant la finance
participative ?

Au demeurant, comme pour toute transaction financire risque, il existe des

points de vigilance que les contributeurs
doivent avoir lesprit avant de se lancer
dans le financement participatif.

Si lon observe certaines similitudes dans

les deux cas de figure, quelques spcificits sont prciser pour les transactions
dsintermdies du crowdfunding.

Lchec conomique du projet peut rsulter de diffrentes causes parmi lesquelles

une ide apparemment sduisante qui
savre difficilement applicable, un chec
technique dans la mise en uvre pratique, la commercialisation du produit ou
du service, des erreurs de gestion et de
management.

Linvestissement dans un projet comporte des risques issus de son non-aboutissement. Habituellement, ce risque
est port par la banque qui ralise le
financement intermdi avec le porteur
de projet. En revanche, dans le cadre du
financement participatif, ce risque est
support par linternaute contributeur
lui-mme, sans garantie de recouvrement, telle quelle peut exister pour un
tablissement bancaire.
Ainsi, les risques diffrent au sens o ils
sont lis directement au porteur de projet
lgard dun contributeur priv.

33 Digital transformation : making it happen ,

Digital Transformation review, 2012, n3.

Au demeurant, la plateforme de crowdfunding intervient comme mdiatrice,

puisquelle permet la mise en relation entre
un porteur de projet et une multitude de
contributeurs. Si ce jour, elle ne garantit
pas les risques lis au projet, elle assure le
respect de principes de bonne conduite
et de transparence qui apportent une
slection des porteurs de projets donc un
filtrage. Elle doit notamment, au regard
des obligations lgales :
senqurir du profil de ses contributeurs,
leurs attentes et leurs motivations.
Permettre laccs des contributeurs aux
informations dtailles sur le projet et
sur les risques inhrents au financement
participatif.

34 Arnaud de Servigny, Ivan Zelenko, Le risque

de crdit, face la crise , 4 e dition, Gestion
Finance, dition Dunod, 2010

la diffrence des outils financiers bancaires, le crowdfunding exige donc du

Les risques lis au

porteur de projet
Du non-remboursement du prt
(crowdlending)

Du problme de lilliquidit
Sagissant de socits non cotes, il est trs
rarement prvu la possibilit de rachat des
titres de la foule. Au mieux, il peut tre
stipul dans le pacte dactionnaire une
clause pour discuter de la liquidit via la
cession de la socit ou son introduction
en bourse. Puis il peut arriver plus longue
chance quun mandat soit confi un
intermdiaire financier pour une cession
ou une introduction en bourse.
Mme si lactivit de la socit est bonne,
la sortie des apports de capitaux nest pas
pour autant systmatiquement possible. Il
faut avoir prsent lesprit que le march
secondaire est aujourdhui inexistant, et
que seule la perspective dun rendement
ou dune plus-value potentielle forts conditionne les possibilits de sortie de linvestissement.
De la perte du capital
La perte du capital peut avoir pour origine
diffrentes raisons parmi lesquelles :
- le dcollage du projet requiert des apports
de capitaux nouveaux supplmentaires
pour poursuivre, mais impossibles lever,
- lactivit nest pas suffisamment rentable
pour attirer des capitaux nouveaux,

13

- lchec commercial et/ou financier, les

pertes absorbant dfinitivement les
apports de fonds.

plateforme, gnrateur de valeur ajoute pour linvestisseur lacceptation

desprojets.

Comme pour toute forme de transaction

financire, les fraudes peuvent tre multiples : le dtournement, lemploi diffrent
de celui annonc, une utilisation illicite, les
arnaques et les promesses non tenues
Le droit commun sapplique alors aussi au
crowdfunding et conformment la loi, larrt de lactivit pour tre impose en cas de
fraude, sans compensation ni dlai.

Le risque nest jamais nul, il peut

seulement tre attnu par :
- Le professionnalisme de la plateforme,
notamment:
Si elle est parfaitement transparente sur le
taux de dfaut des projets quelle accompagne, sur le degr de risque li tel ou tel
type de projet.
Si elle est capable dclairer les investisseurs
des risques avant de conclure une opration,
de les inciter diversifier leur risque, de
rpondre leurs questions et les accompagner en cas de dfaut dun bnficiaire
afin quils ne soient pas seuls face une
entreprise dfaillante.
- Lencadrement de loffre et du montant
souscrits:
En tant que prteur, le financement est
limit 1 000 par projet si le financement
se fait sous la forme dun prt avec intrts
et 4 000 par projet pour un prt sans intrts36. Le montant maximum qui peut tre
emprunt par un porteur de projet est fix
1 M par projet. Le cumul des encours de
prts souscrits sous forme de financement
participatif ne peut excder 1 M pour un
mme projet.37
Dans le cas de souscription de titres financiers et dexemption la publication dun
prospectus vis par lAMF, loffre doit tre
ralise par lintermdiaire du site internet
daccs progressif dun conseiller en investissement participatif (CIP) ou dun prestataire
de services dinvestissement (PSI) et ne peut
excder 1 M38.

La facilit daccs au financement de

projets via le crowdfunding requiert une
bonne information du contributeur, afin
dviter les risques lis la mauvaise apprhension du projet.

Les risques
dincomprhension
par linvestisseur
ou le prteur
La simplicit de la mise en relation porteur-investisseur, laffinit avec un projet
doivent aller de pair avec une bonne comprhension de la porte de son engagement par linvestisseur. Ainsi, lexactitude
des informations sur le projet, ses perspectives de russite, la clart des enjeux
conomiques constituent des points dterminants pour un engagement clair ; la
pertinence des modles business projets
est cruciale.
En effet, le taux de survie des crations
dentreprise 5 ans est de 50 %35, ce qui
signifie un risque de casse importante
intgrer avant de sengager.
Le risque est considrablement accru
en labsence :
- dune exprience pralable suffisante et
prouve des investisseurs en matire de
placements risque dfinis comme labsence de garantie au dpart du capital
prt ou apport,
- dune optique de long terme avec un
horizon dau moins cinq ans, pour
donner le temps de rembourser, gnrer des rsultats positifs suffisants
pour assurer la sortie du capital,
- dun bon professionnalisme de la
35 (source INSEE) http://insee.fr/fr/themes/tableau.
asp?reg_id=3&ref_id=enttc09104

14

emprunt. Le niveau du taux in fine est alors

inversement proportionnel au nombre de
prteurs potentiels. Lamplitude de rmunration potentielle des prteurs va de 4/5 %,
proche du march traditionnel, au double de
celui-ci, selon lengouement pour les projets.

Accompagnement
et protection
de linvestisseur
face certains risques
Il est noter qu compter du 1er juillet 2016,
il sera obligatoire pour les plateformes de
souscrire une assurance responsabilit civile
professionnelle, dans des conditions prciser par dcret.
Certaines plateformes organisent lassistance
au recouvrement, par exemple en proposant
les services dun spcialiste du recouvrement.
BPI France apporte une garantie partielle du
capital dans un plan de financement associant la Banque Publique dInvestissement et
la finance participative.
Les assureurs commencent proposer des
garanties aux investisseurs :
ALLIANZ39 offre une possibilit de rcuprer
sa mise en cas de force majeure pendant les
5 premires annes (Invalidit, chmage).
Gan Assurances40 value les assurances des
socits qui souhaitent lever des fonds sur
Lendopolis.

Dans le cas du prt, la fixation du taux dintrt est libre. Il peut tre sensiblement au-dessus des niveaux du march du moment, et
entraner une prise de risque anormale. En
effet, un prteur novice peut tre attir par
un rendement allchant, sans mesurer parfaitement le risque associ au projet financ.
Toutefois les taux sont fixes et la dure plafonne 7 ans.
La plateforme peut organiser la concurrence entre les prteurs pour permettre
lemprunteur doptimiser le taux de son
36 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014
page 18 point 46
37 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014
page 14 point 33
38 Document commun ACPR AMF du 30/09/2014
page 16 point 41

39 Les chos du 17 avril 2015 Allianz France va

entrer au capital de jeunes entreprises via la
plateforme smart-angels.fr
40 Option Finance du 13 avril 2015 Crowdfunding
les professionnels se rapprochent des
plateformes

Quelles implications du crowdfunding

sur lactivit bancaire ?

grands rseaux sadapter dans les modes daction.

Les partenariats entre banques et acteurs du crowdfunding se

multiplient et se diversifient.

Les initiatives locales favorises par le crowdfunding font cho aux

valeurs historiques des tablissements mutualistes.

Complmentarit

Diversification de lactivit.

Les banques sintressent au crowdlending/crowdequity directement et indirectement pour amorcer de petits projets auxquels
elles ne savent pas rpondre de manire approprie avec les
techniques habituelles. Une pratique prouve au Royaume Uni
pourrait tre reprise en France consistant imposer aux banques
lorientation vers une plateforme de crowdfunding en cas de refus
de financement dune PME.

Les banques peuvent aussi tre tentes de profiter de leur

statut de Prestataire de Services dInvestissement (PSI) pour
crer une plateforme de crowdfunding, du fait de leur connaissance des profils des investisseurs (qui sont aussi leurs clients),
ou se rapprocher de plateformes sous diverses formes de partenariat ou dassociation.

La rglementation impose aux banques un montant de fonds

propres proportionnel aux crdits consentis, pondr ou major
selon la qualit des emprunteurs, ce sont les normes Ble II. Ces
normes sont renforces depuis la crise financire de 2008, par
le dispositif Ble III qui exige un ajustement plus strict que par le
pass entre la dure des crdits consentis et la dure des dpts
reus de la clientle pour les financer.

Dveloppement de lconomie locale :

Autre intrt rciproque : mettre en relation une partie de la

clientle fortune avec des sites participatifs pour diversifier les
placements de leurs clients par des accords banques-plateformes.
Aussi, fournir des prestations de service de paiement ou de service dinvestissement : les plateformes de financement participatif
ne bnficient pas de lagrment en qualit de prestataire de paiement ou de services dinvestissement, elles peuvent faire appel
aux banques pour ce service.

La mise en relation directe des dtenteurs de capitaux et des

porteurs de projets par une plateforme allge les contraintes
bancaires : le financement ralis par le crowdfunding nest pas
compt dans les bilans bancaires, en emplois (crdit), en ressources (dpts), et donc en exigence de fonds propres. Pour
autant, lentreprise ainsi finance demeure cliente des banques
pour ses services de paiements, dencaissements Cest pourquoi les banques pourraient trouver un intrt dvelopper des
activits de crowdfunding, soit en interne, soit en partenariat avec
une plateforme.

Des menaces sur les volumes de dpts et demplois

durables des banques.

Accrossement de lactivit.

Lactivit bancaire fait lobjet dun monopole en faveur des

banques : il sapplique pour toutes les oprations de banque
effectues au sens de larticle L311-1 du code montaire et financier. Il sagit de la rception de fonds du public, des oprations de
crdit, ainsi que la mise disposition de la clientle ou la gestion
des moyens de paiement.

Le crowdfunding peut permettre aux banques dtre prsentes

auprs des projets qui mergeront sans les contraintes rglementaires habituelles des prteurs. Les assureurs incits orienter une
partie de leurs ressources vers les PME dans le cadre de la rglementation Solvency II, et aux aguets pour optimiser les rendements de
leurs actifs vont tre tents dinvestir via les plateformes41, ce qui peut
considrablement augmenter les volumes. La finance participative
peut apporter ainsi un vivier de nouveaux clients, de dvelopper
une relation digitale avec les clients, amliorer limage auprs des
clients 2.0, des jeunes, des dtracteurs de la banque en gnral
et regagner en notorit. Les clients en ligne sont plus satisfaits
de leur tablissement que ceux de la banque traditionnelle42. En
France, chaque anne, la frquentation des agences bancaires
baisse de 5 %. La rvolution digitale, qui permet aux clients de
grer leurs finances depuis leur salon ou leur bureau, conduit les
41 La presse a largement repris lannonce de dbut 2015 de Groupama qui envisage
de prter 100 millions aux PME avec la plateforme Unilend ; ALLIANZ France a
annonc dans les chos du 17 avril 2015 investir une premire enveloppe de 5
10 millions en fonds propres sur 5 ans dans au moins une centaine de start-up
via un fonds ddi la finance participative

Le mtier bancaire dintermdiation est linterposition traditionnelle entre le dposant et lemprunteur, le dpt du client au
passif du bilan de la banque sert financer le crdit log lactif
du mme bilan. La banque sintercale entre dposant et emprunteur. Elle garantit au dposant la restitution de son dpt mme
en cas de non-remboursement de la part de lemprunteur. La
marge de la banque rmunre ce risque.

Une drogation au monopole bancaire est institue en autorisant

les prts rmunrs consentis par des particuliers des personnes
physiques ou morales :
- 1 M par projet
- 1 000 par personne si rmunr (4 000 si non rmunr)
Les fonds dirigs vers linvestissement participatif sortent du primtre dintermdiation des banques, cest un manque gagner
au plan des emplois bancaires en placement sur les marchs
interbancaires, financiers, ou dans le financement des besoins des
agents conomiques. Du fait de lintervention des plateformes de
crowdfunding, les banques perdent une partie de la matrise de
la collecte et des emplois induits durablement au niveau de leur
bilan. Certes, tant tablissement de paiement, elles assurent toujours une part du transit des fonds, mais de manire phmre et
non plus durable.

42 Journal Le Monde du 13/01/2015 Les dernires heures de la banque papa

15

Crowdfunding
et mcnat
Concernant le mcnat, qui est un acte
gratuit, le crowdfunding prend la forme du
don, on parle alors de crowdgiving.
Contrairement au crowdequity (souscription au capital dune socit) ou au
crowdlending (prt) dont le cadre juridique
a t largement modifi et facilit depuis
le 1er octobre 2014, la rglementation
du crowdgiving a peu volu. En effet,
la collecte du don reste libre et peu rglemente, les plateformes de dons nayant
pas lobligation de simmatriculer auprs
de lAutorit des marchs financiers (AMF)
ou de lAutorit de Contrle Prudentiel et
de Rsolution (ACPR), condition quelles
nencaissent pas pour le compte de tiers les
sommes quelles reoivent. En pratique, les
plateformes sadossent un tablissement
financier qui, lui, est immatricul et joue ce
rle dencaissement pour compte de tiers.
En revanche, le crowdgiving a indniablement bnfici de lessor global du crowdfunding. Dailleurs le don reste la seconde
forme la plus rpandue de financement
participatif (25 % des fonds collects en
2014 comme en 2013), derrire le prt
(58 % des fonds collects en 2014 contre
62 % en 2013) mais devant la souscription
en capital (17 % des fonds collects en
2014 contre 13 % en 2013)43.
Par ailleurs quand on sait que les projets les
plus populaires en matire de financement
participatif relvent du domaine culturel
(ainsi sur la plateforme amricaine kickstarter44, le projet le plus populaire est Reading
Rainbow, un projet de bibliothque interactive pour les enfants 45), une rflexion
sur crowdfunding et mcnat nous a
sembl utile. Lmergence de plateformes
de crowdfunding ddies au mcnat en
tmoigne (Culture Time46 ou Dartagnans47).
43 Baromtre 2014 et 2013 du crowdfunding en
France de Financement Participatif France http://
financeparticipative.org/
44 www.kickstarter.com
45 h t t p : // w w w. g o o d m o r n i n g c r o w d f u n d i n g .
com/focus-met tons-fin-une-idee-fausse-sur-lecrowdfunding-1301155/
46 www.culture-time.com http://www.ouest-france.
fr/presquile-de-crozon-mecenat-sur-internetpour-deux-actions-culturelles-3260055
47 www.dartagnans.fr

16

Nous verrons comment le mcnat a trouv

un nouveau relais avec le crowdfunding du
fait dun besoin de proximit et de qute de
sens des donateurs, de la digitalisation de la
socit qui cre une nouvelle gnration de
mcnes et du retrait de ltat et des collectivits publiques de leur rle historique de
premier mcne.

La rorientation du
mcnat vers des projets
de proximit
La gnrosit des Franais ntant pas
illimite (2,127 milliards deuros en 201248),
ces derniers font ncessairement des choix
quand ils dcident de donner une cause
plutt qu une autre, ou tel organisme
plutt qu tel autre.
Comme le crowdequity et le crowdlending
qui permettent aux Franais dorienter
leur pargne vers un projet de proximit
qui a du sens pour eux, on observe une
apptence des donateurs vers des projets
de proximit.
Proximit gographique
La premire proximit est gographique.
De ce point de vue, le premier aspect frappant en matire de crowdfunding et de
mcnat est celui de la sauvegarde du
patrimoine. Dailleurs la culture constitue
de loin le principal objet des campagnes
de financement participatif. Ainsi selon
lObservatoire du don publi par la BPI
concernant les projets financs entre le
30 septembre 2013 et le 27 fvrier 201549,
la culture a reprsent 70 % des projets
(contre 25 % pour des projets sociaux,
4 % pour des projets conomiques et 1 %
pour des projets environnementaux).
Ainsi la Fondation du patrimoine a dvelopp un concept innovant du Don en
1-clic qui allie facilit et proximit. Elle
permet de localiser de manire trs prcise
les projets de restauration de patrimoine
(chteau, glise, moulin, four) ct de
son lieu de vie ou de vacances sachant
quelle possde un panel trs large de
50

2 200 projets financer51. La Fondation

du patrimoine a ainsi ralis une anne
2014 exceptionnelle (972 102 collects
en ligne en augmentation de 33 % par
rapport 2013) et il est fort parier que
2015 le sera tout autant. De prcdentes
initiatives sur le mme modle avaient dj
t menes telle que lopration Fous du
Patrimoine de la fondation VMF lance
pour la seconde fois en 2014 et ayant
permis de financer 4 projets52.
Cet attachement gographique peut sappuyer sur des mcnes rgionaux linstar
de la fondation multi-entreprises Mcne
et Loire en Anjou53, Mcnes Catalogne
pour les Pyrnes Orientales54, Mcnes
Caen Normandie 55 , ou de plateforme
ancre sur un territoire comme Jadopteunprojet56 trs soutenu par les collectivits territoriales du Poitou Charentes
(prochainement mari lAquitaine).
Proximit thmatique
Les donateurs vont ainsi slectionner des
projets qui correspondent leur centre
dintrt, comme la musique ou le cinma.
La musique a dailleurs constitu le premier
vhicule grand public du crowdfunding
avec le financement de lalbum de Grgoire Toi + Moi en 2008 via MyMajorCompany57. Aujourdhui les plateformes
(comme Touscoprod 58 ) proposent un
suivi rgulier du projet artistique (nouvelles rgulires de lartiste, invitation en
avant-premire)59.
On trouve galement des plateformes
ddies dautres centres dintrt comme
la recherche scientifique, la sant et lducation (Davincicrowd60). Il existe galement
des projets qui allient proximit gogra51 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/
video/la-tendance-du-moment-les-nouveauxenjeux-du-maccacnat-culturel-1612-373230.html
52 h t t p: // w w w.v m f p a t r i m o i n e.o r g / f o u s - d e patrimoine/
53 www.meceneloire.fr
54 http://www.mecenes-catalogne.fr/
55 http://mecenescaennormandie.com/
56 http://jadopteunprojet.com/
57 www.mymajorcompany.com

48 http://www.recherches-solidarites.org/media/
uploads/lagenerositedesfrancais_2013.pdf

58 www.touscoprod.com

49 http://tousnosprojets.bpifrance.fr/Observatoire/
(type)/don

59 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/
la-tendance-du-moment-les-nouveaux-enjeuxdu-maccacnat-culturel-1612-373230.html

50 www.fondation-patrimoine.org

60 www.davincicrowd.fr

phique et thmatique comme la mobilisation autour du Festival Interceltique61.

Qute de sens et de
reconnaissance
Dans tous les cas, les donateurs sont la
recherche de sens (via le flchage de leur
don vers un projet qui leur tient cur) et
de reconnaissance. En effet, il est souvent
propos aux donateurs dassocier leur
nom un projet (ainsi les personnes qui
ont particip la rnovation du Panthon
via MyMajorCompany ont vu leur nom et
leur photo apposs sur les grilles du Panthon)62. Pour promouvoir cet lan ( Tous
Mcnes ), Fleur Pellerin, Ministre de la
Culture et de la Communication, a dcor
15 serial donateurs le 9 dcembre 201463.

La relance du mcnat
via les nouveaux
mcnes entrepreneurs
qui sont des digital
natives
Le mcnat bnficie la fois de llan
du crowdfunding qui permet dlargir le
recrutement des donateurs mais aussi de la
comptence de BA. Ainsi ces derniers compltent leur apport financier par la mobilisation dun rseau, mais aussi donnent des
conseils aux porteurs de projet dans leur
leve de fonds ou aident les associations
se structurer (capacity building).64 On voit
ainsi merger des phil-entrepreneurs.
Les nouveaux mcnes abordent le mcnat en tant quentrepreneurs, cest--dire
avec des exigences defficacit et dimpact65 (cette exigence traverse lensemble
de la socit travers lvaluation des politiques publiques ou lexigence dvaluation
61 Article Le Figaro Petits mcnes, grands dons,
23 dcembre 2014
62 https://www.mymajorcompany.com/pantheon
63 Article Le Figaro Petits mcnes, grands dons,
23 dcembre 2014
64 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/
la-tendance-du-moment-les-nouveaux-enjeux-dumaccacnat-culturel-1612-373230.html
65 mobile.lemonde.fr/argent/article/2014/12/10/
les- entrepreneurs-mecenes- d-un-nouveaugenre_4537401_1657007.html http://w w w.
admical.org/contenu/admical-devoile-le-premierbarometre-du-mecenat-des-entrepreneurs

et defficacit impose de plus en plus aux

associations comment en tmoignent les
Social Impact Bonds66).
Ainsi la fondation AlphaOmega cre
titre personnel par Maurice Tchnio
(dirigeant et fondateur dApax, un des
pionniers du private equity en France) a
dot lApf (association pour favoriser
lgalit des chances lcole) hauteur
de 100 000 en numraire et pour un
montant quivalent en mcnat de comptence afin de financer un poste de
fundraiser (charg de lever des fonds) et
de renforcer la dmarche dvaluation de
lassociation. Laction de Maurice Tchnio
et de sa fondation AlphaOmega constitue
un exemple de venture philanthropy67.

Le crowdfunding :
palliatif ou soutien
du rle de ltat ?
La diminution des subventions
publiques mais lattachement de
ltat son rle de premier mcne
Lors des 2es assises de la finance participative qui se sont tenues le 11 dcembre
2014 au Ministre de lconomie, une tableronde avait pour thme La finance participative peut-elle se substituer la sphre
publique ? 68. Mme si les participants
ont rapidement converg vers une rponse
ngative, cette interrogation est emblmatique de la situation prcaire traverse par le
monde associatif.
En effet les subventions publiques diminuent
depuis de nombreuses annes et la tendance
ne fait malheureusement que se confirmer.
Le mcnat est venu pallier le retrait de
ltat et la loi Aillagon du 1er aot 2003,
qui a institu un rgime fiscal de faveur
66 Plutt que de subventionner, les tats prfrent
passer des appels doffres avec des objectifs. Les
investisseurs qui investissent dans lorganisme
social percevront un retour sur investissement plus
lev si lobjectif est dpass ; si lobjectif nest
pas atteint, les investisseurs ne toucheront rien et
leur investissement sera donc purement caritatif
(ce mcanisme est trs rpandu au Royaume-Uni).
Son nom est Bond, Social Impact Bond et il veut
sortir la finance sociale de la philanthropie par
Catherine Bernard, le 21 novembre 2014 http://
www.slate.fr/story/94897/finance-sociale
67 Revue Mcnes juillet/septembre 2013 http://
www.alphaomegafondation.com
68 http://financeparticipative.org/

trs incitatif69, a eu indniablement un effet

positif sur limplication des entreprises et des
particuliers dans le financement de projets
dintrt gnral70. Dailleurs le Ministre des
Finances a rcemment rappel lattachement
du Gouvernement ce que les entreprises
et les particuliers soient incits effectuer
des dons en faveur dorganismes dont laction au quotidien est essentielle, dans de
nombreux domaines, la prservation du
lien social 71. La Ministre de la Culture a
galement confirm que ltat ne se dsengagerait pas du financement de la culture :
Il est hors de question que ltat se dsengage de ce qui est une politique publique
fondamentale dont lutilit nous est chaque
jour rappele. Fleur Pellerin a nanmoins
soulign lessor positif du crowdfunding
en la matire : je suis particulirement
satisfaite de lessor du mcnat participatif,
travers les appels la gnrosit publique
dtablissements comme la Fondation du
patrimoine ou le Louvre, et de la relve gnrationnelle de la philanthropie, assure par le
succs des plateformes de don en ligne 72.
Le crowdfunding sinscrit dans cette ligne
en encourageant la mobilisation des citoyens
dans des projets culturels et socitaux73.
69 Rgime fiscal de faveur pour les particuliers
(rduction dimpt sur le revenu gal 66 % du
montant du don retenu dans la limite de 20 % du
revenu imposable et pour les redevables de lISF :
rduction gale 75 % du montant du don dans
la limite de 50 000 euros (uniquement pour les
dons en faveur des fondations reconnues dutilit
publique, et les tablissements denseignement
suprieur, de recherche et denseignement
gnral dintrt gnral but non lucratif) et
pour les entreprises (rduction dimpt sur les
socits gales 60 % du montant du don retenu
dans la limite de 0,5 % du chiffre daffaires).
Rponse ministrielle JO du 27/01/2015 page 598
le cot annuel de ces mesures pour ltat slve
en 2014 750 M pour les dons des entreprises,
1,34 Md au titre de limpt sur le revenu et
110 M au titre de lISF pour ceux des particuliers.

70 ht t p: // w w w.c ul t u re c o mmu nic a t io n.g o u v.

fr/Politiques-ministerielles/Mecenat /
Documentation-et-textes-juridiques/Documentsd-information-du-ministere-de-la-culture-et-dela-communication
71 Rponse ministrielle JO du 27/01/2015 page 598
72 Interview du magazine Dcideurs Stratgie
Finance Droit 4 mars 2015 http://www.magazinedecideurs.com/news/fleur-pellerin-il-est-horsde-question-que-l-etat-se-desengage-de-lapolitique-publique-de-mecenat
73 Article Le Figaro Petits mcnes, grands dons,
23 dcembre 2014 https://w w w.fondationpatrimoine.org/fr/national-0/actualites-3/detail20h-de-tf1-sur-le-crowdfunding-la-fondation-a-lhonneur-3778

17

Le dveloppement de financements hybrides et le

mcnat participatif (mcnat 2.0)
Comme pour le financement dentreprise o coexistent souvent
un prt bancaire, lentre dun investisseur au capital tel un fonds
de private equity et des subventions ou avances remboursables
de la BPI, on voit apparatre de nombreux financements hybrides
dans le domaine du mcnat.
La rnovation du tableau de Gustave Courbet, LAtelier du peintre,
proprit du Muse dOrsay, constitue ainsi un exemple en la
matire car il a mobilis les ressources de ltat, dentreprises qui
ont contribu tant en numraire quen mcnat de comptence
(la socit BDDP a ainsi apport son expertise en matire de
communication) et des particuliers via une campagne de crowdfunding mene par la plateforme Ulule74.

trouver de nouveaux types de donateurs, gnralement plus

jeunes. Ainsi la fondation HEC qui a lhabitude de mobiliser
de grandes entreprises a lanc rcemment une campagne de
crowdfunding sur helloasso pour financer laccs gratuit son
incubateur. Elle vise ainsi rajeunir son public de donateurs en le
fdrant autour dun projet entrepreunarial. Comme lexplique la
dlgue gnrale de la Fondation HEC, Barbara de Colombe :
nous essayons de mener des campagnes plus petites, plus
humaines, sur des thmatiques prcises. Cela permet de tester
les ides et de mobiliser les quipes. [] Oui, ce type de campagne marche bien, car cest concret, cest collectif77.
Il est vrai que lessentiel des campagnes de crowdgiving prenne la
forme de dons avec contrepartie. Ainsi, en 2014, sur un montant total
de 38,2 millions deuros de dons collects, 33,50 M soit 88 %
reprsentent des dons avec rcompenses (ou contreparties).78

Dans le cadre de cette campagne de financement participatif, le

Muse dOrsay esprait lever 30 000 , mais la campagne a remport un grand succs et permis de lever 150 000 auprs des
particuliers. Les dons commenaient partir de cinq euros, avec
des contreparties partir de certains montants :
- partir de 60 : une visite en accs prioritaire au Muse
dOrsay ;
- partir de 100 : une rencontre avec un expert avec possibilit
de rentrer dans latelier de restauration ;
- partir de 500 : une soire avec champagne et prsentation
de luvre dans le muse privatis.

Certains ouvrages ou tudes distinguent dailleurs le pur don sans

contrepartie (donation based crowdfunding) (donc purement
philanthrope) du don avec contrepartie (reward based crowdfunding) (qui constitue comme on la vu la majeure partie du flux
dans le cadre du financement participatif)79.

Olivier Simmat, chef du service mcnat au Muse dOrsay, analysait cette campagne de financement participatif dans les termes
suivants : Nous avons la possibilit de donner des contreparties.
Et dans la dcision de donner, cest vrai que le fait de la dduction
fiscale de 60 %, en plus des contreparties, fait que finalement, la
partie don est trs rduite. Cest plus un change, finalement. On
achte un vnement, on achte une confrence avec les restaurateurs, on achte une visite avec les conservateurs75.

En effet, le rgime fiscal de faveur du mcnat qui ouvre droit

une rduction dimpt pour les entreprises comme pour les particuliers81, requiert que le don soit fait un organisme dintrt
gnral. Des contreparties peuvent exister mais elles ne doivent
pas dpasser 25 % du montant du don, plafonnes 65 euros
pour les particuliers. La remise de reus fiscaux doit donc tre
faite avec la plus grande prudence. Des contreparties trop significatives mettent galement en risque les associations qui reoivent
les dons (avec lapplication dune amende de 25 % applique sur
le montant des reus fiscaux indment tablis) car elles courent le
risque de voir ces prestations soumises la TVA.

Les donateurs deviennent acteurs dans le cadre

dunmcnat participatif 2.0.
Ce type de campagne se dveloppe de plus en plus et certains
acteurs, comme rcemment le thtre de lOdon, se lancent
dans des campagnes de crowdfunding sans passer par lintermdiaire de plateformes spcialises76.

Les risques fiscaux du caractre intress

dumcnat participatif
Outre le caractre dsintress inhrent la philanthropie qui
disparat80, ce modle prsente certains risques sur le plan fiscal.

Si lavantage fiscal nest pas dterminant pour les particuliers (le

ticket moyen slve 60/65 pour Touscoprod et 140 pour la
Fondation pour patrimoine82), il lest en revanche beaucoup plus

Les campagnes de financement participatif permettent aussi de

74 Article Les chos 2 dcembre 2014 http://fr.ulule.com/courbet/
75 http://rmc.bfmtv.com/point-de-vue/crowdfunding-dans-quel-domaine-etesvous-pret-a-investir-641774.html
76 http://www.theatre-odeon.eu/fr/enseignement/generations-odeon. Article Les
chos 9 mars 2015 Ce nest pas suite un dsengagement de ltat, cest plutt
une volution dun modle qui combine financement de ltat, des fondations
(Gnrations Odon est soutenu par Fondation Rothschild) et du public
Pierre-Yves Lenoir, administrateur de lOdon. Cette campagne de financement
participatif a dailleurs donn lieu une vive polmique entre certains artistes
du thtre de lOdon et le Directeur de ltablissement, Luc Bondy. http://
blogs.mediapart.fr/edition/les-invites-de-mediapart/article/140415/scandaletheatral-quand-letat-se-desengage-de-laction-sociale-et-culturelle http://
blogs.mediapart.fr/blog/la-redaction-de-mediapart/170415/droit-de-reponse

18

77 http://www.helloasso.com/associations/fondation-hec/collectes/hec-centreentrepreneuriat
78 baromtre 2014 du crowdfunding en France de Financement Participatif France
http://financeparticipative.org/
79 Le crowdfunding fondements et pratiques Vronique Bessire et ric Stphany,
de boeck 2014
80 Blog dIsabelle Soraru 1er septembre 2013 10 ans de mcnat : le financement
participatif, un outil dmocratique pour soutenir la culture ? http://
mecenatculturel.blog.youphil.com/archive/2013/09/01/10-ans-de-mecenat-lefinancement-participatif-un-outil-democ.html
81 Cf. note 69 ci-dessus
82 http://bfmbusiness.bfmtv.com/mediaplayer/video/la-tendance-du-moment-lesnouveaux-enjeux-du-maccacnat-culturel-1612-373230.html

chez les entrepreneurs (ils sont 78 %

dduire leurs dons 83) ce qui nest gure
surprenant au regard de leurs contributions plus leves.
Vers une volution des textes
relatifs lappel la gnrosit
du public ?
Outre les questions lies au niveau des
contreparties qui pourraient tre clarifies,
les contraintes concernant la dclaration
pralable en prfecture que doivent faire
les associations qui font appel la gnrosit du public et ltablissement dun
compte demploi annuel des ressources
collectes auprs du public ne semblent
pas adaptes au crowdfunding84.
Limprovisation nest donc pas permise en
matire de crowdgiving dautant que la
Cour des comptes est comptente pour
contrler les organismes qui reoivent plus
de 153 000 euros de dons ouvrant droit
avantages fiscaux ou qui procdent un
appel la gnrosit publique.
Cette proposition a dailleurs t relaye
lors des 2es Assises de la Finance participative au Ministre de lconomie le
11 dcembre 2014.
En conclusion, on ne peut que souhaiter
de beaux jours au crowdfunding ddi
au mcnat car il permet de crer un lien
prcieux et utile entre les Franais, leurs
rgions et les projets qui leur tiennent
cur, et assure une transmission gnrationnelle en matire de philanthropie.

83 ht tp://w w w.admical.org/contenu/admicaldevoile-le-premier-barometre-du-mecenat-desentrepreneurs
84 d v i e w s . d e l o i t t e - f r a n c e . f r / a c t u a l i t e s reglementaires/associations-et-fondationsvers-une-evolution-des-tex tes-relatifs-a-lappel-a-la-generosite-du-public?utm_source
=Twit ter&utm _ medium =A lt&utm _
campaign=TwitterAutomne2014

19

FACTEURS DE
RUSSITE DU
CROWDFUNDING
Dans cette par tie, nous nous
intresserons deux facteurs de succs
du crowdfunding : sa lgitimit et
sonefficience.
Selon Suchman (1995), il existe trois
types de lgitimit 85 : la lgitimit
pragmatique est fonde sur une
valuation (i.e. en termes de cots, par
exemple) ; la lgitimit normative est
une valuation morale ; et enfin, une
organisation acquiert de la lgitimit
cognitive si elle obtient le statut de
taken-for-granted .
Ltat des lieux, ralis dans la premire
partie, montre que le crowdfunding a
acquis une lgitimit normative du fait
de lmergence des statuts rglementaires
dIFP et de CIP. Selon Stphanie Savel,
prsidente de la plateforme WiSEED, la
structuration des procdures, le devoir
dinformation aux investisseurs ainsi que
la cration des statuts est une trs bonne
chose. Cela cre une lgitimit et une
crdibilit dans notre mtier. Les business
angels et les banquiers vont enfin cesser
de nous demander si notre activit est
lgale 86.
Nanmoins, peu dacteurs parviendront sinstaller durablement car ce
mtier est coteux 87, parie Nicolas
Lesur dUnilend. Les cots sont une vritable barrire lentre et risquent de
dtriorer la lgitimit pragmatique de
certaines plateformes de crowdfunding.
Ces dpenses sont multiples et portent sur
lacquisition doutils danalyse des risques ;
le recrutement danalystes pour valoriser
le projet, slectionner les dossiers, grer
85 Suchman, M. C., 1995, Managing legitimacy :
Strategic and institutional approaches . Academy
of Management Review, 20, p. 571-611.
86 www.chefdentreprise.com
87 www.chefdentreprise.com

20

les dfauts de crdits et les relations avec

la multitude et le porteur de projet ; les
dpenses en R & D pour investir dans loutil digital ; voire la cration dune marque
sociale88.
En conclusion, les enjeux actuels et futurs
sont, non seulement, dacqurir une lgitimit notamment par une labellisation,
mais aussi une efficience dans la gouvernance avec la multitude afin dobtenir le
statut de taken-for-granted .

Labellisation,
un outil de la
scurisation de
la dmarche en
crowdfunding ?
Dans le cadre de lmergence dun nouvel
outil et de nouvelles pratiques dans un secteur aussi sensible que celui de la finance,
il est un rflexe lgislatif qui peut apparatre dans un premier temps ncessaire
la rgulation des actions. Le domaine
du crowdfunding nchappe pas cette
approche. Comme cela a t prsent prcdemment, sa monte en puissance et la
rapidit de son dveloppement conduisent
sinterroger sur les travers qui peuvent
survenir, et les effets daubaine susceptibles dtre gnrs par un tel phnomne.
Il est intressant de noter que cette rgulation a t souhaite et porte par le secteur professionnel lui-mme. En effet, les
pionniers franais du financement participatif, via les plateformes de crowdfunding,
88 www.leguideducrowdfunding.com/letude-ducabinet-xerfi-panorama-resultats-plateformescrowdfunding-francaises/

ont largement contribu ltablissement

dun premier cadre juridique, suite la
prsentation dun livre blanc aux autorits
franaises89.
Ainsi, la structuration de ce domaine en
voie de stabilisation se fonde, actuellement, sur ltablissement dune caution
professionnelle issue de la dlivrance par
lAMF ou lACPR dun agrment ddi
la finance participative. Pour rappel,
cette obligation dobtention dagrment
concerne, dune part, les plateformes de
crowdfunding qui proposent des investisseurs de souscrire des offres de titres
financiers, et dautre part, celles qui proposent des particuliers le financement
de projets sous forme de prts, rmunrs
ou non.
Dans le premier cas, les plateformes
devront obtenir le statut de conseillers
en investissement participatif ou celui de
prestataires de services dinvestissement
pour pouvoir exercer leurs activits. Pour
le second cas, elles devront disposer du
statut dintermdiaires en financement
participatif.
Les plateformes qui proposent de recourir
aux dons nont pas dobligations lgales en
termes dagrment, elles peuvent cependant obtenir celui dintermdiaires en
financement participatif, si elles le souhaitent90.
Pour rendre visible auprs des porteurs de
projets et des contributeurs cette rgulation juridique des acteurs du crowdfunding, le lgislateur a cr un label
intitul Plateforme de financement
participatif rgule par les autorits
franaises . Il sagit dune marque collective dpose par ltat franais auprs
de lInstitut National de la Proprit Industrielle (INPI). Cette marque ne peut tre
utilise que dans les conditions dfinies
par son rglement dusage91.

89 Livre blanc Finance Participative Plaidoyer

e t p ro p o si t io ns p o u r u n n o u ve au c a d re
rglementaire , dition 2013,
90 Pour plus de dtails, voir le rgime juridique du
crowdfunding en France , p. 9 et 10
91 Pour plus dinformation : Rglement dusage de
la marque collective, Plateforme de financement
participatif rgule par les autorits franaises ,
document PDF tlchargeable grce au lien
suivant : http://www.tresor.economie.gouv.fr/
File/410196

Celui-ci dispose que lusage de la Marque est rserv aux personnes morales :
- immatricules sur le registre unique des intermdiaires en
assurance, banque et finance gr par lorganisme en charge
du registre des intermdiaires en assurance, banque et finance
(ORIAS), en qualit de conseiller en investissements participatifs
ou dintermdiaire en financement participatif,
- agres par lACPR pour fournir le service de conseil en investissement en tant que prestataire de services dinvestissement
et qui proposent des offres de titres financiers au moyen dun
site internet laccs progressif remplissant les caractristiques
fixes larticle 325-32 du rglement gnral de lAutorit des
marchs financiers. 92
Les plateformes remplissant ces conditions pourront utiliser de
plein droit le label. A contrario, elles ne pourront lafficher si elles
ne rpondent pas auxdits critres des personnes ligibles, ce qui
entend galement celles dont les dossiers sont en cours dinstruction par lORIAS ou lACPR.
Un contrle de la rgularit du recours au label pourra tre exerc
par lAMF ou lACPR. ce titre, si une fraude est constate, la
plateforme contrevenante disposera dun dlai de 30 jours pour se
mettre en conformit avec les dispositions du rglement dusages
du label. Le droit dusage sera rsili de plein droit si le contrevenant nobtempre pas dans le dlai imparti. Il sexpose galement
des poursuites judiciaires. Pour lheure, le caractre rcent de
ce dispositif na pas encore donn lieu des contrles.
Ainsi, selon le lgislateur, en utilisant cette marque, la plateforme informe le public quelle est soumise au respect des exigences fixes par la rglementation [] . A contrario, lorsque
lactivit de la plateforme ne correspond pas aux exigences du
cadre juridique, rien ne loblige rpondre aux critres juridiques
du financement participatif.
Force est de constater que ce dispositif ne concerne quune
partie des professionnels du financement participatif,
puisque le volet don et prvente ny sont pas soumis. Or on peut
sinterroger sur le vide laiss par cette non-rgulation. Est-elle salutaire pour permettre une certaine souplesse au dveloppement de
linnovation financire ? Nest-elle pas galement un risque supplmentaire pour les contributeurs financiers qui ne bnficient pas
de la mme scurisation dans leur dmarche en crowdfunding ? De
plus, le fait pour une plateforme de financement participatif de ne
pas pouvoir afficher le label ne constitue-t-il pas pour elle un risque
de discrdit lgard du grand public ?
Ici se posent les limites de cette premire tape tant des agrments AMF/ACPR que du label. Sil permet de scuriser une partie
de la profession du crowdfunding, il ne rpond que partiellement
aux besoins dinformation et de visibilit auxquels lensemble des
acteurs du financement participatif peuvent prtendre.
Au-del de cette validation juridique des comptences, existent-ils
dautres moyens permettant de rguler les bonnes pratiques des
professionnels du financement participatif ?
92 Article 4 du rglement dusage de la marque collective Plateforme de
financement participatif rgule par les autorits franaises, p. 3

Il est noter que la mobilisation des acteurs du crowdfunding en rseaux associatifs apporte galement des lments
de scurisation intressants. Certes, il ne sagit pas ce jour
dordres professionnels mme de pouvoir rguler les pratiques
de ce secteur dactivit, mais ces entits exercent une activit de
lobbying au sein mme de leur cosystme pour viter les drives,
et nuire de ce fait lensemble de la profession.
Actuellement, deux types dassociation runissent les acteurs du
financement participatif : dune part, une association gnraliste
qui fdre lensemble des plateformes de financement participatif
et des acteurs au sens large uvrant dans le domaine du crowdfunding. Il sagit de lassociation Financement Participatif France ;
dautre part, une association spcialise reprsentant les acteurs
du financement participatif en equity crowdfunding , lAssociation Franaise de lInvestissement Participatif.
Ces deux associations ont pour volont de contribuer au bon
dveloppement de la dmarche de crowdfunding, notamment
par ltablissement dune charte de dontologie qui doit tre
signe et mise en uvre par chaque plateforme adhrente. Ainsi,
dans cette dynamique, lassociation FPF a tabli une charte de
dontologie des acteurs de la finance participative en France, que
chaque plateforme de crowdfunding doit sengager respecter
en adhrant lassociation. Celle-ci justifie cette dmarche par le
fait qu il nexistait pas de charte droulant les bonnes pratiques
des plateformes de financement participatif en France. Nous
avons souhait nous regrouper entre professionnels avertis et
consciencieux afin de garantir aux consommateurs une tranquillit
dadhsion et un cadrage des bonnes pratiques de la profession
[].
Ce type de regroupement a pour objectif de permettre un
dveloppement harmonieux du crowdfunding en France mais
galement en Europe. Il en va de sa crdibilit que de faire en
sorte de structurer les bonnes pratiques, et ainsi veiller la
crdibilit de la profession.
Il sagit donc dune sorte de rgulation des pratiques sur la base
du volontariat, puisque ladhsion cette structure est facultative.
Il peut donc tre souhaitable dtablir dautres dispositifs qui
permettraient galement un engagement des plateformes sur
dautres critres que ceux des seuls impratifs financiers. Le suivi
des porteurs de projets en amont et en aval des campagnes de
financement participatif est un lment important de scurisation de cette dmarche pour les contributeurs financiers, et qui
aujourdhui, ne fait pas lobjet dun processus harmonis au sein
de la profession. Il en va de mme sur la slection des porteurs
de projet par les plateformes. Quelles garanties peuvent-elles
apporter concernant les lments financiers prsents par
les porteurs de projets ? De mme, dans un march en cours de
stabilisation, la prennit des plateformes est en question. Est-ce
que dans un domaine mergent, le label peut garantir la prennit professionnelle dune plateforme ?
Au demeurant, le cadre pos par la rglementation franaise
apporte des premiers lments de rponse ce besoin de
scurisation de la dmarche en financement participatif. Si le
label permet une visibilit des professionnels rpondant des

21

exigences juridiques, il ne rpond que

partiellement aux besoins de lensemble
de la profession. Il semble cependant que
la mobilisation des acteurs du financement
participatif permettra trs rapidement de
mettre en place des dispositifs de type
charte pour venir combler les questions
en suspens.
Cependant, il faut compter sur la diligence
de lensemble des acteurs, tant des plateformes que des porteurs de projets ou des
contributeurs financiers, pour viter que
ce nouvel outil ne soit lobjet dutilisation
inapproprie pour ne pas dire frauduleuse.

La gouvernance
de lequitycrowdfunding
Quest-ce que la gouvernance ? quoi
sert-elle ? Quels sont les enjeux ? Ses dterminants ? Et enfin, comment la dsigner ?
Telles sont les questions poses par les
chercheurs et les praticiens, depuis le
fameux article The Modern Corporation
and Private Property de Berle et Means,
en 1932. La gouvernance a tout dabord
t dfinie par des juristes et financiers.
Selon une approche dite juridico-financire, la gouvernance se dfinit comme
des processus par lesquels les apporteurs de ressources financires rduits
aux apporteurs de capitaux propres et
de dettes financires garantissent la
rentabilit financire des investisseurs 93.
Selon une approche davantage ouverte
intgrant la finance entrepreneuriale, la
finance comportementale et dautres
champs disciplinaires aussi bien sociologiques que stratgiques, la gouvernance
peut se dfinir comme lensemble des
mcanismes qui ont pour effet de dlimiter les pouvoirs et dinfluencer les dcisions des dirigeants 94 . Ds lors, des
mcanismes spcifiques (conseil dadministration, assemble gnrale, pactes
dactionnaires) et non spcifiques (rglementation sur le droit des actionnaires,
93 Shleifer A. et R. W. Vishny, 1997, A survey of
corporate governance , The Journal of Finance,
vol. 52, p. 737-783.
94 Char reau x G., 19 97, Ver s une th orie
du gouvernement des entreprises , in Le
Gouvernement des Entreprises, G. Charreaux d.,
Economica, p. 42-471.

22

rseaux et mdias sociaux) ont vocation

garantir la lgitimit et lefficience
pour lintrt dun ensemble de parties prenantes. En dautres termes, ils
doivent discipliner un dirigeant/entrepreneur afin dviter tout risque de conflits
dintrts potentiels ; rduire lasymtrie
dinformation ; dbiaiser les comportements pour viter une survalorisation dun
projet ; et, garantir une latitude daction au
dirigeant/entrepreneur pour bnficier de
gains cognitifs issus de lintelligence collective actionne par la foule.
Dtaillons ces nouveaux enjeux de gouvernance poss par la multitude pour dterminer le design de gouvernance choisi par
les plateformes dequity-crowdfunding.

Nouveaux enjeux
de gouvernance
de la multitude
Martinet (2014) prcise que lune des
consquences de la financiarisation mondiale a t de faire voluer la masse vers la
multitude. Si cette masse se dfinit comme
un ensemble dindividu homogne, rceptif et passif, la multitude est caractrise par des communauts dindividus
davantage informs, instruits et engags possdant des singularits inventives et cooprantes95.
Ces singularits permettent dexercer plusieurs leviers de cration de valeur
visant : combler lequity gap par le
recours une source de financement alternatif grce aux rseaux sociaux ; rduire
les cots de transaction par une circulation plus rapide et moins coteuse de
linformation ; mobiliser les ressources des
membres de la communaut ; et dvelopper des externalits de rseau pour
accrotre la valeur du produit ou de la
technologie96.
Par exemple, sur les 48500 projets ports
par Kickstarter, Mollick (2014) montre que
la probabilit de russite du projet est
dtermine par la densit du rseau social
des contributeurs. Plus prcisment, sur
1/3 des projets, leur succs est expliqu
95 Martinet A-C.,2014, La multitude et la fluidit
Implications pour la stratgie , Revue Franaise
de Gestion, vol. 244, p. 73-90.
96 Bessire V. et Stphany E., 2014, Le crowdfunding :
Fondements et pratiques, De Boeck ds.

par le nombre damis sur Facebook des

contributeurs : 10 amis augmentent la
probabilit de succs de 9 % ; 100 amis
augmentent cette probabilit de 20 % ; et
enfin, 1 000 amis augmentent la probabilit de 40 %97.
Les motivations et la composition
de la foule
Au-del de ces aspects positifs, les motivations de la foule sont complexes analyser. Concernant lequity-crowdfunding,
plusieurs tudes exprimentales tendent
confirmer que la foule est tout dabord
motive par le retour sur investissement
et/ou une dduction fiscale. Nanmoins,
Wilson et Testoni (2014) prcisent que ce
nest pas lunique motivation. Elle sattend
galement une rmunration symbolique, tant donn que laffect joue un rle
dterminant dans le processus de financement du projet98.
De plus, la rfrence mme la foule
nest pas dnue dambiguts majeures99.
Certains auteurs soulignent le ct obscur
de la foule sa folie, son indiffrence et
son aptitude la soumission alors que
dautres vantent sa sagesse100, sa gnrosit et sa libert.
Enfin, soulignons que lusage des technologies soulve galement la question de la
composition de la foule. Il est alors ncessaire de slectionner la foule ( tapping
the right crowd 101), tant donn que la
technologie est un outil puissant utilis
pour atteindre des objectifs disperss
dans un monde gographiquement loign, loin dun idal dmocratique. Do

97 Mollick E., 2014, The dynamics of crowdfunding :

An Exploratory study , Journal of Business
Venturing, vol. 29, p. 1-16.
98 In Bessire V. et Stphany E., 2014, op. cit. 4
99 Meric J., Bouaiss K. et Marque I., More
than threes a crowd In the best interest of
companies !: Crowdfunding as Zeitgestt or
Ideology ? , Society and Business Review, vol.
10, n 1, p. 23-39.
100 Lun des commissionners du JOBS act aux tatsUnis nonait vouloir librer la sagesse de la
foule (unleash wisdow of crowds ). Source :
gigaom.com, SEC votes to unleash wisdom
of crowds, approves crowdfunding rule, J.J.
Roberts, Oct. 23, 2013.
101 Agrawal A., Catalini G. et Goldfard A., 2013,Some
Simple Economics of Crowdfunding, Innovation
Policy and the Economy, Josh Lerner and Scott
Stern, editors.

certaines conditions remplir quant la

composition de la foule102 : la diversit
pour viter un raisonnement homogne ;
lindpendance dans la prise de dcision pour viter les effets de mimtisme ;
ladcentralisation afin de permettre la
circulation de linformation et profiter de
lexpertise de certains.
Par consquent, les premiers dfis de
lequity-crowdfunding sont de entre
plusieurs communauts dinvestisseurs.
Ces communauts sont composes des
proches de lentrepreneur ( Family and
Friends ), dexperts en capital-risque et
dveloppement ( BA ; Venture Capital ) et de la multitude. Ds lors, une
petite rvolution dans la gouvernance
est en cours partir du moment o un
inconnu vous fait confiance (Le Monde,
27 mars 2014).
La slection du projet et le
problme de slection adverse
Le troisime dfi porte sur la confidentialit des informations. Partant de lhypothse que le porteur du projet ne
dlivre pas toute linformation sur la
qualit du projet, cette asymtrie dinformation amne crer un problme dit
de slection adverse ayant pour effet
dvaluer tous les projets comme tant
mdiocres103. En effet, linvestisseur de la
plateforme ntant pas capable danalyser
correctement linformation disponible, il
aura tendance sous-valoriser les bons
projets et survaloriser les projets de moins
bonne qualit.
Selon la finance comportementale, laffect va galement influencer le jugement
de la foule en surpondrant les informations manquantes. Ce jugement se traduit gnralement par une perception du
risque faible et une perception des bnfices levs. Notons que cette perception
dun risque faible sera dautant plus forte
que linvestisseur aura une connaissance
approfondie de lactif financ. Do un
renversement de la relation entre risque
et rentabilit traditionnellement mise en
vidence par la thorie financire.

Lvaluation du projet et la due

diligence
Do un quatrime challenge, qui sera
charg de dresser la due diligence afin de
corriger ce problme de slection adverse
ainsi que les biais motionnels (affect,
surconfiance et optimisme) lorigine
dune sur ou sous-valorisation du projet ?
Quel type de due diligence utilis ?
La due diligence est un travail dinvestigation men par linvestisseur ou un tiers
permettant de vrifier les informations
transmises par lentreprise pour valoriser
son projet. Il sagit, en premier lieu, de valider la viabilit du projet (tude de march
et de la situation concurrentielle, positionnement du produit, go to market). Dans
un second temps, interviendra une due
diligence plus technique, de nature financire, comptable, juridique et fiscale qui
sera gnralement assez lgre.
La plateforme Anaxago rcapitule les principaux lments dapprciation retenus
dans cette phase de due diligence dans un
tableau disponible sur son site internet104.
Enfin, soulignons que selon le site thecrowdcafe.com, il existe un nouveau dilemme:
celui de la due diligence. Ce dilemme est
li au taux dacceptation des projets
prsents aux plateformes. Celui-ci est
en moyenne de 5 %, aux tats-Unis. Or,
ce taux est trs proche de celui retenu par
les BA qui paradoxalement se plaignent du
faible nombre de projets prsents. Do
un dilemme qui interroge sur le processus
didentification et de slection des projets
potentiellement crateurs de valeur.
La leve de fonds et le risque
defraude
Il existe deux modles dits rewardbased model et equity-crowdfunding105. Le premier traduit par tout ou
rien ( all or nothing ) prvient dun
risque de fraude, tant donn que si le
montant des fonds levs nest pas atteint,
lintgralit des fonds collects sera reverse aux contributeurs. linverse, le second
modle dit de tout et plus (appel

aussi take it all ) permet au porteur de

projet de garder les fonds collects par la
plateforme quel que soit le seuil atteindre.
En France, ces deux modles ne sappliquent
pas, tant donn que le Code de commerce
impose un seuil de russite minimal de
75 % de la leve des fonds prvu larticle
L. 225-134 du Code de commerce. Ainsi,
dans le contexte franais, la rglementation
est un mcanisme non intentionnel de
contrle venant prvenir contre un
risque potentiel de fraude.
Il en rsulte lmergence dune pratique de
bulletins de rservation (qui nont pas
la mme valeur juridique contraignante
quun bulletin de souscription) permettant dassurer une visibilit sur la ralisation
de lopration.
La gestion des relations entre
lafoule, les BA et Venture Capital
et le porteur de projet
Enfin, le dernier enjeu est li aux autres
particularits de la foule. Elle nhsite pas
exercer son droit de sortie ou son droit
de prendre la parole via les mdias sociaux.
En revanche, elle reste moins durablement
en relation avec lentreprise. Do un cercle
vicieux entre la sortie de la foule, sa
prise de parole et sa loyaut106 quil
est ncessaire dorganiser, aprs lappel de
fonds du projet.
Contrairement la masse107, la multitude peut exercer son statut dinvestisseur
relationnel. Ce statut est confr par son
rseau social et son implication affective
dans la russite du projet financ. Par
consquent, son attitude active dans le
contrle du projet peut tre problmatique
car gnratrice de conflits dintrts avec
les communauts dinvestisseurs experts et
le porteur de projet.
Selon ltude de Lambert et Schwienbacher (2010), cette attitude active est vraie
dans 30 % des initiatives de crowdfunding108.
106 Martinet A-C., 2014, op.cit. 3

102 Surowiecki J., 2004, The Wisdom of Crowds, New

York, NY : W. W. Norton & Company, Inc.

104 www.anaxago.com/fiches/la-due-diligence

107 Gomez P. Y., 2009, La gouvernance actionnariale

et financire , Revue Franaise de Gestion, vol.
198-199, p. 369-391.

103 Tomboc G.F., 2013, The Lemons problem in

crowdfunding , The John Marshall Journal of
Information Technology & Privacy Law, vol. 3,
n 2, p. 252-280.

105 Tomczak A. et Brem A., 2013, A conceptualized

i n v e s t m e n t m o d e l o f c r o w d f u n d i n g ,
Venture Capital : An International Journal of
Entrepreneurial Finance, vol. 15, n 4, p. 335-359.

108 Lambert T. et Schwieber A., 2010, An empirical

analysis of crowdfunding, Louvain-la-Neuve :
Louvain School of Management, Catholic
University of Louvain.

23

Enfin, soulignons que ces conflits seront

dautant plus importants quil existe un
risque dala moral, cest--dire un risque
dasymtrie dinformation bas sur le fait
que linvestisseur ne puisse vrifier les
efforts fournis par le porteur du projet
pour rentabiliser son investissement. Ce
risque sera dautant plus fort que le porteur du projet et linvestisseur seront loigns gographiquement.

Le design de
gouvernance
des plateformes
dequity-crowdfunding
Afin de relever ces nouveaux dfis, les
plateformes dequity-crowdfunding ont
mis en place des mcanismes de gouvernance. Chacun de ces mcanismes est
actionn au cours de la phase de pr et
post-investissement.
Le statut de Conseiller en
Investissement Participatif (CIP)
Selon les dispositions du Code montaire
et financier, les CIP sont les personnes
morales exerant titre de profession
habituelle une activit de conseil en investissement mentionn au 5 de larticle L.
321-1 portant sur des offres de titres de
capital et de titres de crances dfinies
par dcret. Cette activit est mene au
moyen dun site internet remplissant les
caractristiques fixes par le rglement
gnral de lAutorit des Marchs Financiers 109.
Cet agrment peut tre peru comme un
premier mcanisme de contrle externe
exerc par lAMF qui vrifie la comptence
des dirigeants de la plateforme et le fonctionnement du site Web, notamment le
fait que le site internet soit progressif, i.e.
les investisseurs potentiels doivent confirmer quils ont conscience des risques lis
un investissement participatif avant
de pouvoir accder des informations
plus dtailles sur le projet110. De plus,
et comme dtaill dans le dernier chapitre, ce statut confre galement la
109 www.orias.fr
110 Risque de perte totale ou partielle du capital
investi et risque dindisponibilit des sommes
investies en raison de la difficult de cder les
titres (position AMF du 30 septembre 2014)

24

plateforme une lgitimit pour lever des

capitaux.
Le comit de slection
Afin de rsoudre le problme de slection
adverse sur le choix des projets financer,
des plateformes dequity-crowdfunding
mettent en place un processus de slection, soit par un jury interne (Hoolders),
soit par un comit de slection (Anaxago,
MyNewStartUp, Graine de Gers, Proxima, Raizers). Ce mcanisme spcifique
est gnralement compos des membres
fondateurs de la plateforme et dexperts
sectoriels.
Le-vote
Certaines plateformes dequity-crowdfunding valident la pr-slection du comit
en organisant un e-vote de la foule.
Selon WiSEED et MyNewStartUp, ce mcanisme de dialogue entre le porteur du
projet et la foule est crateur de confiance
dans le sens o il permet de construire
un avis stable et motiv sur la russite du
projet. cette fin, trois conditions ont t
fixes par WiSEED et MyNewStartUp,
lissue de la phase de votes : (1) au moins
100 votants doivent valider le projet ; (2)
au moins 100 000,00 dintentions dinvestissement doit tre runi ; (3) 25 % de
ces intentions dinvestissement doivent
provenir dinvestisseurs qualifis ; cest-dire ayant dj souscrits sur la plateforme.
Prcisons que le premier critre peut tre
assimil un comit de slection.
Notons que la plateforme dequity-crowdfunding a alors pour fonctions : (1) de
combler des trous lintrieur dun rseau
social en reliant des communauts dinvestisseurs avec le porteur de projet ; (2)
dexercer un rle dintermdiaire informationnel pour rsoudre le problme
de slection adverse ; (3) de rduire les
cots lis lloignement gographique.
Ces cots qui peuvent tre rduits par le
modle de triangulation.
Le modle de triangulation
Ces cots sont lis lparpillement de
la foule sur la carte mondiale. Ils sont de
trois types : les cots lis une asymtrie
dinformation sur les nouveaux projets
externes son territoire ; les frais de
recherche et de vrification de linforma-

tion pour valuer le projet ; et les cots

induits par une due diligence ralise
distance 111.
Ltude de la plateforme SellaBand par
Agrawal et al. (2011) met en vidence que
la distance moyenne gographique entre
linvestisseur et lartiste entrepreneur est
denviron 4 830 kilomtres. Seuls 13,5 %
des investisseurs fournissent des fonds aux
entrepreneurs situs 50 kilomtres112.
Afin dattnuer ces cots, les plateformes
dequity-crowdfunding mettent en place
un modle dit de triangulation113 . Ce
modle sappuie sur lexpertise dautres
acteurs du capital investissement.
Sowefund, par exemple, ne propose ses
investisseurs que des projets dj investis
par des rseaux de BA.
Plus rcemment, Fundme, inspire par
lamricain AngelList, est la premire
communaut dinvestisseurs-internautes
experts avoir lanc son offre syndicate , en mars 2015. Cre en juin 2012,
Fundme regroupe aujourdhui la quasi-totalit des fonds dinvestissement
franais et plus de 1 000 serial BA. Le
principe du syndicat repose sur lexpertise
dun investisseur leader qui conduit en
face--face avec le porteur du projet
la due diligence114. Ce savoir-faire rduit,
dune part, les cots lis lloignement
gographique et, dautre part, facilite le
co-investissement avec des investisseurs
privs (appels les backers ).
Prcisons que laspect co-investissement
se dveloppe, en France. Lors dune interview donne par ITexpresso, le 16 janvier
2015, la prsidente de WiSEED, Stphanie
Savel dclarait [] on voit que laspect
co-investissement avec les Venture Capital devient naturel. Chose inattendue :
nous hbergeons aujourdhui des projets

111 Agrawal A., Catalini C. et Goldfarb A., 2015,

Are syndicates the killer app of equit y
crowdfunding ? , MIT Sloan Research Paper,
n 2569988.
112 Agrawal A., Catalini G. et Goldfard, A., 2011,
The geography of crowdfunding , NBER
Working Paper, n 16820.
113 Manth E., 2014, Peut-on faire confiance au
crowdequity ? mmoire de Master, Sciences Po
Aix.
114 Agrawal A., Catalini C. et Goldfarb A., 2015, op.
cit. 19

qui nous sont apports par des fonds

dinvestissement ayant particip un premier tour de table et qui aimerait introduire la dimension crowdfunding dans un
deuxime tour .
To be or not to be a holding ?
Il existe deux modles115 pour gouverner
les relations entre le porteur du projet et
la foule, aprs la phase de pr-investissement.
Le premier est la cration dun vhicule
ddi chaque socit finance. Ce
holding prsente la particularit
de runir lensemble des investisseurs
au sein dune mme entit juridique
afin quil puisse sexprimer dune voix
commune, lors de la tenue de lassemble gnrale de lentreprise finance.
Gnralement, cest la plateforme charge du montage juridique qui sera Prsident. Lobjet social de ce holding est
uniquement financier. La plateforme est
charge danimer et de grer la communaut dinvestisseurs pendant la dure
dinvestissement (gnralement 3-7 ans).
Enfin, elle reprsente les intrts de cette
communaut dans un des mcanismes
internes de contrle de lentreprise finance. Ces mcanismes peuvent tre le
conseil dadministration et le comit
stratgique. Son rle au sein des organes
de contrle peut tre crucial pour lentreprise finance si cette plateforme accompagne lentrepreneur dans le dveloppement de son projet. Soulignons que
le contrle exerc par ce holding reste
minoritaire. Ce modle offre lavantage
dviter un blocage des dcisions au
niveau de lentreprise, du fait dune
msentente entre investisseurs. En effet,
le porteur de projet a un interlocuteur
unique et na pas interagir avec chaque
personne de la foule.
WiSEED a t lun des prcurseurs. Elle
est depuis suivie par plusieurs plateformes
du fait dune nouvelle disposition qui
libralise lutilisation des holdings ligibles
aux dispositifs ISF-PME et IR-Madelin. De
plus, le Snat puis lAssemble Nationale
ont vot dans le cadre du projet de Loi de
Finances Rectificative pour 2014 la leve
des conditions demploi de 2 salaris et
de limitation du nombre dactionnaires
50. Ainsi depuis le 1er janvier 2015, un
115 Tomczak A. et Brem A., 2013, op. cit. 13

holding cr par une plateforme permet

de runir une multitude dinvestisseurs et
de leur faire bnficier dune rduction
dimpt sur le revenu ou sur la fortune116.
Le second modle est celui du club .
Ce club a pour objectifs de crer de
limplication organisationnelle et de la
confiance. Lobjectif reste identique
celui du holding, savoir, prvenir lmergence de conflits potentiels entre communauts dinvestisseurs. la diffrence
du modle avec holding , lesprit club
a vocation crer de limplication normative avec les investisseurs ; en dautres
termes de les fidliser par devoir moral.
Prcisons que dans le contexte franais,
on distingue la socit holding du collge dinvestisseurs. Cest le modle
choisi par Anaxago, MyNewStartUp,
Apoyogo, Happy Capital, Kiosk To Invest
et Smart-Angels. Ce collge rassemble
une cinq personnes reprsentant lensemble des investisseurs ayant particip
la leve de fonds.
Autre remarque, il est possible de proposer les deux formes de gouvernance,
en fonction du projet financer. Par
exemple, Crowdfundbank propose les
deux solutions.
Enfin, il existe dautres formes juridiques
telles que le modle coopratif. La
plateforme WEDOGOOD est la premire
avoir choisi comme forme juridique,
celle de Socit Cooprative dIntrt
Collectif, pour financer le projet graines
de bonheur . Linvestisseur dtient alors
des parts sociales dune cooprative,
devenant ainsi un socitaire. la diffrence dun investisseur, il na aucun droit
aux rserves. Il dtient un droit de parole
qui ne peut tre limit. Enfin, il ne peroit aucun dividende financier mais un
dividende coopratif dont une partie
est verse pour soutenir les dmarches
de responsabilit sociale de lentreprise.
Ces droits lui confrent un statut dual de
client-actionnaire que lon retrouve dans
les banques coopratives. Cest galement le modle de la plateforme Jadopteunprojet.com.

116 18 % de rduction sur lImpt sur le revenu pour

un montant investit de 50 000,00 (personne
seule) ou 100 000,00 (couple) et 50 % de la
somme souscrite dans la limite de 90 000,00 ,
pour lImpt de Solidarit sur la Fortune.

Pouvoir de la foule
tant donn que rares sont les cas o la
foule a t slectionne dans la phase de
pr-investissement, lenjeu dans la phase
de post-investissement est de limiter les
conflits dintrts potentiels entre communauts dinvestisseurs et le porteur de
projet. cette fin, les plateformes limitent
le pouvoir de la foule afin quelle soit un
sleeping partner . Comment ?
Certaines attribuent une redevance et
non un droit de vote ses investisseurs
(MyPharmaCompany et WEDOGOOD),
dautres limitent leurs droits de vote
(MyNewStartUp ; Proxima).
Prcisons quen fonction de la forme juridique choisie, cest soit le reprsentant du
holding (gnralement le fondateur de la
plateforme ou lun de ses reprsentants)
ou les membres du collge des investisseurs qui auront vocation exprimer leurs
voix afin de contrler les agissements du
porteur du projet.
Sortie de la foule
Si le risque dune bataille de procurations
houleuse117 est rgul par la structure de
gouvernance choisie et la limitation du
pouvoir exerc par la foule, le risque de
mcontentement subsiste. Il est li au
risque dilliquidit des actions dtenues.
Do limportance dtablir un pacte
dactionnaires pour organiser la sortie
de la foule.
Parmi les principales clauses figurant dans
le pacte dactionnaires, on trouve dune
manire gnrale :
- Clause dite dengagement actionnarial ( standstill ) ayant vocation
interdire pendant une certaine dure
(entre trois et cinq ans) les mouvements
de titres.
- Clause dite de rendez-vous une
date fixe lavance afin dorganiser la
sortie ou non de la foule.
- Clause dintention versus obligation de
mandat confi une banque daffaires
prvoyant les modalits de sortie : la
cession de la socit ou son introduction en bourse.
117 On a tous gard en mmoire lassemble gnrale
des actionnaires dEurotunnel de 2004 qui est
la premire bataille de procurations russie, en
France, dans le sens ou le PDG a t rvoqu sans
pravis ad nutum .

25

- Clause de sortie prvoyant la cession force des actions dtenues par la foule ( drag along ) ou leur sortie conjointe
celle dautres communauts dinvestisseurs ( tag along ).
- Clause de squeeze-out : le porteur de projet a la possibilit
de racheter la foule (do le parallle existant avec la procdure
de retrait obligatoire existant pour les socits cotes),
gnralement accompagn dun droit de suite pour viter les
effets daubaine.

Laccompagnement
des porteurs de projet
entrepreneuriaux

Rmunration de la plateforme
Un autre mcanisme incitatif permettant daligner les intrts de
la foule avec ceux de la plateforme dequity-crowdfunding est
celui de la rmunration.
lissue de la phase de pr-investissement, la plateforme
WiSEED prlve 10 % des fonds levs au porteur du projet.
Pendant toute la dure dinvestissement, une provision est cre
au niveau de la structure de gouvernance choisie pour grer les
relations entre la foule et le porteur du projet. En revanche, la
sortie, la foule ne rmunre la plateforme que si et seulement si
une plus-value a t ralise.
Transparence, fidlit et e-dialogue avec
lamultitude
Enfin, le dernier enjeu relev par les plateformes dequity-crowdfunding est celui du risque moral. cette fin, les plateformes
proposent de divulguer soit un reporting financier mensuel
(WiSEED), semestriel (MyNewStartUp, Proxima) ou annuel
la foule.
Concluons sur cette relation entre le pouvoir, la sortie et la fidlit de la multitude. Si la foule nayant pas t slectionne et
sengage rester durablement (entre 3 et 8 ans, en fonction du
pacte dactionnaires), alors elle devient un investisseur relationnel mobilisant des connaissances et des comptences via son
rseau social quil est ncessaire de fidliser.
Ds lors, lenjeu futur de la gouvernance, en termes defficience, nest-il pas de construire une e-gouvernance ou une
gouvernance 2. voir 3.0. pour instituer un nouveau dialogue
avec linvestisseur de demain ?

Le terme accompagnement peut revtir des ralits multiples. Il

convient de prciser ici que, dans le cadre de cet ouvrage, il est
exclusivement question de laccompagnement des entreprises et
de leurs dirigeants.

Choisir un accompagnement
pour devenir pleinement acteur
de son projet
Lentrepreneur connat dabord son mtier, ses clients, son
march, ses quipes. Pour nombre dentre eux, lever des fonds est
souvent vcu comme un saut dans linconnu et un long parcours
du combattant.
Dans le cadre dune opration de crowdfunding, laccs la foule
des donateurs, des prteurs ou des investisseurs, par le media
du numrique, accentue linconnu. Cest un nouveau champ de
possibilits explorer, face auquel certains se sentiront dmunis,
tandis que dautres imagineront un peu trop vite avoir dcouvert
un viatique tous leurs besoins de financement.
En outre, prsenter un projet des personnes que lon a physiquement jamais rencontres, les solliciter pour financer un projet
sans avoir le moindre vcu commun avec elles, est un dfi supplmentaire.
Est-il possible un crateur ou dirigeant de russir tout projet,
tout seul, tout le temps ?
La rponse sera videmment ngative. Savoir obtenir les conseils
dexperts, sinspirer de lexprience de pairs, bnficier de leffet
miroir de personnes neutres toutes ces formes daccompagnement augmentent les chances de russite, comme

26

en attestent non seulement les structures daccompagnement,

mais aussi les dirigeants accompagns. Les dcisions prises selon
des processus rflchis et partags ont plus de chance dtre
efficientes que celles prises de manire impulsive et solitaire.
Derrire cette question il y a aussi un enjeu de modernit. Trop
dentrepreneurs sempchent de dvelopper leur activit comme
ils pourraient le faire cause dune conception parfois un peu
troite de la notion de chef .
Autre question que se pose souvent celui qui sinterroge sur lutilit dtre accompagn : un chef dentreprise accompagn peut-il
perdre le contrle de son projet et le pouvoir de grer ?
Lentreprise, personne morale, possde sa propre existence et ses
propres enjeux, distincts de la personne qui la dirige. Le fait de
partager ses proccupations, de se sentir compris, de bnficier,
dun clairage extrieur, ne peut que contribuer se soulager
de certains poids inutiles. Cela permet de librer son nergie et
davancer en largissant son champ de vision. Ainsi, la capacit
bien sentourer et bien se faire accompagner ne dvalorise pas
le rle du dirigeant. Le projet reste bien le sien, il est in fine dcisionnaire, et cest dailleurs bien lui qui, lorigine, a fait le choix
des personnes et des structures qui vont laccompagner. Cest lui
qui pourra faire le choix den changer, au fil des tapes de la vie
de son entreprise et de sa maturation personnelle.
Il est donc essentiel que les entrepreneurs puissent bnficier
dun accompagnement adquat qui consiste dune part
encourager ses attitudes entrepreneuriales et humaines, et
dautre part le guider dans le pilotage oprationnel du projet.

Consolider les bases du projet

Que lentrepreneur cherche lever des fonds auprs des banques,
de BA, de capitaux investisseurs ou auprs de la foule via une
plateforme, sa dmarche doit sintgrer dans son projet dentreprise. Les opportunits offertes par le financement participatif ne
remettent pas en cause les fondamentaux de lentrepreneuriat
que sont :
- La personne, sa motivation et ses aptitudes porter dans la
dure la responsabilit dun projet entrepreneurial,
- Lquipe, la complmentarit des personnes qui la composent
et la cohsion entre elles
- La qualit du projet lui-mme : proposition de valeur,
march, ressources humaines, structure financire
Laccompagnement peut prendre diffrentes formes, techniques, humaines, managriales ou stratgiques. Les comptences requises pour assurer cet accompagnement sont donc
multiples et voluent dans le temps en fonction de ltape de
dveloppement dune entreprise : cration, reprise, innovation,
croissance organique, croissance externe, ouverture du capital,
difficults, internationalisation.
Il pourra tre assur par diffrentes structures, chacune ayant un
positionnement qui lui est propre. On peut regrouper ces acteurs
de laccompagnement en 5 grandes catgories :

Acteurs de march
conseils, experts-comptables, avocats, banques,
investisseurs

Incubateurs
technoples, grandes coles, acclrateurs

Rseaux institutionnels
CCI : Formations et conseils pour la cration, la reprise et le
dveloppement de PME

Rseaux, organisations et clubs dentreprises

Ples de comptitivit
CJD, Medef, CGPME, APM, DFCG

Rseaux associatifs ddis

laccompagnement
Adie (Association pour le Droit lInitiative Economique) :
LAdie est une association reconnue dutilit publique qui
aide des personnes exclues du march du travail et du
systme bancaire crer leur entreprise et donc leur propre
emploi grce au microcrdit.
BGE : Conseils en cration et dveloppement de TPE
Rseau Initiative France : financement et accompagnement
des crateurs et repreneurs de TPE et PME sous forme de
prts dhonneur
Rseau Entreprendre : accompagnement par des chefs
dentreprise et attribution de prt dhonneur pour les
crateurs et repreneurs dentreprises fort potentiel de
cration demplois.
Le choix des accompagnateurs revt une grande importance et
devra prendre en compte :
- La personnalit de lentrepreneur, sa motivation et sa capacit tirer pleinement parti des apports de laccompagnateur.
- Les forces et faiblesses de lentrepreneur, les domaines
dans lesquels le porteur de projet a besoin dtre accompagn :
technique, humain, managriale ou stratgique.
- La nature du projet et ladquation avec le cur de mtier de
la structure daccompagnement.
- Le temps que lentrepreneur est prt consacrer au travail,
aux changes et aux partages dexpriences que comprend le
programme daccompagnement.
- Lintuitu personae.
- La nature de la relation entre les deux parties, selon quil
sagit dun professionnel ou dun bnvole. Avec un professionnel, la prestation se ngocie dans le cadre dun enjeu daffaires. La technicit des conseils et la qualit relationnelle sont
irremplaables. Avec un bnvole, un cadre rigoureux de travail
avec des objectifs clairement identifis et partags devra tre
fix. Labsence denjeu daffaires permet alors une plus grande
libert dexpression.

27

Les besoins spcifiques

dun accompagnement
dune opration de
crowdfunding
Comme dj voqu, le crowdfunding
sinscrit dans une tradition dentraide, daltruisme, de recherche de sens et de valeurs
partages. Si cette dynamique de gnrosit a toujours exist, la rvolution digitale
cre une situation nouvelle caractrise
par lenvergure et linstantanit de laccs
aux contributeurs potentiels, mais galement par la diversit de leurs motivations.
- Linstantanit de la communaut
(online-communities) : celle-ci se cre
trs vite autour de lide, du concept, du
projet, sans quau pralable il ny ait de
vcu commun.
- Lenvergure de la communaut :
la communaut de contributeurs ne
concerne traditionnellement quun petit
nombre de personnes, soit cooptes,
soit imposes par une proximit de fait :
la famille, le quartier, le cercle damis.
Dsormais, le porteur de projet sadresse
la foule, chacun pouvant apporter en
quelques clics une petite somme. Les
individus outills et connects entre eux
acquirent une vritable puissance.
- Lhtrognit des motivations des
contributeurs, qui ont des attentes
diverses vis--vis du projet en termes
daffect ou de rentabilit.
Le pilotage dune opration de leve de
fonds sur une plateforme de crowdfunding
demande prparation, vigilance et nergie.
Tout peut aller trs vite, mais la leve peut
aussi ne pas atteindre son objectif. Cest
une opration qui ncessite une mobilisation importante tant en amont quen aval
de la dmarche, sans pour autant avoir la
garantie de sa russite.
Au-del des besoins daccompagnement
des porteurs de projets, les structures
daccompagnements ont galement
besoin de mener une rflexion approfondie, autour des 5 enjeux suivants lis au
crowdfunding :
De nouvelles stratgies digitales
Une part importante de la valeur dune
entreprise est immobilise sous forme
dactifs matriels les terrains, les
immeubles, les outils de production et

28

sous forme dactifs immatriels tels que les

marques, les brevets, les droits dauteur.
Ces lments sont bien apprhends en
comptabilit. Namoins ils nenglobent
pas ce qui dtermine lessentiel de la valeur
dune entreprise dans lconomie numrique et qui provient de la puissance de la
multitude.
Dans le cadre du crowdfunding, il sagit
de capter la valeur apporte par la
multitude des contributeurs. Or ceux-ci
contribuent bien au-del de lapport de
simples fonds. Ils apportent aussi leur
intuition ou leur avis sur la pertinence de
loffre du produit et du service par rapport un besoin exprim ou non encore
exprim. Ils renseignent les porteurs de
projets sur le comportement des utilisateurs clients potentiels.
Plus en aval, ils pourront devenir des relais
puissants de la promotion des produits et
des services en lancement. Leur impact sur
le dcollage du chiffre daffaires pourra
tre dcisif.
En outre, dans une conomie o linnovation devient un processus continu jamais
achev, une position sur le march est de
moins en moins verrouille. Linnovation
qui survient lextrieur des organisations
peut dsormais tre observe en temps
rel et la foule des individus est source
dinformations utiles. Il devient possible
dintgrer rapidement dans son produit
ces innovations afin de garder une longueur davance.
Enfin, au-del du recueil et de linterprtation des donnes issues de la multitude, la
capacit mobiliser les comptences
et expertises des contributeurs dans
tous les champs du management et en
premier lieu en matire de design des produits, de connaissance du march et daccs aux bons rseaux, peut se rvler tre
un levier puissant de russite. Faire appel
la crativit dune communaut et ses
comptences se fait grce au crowdsourcing , littralement externalisation vers la
foule.
Ainsi, la valeur se situe dabord dans une
exprience qui met les contributeurs dans
un tat desprit propice toute forme de
contribution. Ce phnomne donne lieu
de nouveaux processus de cration de
valeur et de nouvelles catgories dactifs
immatriels. Do la ncessit de nouvelles

approches stratgiques qui devront faire

partie intgrante de laccompagnement.
Apprhender les risques
La prise de risque constitue une dimension
incontournable de toute dmarche entrepreneuriale. Les risques pris sont plus ou
moins connus. Dans le cadre de la maturation dun projet, ils sont identifis et
valus, et des scenarii diffrents pourront
tre labors. Cette dmarche est ncessaire pour anticiper sur les consquences
financires et personnelles induites par
cesrisques118.
Pour le porteur de projet faisant appel
au crowdfunding, les risques spcifiques
auxquels il devra faire face peuvent rsulter
derreurs dans la conduite dune opration
de leve de fonds : sous-valuation de
linvestissement personnel ncessaire,
non-russite de la leve, communication insuffisante ou inapproprie avec la
communaut des contributeurs, hostilit
suscite sur les rseaux aliments par
quelques acteurs de la foule, perte de
crdibilit du porteur de projet, mauvaise
raction face lchec ou au scepticisme
de la foule.
Une des missions importantes de laccompagnement est de prparer le porteur de
projet affronter ces risques.
Comprendre les motivations
des contributeurs (donateurs,
prteurs, investisseurs)
Les comportements des contributeurs sont
dtermins par des motivations couvrant
un large spectre :
- Motivations dites affectives : la dcision du contributeur financier tend
rsulter de sa sensibilit, ses motions,
sa recherche de sens.
- Motivations financires : retour sur
investissement ou rmunration du prt,
diversification patrimoniale, dfiscalisation.
- Motivations influences par les
phnomnes de foule, dont certains
auteurs mettent en avant la sagesse,
tandis que dautres en soulignent
lirrationalit119.

118 Voir section sur les risques p. 13 et 14

119 PVoir section sur les motivations et la composition
de la foule p. 22 et 23

Ces motivations se combinent dans des

proportions variables. On peut reprer des
tendances au sein des diffrents cercles
de contributeurs et selon la nature du
Business Model de la plateforme.

de sa diversit, de son indpendance,

de sa localisation gographique, de son
expertise, pourra tre un facteur cl de
succs, plus particulirement dans le cas
de lequity et du prt.

Laffect tend jouer un rle majeur dans le

cercle de la famille, des amis, des proches
de lentrepreneur. Lorsque lon en appelle
la foule, les motivations sont susceptibles
dtre moins homognes. Selon la nature
du projet, laffect pourra tre dominant ou
au contraire laisser la place des considrations financires rationnelles.

Lordonnance du 30 mai 2014 relative au

financement participatif traduit la volont
du lgislateur de favoriser la probit, le professionnalisme des acteurs, et de garantir
une grande transparence des informations
tant lgard du porteur de projet que des
investisseurs, de telle sorte quune relation
de confiance puisse tre tablie.

En fonction de la typologie du Financement participatif (don, prt, investissement), les plateformes de crowdfunding exprimentent et adoptent des
business models induisant des motivations diffrentes.

Cet enjeu relationnel entre entrepreneurs

et financeurs de lconomie digitale est
au cur de laccompagnement qui se doit
dtre spcifique au crowdfunding.

Par exemple, Unilend permet des PME

de financer leur Besoin en Fonds de roulement (BFR) dans des situations o les
banques nont pas pu rpondre favorablement. Le mcanisme de fixation des taux
dintrt rsulte dun quilibre entre la
demande et loffre dargent et peut aboutir des taux dintrt levs, atteignant
parfois jusqu 10 % (rfrence 2014). La
motivation financire du prteur est dans
ce cas importante.
Inversement, We Do Good, dont le modle
de financement est bas sur une forme de
redevance sur le chiffre daffaires, exprimente des financements qui peuvent offrir
un rendement chance rgulire, mais
qui peuvent aussi prendre la forme dun
simple don si lactivit ne dcolle pas. Dans
ce cas, les motivations peuvent varier sur
un mme projet entre les personnes qui
sinscrivent dans une logique financire
et celles pour lesquelles cela relve plus
de laffect : dsir de soutenir un projet
charg de sens ou, tout simplement, de
faire un don pour soutenir une cause utile.
Les investissements varient ainsi de 10
1 500 par personne et par projet.
De ces motivations variables vont dcouler des attentes et des comportements
dune grande diversit de la part des
apporteurs de fonds. Il est crucial que le
porteur de projet situe bien les motivations
des apporteurs de fonds afin dtre en
relation avec eux de manire ajuste.
Le choix de la composition de la foule,

La mise en place dune

gouvernance digitale dans le
cadre de lequity crowdfunding
Une entreprise ayant lev des fonds en
crowdfunding devra se doter dune gouvernance adapte aux relations entre un
porteur de projet et une foule dinvestisseurs. Trois formes de gouvernance
semblent se dgager120 :
- la cration dun holding runissant
lensemble des investisseurs au sein
dune mme entit juridique afin que
ceux-ci puissent sexprimer dune voix
commune,
- La mise en place dun club qui tentera de susciter limplication des investisseurs dans lorganisation et un certain
sens du devoir, ainsi que de prvenir
lmergence de conflits potentiels entre
investisseurs.
- Le modle coopratif, dans lequel linvestisseur est socitaire de lentreprise.
La matrise des tapes
constitutives dune opration
decrowdfunding
On peut distinguer les 4 tapes suivantes :
- La prparation du dossier : cette
tape englobe toutes les dimensions de
la prparation dun projet entrepreneurial, mais les informations doivent tre
structures laune des technologies
digitales.
- Le dpt du projet et la slection
par la plateforme, qui obira au pro120 Voir section sur le design de gouvernance
p. 24 et 25

cess propre chacune dentre elles.

- La leve de fonds en ligne : la dure
en est variable selon les plateformes et
la ractivit de la communaut. Lorsque
le montant de financement est atteint,
les fonds sont alors verss au porteur
de projet. Si le montant minimum dfini
nest pas atteint, les financeurs potentiels rcupreront alors leur mise. Il est
noter que la rmunration des plateformes est souvent fonction du montant
des fonds levs. Il est donc dans leur
intrt dattirer des contributeurs.
- Les activits aprs la leve de fonds :
une fois les fonds perus, les porteurs de
projet se doivent dhonorer les engagements quils auront pris vis--vis des
contributeurs.
Une ncessaire adaptation du
langage et de laccompagnement
Le recours au crowdfunding recouvre de
multiples ralits qui lui sont spcifiques.
Cest pourquoi, il nous semble quune
clarification smantique simpose. Peut-on
en effet regrouper sous le mme vocable
un financement bas sur du don, un financement bas sur du prt taux dintrt
trs rmunrateur ou une augmentation
en capital ? Le fait que ces financements
puissent tre oprs par les technologies
du Web 2.0 suffit-il les regrouper sous
le terme de Crowdfunding ? Une mme
structure daccompagnement ne peut pas
dvelopper en interne toutes les comptences utiles laccompagnement de projets dinspirations si loignes.
Le terme daccompagnement lui-mme
est utilis pour faire rfrence des usages
trs diffrents. Dans certains cas, il consiste
en lattribution dun prt dhonneur ; dans
dautres cas, en un appui technique. Enfin,
il peut comprendre un accompagnement
intense dans la dure par des personnes
hautement qualifies et exprimentes.
Les risques de confusion induits par lutilisation de termes crowdfunding
et accompagnement - revtant des
ralits disparates, ncessite que soit ralise une segmentation, dune part du
langage, et dautre part des besoins et
des prestations daccompagnement.
nos yeux, cest cette condition que les
parties prenantes pourront se comprendre
et dfinir une politique de laccompagnement couvrant bien le spectre des besoins.

29

Cette clarification est dautant plus ncessaire que le crowdfunding est une activit
en croissance, qui est nouvelle pour les
structures daccompagnement existantes,
et qui attire de nombreux entrants.
Les rseaux daccompagnement institutionnels et associatifs sont appels
mener une rflexion sur lintgration du
crowdfunding dans leur process daccompagnement. Des actions de sensibilisation, de formation et de mise disposition doutils pdagogiques savrent
ncessaires.
Les plateformes de crowdfunding et
des consultants spcialistes dveloppent
leur propre process daccompagnement.
Dautres tentent de btir des partenariats
avec des structures existantes. Ainsi en
est-il de My Major Company qui sappuie
sur le rseau des Boutiques de Gestion, ou
de Lendoplis qui sest rapproch de lordre
des experts-comptables.
Dans un domaine en pleine effervescence
sur lequel les acteurs cherchent structurer leurs oprations, lavenir de laccompagnement du Crowdfunding reste crire
et nous prenons rendez-vous pour enrichir
ces rflexions dans une dition ultrieure.

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Ils ont contribu la ralisation de cet ouvrage

les membres du groupe de travail Crowdfunding de NAPF
Jean-David BAR
Prsident
WE DO GOOD
jean-david@wedogood.co
www.wedogood.co

Sophie BOUYER
Banquier Priv
LAZARD FRERES GESTION
sophie.bouyer@lazard.fr
www.lazardfreresgestion.fr

Thomas DEROSNE
Fondateur et Prsident
MY NEW STARTUP
thomas@mynewstartup.com
www.mynewstartup.com

Nicolas GAUTIER
Grant
LACOURTECHELLE.FR
ngautier@lacourtechelle.fr
lacourtecehlle.fr

Galle SAINT-DRENANT GEORGES

Coordinatrice du Ple Financement
CCI Nantes St-Nazaire
g.saintdrenant@nantesstnazaire.cci.fr
nantesstnazaire.cci.fr

Damien FOREY
Directeur
NAPF
dforey@napf.fr
www.napf.fr

Sandra BERTRAND
Charge de Mission Financement Participatif
REGION DES PAYS DE LA LOIRE
sandra.bertrand@paysdelaloire.fr
www.paysdelaloire.fr

Jean-Louis CLAVEAU
Matre de Confrences associ
IEMN (IUP-IAE) Universit de Nantes
jean-louis.claveau@univ-nantes.fr
www.iemniae.univ-nantes.fr

Sophie FERRACCI
Avocat associ
FIDAL
Sophie.ferracci@fidal.com
www.fidal.com

Carine GIRARD
Professeur associ
Audencia Nantes Ecole de Management
cgirard@audencia.com
www.audencia.com

Benot THUBERT
Responsable de la gestion conseille
PORTZAMPARC Socit de Bourse
thubert@portzamparc.fr
www.portzamparc.fr