Cours 1 : lapproche patrimoniale dvaluation

dentreprise
Plan
Introduction
I. Lactif net comptable (ANC)
1.
2.
3.
4.

Dfinition et principe
Retraitements du Bilan
La formule de calcul de (ANC)
Exemple dapplication

II. Lactif comptable rvalu (ACR)

1.
2.
3.
4.

Principe
Retraitements et rvaluation
Formule de calcul
Exemple dapplication

III. Lactif net comptable corrig (ANCC)

1.
2.
3.
4.

Dfinition et principe
La prise en compte de la fiscalit
La valeur mathmatique intrinsque de laction
Exemple dapplication

Conclusion

Introduction gnrale
La mthode patrimoniale privilgie le patrimoine dtenu par lentreprise au
moment dvaluation. Elle revient valuer sparment les diffrents actifs et
engagements de lentreprise et en faire la somme algbrique. Cest une dmarche
simple qui consiste tudier systmatiquement chacun des actifs et des passifs inscrit
au bilan dune entreprise. En effet les valeurs comptables sont souvent loignes des
valeurs relles pour des raisons comptables, fiscales, historiques, etc. ces valeurs
comptables doivent tre rvalues pour dterminer une valeur relle et actuelle de
lactif.
Cette mthode est privilgier dans les socits o la part des immobilisations
(corporelles, incorporelles et financires) est importante :
- activit de commerce et de distribution
- activits industrielles
- socits holdings
- activits financires (banques, tablissements de crdit)
- socits foncires.
Les mthodes dvaluation patrimoniale permettent de fournir deux principaux
types de valeurs :

La valeur de march : appele galement la valeur liquidative, cest la
valeur quon pourrait retirer dun bien en le vendant. Si cette valeur peut
paraitre incontestable sur le plan thorique, elle suppose pratiquement que
lacheteur se place dans une optique liquidative, ce qui est rarement le cas
puisque sa motivation dachat est la synergie industrielle ou commerciale.

La valeur dusage : elle reprsente la valeur dun actif au sein du processus
dexploitation : une sorte au cout de remplacement.
Dans ce premier cours, nous prsentons les trois mthodes patrimoniales qui
reposent sur le concept de valeur du march, il sagit des mthodes dActif Net
Comptable (ANC), Actif Net Rvalu (ANR) et Actif net comptable corrig (ANCC).
Les mthodes qui reposent sur le concept de valeur dusage (VSB et CPNE) seront
prsentes dans les prochaines cours.

I. LActif Net Comptable (ANC)

1. Dfinition et principe
Lactif net comptable est une mthode qui donne une image approximative de
la valeur de lentreprise, elle est dtermine au dpart du bilan de lentreprise; c'est-dire sur la base de la valeur comptable des lments du patrimoine.
Il sobtient en dduisant des actifs rels ; c'est--dire, les actifs qui ont une valeur
marchand ou sur sa valeur vnale1 (les lments de lactif fictif2 doivent tre diminue
tout en intgrant les conomies dimpts quils gnrent, de lactif totale du bilan) le
montant des dettes (financires, dexploitation et hors exploitation) ainsi que les
provisions et les dividendes a verser et les impts diffrs ; il correspond donc aux
capitaux propres de lentreprise diminus ventuellement des actifs fictifs, cest
gnralement dans cette acception que lexpression actifs net est utilise.

2. Les retraitements du Bilan

Les actifs fictifs sont des actifs qui ne reprsentent, pour lentreprise aucune
valeur relle dusage ou de revente, ils se composent de toutes les dpenses non
remboursables faites dans lintrt de lentreprise pour crer ou augmenter ses
possibilits de fonctionnement. Sans contrepartie dactifs rels sous forme de bien.
Les actifs fictifs sont :
 Immobilisations en non-valeurs :
Appele aussi frais dtablissement ; il sanalyse financirement comme un
actif sans valeur.
Il sagit a proprement parler de frais revtant une importance significative, et qui ne
sont pas directement comptabilises dans les comptes de charges du fait quils ne sont
pas rptitifs, quils ne peuvent tre rapportes a des productions dtermines ou quils
peuvent bnficier a plusieurs exercices et que lentreprise dcide dtaler sur
plusieurs annes.


1
2

Frais prliminaires ; les comptes de ce poste enregistrent a leur dbit les

charges engages par lentreprise a loccasion d sa constitution, dune
augmentation de son capital, dopration de restructuration, de compagne de
prospection ou publicitaires, concernant des activits nouvelles ou des
perfectionnements dactivits dont leffet bnfique stend a plus dun

C'est--dire la valeur que lon estime pouvoir obtenir lors de la vente dans des conditions normales.
Appels actifs fictifs , car ils ne prsentent, pour lentreprise, aucun valeur relle dusage ou de revente.

exercice.(Frais de constitution, Frais d'augmentation du capital, Frais sur

oprations de fusions, scissions et transformations, Frais de prospection, Frais
de publicit, Autres frais prliminaires)
 Les charges rpartir sur plusieurs exercices ; (Frais d'acquisition des
immobilisations, Frais d'mission des emprunts, Autres charges rpartir)
 Primes de remboursement des obligations ; le poste qui contient le compte
Primes de remboursement des obligations est dbit de la diffrence entre la
valeur de remboursement des obligations et leur prix dmission.
 Ecarts de convesion-actif
Ecart de conversion actif ; les pertes latentes qui rsultent des variations de valeur
des crances et dettes libelles en monnaies trangres sur cette ligne (contrepartie de
laugmentation de la valeur des dettes, ou de la diminution de la valeur des crances ;
3. La formule de LANC

ANC

=
=
=
=

Actifs rels Dettes relles

(Total de lactif actif fictifs) Total des dettes
(Total de lactif total des dettes) actifs fictifs
Capitaux propres actifs fictifs.

4. Exemple dapplication
Soit le bilan de lentreprise Z (voir lannexe 1), calculer lANC ?
 Calcul de lactif net comptable :
ANC = Capitaux propres3 actif fictif + dettes fictive
-

Les dettes fictives sont nulles

ANC = capitaux propres actif fictif.

.
= (52491000 + 300000) 363000
= 52791000 363000
ANC = 52428000Dh.

Les capitaux propres assimils sont inclus les capitaux propres.

II. lActif Net comptable Rvalu ANR

1. Principe et dfinition
Le bilan donne une ide comptable des lments d'actifs et du passif, or les
lments du bilan sont enregistrs leur valeur historique, il en rsulte que le bilan
constitue une vision historique.
En effet, la valeur de lentreprise donne par un calcul direct de la valeur de lactif
net constitue une valeur minimale ou plancher, car elle est tablie selon des rgles qui
ne sont pas toujours compatibles avec la ralit conomique et financire.
La mthode de l'actif net rvalu drive de la mthode de lactif net comptable
et propose de corriger les effets de lvolution nominale de prix par laffectation
dindices aux valeurs comptables dorigine . Elle peut, par le biais dindices
arbitraires, donner des valuations fortes loignes de la ralit (peut en considrer par
exemple que la valeur de matriels informatiques performance constantes suite une
courbe parallle lvolution de lindice gnrale de prix ?).

2. calcule de lANR
Lactif net rvalu se calcule partir de la formule suivante

ANR

Actif rel rvalu

dettes relles rvalue

3. Exemple dapplication
Prenons le mme exemple, calculer lANR ?
 Calcule de lactif net Rvalu
ANR

Actif rel rvalu

dettes relles rvalue

Valeur rvalue de lactif

-

Mobilier matriel du bureau, amnagement divers (675000*1,054)

Titres de participations (40084800*1,055)
Crances de lactif circulant
Titres et valeurs de placements
Banque

820467
51159491
385500
1897200
2443500
56706158

Dettes dduire
-

Dettes de financement
Provision pour charge
Dettes du passif circulant

6262500
90000
235500
6588000

ANR

56706158

50118158Dh.

6588000

III. LActif Net Comptable Corrig (ANCC).

1. Dfinition et principe
Lactif net comptable corrig appel communment valeur intrinsque est le
montant du capital quil serait ncessaire dinvestir pour reconstituer le patrimoine
utilis dans lentreprise dans ltat o il se trouve, le recours cette mthode t
indispensable afin dattribuer lentreprise objet de lvaluation une valeur plus
compatible avec la ralit conomique et financire du faite que les prcdentes y font
dfaut, effectivement la premire utilisant des valeurs historique, fournit une valeur
sous-estime ;la seconde, utilisant des indices gnraux donne dans certains cas des
plus-values artificielles (cas particulier du fond de commerce et des titres
immobilises).
Or lcart entre la valeur comptable et la valeur relle des composants du bilan est
d gnralement :
 labsence de comptabilisation de certains lments incorporels (fonds de
commerce, dindustrie cr) ;
 lvolution du march (immeubles) ;
 La dprciation montaire
 lexistence de rserves occultes, ou de la surestimation (ou sousestimation) de certains postes (provisions, par exemple).
Pour cela on remarque que la valeur comptable de l'actif devient hors de propos
par rapport aux valeurs de march. Par exemple, un immeuble achet il y a 15 ans aura
une valeur nette comptable trs faible du fait de l'amortissement qu'il aura subi,
pourtant, il se peut que l'emplacement de l'immeuble ait pris de la valeur. Dans ce cas,
il est important de rvaluer l'immobilisation pour tenir compte de ce phnomne ; on
obtient ainsi l'actif net comptable corrig.
Cette mthode consiste inventorier lensemble des actifs et passifs de la socit,
juger leur ralit et valuer leur valeur en corrigeant leur valeur comptable ou en se
basant sur leur valeur vnale, leur cot de remplacement, leur valeur d'usage ou sur
tout autre indice dict par lexprience thorique et pratique et dpendant de loptique
dvaluation qui peut tre ou bien liquidative ou de continuation.
Il faut donc procder un travail de retraitement des diffrents postes du bilan : ce
retraitement, largement pratiqu par les experts privs est dsormais unanimement

admis en utilisant les rfrences ou les techniques les mieux adaptes la nature du
bien (prix du march, barmes mercuriales, indices spcifiques, comparaison ),
lanalyse des postes du bilan permet dapporter un certain nombre de corrections la
valeur comptable, de telle faon que la dtermination de lactif net comptable corrig
consiste constituer lactif rel et le passif exigible rel qui seront substitus lactif
et lendettement comptable de la premire mthode.
Ainsi lANCC est calcul de la faon suivante :
ANCC

= Valeur corrige des actifs -

ANCC

= ANC + plus-values latentes

Valeurs corrige des dettes

moins-values latentes

2. La prise en compte de la fiscalit

La question se pose souvent est de savoir sil y a lieu de tenir compte de la fiscalit
latente sur les plus-values observes sur les diffrents postes de lactif. Il est constant
que la valeur comptable des biens inscrits lactif du bilan ne reflte pas leur valeur
relle. Les experts saccordent sur le fait quil convient de vrifier les valeurs
dinscription et de leur substituer si ncessaire la valeur relle du bien.
Ainsi, dune manire gnrale, il est admis :
-

quun bien immobilis lactif du bilan est ncessaire lactivit de la socit na

pas vocation tre vendu ; la valeur recherche tant la valeur dutilit du bien
pour lentreprise, il ny a pas lieu de tenir compte dun impt latent ;
en revanche, si le bien immobilis et revaloris nest pas ncessaire lexploitation
(la socit peut envisager de le cder sans nuire au bon droulement de son
activit), il est possible de dduire limpt latent.

Mais plus gnralement les fiscalits diffres et latentes sur les plus values
dlments dactifs sont, selon les oprations prises (ou ne sont pas prises) en compte.
En thorie, la fiscalit devrait toujours tre intgre dans les calcules mais devrait
tre actualises, en fait, si la date de dcaissement est trs lointaine cette valeur
actualise est faible. Aussi en pratique, prfre-t-on ne tenir compte de la fiscalit
diffre (ou latente) que si la probabilit darrive de lvnement dans une priode
rapproche est lev.
Si lvaluation de lentreprise pour objet une opration de regroupement qui ne
se traduit pas par un changement de structure juridique des socits en prsence (cas

de la prise de participation par exemple), on ne tiendra compte que dune fiscalit

rduite la prise en charge de lactif fictif, aux provisions rglementes et subventions
dinvestissement ainsi qu la cession dactifs non ncessaires lexploitation.
Si, par contre, lopration de regroupement se traduit par un changement de
structure juridique des entreprises en prsence gnrateur dun effet fiscal (cas des
fusions), on tiendra compte dans ce cas galement de la fiscalit diffre sur la cession
des bien (amortissable) ncessaire lexploitation.
On pourra mme, dans certaines hypothses, par exemple lorsquaprs
labsorption dune socit, il est envisag den cder les lments qui composent son
actif, tenir compte de toute fiscalit diffre. Aussi, dans toute tude dvaluation, estil indispensable danalyser quelle fiscalit diffre ou latente doit tre prise en
compte ; cette analyse est chaque fois diffrente selon le cas :
Les tudes proposes conduisent gnralement quatre hypothses de prise en
compte des impts diffrs ou latents :
 on peut ne tenir en compte daucune fiscalit diffre ou latente
 on peut tenir en compte de la fiscalit diffre sur actifs fictifs, sur
provisions rglementes et sur cession dactifs non ncessaire
lexploitation.
 on peut tenir compte de toute fiscalit diffre (y compris sur celle
relatives la cession de biens amortissables ncessaire
lexploitation).
 on peut tenir compte de toute fiscalit diffre et latente.

3. La valeur mathmatique intrinsque de laction

Aprs avoir calcul lactif net comptable corrig, on dgage une valeur
mathmatique intrinsque ou corrige de laction, cette dernire est dtermine par la
formule suivante :

Valeur mathmatique intrinsque de laction =

ANCC
nombre d' actions


Enfin, ajoutons que la valeur intrinsque de laction peut tre calcule avant

paiement du dividende (donc dividende inclus : coupon attach) ou dividende non

inclus (ex-coupon).

4. Exemple dapplication.
ANCC = ANC + plus-values latentes - moins values latentes - impt diffr sur les
Subventions dinvestissement + conomie dimpt sur les non valeurs
Calcule de plus values latentes :
-

Plus-value latentes (actif)

= 6000000 + (732000 - 675000) + (43083000 40084800) = 6000000 + 57000 + 2998 200

= 9055200 Dh.

Plus-values latentes (passif) = (90000 - 30000) = 60000 Dh.

Calcule de moins-values latentes :

Moins-values latentes (actif) = (13530000 - 12853500) + (1897200 - 1762200)

= 676500 + 135000 = 811500 Dh.

- Moins-values latentes (passif) = 450000 Dh.

Calcule de la fiscalit diffre

-

Economie dimpt sur les non valeur = 363000*0,3 = 108900Dh.

Impt diffr sur les subventions dinvestissement = 300000*0,3 = 90000Dh.

ANCC = 52428000 + 9055200 + 60000 811500 450000 +108900 90000

ANCC = 60300600Dh.

 Calcul de valeur mathmatique intrinsque de laction :

- Valeur mathmatique intrinsque de laction (Ex-coupon) =

ANCC
= 603 Dh.
Nombre d ' action

Valeur mathmatique intrinsque de laction (coupon-attach) = 603 + 48 = 651 Dh.

10

Conclusion gnrale
gnrale
En guise de conclusion, les mthodes patrimoniales permettent de dterminer la
valeur de lentreprise en se basant sur la valeur relle des actifs et des passifs et
nintgre pas la capacit de lentreprise gnrer des bnfices qui est le but recherch
par les investisseurs et les actionnaires. De plus elles donnent une vision
essentiellement statique de lentreprise. Alors quune vision dynamique est beaucoup
plus raliste. Par exemple, il se peut quune entreprise dispose dune forte valeur relle
du patrimoine mais une grave difficult au point quelle ne gnre aucun profit, alors
sa valeur est gravement dtriore par cette difficult. Do la ncessit des mthodes
qui sappuient sur une approche base sur la rentabilit future.

11

Bibliographie :
 Robert OBERT, comptabilit approfondie et rvision , dition
DUNOD, 2eme dition, paris 1998.
 Hubert de la Brusiene, Analyse Financire : information financire et
diagnostic, 3me dition, Edition Dunod, Paris 2006,.
 Jean Barreau et Jacqueline Delahaye, Gestion Financire ; manuel et
applications , 12me dition ; Edition Dunod, France - Paris 2003.
 PIERRE VERNNEMAN, FINANCE DENTREPRISE, edition
DALLOZ, 2005.
 Michel Hevaseur et Aimable Quintart, Finance , 2me dition
ECONOMICA ; Paris 1992.
 Rachid Belkahia et Hassan oudad, Finance dentreprise ; Analyse et
diagnostic financier ; Tome1, Edition Gatan Morin, diteur - Europe,
paris 1997.
 Jean Baptiste Tournier et Jean Claude Tournier, Evaluation
dentreprise ; Que vaut une entreprise? , 4me dition, Editions
dOrganisation et Groupe Eyrolles, Paris 2007.
 Abdelaziz Enasri, Ingenierie Financire ; valuation des actifs , les
ditions Toubkal et linstitue suprieur du Gnie Applique (IGA) en
2005.
 http :
www.impots.gov.fr/portable/deploiement/P1/fichedescreptive_4166/fi
chedescritive_4166.PDF
 http://www.maneger-ger-go.com/valuation-entreprise.html
 http://www.laurent.bles.free.fr/mmoire3.html
 http://www.mmoireenligne.com/11/07/684/m_introduction-enbourse-valuation-dentreprises0.html
Article :
 Direction gnrale des impts de France : Evaluation de lentreprise et
des titres de socit

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Annexe 1 : bilan de lentreprise Z

montant

Actif
Actif immobilis

montant

passif
Financement permanent

IMMOBILISATIONS EN NON VALEUR

Frais prliminaires

363000
363000

IMMOBILISATIONS INCORPORELLES
IMMOBILISATIONS CORPORELLES
Mobilier, matriel du bureau et amnagement divers

675000
675000

IMMOBILISATIONS FINANCIERES
Prts immobiliss
Titres de participations

53614800
13530000
40084800

CAPITAUX PROPRES
Capital social ou personnel
Primes dmission, de fusion, dapport
Rserves lgales
Autres rserves
CAPITAUX PROPRES ASSIMILES
Subventions dinvestissement

300000
300000

DETTES DE FINANCEMENT
Autres dettes de financement

6262500
6262500

PROVISION POUR RISQUES ET Charges

ECARTS DE CONVERSION ACTIF

Provision pour charge

TOTAL

54652800

ECARTS DE CONVERSION PASSIF

TOTAL

ACTIF CIRCULANT

PASSIF CIRCULANT

STOCK

DETTES DU PASSIFCIRCULANT
Fournisseur et comptes rattachs
Autres cranciers

CREANCES DE LACTIF CIRCULANT

385500

TITRES ET VALEURS DE PLACEMENT

1897200

TOTAL

TOTAL

2282700

TRESORERIE ACTIF
TOTAL

TOTAL GENERAL

Informations complmentaires

59143500
235500
61200
174300

235500

2443500
2443500

TOTAL GENERAL 59379000

90000
90000

TRESORERIE PASSIF

BANQUE TG CP

52491000
30000000
3750000
3000000
15741000

Le fond commercial est valu 6000000 Dh.

Le mobilier, le matriel du bureau et les amnagements divers sont valus 732000Dh.
Les titres de participations sont estims 43083000.
Les prts sont recouvrs qu hauteur de 95%.
La valeur moyenne boursire des titres et valeurs de placement ressort 1762200. A
noter que ces titres sont liquids.
Les provisions pour charges qui figurent au bilan concernent un impt non dductible
qui en fait ne slvera qu 30000 Dh. Cette provision a fait lobjet dune rintgration
dans le bnfice fiscal au cours de lexercice de sa constitution.
La socit aura honorer un aval de 450000Dh dans lintrt de lexploitation.
Un dividende de 48Dh par action a t distribu aux 100000 actions formant le capital.

13

59379000

Le taux moyen dinflation des exercices N-4 N a t de 7%.

Les crances et les dettes sont values correctement au bilan.
Date dacquisition :
- Mobilier, matriel du bureau et amnagement divers : 01-01-N-3
- Titres de participations : 01-01-N-4.

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