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L’ENTREPRISE
Objectif
Conduite d’une
mission
Différentes d’évaluation
méthodes dans la pratique
d’évaluation
d’une entreprise
Définitions et
facteurs de
base de
l’évaluation
m62 visualcommunications
Définitions et facteurs de
base de l’évaluation
Définitions
Valeur
Prix
On peut citer :
une cession
Approches récentes
Approche mixte fondée sur le goodwill fondées sur la création de
L’entreprise
Joël MABUDU L’entreprise
Expert-Comptable vaut celle qu’elle
Diplômé la valeur
vaut celle qu’elle
possède + la survaleur qu’elle va
possède + la survaleur qu’elle va L’entreprise vaut la
rapporter.
rapporter. valeur qu’elle va créer.
Périmètre de la valeur de l’entreprise
Principe Formule
Soit B = bénéfices futurs
La valeur de rendement de
1 - (1 i) -n
l’entreprise est égale à la VR = B x + VT (1+i)-n
i
somme actualisée des si n tend vers l’infini VT=0 ; alors la
bénéfices futurs par titre
valeur de rendement devient :
supposés constants et B
répétés à l’infini. VR =
i
Nota
B est le résultat des activités ordinaires après impôt ou résultat
d’exploitation net d’impôt ou encore résultat retraité.
On retient généralement un résultat moyen sur les trois derniers
exercices.
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé
APLLICATION 1
m62 visualcommunications
Application: Valeur de rendement
Les résultats nets d’impôt par action des trois derniers exercices de
la société RENDAS sont les suivants :
Années N-2 N-1 N
Résutats nets 3 000 16 700 3 000
Principe Formule
m62 visualcommunications
Application: Modèle de Solomon
18 230
Principe
Le taux de croissance
Le taux de croissance
g2 est décroissant
g1 est constant Le taux de croissance
pendant p années,
pendant q années, est nul au-delà de
de q+1 à q+p. La
c'est-à-dire que la l’année q+p, le
croissance du
progression du bénéfice est alors
bénéfice est dite
bénéfice est constant.
exponentielle
exponentielle.
freinée.
Principe Formule
PERn = PER0 x A – d x B
Avec :
Bates a mis en
évidence une relation d = taux de distribution, qui représente la
entre le PER (le part des bénéfices distribués aux actionnaires
sous forme de dividendes
nombre de fois où le
bénéfice est pris en
compte dans le cours (Dk le dividende versé la kième année et Bk-1 le
de l’action ) et les bénéfice de la (k-1)ième année)
bénéfices.
m62 visualcommunications
Application: Modèle de Bates
Mission :
A quel PER doit-il vendre ses actions pour atteindre son objectif de
rentabilité ?
0,8
Principe Formule
Soit D= dividendes distribués ;
La valeur financière de Vf
l’entreprise est égale à la
somme actualisée des
si n tend vers l’infini VT=0 ; alors la
dividendes par titre futurs. valeur de rendement devient :
Vf
Nota
Attention
l’hypothèse selon
laquelle les dividendes
sont en croissance
La quantité multipliée par D1 est une
régulière à un taux g progression géométrique de premier terme
de raison
m62 visualcommunications
Application n°5
D1 = 390(1+0,04) = 405,6
Valeur de la Société Shapiros= 5000 x 5070 = 25 350 000
Principe Formule
Principe Formule
Elle résulte de la
capitalisation de la CAF.
On peut obtenir le
Elle exprime la somme actualisée des capacités
potentiel net en
d’autofinancement (CAF) des exercices retenus.
capitalisant
l’autofinancement.
Principe
Formule
Valeur de
Capitaux Capitalisation l’entreprise
propres (CP) boursière (Vcp)
Actifs Valeur globale
économiques de l’entreprise
(AE) Dettes Dettes
(VGE) financières (VDF)
financières (DF)
Formule
Valeur terminale(VT)
n
t 1
REMARQUE
Formule
Dès lors, la valeur de marché des capitaux propres est égale à :
Vcp = VGE – Vdf
n
Deux approches peuvent être suivies pour mettre en évidence les flux
de trésorerie disponibles :
Valeur terminale
La valeur terminale représente la somme actualisée des flux
générés pendant la période implicite
Lorsque les flux de la période implicite
sont constants à l’infini
FTD n 1
VTn = CMPC Avec FTDn+1 = FTDn
Valeur
terminale Lorsque les flux de la période implicite
sont en progression géométrique à un
taux g:
FTD n1
VTn =
CMPC - g Avec FTDn+1 = FTDn (1+g)
Valeur terminale
avec
CP, le montant des capitaux propres, et Kc leur coût exprimé sous forme
de taux,
DF, le montant des dettes financières, et Kd leur coût (net d’impôt)
exprimé sous forme de taux,
Le coût du capital correspond au coût moyen pondéré des ressources
(CP + DF). Il est égal à (avec CMPC = coût moyen pondéré du capital) :
Taux d’actualisation
Mise en œuvre
Actif fictif
Capitaux propres
Actif f
Actif net
immobilisé
Dettes
financières
Endettement
Actifs
Provisions total
réels
pour risques
Actif circulant et charges
+
Trésorerie de Passif circulant
l’actif +
Trésorerie du
passif
Deux
approches
de calcul
A partir de l’actif
Capitaux propres :
- Frais d’établissement
- Charges à répartir sur plusieurs exercices
Actifs
- fictifs - Prime de remboursement des obligations
- Frais de R&D si échec ou absence de réussite
- Ecart de conversion-actif (pour la partie non compensée
par une provision pour perte de change au passif)
+ Provisions pour risques et charges non justifiées (nettes d'impôt)
+ Ecart de conversion-passif (gain latent)
Actif net (AN)
- Dividendes
Actif net comptable (ANC)
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé
L’actif net comptable corrigé (ANCC)
A partir des capitaux propres
Actif net comptable
(Ce tableau est à faire avant le début des calculs)
Postes V. Réelle VNC Values
+ -
Eléments d'exploitation
-
-
Sous total
+/- +/- value nette d’exploitation
values Non imposable
Eléments hors exploitation
-
-
Sous total
+/- value nette hors exploitation
imposable Total
+/- Value nette totale
-
Subventions d’investissement+provisions réglementées
dont les reprises sont imposables (Amortissement
Impôt différé dérogatoire; provision pour hausse des prix; provision pour
passif fluctuation des cours)
(dettes x
fiscales) taux d'impôt
ANCC
L’actif net comptable corrigé (ANCC)
A partir de l’actif
+ ou - Impôt latent
ANCC
Zoom sur:
Provisions pour
risques et charges non
justifiées
Nota
Immobilisations incorporelles
Frais de recherche et de développement 3 720
Brevets, Licences, Logiciels 14 490
Immobilisations corporelles
Terrains 43 980
Bâtiments 58 605
Matériel 20 568
Matériel de Transport 4 568
Passif
CAPITAUX PROPRES ET RESSOURCES ASSIMILEES
Capital (4 500 actions de 10000) 45 000
Primes et Réserves
Primes d'émission 28 500
Réserves 57 687
Résultat de l'exercice 15 750
Autres capitaux propres
Subventions d'investissement 1 043
Provisions réglementées 9 000
1-Déterminons l’ANCC
A partir des capitaux propres
Tableau des + ou – values
ANCC 210658,75
ANCC avec prise en compte de la plus value sur terrain spéculatif =210808,75
ANCC d’exploitation
ANCC avec prise en compte de la plus value sur terrain spéculatif =210808,75
- Terrain spéculatif = - 1000
+ Impôt latent/+value = 50
ANCC d'exploitation =209858,75
Mission :
Calculer les valeurs réévaluées des éléments du bilan sachant
que le taux d’inflation est de 8% puis déterminer l’Actif Net
Réévalué.
Valeurs réévaluées
Postes Calculs Valeurs réévaluées
Immobilisations incorporelles 30000(1,08)6 47606,22
Immobilisations corporelles 520000(1,08)6 825174,64
Immobilisations financières 60000(1,08)3 75582,72
Stock et en cours 260000(1,08)3/12 265050,90
Créances 360000(1,08)6/12 374122,97
Disponibilités 40000(1,08)1/12 40257,36
Total actifs réévalués 1627794,81
Capital 500000(1,08)8 925465,1051
Réserves 60000(1,08)4 81629,33
Résultat 120000(1,08)6/12 124707,65
Ecart de conversion (1) -150494 ,19
Total capitaux propres réévalués 981307,90
Emprunt 180000(1,08)3 226748,16
Fournisseurs 340000(1,08)4/12 348835,09
Dettes fiscales 70000(1,08)2/12 70903,66
Total dettes réévalués 646486,91
Total passifs réévalués 1627794,81
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé (1) Total actifs réévalués - Total dettes réévalués -
Capital réévalué - Réserves réévaluées
- Résultat réévalué
Corrigé de l’application n°9
Montant réévalué
La valeur liquidative
Valeur de liquidation
Valeur à la casse
Principe Formule
La valeur de l’entreprise peut alors se
Les approches dualistes résumer par l’une ou l’autre de deux
mettent en exergue la équations ci – dessous :
notion de survaleur ou
goodwill (GW). Le goodwill VE = ANCC hors fonds commercial
se définit comme + GW (goodwill)
l’excédent de la valeur Ou
global de l’entreprise sur la
somme des valeurs des VE = ANCC hors fonds commercial
- BW (badwill)
divers éléments corporels
ou incorporels dont elle est
composée.
Le goodwill
Formule
Evaluation de l’entreprise par le flux = V
Actif net comptable corrigé = ANCC
Goodwill = GW
Principe Formule
n = une année
La détermination de la Bn = le bénéfice prévu (RAO après
rente du goodwill est impôt)
basée sur la prévision du An = actif nécessaire à l’exploitation
résultat des activités r = le taux de rentabilité exigé de
ordinaires ( RAO) après l’actif
impôt et des actifs de Rn = rente du goodwill pour l’année n
l’entreprise au cours des
années à venir. Rn = Bn – r x An
Principe Formule
n = nombre limité d’année. En pratique
au delà d’un seuil de 5 ans, la
prévision de la rente de goodwill
devient incertaine ;
Le goodwill se définit i = le taux d’actualisation de la rente de
comme la valeur goodwill ;
actualisée des rentes de GW = le goodwill
goodwill prévues. Rn = rente du goodwill pour l’année n
GW = R1 (1+i)-1 + R2 (1+i)-2 + R3 (1+i)-3 +
…+ Rn (1+i)-n
Si Rn constante sur n périodes:
Formule
Lorsque qu’il s’agit d’une suite infinie de rentes perpétuelles supposées
constantes,
Lorsque n→ ∞ et R constante on obtient
Eléments 1 2 3 4 5
La valeur de l’entreprise :
VE= (480 000 000 – 30 000 000) + 41 665 592
VE= 491 665 592
Formule
Formule
Ce sont :
Formule
OU ENCORE
Ou encore
CPNE = VSB - (passif circulant + trésorerie passif)
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé
Synthèse des notions d’actif économique ou
capitaux investis
Actif fictif
Capitaux propres
ANCC
Actif
immobilisé
CPNE Dettes
financières
VSB
Provisions
BFE pour risques
Actif circulant et charges
+
Trésorerie de Passif circulant
l’actif +
Trésorerie du
passif
Formule
Formule
Formule
Formule
Formule
Mission :
1. Vous devez calculer le coût du capital, puis le coût du capital
élargi aux autres dettes.
2. Vous devez calculer le goodwill issu de la valeur substantielle
brute, puis en déduire la valeur d’entreprise. La VSB doit être
rémunérée au coût du capital élargi, la rente de goodwill doit
être capitalisée au coût du capital.
3. Calculer ensuite le goodwill issu des CPNE, puis en déduire la
valeur d’entreprise. Les CPNE doivent être rémunérés au coût
du capital , la rente de goodwill doit être capitalisée au coût du
capital.
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé
Corrigé de l’application n°11
1-Calcul du coût du capital et du coût du capital élargi aux autres
dettes.
Coût du capital :
Formule
В - r x VSB В - r x ANCC
V = ANCC + ou V = ANCC +
i i
Formule
1 1 i n
V = ANCC + (B - r x ANCC)
i
Formule
В - r x VSB В - r x ANCC
V = ANCC + ou V = ANCC +
i i
Formule
Principe
de l'évaluer.
Formule
Le multiple à retenir est déterminé de la façon suivante :
Multiple de référence =
(par société de l’échantillon)
Dans le cas d'un inducteur comptable, il faut distinguer selon qu'il est
estimé avant ou après déduction des intérêts d'emprunts :
VGE Vcp
S'il s'agit d'un multiple de la VGE, il ne faut alors pas oublier de déduire la
valeur des dettes financières pour estimer la Vcp.
× Indicateur de valeursociété
Mission :
1- calculer les multiples sectoriels.
2- Estimer la valeur de la société INDUCTAS sur la base de ces
deux multiples.
INDUCTAS A B C
Vcp (1) 8800 10000 13200 21600
VGE (2) 13596 12000 13800 25600
Chiffre d’affaires (3) 1200 1000 1500 2000
Résultat net (4) 400 500 600 900
Multiple de VGE (2/3) 11,33 12 9,2 12,8
Multiple de VCP (1/4) 22 20 22 24
(4) Les actifs hors exploitation qui n'ont pas été retenus dans le calcul
de la valeur de l'actif économique viendront en augmentation.
Mission :
1. Calculer la valeur de l’actif économique par année en tenant
compte d’un coefficient de risque lié à la taille s’élevant à 0,8.
2. Calculer la valeur de l’actif économique en appliquant une
pondération de 1 pour l'année N-2, 2 pour l'année N-1 et 3
pour l'année N.
3. Calculer la valeur globale de l’entreprise en intégrant les
immobilisations financières et les immobilisations hors
exploitation.
4. Déterminer la valeur des capitaux propres.
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé
Corrigé de l’application n°13
1-Valeur de l'actif économique de MULTIPLAS (en KF) par année.
Le Résultat net courant est calculé après retraitement des éléments non
récurrents, Résultat HAO, Report déficitaire.
Mission :
Déterminer la valeur des capitaux propres
Définition
Formule
Formule
Ou encore
la rentabilité économique de l'entreprise (Ka) peut s'estime ainsi :
Principe Formule
Alors que l'EVA est une Elle s’estime par différence entre la valeur
mesure annuelle de la de marché et la valeur comptable de l’actif
M
LES METHODES RECENTES DE L’EVALUATION DE
L’ENTREPRISE : MODELES DE MESURE DE LA
CREATION DE VALEUR
Valeur des capitaux propres ( Vcp ) = VGE – Vdf (valeur des dettes
financières
Mission :
1. Calculer les EVA pour les six années à venir en supposant que la
structure de financement et le coût des sources financières resteront
stables sur les six prochaines années;
2.Calculer la MVA en supposant les EVA constantes au-delà de N+6 ;
3.Estimer la valeur globale de l’entreprise et déduire la valeur de
l’entreprise en sachant que les dettes financières s’élèvent à 666,20 ;
1. EVA des six prochaines années
Première méthode :
EVA = ROP x (1 - T) – CMPC x Actif Économique
ROP est le résultat opérationnel, T le taux d'imposition, CM PC le coût
moyen pondéré du capital
Calcul du CMPC en N :
Vcp Vdf
+ Rd (1 - T ) x
CMPC =Rc x VGE VGE
Deuxième méthode :
2-Calcul de la MVA
MVA = 688,20
Définition
précédente.
Capitalisa tion boursière T Capitalisa ti on boursire T - 1 Dividende
TSR Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé
Lecture
valeur,
valeur.
Principe
Principe
Mission :
Déterminer la valeur du bail.
1-1,09-6
(190000-160000) x = 134578 KF
0,09
La valeur du droit au bail s’élève donc à 134 578 KF.
Méthodes
Les approches par le marché
d’évaluations
Similitude avec
l'approche comptable Conceptuelles : ne
Coûts historiques de valorisation des conviennent qu'aux
immobilisations marques reproductibles
Techniques : problème
Valeur plancher pour du choix et de
Coûts de l'identification des
une marque facilement
reconstitution coûts
reproductible
Les
approches
par le marché
Approche indirecte : estimation de la
valeur « locative » de la marque
(cf. Méthode des redevances)
Principe
Surprofits
Redevances
= surprofit
(Résultat de la marque + Résultat des autres
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé actifs incorporels)
La marque
Marque = taux de CA x K
Approche financière :
Le taux d'actualisation peut être estimé avec une approche
financière du type de celle utilisée pour la valorisation des
entreprises
Mais :
Taux sur fonds propres (définis par un modèle MEDAF),
Ou WACC ? Et quelle structure de financement
Approche qualitative
Le taux sur fonds peut (doit ?) être estimé par le diagnostic
juridique et marketing.
Exemple : la classe de risque de Sorgem Evaluation
Formule
Principe
Principe
Le fonds de commerce
Principe
ACCEPTATION DE LA MISSION
-INDEPENDANCE
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- BLANCHIMENT
LETTRE DE MISSION
Cliquer ici (LETTRE DE COURTOISIE)
LETTRE DE MISSION
(LETTRE DE COURTOISIE)
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PREPARATION DE LA MISSION
- PLANIFICATION
-- DOCUMENTS A OBTENIR
DOCUMENTS A OBTENIR
- PLAN DE MISSION (ORIENTATION)
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DIAGNOSTICS OPERATIONNELS, COMPTABLE
ET FINANCIER
APPRECIATION D’ENSEMBLE
- COMPTES HISTORIQUES
- COMPTES
COMPTES PREVISIONNELS
PREVISIONNELS
-Travaux complémentaires
éventuels
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-Participation éventuelle a
l’élaboration des prévisions
--ANALYSE/RETRAITEMENTS/AJUSTEMENTS
ANALYSE/RETRAITEMENTS/AJUSTEMENTS
-IDENTIFICATION POINTS FORTS POINTS
FAIBLES ENTREPRISE
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Cliquer ici
-ANALYSE/RETRAITEMENTS/AJUSTEMENTS
-IDENTIFICATION POINTS FORTS POINTS FAIBLES
ENTREPRISE
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CHOIX DES METHODES D’EVALUATION Justification des méthodes
ADEQUATES écartées
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SYNTHESE
DISCUSSION AVEC LES PARTIES PRENANTES
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LETTRE D’AFFIRMATION
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EMISSION DU RAPPORT
Joël MABUDU Expert-Comptable Diplômé