Économie Monétaire Et Financière II PDF

UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI
Facult des Sciences Juridiques,

Economiques et Sociales de Tanger
Filire des sciences conomiques

Semestre 4
Support de cours
Economie montaire
et financire
Professeur : Omar BELKHEIRI
Anne universitaire 2008-2009

Economie Montaire et Financire Support de cours (S4) Omar BELKHEIRI
COMMENT UTILISER CE DOCUMENT ?
Contenu et objectif pdagogiques :
Ce cours vise transmettre aux tudiants des connaissances

concernant la gestion financire de la nation (politique montaire
essentiellement) et des clairages sur les mcanismes qui sont
derrire la cration montaire. Au pralable, il expose les modalits
du financement de lconomie marocaine.
Par ailleurs, il est galement question de connatre le systme
montaire international dans lequel nous vivons ainsi que ses
origines.
Remarques pdagogiques :
Ce document ne remplace pas le cours. Cest un outil dappui,

caractre orientatif. Les explications et les exemples abords ainsi
que les questions-rponses survenues durant le cours et les TD
contribuent mieux comprendre son contenu.
Par ailleurs, la lecture douvrages de rfrence (manuels) est

fortement conseille pour une meilleure prise en main de la matire.
Parmi les ouvrages disponibles dans la bibliothque de notre facult,

je vous propose les suivants :
. La monnaie , Michelle de Mourgues

. Economie politique , Gilbert Abraham-Frois
Il est remarquer que touts les manuels de macro conomie traitent de
la monnaie.
Anne universitaire 2006-2007 2

Sommaire
Chapitre 1 : Le financement de lconomie marocaine
I - Financement par les marchs de capitaux
A - March financier
B - March montaire
1. Le march interbancaire
2. Le march de titres de crance ngociables
3. Le refinancement auprs de Bank Al Maghrib
C - Le march hypothcaire
II - Financement par les intermdiaires financiers
A - Les banques commerciales
B - Les socits de financement
C - Les institutions de contrle
D - Les organes de consultations
Chapitre 2 : Monnaie et cration montaire
I APPROCHES THEORIQUES DE LA MONNAIE
A La monnaie comme instrument de transaction

1. Lquation des changes
2. Lquation de Cambridge
3. Leffet dencaisses relles
B Monnaie et gestion de portefeuille
C Monnaie et gestion du patrimoine
II LA CREATION MONNETAIRE
A La cration de la monnaie par les banques
1. La cration montaire spontane
2. La cration montaire provoque
3. Relation entre monnaie centrale et cration

montaire
4. Le processus de cration montaire
4.1. Le processus thorique de la cration

montaire
4.2. Le processus rel de la cration montaire
Chapitre 3 : LInflation
I EXPLICATIONS MONETAIRES DE LINFLATION
A La thorie quantitative
B Thorie montariste

C Lapproche classico-keynesienne
II LINFLATION COMME PHENOMENE REEL
A Linflation par la demande
B Linflation par loffre (ou par les cots)
III CONSEQUENCES DE LINFLATION
Chapitre 4 : La politique montaire
I. Lancienne approche de la politique montaire au Maroc
1. Lencadrement du crdit
2. Les emplois obligatoires
3. Le rescompte
II. La nouvelle politique montaire au Maroc
1. Refinancement bancaire et procdures des pensions
2. Lintervention par le march : les oprations dOpen

Market

CHAPITRE 1
LE FINANCEMENT DE LECONOMIE MAROCAINE
Financement de lconomie :
Mise la disponibilit des agents conomiques les ressources
financires ncessaires et utiles leurs activits.
Processus de financement :
Mise en relation des agents capacit de financement avec les
agents besoin de financement.
Formes :
Financement direct (par les marchs des capitaux) ou indirecte (
travers le systme financier et bancaire).
I - Financement par les marchs de capitaux
A - March financier
Cest un march de fonds prtables long terme. Il permet de

mobiliser lpargne nationale sous forme de valeurs mobilires.
Il est compos dun march primaire (mission des nouvelles
valeurs) et dun autre secondaire (ngociation par loffre et la
demande).
B - March montaire
Cest un march de capitaux court et moyen terme. Il est compos

de plusieurs compartiments.
1. Le march interbancaire
Il permet aux banques dajuster lquilibre leurs trsoreries

respectives en compensant entre elles les dficits et excdents.
Rserv lorigine aux banques et la banque centrale, le march
montaire commenc slargir depuis 1983 : lEtat par le biais du

Trsor public peut y trouver des financements en mettant des Bons

de trsor un mois.
2. Le march de titres de crance ngociables
Il est cr en 1995 comme deuxime compartiment du march

montaire. En plus des banques, il est galement ouvert aux agents
non financiers et aux personnes physiques.
Le march des titres de crance ngociables, permet ces
diffrents agents dchanger leurs titres spcifiques portant une
reconnaissance de crance contre des ressources financires
immdiatement disponibles. Il sagit des titres suivants : les Bons de
trsor ngociables (Trsor), des Certificats de dpt ngociables
(Banques), des Billets de trsorerie (BT) et des Bons des socits
de financement (Socits de financement).
3. Le refinancement auprs de Bank Al Maghrib (pensions)
Depuis 1995, les banques commerciales peuvent galement se

financer auprs de BAM grces aux procdures officielles des
pensions.
Il existe trois types de procdures de pensions :
- Les pensions une semaine sur appel doffre qui sont linitiative
de BAM et qui ont pour objectif de mettre en concurrence les
diffrentes banques demandeuses de monnaie. Le taux de
refinancement qui ressort de cette procdure constitue une base
pour les pensions cinq jours et 24 heures.
- Les pensions cinq jours sont linitiative des banques et sont
demandes BAM deux fois par semaine.
- Les pensions 24 heures peuvent se raliser la demande sont
des banques ou de BAM.
C - Le march hypothcaire
Cr en 1999, il a pour objectif de permettre aux tablissements de

crdit, en particulier ceux qui distribuent des crdits long terme, de
trouver de nouvelles ressources financires.
Le fonctionnement de ce march est bas sur la technique de la
titrisation .

II - Financement par les intermdiaires financiers
Le Maroc est une conomie dendettement : lessentiel du

financement de son conomie est couvert par les crdits.
Les crdits proviennent dun systme dintermdiation financire
compos des institutions bancaires (les banques commerciales) et
des institutions non bancaires (les socits de financement).
A - Les banques commerciales
Les banques marocaines se rpartissent selon la nature de leur

capital et leur statut en banques prive, semi-publiques ou publiques
et en banques off shore.
Fonction : - La rception des fonds publics ; - La distribution des
crdits ; - La mise la disposition de la clientle des moyens de
paiement ; - Oprations connexes : conseil, change, placement,
B - Les socits de financement
A la diffrence des banques, les socits de financement ne sont

pas habilites recevoir des fonds en dpts pour des priodes
infrieures ou gales deux ans.
Fonction : raliser diffrentes oprations de crdits lis des
domaines particuliers tels que la consommation, lachat de vhicules
de tourisme, lacquisition de bien immobiliers,
C - Les institutions de contrle
Le systme financier au Maroc est sous le contrle de deux

organes : le Ministre des finances publiques et BAM.
- Le Ministre des finances a pour fonction de surveiller les activits
bancaires en raison de la responsabilit quil a en matire des
dcisions relatives la politique montaire.
Egalement, il prend en charge la rglementation et le contrle des
tablissements de crdit.
- En plus de sa mission historique dmission de la monnaie, BAM
joue un rle de plus en plus actif dans la politique montaire
marocaine soit directement en intervenant sur le march montaire,

soit indirectement en influenant les dcisions des organes de

consultation dans lesquelles BAM est reprsente.
D - Les organes de consultations
Ils sont en nombre de trois et ont t crs pour faciliter la prise de

dcision par les autorits montaires.
- Le Conseil National de la Monnaie et de lEpargne (CNME) :
Aider le Ministre de tutelle prendre les dcision relatives,
notamment, la politique montaire et de crdit ainsi quaux moyens
de sa mise en uvre.
- Le Comit des Etablissements de Crdit (CEC) :
Facilite la prise de dcision de Ministre concernant les activits des
tablissements de crdit et met des avis consultatifs ladresse de
BAM concernant les aspects techniques de la politique montaire.
- La Commission de Discipline des Etablissements de Crdit
(CDEC) :
Traitement des dossier disciplinaires et proposition des sanctions
adquats aux infractions la rglementation bancaire et financire

CHAPITRE 2
MONNAIE ET CREATION MONETAIRE
Au sens strict, la monnaie est constitue par lensemble des moyens

de paiement directement utilisable par les agents conomiques non
financiers pour effectuer des rglements loccasion de transactions
sur le march des biens et services.
Ces moyens de paiement, quelque soit leur forme, sont supposs
tre accepts et sont lobjet de confiance de la part des porteurs et
au sein dune communaut dtermine.
Les fonctions de la monnaie :
La monnaie remplit un certain nombre de fonctions :

- La monnaie est un intermdiaire des changes.
- La monnaie est instrument de mesure de valeur.
- La monnaie est instrument de rserve de valeur.
La monnaie est un actif liquide :
Quelle soit utilise comme instrument dchange, de mesure ou de

rserve de valeur, la monnaie se concrtise par le fait quelle est
immdiatement convertible en nimporte quel bien en service et cela
grce son caractre liquide cest--dire quelle nest tche
daucune rigidit qui lempche de se transformer en bien ou
service.
Sous langle de leur liquidit, lanalyse conomique distingue trois

niveaux dactifs :
- Les actifs parfaitement liquides cest--dire ceux qui permettent

deffectuer des paiements immdiats. On parle dans ce cas de
liquidits primaires : billets de banque, dpts vues,
- Les actifs non immdiatement liquides mais transformables

rapidement en monnaie sans risque de perte en capital. Ces actifs

sont appels des liquidits secondaires : dpts terme, avoirs

financiers court terme tels que les bon de trsor,
- Les actifs les moins liquides, dits liquidits tertiaires sont ceux
qui ne sont montisables quavec un risque de perte de valeur lors
de leurs ventes. Ce sont des avoirs financiers moyen et long
terme : actions, obligations,
La monnaie au sens strict, telle quelle a t dcrite plus haut, nest

autre quune liquidit primaire qui peut prendre plusieurs formes.
Les formes de la monnaie :
La monnaie mtallique :
Elle est constitue par lensemble des pices montaires quon

appelle aussi monnaie divisionnaire. Elle permet dassurer les
transactions de faible valeur.
La monnaie papier :
Il sagit des billets de banque qui reprsentent une valeur nominale

et qui ont cours forc cest--dire quils ne sont pas convertibles
en mtal prcieux tel que lor.
La monnaie papier et la monnaie papier constituent la monnaie
fiduciaire.
La monnaie scripturale :
On lappelle aussi monnaie de banque. Elle est base sur les

inscriptions sur les livres des institutions financires.
Cette forme de monnaie prsente plusieurs avantages. Elle est
commode dans la mesure o elle seffectue par simple jeu dcriture.
Elle est scurise puisque son utilisation laisse toujours une trace et
limine tout risque de perte.
La monnaie scripturale se compose des dpts vue et de certains
dpts terme auprs des banques et comptes chques postaux
La circulation de cette monnaie est assure par plusieurs
instruments : le chque, le virement, les prlvements bancaires, les
cartes bancaire de paiement,

I APPROCHES THEORIQUES DE LA MONNAIE
A La monnaie comme instrument de transaction
Cadre danalyse :
Approche a temporelle avec quilibre de long terme et de plein
emploi et permanent (loffre cre sa propre demande)
La confrontation offre/demande dtermine le prix relatif entre deux
bien cest--dire la quantit de lun ncessaire pour acqurir une
unit de lautre.
Consquence :
La monnaie joue un rle limit celui dintermdiaire des changes :
la monnaie est neutre (contexte : pas de thsaurisation, pas de
report de consommation dans le futur et pas de dtention de
monnaie des fins spculatives)
1. Lquation des changes
A travers son quation, I. Fisher montre que la monnaie intervient

dans les changes, puisquelle exprime la valeur des marchandises.
Dans ce sens la monnaie a un seul rle, celui dintermdiaire des
changes.
Equation : M V = P Q
Cette relation se transforme en thorie quantitative de monnaie

lorsquelle privilgie ses composantes montaires en stipulant que
les prix varient sous linfluence de la quantit de monnaie (rle
moteur de la monnaie) :
P = M (V / Q)
2. Lquation de Cambridge
Selon A. Marshall, le seul motif important de demande de monnaie

est le financement des transactions. Lencaisse montaire des
individus leur sert couvrir lintervalle entre lencaissement du
revenu et son utilisation.

La demande de monnaie est alors une fonction croissante du prix

des transactions (production change) :
L = PQ (avec < 1)
Lapproche de Marshall explique les raisons de la demande

dencaisses montaires par les individus et arrive la conclusion
que la monnaie est neutre et toute variation de la quantit de
monnaie entrane une modification uniquement montaire.
3. Leffet dencaisses relles
Un autre aspect de la thorie montaire a t amen par A.C. Pigou,

rside dans lexplication des mcanismes dajustement des prix par
rapport loffre de monnaie ; cette dernire tant une donne
exogne. Cest leffet dencaisses relles.
Lauteur met en vidence limpact de loffre de monnaie sur les prix,
ensuite sur le comportement des agents.
B Monnaie et gestion de portefeuille
Selon J.M. Keynes la monnaie se trouve avec une fonction

supplmentaire, celle de rserve de valeur (elle peut tre demande
pour elle-mme).
Les agents conomiques ont tendance prfrer la liquidit. Or si la

monnaie est par nature liquide, elle na pas de rendement. Pour
cette raison, des agents peuvent lui prfrer des placements
rentables tels que des obligations qui sont des titres financiers moins
liquides mais rmunrs : Il est donc question de procder un
arbitrage entre lactif montaire et lactif financier.
Dans la conception keynsienne, les variations du taux dintrt

expliquent les fluctuations des investissements. Or, le taux dintrt
est fix par le march de la monnaie dans lequel la demande de
monnaie pour motif de spculation a un poids non ngligeable.
A partir de l, la monnaie est susceptible dengendrer des
modifications de comportement rels des entrepreneurs et donc
influencer lactivit conomique.

C Monnaie et gestion du patrimoine
Selon M. Friedman, la monnaie est un lment de la richesse

(patrimoine) de tout agent conomique. Le comportement de ce
dernier tend diversifier les lments composant son patrimoine de
manire maximiser son rendement et den minimiser le risque.
Pour cela, il est amen dtenir une quantit variable dactifs
montaire, financiers et non financiers.
Lensemble de ces composantes procure une utilit sous forme de

revenu ou de valeur dusage. Le comportement des individus va tre
de chercher maximiser lutilit que leurs patrimoines leurs
procurent en raisonnant en termes rels (cest le pouvoir dachat qui
compte) et en tenant compte des gots et des prfrences travers
un arbitrage entre rendement et risque (le choix de la structure du
patrimoine demeure un choix personnel)
Dans le cadre de son comportement optimisateur, lagent

consommateur module la structure de son patrimoine. A loppos,
les agents producteurs sont attentifs ces comportements et
anticipent les mcanismes pour prendre des dcisions.
Friedman utilise ces donnes pour montrer quune offre de monnaie
exogne finit par avoir uniquement un effet montaire.
Par rapport ces donnes et en partant dune situation de

ralentissement de lactivit conomique, M. Friedman sest attach
mettre en avant le rle de la monnaie dans lconomie travers la
pratique court terme de la politique montaire. En particulier, il
montre comment une politique montaire expansionniste, par une
offre supplmentaire de monnaie, peut permettre la relance de
lconomie court terme selon des mcanismes quil dcrit (voir
figure suivante).

Monnaie et activit conomique selon Milton Friedman
conomie en rcession Faible production / Chmage lev
Politique montaire Offre de monnaie
Encaisses excdentaires
Enc. Dtenues > Enc. dsires
liminer les encaisses

Comportement / Agents
Augmentation valeur du patrimoine
Revenu Permanent
Plus de consommation
Loffre sadapte
Situation march des biens Plus dembauche

et services et march travail
Production + revenu Revendications salariales => Cots
Hausse gnrale des prix
Situation finale / Agents Enc. Dtenues = Enc. dsires

II LA CREATION MONNETAIRE
Dfinition :
Cest la transformation de crances sans pouvoir libratoire en de
vritables moyens de paiement .
Qui cre de la monnaie ? :

Trois agents conomiques : les banques commerciales, Bank Al
Maghrib et le trsor public.
A La cration de la monnaie par les banques
Il sagit ici de la monnaie scripturale uniquement. Elle peut-tre cre

de manire spontane ou provoque.
1. La cration montaire spontane
La banque joue un rle de simple intermdiaire (rle passif) en

recevant, par exemple, des devises trangres pour le compte de
ses clients. Dans ce cas, la naissance de la monnaie est ralise par
une criture comptable dans le bilan de la banque concerne par
lopration : la banque enregistre une dette envers son client (passif)
et une crance sur le pays metteur des devises (actif)
2. La cration montaire provoque
La banque joue un rle actif en accordant des crdits. Cette

opration gnre de la monnaie dans le circuit conomique
(cration)
Il est possible de distinguer diffrentes situations de cration de la

monnaie par les banques selon quil sagit dune montisation dun
titre existant ou non.
- Cas de lescompte dun effet de commerce (montisation de titre

existant)
- Cas dune ouverture de crdit la consommation ou dun crdit
immobilier (sans montisation de titre existant avec contrat)
- Cas dune banque qui accorde des facilits de caisse - compte
courant dbiteur (sans montisation de titre existant)

3. Relation entre monnaie centrale et cration montaire
Les banques ont-elles un pouvoir de cration illimit ?

Elles ont besoin de dtenir une monnaie surpuissante pour
pouvoir tre capable doctroyer des crdits : la monnaie centrale.
Pourquoi ? :
Pour pouvoir faire face aux ventuelles fuites de cette monnaie
(fuites naturelles ou artificielles ).
Les fuites naturelles :
- Les fuites en billets :

Ces fuites sont dues des facteurs dordre gnral qui sont valus
globalement par le rapport : Billets en circulation / Total des dpts
vue x 100 (en %)
Elles sont galement values selon des variables spcifiques :
situation gographique, type de clientle, mode de gestion des
retraits de billets,
- Les fuites vers les banques :

Ces fuites dpendent des parts de march de chaque banque. Celle
qui est la plus implante cours moins de risque de fuites car elle a
plus de chance que ses concurrentes de voir les transferts de
compte compte se raliser au sein de son propre rseaux.
Les fuites artificielles :
La banque centrale oblige les banques dposer auprs delle une

quantit dtermine de monnaie centrale, calcule selon un certain
pourcentage de leurs dpts vue. On parle des rserves
obligatoires : plus ces rserves obligatoires sont importantes, plus
les banques sont limites dans leurs possibilits de crer de la
monnaie puisquil leur faut dtenir un montant important de monnaie
centrale pour chaque unit de dpt vue gre.
4. Le processus de cration montaire
4.1. Le processus thorique de la cration montaire
La dtention pralable de la monnaie centrale :

Pour tre en mesure de distribuer une certaine quantit de crdits (et

donc crer de la monnaie), la banque doit avoir en sa possession
une quantit dtermine de monnaie centrale excdentaire et de
manire pralable la distribution des crdits.
La banque doit dtenir de la monnaie excdentaire de deux

manires : soit par augmentation de la monnaie centrale dtenue
(apports en billets, entres en devises, compensation positive) ; soit
par diminution du montant de monnaie centrale ncessaire ou
dsire (remboursement de prts par exemple)
La banque qui a puis ses possibilits de distribution de crdits en

fonction de ses anciennes encaisses en monnaie centrale, en
thorie, nest plus en mesure de crer de la monnaie sauf si elle
dispose nouveau de monnaie centrale excdentaire.
Le multiplicateur de crdit (ou de monnaie) :
Bas sur le principe de la dtention a priori de la monnaie centrale,

le multiplicateur mesure lampleur de la cration montaire par un
systme bancaire partir dune variation de la monnaie centrale
(monnaie de base ou base montaire).
Il exprime linverse du coefficient dencaisse des banques en
monnaie centrale (p) : k = 1 / p
4.2. Le processus rel de la cration montaire
Dans la pratique, la banque na pas besoin de possder

pralablement de la monnaie centrale pour distribuer des crdits :
elle commence par prter ses clients, ensuite se procurer la
monnaie centrale ncessaire pour faire face aux fuites ventuelles.
Comment est-ce possible ? :
Grce aux possibilits quont les banques dacheter a posteriori la
monnaie centrale dsire travers la vente de leurs actifs financiers.
De son ct, la banque centrale dtermine une liste de titres

montisables quelle accepte dacheter auprs des banques
commerciales en contrepartie de sa monnaie (exemple de titres :
effets de commerce, bons de trsor, )

Le diviseur de crdit :
A partir du moment que les banques peuvent distribuer des crdits

ensuite vendre leurs titres montisables la banque centrale pour se
procurer la monnaie centrale ncessaire, cest un nouveau concept
qui rend compte de ce phnomne. Cest le diviseur de crdit.
Le diviseur, not k = 1 / p est diffrent du multiplicateur dans le
sens de la causalit : cest la monnaie centrale qui dtermine la
monnaie de banque.
Ce changement de causalit a des consquences fondamentales

sur la conception de la politique montaire (instruments et objectifs).
La banque centrale se trouve dans une situation o les crdits sont
dj accords. Par consquent, la banque centrale na plus la
matrise directe de la quantit en circulation de sa propre monnaie et
il ne lui reste plus comme champ daction que le prix de cette
monnaie centrale (le taux dintrt)

CHAPITRE 3
LINFLATION
Linflation, comme la dflation, exprime une variation du niveau

gnral des prix. On dit quil y a inflation lorsquil y a une hausse
gnralise continue et auto-entretenue des prix des biens et
services.
I EXPLICATIONS MONETAIRES DE LINFLATION
A La thorie quantitative
Dans le cadre de son quation des changes, I. Fischer montre dans

quelles conditions et comment une offre de monnaie supplmentaire
est de nature entraner linflation.
A. Marshall de son ct, montre que la demande de monnaie pour

elle-mme, reprsente par un coefficient, est variable court terme.
Lorsquelle baisse elle peut causer une augmentation des prix car
une plus grande partie de la masse montaire est affecte la
demande (il nonce que toute offre excdentaire de la monnaie ne
peut avoir que des effets montaires).
B Thorie montariste
Selon M. Friedman, le chef de file de lcole montariste, cest lEtat

qui est la responsable de linflation car cest lui qui contrle la
cration montaire.
M. Firedman montre que loffre de monnaie supplmentaire entrane

une relance de lactivit court terme. Mais il montre galement que
sur le long terme, la masse montaire exerce un effet uniquement
sur les prix (inflation) et non plus sur le produit rel.
Lauteur explique cela par leffet dencaisses relles qui provoque
un excs de la demande entranant une hausse des prix et cette
dernire stimule la hausse de la production mais court terme

seulement car linflation finit par rduire le pouvoir dachat des

revenus ; ce qui dcourage tout nouveau dveloppement de
lactivit.
C Lapproche classico-keynesienne
Le modle Hicks-Hansen permet de montrer clairement leffet dune

augmentation de loffre de monnaie sur la demande et partant sur le
niveau gnral des prix.
En analysant le dplacement de la droite LM sur le march de la
monnaie, on remarque que laugmentation du revenu dquilibre est
due la variation positive de la demande globale ; elle-mme
favorise par la diminution du taux dintrt (effet sur la
consommation et linvestissement)
En situation de plein emploi, leffet de la demande globale sur le
revenu sera nul et lajustement se fera par les prix dont le niveau
connatra une lvation notable. Cest le dbut du processus
inflationniste.
II LINFLATION COMME PHENOMENE REEL
De manire gnrale, il est possible de distinguer entre deux

catgories de causes de linflation, selon que lon adopte loptique de
la demande ou celle de loffre.
A Linflation par la demande
Linflation peut tre explique par laccroissement de la demande

globale partir du moment que le plein emploi est atteint cest--dire
lorsque lajustement par les quantit nest plus possible.
Laccroissement de la demande globale est d plusieurs facteurs :

- Laugmentation de la consommation des mnages en utilisant leur
pargne oisive ou recourant au crdit la consommation ;
- Laugmentation des dpenses publiques et laggravation du dficit
budgtaire ;
- Laugmentation de la demande dinvestissement ;
- Laugmentation des exportations suite la baisse du taux de
change (plus de comptitivit)

Pour lune ou plusieurs de ces raisons, lorsque la demande globale

augmente, le revenu dquilibre augmente aussi. Lorsque lquilibre
de plein emploi est atteint, toute augmentation supplmentaire de la
demande ne peut plus entraner une lvation du niveau dactivit.
On se trouve devant une demande excdentaire laquelle la
rponse se fait par les prix. On est en situation dinflation par la
demande, appele par Keynes : le Gap inflationniste.
B Linflation par loffre (ou par les cots)
En partant du fait que les prix sont constitus, en plus du bnfice,

du cot de production. Toute lvation de ce dernier et dans
lhypothse que les profits ne diminuent pas, entrane une
augmentation des prix.
La principale version de linflation par les cots met en avant les

salaires dont laugmentation dclenche le processus inflationniste et
favorise son entretien.
Dans le contexte actuel o la diminution des salaires ne se fait pas

par le march (confrontation offre et demande), la hausse des
salaires peut avoir un effet inflationniste si elle excde les gains de
productivit.
La hausse de salaires entrane une augmentation gnrale des prix

en gonflant les cots de production et entretien linflation en
renforant la demande part la distribution de revenus
supplmentaires. Les entreprises rpercutent la hausse des cots
sur les prix tant la demande est soutenue.
III CONSEQUENCES DE LINFLATION
Au niveau de la consommation : la fuite devant la monnaie.
Au niveau de linvestissement et de la croissance : linflation apparat

comme un facteur de blocage de la croissance long terme.
Au niveau de la rpartition des revenus : linflation engendre un

dsquilibre dans la rpartition du revenu rel dans la mesure o, de
manire gnrale, il affecte diffremment les revenus nominaux : les

titulaires des revenus fixes (rentiers, ), les salaris et les

entreprises.
Au niveau du commerce extrieur : laugmentation des prix plus

rapidement que les pays partenaires rend la production nationale
moins comptitive lexportation et aboutit la dtrioration de la
balance des paiements.

CHAPITRE 4
LA POLITIQUE MONETAIRE
La politique conomique conjoncturelle est une action de lEtat qui

utilise des instruments particuliers pour atteindre des objectifs finals.
Ces objectifs sont les suivants :
- La croissance : la recherche dun meilleur niveau de production
durablement soutenable sans tension dans lconomie (inflation) ;
- Lemploi : la recherche dune tendance vers le plein emploi ;
- La stabilit des prix : lutte contre linflation est devenue une priorit
de la, politique conomique, en particulier dans le contexte de
louverture sur le monde ;
- Lquilibre extrieur : viter tout dsquilibre durable de la balance
des paiements ce qui pourrait entraner un puisement des
ressources en rserves de devises trangres.
Pour atteindre ces objectifs, lEtat agit par le biais dinstruments

budgtaires (fiscalit, dpenses) et montaires (taux dintrt,
rserves obligatoires)
De par sa nature, la politique montaire agit sur lvolution de la

masse montaire afin quelle soit compatible avec le dveloppement
du PIB et le niveau des prix et quelle favorise la prservation des
quilibres fondamentaux du pays. Les objectifs de la politique
montaire sont les suivants :
- Assurer la croissance qui est de nature gnrer plus de revenus

et donc dagir sur lpargne, linvestissement et lemploi ;
- Matriser linflation en harmonie avec le dveloppement
conomique ;
- Prserver les quilibres extrieurs en maintenant la stabilit de la
monnaie et en renforant les rserves en devises.
Laction sur la masse montaire se traduit en fait par des

interventions de la banque centrale marocaine (Bank Al Maghrib,
BAM) sur les contreparties de la masse montaire cest--dire les

crdits lconomie, les avoirs extrieurs et les crances sur le

trsor. Partant de l, on peut dire que la politique montaire englobe
la politique de crdit et la politique de change. Quant laction sur
les crances sur le trsor, elle demeure ngligeable.
La politique de crdit revt une importance majeure au Maroc

puisque lessentiel de la cration montaire trouve son origine dans
les activits de distribution des crdits par les banques.
Au Maroc, lessentiel de laction en matire de politique montaire
est concentr sur les crdits. Aussi pour la suite, nous nous
permettrons de dsigner la politique de crdit par politique
montaire.
La politique montaire (au sens daction sur les crdits) utilise un

ensemble dinstruments labors en fonction du degr dvolution et
de maturit du systme financier et de la diversit et de la
complexit des techniques utilises. Au Maroc, la politique montaire
a connu un renouveau depuis la fin des annes quatre vingt en
accompagnant les innovations introduites dans le paysage financier
et en se basant dsormais sur un mode de contrle indirect.
I. Lancienne approche de la politique montaire au Maroc
Jusqu la fin des annes quatre vingt, la politique montaire tait

construite autour dune srie dinstruments de contrle direct des
crdits. Ces instruments avaient pour but de contrler les liquidits
excdentaires des banques et par la mme leur capacit de crer de
la monnaie. Le principe de base est que la banque centrale
marocaine procde des actions directes de contrle auprs des
banques commerciales. Ces action prennent diverses formes :
lencadrement du crdit, les emplois obligatoires et le rescompte.
1. Lencadrement du crdit
Lencadrement du crdit consiste limiter lextension des capacits

des banques octroyer des crdits en leurs fixant un taux maximum
dexpansion au cours dune priode donne. Lencadrement du
crdit a pour objectif de limiter la progression des crdits et donc son
effet sur la masse montaire, en fonction du taux de croissance
prvu des autres contreparties de la masse montaire.

Lencadrement du crdit, en vigueur au Maroc depuis 1969, a t

abandonn en 1991 au profit dune intervention indirecte par les
taux.
2. Les emplois obligatoires
Les emplois obligatoires sont constitus des rserves obligatoires

non rmunres et dun ensemble de portefeuilles.
Les rserves obligatoires :
En tant quinstrument de politique montaire, les emplois obligatoires

sous forme de rserves ont pour objectif final de limiter les liquidits
bancaires et donc leurs capacits transformer leurs disponibilits
en crdit
Les rserves obligatoires sont des avoirs liquides, constitus en

gnral de monnaie centrale, que les banques doivent conserver
dans leurs actifs (obligation rglementaire). Ces rserves sont
calcules au Maroc en proportion de dpts vue grs par les
banques (gnralement entre 10 % et 15 %)
Les autres emplois obligatoires :
Par cette action, de manire contraignante, BAM orientait une partie

des ressources bancaires vers le financement de secteurs
conomiques particuliers ou encore vers le financement de lEtat en
poussant les banques acheter un ensemble de titres de crance.
Sur une longue liste de ces emplois obligatoires, deux exemples ont
particulirement t utiliss jusquen 1994, date dabandon de ce
type dinterventions de BAM. Il sagit des bons de trsor un an et
les bons de caisse de la Caisse nationale du crdit agricole un an.
Ces emplois permettaient BAM dorienter les ressources des
banques, par exemple, vers le trsor public (bons de trsor 1 an)
ou indirectement vers des secteurs dactivits dtermines
(lagriculture pour les bons de la CNCA)

3. Le rescompte
A travers cette opration, BAM assurait le refinancement des

banques marocaines. Elle consistait rescompter auprs de la
banque centrale les crdits court terme mobilisables (effets de
commerce) que les banques consentaient leurs clients.
Le rescompte tait soumis un plafond et le taux appliqu tait

dtermin de manire unilatrale par la banque centrale (taux
descompte de BAM). Ce taux influenait directement lensemble des
taux dintrt puisquil dterminait les conditions de crdit appliques
par les banques aux entreprises (lorsque le taux descompte de BAM
est lev, les taux appliqus par les banques leurs clients est
lev)
Avec lapparition de nouvelles formes de refinancement des

entreprises (march montaire), la technique du rescompte est
devenue obsolte. Elle a t abandonne au Maroc en 1995.
II. La nouvelle politique montaire au Maroc
Avec labandon de lencadrement du crdit et du refinancement des

banques par le rescompte et paralllement avec le dveloppement
et louverture du march montaire, les autorits comptentes ont
adopt une approche indirecte pour le contrle de la masse
montaire. Cette approche privilgie laction par le taux dintrt et a
pour terrain le march montaire.
A partir de l, lintervention de BAM sur le march montaire est
devenue un moyen de rgulation et de contrle de la liquidit
bancaire et donc de la cration montaire.
La nouvelle politique montaire au Maroc est dsormais axe sur

lutilisation de deux instruments : le contrle du refinancement
bancaire par les procdures des pensions et les oprations dOpen
Market. Nanmoins, il est signaler que les rserves obligatoires
existent toujours et quelles sont parfois employes en tant
quinstrument de politique montaire.

1. Refinancement bancaire et procdures des pensions
Par ce mode dintervention, BAM refinance les banques en leur

accordant des crdits court terme garantis par des titres tels que
les bons de trsor. Ce type de crdits est appel des pensions. Il en
existe trois catgories : les pensions une semaine sur appel
doffre, les pensions cinq jours et les pension 24 heures.
Le premier type de pension a une dimension dterminante par

rapport aux deux restant en matire de contrle par les taux
dintrt. En effet, les taux de rmunration des pensions 5 jours et
24 heures sont calls sur ceux des pensions une semaine. A
partir de l et connaissant le fonctionnement de ce mode de
refinancement des banques, il apparat que cette dernire dispose
dun outil qui peut se rvler efficace : en fixant un niveau de
rmunration lev, BAM tend dcourager le refinancement et
donc limiter les liquidits des banques et inversement.
2. Lintervention par le march : les oprations dOpen Market
Les oprations dopen market consistent pour BAM intervenir sur

le march montaire en achetant et vendant des titres (bons de
trsor essentiellement). Cette intervention a pour objectif dinfluencer
les conditions du march, en particulier le taux dintrt (prix de la
monnaie change) en vue dagir sur laffectation des liquidits
excdentaire des banques et par consquent sur leurs capacits
crer la monnaie.
Le fonctionnement du march montaire repose principalement sur

les taux actuels et lanticipation des banques sur lvolution
ultrieure des ces taux.
Dans le cadre de leur recherche du placement le plus rentable, les

banques ont faire un choix entre lachat de titres sur le march
montaire (refinancement de crdits anciens) ou laccroissement de
leurs crdits lconomie (financement de crdits nouveaux). Une
lvation du taux dintrt du march montaire incite les banques
choisir le refinancement.

Cette incitation est au cur des oprations dopen market. En effet,

lorsque BAM veut absorber les liquidits excdentaires des banques
(pour viter quelles soient transformes en crdits lconomie) elle
informe les banques quelle est dispose acqurir des liquidits (en
offrant des bons de trsor par exemple). Elle agit ainsi sur la
demande de monnaie et entrane une augmentation du taux dintrt
du march.
Cette augmentation du taux dintrt sanalyse comme une baisse

de la valeur des titres anciens que BAM possde. En anticipant une
baisse du taux dintrt, les banques sont plus attires par
lacquisition des titres anciens (dont la valeur est prvue en
augmentation).
A travers ce mcanisme, les oprations dopen market offre BAM

une possibilit supplmentaire pour contrler la masse montaire
par laction indirecte sur les taux dintrt du march montaire (en
augmentation comme en diminution)

Économie Monétaire Et Financière II PDF

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Économie Monétaire Et Financière II PDF

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

UNIVERSITE ABDELMALEK ESSAADI

Facult des Sciences Juridiques,

Filire des sciences conomiques

Professeur : Omar BELKHEIRI

Anne universitaire 2008-2009

COMMENT UTILISER CE DOCUMENT ?

Contenu et objectif pdagogiques :

Ce cours vise transmettre aux tudiants des connaissances

Ce document ne remplace pas le cours. Cest un outil dappui,

Par ailleurs, la lecture douvrages de rfrence (manuels) est

Parmi les ouvrages disponibles dans la bibliothque de notre facult,

. La monnaie , Michelle de Mourgues

Anne universitaire 2006-2007 2

Chapitre 1 : Le financement de lconomie marocaine

I - Financement par les marchs de capitaux

2. Le march de titres de crance ngociables

3. Le refinancement auprs de Bank Al Maghrib

II - Financement par les intermdiaires financiers

A - Les banques commerciales

B - Les socits de financement

C - Les institutions de contrle

D - Les organes de consultations

Chapitre 2 : Monnaie et cration montaire

I APPROCHES THEORIQUES DE LA MONNAIE

A La monnaie comme instrument de transaction

Anne universitaire 2006-2007 3

1. Lquation des changes

3. Leffet dencaisses relles

B Monnaie et gestion de portefeuille

C Monnaie et gestion du patrimoine

A La cration de la monnaie par les banques

1. La cration montaire spontane

2. La cration montaire provoque

3. Relation entre monnaie centrale et cration

4. Le processus de cration montaire

4.1. Le processus thorique de la cration

4.2. Le processus rel de la cration montaire

I EXPLICATIONS MONETAIRES DE LINFLATION

Anne universitaire 2006-2007 4

II LINFLATION COMME PHENOMENE REEL

A Linflation par la demande

B Linflation par loffre (ou par les cots)

III CONSEQUENCES DE LINFLATION

Chapitre 4 : La politique montaire

I. Lancienne approche de la politique montaire au Maroc

2. Les emplois obligatoires

II. La nouvelle politique montaire au Maroc

1. Refinancement bancaire et procdures des pensions

2. Lintervention par le march : les oprations dOpen

Anne universitaire 2006-2007 5

I - Financement par les marchs de capitaux

Cest un march de fonds prtables long terme. Il permet de

Cest un march de capitaux court et moyen terme. Il est compos

Il permet aux banques dajuster lquilibre leurs trsoreries

Anne universitaire 2006-2007 6

Trsor public peut y trouver des financements en mettant des Bons

2. Le march de titres de crance ngociables

Il est cr en 1995 comme deuxime compartiment du march

3. Le refinancement auprs de Bank Al Maghrib (pensions)

Depuis 1995, les banques commerciales peuvent galement se

Cr en 1999, il a pour objectif de permettre aux tablissements de

Anne universitaire 2006-2007 7

II - Financement par les intermdiaires financiers