Opérations Boursières

Organisation du Cours
Les Opérations Boursières
Chapitre introductif : L’entreprise et son environnement financier
 1.L’entreprise et son environnement financier
 2.Le système financier
 3.Le marché financier
Chapitre 1: Le marché boursier
 1. Le Marché Primaire : marché de l’émission des titres
 2. Le Marché Secondaire des Valeurs Mobilières : la bourse
 3.Les intervenants sur le marché boursier
 4. La structure du marché boursier
 5.Les méthodes de cotation boursière
 6.Les indicateurs boursiers
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Organisation du Cours
Les Opérations Boursières
 Les Différentes catégories d'action sur le capital
Chapitre 2. Les opérations sur le capital social
 1. Les introductions en bourses
 2. OPA (offre publique d'achat) et OPE (offre publique d'échange)
 3. Augmentation sur capital

 Chapitre 3: Evaluation des Valeurs des Actions : Les différentes approches
 1. Approche Fondamentale
 2.Prime de risque
 3. Modèle d'équilibre des actifs financiers (MEDAF)
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Module : Opérations boursières
Objectifs et démarche pédagogiques
 L'objectif du cours est de fournir les outils pour comprendre et

analyser le fonctionnement du marché boursier et des acteurs qui
y participent.
 La démarche proposée pour atteindre cet objectif s'articule autour
de deux étapes. La première étape privilégie une approche

descriptive du fonctionnement du marché boursier. La deuxième
étape repose sur une analyse pratique des différentes opérations
sur le capital social des sociétés cotées.
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Chapitre introductif :
L’entreprise et son
environnement financier
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1.L’entreprise et son environnement financier
1 Les conditions du financement de l’entreprise
 Les relations qu’une organisation (entreprise, collectivité, association…)
entretient avec les agents qui lui apportent les moyens de se financer
(investisseurs et prêteurs) dépendent en partie de la nature même de cette
organisation et de la forme qu’elle revêt.
pour attirer les financeurs, l’entreprise doit respecter trois conditions :
 être profitable : c’est à partir du compte de résultat que la profitabilité est
mesurée ;
 être solvable: c’est à partir du bilan que la solvabilité est appréciée ;
 être liquide : c’est à partir du tableau des flux de trésorerie qu’est évaluée la
capacité de l’entreprise à bien gérer sa trésorerie.
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2.Les partenaires de l’entreprise
 L’entreprise évolue dans un environnement constitué d’agents ou
d’institutions avec lesquels elle réalise des échanges financiers
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3.La communication financière, un enjeu stratégique
 Compte tenu des échanges monétaires qu’elle effectue avec ses partenaires,
l’entreprise doit produire et mettre à leur disposition une information financière

les renseignant sur son niveau de profitabilité et sa situation financière. Il s’agit
pour:
 Les clients, les fournisseurs et les salariés de s’informer sur la solvabilité et à la

liquidité de l’entreprise
 Les pouvoirs publics d’être attentifs à la santé financière des entreprises
 Les établissements de crédit et les porteurs d’obligation de juger de
 la capacité de l’entreprise à assurer le paiement de leur rémunération.

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2.Le système financier
 1.Les composantes et les fonctions du système financier
 Pour comprendre l’organisation des échanges entre les agents économiques

qui éprouvent un besoin global de financement et les agents qui dégagent
une capacité globale de financement (les ménages, par exemple), il convient
de comprendre ce qu’est le système financier qui régit et réglemente ces
interactions. Que regroupe donc ce système et à quoi sert-il ?
 Définition: Le système financier englobe les intermédiaires financiers, les
marchés et l’ensemble des institutions et des mécanismes institutionnels

(réglementations, systèmes de compensation, régime de change, etc.) qui
rendent possibles l’existence et le bon déroulement des échanges financiers
à travers le monde.
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2.Le système financier
 1.Les composantes et les fonctions du système financier
 On attribue généralement au système financier une finalité première – celle de

l’allocation efficace des ressources – finalité assurée par 6 grandes fonctions
jugées stables dans le temps et dans l’espace (Bodie et Merton, 2011) :
1. Fournir et gérer un système de paiement et de compensation
2. Collecter de l’épargne pour financer des investissements de grande taille :
3. Transférer les ressources économiques à travers l’espace et le temps
4. Offrir des instruments de gestion des risques financiers
5. Produire des informations qui facilitent la prise de décision économique et

financière
6. Proposer des solutions pour réduire l’asymétrie d’information et les conflits
d’agence
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3.Les marchés financiers
 1.Définition du marché financier
 Mais qu’entend-on exactement par marché financier ? À quoi sert un

marché financier ? Quelles en sont les principales caractéristiques ?
 Définition
 Le marché financier est un lieu virtuel (la Bourse) sur lequel sont émis
et échangés des titres ou des produits financiers (actions, obligations
ou encore produits dérivés). C’est sur le marché financier que sont
déterminés les cours, (autrement dit, les prix) des produits financiers.
On retrouve ici le fonctionnement « normal » de tout marché, lieu
d’échange où sont confrontées une offre et une demande en fonction
d’un prix : si la demande du produit financier augmente, son prix
augmente ; si la demande du produit financier baisse, son prix baisse
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 2.Le rôle du marché financier
Le rôle principal des marchés financiers consiste donc à :
 faire coïncider l’offre et la demande de capitaux ;
 promouvoir la liquidité (capacité et rapidité avec lesquelles il est

possible d’acheter ou de vendre un actif sur un marché) ;
 augmenter la transparence de l’information
 réduire les coûts de transaction tout en permettant une

négociation des titres au plus près de leur « juste valeur ».
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 3.Les instruments financiers
 Définition: Un actif financier, que l’on peut aussi appeler instrument, titre ou
produit financier (financial instrument), est un contrat, généralement négociable
sur les marchés financiers et doté d’une valeur économique puisqu’il est
supposé générer des flux futurs de trésorerie à son porteur ou détenteur (la
valeur d’un bien correspond en effet à la somme des revenus futurs actualisés
que ce bien est censé produire.
 Assimilés à des actifs incorporels (intangible assets), les instruments financiers

sont de plusieurs types : titres de créance ou titres de dettes (debt instrument),
titres de propriété (equity instrument) et titres hybrides (hybrid instruments).
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Chapitre 1 :
le marché boursier
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1. Le Marché Primaire : marché de l’émission des titres
 Le marché financier est le lieu des émissions et des

négociations de titres à long terme mobilisant l’épargne
nationale et internationale et de toutes les opérations
destinées à faciliter et à accompagner cette mobilisation.
 Il se compose de deux compartiments :
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 Le Marché Primaire, ou marché de l’émission des titres

(actions et obligations).
 Le Marché secondaire appelé « bourse des valeurs

mobilières » où se négocient les titres anciens, c’est-à-dire
émis ceux sur le marché primaire.
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 Ces deux compartiments sont complémentaires. Un agent

ne peut en effet acheter des titres ‘‘neufs’’ que s’il a la
garantie de pouvoir les liquider en cas de besoin. En
d’autres termes, le marché du ‘‘neuf’’ (le marché primaire)
est inséparable du marché de l’occasion (la bourse). Sur le
marché primaire, les émissions de titres ont pour objet de
transférer des moyens de financement des épargnants
vers les emprunteurs finals (les Entreprises notamment).
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 Le marché financier primaire met en présence d’une part les agents
économiques disposant d’une épargne et souhaitant la placer et
d’autre part les opérateurs qui ont des besoins de financement (trésor,
entreprises, etc.) et qui créent à cet effet des valeurs mobilières. Ces
dernières prennent souvent deux formes : les actions et les
obligations.
 Le marché primaire a lieu d’être lors des opérations suivantes :
 – l’introduction en bourse ;
 – les privatisations ;
 – les augmentations de capital ;
 – le lancement d’un emprunt obligataire.

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 Les actions
 Une action est un titre d’associé qui représente un droit de

propriété correspondant à une part du capital social. C’est un titre à
revenu variable qui confère à son propriétaire plusieurs droits et
prérogatives dont principalement :
 Le droit au vote qui permet une participation active à la vie de la

société émettrice à travers les assemblées générales.
 Le droit de percevoir, proportionnellement aux bénéfices

distribués, une part de revenus sous forme de dividendes.
 Le droit préférentiel de souscription lors d’une augmentation de

capital.
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 Les obligations
 Les obligations sont des titres émis par les

entreprises publiques ou privées, l’Etat et les
établissements de crédit. Pour les souscripteurs, il
s’agit de créances sur leurs émetteurs donnant droit
à une rémunération fixe déterminée par le taux en
vigueur au moment de l’emprunt.
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 Les obligations
 Chaque emprunt ainsi émis se compose d’un certain nombre

d’obligations ayant les mêmes caractéristiques. L’obligataire prête
des fonds à l’entreprise ou à l’Etat ; ces fonds lui seront remboursés
à l’échéance prévue. De plus, il touchera chaque année, pendant la
durée de l’emprunt des intérêts fixés au moment de l’émission.
L’obligataire ne prend pas de risques particuliers, il est assuré de
récupérer sa mise initiale et il est certain de percevoir des intérêts.
Ces intérêts constituent des charges financières pour l’émetteur de
l’emprunt obligataire.
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 Les obligations
 L’emprunt obligataire peut s’effectuer selon trois modalités :
 à l’échéance, c’est-à-dire in fine : dans ce cas, l’amortissement du

capital est intégralement réalisé en fin de période,
 par annuités constantes : chaque année, la société verse un montant

identique comprenant les intérêts dus et le remboursement d’une
fraction du capital appelée annuité (les titres remboursés sont tirés
au sort),
 par amortissement constant : le montant du remboursement annuel

est identique contrairement à celui des intérêts. En conséquence,
l’annuité fluctue. Un nombre de titres est alors remboursé par tirage
au sort.
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 Les obligations
 Dans le but de couvrir ces différents risques, la famille des obligations s’est
largement développée en offrant des produits adaptés aux objectifs et aux
moyens des épargnants. Il existe aujourd’hui, en plus des obligations
traditionnelles à taux fixe plusieurs autres formes, parmi lesquelles nous
pouvons citer :
 Les obligations convertibles en actions : Il s’agit des titres mixtes entre les
obligations et les actions. L’exemple type est celui des bons de privatisation.
 Les obligations remboursables en actions : elles se distinguent des
précédentes par le fait que la conversion n’est pas optionnelle, mais
obligatoire.
 Les obligations indexées : elles ont une vocation à protéger le souscripteur
contre le risque de dépréciation de ses créances du fait de l’inflation.
 Les obligations à taux variable ou révisable : elles sont indexées sur l’évolution
future d’un taux pris comme référence.
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1.Les caractéristiques et types d’obligations
 Nous présentons ici les caractéristiques générales d’une obligation. Il
s’agit principalement des informations que l’émetteur doit

communiquer aux investisseurs dans le souci de protéger les intérêts
de ces derniers. Une fois le prospectus d’émission visé par l’AMMC,
ces caractéristiques seront distribuées aux guichets bancaires et
publiées dans la presse.
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 Dans la description d’une obligation seront indiquées les informations
suivantes :
 le nombre d’obligations émises ;
 le type de l’obligation (type) : obligation à taux fixe, variable… ;
 la date de souscription (announcement date), qui fixe la date de paiement pour
le souscripteur ;
 la date de jouissance (interest accrued date), date à partir de laquelle, les
intérêts commencent à cumuler. Elle peut coïncider avec la date de règlement à

laquelle les prêteurs versent les fonds prêtés ;
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 la valeur faciale ou valeur nominale ou pair (face value) qui sert de base de
calcul des intérêts ou coupons. En général, elle est égale à ce que l’emprunteur
perçoit au début et rembourse par la suite par obligation ; le plus souvent la valeur
faciale des obligations est égale à 1000. Elle sera notée ici VN ;
 le pays, la monnaie et le marché de l’émission (country, currency and market

of issue) ;
 La durée de l’emprunt ou maturité notée T, elle correspond à la période qui
sépare l’émission d’une obligation de son remboursement (de 1 an à 50 ans). À

l’échéance, l’émetteur doit rembourser le principal ou montant de l’emprunt et
éventuellement le dernier coupon ;
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2 Les types d’obligation
 le prix d’émission (issue price) : noté P, c’est le prix que les
souscripteurs (investisseurs) paient pour obtenir une coupure ou, en
d’autres termes, une obligation. Si le prix d’émission est égal à la valeur
nominale, on parle d’emprunt émis « au pair ». Si le prix d’émission est
inférieur à la valeur nominale, la différence entre ces deux derniers
s’appelle la « prime d’émission ». Elle a pour objet d’attirer les
investisseurs parce qu’elle se traduit par une augmentation du taux de
rendement réel de l’investissement ;
 le prix de remboursement (redemption amount or redemption

price) : en général c’est au pair (par value) ;
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 les modalités de remboursement (redemption terms) : le plus souvent le
remboursement du principal est in finé ou à l’échéance. On trouve également le

remboursement par conversion des obligations en actions dans la société
émettrice (obligations appelées convertibles), ou encore (mais rarement) le
remboursement annuel par annuités constantes ;
 le taux de rentabilité actuariel ou la rentabilité à l’échéance, noté r, représente
le coût actuariel du financement. Ce taux d’actualisation égalise la valeur actuelle

des flux futurs espérés et le prix actuel de l’obligation.
 le taux du coupon et sa fréquence (coupon rate and coupon frequency) :
 le taux du coupon, noté c, est la valeur du taux d’intérêt qui permet de calculer
les paiements d’intérêts ou coupons dus aux investisseurs prêteurs de fonds.

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 Si vous achetez une obligation, l’émetteur s’engage à vous payer des intérêts fixes ou
variables jusqu’à la maturité de l’obligation en question. Si vous la gardez jusqu’à la maturité,
vous récupérez l’investissement initial (le montant prêté à l’émetteur) ainsi que les intérêts.
 L’investissement en obligations est l’un des plus sûrs parmi les investissements en produits
financiers. Mais, avant d’envisager de souscrire des obligations, un investisseur devrait
répondre à certaines questions :
 – Quel niveau de rentabilité exigerait-il sur cet investissement ?
 – Quel flux de trésorerie souhaiterait-il recevoir dans l’avenir ?
 – Quelle est la probabilité de défaut de l’entreprise dont il achèterait les obligations, ou en

d’autres termes à laquelle il prêterait les fonds ?
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 Les obligations à taux fixe
 Une obligation à taux fixe est caractérisée par son taux de coupon fixe. Il est
déterminé définitivement dans le contrat dès l’émission et apparaît dans la

fiche de description de l’obligation. Les coupons sont fixes et versés selon
une périodicité prédéfinie jusqu’à la maturité de l’obligation.
 Il s’agit donc d’un investissement sûr avec des flux futurs connus (coupons et
remboursement du principal). Cette obligation est la plus classique des
obligations et la plus populaire.
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 Exemple: Vous achetez une obligation d’État Marocain à taux fixe de 1,49 %,
d’échéance 10 ans et d’une valeur nominale de 1 000 DH. Cette obligation vous
rapportera un coupon de 14, 9 DH chaque année (14,9 % × 1 000) donc 10
coupons d’un total de 149 DH. À l’échéance, vous recevrez en plus de votre
investissement initial (1 000 DH), le dernier coupon de 14,9 DH. Votre revenu
total sur 10 ans sera de 149 DH
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 Les obligations à taux variable
 Une obligation à taux variable présente un coupon qui varie en fonction du
niveau de taux d’intérêt en vigueur sur le marché. L’avantage pour l’émetteur

de ce titre est qu’à tout instant, il est endetté au taux du marché, ni plus cher
ni moins cher.
 Par contre, un investisseur est en pleine incertitude quant à la valeur du

coupon qu’il ne connaîtra jamais à l’avance.
 Le taux du coupon au temps t est égal au taux de référence (ou taux du
marché) auquel on ajoute une marge : It = référence t + Marge
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 La référence correspond au taux d’intérêt prévalant sur le marché

au moment t, la marge est fixée à l’émission, elle est déterminée
en fonction du risque de défaut de l’émetteur. Par conséquent,
nous constatons que le coupon est révisé en fonction des
conditions économiques.
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Une obligation à taux variable est généralement cotée au pair au moment

des détachements des coupons ou des paiements des coupons.
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 Les obligations zéro-coupon
 Comme son nom l’indique, une obligation zéro-coupon ne distribue aucun
coupon tout le long de la durée de vie de l’obligation. L’émetteur ne verse

qu’un seul flux à l’échéance qui est la valeur de remboursement ou la
valeur faciale. Les obligations zéro-coupon sont négociées avec une
décote, autrement dit, le prix d’émission payé par l’investisseur est
toujours inférieur à la valeur nominale remboursée à l’échéance par
l’émetteur.
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Les obligations zéro-coupon
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3.L’évaluation d’une obligation sur le marché primaire
 Pour comprendre l’évaluation de l’obligation sur le marché primaire, nous
considérons une émission obligataire lancée par l’entreprise Barra et nous

supposons plusieurs cas de figure dans lesquels nous cherchons à calculer le
prix de l’obligation.
 1. Au pair
 L’entreprise Barra veut emprunter 1 000 000 DH pour une durée de 30 ans. Pour
cela, elle émet 1 000 obligations de valeur nominale égale à 1 000 DH. Le taux
d’intérêt sur le marché pour un emprunt de ce type est de 12 % annuel. Barra
devra payer 1 000 × 0,12 = 120 DH d’intérêts ou coupons tous les ans pour
chaque obligation. Le montant de 1 000 DH (ou 1 000 000 DH pour l’ensemble
des 1 000 obligations) remboursé à l’échéance de l’emprunt est la valeur
nominale ou faciale de l’obligation. La durée de l’emprunt ou sa maturité est de
30 ans
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 L’évaluation d’une obligation se base sur le principe de la valeur temps
de l’argent. Les coupons d’une obligation et sa valeur nominale

remboursée à l’échéance sont considérés comme les flux de trésorerie
générés par le projet d’investissement.
 Valeur d’une obligation = valeur actuelle des coupons + valeur actuelle
de la valeur nominale
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 La valeur d’une obligation est le prix auquel le titre est vendu à un moment donné. Elle
est obtenue par la somme actualisée de tous les flux de trésorerie liés à cet instrument
financier.
 Où P est le prix de l’obligation,

 r le taux d’actualisation (le taux d’intérêt sur le marché),
 C = c × VN représente le montant du coupon,
 c le taux coupon,
 VN la valeur nominale,
 T le nombre de périodes avant la maturité,
 t est la période spécifique.
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 Comme il s’agit de la somme de flux futurs constants (les coupons), nous
pouvons faire appel à la formule d’annuité avec des flux constants, ce qui
réduira considérablement le temps de calcul du prix pour des maturités ou
périodes assez longues :
 Vous pouvez constater que le prix d’une obligation au pair, en année pleine et
après détachement du coupon, est égale à sa valeur nominale si le taux du
coupon (appelé encore taux nominal) est égal au taux de marché donc si
C = r × VN
 Le prix de l’obligation sera obtenu ainsi :

3. L’évaluation d’une obligation sur le marché primaire
 Exemple
 Estimons à présent les obligations de l’entreprise Barra. Vu que le taux de

coupon est égal au taux d’intérêt de marché de 12 %, une obligation de Barra
va être vendue au prix égal à sa valeur nominale 1 000 DH. L’obligation est
vendue au pair.
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 Au-dessus du pair
 Supposons maintenant que le taux de marché est de 10 % pour le même type
de produit, alors que Barra paye 12 % d’intérêt pour ces obligations. Que
devient le prix d’une obligation Barra ?
 Le titre est actuellement vendu au-dessus du pair. L’obligation de Barra est
plus intéressante pour les investisseurs aujourd’hui puisque le flux généré

par cette obligation est supérieur par rapport à celui exigé pour le même
risque pris.
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En-dessous du pair
 Supposons maintenant que le taux de marché est de 10 % pour le même type de
produit, alors que Barra paye 8 % d’intérêt pour ces obligations. Que devient le
prix d’une obligation Barra ?
 Le prix de l’obligation est inférieur à sa valeur nominale, donc l’obligation est

vendue au-dessous du pair. Les investisseurs ne voudront pas payer 1 000 DH
aujourd’hui et être remboursé 1 000 DH dans 30 ans, pour une obligation dont le
taux d’intérêt est inférieur au taux d’intérêt sur le marché. Par conséquent la
demande sera moins importante que l’offre et le prix baissera jusqu’à 811,46 DH.
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 De cette manière, les investisseurs pourraient réaliser une plus-value,
donc accepteraient d’être payés moins que le taux de marché chaque

année. Le rendement final de cette opération d’investissement sera égal
au taux actuariel de 10 % si l’obligation est gardée jusqu’à la maturité et
si le taux de marché ne change pas.
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2. Le Marché Secondaire des Valeurs Mobilières : la bourse
 La bourse
 Il s’agit du marché sur lequel sont cotés certains

titres nouveaux (lors des introductions en
bourse) et surtout les titres anciens.
 Contrairement au marché monétaire qui, comme
nous l’avons vu, n’a pas de localisation précise,
le marché boursier se tient en un lieu déterminé
(bourses des valeurs).
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 Les fonctions de la bourse
1. Circuit de financement non inflationniste de l’économie

 Le marché financier est l’un des circuits de financement non
inflationniste de l’économie car les fonds prêtés sont constitués de
l’épargne déjà existante (pas de création monétaire).
2. Mobilisation de l’épargne
 Le marché boursier organise la rencontre des sociétés qui n’ont pas de
moyens financiers nécessaires à leur développement et des détenteurs
de capitaux qui cherchent à les placer dans des conditions
avantageuses. Il déplace donc l’épargne à long terme vers
l’investissement et il permet au détenteur d’un titre de le transformer en
argent liquide ou de le changer contre un ou d’autres titres de sociétés
différentes. Il lui assure la récupération rapide de ces capitaux, soit pour
faire face à une dépense imprévue, soit pour modifier la répartition de
son patrimoine entre biens physiques et valeurs mobilières.
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3. Diffusion du capital des entreprises

 Les introductions en bourse et les émissions d’actions nouvelles sont à
l’origine de la diffusion du capital des entreprises. Lorsqu’une société de
capitaux s’introduit en bourse les principaux actionnaires vont mettre à
la disposition du marché une fraction du capital qu’ils détiennent et que
l’épargne publique va acquérir en bourse.
4. Mutation des structures de productions
 Les structures de production se modifient entre autre par l’acquisition
des actifs ou par la prise de contrôle d’autres sociétés. Cette dernière
opération prend souvent la forme d’offre publique d’achat (OPA) ou offre
publique d’échange (OPE).
 De telles opérations peuvent être financées par l’émission de valeurs
mobilières sans qu’il soit nécessaire de faire appel à la trésorerie de
l’entreprise ou aux crédits bancaires.
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5. Valorisation des actifs financiers
 La bourse évalue quotidiennement les cours de l’action en fonction de
plusieurs facteurs qui tiennent compte de la valeur comptable mais

surtout des anticipations sur ses perspectives de croissance et de
développement futur, ce qui permet de valoriser le patrimoine des
actionnaires qui soit ou non diffusé dans le public.
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4.La cotation d’une obligation au marché secondaire
 En supposant que les taux d’intérêts restent stables entre les détachements de
deux coupons, la valeur de l’obligation augmente régulièrement au cours de cette
période jusqu’à la date de paiement du coupon où la valeur de l’obligation chute
d’un montant équivalent au coupon payé.
 Pour illustrer ce phénomène, estimons le prix d’une obligation Barra un an après

l’émission de cette obligation et tout juste avant le détachement du premier
coupon.
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La cotation d’une obligation au marché secondaire
 Nous rappelons que cette obligation verse un coupon de 12 %, pour une valeur
nominale de 1 000 €. Cet emprunt a initialement une maturité de 30 ans. Le taux
d’intérêt sur le marché pour un emprunt de ce type est également de 10 %.
 Tout juste avant le premier détachement de coupon, l’investisseur s’attend à percevoir
30 coupons : le premier très imminent dans quelques secondes et les 29 restants
pendant 29 ans. Donc, la valeur de cette obligation à cet instant t est de
Estimons la valeur de cette obligation un an après son émission, quelques secondes

après le premier détachement du coupon.
La valeur d’une obligation chute de la valeur du coupon qui vient d’être détaché.
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 Estimons le prix de cette obligation 8 mois après l’émission de cet instrument financier. À
ce moment-là, l’investisseur attend le premier coupon dans 4 mois, le deuxième dans 4
mois et 1 an, le troisième dans 4 mois et 2 ans… le dernier coupon et la valeur de
remboursement dans 4 mois et 29 ans.
 On peut décrire la valeur de cette obligation comme sa valeur le jour de l’émission plus la
partie de coupon due après les 8 mois écoulés
 L’intérêt dû depuis le dernier versement du coupon, mais non encore payé, s’appelle le
coupon couru. Si le paiement de coupon est annuel, l’obligation rapporte à son détenteur
1/365 d’intérêt chaque jour.
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 Revenons à notre exemple Barra. Le montant d’intérêt couru ou le coupon couru sera de
120*(8 /12)
 Prix de l’obligation = Prix au pied du coupon + Coupon couru
 Le prix au pied de coupon (clean price) est le prix courant sans l’effet de coupon couru. Si le taux
actuariel d’une obligation reste constant, son prix au pied de coupon tend progressivement vers
sa valeur nominale. La cotation des obligations au pied de coupon permet une comparaison des
cours des obligations ayant des dates différentes de paiement du coupon.
 Le coupon couru (accrued interest) est l’intérêt cumulé depuis le détachement du dernier coupon.
 Si le taux d’intérêt est constant dans le temps, le prix d’une obligation appelé « prix sale » (dirty
price) augmente régulièrement au cours du temps jusqu’à la date du détachement du coupon où la
valeur de l’obligation chute du montant du coupon payé.
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 Le prix au pied de coupon d’une obligation émise au-dessus du pair baisse au fil du temps pour
regagner le niveau de la valeur de remboursement ou valeur nominale à la maturité (courbe au-
dessus du pair. À la date du détachement, le prix chute de la valeur de ce coupon.
 Le prix au pied du coupon d’une obligation émise en-dessous du pair augmente au fil du temps
pour regagner le niveau de la valeur nominale à la date de maturité (courbe en-dessous du pair).
Les dents de scie au-dessus de cette courbe montrent la variation du prix de l’obligation entre
deux détachements de coupons, le prix chute toujours de la valeur du coupon à la date de son
détachement
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Le taux de rentabilité d’une obligation
Le rendement sur un investissement en obligation provient de trois sources : les coupons, le
gain ou la perte en capital suite à la revente d’une obligation avant sa maturité et le
réinvestissement des coupons.
 Le détenteur d’obligation est rémunéré par des intérêts fixes périodiques sous forme de
coupons (première source de rendement).
 Le cours de l’obligation, quant à lui, fluctue sur le marché secondaire durant la durée de
vie de l’obligation, donc un investisseur peut réaliser une plus-value ou une moins-value.
s’il la revend avant maturité.
 Les intérêts perçus sur l’obligation sont réinvestis au taux de marché au fur et à mesure
de leur réception. Si le taux de marché baisse, la performance finale de l’investissement
obligataire baisse aussi, si le taux augmente, elle augmente (troisième source de
rendement).
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Toutefois, l’impact sur la rentabilité d’une obligation de la variation des taux de rendement sur la
période en question peut être très significatif.
Illustrons-le dans un cas pratique.
Le 15 septembre 2007, un investisseur achète une obligation au pair, avec une option de
réinvestissement des coupons et les caractéristiques suivantes :
– taux nominal ou taux du coupon : 6 % ; – taux actuariel : 6 % ; – valeur nominale : 100 € ;
– échéance : le 15 septembre 2013 ; –date de jouissance (date de versement des coupons) : le 15
septembre de chaque année.
À la date de versement du premier coupon, le taux de marché est de 7 %, et l’investisseur vend ce titre
le 15 septembre 2009, juste après le détachement de coupon.
Quel est le taux de rentabilité réalisé par l’investisseur, sachant que le taux actuariel de l’obligation
était de 7 % ?
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 L’investisseur paie 100 € pour un titre, et le revend au bout de 2 ans au prix de

96,6 € donc il subit une perte en capital suite à la revente de cette obligation
comme le taux de marché a augmenté. Par contre, il a pu réinvestir les coupons
fixes à un taux plus élevé par rapport au taux actuariel à l’émission. Son taux de
rendement sur cet investissement est de 4,4 %.
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1 Le risque de taux
 Définition
 Le risque de taux d’intérêt est une possibilité de perte suite à la revente d’une obligation
avant sa maturité alors que le taux de marché a augmenté.
 Exemple
 Supposons que vous achetez une obligation au pair de valeur nominale 1 000 €, avec un
taux de coupon de 5 % et une maturité de 10 ans. Un an plus tard le taux de marché
augmente à 5,25 %. Cela veut dire que les nouvelles obligations du même risque sont
émises au marché primaire au taux 5,25 %. Cela étant, l’acquéreur ne voudra pas payer
votre obligation à 1 000 € parce qu’il a l’opportunité de payer 1 000 € pour une obligation
sur le marché primaire et recevoir des coupons annuels de 5,25 % au lieu de 5 %. De plus,
une partie des investisseurs vendront leurs anciennes obligations pour investir dans les
nouvelles sur le marché primaire avec un taux plus avantageux.
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1 Le risque de taux
 De cette manière, le prix de l’obligation à un taux de 5 % baissera forcément pour
garantir le taux d’intérêt de 5,25 %. Par conséquent, si vous voulez toujours vendre
votre obligation, son prix sera de
 En revanche, si vous gardez votre obligation jusqu’à sa maturité, vous ne réalisez pas
de pertes sur la valeur de cette obligation.
 L’évolution des taux d’intérêt a un effet inverse sur les prix des obligations : si le taux
d’intérêt du marché augmente, le prix de l’obligation baissera et vice versa.
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2 Le risque de liquidité
 Définition
 Le risque de liquidité se traduit par la capacité de l’investisseur à acheter/ vendre

facilement et rapidement une obligation sur le marché secondaire.
 Il dépend du volume d’émission, de la qualité de crédit, de la période à courir jusqu’à

l’échéance et du nombre d’investisseurs qui détiennent les titres en question. Il s’agit
d’un risque très important pour les obligations des entreprises jeunes ou méconnues
ainsi que pour les obligations émises en quantité limitée.
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3 Le risque de défaut
 Définition: Le risque de crédit concerne la capacité de l’émetteur à effectuer les paiements

d’intérêts périodiques et à rembourser la valeur nominale en temps voulu.
 Si vous envisagez d’investir en obligations, vous devrez prendre en compte le risque de

défaut des entreprises évalué par les agences de notation.
 Les agences attribuent une note à une entreprise ou à un État en fonction de sa capacité à
satisfaire ses engagements envers ses créanciers.
 Les agences de notation utilisent plusieurs critères d’évaluation de la qualité d’émetteur,

par exemple, son niveau de levier financier, son niveau de liquidité, ses flux de trésorerie
relativement aux dettes pour évaluer sa capacité à payer périodiquement les coupons et
rembourser la valeur nominale à l’échéance.
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4 Le risque de rachat anticipé
 Définition
 Le risque de rachat anticipé est, pour l’investisseur, le risque d’être contraint à

revendre son obligation à l’émetteur à un prix prédéterminé dans le contrat et qui
s’avère moins avantageux parce qu’il est accompagné d’un taux sur le marché qui
diminue.
 En fait, ce risque est rencontré par l’investisseur quand il possède des obligations
comportant une option de rachat anticipé permettant à l’émetteur de racheter les
obligations à un prix fixe à une date antérieure à la date d’échéance. Comme vous
pouvez le constater, cette option est très intéressante pour l’émetteur en cas de baisse
du taux de marché parce qu’il a le droit de racheter les anciennes obligations et d’en
émettre de nouvelles à un coupon plus faible. Ainsi, l’émetteur sera sûr d’être toujours
endetté au taux du marché.
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5 Risque de réinvestissement
 Définition
 Le risque de réinvestissement est celui de la baisse du taux de marché auquel sont

réinvestis les coupons, ce qui se traduit en une perte de rendement ou de rentabilité.
 Les coupons étant réinvestis au taux de marché, le taux de réinvestissement impacte

le rendement final jusqu’à l’échéance. Le risque de réinvestissement est lié à la
potentialité de réinvestir les coupons à un taux inférieur à celui initialement prévu.
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3. Les intervenants sur le marché boursier
1.L’autorité marocaine des marchés de capitaux :
 S’assurer de la protection de l’épargne investie en instruments financiers ;

 Veiller à l'égalité de traitement des épargnants, à la transparence et à l'intégrité du marché
des capitaux et à l'information des investisseurs;
 S'assurer du bon fonctionnement du marché des capitaux et veiller à l'application des
dispositions législatives et réglementaires ;
 Assurer le contrôle de l'activité des différents organismes et personnes soumis à son
contrôle;
 Assurer le respect de la législation et de la réglementation en vigueur relatives à la lutte
contre le blanchiment des capitaux, par les personnes et les organismes placés sous son
contrôle;
 Contribuer à la promotion de l'éducation financière des épargnants;
 Assister le gouvernement en matière de réglementation du marché des capitaux.
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2.Les Sociétés de bourse
 En raison de la technicité des marchés des valeurs mobilières, des
intermédiaires spécialisés ont été chargés du bon déroulement des

transactions. Iles ont le monopole des transactions boursières. L’article 35
du dahir du 21 septembre 1993 portant loi sur la bourse des valeurs stipule
que les sociétés de bourse «sont seules habilitées à exécuter les
transactions sur les valeurs mobilières inscrites à la bourse des valeurs».
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2.Les Sociétés de bourse
Les attributions que la loi a conférées aux sociétés de bourse peuvent être regroupées en cinq
activités principales :
 La négociation des ordres d’achat et de vente sur le marché boursier ;
 La collecte des ordres directement de la clientèle ou par l’entremise d’établissements

bancaires ;
 La conservation des titres ;
 Le conseil en opérations boursières ;
 La gestion de patrimoines en valeurs mobilières, y compris le sien lorsque la société de

bourse réalise des opérations de contrepartie (offre correspondant à une demande
déterminée ou inversement) en achetant ou en vendant des titres pour son propre compte.
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3. Les OPCVM
 Les OPCVM (Organisme de Placement Collectifs en valeur Mobilières) sont des

organismes dont l’activité consiste à collecter des ressources d’épargne et effectuer
des placements collectifs. La gestion rationnelle de ces ressources (recherche de la
meilleure combinaison ; sécurité-rationnalité-régularité et rentabilité) nécessite de
développer des emplois en valeurs mobilières. En bénéficiant d’économie d’échelle,
d’une meilleure appréciation, d’une meilleure gestion du risque et d’une parfaite
information, les OPCVM offrent des produits variés assurant la diffusion de toute la
gamme des valeurs mobilières auprès des épargnants qui, isolés, n’achèteraient sans
doute pas de tels titres.
 La loi distingue deux types d’OPCVM : les sociétés d’investissement à capital variable
(SICAV) et les Fonds communs de placement (FCP).
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 3. Les OPCVM
 => Les SICAV : sont des sociétés anonymes qui ont pour objet exclusif la gestion d’un
portefeuille de valeurs mobilières et de liquidités, dont les actions sont émises et

rachetées à tout moment, à la demande de tout souscripteur ou actionnaire, à un prix
déterminé.
 Le capital de la SICAV varie en fonction des apports et des retraits des épargnants. Il
est divisé en actions entièrement libérées et obligatoirement nominatives.
 => Les FCP : ils n’ont pas de personnalité morale. Ce sont des copropriétés de valeurs
mobilières et de liquidités dont les parts sont émises et rachetées à tout moment à la
demande de tout souscripteur ou porteur des parts, à un prix déterminé.
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4. MAROCLEAR : le Dépositaire Central
 Parallèlement au développement des marchés des capitaux et à

l’engouement de plus en plus important que portent les
investisseurs aux différents titres et valeurs mobilières de même
qu’aux exigences de ces souscriptions soucieux d’obtenir une
communication simple et rapide et des informations détaillées sur
leur portefeuille (mouvement, dénouement des opérations, soldes
….) il était nécessaire de créer au Maroc, un dépositaire central
chargé de la conservation globale des valeurs et de leur gestion
administrative.
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 Le dépositaire central a pour principale mission de :
 Remplir la sécurité du dispositif de détention des titres ;
 Favoriser la dématérialisation des titres ;
 Accélérer et optimiser (synchroniser) le règlement et la livraison des opérations

de bourse (règlement espèces contre des titres simultanés) ;
 Assurer la gestion de la circulation des titres ;
 Réduire les coûts et les délais en généralisant la circulation scripturale des

titres ;
 Améliorer la communication entre les sociétés et les actionnaires.
 Réaliser les actes de conservation adaptés à la nature et à la forme des titres

qui lui sont confiés ;
 Administrer les comptes courants de valeurs mobilières au nom de ses affiliés.

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5. Les autres intervenants sur le marché boursier
 En plus des acteurs cités plus hauts, interviennent également sur le marché boursier
les entreprises, les particuliers, les banques et certains investisseurs institutionnels.
 Les entreprises interviennent aussi bien comme offreurs de titres en raison de leur
besoin de financement qu’en tant que demandeurs dans le but non seulement
d‘effectuer des placements, mais aussi en vue de prises de participation, donc de
restructuration ou de diversification de leur secteur d’activité. Leur intervention se fait
par l’intermédiaire des sociétés de bourse.
 Quant aux particuliers, ils interviennent en tant que demandeurs de titres, soit par
l’intermédiaire des OPCVM (le plus souvent) ou des sociétés de bourse.
 Les banques facilite l’accès du grand public à la bourse en raison de leurs réseaux de
collecte largement répartis sur le territoire national. Pour cela, la plus part des
banques disposent de leur propre OPCVM et sociétés de bourse.
 Enfin, le législateur a autorisé certains organismes d’intervenir en tant qu’investisseurs
institutionnels au côté des OPCVM. Il s’agit, dans le cas du Maroc, de la caisse de
dépôt et de gestion (CDG), la caisse marocaine de retraite (CMR) et les sociétés
d’assurance et de réassurance. Le rôle de ces organismes est d’animer le marché.
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4. La structure du marché boursier
 La bourse de Casablanca est compartimentée en deux marchés : le

marché central et le marché de blocs.
1.Le marché central
 Il s’agit du marché sur lequel sont confrontés tous les ordres de
vente et d’achat pour une valeur mobilière inscrite à la cote.
Marché centralisé, gouverné par les ordres et animé par les sociétés de
bourse. C'est aussi un marché informatisé, dans lequel certaines
valeurs sont cotées au continu et d'autres au fixing.
Gouverné par les ordres: Marché où les ordres d'achat et de vente des
investisseurs sont directement confrontés ;
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 1.Le marché central
 Centralisé : Tous les ordres sont transmis au même endroit où s'effectuent les
échanges (l'ordinateur central). La centralisation se traduit par l'existence d'un
seul prix de transaction au même moment pour un titre déterminé : c'est le prix
d'équilibre entre offre et demande de titres ;
 Animé par les sociétés de bourse La loi du 21 Septembre 93 a habilité seules

les sociétés de bourse à exécuter les transactions sur valeurs mobilières
 Toutes les valeurs sont traitées sur le système de cotation électronique à partir
des stations de négociation mises à la disposition des sociétés de bourse.
 La saisie des ordres au moyen d'une station de négociation ne peut être

remplie que par des négociateurs agissant pour le compte de la société de
bourse. Les ordres saisis sont automatiquement enregistrés dans la feuille de
marché sans provoquer de transaction.
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2. MARCHE DE BLOCS
 Réservé aux transactions portant sur des quantités importantes d'un même titre.
ce marché est ouvert aux transactions respectant un seuil minimum
 Ce seuil est calculé Pour chaque valeur régulièrement par la Société
Gestionnaire de la Bourse de Casablanca.
 Taille minimum de blocs
 La Taille Minimum de Blocs (TMB) est déterminée pour chaque valeur en

fonction de l’évolution, pendant les trois mois précédents, des critères suivants :
 La moyenne quotidienne des titres échangés sur
le marché central;
 Le cours moyen constaté sur le marché de blocs;
 Le cours moyen constaté sur le marché central;
 La quantité moyenne échangée sur le marché de blocs
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 Les opérations doivent:
 Porter sur un nombre de titres au moins égal à la taille minimum de blocs

(TMB), définie par la bourse de Casablanca pour chaque valeur par référence
au volume de transactions historiques ;
 Etre conclues à un cours inclus dans la fourchette moyenne pondérée (FMP)

des prix issus de la feuille de marché.
 La FMP de chaque valeur est calculée: automatiquement en temps réel pour

les valeurs cotées en continu tout au long de la séance, et à l'ouverture pour
celles cotée au fixing.
 l’identité des parties au contrat n’est pas déclinée par opposition à la
transparence qui sévit sur le marché central

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5.Les méthodes de cotation boursière
 Les séances de la bourse des valeurs de Casablanca se tiennent tous les
jours de semaine à l’exception des samedis, dimanches et jours fériés. Elles

sont publiques et sont tenues en présence du Directeur Général de la Bourse
(ou de son représentant) lequel met à la disposition des différents
intermédiaires un registre de présence devant être émargé par leurs soins.
 Les ordres sont exécutés soit « à cours limité », soit « au mieux » appelé
aussi «ordre au prix du marché ». Dans le premier cas, le donneur d’ordre fixe
le cours auquel il compte vendre ou acheter ( un cours maximal pour les
achats et minimal pour les ventes). Dans le second cas, les ordres ne sont
assortis d’aucune limite.
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 Le mécanisme de cotation au ‘‘fixing’’ : les ordres sont d’abord collectés (pré-

ouverture de la séance). A l’ouverture, les cours sont fixés automatiquement
après confrontation de l’offre et de la demande des titres. Une unité centrale
classe l’ensemble des ordres introduits par les intermédiaires par ordre
décroissant pour les achats et croissant pour les ventes et abouti
automatiquement à la détermination d’un cours qui rapproche le plus la
demande et l’offre sur une valeur.
 Ce système est défini en respectant deux règles.
 tous les ordres « au mieux » doivent être exécutés en priorité ;
 tous les ordres de vente « à cours limité » dont la limite de prix fixée est
inférieure au cours coté ; de même que tous les ordres d’achat dont la limite de
prix est supérieure au cours coté. Toutes les transactions auront lieu à ce prix.
 Ce système de cotation au ‘‘fixing’’ a été abandonné récemment au profit du
Multifixing (réalisation de plusieurs fixing au cours d'une même séance).
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 Le mécanisme de cotation en ‘‘Continu’’ : Les ordres de ventes ou d’achats
sont d’abord accumulés sur la feuille de marché sans qu’aucune transaction

n’intervienne (séance de pré-ouverture).
 A l’ouverture de la séance et en fonction des ordres présents sur la feuille de
marché, le système électronique calcule un prix d’équilibre au cours (prix)

d’ouverture, qui permet l’échange du plus grand nombre de titres. Le marché
fonctionne en continu. De ce fait, de nouveaux ordres peuvent arriver tout au
long de la séance, ce qui déclenche une nouvelle cotation dés lors qu’ils sont
compatibles avec les limites affichées dans la feuille de marché. En
permanence, une fourchette de prix s’affiche (prix offert-prix demandés)
émanant des ordres « à cours limité ». La contrepartie des ordres «au mieux »
est instantanément réalisée à ses meilleures limites. Les cours sont donc
continuellement en évolution, jusqu’à 15h30, heure de clôture.
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La cotation en continu
 La cotation en continu permet de négocier les titres les plus liquides de façon
permanente. Les ordres concernant ces titres peuvent s’exécuter pendant les
heures de négociation. Le prix (ou cours) de la valeur est modifié au fur et à
mesure de l’arrivée d’ordres exécutables. Le système confronte les ordres
d’achat et de vente en les triant par ordre de prix et d’arrivée.
 1 Le carnet d’ordres
 Le carnet d’ordres synthétise les positions prises (quantités et prix proposés)

par l’ensemble des acheteurs et des vendeurs. Pour chaque valeur, les ordres
transmis par les investisseurs sont automatiquement classés dans le carnet
d’ordres :
 • selon leur sens (achat ou vente)
 • par limite de prix
 • par horaire d’arrivée sur le marché
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La cotation en continu
Exemple de carnet d’ordres avec le dernier prix d’exécution réalisé
à 11€
 Le cours de la valeur est le cours auquel la dernière transaction

est effectuée.
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La pré-négociation (08h10-9h)
 La plateforme de négociation est ouverte et les ordres saisis sont automatiquement
enregistrés dans le carnet d’ordres. Ils peuvent êtres placés, modifiés ou annulés.
Ils ne donnent lieu à aucune transaction. Pour chaque nouvel ordre introduit, un
cours d’ouverture indicatif (cours théorique) est calculé.
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Le fixing d’ouverture (9h00-09h30)

 Sur la base des ordres enregistrés, le cours d’ouverture est calculé et diffusé. Le
cours d’ouverture est le prix auquel la quantité maximale de titres peut
s’échanger entre les acheteurs et les vendeurs.
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La phase de négociation en continue (9h30-15h30)

 Pendant la phase de négociation en continu, il est possible d’entrer, de modifier
ou d’annuler des ordres. Chaque nouvel ordre est confronté immédiatement aux
ordres disponibles en contrepartie dans le carnet d’ordres afin de vérifier si son
exécution est possible. Si ce n’est pas (encore) le cas, l’ordre reste dans le
carnet d’ordres jusqu’au moment où un ordre se présentera en contrepartie.
Tous les ordres non exécutés pendant le fixing d’ouverture sont transférés à la
phase principale de négociation en continu et restent dans le carnet d’ordres,
en attente d’exécution.
 Il existe deux règles de priorité :
 • la priorité de prix (une meilleure limite de prix aura la priorité ; un ordre d’achat
avec un prix élevé sera placé en priorité dans le carnet d’ordres, alors qu’il
faudra placer un ordre à un prix bas pour qu’un ordre de vente soit prioritaire.
 • la priorité de temps (en cas de limite de prix égales, les ordres entrés plus tôt
auront priorité sur ceux entrés plus tard). Lorsqu’un ordre est modifié (par
exemple augmenté en volume ou pourvu d’une autre limite de prix), il sera
renvoyé en fin de liste.
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La phase de calcul du cours de clôture (15h30+ T1+1min)

 Les ordres saisis sont automatiquement enregistrés dans le carnet d’ordres
central mais ne donnent lieu à aucune transaction. Comme lors de la phase de
pré-ouverture, le carnet d’ordres synthétise les positions prises par les
acheteurs et vendeurs afin d’évaluer le cours de clôture.
• La phase de négociation au cours de clôture (15h30+ T1+1min+9min)
 Le cours de clôture est calculé et diffusé sur la base des ordres enregistrés lors
de la phase de calcul du cours de clôture . Comme lors du fixing d’ouverture, le
cours de clôture est le prix auquel la quantité maximale de titres peut s’échanger
entre les acheteurs et les vendeurs.
• La phase de post négociation (15h30+ T1+1min+9min+15min)
 Pendant cette phase, aussi appelée le « trading at last », il est possible d’entrer
des ordres et de les exécuter au cours de clôture. Durant ces dernières 9
minutes d’échange, seuls les ordres ayant une limite égale au cours de clôture
seront acceptés. Les ordres comportant des limites différentes seront rejetés.
PrLes
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PrLes
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6.Les indicateurs boursiers
 Plusieurs indicateurs permettent de rendre compte du rendement et
de la performance boursière. Nous en citerons uniquement
quelques-uns uns :
 La capitalisation boursière :
 La capitalisation boursière d’une société à un moment donné est

obtenue en multipliant son cours boursier par le nombre d’actions
composant son capital. Elle exprime donc à un moment donné, la
valeur que la bourse attribue à une société.
 La capitalisation boursière totale correspond à la somme des

capitalisations des titres de toutes les sociétés cotées.
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6. Les indicateurs boursiers
 Volume de transactions :
 C’est une mesure de titres ou de capitaux échangés sur un marché boursier. Il

s’obtient en multipliant le nombre de titres d’une société effectivement vendus ou
achetés par leurs cours. Il exprime donc le chiffre d’affaires boursier.
 Pour obtenir le volume global des transactions, il suffit de sommer les valeurs de
toutes les transactions réalisées sur le marché boursier.
 Signalons que les transactions sur le marché boursier portent non seulement sur
les actions et les obligations, mais parfois aussi sur les droits. On distingue deux
types de droits : droit d’attribution exercé à l’occasion d’une augmentation de
capital par attribution gratuite d’actions et droit de souscription qui donne à son
détenteur la priorité de souscription aux actions nouvelles émises dans le cadre
d’une augmentation de capital en numéraire.
PrLes
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 PER (Price Earning Ratio) ou multiple de capitalisation :
 Il exprime le rapport entre le cours de l’action et le bénéfice par action. Il
indique combien de fois la bourse accepte de payer le bénéfice de l’entreprise.

Autrement dit, le PER exprime combien de fois le cours de l’action en bourse
capitalise le bénéfice que peut procurer l’entreprise.
 Le PER est un ratio fondamental pour les actionnaires. Il permet en effet de
mesurer la cherté d’une action, d’établir des comparaisons par secteur, des
comparaisons entre l’ensemble des valeurs cotées à la bourse et des
comparaisons entre différentes places financières.
 Le bénéfice par action est le rapport entre le résultat net de l’entreprise et le
nombre d’actions composant le capital social.

PrLes
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 Dividende :
 Il s’agit de la partie des bénéfices d’un exercice distribuée aux actionnaires
et rémunérant chaque action.
 Le pourcentage des bénéfices distribués aux actionnaires porte le nom de

taux de distribution. Il permet de mesurer la générosité d’une entreprise vis-
à-vis de ses actionnaires.
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 Performance :
 Les mesures de performance visent à apprécier l’évolution de chaque valeur
particulière d’une période sur une autre (année, semaine...) ou encore

l’évolution globale du marché à travers la variation de l’indice boursier.
 La performance absolue mesure la variation du cours d’une action entre une

période N et le dernier cours coté de la période N-1. La performance relative
représente la différence entre la performance absolue d’une action et la
performance absolue de l’indice boursier.
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 Rendement et rentabilité de l’action :
 Le rendement d’une action est exprimé par le rapport entre le dividende versé
est le cours de l’action.
 La notion de rentabilité est différente de celle de rendement : elle prend en
compte les possibilités des plus-values ou des moins-values. Pour une action,
elle ce calcul ainsi :

Dt  (Pt  Pt1)
Rt 
Pt1
 Où Rt est le taux de rentabilité exprimé en pourcentage sur la période t,
 Dt est le dividende perçu,

 Pt et P t-1 sont les cours de l’action respectivement en fin des périodes t et t-1.
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 Les indices boursiers :
 Un indice boursier est un indicateur permettant de synthétiser l’évolution des

cours des actions sur une place financière réglementée. Pour être représentatif
de son marché, il doit être composé de titres cotés en bourse diversifiés et
liquides.
 Les indices boursiers ont plusieurs finalités. Ils permettent ainsi mesurer la
performance des places financières. Ils permettent également d’évaluer la
performance d’un gestionnaire ou d’un investisseur en portefeuille. Ils facilitent
enfin l’anticipation des résultats.
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 L’indice boursier est calculé de la manière suivante :
Cb t
I t   f
Où
0 Cba t
- t étant la date d’observation et 0 la période courante
-f étant la base pouvant prendre comme valeur 100 ou 1000 ou encore 10000.
-Cbt exprime la capitalisation boursière à l’instant t. elle est obtenue en additionnant
toutes les capitalisations des titres choisis dans l’échantillon.
- Cbat exprime la capitalisation boursière de la période de base ajustée à l’instant t.
 L’indice peut également s’écrire n t

Q i  C it
i 1
It   f
0 K t  Cb 0
Cb 0  Q i
0
 C i0
 Cb0 = désigne la capitalisation boursière de la période de base.
 Kt est le coefficient d’ajustement.
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 Kt est le coefficient d’ajustement. Il permet de tenir compte des

variations de la capitalisation indépendante de jeu normal de l’offre
et de la demande sur le marché des titres cotés. Plusieurs types
d’opérations justifient ainsi cet ajustement :le changement dans
l’échantillon, les nouvelles introductions, les radiations, les
mouvements sur les valeurs composant l’échantillon, les réductions
de capital etc. C'est le rapport entre la capitalisation boursière avant
ajustement et la capitalisation après ajustement.
t Cbt i  Cb
K 
Cbt 1
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 Au Maroc six indices couvrent la bourse de Casablanca :
 Indice MASI flottant (Morocan All Shares Index) : C’est le principal indicateur
permettant de suivre l’évolution de l’activité boursière. Il est calculé à partir de
la capitalisation de toutes les sociétés cotées (il suit l’évolution du marché dans
son ensemble)
 Indice MADEX flottant (Morocan Most active Shares index) : il permet de suivre
l’évolution des titres les plus actifs et dont les variations sont fortement
corrélées à l’ensemble du marché.
 Indice CFG 25 : Conçu et diffusé par Casablanca Finance Group (CFG), il est
composé d’un échantillon de 25 valeurs choisies, selon CFG à travers des
critères de taille, de liquidité et de représentation de la structure des activités
économiques
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 L’Indice USI (Upline Securities Index) : Construit par la société ‘‘Upline securities’’, cet indice
suit l’évolution boursière à travers un échantillon de 10 valeurs qui représentent plus de 80%
des transactions sur le marché.
 L’indice FTSE : FTSE Group et la Bourse de Casablanca a lancé la série d’indices FTSE CSE
Morocco, conçue pour représenter la performance des 35 valeurs les plus liquides cotées à la
Bourse de Casablanca.
 Les indices de la SFI : La société Financière Internationale (SFI) diffuse deux indices sur 31 pays
émergeant incluant le Maroc : « IFC Investable Indexes » et « IFC Global Indexes ». Ces indices
sont suivis par les souscripteurs étrangers désireux d’investir dans les marchés émergents.
Chacun des indices en question faisant ressortir quotidiennement l’évolution de la capitalisation
(Price Index) ainsi que la progression des revenus y afférent (Return Index).
PrLes
© Éditions
JOUAY de la
UPM
Chapitre 2.
Les opérations sur le
capital social
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Opérations Boursières

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Organisation du Cours

Les Opérations Boursières

Chapitre introductif : L’entreprise et son environnement financier

 1.L’entreprise et son environnement financier

 2.Le système financier

 3.Le marché financier

Chapitre 1: Le marché boursier

 1. Le Marché Primaire : marché de l’émission des titres

 2. Le Marché Secondaire des Valeurs Mobilières : la bourse

 3.Les intervenants sur le marché boursier

 4. La structure du marché boursier

 5.Les méthodes de cotation boursière

 6.Les indicateurs boursiers

Pr JOUAY Boujemâa UPM

 Les Différentes catégories d'action sur le capital

Chapitre 2. Les opérations sur le capital social

 1. Les introductions en bourses

 2. OPA (offre publique d'achat) et OPE (offre publique d'échange)

 3. Augmentation sur capital

Objectifs et démarche pédagogiques

 L'objectif du cours est de fournir les outils pour comprendre et

 La démarche proposée pour atteindre cet objectif s'articule autour

de deux étapes. La première étape privilégie une approche

 être solvable: c’est à partir du bilan que la solvabilité est appréciée ;

3.La communication financière, un enjeu stratégique

l’entreprise doit produire et mettre à leur disposition une information financière

 Les clients, les fournisseurs et les salariés de s’informer sur la solvabilité et à la

 Les pouvoirs publics d’être attentifs à la santé financière des entreprises

 Les établissements de crédit et les porteurs d’obligation de juger de

 la capacité de l’entreprise à assurer le paiement de leur rémunération.

 Pour comprendre l’organisation des échanges entre les agents économiques

 Définition: Le système financier englobe les intermédiaires financiers, les

marchés et l’ensemble des institutions et des mécanismes institutionnels

 On attribue généralement au système financier une finalité première – celle de

1. Fournir et gérer un système de paiement et de compensation

2. Collecter de l’épargne pour financer des investissements de grande taille :

3. Transférer les ressources économiques à travers l’espace et le temps

4. Offrir des instruments de gestion des risques financiers

5. Produire des informations qui facilitent la prise de décision économique et

 Mais qu’entend-on exactement par marché financier ? À quoi sert un

Le rôle principal des marchés financiers consiste donc à :

 faire coïncider l’offre et la demande de capitaux ;

 promouvoir la liquidité (capacité et rapidité avec lesquelles il est

 augmenter la transparence de l’information

 réduire les coûts de transaction tout en permettant une

 Assimilés à des actifs incorporels (intangible assets), les instruments financiers

 Le marché financier est le lieu des émissions et des

 Il se compose de deux compartiments :

 Le Marché Primaire, ou marché de l’émission des titres

 Le Marché secondaire appelé « bourse des valeurs

 Ces deux compartiments sont complémentaires. Un agent

 Le marché primaire a lieu d’être lors des opérations suivantes :

 – les augmentations de capital ;

 – le lancement d’un emprunt obligataire.

 Une action est un titre d’associé qui représente un droit de

 Le droit au vote qui permet une participation active à la vie de la

 Le droit de percevoir, proportionnellement aux bénéfices

 Le droit préférentiel de souscription lors d’une augmentation de

 Les obligations sont des titres émis par les

 Chaque emprunt ainsi émis se compose d’un certain nombre

 L’emprunt obligataire peut s’effectuer selon trois modalités :

 à l’échéance, c’est-à-dire in fine : dans ce cas, l’amortissement du

 par annuités constantes : chaque année, la société verse un montant

 par amortissement constant : le montant du remboursement annuel