22 JUIL 11

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Les analyses de trois experts sur la crise grecque

Laurence Boone, conomiste chez Merrill Lynch :

On n'a pas pris soin de l'euro

L
aurence Boone est conomiste en chef pour la branche europenne de Bank of AmericaMerrill Lynch. Elle salue une avance avec le renforcement du Fonds europen de stabilit financire. Qui doit payer pour sauver l'euro? Tout le monde, et en premier lieu ceux qui se sont endetts au-del de leurs moyens et qui doivent rembourser leurs crditeurs. La Grce le fait et elle le paie cher travers ses rformes structurelles, il ne faut pas l'oublier. Les acteurs privs qui ont pris des risques parfois inconsidrs doivent aussi participer, et ce, mme s'ils ont pu croire, tort, que les traits les protgeaient et leur permettaient de prter sans compter. Enfin l'Europe, c'est--dire ses Etats et ses citoyens, doit galement participer ce sauvetage de la Grce et faire preuve de solidarit en privilgiant les intrts de l'euro au-del des intrts nationaux. Car l'euro est un bien public commun et on n'en a pas assez pris soin. Tous ses membres s'en sont pourtant servi pour s'endetter moindre cot, qu'il s'agisse du public ou du priv. On ne parle pas assez des bnfices de l'euro, par exemple en gains de pouvoir d'achat, pour les entreprises comme les consommateurs. Nous avons tous intrt le consolider pour continuer de profiter de tous ces bnfices.
Faut-il une Europe fdrale ?

Tout dpend de quoi on parle quand on voque ce

terme qui recouvre des ralits trs diffrentes. Mais ce que les crises nous enseignent, c'est qu'il est trs difficile de raliser une union montaire sans renoncer un minimum de souverainet. Autrement dit oui, il faut un socle minimal de politique commune, comme aux Etats-Unis o les 52 Etats ont transfr environ 30 % de leurs comptences la structure fdrale. Un peu plus de fdralisme ne signifie pas non plus de renoncer toute souverainet, mais de mettre les dcisions dans un pot commun qui prservera l'intrt de l'ensemble. L'euro peut continuer runir des conomies trs diffrentes condition d'amliorer cette gouvernance conomique europenne qui doit permettre d'amortir les chocs et les asymtries entre les pays en haut de cycle et ceux en bas de cycle. Les dbouchs de l'Allemagne sont autant en Europe qu'en dehors. De mme, le reste de l'Europe peut apprendre de la capacit de l'Allemagne se rformer et rebondir : n'oublions pas que pendant les dix ans qui ont prcd la crise, Berlin faisait I point de croissance en moins que la moyenne de la zone euro. Le march pointe du doigt les failles, en l'occurrence une drive budgtaire et une gouvernance europenne complique. Il est plus judicieux d'assainir les finances publiques et de rformer la gouvernance de la zone euro plutt que de s'en prendre au march. Je mets de ct la question des agences de notation, une structure de march oligopolistique qui est en train d'tre revue. Recueilli par CHRISTOPHE ALIX

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Stefan Collignon, ancien membre du ministre allemand des Finances :

L'Allemagne ne veut pas payer

A ncien directeur adjoint pour l'Europe au 7\ sein du ministre des Finances allemand ~L\- Berlin, Stefan Collignon a particip aux travaux pour la mise en place de l'euro. Il est aujourd'hui professeur de politique conomique l'Ecole des hautes tudes de Sant'Anna, Pis. Qui doit payer? La question, c'est : comment sortir d'une crise qui risque de faire voler en clat notre monnaie ? Et finalement, comment viter une dcomposition de l'Union europenne ? Or, le dbat, tel que nous le vivons depuis des mois, est trs mal engag. Et pour une raison assez simple : l'Allemagne continue de marteler au reste des pays de l'union montaire qu'elle ne veut pas payer pour les autres. Mais, faut-il rappeler que ce sont les Grecs qui payent pour les Allemands ! Car lorsque Berlin prte de l'argent Athnes, il le fait en levant des fonds sur les marchs financiers internationaux. Et grce sa bonne sant financire, il peut le faire en payant des taux d'intrts infrieurs 3 %. Ensuite ? Eh bien, cet argent qui est prt Athnes rapporte du 6 % aux Allemands. Alors non, les Allemands ne payent pas pour les Grecs. Pas plus que les Franais ne payent pour les Irlandais ou les Portugais... Ceci tant, si les crdits ne sont pas rembourss, la facture sera paye par les contribuables allemands ou franais. La BCE a raison de refuser une restructuration de la dette grecque. Et l'ide d'une dcote des dettes ne change rien l'affaire. Si rien n'est fait, ce sera in fine le contribuable qui paiera.
Faut-il une Europe fdrale?

Il y a le trs court terme. Et l, il faut rassurer les marchs. Pour rtablir le calme, il faut que l'Union europenne puisse emprunter de l'argent en mettant des eurobonds [des obligations europennes, ndlr]. Ces sommes seront ensuite prtes aux pays qui prouvent les plus grandes difficults se financer sur les marchs financiers internationaux. Avec un tel mcanisme, les marchs se calmeront tout de suite. Cette mesure est d'autant plus urgente que la crise actuelle rvle quel point a chou le systme de gouvernance et de coordination des pays de la zone euro. Cette crise nous a montr que le Pacte de stabilit ne fonctionne pas. Elle a mis en lumire la domination de l'Allemagne sur le reste de l'Europe, l'instar de ce que fut la domination du mark sur le reste des monnaies europennes avant 1999. La solution, c'est d'avancer vers une union politique avec la mise en place d'un vritable gouvernement conomique europen. Mais ce projet ne pourra se raliser qu'avec une lgitimit dmocratique beaucoup plus grande. Il faudra tout faire pour renforcer le contrle des citoyens via une implication du Parlement europen. Il faudra enfin une plus grande politisation des dbats politiques et conomiques en Europe. Parce que viendra le moment o les citoyens devront choisir entre une Europe librale ou sociale.
Recueilli par VITTORIO DE FILIPPIS

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Benjamin Coriat, chef de file des conomistes atterrs :

Que les investisseurs assument!

B
enjamin Coriat est professeur d'conomie l'universit de Paris-XIII-Vlletaneuse. Il est coprsident du mouvement des conomistes atterrs. Il vient de cosigner 20 ans d'aveuglement l'Europe au bord du gouffre (I) Qui doit payer? La rponse est assez simple. Jusqu' prsent tout a t fait pour que ce soit uniquement les citoyens grecs, portugais ou encore irlandais qui payent, par la mise en place de plans d'austrit. Cette stratgie est suicidaire, elle a conduit l'chec du prtendu sauvetage des pays les plus faibles. La seule solution consiste partager le fardeau entre l'ensemble des acteurs. En clair, les banques qui ont des crances sur les pays en difficults doivent consen tir en annuler une partie relativement importante... S'agissant de la Grce, il fallait effacer entre 30 et 50 % des crances que les ban ques dtiennent sur le pays et non pas se contenter d'un simple de plan de restructuration de cette dette. Idem pour les fonds de pension et autres fonds d'investissement qui, eux aussi, ont achet, ou spcul sur les titres des dettes souveraines de la Grce, du Portugal, de l'Espagne ou encore de l'Irlande. Quant aux assureurs, qui ont, via les fa meux CDS (2), bnfici de primes exorbitantes, ils doivent payer. C'est cette condition d'ensemble que deviendrait efficace un plan qui prvoit un allongement des dlais de remboursement et une rduction des taux d'intrt sur les dettes souveraines. Alors oui, les citoyens grecs ou encore portugais pourraient assumer le remboursement de ce qui reste de cette dette publique. Si, comme l'affirme la thorie des marchs efficients, les taux d'intrts des obligations incorporent les primes de risques, il est temps de faire jouer ce mcanisme. En clair, les investisseurs ont pris un risque en exigeant des taux d'intrt relativement levs. Ce risque se ralise. Qu'ils l'assument. Faut-il une Europe fdrale ? Il n'y a pas de doute. Il nous faut davantage d'Europe. Mais je ne crois pas la formule qui consisterait nommer un superministre des Finances europen comme le souhaite Jean-Claude Trichet. Plus d'Europe, c'est plus de solidarit conomique et financire entre les pays de la zone euro. Concrtement, cette solidarit pourrait prendre deux formes. Primo, mutualiser les dettes europennes travers un mcanisme impliquant la BCE qui pourrait lever de l'argent pour le compte des Etats. Secundo, restaurer des mcanismes du type des Fonds structurels permettant aux pays en retard de dveloppement d'engager des processus de rattrapage par rapport aux pays les plus avancs. Le maintien des asymtries de comptitivit conomiques est mortel pour la zone euro! Recueilli par VITTORIO DE FILIPPIS
(1) Les conomistes atterrs, 2O ans d'aveug/ement l'Europe au tord du gouffre, d les Liens qui librent, 8,5O euros. (2) Crdit default swap produits financiers drivs permettant de se prmunir contre le risque de dfaillance de /'metteur d'une dette, Etat ou entreprise

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