Chapitre 10 – Principes de gestion du risque

Plan

Ø Qu’est-ce que le risque ?

Ø Les décisions économiques des ménages et entreprises
Ø Le processus de gestion du risque
Ø Une technique de gestion du risque : le transfert de risque
Ø Les institutions de gestion des risques
Ø La théorie du portefeuille comme arbitrage du couple risque - rentabilité
Ø Mesurer la volatilité d’une action

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Risque et incertitude

1/ incertitude ≠ risque.
Illustration
Vous organisez un barbecue « à la fortune du pot » (chacun est chargé d ’apporter quelque chose).
Vous comptez sur 10 personnes, mais il peut y en avoir 8 ou 12. C’est une incertitude, mais il n ’y a
pas de risque.

2/ L’incertitude est une condition nécessaire au risque.

Illustration
Vous organisez une course en sac. Encore une fois, vous comptez sur 10 personnes, mais il peut y
en avoir 8 ou 12.
Cette incertitude peut perturber la course, car vous n’avez que 10 sacs.
Il y a un risque, lié à l’incertitude.

3/ Aversion au risque :
Quel risque acceptez-vous de prendre?
Course à cloche-pied ou course en sac ?

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Qu’est-ce que le risque ?

1/ Le risque est une incertitude qui nous concerne car elle

est susceptible d’affecter notre richesse.
Dans le cas de la course en sac, vous avez des sacs pour 10 personnes. Si 8
participent, vous aurez acheté 2 sacs de trop. Si 12 se manifestent, il manquera 2
sacs… Les 2 laissés-pour-compte vont vous en vouloir.

2/ Gestion du risque
Démarche qui consiste à évaluer les gains et coûts d’une réduction de
risque.
Acheter 12 sacs et convertir 4 en sacs poubelle si seulement 8 participent. Ou,
demander à 2 personnes d’être arbitres si il y a 12 participants et seulement 10 sacs.

3/ Exposition au risque : spéculateurs ou hedgers ?

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Risque et décision économique

Risques supportés par les ménages

• Risque de maladie, d’invalidité ou de décès

• Risque de chômage
• Risque de disparition des actifs durables
• Risque de dettes
• Risque sur actifs financiers

=> Influence sur les décisions économiques des ménages

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Risque et décision économique (suite)

Risques supportés par les entreprises

Illustration : un fast-food

Ø Risque de production
Panne de la friteuse et/ou du grill, manque de ketchup, personnel absent…
Ø Risque de marché
Crise de la vache folle, vague végétarienne dans les consommations, arrivée de
nouveaux concurrents…
Ø Risque d’approvisionnement
Augmentation des prix d’achat, des salaires…

=> La gestion des risques (stocks de ketchup, personnel en extra, plats

végétariens…) est facilitée avec la taille de l’entreprise.

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Risques et décisions économiques (fin)

Rôle de l’État dans la gestion des risques

Ø Prévention des risques

Pollution, guerres, accidents…

Ø Redistribution des risques

Contribuables…

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Processus de gestion du risque

Ø Identification du risque
Ø Évaluation du risque
Ø Sélection des techniques de gestion du risque
Ø Mise en œuvre
Ø Contrôle

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Identification et évaluation du risque

Ø Identification du risque
Déterminer son exposition au risque pour un élément
considéré

Ø Évaluation du risque
Quantifier les coûts associés à ces risques

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Techniques de gestion du risque

Ø Éviter le risque
Ø Prévenir le risque
Ø Absorber ou assumer le risque
Ø TRANSFERER LE RISQUE

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Mise en œuvre et contrôle

Ø Mise en œuvre des techniques

Minimiser ses coûts

Ø Contrôle
Surveiller l’évolution de son exposition au risque et la validité
de ses techniques de gestion de risque

10

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Une technique de gestion : le transfert de risque

Ø Couverture
Réduire ou éliminer son exposition à un risque en se privant d’un
gain potentiel
Vente à terme sur le marché des changes

Ø Assurance
Éliminer un risque de perte sans se priver d’un gain potentiel
Acheter une option de vente sur le marché des changes

Ø Diversification
Répartir ses risques en ne mettant pas tous ses œufs dans le
même panier
Investir des montants équivalents sur plusieurs actifs risqués

11

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Transfert de risque et efficience économique

Ø Répartition efficiente des risques

Réallocation des risques entre 2 investisseurs
Jeune diplômé disposant d’un compte épargne de 10 000 €
Veuve retraitée disposant d’un portefeuille d’actions de 10 000 €
=> Intérêt à transférer leurs risques

Ø Allocation des risques et des ressources

Permet de regrouper ou de répartir les risques afin de mener à
bien des projets
Ouverture du capital d’une société

12

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Les institutions de gestion des risques

Ø Coûts de transaction

Ø Problèmes d’incitation
Aléa moral : lorsque un contrat d’assurance encourage une prise de risque plus
grande.
Sélection adverse : en général, ceux qui s’assurent contre un risque sont
ceux qui courent un plus grand risque que la moyenne, mais pas toujours.

13

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 La théorie du portefeuille

Ø Approche quantitative d’optimisation de gestion du

risque

Ø Analyse comparative des gains par rapport aux

coûts d’une réduction de risque
MAIS, réduction de risque n’implique pas forcément rentabilité
moindre
Vente d’une maison en contrat à terme : les deux parties réduisent le
risque de volatilité du marché de l’immobilier mais le gain n’est pas
réduit.

14

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Rentabilité et volatilité d’une action

Exemple 1

Action de la société Gecko S.A. cotant 100 € l’unité

Ø Taux de rentabilité total de l’action

Dividende versé Cours final de l' action - Cours initial de l' action
r= +
Cours initial de l' action Cours initial de l' action

soit r = composante « rendement » + composante « plus-value »

Ø Si grande étendue de rentabilités possibles et probabilité

d’occurrence des rentabilités extrêmes forte => grande volatilité de
l’action

15

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Distributions de probabilité des rentabilités

Exemple 1 (suite)
Si plusieurs taux de rentabilité sont envisageables, on leur affecte une
probabilité d’occurrence en fonction d’un facteur (ici, l’état de l’économie).
État de l’économie Taux de rentabilité de Probabilité
l’action
Croissance 30% 0.2
Stabilité 10% 0.6
Récession -10% 0.2
Le taux de rentabilité espéré est la moyenne des taux envisagés pondérés
par leur probabilité d’occurrence.
Ici : 0,2 × 30% + 0,6 × 10% + 0,2 × −10% = 10%
Généralisation
n
~
E (r ) = P r ∑
i =1
i i
où Pi est la probabilité d’occurrence du rendement ri.

16

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 L ’écart type comme mesure de risque

En finance, on mesure la volatilité d’une distribution de probabilité par

le calcul de son écart type.

Écart-type ( σ) =
Racine carrée de la somme de (Probabilité)×(Rentabilité possible – Rentabilité espérée)2

n
σ = ∑ i i
P (
i =1
r − E ( ~
r )) 2

Plus l’écart type est grand, plus la volatilité est élevée.

17

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Distribution de rentabilités pour 2 actions

Probabilité (%)

-150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200%

Rentabilité

18

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002

 Distribution normale des rentabilités des actions

Ø La distribution des rentabilités des actions est une

distribution de probabilité continue
Car la rentabilité peut virtuellement prendre toutes les valeurs.
La plus utilisée est la distribution normale en cloche.

Ø Intervalles de confiance
Intervalle de valeurs dans lequel la rentabilité a une certaine
probabilité d’être
Pour une distribution normale, la probabilité que r soit situé dans l’intervalle
entre E(r)– σ et E(r)+σ est de 68%.

19

Bodie Merton Thibierge - Chapitre 10 http://www.escp-eap.net/publications/bmt © Christophe Thibierge - 2002