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ISBN 978-2-09-160992-8 en ligne

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Revue Fiduciaire Revue Fiduciaire
© Nathan
© Nathan

Édition : Sébastien Mazurkiewicz – Sylvie Ogée

Coordination artistique : Evelyn Audureau
Conception intérieure : Anne-Danielle Naname
Conception couverture : Killiwatch
Mise en pages : MCP

© Nathan 2009 – 25, avenue Pierre de Coubertin – 75013 Paris

ISBN 978-2-09-160992-8

ISBN numérique : 9782098123533

 MODE D’EMPLOI

CHAPITRE

CHAPITRE 1
La valeur de marché pour certains biens et services est donc la première information
disponible dont l’analyste devra tenir compte dans sa démarche de valorisation.

1 2. Prix de marché, rente et concurrence

La valeur et le temps
Si la comptabilité nous renseigne sur les coûts supportés par l’entreprise, elle
n’a pas été imaginée pour nous fournir de l’information sur la valeur. Une
machine acquise par l’entreprise a un coût qui figure à l’actif de son bilan. La
valeur de cet actif sera constatée beaucoup plus tard, lorsque l’entreprise aura
L’entreprise innovante qui offre au marché ce que la concurrence est incapable de
produire dispose d’une situation de monopole temporaire. Les consommateurs
sont alors prêts à payer un prix élevé plus ou moins justifié par les coûts de produc-
tion. Cet avantage concurrentiel est généralement limité dans le temps puisque la
concurrence investira à plus ou moins long terme ce marché attractif.
Pour conserver sa position, si le marché est en expansion, l’entreprise innovante
devra naturellement être capable de croître en même temps que le marché pour
éviter qu’une demande insatisfaite ne sollicite la concurrence. L’entreprise a-t-elle
■ Une partie cours présentée
les moyens de financer le développement de l’affaire ? Cette question est fonda-
mentale.
La rente économique que procure cette situation permet généralement à l’entre-
prise d’amortir ses coûts de recherche et développement investis préalablement.
La prévision des rentes économiques est difficile à réaliser car elle dépend de la
de manière claire
capacité de la concurrence à réagir à une innovation. Le développement de la con-
trefaçon industrielle dans certaines Low Cost Countries (LCC) limite dans le temps
cette possibilité de rente.
Une entreprise envisage l’exploitation d’un nouveau produit qui lui permettra de pratiquer
et structurée et illustrée

EXEMPLE
d’exemples.
enregistré les flux de liquidités nés de l’utilisation de cet actif. un prix de vente élevé au cours des 2 premières années suivant son lancement. Pour ce faire,
Pour certains biens, il existe des marchés organisés où les valeurs sont le fruit elle doit réaliser un investissement de 1 500 k . Les prévisions de chiffre d’affaires et de
de la rencontre de l’offre et de la demande : les biens immobiliers, les automo- résultat sont les suivantes :
biles, les objets d’art, etc. ; mais pour la majeure partie des biens mis à la dis-
N N+1 N+2 N+3
position de l’entreprise, c’est de leur utilisation et de leur combinaison que
naîtra la valeur. Quantités 1 000 2 000 5 000 5 000
Deux machines identiques dans deux entreprises différentes ne seront pas uti- Prix de vente 2,00 1,80 1,50 1,30
lisées de la même façon et par conséquent, n’auront pas la même valeur. La
valeur est spécifique puisqu’elle est liée à l’utilisation du bien, alors que le coût Coût de production 2,10 1,40 1,30 1,20
est unique. Résultat –100 800 1 000 500
Pour pouvoir évoquer la valeur d’un bien, il est nécessaire de s’inscrire dans le
temps et d’imaginer des flux de liquidités futurs : « Time is money » suppose Compte tenu de ces données, l’entreprise réalisera un résultat cumulé de 2 200 k qui cou-
que dans tout problème financier, il y a un échéancier. Pour ce faire, il faut vrira l’investissement initial et laissera un bénéfice pour l’actionnaire.
mobiliser des connaissances en mathématiques financières, ce que nous ferons Dans la réalité, la concurrence a investi plus rapidement le marché et l’entreprise a enregis-
en seconde partie de ce chapitre. tré les conditions de marché suivantes :

N N+1 N+2 N+3

Quantités 1 000 2 000 5 000 5 000
Prix de vente 2,00 1,50 1,30 1,10
I De la difficulté d’estimer la valeur d’un bien
Coût de production 2,10 1,40 1,20 1,00
En économie, le problème de l’évaluation d’un bien ou d’un service est facilité Résultat –100 200 500 500
lorsqu’il existe un marché organisé et dynamique où se rencontrent l’offre et la
demande. Dans ce cas, il n’y a pas d’ambiguïté : le prix fixé par le marché répond au Le résultat cumulé (1 100 k ) est inférieur à l’investissement initial. Le marché n’a pas per-
besoin d’évaluation, ce qui est souvent le cas du marché immobilier, du marché des mis à la société de bénéficier de la rente économique liée à sa position dominante et, malgré
actions, etc. ses efforts de productivité, l’opération n’est pas rentable.

15 La valeur et le temps 17

CHAPITRE CHAPITRE

1 1
APPLICATION 1 4. Au bout de combien de temps une somme double-t-elle au taux

APPLICATIONS

APPLICATIONS
VRAI–FAUX
semestriel de 4 % par capitalisation semestrielle ?
Répondez par « Vrai » ou par « Faux » aux affirmations ci-dessous.
5. Calculez la valeur acquise par une suite de 12 annuités de fin de période
de 7 000 au moment du versement de la dernière annuité et placées
1. Les intérêts simples sont utilisés dans le calcul d’un escompte au taux de 5,5 %.
commercial. 6. Calculez les taux proportionnels et les taux équivalents correspondant

De nombreuses applications : ■ 2. Les intérêts composés sont utilisés dans les opérations de durée au taux annuel de 3 % pour un semestre, pour un trimestre, pour un
supérieure à une période. mois.
3. Le taux d’intérêt correspond toujours à une période d’un an. 7. Quelle est la valeur actuelle d’une suite de 8 annuités constantes de
10 000 , la première venant à échéance immédiatement au taux de
4. Le taux proportionnel est calculé pour les intérêts composés et le taux 5%?
équivalent pour les intérêts simples.

– des exercices permettant de vérifier 5. Une rente économique peut être protégée par un brevet.
6. Une annuité constante correspond au versement ou au prélèvement
d’une somme identique sur plusieurs périodes.
APPLICATION 3 Problèmes de mathématiques financières
1. Un débiteur doit s’acquitter des dettes suivantes : 24 000 payables
7. Le taux de marché est le taux moyen attendu par l’ensemble des

la bonne assimilation des points investisseurs sur un marché.

8. Les intérêts composés suivent une progression géométrique de raison
(1 + i) alors que les intérêts simples suivent une progression
dans 1 an, 16 000 payables dans 1 an et 6 mois, 30 000 payables dans
2 ans et 6 mois et 40 000 payables dans 4 ans. Il préfère se libérer par
un paiement unique dans 5 ans. Calculez le montant de ce paiement
unique au taux annuel de 6 %.

© Nathan
arithmétique de raison i. 2. Un capital de 242 149,20 a été constitué par le versement de 14

du cours ; 9. Un versement à échoir se fait en début de période.

10. I. Fisher est à l’origine de la théorie de la valeur.
11. Pour la majeure partie des matières premières, le prix de marché est le
annuités constantes en fin de période capitalisées au taux de 8 %. Quel
est le montant de l’annuité ?
3. Une société de crédit-bail met immédiatement à la disposition d’un
industriel un équipement d’un coût de 300 000 contre paiement de 5
plus souvent indépendant des conditions de production.
annuités de 80 000 payables en fin d’année, la première venant à

– des études de cas couvrant plusieurs 12. Le taux requis est un taux réclamé par le marché qui aura pour
conséquence de rejeter des investissements cependant rentables.
13. La spéculation est une opération à laquelle se livrent certains acteurs
sur le prix de marché.
échéance dans 1 an. Quelle est la valeur actuelle des annuités au taux de
10 % au moment où l’industriel reçoit le matériel ?

difficultés du cours et identiques 14. Une interpolation permet de calculer la valeur acquise ou la valeur
actuelle lorsque les périodes ou les taux ne sont pas des entiers.
15. La valeur acquise est l’inverse de la valeur actuelle.
APPLICATION 4 Comparaison de placements
Une entreprise dispose de 100 000 pendant 2 ans. Le banquier lui propose plusieurs
types de placement.
Classez les valeurs acquises de la plus importante à la plus faible selon les

aux situations pratiques à étudier APPLICATION 2 Exercices fondamentaux de mathématiques

financières
1. Que devient un capital de 10 000 placé pendant 6 ans et 3 mois au
différentes modalités suivantes :
– taux n° 1 : taux trimestriel de 3 % en intérêts simples ;
– taux n° 2 : taux annuel de 10 % en intérêts simples ;
– taux n° 3 : taux mensuel de 1,1 % en intérêts simples ;

lors de l’épreuve. taux de 5,5 % l’an ?

2. Actualisez au taux de 5 % une somme de 75 000 payable dans 5 ans et
9 mois.
3. À quel taux une somme quadruple-t-elle en 25 ans par capitalisation
– taux n° 4 : taux annuel de 12 % en intérêts composés ;
– taux n° 5 : taux mensuel de 1 % en intérêts composés.

annuelle ?

La valeur et le temps 31 32 La valeur

ANNEXES

3
BCE 404

■ Une boîte à outils comprenant un

INDEX

A
Bénéficiaire 295
Accroissement du besoin Besoin
en fonds de roulement 2,55, 375, 456

■
(ou ressource) en fonds de roulement (BFR ou
Acquisition d’immobilisations 374 RFR) 130, 279, 281, 327
Actif
économique 337
net comptable corrigé 342
Action 57, 252, 412, 456
ordinaire 354
en fonds de roulement d’exploitation (BFRE)
280, 341
en fonds de roulement hors exploitation
(BFRHE) 281
en fonds de roulement normatif (BFRN) 286
index pour retrouver facilement
Actions
à bon de souscription d’actions (ABSA) 354
à dividendes prioritaires 354
de préférence 354
privilégiées 354
Bilan
financier 342
fonctionnel 123, 456
patrimonial 342, 457
social 77
les concepts étudiés dans l’ouvrage.
Activité 100, 378, 456 Billet
Activités stratégiques 330 à ordre 295
Affacturage 296, 402, 456 de trésorerie 403
Affactureur 296 Bon
Affectation du résultat 355 à taux fixe 413
Agence de notation 198, 297 de caisse 411, 457
Agios 295, 407 du Trésor annualisé 413
Alternext 59 du Trésor négociable 413
AMF 411 Boston Consulting Group (BCG) 330
Analyse Bourse 57, 457
discriminante 195, 456 BTAN 413
fonctionnelle 327 BTF 413
Annexe 88, 456 BTN 413
Annuité Budget de trésorerie 395, 457
constante équivalente 263 Business plan 374, 457
Annuités 25, 316, 375, 456
Apport
en nature 309 C
en numéraires 309
CAC 40 66
Arbitrage 380
Call 429
Arbre de décision 41
Cap 431
Asymétrie de l’information 54
Capacité
Augmentation de capital 376
d’autofinancement (CAF) 104, 256, 375, 457
Autofinancement 312, 355
de remboursement 139, 329, 457
Autorité des marchés financiers (AMF) 59, 311
Capital
Avantage financier 137
absolu 258
risque 309
concurrentiel 250
Capitalisation boursière 59, 457
économique futur 251
Capitaux
Avenir
investis 136, 281, 341, 353
aléatoire 35
certain 456 permanents 341
incertain 35, 456 propres 356
Cash-flows 255
Caution 345, 376, 457
B Certificat
Bailleur 319 d’investissement 354
Barrière à l’entrée 135 de dépôt négociable 413

Index 465

3
© Nathan
 TABLE DES MATIÈRES

CHAPITRE 1 La valeur et le temps .................................................................................... 15

I. De la difficulté d’estimer la valeur d’un bien.................................................. 15
A. La valeur est une rente ................................................................................................................ 16
B. La valeur est un retour sur investissement ............................................................... 18
II. La théorie de la valeur ................................................................................................................. 20
A. Les notions de base de mathématiques financières ........................................... 20
B. Les annuités constantes ............................................................................................................. 25
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 30

CHAPITRE 2 La valeur et le risque .................................................................................... 33

I. Le risque dans un univers aléatoire............................................................................ 33
A. Les méthodes empiriques de prise en compte du risque ............................... 34
B. Les méthodes probabilistes ..................................................................................................... 36
II. Le risque en avenir incertain .............................................................................................. 40
A. L’avenir incertain ............................................................................................................................. 41
B. Le couple rentabilité-risque .................................................................................................... 44

© Nathan
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 47

CHAPITRE 3 La valeur et l’information .................................................................... 51

I. Qualité de l’information et valeur ............................................................................... 51
A. L’information financière ............................................................................................................ 51
B. L’efficience des marchés ............................................................................................................. 53
II. Le marché des actions .................................................................................................................. 55
A. Fonctionnement du marché des actions ...................................................................... 55
B. Le marché primaire ......................................................................................................................... 58
C. Le marché secondaire .................................................................................................................... 60
III. Le marché des obligations ...................................................................................................... 66
A. Le marché primaire des obligations ................................................................................. 66
B. Le marché secondaire des obligations ............................................................................ 68
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 70

CHAPITRE 4 La démarche du diagnostic ............................................................... 75

I. Diagnostic économique et diagnostic financier .......................................... 75
A. Le diagnostic économique ......................................................................................................... 76
B. Le diagnostic financier ................................................................................................................. 77
C. Les différentes approches utilisées ................................................................................... 79

5
 II. La matière du diagnostic : les états financiers ............................................. 81
A. Le bilan ....................................................................................................................................................... 82
B. Le compte de résultat .................................................................................................................... 84
C. L’annexe .................................................................................................................................................... 88
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 94

CHAPITRE 5 L’analyse des résultats ............................................................................... 99

I. Les indicateurs d’activité et de profitabilité................................................... 99
A. Les indicateurs d’activité ........................................................................................................... 100
B. Les indicateurs de profitabilité ............................................................................................ 102
II. De l’activité à la profitabilité .............................................................................................. 106
A. Étude de l’activité ............................................................................................................................. 106
B. Étude de la profitabilité .............................................................................................................. 111
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 115

CHAPITRE 6 L’analyse de la structure financière ..................................... 123

I. Bilan et retraitements................................................................................................................. 123
A. Le bilan fonctionnel ........................................................................................................................ 123
B. Les éléments financiers d’équilibre .................................................................................. 130
© Nathan

II. Analyse du bilan .................................................................................................................................. 134

A. Les contraintes structurelles .................................................................................................. 135
B. L’analyse du financement .......................................................................................................... 137
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 140

CHAPITRE 7 L’analyse de la rentabilité .................................................................... 155

I. Les leviers de la création de valeur ............................................................................. 155
A. La rentabilité économique et le risque d’exploitation ..................................... 156
B. La rentabilité financière et le risque financier ....................................................... 161
II. Les facteurs clés de la réussite .......................................................................................... 166
A. Les stratégies concurrentielles ............................................................................................. 166
B. Les stratégies organisationnelles ....................................................................................... 168
C. Les stratégies de portefeuille ................................................................................................. 169
D. Les stratégies financières ......................................................................................................... 170
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 171

CHAPITRE 8 L’analyse statique : les ratios .......................................................... 179

I. Généralités sur les ratios ......................................................................................................... 179
A. Intérêt, limites et méthodologie de l’analyse par ratios ................................ 180
B. Les ratios de gestion à long terme ..................................................................................... 181
C. Les ratios de gestion opérationnelle ................................................................................ 187

6
 II. La recherche de ratios prédictifs ................................................................................... 194
A. Les différentes recherches ........................................................................................................ 194
B. Une utilisation des ratios : le Scoring ............................................................................. 196
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 202

CHAPITRE 9 L’analyse dynamique : les tableaux de flux ............. 217

I. Généralités sur les tableaux de financement.................................................. 217
A. Concepts et méthodologie des tableaux de flux .................................................... 218
B. Typologie des tableaux de financement ....................................................................... 219

II. Construction des principaux tableaux de financement..................... 221

A. Le tableau de financement du PCG ................................................................................... 225
B. Le tableau de flux de trésorerie de l’OEC ..................................................................... 231
C. Le tableau pluriannuel des flux financiers ................................................................. 236
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 239

CHAPITRE 10 Les projets d’investissement ........................................................... 251

I. La décision d’investissement.............................................................................................. 251
A. De la nécessité d’investir ........................................................................................................... 251
B. Définition de l’investissement ..............................................................................................

© Nathan
252
C. Typologie des investissements ............................................................................................. 253
D. Processus de décision d’investissement ....................................................................... 255

II. Critères financiers de la décision d’investir .................................................... 256

A. Méthodologie de calcul des flux générés par l’investissement ................. 257
B. Selon quels critères financiers investir ? ..................................................................... 259

III. Comparer des projets aux durées de vie différentes ............................. 264
A. Renouveler à l’identique le projet le plus court ..................................................... 265
B. S’aligner sur le projet le plus court .................................................................................... 265
C. Déterminer une annuité constante équivalente ................................................... 265

IV. Illustration de synthèse ............................................................................................................ 266

V. Limites des outils utilisés........................................................................................................ 267

A. Réinvestissement des flux au taux d’actualisation ............................................. 267
B. Des résultats parfois contradictoires .............................................................................. 268
C. VAN globale et TRI global .......................................................................................................... 269

VI. Utiliser des critères non financiers ............................................................................ 270

A. Le délai de récupération du capital investi (DRCI) ............................................. 270
B. Le taux de rendement comptable ....................................................................................... 271
C. La prise en compte de l’environnement dans la décision d’investir .... 273
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 275

7
 CHAPITRE 11 La gestion du besoin en fonds de roulement
et du poste clients ............................................................................................ 283
I. Le besoin est constaté au bilan......................................................................................... 283
A. Besoin d’exploitation et besoin hors exploitation .............................................. 283
B. Le besoin provient essentiellement de l’exploitation ...................................... 286

II. Le besoin en fonds de roulement normatif ....................................................... 287

A. Besoin conjoncturel et besoin structurel ..................................................................... 287
B. Calcul du besoin en fonds de roulement normatif .............................................. 290
C. Complément sur la méthode ................................................................................................... 294

III. La gestion du poste clients .................................................................................................... 297

A. L’escompte .............................................................................................................................................. 298
B. L’affacturage ......................................................................................................................................... 299
C. Le Dailly ..................................................................................................................................................... 299
D. La gestion du poste clients et le credit manager .................................................. 301
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 303

CHAPITRE 12 Les modes de financement ................................................................. 311

I. Le financement par fonds propres externes.................................................... 312
© Nathan

A. Communication, assistance et signal .............................................................................. 312

B. Raisons et techniques de l’augmentation de capital ......................................... 313
C. L’introduction en Bourse ........................................................................................................... 315

II. Le financement par fonds propres internes..................................................... 316

A. L’autofinancement .......................................................................................................................... 316
B. Les opérations de désinvestissement ............................................................................. 317

III. Le financement par quasi-fonds propres ............................................................. 318

A. Les titres hybrides ........................................................................................................................... 318
B. Les subventions et les avances conditionnées ........................................................ 319

IV. Le financement par endettement.................................................................................. 319

A. L’endettement auprès des établissements de crédit ......................................... 319
B. Le financement par emprunt obligataire .................................................................... 321
C. Le financement par crédit-bail ............................................................................................. 323
D. Les comptes courants bloqués d’associés .................................................................... 324
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 325

CHAPITRE 13 Les contraintes de financement ................................................ 331

I. Structure du financement et équilibre financier ....................................... 331
A. L’importance des ressources stables ............................................................................... 331
B. Les contraintes liées à l’endettement ............................................................................. 332

8
 II. Impact du développement de l’entreprise.......................................................... 334
A. L’influence du domaine d’activités stratégiques .................................................. 334
B. Le cycle de vie des produits ...................................................................................................... 335

III. Niveau d’endettement et risque...................................................................................... 337

A. Le risque d’exploitation .............................................................................................................. 337
B. Risque total et risque financier ............................................................................................ 340
C. Le risque de défaillance ............................................................................................................... 345

IV. Les garanties du crédit ............................................................................................................... 348

A. Les sûretés personnelles ............................................................................................................. 349
B. Les sûretés réelles ............................................................................................................................ 349
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 350

CHAPITRE 14 La structure du financement .......................................................... 361

I. Coût du capital ...................................................................................................................................... 361
A. Actions et dividendes .................................................................................................................... 362
B. Le coût des capitaux propres .................................................................................................. 364
C. Le coût des emprunts et des financements assimilés ....................................... 367

II. Structure du financement et valeur de l’entreprise............................... 369

© Nathan
A. L’approche de la finance traditionnelle ........................................................................ 369
B. L’approche de Modigliani et Miller ................................................................................... 370
C. La valorisation de l’entreprise .............................................................................................. 373
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 375

CHAPITRE 15 Le plan de financement ........................................................................... 381

I. Définition et objectifs .................................................................................................................. 381
A. Définition ................................................................................................................................................ 381
B. Objectifs .................................................................................................................................................... 382

II. Contenu du plan de financement ................................................................................... 382

A. Les emplois prévisionnels ......................................................................................................... 382
B. Les ressources ...................................................................................................................................... 383
C. La trésorerie .......................................................................................................................................... 384

III. Présentation et élaboration du plan de financement .......................... 385

A. Les différentes présentations ................................................................................................ 385
B. Les phases de réalisation ............................................................................................................ 387
C. La méthodologie de réalisation ............................................................................................ 388

IV. Exemple de synthèse ..................................................................................................................... 389

■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 395

9
 CHAPITRE 16 La gestion de la trésorerie .................................................................. 399
I. Le rôle du trésorier et la gestion de la trésorerie ..................................... 399
A. Définition et problématique ................................................................................................... 399
B. Le marché monétaire ..................................................................................................................... 400

II. Les prévisions de trésorerie ................................................................................................. 401

A. Budget et plan de trésorerie .................................................................................................... 401
B. Jours de valeur et durées bancaires ................................................................................. 404

III. Les financements à court terme...................................................................................... 406

A. Le financement par circuit bancaire ................................................................................ 406
B. Les financements à court terme hors circuit bancaire .................................... 408
C. Le coût d’un crédit ........................................................................................................................... 410
D. Calcul du coût de revient d’un crédit .............................................................................. 413

IV. Les placements à court terme ............................................................................................ 416

A. Les produits bancaires avec blocage de fonds ......................................................... 416
B. Les placements sur les marchés ........................................................................................... 417
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 422

CHAPITRE 17 La gestion des risques de trésorerie ................................... 429

© Nathan

I. Risques et outils de couverture ........................................................................................ 429

A. Les risques en gestion de trésorerie ................................................................................. 429
B. Position et techniques de couverture des risques ................................................ 431

II. Couverture du risque de taux ............................................................................................. 432

A. Les contrats de taux à terme ferme .................................................................................. 432
B. Les contrats de taux optionnels ........................................................................................... 435
C. Le swap de taux ................................................................................................................................... 436

III. Couverture du risque de change...................................................................................... 437

A. Le change à terme ............................................................................................................................. 437
B. Les options de change et assimilés .................................................................................... 439
■ APPLICATIONS ............................................................................................................................................ 443

Études de cas ........................................................................................................................................................... 447

ANNEXE
Index ................................................................................................................................................................................... 486

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 PROGRAMME : UE 6 • FINANCE D’ENTREPRISE

Programme du diplôme de comptabilité et de gestion (DCG)

Décret n° 2006-1706 du 22 décembre 2006. JO du 29 décembre 2006
Niveau L : 150 heures – 12 ECTS

Thèmes Sens et portée de l’étude Notions et contenus

1. La valeur Il s’agit de prendre conscience, à partir
(15 heures) du concept de valeur, de mécanismes
fondamentaux en finance en excluant
tout développement complexe.
1.1 La valeur La notion de valeur est présentée sous
et le temps l’angle financier et mathématique afin
de mettre en évidence ses liens avec le
temps. Elle est mesurée pour un actif ou
un passif financier auquel est associée
une séquence de flux de trésorerie cer-
tains. Elle est mesurée aussi bien lors de
l’émission que plus tard à chaque date
de règlement d’un flux.
1.2 La valeur L’incertitude liée à l’avenir est abor-
et le risque dée sous l’angle économique et
mathématique puis appliquée à l’éva-
luation sur une période d’un instru-
ment ayant une valeur finale
incertaine.
– Coût de l’argent, taux d’intérêt (no-
minal et réel)
– Valeur présente et valeur future
– Annuités et rentes
– Capitalisation et actualisation en
temps discret
– Valeur de marché
– Relation taux requis-valeur
– Évaluation d’une dette à taux fixe
– Taux de rendement actuariel
– Taux de rentabilité attendu incertain
– Probabilités et rentabilités attendues
– Couple rentabilité-risque : la repré-
sentation espérance/écart-type
– Introduction à la diversification : le
cas de deux actifs
– Modélisation d’une rentabilité aléa-
toire avec un modèle à deux facteurs

© Nathan
– Notions de risque diversifiable et de
risque non diversifiable
1.3 La valeur et Les marchés financiers sont a priori orga- – Information et incertitude
l’information nisés en vue d’assurer aux investisseurs – Notion de marché financier
une information financière de qualité. – Valeur, information et prix de marché
– Efficience informationnelle
2. Le diagnostic Le diagnostic financier permet de porter
financier des un jugement sur les forces et les fai-
comptes blesses de l’entreprise sur le plan finan-
sociaux cier à partir de différentes approches
(40 heures) utilisées en analyse financière.
2.1 La démarche Le diagnostic repose sur la mise en – Diagnostic économique, diagnostic fi-
de diagnostic œuvre de méthodes d’analyse des nancier d’une entreprise
états financiers qui varient en fonc- – Diversité des méthodes
tion de l’information disponible et du – Comparaison dans l’espace et dans le
contexte du diagnostic. temps
– Analyse des états financiers : bilan,
compte de résultat, tableau de flux et
annexe
2.2 L’analyse L’analyse de l’activité de l’entreprise – Analyse du compte de résultat : soldes
de l’activité constitue le point de départ de tout dia- intermédiaires de gestion et capacité
gnostic : elle permet d’apprécier la crois- d’autofinancement
sance de l’entreprise et de mesurer – Risque d’exploitation : seuil de profi-
l’aptitude à dégager des profits. tabilité, levier opérationnel
2.3 L’analyse de Le diagnostic repose ensuite sur l’analy- Analyse fonctionnelle du bilan : fonds de
la structure se de la structure des ressources et des roulement net global, besoin en fonds de
financière emplois qui ont été mis en œuvre pour roulement, trésorerie nette
que l’entreprise puisse développer son
activité. Parmi les méthodes existantes,
l’analyse fonctionnelle statique fournit
un cadre d’analyse simple adapté à la
plupart des entreprises.

11
 Thèmes Sens et portée de l’étude
2.4 L’analyse de La rentabilité, objectif de toute entre-
la rentabilité prise, résulte du rapport entre résultats
et moyens mis en œuvre. Elle peut être
mesurée au strict plan économique ou
en introduisant l’impact de l’endette-
ment sur la rentabilité des fonds pro-
pres.
2.5 L’analyse Le diagnostic doit être enrichi par la
par les ratios détermination de valeurs relatives qui
permettent de situer l’entreprise dans
l’espace et dans le temps.
2.6 L’analyse L’analyse dynamique par les flux de
par les fonds et les flux de trésorerie (obser-
tableaux vés ou prévus sur plusieurs périodes)
de flux permet de juger l’aptitude de l’entre-
prise à faire face à ses engagements et
à prévenir les éventuelles défaillances.
3. La politique d’investissement (40 heures)
3.1 Les projets La décision d’investissement repose en – Estimation des flux des projets (capa-
d’investisse- partie sur un calcul permettant d’appré-
ment cier que les flux futurs de trésorerie
anticipés ont une valeur actuarielle
supérieure au coût des moyens néces-
saires à la réalisation de l’investisse- – Taux d’actualisation, coût du capital
© Nathan
Notions et contenus
– Rentabilité économique, rentabilité
financière
– Effet de levier financier
– Ratios de composition, ratios d’évolu-
tion
– Ratios d’activité, de profitabilité,
d’équilibre, d’investissement, d’en-
dettement, de rentabilité
– Tableaux de financement et tableaux
de flux de trésorerie
– Capacité à supporter le coût de la
dette, solvabilité
– Capacité à financer les investisse-
ments
cité d’autofinancement d’exploita-
tion, variations du besoin en fonds de
roulement d’exploitation, immobili-
sations, valeurs terminales)

ment. pour un projet

– Critères de sélection financiers (va-
leur actuelle nette, taux interne de
rentabilité, délai de récupération du
capital investi, taux de rendement
global)
– Critères de sélection non financiers
3.2 La gestion Parmi les emplois que l’entreprise doit – Approche normative d’évaluation du
du besoin financer, le besoin de financement besoin en fonds de roulement d’exploi-
en fonds généré par l’exploitation peut être éva- tation
de roulement lué en se référant aux normes (ou condi- – Action sur les postes clients, fournis-
tions normales) de fonctionnement du seurs et stocks
cycle d’exploitation. Ce cadre d’analyse
permet de mesurer l’impact des varia-
tions de niveau d’activité et justifie
éventuellement les politiques de réduc-
tion de ces emplois.
4. La politique En fonction de son contexte et de sa
de financement taille, l’entreprise met en œuvre une
(40 heures) politique financière afin de financer le
plus judicieusement possible les
emplois de sa politique économique.
4.1 Les modes de L’entreprise peur recourir à différents – Autofinancement
financement modes de financement dont le coût – Financement : par augmentation de
varie en fonction de leur origine et du capital, par emprunt et par crédit-bail
risque supporté par les bailleurs de – Coût des moyens de financement
fonds.
4.2 Les contrain- Les bailleurs de fonds financent les – Équilibre financier
tes de finance- investissements d’une entreprise en – Risque financier et garanties
ment fonction de la structure des finance-
ments existants et de l’état du déve-
loppement de l’entreprise.

12
 Thèmes Sens et portée de l’étude Notions et contenus
4.3 La structure Le coût moyen des financements de – Coût du capital
du finance- l’entreprise se détermine en fonction de – Structure financière et valeur de l’en-
ment la proportion et des coûts des différents treprise
modes de financement. Il n’est
influencé, sous certaines hypothèses,
que par l’impact de la fiscalité et de
l’endettement financier.
4.4 Le plan de Le plan de financement permet de faire – Objectifs du plan de financement
financement la synthèse des investissements et des – Processus d’élaboration
financements prévus afin d’apprécier – Modalités d’équilibrage
la pertinence de la politique financière
retenue et d’assurer l’équilibre de la
trésorerie sur le moyen terme.
5. La trésorerie (15 heures)
5.1 La gestion de La gestion de trésorerie a pour objectif – Prévisions de trésorerie
la trésorerie l’optimisation des mouvements et des – Modalités d’équilibrage : finance-
soldes de trésorerie. ments des insuffisances de trésorerie
(escompte, crédits de trésorerie,dé-
couvert), placement des excédents
5.2 La gestion du Les aléas sur les mouvements de tré- – Couverture du risque de change com-
risque de sorerie libellés en monnaie étrangère mercial : emprunt-dépôt, change à ter-
change peuvent faire l’objet de mesures de me, option de change
protection spécifiques.

Indications complémentaires

© Nathan
1. La valeur
Les calculs financiers (actualisation ou capitalisation) sont limités à des périodes entières (année ou
mois, éventuellement combinés).
L’étude de la relation taux requis-valeur montrera que la connaissance du taux permet la détermi-
nation de la valeur et inversement.
Probabilités et rentabilités attendues : les variables aléatoires étudiées se limitent à des scénarios
discrets.
Le couple rentabilité-risque pourra être illustré par des statistiques analysant cette relation sur le
long terme et par type d’actifs (action, obligation).
Information et incertitude : il s’agit de montrer que l’information réduit l’incertitude ; plus l’infor-
mation est précise, plus l’incertitude est faible et, en conséquence, plus la dispersion de la rentabi-
lité attendue est faible.
L’étude du marché financier se limite aux aspects suivants : définition, notion d’instrument finan-
cier, présentation des valeurs mobilières classiques (action et obligation), distinction entre marché
primaire et marché secondaire.
Valeur, information et prix de marché : en fonction des informations disponibles et de ses anticipa-
tions, chaque intervenant sur le marché attribue une valeur aux actifs détenus et arbitre en fonc-
tion du prix du marché ; chaque arrivée d’une information nouvelle peut provoquer une révision
des anticipations et agir sur la demande et l’offre d’un actif ; les prix de marché révèlent donc l’infor-
mation détenue par l’ensemble des acteurs.
2. Le diagnostic financier des comptes sociaux
Le diagnostic est réalisé à partir de données pluriannuelles.
La connaissance préalable des modalités d’établissement des modèles proposés par différentes
organisations (Centrale des bilans, CSOEC…) n’est pas exigée des candidats.
Les retraitements étudiés peuvent concerner : les contrats de location-financement, le personnel
extérieur, la participation des salariés, les créances cédées non échues, les valeurs mobilières de pla-
cement, les intérêts courus sur immobilisations et dettes financières.

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 L’analyse fonctionnelle du bilan est l’occasion d’introduire les différents cycles d’opérations : cycle
d’investissement, cycle d’exploitation et cycle de financement.
L’analyse liquidité-exigibilité et l’analyse pool de fonds du bilan ne sont pas traitées.
3. La politique d’investissement
Le projet d’investissement étudié pourra être de différentes natures : développement., remplace-
ment, productivité, externalisation… En cas d’étude de projets mutuellement exclusifs, les durées
seront identiques. La valeur résiduelle d’un projet est donnée au candidat et ne doit pas donner lieu
à un ajustement fiscal.
L’utilisation des arbres de décision et des probabilités est exclue de l’étude des investissements.
Différents critères non financiers pourront être évoqués pour montrer que la décision d’investisse-
ment ne se résume pas à un simple calcul financier, par exemple : la taille du projet, son niveau de
risque (économique, environnemental, social, organisationnel, technologique), sa durée, sa cohé-
rence avec la stratégie de l’entreprise.
L’évaluation du besoin en fonds de roulement d’exploitation est réalisée en excluant l’éventuelle
composante fixe. Seuls les postes de stocks, de créances clients, de dettes fournisseurs et de TVA
font partie de l’étude.
4. La politique de financement
Les modalités de remboursement des emprunts à prendre en compte sont les suivantes : amortisse-
ments constants, annuités constantes (avec différé éventuel), in fine.
Le coût des moyens de financement est étudié en intégrant l’impôt sur les bénéfices.
Risque financier et garanties : le risque financier est appréhendé à l’aide de ratios (par exemple :
taux d’endettement, capacité d’endettement, couverture des charges financières récurrentes par
l’excédent brut d’exploitation) ; les principales garanties prises par les organismes prêteurs (garan-
© Nathan

ties personnelles et réelles) sont rappelées sans détailler les spécificités juridiques de ces opérations.
Structure financière et valeur de l’entreprise : il s’agit de mettre en évidence l’impact théorique de
l’endettement sur le taux requis par les actionnaires, le coût du capital et la valeur de l’entreprise en
prenant en compte la fiscalité de l’entreprise. Le MEDAF n’est pas au programme. Le plan de finance-
ment peut être réalisé en deux étapes : un plan préparatoire puis un plan définitif après arbitrage sur
les emplois et/ou les moyens de financement. Il est élaboré sur deux ou trois exercices et présenté
selon un modèle adapté à l’analyse fonctionnelle. Sa réalisation peut être précédée par l’élaboration
de comptes de résultats prévisionnels.
5. La trésorerie
L’élaboration des plans de trésorerie sera limitée à un horizon de quelques mois en prenant en
compte la TVA. L’optimisation peut concerner les mouvements (par exemple, escompte sur encais-
sements ou négociation des décaissements) comme les soldes (par exemple, recherche d’un finance-
ment ou placement d’un solde excédentaire).
L’étude des options de change est limitée aux achats d’options négociées de gré à gré.

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