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OBJECTIF DU COURS
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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE
Plan du cours
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Bibliographie indicative
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BloG d'Economie et Gestion GESTION FINANCIERE
1: L’analyse fonctionnelle
2: L’analyse liquidité
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1: L’analyse fonctionnelle
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Le BF est
• un bilan condensé qui donne une vision de
l’entreprise en terme d’emplois et de
ressources.
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STOCKS
Ventes Achats
CREANCES DETTES
clients fournisseurs
Encaissements Paiements
DISPONIBILITES
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Bilan fonctionnel
Actif immobilisé brut Financement stable
Actif circulant
d’exploitation (brut) Dettes d’exploitation
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Le BF répond à 2 questions:
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Actif circulant
d’exploitation (brut) Dettes d’exploitation
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L’équilibre financier
FDR = BFR + TN
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Interprétation économique
FDR = BFR + TN
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BF synthétique au 31/12/N
BFRE 1500 FDRNG 1200
TN 300
Total 1500 1500
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2: L’analyse liquidité
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Règles solvabilité.
À court terme:
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À long terme:
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(Ces non-valeurs ont été intégrées dans l'actif pour des raisons de
techniques comptables mais elles ne sont pas liquides, l'analyse
nous conduit à les éliminer).
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Méthode de construction:
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Contenu des blocs du Bilan Financier
Actif à plus d’un an
+ Actif immobilisé net
- Immobilisations en non valeurs
- Actifs immobilisés nets à moins d’un an (exemple frais échus dans moins d’un an)
+ Actif circulant net à plus d’un an (stocks, clients)
+ Charges constatées d’avance à plus d’un an
Capitaux permanents
Ils comprennent les capitaux propres après retraitement et les dettes à long terme (à plus d’un an).
+ capitaux propres avant répartition du résultat
- Les dividendes à distribuer
- Capital non appelé et capital appelé non versé
- Impôts latents sur reprises des subventions d’investissements et provisions réglementées
- Actifs fictifs
- Écarts de conversion actif et + écart de conversion passif
= CAPITAUX PROPRES RETRAITES
+ emprunts (sauf partie à moins d’un an)
+ Impôts latents sur reprises des subventions d’investissements et provisions réglementées
+ provisions pour risques et charges à plus d’un an
+ autres éléments pour plus d’un an (par exemple certains fournisseurs)
+ produits constatés d’avance à plus d’un an
= dettes à plus d’un an
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ACTIF PASSIF
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TN = FDR – BFDR
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Première partie:
Gestion financière à CT
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Chapitre 1:
Gestion du BFR
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Définition du BFR
– Ressources d’exploitation
• AC HT - PCHT
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Permanence du BFR
Les éléments constitutifs du BFR (stocks,
comptes clients, fournisseurs) sont des
éléments essentiellement liquides
Les stocks sont vendus et renouvelés
Les créances commerciales sont
encaissées et remplacées par d’autres
Les dettes fournisseurs sont encaissées et
remplacées par d’autres
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Exemple:
Supposons une entreprise qui présente le bilan suivant:
Actif Passif
AI 600 CP 300
AC 400 DF 600
TA 100 PC 200
Total 1100 Total 1100
L’entreprise dégage
des liquidités
substantielles
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Actif Passif
AI 600 CP 300
AC 400 DF 600
TA 0 PC 50
L’entreprise a été obligée
d’avoir recours à des
TP 50 concours bancaires pour
honorer ses engagements
Total 1000 Total 1000
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1: Variation du FDR
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2: Variation du BFR
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Temps
o
dh
BFR
A’
A
BFR structurel
o Temps
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Financement du BFR
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dh
BFR
BFR moyen
Temps
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La gestion prévisionnelle du
BFR
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Il en résulte que:
stocks
crédit clients
crédit fournisseurs
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Stock de marchandises =
St moyen de marchandises X 360j
(entreprise Achats revendus de marchandises
commerciale)
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Stock moyen de =
Stock moyen de Produits Finis
X 360j
Produits Finis Production vendue au prix de revient
Durée du crédit =
Encours clients X 360j
clients Ventes TTC
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P
TE = X 360
Flux annuel du poste
TE = 150
x 360 = 15 jours
3000 x1.20
CS = CATTC/CAHT = (3000 x 1.20) / 3000 = 1.20
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Exemple:Ressource de financement
Poste fournisseurs
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Exemple :
Crédit de 30 jours fin de mois, le 10 du mois
suivant.
si l’achat a lieu en début de mois, le client
règle 70 jours plus tard
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2/ Les salaires
Si le règlement a lieu le dernier jour du mois, la dette moyenne de l’entreprise
correspond à: 0 + 30
= 15 jours de salaires
2
TE = 15 jours
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40 + 10
TE = = 25 jours
2
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Méthodologie du calcul
Éléments du BFR Durée d’écoulement ou Coefficient de Besoins à Ressources de
délais moyen pondération financer financement
Stock de MP
Stock des en-
cours
Stock des
produits finis
Crédit clients
TTC
Crédit
fournisseurs TTC
Rémunérations
du personnel
……………./……….
Total x jours y jours
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1.Calcul du BFR normatif
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La TVA payée sur les biens et les services au titre d’une période
donnée est déduite de la TVA collectée avec le décalage d’un
mois. Ce décalage ne s’applique pas à la TVA sur les achats
d’immobilisations qui est déductible le mois même
Durée de financement de
15j + 30 + 30j
la TVA déductible = 75 j
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Exercice 2
Une société désire connaître le montant de son fonds de roulement normatif et vous
communique les informations suivantes pour l’année n (en 1000 dh):
CAHT de l’exercice: 30 000 dh les clients paient selon les modalités suivantes:
20% au comptant
40% à 30 jours
40% à 30 jours fin de mois
le crédit obtenu des fournisseurs: 30 jours fin de mois, le 10 du mois suivant
durée d’écoulement des stocks:
stock de MP: 30 jours
stock de PF: 45 jours
coût d’achat des MP consommées: 11 000 dh
coût de production des produits vendus: 17 000
achat HT: 9 000 dh; TVA 20%
frais de personnel: 7 900 dh
charges sociales salariales: 10% des salaires bruts
charges sociales patronales: 25% des salaires bruts
les salaires sont réglés
EKOGEST.BLOGSPOT.COM en fin de mois, les charges
91 sociales le 10 du mois suivantfacebook.com/IKO.GES
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Solution:
Pour chaque poste il faut calculer le TE et le CS
Stock de MP
TE = 30 jours
CS = (11 000/ 30 000) =0.37
Stock de PF
TE = 45 jours
CS = (17 000/ 30 000)= 0.57
Clients
TE = (0 jour x 20% + 30 jours x 40% + 45 jours ((60 + 30)/2) x 40% = 30 jours
CS = CATTC/CAHT = 1,20
Fournisseurs
TE = (70 + 40 ) / 2 = 55 jours ou (60 + 30 ) / 2 + 10 = 55 jours
CS = (9000 x 1.20)/ 30 000 = 0.36
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Salaires
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BFR normatif =
(55 000 x 44)/ 360 = 6722 dh
ou 55 000 x 12.2 ≈ 6720 dh
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Exercice 3
Une entreprise industrielle envisage la réalisation d’une
production de 80 tonnes d’un produit P qui sera destinée à deux
catégories de clients A et B suivant les indications ci-après :
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•Charges fixes :
•Salaires : 25 000
•Charges sociales (40% des salaires)
•Autres charges (fixes) 40 000 (dont 75% des amortissements)
Informations complémentaires
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Travail à faire :
1/ Calculer le FDR normatif en nombre de jours, en % et en valeur
du CAHT
2/ Déterminer le montant du BFR normatif pour un chiffre d’affaires
supérieur de 20% par rapport au précédent
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Corrigé
1/
TE CS Besoin à Ressource de
Postes financer financement
Stock de (Stock moyen/CAMV) x 360 = CAMV/CAHT = 2 820/7 000 20,57
marchandises (400/2 820) x 360 = 51,064 =0, 403
Clients (750/ 7000 x 1,186) x 360 = 32,522 1,186 38,57
Fournisseurs (600 / 2 800x1, 186) x 360 = 65,045 3320,8/7000= 0,474 30,83
TVA déductible 35 (2 800 x 0,186)/ 7000 = 0,074 2,59
TVA collectée 35 0, 186 6,51
Total 61,73 37,34
BFR en jours de CAHT 24,39 j CAHT
Montant du BFR = 24, 39 x 7 000/360 = 474,25 F
2/ Si le CAHT augmente de 20% le montant du BFR va augmenter lui aussi de 20% soit 474,25 x 1,20 = 569,1
3/ S i le CAHT double (augmentation de 100%), le BFR va lui aussi être multiplié par 2 soit : 474,25 x 2 = 948,5
TE CS Besoin à Ressource
Postes financer de
financement
Stock de 51,064 + 8,936 = 60 2 820/7 000 =0, 403 24,18
marchandises
Clients (750/ 7000 x 1,186) x 360 = 32,522 1,186 38,57
Fournisseurs (600 / 2 800x1, 186) x 360 = 65,045 3320,8/7000= 0,474 30,83
TVA 35 (2 800 x 0,186)/ 2,59
déductible 7000 = 0,074
TVA collectée 35 0, 186 6,51
Total 65,34 37,34
BFR en jours de CAHT 28 j CAHT
Montant du BFR = 28 x 7 000/360 = 544,44 F
TE CS Besoin à Ressource de
Postes financer financement
Stock de (400/2 820) x 360 = 51,064 2 820/7 000 =0, 403 20,57
marchandises
Clients 32,522 – 12, 522 = 20 1,186 23,72
Fournisseurs (600 / 2 800x1, 186) x 360 = 65,045 3320,8/7000= 0,474 30,83
TVA déductible 35 (2 800 x 0,186)/ 7000 2,59
= 0,074
TVA collectée 35 0, 186 6,51
Total 46,88 37,34
BFR en jours de CAHT 9,54 j CAHT
Montant du BFR = 9,54 x 7 000/360 = 185,5 F
Fonds de
Roulement Normatif
Cas de synthèse
amortissable en 5 ans.
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L’entreprise ne doit se
permettre aucun écart
défavorable de trésorerie
puisque la banque s’oppose à
tout financement
supplémentaire à court terme.
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projet.
- Matières premières………800
- Salaires indirects…………100
- l’approvisionnement en matières
premières va imposer un stock
qui devrait tourner 4 fois par mois
1- Calculer le BFR
normatif dans les deux cas du
délai clients (2 mois et 2.5
mois)
2- Déterminer le niveau
d’activité optimum compte
tenu de la contrainte du BFR
maximum (360 000)
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4- Conclure
Délais en mois
187 500.
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- la capacité de production de
l’investissement est de 1500 unités.
L’équipement sera
alors sous utilisé et le
taux de sous-emploi
est de :
positive
Chapitre 2:
la gestion de trésorerie
INTRODUCTION
Le schéma suivant
montre l’imbrication de
ces états prévisionnels
BUDGET DE TRESORERIE
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Section 1
Ventes TTC (montants Encaissements : montants à encaisser suivant les délais de règlement des clients
facturés aux clients)
Février ,,
Mars ,,
Avril
.. / .. ,,
Après avoir calculer le montant (TTC) total des encaissements du mois, il faut calculer la TVA collectée.
(Exemple : le total TTC des encaissements du mois est de 300, le taux de la TVA est de 20%. La TVA
collectée au titre de ce mois est de (300 x 0.20)/1.20 = 50
Achats TTC Décaissements : montants suivant les délais de règlement des fournisseurs
Dettes Montants Janvier Février Mars Avril Mai ../..
fournisseurs TTC
(bilan)
Janvier ,,
Février ,,
Mars ,,
Avril
,,
Charges à payer ,,
Salaires ,,
Autres charges ,,
Remboursement d’emprunts
Dividendes
J F M A M J J A S O N D
Trésorerie BL X Y
initiale
Encaissem + +
ents
Décaissem - -
ents
Trésorerie X Y
finale
-Une décision du conseil d’administration réuni le 30 juin 2007 avait stipulé que la société pratiquera une
politique de distribution des bénéfices à hauteur de 25% concernant les exercices 2007 à 2009 et que les
dividendes sont à verser au mois d’Avril de chaque année.
-Les charges de personnel à payer sont payables par tiers en Février, Mars et Avril 2008
-Les encaissements des comptes clients figurant au bilan s’effectueront mensuellement par tiers à partir
du mois de Février 2008
-Les règlements des comptes fournisseurs figurant au bilan se feront par quart en Mars, Mai, Juillet et
Septembre 2008
-La TVA déductible figurant au bilan concerne les achats et les frais de Décembre 2007
-Le règlement de la TVA à payer figurant au bilan est prévu en deux montants équivalents en Janvier et
Février 2008
-Les conditions bancaires de remboursement des emprunts à moyen terme figurant au bilan prévoient
quatre échéances de montant équivalent : 28 Février, 31 Mars, 30 Juin et 30 Septembre.
-Le remboursement des autres créanciers est prévu en deux échéances d’un montant égal en Mars et
Septembre 2008.
On vous demande d’établir le budget de trésorerie concernant le premier semestre 2008 en négligeant les
intérêts des emprunts.
On vous demande, par la suite, de porter une appréciation sur les résultats obtenus et d’en déduire vos
recommandations concernant le politique de trésorerie de l’entreprise.
Charges sur salaires* * 7608 - 1368 1080 1200 1260 1440 1260
Total des décaissements/mois 3420 4212 4224 4494 4860 4590
TVA récupérable sur achats + 216 1872 2811 1800 2703 2340
TVA / ACE
TVA à payer/ opérations du - 900 1279 * 955 (-488) 652** TVA col. 2760
semestre (TVA collectée – TVA récup. 5043
TVA récup)
* (1495 – 216)
** 652 = (2940 – 1800) – 488 (montant récupérable restant de la déclaration du mois de Mai)
*** TVA récupérable sur achat de décembre
**** 756 = TVA à payer sur opérations de janvier + TVA à payer BL–TVA récupérable BL (qui concerne les opérations de
décembre) soit : 144+900-288
Conclusions
-Ce budget de trésorerie présente un déficit important quasi-
structurel sachant qu’il est tenu hors intérêts sur emprunts
-Pistes explicatives :
oPerformance commerciale en termes de ventes (voir ratio
ventes/ achats) faible
oPolitique d’approvisionnement et donc de stockage
inefficiente ? (voir poids des stocks au bilan : 53% de l’actif)
oInsuffisance du FDR ? (FDR positif au bilan)
oPolitique commerciale inefficiente (crédit client/crédit
fournisseurs) ?
oPoids des charges ?
-Parmi ces pistes non limitatives, les hypothèses les plus fortes
sont relatives au niveau de la performance commerciale et la
politique d’approvisionnement et de stockage qui ‘’plombent’’ le
budget de trésorerie de l’entreprise
Exemple chiffré
Actif Passif
Immobilisations 100 000 Capital et réserves 136 500
Stock de 40 000 Emprunts 30 000
marchandises
Créances clients 48 000 Dettes fournisseurs 20 000
Trésorerie actif 2500 Trésorerie passif 4 000
TOTAL TOTAL
190 500 190 500
50 000 en janvier,
66 000 en février
66 000 en mars et
80 000 en avril.
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marchandises vendues
décembre (50%).
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CPC prévisionnel
Total J F M BL Prév.
Total J F M BL Prév
J F M
ACE 2000 2000 2000
Total 2000 2000 2000
J F MARS
Remboursement de l’emprunt 1500
Intérêts 600
Investissement 15 000
Total 17 100
ACTIF PASSIF
Immobilisations 111 875 Capital et R 136 500
Stocks 64 000 RN 12837
Créances clients 52 800 Emprunt 28 500
Fournisseurs 32 000
Etat I et Taxes 128 38
Provisions 1000
Trésorerie P 5 000
Total 228 675 Total 228 675
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FDR = CP – AI
177 837 – 111 875 = 65 962
BFR = AC – PC
116 800 – 45 838 = 70 962
TN = FRD – BFR
65 962 – 70 962 = - 5000
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BUDGET DE TRESORERIE J F M
Encaissement: Ventes 56 000 58 400 62 800
Décaissements:
Achats de marchandises 46 400 52 800 58 400
ACE 2000 2000 2000
Remboursement emprunt 15 00
Intérêts 600
Acquisition de l’immob. 15 000
E-D 7 600 3 600 - 14 700
T. Initiale (TA – TP) - 1500
T. cumulée
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6 100 9700 - 5000
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Ressources de l’exercice
Résultat net de l’exercice 12 837
Dotation aux amortissements 3 125
Capacité d’Autofinancement 15 962
Distribution des bénéfices 0
Autofinancement 15 962
- Remboursement emprunt 1 500
- Investissement 15 000
= Variation du FDR - 538
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Deuxième partie:
Caractéristiques financières de
l’investissement
Un projet d’investissement se caractérise
par :
une dépense initiale (I + BFR)
des rentrées de fonds
une durée de vie
une valeur résiduelle
Exemple
- L’investissement nécessite
l’acquisition d’une camionnette
pour 200 000Dh, amortissable sur
quatre ans.
DEPENSES
Immobilisation. 200 000
BFR 82500 8250 9075 9983
RECETTES
Marge brute 90 000 99 000 108 900 119 790 131 769
Dotations aux
amortissements 50 000 50 000 50 000 50 000
Résultat
d’exploitation 40 000 49 000 58 900 69 790 131 769
Résultat net 24 000 29 400 35 340 41 874 79 061
Recettes totales 74 000 79 400 85 340 91 874 278 869 609 483
Flux nets - 282500 74 000 71 150 76 265 81 891 278 869 299 675
Exemple 2/
Soit un projet d’investissement comportant des matériels d’une valeur HT de
160 000Dh amortissables linéairement sur 5 ans. La valeur résiduelle de ces
matériels est de 20 000.
L’augmentation du BFR est estimée à 20 000Dh.
Les prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont (en milliers de Dh) :
Années 1 2 3 4 5
Années 0 1 2 3 4 5
Investissement 160
BFR 20
Charges fixes 44 44 44 44 44
Amortissements 32 32 32 32 32
RE 34 44 61 30 19
investi.
Exemple
Plus généralement:
Io (1 + i)n = F1(1 + i)n-1 + F2 (1+i) n-2 +…… Fn
En divisant les deux membres par (1 + i)n :
Io = F1/ (1 + i) +………+ Fn/(1 + i)n
F1 Fn
VAN = - I0 + + …. +
(1 + k) (1 + k)n
n
VAN = ∑ CF (1+ t)-i – I0
i=1
- I = montant de l’investissement
- CF = Cash-flows
- t = taux d’actualisation
- n = durée de vie économique du projet
Exemple :
Une société envisage d’augmenter ses
capacités de production. Elle dispose de deux
possibilités :
- Premier projet : extension des unités de
production actuelles
- Deuxième projet : construction d’une
nouvelle usine
Le projet doit permettre d’assurer une
rentabilité sur 5 ans. La direction exige un
taux d’actualisation minimal de 12%. Le taux
de l’impôt sur les sociétés est de 40%.
BRF supplémentaire : 96 19 29
Valeur résiduelle 50
Récupération du 144
BFR
Valeur résiduelle 50
Investissement - 1 700
Récupération 211
du BFR
Valeur 100
résiduelle
Flux net - 1 806 268 425 449 736 956
VAN à 12% du projet 2 : 1906 – 1806 = 100 Avec un taux de 12%, le projet 2 est préférable au
projet 1.
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Exemple
Un investissement I de 10 000 génère des flux financiers nets durant cinq ans
pour les montants suivants : 2000, 3000, 4000, 3000, 2000
Le taux d’actualisation est de 10%, la valeur résiduelle est négligeable.
L’indice de profitabilité
Est le quotient de la somme des cash-flows actualisés par le montant du capital investi :
N
∑ Ft (1+ r)-n
t=1
IP = ___________
I0
Le projet est jugé rentable si son indice de profitabilité est supérieur à 1. Le projet le plus intéressant est celui qui a
le plus fort indice de profitabilité.
Avec les chiffres de l’exemple précédent on a :
IP = 11 272/ 10 000 = 1,127 = 12,7% en cinq ans soit (1,127)1/5 -1=0,0242 = 2,42% par an
0.826446
0.751315
0.683013
0.620921
Calcul de La V.A.N dans le 1er cas = -7,72. Dans le deuxième cas valeur positive.
Pour le T.R.I entre 10 et 12% par interpolation linéaire
EKOGEST.BLOGSPOT.COM 243 on trouve 10,77% (pour 10% facebook.com/IKO.GES
+4,78)
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Ch 2/ le financement des
investissements
Introduction
Pour financer ses investissements et son besoin en
fonds de roulement, l’entreprise a besoin de
ressources permanentes.
Fonds propres
Endettement.
A/ Rappel
la rentabilité d’exploitation
la rentabilité économique
la rentabilité financière
la rentabilité d’exploitation
Résultat d’exploitation / CA HT
la rentabilité économique
la rentabilité financière
Le recours à l’endettement
L’effet de levier
•Exemples
A B C
Actif 10 000 10 000 10 000
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Résultat économique (14%) 1 400 1 400 1 400
Frais financiers (Taux 12%) 0 - 600 - 960
Résultat avant impôt 1 400 800 440
Taux de l’impôt 40% -560 -320 -176
Résultat net 840 480 264
Rentabilité financière 8,4% 9,6% 13,2%
Conclusion
B C
A
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Rentabilité 8,4% 9,6% 13,2%
financière
A B C
Actif 10 000 10 000 10 000
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Résultat économique 1 200 1 200 1 200
(12%)
Frais financiers (Taux 0 - 600 - 960
12%)
Résultat avant impôt 1 200 600 240
Impôt/S (taux 40%) -480 -240 -96
Résultat net 720 360 144
Rentabilité financière 7,2% 7,2% 7,2%
Conclusion
B C
A
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Rentabilité financière 7,2% 7,2% 7,2%
A B C
Actif 10 000 10 000 10 000
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Résultat économique 1 000 1 000 1 000
(10%)
Frais financiers (Taux 0 - 600 - 960
12%)
Résultat avant impôt 1 000 400 40
Taux de l’impôt 40% -400 -160 -16
Résultat net 600 240 24
Rentabilité financière 6% 4,8% 1,2%
Conclusion
B C
A
Fonds propres 10 000 5 000 2 000
Endettement 0 5 000 8 000
Rentabilité 6% 4,8% 1,2%
financière
Avec:
Rcp = rentabilité des capitaux propres
Re = rentabilité économique
i = coût des dettes financières
D = dettes
CP = capitaux propres
D/CP= ratio de levier
Résumé :
L’effet de levier amplifie les bénéfices mais aussi les
pertes dans les entreprises endettées, selon que le taux
de rentabilité économique est supérieur ou inférieur au
taux du financement par emprunt.
Exercice :
Suite du chapitre 3 :
Les sources de financement
des investissements
nature
Les emprunts
L’augmentation de capital
CP/ DLMT
Les emprunts
L’amortissement constant :
Annuités constantes :
Exemple: soit un emprunt E de 120 000 au taux de 10%
remboursable sur 3 ans par annuités constantes.
L’annuité constante (a) est égale :
E x i/1- (1 + i)-n
La valeur de i/1- (1 + i)-n est donnée par la table financière : valeur des
annuités constantes qui amortissent en n périodes un capital de un franc).
Annuité = 120 000 x 0,10 / 1- (1,1)-3 = 120 000 x 0,402 115 = 48 253,8 soit 48 254
La capacité d’autofinancement
programmes d’investissement.
servi à financer.
Le crédit-bail
redevances de crédit-bail).
La rentabilité financière
Le coût
Exemples d’application :
Années 1 2 3 4
Loyer 32 32 32 32
Économie d’impôt 12,8 12,8 12,8 12,8
Décaissement réel 19,2 19,2 19,2 19,2
Décaissements 18 17 16 15
actualisés
Total des décaissements : 66
Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45
Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45
Intérêt de l’emprunt 8 6 4 2
Amortissement comptable 25 25 25 25
Résultat avant impôt 2 14 26 18
Impôt 0,8 5,4 11,2 7,2
Remboursement de l’emprunt 20 20 20 20
Flux de liquidité 6,2 13,4 19,8 15,8
Flux de liquidité actualisés 5,85 11,91 16,61 12,51
Total des flux de liquidité actualisés 46,88
On doit retrancher 20 relatifs à l’autofinancement : 46,88 – 20 = 26,88
2- Cas du crédit-bail
Années 1 2 3 4
Marge sur coûts 35 45 55 45
Loyer 32 32 32 32
Résultat avant impôt 3 13 23 13
Impôt 1,2 5,2 9,2 5,2
Flux de liquidité 1,8 7,8 13,8 7,8
Flux de liquidité 1,69 6,93 11,57 6,18
actualisés
Total des flux de liquidité actualisés : 26,37
Conclusion : le financement par autofinancement + emprunt est
préférable au crédit-bail.
Sauf exception, les critères de décaissements réels et des flux de liquidité
sont concordants.
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