COURS D’ANALYSE FINANCIÈRE

JULIEN LING
INSTITUT FRANCO-CHINOIS, UNIVERSITÉ RENMIN DE CHINE
2E ANNÉE, 2021-2022
26-27 MAI 2022

 4.1 SOLDES INTERMÉDIAIRES DE GESTION

Charges Produits 1) Marge commerciale
Charges d’exploitation Produits d’exploitation
2) Production
Achats de marchandises Ventes de marchandises
Variation de stocks marchandises 3) Valeur ajouté
Achats de mati res premi res Production vendue = 1) + 2) – Consommations
Variation de stock MP Production stock e 4) Excédent Brut d’Exploitatio
Autres achats et charges externes Production immobilis e = 3) + Subventions – Impôts
Imp ts et taxes Subventions d'exploitation – Salaires
Charges du personnel
DAP RAP
5) Résultat d’EXploitation (REX
Autres charges Autres produits
= 4) + RAP + Autres produits
Charges financi res Produits financiers – DAP – Autres charges
Divers Divers 6) Résultat Couran
DAP Reprises sur provisions = 5) + Résultat financier
Charges exceptionnelles Produits exceptionnels
7) Résultat Exceptionnel
sur op rations de gestion sur op rations de gestion
sur op rations de capital sur op rations de capital 8) Résultat Ne
DAP Reprises sur provisions = 6) + 7) – Participation des 2
Participation des salari s salariés – Impôt sur les sociétés
Imp t sur les soci t s








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 EXERCICE

ACTIF (K EUR) N-1 N PASSIF (K EUR) N-1 N

Immobilisations Capital social 800 1 130
3 397 3 537
corporelles Réserves 50 105
- amortissements -828 -935 Résultat 64 287
Immobilisations financières 1 070 1 065 CAPITAUX PROPRES 914 1522
Stocks 220 200 Emprunts auprès des
- provisions -48 -10 établissements de crédit 3 187 2 535
(1)
Clients 460 510 Fournisseurs 440 530
- provisions -50 -20 Autres dettes
Autres créances 150 290
100 80 d'exploitation
d'exploitation DETTES 3 777 3 355
Valeurs mobilières de PASSIF TOTAL 4 691 4 877
130 190
placement (1) Dont concours bancaires
Disponibilités 240 260 courants (les autres emprunts 40 70
sont à plus d'un an) 3
ACTIF TOTAL 4 691 4 877
Taux de TVA : 20%
 EXERCICE
RESULTAT ENTREPRISE X (K EUR) N-1 N RESULTAT ENTREPRISE X (K EUR) N-1 N
Production vendue 1 120 1 400 Revenus de placements financiers 7 5
Production immobilisée 3 2 Reprises sur provisions 1 62
Reprises sur amortissements et TOTAL PRODUITS FINANCIERS 8 67
2 5 Intérêts versés 50 34
provisions
Autres produits 4 6 Dotations aux provisions 0 45
TOTAL PRODUITS D'EXPLOITATION 1 129 1 413 TOTAL CHARGES FINANCIERES 50 79
Achats de matières premières 400 430 RESULTAT FINANCIER -42 -12
Variation de stocks -9 20 Prod. excep. sur opérations de gestion 22 59
Autres charges externes (1) 245 250 Prod. excep. sur opérations en capital 70 40
Impôts et taxes 25 30 Reprises sur provisions 8 115
Charges de personnel 265 275 TOTAL PRODUITS EXCEPTIONNELS 100 214
Dotations aux amortissements 72 70 Char. excep. sur opérations de gestion 31 28
Dotation aux provisions 10 40 Char. excep. sur opérations en capital 46 35
TOTAL CHARGES D'EXPLOITATION 1 008 1 115 Dotations aux provisions 6 6
TOTAL CHARGES EXCEPTIONNELLES 83 69
RESULTAT D'EXPLOITATION 121 298
RESULTAT EXCEPTIONNEL 17 145
RESULTAT AVANT IMPOTS 96 4 431
(1) Dont personnel intérimaire : 101 Impôt sur les bénéfices 32 144
RESULTAT NET 64 287
 RAPPELS SUR LES RENTABILITÉS
Rentabilité (de Rentabilité (de Rentabilité financière Rentabilité des dettes
l’exploitation, de l’exploitation, de (actionnaires) (prêteurs)
l’activité) économique, l’activité) économique,
vue de l’entreprise vue des investisseurs

Profit ou ou
Investment

Calcul ou ou

5
 RAPPELS SUR LE CRÉDIT-BAIL

• Le crédit-bail (C-B) est un contrat de location-financement

d’une immobilisatio
• L’entreprise n’a pas besoin d’acheter l’immobilisation ni d’emprunter
• Elle paie simplement un “loyer de crédit-bail” à une institution
financière (ex : banque) pour l’utiliser
• L’entreprise peut souvent acheter l’immobilisation à la fin du contrat

• Il permet donc de cacher l’immobilisation, les dettes, etc

⟹ Maquillage !
6
n

 4.2 LE CRÉDIT-BAIL : EXEMPLE 1

• Conséquences de ce choix (maquillage) pour l’entreprise

• Ex : l’entreprise a besoin d’une usine pendant 5 ans
(amortissement linéaire). Elle vaut 3 millions €

• 1e possibilité : emprunter 3 millions € au taux de 5% par an

pour l’acheter

• 2e possibilité : crédit-bail sur 5 ans, 1er loyer annuel de 800k€,

option d’achat à 1€ à la fin des 5 ans.

7
.

 4.2 LE CRÉDIT-BAIL : EXEMPLE 2

Actif (30/09/2010) Brut Amort. Net Passif (30/09/2010) Produits
Actif immobilisé Capitaux propres Charges (30/09/2010) (09/2010)
Immos incorporelles 2300 460 1840 Capital 75000 Charges Produits
15215 d'exploitation d'exploitation
Immos corporelles 0 44525 107625 Réserves 23705 Achats de Ventes de 10354
Immos financières 7630 330 7300 Résultat 4915 march. 37000 march. 0
Provisions pour Variations de
Actif circulant risques et charges 0 stocks march. 8000
Stocks de march. 35090 0 35090 Dettes Autres achats et
Créances clients 27365 4300 23065 Emprunts 34600 charges ext. (1) 13985
Disponibilités 410 0 410 Dettes fournisseurs 23010 Impôts et taxes 330
Dettes fiscales et Charges de
sociales 14100 personnel 25620
22494 DAP 11960
Total 5 49615 175330 Total 175330 Charges
financières 1730
Les loyers de crédit-bail correspondent à un matériel acquis en Résultat 4915
début d’exercice (1er oct. 2009) selon un contrat de crédit-bail sur 8 8 10354
ans. La valeur du matériel neuf est de 20000€. Le taux d’intérêt Total 103540 Total 0
implicite est 5%. (1) Loyer C-B 3095
 4.2 LE CRÉDIT-BAIL

• Conséquences de ce choix de C-B par rapport à l’emprunt

• AS :
• PS
⟹ FR
• Levier (Dettes / CP) :
• TA :
• TN :
• VA :
• EBE :
• REX :
• RF :
• RN : 9
:

 4.3 LA CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT (CAF)

• Le Résultat Net (RN) peut être influencé par les choix et le

maquillage (amortissements, provisions, ventes
d’immobilisations, etc.) de l’entreprise… Certains analystes
préfèrent regarder uniquement la trésorerie

• Comme EBE vs. REX, on a CAF vs. RN

• Rappel : EBE = capacité à créer de la trésorerie par

l’exploitatio

• CAF = capacité globale à créer de la trésorerie (exploitation 10

+ financier + exceptionnel)
n

 4.3 LA CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT (CAF)

• 1e méthode de calcul : méthode descendante
• CAF = EB
+ Autres produits – Autres charges d’exploitatio
+ Produits financiers (SAUF RAP
– Charges financières (SAUF DAP
+ Produits exceptionnels (SAUF RAP, opérations immos
– Charges exceptionnelles (SAUF DAP, opé. immos
– Participation des salarié
– Impôts sur les bénéfice

• = EBE + autres entrées de trésorerie – sorties de trésorerie


11
(sauf immobilisations)

E

 4.3 LA CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT (CAF)

• 2e méthode de calcul : méthode ascendante

• CAF = R
+ Toutes les DA
– Toutes les RA
+ Charges exceptionnelles sur immobilisation
– Produits exceptionnels sur immobilisation

• = RN sans le maquillage (on remet/annule tout le maquillage

utilisé pour calculer le RN : les DAP, RAP et les ventes
d’immobilisations/subventions d’investissement
• = RN +/– tout ce qu’on n’a pas utilisé dans la 1e méthode 12

N

 4.3 LA CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENT (CAF)

• A quoi sert cette CAF (trésorerie)

• Rembourser des dettes (prêteurs
• Payer des dividendes (actionnaires
• Réinvestir (renouvellement des immobilisations, nouveaux projets
• Améliorer la liquidité / solvabilité à court terme / flexibilit

• La CAF est aussi une information importante par exemple

pour calculer la valeur d’une entreprise (cf. chapitre suivant).

13
)

5 LA VALORISATION D’ENTREPRISES

14
 5.1 PANORAMA DE MÉTHODES POSSIBLES

• Qu’est-ce que la valeur d’une entreprise

• Valeur de l’actif
• Valeur des actions (CP)
• La valeur des actions va dépendre de la valeur de l’actif…

Actions (CP)
Actif
Dettes

15
?

 5.1 PANORAMA DE MÉTHODES POSSIBLES

• Pourquoi chercher la valeur d’une entreprise
• Connaître la valeur « réelle » d’une entreprise (valeur de marché ?
Vs. Valeur comptable ?
• Acheter/vendre (les actions d’)une entreprise (Ex : Elon Musk
« achète » Twitter, prise de contrôle
• Fermer une entreprise, enquêter sur une entreprise (Faillites,
fraudes, etc.
• Etc

16
.

 5.1 PANORAMA DE MÉTHODES POSSIBLES

• Comment connaître la valeur de l’actif et des actions

Simple / Compliqué /
Comptable Mathématiques

ANC Comparables/Multiples Actualisation (FCF) Options …

Les plus utilisées

• En réalité, on en utilise plusieurs pour avoir un intervalle, une

17
moyenne, etc.

 5.2 LES MÉTHODES PATRIMONIALES

• Viennent de l’analyse financière du bilan : les ANC

• ANC (Actif Net Corrigé) ⟹ on réévalue/corrige les actifs :

1) À leur valeur de revente/liquidation (si on veut fermer l’entreprise)
2) À leur valeur réelle/d’usage/de remplacement (si l’activité va
continuer)

⟹ 1) Valeur liquidative = Valeur de liquidation des actifs –

Dettes – Coûts de liquidation, impôts,
etc
18

⟹ 2) Valeur de continuité = Actif en valeur d’usage – Dette

.

 5.3 LES MÉTHODES DES MULTIPLES ET COMPARABLES

• Valeur = Multiple * Flux de cette valeu (~ 1/rentabilité

• Valeur des CP = PER * R (ou RC après impôts

• PER : Price Earning Ratio = CP / R
• Quel PER ? Actuel ? Futur/prévisionnel
• Comparables : calculer le PER d’entreprises comparables/similaires,
adapter si besoin (ex : croissance plus forte, etc.
• Problème : les entreprises comparables n’ont pas toujours/souvent la
même structure financière (frais financiers)

⟹ Utiliser des flux avant frais financier

19
N
N

r
…

 5.3 LES MÉTHODES DES MULTIPLES ET COMPARABLES

• Valeur des CP = PER * R (ou RC après impôts

20
N
)

 5.3 LES MÉTHODES DES MULTIPLES ET COMPARABLES

• Valeur = Multiple * Flux de cette valeu

• Valeur de l’actif = Multiple d’exploitation * REX après impôt

• Quel Multiple d’exploitation ? Actuel ? Futur/prévisionnel
• Comparables : pareil, regarder des entreprises comparables

⟹ Valeur des CP = Valeur de l’actif – Dette

• Si on préfère, on peut utiliser d’autres flux (d’exploitation) :

• EBE avant ou après IS (EBITDA, beaucoup utilisé en M&A, LBO, etc.
• CA (beaucoup utilisé pour les entreprises commerciales et services
• CA
21

• Etc.
F

 5.3 LES MÉTHODES DES MULTIPLES ET COMPARABLES

• Valeur de l’actif = Multiple d’exploitation * REX après impôt

22