Lesson 7 Portfolio management

Point de vue du gérant

Introduction
L'un des plus grands défis auxquels sont confrontés les particuliers et les institutions est de décider
comment investir pour leurs besoins futurs.
Les investisseurs individuels ont diverses motivations pour investir et constituer des portefeuilles.
Les objectifs à court terme peuvent être de financer les études des enfants, d'économiser pour un
achat important (comme un véhicule ou une maison) ou de créer une entreprise.
L'objectif de la retraite (investir pour s'assurer un revenu à la retraite) constitue une part importante
de la planification des investissements de la plupart des particuliers.
Une approche de portefeuille est préférable à un simple investissement dans des titres individuels.
Par "approche par portefeuille", nous entendons l'évaluation des titres individuels en fonction de
leur contribution aux caractéristiques d'investissement de l'ensemble du portefeuille.
Le problème de se concentrer sur des titres individuels est que le portefeuille résultant peut ne pas
être sufficiemment diversifié.
Les portefeuilles offrent d'importants bénéfices de diversification, permettant de réduire le risque
sans nécessairement affecter ou compromettre le rendement.
L'établissement et la gestion du portefeuille d'investissement d'un client suivent les étapes
suivantes :
 L'étape de la planification
 - Compréhension des besoins du client
 - Préparation d'une déclaration de politique

 The Execution Step

 - Répartition des actifs
 - Analyse des titres
 - Construction du portefeuille

 L'étape de retroaction
 Suivi et rééquilibrage du portefeuille
 Mesure de la performance et rapports

L'étape de la planification

La compréhension des besoins du client et la création d'une convention d'investissement

(Convention d'investissement, un document écrit qui reprend les conclusions de la discussion avec
notre client et qui répond aux objectifs de portefeuille du client) représentent les first étapes du
processus de gestion de portefeuille.
Il est peu probable qu'un gestionnaire de portefeuille obtienne des résultats appropriés pour un
client sans une compréhension préalable des besoins de ce dernier.
Déclaration de politique d'investissement (IPS) : Un document de planification écrit qui décrit les
objectifs d'investissement d'un client et sa tolérance au risque sur un horizon temporel pertinent,
ainsi que les contraintes qui s'appliquent au portefeuille du client.
L'IPS peut indiquer un point de référence, tel qu'un taux de rendement particulier ou la performance
d'un indice de marché particulier, qui peut être utilisé dans la phase de rétroaction pour évaluer la
performance des investissements et déterminer si les objectifs ont été atteints.
L'IPS doit être révisé et mis à jour régulièrement (par exemple, tous les trois ans ou lors d'un
changement majeur dans les objectifs, les contraintes ou les circonstances du client).
Exigences réglementaires

MiFID II (directive sur les marchés d'instruments financiers) est une révision de la directive
européenne sur les marchés d'instruments financiers (en vigueur depuis 2007). MiFID II a
pris effect à partir du 3 janvier 2018.
L'objectif de MiFID II est de rendre les marchés financiers européens plus transparents et
de renforcer la protection des investisseurs.
L'un des aspects clés de MiFID est la classification des clients en types de clients spécificaux :
clients professionnels ou clients de détail.
Different types de clients, ou investisseurs, auront des niveaux différents de connaissances
financières, et devraient donc bénéficier de niveaux différents de protection lorsqu'ils
traitent avec un organisme financier, comme une banque.
La protection réglementaire des clients doit reflecter les différents niveaux de risques pour
chaque type de client.
Selon le type de client, le client reçoit des niveaux différents d'information, qui sont
nécessaires à sa compréhension des risques spécificaux d'une transaction.
La MiFID a significantly affected la relation entre le conseiller ( ou l'institution financière) et
le client et le processus de fourniture de services de conseil financier. Les services de conseil
financier se composent des principales étapes suivantes :
 profiling du client
 produire la recommandation ou la proposition d'investissement (IPS)
 le suivi du solde final du portefeuille du client et la production de rapports
périodiques.

Un principe central introduit par MIFID est le principe d'adéquation (ou suitability) : les
personnes qualifiées pour offre de conseillé doivent démontrer qu'elles connaissent leurs
clients (know your customer ou KYC).
KYC
KYC est une norme du secteur de l'investissement qui garantit que les conseillers en
investissement connaissent des informations détaillées sur la tolérance au risque, les
connaissances en matière d'investissement et la situation financière de leurs clients.
KYC est nécessaire pour recommander des produits qui satisfont les besoins financiers et les
caractéristiques de ces clients.
Professionals are also required to verify the identity of their customers according to Anti-Money
Laundering (AML) regulations ( loi contre les blanchiment d’argent).
To satisfy the principle of adequacy, advisers must correctly profile their customers, meaning they
must collect and regularly update customer information relating to:

1. Leurs connaissances et leur expérience des produits et des marchés en rapport

avec la proposition d'investissement, à savoir :
 - le type de services et produits financiers connus ou achetés précédemment par le
client.
 - la fréquence et le nombre d'investissements réalisés par le client.
 - les périodes de conservation de certains produits
 - le niveau d'éducation et la profession du client
2. Leur situation financière, à savoir :
 sources et consistance des revenus du client et éventuellement de la famille du client
 le total des actifs
 les obligations financières du client (y compris sa famille)

3 ; Objectifs d'investissement, à savoir:

 la période de temps pendant laquelle le client est prêt à immobiliser des ressources
financières
 les préférences concernant certains produits financiers
 la tolérance au risque
 les objectifs du client et de sa famille à poursuivre par le biais de l'investissement.
Selon le principe d'adéquation, les conseillers financiers doivent évaluer si les propositions
d'investissement répondent aux exigences suivantes :
 correspondence of the investment proposal to the customer’s objectives
 the customer has the ability to financially bear any related investment risks consistent
with his or her objectives
 the customer has the ability to correctly understand , through experience and/or
knowledge, the risks related to the investment proposals.
Examples of online questionnaire leading to a financial recommendation:
Vanguard.com
Nalo.fr

The Execution Step

Le gerant de portefeuille qui construit sur la feuille constrruit du client.
L'étape suivante consiste pour le gestionnaire de portefeuille à construire un portefeuille adapté
sur la base du IPS du client.
L'étape d'exécution du portefeuille consiste à first décider d'une allocation d'actifs cible, qui
détermine la pondération des classes d'actifs à inclure dans le portefeuille.
Cette étape est suivie par l'analyse, la sélection et l'achat de titres d'investissement individuels.
Asset Allocation ( gestion actif) avec analyse de marché anticipation.
L'étape suivante du processus consiste à évaluer les caractéristiques de risque et de rendement des
investissements disponibles.
L'analyste forme des anticipations économiques et du marché des capitaux qui peuvent être utilisées
pour former une proposition d'allocation de classes d'actifs adaptée au client.
Decisions that need to be made in the asset allocation of the portfolio include the distribution
between:
 equities, fixed-income securities, and cash;
 sub-asset classes, such as corporate and government bonds
 and geographical weightings within asset classes.
Les actifs alternatifs, tels que l'immobilier, les matières premières, les fonds spéculatifs et le capital-
investissement, peuvent également être inclus.
Le processus d'allocation peut suivre une analyse descendante ou une analyse ascendante. (Face
d'ingénieurie financière)
Analyse descendante : Une approche qui commence par une macro-sélection (c'est-à-dire
l'identification de segments géographiques et/ou de secteurs d'activité attrayants) et qui aborde
ensuite la sélection des investissements les plus intéressants au sein de ces segments.
Sur la base de considérations et d'anticipations sur les conditions macroéconomiques, les analystes
évaluent les marchés et les industries dans le but d'investir dans ceux qui devraient être performants.
Dans la dernière étape, des sociétés spécificales au sein de ces industries sont prises en compte pour
l'investissement.
On part d’une vision globale des industrie selon la géographie et en se recentre là où l’entreprise st la
plus performant
Analyse ascendante : approche qui implique une sélection parmi tous les titres d'un univers
d'investissement spécifié, c'est-à-dire sans rétrécissement préalable de l'univers sur la base de
considérations macroéconomiques ou de marché global. Par du particulier au général.
Plutôt que de mettre l'accent sur les cycles économiques ou l'analyse sectorielle, une analyse
ascendante se concentre sur les circonstances propres à l'entreprise, telles que la qualité de la
gestion et les perspectives commerciales.
Elle s'intéresse moins aux grandes tendances économiques que l'analyse descendante, mais se
concentre plutôt sur les spécificfics de l'entreprise.
Plus horizon lointain plus on me propose d‘action, Le marché fluctue en CT e peux faire une perte
mais LT dans l’idée on peut faire des gain malgré les perte au passage (top vs creux) , sécurisation
progressif de l’action mettre de moins en moins de part sur des actions.
Analystes en sécurité (étape du gestionnaire de portefeuille, création à partir du plan établi)
La vision descendante peut être combinée avec la vision ascendante des analystes en sécurité qui
sont chargés d'identifier les investissements intéressants dans des secteurs de marché particuliers.
Les experts vont vendre des sous-actifs se portefeuille
Ils utiliseront leur connaissance détaillée des entreprises et des secteurs qu'ils couvrent pour évaluer
le niveau attendu et le risque des flows de trésorerie que chaque titre produira.
Les analystes utilisent des publications économiques, sectorielles et commerciales ainsi que des
ressources Internet comme sources d'information.
. Pas rare de voir des investisseur spécialisé dans le télécom, dans l’analyse automobile
Ses analystes vont produire un un processus de prévison  Une prévision consensuelle est une
moyenne ou une médiane de toutes les prévisions de bénéfice par action (BPA) (Bénéfice par action)
des analystes individuels qui suivent une action particulière. Emission de prévison via ses benefice
par action.
Une prévision consensuelle pour l'année en cours est communiquée une fois que les résultats réels
de l'année précédente sont publiés. Les gestionnaires de fonds s'appuient largement sur les
estimations du consensus.
Example of consensus forecasts

Les analystes peuvent chercher à comparer leurs projections reflectant divers scénarios possibles
avec les projections d'autres analystes pour identifier les différences entre leurs prévisions et les
prévisions du consensus.
Les écarts par rapport aux prévisions du consensus sont extrêmement importants pour découvrir des
opportunités d'investissement.
Pour être à la base d'une performance d'investissement supérieure, la prévision doit être à la fois
correcte et sufficiemment differente du consensus reflected dans le prix des titres cotés en bourse.
Anticipation moyenne du marché si on a une projection optimiste on fait une recommandation. Par
exemple si a un secteur BPA 20% recommandation d’achat de l’action

Example of recommendations
Renforcer= recommandation d’achat et renforce le fait d’acheter encore plus
Conserver= ceux qui dise de conserver
Business modèle pour les analystes
Analysts can be sell-side or buy-side.
Sell-side firm : Un courtier ou un négociant qui vend des titres à des sociétés de gestion
d'investissement, leur fournit des analyses d'investissement indépendantes et leur fait des
recommandations.
Synergie entre le courtage et les recommandations. Le courtier achat et vente pour le compte du
client. Comme il vas prendre des frais pour les transaction plus ses client passe des ordre plus il
gagne de l’argent il fait des recommandation, donc en relation avec les gérant de portefeuille
l’analyste financier lui donne des informations sur des titres via ses portefeuille mais si le gérant de
portefeuille change ses actions de son portefeuille vas passer par le courtier et donc vas payé une
commission.
Ces recommandations (" strong buy ", " outperform ", " neutral " ou " sell ") sont émises par des
analystes sell-side employés par la maison de courtage.
Recommendations benefits the brokerage because every time a client decides to trade stock, the
brokerage gets a commission on the transactions.

Buy-side firm Sociétés de gestion de placements et autres investisseurs (fonds spéculatifs ou fonds
de pension) qui utilisent les services de courtiers ou de négociants (c'est-à-dire les clients des firms
sell-side). (côte société de gestion qui gère des portefeuilles ).
Buy-side firms may employ buy-side analysts who perform research and make recommendations to
the money managers of the fund.
These recommendations are made exclusively for the benefit of the fund. They are not available to
anyone outside the fund
Portfolio Construction
Le gestionnaire de portefeuille construira ensuite le portefeuille, en tenant compte de l'allocation
d'actifs cible, de l'analyse des titres et des exigences du client telles que définies dans l'IPS.
Un objectif clé sera de réaliser les bénéfices de la diversification (c'est-à-dire d'éviter de mettre tous
les œufs dans le même panier).
La gestion du risque est une partie importante du processus de construction du portefeuille.
La tolérance au risque du client sera définie dans l'EPI, et le gestionnaire de portefeuille doit s'assurer
que le portefeuille est conforme à cette tolérance.
Comme indiqué ci-dessus, le gestionnaire adoptera une perspective de portefeuille diversifiée : Ce
qui est important, ce n'est pas le risque d'un seul investissement, mais plutôt la performance de tous
les investissements en tant que portefeuille.

The Feedback Step

Enfin, l'étape de rétroaction aide le gestionnaire de portefeuille à rééquilibrer le portefeuille en
raison d'un changement, par exemple, des conditions du marché ou de la situation du client.
Suivi et rééquilibrage du portefeuille
Une fois le portefeuille construit, il doit être surveillé et revu, et sa composition révisée au fur et à
mesure que l'analyse des titres évolue en raison des changements de prix des titres et des
modifications des facteurs fondamentaux.
Lorsque la pondération des titres et des actifs s'écarte des niveaux prévus en raison des mouvements
du marché, un rééquilibrage peut être nécessaire.
Le portefeuille peut également devoir être révisé s'il s'avère que les besoins ou la situation du client
ont changé.
Évaluation de la performance et rapports
Enfin, la performance du portefeuille doit être évaluée, ce qui implique de déterminer si les objectifs
du client ont été atteints.
Par exemple, l'investisseur voudra savoir si l'exigence de rendement a été atteinte et comment le
portefeuille s'est comporté par rapport à tout indice de référence qui a été fixé.
L'analyse de la performance peut suggérer que les objectifs du client doivent être revus et peut-être
que des modifications doivent être apportées au SPI.
Beaucoup de ces produits sont des portefeuilles diversifiés qu'un investisseur peut acheter.