BNP Prod Dérivés

PRODUITS DÉRIVÉS
CHANGE, TAUX ET ACTIONS
Septembre 2000
.
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Cher Client,
Au regard des dispositions de la loi du 2 juillet 1996 de modernisation des activités financières et
des dispositions du Règlement Général du Conseil des Marchés Financiers, nous vous prions de bien
vouloir trouver ci-après les fiches descriptives sous la forme d'une brochure des différents
instruments financiers à terme de taux, de change et d'actions les plus représentatifs sur le marché,
que vous pourrez être amenés à conclure avec BNP PARIBAS, ainsi que le descriptif des risques
encourus au titre de ceux-ci.
Cette brochure vous est envoyée en application du devoir d'information qui incombe à BNP
PARIBAS en tant que prestataire de services d'investissement. Elle a vocation à vous donner
l'information préalable nécessaire pour apprécier les caractéristiques ainsi que les risques inhérents
aux instruments financiers à terme. Nous vous prions donc de bien vouloir en prendre connaissance
avant de conclure une opération de cette nature avec notre établissement. Les équipes de BNP
PARIBAS sont à votre disposition pour tout complément d'information que vous jugeriez nécessaire
d'obtenir.
En conséquence, et à moins qu'une demande expresse d'informations ou de renseignements

complémentaires ne soit formulée par vos soins, BNP PARIBAS considérera qu'au regard des fiches
envoyées vous disposez des renseignements et des moyens nécessaires pour conclure lesdites
opérations avec elle.
Vous devrez en tout état de cause procéder, avant la conclusion de toutes opérations sur
instrument financier à terme avec BNP PARIBAS, à votre propre analyse des aspects juridiques,
fiscaux, comptables et réglementaires de ces opérations et ne vous en remettrez pas pour cela à BNP
PARIBAS.
Vous devrez aussi, avant la conclusion de toutes opérations, identifier vos besoins financiers à
l'égard de chaque opération. Il conviendra que celle-ci soit conclue dans le cadre normal de votre
activité et pour les besoins de celle-ci. Si tel n'était pas le cas vous devrez en informer BNP PARIBAS
préalablement à la conclusion de toute opération.
Les informations contenues dans les fiches ci-jointes sont de nature non contractuelle. Les prix
des opérations éventuellement conclues dépendront des conditions du marché au moment où les
opérations seront éventuellement réalisées.
Vous êtes enfin invités à prendre les dispositions nécessaires pour assurer le suivi des positions
consécutives à l'éventuelle conclusion des opérations en question.
Nous restons à votre entière disposition pour répondre à toute questions que vous pourriez vous
poser à l'occasion de la lecture de cette brochure.
En espérant que celle-ci vous sera utile et vous fournira une vue d'ensemble des produits dérivés
les plus utilisés, nous vous prions de croire à nos sentiments les plus cordiaux.
BNP PARIBAS
1
SOMMAIRE
PRODUITS DERIVES DE CHANGE

A - LE MARCHE DES CHANGES
1 - Le change au comptant
2 - Le change à terme
3 - Le swap de change
4 - Le Non Deliverable Forward (NDF)
4-1 NDF - Annexe
B - LES OPTIONS CLASSIQUES

1 - Présentation des options classiques
2 - Achat d'un call
3 - Achat d'un put
4 - Vente d'un call
5 - Vente d'un put
C - LES OPTIONS EXOTIQUES

1 - Présentation des options exotiques
2 - Les options à barrières
3 - Knock-in
4 - Knock-out
5 - Kick-in
6 - Kick-out
7 - Stratégies sur options
8 - Forward plus
2
PRODUITS DERIVES DE TAUX
A - FORWARDS
1 - FRA
2 -Treasury Lock
B - SWAPS
1 - Swaps Standards
1-1 Swap de taux
1-2 Asset Swap
1-3 Swap de devises
1-4 Swap de taux Euro contre Eonia
1-5 Swap de taux contre TAG
2 - Swaps contre indices décalés

2-1 Swaps contre indices post-déterminés
(swap futuro)
2-2 Swaps contre indices long terme
2-2-1 Swap CMS
2-2-2 Swap TEC 10
3 - Swap Quanto
4 - Swaps optionnels
4-1 Swaption payeuse
4-2 Swaption receveuse
4-3 Swap annulable au gré du payeur
4-4 Swap annulable au gré du receveur
4-5 Swap à cliquet
C - CAPS
1 - Cap standard
2 - Caps contre indices long terme

2-1 Cap CMS
2-2 Cap TEC 10
3
3 - Cap flexible
4 - Caps à barrières
4-1 Cap à barrière activante
4-2 Cap à barrière désactivante
4-3 Cap à cliquet
5 - Cap à prime conditionnelle
6 - Cap Quanto
D - FLOORS
1 - Floor standard
2 - Floors contre indices décalés

2-1 Floor CMS
2-2 Floor TEC 10
3 - Floor flexible
4 - Floors à barrières
4-1 Floor à barrière activante
4-2 Floor à barrière désactivante
4-3 Floor à cliquet
5 - Floor à prime conditionnelle
6 - Floor Quanto
E - COMBINAISONS SWAPS/CAPS/FLOORS
1 - Collar à prime nulle
2 - Collar participatif à la baisse
3 - Swap participatif à la baisse
4
PRODUITS DERIVES ACTIONS
1 - Options classiques (ou plain vanilla)
2 - Options à barrière
3 - Options à cliquets
4 - Options binaires et digitales
5 - Options lookback
6 - Options à moyenne (ou asiatiques)
7 - Options à palier
8 - Options sur panier
9 - Options quanto
+ Nomenclature des Risques de Marché
+ Glossaire Général
5
PRODUITS
P RODUI T S D É R IVÉ S
DE C H
HAA N GE
7
LE MARCHÉ
DES CHANGES
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LE CHANGE AU COMPTANT
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT
Le change au comptant consiste en l'échange certain et immédiat de deux devises.
Le marché au comptant, ou Spot, est essentiellement un marché interbancaire, continu, non localisé, et de gré à gré.
- interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce marché
- continu : les devises librement convertibles sont cotées tous les jours ouvrés, 24 heures sur 24. L'obtention d'un prix
nécessite une liquidité suffisante du marché
- de gré à gré (ou OTC, Over The Counter) : les deux intermédiaires négocient librement les cours de change, ainsi que
les montants des transactions
Ces hypothèses nécessitent que le marché au comptant soit liquide et transparent.
COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT
- Toutes les monnaies librement convertibles peuvent faire l'objet d'une transaction sur le marché Spot. Chaque monnaie
est désignée par un code ISO, par exemple JPY, GBP, ou USD (US pour USA, D pour dollar). Le code ISO de l'euro est
EUR.
- La cotation se fait sous la forme de deux prix : un prix acheteur et un prix vendeur. Par exemple, l'euro contre l'US
dollar (EUR/USD) se cote 1,0570 / 1,0580. Le client qui souhaite acheter des EUR paie 1,0580 USD par EUR acheté,
et celui qui veut vendre des EUR reçoit 1,0570 USD par EUR vendu.
- Toute transaction entraîne une livraison effective des devises à J+2 jours ouvrés, dans la plupart des cas.
Toute opération de marché sur instrument financier à terme comporte des risques, du fait notamment des variations de taux d'intérêt, des taux de change, des cours ou des prix des actions ou des obligations, des
indices boursiers, des prix des marchandises ou des denrées. Au regard de ces risques, tout client de BNP PARIBAS doit disposer des connaissances et de l'expérience nécessaires pour évaluer les
caractéristiques et les risques liés à chaque opération. BNP PARIBAS communiquera sur demande raisonnable du client toute information complémentaire qu'il jugera nécessaire pour procéder à cette
évaluation. Ainsi, lorsqu'il conclura l'opération présentée, le client sera réputé comprendre et accepter les caractéristiques et les risques y afférents. Il sera également réputé agir pour son propre compte, avoir
pris la décision de conclure chaque opération de manière indépendante, et déclarer que chaque opération est adaptée à sa situation après avoir éventuellement requis l'avis de ses conseils habituels s'il l'a jugé
nécessaire. Tout client de BNP PARIBAS doit également procéder à sa propre analyse des aspects juridiques, fiscaux, comptables et réglementaires de chaque opération afin de pouvoir déterminer les avantages
et les inconvénients de celle-ci et ne s'en remet pas pour cela à BNP PARIBAS. Les informations contenues dans le présent document sont de nature confidentielle. Les prix ou exemples d'opérations contenus
dans ce document sont donnés à titre d'information seulement et ne permettent pas au client de conclure une opération avec BNP PARIBAS ni ne donne une indication sur les conditions auxquelles
BNP PARIBAS accepterait de conclure celle-ci. Les informations contenues dans le présent document ne sont pas non plus considérées comme étant un conseil en investissement ou une recommandation de
conclure l'opération. Les prix des opérations éventuellement conclues dépendront des conditions du marché au moment où les opérations seront éventuellement réalisées. BNP PARIBAS ne saurait être tenue
responsable des conséquences financières ou autres de la mise en œuvre des opérations décrites dans le présent document.
Veuillez vous reporter au glossaire présent en annexe pour plus de précisions sur les définitions et termes techniques employés.
Pour tout renseignement complémentaire ou toute précision sur les risques inhérents au produit, merci de contacter votre interlocuteur habituel.
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LE CHANGE A TERME (FORWARD)
Une opération de change à terme permet de fixer aujourd'hui, le cours de vente ou d'achat d'une devise à une date future.
Le change à terme est donc une couverture du risque de change, puisqu'il annule l'incertitude quant à l'évolution d'une
devise 1 par rapport à une devise 2.
- Acheter à terme une devise 1 par rapport à une devise 2 à une date T revient à emprunter sur la période donnée la
devise 2, la vendre au comptant contre la devise 1, et placer la devise 1 au taux interbancaire.
- Vendre à terme une devise 1 par rapport à une devise 2 à une date T revient à placer sur la période donnée la
devise 2, après l'avoir achetée au comptant contre la devise 1, grâce à un emprunt de la devise 1 au taux
interbancaire.
Selon l'échéance, le spot et les taux des devises du couple considéré, on calcule les points de terme. Positifs, ils
correspondent à une situation de report ; négatifs, ils correspondent à une situation de déport. Dans ces deux cas, le cours à
terme est la somme du cours spot lors de la conclusion de l'opération de change à terme, et des points de terme.
EXEMPLE : ACHAT A TERME DE 1M EUR/JPY EXEMPLE : VENTE A TERME DE 1M EUR/USD
Un importateur va payer 1M EUR dans 6 mois, et Un exportateur doit recevoir 1M EUR dans 6 mois, et
souhaite se couvrir aujourd'hui contre tout risque de souhaite se couvrir aujourd'hui contre tout risque de
change. Une solution est un achat à terme EUR/JPY. change. Une solution est une vente à terme EUR/USD.
Les conditions de marché sont les suivantes : Spot Les conditions de marché sont les suivantes : Spot
115,00; taux EUR 6 mois 3,01% (Euribor), taux JPY 6 1,0570; taux EUR 6 mois 3,01% (Euribor), taux USD 6
mois : 0,16% (Libor JPY). Ces paramètres permettent de mois (Libor) : 5,88%. Ces paramètres permettent de
calculer des points de terme d'après la formule suivante : calculer des points de terme d'après la formule suivante :
(tauxJPY — tauxEUR)* j / 360 (tauxUSD — tauxEUR)* j / 360

pt = Spot. pt = Spot.
1 + (tauxEUR* j / 360) 1 + (tauxEUR* j / 360)
Ici, les points de terme valent -1,61, ce qui permet Ici, les points de terme valent 0,0149, ce qui permet
d'obtenir un cours à terme de 115,00 - 1,61 = 113,39. d'obtenir un cours à terme de 1,0570 + 0,0149 = 1,0719.
♥ AVANTAGES ♠ RISQUES
- Annulation du risque de change : on se couvre contre - Manque à gagner en cas d'amélioration des parités de
toute dégradation des parités de change change dans le cas d'une couverture
- Pas de prime à payer lors de la conclusion du contrat à

terme
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LE SWAP DE CHANGE
Le swap de change (ou swap cambiste) est un produit de change permettant de disposer pendant une période donnée d'un
excédent de trésorerie dans une tierce devise.
Techniquement, le Swap de change consiste en une double opération de change : un achat au comptant, et une vente à
terme portant en général sur le même nominal (se reporter si besoin aux fiches sur le change au comptant et le change à
terme).
Cette opération ne modifie pas le risque de change du client.
EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE
Une entreprise européenne souhaite disposer de 1 M USD Une entreprise veut pouvoir utiliser en EUR un excédent
durant six mois, sans se mettre pour autant en position de de trésorerie en USD, sans se mettre en position de risque
risque de change. Elle va donc conclure un swap de de change. Elle pourra conclure un swap de change
change EUR/USD à 6 mois, pour 1M USD. D'après les EUR/USD à six mois, pour 1M EUR. D'après les
conditions de marché du moment, le spot vaut 1,0300 et conditions de marché du moment, le spot vaut 1,0300 et le
le cours forward à six mois 1,0370. cours forward à six mois 1,0370. Voici le tableau de flux :
Le client va donc acheter au comptant 1M USD et les Le client va donc vendre au comptant 1M USD et les
vendre à terme à J+180. Voici le tableau détaillé des flux : acheter à terme à J+180. Voici le tableau détaillé des flux :
J : conclusion du swap de change (livraison en J+2) J : conclusion du swap de change (livraison en J+2)
EUR/USD = 1,0300 EUR/USD = 1,0300

970 087 EUR 1 000 000 USD 1 030 000 USD 1 000 000 EUR
à J+180 à J+180
EUR/USD = 1,0370 EUR/USD = 1,0370
964 320 EUR 1 000 000 USD 1 037 000 USD 1 000 000 USD
Selon que l'on est en situation de report ou de déport, le swap de change peut entraîner à l'échéance un gain ou une perte de
trésorerie dans la devise-source.
- Gestion de trésorerie plus souple
- Pas de risque de change
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NON DELIVERABLE FORWARD
Le Non Deliverable Forward (NDF) est un instrument financier permettant de garantir à une date donnée la contre-valeur
dans une devise convertible, d'un nominal libellé dans une devise non librement convertible ou transferable.
Le NDF reprend le principe d'une opération de change à terme, sans toutefois entraîner de livraison effective à l'échéance.
A la conclusion du NDF, les deux parties conviennent d'un cours théorique de change portant sur un nominal donné, et
pour une échéance donnée. Ce cours tient compte des conditions de marché du moment.
A terme, on calcule le différentiel éventuel entre le cours à terme du NDF et le dernier cours de référence.
Ce différentiel est payé ou reçu dans la devise convertible, de façon à garantir exactement la contre-valeur du nominal du
NDF dans la devise forte. Le NDF est donc une couverture de change pour des devises non librement convertibles.
Il est important de noter que :
- le marché du NDF est un marché interbancaire et de gré à gré. Les cours traités dépendent du cours de change au
comptant, des taux d'intérêts, ainsi que de la volatilité et du risque-pays des devises concernées.
- seule la devise forte (généralement USD) fait l'objet de règlements éventuels.
- BNP PARIBAS ne traite, dans le cadre des NDF, que certaines devises non convertibles contre les principales devises fortes.
- la signature de la convention-cadre AFB ou ISDA est le préalable de telles opérations.
En annexe figurent la liste des devises traitées en NDF par BNP PARIBAS ainsi que des précisions sur les méthode de
détermination des cours de référence desdites devises.
EXEMPLE D'UTILISATION DES NDF - CAS D'UN EXPORTATEUR EN DEVISE NON CONVERTIBLE
Un exportateur va recevoir 1000M KRW (won sud-coréen) dans 6 mois. Le dernier cours de référence USD/KRW est de 1203.
Souhaitant garantir aujourd'hui la contre-valeur en USD de cette somme, il contracte un NDF d'échéance six mois dont le
cours à terme est de 1210. La contre-valeur à l'échéance des 1000M KRW est de 826 446 USD.
A l'échéance, si le dernier cours de référence est de 1250, la contre-valeur des 1000M KRW n'est plus que de 800 000 USD :
il reçoit ainsi 26 446 USD de la part de sa contrepartie pour garantir la contre-valeur de son nominal en KRW.
A l'inverse, si ce cours de référence est de 1190, la contre-valeur de ses 1000M KRW est de 840 336 USD,
il va payer 840 336 - 826 446 = 13 890 USD.
La contre-valeur à l'échéance des 1000M KRW est donc toujours de 826 446 USD.
- Couverture à terme d'une position en devise non - Possibilité d'avoir à livrer sans contrepartie un
librement convertible, en contre-valeur dans une devise différentiel libellé en devise forte
forte
- Pas de prime à payer lors de la conclusion du Non - Changements de réglementations et de procédures de
Deliverable Forward réglement
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NDF - ANNEXE
DEVISES TRAITÉES ET MÉTHODES DE DÉTERMINATION DES COURS DE RÉFÉRENCE
EUROPE DE L'EST
Pays / Devise Dates de valeur Fixing échéance Cours de référence heure de référence
moyenne des cours spot
Hongrie (forint) J+2 J-2 11h00 Budapest
de trois banques de référence
ASIE
Chine (yuan) J+2 J-2 page Reuter SAEC 16h00 Pékin
CNY
Inde (roupie) J+2 J-2 page Reuter RBIB 14h30 Numbai
INR
Corée du Sud (won) J-2 page Reuter KFTC18
J+2 9h00 Séoul
KRW Constat J-1 (sous “usd prev”)
Philippines (peso) J-2 page Reuter PHPESO ou
J+1 11h00 Manille
PHP Constat J-1 Telerate 15439
Pakistan (roupie) J+2 J-2 page Reuter SBPK 15h00 Karachi
PKR
Taiwan (dollar) page Reuter TFEMA ou
J+2 J-2 11h00 Taipeh
TWD Telerate 6161
Vietnam (dong) moyenne des cours spot de
J+2 J-2 15h00 Hanoi
VND trois banques de référence
AMÉRIQUE LATINE
Argentine (peso) moyenne des cours spot de
J+2 J-2 12h00 Buenos Aires
ARS trois banques de référence
Brésil (real) page Reuter BRFR publication du fixing :
J+2 J-2
BRL (sous “PTAX offer rate”) J-1 à l'ouverture
Chili (peso) page Reuter BCCHILG publication du fixing :
J+2 J-2
CLP (sous “observado”) fermeture du marché
Equateur (sucre) page Reuter DNRP publication du fixing :
J+2 J-2
ECS (à “Ecuador”) fermeture du marché
Venezuela (bolivar) publication du fixing :
J+2 J-2 page Reuter BCV28
VEB fermeture du marché
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LES OPTIONS
CLASSIQUES
CLA SSIQUES
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PRESENTATION DES OPTIONS CLASSIQUES
✧ DEFINITION GENERALE D'UNE OPTION DE CHANGE
L'achat d'une option de change confère un droit - et non une obligation - d'achat (CALL) ou de vente (PUT), d'une
quantité donnée de devises contre une autre devise, à une date ou durant une période données, et à un prix déterminé lors
de la conclusion de l'option.
Une option permet à son détenteur de se couvrir contre une évolution défavorable du couple de devises sous-jacent, tout
en pouvant bénéficier d'une évolution favorable, à la différence des contrats à terme par exemple. La prime payée
correspond à la perte maximale possible, alors que le profit est théoriquement illimité.
A l'inverse, vendre une option permet de recevoir une prime qui correspond au profit maximal, alors que les pertes sont
potentiellement illimitées si le vendeur n'est pas couvert par ailleurs.
Hors netting juridique, une option de change ne peut être annulée. Cependant, l'acheteur d'une option peut à tout instant
la revendre aux nouvelles conditions du marché, de même qu'un vendeur d'option peut à tout instant racheter une option
similaire aux nouvelles conditions de marché.
✧ CARACTERISTIQUES TECHNIQUES D'UNE OPTION DE CHANGE
A chaque conclusion de contrat, l'option devra avoir les caractéristiques suivantes :

➯ le sous-jacent : tout couple de devises coté au comptant (spot)
➯ le nominal : montant sur lequel porte l'option. Ce montant s'exprime au choix dans l'une des devises concernées
➯ le prix d'exercice : cours préalablement fixé par le client, auquel l'acheteur pourra choisir d'exercer son option
➯ la date d'échéance : date préalablement fixée par le client, au delà de laquelle l'option cesse d'exister. Pour les options
négociées en Europe, l'heure de référence du jour d'échéance est 10h00 heure de New-York.
➯ le type de l'option : 'européenne' (on ne peut exercer l'option qu'à la date d'échéance) ou 'américaine' (on peut exercer
l'option jusqu'à la date et heure d'échéance incluses)
➯ la prime de l'option : prix de l'option, exprimé indifféremment dans une des devises du sous-jacent. Il est proportionnel
au nominal, et payable dès la conclusion du contrat
➯ Une option est dite At the money (ATM) lorsque le cours à terme correspond au prix d'exercice (option européenne) ou
lorsque le cours spot correspond au prix d'exercice (option américaine); In the money (ITM) lorsque son détenteur
aurait un intérêt à l'exercer aux conditions du marché du moment ; et Out of the money (OTM) lorsque son détenteur
n'aurait aucun intérêt à l'exercer aux conditions de marché du moment.
✧ FACTEURS INFLUANT SUR LE PRIX D'UNE OPTION
La prime de l'option dépendra toujours des paramètres suivants :

➯ le spot au moment de la conclusion du contrat
➯ le prix d'exercice de l'option
➯ la date d'échéance de l'option
➯ la volatilité du sous-jacent
➯ les taux d'intérêt des devises concernées
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OPTIONS DE CHANGE
ACHAT D’UN CALL
Le Call procure à son détenteur, moyennant le paiement d'une prime, le droit d'acheter à un prix d'exercice donné, une
quantité donnée de devises contre une autre devise, à une date et jusqu'à une heure données (Call européen) ou jusqu'à une
date et une heure données (Call américain).
• En tant qu'outil de couverture, il permet à son détenteur de bénéficier d'un cours effectif d'achat garanti à l'échéance en
cas de dégradation des cours de change, tout en bénéficiant pleinement de l'évolution favorable des sous-jacents.
• En cas de prise de position sans sous-jacent, il permet à son détenteur de réaliser à l'échéance une plus-value si le prix
d'exercice de l'option est plus avantageux que le cours spot à l'échéance (hors coût de la prime).
EXEMPLE : ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD A L'EUROPEENNE
Le client achète le Call EUR Put USD à l'européenne : • Nominal : 1 M EUR

• Echéance : 3 mois
• Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300)
• Prime : 1,55% du nominal, soit 160 bp EUR/USD.
Deux cas se présentent alors :
POSITION NON COUVERTE COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT

PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR
Profil de gain de l'acheteur du Call Cours effectifs d'achat EUR/USD
1,1 $ 1,066
Situation nette
Cours d'achat
gain 0
à l'échéance 1,05
Spot
1,0500 1,0660 1
0 Cours
effectif
Cours du spot à l'échéance 0,95
0,97
1,05
1,13
Cours du spot à maturité
✧ A l'échéance, si le spot est supérieur à 1,0500 le client ✧ Si le spot est supérieur à 1,0500 à l'échéance, le client
exerce le Call et gagne la différence entre le spot et le exerce son Call pour obtenir un cours effectif garanti
prix d'exercice. Pour obtenir sa situation nette, il doit d'achat de 1,0500 + 0,0160 = 1,0660.
cependant inclure le coût de la prime payée : son ✧ Si le spot est inférieur à 1,0500 à l'échéance, le client
point mort est à 1,0660 n'exerce pas son Call et peut acheter 1M EUR au prix
✧ A l'échéance, si le spot est inférieur à 1,0500, le client du marché. Son cours d'achat net est majoré du
n'exerce pas son Call, et sa perte se limite au montant montant initial de la prime payée.
de la prime payée, soit 160bp EUR/USD
- On se couvre d'une hausse du spot du sous-jacent tout - La perte maximale pour un Call se limite à la prime de
en pouvant bénéficier pleinement de sa baisse l'option
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OPTIONS DE CHANGE
ACHAT D’UN PUT
Le Put procure à son détenteur, moyennant le paiement d'une prime, le droit de vendre à un prix d'exercice donné, une
quantité donnée de devises contre une autre devise, à une date et jusqu'à une heure données (Put européen) ou jusqu'à une
date et une heure données (Put américain).
• En tant qu'outil de couverture, il permet à son détenteur de bénéficier d'un cours effectif de vente garanti à l'échéance en
cas de dégradation des cours de change, tout en bénéficiant pleinement de la hausse des sous-jacents.
• En cas de prise de position sans sous-jacent, il permet à son détenteur de réaliser à l'échéance une plus-value si le prix
d'exercice de l'option est plus avantageux que le cours spot à l'échéance (hors coût de la prime)
EXEMPLE : ACHAT D'UN PUT EUROPEEN
Le client achète le put européen EUR/USD suivant : • Nominal : 1 M EUR

• Prime : 0,82% du nominal, soit 84bp EUR/USD
POSITION NON COUVERTE COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT

PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR
1,1
Cours effectifs de vente EUR/USD
Profil de gain du Put
Cours de vebnte
gain 1,05
$ 1,0066
1,0100 Cours du spot à maturité 1
0
1,0016 0,95
1,0016
1,0816
0,97
Situation nette à l'échéance cours vente sans couverture

Cours du spot à maturité cours vente avec achat put
✧ A l'échéance, si le spot est inférieur à 1,0100, le client ✧ Si le spot est inférieur à 1,0100 à l'échéance, le client
exerce le Put et gagne la différence entre le spot et le exerce son Put pour obtenir un cours effectif garanti
prix d'exercice. Pour obtenir sa situation nette, il doit de vente de 1,0100 - 0,0084 = 1,0016.
inclure le coût de la prime payée : son point mort est
de 1,0016. ✧ Si le spot est supérieur à 1,0100 à l'échéance, le client
n'exerce pas son Put et peut vendre 1M EUR au prix
✧ A l'échéance, si le spot est supérieur à 1,0100, le du marché. Son point mort est cependant majoré du
client n'exerce pas son Put, et sa perte se limite au montant initial de la prime.
montant de la prime payée, soit 84bp EUR/USD
- On se couvre d'une baisse du spot du sous-jacent tout - La perte maximale pour un Put se limite à la prime de
en pouvant bénéficier pleinement de sa hausse l'option
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OPTIONS DE CHANGE
VENTE D’UN CALL
Contre réception d'une prime, le vendeur d'un Call autorise son acheteur à lui acheter à un prix d'exercice donné, une
quantité donnée de devises contre une autre devise, à une date et jusqu'à une heure données (Call européen) ou jusqu'à une
date et une heure données (Call américain).
EXEMPLE : VENTE D'UN CALL EUR/USD A L'EUROPEENNE
Le client vend le Call européen EUR/USD suivant : • Nominal : 1 M EUR

• Prime : 1,51% du nominal, soit 155bp EUR/USD
POSITION NON COUVERTE POSITION COUVERTE

PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT CAS DE L'EXPORTATEUR EN EUR
Cours effectifs de vente EUR/USD
Profil de gain du vendeur du Call
1,1
gain $ 1,06
Cours de vente
55
1,05
1,0665 Cours du spot à maturité
0 Spot
1,0500 1
Cours effectif
Situation nette
à l'échéance 0,95
0,97
1,05
1,13
✧ A l'échéance, si le spot est supérieur à 1,0500, le

détenteur du Call exerce son option, et le vendeur du ✧ Si le spot est supérieur à 1,0500 à l'échéance, comme
Call perd donc la différence entre le spot et le prix l'option est exercée, le vendeur du Call obtient un
d'exercice. En tenant compte de la prime qu'il a déjà cours effectif de vente de 1,0500 + 0,0155 = 1,0655
reçue, son point mort est de 1,0655.
✧ Si le spot est inférieur à 1,0500 à l'échéance, le
✧ A l'échéance, si le spot est inférieur à 1,0500, le Call change se traite au comptant ; il faut alors intégrer
n'est pas exercé, et le vendeur du Call gagne donc le au cours effectif de vente la prime reçue
montant de la prime, soit 155bp EUR/USD ATTENTION: en cas de vente d'un call avec un sous
jacent, l'exportateur n'est pas du tout couvert en cas de
baisse de l' EUR/USD
- Réception de la prime lors de la conclusion du contrat - En cas de prise de position sans sous-jacent, le vendeur
d'option d'un Call s'expose à la hausse du sous-jacent
- La réception de la prime liée à la vente d'un Call peut - Si la position n'est pas couverte, la prime reçue
servir à financer l'achat d'autres options de change ; on correspond au gain maximal alors que la perte est
parlera alors de stratégie sur options théoriquement illimitée
19
OPTIONS DE CHANGE
VENTE D’UN PUT
Contre réception d'une prime, le vendeur d'un Put autorise son acheteur à lui livrer à un prix d'exercice donné, une quantité
donnée de devises contre une autre devise, à une date et une heure données (Put européen) ou jusqu'à une date et une heure
données (Put américain).
EXEMPLE : VENTE D'UN PUT EUR/USD A L'EUROPEENNE
On vend le put européen EUR/USD suivant : • Nominal :1 M EUR

• Prime : 0,85% du nominal, soit 88bp par euro
Deux cas se présentent alors
POSITION NON COUVERTE POSITION COUVERTE

PRISE DE POSITION SANS SOUS-JACENT CAS DE L'IMPORTATEUR EN EUR
Profil de gain du vendeur du Put 1,1
Cours effectifs d'achat EUR/USD
Cours d'achat
gain
Situation nette à l'échéance 1,05
$ 0,99
1,001 1
12
0 Spot
1,0100 Cours du spot à maturité
Cours effectif
0,95
0,97
1,01
1,05
1,09
✧ A l'échéance, si le spot est inférieur à 1,0100, le ✧ Si le spot est inférieur à 1,0100 à l'échéance, l'option
détenteur du Put exerce son option, et le vendeur du est exercée et le cours effectif d'achat est de
Put perd donc la différence entre le spot et le prix 1,0100 - 0,0082 = 1,0012
d'exercice. En tenant compte de la prime déjà reçue,
son point mort est de 1,0012 ✧ Si le spot est supérieur à 1,0100 à l'échéance, l'option
n'est pas exercée. Le point mort du vendeur de Put
✧ A l'échéance, si le spot est supérieur à 1,0100, le Put sera équivalent au spot du moment minoré de la prime
n'est pas exercé, et le vendeur du Put gagne donc le reçue
montant de la prime, soit 85bp par EUR
- Réception de la prime lors de la conclusion du contrat - En cas de prise de position sans sous-jacent, le vendeur
d'option d'un Put s'expose à la baisse du sous-jacent.
- La réception de la prime liée à la vente d'un Put peut - Si la position n'est pas couverte, la prime reçue
servir à financer l'achat d'autres options de change ; on correspond au gain maximal alors que la perte est
parlera alors de stratégie sur options théoriquement illimitée
20
LES OPTIONS EXOTIQUES
21
PRESENTATION DES OPTIONS EXOTIQUES
OPTIONS N’AYANT PAS TOUTES LES PROPRIÉTÉS DES OPTIONS DE CHANGE CLASSIQUES
Les options présentées ci-dessous n'ont pas exactement les mêmes propriétés que les options de change classiques.
Compte tenu des particularités techniques de chacune des options suivantes, BNP PARIBAS invite ses clients et collaborateurs
à la solliciter, chaque fois que nécessaire, pour des informations plus détaillées et spécifiques sur chacun de ces produits.
PRESENTATION DES PRINCIPALES OPTIONS EXOTIQUES
Options à barrière voir fiches suivantes
Option Window option à barrière, dont la barrière n'est effective que pendant une période donnée
Touch Type particulier d'options à barrières. Lors de la conclusion d'une option de ce type, un
montant X est investi. On distingue les deux types d'options Touch suivants :
- Touch In : si la barrière n'est jamais franchie au cours de la vie de l'option, un montant Y,
nommé pay off et proportionnel à X, sera réglé à l'acheteur de l'option à l'échéance
- Touch Out : si la barrière est franchie une fois au moins au cours de la vie de l'option, un
montant Y', nommé pay-off et proportionnel à X, sera réglé à l'acheteur de l'option à
l'échéance.
Il existe également des options Touch à deux barrières :

- Double Touch In : le pay-off est généré à l'échéance si une des barrières est touchée
- Double Touch Out : le pay-off est généré à l'échéance si aucune des barrières n'est touchée
- Touch In Touch Out : le pay-off est généré à l'échéance à condition que la barrière In soit
touchée avant que ne le soit éventuellement la barrière Out.
Binaire Le pay-off est prédéterminé lors de la conclusion de l'option et versé si le cours spot est dans
la monnaie à l'échéance
Average Rate APO (Average Price Option) : option dont le cours-repère à l'échéance n'est pas le cours spot
mais la moyenne de relevés du cours-spot à certaines dates prédéterminées
ASO (Average Strike Option) : option dont le prix d'exercice, connu uniquement à l'échéance,
est la moyenne de relevés du cours spot à certaines dates prédéterminées
Compound Option dont le sous-jacent est une option de change

(ou option sur option)
22
LES OPTIONS À BARRIÈRES
✧ POURQUOI UNE BARRIERE ?
Une option à barrière est une option européenne, dont l'existence est conditionnée par l'évolution du spot face aux
barrières au cours de la vie de l'option.
Ainsi, une option à barrière activante ne sera exerçable à l'échéance que, si, au moins une fois au cours de la vie de
l'option, le spot atteint ou dépasse une barrière activante (on dit qu'il touche la barrière). Au contraire, une option à
barrière désactivante cessera définitivement d'exister si, à un moment donné au cours de la vie de l'option, le spot touche
une barrière désactivante.
Comme les barrières restreignent les droits liés à la détention de l'option, une option à barrières aura une prime
généralement inférieure à celle d'une option classique présentant les mêmes caractéristiques.
✧ LE FONCTIONNEMENT D'UNE OPTION A BARRIERES
Une barrière est un seuil fixé par l'acheteur de l'option en accord avec le vendeur. L'évolution du sous-jacent face à ce
seuil pourra conditionner l'existence de l'option, en particulier la rendre exerçable, ou la faire cesser d'exister :
➯ barrière activante (In) : dès qu'elle est touchée, l'option existe et a toutes les caractéristiques d'une option classique de
mêmes paramètres
➯ barrière désactivante (Out) : dès qu'elle est touchée, l'option n'existe plus, et ne pourra donc être exercée.
Dans ces deux cas, il suffit que le spot atteigne une seule fois le seuil de la barrière (ou le dépasse) avant l'échéance pour
déclencher l'activation ou la désactivation.
Remarque : une option peut comporter plusieurs barrières. Dans ce cas :

➯ il suffit qu'une barrière désactivante soit atteinte pour faire disparaître l'option
➯ l'option existe si une barrière activante est touchée, à condition qu'aucune barrière désactivante ne soit atteinte
✧ LES DIFFERENTS TYPES D'OPTIONS A BARRIERES
Par convention, on nomme les options à barrière en associant le type de l'option au type de barrière (In/Out).
Les principaux types d'options sont :
➯ Knock : une option à barrière est dite 'Knock' si la barrière est en dehors de la monnaie (par rapport au spot).
Par exemple, un 'Call EUR Put USD Knock In' désigne un Call EUR Put USD avec une barrière activante à la baisse
➯ Kick, ou Reverse Knock : une option à barrière est dite 'Kick' si la barrière est dans la monnaie (par rapport au spot).
Par exemple, un 'Call EUR Put USD Kick Out' désigne un Call EUR Put USD avec une barrière désactivante à la
hausse
23
OPTIONS DE CHANGE
KNOCK-IN
OPTION AVEC BARRIERE ACTIVANTE EN DEHORS DE LA MONNAIE
Une option est dite 'Knock-In' lorsqu'elle est assortie d'une barrière activante, en dehors de la monnaie par rapport au spot
prévalant lors de la conclusion de l'option :
- un Call Knock-In aura une barrière plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Knock-In aura une barrière plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrière est en dehors de la monnaie, c'est-à-dire à un niveau où virtuellement l'option ne serait pas exercée.
Le spot doit toucher au moins une fois la barrière avant l'échéance pour activer l'option et la rendre de fait exerçable.
En contrepartie, la prime d'une option Knock-In est généralement moins élevée que celle d'une option de change classique.
ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KNOCK-IN ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KNOCK-IN
Le client achète le Call EUR (Put USD) Knock-In : Le client achète le Put EUR (Call USD) Knock-In :
• Nominal : 1 M EUR • Nominal : 1 M EUR
• Echéance : 3 mois • Echéance : 3 mois
• Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) • Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300)
• Barrière activante : 1,0100 • Barrière activante : 1,0500
• Prime : 0,35% du nominal, soit 36 bp EUR/USD • Prime : 0,26% du nominal, soit 27 bp EUR/USD
Si, à maturité, le spot est supérieur à 1,0500, et si le spot Si, à maturité, le spot est inférieur à 1,0100, et si le spot a
a touché 1,0100 durant la vie de l'option, alors le touché 1,0500 durant la vie de l'option, alors le détenteur
détenteur exerce le Call, et achète des EUR contre USD exerce le Put, et vend des EUR contre USD au cours de
au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de 1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0073).
1,0536). Dans tous les cas contraires, le Call Knock-In Dans tous les cas contraires, le Put Knock-In n'est pas
n'est pas exercé à l'échéance. exercé à l'échéance.
Profil de gain de l'acheteur du Call Profil de gain de l'acheteur du Put
gain situation nette gain
barrière à 1,0100 à l'échéance barrière à 1,0500
1,0500 1,0500 cours du spot à maturité

0 0
cours du spot à maturité
situation nette
1,0073 à l'échéance
1,0536
NB : on construit selon les mêmes principes et par symétrie les profils de gain des vendeurs d'options Knock-In
Remarquons que les profils des options Knock-In sont les mêmes que ceux des options de change classiques, à la condition
que la barrière soit touchée. Si elle ne l'est pas,
- l'opérateur ayant pris position avec sous-jacent ne bénéficie pas de couverture de change
- l'opérateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bénéfice du gain qu'il aurait réalisé avec une option
classique, de mêmes paramètres
- à l'achat : prime généralement moins élevée que pour - à l'achat : non couverture éventuelle de la position de
une option classique de mêmes paramètres change
- à la vente : perception de la prime, et moindre risque - à l'achat : coût de la prime si l'option n'est pas activée
d'exercice
24
OPTIONS DE CHANGE
KNOCK-OUT
OPTION AVEC BARRIERE DESACTIVANTE EN DEHORS DE LA MONNAIE
Une option est dite 'Knock-Out' lorsqu'elle est assortie d'une barrière activante, en dehors de la monnaie par rapport au
spot prévalant lors de la conclusion de l'option :
- un Call Knock-Out aura une barrière plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Knock-Out aura une barrière plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrière est en dehors de la monnaie, c'est-à-dire à un niveau où virtuellement l'option ne serait pas exercée.
Il suffit que le spot touche au moins une fois la barrière durant la vie de l’option pour désactiver l’option.
En contrepartie, la prime d'une option Knock-Out est généralement moins élevée que celle d'une option de change
classique.
ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KNOCK-OUT ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KNOCK-OUT
Le client achète le Call EUR (Put USD) Knock-Out : Le client achète le Put EUR (Call USD) Knock-Out :
• Nominal : 1 M. EUR • Nominal : 1 M. EUR
• Barrière désactivante : 1,0000 • Barrière désactivante : 1,0600
• Prime : 1,18% du nominal, soit 122bp EUR/USD • Prime : 0,68% du nominal, soit 70bp EUR/USD
Si, à maturité, le spot est supérieur à 1,0500, et si le spot Si, à maturité, le spot est inférieur à 1,0100, et si le spot
n'a jamais touché 1,0100 durant la vie de l'option, alors n'a jamais touché 1,0600 durant la vie de l'option, alors
le détenteur exerce son Call, et achète des EUR contre le détenteur exerce le Put Knock-Out, et vend des EUR
USD au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente
alors de 1,0622). Dans tous les cas contraires, le Call est alors de 1,0030). Dans tous les cas contraires, le Put
Knock-Out n'est pas exercé à l'échéance. Knock-Out n'est pas exercé à l'échéance.
Profil de gain de l'acheteur du Call Knock-Out Profil de gain de l'acheteur du Put Knock-Out
gain situation nette gain
barrière à 1,0100 à l'échéance barrière à 1,0600

0 0
situation nette
à l'échéance
1,0622 1,0030
NB : on construit selon les mêmes principes et par symétrie les profils de gain des vendeurs d'options Knock-Out
Remarquons que les profils des options Knock-Out sont les mêmes que ceux des options de change classiques, tant que la
barrière n'est pas touchée. Si la barrière est touchée :
➯ l'opérateur ayant pris position avec sous-jacent perd sa couverture de change
➯ l'opérateur ayant pris position sans sous-jacent perd le bénéfice du gain qu'il aurait réalisé avec une option classique,
aux mêmes paramètres
- à l'achat : prime généralement moins élevée que pour - à l'achat : perception de la prime, et moindre risque
une option classique de mêmes paramètres d'exercice
- à la vente : perte éventuelle de la couverture de change,
et moindre risque d’exercice
25
OPTIONS DE CHANGE
KICK-IN
OPTION AVEC BARRIÈRE ACTIVANTE DANS LA MONNAIE
Une option est dite 'Kick-In', ou encore 'Reverse Knock-In' lorsqu'elle est assortie d'une barrière activante, dans la
monnaie par rapport au spot prévalant lors de la conclusion de l'option :
- un Call Kick-In aura une barrière plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Kick-In aura une barrière plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrière est dans la monnaie, c'est-à-dire à un niveau où virtuellement l'option serait exercée.
Il suffit que le spot touche la barrière une seule fois durant la vie de l'option pour activer l'option et la rendre de fait exerçable.
En contrepartie, la prime d'une option Kick-In est généralement moins élevée que celle d'une option de change classique.
ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KICK-IN ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KICK-IN
Le client achète le Call EUR (Put USD) Kick-In : Le client achète le Put EUR (Call USD) Kick-In :
• Nominal : 1 M EUR • Nominal : 1 M EUR
• Barrière activante : 1,0800 • Barrière activante : 0,9800
• Prime : 1,23% du nominal, soit 127 bp EUR/USD • Prime : 0,72% du nominal, soit 74 bp EUR/USD
Si, à maturité, le spot est supérieur à 1,0500, et si le spot Si, à maturité, le spot est inférieur à 1,0100, et si le spot a
a touché 1,0800 durant la vie de l'option, alors le touché 0,9800 durant la vie de l'option, alors le détenteur
détenteur exerce le Call, et achète des EUR contre USD exerce le Put, et vend des EUR contre USD au cours de
au cours de 1,0500 (le cours effectif d'achat est alors de 1,0100 (le cours effectif de vente est alors de 1,0026).
1,0627). Dans tous les cas contraires, le Call Kick-In Dans tous les cas contraires, le Put Kick-In n'est pas
n'est pas exercé à l'échéance. exercé à l'échéance.
Profil de gain de l'acheteur du Call Kick-In Profil de gain de l'acheteur du Put Kick-In
gain situation nette gain barrière à situation nette
à l'échéance 0,9800 à l'échéance
1,0627 cours du spot à maturité 1,0026 cours du spot à maturité

0 0
1,0500 barrière à 1,0100

1,0800
NB : on construit selon les mêmes principes et par symétrie les profils de gain des vendeurs d'options Kick-In
Remarquons que les profils des options Kick-In sont les mêmes que ceux des options de change classiques, à la condition
que la barrière soit touchée. Si elle ne l'est pas,
- l'opérateur ayant pris position avec sous-jacent ne bénéficie pas de couverture de change
classique, de mêmes paramètres.
Un vendeur de Kick-In encourt un risque important, car lors de l'éventuelle activation de l'option, son profil de gain
virtuel devient négatif ( différence entre le spot du moment et le prix d'exercice)
- à l'achat : prime généralement plus faible que pour une - à l'achat : non couverture éventuelle pour l'acheteur
option classique de mêmes paramètres
26
OPTIONS DE CHANGE
KICK-OUT
OPTION AVEC BARRIÈRE DESACTIVANTE DANS LA MONNAIE
Une option est dite 'Kick-Out' lorsqu'elle possède une barrière désactivante dans la monnaie par rapport au spot prévalant
lors de la conclusion de l'option :
- un Call Kick-Out aura une barrière plus haute que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
- un Put Kick-Out aura une barrière plus basse que ce spot et que le prix d'exercice de l'option
La barrière est dans la monnaie, c'est-à-dire à un niveau où virtuellement l'option serait exercée.
Il suffit que le spot touche la barrière une seule fois durant la vie de l'option pour désactiver l'option.
En contrepartie, la prime d'une option Kick-Out est sensiblement moins élevée que celle d'une option de change classique.
ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD KICK-OUT ACHAT D'UN PUT EUR CALL USD KICK-OUT
Le client achète le Call EUR (Put USD) Kick-Out : Le client achète le Put EUR (Call USD) Kick-Out :
• Nominal : 1 M. EUR Nominal : 1 M EUR
• Echéance : 3 mois Echéance : 3 mois
• Prix d'exercice : 1,0500 (le spot est de 1,0300) Prix d'exercice : 1,0100 (le spot est de 1,0300)
• Barrière désactivante : 1,1200 Barrière désactivante : 0,9500
• Prime : 0,63% du nominal, soit 65bp EUR/USD Prime : 0,34% du nominal, soit 35bp EUR/USD
Si, à maturité, le spot est supérieur à 1,0500, et que le Si, à maturité, le spot est inférieur à 1,0100, et que le spot
spot n'a jamais touché 1,1200 durant la vie de l'option, n'a jamais touché 0,9500 durant la vie de l'option, alors
alors le détenteur exerce le Call Kick-Out, et achète des le détenteur exerce le Put Kick-Out, et vend des EUR
EUR contre USD au cours de 1,0500 (le cours effectif contre USD au cours de 1,0100 (le cours effectif de vente
d'achat est alors de 1,0565). Dans tous les cas contraires, est alors de 1,0065). Dans tous les cas contraires, le Put
le Call Kick-Out n'est pas exercé à l'échéance. Kick-Out n'est pas exercé à l'échéance.
Profil de gain du Call Kick-Out Profil de gain du Put Kick-Out
gain barrière à gain
1,1200 barrière à
0,9500
0 0
situation nette situation nette
à l'échéance 1,0565 à l'échéance
1,0565
NB : on construit selon les mêmes principes et par symétrie les profils de gain des vendeurs d'options Kick-Out
Remarquons que les profils des options Kick-Out sont les mêmes que ceux des options de change classiques, tant que la
barrière n'est pas touchée. Si la barrière est touchée :
- l'opérateur ayant pris position avec sous-jacent perd sa couverture de change
classique, de mêmes paramètres
Un acheteur de Kick-Out encourt un risque important car lors de l'éventuelle désactivation de l'option, sa perte
virtuelle est équivalente à la différence entre le spot du moment et le prix d'exercice.
- à l'achat : prime sensiblement moins élevée que pour - à l'achat : perte éventuelle de la couverture de change
une option classique de mêmes paramètres
- à la vente : perception de la prime, et moindre risque
d'exercice
27
STRATÉGIES SUR OPTIONS
STRATÉGIES COMPOSÉES UNIQUEMENT D’OPTIONS DE CHANGE CLASSIQUES OU À BARRIERES
Toutes les stratégies d'options suivantes sont des combinaisons d'options décrites dans la brochure.
Elles sont présentées ici "à l'achat" ; le client peut bien entendu choisir de les vendre.
Ces stratégies permettent de cumuler les avantages liés à chacune des options de la stratégie.
Toutefois, le risque maximal afférent correspond à l'agrégation des risques inhérents à chacune de ces options.
BNP PARIBAS invite ses clients et collaborateurs à la contacter chaque fois que nécessaire pour des informations plus
détaillées et spécifiques sur chacun de ces produits.
LES STRATEGIES A L'ACHAT
Notations utilisées : KO (Knock Out), KKO (Double Knock Out)

PV (Plain Vanilla, ou Vanille) désigne indifféremment un Call ou un Put classique
Les options d'une même stratégie portent en général sur le même nominal, et ont même échéance
✧ stratégies composées uniquement d'options Vanille
Risk Reversal (ou tunnel) soit achat d'un Call et vente d'un Put,
soit achat d'un Put et vente d'un Call
Call Spread achat d'un Call et vente d'un autre Call
Put Spread achat d'un Put et vente d'un autre Put
Strangle achat d'un Call et achat d'un Put de prix d'exercice différents
Straddle achat d'un Call et achat d'un Put de même prix d'exercice
✧ stratégies faisant appel aux options à barrière
Forward plus soit achat d'un Call PV et vente d'un Put Kick-In,
soit achat d'un Put PV et vente d'un Call Kick-In
se reporter à la fiche correspondante pour plus d'informations sur le Forward Plus
Synthetic Forward KO soit achat d'un Call Knock-Out et vente d'un Put Kick-Out,
soit achat d'un Call Kick-Out et vente d'un Put Knock-Out,
soit achat d'un Put Knock-Out et vente d'un Call Kick-Out,
soit achat d'un Put Kick-Out et vente d'un Call Knock-Out
remarque : dans tous les cas, les deux options ont le même prix d'exercice et la même barrière
Double Synthetic Forward KO soit achat d'un Call Double Knock-Out, et vente d'un Put Knock-Out,
soit achat d'un Put Double Knock-Out et vente d'un Call Knock-Out
remarque : dans chacun des cas, le call et le put ont mÍme prix d'exercice ; une des barrières de l'option
KKO correspond à la barrière de l'option KO
Range Forward soit achat d'un Call PV, vente d'un Put PV, et achat d'une Double Touch-Out,
soit achat d'un Put PV, vente d'un Call PV et achat d'une Double Touch-Out
remarque : les deux options Vanille ont le même prix d'exercice
28
STRATEGIES SUR OPTIONS
FORWARD PLUS
Le Forward Plus est un terme synthétique ajusté à coût zéro.
Le Forward Plus consiste en l'achat d'une option classique financé par la vente d'une option Kick-In de même prix
d'exercice :
- un acheteur à terme de devises achète un Call et vend un Put Kick-In
- un vendeur à terme de devises achète un Put et vend un Call Kick-In
Le cours à terme proposé dans le cadre du Forward Plus est légèrement dégradé par rapport à un cours d'achat ou de
vente à terme classique, mais en contrepartie, le Forward Plus permet de profiter de l'amélioration du cours de change
sous-jacent, sous réserve que ne soit pas touchée la barrière de l'option Kick-In.
EXEMPLE : FORWARD PLUS ACHAT EUR/USD 3 MOIS
Paramètres du Forward Plus : - Si la barrière est touchée au cours de la vie du Put

• nominal commun aux deux options : 1 M. EUR Kick-In, le client devient détenteur d'un achat à terme
• échéance commune aux deux options : 3 mois synthétique au cours de 1,0460. Il achètera donc à
• achat d'un Call EUR/USD l'échéance 1M EUR au cours de 1,0460.
prix d'exercice : 1,0460
• vente d'un Put EUR/USD - Si la barrière n'est jamais touchée, le client est
prix d'exercice : 1,0460 simplement détenteur à l'échéance d'un Call de prix
• barrière activante : 0,9875 d'exercice 1,0460. Il l'exercera donc si à l'échéance le
• spot : 1,0300 - terme : 1,0370 spot est supérieur à 1,0460, et sera libre de traiter au
pas de prime à payer, puisque la prime reçue lors de la comptant dans le cas contraire
vente du Put Kick-In finance l'achat du Call
résumé de la situation à l'échéance :

cours effectif spot spot En fonction des besoins spécifiques du client, il est
à l'échéance < 1,0460 > 1,0460 possible d'ajuster le couple prix d'exercice / barrière,
barrière moyennant le paiement éventuel d'une prime.
touchée 1,0460 1,0460
barrière spot à l’échéance
jamais touchée 0,9876 ➯ 1,0460 1,0460
- pas de prime à payer - le cours garanti est légèrement dégradé par rapport au
cours de change à terme
- le client profite d'une partie de l'amélioration des
cours, tout en se garantissant un prix plafond (achat), - manque à gagner éventuel de la différence entre le
ou plancher (vente) spot à l'échéance et le cours garanti.
29
P RO DUIT
RODUI T S D É R IVÉ S
DE TAU X
31
F ORWARDS
33
ACCORD DE TAUX FUTUR
LE FORWARD RATE AGREEMENT (FRA)

Le Forward Rate Agreement (FRA) est un contrat de gré à gré d'échange d'un flux d'intérêt fixe contre un flux
d'intérêt variable dans une même devise entre deux contreparties à une date future prédéterminée. Il n'y a pas
d'échange de nominal, ni au début, ni au terme de l'opération. Les flux d'intérêts sont calculés en appliquant d'une part un
taux fixe, et d'autre part un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est déterminé lors de la mise en
place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor,...) est constaté à la date de départ du FRA et le différentiel est
alors versé, actualisé.
Concrêtement, le FRA permet de garantir un taux de prêt ou d'emprunt dans un dépôt à départ différé dans le futur:
• Un emprunteur à court terme peut figer le coût de sa dette en achetant un FRA.

• Un prêteur à court terme peut figer le taux de son placement en vendant un FRA.
Utilisé à titre spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (achat de FRA) ou la baisse (vente de
FRA) du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT DE FRA PAR UN EMPRUNTEUR À COURT TERME
Un agent souhaite contracter un emprunt de 6 mois, Flux reçu par l'acheteur dans 3 mois (payé si négatif):
débutant dans 3 mois, mais voudrait figer dès aujourd'hui 20M x(Euribor 3M 3,37%)x(n jours/180)x(1/(1+Euribor
son coût d'endettement. Il achète un FRA ayant les 6M x n jours/180))
caractéristiques suivantes : avec n jours = nombre de jours exacts compris dans la
période de 6 mois
• Nominal : 20 M d'Euros
• Date de départ :
3 mois L'emprunteur se retrouve à présent endetté à 3,37% dans 3
• Durée de couverture :
6 mois mois, quel que soit le niveau du taux variable à cette date.
• Taux variable :
Euribor 6 mois (trimestriel Le graphe ci-dessous présente le profil d'endettement
Exact/360) d'un emprunteur à taux variable avec un swap de taux
• Taux fixe : 3,37 % (trimestriel Exact/360) d'intérêt :
coté par BNP PARIBAS
Niveau d'endettement
Euribor 3 mois Situation initiale : endettement à taux variable
Contrepartie BNP PARIBAS

3,37 %
Situation avec un FRA
Emprunt 3,37 %
à
x variable
Euribor 3 mois
3,37 %
Prêteur
34
- Pas de prime à payer au départ. - Achat d'un FRA: Perte de l'opportunité de profiter
- Achat d'un FRA: Couverture contre un risque de hausse d'une baisse du coût de financement (emprunteur) ou
du coût de financement (emprunteur) ou de baisse du d'une hausse du revenu (prêteur).
revenu (prêteur). - Vente d'un FRA : Risque de perte en cas de hausse du
- Vente d'un FRA: Permet de profiter d'une baisse du taux variable de référence.
taux variable de référence.
35
TREASURY LOCK
Le Treasury Lock est un contrat de gré à gré par lequel deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, s'engagent
mutuellement sur le prix à terme (ou le rendement à terme) d'une obligation prédéterminée. A la conclusion de
l'opération, les deux contreparties s'accordent sur un prix (resp. rendement) à terme et désignent l'obligation
correspondante. A la maturité du contrat, si le prix (resp. rendement) de marché de l'obligation est supérieur (resp.
inférieur) au prix (resp. rendement) établi par contrat, le vendeur verse à l'acheteur le différentiel de prix. Si, en
revanche, le prix (resp. rendement) de marché est inférieur (resp. supérieur) au prix (resp. rendement) du contrat,
le vendeur perçoit ce différentiel de l'acheteur.
Concrêtement, le Treasury Lock permet à un un investisseur de figer dès aujourd'hui le prix d'achat d'une obligation à une
date ultérieure. Il permet également à un emprunteur à taux fixe de s'assurer un prix de rachat, pour une date future, de
ses obligations en circulation dans le marché.
L'investisseur possède deux alternatives:
- il peut conclure un treasury lock sur une référence obligataire définie à la conclusion de l'opération (par exemple,
l'OAT 10 ans Octobre 2008);
- il peut également conclure un treasury lock avec plusieurs maturités successives et portant à chaque fois sur la
référence obligataire glissante qui sera le Benchmark sur la maturité souhaitée à partir de la date d'exercice du
spread lock.
EXEMPLE : L'ACHAT DE TREASURY LOCK
Un investisseur souhaite acheter l'OAT 4%, 2009 dans Le graphe ci-dessous présente le prix payé par
3 mois et voudrait figer dès à présent le prix l'investisseur dans 3 mois :
d'acquisition. Il entre dans un Treasury Lock ayant les
caractéristiques suivantes :
prix payé par l'investisseur
• maturité: 3 mois sans Treasury lock
• sous-jacent: OAT 4% 2009 de nominal N
• Prix d'acquisition: 90,25 (rendement : 5,275%)
90,25 %
Dans 3 mois : avec un Treasury lock
Prix de l'OAT < 90,25 > 90,25
Rendement de l'OAT > 5,275 % < 5,275%
Reçoit (90,25 - prix du marché de l'OAT
Situation de Paie (90,25 - Prix
Prix de
l'investisseur de l'OAT)xN/100
l'OAT)xN/100
Dans 3 mois, le prix de l'OAT (resp. rendement) est

comparé au prix (resp. rendement) défini dans le
Treasury lock. Seul le différentiel de prix est échangé.
36
- Pas de prime à payer au départ. - Achat du Treasury Lock : Perte de l'opportunité de

- Achat du Treasury Lock : Permet à un acquéreur futur profiter d'une baisse du prix de l'obligation sous-
de se couvrir contre une hausse du prix de l'obligation jacente.
sous-jacente. - Vente du Treasury Lock : Perte de l'opportunité de
- Vente du Treasury Lock : Permet au détenteur actuel de profiter d'une hausse du prix de l'obligation sous-
l'obligation de se couvrir contre une baisse du prix de jacente.
l'obligation sous-jacente.
37
SWAPS
39
ECHANGE DE CONDITIONS D’INTERETS
SWAP DE TAUX
Le Swap de taux d'intérêt est un contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux d'intérêts
variables dans une même devise entre deux contreparties et selon un échéancier prédéterminé. Il n'y a pas d'échange
de nominal, ni au début, ni au terme de l'opération. Les flux d'intérêts sont calculés en appliquant d'une part un taux fixe, et
d'autre part, un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est déterminé lors de la mise en place du
contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor, TAM,TME...) est constaté à chaque période d'intérêt. La périodicité
des flux variables peut être différente de celle des flux fixes.
Concrêtement, le swap de taux permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les caractéristiques
du sous-jacent :
• Un emprunteur à taux variable peut transformer sa dette en une dette à taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe.
• Un emprunteur à taux fixe peut transformer sa dette en une dette à taux variable par un swap " receveur " de taux fixe.
• Un prêteur à taux variable peut transformer son prêt en un placement à taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe.
• Un prêteur à taux fixe peut transformer son prêt en un placement à taux variable par un swap " payeur " de taux fixe.
Utilisé à titre spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse (swap payeur de taux fixe) ou la
baisse (swap receveur de taux fixe) des taux.
EXEMPLE : LE SWAP PAYEUR DE TAUX FIXE
Un emprunteur à taux variable souhaite figer son coût L'emprunteur, endetté auparavant à Euribor 3M, se
d'endettement, il entre dans un Swap payeur de taux fixe retrouve à présent endetté à 4,34%, quel que soit le
ayant les caractéristiques suivantes : niveau du taux variable.
• maturité: 3 mois
• Nominal : 20 M d'Euros Le graphe ci-dessous présente le profil d'endettement d'un
• Durée de couverture : 3 ans emprunteur à taux variable avec un swap de taux d'intérêt:
• Taux variable : Euribor 3 mois (trimestriel
Act/360)
• Taux fixe : 4,34 % (trimestriel Act/360)
coté par BNP PARIBAS
Euribor 3 mois Situation initiale : endettement à taux variable

4,34 %
Situation avec un Swap payeur
Emprunt 4,34 %
à
x variable
Euribor 3 mois
4,34 %
Prêteur
- Pas de prime à payer au départ. - Passage à taux fixe : Perte de l'opportunité de profiter
- Passage à taux fixe : Couverture contre un risque de d'une baisse du coût de financement (emprunteur) ou
hausse du coût de financement (emprunteur) ou de d'une hausse des revenus (prêteur).
baisse des revenus (prêteur). - Passage à taux variable : Risque d'une hausse du coût
- Passage à taux variable : Permet de profiter d'une de financement (emprunteur) ou d'une baisse des
baisse du coût de financement (emprunteur) ou d'une revenus (prêteur).
hausse des revenus (prêteur).
40
ASSET SWAP
L'Asset Swap (ou swap d'actif) est la combinaison de deux produits : une obligation à taux fixe et un swap (contrat
de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux d'intérêts variables entre deux contreparties et selon
un échéancier prédéterminé) correspondant. La jambe fixe du swap réplique les caractéristiques exactes de
l'obligation, de sorte que l'asset swap permette de construire synthétiquement une obligation à taux variable à
partir d'une obligation à taux fixe. Ainsi, l'investisseur, qui reçoit les coupons fixes de l'opération, échange ces
derniers contre des flux d'intérêts indexés sur une référence de taux variable.
L'asset swap permet de transformer la devise et /ou la rémunération offerte par l'obligation, pour l'adapter à un besoin
d'investissement précis, dans la devise et la référence variable choisie par l'investisseur. D'un point de vue légal, les deux
opérations constitutives de l'asset swap, obligation initiale d'une part et swap d'autre part, sont considérées comme deux
engagements distincts et indépendants.
En général, l'asset swap est structuré de façon à ce que la transaction soit équivalente à une obligation émise au pair et
offrant la nouvelle rémunération. Des obligations de bonne qualité mais faiblement liquides, dont le taux actuariel est
supérieur à celui du swap de même maturité, offrent grâce au swap d'actif une rémunération variable attractive (de type :
taux variable + marge).
EXEMPLE : TITRE EN EURO A TAUX FIXE SWAPPE EN VARIABLE
Un investisseur achète à BNP PARIBAS un titre swappé L'opération se décompose en :

au prix de 100%, coupon couru inclus, quel que soit le • Titre sous-jacent
prix de marché. Il verse alors à BNP PARIBAS les OAT 4% Echéance 25/10/09
coupons pleins en échange desquels il reçoit une Nominal 20 M FRF
rémunération variable augmentée d'une marge. • Swap de taux
Date de départ 08/02/99
Echéance 14/04/09
Titre sous jacent
Aux dates anniversaires, l'investisseur
➥ verse le coupon plein de 4% calculés sur 20 M FRF.
Investisseur BNP PARIBAS ➥ reçoit le Euribor - 26 bp calculés sur une base
Exact/360 sur 20 M FRF.
100% Nominal
La marge de 26 bp, prorata temporis, mesure la
différence entre le taux actuariel de l'obligation et le taux
Taux variable + marge du swap dont les flux fixes sont calés sur les dates
anniversaires de l'obligation. De manière générale, plus
Investisseur le rendement actuariel de l'obligation est élevé par
BNP PARIBAS
rapport au taux de swap de même maturité, plus la
marge sur taux variable côtée par BNP PARIBAS sera
Coupons importante.
41
- Vous bénéficiez d'un large choix de signatures - Les deux composantes de l'asset swap sont
(obligataire ou MTN coté ou non) juridiquement indépendantes. Risque de signature pour
- Vous pouvez investir dans la devise de votre choix l'obligation ; le contrat de swap demeure même si
(introduction d'un swap de devise avec échange de l'émetteur fait défaut. De même, risque de contrepartie
nominal au départ et à l'échéance à un cours de change dans le swap.
spot). - Une détérioration de la qualité de crédit de l'émetteur
- Vous bénéficiez d'une progression des coupons en cas se traduit généralement pas une appréciation du taux
de hausse du taux variable reçu. de rendement actuariel de l'obligation et, souvent, par
- En cas d'appréciation relative du taux de swap par une déterioration de la valeur du titre " asset swappé ".
rapport au rendement actuariel de l'obligation (souvent - Passage à taux variable : les coupons se réduisent en
liée à un écartement du spread swap-titre d'Etat), cas de baisse du taux variable de référence.
l'obligation " asset swappée " s'apprécie .
42
SWAP DE DEVISES
Un swap de devises est un contrat par lequel deux contreparties s'échangent pendant une période déterminée deux
flux d'intérêts libellés en deux devises différentes sur un nominal déterminé à l'avance. Il y a toujours échange de
principal à l'échéance du swap et parfois un échange de principal au début.
Les swaps de devises sont constitués de 2 types d'échanges: échange de nominal et échange d'intérets. On distingue ainsi
plusieurs types de swaps de devises.
• Echange de nominal : • Echange d'intérêts :
Swaps avec échange au début Swaps fixe / fixe
Les cours de change du nominal au début et à la date de On peut échanger des taux fixes de périodicités différentes
maturité du swap sont identiques. Ce cours n'est pas (annuel, semi-annuel) et sur des bases de calcul différentes.
forcément égal au taux de change spot du marché. Le niveau des taux négociés dépendra du niveau des swaps
Swaps sans échange au début de taux dans les deux devises et du swap de base
La banque cotant le swap devra se retourner dans le Swaps flottant / flottant ou swaps de base
marché pour effectuer en couverture l'échange initial: On échange des références flottantes dans les deux
elle le fera au taux de change spot au moment de la devises. En général, le taux flottant de l'une des devises
transaction du swap. Sauf indication contraire, le cours est reçu ou versé flat tandis que celui de l'autre devise est
de change final sera alors égal au taux spot initial de la diminué ou augmenté d'une marge exprimée en points de
couverture. base, selon les conditions du marché.
Cas particulier des swaps forward sans échange initial Swap fixe / flottant
Sauf indication contraire, le cours de change sera celui Le taux d'une des devises est variable, tandis que le taux
du taux de change à terme (à la date de départ du swap). de l'autre est un taux fixe, les périodicités pouvant être
différentes. Le niveau des taux négociés dépendra du
niveau des swaps dans la devise échangée en taux fixe et
du swap de base entre les deux devises.
Exemple : Swap de devises USD-EUR
Un swap de devise permet à un investisseur de recevoir

un taux fixe en USD et de payer Euribor 3 mois. Il se Echange initial 100 M EUR
couvre ainsi contre une baisse des taux EUR tout en Contrepartie BNP PARIBAS
profitant de la hausse du dollar.
• NominalUSD: 102 millions USD 102 M USD
• Maturité: 3 ans
• Cours de change initial: 1,02 USD/EUR Intérêts semestriels 102 M USD x 6,13 %
• Nominal EUR: 100 millions EUR
• BNP PARIBAS reçoit : Euribor3M (Exact/360)
trimestriel, sur nominal en
EUR Intérets trimestriels 100 M EUR x Euribor 3M
• BNP PARIBAS paie: 6,13% semestriel 30/360 Echange final
sur nominal en USD 102 M USD
L'échange de nominal a lieu au début de la transaction et le Contrepartie BNP PARIBAS
taux de change constaté est le même que celui à maturité.
L'investisseur a ainsi transformé son placement en EUR à 100 M EUR
Euribor 3M en placement en USD à 6,13%, sem. 30/360.
43
- Pas de prime à payer au départ. - Intérêts payés en devise X et reçus en devise Y : Risque
- Intérêts reçus en devise X et payés en devise Y : Permet de subir une dépréciation de X par rapport à Y.
de bénéficier de l'appréciation de X par rapport à Y. - Passage à taux fixe : Perte de l'opportunité de profiter
baisse des revenus (prêteur). - Passage à taux variable : Risque d'une hausse du coût
- Passage à taux variable : Permet de profiter d'une de financement (emprunteur) ou d'une baisse des
baisse du coût de financement (emprunteur) ou d'une revenus (prêteur).
hausse des revenus (prêteur).
44
SWAP DE TAUX EURO CONTRE EONIA (EURO OVERNIGHT INDEX
Le Swap de taux Euro/Eonia est un contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux d'intérêts
variables en Euro entre deux contreparties et selon un échéancier prédéterminé. Il n'y a pas d'échange de nominal, ni
au début, ni au terme de l'opération. Les flux d'intérêts sont calculés en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un
taux Eonia fixé chaque jour sur un montant nominal identique. Le taux fixe est déterminé lors de la mise en place du
contrat. Le niveau du taux variable Eonia est constaté et recapitalisé chaque jour jusqu'à la date de paiement du flux
variable.
Concrêtement, le swap de taux contre Eonia permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les
caractéristiques du sous-jacent :
• Un emprunteur à Eonia peut transformer sa dette en une dette à taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe.
• Un emprunteur à taux fixe peut transformer sa dette en une dette à Eonia par un swap " receveur " de taux fixe.
• Un prêteur à Eonia peut transformer son prêt en un placement à taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe.
• Un prêteur à taux fixe peut transformer son prêt en un placement à Eonia par un swap " payeur " de taux fixe.
baisse (swap receveur de taux fixe) des Eonia.
Calcul des intérêts

Le taux fixe peut être calculé soit en ACT/ACT, soit en Pour déterminer les flux variables, il faut capitaliser
Exact/360. l'Eonia au jour le jour selon la méthode suivante.
Toutefois, on note une plus grande liquidité du Exact/360 Pour une semaine avec J1= lundi et J5= Vendredi, on
pour des maturités courtes. calcule
EoJ1 : Taux Eonia fixé le Lundi soir

avec:
IF : Le montant des intérêts de la branche fixe Pour une période de n jours ouvrés Target, cela donne:
M : Le montant du nominal du Swap
TF : Le taux fixe négocié dans le cadre du swap
n : Le nombre de jours exact du swap
A : 360 ou nombre de jours exacts selon la convention ni=nombre de jours séparant le jour i et le jour ouvré
choisie. suivant le jour i En général ni=1; ni=3 pour un
vendredi
Fixing de l'Eonia
L'Eonia d'une séance est fixé à la clôture. Le taux Tc : Taux capitalisé
appliqué le lundi est fixé dans la nuit de vendredi à On constate que la capitalisation ne s'applique pas aux
samedi. Le taux du lundi au mardi est connu le lundi à jours non ouvrés.
19h. Montant de l'intérêt de la jambe variable :
On utilise le calendrier Target pour le fixing (2 jours
fériés le 25 décembre et le 1er janvier)
Le calcul des intérêts se fait sur une base Exact/360.
45
baisse des revenus (prêteur). - Passage à Eonia : Risque d'une hausse du coût de
- Passage à Eonia : Permet de profiter d'une baisse du financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus
coût de financement (emprunteur) ou d'une hausse des (prêteur).
revenus (prêteur).
46
SWAP DE TAUX CONTRE TAG (TAUX ANNUEL GLISSANT)
Le Swap de taux contre TAG est un contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux d'intérêts
variables en Euro entre deux contreparties et selon un échéancier prédéterminé. Il n'y a pas d'échange de nominal, ni
au début, ni au terme de l'opération. Les flux d'intérêts sont calculés en appliquant d'une part un taux fixe, et d'autre part un
taux TAG appliqué chaque année sur un montant nominal identique. Le taux fixe est déterminé lors de la mise en place du
contrat. Le niveau du taux variable annuel TAG est calculé à partir des Taux Moyens Mensuels du Marché Monétaire
(T4M) calculés chaque mois (comme la moyenne des taux Eonia quotidiens du mois écoulé) et recapitalisés chaque jour
jusqu'à la date de paiement du flux variable.
Typiquement, le swap de taux contre TAG permet de transformer l'indice de taux d'un engagement sans modifier les
caractéristiques du sous-jacent :
• Un emprunteur à TAG peut transformer sa dette en une dette à taux fixe par un swap " payeur " de taux fixe.
• Un emprunteur à taux fixe peut transformer sa dette en une dette à TAG par un swap " receveur " de taux fixe.
• Un prêteur à TAG peut transformer son prêt en un placement à taux fixe par un swap " receveur " de taux fixe.
• Un prêteur à taux fixe peut transformer son prêt en un placement à TAG par un swap " payeur " de taux fixe.
baisse (swap receveur de taux fixe) des TAG.
Calcul des intérêts

Le taux fixe peut être calculé soit en ACT/ACT, soit en Chaque taux T4M mensuel correspond à la moyenne des
Exact/360. Eonia du mois écoulé. Au mois m :
Toutefois, on note une plus grande liquidité du Exact/360
pour des maturités courtes.
avec i : ième jour du mois (sur n jours au total).
avec: Pour déterminer les taux TAG, il faut capitaliser

IF : Le montant des intérêts de la branche fixe quotidiennement les T4M de chaque mois sur chaque jour
M : Le montant du nominal du Swap du mois correspondant.
TF : Le taux fixe négocié dans le cadre du swap
n : Le nombre de jours exact du swap Pour un jour non ouvré (samedi, dimanche et jours
A : 360 ou nombre de jours exacts selon la convention feriés), le taux correspondant est aligné sur celui du 1er
choisie. jour ouvré précédent.
Fixing du TAG Pour une période de M mois, cela donne:

L'Eonia d'une séance est fixé à la clôture. Le taux
appliqué le lundi est fixé dans la nuit de vendredi à
samedi. Le taux du lundi au mardi est connu le lundi à
19h.
On utilise le calendrier Target pour le fixing (2 jours Le plus souvent (mais pas obligatoirement), M = 12 mois.
fériés le 25 décembre et le 1er janvier)
Le calcul des intérêts se fait sur une base Exact/360.
47
baisse des revenus (prêteur). - Passage à TAG : Risque d'une hausse du coût de
- Passage à TAG : Permet de profiter d'une baisse du financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus
coût de financement (emprunteur) ou d'une hausse des (prêteur).
revenus (prêteur).
48
SWAP FUTURO
Le Swap Futuro est un swap dans lequel les contreparties échangent la même référence variable, fixée en début de
période sur l'une des branches et en fin de période sur l'autre branche, d'où le nom de Swap Futuro. Le différentiel
à payer ou recevoir au titre du swap est versé à la fin de chaque période.
En général, quand la courbe n'est pas plate, le Swap Futuro offre une marge sur l'une des ses deux jambes. En effet, cette
marge mesure la différence entre les taux termes fixés en fin de période et ceux fixés en début de période. Une courbe très
pentue établira des taux termes bien plus élevés sur la jambe " Futuro " que sur la jambe standard.
Un emprunteur à taux variable standard, c'est à dire fixé en début de période et payé en fin de période, peut transformer
sa dette en une dette indexée sur le même taux variable, fixé en fin de période et diminué d'une marge. Le Swap Futuro est
particulièrement intéressant dans un contexte de courbe pentue et de baisse des taux.
EXEMPLE: LE SWAP FUTURO EN EUR POUR UN EMPRUNTEUR A EURIBOR
Un emprunteur à taux variable (Euribor 6 mois) standard

souhaite modifier son indice d'endettement pour un
indice fixé en fin de période, diminué d'une marge. Il
entre dans un Swap futuro ayant les caractéristiques Chaque semestre, le niveau de l'Euribor 6 mois début de
suivantes : période est comparé à celui constaté en fin de période.
• devise: EUR Seul le différentiel de taux est échangé.
• durée de couverture: 3 ans
taux variable reçu par l'emprunteur:
Euribor 6 mois (SMM)
• taux variable payé par l'emprunteur:
Euribor 6 mois (SMM) post-fixé
Euribor 6 mois constaté

Emprunteur en début de période
L'emprunteur, endetté auparavant à Euribor 6 mois fixé
BNP PARIBAS en début de période, se retrouve à présent endetté au taux
Euribor 6 mois constaté en fin de période moins 29 bp.
Euribor 6 mois constaté en
fin de période -29 bp
Emprunt Euribor 6 mois constaté

à
taux variable : en début de période
- Pas de prime à payer au départ. - Risque en cas d'augmentation du taux variable, d'une
période à l'autre, d'un montant supérieur à la marge,
- Le Swap Futuro permet de profiter de la pente de la
courbe des taux de swap, tout en demeurant à taux
variable et en misant sur la détente ou la stabilisation
des taux courts.
49
SWAPS CONTRE INDICES LONG TERME
SWAP CMS (SWAP DE MATURITE CONSTANTE)
Un Swap CMS est un swap - contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux d'intérêts variables dans
une même devise entre deux contreparties et selon un échéancier prédéterminé - dans lequel l'une au moins des jambes est
indexée sur un taux de swap long terme, réévaluée périodiquement. L'autre jambe peut être à taux fixe, indexée sur
un taux monétaire ou sur un autre taux de swap. Il n'y a pas d'échange de nominal, ni au début, ni au terme de l'opération.
La cotation d'un swap CMS taux variable / taux variable fait ressortir une marge sur l'une des jambes. Les taux terme des
deux jambes sont estimés et la marge est le reflet de l'écart entre les taux estimés sur chacune des jambes. Ainsi, dans un
CMS dans lequel deux taux de swap de maturités différentes sont échangés, la marge représente en moyenne la pente de la
courbe aux dates d'échange des flux.
EXEMPLE : SWAP CMS VARIABLE /VARIABLE
Un investisseur cherche à miser sur la pentification de la • La marge de 113 bp reflète les écarts entre les taux de
courbe de taux et entre dans un swap CMS payeur du swap forward 2 ans pendant 2 ans, calculés à partir
taux de swap 2 ans et receveur du taux de swap 10 ans. des taux de swap de 2 à 4 ans et les taux de swap
10 ans forwards estimés pendant 2 ans, calculés à
• nominal: 20 millions EUR partir des taux de swap 10 à 12 ans.
• durée: 2 ans
• flux du CMS: trimestriels, calculés en base • La stratégie sera gagnante si, en moyenne sur 2 ans,
monétaire Exact/360 l'écart entre le taux de swap 10 ans et 2 ans est
• taux reçu: Swap EUR 10 ans, constaté en supérieur à 113 bp. Avec les paramètres de cotation,
début de période,(Annuel, 30/360) ce spread est à 153 bp (=5,63-4,10) sur le premier
• taux payé: Swap EUR 2 ans + 113 bp, flux d'intérêts.
constaté en début de période
(Annuel, 30/360)
• Si l'investisseur désire miser sur l'aplatissement, il
A la fin d'un trimestre de 92 jours, si les taux de swaps 2 et entre dans un CMS payeur du taux 10 ans et receveur
10 ans constatés en début de période sont respectivement du taux 2 ans.
de 4,10% et 5,63%, l'investisseur reçoit au titre du CMS
des flux calculés de la façon suivante :
(5,63% -4,10%-1,13%) x 92 / 360 x 20 M EUR
50
- Pas de prime à payer au départ. - La stratégie peut être perdante si la courbe s'aplatit
- Le CMS permet d'indexer une dette ou un placement à tandis que vous recevez le taux CMS de maturité la plus
taux variable ou fixe sur un taux de swap, et notamment longue ou si la courbe se pentifie et que vous payez ce
d'insensibiliser un portefeuille aux variations de taux si taux.
ce portefeuille contient initialement des positions de
taux à long terme de sens opposé. - L'indexation à taux CMS sensibilise ou renforce la
- Le CMS permet de miser exactement sur l'évolution d'un sensibilité d'un portefeuille aux variations de taux de
spread de courbe, c'est-à-dire sur la pentification ou swap, si ce portefeuille ne contient pas initialement de
l'aplatissement de la courbe, à l'opposé d'une stratégie positions de sens opposé indexées elles aussi sur des
de swap standard, dont le profit dépend de l'évolution taux de swap.
des taux par rapport à des niveaux absolus. Recevoir le
taux CMS de maturité la plus longue revient à anticiper
une pentification de la courbe des taux de swap. Payer
ce taux revient à anticiper un aplatissement de la courbe.
51
SWAPS CONTRE INDICES LONG TERME
SWAP TEC 10 (TAUX D’ECHÉANCE CONSTANTE 10 ANS)
L'introduction de l'indice TEC 10 a permis d'offrir au marché français un index de taux variable long, plus conforme aux
standards internationaux que le TME. Le TEC10, publié quotidiennement, est basé sur l'interpolation des deux OAT de
référence in fine avec intérêt annuel encadrant la maturité 10 ans. Des obligations et des swaps indexés sur l'indice TEC
10 se sont développés : comme la première émission d'OAT TEC, ils offrent un coupon trimestriel, prédéterminé et calculé
selon une méthode actuarielle. Le TEC 10 est publié tous les jours en valeur J+5.
Un Swap TEC 10 est un swap dans lequel l'une au moins des jambes est indexée sur un taux TEC
10. L'autre jambe peut être à taux fixe, indexée sur un taux monétaire ou sur un autre taux de swap. Il n'y a pas
d'échange de nominal, ni au début, ni au terme de l'opération. Les flux d'intérêts sont calculés en appliquant d'une part un
taux fixe ou variable (Libor, Euribor, TAM, TME, taux CMS), et d'autre part un taux TEC 10 fixé chaque trimestre sur un
montant nominal identique. Le taux fixe, ou la marge sur l'une des jambes variables, est déterminé lors de la mise en place
du contrat.
Typiquement, le swap de taux contre TEC 10 permet d'indexer une dette ou un placement sur le TEC 10 (taux variable
long) ou de miser sur des stratégies de courbe. Ainsi, la cotation d'un swap TEC 10 contre taux variable fait ressortir une
marge sur l'une des jambes. La marge est le reflet de l'écart entre les taux à long terme estimés sur chacune des jambes.
Dans le cas précis d'un swap TEC 10 contre CMS 10 ans (taux de swap de maturité constante 10 ans), la marge représente
en moyenne, sur la durée du swap, le spread swap-titre (écart entre taux de swap et rendement du titre d'Etat de référence)
à 10 ans.
EXEMPLE : SWAP TEC 10 CONTRE EURIBOR 3 MOIS
Un investisseur, qui anticipe un relèvement des taux En début de période, les flux au titre de la branche TEC
monétaires et une baisse des taux des emprunts d'Etat à sont déterminés selon une méthode actuarielle
10 ans, cherche à miser sur cet aplatissement de la
courbe de taux. Il entre alors dans un swap de
• nominal: 20 millions EUR
• durée: 2 ans et payés à la fin
• flux du swap: trimestriels, prédéterminés, • La marge de 1,86% reflète les écarts entre les taux
postpayés Euribor 3M et TEC 10 calculés tous les 3 mois
• taux reçu: Euribor 3 mois, fixé en J - 1, pendant 2 ans, à partir des contrats future Euribor de
base monétaire Act/360 3 mois à 2 ans, et les taux TEC 10 estimés pendant 2
• taux payé: TEC 10 - 1,86 %, fixé en J - 5, ans, évalués grâce aux rendements obligataires 10 à
base actuarielle 12 ans.
• La stratégie sera gagnante si, en moyenne sur 2 ans,
Euribor 3 mois
l'écart entre le TEC10 et l'Euribor 3 mois est inférieur
Contrepartie BNP PARIBAS à 1,86%.
• Si l'investisseur désire miser sur la pentification de la
TEC 10 - 1,86% courbe, il entre dans un swap receveur du TEC 10.
52
- Pas de prime à payer au départ. - Si vous recevez le taux TEC 10, risque d'une baisse
- Le swap TEC 10 permet de jouer des stratégies de relative du TEC 10 par rapport au taux payé.
rapprochement ou d'éloignement entre taux des - Si vous payez le taux TEC 10, risque d'une hausse
obligations d'Etat français à 10 ans et toute autre relative du TEC 10 par rapport au taux reçu.
référence fixe ou variable. Recevoir le taux TEC 10 - L'indexation à taux TEC 10 sensibilise ou renforce la
revient à anticiper la hausse des rendements d'Etat à 10 sensibilité d'un portefeuille aux variations de taux
ans par rapport à l'autre référence de taux, payer le obligataires à long terme, si ce portefeuille ne contient
TEC 10 revient à anticiper la baisse des rendements pas initialement de positions de sens opposé indexées
d'Etat à 10 ans par rapport à l'autre référence de taux. elles aussi sur des taux long terme.
- Le swap TEC 10 permet d'indexer en TEC 10 une dette
ou un placement et notamment d'insensibiliser
partiellement un portefeuille aux variations de taux à
long terme si ce portefeuille contient initialement des
positions de taux à long terme de sens opposé.
53
SWAP QUANTO
Le swap quanto est un swap de taux dans lequel deux contreparties s'échangent des flux d'intérêts référencés dans
deux devises différentes mais payés dans une même devise. La marge appliquée sur l'une des deux branches du swap est
le reflet des écarts entre les structures de taux des deux devises. Il n'y a pas d'échange de nominal, ni au début, ni au terme
de l'opération. La devise de règlement des flux est nécessairement celle de l'une des devises des taux échangés dans le
swap quanto. Le taux référencé dans la devise de paiement peut être fixe ou variable. Le taux référencé dans l'autre devise
est forcément un taux variable.
Concrêtement, le swap quanto permet de transformer l'indice de taux d'une dette ou d'un placement sans modifier les
caractéristiques du sous-jacent, en profitant des niveaux de taux référencés dans une devise donnée mais sans générer
d'exposition de change dans cette devise. Utilisé à titre spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur
l'élargissement ou le rétrécissement d'un spread de taux monétaire intercourbe, sans risque de change.
EXEMPLE : SWAP QUANTO SEK/EUR
Un swap quanto permet à un emprunteur à taux variable • Date de départ : 01/01/00

Euribor de recevoir ce taux variable, et de payer des • Maturité : 01/01/06
intérêts indexées sur un taux variable Stibor mais libellés • Devise de règlement : EURO
en EUR (et non pas en SEK). Ainsi, il modifie l'indexation • Montant Nominal : 10 M EURO
de son emprunt pour bénéficier d'une indexation en • BNP PARIBAS reçoit : Stibor 3 mois - 0,44%
Stibor, tout en continuant à payer ses intérêts en EUR. • BNP PARIBAS paie : EURIBOR 3 m
Emprunt Euribor 3 mois payé en EUR

à
taux variable :
Prêteur Contrepartie BNP PARIBAS
Euribor 3 mois
(Stibor 3 mois - 0,44%) payé en EUR
Swap Quanto
L'emprunteur a ainsi transformé sa référence d' endettement en Euribor 3M en endettement à (Stibor 3M - 0,44%), en
restant en EUR..
- Pas de prime à payer au départ. - Passage d'un taux (fixe ou variable) référencé dans la
- Pas de risque de change par rapport à la devise de devise de référence à taux variable référencé dans
règlement. l'autre devise: Risque d'une hausse du coût de
- Passage d'un taux (fixe ou variable) référencé dans la financement (emprunteur) ou d'une baisse des revenus
devise de référence à taux variable référencé dans (prêteur).
l'autre devise: Permet de profiter d'une baisse du coût
de financement (emprunteur) ou d'une hausse des
revenus (prêteur).
54
SWAPS OPTIONNELS
OPTIONS SUR ECHANGE DE CONDITIONS D’INTERETS
SWAPTION PAYEUSE (OPTION SUR SWAP PAYEUR)
Une Swaption payeuse est un contrat optionnel de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, par
lequel l'acheteur a le droit, mais non l'obligation, d'entrer dans un swap payeur de taux fixe, à une date future
prédéterminée, à des conditions définies au départ (taux fixe - ou taux d'exercice - index, maturité,...), moyennant le
paiement d'une prime au vendeur. A l'échéance de l'option, le taux d'exercice est comparé au taux du swap de mêmes
caractéristiques coté par des banques de référence. Si le taux du swap de marché est supérieur au taux d'exercice, l'acheteur
exerce son option et peut soit entrer dans un swap payeur au taux d'exercice de l'option - swap-settlement - soit recevoir
immédiatement le différentiel entre les deux taux, actualisé au taux du swap de marché - cash settlement. Par contre, si le
taux du swap est inférieur au taux d'exercice, l'acheteur n'exerce pas son option et peut conclure un swap de taux aux
conditions plus avantageuses du marché.
Typiquement, l'achat d'une swaption payeuse permet de s'assurer un taux fixe maximum, connu dès aujourd'hui, dans un
emprunt futur à taux variable. Utilisée sans sous-jacent, une swaption payeuse permet à l'acheteur de miser sur une
hausse du taux de swap de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux de
swap de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UNE SWAPTION PAYEUSE PAR UN EMPRUNTEUR DANS LE FUTUR - SWAP SETTLEMENT
Une entreprise souhaite emprunter dans 3 mois, sur le Niveau d'endettement à l' échéance de l'option
marché monétaire, un montant libellé en Euro, pour une
durée totale de 5 ans. Afin de fixer aujourd'hui le coût de Taux de swap < 5,20 % > 5,20 %
son endettement futur, elle peut entrer dès à présent dans
un swap payeur de taux fixe à départ différé. Cependant, Endettement Taux 5 ans + 20 bp 5,40 %
si elle souhaite bénéficier d'un éventuelle baisse des taux
de swap dans les 3 mois à venir tout en fixant un coût
maximum d'endettement, ou si elle n'est pas encore L'entreprise, exposée auparavant à une hausse illimitée
certaine de la nécessité de contracter cet emprunt dans le du taux de swap 5 ans dans les 3 mois à venir, a la
futur, il lui est plus intéressant d'acheter une swaption possibilité de se garantir un taux maximum de 5.40%.
payeuse, ayant les caractéristiques suivantes : Dans ce cas précis, la prime n'est pas payée au début de
l'opération mais est étalée dans le temps. Dans 3 mois, si
• devise : Euro le taux de swap 5 ans est supérieur à 5.20%, l'entreprise
• échéance de l'option : 3 mois exercera la swaption et entrera alors dans un swap à
• durée du swap : 5 ans 5.20%, fixant son coût global d'endettement à :
• taux variable (index) : Euribor 3 mois 5.20+0.20=5.40%. Si le taux de swap 5 ans est en-deçà
• taux d'exercice : 5,20 % (annuel 30/360) de 5.20%, l'entreprise n'exercera pas la swaption, paiera
• prime : 0,85 % flat, soit 20 bp p.a la prime de 0.20 bp étalée dans le temps, et aura toujours
étalés sur la durée de vie du la possibilité d'entrer dans un swap dans lequel elle
swap, sur la base d'un taux paiera le taux de swap 5 ans du marché .
d'actualisation de 5%.
55
- L'achat d'une swaption payeuse permet à un - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
emprunteur futur à taux variable de se protéger contre évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
une hausse du taux de swap à la date d'échéance de - Illimités pour le vendeur en cas de hausse des taux.
l'option, tout en conservant la possibilité de bénéficier
d'une baisse éventuelle, et à un prêteur futur à taux fixe
de bénéficier d'une hausse du taux de swap tout en
conservant un niveau minimum de revenu.
- L'achat d'une swaption payeuse, sans sous-jacent,
permet de tirer profit d'une hausse du taux de swap de
référence.
- La vente de swaption permet de percevoir la prime.
56
SWAPS OPTIONNELS
OPTIONS SUR ECHANGE DE CONDITIONS D’INTERETS
SWAPTION RECEVEUSE (OPTION SUR SWAP RECEVEUR)
Une Swaption receveuse est un contrat optionnel de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, par
lequel l'acheteur a le droit, mais non l'obligation, d'entrer dans un swap receveur de taux fixe, à une date future
prédéterminée, à des conditions définies au départ (taux fixe - ou taux d'exercice - index, maturité,...), moyennant le
paiement d'une prime au vendeur. A l'échéance de l'option, le taux d'exercice est comparé au taux du swap de mêmes
caractéristiques coté par des banques de référence. Si le taux du swap de marché est inférieur au taux d'exercice, l'acheteur
exerce son option et peut soit entrer dans un swap receveur au taux d'exercice de l'option - swap-settlement -, soit recevoir
immédiatement le différentiel entre les deux taux, actualisé au taux du swap de marché - cash settlement. Par contre, si le
taux du swap est supérieur au taux d'exercice, l'acheteur n'exerce pas son option et peut conclure un swap de taux aux
conditions plus avantageuses du marché.
Typiquement, l'achat d'une swaption receveuse permet de s'assurer un taux fixe minimum, connu dès aujourd'hui, dans un
prêt futur à taux variable. Utilisée sans sous-jacent, une swaption à taux variable permet à l'acheteur de miser sur une
baisse du taux de swap de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux de swap
de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UNE SWAPTION RECEVEUSE PAR UN PRETEUR DANS LE FUTUR - SWAP SETTLEMENT
Un investisseur souhaite placer dans 3 mois, sur le

marché monétaire, un montant libellé en Euro, pour une Taux de placement Swap receveur 5 ans dans 3 mois
durée totale de 5 ans. Afin de fixer aujourd'hui le taux de
son placement futur, il peut entrer dès à présent dans un
swap receveur de taux fixe à départ différé. Cependant,
s'il souhaite bénéficier d'un éventuelle hausse des taux de
swap dans les 3 mois à venir tout en fixant un taux Situation avec une Swaption receveuse
plancher, ou s'il n'est pas encore certain de la nécessité
de contracter ce placement dans le futur, il lui est plus 4,90 %
intéressant d'acheter une swaption receveuse, ayant les
caractéristiques suivantes : 5,10 % Taux de swap 5 ans dans 3 mois
• devise : Euro
• échéance de l'option : 3 mois
• durée du swap : 5 ans L'investisseur, exposé auparavant à une baisse illimitée
• taux variable (index) : Euribor 3 mois du taux de swap 5 ans dans les 3 mois à venir, a la
• taux d'exercice : 5,10 % (annuel 30/360) possibilité de se garantir un taux minimum de 4,90%.
• prime : 0,85 % flat, soit 20 bp p.a Dans ce cas précis, la prime n'est pas payée au début de
étalés sur la durée de vie du l'opération mais est étalée dans le temps. Dans 3 mois, si
swap, sur la base d'un taux le taux de swap 5 ans est inférieur à 5,10%, l'investisseur
d'actualisation de 5%. exercera la swaption et entrera alors dans un swap à
5,11%, fixant son niveau global de revenu à : 5,10-
Niveau de revenu à l' échéance de l'option 0,20=4,90%. Si le taux de swap 5 ans est supérieur à
5,10%, l'investisseur n'exercera pas la swaption, paiera
Taux de swap < 5,10 % > 5,10 % la prime de 20 bp étalée dans le temps, et aura toujours la
Placement 4,90 % Taux 5 ans - 20 bp possibilité d'entrer dans un swap dans lequel il recevra le
taux de swap 5 ans du marché .
57
- L'achat d'une swaption receveuse permet à un prêteur - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
futur à taux variable de se protéger contre une baisse évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
du taux de swap à la date d'échéance de l'option, tout - Pour le vendeur, perte en cas de baisse du taux de swap
en conservant la possibilité de bénéficier d'une hausse sur la maturité résiduelle.
éventuelle, et à un emprunteur futur à taux fixe de
bénéficier d'une baisse du taux de swap tout en
- L'achat d'une swaption receveuse, sans sous-jacent,
permet de tirer profit d'une baisse du taux de swap de
référence.
- La vente de swaption permet de percevoir la prime.
58
SWAPS OPTIONNELS
ECHANGE DE CONDITIONS D’INTERÊTS
SWAP ANNULABLE AU GRÉ DU PAYEUR
Investisseur à taux variable, vous désirez une protection immédiate contre une baisse des taux courts, en figeant votre taux
de placement à l'aide d'un swap. Cependant, vous désirez bénéficier dès aujourd'hui d'un rendement supérieur au taux de
marché. Pour cela, peu sensible à la durée de votre couverture, vous êtes prêt à consentir à votre contrepartie le droit
d’annuler le swap avant terme.
Le Swap annulable au gré du payeur est un swap - contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux
d'intérêts variables dans une même devise entre deux contreparties et selon un échéancier pré-déterminé - que le payeur
du taux fixe a la possibilité d'annuler sans paiement de soulte, à une ou plusieurs dates prédéterminées.
Cette structure permet au payeur de taux fixe d'acquitter un taux fixe inférieur à celui du swap standard compte tenu de la
possibilité supplémentaire ainsi offerte. L'écart de taux sera d'autant plus élevé que les dates d'annulation sont nombreuses.
Cette opportunité permet au receveur du taux fixe de percevoir un taux fixe supérieur au taux de swap du marché.
L’écart de taux sera d’autant élevé que les dates possibles d’annulation consenties au payeur du taux fixe sont nombreuses.
EXEMPLE : LE SWAP RECEVEUR ANNULABLE PAR BNP PARIBAS
Un investisseur à taux variable souhaite figer ses revenus Taux de placement pendant les 5 dernières années
par un swap receveur. Afin de percevoir aujourd’hui un Taux de swap sur la
taux fixe supérieur au taux de marché, il entre dans un maturité résiduelle aux ≤ 5,90% > 5,90%
Swap annulable au gré de BNP PARIBAS, ayant les dates d'annulation
• devise : EURO Taux de - annulation du 5,90%
• durée du swap : 10 ans palacement swap existant
• annulation éventuelle : tous les ans à partir sans frais du
du 5ème anniversaire payeur
- nouveau swap
• taux variable payé : Euribor 3 mois 5 ans
• taux fixe reçu : 5,90 % (annuel, 30/360)
• taux de swap du marché :5% (annuel, 30/360)
L’investisseur qui percevait auparavant Euribor 3M,
reçoit à présent 5,90%, quel que soit le niveau du taux
variable. Tous les ans, à partir de la 5ème année, il risque
de voir le swap annulé sans frais par le payeur, si le taux
de swap du marché sur la maturité résiduelle est plus
faible. Il aura alors le choix de rester à taux variable ou
d’entrer dans un nouveau swap receveur aux conditions
de marché du moment, à priori moins favorables.
59
- Pas de prime à payer au départ. - Payeur du taux variable : Risque financier lié au
- Payeur du taux variable : Permet à un investisseur à débouclage du swap si ce dernier est annulé avant
taux variable de recevoir un taux fixe supérieur au taux terme.
de swap du marché. - Payeur du taux fixe : Taux fixe payé supérieur au taux
- Payeur du taux fixe : Permet à un emprunteur à taux de swap du marché ; en dehors des dates d’annulation,
variable de se couvrir contre un risque de hausse de pas d’opportunité de profiter d’une baisse du coût de
son coût d’endettement tout en profitant de baisses financement.
ultérieures du taux fixe.
60
SWAPS OPTIONNELS
OPTIONS DE
ECHANGE DECHANGE
CONDITIONS D’INTERÊTS
VENTE AU
SWAP ANNULABLE D’UN CALL
GRÉ DU RECEVEUR
Endetté à taux variable, vous désirez une protection immédiate contre une hausse des taux courts, en figeant votre taux
d'endettement à l'aide d'un swap. Cependant, indécis quant à la durée de votre couverture, vous désirez bénéficier dès
aujourd'hui d'un taux de swap inférieur au taux de swap de marché.
Le Swap annulable au gré du receveur est un swap - contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des
flux d'intérêts variables dans une même devise entre deux contreparties et selon un échéancier prédéterminé - que le
receveur du taux fixe a la possibilité d'annuler sans paiement de soulte, à une ou plusieurs dates prédéterminées, en
cas de hausse du taux de swap de marché sur la maturité résiduelle au-delà du taux fixe du swap. Bien entendu, en
cas de baisse des taux, la soulte d'annulation reste versée au payeur du taux fixe.
Cette structure permet au payeur de taux fixe d'acquitter un taux fixe inférieur à celui du swap standard compte tenu de la
possibilité supplémentaire ainsi offerte. L'écart de taux sera d'autant plus élevé que les dates d'annulation sont nombreuses.
Cette structure permet également au receveur du taux fixe de profiter, sans coût de sortie de swap, de la baisse du taux de
swap de marché sur la maturité résiduelle.
EXEMPLE : LE SWAP PAYEUR ANNULABLE PAR BNP PARIBAS
Un emprunteur à Euribor 6M souhaite figer son coût Tous les ans, à partir de la 2ème année, ce swap peut être
d'endettement par un swap mais demeure indécis sur la annulé par BNP PARIBAS si le taux du marché sur la
duréee de la couverture souhaitée. Celle-ci doit être d'au durée résiduelle est supérieur à 4,10%.
moins 2 ans, mais l'emprunteur, dont l'activité est en plein
développement, est prêt à s'endetter à plus long terme. Il Niveau d'endettement pendant les 3 dernières années
entre dans un Swap payeur annulable par BNP PARIBAS, Taux de swap sur la
ayant les caractéristiques suivantes : maturité résiduelle aux
≤ 4,10% > 4,10%
• devise : EUR dates d'annulation
• durée du swap : 5 ans
Endettement 4,10% - plus de position
• annulation éventuelle : tous les ans à partir - ou retour à
du 2ème anniversaire Euribor 6M
• taux variable (index) : Euribor 6 mois - ou swap aux
• taux fixe payé : 4,10 % (annuel, Exact/360) conditions de
• taux fixe du marché : 5% (annuel, Exact/360) marché
A l'origine de la transaction, ce taux est inférieur aux taux

de swap 2 ans et 5 ans du marché : pour l'emprunteur, L'emprunteur, endetté auparavant à Euribor 6M, se
incertain quant à la durée totale de son endettement, ce retrouve à présent endetté à 4,10%, quelque soit le niveau
swap est donc préférable aux swaps classiques. du taux variable.
- Pas de prime à payer au départ - Payeur du taux fixe : Risque financier lié au
- Payeur du taux fixe : Permet à un emprunteur à taux débouclage du swap si ce dernier est annulé avant
variable de se couvrir contre un risque de hausse de terme.
son coût d'endettement à un taux inférieur au taux de - Payeur du taux variable : Taux fixe reçu inférieur au
swap du marché jusqu'à la date d'annulation. taux de swap du marché ; en dehors des dates
- Payeur du taux variable : Permet de recevoir un taux d'annulation, pas d'opportunité de profiter d'une
fixe avec la possibilité ultérieure de bénéficier d'une hausse du taux de swap de marché.
hausse du taux de swap du marché.
61
SWAPS OPTIONNELS
SWAP A CLIQUET (RATCHET)
Endetté à taux variable, vous désirez une protection totale et immédiate contre une hausse des taux courts, en figeant votre
taux d'endettement. Cependant, les taux de swap ont un potentiel de baisse à moyen terme, dont vous désireriez profiter.
Or le swap standard n'offre pas la possibilité de profiter d'une baisse des taux.
Le Swap à cliquet est un swap (contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux d'intérêts
variables dans une même devise entre deux contreparties et selon un échéancier prédéterminé) dans lequel le taux
fixe peut être révisé à la baisse par le payeur à une date donnée, si le taux de swap de la maturité résiduelle se situe
en-deçà d'un niveau déterminé appelé cliquet.
Cette opportunité permet au payeur du taux fixe de profiter, sans coût supplémentaire, de la baisse du taux de swap de
marché sur la maturité résiduelle. Cette structure induit un taux fixe sur la période initiale supérieur à celui du swap
standard compte tenu de la possibilité supplémentaire ainsi offerte.
EXEMPLE : LE SWAP A CLIQUET
Un emprunteur à taux variable souhaite figer son coût Le graphe ci-dessous présente le profil d'endettement d'un
d'endettement par un swap, tout en conservant la emprunteur à taux variable avec un swap annulable de
possibilité de bénéficier d'une baisse ultérieure des taux taux d'intérêt :
de swap. Il entre dans un Swap à cliquet, ayant les
• devise EUR Niveau d'endettement
(30/360)
• durée du swap 5 ans
• taux variable reçu: Euribor 3 mois
• Pendant les deux premières années :
taux fixe payé 5,20% (annuel 30/360)
• Pendant les trois dernières années : 5,20 %
5 % Avec un swap standard
Taux de swap ≤ 5,20 % > 5,20 % Avec un swap à cliquet
4,50 %
3 ans dans 2 ans
Endettement 4,50 % 5,20 % 5,20 % Swap 3 ans
5 % : Taux de swap 5 ans au moment du départ de l'opération

L'emprunteur, endetté auparavant à Euribor 3M, se
retrouve à présent endetté à 5,20%, quel que soit le niveau
du taux variable, pendant les deux premières années. A
partir de la 2ème année, il bénéficie de la possibilité de
réduire le coût de son endettement à 4,50% si le taux du
marché sur la durée résiduelle est inférieur à 5,20%.
62
- Pas de prime à payer au départ. - Payeur du taux fixe : Taux fixe payé supérieur au taux
- Payeur du taux fixe : Permet à un emprunteur à taux de swap du marché avant la date d'annulation puis,
variable de se couvrir contre un risque de hausse de éventuellement, après cette date si le taux du marché
son coût d'endettement tout en profitant de baisses est inférieur à la borne basse; en dehors des dates d'
ultérieures du taux fixe. Taux fixe payé inférieur au taux annulation, pas d'opportunité de profiter d'une baisse
de swap de marché sur la maturité résiduelle à la date du coût de financement.
d'annulation si ce dernier est compris entre les deux - Payeur du taux variable : Risque financier si le taux de
bornes du swap. swap de marché sur la maturité résiduelle est compris
- Payeur du taux variable : Permet de recevoir un taux entre les deux bornes : dans ce cas, le payeur du taux
fixe supérieur au taux de swap du marché avant la date variable reçoit un taux égal au cliquet (borne basse).
d'annulation puis, éventuellement, après cette date si le
taux du marché est inférieur à la borne basse.
63
CAPS
65
GARANTIE DE TAUX
CAP STANDARD
Un Cap est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie
une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est supérieur à un
niveau prédéterminé (taux plafond ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Le versement de la prime peut avoir lieu au
moment de la conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un cap permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
monétaires au-delà du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à
l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre
la hausse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
L'achat d'un Cap permet à un emprunteur à taux variable Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3
de plafonner son taux d'endettement tout en continuant à mois est de 5,50 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
profiter d'un éventuelle baisse des taux. L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• devise: EUR (5,5% - 5%) x (91/360) x Nominal.
• taux variable (index): Euribor 3 mois L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• taux plafond: 5,00 %, trim Exact/360 du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à
• prime: 1,20% du nominal garanti 5,42% lorsque le taux variable dépasse 5%. Dans ce cas
versé immédiatement précis, la prime n'est pas payée au début de l'opération
mais est étalée dans le temps.
A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence
de l'étalement de la prime, le taux d'endettement est le Le profil d'endettement est le suivant :
suivant:
Euribor 3 mois ≤ 5,00 % > 5,00 % (trim. Exact/360)
sans couverture
Endettement Euribor 3M + 42bp* 5,00%+42bp*
(trim. EXA/360) soit 5,42%
5,42 %*
*1,20 % versé immédiatement correspond à 0,42% p.a. avec un Cap
(base Exact/360), actualisé au taux de 4,54%.
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est

comparé au prix d'exercice. S'il est supérieur à ce 5% Euribor 3 mois
dernier, le vendeur versera à l'acheteur le différentiel de * taux plafond garanti + prime étalée
taux prorata temporis, appliqué au nominal couvert.
66
- L'achat de cap permet à un emprunteur endetté à taux - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
variable de se couvrir contre un risque de hausse de évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
son coût de financement tout en conservant la - Illimités pour le vendeur en cas de hausse des taux.
possibilité de bénéficier d'une baisse des taux et à un
prêteur à taux fixe de bénéficier d'une hausse des taux
variables tout en conservant un niveau minimum de
revenu.
- L'achat de cap, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une hausse du taux variable de référence.
- La vente de cap permet de percevoir le montant de la
prime.
67
CAPS CONTRE INDICES LONG TERME
GARANTIE DE TAUX
CAP CMS (TAUX DE SWAP D’ECHEANCE CONSTANTE)
Un Cap contre taux CMS est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux CMS constaté est supérieur
à un niveau prédéterminé (taux plafond ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
montant nominal et calculé selon une méthode actuarielle. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la
conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un cap contre CMS permet à un emprunteur de se couvrir contre une hausse d'un taux de swap
d'échance constante définie au dessus d'un niveau prédéterminé (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime.
Utilisé à titre spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse du taux CMS de maturité définie.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP CONTRE CMS 2 ANS PAR UN EMPRUNTEUR
L'achat d'un Cap CMS permet à un emprunteur dont la Supposons qu'au second constat le niveau du taux de swap
dette est indexée sur un taux CMS (par exemple après un 2 ans est de 7 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
swap CMS) de limiter le taux payé. L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• nominal: 100 millions FRF (7% - 6%) x (91/360) x Nominal.
• taux variable (index): CMS 2 ans L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• taux d'exercice: 6,00%, trim 30/360 du taux de swap 2 ans, se retrouve à présent protégé à
• fréquence: trimestrielle 6,48% lorsque le taux variable dépasse 6%. Dans ce cas
• prime: 2,20% du nominal précis, la prime n'est pas payée au début de l'opération
versé immédiatement mais est étalée dans le temps.
A chaque date de constat, si l'on tient compte de

l'incidence de l'étalement de la prime, le taux Niveau d'endettement
d'endettement final est le suivant: (trim. Exact/360)
sans couverture
CMS 2 ans ≤ 6,00 % > 6,00 %
Montant 6,48 %*
d'intérêt payé (CMS 2 ans+0,48%*) /4 (6%+0,48%*) /4
chaque trimestre avec un Cap
*2,20% versé immédiatement correspond à 0,48% p.a.

(base actuarielle trimestrielle), sur la base d'un taux 6% Taux CMS 2 ans
d'actualisation de 5%.
Chaque trimestre, le niveau du taux de swap 2 ans est * taux plafond garanti + prime étalée
comparé au prix d'exercice. S'il est supérieur à ce
dernier, le vendeur versera à l'acheteur le différentiel de
taux prorata temporis, appliqué au nominal couvert.
68
- Permet à un emprunteur endetté au taux CMS 2 ans de - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
se couvrir contre un risque de hausse de son coût de évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
financement tout en conservant la possibilité de - Illimités pour le vendeur en cas de hausse des taux.
bénéficier d'une baisse des taux (contrairement au
swap contre taux fixe, dans lequel l'emprunteur fige son
coût de financement de manière définitive).
- Permet à un prêteur à taux fixe de bénéficier d'une
hausse du taux CMS 2 ans tout en conservant un niveau
minimum de revenu (contrairement au swap contre taux
variable, dans lequel le prêteur s'expose à une baisse
illimitée du taux variable qu'il perçoit).
69
CAPS CONTRE INDICES LONG TERME
GARANTIE DE TAUX
CAP TEC 10 (TAUX D’ECHEANCE CONSTANTE 10 ANS)
selon une méthode actuarielle.
Un Cap contre TEC 10 est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du TEC 10 constaté est supérieur à
un niveau prédéterminé (taux plafond ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
Typiquement, l'achat d'un cap TEC 10 permet à un emprunteur de se couvrir contre une hausse du Taux d'Echéance
Constante 10 ans au dessus d'un niveau prédéterminé (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilisé à titre
spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la hausse du TEC 10.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP TEC 10 PAR UN EMPRUNTEUR
L'achat d'un Cap permet à un emprunteur dont la dette A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence
est indexée sur le TEC 10 (par exemple après un swap de l'étalement de la prime, le taux d'endettement est le
contre TEC 10) de limiter le taux payé. suivant:
• nominal: 100 millions FRF
• durée de couverture: 5 ans TEC 10 ≤ 7,00 % > 7,00 %
• taux variable (index): TEC 10 Montant
• taux d'exercice: 7,00%, trim 30/360 (1 + TEC)1/4 + (1 + 7,00%)1/4
d'intérêt payé 0,20%*/4 + 0,20%*/4
• prime: 0,90% du nominal chaque trimestre
versé immédiatement
* 0,90% versé immédiatement correspond à 0,20% p.a. (base exact /360
trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Chaque trimestre, le niveau du TEC 10 est comparé au
prix d'exercice. S'il est supérieur à ce dernier, le vendeur
versera à l'acheteur le différentiel de taux prorata Le pay-off du cap peut aussi être versé en linéaire. Le
temporis, appliqué au nominal couvert. taux d'endettement est alors le suivant:
Montant d'endettement TEC 10 ≤ 7,00 % > 7,00 %

sans couverture Montant
d'intérêt payé (TEC+0,20%)/4 (7%+0,20%)/4
(1+7,00%)1/4 chaque trimestre
+0,20%*/4 avec un Cap
L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
du taux TEC 10, se retrouve à présent protégé à 7,20%
7% TEC 10 lorsque le taux variable dépasse 7%. Dans ce cas précis,
la prime n'est pas payée au début de l'opération mais est
* taux plafond garanti + prime étalée
étalée dans le temps.
70
- Permet à un emprunteur endetté à TEC10 de se couvrir - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
contre un risque de hausse de son coût de financement évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
tout en conservant la possibilité de bénéficier d'une - Illimités pour le vendeur en cas de hausse des taux.
baisse du TEC10 (contrairement au swap contre taux
fixe, dans lequel l'emprunteur fige son coût de
financement de manière définitive).
- Permet à un prêteur à taux fixe de participer à une
hausse du TEC10 tout en conservant un niveau
minimum de revenu (contrairement au swap receveur
de TEC10, dans lequel le prêteur s'expose à une baisse
illimitée du TEC10 qu'il perçoit).
71
GARANTIE DE TAUX
CAP FLEXIBLE
Un cap flexible est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, pour un nombre pré-défini de dates de constat, si le niveau du taux monétaire
constaté est supérieur à un niveau appelé " prix d'exercice ", reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
moment de la conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps. Contrairement au cap standard, le cap flexible ne peut
être exercé que pour un nombre prédéterminé de fixings au cours de sa durée de vie, moyennant une prime plus faible.
L'exercice du cap flexible est soit automatique (dès que le fixing est " dans la monnaie "), soit choisi par l'acheteur. Dans
ce cas, il offre une grande souplesse et permet "d'économiser" l'exercice d'un " caplet ", par exemple si ce dernier n'est que
très légèrement " dans la monnaie ".
Typiquement, l'achat d'un cap flexible permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
monétaires au-delà du prix d'exercice, pour un nombre limité de caplets et à coût réduit. Utilisé sans sous-jacent, ce
produit permet à l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de référence pour quelques périodes d'intérêt et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette hausse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP FLEXIBLE EXERÇABLE

" AU CHOIX DE L'ACHETEUR " PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
L'achat d'un Cap Flexible permet à un emprunteur à taux L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
variable qui anticipe une relative stabilité des taux de se du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à
protéger contre des tensions occasionnelles tout en 5,28% lorsque le taux variable dépasse 5,00% et qu'il
continuant à profiter d'un éventuelle baisse des taux. choisit d'exercer la caplet en cours alors même que le
• devise: EUR nombre d'exercices antérieurs est inférieur à 7.
• taux variable: Euribor 3 mois
• taux plafond: 5,00 %, trim Exact/360 Exemple du fonctionnement du cap flexible exerçable au
• nombre d'exercices: 7 fixings au lieu de 15 gré de l'acheteur :
• prime: 0,80% du nominal garanti
versé immédiatement exercice intéressant
A chaque date de constat, si le taux Euribor 3M est
Euribor 3 M
supérieur à 5,00% et que moins de 7 caplets ont été
exercice
préalablement exercés, l'acheteur a la possibilité, mais "économisable"
pas l'obligation, d'exercer le caplet en cours. S'il décide
d'exercer, le vendeur verse à l'acheteur le différentiel de
taux prorata temporis, appliqué au nominal couvert. Et en
tenant compte de l'incidence de l'étalement de la prime, le
taux d'endettement final sur la période est le suivant :
Euribor 3 mois ≤ 5,00 % > 5,00 % pas d'exercice
Endettement Euribor 3M + 28bp* 5,00%+28bp*

1 2 3 Dates d'exercice
*0,80 % versé immédiatement correspond à 0,28 % p.a. (base Exact/360),
actualisé au taux de 4,54%.
72
- L'achat de cap flexible permet à un emprunteur endetté - Coût de la prime pour l'acheteur. Risques évalués une
à taux variable de se couvrir à moindre prix contre un fois pour toutes au début de l'opération.
risque de hausse de son coût de financement à quelques - Une fois tous les fixings utilisés, l'acheteur n'a plus de
périodes tout en conservant la possibilité de bénéficier protection.
d'une baisse des taux et à un prêteur à taux fixe de - Pour le vendeur, risque illimité en cas de hausse des
bénéficier d'une hausse des taux variables tout en taux et d'exercice choisi par l'acheteur.
- L'achat de cap flexible sans position initiale permet de
tirer profit d'une hausse du taux variable de référence
pour un nombre limité de dates, à moindre coût.
- La vente de cap flexible permet de percevoir le montant
de la prime.
73
CAPS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
CAP A BARRIERE ACTIVANTE
Un cap à barrière activante est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est
supérieur à un niveau appelé " barrière ", reçoit du vendeur le différentiel entre le taux monétaire et un autre
niveau appelé " prix d'exercice ", appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période
d'intérêt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps.
La barrière est dite " activante " car la protection n'est activée, pour une période d'intérêt donnée, que si le taux monétaire
de référence franchit cette barrière à la hausse.
Typiquement, l'achat d'un cap à barrière activante permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une forte
hausse des taux monétaires au-delà de la barrière, moyennant le paiement d'une prime réduite par rapport au cap
standard. Il s'agit d'une " assurance-catastrophe " à la hausse des taux. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à
l'acheteur de miser, à moindre coût, sur l' " explosion" du taux variable de référence, et au vendeur de percevoir une prime
tout en misant contre l'envolée du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A BARRIERE ACTIVANTE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
Un emprunteur à taux variable n'anticipe pas de Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est
progression immédiate des taux monétaires, mais comparé à la barrière. S'il est supérieur à cette dernière,
considère qu'une envolée reste possible, et souhaite le vendeur versera à l'acheteur le différentiel entre
continuer à profiter d'un éventuelle baisse de son coût l'Euribor 3M et le prix d'exercice de taux prorata
d'endettement. Il achète donc un cap à barrière activante : temporis, appliqué au nominal couvert.
• devise: EUR Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor
• durée de couverture: 3 ans 3 mois est de 7 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
• taux variable (index): Euribor 3 mois L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360 (7% -5%) x (91/360) x Nominal.
• barrière activante: 6,00 %, trim Exact/360 L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• prime: 1,05% du nominal garanti du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à
versé immédiatement 5,37% lorsque le taux variable dépasse 6%.
Le profil d'endettement est le suivant :
l'incidence de l'étalement de la prime, le taux
d'endettement est le suivant: sans couverture
6,37 %
Euribor 3 mois ≤ 6,00 % > 6,00 % 5,37 %*

Endettement Euribor 3M + 37bp* 5,00%+37bp* avec un Cap 5,00%,
(trim. EXA/360) soit 5,37% barrière activante à 6%
*1,05 % versé immédiatement correspond à 0,37 % p.a. 6% Euribor 3 m

74
- L'achat de cap à barrière activante permet à un - Risques limités au montant de la prime pour l'acheteur.
emprunteur endetté à taux variable de se couvrir contre Risques évalués une fois pour toutes au début de
un risque de forte hausse de son coût de financement l'opération.
tout en conservant la possibilité de bénéficier d'une - Protection moindre que celle du cap standard : pour un
baisse des taux et à un prêteur à taux fixe de bénéficier niveau de taux monétaire compris entre le prix
d'une forte hausse des taux variables tout en conservant d'exercice et la barrière, l'acheteur ne perçoit aucun
un niveau minimum de revenu, à prime réduite. différentiel.
- L'achat de cap à barrière activante, sans position - Risques illimités pour le vendeur en cas de hausse des
initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux taux au-delà de la barrière
variable de référence au-delà de la barrière.
- La vente de cap à barrière activante permet de
percevoir le montant de la prime.
75
CAPS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
CAP A BARRIERE DESACTIVANTE
Un cap à barrière désactivante est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
compris entre le prix d'exercice et un niveau appelé " barrière ", reçoit du vendeur le différentiel entre le taux
monétaire et le prix d'exercice appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période
La barrière est dite " désactivante " car la protection est désactivée, pour une période d'intérêt donnée, si le taux monétaire
de référence franchit cette barrière à la hausse.
Typiquement, l'achat d'un cap à barrière désactivante permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une
hausse modérée des taux monétaires entre le prix d'exercice et la barrière, moyennant le paiement d'une prime réduite par
rapport au cap standard. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser, à moindre coût, sur une
progression réduite du taux variable de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible
hausse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A BARRIERE DESACTIVANTE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX

VARIABLE
Un emprunteur à taux variable anticipe une progression Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est
limitée des taux monétaires mais ne veut pas payer une comparé à la barrière. S'il est compris entre le prix
prime trop élevée et souhaite continuer à profiter d'un d'exercice et cette dernière, le vendeur versera à
éventuelle baisse de son coût d'endettement. Il achète l'acheteur le différentiel entre l'Euribor 3M et le prix
donc un cap à barrière désactivante : d'exercice prorata temporis, appliqué au nominal couvert.
• devise: EUR Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3
• durée de couverture: 3 ans mois est de 5,50 %. La période d'intérêt comporte 91
• taux variable (index): Euribor 3 mois jours. L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360 (5,50% - 5%) x (91/360) x Nominal.
• barrière désactivante: 6,00 %, trim Exact/360 L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse du taux
• prime: 0,20% du nominal garanti Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 5,08%
versé immédiatement lorsque le taux variable est compris entre 5% et 6%. Le
profil d'endettement est le suivant :
sans couverture
d'endettement est le suivant :
6,08 %
Euribor 3 mois ≤5 % ou >6 % >5 % ou ≤6 %
5,08 %*
Endettement Euribor 3M + 8bp* 5,00%+8bp* avec un Cap 5,00%,
barrière désactivante à 6%
5% 6% Euribor 3 m
*0,20 % versé immédiatement correspond à 0,08 % p.a. (base Exact/360), * taux plafond garanti + prime étalée
76
- L'achat de cap à barrière désactivante permet à un - Risques liés au montant de la prime pour l'acheteur.
emprunteur endetté à taux variable de se couvrir contre Risques évalués une fois pour toutes au début de
un risque de hausse limitée de son coût de financement l'opération.
tout en conservant la possibilité de bénéficier d'une - Protection moindre que celle du cap standard : pour un
baisse des taux et à un prêteur à taux fixe de bénéficier niveau de taux monétaire supérieur à la barrière,
d'une hausse limitée du taux variable tout en l'acheteur n'est plus protégé et se retrouve alors exposé,
conservant un niveau minimum de revenu, à prime sans limitation, à la hausse du taux variable de
réduite. référence.
- L'achat de cap à barrière désactivante, sans position - Risques limités pour le vendeur en cas de hausse des
initiale, permet de tirer profit d'une hausse du taux taux entre le prix d'exercice et la barrière.
variable de référence entre le prix d'exercice et la
barrière.
- La vente de cap à barrière désactivante permet de
77
CAPS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
CAP A CLIQUET
Un cap à cliquet est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est compris entre le
prix d'exercice et un niveau appelé " cliquet ", reçoit du vendeur le différentiel entre le taux monétaire et le prix
d'exercice appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Si le taux
monétaire est supérieur au cliquet, le vendeur verse alors à l'acheteur le différentiel entre le taux monétaire et le
cliquet. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps.
Le prix d'exercice est toujours inférieur au cliquet. On peut également parler de " cap à 2 niveaux de protection ".
Typiquement, l'achat d'un cap à cliquet permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une hausse modérée
des taux monétaires entre le prix d'exercice et le cliquet, moyennant le paiement d'une prime réduite par rapport au cap
standard, tout en lui permettant de rester protégé au niveau du cliquet lorsque le taux monétaire est supérieur à ce dernier.
Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser, à moindre coût, sur une progression réduite du taux variable
de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible hausse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A CLIQUET PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
Un emprunteur à taux variable anticipe une progression S'il est compris entre les deux, le vendeur versera à
limitée des taux monétaires mais ne veut pas payer une l'acheteur le différentiel entre l'Euribor 3M et le prix
prime trop élevée et souhaite continuer à profiter d'un d'exercice prorata temporis, appliqué au nominal
éventuelle baisse de son coût d'endettement. Il achète couvert. S'il est supérieur au cliquet, il versera alors le
donc un cap cliquet : différentiel entre l'Euribor 3M et le cliquet. Supposons
• devise: EUR qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de
• durée de couverture: 3 ans 5,50 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
• prix d'exercice: 5,00 %, trim Exact/360 (5,50% - 5%) x (91/360) x Nominal.
• cliquet: 6,00 %, trim Exact/360 L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse du taux
versé immédiatement lorsque le taux variable est compris entre 5% et 6%, et à
A chaque date de constat, si l'on tient compte de 6,28% lorsque l'Euribor 3M est supérieur à 6%. Le profil
l'incidence de l'étalement de la prime, le taux d'endettement est le suivant :
d'endettement est le suivant:
Euribor 3 mois ≤ 5,00 % >5,00% et ≤6,00 % ≤6,00 %
6,28 % sans couverture
Endettement Euribor 3M 5,00%+28bp* 6,00%+28bp
(trim. + 28bp* soit 5,28% soit 6,28%
EXA/360) 5,28 %*
avec un Cap 5,00%, cliquet à 6%
*0,80 % versé immédiatement correspond à 0,28 % p.a.
(base Exact/360), actualisé au taux de 4,54% 5% 6%
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est Euribor 3 m
comparé au prix d'exercice et au cliquet.
78
- L'achat de cap à cliquet permet à un emprunteur - Risques liés au montant de la prime pour l'acheteur.
endetté à taux variable de se couvrir contre un risque Risques évalués une fois pour toutes au début de
de hausse de son coût de financement tout en l'opération.
conservant la possibilité de bénéficier d'une baisse des - Protection moindre que celle du cap standard : pour un
taux et à un prêteur à taux fixe de bénéficier d'une niveau de taux monétaire supérieur au cliquet,
hausse du taux variable tout en conservant un niveau l'acheteur n'est plus protégé au niveau du prix
minimum de revenu, à prime réduite par rapport au cap d'exercice mais au niveau du cliquet qui est plus élevé.
classique. - Risques illimités pour le vendeur en cas de hausse des
- L'achat de cap à cliquet, sans position initiale, permet taux.
de tirer profit d'une hausse du taux variable de
référence.
- La vente de cap à cliquet permet de percevoir le
montant de la prime.
79
GARANTIE DE TAUX
CAP A PRIME CONDITIONNELLE
Un Cap à prime conditionnelle est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel, à chaque date de constat pour laquelle le niveau du taux monétaire constaté est supérieur à un niveau appelé
" taux plafond " ou " prix d'exercice ", l'acheteur paie une prime prédéterminée au vendeur qui lui verse en
contrepartie le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période
d'intérêt. Contrairement au cap standard, la prime n'est donc pas payée en début d'opération mais est versée pour chaque
caplet exercé. Si aucun caplet n'est exercé sur la durée de vie du cap, l'acheteur ne paie donc aucune prime au vendeur.
Typiquement, l'achat d'un cap à prime conditionnelle permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une
hausse des taux monétaires au-delà du prix d'exercice sans avoir à payer de prime si une telle éventualité ne se réalise pas.
S'il considère ce franchissement à la hausse comme improbable mais souhaite tout de même être protégé sans coût inutile, le
cap à prime conditionnelle est particulièrement adapté. La prime forfaitaire est plus élevée que la prime étalée du cap
standard équivalent. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de
référence sans paiement de prime au départ, et au vendeur de percevoir une prime plus élevée que celle du cap standard
tout en misant contre une trop forte hausse du taux variable de référence. Tant que le différentiel (taux du marché - prix
d'exercice) est positif mais reste inférieur au montant de la prime, le vendeur du cap à prime conditionnelle est gagnant.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP A PRIME CONDITIONNELLE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
Un emprunteur à taux variable anticipe une relative stabilité Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3
des taux mais souhaite se protéger contre des hausses mois est de 5 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
occasionnelles, sans frais inutiles, tout en continuant à L'acheteur reçoit à la fin de la période d'interêt:
profiter d'un éventuelle baisse des taux. Il achète alors le cap (5% - 4,5%) x (91/360) x Nominal.
à prime conditionnelle suivant (en EUR) : Le vendeur reçoit, quant à lui :
• durée de couverture: 3 ans 1,40% x (91/360) x Nominal.
• taux variable: Euribor 3M L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• taux d'exercice: 4,50 % trim Exact/360 du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à
• prime conditionnelle: 140 bp p.a 5,90% lorsque le taux variable dépasse 4,50%.
si Euribor 3M > 4,50% Le profil d'endettement est le suivant :
A chaque date de constat:
Euribor 3 mois < 4,50 % ≥ 4,50 % Rendement
Endettement Euribor 3M 4,50 % + 1,40 % 5,90 %
(QMM Exa/360) avec un cap à Prime
4,50 % conditionnelle
comparé au prix d'exercice. S'il est supérieur à ce
dernier, le vendeur versera à l'acheteur le différentiel de
4,50 % Euribor 3 M
taux prorata temporis, appliqué au nominal couvert, et
percevra en échange la prime forfaitaire.
80
- L'achat de cap à prime conditionnelle permet à un - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
emprunteur endetté à taux variable de se couvrir contre évalués une fois pour toutes au début de l'opération. La
un risque de hausse de son coût de financement tout en prime est plus élevée que celle d'un cap standard mais
conservant la possibilité de bénéficier d'une baisse des elle n'est payée que pour les caplets exercés.
taux et à un prêteur à taux fixe de bénéficier d'une - Illimités pour le vendeur en cas de hausse des taux.
hausse des taux variables tout en conservant un niveau
minimum de revenu
- Le paiement de la prime n'est pas automatique : elle
n'est payée que pour les caplets exercés.
- L'achat de cap, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une hausse du taux variable de référence.
- La vente de cap permet de percevoir le montant de la
prime, pour les caplets exercés.
81
GARANTIE DE TAUX
CAP QUANTO
Un cap quanto est un cap - contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est supérieur à un niveau
prédéterminé, reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la
période d'intérêt - dont la devise dans laquelle est référencé le taux variable diffère de la devise de règlement de la
prime et des différentiels d'intérêts. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou
peut être étalé dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un cap quanto permet à un payeur du taux variable quanto dans un swap quanto existant de se
couvrir contre une hausse de ce taux au-delà du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilisé sans sous-
jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de référence sans risque de change et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la hausse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN CAP QUANTO PAR UN EMPRUNTEUR
Un emprunteur, dont la dette était initialement indexée Supposons qu'au second constat le niveau du Libor USD
sur Euribor 3M, a contracté un swap quanto payeur de 3M est de 7 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
Libor USD 3M en EUR. Il souhaite se protéger contre L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
une hausse du Libor USD 3M au-delà de 6%. ((7% - 6%) x (91/360) x Nominal) en EUR.
• devise: EUR
• durée de couverture: 3 ans L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée du
• taux variable (index): Libor USD 3 mois taux LiborUSD 3M, se retrouve à présent protégé à 6,47%
• taux plafond: 6 %, taux trim exa/360 lorsque le taux variable dépasse 6%. Dans ce cas précis,
• prime: 1,34 % du nominal garanti la prime n'est pas payée au début de l'opération mais est
versé immédiatement étalée dans le temps.
A chaque date de constat, compte tenu de l'incidence de
l'étalement de la prime, le taux d'endettement est le suivant: Niveau d'endettement en EUR
(trim. Exact/360)
Libor USD 3 mois ≤ 6,00 % > 6,00 % sans couverture
Endettement (en EUR) Libor USD 3M+0,47% 6%+0,47%
(trim. Exact/360) 6,47%*
avec un Cap quanto
Chaque trimestre, le niveau du Libor USD 3 mois est
comparé au prix d'exercice. S'il est supérieur à ce dernier, 6% Libor USD 3 mois
le vendeur versera à l'acheteur le différentiel de taux * taux plafond garanti + prime étalée
prorata temporis, appliqué au nominal couvert en EUR.
82
- L'achat de cap quanto permet à un emprunteur endetté - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
à taux variable quanto de se couvrir contre un risque évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
de hausse de son coût de financement tout en - Illimités pour le vendeur en cas de hausse du taux
conservant la possibilité de bénéficier d'une baisse des variable et risque de change éventuel.
taux et à un prêteur à taux fixe de participer à une
hausse des taux variables référencés dans une autre
devise tout en conservant un niveau minimum de revenu
et sans risque de change.
- L'achat de cap quanto, sans position initiale, permet de
tirer profit d'une hausse du taux variable dans une
devise donnée tout en recevant les flux dans une autre
devise choisie.
- La vente de cap quanto permet de percevoir le montant
de la prime.
83
F L OORS
85
GARANTIE DE TAUX
FLOOR STANDARD
Un Floor est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie
une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est inférieur à un niveau
prédéterminé (taux plancher ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant
nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment
de la conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un floor permet à un prêteur à taux variable de se couvrir contre une baisse des taux monétaires
en-deçà du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de
miser sur la baisse du taux variable de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR PAR UN PRETEUR A TAUX VARIABLE
L'achat d'un Floor permet à un prêteur à taux variable de Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3
se fixer un taux plancher tout en continuant à profiter mois est de 2 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
d'un éventuelle hausse des taux. L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• devise: EUR (3,1% - 2%) x (91/360) x Nominal.
• taux variable (index): Euribor 3 mois Le prêteur, exposé auparavant à une baisse illimitée du taux
• taux plancher: 3,10 %, trim Exact/360 Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 3,03% sous le
• prime: 0,20% du nominal garanti seuil de 3,10%. Dans ce cas précis,la prime n'est pas payée
versé immédiatement au début de l'opération mais est étalée dans le temps.
l'incidence de l'étalement de la prime, le taux de
placement est le suivant:
Euribor 3 mois ≤ 3,10 % > 3,10 % Rendement
Placement 3,10%-7bp* Euribor 3M - 7bp*
(trim. EXA/360) soit 3,03% soit 5,08% avec un Floor
3,03 %*
*0,20 % versé immédiatement correspond à 0,07% p.a.
(base Exact/360), actualisé au taux de 4,54%
sans couverture
Chaque trimestre, le niveau de Euribor 3 mois est Euribor 3M
3,10 %
comparé au prix d'exercice. S'il est inférieur à ce dernier,
le vendeur versera à l'acheteur le différentiel de taux
prorata temporis, appliqué au nominal couvert.
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- L'achat de floor permet à un prêteur à taux variable de - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
se couvrir contre un risque de baisse de son revenu tout évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
en conservant la possibilité de bénéficier d'une hausse - Egaux, au maximum, au prix d'exercice pour le vendeur
des taux et à un un emprunteur à taux fixe de bénéficier en cas de baisse des taux.
d'une baisse des taux variables tout en continuant à
s'assurer un coût maximum d'endettement.
- L'achat de floor, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une baisse du taux variable de référence.
- La vente de floor permet de percevoir le montant de la
prime.
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FLOORS CONTRE INDICES DÉCALÉS
GARANTIE DE TAUX
FLOOR CMS (TAUX SWAP D’ECHEANCE CONSTANTE)
Un Floor contre taux CMS est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux CMS constaté est inférieur à
un niveau prédéterminé (taux plancher ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
Typiquement, l'achat d'un floor contre taux CMS permet à un prêteur de se couvrir contre une baisse d'un taux de swap
d'échéance constante définie en-deçà d'un niveau prédéterminé (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime.
Utilisé à titre spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la baisse du taux CMS de maturité définie.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR CONTRE CMS 2 ANS PAR UN PRETEUR
L'achat d'un Floor CMS permet à un prêteur dont le Supposons qu'au second constat le niveau du taux de swap
placement est indexé sur un taux CMS (par exemple 2 ans est de 2,50 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
après un swap CMS) de s'assurer un niveau minimum de L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
revenu. (4,7% - 2,50%) x (91/360) x Nominal.
• durée de couverture: 5 ans Le prêteur, exposé auparavant à une baisse illimitée du
• taux variable (index): CMS 2 ans taux de swap 2 ans, se retrouve à présent protégé à 4,37%
• taux d'exercice: 4,70%, trim 30/360 lorsque le taux variable passe en-deçà de 4,7%. Dans ce
• prime: 1,50% du nominal cas précis, la prime n'est pas payée au début de
versé immédiatement l'opération mais est étalée dans le temps.
A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence
de l'étalement de la prime, le revenu final est le suivant:
sans couverture
CMS 2 ans ≤ 4,70 % > 4,70 % Rendement
Montant
d'intérêt reçu (4,70%-0,33%*)/4 (CMS 2 ans-0,33%*)/4 4,37 %*
chaque trimestre avec un Floor CMS
1,50% versé immédiatement correspond à 0,33% p.a. (base actuarielle

trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Chaque trimestre, le niveau du taux de swap 2 ans est CMS 2 ans

4,70 %
comparé au prix d'exercice. S'il est inférieur à ce dernier, * taux plafond garanti + prime étalée
prorata temporis, appliqué au nominal couvert.
88
- Permet à un prêteur dont le revenu est indexé sur le - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
taux CMS 2 ans de se couvrir contre un risque de évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
baisse de son revenu tout en conservant la possibilité - Pour le vendeur, égaux, au maximum, à la valeur du
de bénéficier d'une hausse des taux (contrairement au prix d'exercice en cas de baisse des taux.
swap contre taux fixe, dans lequel le prêteur fige son
revenu de manière définitive).
- Permet à un emprunteur à taux fixe de participer à une
baisse du taux CMS 2 ans tout en conservant un niveau
maximum d'endettement (contrairement au swap
payeur de CMS 2ans, dans lequel l'emprunteur
s'expose à une hausse illimitée du taux variable payé).
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FLOORS CONTRE INDICES DÉCALÉS
GARANTIE DE TAUX
FLOOR TEC 10 (TAUX D’ECHEANCE CONSTANTE 10 ANS)
selon une méthode actuarielle.
Un Floor contre TEC 10 est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du TEC 10 constaté est inférieur à un
niveau prédéterminé (taux plancher ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
Typiquement, l'achat d'un floor TEC 10 permet à un prêteur de se couvrir contre une baisse du Taux d’Echéance
Constante 10 ans en-deçà d'un niveau prédéterminé (taux d'exercice), moyennant le paiement d'une prime. Utilisé à titre
spéculatif (sans sous-jacent), ce produit permet de miser sur la baisse du TEC 10.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR TEC 10 PAR UN PRETEUR
L'achat d'un Floor TEC 10 permet à un prêteur dont la A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence
dette est indexée sur TEC 10 (par exemple après un swap de l'étalement de la prime, le revenu final est le suivant:
contre TEC 10) de s'assurer un niveau minimum de
revenu. TEC 10 ≤ 7,00 % > 7,00 %
Montant (1 + 6%)1/4- (1 + TEC10)1/4-
d'intérêt perçu 0,34%*/4 0,34%*/4
• taux variable (index): TEC 10
chaque trimestre
• taux d'exercice: 6,00%, trim 30/360
• prime: 1,45% du nominal * 1,45% versé immédiatement correspond à 0,34% p.a. (base actuarielle
versé immédiatement trimestrielle), sur la base d'un taux d'actualisation de 5%.
Chaque trimestre, le niveau du TEC 10 est comparé au
prix d'exercice. S'il est inférieur à ce dernier, le vendeur Le pay-off du floor peut aussi être versé en linéaire. Le
versera à l'acheteur le différentiel de taux prorata revenu est alors le suivant:
temporis, appliqué au nominal couvert.
TEC 10 ≤ 6,00 % > 6,00 %
sans couverture
Rendement Montant
d'intérêt perçu (6%+0,34%)/4 (TEC10-0,34%)/4
chaque trimestre
5,66 %* avec un Floor TEC10
Le prêteur, exposé auparavant à une baisse illimitée du

taux TEC 10, se retrouve à présent protégé à 5,66%
Euribor 3 M lorsque le taux variable est en-deçà de 6%. Dans ce cas
6,00 %
précis, la prime n'est pas payée au début de l'opération
* taux plafond garanti -prime étalée
mais est étalée dans le temps.
90
- Permet à un prêteur endexé à TEC10 de se couvrir - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
contre un risque de baisse de ses revenus tout en évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
conservant la possibilité de bénéficier d'une hausse des - Pour le vendeur, égaux, au maximum, au niveau du prix
taux (contrairement au swap contre taux fixe, dans d'exercice en cas de baisse des taux.
lequel le prêteur fige son niveau de revenu de manière
définitive).
- Permet à un emprunteur à taux fixe de participer à une
baisse du taux TEC 10 tout en conservant un niveau
maximum d'endettement (contrairement au swap
payeur de TEC 10, dans lequel l'emprunteur s'expose à
une hausse illimitée du taux TEC10 payé).
91
GARANTIE DE TAUX
FLOOR FLEXIBLE
Un floor flexible est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, pour un nombre pré-défini de dates de constat, si le niveau du taux monétaire
constaté est inférieur à un niveau appelé " prix d'exercice ", reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au
moment de la conclusion du contrat ou peut être étalé dans le temps. Contrairement au floor standard, le floor flexible ne
peut être exercé que pour un nombre prédéterminé de fixings au cours de sa durée de vie, moyennant une prime plus faible.
L'exercice du floor flexible est soit automatique (dès que le floor est " dans la monnaie "), soit choisi par l'acheteur. Dans
ce cas, il offre une grande souplesse et permet "d'économiser" l'exercice d'un " floorlet ", par exemple si ce dernier n'est
que très légèrement " dans la monnaie ".
Typiquement, l'achat d'un floor flexible permet à un investisseur à taux variable de se couvrir contre une baisse des taux
monétaires en-deçà du prix d'exercice, pour un nombre limité de floorlets et à coût réduit. Utilisé sans sous-jacent, ce
produit permet à l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de référence pour quelques périodes d'intérêt et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette baisse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR FLEXIBLE EXERÇABLE

" AU CHOIX DE L'ACHETEUR " PAR UN INVESTISSEUR A TAUX VARIABLE
L'achat d'un floor flexible permet à un investisseur à taux L'investisseur, exposé auparavant à une baisse illimitée
variable qui anticipe une relative stabilité des taux de se du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à
protéger contre des baisses occasionnelles tout en 3,06% lorsque le taux variable passe en-deçà de 3,10% et
continuant à profiter d'un éventuelle hausse des taux. qu'il choisit d'exercer le floorlet en cours alors même que
• devise: EUR le nombre d'exercices antérieurs est inférieur à 7.
• durée de couverture: 3 ans Exemple du fonctionnement du floor flexible exerçable au
• taux variable: Euribor 3 mois gré de l'acheteur :
• taux plancher: 3,10 %, trim Exact/360
• nombre d'exercices: 7 fixings au lieu de 15 Euribor 3 M
• prime: 0,12% du nominal garanti
exercice pas d'exercice
versé immédiatement "économisable"
A chaque date de constat, si le taux Euribor 3M est
inférieur à 3,10% et que moins de 7 floorlets ont été
préalablement exercés, l'acheteur a la possibilité, mais
pas l'obligation, d'exercer le floorlet en cours. S'il décide
d'exercer, le vendeur verse à l'acheteur le différentiel de
taux prorata temporis, appliqué au nominal couvert. Et en
exercice intéressant
tenant compte de l'incidence de l'étalement de la prime, le
taux de rendement final sur la période est le suivant:
1 2 3 Dates d'exercice
Euribor 3 mois ≤ 3,10 % > 3,10 %
Intérêt reçu 3,10% - 4bp* Euribor 3M - 4bp*
92
- L'achat de floor flexible permet à un investisseur à taux - Coût de la prime pour l'acheteur. Risques évalués une
variable de se couvrir à moindre prix contre un risque fois pour toutes au début de l'opération.
de baisse de son revenu à quelques périodes tout en - Une fois tous les fixings utilisés, l'acheteur n'a plus de
conservant la possibilité de bénéficier d'une protection.
progression des taux et à un emprunteur à taux fixe de - Pour le vendeur, égaux au maximum au taux plancher
bénéficier d'une baisse des taux variables tout en en cas de baisse des taux et d'exercice choisi par
conservant un niveau maximum de coût de l'acheteur.
financement.
- L'achat de floor flexible, sans position initiale, permet
de tirer profit d'une baisse du taux variable pour un
nombre limité de dates, à moindre coût.
- La vente de floor flexible permet de percevoir le
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FLOORS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A BARRIÈRE ACTIVANTE
Un floor à barrière activante est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
supérieur à un niveau appelé " barrière ", reçoit du vendeur le différentiel entre le taux monétaire et un autre
niveau appelé " prix d'exercice ", appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période
Le prix d’exercice est toujours supérieur à la barrière. La barrière est dite " activante " car la protection n'est activée, pour
une période d'intérêt donnée, que si le taux monétaire de référence franchit cette barrière à la baisse.
Typiquement, l'achat d'un floor à barrière activante permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une forte
baisse des taux monétaires en-deçà de la barrière, moyennant le paiement d'une prime réduite par rapport au floor
standard. Il s'agit d'une " assurance-catastrophe " à la baisse des taux. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à
l'acheteur de miser, à moindre coût, sur l' "effondrement" du taux variable de référence, et au vendeur de percevoir une
prime tout en misant contre la chute du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR A BARRIERE ACTIVANTE PAR UN PRETEUR A TAUX VARIABLE
Un investisseur à taux variable n'anticipe pas de baisse Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est
immédiate des taux monétaires, mais considère qu'un comparé à la barrière. S'il est inférieur à cette dernière,
effondrement reste possible, et souhaite continuer à le vendeur versera à l'acheteur le différentiel entre
profiter d'un éventuelle progression de ses revenus. Il l'Euribor 3M et le prix d'exercice de taux prorata
achète donc un floor à barrière activante : temporis, appliqué au nominal couvert.
• durée de couverture: 3 ans mois est de 2 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
• prix d'exercice: 4,00 %, trim Exact/360 (4% - 2%) x (91/360) x Nominal.
• barrière activante: 3,00 %, trim Exact/360 L'investisseur, exposé auparavant à une baisse illimitée
• prime: 0,55% du nominal garanti du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à
versé immédiatement 3,80% lorsque le taux variable passe en-déçà de 3%.
Le profil de rendement est le suivant :
l'incidence de l'étalement de la prime, le taux Rendement
d'endettement est le suivant:
avec un Floor 4%,
Euribor 3 mois ≤ 3,00 % > 3,00 % barrière activante
à 3%
Rendement 4% - 20bp* Euribor 3M - 20bp* 3,80%
*0,55 % versé immédiatement correspond à 0,20 % p.a. (base Exact/360), 2,80%
Sans couverture
3% Euribor 3 M
* taux plancher garanti-prime étalée
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- L'achat de floor à barrière activante permet à un - Risques limités au montant de la prime pour l'acheteur.
investisseur à taux variable de se couvrir contre un Risques évalués une fois pour toutes au début de
risque de forte baisse de son revenu tout en conservant l'opération.
la possibilité de bénéficier d'une hausse des taux et à un - Protection moindre que celle du floor standard : pour
emprunteur à taux fixe de bénéficier d'une forte baisse un niveau de taux monétaire compris entre le prix
des taux variables tout en conservant un niveau d'exercice et la barrière, l'acheteur ne perçoit aucun
maximum d’endettement, à prime réduite. différentiel.
- L'achat de floor à barrière activante, sans position - Pour le vendeur, risques égaux, au maximum, au prix
initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux d’exercice.
variable de référence en-deçà de la barrière.
- La vente de floor à barrière activante permet de
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FLOORS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A BARRIÈRE DESACTIVANTE
Un floor à barrière désactivante est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
compris entre un niveau appelé " barrière " et un prix d'exercice, reçoit du vendeur le différentiel entre le taux
Le prix d’exercice est toujours supérieur à la barrière. La barrière est dite " désactivante " car la protection est désactivée,
pour une période d'intérêt donnée, si le taux monétaire de référence franchit cette barrière à la baisse.
Typiquement, l'achat d'un floor à barrière désactivante permet à un investisseur à taux variable de se couvrir contre une
baisse modérée des taux monétaires entre le prix d'exercice et la barrière, moyennant le paiement d'une prime réduite par
rapport au floor standard. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser, à moindre coût, sur une baisse
réduite du taux variable de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible baisse du
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR A BARRIERE DESACTIVANTE PAR UN INVESTISSEUR A TAUX VARIABLE
Un prêteur à taux variable anticipe une reduction limitée Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est
des taux monétaires mais ne veut pas payer une prime comparé à la barrière. S'il est compris entre le prix
trop élevée et souhaite continuer à profiter d'une d'exercice et cette dernière, le vendeur versera à
éventuelle progression de ses revenus. Il achète donc un l'acheteur le différentiel entre l'Euribor 3M et le prix
floor à barrière désactivante : d'exercice prorata temporis, appliqué au nominal couvert.
• durée de couverture: 3 ans mois est de 3,50 %. La période d'intérêt comporte 91
• taux variable (index): Euribor 3 mois jours. L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• prix d'exercice: 4,00 %, trim Exact/360 (4% - 3,5%) x (91/360) x Nominal.
• barrière désactivante: 3,00 %, trim Exact/360 L'emprunteur, exposé auparavant à une baisse du taux
• prime: 0,55% du nominal garanti Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 3,80 %
versé immédiatement lorsque le taux variable est compris entre 3 % et 4 %.Le
profil de rendement est le suivant :
d'endettement est le suivant: Rendement
sans couverture
Euribor 3 mois ≤3,00 % ou >4,00 % >3,00 % et ≤4,00 %
3,80%*
Rendement Euribor 3M - 20bp* 4,00% - 20bp*
avec un Floor 4%, barrière
2,80%* désactivante à 3%
3% 4% Euribor 3 M
* taux plancher garanti-prime étalée
96
- L'achat de floor à barrière désactivante permet à un - Risques liés au montant de la prime pour l'acheteur.
investisseur à taux variable de se couvrir contre un Risques évalués une fois pour toutes au début de
risque de baisse limitée de ses revenus tout en l'opération.
conservant la possibilité de bénéficier d'une - Protection moindre que celle du floor standard : pour
progression des taux et à un emprunteur à taux fixe de un niveau de taux monétaire inférieur à la barrière,
bénéficier d'une baisse limitée du taux variable tout en l'acheteur n'est plus protégé et se retrouve alors exposé,
conservant un coût maximum de revenu, à prime sans limitation, à la baisse du taux variable de
réduite. référence.
- L'achat de floor à barrière désactivante, sans position - Pour le vendeur, risques égaux, au maximum, à la
initiale, permet de tirer profit d'une baisse du taux différence entre le prix d’exercice et la barrière.
variable de référence entre le prix d'exercice et la
barrière.
- La vente de floor à barrière désactivante permet de
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FLOORS A BARRIERES
GARANTIE DE TAUX
FLOOR A CLIQUET
Un floor à cliquet est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est
compris entre le prix d'exercice et un niveau appelé " cliquet ", reçoit du vendeur le différentiel entre le taux
d'intérêt. Si le taux monétaire est inférieur au cliquet, le vendeur verse alors à l'acheteur le différentiel entre le taux
monétaire et le cliquet. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou peut être étalé
dans le temps. Le prix d'exercice est toujours supérieur au cliquet. On peut également parler de " floor à 2 niveaux de
protection ".
Typiquement, l'achat d'un floor à cliquet permet à un investisseur à taux variable de se couvrir contre une baisse modérée
des taux monétaires entre le prix d'exercice et le cliquet, moyennant le paiement d'une prime réduite par rapport au floor
standard, tout en lui permettant de rester protégé au niveau du cliquet lorsque le taux monétaire est inférieur à ce dernier.
Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser, à moindre coût, sur une baisse réduite du taux variable
de référence, et au vendeur de percevoir une prime tout en misant contre cette faible baisse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR A CLIQUET PAR UN PRETEUR A TAUX VARIABLE
Un investisseur à taux variable anticipe une diminution S'il est compris entre les deux, le vendeur versera à
limitée des taux monétaires mais ne veut pas payer une l'acheteur le différentiel entre l'Euribor 3M et le prix
prime trop élevée et souhaite continuer à profiter d'un d'exercice prorata temporis, appliqué au nominal
éventuelle hausse de son revenu. Il achète donc un floor à couvert. S'il est inférieur au cliquet, il versera alors le
cliquet : différentiel entre l'Euribor 3M et le cliquet. Supposons
• devise: EUR qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3 mois est de
• durée de couverture: 3 ans 3,5%. La période d'intérêt comporte 91 jours. L'acheteur
• taux variable (index): Euribor 3 mois reçoit à la fin de la période d'intérêt:
• prix d'exercice: 4,00 %, trim Exact/360 (4% - 3,5%) x (91/360) x Nominal.
• cliquet: 3,00 %, trim Exact/360 L'investisseur, exposé auparavant à une baisse du taux
versé immédiatement lorsque le taux variable est compris entre 3% et 4%, et
A chaque date de constat, si l'on tient compte de l'incidence 2,73% lorsque l'Euribor 3M est inférieur à 3%. Le profil
de l'étalement de la prime, le taux d'endettement est le de rendement est le suivant :
suivant:
Euribor 3 mois ≤ 3,00 % >3,00% et ≤ 4,00 % >4,00% sans couverture
Rendement 3,00%-27bp 4,00%-27bp* Euribor 3M 3,73%

(trim. soit 2,73% soit 3,73% - 27bp* avec un Floor 3%, cliquet à 2.50%
EXA/360) 2,73%*
actualisé au taux de 4,54%. 3% 4% Euribor 3 M
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est comparé au prix d'exercice * taux plancher garanti-prime étalée
et au cliquet.
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- L'achat de floor à cliquet permet à un investisseur à - Risques liés au montant de la prime pour l'acheteur.
taux variable de se couvrir contre un risque de baisse Risques évalués une fois pour toutes au début de
de son revenu tout en conservant la possibilité de l'opération.
bénéficier d'une hausse des taux et à un emprunteur à - Protection moindre que celle du floor standard : pour
taux fixe de bénéficier d'une baisse du taux variable un niveau de taux monétaire inférieur au cliquet,
tout en conservant un niveau minimum de revenu, à l'acheteur n'est plus protégé au niveau du prix
prime réduite par rapport au cap classique. d'exercice mais au niveau du cliquet qui est plus bas.
- L'achat de floor à cliquet, sans position initiale, permet - Pour le vendeur, risque maximum égal au cliquet en cas
de tirer profit d'une baisse du taux variable de de baisse des taux.
référence.
- La vente de floor à cliquet permet de percevoir le
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GARANTIE DE TAUX
FLOOR A PRIME CONDITIONNELLE
Un floor à prime conditionnelle est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel, à chaque date de constat pour laquelle le niveau du taux monétaire constaté est inférieur à un niveau appelé
" taux plancher " ou " prix d'exercice ", l'acheteur paie une prime prédéterminée au vendeur qui lui verse en
contrepartie le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période
d'intérêt. Contrairement au floor standard, la prime n'est donc pas payée en début d'opération mais est versée pour chaque
floorlet exercé. Si aucun floorlet n'est exercé sur la durée de vie du floor, l'acheteur ne paie donc aucune prime au vendeur.
Typiquement, l'achat d'un floor à prime conditionnelle permet à un investisseur à taux variable de se couvrir contre une
baisse des taux monétaires en-deçà du prix d'exercice sans avoir à payer de prime si une telle éventualité ne se réalise pas.
S'il considère ce franchissement à la baisse comme improbable mais souhaite tout de même être protégé sans coût inutile,
le floor à prime conditionnelle est particulièrement adapté. La prime forfaitaire est plus élevée que la prime étalée du
floor standard équivalent. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable
de référence sans paiement de prime au départ, et au vendeur de percevoir une prime plus élevée que celle du floor
standard tout en misant contre une trop forte baisse du taux variable de référence. Tant que le différentiel (prix d'exercice-
taux de marché) est positif mais reste inférieur au montant de la prime, le vendeur du floor à prime conditionnelle est
gagnant.
Une investisseur à taux variable anticipe une relative Supposons qu'au second constat le niveau de l'Euribor 3
stabilité des taux mais souhaite se protéger contre des mois est de 2 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
baisses occasionnelles, sans frais inutiles, tout en L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
continuant à profiter d'un éventuelle progression des (2,5% - 2%) x (91/360) x Nominal.
taux. Il achète alors le floor à prime conditionnelle Le vendeur reçoit, quant à lui :
suivant (en EUR) : 0,50% x (91/360) x Nominal.
• durée de couverture: 3 ans L'investisseur, exposé auparavant à une baisse illimitée
• taux variable: Euribor 3M du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 2%
• taux d'exercice: 2,50 % trim. Exact/360 lorsque le taux variable passe en-deçà de 2,50%.
prime conditionnelle: 50 bp p.a Le profil de rendement est le suivant :
si Euribor 3M ≤ 2,50%
A chaque date de constat: Rendement
Euribor 3 mois ≤ 2,50 % ≥ 2,50 %

2,50%*
avec un Floor à Prime
Rendement 2,50 % - 0,50% Euribor 3M - 0,50 % conditionnelle
(QMM Exa/360) 2%
2,50% Euribor 3M
comparé au prix d'exercice. S'il est inférieur à ce dernier,
prorata temporis, appliqué au nominal couvert, et
percevra en échange la prime forfaitaire.
100
- L'achat de floor à prime conditionnelle permet à un - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
investisseur à taux variable de se couvrir contre un évalués une fois pour toutes au début de l'opération. La
risque de baisse de son revenu tout en conservant la prime est plus élevée que celle d'un floor standard mais
possibilité de bénéficier d'une progression des taux et à elle n'est payée que pour les floorlets exercés.
un emprunteur à taux fixe de bénéficier d'une baisse - Risque maximum égal au prix d'exercice pour le
des taux variables tout en conservant un taux plafond vendeur.
d'endettement.
- Le paiement de la prime n'est pas automatique : elle
n'est payée que pour les floorlets exercés.
- L'achat de floor, sans position initiale, permet de tirer
profit d'une baisse du taux variable de référence.
- La vente de floor permet de percevoir le montant de la
prime, pour les floorlets exercés.
101
GARANTIE DE TAUX
FLOOR QUANTO
Un floor quanto est un floor - contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur
paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est inférieur à un niveau
prédéterminé, reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la
période d'intérêt - dont la devise dans laquelle est référencée le taux variable diffère de la devise de règlement de la
prime et des différentiels d'intérêts. Le versement de la prime peut avoir lieu au moment de la conclusion du contrat ou
peut être étalé dans le temps.
Typiquement, l'achat d'un floor quanto permet à un receveur du taux variable quanto dans un swap quanto existant de se
couvrir contre une baisse de ce taux en-deçà du prix d'exercice, moyennant le paiement d'une prime. Utilisé sans sous-
jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser sur la baisse du taux variable de référence sans risque de change et au
vendeur de percevoir une prime tout en misant contre la baisse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN FLOOR QUANTO PAR UN INVESTISSEUR
Un investisseur, initialement indexé sur Euribor 3M, a Supposons qu'au second constat le niveau du Libor USD
contracté un swap quanto receveur de Libor USD 3M en 3M est de 4 %. La période d'intérêt comporte 91 jours.
EUR. Il souhaite se protéger contre une baisse du Libor L'acheteur reçoit à la fin de la période d'intérêt:
USD 3M en-deçà de 5%. ((5% - 4%) x (91/360) x Nominal) en EUR.
• devise: EUR L'investisseur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• durée de couverture: 3 ans du taux LiborUSD 3M, se retrouve à présent protégé à
• taux variable (index): Libor USD 3 mois 4,60% lorsque le taux variable passe en-deçà de 5%.
• taux plafond: 5 %, taux trim exa/360 Dans ce cas précis, la prime n'est pas payée au début de
• prime: 1,10 % du nominal garanti l'opération mais est étalée dans le temps.
versé immédiatement
A chaque date de constat, compte tenu de l'incidence de Taux de rendement en EUR
l'étalement de la prime, le taux de rendement est le suivant: (trim. Exact/360)
sans couverture
Libor USD 3 mois < 5,00 % ≥ 5,00 %
Rendement (en EUR) 5% - 0,4% Libor USD 3M - 0,4%
(trim. Exact/360)
4,60%* avec un Floor quanto
Chaque trimestre, le niveau du Libor USD 3 mois est
comparé au prix d'exercice. S'il est inférieur à ce dernier, 5% Libor USD 3 mois
le vendeur versera à l'acheteur le différentiel de taux * taux plancher garanti-prime étalée
prorata temporis, appliqué au nominal couvert en EUR.
102
- L'achat de floor quanto permet à un investisseur à taux - Limités au montant de la prime pour l'acheteur. Risques
variable quanto de se couvrir contre un risque de évalués une fois pour toutes au début de l'opération.
baisse de son revenu tout en conservant la possibilité - Risque maximum égal au prix d'exercice pour le
de bénéficier d'une progression des taux et à un vendeur.
emprunteur à taux fixe de participer à une baisse des
taux variables référencés dans une autre devise tout en
conservant un taux maximum d'endettement et sans
risque de change.
- L'achat de floor quanto, sans position initiale, permet
de tirer profit d'une baisse du taux variable dans une
devise donnée tout en recevant les flux dans une autre
devise choisie.
- La vente de floor quanto permet de percevoir le
103
COMBINAISONS
SWAPS/CAPS/FL
S WAPS/CAPS/FL OORS
105
GARANTIE DE TAUX
COLLAR A PRIME NULLE
Un Collar est un contrat de gré à gré entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur du
collar, achète un cap et vend un floor à l'autre contrepartie, le " vendeur du collar ", moyennant le versement d'un
prime de l'une à l'autre des deux contreparties, correspondant au différentiel entre la prime du cap et celle du floor.
Ainsi, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est supérieur au taux plafond du collar (prix
d'exercice du cap), l'acheteur du collar reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et
rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Si le niveau du taux monétaire constaté est inférieur au taux
plancher du collar (prix d'exercice du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le différentiel de taux, appliqué
au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Le plus souvent, les prix d'exercice à la
hausse et à la baisse sont choisis de telle façon que la prime du collar soit nulle.
Typiquement, l'achat d'un collar permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
monétaires au-delà du taux plafond, tout en finançant tout ou partie de la prime du cap par la vente d'un floor. A l'opposé,
la vente d'un collar permet à un prêteur à taux variable de se couvrir contre une baisse des taux monétaires en-deçà du
taux plancher, tout en finançant partie ou totalité de la prime du floor par la vente d'un cap. Utilisé sans sous-jacent, ce
produit permet à l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de référence, pour un coût réduit voire nul, et au
vendeur de miser sur la baisse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN COLLAR A PRIME NULLE PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
Le Collar à prime zéro permet à un emprunteur à taux Si, au contraire, il est inférieur au taux plancher,
variable de plafonner son taux d'endettement sans coût l'acheteur versera au vendeur ce différentiel.
initial. L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• devise: EUR du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 5% à
• durée de couverture: 3 ans la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux
• taux variable (index): Euribor 3 mois variable baisse en-deçà de 3,40%, l'emprunteur reste
• taux plafond: 5 %, taux trim Exact/360 endetté à 3,40%.
• taux plancher: 3,40%, taux trim Exact/360 Le profil d'endettement est le suivant :
A chaque date de constat, le taux d'endettement est le
suivant:
Euribor 3 mois ≤ 3,40 % >3,40 % > 5% (trim. Exact/360)
sans couverture
≤5%
Endettement 3,40% Euribor 5% avec un Collar
5%
(trim. EXA/360) 3 mois
3,40%
comparé au taux plancher et au taux plafond. S'il est
supérieur à ce dernier, le vendeur versera à l'acheteur le
différentiel de taux prorata temporis, appliqué au 3,40% 5% Luribor 3M
nominal couvert.
106
- Collar à prime nulle : pas de coût en capital de mise en - Achat de collar par un emprunteur à taux variable :
place. perte de l'opportunité de profiter d'une baisse du taux
- L'achat de collar permet à un emprunteur endetté à variable de référence en-deçà du taux plancher.
taux variable de se couvrir contre un risque de hausse - Vente de collar par un prêteur à taux variable : perte de
de son coût de financement tout en conservant la l'opportunité de profiter d'une hausse du taux variable
possibilité de bénéficier d'une baisse limitée des taux et au-delà du taux plafond.
la vente permet à un prêteur à taux variable de se - Sans position initiale : risque illimité pour le vendeur
couvrir contre une baisse de son revenu tout bénéficiant en cas de hausse du taux variable au-delà du taux
d'une hausse limitée des taux. plafond et risque maximum égal au taux plancher pour
- L'achat de collar, sans position initiale, permet de tirer l'acheteur en cas de baisse du taux variable en-deçà de
profit d'une hausse du taux variable de référence et la ce dernier.
vente, de tirer profit d'une baisse du taux variable, pour
un coût réduit voire nul.
107
GARANTIE DE TAUX
COLLAR PARTICIPATIF A LA BAISSE
Un Collar participatif à la baisse est un collar - contrat de gré à gré entre deux contreparties, dans lequel l'une des
contreparties, l'acheteur du collar, achète un cap et vend un floor à l'autre contrepartie, le " vendeur du collar ", moyennant
le versement d'un prime de l'une à l'autre des deux contreparties, correspondant au différentiel entre la prime du cap et
celle du floor - dans lequel l'acheteur vend un floor à barrière activante au lieu d'un floor standard. Ainsi, à chaque
date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est supérieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du
cap), l'acheteur du collar reçoit du vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au
nombre de jours de la période d'intérêt. Si le niveau du taux monétaire constaté est inférieur au taux plancher
(barrière du floor), l'acheteur du collar verse au vendeur le différentiel de taux entre le taux monétaire et le prix
d'exercice du floor, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Le plus
souvent, les prix d'exercice à la hausse et à la baisse et la barrière activante sont choisis de telle façon que la prime du
collar participatif soit nulle.
Typiquement, l'achat d'un collar participatif permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une hausse des
taux monétaires au-delà du taux plafond, tout en finançant partie ou totalité de la prime du cap par la vente d'un floor à
barrière activante. Ce dernier présente l'avantage, par rapport à la vente d'un floor standard, de permettre à l'emprunteur
de bénéficier d'une plus grande participation à la baisse des taux, moyennant un prix d'exercice du floor plus élevé. A
l'opposé, la vente d'un collar participatif à la baisse permet à un prêteur à taux variable de se couvrir contre une baisse
des taux monétaires en-deçà de la barrière, tout en finançant partie ou totalité de la prime du floor par la vente d'un cap.
Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet à l'acheteur de miser sur la hausse du taux variable de référence, pour un coût
réduit voire nul, et au vendeur de miser sur la baisse du taux variable de référence.
EXEMPLE : ACHAT D'UN COLLAR PARTICIPATIF PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
Le collar participatif à prime zéro permet à un emprunteur barrière, l'acheteur versera au vendeur le différentiel
à taux variable de plafonner son taux d'endettement sans entre l'Euribor 3M et le taux plancher.
coût initial (en EUR). L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• durée de couverture: 3 ans du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 5% à
• taux variable (index): Euribor 3 mois la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux
• taux plafond: 5%, taux trim Exact/360 variable baisse en-deçà de 3,20%, l'emprunteur voit son
• taux plancher: 4,50%, taux trim Exact/360 taux d'endettement remonter à 4,50%..
• barrière activante: 3,20%, taux trim Exact/360 Le profil d'endettement est le suivant :
A chaque date de constat, taux d'endettement :
Coût d'endettement
Euribor 3 mois ≤ 3,20 % >3,20 % > 5%
≤5% (trim.Exact/360)
sans couverture
Endettement 3,40% Euribor 5%
5% avec un Collar participatif à la baisse
4,50%
comparé à la barrière et au taux plafond. S'il est 3,20%
supérieur à ce dernier, le vendeur versera à l'acheteur le
différentiel de taux prorata temporis, appliqué au 3,20% 5% Euribor 3 M
nominal couvert. Si, au contraire, il est inférieur à la
108
- A prime nulle: pas de coût en capital de mise en place - Achat de collar participatif à la baisse par un
- L'achat de collar participatif à la baisse permet à un emprunteur à taux variable : perte de l'opportunité de
emprunteur à taux variable de se couvrir contre un profiter d'une baisse du taux variable de référence en-
risque de hausse de son coût de financement tout en deçà du taux plancher.
conservant la possibilité de bénéficier d'une baisse - Vente de collar par un prêteur à taux variable : perte de
limitée des taux et la vente permet à un prêteur à taux l'opportunité de profiter d'une hausse du taux variable
variable de se couvrir contre une baisse de son revenu au-delà du taux plafond.
tout en bénéficiant d'une hausse limitée des taux. - Sans position initiale : risque de perte illimitée pour le
- L'achat de collar, sans position initiale, permet de tirer vendeur en cas de hausse du taux variable au-delà du
profit d'une hausse du taux variable de référence et la taux plafond et risque limité au prix d'exercice du floor
vente, de tirer profit d'une baisse du taux variable, pour pour l'acheteur en cas de baisse du taux variable en-
un coût réduit voire nul. deçà du taux plancher.
109
GARANTIE DE TAUX
SWAP PARTICIPATIF A LA BAISSE
Un swap participatif à la baisse est un swap - contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts fixes contre des flux
d'intérêts variables dans une même devise entre deux contreparties et selon un échéancier pré-déterminé - dans lequel
aucun échange de flux n'est effectué si lors d'un constat, le taux variable de référence est compris entre les deux
bornes d'un intervalle prédéfini. Dans le cas contraire, les parties s'échangent des flux d'intérêt calculés sur la base
du taux variable et du taux fixe du swap avec participation à la baisse des taux.
Typiquement, un swap participatif permet à un emprunteur à taux variable de se couvrir contre une hausse des taux
monétaires tout en accompagnant la baisse des taux monétaires sur un intervalle correspondant au potentiel de baisse
anticipé. La borne supérieure de cet intervalle est le taux fixe du swap avec participation à la baisse, la borne inférieure
correspond au poteniel de baisse souhaité par rapport à ce taux fixe. En contrepartie, le taux du swap participatif est
supérieur à celui du swap standard. A l'opposé, un swap participatif permet à un prêteur à taux variable de se couvrir
contre une baisse des taux monétaires à un taux supérieur à celui du swap standard moyennant un potentiel de baisse des
taux entre les bornes de l'intervalle. Utilisé sans sous-jacent, ce produit permet au receveur du taux variable de miser sur
la hausse des taux au-delà du taux du swap participatif et au payeur du taux variable, de miser sur la baisse du taux
variable en-deçà de la borne inférieure de l'intervalle.
EXEMPLE : SWAP PARTICIPATIF PAR UN EMPRUNTEUR A TAUX VARIABLE
Le swap participatif permet à un emprunteur à taux Si, au contraire, il est inférieurà la borne basse,
variable de plafonner son taux d'endettement sans coût l'acheteur versera au vendeur le différentiel entre
initial (en EUR) tout en tirant profit d'un potentiel de l'Euribor 3M et le tauxdu swap participatif.
baisse des taux. L'emprunteur, exposé auparavant à une hausse illimitée
• durée de couverture: 3 ans du taux Euribor 3M, se retrouve à présent protégé à 5% à
• taux variable (index): Euribor 3 mois la hausse du taux variable. En revanche, lorsque le taux
• taux plafond: 5,00 %, taux trim Exact/360 variable baisse en-deçà de 3,15%, l'emprunteur voit son
• taux plancher: 3,15%, taux trim Exact/360 taux d'endettement remonter à 5%.
Taux du swap standard : 4,54%. Le profil d'endettement est le suivant :
A chaque date de constat, le taux d'endettement est le
suivant: Coût d'endettement
Euribor 3 mois ≤ 3,15 % >3,15 % > 5% (trim.Exact/360)
≤5% sans couverture
Endettement 3,15 % Euribor 5% 5%

avec un swap participatif à la baisse
4,54%
Swap standard
Chaque trimestre, le niveau de l'Euribor 3 mois est 3,15%
comparé à la borne basse et au taux du swap participatif.
S'il est supérieur à ce dernier, le vendeur versera à
l'acheteur le différentiel de taux prorata temporis, 3,15% 5% Euribor 3 M
appliqué au nominal couvert.
110
- Le coût en capital de mise en place est nul. - Le Swap participatif par un emprunteur à taux
- Le swap participatif à la baisse permet à un variable : perte de l'opportunité de profiter d'une baisse
emprunteur à taux variable de se couvrir contre un du taux variable de référence en-deçà du taux plancher.
risque de hausse de son coût de financement tout en - Le Swap participatif par un prêteur à taux variable :
conservant la possibilité de bénéficier d'une baisse perte de l'opportunité de profiter d'une hausse du taux
limitée des taux et à un prêteur à taux variable de se variable au-delà du taux plafond.
couvrir contre une baisse de son revenu tout en - Sans position initiale : risque de perte illimitée pour le
bénéficiant d'un taux de swap supérieur au taux payeur du taux variable en cas de hausse de ce dernier
standard du marché. au-delà du taux du swap participatif et risque limité au
- Le swap participatif, sans position initiale, permet au taux plancher en cas de baisse du taux variable en-
receveur du taux variable de tirer profit d'une hausse deçà de ce dernier.
du taux variable de référence et au payeur du taux
variable, de tirer profit d'une baisse du taux variable
tout en revevant un taux fixe supérieur au taux de
marché, pour un coût réduit voire nul.
111
PRODUITS DÉRIVÉS
ACTIONS
113
OPTIONS CLASSIQUES (OU PLAIN VANILLA)
DEFINITION
UNE OPTION EST UN CONTRAT A TERME CONDITIONNEL, QUI CONFERE A SON

ACHETEUR, MOYENNANT LE PAIEMENT D'UNE PRIME AU VENDEUR DE L'OPTION, LE
DROIT ET NON L'OBLIGATION :
• D'ACHETER (S'IL S'AGIT D'UN CALL) OU DE VENDRE (S'IL S'AGIT D'UN PUT) UNE
QUANTITE DEFINIE D'UN ACTIF (ACTION, INDICE, ...) ;
• A UN PRIX DETERMINE LORS DE LA NEGOCIATION DU CONTRAT (PRIX D'EXERCICE
OU STRIKE) ;
• A UNE DATE D'ECHEANCE CONVENUE (OPTION EUROPEENNE) OU TOUT AU LONG
DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION (OPTION AMERICAINE).
PRINCIPALES CARACTERISTIQUES
1. La principale caractéristique d'une option est sa valeur à l'échéance (pay-off). Le pay-off d'un call (d'un
put) est égal au plus grand des deux termes suivants :
• la différence entre la valeur de l'actif à l'échéance et le strike (la différence entre le strike et l'actif à
l'échéance, pour un put) ;
• zéro.
2. La prime de l'option est la somme de deux composantes :

• la valeur intrinsèque, qui est égale à la différence entre la valeur forward du sous-jacent et le prix
d'exercice ;
• la valeur temps, qui mesure le risque de variation de la valeur intrinsèque entre aujourd'hui et la date
d'échéance de l'option.
3. A partir du montant de la prime et de la valeur de l'option à la date d'exercice, il est possible de

déterminer le profil des profits et pertes à la date d'exercice en fonction du prix du sous-jacent.
Achat et vente de call Achat et vente de put

80 80
60 60
40 40 point mort
profits et pertes
profits et pertes
20 20
0 0
30
50
70
90
110
130
150
170
-20
30
50
70
90
110
130
150
170
-20
-40 -40
-60 -60
-80 -80
sous -jacent (en% du strike) sous -jacent (en% du strike)
Achat de call Vente de call Achat de call Vente de call
114
Remarques: Les points de rupture de pente correspondent à une valeur du sous-jacent égale au strike. Le
point mort est la valeur du sous-jacent pour laquelle l'acheteur et le vendeur d'options ne font aucun profit.
En d'autres termes, le point mort est la valeur du sous-jacent pour laquelle le pay-off est égal à la prime.
POURQUOI UTILISER UNE OPTION ?
1. Intérêt des options par rapport au marché cash :

• dissymétrie des risques : Le détenteur d'une option est exposé à une perte limitée au montant de la
prime versée, alors que ses possibilités de gain sont illimitées en cas d'évolution favorable du marché.
• effet de levier : L'effet de levier ou gearing correspond au rapport entre la valeur du sous-jacent et la
prime. Le détenteur de l'option bénéficie d'un effet de levier très important dans la mesure où un
investissement limité permet de diversifier très simplement son portefeuille d'actifs et donc de réaliser
des gains de trésorerie.
• rendement élevé : Un investissement limité au montant de la prime permet d'obtenir un gain équivalent
à celui du sous-jacent : le rendement de l'option est donc très important en cas d'évolution favorable du
sous-jacent.
• vente d'options : Les vendeurs d'options peuvent encaisser des primes de façon immédiate. Une telle
position sur le marché optionnel peut néanmoins engendrer des pertes illimitées en cas de hausse du
sous-jacent pour un vendeur de calls et de baisse pour un vendeur de puts (le cours du sous-jacent ne
peut cependant pas descendre au-dessous de zéro).
2. Les principales stratégies optionnelles :

• anticipations directionnelles : un opérateur anticipe une hausse significative de l'indice dans les six
mois à venir. Le marché étant volatil, il ne veut pas prendre le risque d'une baisse soudaine de l'indice.
La valeur actuelle de l'indice est de 2500 points. Au lieu d'investir directement sur le marché cash et
d'être exposé à la baisse, l'opérateur préférera acheter un call 2500, échéance 6 mois, qui limitera son
risque de perte au montant de la prime. Le coût de l'option est alors d'environ 10%. A l'échéance,
l'anticipation de l'opérateur est confirmée, et l'indice vaut 2800 points. Le pay-off de l'option est donc de
300 et le rendement de 20% (alors qu'il n'aurait été que de 12% sur le marché cash).
Performance de l'indice sur 6 mois

3000
2800 En comparant l’évolution de
2800 l’indice en fonction du strike, on
suit l’évolution du pay-off dans le
valeur de l'indice
2600 temps.
2400
2200
2000
1800
maturité
Indice Strike = 2500
115
• opération de couverture : une société détient un portefeuille d'actions X qu'elle veut revendre dans
trois mois. Pour se couvrir contre une évolution défavorable du cours du titre, cette société va acheter
des puts sur ces titres. En admettant que le titre cote 250 Euros, la société va acheter un put 250,
échéance trois mois au prix de 15 Euros. A l'échéance, le profil de gains de la société, en fonction de la
valeur du titre, est le suivant :
Stratégie de couverture 1. Le point mort de cette opération

se situe à 265 Euros.
2. A l’échéance de l’opération,
60 la société revendra ses actions à
40 un prix net supérieur ou égal à
profits et pertes
20 235 Euros.
0 3. La couverture n’empêche pas la
-20 société de bénéficier d’une
hausse du titre.
-40
-60
200 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300
cours du titre X à l'échéance
Put 250 Titre X Stratégie
• combinaisons d'options: Pour réduire le montant de la prime lors de l'achat de l'option, le client a la
possibilité de combiner des options. Le call spread haussier est une stratégie permettant de participer à
la hausse du sous-jacent, tout en réduisant le coût de l'opération. L'opération consiste à acheter un call et
vendre un autre call de même maturité, mais ayant un prix d'exercice plus élevé. Dans l'exemple ci-
dessous, l'achat du call 100 (i.e. : call de prix d'exercice 100) coûte 4, alors que la vente du call 110
rapporte 1. Ainsi, pour une prime de 3, le client participe à la hausse du titre tant que le cours est en
dessous de 110. A partir de 110, le client reçoit un pay-off fixe de 7.
1. L’acheteur de call spread

Call Spread participe à la hausse entre les
deux prix d’exercice.
profits et pertes
20 2. Le point mort de cette opération

se situe à 103.
10
0
-10
80 85 90 95 100 105 110 105 120
cours du titre
Call 100 Call 110 Call Spread
3. Variantes possibles :
Il est possible d'intégrer les options dans un produit structuré.
Les MTN Indexés doivent permettre de surperformer le rendement des placements classiques en
abandonnant tout ou partie des intérêts au profit d'une stratégie optionnelle.
116
L'investisseur a la possibilité de tirer avantage d'une anticipation sur l'évolution d'un sous-jacent en
utilisant des stratégies offertes par des options de première ou seconde génération.
En choisissant l'option sur laquelle il souhaite bénéficier d'un effet de levier, le client détermine le sous-
jacent sur lequel il investit, ainsi que le type d'indexation qu'il obtient sur le sous-jacent. Par exemple, un
investisseur français a une anticipation haussière sur l'indice NIKKEI-225, mais ne souhaite pas acheter
d'actions japonaises. Son objectif est de limiter son risque, en récupérant la totalité du capital initialement
placé, et d'être intéressé sur la hausse de l'indice. BNP PARIBAS propose à ce client d'investir dans un
MTN indexé sur l'indice NIKKEI, l'émetteur ayant un rating " AA " ou mieux.
CARACTERISTIQUES REMBOURSEMENT
Forme : MTN, émis par une institution financière Nikkeif - Nikkei0
Composante optionnelle : call quanto JPY/EUR 100 % + 60 % *
Nikkei0
Prix de l'option : 7,90%
avec :
Arrangeur : BNP PARIBAS
Nikkeif : valeur finale du Nikkei
Prix d'émission : 100% du montant nominal Nikkei0 : valeur initiale du Nikkei
Maturité : 1 an et 1 jour Min : 100 % du capital investi
Coupons : 0% Max : illimité
La reverse convertible est un produit d'investissement à coupon garanti véhiculé par différents supports
juridiques, dont le remboursement en principal dépend de l'évolution (hausse, baisse ou stabilité) d'un
sous-jacent prédéterminé. L'acheteur d'une reverse convertible expose son capital à la baisse du sous-
jacent contre la certitude de recevoir un coupon garanti à l'échéance de l'opération.
Par exemple, un investisseur français a une anticipation haussière sur le titre L'Oréal et souhaite bénéficier
d'une forte volatilité de marché. Son objectif est de profiter de ces conditions en bénéficiant d'une vente de
puts sur ce titre afin de récupérer une prime importante et de profiter donc d'un rendement élevé à
l'échéance de l'opération. BNP PARIBAS propose à ce client d'investir dans un MTN exposé à la baisse du
titre L'Oréal.
CARACTERISTIQUES REMBOURSEMENT
Si ORf <OR0
Forme : MTN, émis par une institution financière
Rachat de titres L'Oréal à OR0
Composante optionnelle : put sur le tire L'Oréal Si ORf >OR0
Prix de l'option : 10% 100% du prix d'émission
Arrangeur : BNP PARIBAS avec :
Prix d'émission : 100% du montant nominal ORf : valeur finale du titre L'Oréal
Maturité : 1 an et 1 jour OR0 : valeur initiale du titre L'Oréal
Coupon garanti in fine : 14% du nominal Max : 114 % du capital investi
Min : 14% du capital investi
117
DETERMINANTS DU PRIX D'UNE OPTION
Le prix d'une option est fonction de six paramètres, dont l'influence peut être mesurée à partir d'outils de
gestion.
1. Les paramètres du pricing
Quel que soit le modèle utilisé, le prix d'une option dépend :

• de deux paramètres choisis par le client : le prix d'exercice et la maturité ;
• de trois paramètres de marché : la valeur du sous-jacent, le taux d'intérêt correspondant à la maturité et
les anticipations des dividendes ;
• d'une variable déterminée par les opérateurs de marché : la volatilité. La volatilité traduit les
anticipations sur la propension que peut avoir le titre à varier. Pour anticiper ces mouvements,
l'opérateur de marché utilise les données historiques du titre (volatilité historique), ou l'anticipation du
marché reflétée par les prix d'offre et de demande des options (volatilité implicite) .
Toutes ces variables ont un impact différent sur le prix de l'option, selon que l'on détient un call ou un put
(toutes choses égales par ailleurs) :
VARIATION A INFLUENCE SUR INFLUENCE SUR

COMMENTAIRES
LA HAUSSE LE PRIX DU CALL LE PRIX DU PUT
Le sous-jacent modifie
SOUS-JACENT Hausse Baisse directement la valeur intrinsèque
de l'option et donc son prix.
Le prix d'exercice modifie
PRIX D’EXERCICE Baisse Hausse directement la valeur intrinsèque
de l'option et donc son prix.
La maturité accroît la probabilité

MATURITÉ Hausse Hausse
d'exercice de l'option.
La volatilité accroît la probabilité

VOLATILITÉ Hausse Hausse
d'exercice de l'option.
Une hausse des taux d'intérêt

TAUX D'INTÉRÊT Hausse Baisse augmente la valeur du prix
forward de l'actif et donc des calls.
Une hausse des taux d'intérêt
DIVIDENDE Baisse Hausse diminue la valeur du prix forward
de l'actif et donc des calls.
118
2. Les outils de gestion
Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent. Le graphe suivant indique que
le Delta est d'autant plus important que l'option est " in the money ". Lorsque l'option est "at the
money"forward (strike de l'option égal au prix forward de l'actif), le Delta de l'option est proche de 0,5.
1. L’option est “at the money” au

Delta du call plain vanilla point d’inflexion des courbes
(Delta=0,5).
1 2. Le Delta d’un call plain vanilla
0,9
0,8 est toujours entre 0 et 1.
0,7 3. Le Delta peut-être interprété
0,6 comme la probabilité d’exercice
0,5
0,4 de l’option.
0,3 4. Le Delta du put est égal au delta
0,2 du call moins 1.
0,1 1 an
0 6 mois
-0,1
sous-jacent 1 mois
Out of the money In the money
Le Véga mesure l'impact de la volatilité de marché sur le prix de l'option. Cette volatilité a un impact
d'autant plus important que le sous-jacent est "at the money".
1. L’option est “at the money” au

Véga du call plain vanilla maximum de la courbe.
2. une variation de la volatilité
38 implicite a plus d’impact sur
une option d’échéance
28 lointaine.
3. L’acheteur d’options est
18 toujours en Véga positif (sa
probabilité de gain augmente
8 parallèlement à une hausse de la
1 an
volatilité).
6 mois 4. Le Véga d’un put est égal au
-2
sous-jacent 1 mois Véga du call de mêmes
Out of the money In the money caractéristiques.
119
OPTIONS À BARRIÈRE
DEFINITION
UNE OPTION A BARRIERE EST UNE OPTION DONT LA VALEUR A L'ECHEANCE DEPEND
DU FRANCHISSEMENT, EN COURS DE VIE, D'UN CERTAIN NIVEAU, APPELE BARRIERE.
UNE OPTION A BARRIERE CONDUIT A L'APPARITION (DANS LE CAS D'UNE OPTION A
BARRIERE ACTIVANTE) OU A LA DISPARITION (DANS LE CAS D'UNE OPTION A
BARRIERE DESACTIVANTE) D'UNE OPTION PLAIN VANILLA LORSQUE LE COURS DE
L'ACTIF SOUS-JACENT FRANCHIT LA BARRIERE FIXEE A L'ORIGINE.
Les options à barrière sont de type européen, mais l'activation de la barrière peut avoir lieu de façon
définitive, à tout moment au cours de la durée de vie de l'option.
Il existe différents types d'options à barrière :
• dans le cas d'une option à barrière activante (ou " in "), l'option devient plain vanilla si le sous-jacent
franchit la barrière. Dans le cas d'une option à barrière désactivante (ou " out "), l'option plain vanilla
disparaît si le sous-jacent franchit la barrière.
• le franchissement de la barrière peut être effectué à la hausse (option " up " : la barrière est alors
supérieure au cours initial de l'actif) ou à la baisse (option " down " : la barrière est alors inférieure au
cours initial de l'actif).
En combinant les deux caractéristiques précédentes, il est possible de créer huit catégories d'options à
barrière, auxquelles correspondent les pay-offs tels que décrits dans le tableau suivant.
PAY-OFF si :
TYPE D’OPTIONS BARRIERE FRANCHIE BARRIERE NON FRANCHIE
down and out zéro call standard

down and in call standard zéro
CALL
up and out zéro call standard
up and in call standard zéro
down and out zéro put standard
down and in put standard zéro
PUT
up and out zéro put standard
up and in put standard zéro
120
POURQUOI UTILISER UNE OPTION À BARRIÈRE ?
1. Intérêt des options à barrière

Prix des options : le prix des options à barrière peut être selon le niveau de la barrière, nettement plus
faible que celui d'une option standard de mêmes caractéristiques.
Grande flexibilité : la multiplicité des options à barrière permet d'élaborer des stratégies très précises tant
en terme d'anticipation, qu'en terme de couverture : pour une classe donnée d'options standard, il existe
quatre types d'options à barrière.
Levier et rendement importants : le versement d'une prime faible combiné à un pay-off identique à celui
d'une option standard en cas d'évolution favorable du sous-jacent permettent d'améliorer le levier de façon
significative, ainsi que le rendement de l'option.
2. Exemple de stratégie
Couverture : les calls down-and-out et les puts up-and-out sont très utilisés pour la couverture d'une
position sur action, car ils permettent d'abandonner la couverture si le sous-jacent évolue de façon
favorable.
Un gérant souhaite se protéger contre une éventuelle baisse du titre qu'il détient. Le cours étant actuellement
de 700 Euros, il achète un put up-and-out, avec une barrière à 750 Euros et un strike à 700 Euros ; l'option
est " à la monnaie ". Le prix de cette option est de 5,50 % contre 13 % pour l'achat d'un put standard.
A l'échéance de l'option plusieurs possibilités sont envisageables selon le processus d'évolution du titre au
cours de la durée de vie de l'option :
• Si la barrière est franchie, le détenteur de l'option à barrière perd sa couverture : cette perte de
couverture n'est à priori pas gênante puisque le cours du titre évolue dans un sens favorable. Cependant,
si le titre se met à baisser fortement après le franchissement de la barrière, la position n'est plus couverte
et les pertes peuvent être importantes.
• Si la barrière n'est pas franchie, le détenteur de l'option possède un put standard qu'il a acquis en payant
une faible prime : l'opérateur est alors parfaitement couvert tout au long de la durée de vie de l'option.
3. Variantes possibles
A partir d'options à barrière, il est possible d'ajouter des caractéristiques qui ont pour effet de modifier la
valeur de la prime :
121
Les options à double barrière sont des options plain vanilla qui apparaissent ou disparaissent si le cours
de l'actif sous-jacent franchit un tunnel fixe, déterminé lors de la négociation du contrat. Au moment de la
transaction, il existe donc une barrière au-dessus et une barrière en-dessous du spot. Les options à double
barrière permettent aux investisseurs d'obtenir une couverture dans des marchés stables, et à un coût
fortement réduit.
Les options avec " rebate " sont des options à barrière qui incluent une clause de dédommagement au
détenteur de l'option en cas de franchissement de la barrière : cette garantie est essentiellement utilisée
pour les options à barrière désactivante. L'option coûte alors plus cher que l'option à barrière traditionnelle.
Un opérateur anticipe une hausse du marché français. Au lieu d'acheter un call " à la monnaie " qui lui
coûterait trop cher, il achète un call désactivant à la hausse (barrière à 120%, prime de 3,5%), avec un
dédommagement de 5% en cas de franchissement de la barrière : si le spot augmente de plus de 20%, le
détenteur de l'option recevra 5%, soit un montant supérieur à la prime investie initialement.
PARAMETRES DU PRICING
1. Déterminants du prix d'une option à barrière
Le prix d'une option à barrière est particulièrement sensible à deux paramètres, dont les effets sont
opposés selon qu'il s'agit d'une barrière activante ou désactivante :
• positionnement de la barrière : dans le cas d'une option à barrière désactivante, plus la barrière est
éloignée du spot et plus le prix sera élevé : en positionnant la barrière loin du spot, on diminue la
probabilité de désactivation et donc on augmente l'espérance de gains. Pour une option à barrière
activante, le prix augmentera si la probabilité d'activation est forte et donc si la barrière est proche du
spot.
• influence de la volatilité : une option à barrière est plus sensible à la volatilité du sous-jacent qu'une
option standard. Une hausse de la volatilité traduit une augmentation de l'amplitude des variations du
spot. La probabilité de toucher la barrière, pour un niveau de barrière donné, devient plus importante en
cas de hausse de la volatilité. Le prix de l'option " in " (activante) devient plus élevé et celui de l'option
" out " (désactivante) diminue. Une baisse de la volatilité aura l'effet opposé.
122
Evolution de la prime en fonction du niveau de la barrière
(option est «at the money»)
9%
8% Si la barrière est activante, le prix
7% de l’option est d’autant plus
prime de l'option
6% important que la barrière est proche

5% du spot.
4% Si la barrière est désactivante, le
3% risque de perte de l’option est
2% d’autant plus importante que la
1% barrière est proche.
0%
105%
110%
115%
120%
125%
130%
135%
140%
145%
150%
Barrière en % du spot
call up and out call up and in
2. Outils de gestion
Barrières désactivantes : exemple d'un call up-and-out.
Lorsque le cours du sous-jacent est très inférieur au niveau de la barrière, l'existence de la barrière n'a que
très peu d'influence sur le Delta et le Véga d'une option à barrière désactivante. Le Delta et le Véga sont
alors sensiblement identiques à ceux d'une option standard. A l'approche de la barrière, le Delta devient
négatif : une hausse du cours du sous-jacent, entraine une dépréciation du prix du call, en raison du risque
grandissant de désactivation de l'option. De même, une hausse de la volatilité augmente la probabilité de
désactivation de l'option et entraine donc une dépréciation de l'option à barrière désactivante :l'acheteur de
ce type d'option est alors en Véga négatif.
Barrières activantes : exemple d'un call up-and-in.

Pour que l'option soit activée, il faut que le spot soit élevé. Pour une option standard " à la monnaie ", si le
spot est nettement supérieur au strike, le Delta, qui traduit la probabilité d'exercice de l'option, est proche
de 1. Ainsi, lors de l'activation, le Delta de l'option activante sera d'autant plus proche de 1 que le strike
sera inférieur à la barrière. Avant l'activation, le prix de l'option reste plus faible que celui d'une option
standard et devient identique une fois la barrière franchie.
Pour une option " à la monnaie ", le Véga est maximum lorsque le cours forward du sous-jacent est proche
de la barrière : lorsque l'option arrive à échéance, l'option a un Véga élevé si le spot est proche de la
barrière (le cours forward devient très proche du cours spot).
123
OPTIONS À CLIQUETS
DEFINITION
UNE OPTION À CLIQUETS EST UNE OPTION EXOTIQUE, DONT LE PAY-OFF EST
FONCTION DE LA VALEUR PRISE PAR LE SOUS-JACENT À CERTAINES DATES
ANNIVERSAIRES, FIXÉES LORS DE LA NÉGOCIATION DU CONTRAT. L'OPTION À
CLIQUETS PEUT S'ANALYSER COMME UNE SOMME D'OPTIONS À DÉPART DIFFÉRÉ
DANS LE TEMPS : À CHAQUE DATE ANNIVERSAIRE, LE STRIKE DE L'OPTION EST
RÉACTUALISÉ À LA VALEUR DU SOUS-JACENT PRÉVALANT À CETTE DATE.
Le pay-off d'un call à cliquets est égal au produit du montant notionnel choisi et de la somme du maximum
des deux termes suivants, prévalant sur chaque période entre deux dates d'anniversaires :
• la différence, calculée à chaque date anniversaire, entre la valeur finale du sous-jacent et la valeur du
strike prévalant pour la période.
• zéro.
• Pour chaque période prévalant entre deux dates anniversaires, il existe un pay-off. Mathématiquement,
le pay-off de l'option à cliquets s'écrit de la façon suivante :
avec : Sous-Jacent0 = Valeur du sous-jacent à l'émission ;

Sous-jacenti = Valeur du sous-jacent à la date i.
Illustration : Un opérateur souhaite acheter, le 22 août 1997, un call 3 ans cliquets annuels sur un indice.
124
Performance de l'indice du 22/08/97 au 22/08/2000
3100
2900
1963,36 2017,76 2925
2700
2500
2250
2300
2100
1900
1700
1500
22/08/97
22/08/98
22/08/99
22/08/00
Cette opération mise en place le 22 août, se décompose de la façon suivante :
DATE OPÉRATIONS VALEUR RENDEMENT PAY-OFF

DE L'INDICE SUR LA PÉRIODE
22-août-97 Achat de l'option 2250

22-août-98 Fin du 1er Cliquet 1963,36 - 13% 0%
22-août-99 Fin du 2ème Cliquet 2017,76 + 3% 3%
22-août-00 Fin du 3ème Cliquet 2925,85 + 45% 45%
TOTAL 2925,85 +30% 48%
Ainsi, la performance du sous-jacent au cours de chaque sous-période est conservée.
POURQUOI UTILISER DES OPTIONS À CLIQUETS ?

1. Intérêt des options à cliquets
Réduction du risque : contrairement aux options standards, dont le pay-off est exposé à une baisse brutale
du cours de l'actif sous-jacent à l'échéance, les options à cliquets permettent de "verrouiller" des valeurs du
sous-jacent au cours de la durée de vie de l'option. Le détenteur d'une option à cliquets a une probabilité
très faible que la valeur à l'échéance de l'option soit nulle.
Flexibilité du produit : outre le choix de la maturité et du sous-jacent, l'acheteur d'une option à cliquets a
la possibilité de déterminer :
• la maturité de chacun des cliquets : au lieu de déterminer un prix d'exercice tous les ans, il est possible
de réduire ou d'allonger la durée des sous-périodes.
• le type de cliquets : une option à cliquets est une somme d'options à départ différé dans le temps. En
général, chaque cliquet a un pay-off semblable à celui d'une option plain vanilla. Cependant, il est possible
de pricer des cliquets asiatiques, des cliquets lookback, des cliquets à barrière, des cliquets capés...
125
• choix du strike : lors du montage de l'option, l'acheteur a la possibilité de choisir une option à cliquets
en dehors de la monnaie. Ceci signifie que lors de la détermination du prix d'exercice prévalant sur la
sous-période, celui-ci sera égal à un coefficient multiplié par le sous-jacent servant de référence pour la
période : le multiplicateur. Dans l'exemple précédent, si le multiplicateur est de 1,2, la décomposition
du pay-off devient la suivante:
DATE OPÉRATIONS VALEUR RENDEMENT RENDEMENT PAY-OFF

DE L'INDICE SUR LA PÉRIODE SUR LA PÉRIODE
22-août-97 Achat de l'option 2250 2700

22-août-98 Fin du 1er Cliquet 1963,36 2356,03 - 33% 0%
22-août-99 Fin du 2ème Cliquet 2017,76 2421,31 -17% 3%
22-août-00 Fin du 3ème Cliquet 2925,85 3511,02 + 25% 25%
Naturellement, la prime de cette option aurait été largement inférieure à celle dont le prix d'exercice est "
à la monnaie " au début de chaque sous-période.
2. Exemple de stratégie.
On connaît le succès remporté par les produits à capital garanti indexés sur les marchés boursiers, auprès
de la clientèle institutionnelle, entreprises (gestion de trésorerie) et surtout auprès de la clientèle des
particuliers.
Par exemple, un investisseur peut obtenir à l'échéance de 3 ans la garantie sur son capital en Euros
initialement, et 75 % de participation à la hausse constatée de l'indice de référence sur la période (cours
final de l'indice ramené à l'indice initial). Si le client choisit une indexation à partir d'options à cliquets, la
durée de 3 ans est divisée en trois périodes d'un an sur lesquelles on mesure successivement la hausse
éventuelle de l'indice, en ayant réinitialisé la référence de l'indice au début de chaque période. Cette
mesure, en échange d'un abandon certain du pourcentage d'indexation (on offrirait 47 % sur 3 ans), permet
par exemple de gommer totalement les effets d'un krach qui surviendrait durant les trois ans, en réduisant à
zéro la performance sur une seule des trois sous-périodes.
Afin d'améliorer l'indexation, l'investisseur a la possibilité de caper chacune des sous-périodes, ce qui
permet de réduire sensiblement le prix de l'option associée au produit. Ainsi, avec un cap annuel de 15 %,
l'indexation est de 90 % sur trois ans, et même de 100 % en utilisant les cliquets à moyennes.
1. Déterminants du prix de l'option.
Pour comprendre l'évolution d'une option à cliquets en fonction des différents paramètres, il suffit de
considérer qu'il s'agit d'une somme d'options plain vanilla ayant un départ forward. On peut dès lors
considérer que trois paramètres vont déterminer le prix de l'option :
126
• le niveau des taux d'intérêt : contrairement aux options plain vanilla, le niveau des taux d'intérêt
n'a pas une influence évidente sur le prix de l'option. En effet, les taux d'intérêt impactent de façon
linéaire les taux d'actualisation permettant de connaître la valeur actuelle des options forward : des taux
d'intérêt élevés ont donc un effet favorable pour l'acheteur de l'option. D'autre part, des taux élevés
impliquent une hausse du cours forward du sous-jacent de l'option et donc favorise une hausse du prix
de l'option.
• le nombre de cliquets : plus le nombre de cliquets sera important, et plus le prix de l'option sera élevé.
Lorsque les taux d'intérêt sont très faibles, il existe une relation quasi-linéaire entre le nombre de
cliquets et le prix de l'option, car l'effet de l'actualisation des options forward devient très faible. Dans
ce cas, on peut considérer que l'option à cliquets est très proche du prix de l'option plain vanilla de
même maturité que chacun des cliquets, multiplié par le nombre de cliquets.
PLAIN VANILLA OPTION CLIQUET

Maturité Prix Maturité Nbre Cliquets Prix Vanilla x Nbre
1 an 10,49 % 6 ans 6 cliquets 1 an 58,20 % 62,94%
2 ans 14,82 % 6 ans 3 cliquets 2 ans 45,15 % 44,46 %
3 ans 17,97 % 6 ans 2 cliquets 3 ans 39,70 % 35,94 %
• le niveau de la volatilité : comme pour toutes les options, la volatilité est le déterminant principal du
prix de l'option. L'impact de la volatilité sur une option à cliquets est comparable à celui que l'on aurait
sur une option plain vanilla.

Le Delta mesure la variation du prix du call pour une variation du sous-jacent de 1 point. Une option à
cliquets pouvant s'analyser comme une somme d'options avec un départ forward, seule la première option
aura un impact sur le Delta de l'option. Dans le cas d'une option à cliquets standard, le Delta de l'option
sera donc sensiblement identique à celui d'une option plain vanilla de même maturité que le premier
cliquet.
Le Véga :
Lors du calcul du Véga, l'ensemble de la courbe de la volatilité aura un impact sur le prix de chacune des
options à départ forward. Le Véga de l'option à cliquets ne pourra donc en aucun cas être comparé à celui
de l'option plain vanilla de même maturité. De même, la maturité aura un impact sur la valeur du Véga. Le
Véga de l'option à cliquets devra donc être comparé à celui de l'option plain vanilla de même maturité que
chacun des cliquets, multiplié par le nombre de cliquets.
127
OPTIONS BINAIRES ET DIGITALES
DEFINITION
UNE OPTION BINAIRE OU UNE OPTION DIGITALE EST UNE OPTION DONT LE PAY-OFF
DEPEND DU FRANCHISSEMENT, PAR L'ACTIF SOUS-JACENT, D'UN NIVEAU DE COURS
PREDETERMINE (PRIX D'EXERCICE), A L'ECHEANCE DE L'OPTION (OPTION BINAIRE),
OU A TOUT MOMENT AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION (OPTION
DIGITALE).
LE DETENTEUR D'UNE OPTION BINAIRE OU DIGITALE REÇOIT, EN CAS DE
FRANCHISSEMENT, UN MONTANT FIXE, DETERMINE LORS DE LA NEGOCIATION DU
CONTRAT.
Les options binaires ne sont pas "path dependent": on ne s'intéressera qu'à la valeur du sous-jacent à
maturité, et non à sa valeur durant la vie de l'option.
Le pay-off d'un call binaire se calcule en multipliant le montant notionnel choisi et le plus grand des deux
termes:
• un montant fixe si le sous-jacent à l'échéance est au-dessus du strike.
• zéro.
Valeur
du Call Call 1. A l’échéance, dès que le sous-
Q jacent est supérieur à la valeur
du strike, l’acheteur de l’option
reçoit un montant Q.
2. Le pay-off du call évolue en
fonction du temps et ne vaut
plus que zéro ou Q à l’échéance.
100%
1 an avant l'échéance 6 mois avant l'échéance à l'échéance
Le pay-off d'un put binaire se calcule en multipliant le montant notionnel choisi par le plus grand des deux
coefficients:
• un montant fixe si le sous-jacent à l'échéance est en-dessous du strike.
• zéro.
128
Valeur
du Put Put 1. A l’échéance, dès que le sous-
Q jacent est inférieur à la valeur
du strike, l’acheteur de l’option
reçoit un montant Q.
2. Le pay-off du put évolue en
fonction du temps et ne vaut
plus que zéro ou Q à l’échéance.
100%
1 an avant l'échéance 6 mois avant l'échéance à l'échéance
POURQUOI UTILISER UNE OPTION BINAIRE OU DIGITALE ?

1. Intérêt des options digitales et des options binaires
Certitude du pay-off : contrairement aux options standards, dont le pay-off est aléatoire (puisque fonction
de la valeur finale du sous-jacent), l'acheteur d'une option digitale ou binaire est certain de recevoir Q (en
cas d'évolution favorable) ou zéro.
Flexibilité pour le client : outre la possibilité de choisir le prix d'exercice, le client est libre de déterminer
le montant qu'il souhaite recevoir en cas d'évolution favorable du sous-jacent.
Vente d'options binaires ou digitales : lorsqu'un client décide de vendre une option standard, il reçoit
immédiatement une prime, mais s'expose à des pertes illimitées en cas d'évolution défavorable du sous-
jacent. La vente d'options digitales permet également de bénéficier de primes de façon instantanée tout en
connaissant parfaitement le risque maximal de pertes.
2. Exemples de stratégie
Combinaison d'options binaires : Les options corridor sont composées d'une série d'options binaires
comprenant, pour chaque jour entre la date de l'opération et la date d'échéance, l'achat d'un call binaire et la
vente d'un call binaire de strike plus élevé. Cette combinaison permet de recevoir un montant
proportionnel au nombre de jours durant lesquels le sous-jacent restera entre les bornes choisies.
L'acheteur d'options corridor anticipe que le sous-jacent restera le plus longtemps possible à l'intérieur
d'une bande de trading pendant la durée de vie de l'option.
L’indice étant à 3000 points, un trésorier anticipe qu'il va rester entre 2750 et 3250 points au cours de
l'année à venir. Il achète une option corridor qui lui versera un coupon proportionnel à 8,25%, selon le
nombre de jours durant lesquels l’indice sera resté dans la bande de trading. L'option corridor coûte 3,87 %.
A l'échéance de l'option, on constate que l’indice a côté 300 fois entre 2750 et 3250 points. Le trésorier de
l'option reçoit donc un coupon de 6,78% (=300/365*8,25%).
129
Anticipations directionnelles : Nous sommes au mois de janvier et des élections legislatives doivent
avoir lieu en France le 10 mai. Au vu des sondages, le gérant anticipe une baisse ponctuelle, mais forte, de
l’indice. L’indice étant à 2700 points, il pense qu'il devrait franchir les 2500 points à l'annonce des résultats
-soit une baisse significative de 7,5%. Plutôt que l'achat d'un put standard 2500 (prime 1,98%), il décide
d'acheter un put binaire 2500, portant sur un nominal de 1.000.000 Euros, qui lui versera un montant fixe
de 100.000 Euros (soit un coupon de 10%) en cas d'exercice de l'option. L'option étant très en dehors de la
monnaie, le prix de l'option n'est que de 2,85%. A l'échéance de l'option, l’indice est 2450 points.
Comparons les deux stratégies :
CARACTÉRISTIQUES ACHAT PUT BINAIRE ACHAT PUT STANDARD

Maturité 1 an 1 an
Strike 2500 2500
Prix 2,85% 1,98%
Pay-off 10% 1,9%
Remarques :
1. Le choix de l'option binaire a été judicieux puisque le levier obtenu est positif et nettement supérieur à
celui d'un put standard.
2. Le levier important en cas de gain compense le paiement d'une prime plus élevée lors de l'achat de
l'option.
3. L'option étant binaire, le choix de la date d'échéance est essentiel. Si la baisse de l'indice était
intervenue à une autre date que le 10 mai, il est probable que l'indice n'aurait pas franchi le seuil de
2500 points à cette date là. En cas de doute sur la date d'occurrence d'un événement, on préférera
l'option digitale à l'option binaire, bien que son coût soit nettement supérieur.
PARAMÈTRES DU PRICING
1. Les principaux déterminants du prix des options digitales et binaires
Le prix d'une option binaire est fonction de deux paramètres essentiels: la volatilité du sous-jacent et le
pay-off reçu en cas d'exercice de l'option.
• La volatilité : son influence est plus importante que sur une option plain vanilla.
L'influence de la volatilité sur le prix de l'option est variable selon que l'option est, à la monnaie, en
dehors de la monnaie ou dans la monnaie. Un Call en dehors de la monnaie a une probabilité plus
importante d'être exercé si la volatilité augmente. Inversement, un Call à la monnaie a une probabilité
plus faible d'être exercé en cas de hausse de la volatilité. La volatilité aura toujours un effet contraire sur
un put et sur un call de mêmes caractéristiques.
130
• Le montant du pay-off : le prix d'une option binaire est directement proportionnel au coupon exigé en
cas d'exercice de l'option. Plus le coupon sera important, et plus le prix de l'option sera élevé.
Concernant les options digitales, on peut faire deux remarques :
• les déterminants du prix de l'option digitale sont les mêmes que ceux de l'option binaire.
• la prime de l'option digitale est beaucoup plus élevée que celle de l'option binaire car la probabilité
d'exercice de l'option est plus importante. L'option digitale est plus sensible à la volatilité qu'une option
binaire.
Le Delta traduit la variation du prix de l'option en fonction de la variation du sous-jacent. Le Delta d'une
option binaire dépend de la valeur relative du sous-jacent et du strike, mais aussi de la maturité de l'option :
• plus le sous-jacent aura une valeur proche de celle du strike, et plus le Delta sera élevé. Des options très
"dans la monnaie" ou très "en dehors de la monnaie" ont des Deltas proches de zéro.
• plus l'option binaire est proche de l'échéance et plus son delta est important.
Le Véga traduit la sensibilité de l'option à une variation de la volatilité du sous-jacent:
• Contrairement au détenteur d'un call standard, l'acheteur d'un call binaire n'est pas toujours en Véga
positif. Si la valeur du sous-jacent dépasse celle du strike, l'acheteur d'un call binaire sera en Véga
négatif. Ceci s'explique simplement par le fait qu'une fois que l'option est "dans la monnaie", une hausse
de la volatilité sera défavorable pour le détenteur de l'option: le risque que la valeur du sous-jacent
repasse en dessous de celle du strike devient alors plus important en cas de hausse de la volatilité et il
n'est pas compensé par un gain plus important comme dans le cas d'un call plain vanilla.
• Plus la maturité est lointaine, et moins la sensibilité à une variation de la volatilité sera importante.
• Comme pour les options standards, plus l'échéance est proche et plus la volatilité aura un impact sur une
option "à la monnaie": à quelques jours de l'échéance, la volatilité du sous-jacent n'a aucun impact sur
une option très "dans la monnaie" ou très "en dehors de la monnaie", puisque la probabilité d'exercice
devient nulle ou proche de 1.
131
OPTIONS LOOKBACK
DEFINITION
LES OPTIONS LOOKBACK FONT PARTIE DE LA FAMILLE DES OPTIONS PATH

DEPENDENT. LEUR PAY-OFF DEPEND DE LA VALEUR DU SOUS-JACENT AU COURS DE
LA DUREE DE VIE DE L'OPTION. PARMI LES NIVEAUX ATTEINTS PAR LE SOUS-JACENT
AU COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION, ON RETIENDRA LA VALEUR DU SOUS-
JACENT LA PLUS FAVORABLE POUR LE DETENTEUR DE L'OPTION.
On distingue deux types d'options lookback :
- Les options lookback à strike fixe, dont le pay-off est égal, dans le cas d'un call, au plus grand des deux
coefficients :
• prix de l'actif sous-jacent le plus élevé durant la durée de vie de l'option moins le prix d'exercice.
• zéro.
40% L’option lookback à strike fixe

35% coûte plus chère que l’option
30%
prime de l'option
standard.
25% Lorsque l’option est “dans la
20% monnaie”, l’écart de prix en
15% fonction de la maturité reste
10% constant.
5%
0%
strike
107%
114%
121%
71%
79%
86%
93%
sous-jacent (en% du strike)

1 an 3 mois échéance
- Les options lookback à strike flottant, dont le pay-off est égal, dans le cas d'un call, au prix de l'actif sous-
jacent à l'échéance moins le prix du sous-jacent le plus faible durant la vie de l'option.
POURQUOI UTILISER LES OPTIONS LOOKBACK ?

1. Intérêt des options lookback:
• capter les point extrêmes : les options lookback permettent d'obtenir le niveau le plus favorable atteint
par le cours de l'actif sous-jacent sur la période d'observation. Ces options offrent l'avantage de ne pas
avoir à déterminer le moment optimal d'acquisition de l'actif (résout le problème du market-timing).
132
• la vente d'options lookback : permet de bénéficier de primes élevées, les primes pouvant être deux
fois plus importantes que celles des options standards. Cependant, le vendeur est exposé à des pertes
importantes si le sous-jacent est très volatile.
Option lookback à strike flottant : Nous sommes au mois de Mai 1997, et le trend de l’indice est
haussier. A cette date le niveau de l'indice est de 2650 points. Cependant, des élections vont avoir lieu dans
un peu moins d'un mois en France. Dans ce contexte troublé, on risque d'assister à une forte baisse de
l'indice, même si celle-ci n'est que ponctuelle. Le client souhaite bénéficier de cette incertitude en
investissant pour une durée de trois mois.
Deux stratégies sont alors possibles : achat d'un call strike flottant ou bien achat d'un put standard " at the
money ". Au cours de ces trois mois, l'indice atteint un plus bas à 2200 points, et cote 2550 à l'échéance de
l'option..
CARACTÉRISTIQUES ACHAT CALL LOOKBACK ACHAT PUT STANDARD

STRIKE FLOTTANT
Date d'achat 01-mai-1997 01-mai-1997
Date d'échéance 01-octobre-1997 01-octobre-1997
Strike 2250 2650
Prix de l'option 10,23 % 6,03 %
Pay-off 2550-2250 = 300 2650-2550 = 100
Pay-off/Prime 1,10 0,62
Remarques sur la stratégie :
• le choix d'une option lookback par rapport au put standard s'est avéré judicieux, puisque le levier est
nettement positif.
• le prix de l'option lookback est beaucoup plus important : pour atteindre le point mort, l’indice doit
atteindre des valeurs très éloignées de sa valeur initiale.
Partial lookback options : l'acheteur de l'option a la possibilité de choisir la période durant laquelle sera
observée le cours du titre ou de l'indice. En limitant la période de référence, l'acheteur réduit le montant de
la prime à verser. Circonscrire la période de référence à une partie de la vie de l'option peut s'appliquer
aussi bien aux options lookback à strike fixe, qu'à celles à strike flottant. Cependant, traiter ce type
d'options implique une anticipation assez précise sur l'évolution de l'actif sous-jacent.
High-low options : à l'échéance de l'option, le détenteur reçoit la différence entre les cours les plus hauts
et les plus bas atteints par l'actif sous-jacent au cours de la durée de vie de l'option. Ces options ayant une
prime très élevée, la volatilité du sous-jacent sur la période doit être très importante pour bénéficier d'un
effet de levier positif.
133
1. Déterminants du prix de l'option
Les options lookback deviennent intéressantes à partir du moment où le sous-jacent possède une
probabilité élevée d'atteindre des points extrêmes.
Le graphe suivant indique qu'à volatilité identique, le prix de l'option lookback est plus élevé que celui de
l'option standard de mêmes caractéristiques, et que plus la volatilité augmente et plus l'écart de prix est
important. La sensibilité de la prime de l'option lookback aux variations de la volatilité est donc plus
importante que celle d'une option standard.
Prime en fonction de la volatilité

30,00%
25,00%
prime de l'option
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
28%
30%
14%
16%
26%
18%
20%
22%
24%
volatilité de l'option
Plain Vanilla Strike Flottant Strike Fixe
Le Delta traduit la sensibilité de l'option à une évolution du sous-jacent. Le Delta de l'option lookback
dépend du niveau relatif du sous-jacent par rapport au Maximum atteint (dans le cas d'une option lookback
à strike fixe) ou par rapport au Minimum atteint (dans le cas d'une option lookback à strike flottant).
Le Véga traduit la sensibilité de l'option à une évolution de la volatilité. Les options lookback ont un Véga
toujours supérieur à celui de l'option standard de même maturité : l'acheteur de ce type d'options souhaite
que le sous-jacent prenne des valeurs extrêmes au cours de la durée de vie de l'option.
134
OPTIONS À MOYENNE (OU ASIATIQUES)
DEFINITION
UNE OPTION A MOYENNE (OU OPTION ASIATIQUE) EST UNE OPTION EXOTIQUE DONT
LA VALEUR A L'ECHEANCE DEPEND DU PRIX MOYEN DE L'ACTIF SOUS-JACENT AU
COURS DE LA DUREE DE VIE DE L'OPTION. LE PRIX MOYEN EST CALCULE A PARTIR
DE COURS DONT LES DATES DE CONSTATATIONS SONT FIXEES LORS DE LA
NEGOCIATION DU CONTRAT.
Le pay-off d'un call à moyenne sur le prix est égal au produit du montant notionnel et du plus grand des
deux termes :
• le prix moyen du sous-jacent sur la durée de vie de l'option moins le prix d'exercice.
• zéro.
Il existe un autre type d'option à moyenne, plus rarement utilisé : l'option à moyenne sur strike. Son pay-off
est égal au produit du montant notionnel et du plus grand des deux termes :
• le prix du sous-jacent à l'échéance de l'option moins le strike (calculé sur une moyenne des cours du
sous-jacent).
• zéro.
Les options à moyenne décrites dans la présente fiche sont relatives aux options à moyenne sur le prix.
POURQUOI UTILISER DES OPTIONS ASIATIQUES ?
1. Intérêt des options asiatiques

Réduction du risque : contrairement aux options classiques, dont le pay-off est exposé à un mouvement
brutal du cours de l'actif sous-jacent à l'échéance, les options asiatiques permettent de figer des valeurs du
sous-jacent au cours de la durée de vie de l'option. Ces options sont donc particulièrement intéressantes
lorsque le marché est faiblement liquide ou fortement volatil.
Flexibilité du produit : outre le choix de la maturité et du prix d'exercice, l'acheteur d'une option asiatique
a la possibilité de déterminer :
• la période de constatation : au lieu de calculer une moyenne sur l'ensemble de la durée de vie de l'option,
il est possible de réduire la période d'observation.
135
• La fréquence de constatation : décidée lors de la négociation du contrat, elle peut être quotidienne,
hebdomadaire, mensuelle, trimestrielle, semestrielle…
• le type de moyenne : généralement, le calcul de la moyenne se fait de façon arithmétique. Cependant, il
est aussi possible d'utiliser des moyennes géométriques ou bien d'affecter une pondération différente à
chacune des valeurs au gré de la volonté de l'acheteur.
Prix d'acquisition : l'espérance de gain d'une option asiatique étant plus faible (du fait du lissage des
données), la prime d'une option asiatique est plus faible que celle d'une option standard.
Prime en fonction du sous-jacent (1an)

Pay-off de l'option 30%
prime de l'option
25%
3200 20%
15%
3000 2980
2900 10%
2800
2800 2832,5 5%
2700 0%
2600 2650
71%
79%
86%
93%
107%
114%
121%
129%
Strike
2400
Indice Strike Moyenne sous-jacent (en % du strike)
Moyenne plain vanilla
Pay-off de l'option à moyenne sur strike = indice Comparaison de la prime d'une option asiatique
final - moyenne sur prix avec celle d'une option standard.
Pay-off de l'option à moyenne sur prix = moyenne
- strike
Cession de participations : une société souhaite utiliser une stratégie optionnelle pour céder sa
participation dans un autre groupe. La méthode retenue est celle d'une cession en bloc, ayant lieu dans un
an. L'objectif de cette société n'est pas d'assurer un prix minimum de cession, mais d'éviter une opération
dont le prix pourrait être très défavorable. La société achète un put à moyenne trimestrielle, lui permettant
de réaliser la cession à un prix moyen sur l'année et la protégeant contre une baisse violente du sous-jacent
à l'échéance.
Anticipations directionnelles : pour l'année à venir, un gérant anticipe une forte hausse de l’indice, suivie
d'une relative stagnation. En utilisant une option à moyenne trimestrielle, il espère pouvoir obtenir un pay-
off proche de celui d'une option standard, mais en payant une prime très inférieure : la hausse rapide
anticipée devrait permettre d'éviter un lissage trop important des cours. Au moment de l'achat de l'option,
l'indice cote 2500 points. Aux quatre dates anniversaires utiles au calcul du pay-off de l'option, le cours du
sous-jacent est respectivement de 2250, 3050, 3700 et 3000 points. La valeur à l'échéance servant au calcul
de l'option plain vanilla est de 3000, identique à celle servant au calcul de l'option asiatique :
(2250+3050+3700+3000)/4 = 3000.
136
Type d’option Maturité Strike Prime Pay-off Pay-off/Prime
CALL 1 an 2500 10,3% 500 1,94

PLAIN VANILLA (257,5)
CALL 1 an 2500 7,1% 500 2,82
MOYENNE TRIMESTRIELLE (177,5)
La moyenne floorée : les valeurs du sous-jacent retenues pour le calcul de la moyenne de cette option ne
sont que les cours constatés dont le niveau est supérieur au prix d'exercice. Les cours inférieurs au prix
d'exercice sont remplacés par le prix d'exercice. La moyenne floorée permet d'avoir un pay-off toujours
supérieur à celui d'une moyenne simple. A partir des valeurs de l'indice retenues précédemment, et en
supposant que le floor est égal au strike, la moyenne floorée est de 3062,5 ((2500+3050+3700+3000)/4).
La première constatation qui était de 2250 a été remplacée par la valeur du floor (soit 2500).
La super-moyenne : les valeurs du sous-jacent servant au calcul de la moyenne qui ont une valeur
inférieure à celle du prix d'exercice ne sont pas intégrées dans le calcul de la moyenne. Ainsi, sur 10
constatations, si 4 ont une valeur inférieure à celle du strike, seulement 6 valeurs seront retenues pour le
calcul de la moyenne. Le prix d'une option super-moyenne est plus élevé que celui d'une option à moyenne
standard ou qu'une moyenne floorée, mais le pay-off sera nécessairement plus important. La valeur de la
super-moyenne dans l'exemple précédent est de 3250 ((3050+3700+3000)/3). La première constatation qui
était de 2250 n'a pas été intégrée dans le calcul de la super-moyenne.
La maxi moyenne (ou lookback asiatique): on retiendra pour chaque valeur composant la moyenne, la
valeur du sous-jacent la plus élevée entre deux dates anniversaires. Le prix de cette option est plus élevé
que celui d'une option à moyenne standard, l'acheteur augmentant sa probabilité de recevoir un pay-off
plus important. Par contre, le fait de lisser les valeurs réduit son prix par rapport à une option lookback
traditionnelle de mêmes caractéristiques. En supposant que les valeurs les plus élevées entre deux dates
anniversaires soient 2700, 3200, 3900 et 3600, la maxi-moyenne sortirait à 3350.
En reprenant la simulation de cours précédente, on obtiendrait, en fonction du type d'option retenu, les prix
et pay-off présentés ci-dessous :
OPTIONS PRIX MOYENNE PAY-OFF PAY-OFF/PRIME

Moyenne standard 7,1 % 3000 500 2,82
(177,5)
Floorée 7,8 % 3062,5 562,5 2,88
(195)
Super-moyenne 9,5 % 3250 750 3,15
(237,5)
Maxi-moyenne 11,89% 3350 850 2,86
(297,25)
137
PARAMÈTRES DU PRICING
1. Les principaux déterminants du prix d'une option asiatique

Le prix d'une option asiatique sera plus faible que celui d'une option standard de mêmes caractéristiques :
le prix d'une option dépend principalement de la volatilité. Or, du fait de sa construction, l'impact d'une
hausse de la volatilité sur la prime d'une option asiatique est plus faible que pour une option plain vanilla :
le lissage des données diminue les effets de la volatilité.
En dehors des paramètres classiques, le prix de l'option asiatique est dépendant de deux éléments qui ont
trait au lissage des données et donc de la volatilité :
• plus la fréquence de relevé des points est importante, moins la prime de l'option sera chère.
Fréquence Moyenne Moyenne Super Maxi

Standard Floorée Moyenne Moyenne
Moyenne mensuelle 6,37 % 7,24 % 9,39 % 9,20 %
Moyenne trimestrielle 7,05 % 7,80 % 9,52 % 11,89 %
Moyenne semestrielle 8,16 % 8,75 % 9,95 % 14,70 %
• la diminution de la période d'observation permet de diminuer le lissage des données et donc d'espérer un
pay-off plus important moyennant le paiement d'une prime plus élevée.
4 observations sur : Moyenne Moyenne Super Maxi

Standard Floorée Moyenne Moyenne
1 an 7,05 % 7,80 % 9,52 % 11,89 %
Second semestre 8,26 % 8,60 % 9,17 % 12,84 %
Douzième mois 10,07 % 10,16 % 10,29 % 13,00 %
138
Le Delta traduit l'évolution du prix de l'option en fonction des variations du sous-jacent. Tant que le sous-
jacent est inférieur au strike, le Delta de l'option à moyenne sur le prix est inférieur à celui de l'option plain
vanilla de mêmes caractéristiques : l'option asiatique est donc moins sensible aux variations du sous-jacent
du fait du lissage des valeurs prises par le sous-jacent. Lorsque le sous-jacent dépasse le niveau du strike,
le Delta, qui mesure la probabilité de l'option d'être dans la monnaie, est plus élevé : le lissage des données
rend la probabilité de rester dans la monnaie plus importante que pour une option plain vanilla.
Le Véga mesure la sensibilité du prix de l'option aux variations de la volatilité. Comme pour les options
plain vanilla, le Véga est maximum lorsque l'option est " à la monnaie ". Le fait de lisser la valeur
permettant de calculer le pay-off à l'échéance, rend l'option asiatique moins sensible à la volatilité : une
forte volatilité du sous-jacent aura un faible impact sur le prix de l'option.
139
OPTIONS À PALIER
DEFINITION
UNE OPTION A PALIER EST UNE OPTION DONT LA VALEUR A L'ECHEANCE EST
FONCTION DU FRANCHISSEMENT, PAR LE SOUS-JACENT, DE CERTAINS SEUILS,
APPELES PALIERS.
LES PALIERS SONT PREDETERMINES LORS DE LA NEGOCIATION DU CONTRAT.
CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES
Les options à palier sont "path dependent", c’est-à-dire que leur valeur à l’échéance dépend de l’évolution
du cours du sous-jacent pendant toute la durée de vie de l’option. Le pay-off d'un call à palier est égal au
produit du montant notionnel choisi et du plus grand des trois termes :
• le prix du sous-jacent à l'échéance moins la valeur du strike fixé lors de la négociation du contrat ;
• la valeur du palier maximal franchi au cours de la durée de vie de l'option moins la valeur du strike fixé
lors de la négociation du contrat ;
• zéro.
Les options à palier sont de type américain : le franchissement du palier peut avoir lieu à tout moment au
cours de la durée de vie de l'option.
Options « à la monnaie» de maturité 1 an, Options « à la monnaie» de maturité 1 an,

paliers à 120%, 140%, et 160% paliers à 110% et 120%
180 30%
25%
160
20%
prime
sous-jacent
140 15%
i
10%
120
5%
100 0%
Strike
64 71 79 86 93 107 114 121 129

80 % % % % % % % % %
maturité
Spot palier 120 sous-jacent (en % du strike)
palier 140 palier 160 Palier Standard
Comme le spot a dépassé le palier 140, au cours Comparaison entre le prix (en %) d'une option à
de la durée de vie de l'option, et termine à un paliers et d'une option standard de mêmes
niveau inférieur à 140, le pay-off est donc : caractéristiques (maturité 1 an).
palier 140 - strike = 40
Le prix de l'option à palier est sensiblement identique à celui de l'option standard de mêmes
caractéristiques tant que le sous-jacent a une valeur éloignée des paliers.
Lorsque le cours du sous-jacent est proche d'un palier, la valeur de la prime augmente : le franchissement
du palier permet de fixer une valeur minimum de remboursement à l'échéance. Ainsi, lorsque le cours du
sous-jacent est proche du palier, la probabilité de fixer ce minimum est plus importante, ce qui se traduit
par un prix plus élevé.
140
Au delà du palier, le prix de ce type d'options reste supérieur à celui de l'option standard (l'acheteur de
l'option à palier détient en effet, une option standard plus un montant garanti).
POURQUOI UTILISER UNE OPTION A PALIER ?

1. Intérêt des options à palier
Fixer un remboursement minimum en cas d'évolution favorable au cours de la vie de l'option :
lorsque le sous-jacent franchit un palier, le détenteur de l'option à palier se voit garantir un remboursement
minimum et continue d'être intéressé à la hausse du sous-jacent.
Prix compétitif : lorsque le sous-jacent est à un cours relativement éloigné du niveau du premier palier,
l'influence du palier sur le prix de l'option est faible, et le prix de l'option est très proche de celui de l'option
standard de mêmes caractéristiques.
Flexibilité du produit : outre la possibilité, pour l'acheteur, de déterminer la maturité et le prix d'exercice
de l'option, BNP PARIBAS lui offre la possibilité de choisir :
• le nombre de paliers ;
• le niveau des paliers correspondant au minimum qu'il souhaite garantir.
Anticipations directionnelles : Un opérateur anticipe, pour l'année à venir, une hausse de l’indice, dont il
ne connaît pas l'ampleur, mais craint une baisse en fin de période. Afin de bénéficier pleinement de cette
hausse, le gérant a le choix entre l'achat d'un call plain vanilla américain, ou bien l'achat d'un call avec des
paliers fixés à 110 % et 120% : ces paliers lui permettent de " verrouiller " ses gains à chaque
franchissement de seuils.
OPTIONS "A LA MONNAIE" PRIX PLUS HAUT COURS FINAL PAY-OFF

PLAIN VANILLA 8,38 % 124 109 9%
PALIER 11,84 % 124 109 20 %
3. Variantes possibles.
Comme pour toutes les options exotiques, BNP PARIBAS est en mesure de rajouter des caractéristiques
aux options à palier, selon les besoins spécifiques de chaque client. Il est possible, par exemple, de créer
des options quanto à palier, des options à palier avec des caps...
141
1. Déterminants du prix de l'option

Le prix d'une option à palier est fonction de deux paramètres principaux :
• le niveau du palier choisi : plus le palier est proche de la valeur initiale du sous-jacent, plus la
probabilité d'atteindre le palier est importante et plus le prix de l'option sera élevé.
Cependant, en dessous d'un certain niveau de palier (10% dans l'exemple représenté sur le graphique),
la composante " minimum garanti " (quasi-certitude de toucher le palier) a un impact plus important sur
le prix que la composante " probabilité de franchissement du palier ".
Au delà d'un certain seuil, le niveau du palier n'a pratiquement plus aucun impact sur le prix de
l'option : la probabilité que le sous-jacent franchisse le niveau du palier devient très faible.
Prime (en%) en fonction du niveau du palier

1,30 Pour des options “à la
prime palier/prime vanilla
monnaie” de maturité 1 an,

1,20 et sous certaines conditions,
1,10
si le palier se situe 35% au-
dessus de la valeur initiale
1,00 du sous-jacent, le prix de
l’option à palier devient
0,90 sensiblement identique à
celui d’une option standard.
0,80
0
105
110
115
120
125
130
135
140
145
150
155
palier
• le nombre de paliers : plus le client choisit de fixer un nombre élevé de paliers et plus le prix de
l'option sera important : à chaque franchissement de paliers correspond un remboursement minimum
garanti.
PALIER 110 % 110-120 % 110-120-130% 110-120-130-140 %
PRIX 10,73 % 11,69 % 11,84 % 12,03 %
PALIER 105 % 105-115 % 105-115-125 % 105-115-125-135 %
PRIX 10,11 % 11,53 % 11,85 % 12,15 %
142
2. Outils de gestion
Le Delta mesure la sensibilité du prix de l'option à une variation du sous-jacent. Pour une option à palier,
le Delta traduit la probabilité que le sous-jacent franchisse le palier le plus proche.
Lorsque le cours du sous-jacent est nettement en dessous du premier palier, le Delta de l'option à palier suit
le même genre d'évolution que le Delta d'une option standard. Au moment du franchissement du palier, le
Delta se déprécie: le fait d'obtenir un minimum garanti rend l'option moins sensible aux variations du sous-
jacent. Après le franchissement du palier, le Delta s'apprécie de nouveau jusqu'au palier suivant.
Le Véga mesure la sensibilité du prix de l'option à une évolution de la volatilité. Lorsque l'option est " à la
monnaie ", l'incertitude concernant le positionnement du sous-jacent par rapport au strike est maximum ;
l'option devient donc très sensible à une évolution de la volatilité.
De même, si le sous-jacent est proche d'un palier, le Véga devient plus important du fait de l'incertitude
existante sur le franchissement du palier.
143
OPTIONS SUR PANIER
DEFINITION
UNE OPTION SUR PANIER (OU BASKET OPTION) EST UNE OPTION DONT L'ACTIF SOUS-
JACENT SERVANT DE RÉFÉRENCE POUR DÉTERMINER LE PAY-OFF EST COMPOSÉ DE
PLUSIEURS ACTIFS, DONT LA PONDÉRATION EST DÉTERMINÉE LORS DE LA
NÉGOCIATION DU CONTRAT. UNE OPTION SUR PANIER PEUT ÊTRE "PLAIN VANILLA"
OU COMPORTER DES CLAUSES "EXOTIQUES" (MOYENNES, PALIERS, CLIQUETS,
BARRIÈRES...).
L'option sur panier diffère radicalement d'une somme d'options sur plusieurs sous-jacents, puisque la
performance de chacun des sous-jacents est agrégée avant le calcul du pay-off. La baisse d'un ou plusieurs
des actifs composant le panier peut donc être compensée par la bonne performance d'un autre, et
réciproquement.
Pour déterminer la valeur à l'échéance d'une option sur panier, il est nécessaire de déterminer un
indice synthétique (le " Panier ") correspondant à la somme pondérée de chacun des actifs le composant.
Le pay-off d'un call sur panier est alors égal au plus grand des deux termes suivants :
• la différence entre la valeur finale du sous-jacent synthétique et la valeur du strike.
• zéro.
POURQUOI INVESTIR DANS UNE OPTION SUR PANIER ?
1. Intérêt des basket options

Réduction du prix : le prix de l'option sur panier doit être comparé à la somme pondérée des primes
d'options sur chacun des actifs composant le panier. Lorsque les composantes sont assez peu corrélées
entre elles, le prix de l'option sur panier sera largement inférieur à la somme des options sur chacune.
Diversification des risques : le client souhaitant acheter ou vendre ce genre d'options a la possibilité de
créer un produit synthétique pouvant intégrer tous les indices et actions de son choix. Il devient donc
possible de créer une option sur l'ensemble de son portefeuille : le client bénéficie alors des avantages de la
diversificafion et des avantages liés à l'option.
144
Le choix de la devise de référence : lorsque le client décide d'investir sur des indices ou des actions
cotées dans des devises différentes, la prime et le pay-off de l'option seront exprimés dans la devise de
référence de l'investisseur (option quanto), ce qui lui évite la gestion du risque de change sur chacun des
sous-jacents.
Anticipation directionnelle : le panier sur actions. Un gérant français, qui anticipe une bonne
performance du secteur européen des Telecoms, aura la possibilité de créer un panier intégrant les titres les
plus représentatifs du secteur et de souscrire une option sur ce panier.
Nous pourrions lui proposer un panier équipondéré de cinq valeurs représentant autant de pays européens:
British Telecom, Deutsche Telekom, Telefonica Espagna, Telecom Italia, France Telecom.
Le pay-off à l'échéance sera fonction des évolutions respectives de chaque action considérée sur son
marché boursier et dans sa devise d'origine, mais qui seront agrégées sous forme d'une somme algébrique
de pourcentages d'évolution. Si cette somme est positive, le pay-off sera égal à son produit par le notionnel
en Euros de l'option.
Illustration :
Le client achète pour un nominal de 100 M EUR un Call sur le panier, contre une prime de 10 % (soit 10 M EUR).
ACTION EVOLUTION SUR 1 AN

British Telecom +5%
Deutsche Telekom -15%
Telefonica Espana +35%
Telecom Italia +25%
France Telecom +10%
L'évolution du panier équipondéré sur l'année est de :

(5 - 15 + 35 + 25 + 10): 5 = + 12 %.
Le pay-off du Call sera de +12 % x 100 M EUR = 12 M EUR.
Choix de la diversification : le panier d'indices. Un client souhaite investir dans un panier d'actifs
représentant les différentes économies industrialisées mondiales. L'objectif est d'utiliser la faible
corrélation entre des indices de places internationales différentes afin de réduire le prix de l'option. Pour
représenter la zone Europe, il choisi le DAX et le FTSE, le SP500 pour la zone Amérique et le NIKKEI
pour la zone Asie. La matrice de corrélation entre les différents indices est la suivante :
CORRELATION ENTRE INDICES DAX 30 FTSE 100 NIKKEI 225

FTSE 100 0,5
NIKKEI 225 0,2 0,1
SP 500 0,5 0,5 0,3
145
Ces corrélations, très inférieures à la limite supérieure de 1, permettent de réduire fortement le prix par
rapport à une somme pondérée de quatre options sur ces quatre indices. En admettant que l'investissement
a une maturité de 2 ans et que les quatre indices ont la même pondération de 25 %, le prix de l'option sur
panier sera de 13,5 %, alors que la moyenne pondérée des quatre options aurait été de 16,7%, chacun des
Calls individuels étant plus cher que le Call sur le panier (DAX: 18,5%; FTSE: 16,5%; S&P: 17%;
Nikkei : 14%).
3. Les variantes possibles
Les options sur panier ne diffèrent des options plain vanilla qu'en terme de sous-jacent. Il est donc très
facilement possible de choisir d'autres formes d'options exotiques pouvant servir de support au panier.
Dans les exemples précédents, il apparaissait déjà que les options quanto devaient être utilisées lors de la
création de panier comportant des sous-jacents exprimés en devises différentes.
De même qu'il est possible de pricer une option panier quanto, il sera aussi possible de pricer des options à
moyennes sur panier, des options cliquets asiatiques sur panier, ou tout autre type d'options exotiques sur
panier. L'ensemble des variantes de ce produit est donc illimité.
Les options best-of : L'acheteur de cette option recevra le rendement de l'actif sous-jacent ayant le mieux
performé parmi les actifs composant le panier.
Par exemple, une option permettant d'obtenir la meilleure performance entre le CAC 40 et le DAX
coûterait, pour une maturité de 1 an, 18,7 % du nominal investi, à comparer aux prix respectifs d'un Call 1
an sur le CAC 40 et le DAX, qui sont respectivement de 11,75 % et 13 %.
Les options worst-of : L'acheteur de cette option recevra le rendement de l'actif sous-jacent ayant le
moins bien performé parmi les actifs composant le panier.
Les options sur spread : sont des options dont le pay-off est égal au différentiel de rendement entre deux
sous-jacents. Ces options sont utilisées par des investisseurs ayant simultanément une anticipation sur
deux sous-jacents.
Un gestionnaire anticipant une hausse de l'indice CAC 40 et une baisse de l'indice Nikkei sur l'année à
venir achètera une option sur spread entre ces deux indices quanto franc, qui lui donnera à l'échéance la
surperformance du premier par rapport au second.
146
1 . Déterminants du prix de l'option

Outre les déterminants traditionnels du prix de l'option (volatilité du sous-jacent, taux d'intérêt, strike ... ),
quatre autres paramètres fondamentaux doivent être pris en compte pour le calcul de l'option sur panier :
Corrélation entre les composantes : Plus le coefficient de corrélation entre les composantes sera faible,
plus le prix de l'option sera faible : une diminution de la corrélation implique que la probabilité d'un
rendement identique des composantes est faible, et donc diminue l'espérance de gain.
Corrélation composantes/taux de change : ce paramètre n'est à prendre en compte que lorsque les sous-
jacents sont libellés dans une devise différente de celle du pay-off. Une hausse de la corrélation entre la
parité de change et l'indice étranger a tendance à diminuer le prix de l'option. En effet, plus la corrélation
sera forte, et plus le gain réalisé sur la hausse de l'indice sera compensé par des pertes de change.
L'espérance de gains et donc la prime diminuent.
La volatilité du taux de change : ce paramètre n'est à prendre en compte que lorsque les sous-jacents sont
libellés dans des devises différentes. La volatilité amplifie le phénomène de la corrélation entre l'indice et
le taux de change. Plus la volatilité sera élevée, et plus l'effet amplificateur sera important.
Différentiel de taux d'intérêt : Si le taux de la devise du sous-jacent est élevé, le cours forward de l'indice
sera élevé, et la prime sera plus importante. Si le taux de la devise de la prime est élevé, la valeur actualisée
du pay-off futur sera faible.
2. Outils de gestion : Delta et Véga

Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent synthétique. Comme pour les
options plain vanilla, le Delta d'une option sur panier évolue entre 0 et 1, et possède une sensibilité à
chacun des sous-jacents très semblable.
Cependant, le Delta est aussi dépendant d'autres paramètres que sont : le différentiel de taux d'intérêt, la
volatilité du taux de change, le coefficient de corrélation entre le sous-jacent et le taux de change et la
matrice de corrélation entre indices. Il est donc plus complexe de suivre l'évolution du Delta au cours de la
durée de vie de l'option. Afin de déterminer l'impact de chacun des actifs sur le prix du panier, il est aussi
possible de calculer un Delta pour chaque sous-jacent.
Le Véga mesure la sensibilité de l'option aux variations de la volatilité du sous-jacent. Pour déterminer
l'évolution du Véga au cours de la durée de vie de l'option, il faut intégrer les mêmes paramètres que pour
l'étude du Delta.
147
HAUSSE VARIATION DU DELTA VARIATION DU VEGA
du taux de la devise du sous-jacent hausse baisse
du taux de la devise de référence baisse baisse
de corrélation indice/change baisse baisse
de corrélation entre indices hausse hausse
de volatilité du taux de change hausse ou baisse selon le cas hausse ou baisse selon le cas
148
OPTIONS QUANTO
DEFINITION
UNE OPTION QUANTO EST UNE OPTION DONT LA VALEUR À ÉCHÉANCE EST LIBELLÉE
DANS UNE DEVISE DIFFÉRENTE DE CELLE DU SOUS-JACENT DE L'OPTION. CES
OPTIONS OFFRENT À LEURS UTILISATEURS LA POSSIBILITÉ D'INVESTIR DANS UN
SOUS-JACENT DU PAYS DE LEUR CHOIX EN LES PROTÉGEANT CONTRE LE RISQUE DE
CHANGE. LA FIXATION DU TAUX DE CHANGE, DÈS L'ORIGINE DE LA TRANSACTION,
PERMET D'ÉVITER L'EXPOSITION AUX VARIATIONS DE LA DEVISE
Ce type d'options présente les mêmes caractéristiques que celles d'une option standard, avec pour
particularité la devise correspondant au sous-jacent. Le pay-off d'un call quanto (d'un put quanto) est donc
très proche de celui d'une option plain vanilla et est égal au plus grand des deux termes suivants :
• le prix du sous-jacent moins la valeur du strike (la valeur du strike moins le prix du sous-jacent), le tout
multiplié par le taux de change, déterminé lors de la négociation du contrat, entre la devise de l'option et
celle du sous-jacent.
• zéro.
30%
25%
prime de l'option
20%
15%
10%
5%
0%
71%
75%
79%
82%
86%
89%
93%
96%
strike
104%
107%
111%
114%
118%
121%
125%
129%
sous-jacent (en % du strike)

call 1 an call 6 mois call à l'echéance
149
POURQUOI UTILISER LES OPTIONS QUANTO
1. Intérêt des options quanto

Suppression du risque de change : Une option sur un sous-jacent étranger exprimée en devise locale
(prime et pay-off) est une option quanto. Son utilisation conduit donc à conserver une position de change
entre cette devise et la monnaie de référence (l’Euro) jusqu'à l'échéance. Si le client a une anticipation
claire sur le marché boursier étranger, mais pas sur la devise locale, il peut souhaiter s'affranchir d'une
position de change. Contrairement aux options standards, les options quanto permettent d'éviter que la
position de change vienne impacter le profit qui aurait pu être réalisé sur le marché boursier étranger.
Flexibilité du produit : outre le choix de la maturité et du prix d'exercice de l'option, le client est libre de
déterminer, lors de la conclusion du contrat, le niveau du taux de change qui sera appliqué à l'échéance.
Simplicité du produit : l'option quanto offre à celui qui la détient une combinaison de deux produits
incluant une option plain vanilla et une couverture contre le risque de change.
Prix d'acquisition : comme pour les options standards, le prix d'une option quanto est fonction de la
volatilité du sous-jacent. Le prix de l'option quanto est aussi fonction du différentiel de taux d'intérêt entre
les deux devises, de la volatilité du taux de change, ainsi que du degré de corrélation entre la devise et le
sous-jacent. Si ces paramètres sont favorables, l'acquisition d'une option quanto peut se faire à un prix plus
faible que celui d'une option plain vanilla de mêmes caractéristiques.
Un gérant dispose d'actions US Corp. libellées en $. Il souhaite se protéger contre la baisse des actifs qu'il
possède en portefeuille. Nous lui proposons, afin de se couvrir, d'acheter un put de maturité un an " à la
monnaie " sur la valeur US Corp., le pay-off du put s'effectuant en Euros.
Le titre US Corp. cote actuellement 10 $. Lors de l'achat du put, il est décidé que le taux de change qui sera
appliqué au pay-off, sera : USD 1 = 1 Euro. A l'échéance, le titre US Corp. cote 9 USD. Le gérant reçoit
donc un montant de 1 Euro (1*[10$-9$]) par action. Si le gérant avait acheté une option standard, libellée
en $ sur le titre US Corp., avec un taux de change final de USD 1 = 0,9 EUR, il n'aurait alors reçu que
0,9 Euro par action.
L'option quanto a donc permis, en fixant le taux de change dès la négociation du contrat, de ne pas être
exposé à une dépréciation du $ par rapport à l’Euro, tout en bénéficiant d'une couverture contre la baisse
du cours du titre US Corp.
150
Cross option : Une cross option est aussi une option sur un sous-jacent étranger. Le détenteur d'une cross-
option fixe, lors de la négociation du contrat, le prix d'exercice dans sa devise de référence. A l'échéance, le
pay-off de l'option sera le plus grand des deux coefficients :
• le cours spot en devise multiplié par le taux de change prévalant à l'échéance, moins le strike en monnaie
de référence ;
• zéro.
Option sur la valeur relative du sous-jacent : Il s'agit aussi d'une option sur un sous-jacent étranger.
L'acheteur de ce type d'options n'est pas concerné par la valeur du taux de change aussi bien à l'origine qu'à
l'échéance de la transaction. Le pay-off de cette option est égal au produit du montant notionnel choisi et
du plus grand des deux coefficients :
• la hausse relative du sous-jacent sur la durée de vie de l'option ;
• zéro.
Un client souhaite acheter un Call sur le Nikkei pour un nominal de 100 M EUR sur la hausse du Nikkei, à
l'horizon d'un an. L'indice vaut 20.000 points lors de l'investissement et 25.000 points un an plus tard ; soit
une hausse de 25%. Si l'investisseur a acheté ce type d'option, il bénéficiera d'un pay-off de 25 M EUR,
indépendamment du taux de change JPY/EUR à l'origine et de son évolution.
1. Les principaux déterminants du prix de l'option quanto

Le nombre de paramètres nécessaires au pricing de l'option augmente pour une option quanto. Trois
nouvelles variables sont à prendre en compte dont la valeur rend le prix d'une option quanto plus ou moins
attractif, notamment par rapport à une option plain vanilla :
• Le différentiel de taux d'intérêt entre la devise du sous-jacent et la devise de paiement : plus le taux
d'intérêt de la devise du sous-jacent est faible par rapport à celui de la devise de paiement, plus la prime
de l'option quanto diminue.
18,00%
16,00%
14,00% Plus le taux de la devise du
12,00%
sous-jacent est élevé, et plus
10,00%
prime
le cours forward de l’indice

8,00%
6,00% sera élevé, et donc plus la
4,00% prime sera importante.
2,00% Plus le taux de la devise de
0,00%
la prime est élevé, plus la
valeur actualisée de la prime
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
future sera faible.

taux domestique
quanto vanilla
151
• La corrélation entre le sous-jacent et le taux de change entre les deux devises : plus le degré de
corrélation est positivement élevé, et plus la prime de l'option quanto diminue.
30%
25% Lorsque la corrélation entre
20% le sous-jacent et le taux de
change est forte, les gains
prime
15% sur le sous-jacent, sont

10% compensés par un manque à
gagner sur la devise :
5% l’espérance de gain est
0% faible.
Lorsque, la corrélation est
Strike
71%
75%
79%
82%
86%
89%
93%
96%
104%
107%
111%
114›%
118%
121%
125%
129%
faible, l’espérance de gain
devient beaucoup plus forte.
sous-jacent
Corr = -1 Corr = 0 Corr = 1
• La volatilité du taux de change : si le coefficient de corrélation est positif, la prime de l'option aura
tendance à diminuer avec une hausse de la volatilité. Inversement, lorsque le coefficient de corrélation
est négatif, une hausse de la volatilité du taux de change entraînera une hausse du montant de la prime.
13,00%
12,00%
11,00%
10,00%
prime
9,00%
La volatilité du taux de
8,00% change accentue les effets de
7,00% la corrélation
6,00%
10%
12%
14%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
36%
38%
40%
16%
volatilité taux de change

Correl = -0,20 Correl = 0,20
152
Le Delta mesure la variation du prix de l'option en fonction du sous-jacent. Comme pour les options plain
vanilla, le Delta d'une option quanto évolue entre 0 et 1, et possède une sensibilité très semblable au sous-
jacent.
Cependant, le Delta est aussi dépendant d'autres paramètres que sont : le différentiel de taux d'intérêt, la
volatilité du taux de change et le coefficient de corrélation entre le sous-jacent et le taux de change. Il est
donc plus complexe de suivre l'évolution du Delta au cours de la durée de vie de l'option.
Le Véga mesure la sensibilité de l'option aux variations de la volatilité du sous-jacent. Pour déterminer
l'évolution du Véga au cours de la durée de vie de l'option, il faut intégrer les mêmes paramètres que pour
l'étude du Delta.
HAUSSE VARIATION DU DELTA VARIATION DU VÉGA

du taux de la devise du sous-jacent hausse baisse
du taux de la devise de référence baisse baisse
du coefficient de corrélation baisse baisse
de la volatilité du taux de change Hausse ou baisse Hausse ou baisse
selon le cas selon le cas
153
NOMENCLATURE DES
RISQUES DE MARCHÉ
155
NOMENCLATURE DES RISQUES DE MARCHÉ
Risques de marché :
Les risques de marché englobent l'ensemble des expositions au changement de la valeur d'un paramètre de
marché comme les taux d'intérêt, les cours de change, le prix d'une action, d'un indice ou d'une matière
première. Dans le cas d'un produit dérivé, les risques de marché englobent également l'exposition à la
variation du prix du sous-jacent ou à d'autres paramètres comme la volatilité implicite ou la valeur temps.
Le risque de marché exclut donc toute exposition aux événements de crédit (défaut de contrepartie…) qui
rentrent dans le domaine du risque de crédit ou de contrepartie ainsi que tout risque de livraison, juridique
ou opérationnel.
Dans la catégorie des risques de marché, on distingue principalement les risques suivants :
1. Risque de taux : regroupe les sensibilités d'un actif au mouvement de la courbe des taux d'intérêt. Le
risque de taux intègre également le coût de portage. Le coût de portage est positif (respectivement
négatif) si le coût de financement de l'actif est inférieur (respectivement supérieur) à l'intérêt reçu.
2. Risque de change : il existe lorsque l'actif est indexé ou valorisé dans une autre devise que celle de
l'investisseur. Si l'actif est indexé sur une référence dans une devise et valorisé dans une autre qui n'est
pas celle d'origine, on parlera de risque quanto.
3. Risque d'effet de levier : c'est le fait de se retrouver exposé à un risque de marché sur un nominal
notionnel supérieur au capital investi (exemples : primes d'options ou contrats de futures).
4. Risque de dépréciation dans le temps : le risque de voir son actif se déprécier dans le temps à
conditions de marchés inchangées (exemples : valeur temps d'une option ou coût de portage négatif).
5. Risque de liquidité : le risque associé à des transactions effectuées dans des marchés illiquides ou
peu liquides. Ces marchés sont caractérisés par des fourchettes de prix acheteur/vendeur très larges,
un manque de transparence et de larges mouvements de prix entre chaque transaction. Le risque de
liquidité est en général lié au risque systémique. Celui-ci repose sur l'hypothèse du défaut d'un
intervenant qui provoquerait l'effondrement général d'un marché par un effet de dominos.
6. Risque de corrélation : la corrélation est une indication pour mesurer le degré selon lequel les
variations de deux variables sont liées. Le risque de corrélation intervient principalement dans les
quantos et dans les options sur spreads, les options sur courbe… Dans un registre assez proche, on
parle de risque de béta. On définit le béta d'un instrument comme la covariance standardisée avec sa
classe d'actif en général.
156
7. Risque optionnel : lorsque l'actif a une composante optionnelle, sa valeur est soumise à la variation
d'un certain nombre de paramètres :
- la volatitité : c'est une mesure de la variabilité du prix du sous-jacent de l'option. L'exposition à ce
risque est mesurée par le Véga
- la valeur temps : c'est la valeur de l'option hors valeur intrinsèque. Elle inclut le coût de portage et
la probabilité que l'option puisse être exercée. L'exposition à ce risque est mesuré par le Théta
- la valeur intrinsèque : le montant par lequel une option est dans la monnaie, c'est-à-dire, sa valeur
relative par rapport au prix forward induit par le marché au moment de la réévaluation.
- le taux sans risque : c'est le taux d'un placement sans risque. L'exposition d'une option à ce taux est
mesurée par le Rho.
Dans le cas des options exotiques, le risque peut provenir dans certains cas de certaines fonctions du sous-
jacent comme de conditions sur l'évolution de celui-ci (corridors, options à moyenne, options à
barrrière…).
8. Risque de base : c'est le risque que le prix d'un produit de couverture ne bouge pas en ligne avec celui
de l'actif à protéger (exemple : un swap face à une obligation).
9. Risque de remboursement anticipé : ce risque se rencontre dans les Mortgage Backed Securities et
affecte la duration d'un actif et donc sa valeur. Il s'apparente également au risque de réinvestissement
dans le cas d'une obligation ou d'un swap annulables (risque de ne pas retrouver les mêmes conditions
d'investissements dans le marché en cas d'annulation de l'actif dans lequel on est investi).
10. Risque de performance relative : le risque qu'un actif ne reproduise pas les performances de l'indice
contre lequel un investisseur serait jugé.
11. Risque spécifique : c'est la variation du prix d'un actif due à des facteurs uniquement liés à cet actif
contrairement au risque général de marché qui reflète un mouvement général de taux ou du marché
des actions.
12. Risque fiscal : il intervient dans le calcul sur les produits sur actions sur les hypothèses de traitement
fiscal des dividendes futurs.
157
GLOSSAIRE GÉNÉRAL
159
A
ACHETEUR
Partie désignée comme telle dans une opération d'option, une opération de garantie de taux ou une
opération d'accord de taux futur et dont le rôle est indiqué par les définitions respectives de ces opérations.
ACTION
Titre négociable constatant le droit de l'actionnaire inscrit en compte chez la société émettrice ou chez un
intermédiaire habilité. Elle représente une partie du capital d'une société anonyme ou d'une société en
commandite par actions.
ACTUALISATION
Détermination du capital d'origine qui, placé à un taux de rendement donné, aboutit au montant, connu,
que l'on cherche à "actualiser". L'actualisation d'une somme de flux consiste en la somme de chaque flux
actualisé.
AFB
Association Française des Banques.
AFB (convention AFB)

Contrat cadre définissant les conditions générales relatives à la négociation de produits dérivés entre deux
contreparties résidant en France.
AJUSTE (ou ADJUSTED)

Mode d'évaluation des montants d'intérêts reposant sur les dates effectives de paiement (jours ouvrés), par
opposition à la technique "non ajustée", fondée sur les dates théoriques. Technique de calcul retenue par
défaut (sauf mention contraire) dans l'évaluation des montants d'intérêts des swaps.
AMERICAINE (Option)
Option que l'acheteur peut exercer à n'importe quelle date comprise dans une période donnée, en général
entre la date de conclusion du contrat et la date de maturité.
AMORTISSEMENT
Variation du montant nominal au cours de la durée de vie de l'instrument financier considéré. Le plus
souvent, l'amortissement correspond à la réduction du capital liée au remboursement anticipé d'une partie
de ce capital appelée "nominal amorti" ou, par extension, "amortissement".
ARRONDI
Pour le calcul des taux, le résultat obtenu est arrondi à la quatrième décimale. Si la cinquième décimale est
supérieure ou égale à cinq, la quatrième décimale sera arrondie par excès, sinon par défaut.
ASK (ou OFFER)

Prix offert sur le marché (haut de fourchette).
161
ASSET SWAP (ou SWAP D’ACTIF)
Combinaison d’un achat d'obligation et d'un swap payeur de taux fixe et receveur de taux variable.
L'investisseur se dessaisit du revenu de l'obligation et reçoit en échange un revenu variable qui est en phase
avec le coût de sa ressource, il assure donc la marge sur son investissement sans prendre de risque de taux.
ASSIGNATION
Procédure par laquelle l'un des deux contreparties d'une opération dérivée de gré à gré se délivre de ses droits et
obligations comme contrepartie au profit d'une tierce personne, qui devient la nouvelle contrepartie de
l'opération, moyennant accord de l'autre contrepartie. Cette procédure s'accompagne en général d'un règlement
financier tenant lieu de régularisation aux conditions de marché en vigueur à la date de l'assignation.
B
BACK-OFFICE
Service assurant le traitement matériel des transactions négociées par la Salle des Marchés.
BASE DE CALCUL
Fraction qui, multipliée au taux d'intérêt et au montant nominal, permet de calculer le montant d'intérêts
accumulés sur une période donnée dans une opération de prêt ou d'emprunt. Se présente sous la forme d'un
ratio du type : nombre de jours d'intérêts/nombre de jours de l'année.
Principales bases utilisées:
BASE ACT/360 (ou EXACT/360)

Fraction dont le numérateur est le nombre exact de jours écoulés durant la période d'application et le
dénominateur est 360.
BASE ACT/365 (ou EXACT/365)

Fraction dont le numérateur est le nombre exact de jours écoulés durant la période d'application et dont le
Si la période d'application est à cheval sur une année bissextile, ce sera la somme, d'une part, de la fraction
dont le numérateur est le nombre exact de jours écoulés durant l'année non bissextile et dont le
dénominateur est 365 et, d'autre part, de la fraction dont le numérateur est le nombre exact de jours écoulés
durant l'année bissextile et dont le dénominateur est 366.
BASE ACT/365 FIXE (ou EXACT/365 FIXE)

Fraction dont le numérateur est le nombre exact de jours écoulés durant la période d'application et dont le
BASE ACT/ACT (ou EXACT/EXACT)

Pour chaque période d'application, fraction dont le numérateur est le nombre exact de jours écoulés durant
cette période et dont le dénominateur est 365 (ou 366 si un 29 février est inclus dans la période
d'application).
Si la période d'application est supérieure à un an, la base est déterminée de la façon suivante :
- le nombre d'années entières est décompté depuis la date de fin de Période d'Application,
- ce nombre est augmenté de la fraction sur la période visée calculée comme indiqué précédemment.
162
BASE 30E/360 (Eurobond basis)
Pour chaque période d'application, fraction dont le dénominateur est 360 et le numérateur le nombre de
jours écoulés durant cette période, calculé sur une année de 12 mois de 30 jours, à l'exception du cas
suivant : dans l'hypothèse où la date de fin de période est le dernier jour du mois de février, le nombre de
jours écoulés durant ce mois est le nombre exact de jours.
BASE 30/360 OU BASE 30 A/360 (American Bond Basis)

Pour chaque période d'application, fraction dont le dénominateur est 360 et le numérateur le nombre de
jours calculé comme pour la base 30 E/360, à l'exception du cas suivant : lorsque le dernier jour de cette
période est un 31 et le premier n'est ni un 30 ni un 31, le dernier mois de la période est considéré comme un
mois de 31 jours.
BASIS POINT (ou BP)

Voir "POINT DE BASE".
BASIS SWAP (ou SWAP DE BASE)

Swap dans lequel les deux jambes sont indexées sur des taux variables.
BERMUDA (Option)
Option que l'acheteur peut exercer à plusieurs dates prédéfinies.
BID
Prix demandé sur le marché (bas de fourchette).
BOND BASIS
Voir "BASE 30/360"
BMTN
Bon à Moyen Terme Négociable. Titre du marché monétaire français d'une durée supérieure à un an.
C
CALL
Option d'achat. Contrat entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une
prime au vendeur et reçoit en échange de ce dernier le droit, et non l'obligation, de lui acheter une certaine
quantité d'un actif sous-jacent à une, ou plusieurs, date(s) ou pendant une période déterminée, à un prix
déterminé (prix d'exercice).
CAP
Option de taux. Contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel
l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté
est supérieur à un niveau prédéterminé (taux plafond ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le différentiel
de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt.
163
CAPITALISATION DES INTÉRÊTS
Le fait d'ajouter les intérêts de la période écoulée au capital dû, de façon à ce qu'ils portent intérêts à leur
tour.
CARRY
Voir "PORTAGE".
CASH SETTLEMENT
Méthode de règlement à l'issue d'un contrat à terme ou d'un contrat d'option par versement d'un différentiel
de valeur ou soulte, au lieu d'un règlement par mise en place effective du sous-jacent.
CENTRE(S) FINANCIER(S)
Place(s) financière(s) indiquée(s) lors de la conclusion d'une transaction et dont l'ouverture (simultanée
avec un ou plusieurs autres centres financiers) est nécessaire pour la détermination des jours ouvrés.
CERTAIN (Cotation au certain)

Sur le marché des changes, cotation d'une unité de monnaie nationale pour X unités de la devise étrangère.
CHANGE A TERME
Opération de change à une date donnée, portant sur un nominal, un couple de devises et un cours
prédéterminés.
CMS (ou CONSTANT MATURITY SWAP)

Swap dans lequel l'une au moins des jambes est indexée sur un taux de swap long terme, ré-évalué
périodiquement. L'autre jambe peut être à taux fixe, indexée sur un taux monétaire ou sur un autre taux de
swap. Par extension, un taux CMS est un taux de swap long terme, réévalué périodiquement.
CODE ISO
Le code ISO sert à désigner chaque devise de façon standardisée. Le code ISO se compose de trois lettres :
en général, les deux premières codent le pays, et la troisième le nom de la devise.
Les codes ISO des principales devises sont :
AUD Australie dollar australien

CAD Canada dollar canadien
CHF Suisse franc suisse
DKK Danemark couronne danoise
EUR Union Monétaire Européenne euro
GBP Grande Bretagne livre
GRD Grèce drachme
HKD Hong-Kong dollar de Hong-Kong
JPY Japon yen
SEK Suède couronne suédoise
COLLAR
Option de taux. Contrat de gré à gré entre deux contreparties, dans lequel l'une des contreparties, l'acheteur
du collar, achête un cap et vend un floor à l'autre contrepartie, le vendeur du collar, moyennant le
versement d'un prime de l'une à l'autre des deux contreparties, correspondant au différentiel entre la prime
164
du cap et celle du floor. Ainsi, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire constaté est
supérieur au taux plafond du collar (prix d'exercice du cap), l'acheteur du collar reçoit du vendeur le
différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt. Si
le niveau du taux monétaire constaté est inférieur au taux plancher du collar (prix d'exercice du floor),
l'acheteur du collar verse au vendeur le différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au
nombre de jours de la période d'intérêt. Le plus souvent, les prix d'exercice à la hausse et à la baisse sont
choisis de telle façon que la prime du collar soit nulle.
COLLATERAL AGREEMENT
Système reposant sur des appels de marge réguliers dans certains contrats de produits dérivés de gré à gré.
COMPENSATION DE REGLEMENTS
Voir "NETTING"
CONVENTION DE JOUR OUVRE

De manière générale, on considère ouvrée toute journée du lundi au vendredi non fériée.
Dans le cas où la date de détermination, la date de commencement, la date d'échéance, l'une des dates de
paiement ne serait pas un jour ouvré, les parties choisiront lors de la conclusion d'une transaction parmi ces
trois possibilités :
- Jour Ouvré suivant (ou règle dite "Following"): la date susvisée est reportée au Jour Ouvré
suivant,
- Jour Ouvré précédent (ou règle dite "Preceding"): la date susvisée est ramenée au Jour Ouvré
précédent ;
- Jour Ouvré suivant sauf mois suivant (ou règle dite "Modified Following"): si la date susvisée,
reportée au Jour Ouvré suivant tombe au début du mois calendaire suivant, la date retenue sera
ramenée au Jour Ouvré précédent.
COTATION
Permet de déterminer le cours d'un actif financier, c'est-à-dire son prix sur le marché à un instant donné. La
cotation peut être soit en continu, soit au fixing, pour les valeurs de faible liquidité.
COUPON COURU
Montant d'intérêts accumulés depuis la dernière date de paiement, calculé prorata temporis.
COUVRIR
Appliquer une stratégie qui vise à éliminer certains risques d'un investissement ou d'une dette, comme le
risque de taux et le risque de change.
CORRIDOR
Produit structuré (le plus souvent, obligation corridor) qui offre un paiement proportionnel au nombre de
constatations, sur une période prédéterminée, pour lesquelles l'indice de référence choisi vérifie certaines
conditions (par exemple l'inclusion dans un intervalle donné).
COURBE DES TAUX

Pour une classe d'instruments donnée (emprunts d'Etat, swaps,…), suite de taux ordonnés par maturités
croissantes. La représentation graphique de cette suite décrit une courbe.
165
D
DATE DE COMMENCEMENT / DATE DE VALEUR (ou START DATE / VALUE DATE)
Jour convenu entre les contreparties qui est le premier jour de la transaction pris en considération pour la
détermination des montants à payer ou à recevoir.
DATE DE CONCLUSION (ou TRADE DATE)

Date à laquelle les contreparties ont conclu une transaction et à laquelle cette transaction entre en vigueur.
DATE D'ECHEANCE/DATE D'EXPIRATION (ou MATURITY DATE / EXPIRY DATE)

Jour convenu entre les contreparties qui est le dernier jour de la transaction pris en considération pour la
détermination des montants à payer ou à recevoir, ou s'il s'agit d'une opération d'option, jour ouvré fixé par
les contreparties au-delà duquel une option ne peut plus être exercée.
DATE D'ECHEANCE
Jour où l'option peut être exercée.
DATE DE DETERMINATION DU TAUX VARIABLE / DATE DE ROLL (ou ROLL-OVER DATE)

Toute date, précisée comme telle dans la confirmation, à laquelle l'agent déterminera le taux variable. Par
convention, un taux Euribor est déterminé 2 jours avant le début de la période d'application.
DATE DE PAIEMENT
Toute date précisée comme telle lors de la conclusion d'une transaction.
DELTA (ou SENSIBILITE)

Rapport entre la variation de la prime et la variation du cours de l'actif sous-jacent. Mathématiquement, le
delta est ainsi la dérivée partielle du prix de l'option en fonction de la valeur du sous-jacent. La variation
du prix de l'option est calculée dans la devise du sous-jacent : exprimé en pourcents, un delta de 50 signifie
que pour une variation du sous-jacent de 1 franc, le prix de l'option varie de 0,50 centimes. Le delta peut
être interprété comme la probabilité que l'option expire dans la monnaie. Une option " à la monnaie " aura
un delta proche de 50, ce qui signifie que l'option a 50% de chance d'expirer dans la monnaie à maturité.
Le delta d'une option sera d'autant plus élevé en valeur absolue que l'option sera " dans la monnaie ". Le
delta permet également de déterminer la quantité de sous-jacent à détenir pour couvrir une position
optionnelle : un opérateur détenant une option sur un sous-jacent de valeur 100M, de 30 de delta, devrait
vendre pour 30M de sous-jacent pour être couvert contre une variation du sous-jacent.
DEPORT
Moins value, le plus souvent exprimée en pourcentage, correspondant à la différence entre la valeur
nominale d'un titre et son cours en bourse. Sur les marchés à terme, déport signifie que le prix d'un contrat
future est inférieur au prix comptant du sous-jacent ou que la prime d'une option est inférieure à sa valeur
intrinsèque
Pour le marché des changes, se reporter à Points de terme.
166
E
EMPRUNTEUR (dans un SWAP)
Payeur du taux fixe dans un swap. Un swap étant assimilable à une opération de prêt/emprunt par chaque
contrepartie, le terme "emprunteur du swap" se rapporte à l'emprunteur à taux fixe.
EONIA (EURO OVER NIGHT INDEX AVERAGE)

Remplace le TMP et ses équivalents des monnaies participantes à l'UEM depuis le 01 janvier 1999 date
d'entrée en vigueur de l'EURO. Ce taux est calculé par le SEBC (Système Européen de Banques
Centrales). C'est le taux effectif moyen auquel les banques du panel EURIBOR effectuent leurs
transactions en blanc au jour le jour pondérées par les montants. L'EONIA est diffusé en J+1 (comme le
TMP) avant l'ouverture de Target à 7 h. Il est publié par Bridge-Telerate.
EURIBOR (EURO INTERBANK OFFERED RATE)

Ce taux remplace le Pibor et ses équivalents des monnaies participantes à l'UEM depuis le 01 janvier 1999
date d'entrée en vigueur de l'EURO. L'EURIBOR est établi à partir d'un panel de 57 banques (dont 51
européennes). Les taux sont diffusés quotidiennement par la FBE à 11h. Les intérêts sont calculés sur une
base de calcul Exact/360. La fixation du taux est effectuée en J-2 .
EUROPEENNE (Option)
Option que l'acheteur ne peut exercer qu'à une date donnée, la date de maturité de l'option.
EXERCICE
Utilisation du droit conféré par le vendeur à l'acheteur d'une option, d'acheter ou de recevoir, de vendre ou
de livrer, un sous-jacent ou un multiple de sous-jacent ou de percevoir un différentiel.
EXOTIQUE (Option)
Se définit par comparaison aux options classiques (ou plain vanilla).
Option dont le calcul du pay-off est plus complexe que celui d'une option plain vanilla de type européen ou
américain. La composante exotique peut avoir des origines très diverses : mode de calcul du prix
d'exercice ou du sous-jacent, conditions sur la valeur du pay-off, ...
F
FIXING
Valeur officielle et régulièrement publiée d'un cours ou d'un indice.
FLAT
Qualifie un taux versé sans marge. S'emploie également pour désigner un montant versé en une fois, en
début d'opération.
167
FLOOR
Opération de garantie de taux. Contrat de gré à gré entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans
lequel l'acheteur paie une prime au vendeur et, à chaque date de constat, si le niveau du taux monétaire
constaté est inférieur à un niveau prédéterminé (taux plancher ou prix d'exercice), reçoit du vendeur le
différentiel de taux, appliqué au montant nominal et rapporté au nombre de jours de la période d'intérêt.
FOLLOWING
Voir "CONVENTION DE JOURS OUVRES".
FORWARD
Opération de prêt ou d'emprunt à une date de valeur départ différée dans le futur, à un taux et pour une
période déterminée.
FRA
Accord de taux futur. Contrat de gré à gré d'échange d'un flux d'intérêt fixe contre un flux d'intérêt variable
dans une même devise entre deux contreparties à une date future pré-déterminée. Il n'y a pas d'échange de
nominal, ni au début, ni au terme de l'opération. Les flux d'intérêts sont calculés en appliquant d'une part
un taux fixe, et d'autre part un taux variable sur un montant nominal identique. Le taux fixe est déterminé
lors de la mise en place du contrat. Le niveau du taux variable (Libor, Euribor,...) est constaté à la date de
départ du FRA et le différentiel est alors versé, actualisé.
FUTURE
Contrat ferme d'achat ou de vente à terme qui permet de fixer, dans l'immédiat, le prix d'un produit
financier pour une certaine date dans le futur. Les opérations sur les financial futures portent sur des
contrats standards et des montants fixés à l'avance pour chaque instrument négocié.
G
GAMMA
Le gamma d'une option mesure la variation du delta par rapport aux variations du cours du sous-jacent.
Pour une option plain vanilla ou n'ayant pas de barrière dans la monnaie, le gamma est positif à l'achat, et
négatif à la vente.
GRE A GRE (ou OVER THE COUNTER - OTC)

Terme caractérisant les opérations contractées en dehors des marchés organisés.
168
H
HEDGING
Opération ou suite d'opérations ayant pour but de couvrir ou de compenser, totalement ou partiellement, un
risque de variation défavorable d'un élément d'actif ou de passif. Les opérations de couverture s'effectuent
sur des marchés à terme organisés ou sur des marchés de gré à gré.
HEURE D'ECHEANCE
A la date d'échéance d'une option, heure convenue entre les parties au-delà de laquelle une option ne peut
plus être exercée. Selon les standards internationaux, à la date d'échéance d'une option sur action ou sur
change, l'heure d'exercice est 10h00, heure de New-York, Etats-Unis. Le plus souvent, cela correspond à
16h00, heure de Paris. Pour une option sur swap, l'heure limite d'exercice est fixée à 11h00, heure de Paris,
pour un règlement en Cash settlement. Pour un règlement en swap settlement, l'heure limite est fixée à
16h00.
HORS-BILAN
Opération ne figurant pas au bilan d'une entreprise l'ayant contractée. La plupart des produits dérivés de
gré à gré sont des opérations hors-bilan, qui font néanmoins l'objet d'une comptabilisation spécifique.
I
IMM
International Monetary Market. Marché de contrats futures de Chicago. Par extension, les "dates IMM"
sont les dates de règlement de ces contrats futures et correspondent au troisième mercredi des mois de
mars, juin, septembre et décembre.
INCERTAIN (Cotation au incertain)

Sur le marché des changes, cotation de X unités de monnaie nationale pour une unité de la devise étrangère.
ISDA
International Swap Dealer Association.
169
ISDA (convention ISDA)
Contrat cadre définissant les conditions générales relatives à la négociation de produits dérivés entre deux
contreparties.
ISSUE SWAP (ou SWAP D'EMISSION)

Combinaison d'une vente d'obligation et d'un swap receveur de taux fixe et payeur de taux variable.
L'émetteur reçoit les intérêts qu'il verse dans l'obligation à taux fixe et paie en échange un revenu variable
qui est en phase avec son objectif de financement.
J
JAMBE
Echéancier d'intérêts à taux fixe ou variable constitutif d'un swap. Un swap classique est ainsi composé de
deux jambes, une jambe à taux fixe et une jambe à taux variable, chacune d'elle prise individuellement
correspondant à une opération de prêt ou d'emprunt.
L
LIBOR
London InterBank Offered Rate. Taux offert sur les euro-monnaies, fixé chaque jour ouvré à 11 heures à
Londres. Le taux demandé est le LIBID (London InterBank BID rate).
LIEU DE PAIEMENT
Domiciliation du compte bancaire indiquée dans la Confirmation.
LIVRAISON (ou SETTLEMENT)

Transfert de l'actif de base d'un contrat à terme ou d'une option d'une partie au contrat à l'autre.
En règle générale, la livraison des devises s'effectue à J+2 jours ouvrés :
- une devise traitée un lundi sera livrée le mercredi suivant, si lundi, mardi et mercredi sont tous trois
ouvrés,
- une devise traitée un jeudi sera livrée le lundi suivant si jeudi, vendredi et lundi sont tous ouvrés,
-une devise traitée un jeudi sera livrée le mardi suivant si le vendredi ou le lundi n'est pas ouvré.
Attention : certains couples de devises font l'objet de transactions à J+1 jours ouvrés : c'est notamment le
cas des couples USD/CAD et HKD/AUD.
170
Enfin, pour un couple de devises incluant l'US dollar, une journée non ouvrée aux Etats-Unis mais ouvrée
dans l'autre pays du couple, sera considérée comme ouvrée, à condition que cette journée ne soit pas la
date de livraison effective. Par exemple, si aucune journée n'est fériée dans l'autre devise du couple :
- une transaction EUR/USD effectuée un lundi sera livrée le mercredi suivant même si le lundi et/ou le
mardi n'est pas ouvré aux Etats-Unis,
- cette même transaction ne sera livrée que le jeudi si le mercredi n'est pas ouvré aux Etats-Unis.
M
MARCHE À TERME
Marché organisé sur lequel sont négociés des contrats standardisés pour la livraison future de
marchandises ou d'instruments financiers.
MARCHE AU COMPTANT
Marché sur lequel sont réalisées les opérations pour livraison et règlement immédiat.
MARCHE FORWARD
Marché sur lequel un prix est conclu immédiatement pour une livraison échéance différée.
MARCHE OTC, MARCHE HORS COTE

Marché organisé directement entre les opérateurs en dehors des bourses organisées et qui se déroule par
des réseaux de télécommunications électroniques.
MARKET MAKER (ou TENEUR DE MARCHE)

Opérateur indépendant ou institution financière qui s'engage à coter en permanence une fourchette
maximale de prix acheteur-vendeur et de servir une quantité minimale sur les prix cotés en vue d'améliorer
la liquidité sur certains contrats.
MARK-TO-MARKET
Technique de calcul des profits et des pertes qui consiste à comparer quotidiennement le cours de
compensation du jour avec le cours auquel a été négocié le contrat. Dans le cadre de la gestion post-marché
propre à chaque adhérent, les comptes des clients peuvent faire apparaître la marge cumulée depuis la date
de transaction.
MATURITE
Durée finale d'un contrat.
MID (ou MEAN)

Prix moyen de fourchette Bid-Offer.
MODIFIED FOLLOWING
171
MONNAIE
Dans le cas d'une option, la "monnaie" caractérise la valeur intrinsèque (cf VALEUR INTRINSEQUE) :
- A LA MONNAIE (AT-THE-MONEY) : une option est dite " à la monnaie " lorsque le prix
d'exercice de l'option et la valeur du sous-jacent sont les mêmes. L'option peut être " à la monnaie
" forward, auquel cas le prix d'exercice est égal à la valeur forward du sous-jacent. L'option peut
être " at-the-money " spot, auquel cas le prix d'exercice est égal à la valeur spot du sous-jacent.
- DANS LA MONNAIE (IN THE MONEY) : une option est dite " dans la monnaie " lorsqu'elle
serait exerçable avec profit aux conditions du marché du moment, c'est-à-dire lorsqu'elle possède
une valeur intrinsèque. Dans le cas d'un call, l'option sera " dans la monnaie ", lorsque la valeur
du sous-jacent sera supérieure à celle du strike. Inversement, pour un put, l'option sera " dans la
monnaie " lorsque le strike sera supérieur à la valeur du sous-jacent. Comme pour les options " à
la monnaie ", on distingue les options " dans la monnaie " spot et les options " dans la monnaie "
forward.
- HORS-DE-LA-MONNAIE (OUT OF THE MONEY) : une option est dite " hors de la
monnaie " lorsqu'il serait pénalisant de l'exercer aux conditions de marché du moment. Dans le
cas d'un call, l'option sera " hors de la monnaie ", lorsque la valeur du sous-jacent sera inférieure à
celle du strike. Inversement, pour un put, l'option sera " dans la monnaie " lorsque le strike sera
inférieure à la valeur du sous-jacent. Comme pour les options " à la monnaie ", on distingue les
options " hors de la monnaie " spot et les options " hors de la monnaie " forward.
MONEY MARKET
Voir "Base ACT/360"
N
NETTING
Compensation d'opérations de sens opposé entre deux contreparties. Accord permettant de limiter le
nombre et le montant des transferts de fonds à effectuer à l'échéance des opérations en ne réglant que le
solde net des paiements à faire et à recevoir dans chaque devise. Réduit le risque de livraison.
NOTIONNEL (Montant)
Montant en devise sur lequel porte une opération.
172
OFFER (ou ASK)
O
Prix offert sur le marché (haut de fourchette).
OIS (OVERNIGHT INDEXED SWAP)

Ce taux est devenu la norme en usage en Europe pour les opérations d'échange de taux d'intérêt référencées
sur un taux au jour le jour. Les praticiens étendent le libellé "OIS" des swaps de taux aux dépôts
interbancaires à EONIA capitalisé qui correspondent à la " jambe " variable d'un OIS.
OPTION
Contrat par lequel l'acheteur paye une prime pour avoir le droit à une date donnée ou avant une date
donnée, de demander au vendeur une prestation dont le prix (prix d'exercice) a été fixé au moment de la
formation du contrat. L'acheteur peut choisir de ne pas exercer l'option lorsque l'exercice ne lui apporte pas
de profit, le vendeur doit fournir sa prestation si l'option est exercée et garde la prime dans tous les cas.
Voir CALL, PUT, AMERICAINE, BERMUDA, EUROPEENNE.
OTC
Over the counter. Voir GRE A GRE
P
PANIER (OPTION SUR, OU BASKET OPTION)
Sélection d'actions, d'indices, de commodités, ou tout autres produits financiers, utilisée comme sous-
jacent de l'option. La valeur à l'échéance d'une option sur panier prendra en compte la performance
cumulée de chacune des composantes du panier.
PATH DEPENDENT (OPTION)

Options dont la valeur à l'échéance est fonction de la valeur prise par le sous-jacent au cours de la durée de
vie de l'option. Les options lookback, à paliers, sur moyennes et les options avec cliquets font partie de la
famille des options path dependent.
PAIEMENT
Selon le cas, règlement d'une somme exprimée dans une Devise ou Livraison d'un Sous-Jacent incombant
aux Parties au titre d'une Transaction.
PAY-OFF
Montant perçu par l'acheteur d'une option lors de l'exercice de cette dernière.
173
PERIODE D'APPLICATION
Toute période de calcul indiquée lors de la conclusion d'une transaction sur laquelle seront déterminés les
montants à payer ou à recevoir.
PLAIN VANILLA
Produit dérivé de première génération : change à terme, forward, swap, call, put, cap, floor, collar,
swaption…
POINT DE BASE (ou BASIS POINT ou pip)

Unité de référence correspondant soit à un centième de pourcent (0,01%), soit à la plus petite décimale d'un
cours de change (ex : si le cours spot EUR/USD passe de 1,0570 à 1,0580, le cours a monté de 10 pips).
POINT DE TERME
Mesure de l'impact du différentiel de taux entre deux devises. Indépendant du sens de la transaction à
terme. Les points de terme sont identiques au spread près dans le cas d'un achat et d'une vente à terme, de
même échéance et du même couple de devises. Les points de termes sont indépendants du montant de la
transaction à terme.
Pour un achat à terme à X jours, pour un couple de devises A/B dont les taux à X jours sont TA et TB, et
pour un cours spot donné, les points de terme (PT) sont calculés selon la formule suivante :
PT = Spot. (TB - TA)* X / 360

1 + (TA* X / 360)
Les points de terme peuvent être positifs ou négatifs. Quand ils sont positifs, on est en situation de report,
et quand ils sont négatifs, on est en situation de déport. Enfin, le cours à terme s'obtient en sommant les
points de terme au cours spot.
PORTAGE (ou CARRY)

Différentiel entre le taux de rendement d'un actif détenu sur une période donnée et son coût de
financement. On parle de "portage positif" ou de "portage négatif", selon le signe de cet écart pour la
contrepartie considérée. Par extension, dans le cas d'un swap, le portage correspond au différentiel entre le
taux fixe et le taux variable.
POSITION
Engagement pris sur le marché, par lequel un opérateur qui a acheté est dit en position longue, et un
vendeur est dit en position courte.
PRECEDING
PRETEUR (dans un SWAP)

Receveur du taux fixe dans un swap. Un swap étant assimilable à une opération de prêt/emprunt par
chaque contrepartie, le terme "prêteur du swap" se rapporte au prêteur à taux fixe.
PRIME
Montant que l'acheteur doit payer au vendeur d'une option ou d'une garantie de taux en considération du
droit d'exercice de l'acheteur sur une option ou de l'engagement de paiement des différentiels par le
vendeur à l'acheteur d'une garantie de taux. La prime est payable en une ou plusieurs fois selon les
modalités convenues dans la confirmation. Elle reste définitivement acquise au vendeur de l'option.
PRIX D'EXERCICE (ou STRIKE)

Taux, cours ou prix auquel le sous-jacent d'une option peut être acheté ou vendu à l'échéance.
174
PRODUIT DERIVE
Instrument financier qui est basé sur d'autres instruments, tels que des actions, des indices boursiers, des
taux, des devises, etc.
PRODUITS STRUCTURES
Produits obligataires comportant des options.
PUT
Option de vente. Contrat entre deux contreparties, l'acheteur et le vendeur, dans lequel l'acheteur paie une
prime au vendeur et reçoit en échange de ce dernier le droit, et non l'obligation, de lui vendre une certaine
quantité d'un actif sous-jacent à une, ou plusieurs, date(s) ou pendant une période déterminée, à un prix
déterminé (prix d'exercice).
R
REPORT
Plus-value, le plus souvent exprimée en pourcentage, correspondant à la différence entre la valeur
nominale d'un titre et son cours en bourse. Sur les marchés à terme, déport signifie que le prix d'un contrat
future est supérieur au prix comptant du sous-jacent ou que la prime d'une option est supérieure à sa valeur
intrinsèque.
Pour le marché des changes, se reporter à Points de terme.
RHO
Dérivée première du prix de l'option en fonction du taux d'intérêt : le rho mesure la variation de la prime
de l'option pour une variation d'un point de taux d'intérêt.
RISQUE DE CHANGE
Risque induit par une variation défavorable du cours d'une ou plusieurs devise(s) par rapport à une devise
de référence.
RISQUE DE CONTREPARTIE
Risque découlant de la possibilité qu'une partie au contrat n'honore pas ses obligations causant ainsi une
perte à l'autre partie au contrat.
RISQUE DE CORRELATION
Risque dû à des variations divergentes entre une opération de couverture et la position sous-jacente.
RISQUE DE MARCHE
Risque lié à une évolution défavorable des prix de marché indépendamment de toute défaillance de contrepartie.
RISQUE SYSTEMIQUE
Risque occasioné par une défaillance des systèmes informatiques ou des systèmes de règlements ou par la
défaillance d'un intervenant majeur et se répercutant sur tout ou partie du système financier.
RISQUE DE TAUX
Risque découlant d'une évolution défavorable des taux d'intérêt.
175
S
SETTLEMENT
Mise en place d'une opération de gré à gré ou livraison du sous-jacent. Cette dernière se traduit soit par la
livraison physique de l'actif en question ("Physical settlement"), soit par le versement d'une contrepartie à
l'autre du différentiel de valeur entre le prix convenu dans le contrat et le prix de marché de cet actif ("Cash
settlement").
SOUS-JACENT
Actif support d'un contrat à terme ou d'un contrat d'option. Différents types possibles : actions, indices,
devises, instruments de taux, matières premières, contrats de froward, contrats de futures, options.
SPOT
Comptant.
SPREAD
Écart de cours, pour un même produit côté sur un marché à terme, entre différentes échéances ou entre le
prix "offert" et le prix "demandé".
STRIKE
Voir "PRIX D'EXERCICE".
SWAP DE TAUX D'INTERET

Contrat de gré à gré d'échange de flux d'intérêts dans une même devise entre deux contreparties et selon un
échéancier prédéterminé. En général, l'une des deux jambes est composée de flux d'intérêts fixes, l'autre de
flux d'intérêts variables. Il n'y a pas d'échange de nominal, ni au début, ni au terme de l'opération. Le
niveau du taux variable (Libor, Euribor, TAM,TME...) est constaté à chaque période d'intérêt. La
périodicité des flux variables peut être différente de celle des flux fixes.
SWAP DE BASE
Voir "BASIS SWAP"
SWAP DE DEVISES
Contrat par lequel deux contreparties s'échangent pendant une période déterminée deux flux d'intérêts
libellés en deux devises différentes sur un nominal déterminé à l'avance. Il y a toujours échange de
principal à l'échéance du swap et parfois un échange de principal au début.
SWAPTION
Option sur swap. Une swaption payeuse confère le droit à son acquéreur d'entrer, à maturité, dans un swap
payeur de taux fixe, une swaption receveuse d'entrer dans un swap receveur de taux fixe. Le prix d'exercice
de la swaption porte sur le taux fixe du swap sous-jacent.
SWAP SETTLEMENT
Dans une swaption, cette modalité correspond à la mise en place effective du swap sous-jacent à la
maturité de l'option, en cas d'exercice de cette dernière. Par opposition, la modalité "Cash settlement"
correspond au versement de la valeur du swap sous-jacent à la date d'exercice.
176
TV
T4M
Taux Moyen Mensuel du Marché Monétaire. Moyenne arithmétique des Eonia sur un mois. Base
ACT/360.
TAG
Taux Annuel Glissant. Capitalisation quotidienne des T4M sur une période donnée. Ne débute pas
nécéssairement le 1er du mois. Base ACT/ACT.
TAM
Taux Annuel Monétaire. Capitalisation quotidienne des T4M des 12 derniers mois calendaires écoulés.
Débute toujours le 1er du mois. Base ACT/ACT.
TEC 10
Taux d'Echéance Constante 10 ans. Taux publié quotidiennement et basé sur l'interpolation des rendements
des deux OAT de référence in fine avec intérêt annuel encadrant la maturité 10 ans. L'échéance de ce taux
est constante, égale à 10 ans.
TERME SYNTHETIQUE
Achat (ou une vente) à terme de devises à un cours choisi par l'acheteur (le vendeur).
Dans le cas d'un achat à terme, le terme synthétique consiste en l'achat d'un Call simultanément à la vente
d'un Put de mêmes paramètres. Dans le cas d'une vente à terme, le terme synthétique consiste en l'achat
d'un Put simultanément à la vente d'un Call de mêmes paramètres.
Le terme synthétique n'est en général pas une opération à coût zéro. Le plus souvent, un terme synthétique
d'achat à terme sera assorti soit d'une prime à payer si le prix d'exercice des options est inférieur au cours
de change à terme, soit de la réception d'une prime si ce prix d'exercice est supérieur au cours de change à
terme. Le plus souvent, un terme synthétique de vente à terme sera assorti soit d'une prime à payer si le
prix d'exercice des options est supérieur au cours de change à terme, soit de la réception d'une prime si ce
prix d'exercice est inférieur au cours de change à terme.
THETA
Dérivée première du prix de l'option en fonction du temps.
Une option ayant un thêta de 0.03, signifie que l'option perd 3 centimes au bout de 24 heures.
Une option sera d'autant plus sensible au passage du temps qu'elle sera proche de la monnaie.
177
V
VALEUR ACTUELLE
Résultat de l'actualisation d'un flux ou d'un échéancier de flux.
VALEUR INTRINSEQUE
Montant théorique que le détenteur de l'option pourrait obtenir immédiatement s'il exerçait l'option. Elle
est toujours positive ou nulle. Une option qui possède une valeur intrinsèque est dite "DANS LA
MONNAIE".
VALEUR TEMPS
Pour les options plain vanilla, différence entre la prime de l'option et sa valeur intrinsèque. La valeur temps
est directement fonction de la maturité résultante de l'option : plus l'échéance de l'option est lointaine, plus
la probabilité que l'option termine dans la monnaie est élevée et plus la valeur temps sera importante.
VEGA
Dérivée première du prix de l'option en fonction de la volatilité. Le Vega mesure l'importance avec laquelle
la prime d'une option évolue avec la volatilité du sous-jacent. Une option ayant un vega de 0.04, signifie
que pour une hausse de la volatilité de 1 point, le prix de l'option augmentera de 4 centimes.
Le vega est un outil important en ce qu'il traduit l'exposition à la volatilité anticipée par le marché. Ainsi,
même si le sous-jacent reste stable, la volatilité peut varier et par là même le prix de l'option.
Le vega de l'option est maximum lorsque l'option est " à la monnaie ".
VENDEUR
Partie désignée comme telle dans une opération d'option, une opération de garantie de taux ou une
opération d'accord de taux futur et dont le rôle est indiqué dans les Additifs Techniques respectifs de ces
opérations.
VOLATILITE
La volatilité est la mesure de variation de prix d'un actif sur une période donnée.
On distingue traditionnellement deux types de volatilité :
- la volatilité historique : volatilité calculée sur la base des cours historiques de l'actif sous-jacent et
indiquée en pourcentage des cours moyens de l'actif sous-jacent pour une période donnée ;
- la volatilité implicite : anticipation par les marchés du niveau de variation d'un actif sous-jacent.
Z
ZERO COUPON
Instrument de taux (obligation, jambe de swap,…) dont le montant d'intérêts n'est payé qu'à maturité.
178

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PRODUITS DÉRIVÉS

CHANGE, TAUX ET ACTIONS

En conséquence, et à moins qu'une demande expresse d'informations ou de renseignements

PRODUITS DERIVES DE CHANGE

B - LES OPTIONS CLASSIQUES

C - LES OPTIONS EXOTIQUES

2 - Swaps contre indices décalés

2 - Caps contre indices long terme

5 - Cap à prime conditionnelle

2 - Floors contre indices décalés

5 - Floor à prime conditionnelle

4 - Options binaires et digitales

6 - Options à moyenne (ou asiatiques)

8 - Options sur panier

+ Nomenclature des Risques de Marché

CARACTERISTIQUES FONDAMENTALES DU CHANGE AU COMPTANT

Le change au comptant consiste en l'échange certain et immédiat de deux devises.

- interbancaire : les banques sont les principaux acteurs de ce marché

Ces hypothèses nécessitent que le marché au comptant soit liquide et transparent.

COTATIONS ET TRANSACTIONS SUR LE MARCHE SPOT

EXEMPLE : ACHAT A TERME DE 1M EUR/JPY EXEMPLE : VENTE A TERME DE 1M EUR/USD

(tauxJPY — tauxEUR)* j / 360 (tauxUSD — tauxEUR)* j / 360

- Pas de prime à payer lors de la conclusion du contrat à

Cette opération ne modifie pas le risque de change du client.

EXEMPLES D'UTILISATION D'UN SWAP DE CHANGE

EUR/USD = 1,0300 EUR/USD = 1,0300

- Gestion de trésorerie plus souple

- Pas de risque de change

✧ DEFINITION GENERALE D'UNE OPTION DE CHANGE

✧ CARACTERISTIQUES TECHNIQUES D'UNE OPTION DE CHANGE

A chaque conclusion de contrat, l'option devra avoir les caractéristiques suivantes :

✧ FACTEURS INFLUANT SUR LE PRIX D'UNE OPTION

La prime de l'option dépendra toujours des paramètres suivants :

ACHAT D’UN CALL

EXEMPLE : ACHAT D'UN CALL EUR PUT USD A L'EUROPEENNE

Le client achète le Call EUR Put USD à l'européenne : • Nominal : 1 M EUR

POSITION NON COUVERTE COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT

ACHAT D’UN PUT

EXEMPLE : ACHAT D'UN PUT EUROPEEN

Le client achète le put européen EUR/USD suivant : • Nominal : 1 M EUR

POSITION NON COUVERTE COUVERTURE D'UN SOUS-JACENT

Situation nette à l'échéance cours vente sans couverture

VENTE D’UN CALL

EXEMPLE : VENTE D'UN CALL EUR/USD A L'EUROPEENNE

Le client vend le Call européen EUR/USD suivant : • Nominal : 1 M EUR

Deux cas se présentent alors :

POSITION NON COUVERTE POSITION COUVERTE

✧ A l'échéance, si le spot est supérieur à 1,0500, le

VENTE D’UN PUT

EXEMPLE : VENTE D'UN PUT EUR/USD A L'EUROPEENNE

On vend le put européen EUR/USD suivant : • Nominal :1 M EUR

Deux cas se présentent alors

POSITION NON COUVERTE POSITION COUVERTE

PRESENTATION DES PRINCIPALES OPTIONS EXOTIQUES

Options à barrière voir fiches suivantes

Il existe également des options Touch à deux barrières :

Compound Option dont le sous-jacent est une option de change

✧ POURQUOI UNE BARRIERE ?

✧ LE FONCTIONNEMENT D'UNE OPTION A BARRIERES

Remarque : une option peut comporter plusieurs barrières. Dans ce cas :

✧ LES DIFFERENTS TYPES D'OPTIONS A BARRIERES

1,0500 1,0500 cours du spot à maturité

1,0500 1,0100 cours du spot à maturité

1,0627 cours du spot à maturité 1,0026 cours du spot à maturité