Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
de taux
Du sous-jacent au dérivé
Plan de cours 1/9
I - L’outil taux d’intérêt
1) - Banque centrales
- Taux directeurs
2) - Taux Interbancaires et références diverses
a - Taux de financement
b - Références monétaire
c - Références obligataire
d - Références bancaires
Plan de cours 2/9
II - La courbe homogène des taux
1) - Généralités
a - Forme de la courbe
b - Anticipation de la courbe
2) – Calculs
a - Calculs d’intérêts (simples/composés)
b - Taux équivalents / proportionnels
c - Zéro coupon
d - Valeur actuelle / valeur future
e - Facteur d’actualisation
Plan de cours 3/9
III - Les instruments de taux
1) - Change
a - Spot
b - Terme sec
c - Option de change
2) - Monétaires
a - Taux à terme
b - FRA
c - Swaps courts
d - Swaps de change
e - Futures de taux courts
Plan de cours 4/9
3) - Obligataires
a - Fermes
1 - Rappels sur les bonds
2 - Futures de taux longs
3 - Swaps IRS
4 - Basis swaps
5 - Cross currency swaps
6 - Long term Fx (forward/swaps)
b - Optionnels
1 - Swaptions
2 - Caps & floors (collars)
Plan de cours 5/9
4) - Inflation
a - Obligations indexées
1 - OAT i
2 - OAT €i
b - Swaps inflation
c - Livret A
Plan de cours 6/9
5) – Produits Exotiques
a - Présentation
1 - Digitale
2 - Barrière
3 - Bermuda
4 - Path dependant
5 – Correlation
b - Montages
Plan de cours 7/9
IV – Applications : Gestion d’un book
1) - Risques
a - Opérationnel
b - Liquidité
c - Taux
d - Base
e - Change
f - Contrepartie
g - Systémique
Plan de cours 8/9
2) - Outils
a - Professionnels
b - Développement perso
c - Sensibilité-duration-convexité
d - Delta/véga/gamma
3) - Stratégies
a - Directionnel
b - Courbe
c - Spread
d - Optionnel
e - Hedging
Plan de cours 9/9
4) - Valorisation
a - Mark to market
b - Courru
STRUCTURE DES MARCHES FINANCIERS
Au comptant
Sous-Jacent
(cash/spot/ss-jacent/physique)
De gré à gré
MARCHES (Forward)
Ferme
Organisé
(Futures)
Dérivés
A terme
De gré à gré
Conditionnel
(optionnel)
Organisé
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques Centrales
1 - BCE (EUR)
2 - FED (USD)
3 - BOE (GBP)
4 - BNS (CHF)
5 - BNJ (JPY)
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques centrales nationales : Exemple de la BDF
Rôles
1 - Banquier de l’Etat
2 - Emet la monnaie nationale
3 - Banque des banques
4 - Services techniques et statistiques
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques centrales : Exemple de la BCE
Rôle
1 - Décide de la politique monétaire
a - Maintenir la stabilité des prix
b - Préserver le pouvoir d’achat
c - IPC < 2%
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques centrales : Exemple de la BCE
Organes
1 - Conseil des gouverneurs
2 - Directoire
3 - Conseil Général
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques centrales : Exemple de la BCE
Instruments
1 - open market
Refi hebdo à 2 semaines
2 - Refinancement long terme
Refi mensuel à 3 mois
3 - Facilités permanentes
Injection ou ponction de liquidité
à 24h
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques centrales : Exemple de la BCE
Taux directeurs
1 -Taux de refi
Fixe ou variable
Elément de politique monétaire
2 - Taux plafond (facilité de prêt marginal)
Appels d’offres et adjudications
3 - Taux marginal
Soumission la moins chère
4 - Taux plancher
facilité de Dépôt
I – l’outil taux d’Intérêt
Banques centrales : Exemple de la BCE
Réserves obligatoires
1 - Obligation aux établissements de crédit
2 - Stabilise la demande de liquidité
3 - Taux appliqué : 2%
I – l’outil taux d’Intérêt
ORGANES DIRIGEANTS DE LA BCE
DIRECTOIRE
CONSEIL GENERAL
4 autres membres
I – l’outil taux d’Intérêt
EUROSYSTEME
4% 5% 3%
Opération de Facilité de Opération de Facilité de Réserves
refinancement prêt marginal réglage fin dépôt obligatoires
Etablissements de crédit
Crédits et
Dépôts
Prêts
Ménages et entreprises
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Taux de financement
1 - JJ
2 - Overnight
3 - Spotnext
4 - Tomnext
5 - Spot Week
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références monétaires
Références monétaires
2 - TMM / T4M
Moyenne arithmétique des EONIA
Mensuel
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références monétaires
3 - TAM
Moyenne des T4M
Annuel calendaire
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références monétaires
4 - TAG
Moyenne des T4M
Annuel glissant
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références monétaires
5 - EURIBOR
(Euro Interbank Offered Rate)
Panel de 52 banques
1W, 2W, 3W, 1M – 12M
Publication quotidienne 11h00 Paris
Télérate : 248
Bloomberg : EBF <Go>
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références monétaires
6 – E1C
Euribor 1 mois capitalisé
Calcul quotidien
Mensuel
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références monétaires
7 – BTAN
Bons à Taux Annuel Normalisé
Bons du trésor à taux fixe
de 2 à 5 ans
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
1 – OAT
Obligation assimilable du Trésor
Emprunts d’Etat
Adjudication à la hollandaise
5 à 50 ans
Benchmark
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
4 – TEC 10
Obligation assimilable du Trésor
Emprunts d’Etat
Interpolation linéaire des OAT ±10Y
Adjudication à la hollandaise
5 à 25 ans
Benchmark
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
5 – THE
Taux hebdomadaire des emprunt d’Etat
Echantillon défini par le CNO
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
6 – TME
Taux moyen des emprunt d’Etat
Echantillon défini par le CNO
Moyenne arithmétique des THE
Mensuel
(remplaçait le TMO depuis 1987)
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références bancaires
1 – TBB
Taux de base bancaire
Taux libre
Fonction du coût des ressources
Sert à calculer certains crédits
Est retardé par rapport au marché
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références bancaires
Références bancaires
3 – TEG
Taux effectif global
Représente le coût total d’un crédit
Taux annuel incluant :
- taux nominal;
- frais;
- rémunérations diverses;
- assurances…
I – l’outil taux d’Intérêt
Taux interbancaires et autres références
Références bancaires
4 – Taux de l’usure
Borne supérieure du TEG
Le taux ne doit pas excéder 1/3 du TEG
moyen pratiqué par les établissements
financiers au cours du trimestre
précédent.
Publié trimestriellement par la BDF
Au delà les prêts sont usuraires : pénal
II – la courbe des taux
Définition Keynésienne :
4%
3,5%
3%
2,5%
1Y 5Y 10Y
II – la courbe des taux
Calculs
Intérêts simples :
(durée <= 1 an)
Intérêts composés :
(durée > 1 an)
période
Intérêt = Nominal x [(1 + taux)^ -1]
taux proportionnel ≠ taux équivalent
postcompté (in fine) ou précompté
II – la courbe des taux
Calculs
Formule Vf = Va x (1+i)^n
Formule Vf
Va = (1+i)^n
Formule Vf ^1/n
i = Va -1
Formule (1+i)^n -1
Vf = a.
i
Définition
Un instrument financier "zéro-coupon" est un
instrument qui ne donne lieu à aucun détachement de
coupon intermédiaire.
2 flux :
- Un flux initial I (prix d' achat)
- Un flux final de remboursement N (nominal).
Construction :
- Les taux ont la même périodicité de règlement d'
intérêts (détachement de coupons)
- Ils utilisent la même convention de calcul
(exact/exact).
II – la courbe des taux
Calculs
Zéro coupon : Méthode de calcul sur le court terme
<=1 an : Le remboursement du capital intervient en même
temps que le paiement des intérêts. Les instruments sont
déjà « zéro coupon ».
Reste uniquement un problème de conversion : ramener un
taux monétaire en base actuarielle.
tm x n
ta = 1+ ^1/f -1
Avec 360
tm, le taux monétaire,
ta, le taux actuariel,
n, le nombre de jours du placement,
f, la fraction d'année du placement (base exact/exact).
II – la courbe des taux
Calculs
Zéro coupon : Méthode de calcul sur le long terme
f1 f2 100+fn
100 = + +…+
(1+tx1)^n1 (1+tx2)^n2 (1+txn)^n
Avec
f1, f2, fn, les flux,
tx1, tx2, txn, les taux correspondant aux flux,
n1, n2, n, la période.
II – la courbe des taux
Calculs
Taux forward
Définition
Un taux forward est un taux portant sur une période
future. Il se déduit des taux du marché.
Exemple
Le taux du 3 mois dans 3 mois se déduit
du taux 3 mois et du taux 6 mois.
6 mois spot
1M 2M 3M 4M 5M 6M
II – la courbe des taux
Calculs
Taux forward
Njl x Txl
1+ base base
Tf = -1 x
1+ Njc x Txc (Njl – Njc)
base
Avec
Tc = taux de la période courte
Tl = taux de la période longue
Njc = nombre de jours de la période courte
Njl = nombre de jours de la période longue
Base = base de calcul
Tf est le taux forward portant sur Njf jours
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de jours
Jours calendaires
- Samedi, Dimanche et jours fériés inclus;
- Sert aux calculs de durées
Jours ouvrés
- S’applique à un pays
- Un règlement d’opération doit être possible
- Sert aux dates de valeur
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de dates
Date d'opération
Il s' agit de la date d’engagement sur une opération.
Egalement nommée
- date de négociation;
- date de conclusion;
- date de mise en place;
- date de « topage ».
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de dates
Date de valeur
Il s'agit de la date réelle de départ d’un contrat.
(généralement départ en J+2 ouvrés dit SPOT)
Selon le type d'opération, il peut y avoir règlement de
devises dès cette date, elle se nomme alors date de
règlement.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de dates
Date d’échéance
Il s' agit de la date de fin du contrat.
On l’appelle aussi date de terme.
Selon le type d' opération, il peut y avoir règlement
de flux financier à cette date.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de dates
Date de fixing
Utilisée pour les contrats de FRA et de Swaps de
taux, elle correspond à la date de constatation et de
prise en compte des taux variable sur les pages
officielles.
J-2 sur toutes devises sauf GBP et DKK en J.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de dates
Date de comparaison
Généralement située 2 jours ouvrés avant la date de
règlement, il s'agit de la date à laquelle on compare
le taux fixe d' une opération (FRA ou Swap de taux)
avec le taux variable de référence.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Notion de dates
Date de négociation Date de terme
Following
Lors de la détermination d’une date de règlement, si
le jour est férié, la date est décalée au premier jour
ouvré suivant même en cas de changement du mois
d’échéance prévu initialement.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Règles applicables aux dates
Modified-following
Lors de la détermination d’une date de règlement, si
le jour est férié, la date est décalée au premier jour
ouvré suivant sauf en cas de changement du mois
d’échéance prévu initialement.
Si c’est le cas, Il faut décaler au premier jour ouvré
précédent.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Règles applicables aux dates
Preceding
Lors de la détermination d’une date de règlement, si
le jour est férié, la date est décalée au premier jour
ouvré précédent même en cas de changement du
mois d’échéance prévu initialement.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Règles applicables aux dates
Modified-preceding
Lors de la détermination d’une date de règlement, si
le jour est férié, la date est décalée au premier jour
ouvré précédent sauf en cas de changement du mois
d’échéance prévu initialement.
Si c’est le cas, il faut décaler au premier jour ouvré
suivant.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Règles applicables aux dates
Fin-fin
Selon ce principe, lorsque qu’une date de règlement
tombe le dernier jour ouvré du mois, toutes les
échéances à suivre devront s’établir en fin de mois.
II – la courbe des taux
Les conventions de calcul
Calendriers
Calendrier TARGET
Etablis par la BCE avec 6 jours fériés :
1er janvier
Vendredi Saint
Lundi de Pâques
1er mai
25 décembre
26 décembre
III – les instruments de taux
Change
Le taux de change
Le taux de change est le prix à l’unité d’une devise
étrangère exprimé en terme de devise domestique.
Appelé aussi :
- taux comptant;
- spot rate ou spot
- Fx (Foreign Exchange)
III – les instruments de taux
Change
Le marché du change
Ensemble des opérations portant sur des couples de
devises négociables :
- EUR/USD;
- EUR/JPY;
- USD/CAD;
- GBP/USD…
La codification à 3 positions est souvent composé des
initiales du pays suivi de l’initiale de la devise.
III – les instruments de taux
Change
- EUR/USD
Sens de négociation
Convention de notation
Modes de cotation
Cotation à l’incertain
Modes de cotation
Cotation au certain
Modes de cotation
EUR/USD 1.4735
Fourchette
Modes de cotation de cotation
EUR/USD 1.4735 / 42
équivalent à 1.4735 / 1.4742
Modes de cotation
Bid-offer spread
Largeur de la fourchette
III – les instruments de taux
Change à terme
Définition
Engagement à réaliser une opération de change à
une date future (>J+2) pour un montant et un niveau
prédéterminé.
Appelé aussi « terme sec »
Utilisation
- Couverture de risque de change
- Figer un différentiel de taux d’intérêt entre 2 devises
III – les instruments de taux
Change à terme
Attention !
Le change à terme n’indique absolument pas
l’évolution ou le niveau futur d’une parité.
Exemple
Une société avec un compte en EUR vend un bien
en USD avec paiement différé de 60 jours.
Hypothèses
- Paiement prévu dans 2 mois : 10M USD
- Cours spot EUR/USD : 1.4490/00
- Taux dépôt USD 2 mois : 4.50/55
- Taux dépôt EUR 2 mois : 4.25/30
III – les instruments de taux
Change à terme
+10M USD
Opération initiale
sens client
J 2M
Date de
négociation
III – les instruments de taux
Change à terme
Couverture
sens client +10M USD
+?M EUR
J 2M
-10M USD
III – les instruments de taux
Change à terme
Opération de terme
sens banque +10M USD
J 2M
-?M EUR
III – les instruments de taux
Change à terme
Opération de spot
sens banque +?M EUR +10M USD
J 2M
Opération de trésorerie
sens banque +?M EUR +10M USD
J 2M
À couvrir par
Emprunt USD à
4.55%
III – les instruments de taux
Change à terme – sens banque
Opération à terme USD +10M USD
< 1 an
pour un couple de devises A/B
1 + Taux B x n / N
Terme = spot x ————————
1 + Taux A x n / N
III – les instruments de taux
Change à terme
Vocabulaire
Les changes à terme sont appelés « FX term » et
pour des opérations longues parfois «Long Term FX »
(LTFX)
Les pips calculés pour une opération de change à
terme sont aussi appelés « points de termes »
Mode de Cotation
Le marché spot étant très volatil, il est plus pratique et
moins dangereux de coter en pips (relatif) qu’en cours
de change à terme (définit).
III – les instruments de taux
Change à terme
Report / Déport
Définition
Engagement à réaliser une opération de change spot
concomitante avec une opération de change à une
date future (>J+2) pour un montant et un niveau
prédéterminé.
Appelé aussi « Fx swaps »
Utilisation
- Couverture de risque de change
- Figer un différentiel de taux d’intérêt entre 2 devises
III – les instruments de taux
Swap de change
Attention !
Ne pas confondre « FX swap » swap de change et
« X ccy swap » ou « cross currency swap » appelé
aussi swap de devise.
Change Change à
spot 1.45 terme
J 2M
À couvrir par
Emprunt USD à
4.55%
III – les instruments de taux
Swap de change
Change spot -14 500 000USD
+10 000 000 EUR
[spot 1.4500]
flux a terme
- 14 609 958 USD
+ 10 070 833 EUR
Définition
FRA (Forward Rate Agreement)
ou Accord de Taux Futur
Utilisation
Acheteur FRA : Achète une garantie de taux sur une
période, contre une hausse du sous-jacent.
Propriétés
Le FRA comporte 2 périodes :
Propriétés
4%
III – les instruments de taux
FRA
Exemple
Hypothèse 1 : Au bout de 6 mois constatation d’une hausse des taux de 50bps:
le 3 mois spot vaut 4.50%.
Le différentiel d’intérêt est de 4.50% - 3.76% = 74bps
0.74% x 90/360
Soit :10M€ x = 18 294€
1 + 4.50% x 90/360
Date de
18 294€
règlement
Période de garantie 3.76%
J J+2 3M
Date de
4.50%
comparaison
III – les instruments de taux
FRA
Exemple
Hypothèse 2 : Au bout de 6 mois constatation d’une baisse des taux de 50bps:
le 3 mois spot vaut 3.50%.
Le différentiel d’intérêt est de 3.50% - 3.76% = -26bps
-0.26% x 90/360
Soit :10M€ x = - 6 443€
1 + 3.50% x 90/360
Date de
règlement 3.50%
J+2
Période de garantie 3.76%
Date de J 3M
-6 443€
comparaison
III – les instruments de taux
FRA
Vocabulaire
On achète ou on vend un FRA
même s’il s’agit d’un taux d’intérêt
Chambre de Compensation
Chambre de Compensation
Principales fonctions :
- Assurer l'organisation matérielle des marchés;
- Désigner les adhérents admis à négocier;
- Assurer le fonctionnement technique;
- Fixer le montant des dépôts de garantie;
- Garantir la bonne fin des opérations
(mécanisme de dépôt de garantie / appel de marge).
III – les instruments de taux
FUTURES
Marchés organisés : Intervenants
Les adhérents
Les Adhérents Compensateurs. Ce sont des
intermédiaires financiers autorisés à compenser leur
propres transactions et celles de leurs clients.
III – les instruments de taux
FUTURES
Marchés organisés : Intervenants
Caractéristiques standard
- Journées de cotation et horaires de négociation;
- Accès ouvert aux cotations et transparence;
- Nominal par contrat;
- Dates de dernière négociation, d’échéance, de
règlement;
- Devises de cotation;
- Pas de cotation (tick);
- Variation quotidienne maximum (limit up / down).
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
L’Euribor 3 mois
- Sous-jacent : EURIBOR à 3 mois;
- Taille du contrat : 1 000 000 EUR;
- Cotation : En prix (100 – taux implicite) avec 3 décimales;
- Unité de cotation : ½ point de base (0.005) soit 12,5 EUR;
- Maturités : 2 contrats « mensuels » et 20 contrats
« trimestriels » Mars, Juin, Septembre, Décembre
soit 5 années disponibles;
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
L’Euribor 3 mois
- Dépôt de garantie : 500 EUR;
- Premier jour de cotation : J+1 ouvré suivant le dernier jour
de cotation du contrat de maturité la plus courte;
- Dernier jour de cotation : J+2 ouvrés avant le 3ème mercredi
du mois d’échéance du contrat;
- Date de règlement : J+2 ouvrés du dernier jour de cotation;
- Variation quotidienne maximum : +/- 16 bps.
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
Négociation U8
Négociation M8
Négociation H8
Janvier F Juillet N
Février G Août Q
Mars H Septembre U
Avril J Octobre V
Mai K Novembre X
Juin M Décembre Z
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
L’Euribor 3 mois
Le prix d'un contrat varie en sens inverse du taux du
sous-jacent.
Base Euribor 3M
Taux de
dépôt 3M
%
J Terme
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
Les stratégies
- Hedge
Couverture d'une opération "classique" décalée dans
le temps par l'achat ou la vente de contrats;
- Spread calendaire
cherche à profiter des décalages de cours entre 2
contrats à terme d’échéances différentes. (existe
aussi en spread intermarchés)
- Scalp
Rapide acheté/vendu avec des gains/pertes faibles
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
Règlement
Runners
FLOOR
Négociateurs
Boxmen
BOXS
Nips
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
Exemple :
En date du 10 avril 2007, un book de trésorerie en
euro comporte 2 opérations :
- Un emprunt de 54M€ à 5 mois
échéance 15 septembre (soit 158 jours à 4,50%);
- un prêt de 54M€ à 2 mois
échéance 16 juin (soit 67 jours à 4,25%).
- les contrats futures Euribor valent :
H7 96,65 M7 95,30 U7 95,10
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
Exemple :
Emprunt 4,50%
10 16 15
avril juin septembre
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux courts
Exemple :
1 – Calculer la position terme/terme du book
(158 x 4,5)
1+ 36000 36000
Taux fwd = -1 x
1+ (67 x 4.25) (158 - 67)
36000
La convexité
10 ans
J J+3
intérêts capital
Date de Date de
négociation Règlement
intérêt
III – les instruments de taux
OBLIGATAIRE
Les obligations
Caractéristiques
- les supranationaux
- Les souverains
- Les agences d’Etat
- Les corporates
Signatures
- AAA à C
III – les instruments de taux
OBLIGATAIRE
Les obligations
Catégories d’obligations
- à taux fixe
- à taux variable
- indexées
- révisables
- convertibles
- ORA
- zéro-coupon…
III – les instruments de taux
OBLIGATAIRE
Les obligations
Rendement à l’échéance
Par approximation :
(Pair - Prix) / Durée
Rdt = coupon +
(Pair + Prix) / 2
III – les instruments de taux
OBLIGATAIRE
Les obligations
Négociation
Attention !
Les prix sont en pourcentage du nominal à 3
décimales (correspondant à un taux de rendement
actuariel) et sont affichés et négociés « pied de
coupon ».
Appelé aussi « clean price ».
- Risque opérationnel
- Risque de taux d’intérêt
- Risque de crédit (spread)
Moody's S&P Fitch
4,7
4,5
4,3
Swap
OAT
4,1
3,9
3,7
3,5
0 5 10 15 20 25 30
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux longs
Définition
Négociation U8
Négociation M8
Négociation H8
J 4M 7M 10M
Mars H Septembre U
Juin M Décembre Z
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux longs
Le Bund
Le prix d'un contrat varie en sens inverse du taux du
sous-jacent.
Base Futures
Cheapest
prix
J Terme
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux longs
Calcul du cours théorique
Future = 88.36%
III – les instruments de taux
FUTURES
Les contrats de taux longs
Exemple
Questions :
4 – Quel est la base théorique ?
Attention !!!
J 3Y
Flux variables
-2 jours
J J+2 1Y 2Y
Date de
négociation
Flux intérêts variables
Date de départ
III – les instruments de taux
SWAPS
Les swaps IRS
Pricing
Méthode par projection des taux forwards
Comme tout produit ferme de taux vanille la
valorisation d’un swap est égale à la somme des flux
futurs actualisés.
N M
V = ∑ DFti’ x Fti’ - ∑ DFti x Fti
i’=1 i=1
Avec DF=facteur d’actualisation
Fti’= flux variables, Fti = flux fixes
III – les instruments de taux
SWAPS
Les swaps IRS
Pricing
Calcul des facteurs d’actualisation ≤1 an
1
DF1 =
(1 + i1% x (jours/base))
DF1 base
Fwd = -1 x x 100
DF2 jours
p2 – p p – p1
taux interpolé = x t1 + x t2
p2 – p1 p2 – p1
VA = VF x DF
La sensibilité
Caractéristiques
D’une manière synthétique, le swap de devises est
parfaitement équivalent à la réplication dans une
autre devise (à un cours de change donné), d’une
obligation classique remboursable au pair.
III – les instruments de taux
SWAPS
Les swaps de devises
Terminologie
Attention !!!
Le sens de négociation s’exprime comme sur le
marché des changes : on paye ou on reçoit la devise
A contre B.
J+2 3Y
Capital initial
devise A
III – les instruments de taux
SWAPS
Les swaps de devises
Construction
Jambe payeuse
en devise B
Capital initial
Obligation devise B
synthétique 3Y
J+2
3Y
J+2
-2 jours
J J+2 1Y 2Y
Date de
négociation
Flux intérêts variables
Date de départ
III – les instruments de taux
SWAPS
Les swaps de devises
Pricing (idem IRS)
Méthode par projection des taux forwards
Comme tout produit ferme de taux vanille la
valorisation d’un swap est égale à la somme des flux
futurs actualisés (échanges de capitaux inclus !).
N M
V = ∑ DFti’ x Fti’ - ∑ DFti x Fti
i’=1 i=1
Avec DF=facteur d’actualisation
Fti’= flux variables, Fti = flux fixes
III – les instruments de taux
SWAPS
Les swaps de devises
Pricing (idem IRS)
Calcul des facteurs d’actualisation ≤1 an
1
DF1 =
(1 + i1% x (jours/base))
DF1 base
Fwd = -1 x x 100
DF2 jours
p2 – p p – p1
taux interpolé = x t1 + x t2
p2 – p1 p2 – p1
VA = VF x DF