I Présentation technique du marché de change à terme (cas de Madagascar)

A- Généralités sur les marchés à terme de change

Eliminer le risque dès sa naissance pour éviter une évolution défavorable des cours est en général le
réflexe du trésorier prudent qui veut s’assurer un prix de revient ou une marge commerciale sans tirer
parti des opportunités de gain inhérentes à sa position de change.
Les opérations de change à terme permettent de répondre à cette attente et constituent ainsi le
prolongement logique des opérations de change au comptant.

Le change à terme sec est un accord portant sur l’achat ou la vente d’un montant défini d’une devise
contre une autre à un cours de change ferme et définitif, mais l’échange n’aura lieu qu’à une date
ultérieure prédéterminée.
Cette opération offre donc la possibilité de figer immédiatement un cours de change pour une
transaction future sans qu’intervienne le moindre flux de trésorerie avant son échéance.

Ainsi, l’exportateur, pour se couvrir contre le risque de change lié à l’appréciation de sa monnaie
nationale vend à terme à sa banque le montant de sa créance en devises.
L’importateur, quant à lui, pour se couvrir contre le risque de change lié à la dépréciation éventuelle de
sa monnaie nationale achète à terme les devises au montant de son engagement.

La technique de couverture à terme permet de connaître à l’avance le cours auquel le banquier, d’une
part achètera la devise à l’exportateur au moment de l’échéance et d’autre part, vendra la devise à
l’importateur au moment de l’échéance. Il est important de noter que ces contrats sont fermes et que ni
l’exportateur ni l’importateur ne peuvent bénéficier d’une évolution favorable ultérieure de la devise.

Cependant et contrairement à certaines idées reçues, dans un marché normal, un cours de change à
terme n’a aucun caractère prévisionnel de ce que sera le cours de change futur.

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B- Le mécanisme de formation des cours

Cas d’une importation pétrolière

Un importateur pétrolier malgache sait aujourd’hui qu’il devra payer dans 3 mois une facture en USD. Il
a 2 solutions :

 Attendre et acheter l’USD/MGA dans 3 mois. Il a alors un risque de change (risque si le cours
USD/MGA varie) ;

 Acheter l’USD/MGA à terme, c’est-à-dire s’engager aujourd’hui à acheter dans trois mois de
l’USD/MGA à un prix fixé aujourd’hui. Il échappe ainsi au risque de change, mais n’a plus
d’opportunité de gain si l’USD/MGA baisse au cours des 3 mois.

S’il choisit la 2ème solution, il va demander à une banque de lui fixer un cours de l’USD/MGA à terme.

La banque, si elle veut se couvrir de l’opération :

 achètera de l’USD/MGA spot aujourd’hui

 empruntera le MGA aujourd’hui pour 3 mois,

 prêtera l’USD sur 3 mois.

Le cours de l’USD/MGA à terme dépendra donc du cours spot, du taux de l’USD 3 mois, du taux du
MGA 3 mois.

Détermination du cours à terme

Exemple : un achat de 1 USD/MGA.

Dans 3 mois, la banque devra verser 1 USD au client qui lui versera x MGA.

M M+3 (Banque)

(Client ) xMGA 1USD

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  Pour avoir précisément 1 USD dans 3 mois1, la banque doit acheter un montant d’USD tel que,
placé à 3 mois au taux de l’USD, elle obtienne 1 USD.

Montant à acheter = 1 X 1
 90  taux USD 
1  
 360 

 Pour acheter ce montant en USD, la banque va avoir besoin de MGA, qu’elle va emprunter.

CoursUSD / MGA
Montant de MGA à emprunter =
 90 x taux USD 
1  
 360 

 Elle devra donc rembourser dans 3 mois le montant de MGA suivant :

 90  taux MGA 
1    Cours USD / MGA
 360 

 90  taux USD 
1  
 360 

C’est ce montant qu’elle demandera au client de lui verser contre le versement de l’USD, pour que
l’opération soit neutre pour elle.

Formule

On a ainsi obtenu la formule générale du cours à terme de la devise A (devise étrangère) par rapport à
la devise B (monnaie nationale)

 Nj  taux B 
1  
 360 
Cours à terme A / B  Cours spot A / B 
 Nj  taux A 
1  
 360 

Nj étant le nombre de jours de la période entre comptant et terme.

Taux B étant le taux de la devise B.
Taux A celui de la devise A.

3
Supposons que 3 mois = 90 jours

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Si une des devises se traite en base Ex
ou
ACT , il faut remplacer 360 par 365 dans la formule pour
365 365
la devise concernée.

En résumé :

Un achat à terme d’une devise contre la monnaie nationale est équivalent à :

- Un emprunt en monnaie nationale ;
- Un achat au comptant de la devise contre la monnaie nationale ;
- Un prêt de la devise.

Une vente à terme d’une devise contre la monnaie nationale est équivalente à :
- Un emprunt en devise ;
- Une vente au comptant de la devise contre la monnaie nationale ;
- Un prêt de la monnaie nationale.

Exemple de calcul d’un cours à terme 3 Mois de l’USD/MGA

Pour déterminer la fourchette acheteur-vendeur du cours à terme, on pourra procéder ainsi :

 Haut de fourchette = Cours acheteur pour le client.

Le client souhaite acheter la devise USD/MGA à terme. La banque calculera donc son cours en
utilisant le cours au comptant USD/MGA le plus élevé (cours auquel elle peut acheter sur le
marché), le taux de la devise MGA le plus fort (taux auquel elle peut emprunter la devise MGA
sur le marché) le taux de la devise USD le plus faible (taux auquel elle peut prêter la devise
USD sur le marché).

 Bas de fourchette = Cours vendeur pour le client

Le client souhaite vendre la devise USD/MGA à terme. La banque commencera par vendre la
devise USD/MGA, donc emprunter USD et prêter MGA.

Cotation du marché = USD = 1610/30 (bid 1610 , ask 1630)

MGA
Taux USD 3 mois (90 jours) = (2,82% – 2,89%)
Taux MGA 3 mois (90 jours) = (7,00% – 7,10%)

7,10% x 90
Haut de fourchette du cours à terme = 1630 x (1  ) = 1647.32
360
2,82% x 90
(1  )
360

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 7,00% x 90
Bas de fourchette du cours à terme = 1610 x (1  ) = 1626,42
360
2,89% x 90
(1  )
360

USD/MGA Bid Ask

Spot 1610,00 1630,00
3 Mois 1626,42 1647,32
Report 16,42 17,32

Notion de Report et Déport

Lorsque le cours à terme d’une devise A/B est supérieur à son cours au comptant, on dit que la devise
A est en report par rapport à la devise B. Ceci se produit lorsque le taux de la devise A est inférieur à
celui de la devise B. Dans le cas contraire on parle de déport.

Taux A < Taux B

Cours à terme A/B > Cours spot A/B

A est en report / B

B est en déport / A

La devise A est la devise cotée (devise étrangère) tandis que la devise B est la devise prix (monnaie
nationale).

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