Chapitre 4

Les taux dintrt

et la valeur des
obligations

2003 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights

4.2

Concepts cls et apprentissage

Connatre les caractristiques importantes
des obligations ainsi que les diffrents types
dobligations.
Comprendre la valeur de lobligation et savoir
pourquoi elle fluctue.
Comprendre limpact de linflation sur les taux
dintrt.
Comprendre la structure terme des taux
dintrt et les dterminants du rendement
des obligations.

4.3

Organisation du chapitre
Les obligations et leur valeur
Quelques caractristiques des obligations
La cotation des obligations
Les caractristiques de certaines
obligations
Linflation et les taux dintrt

4.4

Dfinition des caractristiques des obligations

Obligation
Valeur nominale (valeur au pair)
Taux de coupon
Coupons
chance
Rendement lchance (RA)

4.5

Valeur actualise des obligations lorsque

les diffrents taux varient
Valeur de lobligation =
VA des coupons + VA de la valeur au pair
Valeur de lobligation =
VA annuits + VA montant forfaitaire
Rappelez-vous que, lorsque les taux dintrt
augmentent, la valeur actualise diminue.
Donc, lorsque les taux dintrt augmentent,
le prix des obligations diminue, et vice versa.

4.6

valuation dune obligation escompte

avec coupons annuels
Considrons une obligation avec un taux
de coupon de 10 % et des coupons verss
annuellement. La valeur au pair est de
1000 DH et lobligation a une chance de 5
ans. Le rendement lchance est de 11 %.
Combien vaut cette obligation ?
En utilisant la formule :
VA de lobligation = VA annuits + VA montant forfaitaire
VA de lobligation = 100 [1 1 / (1,11)5] / 0,11
+ 1 000 / (1,11)5
VA de lobligation = 369,59 + 593,45 = 963,04 DH

4.7

valuation dune obligation prime avec

coupons annuels
Considrons une obligation avec un taux
de coupon de 10 % et des coupons verss
annuellement. La valeur nominale est de 1 000
DH. Lchance est de 20 ans et le rendement
lchance est de 8 %.
Quel est le prix de lobligation ?
En utilisant la formule :
VA de lobligation = VA annuits + VA montant forfaitaire
VA de lobligation = 100 [1 1 / (1,08)20] / 0,08 + 1000 /
(1,08)20
VA de lobligation = 981,81 + 214,55 = 1196,36 DH

4.8

Graphique de la relation entre le prix

et le rendement lchance

4.9

Le prix des obligations : relation entre le

coupon et le rendement lchance
Si RA = taux de coupon, alors la valeur
nominale = prix de lobligation
Si RA > taux de coupon, alors la valeur
nominale > prix de lobligation
Pourquoi ?
On vend escompte et donc, cette obligation est
appele obligation escompte.

Si RA < taux de coupon, alors la valeur

nominale < prix de lobligation
Pourquoi ?
On vend prime et donc, cette obligation est appele
obligation prime.

4.10

Valeur dune obligation quation

1
1

(1 r)t
Valeur de l' obligation C
r

Valeur nominale
(1 r)t

4.11

Le risque des taux dintrt

Risque de prix
Les changements dans les prix sont dus des
variations des taux dintrt.
Toutes choses tant gales par ailleurs, plus
lchance est loigne, plus le risque de prix est
lev.

Risque du taux de rinvestissement

Il y a une incertitude qui plane propos du taux
dintrt auquel les flux montaires peuvent tre
rinvestis.
Toutes choses tant gales par ailleurs, plus
lchance est courte, plus le risque du taux de
rinvestissement est lev.

4.12

Figure 7.2 Risque dintrt et dure

de lchance
Valeurs de lobligation

2 000
1 768,62

chance de 30 ans

Dure de lchance

1 500

1 000

Taux dintrt
1 047,62

chance de 1 an
916,67

500

1 an

30 ans

5%

1 047,62

1 768,62

10 %

1 000,00

1 000,00

15 %

956,52 671,70

20 %

916,67 502,11

502,11

10

15

20

Taux dintrt ( %)

Valeur dune obligation avec un taux de coupon de 10 % pour diffrents taux dintrt et diffrentes dures dchance

4.13

Le calcul du rendement lchance

Le rendement lchance est le taux impliqu
dans le calcul du prix de lobligation.
Pour calculer le rendement lchance Il
faudra obligatoirement procder par
ttonnements, comme lorsque lon cherche le
taux dune annuit.

4.14

Exemple Le calcul du RA
Considrons une obligation avec un taux de
coupon de 10 %, des coupons annuels, une
chance de 15 ans et une valeur nominale
de 1 000 DH. Le prix actuel est de 928,09 DH.
Le RA est-il infrieur ou suprieur au taux
de coupon ?
Dans Excel, on utilise la formule taux.
Npm = 15 ; VA = -928,09 ; VC = 1000 ; Vpm = 100

RA = 11 %

4.15

RA avec coupons semestriels

Considrons une obligation avec un taux de
coupon de 10 %, des coupons verss
semestriellement, une chance de 20 ans et
une valeur nominale de 1 000 DH. Le prix actuel
est de 1 197,93 DH.
Le RA est-il infrieur ou suprieur au taux de
coupon ?
Quel est le montant du coupon semestriel ?
De combien de priodes ?
Dans Excel, on utilise la formule taux.
Npm = 40 ; VA= -1 197,93 ; Vpm = 50 ; VC = 1000

Taux = 4 % (Ce taux correspond-il au RA ?)

RA = 4 % * 2 = 8 %

4.16

Tableau 7.1 Rcapitulation de lvaluation

des obligations

4.17

Diffrences entre dettes et fonds propres

Dettes
Une dette nest pas un droit
sur lactif de la socit.
Les cranciers nont pas le
droit de vote.
Les versements dintrts
dune dette font partie des
cots dexploitation et sont
entirement dductibles
dimpts.
Si la crance nest pas
rembourse, les cranciers
peuvent lgalement saisir les
lments dactif de la socit.
Lmission dun titre dune
dette augmente donc le
risque de dtresse financire.

Fonds propres
Constituent un droit sur
lactif de la socit.
Les actionnaires votent
pour le conseil
dadministration et
dautres occasions.
Les dividendes verss aux
actionnaires ne sont pas
dductibles.
Les actionnaires nont
aucun recours lgal si les
dividendes ne sont pas
verss.
Les titres participatifs
naugmentent pas le risque
de faillite.

4.18

Les obligations coupons dtachs

Obligation qui ne verse aucun coupon (taux de
coupon = 0 %).
Le rendement lchance vient entirement de
la diffrence entre le prix dachat et la valeur
nominale.
Lobligation qui ne verse pas de coupon doit se
vendre un cours moindre que sa valeur
nominale.
Quelquefois appele zro coupon ou
obligation forte escompte.

4.19

Les obligations taux variable

Les versements relis au coupon peuvent tre
rajusts en fonction du taux descompte des
bons du Trsor ou de tout autre taux dintrt
court terme.
Ce type dobligation a t conu dans le but de
contrler les risques de fluctuation des cours
provoqus par les variations des taux dintrt.
tant donn que le coupon est flottant , il est
moins susceptible dtre trs diffrent du RA.

Le taux de coupon possde un plancher et un

plafond. Autrement dit, on fixe un montant
maximum et un minimum pour le coupon.

4.20

Linflation et les taux dintrt

Taux rel taux dintrt ou de rendement
rajust en fonction de linflation.
Taux nominal taux dintrt ou de rendement
non rajust en fonction de linflation.

4.21

Leffet Fischer
Leffet Fischer dfinit le rapport entre le
rendement nominal, le rendement rel et
linflation.
Le rapport exact scrit de la faon suivante : (1
+ R) = (1 + r) (1 + h), o :
R = taux nominal
r = taux rel
h = taux dinflation anticip

Une approximation du taux nominal est donne

par lquation suivante :
R=r+h

4.22

Leffet Fischer Exemple

Si des investisseurs exigent un taux de
rendement rel de 10 % et que le taux dinflation
est de 8 %, quel est le taux nominal approximatif ?
Quel est le taux nominal exact ?
R = (1,1) (1,08) 1 = 0,188 = 18,8 %
Approximation : R = 10 % + 8 % = 18 %
tant donn que le taux de rendement rel et
que le taux dinflation anticip sont relativement
importants, il y a une diffrence significative entre
leffet Fischer et lapproximation.

4.23

La structure terme des taux dintrts

La structure terme est la relation entre les annes
avant lchance et les rendements lchance,
toutes choses tant gales par ailleurs.
Il est important de remarquer que nous ne tenons
pas compte du risque de dfaut, de la prsence de
coupons, etc.
La courbe de rendement reprsentation graphique
de la structure terme.
Normale pente positive, les rendements long
terme sont suprieurs aux rendements court terme.
Inverse pente ngative, les rendements long
terme sont infrieurs aux rendements court terme.

4.24

Courbe de rendement normale

4.25

Courbe de rendement inverse

4.26

Les facteurs affectant le rendement

lchance
Prime de risque de dfaut
Prime de liquidit les obligations dont
le volume de transactions est lev ont
gnralement un rendement lchance
plus faible.
Le rendement lchance est donc
influenc par tout ce qui pourrait affecter
le flux montaire reu par le dtenteur.