Plan du cours

Chapitre 1. Rappel sur Keynes et la critique de l’auto-ajustement

Chapitre 2. La synthèse néoclassique et le retour de l’auto-ajustement
Chapitre 3. La révolution monétariste et la Nouvelle école Classique (NEC) :
courbe de Phillips et efficacité de la politique économique
Chapitre 4. L’émergence de la Nouvelle école keynésienne (NEK) et
l’élaboration d’un nouveau Consensus
Chapitre 5. La politique économique à l’épreuve des crises (le cas de la BCE)
Chapitre 6. (Dé)Croissance, plein-emploi, changement climatique et
politique économique
 Chapitre 5
La politique économique à
l’épreuve des crises (le cas de
la BCE)
 Section 1
Du 1er choc pétrolier aux
subprimes
 Parag. 1
Quand les crises reviennent
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

- Contexte ap. 2nde GM :

- Régulation financière ;
- Réduction des inégalités ;
- « Finance » désactivée ;
- Bretton Woods : changes fixes ;
- Gains de productivité : « régime fordiste »

- Contexte à partir de 1970 :

- Fin de l’ère des changes fixes ;
- Globalisation financière : les « 3D » (Henri
Bourguinat) ;
- Retour du risque systémique.
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

KEYNES (1883-1946)
Economie laissée complètement libre SYNTHÈSE NÉOCLASSIQUE (=
ne converge pas vers le plein emploi KEYNÉSIENS DE LA SYNTHÈSE)
Politique économique nécessaire 1ère interprétation
Politique budg. > Pol. Mon. Il existe quand même un effet auto-
ajustement de la baisse des salaires
monétaires = effet Keynes
Si effet Keynes inopérant => rigidité
des prix et salaires
POST- KEYNÉSIENS (1936 à Politique économique nécessaire
aujourd’hui) Pol. Mon. > Pol. Budg.
Synthèse néoclassique et NEK =
trahison du message de Keynes NOUVELLE ÉCOLE KEYNÉSIENNE
Equilibre de sous-emploi = (1980’)
caractéristique chronique des Théories et justifications de la
économies monétaires rigidité des prix
Politique budgétaire > Pol. Chômage = frictions dans
monétaire l’ajustement des prix et salaires, mais
rationnel !
Politique monétaire
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

Retour des crises :

- Crise de l’endettement des pays émergents 80’
- Krach d’octobre 1987 ;
- Attaques spéculatives contre le SME ;
- Crise mexicaine « Tequila » de 1995 ;
- Crise asiatique de 1997 ;
- Crise russe de 1998 ;
- Faillite de LTCM de 1998 (Robert Merton et Myron
Scholes) ;

- Crises Brésil et Argentine 1999/2001 ;

- Crise internet 2001 (Nasdaq) ;
 Parag. 2
La marche vers les
subprimes
a. Le contexte
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

- Règlementation financière issue du « Comité de Bâle »

(Accords de Bâle I, « ratio Cooke ») ;
- Développement des opérations « hors bilan » ;
- Remontée spectaculaire des inégalités ;

- Politiques de développement du crédit à la consommation ;

- Démantèlement du Glass-Steagall Act sous Bill Clinton ;
-…
- Développement des crédits dits « subprimes ».
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

- Règlementation financière issue du « Comité de Bâle »

(Accords de Bâle I, « ratio Cooke ») ;
- Développement des opérations « hors bilan » ;
- Remontée spectaculaire des inégalités ;

- Politiques de développement du crédit à la consommation ;

- Démantèlement du Glass-Steagall Act sous Bill Clinton ;
-…
- Développement des crédits dits « subprimes ».
b. Les innovations
financières
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

- Titrisation : ABS (asset backed securities),

MBS (mortgage backed securities)
CDO (collateralized debt obligations) ;

- Structuration : senior, mezzanine et equity ;

- Les CDS (Credit Default Swaps)

+ Gestion pour compte propre (proprietary trading)

Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

La titrisation

Crédits SPV
immobilier
s
BANQUE
Emprunteurs
immobiliers Obligations Liquidités
« MBS »

Marchés financiers
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

Tranche senior
Valeur 80
Rendement 6,4
(8%)
Créances
immobilières Risque : A

Valeur 100
Rendement 10 Mezzanine
Valeur 15
Rendement 2,1
Risque : B (14 %)
(défaut élevé) Risque B
Equity
Valeur 5
Rendement 1,5
(30 %)
Risque C
 Parag. 3
L’effondrement de 2007
Chapitre 5 : La politique économique à l’épreuve de la crise (le cas de la BCE)
Section 1 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes

- 22/06/2007 : Bear Sterns ;

- 07/08/2007 : 3 fonds de BNP Paribas ;
- 14/09/2007 : Northern Rock (RU) ;
Freddie Mac
Fanny Mae
AIG
- 15/09/2007 : Lehman Brothers
-…
 Parag. 4
États et Banques Centrales à
la rescousse
 Section 2
La Banque Centrale
Européenne
 Parag. 1
Origines et description
Chapitre 5 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Section 2 : La BCE

SEBC
Eurosystème :

BCE
BqC nationales
hors €
19 BqC nationales
zone euro

Ecofin : 28 ministres des finances UE

Eurogroupe :
Ministres des finances
Ministres des finances
hors zone €
zone €
 Parag. 2
Fonctions et missions de la
BCE
 Section 3
Les instruments de
politique monétaire de la
BCE
 Parag. 1
Les taux directeurs
Chapitre 5 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Section 3 : Les instruments de politique monétaire de la BCE

Les taux directeurs

Taux

Taux de la facilité de prêt marginal

Taux de marché entre banques :

€STR: Euro Short Term Rate
Euribor : Euro Inter Bank Offered Rate

Taux principal

Taux de la facilité de dépôt

 Parag. 2
Les autres instruments
 Parag. 3
Le cas de la communication
et la transparence
 Section 4
Les canaux de transmission
de la politique monétaire
 Section 5
La BCE et le recours aux
politiques non-
conventionnelles
 Parag. 1
Le quantitative easing
 Parag. 2
Le credit easing
 Parag. 3
La modification des
procédures
Chapitre 5 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Section 4 : La BCE et le recours aux politiques non conventionnelles

Modifications des procédures

- Long Term Refinancing Operations (LTRO) ;

- Baisse du taux des réserves obligatoires ;
- Swaps euro/dollars
-…
 Parag. 4
Le rachat de dettes
souveraines
Chapitre 5 : La politique monétaire à l’épreuve de la crise : le cas de la BCE
Section 4 : La BCE et la crise de 2008 : le recours aux politiques non conventionnelles

Rachat de dettes souveraines

- Mai 2010 : Securities Market Program (SMP)

- Sept. 2012 : Outright Monetary Transactions

(OMT) ;

- Jusqu’à 60 à 80 milliards d’euros / mois.

 Section 6
Le plan de sauvetage des
banques en France en
2008/2009
Chapitre 5 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

- 12/10/08 : Plan d’action concertée des gouvernements européens ;

- Loi du 16/10/2008 en France ;

-Entend remédier aux difficultés des banques françaises par

deux volets : apport de fonds pour recapitaliser les banques et
création de la SFEF ;

-Discours parfois entendu : emprunt sur les marchés financiers

pour que les banques puissent prêter ;

-Mais difficultés = manque de monnaie centrale, que ni l’État ni

le plan ne permettent de créer !
Chapitre 5 : Du 1er choc pétrolier aux subprimes
Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009
Chapitre 5 : La politique monétaire à l’épreuve de la crise : le cas de la BCE
Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

SFEF
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Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

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françaises
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Fonds

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Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

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Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

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En partie banques françaises
Chapitre 5 : La politique monétaire à l’épreuve de la crise : le cas de la BCE
Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

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En partie banques françaises
Chapitre 5 : La politique monétaire à l’épreuve de la crise : le cas de la BCE
Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

SFEF Actionnaires

Banques ETAT
françaises
Titres GARANTIE
Fonds

Souscripteurs :
En partie banques françaises
Chapitre 5 : La politique monétaire à l’épreuve de la crise : le cas de la BCE
Section 5 : Le plan de sauvetage des banques françaises en 2008 / 2009

BCE
Refinancement

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Fonds

Souscripteurs :
En partie banques françaises
 Conclusion : le Covid-19 et après

- PEPP : 1850 milliards d’euros d’ici mars

2022
- Covid comme signal d’avertissement ?
- Demain, la crise climatique