Chapitre IV

Le March Obligataire
I-Prsentation gnrale
Il sagit dun march sur lequel smettent (march primaire) puis se ngocient
(march secondaire) des titres long terme, appels obligations (bonds en anglais).
Les obligations sont des titres ngociables qui matrialisent une part dun emprunt de
la socit mettrice. Une obligation est donc un titre de crance et donne lieu des
paiements dintrts(ou coupons) et, quand elle est appele remboursement, un
remboursement du principal.
Les obligations peuvent tre mises par ltat, des socits par actions et par dautres
personnes morales telles que des collectivits publiques, tablissements publics, des
associations, des mutuelles,!
II- gnralits et dfinitions des obligations:
A-Caractristiques
La valeur noinale " cest le montant de la valeur emprunte. lle sert de base au
calcul des intrts.
Le pri! d"ission " cest le pri# auquel lobligation est mise. $i ce pri# est gal la
valeur nominale, on dit que lobligation est mise au pair. %ependant, pour inciter les
pargnants souscrire lemprunt, le pri# dmission peut tre in&rieur la valeur
nominale de lobligation. 'ar ailleurs, de la mme mani(re, si le pri# de
remboursement de lobligation est suprieur la valeur nominale, on parle de prime de
remboursement,!.
La dure " cest la priode de vie de lobligation.
Le tau! " cest dire les intrts per)us. Ils peuvent tre &i#es ou variables.
L"aortisseent " le remboursement de lemprunt, il se &ait "
# soit in-fine " remboursement la &in de la priode, seul lintrt est
pa* annuellement +
,
- soit annuelleent " chaque anne un certain nombre dobligations sont tires au sort
et rembourses au# porteurs.
Les obligations sont ngociables. Linvestisseur, outre la valeur du cours de
lobligation,devra orienter son choi# en &onction du niveau du tau# dintrt.
$!eple :
$oit une obligation . dont la valeur nominale est de ,/00 dinars et le tau# dintrt de
,01.%haque souscripteur recevra comme intrts annuels "
,/00 2 ,01 3 ,4/ dinars
$i les tau# dintrts augmentent 5usqu6 atteindre ,71, cela signi&ie quune obligation
% de mme valeur nominale rapporterait au souscripteur "
,/00 2 ,71 3 ,8/ dinars dintrts par an
Lobligation . rapportant moins dintrts, cest dire quelle o&&re un rendement plus
&aible que %, son cours va diminuer par e#c(s do&&re (les possesseurs de titres .
veulent les revendre pour investir dans des titres %).
Le montant des intrts verss ne pouvant pas varier, cest le cours du titre . (son pri#
dchange) qui va &luctuer " le calcul du cours de . o&&rant un rendement similaire
celui de % sera " ,4/ 9 ,71 3 ,:48 dinars.
$n r%gle gnrale& la valeur d"une obligation varie de ani%re contraire ' la
variation du tau! d"intr(t) *uand le tau! d"intr(t du arch augente& la valeur
du cours de l"obligation diinue& et inverseent)
%ependant, les conditions dmission tant tr(s di&&rentes dun emprunt obligataire
lautre, les souscripteurs potentiels ont besoin de pouvoir tablir des comparaisons
entre plusieurs titres. Il va tre alors particuli(rement intressant de calculer des tau#
de rendement. 'our ce &aire on d&init le ;au# de rendement actuariel brut.
+finition : < une date donne, le tau# de rendement actuariel brut dun emprunt est le
tau# pour lequel il * a quivalence entre la valeur cote de lemprunt cette date et
lensemble des annuits qui restent verser.
:
n dautres termes la valeur dune obligation note = est gale la valeur prsente
(=') de ses &lu# &uturs > actualiss au tau# dinteret i en vigueur sur le march "
V , VP -.& i / , .
0
111 2 .
3
111 2 .
4
111 255)) 2 .
6
111
0 2i

-0 2i

/
3
-0 2i

/
4
-0 2i

/
6
Le tau# i sappelle le tau# de rendement actuariel ( ou tau# actuarial). Il varie en
&onction du pri# de lobligation.
$!eple : Une obligation a une valeur nominale de ,000 dinars, son chance est /
ans, et lintrt quelle rapporte est de 41 par an.
$i le cours de cette obligation est alors de 8/0 dinars, son tau# de rendement actuariel
brut r est gal "
8/0 3 (?09(,@r)) @ (?09(,@r):) @ (?09(,@r)7) @ (?09(,@r)A) @ ((,000@?0)9(,@r)/)
Les tables dactualisation &inanci(re ou une calculatrice &inanci(re permettent de
connaBtre rapidement le rsultat : r, 7&389
Lors dune mission, le tau# de rendement actuariel brut est indiqu sil est di&&rent
du tau# &acial. n e&&et, il peut e#ister une di&&rence entre le pri# dmission ou de
remboursement de lobligation et sa valeur nominale.
:-Les risques spcifiques au! obligations)
%es risques sont de natures di&&rentes "
risques de cessation de paiement de lentreprise
risque de dprciation due lin&lation. n e&&et, lchance lemprunteur
rembourse la somme emprunte, mais en cas din&lation consquente cela se
traduit par une baisse de pouvoir dachat de lobligataire.
risque de perte dune partie du capital. n &ait si les tau# dintrts augmentent,
la valeur dune obligation diminue, donc linvestisseur qui souhaite vendre avant
lchance une obligation dont le tau# dintrt est in&rieur ceu# du march va
subir une perte de capital.
7
;ous allons plus particuli%reent nous intresser ici au risque li au! variations des
tau! d"intr(ts)
La sensibilit)
+finition : La sensibilit dune obligation est la variation de la valeur de cette
obligation provoque par la variation de , point (de C 8 par e#emple ) gal ,00
points de base, au niveau du tau# dintrt. %ette variation est e#prime en
pourcentage.
<utrement dit limpact dune variation du tau# dintrt sur la valeur dune obligation
est mesure par sa sensibilit $ d&inie par "
dV
V
<, - 111111111111111
di
Intr(t de la notion de sensibilit :
La sensibilit est un param(tre tr(s important pour la gestion dun porte&euille
dobligation. n e&&et, si le gestionnaire anticipe une baisse des tau# dintrts, il
recherchera des obligations &orte sensibilit de mani(re pro&iter pleinement de la
hausse des cours... et inversement sil anticipe une baisse des tau# dintrt.
Les dterinants de la sensibilit)
La sensibilit dpend "
du tau! d =intr(t " le#amen de la courbe dvolution de la valeur
dune obligation quand varient les tau# dintrt montre que plus le tau# dintrt est
&aible, plus la sensibilit est grande.
de la duration " la duration est une mesure de la dure de vie des
obligations non encore rembourses la date considre.
+finition " la duration D est la mo*enne pondre des dates dchance de diverses
A
annuits. %haque date est pondre par la valeur actuelle de lannuit correspondante.
Il sagit donc de la dure au bout de laquelle le tau# de rendement actuariel
lchance correspond au tau# de rendement calcul lachat.
$i les tau# du march nvoluent pas, la duration est gale la dure de vie de
lemprunt. La duration permet de comparer des emprunts mis des conditions
di&&rentes.
La duration D est d&inie par "
;
D3 ,EE . F t. >
t
= i3, (,@i)
t

La relation entre la sensibilit < et la duration + est donne par :
< , - +>-02i/
(avec i 3 tau# dintrt du march)
Gn peut ainsi dire que la sensibilit est directement proportionnelle la duration. La
sensibilit d"un eprunt diinue au fur et ' esure que l"on se rapproche de son
chance. Il sagit l doutils tr(s utiliss par les gestionnaires de porte&euilles
dobligations devant arbitrer entre une multitude de placements.
$!eple :
%onsidrons un emprunt obligataire a*ant les caractristiques suivantes "
Hominal des obligations " ,000
'ri# de remboursement " ,0,0
;au# dintrt nominal " ?1
Iemboursement par amortissement constant.
'la)onsJnous, e#actement , 7 ans avant sa date dchance. < cette date, le tableau
damortissement relati& au# trois derni(res annes se prsente ainsi "
/
Annes ;obre
d"obligations
vivantes au
dbut de
l"anne
Intr(ts
- coupons/
;obre
d"obligation
s ' aortir
aortisseent
s
annuits
nJ: ,:0 CA00 A0 A0A00 ACC00
nJ, C0 /400 A0 A0A00 A4000
n A0 :C00 A0 A0A00 A7:00
- $i sur le march, les tau# dintrts pour les emprunts 7 ans, sont de C1, la valeur
thorique % de lobligation sera donne par la relation "
,:02% 3 ACC002(,@0,0C)
J,
@ A40002(,@0,0C)
J:
@ A7:002(,@0,0C)
J7
DoK % 3 880,8? euros
- $i, 7 ans avant lchance, lobligation de lemprunt cLte ,000 euros. Le tau#
actuariel brut r correspondant sera de "
,:0 2 ,000 3 ACC00 2 (,@r)
J,
@ A4000 2 (,@r)
J:
@ A7:00 2 (,@r)
J7
DoK r 3 ?,A81
- %alcul de la sensibilit "
% 3 ACC00 2 (,@i)
J,
@ A4000 2 (,@i)
J:
@ A7:00 2 (,@i)
J7
(on rappelle que la drive de *3Un est *3n2UnJ
,
2U)
%3 JACC00 2 (,@i)
J:
J: 2 A4000 2 (,@i
)J7
J7 2 A7:00 2 (,@i)JA
pour i 3 C1, on a % 3 ,,C 8,4,7: et % 3 J :,0 ,70,/?
doK $ 3 % 9 % 3 J:,0 ,70,/? 9 ,,C 8,4, 7: 3 J,,??
Interprtation :
$i les tau# dintrts passent de C 81, la valeur de lobligation
diminue de ,,??1
$i les tau# dintrts passent de C ?1, la valeur de lobligation
augmente de ,,??1
# Calcul de la duration)
4
$ 3 JD9(,@i)
doK D 3 J $ 2 (,@i) 3 J (J,,?? 2 (,@0,0C)) 3 ,,8,
soit , an et ,, mois
C- Les principau! t?pes d"obligations
Les obligations ' tau! fi!es)
Le montant de lintrt est connu d(s le 5our de lmission. Mue les tau# dintrts
augmentent ou diminuent, le tau# dintrt de lobligation reste inchang. %ela est
avantageu# quand les tau# dintrts du march diminue, par contre cela est
dommageable quand ils augmentent.
Les obligations ' tau! variables)
Leur tau# dintrt varient suivant lvolution gnrale des tau# dintrt.
De nombreu# tau# de r&rences sont utiliss "
tau# mo*en mensuel du march montaire (;AN)
tau# de rendement mo*en des obligations tau# &i#es (;NG)
tau# de rendement mo*en des emprunts dtat et assimils (;N)
Les obligations inde!es.
Leurs tau# sont inde#s sur un indice, les cours dune mati(re premi(re, un chi&&re
da&&aires,...
Les obligations ' coupons @ro)
Lintrt est distribu lchance de lemprunt.
III/ La lecture de la cote
Les 5ournau# &inanciers publient quotidiennement la cote o&&icielle qui donne des
in&ormations dtailles sur les titres &inanciers.
La cote des obligations
?
%ours
veille
=aleurs %ours
du
5our
;au#
actuarie
l
=ie
mo*enne
en
annes
$ensibilit

%oupon
couru
Date du
prochain
coupon
,::,// %<
?,/1
009:0,/
%.
,::,/, A,8A ,,,? ?,8C: :,AA/ :490490C
Les obligations sont cots en pourcentage de la valeur nominale ainsi ,::,// signi&ie
que le cours se situe ::,//1 en dessus de la valeur nominale. La cotation se &ait au
pied du coupon, cest dire que le titre est cot apr(s dduction de lintrt couru. La
cotation au pied de coupon permet de comparer di&&rentes obligations dont le coupon
se dtache des dates di&&rentes.
+ans le tableau de cotation sont indiqus successiveent :
J le cours prcdent de lobligation +
J le nom de la valeur, le tau# dintrt &i#e ou variable, dates dmission et de &in de vie,
la catgorie de cotation +
J le cours du 5our +
J le tau# actuariel +
J la dure de vie mo*enne en annes. %ette dure reprsente la dure mo*enne de
lemprunt pour un investisseur qui conserverait ses titres en subissant les
remboursements prvus par le tableau damortissement de lemprunt +
J La sensibilit " variation du titre attendue si le tau# dintrt du march varie dun
point +
J Le coupon couru en pourcentage. Le coupon couru est calcul en tenant compte du
tau# dintrt et du nombre de 5our courus depuis le versement du dernier coupon.
Dans notre e#emple le tau# est de ?,/ 1, ,,8 5ours se sont couls depuis le dernier
coupon vers, le coupon couru sera calcul ainsi " ?,/1 2 (,,85 9 74/5) 3 :,AA/ 1.
C
J La date du prochain coupon
IV-Les eprunts obligataires
Les emprunts obligataires sont des emprunts qui se distinguent par le#istence dun
grand nombre de prteurs et ce contrairement au# emprunts indivis qui se
caractrisent par la prsence dun seul.
n e&&et, quand le montant est &aible, on peut sadresser un seul individu pour lui
demander le montant sollicit mais quand celui ci est lev, il est di&&icile de le trouver
aupr(s dun seul prteur.
Dans ce cas, on sadresse plusieurs prteurs et le ontant total eprunt est divis
en fractions gales appeles obligations matrialises par des titres en papier portant
chacun un numro didenti&ication .
<insi, pour constituer un capital de nominal C, une entreprise qui emprunte, met ;
obligations gales dun montant V ( C , V);/ et nimporte quelle personne ( ph*sique
ou morale) peut acheter le nombre quelle veut dobligations
Lacte dachat constitue ce quon appelle la souscription et le souscripteur est la
personne qui ach(te une ou plusieurs obligations
Muant au remboursement , il se &ait par le rachat des obligations mises. Lentreprise
mettrice, la &in de chaque priode, dtermine le nombre dobligations rembourser
et les rach(te aupr(s des divers porteurs. Le rachat constitue ce quon appelle
l"aortisseent de lemprunt
'ar ailleurs, les obligations qui sont appels par&ois des titres demprunt se
caractrisent par les trois valeurs ci apr(s "
J valeur noinale " ( ou valeur &aciale) " V
n
qui constitue la valeur imprime
sur la &ace de lobligation . %ette valeur est unique pour toutes les obligations mises
( ,0 D, ,00 D,!.) et sert de base pour le calcul des intrts.
8
- valeur d"ission ou valeur de souscription : V
e
qui reprsente la somme
e&&ectivement prte par lobligataire cest dire pa*e par lui. %ette valeur peut tre :
O gale la valeur nominale ( V
e
, V
n
) et dans ce cas lmission serait dite P au
pair Q
O in&rieure la valeur nominale ( V
e
AV
n
) et lmission serait dite P au
dessous du pair B
O suprieure la valeur nominale -V
e
C V
n
/ et dans ce cas lmission serait dite
P au dessus du pair B
- valeur de rebourseent : V
r
qui reprsente la somme que versera
lentreprise en contre partie de chaque obligation rcupre, cest dire la valeur de
rachat de lobligation en question. Dans le cas oK la valeur rembourse est gale la
valeur nominale ( V
r
, V
n
) , on dit que le remboursement est e&&ectu P au pair Q.
'ar contre, si elle est suprieure la valeur nominale on dit quelle est P au dessus du
pair Q.
Le remboursement se &ait gnralement par tirage au sort ou par rachat en bourse des
obligations rembourser selon les trois &a)ons suivantes "
D rebourseent par aortisseent E in fine B qui consiste rembourser toutes les
obligations en bloc la &in de lemprunt et pa*er uniquement les coupons
matrialisant les intrts sur les obligations chaque priode pendant toute la dure de
lemprunt.
D rebourseent par annuits constantes qui consiste verser chaque priode une
somme constante compose des coupons des obligations encore vivantes et du
remboursement dun certain nombre dobligations tires au sort .
,0
D rebourseent par aortisseent constant qui consiste rembourser chaque
priode un nombre constant dobligations, par tirage au sort et pa*er les coupons
sur les obligations encore vivantes en dbut de priode.
Les deu! odalits les plus utilises sont celles relatives au! rebourseents par
aortisseent in fine et par annuits constantes) Nais par souci de simpli&ication on
va se limiter , dans ce chapitre, ltude de la modalit de remboursement par
annuits constantes uniquement et on va supposer que les valeurs nominale =
n
,
dmission =
e
et de remboursement =
r
sont gales (=
n
3 =
e
3 =
r
) .
II- Febourseent d"un eprunt obligataire par annuits constantes :

0 / tableau d"aortisseent t?pe

$i on dsigne par "

; " le nombre dobligations mises
i " le tau# dintrt des obligations
V " la =aleur nominale de chacune des obligations
a " le Nontant de lannuit constante
n " le nombre de priodes de remboursement
C ou +
G
" la Dette initiale vis vis de lensemble des porteurs
dobligations

p
" l <mortissement de la priode p
;
P
" le Hombre dobligations rembourses la &in de la priode p
;
p-0
" le Hombre dobligations en circulation ( vivantes) au dbut de la
priode p
Le tableau d"aortisseent serait :
,,
Priod
e
+ette en dbut
de priode
+
;obre
obligations
vivantes en
dbut de
priode
n
;obre
entier
obligations
aorties
;
Aortis
seent de
la priode


Coupons
-intr(ts/ de la
priode
I
Annuits
a
,
:
.
.
p
.
.
n
% ou D
0
D
,
3 D
0
R m
,
D
p
3 D
pJ:
R m
pJ,
D
nJ,
3 D
nJ:
R m
nJ,
n
0
n
,
n
pJ,
n
nJ,
H
,
H
:
H
p
H
n
m
,
m
:
m
p
m
n
I
,
3 D
0
. i
I
:
3 D
,
. i
I
p
3 D
pJ,
. i
I
n
3 D
nJ,
. i
a
,
3 I
,
@ m
,
a
:
3 I
:
@ m
:
a
p
3 I
p
@ m
p
a
n
3 I
n
@ m
n
La &a)on de construire ce tableau damortissement est la mme que celle des
emprunts indivis avec la seule particularit que pour les emprunts obligataires le
tableau comporte deu# colonnes supplmentaires qui sont rserves respectivement au
nombre dobligations en circulation en dbut de priode et au nombre dobligations
amortir. 'ar ailleurs, le nombre dobligations amorties chaque priode est un
nombre entier en raison du &ait quon ne peut pas rembourser des &ractions
dobligations ou des &ractions de coupons. Les di&&rents amortissements sont ainsi
arrondis lunit suprieure ou in&rieure mais en tenant compte que le total gnral
des obligations est gal la &in de la dure de remboursement au nombre dobligations
mises.

Pour chaque ligne on a :
O La dette au dbut de la priode ou le capital restant dS + 3 la dette se trouvant
dans la ligne prcdente R lamortissement .
%ette dette est aussi gale au nombre dobligations encore vivantes n multipli par la
valeur de remboursement V
r

,:
< la premi(re ligne, la dette restante +
G
est gale au capital entier %.
O le nombre dobligations vivantes est gal
au nombre total d obligations mises R le nombre total d obligations amorties
D lamortissement est gal au nombre dobligations ; amortir la &in de la
priode multipli par la valeur de remboursement V
r

D les coupons ( ou intrts) de la priode sont gau# la dette en dbut de priode
multipli par le tau# dintrt unitaire i
O Lannuit a 3 lamortissement @ les coupons I
'ar ailleurs la somme des amortissements m est gale au capital emprunt C ou +
G
cest dire que m
,
@ m
:
@ m
7
@!!!!@m
p
@ !!.@m
n
3 C , +
G
n outre , le dernier amortissement
n
est gal la dette du dbut de la priode n
cest dire +
n-0
du &ait qu apr(s paiement du dernier amortissement m
n
la dette
sannule
+
n-0
,
n
n plus, tant donn que a
n
3 I
n
@ m
n
et

I
n
3 m
n
. i alors a
n
3 m
n
.i

@ m
n

cest dire que a
n
,
n
- 0 2 i /

3/ forules fondaentales :
a/ forule de l"annuit :
dans le cas dannuits constantes , l annuit note a est gale "
a , C) i11111 avec C : le capital initial
0 H - 02i /
-n
i : l"intr(t unitaire
n : le nobre de priodes

Gr, dans ce chapitre on a " % 3 =.H
Donc en rempla)ant % par sa valeur on aura "
,7
a , V ) ;) i11 avec i qui peut tre dtermin partir
0 H - 02i /
-n
0 H - 02i /
-n
de la table &inanci(re /
b/ forule des aortisseents :
n procdant de la mme &a)on quau niveau des emprunts indivis, on aboutit au#
rsultats suivants "
D Les aortisseents sont en progression gotrique de raison -02i/
D l"aortisseent de rang p soit
p
est gal ' :
p
,
0
- 0 2i /
p H0
( selon ce qui a
t vu au niveau du chapitre sur les suites )
D L"aortisseent de rang 0 est gal ' :
0
, V ) ; ) i


- 0 2 i /
n
H 0
( sachant que i

est linverse de ( , @ i )
n
R , &ournie par la
( , @ i )
n
R i i
table &inanci(re 7)
D la dette initiale +
G
, V); ,
0
) - 0 2i/
n
H 0 avec ( , @i)
n
R , une quantit
i i
dtermine partir de la table &inanci(re 7
en effet&
$i on part de : annuits de rangs p et p@,
Gn a "
a
p
3 I
p
@ m
p
3 D
pJ,
.i @ m
p

et a
p@,
3 I
p@,
@ m
p@,
3 D
p
.i @ m
p@,
or , puisque D
p
3 D
pJ,
R m
p
ou aussi D
pJ,
3 D
p
@ m
p

alors au cas oK on remplace D
pJ,
par sa valeur

dans lquation de a
p
on aura "
,A
a
p
3 ( D
p
@ m
p
) . i @ m
p
3

D
p
. i @ m
p
. i

@

m
p
3 D
p
. i @ m
p
.(, @ i )
et tant donn que les annuits sont constantes c6estJJdire que a
p
3 a
p@,
alors " D
p
. i @ m
p
.(, @ i ) 3 D
p
. i @ m
p@,

ou , si on supprime D
p
. i des : membres de lgalit, que"
p
)-02i/ ,
p20
%e qui veut dire que les aortisseents sont en progression gotrique de raison
-02i/
$i, maintenant, on e#prime le capital emprunt en &onction des amortissements, on
trouve ce qui suit "
V); , +
G
,

0
2
3
2
4
55552
n
Gr, on vient de dmontrer que les amortissements sont en progression gomtrique de
raison ( ,@i ) c6estJJdire que chaque amortissement est gal celui qui le prc(de
multipli par ( ,@i )

Donc on peut crire ce qui suit "
=.H 3 D
0
3

m
,
@ m
,
( ,@i )

@ m
,
( ,@i )
:

@ m
,
( ,@i )
7

!!!@ m
,
( ,@i )
nJ,


Gu aussi, en mettant m
,
en &acteur "
=.H 3 D
0
3

m
,
T , @ ( ,@i )

@ ( ,@i )
:

@ ( ,@i )
7

@ !!!! @ ( ,@i )
nJ,

U
Gr, T , @ ( ,@i )

@ ( ,@i )
:

@ ( ,@i )
7

@ !!!! @ ( ,@i )
nJ,

U nest autre que la
somme $ de la suite gomtrique de ,
er
terme U
,
3 , et de raison q 3 ( ,@i )
%ette somme, selon la &ormule des suites gomtriques est gale "
$ 3 U
,
V q
n
R , 3 ,V (,@i)
n
R , 3 ,V (,@i)
n
R , 3 (,@i)
n
R ,
,/
q R , ( ,@i ) R , , @ i J , i
ce qui iplique que :
V); , +
G
,

0
-02i/
n
H 0
i
ou aussi que
0
, +
G
) i
-02i/
n
H 0
t tant donn que D
0
3 =.H alors
0
, 11V);)i1111 suite au remplacement de
- 0 2 i /
n
H0 de D
0
par =.H
cest dire V); 3
0
) - 0 2 i /
n
- 0
i
< partir de cette &ormule, il est possible de dterminer nimporte quel amortissement en
&onction de D
0
(ou =.H ) et de i
n e&&et "
$oit m
p
un amortissement de rang p , et puisque les amortissements sont en progression
gomtrique, on peut crire partir des &ormules des suites gomtriques "

p
,
0
-02i/
p-0
c"est ' dire
0
,
p
,
p
- 02i/
0-p

-02i/
p-0
et si on remplace m
,
par sa valeur, on aura "

p
- 02i/
0-p
, +
G
Ii11111 cest dire en divisant par (, @i)
,Jp
que
-02i/
n
H 0
m
p
3

D
0
V iEEEEE 3 EEE D
0
V iEEEEEEEEEE
T(,@i)
n
R ,U ( ,@i)
,Jp
T(,@i)
n
( ,@i)
,Jp
J ,. ( ,@i)
,Jp

,4
m
p
3 EEEE D
0
V iEEEEEE et suite au remplacement de D
0
par =.H on aura "
(,@i)
nJp@,
J (,@i)
,Jp

p
, 111 V);)i111111
- 0 2 i /
n-p20
- -0 2 i /
0-p
c/ forule du capital rebours apr%s verseent de la p %e annuit :
$i on dsigne le capital rembours apr(s la p (me annuit par %
p
on aura "
C
p
,
0
2
3
2
4
2
J
2 55552
p
et puisque les amortissements sont en progression gomtrique de premier terme m
,
et
de raison ( ,@i ) et que la somme $ dune suite gomtrique est gale "
$ 3 U
,
. q
n
J , avec U
,
comme premier terme et q la raison
q R ,
alors "
%
p
3 m
,
. (, @i)
p
R ,
i
%est dire, si on remplace m
,
par sa valeur
0
, +
G
) i

-02i/
n
H 0
on aura "

C
p
, D
0
. i ) ( , @ i )
p
J , ou aussi apr(s dveloppement C
p
, +
G
) -0 2 i/
p
- 0
( , @ i)
n
R , i -0 2 i/
n
H 0
avec (, @ i)
p
et (, @ i)
n
qui se dterminent partir de la table &inanci(re ,.
d/ forule du capital restant dK apr%s paieent de la p %e annuit
-ou calcul de la dette vivante/ :
$i on veut calculer la dette vivante D
p
qui est gale la di&&rence entre le capital
emprunt ( V); ou +
G
) et la dette d5 rembourse %
p
on aura "
,?
D
p
3 D
0
J %
p

%est dire, en rempla)ant %
'
par sa valeur D
p
3 D
0
J D
0
) (, @ i)
p
J ,
(, @ i)
n
R ,
$oit en rendant les deu# &ractions au mme dnominateur
+
p
, +
G
) L -02i/
n
- 0M - +
G
L -0 2 i/
p
- 0M
-0 2 i/
n
H 0
et en mettant D
0
en &acteur "
+
p
, +
G
) L -02i/
n
- 0 - -0 2 i/
p
20M
-0 2 i/
n
H 0
cest dire, apr(s dveloppement"
+
p
, +
G
) L -02i/
n
- -0 2 i/
p
M
-0 2 i/
n
H 0
avec (, @ i)
n
et (, @ i)
p
qui se calculent partir de la table &inanci(re , .
rearque :
La dette vivante +
p
nest autre que la valeur actuelle des ( n R p) annuits non pa*es
cest dire que "
+
p
, a ) 0 - - 0 2 i /
--n-p/
- partir de la &ormule de la valeur actuelle des annuits)
i

e/ forule de
0
en fonction de l"annuit a :
Gn sait que "


0
, V ) ; ) i


- 0 2 i /
n
H 0

,C
et que a , V ) ;) i cest dire que a T , R ( ,@i )
Jn
U 3 = . H. i
0 H - 02i /
-n
si on remplace V);)i dans lquation m
,
3 = . H . i
EEEE
par sa valeur dans la :(me
( , @ i )
n
R ,
quation on aura:
m
,
3 a T , R ( ,@i )
Jn
U et au cas oK on multiplie en haut et en bas par ( ,@i )
n
( ,@i )
n
R ,
on aura "
m
,
3 a T , R ( ,@i )
Jn
U ( ,@ i )
n

T( ,@i )
n
R ,U ( ,@ i )
n

cest dire apr(s dveloppement "
m
,
3 a E (,@i)
n
J ,EEE
T( ,@i )
n
R ,U ( ,@ i )
n
ou aussi , apr(s simpli&ication par T (,@i)
n
J ,U "
m
,
3 a E , ou
0
, a - 02i/
-n

( ,@ i )
n

(( ,@i)
J n
se trouve dans la table &inanci(re : )
f/ forule du ;obre d"obligations ' aortir ' la fin d"une priode p :
Gn sait que le nombre dobligations rembourser par priode est gal
lamortissement de la priode, divis par la valeur de lobligation V cest dire que
pour une priode p et au cas oK on dsigne par "
= " la valeur dune obligation
H
p
" le nombre des obligations amortir au cours de la priode p
,8
m
p
" lamortissement au cours de la priode p
on a " ;
p
,
p
V
Gr on sait que m
p
3 m
,
( , @i )
pJ,
dapr(s ( b) ci haut
Donc, si on remplace m
p
par sa valeur on aura "
;
p
,
0
) - 02i/
p-0
ou aussi sachant que
0
, ;
0
V V
;
p
, ;
0
) - 0 2 i /
p-0


C"est ' dire que les nobres des obligations aorties ' la fin de chaque
priode sont en progression gotrique de raison q , -02i /
g/ forule du nobre d"obligations aorties ' la fin d"une priode p :
$i on dsigne par W
p
le nombre dobligations amorties apr(s le p
(m(
tirage
Gn a " W
p
3 H
,
@ H
:
@ H
7
@ !!!!..@ H
'
Gr les nombres des obligations H
,
, H
:
, H
7
,!!H
p
sont en progression gomtrique de
raison q 3 ( , @ i ) comme on vient de le dmontrer en (&) ci haut
<lors, selon la &ormule de la somme dune suite gomtrique "
H
,
@ H
:
@H
7
@ !!!..H
'
3 H
,
.(, @ i )
p
J , 3 H
,
. ( , @ i )
p
J ,
( , @ i) R , i
donc W
p
3 H
,
. (,@i)
p
J ,
i
mais on sait que H
,
3 EEEm
,
EEEE et m
,
3 = . H . i
EEEE

:0
= ( , @ i )
n
R ,
%e qui donne H
,
3 = . H . i
EEEE 3
H . i
EEEE
= ( , @ i )
n
R , ( , @ i )
n
R ,
Donc si on remplace H
,
par sa valeur on trouve "
W
p
3 EEEH . iEEEE . (,@i)
p
J ,
( , @ i )
n
R , i

cest dire apr(s simpli&ication par i " N
p
, ; ) -0 2 i /
p
- 0
- 0 2 i /
n
- 0
((, @ i)
n
et (, @ i)
p
se calculent partir de la table &inanci(re , )
h/ forule du nobre d"obligations encore vivantes ' la fin d"une
priode p :
$oit X
p
le nombre dobligations en circulation au dbut de la priode p@, cest dire
que X
p
constitue la di&&rence entre le nombre dobligations mises et le nombre
dobligations amorties la &in de la priode p.
X
p
3 H R W
p

Gr on a vu que W
p
3 H . (, @ i )
p
J , ( voir point (g) ci haut)
( , @ i )
n
J ,
donc en rempla)ant W
p
par sa valeur on aura "
X
p
3 H J H . (, @ i )
p
J , 3 H ( , J (, @ i )
p
J , ) apr(s mise en &acteur de H
( , @ i )
n
J , ( , @ i )
n
J ,
cest dire apr(s mise au mme dnominateur"
:,
X
p
3 H . (, @ i )
n
J , J (, @ i )
p
@ ,
( , @ i )
n
J ,
et apr(s simpli&ication "

O
p
, ; ) -0 2 i /
n
- -0 2 i /
p
avec ((, @ i)
n
et (, @ i)
p
qui se trouvent dans
- 0 2 i /
n
- 0
la table &inanci(re , ).
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