Universit Mohamed V

Facult des Sciences Juridiques Economiques et Sociales Souissi Rabat

Publication de recherche
Revue scientifique du

Centre de Recherches Juridiques Economiques et Sociales

Thme de ltude :

Linnovation en ingnierie financire islamique

Prsente en confrence lors des travaux du

Colloque International :
Les Services financiers islamiques,
Aspects shariatiques, juridiques et conomiques.
du 3 et 4 Dcembre 2012 Rabat

Encadrant de recherche :
Professeur Abderrazak ELHIRI
Centre dEtude et de Recherche en Analyse et Prospection Economique
Universit Sidi Mohamed Ben Abdilah Fs

Etude ralise par :

Mr Khalil LABNIOURI
Cadre bancaire
Doctorant en ingnierie financire islamique

k.labniouri@gmail.com

Rsum
Lavenir du dveloppement du systme financier islamique travers un accroissement consquent des actifs
islamiques sous gestion est tributaire de deux grands piliers : dune part la prennisation de la solidit
financire des banques islamiques et dautre part leur capacit dattraction commerciale au-del de leurs
marchs domestiques.
Ldification de ces deux piliers passe inluctablement par une modernisation de leur offre et lefficience de
leurs mcanismes de gouvernance et de gestion des risques. Ainsi une nouvelle re dinnovation
dinstruments structurs et sophistiqus propre lindustrie financire islamique serait un incontournable
pr-requis.
Cela permettra dabord de normer aux standards internationaux, lALM et le mode de couverture des
risques des institutions financires islamiques et aux mme temps dvelopper un marketing fort et moderne
autour dune palette doffre financire, bien videment diffrencie et affinitaire, mais surtout complte et
comptitive, favorisant lmergence de vritables marchs de capitaux islamiques matures et efficients
capables de drainer de nouveaux entrants, jusquau l rompus la finance conventionnelle.
Ainsi, seule une ingnierie financire moderne et crative, puisant dans limmensit du Fikh, dans un esprit
shariatique panoui, novateur et indpendant, serait de mme faire sortir cette jeune industrie du sentier
battu des produits rplicatifs sharia compliant vers de nouveaux instruments propres sharia based .
A ce titre, linnovation en ingnierie financire islamique, nest pas un luxe, mais plutt une condition de
survie des institutions financires islamiques leur prodiguant les moyens de relever les dfis quelles sont
contraintes de confronter.
A travers cette prsente recherche, nous essayerons de projeter la lumire sur la nature des besoins rels des
banques islamiques en instruments structurs pour moderniser leur approche en matire de gestion actifpassif, Gestion dynamique dactifs (hedges funds), Gestion indicielle, Gestion de liquidit (produits
montaires islamiques) et surtout Gestion des risques de marchs travers lusage bon escient de
nouveaux produits drivs islamiques.
Aussi, cette tude lambition dclairer les vritables obstacles cette modernisation ncessaire son
dveloppement, notamment : lindpendance, la comptence technico-financire des Comits Fiqhiques et
Sharia Board et leur ouverture sur leur environnement. Eu gard la carence manifeste en capital humain
qualifi et double comptence financire et shariatique (Fiqh Al-Mouamalat et Ousoul Al-Fikh), la
recherche et dveloppement reste trs timide, linnovation butte frquemment sur la faible maitrise
financire des scholars, eux-mmes freins dans leur lan par la faible actualisation de la jurisprudence,
datant de plusieurs sicles et souffrant foncirement dune incohrence structurelle, objet de controverses
perptuelles entre les disciples de plusieurs coles de pense.
Lenjeu fondamental pour la finance islamique est didentifier les pratiques et outils de gestion des risques
les mieux adapts ses principes. Des efforts ont rcemment t accomplis dans des pays tels que la
Malaisie, lEgypte et Bahren en vue de traiter cette question ainsi que lambigut juridique issue des
diffrentes interprtations de la sharia. Ces questions devraient sestomper dans un avenir proche grce aux
progrs raliss par les organismes de supervision tels que lIslamic Financial Service Board (IFSB),
lInternational Islamic Financial Market (IIFM), lAccounting and Auditing Organization of Islamic
Finance Institutions (AAOIFI), et bien dautres encore.
Enfin la finance islamique aura besoin aujourdhui de construire dfinitivement un business modle, fiable,
moderne, complet, global et surtout universel.

k.labniouri@gmail.com
2

Abstract
The future development of the Islamic finance system through a substantial increase in managed Islamic
assets is dependent on two principal pillars: the sustainability of the financial strength of Islamic banks and
their ability to attract business beyond their domestic markets.
The construction of these two pillars inevitably calls for a modernization of the banks products and services
and of the efficiency of their governance mechanisms and risk management. A period of innovation of
sophisticated and structured financial tools specific to the Islamic finance industry would thus be an
essential prerequisite.
Firstly, this would bring the ALM and the Islamic finance institutions way of hedging risks into compliance
with international standards, and at the same time develop a strong and modern marketing based on a range
of financial products and services that are not only differentiated and coherent, but more importantly,
complete, competitive and contributing to the emergence of true Islamic capital markets capable of
attracting investors from the conventional finance industry.
Only modern and creative financial engineering that taps into the immensity of Fiqh in a fulfilled spirit of
Shariah-compliance and that is innovative and independent, will bring this take this young industry from the
well-worn path of replicative Sharia-compliant products to its own, new, Sharia-based tools.
Innovation in Islamic financial engineering is therefore not a luxury, but a prerequisite to the survival of the
Islamic finance institutions, enabling them to meet the challenges they face.
Through this current research, we are attempting to shed light on the nature of the Islamic banks real need
for structured tools to modernize their approach to asset-liability management, dynamic asset management
(hedge funds), index management, liquidity management (Islamic money market products) and above all
risk-management markets through the appropriate use of new Islamic derivative products.
This study also aims to shed light on the real obstacles in the way of this essential modernization, including:
the independence and financial technical competence of Fiqh committees and Sharia boards, and their
openness to their environment. Given the clear deficiency in dually qualified human capital - in possession
of both financial and sharia expertise (Fiqh Al-Mouamalat and Ousoul Al-Fikh), research and
development remains restrained. Innovation is frequently hampered by the poor financial expertise of the
scholars who are themselves held back by a poorly-updated system of jurisprudence that dates back several
centuries and fundamentally suffers from structural incoherence, being itself the perpetual subject of
controversy among adherents of different schools of thought.
The fundamental challenge facing Islamic finance is to identify the practices and tools of risk-management
best-adapted to its principles. Efforts to address this issue and tackle juridical ambiguities stemming from
different interpretations of the Sharia have recently been made in countries such as Malaysia, Egypt and
Bahrain. Thanks to the progress made by supervisory bodies such as the Islamic Financial Services Board
(IFSB), the International Islamic Financial Market (IIFM), the Accounting and Auditing Organization of
Islamic Finance Institutions (AAOIFI) among many others, these issues should begin to fade away in the
near future.
Finally, Islamic finance will need to construct a definitive business model that is reliable, modern, complete,
comprehensive and above all, universal.

Sommaire
Introduction :
1) Volume du march de la finance islamique
2) Raisons de lengouement actuel
3) Dfis de la finance islamique
4) Dfis de linnovation en finance islamique
5) Apports saints de lingnierie financire conventionnelle
6) Diffrence des Conceptions de gestion des risques des 2 coles
7) Champs dapplication possibles de lingnierie financire islamique
8) Problmatique de la recherche

I-/ Dfis de la Gestion Actif-Passif (ALM) des IFI :

1) Forte pnalisation par la non utilisation des produits drivs
2) Concentration des Portefeuilles de financement
3) Expositions des financements maturit prolonge face des refinancements CT
4) Limites des solutions Moyen et Long Terme
5) Disparit des chances des flux attendus actif-passif
6) Limites des techniques de couverture par les rserves
7) Contrainte de prvention du Risque Commercial Dplac RCD

II-/ Gestion dynamique dactif en finance islamique :

1) Exigences spcifiques du choix dactifs en finance islamique
2) Les fonds dinvestissements islamiques

III-/ Gestion indicielle :

1) Les indices boursiers islamiques
2) Certificats sur indices islamiques

IV-/ Gestion de liquidit (produits montaires islamiques) :

V-/ Gestion du risque de march en banques islamiques :
A) Incorporation de composantes drives dans Salam et Istisnaa
B) Utilisation implicite des produits drivs par les IFI
C) Utilisation Explicite des produits drivs par les IFI
D) TAHAWWUT Master Agreement
E) Catalogue produits Drivs islamiques
E-1 ; 2 et 3) SALAM basique, bancaire classique et parallle
E-4) ISTISNAA
E-5) URBUN
E-6) WAAD
E-7) WAAD based mourabaha
E-8) KHIYAR
E-9) ISTIJRAR
E-10) MOURAJAHA
E-11) MOUBADALATOU AL-ARBAH
E-12) BAI AL-UHDA
E-13) TAWARUK Organis
E-14) BAI AL-INAH

F) Analyse dun cas dexprience novatrice : CIFIE

Conclusion
1) Lintrt dune rflexion juridico-financire autour des Produits drivs islamiques
2) Progrs raliss en innovation financire islamique
3) Risques dune innovation imitative dfaut dune innovation crative et autonome
4) Lavenir des IFI est tributaire de leur capacit innover
4

Introduction
1) Volume du march de la finance islamique :
Malgr lengouement actuel lgard de la finance islamique travers le monde, il faut tout de mme se
rendre lvidence que la taille de ce march, fin 2011, nest finalement que de 1.140 Milliards $ 1. Ce qui
ne dpasse guerre 1% du volume mondial des actifs financiers. A titre de comparaison illustrative, cest tout
simplement lquivalent du bilan du groupe BNP.
Ceci tant, cette nouvelle industrie financire reste une niche intressante, de part son taux de croissance
annuel exceptionnel de 15% 20%, soit une projection de 4.000 Milliards $ dici 20202. A cette chance,
les institutions financires islamiques affichent une ambition certaine de drainer 50% des dpts des
musulmans, qui constitueront dici l, plus de 24% de la population mondiale.

2) Raisons de lengouement actuel :

Lattrait impressionnant que connat aujourdhui la finance islamique travers le monde, trouve ses
explications de manire pragmatique dans les trois lments suivants :
Tout dabord les Banques islamiques ont affich jusqu prsent une solide performance, en dpit des
turbulences des dernires crises financires, auxquelles elles ont dmontr une tanchit plus
quintressante aux yeux des marchs.
Aussi, les places financires occidentales, surtout celles qui ont eu une vritable longueur davance comme
Londres, New York ou Luxembourg ont profit dune manne extraordinaire travers lattraction des
capitaux du moyen orient, surtout en ces temps de crise de liquidit. A lire, titre dexemple, lintitul du
rapport PASTRE JOUINY : 10 Propositions pour drainer 100 Milliards $ 3, on voit clairement que
lunique intrt qui a anim la France dans sa rcente ouverture, assez tardive, sur la finance islamique est
tout simplement davoir sa part de march de ces leves de fonds allchantes en provenance des pays du
golf.
Geographic perspective: widespread but
uncoordinated initiatives

Historical perspective: the reasons of a rapid

success

Expensive oil

New classes
of regional
investors

Excess liquidity
in the Gulf

Investment
diversification

New Islamic
asset classes

State
proselytism
since 2002

Arab investments
grow locally and
regionally

9/11

Islamic finance
reaches
critical mass
Global issuers
raise funds
in the Gulf
8

11

Enfin, le dernier printemps arabe a propuls en devant de la scne politique de plusieurs pays, des
gouvernements islamistes, propices ladoption dune telle industrie financire sharia compliant . ce qui
est de nature accroitre significativement le volume des actifs financiers islamiques sous gestion.
1

Rapport Annuel 2011 S&P

Rapport Annuel 2011 S&P
3
PARIS EUROPLACE, Rapport Pastre Jouiny, Janvier 2008
4
Introduction to Islamic Capital Market par Anouar Hassoune
2

3) Dfis de la finance islamique :

Certes, la finance islamique est en droit desprer de beaux jours venir, mais cela reste tributaire,
inluctablement, de sa capacit relever certains dfis stratgiques :
Tout dabord, la solidit des performances affiches par les banques islamiques durant ces dernires annes,
relvent plus de leuphorie du march ptrolier qui est appel connaitre tt ou tard de probables
fluctuations. De mme, cette solidit trouve galement ses explications dans le soutien systmique des
gouvernements de leur pays.

IFIs are profitable and expected to remain so

High profit rates: some explanation
ASSETS

LIABILITIES

Islamic products
relatively expensive
Very high
gross
yields on
assets

Retail market well

controlled; cost of risk
is law

Access to large
amounts of cheap
and stable deposits

Funding
cost is
low

Credit leverage
actively used

WIDE MARGINS
109

Prenniser long terme ces performances sera un vritable dfi pour les IFI, surtout en dehors de leur
march domestique et seront ainsi amenes faire face une comptitivit relle, loin de tout effet
dviction dordre politique ou religieux.
2. Forte de ces principes, lindustrie financire a
gagn ses lettres de noblesse
Parce que lindustrie financire islamique vit en ce moment une tape
critique dans son cycle de dveloppement
Mesure du
succs
rentabilit

Croissance
rapide
Maturit
Dclin

leve

Dcollage

Moyenne

Innovation
Basse

1960

1970

2000

Cycle de dveloppement
finance islamique

20xx
$10 bn

du secteur de la

$20 bn

$350 bn

$140 bn

Sur le mme chapitre, les banques islamiques, sont contraintes moderniser leur mode de gouvernance et
leurs outils de gestion Actif-Passif (ALM) dans le but dassurer une prennit LT. Selon Moodys : Les
5
6

Introduction to Islamic Capital Market par Anouar Hassoune

Finance Islamique, Prsentation cabinet Hassoune Conseils, Octobre 2012

IFI sont confronts trois difficults : lenchevtrement des risques au sein de leurs portefeuilles dactifs,
linadaptation de leur gestion actif-passif et labsence dune structure de gouvernance attentive aux risques
extra-financiers. Toutefois, le recours combin de la titrisation et des produits drivs offre aux IFI de
relles perspectives de rduction de leurs expositions au risque, leur permettant par voie de consquence
damliorer leur capacit de rpondre en temps et en heure leurs chances. 7
En effet, une relle ouverture sur les marchs de capitaux serait un pr requis et une ncessit de premier
ordre, afin doptimiser leur mcanismes de gestion de risque de march et de liquidit. Pourtant ces risques
pourraient considrablement tre attnus par le recours aux produits structurs innovants, conus cette
fin. En revanche ne pas prendre en compte ces difficults entravera systmatiquement la croissance dont les
Institutions financires islamiques ont vitalement besoin pour concurrencer les gants internationaux que
sont HSBC, UBS ou Citigroup.

1. Les raisons de lessor des banques islamiques:

des modles en voie de diversification

Modles et exemples

Banques locales

Lignes de force

Perspectives stratgiques

Capables de mobiliser des dpts locaux

Proies possibles, en fonction de la

rglementation

Enracinement puissant sur le march local

Souvent nont pas la taille ni les systmes

Consolidation ncessaire pour la taille

Retail demeure essentiel

Banques
rgionales

Fentres
multinationales

Entits
spcialises

Plateformes importantes pour la connectivit

intra-OCI

Le segment le plus dynamique

Recherchent la croissance en ciblant des march

dexpansion

Le dfi: attitude face au changement

dchelle du local vers le rgional

Doivent moduler la culture et grer des

problmes dhritage

Modle de plus en plus opratoire grce aux

NTIC, aux effets de rseau et la baisse
tendancielle des charges oprationnelles

Taille, profondeur des produits, sophistication

des process

Rle majeure avec la clientle

institutionnelle et sophistique

Capables dutiliser des ressources colossales

Dfis: organisation, crdibilit, priorits

Dpendent de volonts institutionnelles,

manquent de lgitimit

Pression rglementaire croissante sur les

fentres

Savoir-faire trs profond dans leur spcialit

Diffrenciation en comptence, souvent

marchs captifs

Souvent pionnires
Peu de diversification oprationnelle et produit

De plus en plus considres comme des

proies potentielles

41
8

Or, cette modernisation saffronte un srieux obstacle, dur franchir : cest lindpendance, la comptence
technico-financire des Comits Fiqhiques et Sharia Board et leur ouverture sur leur environnement.
Cependant et eu gard la carence manifeste en capital humain qualifi et double comptence financire
et shariatique (Fiqh Al-Mouamalat et Ousoul Al-Fikh), la recherche et dveloppement reste trs timide.
Linnovation butte frquemment sur la faible maitrise financire des scholars, eux-mmes freins dans leur
lan par la faible actualisation de la jurisprudence, datant de plusieurs sicles et souffrant foncirement
dune incohrence structurelle, objet de controverses perptuelles entre les disciples des quatre coles de
pense.

7
8

Commentaire Moodys Avril 2010 : Drivs et Finance Islamique par Anouar Hassoune (vice prsident / Senior credit officer)
Finance Islamique, Prsentation cabinet Hassoune Conseils, Octobre 2012

4) Dfis de linnovation en finance islamique :

Le besoin de renforcement de la technicit financire des scholars, slucide essentiellement travers leur
faible prdisposition dassimiler la relle distinction entre couverture et spculation et ensuite travers leurs
divisions dopinion quant la spcification exacte des aspects actuels du Gharar (incertitude ou asymtrie
des risques) et du Maysir (spculation) et leur dimension dans lusage des outils financiers modernes.
Tandis que les experts contemporains ont expliqu en dtail la manire dont les lments de gharar ont t
comprims en raison des volutions de la rglementation et des contrles instaurs sur les marchs
financiers 9
Au demeurant, la profonde incohrence et lhtrognit des avis des jurisconsultes, ont suffisamment de
quoi dcourager les initiatives dinnovation par les critiques omniprsentes des instances de rfrence. A ce
sujet, noubliant surtout pas quen 2006, par exemple, Mr Mohamed Taki Usmani, Secrtaire Gnral de
lAAOIFI10 a dclar que 85 % des Sukuk sur le march sont non conformes la sharia ! Ce qui a donn
un grand coup de froid aussi bien la confiance des clients, quaux ardeurs dinnovation des ingnieurs
financiers islamiques, malgr la rtraction ou plutt les prcisions explicatives donn postriori par cet
organisme sous formes de recommandations sharia compliant.
Autre dfit majeur de linnovation en finance islamique, Cest de basculer dune gamme de produits sharia
compliant , fruit dune ingnierie purement rplicative , une vritable cration dune toute nouvelle
gamme de produits sharia based , dans un esprit de novation tout fait propre et autonome. Cela passe
inluctablement par la capacit des ingnieurs financiers islamiques de se dtacher du modle conventionnel
et crer leurs propres instruments en puisant dans limmensit du Fikh Mouamalat , plutt que de
rpliquer et remodeler loffre conventionnelle selon les principes du droit commercial islamique.
A vrai dire cest trs tentant de succomber la sduction des instruments de lingnierie financire
conventionnelle, compte tenu de sa richesse et de son recul. Rciproquement lhistoire de lavnement de
lislam, il ny avait pas principalement dinnovations par rapport aux contrats commerciaux dj existants
mais plutt de simples rgles de restrictions de leur usage, en tout respect du principe de base des Oussoul
Fikh : Lorigine par dfaut des choses tant la licit, tant quil ny a pas de texte explicite stipulant son
illicit .

5) Apports saints de lingnierie financire conventionnelle :

Certes, lingnierie financire conventionnelle est usuellement critique au lendemain de chaque nouvelle
crise financire, eu gard la nocivit de lusage, outre mesure, des produits drivs et leur impact sur la
gnration de bulles spculatives et sur lacclration des effets de contagion. Mais en ralit, cest dans le
mauvais usage de ces outils o rside le problme et non pas dans leur concept en soi mme, qui justement a
pour finalit de minimiser le risque march des investisseurs et institutions financires et renforcer leur
efficience et leur comptitivit, quand ils sont bien videment utiliss bon escient. Chose qui peut tout
simplement faire objet des compressions rglementaires idoines.
Contrairement ce quavancent nombre dobservateurs y compris la quasi majorit des jurisconsultes
musulmans, les rcentes crises financires ne sont pas imputs uniquement lutilisation spculative de ces
mmes produits drivs complexes. En ralit, ces crises sont le rsultat de la combinaison de plusieurs
facteurs, notamment les insuffisances des mcanismes de gestion et de quantification des risques. La bulle
spculative touchant lindustrie des drivs et ne dun phnomne dimitation et de packaging linfini,
dans lequel les banques conventionnelles se sont exposes des risques excessifs, trs largement suprieurs
leurs engagements nominaux, confrant ainsi leur bilans le schma dune pyramide inverse.

Islamic Commercial Law An Analysis of Futures and Options par Mohammad Hashmi Kamali
Auditing and Accounting Organization of Islamic Financial Institutions

10

Certes, ces crises ont contraint les banques conventionnelles revoir leur modle de gestion de risque et
doser de manire plus rationnelle lusage des produits drivs, mais sans pour autant stopper linnovation y
affrente, compte tenu de leurs apports incontournables en matire de gestion des risques.
En effet, les Futures par exemple ont pour but de rduire les risques dincertitude, en fixant prix et quantit
T+1. Les options quant elles donnent la possibilit de dcider plus tard, de la ralisation ou non dune
transaction, confortant ainsi linvestisseur dans ces choix de positionnement. Enfin les Swaps offrent la
possibilit dchanger des positions de risques diffrentes maturit et/ou en diffrentes devises, vitant
ainsi aux oprateurs de courir un risque dmesur en matire de liquidit ou de change.
Or, ladaptation de ces outils aux principes de base de la sharia se heurte une diffrence structurelle entre
la conception de la gestion du risque en finance conventionnelle et celle de la finance islamique.

6) Diffrence des Conceptions de gestion des risques des 2 coles :

Lapplication des techniques modernes de lingnierie financire conventionnelle, nest pas directement
adapte lusage des banques islamiques car, la finance conventionnelle cherche foncirement : sparer
le risque de lactif sous-jacent, alors que la finance islamique sefforce intgrer le risque lactivit relle
et le partager quitablement entre les parties prenantes dun contrat parfaitement quilibr, o le gain de lun
nest pas bas sur la perte de lautre 11.

7) Champs dapplication possibles de lingnierie financire islamique :

Par le biais de structuration de produits sophistiqus adapts aux prceptes de la sharia, on peut envisager
dintressants mcanismes de couverture et darbitrage en matire de gestion de risque de march et de
gestion bilancielle (ALM) des institutions financires islamiques visant optimiser le rendement, travers
lefficience des prix et assurer la liquidit tout en ralisant des gains sur les variations des risques. Ce qui est
de mme permettre un niveau de rentabilit et de stabilit conformes aux attentes des investisseurs et
rconforter la clientle bnficiaires de ce rendement dans son choix de sa banque islamique .
En dfinitif, lusage de lingnierie financire islamique nest pas un luxe, duquel peut sen passer les
institutions financires, mais plutt une ncessit vitale pour assurer la prennit de leurs performances
financires en milieu concurrentiel.
Laffirmation de cette jeune industrie financire islamique entant que niche viable LT, passe donc
inluctablement par loptimisation des modes de gouvernance et des mcanismes de gestion de risque
modernes et volus.
Dun autre ct, lexploitation de cette modernisation entant quimportant atout marketing, sera capitale
pour drainer de nouveaux entrants rompus loffre conventionnelle et la richesse de sa palette de produits.
Offrir la clientle des solutions financires islamiques compltes One-Stop-Shop , est le gage dassurer
aux banques islamiques un dveloppement de portefeuilles commerciaux consquents, aujourdhui toujours
servis en banques conventionnelles.
Cependant et travers des sharia board, qui se doivent dtre comptents et autonomes, les banques
islamiques doivent imprativement observer une extrme rigueur dans le respect du droit commercial
islamique, afin de ne jamais se priver de leur qualit socio-thique et de leur statut distinctif associ aux
fondamentaux religieux et qui attirent une part croissante et considrable de clients musulmans. Cest la
raison pour laquelle une nouvelle phase dinnovation semble simposer cette jeune industrie.
11

Understanding Islamic Finance : Local Innovation and Global Integration par shamshad akhtar, Robert Hefner et Frank vogel.

 Problmatique de la recherche :

Une ingnierie financire, moderne, crative et conforme la Shari'a, pourra elle constituer un levier
stratgique de dveloppement du systme financier islamique, travers l'innovation d'instruments
structurs, plus sophistiqus de gestion d'actif-passif (ALM), gestion dynamique d'actif (Hedge Funds et
titrisation), gestion indicielle, gestion de liquidit (produits montaires), et couverture du risque de march
(Produits drivs).
L'mergence d'une telle offre complte, diffrencie et comptitive, dans un esprit shariatique tout fait
novatoire et autonome, serait elle un indispensable pr requis, pour accroitre l'efficience, la solidit et la
comptitivit des banques islamiques et asseoir et animer de vritables marchs de capitaux islamiques,
propices l'attraction de nouveaux investisseurs et organismes financiers, assurant ainsi une croissance
consquente des actifs islamiques sous gestion ?

Dveloppement du Systme Financier Islamique

Croissance consquente des actifs islamiques sous-gestion

Nouveaux Entrants

Attraction forte

Comptitivit

Solidit

Vritable march de capitaux islamiques

Efficience

Marchs Financiers
Marchs montaires
Marchs de change

Asseoir + Animer

IFI : Modernisation
Gestion Actif-Passif (ALM)
& Gestion des Risques

Offre
Financire
Islamique

- Complte
- Diffrencie
- Comptitive

Emergence

Certification / des Sharia board modernes et volues

+
Innovation
dinstruments
structurs :

1 Gestion Actif-Passif (ALM)

2 Gestion dynamique actif (hedge fund, titrisation)
3 Gestion indicielle
4 Gestion liquidit (produits montaires)
5 Couverture du risque de march (produits drivs)

Esprit shariatique novatoire et autonome

Ingnierie financire moderne et crative

10

I-/ Dfis de la Gestion Actif-Passif (ALM) des IFI :

1) Forte pnalisation par la non utilisation des produits drivs :
Selon Anouar Hassoune, ex vice-prsident et senior credit officer chez moodys, responsable de notation
des banques islamiques : les capacits des IFI en matire de contrle des risques sont limites en raison de
faiblesses qualitatives dans des domaines tels que la gouvernance et la quantification des risques, ellesmmes refltes par une gestion dactif-passif encore largement perfectible, des portefeuilles
dinvestissements concentrs et des contraintes structurelles en matire de management de la liquidit.
Malgr des bilans trs liquides, les IFI ont toujours eu des difficults oprer une gestion actif-passif
dynamique et efficiente. Ces difficults sont exacerbes par le manque dinstruments alternatifs. La
minimisation des risques inhrents aux transactions financires, passe par la cration de diffrents produits
et instruments de couverture, susceptibles en retour de favoriser linnovation ncessaire dans le champs des
produits structurs 12 .
En effet la modernisation et lefficience de la gestion actif-passif des Banques Islamiques est tributaire de
lemploi dinstruments structurs innovants, rpondant aux besoins crucials de ces jeunes institutions
relever de grands dfis de gouvernance et de gestion bilancielle.

2) Concentration des Portefeuilles de financement :

La majorit des instruments islamiques similaires aux produits drivs, utiliss exclusivement pour des fins
de couverture de risque de liquidit et/ou des risques de marchs, impliquent des transactions parallles, des
actifs tangibles et des tierces parties, ce qui limitent tant leur rcurrence que leur flexibilit et par voie de
consquence, rduisent conscutivement la marge de manuvre des risk manager.
Les drivs conformes la loi islamique sont en effet trs rares. Cest ce qui explique la concentration des
portefeuilles de financement sur des solutions courtes chance autorisant un processus de re-tarification
par le biais dinstruments tels que IJARA ou MOUSHARAKA, gnralement re-tarifies trimestriellement
et qui se comporte comme des prts taux de profit variable. 13

3) Expositions des financements maturit prolonge face des refinancements CT :

Compte tenu de leur business model, les IFI sexposent de plus en plus des financements LT. Alors que
leur profil de refinancement est souvent trs court. En consquence et outre les mcanismes de retarifications priodiques capables de protger les marges dintermdiation, il serait galement indispensable
que les banques islamiques puissent faire face ces dfis de disparit grandissante des chances actifpassif. LASSET-LIABILITIES MANAGEMENT passera ds lors probablement par un recours accru des
produits drivs et/ou des techniques de titrisation sharia compliant.

4) Limites des solutions Moyen et Long Terme :

Malgr lapparition de certaines volutions sur le segment des chances moyennes et longues par le biais
des sukuks, ce march reste troit et illiquide, dont la taille se chiffre peine 110 Milliards $. Ces sources
de financement, certes en rapide croissance, ne reprsentent en fait quune infime part des bilans des IFI,
compte tenu de labsence dun march secondaire favorisant les possibilits de refinancement y affrents.

12
13

Annouar Hassoune, commentaire Moodys : Finance islamique, tat des lieux de linnovation. Avril 2010.
Risk Issues at islamic financial institutions, rapport Moodys Janvier 2008.

11

5) Disparit des chances des flux attendus actif-passif

Les banques islamiques dtiennent simultanment un portefeuille dactifs revenu fixe et un autre gnrant
des taux de profit variable. A ce titre elles sont confrontes au dfi didentification, dvaluation et de
contrle de risques issus des flux attendus dactif et de passif en fonction de leurs chances. Ces aspects de
risques sont inhrents aux Bilans des IFI cause de leur recours, comme source de financement, aux
Comptes de Partage des Profits et des Pertes, CPPP et qui engendrent des rendements priori volatils.

Banques islamiques: une intermdiation spcifique

ACTIFS

PASSIFS

Cash

Comptes courants non rmunrs (qardh hasan)

Murabahas interbancaires de CT

Murabahas de CT, interbancaires et dues la clientle

Sukuk acquis

Murabahas syndiques de LT

Dette ou fonds
propres?
Instruments
hybrides, avec
capacit
dabsorption des
pertes.

Actions, immobilier, et autres investissements

Sukuk mis

Portefeuille de crdits (le march des particuliers est critique)

Comptes de partage des profits et des pertes, non restreints (PSIAs)

Participations (musharaka)

Rserves de prquation des rendements (PERs)

Actifs immobiliss et autres

Fonds propres

+ Produits oprationnels
- Charges oprationnelles
= RON avant minoritaires
- Intrts minoritaires
= RON (avant charges des PSIAs)

Combinaison
de contrats de
musharaka et de
mudaraba

Faisons lhypothse dun RON de 100 et dun taux de

distribution contractuel aux PSIAs de 60% en vertu du contrat
de musharaka (lactionnaire et le PSIA fournissent tous deux
le capital). Les PSIAs reoivent donc 60. Sur ces 60, le
contrat de mudharaba (dlgation dexpertise) sapplique, et
des frais de gestion de 15% sont reverser la banque. Les
PSIAs reoivent donc un net de 60x(1-15%)=51 et les
actionnaires reoivent 100-51=49 (i.e. un taux de
RN/RON=49%, que lon observe dans la pratique).

- Distribution aux PSIAs

= RN avant impts
- Impts
= RN

70

14

6) Limites des techniques de couverture par les rserves :

Contrairement aux banques conventionnelles qui ont recours aux instruments de SWAP, les IFI et dans
lobjectif de minimiser limpact de la fluctuation des taux de profit, ne peuvent sappuyer actuellement que
sur le lissage des rendements sur CPPP au moyen de :
Rserves de prquation des profits
Rserves pour risque dinvestissement

2. The competitive dynamics of Islamic banks

2. The competitive dynamics of Islamic banks

Allocating returns in an Islamic bank (2/2)

Allocating returns in an Islamic bank (1/2)

Accounting for returns

Computing returns
PER
provisions

PER
provisions
Income before
provisions
and
PSIA funding
costs

Shareholders
return
Income
Net of
PER
provisions

Distribution
To PSIAholders

Musharaka
component

14

Management
fee
Net PSIA
return before
IRR provisons

Mudharaba
com ponent

IRR provisions
Net PSIA
returns

38

Income before
PER/IRR
provisions
and
PSIA funding
costs

Provisions

Musharaka
component

IRR provisions
Income
net of PER/IRR
provisions
but before
PSIA funding
costs

Net PSIA
returns

Funding cost

NI
before zakat

Reconciliation

Shareholders
return
Management
fee

Mudharaba
component39

Introduction to Islamic Capital Market par Anouar Hassoune

12

Or, la limite de cette dmarche rside dans la difficult grandissante de surveillance permanente et de
normalisation des taux de profit surtout sur un cycle long, comparativement aux dpts conventionnels, en
prvention du Risque Commercial Dplac RCD .
7) Contrainte de prvention du Risque Commercial Dplac RCD :
Dans le cas o le rendement des CPPP ou PSIA Profit Sharing Investment Account est infrieur aux
attentes des clients, le risque de retrait massif des fonds en direction de banques conventionnelles plus
comptitives, reste omniprsent.
Managing displaced commercial risk (DCR) is a subtle,
dynamic exercise

To manage DCR, 4 mechanisms for

smoothing PSIA returns exist:
Investment Risk Reserves or IRR;

Against Expected
Losses

Profit Equalization Reserves or PER;

Reducing the IFIs management

Against Unexpected
Losses

(mudarib) fee; and

Using shareholders funds as the
ultimate buffer against a major crisis

Managing Worst
Case Scenarios
103

15

Cette situation risque daffecter srieusement la liquidit dune banque islamique, voire mme sa solvabilit.
Face cette contrainte les IFI recourent frquemment et simplement des ajustements, voire des
indexations aux taux LIBOR 6 mois, entant que benchmark.

La dynamique concurrentielle des banques

islamiques
Aperu des lignes de mtier islamiques

102

15

Introduction to Islamic Capital Market par Anouar Hassoune

13

II-/ Gestion dynamique dactif en finance islamique :

Les fonds islamiques de gestion dactifs sont rpandus et trs apprcis car leur gestion est, par
construction, plus transparente que celle des banques du fait de leur objectif unique : faire fructifier des
fonds levs auprs dinvestisseurs. Bien entendu, les conditions prvues par le droit islamique doivent
prvaloir. Cest ainsi quil nest pas possible de mettre des dettes dans lactif des fonds.
Les fonds islamiques peuvent tre classs en trois grandes catgories : les fonds de dette, les fonds
dactions et les hedge funds. Dans tous les cas de figure, on cre, dans un premier temps, un fonds en
utilisant la structure du mudaraba ou du musharaka. Le fonds met alors des certificats, que lon peut
appeler sukuk, titres qui matrialisent linvestissement et donnent droit aux revenus correspondants. Ces
certificats permettent au fonds de lever des ressources. La dmarche varie ensuite selon la nature de lactif
trait. 16
On distinguera lors de cette recherche ces trois familles de fonds dinvestissement islamiques :
- Fonds de dettes : Mourabaha et Ijara gnrant des revenus fixes (Fix-income)
- Fonds dactions : Moudaraba et Mousharaka (Real estate, Private equity,...)
- Hedge Funds
: Fortement Controverss et prpondrance darbitrage spculatifs et Produits drivs.

3. Islamic investment funds

Definition: a Shariah-compliant fund abides by the 5 pillars of financial Islam
and its underlying asset classes are not haram .
Number: 100+

1%

Size: $20 bn

17%
Listed global equity funds

38%

4%

Diversification
per underlying
asset classes

Listed local/regional equity

funds
Private equity funds
Sukuk funds

5%

Money market Sharia-compliant

funds
Real estate funds
12%
Sharia-compliant hedge funds

23%

65

1) Les fonds dactions :

Ce type de fonds investit dans des titres dont le revenu est variable comme ceux des mudaraba, des
musharaka et les titres de capital (actions) licites au regard du droit islamique. En ce qui concerne ces
derniers, les juristes modernes font la distinction entre les socits personnelles (partnership) et les socits
anonymes.
Dans le premier cas, les dcisions prises peuvent tre attribues chacun des associs. Dans le second cas,
la politique de lentreprise tant fixe par la majorit des actionnaires, une dcision donne ne peut tre
attribue chacun des actionnaires en tant quindividu. Cest ainsi que, si une socit active dans un march
16

Finance islamique, une illustration de la finance thique, Franois Gueranger

14

licite peroit incidemment un intrt, cela ne rend pas pour autant lensemble de lactivit illicite. Le point
illicite ne peut, en tout cas, tre imput chaque actionnaire.

3. The Islamic funds fact sheet

Islamic Indexes delist

Enron, Worldcom, Tyco
- months before their falls
Sukuk, Islamic
bond-like
securities, first
issue

2001

2002

Compliant PE deal for Caribou

Coffee

2003
2007

2004
2008

First Compliant ETFs and

REITs
Compliant PE deal for
Aston Martin

2005

2006

First compliant
hedge fund
First Sukuk value of issues
doubles each
succeeding
year

Rated Sukuk based on

US assets
Compliant assets on the
LME total US$100
Billion
First compliant hedge
fund platform
66

Un certain nombre de critres ont t tablis pour linvestissement en actions :

- Critres de choix qualitatifs : Screenning ngatif travers lexclusion des secteurs illicites
- Critres quantitatifs : liminer les activits trop lies aux marchs de la dette
- Total dettes
/ Capitalisation Moyenne Annuelle < 33%
- Total crances
/ Capitalisation Moyenne Annuelle < 33%
- Titres de trsorerie / Capitalisation Moyenne Annuelle < 33%
- Intrts perus
/ Revenu global
< 5%
Mcanismes des fonds SCORE:
Shariah-COmpliant Real Economy Funds

184

15

1) Les fonds de dettes :

Les fonds levs sont investis dans des oprations de murabaha et dijara, produits de dettes classiques de la
finance islamique qui sont mme de produire un revenu fixe. Le montant de ces revenus peut tre prvu
avec une bonne approximation. Cela permet, une fois dduite la rmunration du gestionnaire (mudarib), de
servir ensuite linvestisseur (rabb al-maal) porteur de certificat un revenu garanti.
On distinguera les fonds utilisant la murabaha des fonds bass sur lijara.
Les fonds bass sur la murabaha :

Un fonds utilisant la technique du murabaha pourra investir, notamment, dans des matires premires.
Celles-ci, une fois acquises, seront revendues immdiatement un tiers mais avec un paiement diffr qui
constitue une crance pour le fonds. Le profit de la vente reprsente le revenu du fonds, distribu au
prorata entre les investisseurs.
Dans ces conditions, le portefeuille du fonds ne contient plus dactifs rels mais compte de la trsorerie et
des crances. Ni lune ni les autres ne sont ngociables au regard du droit islamique. Pour tre licite au
regard du droit islamique, le fonds doit donc avoir un capital ferm et ses certificats ne peuvent tre
ngociables, sauf tre changs la valeur nominale.
Les fonds bass sur lijara :

La technique de lijara se rapportant la location ou la location-vente, lactif des fonds de location est
investi dans lachat dactifs rels comme des biens immobiliers ou mobiliers (quipements, vhicules)
afin de les mettre en location. La proprit des biens demeure au fonds qui rcupre les loyers et distribue
ces revenus aux investisseurs au prorata de leurs apports une fois prleve la commission de gestion, fixe ou
proportionnelle aux loyers.
Les certificats (sukuk) reprsentant une part de la proprit dactifs rels, ils sont ngociables notamment sur
un march secondaire. Leur prix stablit sur la base des cours du march.

2-3) Les Hedge Funds :

Les techniques dveloppes par les hedge funds entrent difficilement dans le cadre du droit islamique : en
effet, celui-ci interdit les oprations spculatives, les ventes dcouvert, lutilisation des produits drivs
conventionnels (options, futures).
Toutefois, lingnierie financire islamique peut amener constituer des fonds dont les rsultats pourraient
tre comparables aux hedge funds conventionnels. Les produits dcrits dans les chapitre suivants peuvent
tre les briques pour btir des produits plus labors.
Le recours au contrat de bai-salam permet de synthtiser des contrats de futures dont le sous-jacent est
compos dactions en rglant immdiatement le prix dactions livrer ultrieurement une date convenue.
Le bai al-urbun peut galement se rvler utile pour synthtiser une option conventionnelle.

16

III-/ Gestion indicielle :

1- Les indices boursiers islamiques :
Les plus grands indices boursiers tels que le FTSE et le Dow Jones ont ainsi dvelopp des indices
islamiques, qui suivent un panier d'entreprises respectant la Sharia. Ainsi, pour servir de repres aux
investissements des institutions financires islamiques, le Dow Jones Islamic Market Index (DJIMI) et le
FTSE Global Islamic Index Series (GIIS) ont t lancs ds 1999, suivis en 2007 par les S&P 500 Sharia.
Des grands savants musulmans spcialistes en droit commercial musulman participent ces indices.
Le Dow Jones Islamic Market Index, indice boursier conforme la Sharia s'adresse aux entreprises ne
pratiquant pas l'usure (Rib). Cet indice inclut ainsi des actifs de plusieurs pays du Moyen-Orient et
d'Afrique du Nord comme la Tunisie, nouvel arrivant. Au total, 150 entreprises y sont associes,
reprsentant un march de 7 milliards de dollars (4,8 milliards d'euros).
Les S&P 500 Sharia, S&P Europe 350 Sharia et S&P Japan 500 Sharia ont t fonds sur des indices
prexistants: S&P 500, S&P Europe 350 et S&P Japan 500, eux-mmes screens pour les rendre
conformes aux principes de la Sharia.
L'indice S&P/TSX 60 Sharia cr rcemment en 2009, exclut les socits proposant des produits et services
non conformes la loi islamique, telles les actions des socits dont les activits sont lies l'alcool, aux
jeux de hasard, aux produits du porc, au tabac Les indices S&P Sharia sont valids par Rating
Intelligence Partners, une socit de conseils tablie au Kowet et spcialise dans le march
d'investissement islamique. Les chercheurs de Ratings Intelligence Partners travaillent directement avec un
conseil de surveillance islamique. Le conseil comprend des universitaires spcialistes de la loi islamique,
dont le rle est d'interprter les questions d'affaires de mme que les pratiques financires puis de faire des
recommandations concernant la gestion de l'indice islamique.17

18

17
18

Comprendre la finance islamique : Principes, pratiques et thique par Tarik BENGARAI SG de CIFIE
La finance islamique la franaise, Jean paul Laramet, Figure Abdel Maoula Chaar

17

2- Deux exemples de certificats sur indices islamiques :

1- LLBI : Islamic Certificat on the LLB Top 20 Middel east total return index
- Emis par ABN AMRO Bank gestionnaire du certificat (the trustee / wakala)
- Gr par Lichtenschteinische Landers Bank (Moudarib / Invest Agent)
- Liquidit (waad swap) Possibilit dentre et sortie par double waad
2- Five year Capital Protected Notes : Deutsh Bank et Dubai Islamic Bank
- Index au hedge funds de Goldman Sachs : DB-GSAM alps index
- Conformit Critique par Yusuf Talal Delorenzo (shuyukh Wall Street)

IV-/ Gestion de liquidit (Produits montaires islamiques) :

Paralllement la Malaisie qui est entrain dexprimenter une initiative trs novatrice de march
interbancaire bas sur moudaraba au jour le jour, dautres mthodes en loccurrence en golf persique, sont
actuellement utilises pour la gestion de liquidit interbancaire savoir les Quard Hassan Parallles
interbancaires avec des lignes rciproques entre tablissements.
Mais ce qui reste communment usuel et le modle basique de commodity-based mourabaha :

Dposant
(Prteur)
1
Paiement
100
t

Remboursement
115
t+1

Wakala
4

Dpositaire
(Emprunteur)

rdit
0C
2
1
te t
Ven

t+1

Broker B
Matires Premires

Mourabaha
2

Achat
spot 1
00 t

Broker A
Matires Premires

18

V-/ Gestion du risque de march en banques islamiques :

Les IFI sont confronts sept catgories de risque :
- Risques Oprationnels
- Risques de liquidit
- Risques de change
- Risques de remboursement anticips
- Risques de Taux de profit
- Et risques de volatilit des prix dactifs (risque de march)

Reminder: Moodys rating factors summarized

Specific risk factors:

General risk factors

2. Risk positioning
3. Operating & regulatory

environment

Qualitative factors

1. Franchise value

4. Profitability

6. Efficiency
7. Capital
8. Asset quality

Quantitative factors

5. Liquidity

Risk entanglement

Displaced
Commercial Risk

Reputation risks

83

19

Thoriquement, la plupart des acteurs de lindustrie financire islamique considrent les drivs comme
hautement spculatifs. Par ailleurs le rejet par les IFI des transactions fort effet de levier, impliquant les
drivs aux fins de transfert de risque, prive les banques islamiques dintressantes possibilits de rduire le
risque de march et indirectement renforcer leur liquidit.
Cependant en droit commercial islamique, il existe pourtant deux grands types daccords contractuels qui
prsentent des caractristiques similaires aux drivs et permettent la vente dobjets intangibles. Ces
contrats, qui ont pour nom salam (paiement anticip et livraison diffre) et istisnaa (financement progressif
et livraison diffre), sont antrieurs lIslam mais ont t approuvs par les compilateurs de la tradition
prophtique. Les principes qui les rgissent sont les mmes que ceux des contrats terme conventionnels,
mais ils demeurent, certains gards, sujets controverse aux yeux des juristes classiques.
Mais en ralit, les IFI recourent effectivement lusage implicite et parfois mme explicite de produits
drivs que nous essayerons dtayer ci-aprs :

19

Introduction to Islamic Capital Market par Anouar Hassoune

19

A) Incorporation de composantes drives dans Salam et Istisnaa :

En dehors de tout stratagme de contournement, il fallait tout simplement se rendre lvidence que mme
les contrats classiques de la finance islamique et qui ont t directement et explicitement autoriss par le
Prophte (que le salut et la prire soient sur son me), incorporent clairement des composantes drives,
relevant du pure gharar (incertitude et asymtrie du risque) non modr (yassir) et qui peuvent
ventuellement nourrir une srieuse rflexion autour des raisons de leur licit, tirant ses soubassements
thologiques de la maslaha (intrt de la communaut) pour le bien gnral de lconomie.
En effet le SALAM et lISTISNAA prsentent les intressantes caractristiques suivantes et qui sont
sources dinspiration des ingnieurs financiers islamiques dont leur qute de cration dinstrument
islamiques de couverture de risque (drives) :
- Montrent une claire flexibilit quant aux : Dlai de paiement, Prix et Existence pralable du sous-jacent
- Portent en eux lesprit des drivs : paiement anticip avec livraison terme et descriptif du livrable
- Acceptent explicitement un gharar utile : Ngociation du prix terme portant le risque dtre biais
- Acceptent implicitement un surcout rmunrant le dlai dattente du bailleur de fonds
Un autre exemple pratique dutilisation implicite des drivs dans des contrats courants et usuels de la
finance islamique et celui des Sukuk convertibles en actions qui sont tout simplement assortie clairement de
bon de souscription en action !

B) Utilisation implicite des produits drivs par les IFI :

En pratique et tout en restant parfaitement et proprement distance, certains IFI sous-traitent ou dlguent
cette gestion du risque de march, auprs de banques conventionnelles soient travers des mourabaha dans
une optique de pure transfert de risque ou carrment des moucharaka, laissant le soin son associ
conventionnel doprer pour le compte de leur entreprise commune, les transactions ncessaires sur les
drivs pour assurer le sale boulot sa place, sans quelles y soient directement impliques.

Ex 1 :

Banque Islamique

Mousharaka PPP

Banque Conventionnelle

Couvre son risque par des options (Call / Put)

Ex 2:

Banque Islamique

Achat comptant

Matire 1re

2
Mourabaha
Vente crdit

Banque Conventionnelle
3
Couverture Produits Drivs

Ex : Fonds lanc en 2000 / National Commercial Bank

Ex 3 : Fonds lanc par la National Commercial Bank en Arabie Saoudite en 2000

Ce fonds opre comme un fonds commun de placement ordinaire mais fait intervenir des oprations de
murabaha et des options dachat (stratgie de spread haussire) par le biais dun intermdiaire-conseil tel
quune banque daffaires. Le fonds vise raliser une plus-value dans une limite prdtermine dicte par le
taux de participation dans lindice sous-jacent. Les investisseurs ralisent une plus-value uniquement par le
biais dun fonds murabaha ferm, dont les actifs sous-jacents ne leur appartiennent pas, ce qui les met dans
limpossibilit dmettre une option (urbun) pour se couvrir contre une baisse potentielle de lindice sousjacent. Dans ce cas, la banque dinvestissement (la partie ngociatrice) sert de tampon entre lIFI et la
20

transaction financire et est utilise pour tirer parti des instruments drivs. La banque dinvestissement
achte un call (quelle nexercera qu'en cas de baisse de lindice) et vend simultanment un call dcouvert.
Le prix dexercice plafond est le niveau de lindice major du bnfice, et lorsque ce plafond est franchi en
raison d'une hausse de l'indice, lintermdiaire vend le long call qu'il reoit et peroit alors sa commission.
Largument de commercialisation du fonds tait la protection du capital, obtenue par le biais du call, sans
garantie. 20.
Cet exemple du recours un intermdiaire est lune des nombreuses techniques que les IFI utilisent, par le
biais des services de banques dinvestissement conventionnelles, afin dloigner les investisseurs islamiques
de stratgies considres comme inacceptables, car satures de produits drivs.

C) Utilisation Explicite des produits drivs par les IFI :

Tout dabord il serait judicieux dlucider les deux principales sources de controverse relative lutilisation
des produits drivs :
- 1re Objection Gharar : Asymtrie du risque entre les parties, manque de transparence, information
inadquate, incertitude,
- 2me Objection Maysir : Spculation Hasardeuse
Dans une tentative dexplorer les pistes de clarification des aspects fondamentaux du Gharar et du Maysir et
dexpliciter distinctivement les sparations concrtes entre la spculation et la couverture, des experts
jurisconsultes contemporains et par commodit (maslaha moursala) et intrt de bon fonctionnement de
lconomie, ont commenc autoriser lusage de certains drivs islamiques favorisant la stabilit des prix
et prsentant des bnfices de couverture largement suprieurs aux effets ngatifs de leur composante
gharar.
Certains professionnels du secteur rexaminent depuis peu lingnierie des contrats islamiques, dans le but
de crer des instruments drivs conformes la sharia. Ainsi, des ingnieurs financiers hautement
comptents au sein de banques conventionnelles fentres islamiques, des banques islamiques des plus
volues, des conomistes et quelques experts de la sharia ont associ leurs efforts pour dvelopper des
produits drivs islamiques.
Dans ce cadre, les juristes se penchent de plus en plus sur des concepts tels que le khiar, lurbun et le waad
afin de les constituer en contrats.
Le khiar concerne la possibilit dajouter une modalit conditionnelle un contrat.
Lurbun consiste en un acompte vers par lacheteur pour montrer sa bonne foi au vendeur quant la
ralisation future dune transaction commerciale.
Le waad, (le concept le plus rcent mis en avant, mais aussi sans doute le plus controvers), est une
promesse unilatrale gnralement irrvocable. Bien quil continue de faire lobjet de critiques du point de
vue conceptuel.
Cet instrument est en pratique devenu une promesse contractuelle du fait de la grande flexibilit quil
offre. Il permet par exemple de rpliquer le profil dun contrat de change terme : l'metteur du contrat
s'engage unilatralement acheter ou vendre un montant donn d'une devise contre une autre une date et
un taux prdtermins. Si le contrat prvoit que la promesse na pas force obligatoire, lacheteur peut alors

20

Islamic Finance - Law, economics, and Proactive - par Mahmoud A. EL-Gamal

21

choisir dexcuter ou non le waad en change dune commission non-remboursable, ce qui en dfinitive est
quivalent un put ou un call21 .
Ingnieurs Financiers / Banques Conventionnelles Islamic Windows
Banques islamiques volues
Economistes
Experts en Fikh Mouamalat

Dveloppement graduel
des produits drivs
islamiques

Ainsi une premire concrtisation dinitiative dinnovation en la matire a pu voir le jour grce la
collaboration entre lISDA22 et lIIFM23, produisant ainsi un cadre contractuel explicatif des transactions
drives conformes la sharia dnomm TAHAWWUT Master Agreement

D) TAHAWWUT Master Agreement :

LInternational Swaps and Derivatives Association (ISDA) est lune des plus grandes associations
financires internationales, regroupant 830 membres dans 58 pays travers le monde. Depuis sa cration en
1985, elle reprsente les acteurs du secteur des drivs de gr gr et vise renforcer le recours aux drivs
comme outil de gestion des risques.
Sa principale contribution tient au dveloppement des ISDA Master Agreements (1992, 2002 et 2010), une
srie de documents couvrant un large ventail de transactions drives. Elle met galement des opinions
juridiques sur le secteur et favorise la comprhension et le traitement des drivs et de la gestion du risque
du point de vue des politiques et des rglements publics.
En collaboration avec lInternational Islamic Financial Market (IIFM), dont le but est de dvelopper la
finance islamique grce de nouveaux produits normaliss conformes la sharia, lISDA vient de publier
le Tahawwut (couverture) Master Agreement. Supervis par le Conseil de Conformit de lIIFM et conu
avec l'aide des acteurs du march, il fournit un cadre contractuel explicatif traitant des transactions drives
conformes la sharia.
En les documentant, le Tahawwut Master Agreement confirme la validit des quelques transactions drives
dj utilises dans le monde de la finance islamique. Il dtaille en outre le fonctionnement des transactions
susceptibles dintervenir dans le futur (Designated Future Transactions), telles que les Profit Rate Swaps et
les changes de dpts. Par ailleurs, il prcise les modalits concernant les dfauts et la compensation de
chacune des transactions prvues par les ISDA Master Agreements en 1992 et 2002. Il fournit galement
des avis sur la conformit la sharia et sa reprsentation, le droit applicable et la rsolution des litiges, le
dnouement anticip et les mcanismes de double clture.
Les parties dsirant conclure des transactions au titre du Master Agreement sont tenues de fournir les
documents de confirmation y affrents, et une documentation doit tre cre lorsque les parties proposent de
conclure des Designated Future Transactions.
Une fois les termes juridiques standardiss et lorsque le cadre rglementaire sera devenu plus favorable, il
faudra sattendre ce que le march des produits drivs islamiques connaisse un nouvel essor.

21

Etude ralise sur le Waad par Allen & Overy

International Swap and Drivative Association Londres
23
International Islamic Financial Market
22

22

E) Catalogue produits Drivs islamiques :

Salam

Vente avec paiement anticip et livraison diffre

Istisnaa

Fabrication sur commande avec paiement chelonn

Urbun

Promesse dachat ou vente terme / versement darrhes

Waad

Promesse unilatrale irrvocable dachat ou de vente

Khiyar al-shart

Option de stipulation : droit dannulation / une priode

Khiyar al-tayeen Option de choix : 1 article parmi une varit dun objet

Istijrar

Mourabaha MP + option fixation prix par intervalle

Mourajaha

Swap de devise : Qard Hassan parallle de 2 devises

Mouadalatou arbah

Profit Rate Swap : change de mourabah CT par LT

Bai al-uhda

Reprise du bien vendu si restitution du prix

Bai al-wafa

Bai al-uhda mais avec mise en gage Rahn

Bai al-istighlal

Vente Proprit + location (usufruit) du bien vendu

Tawaruq

Reverse mourabaha sur le mme bien / un tiers

Bai al-ina
Bai al-dain

Ill
ic
ite

Buy Back : double vente avec ou sans tiers

Drivs de crdit : Vente de dette

23

E-1) SALAM basique :

Dans le cas du salam, les jurisconsultes ont conscience du besoin conomique pour ce type de contrat,
notamment pour permettre aux agriculteurs davoir accs au capital par le biais du prix pay pour le salam,
grce auquel ils peuvent se procurer semences et engrais.
Les juristes mettent galement en lumire un degr de spculation incorpor au contrat, puisque le prix
terme est gnralement suprieur au prix pay l'avance. En raison de cette incertitude, les juristes
classiques ont stipul un certain nombre de restrictions pour liminer les lments de gharar et de riba.
Limposition de ces restrictions svres montre que certains experts islamiques ont tendance mettre
l'accent sur une interprtation troite des termes du contrat. Leurs tudes et leur interprtation sont parfois
excessivement juridiques et rigides, en faisant fi des bnfices que ces instruments peuvent apporter
lorsquils sont utiliss aux fins de couverture contre divers facteurs de risque.

10.000 Comptant t
1

Agriculteur
Emprunteur
Puis Vendeur
Bien fongible

Livraison t+1
2

Commerant
Bailleur de fonds
puis Acheteur final

Prix Spot estim t+1

= 10.500

Prix de la dure
anticipation du paiement

Gharar modr accept

Incertitude valeur relle du march

Le Salam ou Bay al-Salam (vente avec paiement anticip et livraison diffre du bien) reste un contrat
approuv lorigine pour la livraison diffre afin de faciliter lactivit des agriculteurs dans lattente de la
rcolte. De nos jours, il est galement appliqu la production de matires premires et de biens fongibles24
en gnral. Les conditions gnralement admises sont que la date de livraison, le lieu, la qualit et la
quantit doivent tre spcifis l'avance, sachant que toute dviation par rapport aux termes du contrat peut
conduire son annulation.
Si la plupart des experts saccordent sur les principes gnraux, les opinions divergent cependant quant
savoir si cet instrument peut tre utilis des fins purement financires, sans la vente dun actif sous-jacent.
Actuellement, seule lcole Malikite25 entrine lusage financier des contrats de salam mais il sagit l dune
opinion minoritaire, peu rpandue parmi les pays islamiques. Lcole Malikite permet galement la vente
dun actif un tiers avant sa livraison dans le cadre dun contrat de salam. Ces deux pratiques ont fait lobjet
dune attention considrable en raison des divergences dopinion des experts, mais l'absence de conclusion
dfinitive cet gard freine leur application gnralise au sein des marchs financiers islamiques.

24
25

Biens changeables ou remplaables en tout ou partie. Exemples : matires premires ou valeurs mobilires
La troisime des plus importantes coles de fiqh (sunnites), dominante en Afrique et suivie par 15% des Musulmans.

24

E-2) SALAM bancaire classique :

e
m

m
la
a
S

Banque

0
60
.
9

1e

Liquidit immdiate 400

Agriculteur

rS

ala
m

10
.0
0

Commerant

Prix Spot estim t+1

= 10.500

E-3) SALAM bancaire parallle :

1er Salam 10.000

Banque

Commerant

Spculation
entre t et t+1
Si Estimation
Prix spot t+1
11.000

Si Estimation
Prix spot t+1
9.000
Achat t+1
Livraison immdiate

2me Salam 9.600

Agriculteur

1) Gain intermdiation = 10.000 9.600 = 400

March spot

1) Gain commercial = 10.000 9.000 = 1.000

2) Gain financier = Utilisation fonds entre t et t+1

Estimation initiale du Prix Spot t+1

= 10.500

Cest une autre version du contrat de salam digne dattention car faisant lobjet dun plus large consensus
parmi les juristes classiques. Les experts contemporains et les banques islamiques ont rendu son application
lgitime en exploitant des failles dans la jurisprudence islamique.
Comme son nom le laisse entendre, le salam parallle permet la signature simultane de deux contrats, le
salam court (vendeur) et le salam long (acheteur), et peut galement impliquer un tiers (intermdiaire) de
telle manire ce que les deux contrats ne soient pas lis.
25

Cet arrangement permet aux deux parties davoir des engagements lun envers l'autre pour la livraison du
mme montant au mme lieu. Ces engagements mutuels peuvent tre annuls en vertu du principe dit de
liquidation de dette, sachant que la dette ne peut pas faire lobjet dun change. A lorigine, ce contrat tait
rserv uniquement aux particuliers mais suite plusieurs appels contre cette rgle, son utilisation a
dsormais t tendue aux entreprises afin d'aider les tablissements financiers islamiques concurrencer
les banques conventionnelles.
Certains Conseils de Conformit ont en outre dnonc la restriction originelle, en soulignant lefficience de
ce contrat, en ce sens quil permet un accs scuris au march ainsi que la rduction des risques politiques
et inflationnistes.

E-4) ISTISNAA :
LIstisnaa, littralement demande de fabrication , est un contrat portant sur une opration de troc avec
livraison diffre qui sapplique des biens prcis fabriqus sur commande.
Les principes gnralement admis sur lesquels se fonde cette pratique restent flous, mais il diffre du contrat
de salam au regard des aspects suivants: le bien concern est toujours non-fongible26, la date de livraison
nest pas prdfinie, le prix total nest pas pay la signature, et il peut tre annul mais uniquement avant
que le vendeur ne commence le processus de fabrication. Son point commun avec le salam est qu'il sert
financer la production d'un bien venir, ce qui apparat au passif du bilan du vendeur.
Toutefois, en raison de sa nature axe sur la fabrication, lopration et le transfert de droits de proprit
(notamment en matire de financement de projets et dinfrastructure), lapplication de ce contrat des fins
purement financires est limite, et il est utilis principalement dans le cadre de transactions de leasing ou
de titrisation dobligations islamiques.
Paiement pralable ou par tapes

Vendeur
Fabricant de biens industriels
ou projets dinfrastructures

Acheteur
Bailleur de fonds

2
Livraison t+1

Dure non explicite

Montage souvent associ au contrat IJARA
BOT (Build, Operate and Transfer)

26

Biens non-remplaables tels que des projets, ponts, routes etc.

26

E-5) URBUN :
Le concept de Urbun (vente avec versement darrhes) prsente des caractristiques trs similaires aux calls
avec des conditions non-contraignantes pour l'acheteur, mais pas pour le vendeur, de l'opinion des juristes
tant classiques que contemporains.
Toutefois, les avis sont partags quant sa permissibilit, bien que les ventes avec versement darrhes soient
dsormais largement rpandues et que le vendeur soit compens du fait de devoir attendre au moyen d'une
option incorpore.
Lurbun est un contrat qui permet lacheteur dun bien de verser un acompte (prime) avant d'en prendre
livraison. Si la vente est mene bien, cet acompte est dduit du prix final du bien. Dans le cas contraire, il
est cd au vendeur titre de don.
Cette pratique tait interdite par les juristes classiques pour des raisons de tradition prophtique et de gharar
puisqu'aucun dlai prcis n'est fix pour compenser le vendeur, qui ne devrait pas avoir attendre
indfiniment pour que l'acheteur excute la vente. Toutefois, au vu des doutes entourant la chane de
narration 27, lAcadmie du Fiqh (lorganisme juridique international le plus prestigieux) a dcid de
dclarer permissible la vente avec versement dacompte. Cette dcision finale a t annonce Brunei en
1993.
Il existe une diffrence juridique mineure entre un call amricaine et une vente avec versement dacompte,
mais celle-ci nest gnralement pas prise en considration dans le cadre de transactions reposant sur un
contrat urbun (le mot arabe dcrivant la vente doption).
Cette diffrence tient au paiement final lors de lexercice de loption, vers lmetteur du call, qui exclut la
prime, dduite du prix total. De surcrot, en gnral, le dpt attach un urbun peut diffrer
significativement en valeur de la prime verse au titre dune option conventionnelle quivalente.
1 Paiement avance 300 t

Acheteur
2

t+1

Potentiel
soit

soit dsistement
Perte avance 300
NB : revente urbun illicite

Acheteur
Potentiel

Vendeur

Prix convenu 11.000

Potentiel

Paiement reste 10.700 t+1

Contre Livraison

dtachement actif sous-jacent

t Compromis Vente 11.000

avec Urbun 300
1

Prix spot estim t+1

= 10.500

conversion en actif montaire

Banque
2

Achat t+1
10.500

March Spot

Placement 300
donc
Profit additionnel

Gain 500

Eventuellement
Couverture risque
Par un urbun

27

La Chane de narration ou hadith est un recueil de textes rapportant les paroles, actions et acquiescement ou dsapprobation
implicites ou explicites du Prophte.

27

Il est souligner que la permissibilit des options dans le contexte de la finance islamique est tout aussi
rvlatrice. Largument est quil existe une diffrence entre une option (le droit mais pas lobligation de
dcider dune action) et le ngoce de ladite option.
Si loption est adosse la livraison dun actif, elle est alors compatible avec les modles islamiques de
permissibilit. En revanche, lorsquune option est convertie en un actif montaire dans le cadre de son
ngoce, elle entre alors dans le champ de linterdiction du riba car les droits ne peuvent tre ngocis
moyennant un prix28. Kamali estime que lexercice et le ngoce dune option ne sauraient tre contestables
car il sagit doprations similaires aux ngoces dautres types (mubh) qui reprsentent lexpression plus
large dune libert fondamentale. En raison des divergences dopinions parmi les experts classiques et
contemporains, seule lincorporation doptions est autorise lheure actuelle.

E-6) WAAD :
Le concept du Waad est le plus rcent en matire de loi coranique pouvant faciliter la cration de drivs
islamiques. A lorigine, cette promesse unilatrale (mais qui a gnralement force obligatoire) a t
examine dans le contexte dun contrat de murabaha.
Vers la fin des annes 80, lAcadmie du Fiqh a entrin la validit du waad dans le contexte dun contrat
de murabaha en vertu de son caractre contraignant pour la partie donnant la promesse et du possible impact
ngatif sur la partie qui laccepte.
Par la suite, lAAOIFI tendu lapplication du waad aux transactions de change, suggrant la possibilit
dun usage plus large de ce contrat. En outre, comme voqu plus haut, le waad pourrait accrotre la
flexibilit des contrats islamiques tant que la transaction dans son essence est conforme la sharia. Il
pourrait par exemple tre utilis dans le cadre d'un contrat d'option ou de swap.
t Promesse achat 10.000 t+1

Vendeur
Potentiel

Acheteur

1
t paiement prime doption 100

Potentiel
Prix spot estim t+1
= 10.500

Si Prix spot 9.000 < 10.000

28

2
t+1

Si Prix spot 11.000 > 10.000

Vendeur excute le waad dachat

Vendeur nexcute pas le waad dachat

Oblige lacheteur acheter 10.000

plus cher que le prix du march (9.000 )

Vend sur le march au prix spot de 11.000

Tariqullah Khan

28

E-7) WAAD based mourabaha :

(P) Propritaire
Vendeur & Prteur

Vente terme et crdit 10.000 t+1

1
4
t+1 : Paiement 10.000 contre livraison

Achte de (P)
un autre waad dachat 10.000
t+1

(A)
Acheteur
2
Emprunteur

Achte crdit
Puis Vend terme
Esprant un bnfice
Sans subir de perte

Prix spot estim pour t+1 = 10.500

Achte de (T)
un waad dachat 10.000
t+1

(T) Tiers

(Revente du bien achet)

(Reprise de son propre bien)

simple chambre de
compensation somme nulle
t+1
2 CAS
Si Prix spot 9.000 < Prix mourabaha 10.000

Si Prix spot 11.000 > Prix mourabaha 10.000

Lacheteur (A) excute le waad du tiers (T)

Lacheteur (A) nexcute pas le waad du tiers (T)

Oblige le tiers (T) lui acheter le bien 10.000

Vend sur le march au prix spot de 11.000

Le tiers (T) excute aussi le waad du Propritaire (P)

Rembourse le propritaire (P) 10.000

Oblige le propritaire (P) reprendre son propre bien 10.000

NB : Personne na rien gagn ni rien perdu

et gagne 1.000

NB : le tiers (T) nexcute pas bien sur le waad de reprise de (P)

car (T) na pas t finalement oblig dacheter le bien de (A)

E-8) KHIYAR :

Khiyar al-shart (option de stipulation)

Droit des 2 parties dun contrat dchange de valeur,
de confirmer ou dannuler pendant une priode dtermine, ledit contrat.

Khiyar al-tayeen (option de choix)

Droit exerable tout moment par un acheteur ou un vendeur,
dacqurir ou de cder, un article particulier parmi plusieurs varits dun objet.

29

E-9) ISTIJRAR :
Pmin < Pa < Pm < Pmax

Banque

1 t : Achat MP au prix Pa
Pm = Pa x ( 1 + r )
t Vente crdit au prix mourabaha Pm

Vendeur & Prteur

t+1 Remboursement au prix final Pf

Pf = Moy des Pspot

Seulement si : Pmin < Pf < Pmax

Entreprise

Acheteur & Emprunteur

entre t +t+1
Sinon :

Pf = Pm

(Option exerce par la Banque ou bien lEntreprise)

Si Pspot < Pmin

Variation excessive des Pspot

Entre t et t+1

Si Pspot > Pmax

Risque que Moy des Pspot < Pm

Risque que Moy des Pspot > Pm

Banque exerce loption Pf = Pm

Entreprise exerce loption Pf = Pm

E-10) MOURAJAHA :

SWAP conventionnel : Contrat de change terme = Echange de cash flow

Prdispose au Riba
(Inclure une composante de taux dintrt dans le taux de change SUFTAJA illicite)
Swap Islamique base de sukuk : En cours dlaboration
(problme de liquidit et ngociabilit des sukuk)
Qard hassan parallle : Echange de 2 dettes (sans intrt) libelles en devises diffrentes
t : change de 2 devises au taux en vigueur
/
t +1 : change inverse mme montant
Les parties assument le risque de change et profitent des possibilits de placement entre t et t+1
Exemple : Echange / $ instantan en France aux taux du jour suivi par un prt remboursable en USA
WAAD peut permettre de rpliquer le profil dun contrat de change terme :
Lmetteur du waad : sengage unilatralement dacheter ou vendre contre $ un taux et une date fixes

Le swap est un autre instrument frquemment utilis en finance conventionnelle pour rduire lexposition
associe la fluctuation des rendements et aux risques de change, en restructurant la nature des
engagements.
Selon une autre mthode similaire aux swaps, les cash flows sont changs sans recours un taux dintrt
et les parties assument le risque de change (qardh hassan parallle dans deux devises diffrentes).

30

Ces deux mthodes sont coteuses et conomiquement sous-optimales, en raison de leur application limite.
Les banquiers islamiques sont sur le point de dvelopper des instruments semblables aux swaps et
conformes la sharia, fonds sur la structure des sukuk29 . Or, des obstacles demeurent lheure actuelle
en raison de la faible liquidit et ngociabilit des sukuk.
Le recours aux contrats terme conventionnels est trs controvers en finance islamique et est rejet par
lopinion majoritaire qui prvaut dans la plupart des pays, lexception de la Malaisie. Le fondement de
cette objection tient l'lment de spculation li au fait que ces instruments se caractrisent par un
paiement et une livraison une date future.
Selon les juristes classiques, le fait que la qualit du bien n'est pas connue gnre une incertitude (gharar)
qui peut rendre la transaction dfectueuse et porter prjudice l'acheteur. Ils soulignent galement que
lobjectif ultime de ce service est de fournir un capital au vendeur, qui bnficie immdiatement de la vente
et na pas besoin dattendre de recevoir des fonds une date ultrieure.
Ces deux objections sont de plus en plus contestes par les juristes contemporains, qui font valoir quen
raison des rcentes volutions en matire dingnierie financire visant standardiser les transactions, les
risques associs la livraison future, la disponibilit et la qualit dun bien donn pourraient ne pas tre
applicables.
La Malaisie fait actuellement figure de pionnier sagissant de dfinir un cadre lusage des drivs en
finance islamique, et permet les transactions portant sur des contrats terme islamiques. Les banquiers et les
juristes malais mettent les restrictions actuelles en doute au motif que la Chane de narration est incertaine
sur la base des travaux raliss par Al-Shafi et Hashmi Kamali. Pour autant, la majorit des rudits sen
tiennent une interprtation plus stricte de la tradition prophtique.

E-11) MOUBADALATOU AL-ARBAH :

De faon gnrale, les swaps sont jugs illicites au motif que lchange de cash flows prdispose au riba30.
En lieu et place, les IFI utilisent des contrats murabaha court terme renouvelables sur une marchandise
contre des contrats murabaha long terme de mme nature sur le mode de larbitrage comptant/ terme.
Il sagit des Profit-Rate Swaps (ou PRS, qui sont des swaps de taux islamiques) :

Profit Rate Swap

Mourabaha CT
Renouvelable sur une Marchandise

Echange : Mode darbitrage Comptant / A terme

Mourabaha LT
Mme nature

29
30

The Futures of Sukuk : subtance over form ? Commentaire de Moodys mai 2009.
Structuring Islamic Finance Transactions par Abdulkader S. Thomas, Stella cox et Bryan Kraty.

31

E-12) BAI AL-UHDA :

Paiement du Prix

Acheteur

Vendeur
Vente du bien

Avec Condition de : Reprise du bien par le vendeur en cas de Restitution du montant dachat

Bai al-wafa

: Bai al-uhda avec mise en gage rahn pour garantir la reprise du bien

Bai al-istighlal
Mise en location

Acheteur

Vendeur
Vente du bien

Les 2 parties ont la facult de rsilier le contrat tout moment

E-13) TAWARUK Organis :

Platine : chappe aux rgles rgissant linterdiction de vente terme comme lor et largent
NB : La revente reste illicite jusqu possession effective du mtal

Marchand de Platine
Tiers
Vendeur initial = Acheteur final
1

Vente au comptant
Au nom du client (wakala)
9.800

Client de
la banque
Emprunteur

Vente au comptant
10.000

Vente terme
10.500
Contre
paiement
t+1
2

Banque
Prteur

32

E-14) BAI AL-INAH :

Vente dun bien 10.000 au comptant

Banque
Prteur

Vente terme 10.500 du mme bien

2me Variante :

Client
Emprunteur

Commerant
Tiers
Vendeur initial = Acheteur final
1

Vente au comptant
9.800
3

Client de
la banque
Emprunteur

Vente au comptant
10.000

Vente terme
10.500
Contre
paiement
t+1
2

Banque
Illi
c

Bai al-dain

Prteur

ite
: Driv de crdit illicite par unanimit car gharar sur linformation sur lemprunteur
Position abusive de la banque lgard de la compagnie dassurance (acheteuse de la dette)

Les drivs de crdit sont actuellement frapps dune interdiction totale au titre de la sharia, du fait dun
manque de surveillance et de transparence, qui rsulte en gharar. Ainsi, le nombre dinstruments conformes
la sharia qui imitent les drivs de crdit est ngligeable, et ceux qui existent sont jugs peu orthodoxes
du point de vue du fiqh. De surcrot, lors dune dfaillance de crdit, lune des parties (la banque vendeuse
du risque) dtient davantage dinformations sur lmetteur que la compagnie dassurance acheteuse du
risque par exemple, ce qui pourrait inciter la partie privilgie manipuler la transaction pour en tirer parti,
ce qui l encore rsulte en gharar.

F) Analyse dun cas dexprience novatrice CIFIE :

Grce une organisation novatrice et authentique, le Comit Indpendant de la Finance Islamique en
Europe a pu en moins de 2 ans, difier une structure polyvalente qui transcende les 3 mtiers de base
essentiels dans lexercice dinnovation en ingnierie financire islamique savoir : La sharia, le droit et la
finance.
En effet, et paralllement lexpertise terrain et louverture de ces sept scholars sur lenvironnement rel du
mtier de banque islamique, le CIFIE a su mettre profit la double comptence la fois financire et
shariatique de ses deux membres fondateurs :
- Le Professeur et Scholar Moulay Mounir ELKADIRI (Double doctorat / Dar Hadith Hassania et Sorbonne,
Intelligence conomique / Ecole de Guerre,)
- Lingnieur Tarik Bengarai (Consultant Senior Risque Ble II, chercheur et auteur en jurisprudence
islamique, EMI, ENPC, IAE et EPHE)
33

De mme, CIFIE sest dot de partenaires rompus la technicit financire spcialise en banque islamique
tel que :
- Anouar Hassoune , Fondateur du cabinet Hassoune Conseils et fort dune longue expertise en finance
islamique auprs de Standard and Poors et Moodys, entant que vice prsident et responsable notation des
banques islamiques travers le monde.
Ainsi les rsultats ne sont pas fait attendre. Raison pour laquelle nous avions jug opportun de les citer
titre dillustration de ce qui est possible raliser, quand les Oulamas scholars forts de leur
maitrise financire arrivent communiquer avec les financiers bien forms en sharia :

Comit Indpendant de la Finance Islamique en Europe

Membre de la commission finance islamique de Paris-EUROPLACE

Innovation en Structure Organisationnelle de CIFIE :

Comit
Comit
Comit
Comit

des Jurisconsultes : Dirig par Moulay Mounir El Kadiri, Prsident Fondateur

des Financiers : Experts de la finance conventionnelle
des Juristes : Spcialistes du droit franais
Mixte : Dirig par Tarik BENGARAI Secrtaire Gnral et co-fondateur
Requiert la double comptence (rare) en sharia et en finance

Innovations en ingnierie financire certifis et audits par CIFIE :

- Montage avec le cabinet Annouar Hassoun Salam Epargne & Placement pour
SwissLife + UCITS : Salam-Pax Ethical-Funds of Funds gr par CASA4Funds
- Montage pour Legendre Patrimoine des Sukuk Ijra et Musharaka structur autour
dun projet de centrales photovoltaques produisant de lnergie renouvelable EDF

Autres ralisations et contributions :

- Traduction vingt 1er normes charia de l'AAOIFI en franais pour Paris-Europlace
- Certification charte micro crdit islamique pour Real Economy Partners
- Certification de crdit bail islamique, 1er hyper halal pour JARS PAPPINI & ASSOCIES
- Certification charte Boursa Ethica pour la bourse europenne des PME Alternativa
- Contribution 2 Master FI lUniversit Paris-Dauphine et lEM de Strasbourg
- Cration de la filiale marocaine CIFIM (en cours)
www.cifie.fr
contact@cifie.fr

34

Conclusion
1) Lintrt dune rflexion juridico-financire autour des produits drivs islamiques :
Les produits drivs prsentent de nombreux avantages en termes de transfert de risque, que noffrent ni les
politiques commerciales ni les instruments de dette et de capitaux propres conventionnels. Ces avantages
incluent la diversification, la stabilisation des prix, la gestion efficiente des liquidits, une meilleure
planification/stabilit financire, sans parler de cots de financement plus intressants.
A lheure actuelle, en labsence dauthentiques fondements juridiques, les avis des scholars sont
particulirement partags en raison de la faiblesse de lexgse shariatique en la matire et de la complexit
technique de ces instruments. Il se peut ds lors que les interprtations les plus courantes omettent dintgrer
une vue d'ensemble.
Toutefois, certains parmi les jurisconsultes invoquent le principe de libaha31 (dans le cas o les bnfices
escompts lemportent sur le potentiel des pertes) pour lever certaines des objections les plus rpandues. De
nombreux rudits contemporains estiment que, la jurisprudence fiqhique na pas lieu de renier le rle
essentiel des drivs, et que le secteur de la finance islamique devrait tre en mesure de concevoir ses
propres quivalents.

2) Progrs raliss en innovation financire islamique :

Encore loin de disposer dun ventail complet de produits drivs, la tendance dans le secteur de la finance
islamique est dentamer le dveloppement des produits drivs islamiques explicites, de manire graduelle.
Par le biais dune ingnierie conforme la sharia, il est dsormais possible de rpliquer des contrats de
change terme, des calls sur sukuk, titres ou matires premires, des swaps de taux de profit, des swaps de
devises, et mme des swaps de rendement total, du moins conceptuellement.
Lenjeu fondamental pour la finance islamique est didentifier les pratiques et outils de gestion des risques
les mieux adapts ses principes. Des efforts ont rcemment t accomplis dans des pays tels que la
Malaisie, lEgypte et Bahren en vue de traiter cette question ainsi que lambigut juridique issue des
diffrentes interprtations de la sharia. Ces questions devraient sestomper dans un avenir proche grce aux
progrs raliss par les organismes de supervision tels que lIslamic Financial Service Board (IFSB),
lInternational Islamic Financial Market (IIFM), lAccounting and Auditing Organization of Islamic
Finance Institutions (AAOIFI), et bien dautres encore.
Lenracinement de ces institutions ces dernires annes tient la prise de conscience par les banques
islamiques et les investisseurs de limportance pour les organismes de gouvernance et de rglementation de
sattaquer au dsaccord persistant concernant lintroduction ncessaire dinstruments innovants dans le
monde de la finance islamique. Ainsi, les IFI devraient tre de plus en plus capables de saffirmer au sein
dun secteur financier en proie une concurrence accrue, ce qui risque potentiellement de fragiliser leur
image islamique et de placer leurs marges sous pression.
Les produits drivs et la titrisation prsentent une complexit inhrente et ncessitent un cadre
rglementaire robuste pour assurer leur gestion et leur application. Soucieuses de promouvoir et de lgaliser
lusage des drivs, plusieurs grandes banques islamiques de Malaisie, lun des centres les plus dvelopps
et novateurs en matire de finance islamique, uvrent en partenariat avec la Malaysian Financial Market
Association ltablissement de produits drivs conformes la sharia, afin de renforcer la liquidit et la
gestion des bilans. Le succs dinstruments tels que les sukuk a permis aux IFI dinnover davantage et de
rattraper leur retard grce au dveloppement dquivalents aux produits financiers conventionnels.
31

Selon lIbaha, les transactions commerciales sont toutes conformes la Charia en labsence dinterdiction manifeste

35

Lindustrie doit approfondir la gamme des produits

disponibles
Mature
En dveloppement
Davantage de profondeur devrait
permettre lindustrie de capturer:
NBFI, Institutionnels et actifs
gouvernementaux

mergent

Immobilier
Produits

Actions

Instruments
de dette

structurs

La clientle
sophistique est en
droit dattendre
davantage de
profondeur dans la
gamme de produits

Dfis relever
Protger la conformit des produits
tout en largissant la gamme et en
explorant de nouvelles classes dactifs

Cash
management

Monter en puissance en matire de

taille et defficience oprationnelle

Attirer de nouveaux talents

Immobilier: lois sur les fonds

immobiliers (REIT) dans les pays de
lOCI

Instruments de
couverture

Private
equity

OCDE et OCI: fonds islamiques de

private equity

104
32

3) Risques dune innovation imitative dfaut dune innovation crative et autonome :

Toutefois, en continuant dimiter les produits bancaires traditionnels, les IFI pourraient hypothquer leur
caractre diffrenciant et perdre lavantage naturel considrable que constitue leur spcialisation affinitaire.
Actuellement, la spcificit de la banque islamique motive son attrait aux yeux des Musulmans. Toutefois,
quand bien mme la sensibilisation des investisseurs irait croissante, les pressions concurrentielles risquent
daffaiblir les nuances religieuses : dans ce cas, la majorit des clients pourraient se rabattre sur les banques
conventionnelles en cas de dgradation de la spcificit religieuse des services fournis par les IFI.
La banque islamique transcende en principe les objectifs axs sur le profit et vise le but plus noble de
respecter des principes socio-thiques. Ainsi, certains rudits progressistes estiment que les IFI devraient
sabstenir de procder des arbitrages fonds sur la sharia, qui finiront par se rvler coteux, pour se
concentrer au contraire sur le secteur social et fournir ainsi des services plus forte valeur ajoute, telle la
micro finance islamique, afin d'attirer un nombre croissant de Musulmans actifs aspirant intgrer la classe
moyenne.

32

Finance Islamique, Prsentation cabinet Hassoune Conseils, Octobre 2012

36

4) Lavenir des IFI est tributaire de leur capacit innover :

Le succs des IFI repose principalement sur lessor des conomies ptrolires, la croissance de limmobilier
(en dpit des rcents cycles) et le soutien systmique des gouvernements. A long terme, compte tenu de la
fluctuation des cours du ptrole et de lintensification de la concurrence, les solides performances qu'elles
affichent l'heure actuelle ont peu de chance de perdurer. Il est donc essentiel quelles poursuivent leurs
efforts visant adopter les technologies financires les plus rcentes afin doptimiser leur gestion, tout en
prservant leur me. Ce compromis est lun des nombreux dilemmes auxquels les IFI continueront dtre
confrontes.
En dfinitif, les enjeux futures de la finance islamique seront didentifier les pratiques et les outils de
gestion du risque adaptes ses principes, estomper les ambigits juridiques des diffrentes interprtations
de la sharia, reconnaitre les avances accomplies, acclrer le progrs et louverture des organismes de
supervision et enfin construire un business modle, fiable, moderne, complet, global et universel.

Etude ralise par :

Mr Khalil LABNIOURI
Cadre bancaire
Doctorant en ingnierie financire islamique
Universit Sidi Mohamed ben Abdilah Fs, Maroc

k.labniouri@gmail.com
37

Bibliographie :
-

Anouar Hassoune, Introduction to islamic capital market, Octobre 2012.

Anouar Hassoune, Commentaire Moodys : Finance islamique, tat de linnovation, avril 2010.
Anouar Hassoune, Commentaire Moodys : Drivs et Finance Islamique, Avril 2010.

Tarik Bengarai, Comprendre la finance islamique : Principes, pratiques et thique, les 4 sources.
Mohamed Damak, Evaluation des risques crdit des banques islamiques, Standard & Poors
Mohamed Ali Mrad, Les risques de march en finance islamique, Bridgers One

Mohamed Oubaidullah, Islamic Financial Services, Islamic Economics Research Center.

Obiyathulla ismath bacha, Derivatives in Islamic finance, International Islamic University Malaysia.
Mohammad Hashmi Kamali, Islamic Commercial Law, An Analysis of Futures and Options.

Herbet Smith, Guide de la finance islamique, 2009

Banque de France, Eurosystme, Produits drivs innovation financire et stabilit, Juillet 2010
Paris Europlace, Rapport Pastre Jouiny, Janvier 2008
Jean paul Laramet, La finance islamique la franaise.
Arnaud de brosses et Florian Burnat, Financements structurs islamiques, Cleary Gottlieb.

Tariqullah Khan et Habib Ahmed, La Gestion des risques en Finance Islamique, IRTI / IDB.
Tariqullah Khan et Umer Chapra, Rglementation et contrle des banques islamiques, IRTI / IDB.
Munawar Iqbal, Ausaf Ahmed et Tariqullah Khan, Dfis au systme bancaire islamique, IRTI / IDB.

Mahmoud A. EL-Gamal, Islamic Finance : Law, economics, and Proactive.

Franois Gueranger, Finance islamique illustration de la finance thique, dition dunod.
International Sharia Research Academy, Journal of Islamic Finance, Dc 2009
Mohamad Akram Laldin, Fundamentals and practices in islamic Finance, ISRA

Abdulkader S. Thomas, Stella cox et Bryan Kraty, Structuring Islamic Finance Transactions.
Shamshad akhtar, Robert Hefner et Frank vogel, Understanding Islamic Finance : Local Innovation
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Risk Issues at islamic financial institutions, rapport Moodys Janvier 2008.

The Futures of Sukuk : subtance over form ? Commentaire de Moodys mai 2009.

Lingnierie financire : quelles drives, Gabrielle Demange

Islamic Finance, Brian Kettell, wiley 2010
Frederic Mishkin, Monnaie, banque et marchs financiers, 9me edition, Nouveaux Horizons

k.labniouri@gmail.com
38