IND8122 Analyse financire industrielle

Rapport danalyse de firme

Accenture

Adrien Germond
Antoine Murry
Mathieu Gagnon

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Rsum excutif

Accenture est un cabinet international de consultation en stratgie, technologie et

externalisation. Fort dun chiffre daffaire de plus de 30 milliards de dollars, il se place comme le
premier cabinet de conseil et services en technologie au monde. Accenture propose un large
panel de services des moyennes et grandes entreprises de tous les secteurs dactivit ainsi
que des gouvernements et des services publics. Investissant dans linnovation et cherchant
matriser toute sa chane de valeur, de la conception logicielle lintgration et au service
aprs-vente, Accenture dispose de nombreux avantages sur la concurrence.

Pourquoi considrer le titre dAccenture ?

Accenture est une entreprise dimension internationale : elle est cte New York,
immatricule Dublin, et dirige par un Franais Pierre Nanterme. Elle est considre comme
le plus important cabinet de conseil lheure actuelle. Ltendue de domaines que celui-ci
traite en partenariat avec les entreprises du monde entier - stratgie, management,
externalisation, technologie - et les trs bons rsultats de ces dernires annes poussent la
curiosit. Nombre de ses acquisitions rcentes (i4C Analytics, PureApps, etc.) justifient
galement ltude de cette firme du secteur des technologies de linformation (TI).

2
Table des matires
Rsum excutif ..................................................................................................................................... 2
Pourquoi considrer le titre dAccenture ? ............................................................................................. 2
I. Prsentation de lentreprise ................................................................................................................. 5
1. Historique .................................................................................................................................... 5
2. Chiffres cls ................................................................................................................................. 5
3. Services proposs ........................................................................................................................ 6
II. Structure de march ............................................................................................................................ 7
1. March pertinent ......................................................................................................................... 7
2. tude de la concurrence ............................................................................................................ 10
III. Dynamique de lentreprise................................................................................................................ 11
1. Diversification des produits et des activits ................................................................................ 12
2. Innovation ................................................................................................................................. 13
3. Diffrenciation et image de marque ........................................................................................... 13
4. Proprit intellectuelle et R&D .................................................................................................. 14
5. Fusion et acquisitions................................................................................................................. 15
6. Structure des cots .................................................................................................................... 15
7. Internationalisation et nouveaux marchs ................................................................................. 16
IV. Contexte de lentreprise ................................................................................................................... 18
1. Contexte conomique et politique ................................................................................................. 18
2. Contexte social .......................................................................................................................... 19
3. Contexte technologique ............................................................................................................. 19
4. Contexte environnemental ........................................................................................................ 20
V. Analyse financire ............................................................................................................................. 21
1. Finance dentreprise .......................................................................................................................... 21
a. Ratios financiers......................................................................................................................... 21
b. tude du price to book ratio....................................................................................................... 23
c. tude du price to book ratio....................................................................................................... 23
d. tude des price to free cash flow ............................................................................................... 24
2. Finance de march ............................................................................................................................ 25
a. Analyse du cours de laction ........................................................................................................... 25
b. Dividendes et taux de rendement .................................................................................................. 27
c. Valeur de lentreprise selon Damodoran ........................................................................................ 28

3
 d. tude du risque ............................................................................................................................. 30
e. Recommendations des analystes ............................................................................................... 34
Conclusion............................................................................................................................................. 35
Bibliographie ......................................................................................................................................... 36

Table des illustrations

Figure 1 : Rsum des principaux chiffres clefs ........................................................................................ 5
Figure 2 : Rpartition du CA d'Accenture selon le type d'activits ............................................................ 6
Figure 3 : Rpartition par secteur d'activit du CA d'Accenture en 2014 .................................................. 7
Figure 4 : Rpartition gographique des activits d'Accenture en 2014.................................................... 8
Figure 5 : Rpartition du CA d'Accenture par zone gographique en 2014 ............................................... 9
Figure 6: volution du CA d'Accenture pour la zone Europe entre 2012 et 2014 ...................................... 9
Figure 7 : volution du CA d'Accenture pour la zone Amrique entre 2012 et 2014 ............................... 10
Figure 8 : Parts de march d'Accenture en 2013 vis vis de ses concurrents ......................................... 11
Figure 9 : Exemple de brevet dans le domaine de linformatique dpos par Accenture en 2014 ........... 15
Figure 10 : Exemple de brevet dans le domaine de l'lectronique dpos par Accenture en 2014 .......... 15
Figure 11 : Compte de rsultats d'Accenture entre 2009 et 2013 ........................................................... 16
Figure 12 : Comparaison de la part de CA par zone gographique entre 2010 et 2014 ........................... 17
Figure 13 : volution des dpenses IT dans le monde (source : rapport CGI 2013) .................................. 18
Figure 14 : Ratios financiers d'Accenture, CGI, CSC et du secteur pour 2013 et 2014 .............................. 21
Figure 15 : volution du CA et des bnfices d'Accenture entre 2010 et 2014 ........................................ 22
Figure 16 : volution du price to book ratio d'Accenture, CGI et CSC de 2010 2014 ............................. 23
Figure 17 : volution du price to earning ratio pour Accenture, CGI et CSC entre 2010 et 2014 .............. 23
Figure 18 : volution du titre d'Accenture entre 2010 et 2014 ............................................................... 25
Figure 19 : Comparaison des rendements d'Accenture par rapport ceux de CGI et CSC ....................... 25
Figure 20 : Comparaison des rendements d'Accenture par rapport des indices de rfrence .............. 26
Figure 21 : volution des bnfices par action et des dividendes par action d'Accenture ....................... 27
Figure 22 : volution du taux de distribution des dividendes d'Accenture ............................................. 28
Figure 23 : Corrlation entre le titre Accenture et le S&P 500 de Novembre 2014 Dcembre 2014 ..... 31
Figure 24 : Matrice de corrlation entre les titres Accenture, CGI et CSC ............................................... 31
Figure 25 : Evolution du coefficient Beta d'Accenture de 2010 2014 ................................................... 32
Figure 26 : Evolution des coefficients btas de plusieurs firmes concurrentes Accenture entre 2010 et
2014 ...................................................................................................................................................... 33
Figure 27 : volution des coefficients bta d'Accenture compar au coefficient bta moyen des
entreprises concurrentes ....................................................................................................................... 33
Figure 28 : Tendances de recommendation pour le titre Accenture pour les derniers mois de 2014 ...... 34
Figure 29 : volution des recommandations sur le titre Accenture de 2013 2014 ................................ 34
Figure 30 : Matrice SWOT de la compagnie Accenture ........................................................................... 35

4
I. Prsentation de lentreprise

1. Historique
Accenture a pour parent une entreprise du nom dAndersen Consulting, cre en 1989 et qui
faisait partie du groupe dAndersen Worldwide Socit Cooprative (AWSC). AWSC se
composait galement dune autre firme nomme Arthur Endersen, fonde en 1913. Arthur
Andersen, qui est lorigine une entreprise de conseil en finance et en comptabilit, sest mis
partir des annes 1950 sintresser au conseil IT. Cest cette sous branche IT dArthur
Andersen qui deviendra par la suite Andersen Consulting.

En 2001, Andersen Consulting et AWSC se sparent dfinitivement, suite des malentendus lis
des paiements annuels quAndersen Consulting devaient Arthur Andersen. Cest cette
date quAndersen Consulting devient officiellement Accenture, le nouveau nom tant une
contraction de Accent of the Future. Accenture bnficiera alors de ce changement de nom
lorsquArthur Andersen sera entach par le scandale Enron en 2001, qui mnera finalement
sa dissolution force en 2002.

Le sige social a dans un premier temps t situ dans les Bermudes, avant dtre dplac en
Irlande en 2009. Les principales raisons de ce dplacement sont le fait que lIrlande est un pays
o il y a un environnement lgal bien dvelopp, une longue histoire en termes dactivit
financire, qui est trs bien implante en Europe, et fortement en lien avec le reste du monde.
Enfin il sagit dun pays stable dun point de vue conomique et politique. Des intrts fiscaux
sont aussi lune des raisons de ce choix. Cependant, si la partie fiscale et lgale su sige se
trouve en Irlande, la partie administrative et managriale se situe New York City et Chicago.

2. Chiffres cls

Figure 1 : Rsum des principaux chiffres clefs

5
 3. Services proposs

Accenture propose ses services dans les domaines suivants :

Le conseil : Accenture fournit des conseils en stratgie et organisation ses clients afin
damliorer leurs performances et de les accompagner dans leurs phases de
transformation et de rorganisation. Lexpertise dAccenture est relativement varie et
permet de conseiller lensemble des fonctions de lentreprise (analyse des risques,
gestion de la fonction financire, de la chane logistique, de la relation client) mais
galement daider ses clients dfinir leurs stratgies.
Les services : Accenture propose un panel de services lis aux technologies de
linformation, par exemple lintgration de systmes (mise en place dun progiciel de
gestion chez un client), la scurit informatique, larchitecture et lurbanisation de
systmes dinformation...
Lexternalisation : Accenture propose ses clients de prendre en charge certaines des
activits habituellement effectues en interne, par exemple le dveloppement
dapplications informatiques ou certaines de leurs fonctions de support comme les
ressources humaines. Accenture peut galement proposer des solutions afin
dexternaliser leur infrastructure technologique (leur systme dinformation est gr par
Accenture, on parle alors dinfogrance). Les 50 centres de services dAccenture
proposent leurs services 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24 dans plus de 10 langues.

Mme si Accenture dispose dune branche de conseil en stratgie et en organisation, lexpertise

principale du cabinet reste le conseil en systmes dinformation et les services associs. De
plus, les technologies de linformation sont au cur des stratgies et de lorganisation des
entreprises ce qui entrane que la plupart des missions de conseil dAccenture ont une
dimension technologique.

Figure 2 : Rpartition du CA d'Accenture selon le type d'activits

6
On peut galement catgoriser les services dAccenture selon le secteur dactivit de ses clients
Communication, mdias et technologies
Services financiers, banque et assurance
Sant et service public
Produits : arien, fret & arien ; automobile ; biens de consommation et services ;
quipement industriel ; Infrastructures et services de transport ; industrie
pharmaceutique
Ressources : Chimie, nergie, ressources naturelles

Figure 3 : Rpartition par secteur d'activit du CA d'Accenture en 2014

On remarque notamment sur la figure 3 que les secteurs dactivit clients sont quilibrs en
terme de chiffre daffaire.

II. Structure de march

1. March pertinent
Le march du conseil et des services en technologie est un oligopole non coopratif (important
nombre dacheteurs pour un nombre limit de vendeurs). Les compagnies vont rpondre des
appels doffres et vont tre retenues selon diffrents critres et notamment le prix, lexpertise
propose ainsi que la rputation de qualit (respect des cots et des dlais). A noter que la
plupart des compagnies sur le march proposent un niveau de service gal et vont donc se
distinguer par le prix.

Les barrires lentre sont principalement dues lexprience acquise dans un secteur ou une
technologie donne ainsi que par la rputation et limage de marque. De plus, la capacit de
production (nombre de consultants disponibles) est un lment majeur. En effet, ce sont les
principaux acteurs du marchs qui remportent les appels doffre les plus gros, cela sexpliquant

7
principalement car ces projets ncessitent un nombre important de consultants que ne
disposent pas des firmes de taille plus rduite.
La capacit tant donc une variable de concurrence entre les firmes, le march est un oligopole
de type dEdgeworth.

De plus, des alliances sont possibles ponctuellement pour rpondre certains appels doffre.
Des firmes de conseil comme Accenture pouvant sentendre avec des SSII afin de mettre en
place une solution logicielle face un problme du client.

Dans le secteur du conseil et des services en technologie, quelques grands acteurs vont se
partager le march lchelle de la plante, avec cependant des acteurs plus localiss qui ne
vont tre en concurrence quau niveau dun pays. Ces plus petits acteurs ont galement des
expertises plus spcialises (une technologie ou un secteur dactivit en particulier par
exemple) alors que les gros joueurs proposent un panel complet de services dans lensemble
des secteurs dactivit. La partie II.2 prsente la concurrence en vigueur sur le march.

La carte ci-dessous montre limplantation gographique par pays dAccenture :

Figure 4 : Rpartition gographique des activits d'Accenture en 2014

Accenture propose ainsi ses conseils et services sur 3 marchs principaux : lAmrique (Nord et
Sud), lEurope et lAsie-Pacifique selon la rpartition en chiffre daffaire suivante :

8
 Figure 5 : Rpartition du CA d'Accenture par zone gographique en 2014

Le march de lAmrique est le march principal pour Accenture et le march Europen occupe
galement une place importante. Le march Asiatique ne reprsentant que 13% des parts de
march totales dAccenture, nous nous limiterons au march de lAmrique du Nord et de
lEurope dans notre tude.

Lvolution du chiffre daffaire entre 2012 et 2014 pour la zone Europe (en millions de dollars)
est la suivante :

Figure 6: volution du CA d'Accenture pour la zone Europe entre 2012 et 2014

9
Lvolution du chiffre daffaire entre 2012 et 2014 pour la zone Amrique (en millions de
dollars) est la suivante :

Figure 7 : volution du CA d'Accenture pour la zone Amrique entre 2012 et 2014

:
On remarque sur ces deux marchs une tendance la croissance, avec un lger recul en 2013
pour la zone Europe mais rattrap en 2014.

Un point prciser est quil est difficile pour Accenture datteindre le segment de march des
PME. Ses clients sont pour la plupart des entreprises de grande taille, des administrations Cela
sexplique notamment par les prix pratiqus par le cabinet, que des entreprises de taille
modeste ne vont pas pouvoir soffrir ainsi que par le fait quils ne sintressent qu des projets
fort budget.

2. tude de la concurrence

Les entreprises qui pourraient tre qualifies de concurrents pour Accenture sont celles
exerant dans le mme secteur (Conseil et Services IT). Ces entreprises sont principalement
CGI, IBM, Infosys, CapGemini, Cognizant, CSC, HP et Atos. IBM est lentreprise possdant le plus
gros chiffre daffaire, qui slve 108 Milliards de Dollars US (2012). Accenture est deuxime,
avec un CA de 30 Milliards de Dollars US (2012). Les autres entreprises cites ont un CA qui
stend de 4 15 Milliards de Dollars US (2012).

10
 Figure 8 : Parts de march d'Accenture en 2013 vis vis de ses concurrents

Une prsentation de ces diffrents acteurs et une analyse de la structure de concurrence t

ralise dans ltude de secteur. Pour rappel, les compagnies de conseil et de services en TI
vont se distinguer par diffrents critres, appels facteurs clefs de succs :
- les quipes de consultants qui les composent,
- les services proposs par la compagnie,
- les secteurs dactivits dans lesquels ils interviennent,
- leurs mthodologies danalyse et de rsolution des problmes,
- les tarifs pratiqus,
- leur aptitude grer les projets dans le respect des dlais,
- les avis positifs ou non de leurs clients

Les acteurs du march vont alors chercher maximiser la valeur propose leurs clients en
jouant sur un ou plusieurs de ces critres.

III. Dynamique de lentreprise

Nous allons dans cette troisime partie nous intresser la stratgie dveloppe par
Accenture. Pour cela, nous allons tudier plusieurs axes qui refltent son dveloppement. Ainsi,
nous verrons dans un premier temps comment Accenture se positionne en termes de services
proposs, mais aussi en ce qui concerne les industries vises.

Pour rester leader dans le domaine du conseil en TI, Accenture doit porter une attention
particulire son expertise technique en la matire, cest pourquoi nous allons dcrire son
positionnement en innovation pour la R&D. Nous tudierons par la suite limage de marque

11
dAccenture ainsi que sa position par rapport ses concurrents, avant dtudier les nouveaux
marchs viss par lentreprise, ainsi que son positionnement linternational.

1. Diversification des produits et des activits

Le conseil et les services en technologie sont de nature diffrente et peuvent tre mens dans
nimporte quelle compagnie, issue de nimporte quel secteur dactivit, condition que cette
compagnie dispose ou souhaite mettre en place un systme dinformation. Cependant, des
expertises diffrentes sont requises, la fois par la nature du service propos, directement li
une technologie particulire (cloud computing, progiciel SAP) ainsi que de par la nature du
secteur dactivit de lentreprise cliente (les problmatiques ne sont videmment pas les
mmes dans la grande distribution et dans lindustrie ptrolire).

Accenture a dvelopp grce des employs issus des diffrents secteurs dactivits et de
formation diffrentes une expertise dans la plupart des secteurs dactivits, tels que prsents
en partie I.3 ainsi que dans la plupart des technologies. Accenture dispose donc de consultants
dits mtiers, connaissant les problmatiques, la rglementation et les pratiques dun secteur
particulier mais galement de dveloppeurs spcialiss dans diffrents langages (Java, C++) et
de consultants informatiques experts en technologies (big data, analyse de donnes BI).

Accenture pratique alors la stratgie des acteurs majeurs du march, savoir proposer le plus
grand panel de services et conseils possibles au plus grand nombre de clients. Le risque de cette
stratgie est dtre trop gnraliste et de ne pas comprendre parfaitement les spcificits dun
secteur donn. Ainsi, par des acquisitions de compagnies spcialises dans une technologie ou
une expertise particulire, Accenture dispose dune connaissance plus pointue dans un
domaine donn, en conservant la structure et le personnel de la compagnie acquise. Par
exemple, Accenture a acquis en Juin 2014 la compagnie Enkitec, spcialise dans loptimisation
des centres de services bass sur des solutions Oracle ainsi que la compagnie Hytracc
Consulting, spcialise dans le secteur du ptrole et du gaz.

Enfin, Accenture matrise la totalit de la chane de valeur concernant lamlioration des

performances des compagnies. En effet, Accenture peut conseiller les entreprises sur leur
stratgie et leur organisation, peut mettre en place un systme dinformation ainsi quintgrer
ses propres logiciels dvelopps par sa branche Accenture Software (solutions dveloppes
dans le domaine de la banque et assurance, pour le fret et la logistique ainsi que pour la gestion
des ressources humaines). On parle alors dintgration verticale complte.

12
 2. Innovation

Afin de proposer ses clients des solutions technologiques de pointe, Accenture simplique
fortement dans linnovation. En 2010, Accenture a investi 250 millions de dollars en R$D.
Accenture dispose ainsi de 4 laboratoires de recherche et dveloppement bass en France, en
Inde et aux tats-Unis ( Chicago et dans la Sillicon Valley). Le rle de ces laboratoires est
dvaluer, dexplorer et de tester les technologies mergentes afin de mettre en place des
solutions qui seront ensuite introduites dans des entreprises clientes. Les 5 domaines de
recherche de ces centres sont :
lexploitation des donnes des fins dextraction de connaissances : cette branche de
recherche est-elle mme divise en 3 sous branches : la visualisation des donnes,
lanalyse des donnes (bas notamment sur lintelligence artificielle) ainsi que
larchitecture des donnes
les infrastructures et les systmes : ce groupe de recherche se penche sur la dynamique
des entreprises connectes (gestion dune multitude de systmes travers lentreprise
incluant des systmes embarqus faisant intervenir de grandes quantits de donnes).
On peut notamment citer le cloud hybride ou la gestion intelligente de lnergie (smart
grid).
lexprience numrique : ce groupe de recherche travaille sur les problmatiques de
relation client (amlioration de la satisfaction client et de la fidlit) ainsi que sur
lengagement du personnel (accroissement de leur implication et de la productivit).
la scurit : ce groupe vise amliorer la protection des donnes et des systmes de
lentreprise dans un contexte hautement concurrentiel ou lespionnage industriel est
monnaie courante
le gnie logiciel : ce groupe travaille sur plusieurs sujets notamment la mise en place
dun automate capable de gnrer des composants de logiciels (bas sur lintelligence
artificielle et le traitement de la langue naturelle) ainsi que dapplications pour le cloud
et dapplications spcifiques des problmatiques sectorielles

Linnovation permet Accenture de rester comptitif, dans un secteur exigeant o les

volutions technologiques sont nombreuses et rapides.

3. Diffrenciation et image de marque

Comme dtaill en partie II.1, les compagnies de conseil et de services en technologie peuvent
se distinguer selon diffrents critres, savoir le prix, la qualit du service fourni, le respect des
budgets et des chances, le degr dexpertise dans une technologie ou un secteur donn
Cependant, une compagnie disposant dune image de marque forte pourra pratiquer des prix
plus levs que ses concurrents et remporter lappel doffre. De plus, la taille (capacit) est

13
galement un lment de diffrenciation dans le sens ou un plus gros cabinet disposera de plus
de ressources et donc de plus de comptences adaptes une mission en particulire.
Accenture dispose notamment de plus de 15 000 consultants, 32 000 experts SAP et 28 000
experts Oracle, 70 000 experts en externalisation dapplication et dinfrastructures ainsi que 18
000 experts en externalisation de fonction travers le monde, lui assurant tout une palette de
comptences adaptes aux diffrents besoins de ses clients. De plus, Accenture mise sur
linnovation, sur une offre de services trs diversifie ainsi que sur lintgration verticale
complte comme levier de diffrenciation par rapport ses concurrents. Accenture a
notamment des partenariats avec des diteurs de logiciels (SAP ou Oracle par exemple).

Accenture dispose globalement dune bonne image de marque. Parmi les 100 premires
entreprises classes par le magazine Forbes comme tant les plus grandes fortunes, 96 sont
conseilles par Accenture. Accenture a notamment t choisie par ladministration amricaine
pour lamlioration du site internet Healthcare.gov dans le cadre du projet ObamaCare,
initialement remport par CGI et qui sest sold par de nombreux dysfonctionnements et la
perte du contrat pour cette dernire. De plus, Accenture a remport ces dernires annes de
nombreux prix. Enfin, en 2010, 91% des clients dAccenture taient clients depuis plus de 10
ans, gage de qualit et de fiabilit de la firme.

Accenture est reconnue comme la premire socit de conseil dans le monde, est le premier
intgrateur de systmes selon ltude IDC 2008 et est classe en 2010 pour la troisime anne
conscutive numro 1 mondial des prestataires de services en externalisation par
lInternational Association of Outsourcing Professionals. Accenture bnficie galement de
nombreuses autres reconnaissances (numro 1 de lexternalisation des formations - tude
NelsonHall 2007, numro 2 mondial en tierce-maintenance applicative - tude IDC 2006)

4. Proprit intellectuelle et R&D

Les laboratoires de technologie dAccenture regroupent prs de 180 professionnels. Ils sont
situs aux Etats-Unis, en France et en Inde, et sont au nombre de quatre. Etant donn la grande
expertise technique et scientifique de lentreprise, il est primordial de protger son savoir. Ces
dmarches sont aussi importantes pour se protger de la concurrence accrue dans le secteur.

Pour lanne 2013, Accenture a dpos 179 brevets, sur tout type de technologies ou
techniques sur et avec lesquelles la firme travaille. En 2014, 135 brevets ont t dposs au
nom dAccenture au 4 dcembre 2014. Ses brevets appartiennent principalement au domaine
de linformatique et de llectronique.

14
Deux exemples de brevet dposs par Accenture en 2014 sont donns ci-dessous titre
indicatifs :

Figure 9 : Exemple de brevet dans le domaine de linformatique dpos par Accenture en 2014

Figure 10 : Exemple de brevet dans le domaine de l'lectronique dpos par Accenture en 2014

5. Fusion et acquisitions

La stratgie dacquisitions est pour Accenture le moyen de perdurer sur les marchs o elle
performe dj, mais aussi dintgrer de nouveaux marchs. Accenture acquiert galement de
lexpertise supplmentaire concernant des secteurs dactivits ou des technologies spcifiques.

Par exemple, lacquisition de PureApps en 2014, une Entreprise Performance Management

(EPM) britannique, va permettre Accenture de diversifier son offre et dvelopper son
implantation sur le march dEPM au Royaume-Uni et en Europe.

De mme en mai 2014, Accenture acquiert lentreprise i4C Analytics, base en Italie et qui
propose une plateforme logicielle danalyse prdictive. Ici encore cest pour diversifier et
spcialiser son offre que Accenture a ralis cet acquisition, au mme titre que la pntration
des marchs britannique et italien, o tait implante i4C Analytics.

6. Structure des cots

En 2013, Accenture a d payer 15 Milliards dEuros de frais de vente. Ses Impts slvent
environ 570 Millions dEuros, pour un bnfice brut de plus de 3 Milliards dEuros.
Accenture est gagnante sur ce point par rapport 2012, o elle paye 783 millions dEuros
dimpts pour un bnfice brut de 2.8 Milliards dEuros.

15
On peut en fait se rendre compte du fait que la gestion des impts samliore nettement en
2013, car le bnfice a presque doubl, pour des impts quivalents. On peut en dduire
quAccenture a appris mieux grer sa comptabilit.

En fait, cette mme gestion de comptabilit est un problme quAccenture na jamais nglig, si
lon regarde par exemple le sige de lentreprise, qui se trouvait aux premires heures de
lentreprise dans les Bermudes, o les taxes sont moins leves quaux Etats Unis. Le nouveau
sige social est Dublin, en partie pour des raisons de gestion financire et fiscale.

Figure 11 : Compte de rsultats d'Accenture entre 2009 et 2013

Enfin les cots dAccenture, comme toute compagnie de conseil sont principalement lis au
personnel (salaires, frais de dplacements, formations). Accenture disposant de laboratoires
dinnovation et de centre de services, il a ds lors des frais pour la recherche et le
dveloppement ainsi que des frais lies ses infrastructures (serveurs informatiques par
exemple).

7. Internationalisation et nouveaux marchs

Accenture est un grand groupe, qui exerce son activit sur tous les continents. Sagissant dun
groupe bien tabli, nous nassistons pas de grands changements en ce qui concerne les
investissements dans le monde.

Cependant, la direction a fait entendre quelle compte acclrer le dploiement vers les pays
mergents, en particulier le Brsil, le Mexique, la Chine, lInde et la Core du Sud.

16
 Figure 12 : Comparaison de la part de CA par zone gographique entre 2010 et 2014

La figure 12 (source: Accenture Fact Sheet) dcrit lvolution de la rpartition du chiffre

daffaire entre 2010 et 2014.

Comme nous pouvons le voir, bien que les diffrences ne sont pas criantes, la part du CA est en
recul en Europe et au Moyen Orient, au profit de lAsie et des Amriques. Nous pouvons donc
en dduire quil y a un investissement grandissant dAccenture en Amrique du Sud (Brsil),
ainsi quen Asie (Chine et Core), au dtriment de lEurope, lAfrique et le Moyen-Orient.

En tant que socit de conseil, investir dans les pays mergents est indispensable pour
Accenture. Cest en effet dans ces pays que toutes les entreprises, qui sont encore
majoritairement actives au sein des Pays Dvelopps, vont dvelopper leurs activits au cours
des prochaines annes. Accenture se chargera ainsi de les aiguiller, que ce soit dans le domaine
stratgie, des tudes de march (partie amont), ou bien dans le cadre de la ralisation
dinfrastructures IT.

17
IV. Contexte de lentreprise

1. Contexte conomique et politique

Le contexte conomique a t en lien trs fort avec la crise de cette dernire dcennie. Les
entreprises ont t touches tant sur le plan conomique que financier. La finance est une
fonction cl pour ladaptation dans ce contexte tumultueux et Accenture a dcid de jouer un
rle fort en aidant les firmes dans ce domaine. En effet, en anticipant les tendances de march,
Accenture peut permettre ses clients faire face aux ventuels bouleversements de march,
mais aussi savoir saisir les opportunits lorsque celles-ci se prsentent.

Dun point de vue plus global, le dveloppement actuel de la Chine et de lInde pousse les
entreprises en IT investir sur ces territoires. En tmoigne le graphique suivant reprsentant
lvolution des dpenses en IT dans le monde de 2003 2013 :

Figure 13 : volution des dpenses IT dans le monde (source : rapport CGI 2013)

On remarque en effet que dune part ces dpenses (investissements) sont en forte croissance
depuis 2003, et surtout dautre part que les dpenses en Asie-Pacifique ont dpass celle dans
les autres parties du monde. La firme Accenture est dailleurs trs prsente dans cette rgion et
y consacre prs de 13% de son chiffre daffaires.

18
 2. Contexte social

Pour tre leader sur le march, il est essentiel de travailler, en masse. Au sein dAccenture il est
commun de travailler 70h par semaine pour un consultant, et mal peru de ne pas faire de
journe de 13h. Tout est optimis pour obtenir le meilleur rendement possible, notamment en
termes despace. Par exemple, dans les bureaux parisiens, seul le directeur gnral possde son
propre bureau, tandis que les autres bureaux sont en libre-service et chacun a droit un petit
casier personnel o y dposer ses affaires et dossiers. Ces conditions exigeantes expliquent le
turnover lev de 12 17% en fonction des annes, soit parce que les consultants ou
informaticiens sont dbauchs par des clients pour lesquels ils ont effectu des projets, soit
tout simplement pour ralentir le rythme de travail.

Un systme mritocratique de banding, score allant de 1 4 a t mis en place et donne

lavenir des consultants. Ceci pousse galement lefficacit.

De manire plus positive, un autre lment important de la politique sociale dAccenture : le

groupe a mis sur une politique favorisant la parit. Le rseau Accent sur elles propose un
suivi personnalis et des accords concernant le tltravail et un temps de travail flexible. En
2013, linternational, Accenture regroupait 33 % de femmes. Le taux diminue cependant plus
on avance dans les grades de management, pour arriver 13 % chez les Senior Executive.

3. Contexte technologique

Depuis plusieurs annes, les entreprises utilisent de plus en plus les technologies de
linformation afin daccrotre leur performance et la valeur cre. Les entreprises sont de plus
en plus proactives face la technologie et subissent de ce fait moins les volutions du
numrique.

Le numrique subit actuellement une rvolution majeure depuis lavnement dInternet. Tout
dabord, linformatique en nuage (cloud computing) permet dutiliser la puissance de calcul et
de stockage de serveurs distants via internet et assure donc une dlocalisation des services
informatiques de lentreprise. Les avantages sont dimportantes conomies et une facilit
dutilisation tout en crant des problmatiques importantes lies la scurit et au dbit de
transfert des informations.

De plus, lavnement de lintelligence artificielle, du data mining et du big data, soit le

traitement de donns massives permet aux entreprises de grer et dexploiter de manire plus
efficiente leur donnes.

19
Enfin, les volutions du matriel tel la rduction des composants et laugmentation de la
puissance de calcul, lchange de donnes trs haute vitesse grce aux progrs dans les
rseaux sans fil et les rseaux optiques ainsi que lutilisation croissance de technologies
embarques permettent de rpondre de plus en plus prcisment aux besoins des compagnies
voire de les dpasser.

4. Contexte environnemental

Les entreprises expertes en IT ne sont pas polluantes directement mais leurs activits le sont
(80 % de lemprunte carbone de la firme Accenture est due aux dplacements de ses
collaborateurs). A ce titre, Accenture sest engage : rduire ses missions de CO2, limiter
ses consommations dnergie et de matires premires et encourager ses collaborateurs
avoir un comportement responsable et durable. Lobtention de la certification ISO 14001 est
une preuve de lengagement dAccenture.

De manire un peu plus dtaille, la politique dAccenture en termes denvironnement

regroupe les caractristiques suivantes :
Engager des sous-traitants responsables,
Favorisation du train aux dpens de lavion et voitures en auto-partage,
Favoriser le tltravail,
Acheter des quipements informatique basse consommation et gestion intelligente des
ressources (lectricit, eau),
Utiliser du papier 100% recycl.
Accenture apporte galement son soutien la fondation pour la nature et lhomme en France.
Cest une entreprise qui se veut vecteur de linformatique verte (voir notre analyse du secteur
pour les dtails sur ce point).

20
V. Analyse financire

Dans la suite, nous avons choisi de comparer Accenture avec deux de ses principaux concurrents sur le
march amricain, savoir CGI et CSC. Nous ferons galement rgulirement des rfrences au secteur
du conseil et des services en TI ainsi quaux indices de rfrence (S&P500 entre autres).

1. Finance dentreprise
a. Ratios financiers

Figure 14 : Ratios financiers d'Accenture, CGI, CSC et du secteur pour 2013 et 2014

La solvabilit court terme dAccenture est bonne. Son ratio du fond de roulement est de 1,46
ce qui signifie que son actif court terme est suffisant pour couvrir ses dettes court terme.
Lorsque ce ratio est infrieur 1 cela signifie que le fond de roulement est ngatif et lorsquil
est suprieur 2, cela signifie que lentreprise ninvestit pas son excdent de liquidit. Dans le
cas de CGI, le ratio du fond de roulement est infrieur 1 ce qui nest pas un bon signe alors
que CSC maintien des ratios comparables ceux dAccenture.

Les ratios de solvabilit long terme montrent quAccenture est un bon crancier, avec un ratio
dendettement total trs infrieur la moyenne du secteur et un excellent ratio de couverture
des intrt et dmontrer la capacit de cette compagnie tenir ses engagements en terme
dintrts. De plus, le ratio dette/fond propres reste sensiblement constant entre 2013 et 2014.
On ne peut pas en dire autant de ces principaux comptiteurs sur le march amricain, CSC et
CGI qui prsentent de moins bonnes performances concernant la solvabilit que la moyenne du
secteur.

21
Concernant la rentabilit des ventes, la marge bnficiaire est suprieure la moyenne du
secteur et relativement la mme en 2014 par rapport 2013 (lgre baisse) alors que celle de
CGI et de CSC sont infrieures.

Le rendement des capitaux propres indique le rendement que les actionnaires obtiendront avec
leurs actions et plus prcisment la capacit dune socit dgager des profits partir de ses
seuls capitaux propres. Ce ratio est excellent pour Accenture, largement au-dessus de la
moyenne de son secteur. De plus, lendettement global dAccenture tant faible, il sagit dun
point positif supplmentaire pour les actionnaires, preuve de la grande rentabilit de la firme.
CGI en revanche prsente un rendement des capitaux propres faible.

Le seul point ngatif est une chute du taux de rendement de lactif, divis par 3 entre 2013 et
2014. Le ratio du rendement de lactif tablit une comparaison entre le bnfice net et lactif
total moyen, et indique le revenu que la direction a pu rcuprer partir de la valeur de chacun
des actifs dune socit.

Figure 15 : volution du CA et des bnfices d'Accenture entre 2010 et 2014

On remarque sur la figure 15 que la marge bnficiaire dAccenture se maintient depuis 2010
avec une lgre croissance du chiffre daffaire.

22
 b. tude du price to book ratio

Figure 16 : volution du price to book ratio d'Accenture, CGI et CSC de 2010 2014

Le ratio cours-actif net permet de comparer la valorisation de la socit par le march sa

valorisation comptable. Si le ratio est suprieur 1, cela veut dire que la compagnie tudie a
une croissance telle que les investisseurs pensent que lactif net va crotre lavenir. Au
contraire, si le ratio est faible, le march pense que les actifs sont survaloriss dans les
comptes. La moyenne pour le secteur est 4,65. Accenture est donc bien au-dessus ses
concurrents ce qui est un avantage notable puisque les investisseurs considrent que les actifs
dAccenture sont potentiellement sous valus.

c. tude du price to book ratio

Figure 17 : volution du price to earning ratio pour Accenture, CGI et CSC entre 2010 et 2014

23
Le ratio cours-bnfice permet de comparer la valeur des firmes entre elles et dapprcier leur
valeur sur le march. Ce ratio permet notamment de voir si le titre est sur ou sous-valu.
Lorsque le ratio est lev (suprieur 20), les investisseurs prvoient une forte croissance dans
le futur.

Le ratio cours-bnfice dAccenture est relativement constant (faible croissance) et est infrieur
20. Infrieur la moyenne du secteur, ce ratio sexplique en partie par le fait que les
bnfices sont stables depuis plusieurs annes. Le titre nest pas sur-valu. Laugmentation
brusque de ce ratio pour CGI en 2012 est due lappel doffre Obama Heathcare remport
par la firme. Celui de CSC est quant lui infrieur aux deux autres mais globalement constant.

d. tude des price to free cash flow

Le ratio Price to free cash-flow permet de comparer la valeur du march dune firme ses flux
montaires. Plus le ratio est lev et plus la firme est considre comme chre sur le march.
On remarque que CGI est la firme ayant le ratio P/PCF le plus lev donc considr comme le
titre le plus cher, par rapport ses deux concurrents directs. Cependant pour 2014, Accenture
et CGI ont un ratio prix sur free cash-flow globalement identique ce qui indique que les titres
sont comparables en terme de valeur sur le march.

24
 2. Finance de march

a. Analyse du cours de laction

volution du prix de laction Accenture

Figure 18 : volution du titre d'Accenture entre 2010 et 2014

Depuis 2010, le cours dAccenture a connu une croissance globale avec un doublement du prix
entre 2010 et 2014. Le titre dAccenture na donc pas connu de fortes variations de prix dans un
sens comme dans un autre et est plutt stable. Cette stabilit peut sexpliquer par un certain
nombre de facteurs, la fois la position de leader quoccupe Accenture sur son march, son
portefeuille dactivits trs quilibr (en terme de secteurs dactivits, de zones gographiques,
de clients) ainsi quune stabilit globale du secteur du conseil et services en technologies de
linformation.

Comparaison du titre Accenture par rapport aux titres de concurrents

Figure 19 : Comparaison des rendements d'Accenture par rapport ceux de CGI et CSC

25
Le graphique ci-dessus montre lvolution du rendement de 2010 2014 pour Accenture et
deux de ses principaux concurrents, savoir CGI et CSC. On remarque une tendance la
croissance depuis dbut 2013 pour les 3 firmes, signe que leur secteur dactivit se porte
globalement bien. CGI prsente toutefois des rendements trs levs et signe que la firme
prsente des fortes perspectives de croissance. Lacquisition de Logica en 2012 peut expliquer
cette augmentation de rendement pour CGI. Concernant Accenture, le rendement augmente
un rythme relativement stable, sans grande fluctuation. CSC quant elle a connu une phase de
chute de ses rendements entre 2011 et 2012. Ceci peut tre d un certain nombre daffaires
ayant affect la compagnie comme des fraudes au niveau fiscal au Danemark et en Australie
ainsi que le non-paiement dimpts aux tats-Unis malgr un profit de 1,67 milliard de dollars.
Depuis, les rendements de CSC ont augment mais sont globalement faibles par rapport la
concurrence.

Comparaison du titre Accenture par rapport diffrents indices boursiers

Figure 20 : Comparaison des rendements d'Accenture par rapport des indices de rfrence

Le graphique ci-dessous compare le titre dAccenture avec les indices suivants :

NYSE (indice de la bourse de New York, permettant de mesurer la performance globale
des firmes ctes sur cette bourse)
S&P500 (indice boursier bas sur 500 grandes socits amricains ctes en bourse)
S&P500 45- Information technology (entreprises appartenant lindice S&P500 et
appartenant au secteur des technologies des technologies de linformation au sens de la
norme GICS)

A noter que la comparaison se fait partir du dbut de lanne 2010 (toutes les firmes sont
un indice 0).

On remarque que le titre dAccenture se porte bien par rapport aux compagnies de son secteur
dactivit, enregistrant un rendement prs de 50% suprieur en 2014. Accenture enregistre

26
galement un rendement suprieur par rapport lindice S&P500 et au NYSE, ce qui pourrait
laisser entendre que la croissance dAccenture est globalement plus forte que celle de
lconomie amricaine, condition de vrifier que le titre nest pas surestim.

b. Dividendes et taux de rendement

Figure 21 : volution des bnfices par action et des dividendes par action d'Accenture

Les bnfices par action augmentent un taux relativement levs ces dernires annes, avec un
doublement en 4 ans (de 2010 2014).

La politique de versement des dividendes par action est globalement la mme ces dernires
annes, savoir une croissance un taux relativement constant et sensiblement le mme que
lvolution des bnfices par action (sur cette mme priode, les dividendes par action ont doubl).

aot- aot- aot- aot- aot- aot- aot- aot- aot- aot-
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

BPA 1,56 1,59 1,97 2,65 2,44 2,66 3,4 3,84 4,93 4,52

DPA 0,3 0,35 0,42 0,5 1,13 0,9 1,35 1,62 1,86

Taux 27,6 24,3 20,4 24,7 48,4 29,3 38,4 35,2 43,8
distribution

27
 Figure 22 : volution du taux de distribution des dividendes d'Accenture

Le taux de distribution des dividendes est quant lui sensiblement constant ces dernires
annes (autour de 40%) avec cependant un maximum pour 2010 50% et une chute 30%
pour 2011.

c. Valeur de lentreprise selon Damodoran

Afin de valoriser laction dAccenture, le modle de Gordon deux tapes a t utilis (priode
de forte croissance variable de la croissance sur 5 ans puis stabilisation du taux de croissance
aprs 5 ans). Ce modle a t utilis car il donne une approche plus complte par rapport au
modle original de Gordon. Accenture tant une firme fournissant des services technologiques
et prsentant des avantages concurrentiels par rapport ses concurrents, lutilisation de ce
modle deux tapes est justifie. Les donnes ont t tires de Bloomberg, Yahoo Finance et
Google Finance.

Le tableau ci-dessous ( insrer partie b) donne lvolution des 10 dernires annes des
bnfices par action, dividendes par action et du taux de distribution dAccenture.

A partir de ce tableau, on peut calculer une croissance historique des bnfices par action de
13,12%.

La croissance fondamentale (taux de croissance soutenable) peut tre calcule de la manire

suivante :
=

Avec RFP le taux de rendement des fonds propres et R le taux de rtention des bnfices

28
Au 31/08/2014 :

RFP = 54,46%
R = 58,85%

do g=32,05%

En accordant un poids quivalent au taux de croissance historique et au taux de croissance

fondamental, on estime le taux de croissance des 5 prochaines annes 22,59%.

Le cot du capital est estim par :

= + ( () )

Avec Rf = 2,76% (Daily Treasury Long Term Rate Data)

(5 ans) = 1,1 (au 10/12/2014)

E(Rm) = 13,45

do r = 14,52%

Dans la phase stable, on suppose que le taux de distribution sera de 50% et que la priode de
forte croissance durera 5 ans. Le taux de croissance stable 5 ans est estim 11% par les
analystes (https://finance.yahoo.com/q/ae?s=ACN+Analyst+Estimates)

On obtient donc :

Anne 1 2 3 4 5
Taux de croissance 22,59% 22,59% 22,59% 22,59% 22,59%
BPA $5,54 $6,79 $8,33 $10,21 $12,51
Payout Ratio 41,15% 41,15% 41,15% 41,15% 41,15%
Dividendes/Action $2,28 $2,80 $3,43 $4,20 $5,15
Valeur prsente $1,99 $2,13 $2,28 $2,44 $2,61

29
La valeur finale du titre dans le modle 2 tapes est donne par :

Phase instable
Phase stable

t=n

CFt 1 CFn+1
Valeur des actions = t + n
t=1 (1 + e,hg ) (1 + e,hg ) (e,st g n )

Ainsi, on obtient la valeur finale du titre dAccenture :

5
1 5,15
VA = VPi +
(1 + r)5 (r g) (1 + r)
i=1

Do : VA = 93,92$

Le titre schangeant 78,16 $ USD le 31/08/2014, on peut considrer que le titre est
lgrement sous-valu.

Une amlioration possible ce modle serait de considrer un modle de croissance variable

trois tapes permettant dajouter une phase transitoire entre la phase de forte croissance des
dividendes et la phase stable afin daugmenter le ralisme des calculs.

d. tude du risque

Ltude des prix du 30 septembre 2008 au 31 aot 2014 du titre Accenture nous donne une
variance de 42,89. La variance sur cette mme priode de lindice S&P500 est 24,02. On peut
alors calculer :

(, &500) = 21,42

(,&500)
(, &500) = 0,61 = (&500)

30
Sur cette priode de dates, on obtient un bta dAccenture de 1,1.

Figure 23 : Corrlation entre le titre Accenture et le S&P 500 de Novembre 2014 Dcembre 2014

Lhorizon 30 jours nous montre que le S&P500 gnra un retour sur investissement en
moyenne 1,52 fois plus faible que le titre Accenture. Cependant, en regardant lhistorique de sa
volatilit, S&P500 est 1,79 fois moins risqu quAccenture. Par unit de risque, le rendement
potentiel est de 0,34 alors quil est de 0,29 pour Accenture sur un horizon similaire.

On remarque que la corrlation entre le titre dAccenture et le S&P 500 est assez forte,
indiquant que le cours dAccenture suit globalement les variations des marchs boursiers, un
rythme plus faible toutefois.

De plus, le graphe ci-dessous nous donne la matrice de corrlation entre les titres Accenture,
CSC et CGI.

Figure 24 : Matrice de corrlation entre les titres Accenture, CGI et CSC

La corrlation entre les titres CSC et Accenture tant faible, il existe un bon potentiel de
diversification dans un portefeuille comprenant ces deux titres. Cependant, la corrlation entre
le titre de CGI et celui dAccenture tant suprieure 0,27, le potentiel de diversification est
moindre en considrant ces deux compagnies ce qui est cohrent car ce sont deux firmes trs
comparables en terme de risque, de march...

31
Intressons-nous dsormais aux coefficients Bta de lentreprise.

Ci-dessous, nous avons trac le relev des coefficients Beta de lentreprise au cours des cinq
dernires annes. Le coefficient Beta mesure la volatilit du titre considr (Accenture) par
rapport lvolution du march.
Les Btas sont par anne. Nous prsentons les btas de chaque anne, partir de lanne
passe.

Nous pouvons voir que le Bta dAccenture reste proche de 1 pour les deux dernires annes.
Ainsi, lvolution dAccenture a suivi celle du march.

Figure 25 : Evolution du coefficient Beta d'Accenture de 2010 2014

32
 Figure 26 : Evolution des coefficients btas de plusieurs firmes concurrentes Accenture entre 2010 et 2014

Sur la figure ci-dessus, nous pouvons constater que pour Dcembre 2014, le Bta sur un an
dAccenture est trs proche de 1 par rapport au coefficient des entreprises concurrentes. Ainsi,
IBM, Infosys et CGI sont en dessous de 1, cest dire que les titres ragissent peu aux
volutions du march. Par contre, CSC et Cognizant sont suprieurs 1, leurs titres sont donc
trs volatiles par rapport au march.

Figure 27 : volution des coefficients bta d'Accenture compar au coefficient bta moyen des entreprises concurrentes

33
En comparant la moyenne des entreprises concurrentes, nous voyons quAccenture reste trs
proche de 1. Les volutions dAccenture suivront donc, selon la thorie des Btas, lvolution du
march global.

e. Recommandations des analystes

Les avis sont plutt positifs sur le titre Accenture. En Octobre 2014, la Socit Gnrale
conseillait de conserver le titre en indiquant une amlioration de lactivit en Europe (Europe
du Sud, France, Allemagne notamment) ainsi que des marchs scandinave et britannique forts.
Lamrique du Nord est un march solide, de mme que le Japon.

De mme, le cabinet Janney Montgomery recommande lachat, en faisant valoir un avantage

comptitif dans les offres forte valeur ajoute, une amlioration des marges, un solide flux de
trsorerie et une allocation du capital bien pense

Le tableau ci-dessous rsume les recommandations de diffrents analystes. On remarque

quaucun conseil de vendre ou dallger nest prsent ces derniers mois.

Figure 28 : Tendances de recommandations pour le titre Accenture pour les derniers mois de 2014

Figure 29 : volution des recommandations sur le titre Accenture de 2013 2014

34
Conclusion

Figure 30 : Matrice SWOT de la compagnie Accenture

Le titre dAccenture est caractris par une grande stabilit et une croissance globale. En 4 ans,
le chiffre daffaire a augment de moiti ainsi que ses bnfices et les dividendes verss aux
actionnaires. Accenture achte de nombreuses compagnies pour tendre sa gamme dexpertise
et ses marchs dans la ligne de sa stratgie de diversification et mise galement sur
linnovation afin daugmenter son avantage concurrentiel. Accenture volue dans un secteur
dactivit globalement stable et caractris par une croissance relativement forte (environ 12%
par anne). Cependant, Accenture se dmarque de la concurrence par sa taille mais galement
par la valeur quil propose et notamment sa capacit conseiller ses clients sur leurs stratgie
puis limplmenter via la technologie. Concernant le risque li au titre dAccenture, il est
plutt limit et sa volatilit par rapport au march est faible. Les recommandations des
analystes sont bonnes (recommandation dachat) depuis plus dun an. Cest donc un titre
intressant, synonyme de profits et de stabilit.

35
Bibliographie
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Polytechnique de Montral.

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37