Ingenierie Des Marches Financiers Chapitre 1

INGÉNIERIE DES MARCHÉS FINANCIERS
CHAPITRE 1 : STRUCTURE DES MARCHÉS
N a d i r M O U FA K K I R , P h D
© Nadir MOUFAKKIR, PhD
INTRODUCTION
2
INTRODUCTION
3
INTRODUCTION
 La mondialisation économique est l'accélération, à l'échelle mondiale, des échanges de biens et
de services rendue possible grâce à la levée progressive des entraves au commerce dans le
cadre de l'accord général sur les tarifs douaniers et le commerce (GATT) puis de l'Organisation
mondiale du commerce (OMC) depuis 1995 et par le développement des moyens de transport et
de communication.
 L’accord Bretton Woods : les bases du système économique mondial : Fin de la 2ème guerre
mondiale apparait l’idée d’un système financier afin de reconstruire les économies.
Harry Dexter White

John Maynard Keynes
Rétablissement du libre-échange, relance du
Système financier indépendant de la
commerce mondial, démantèlement des

puissance américaine, établissement d’une
mesures protectionnistes, réduction des droits
banque mondiale & création d’une monnaie
de douane & l’élimination des barrières non
internationale à taux variable
tarifaires. 4
INTRODUCTION
Les accords de Bretton Woods mettent en place un système d'étalon change-or
La valeur du dollar US est directement indexée sur l'or (à 35 dollars par once), tandis
que les autres monnaies sont indexées sur le dollar.
Les réserves des banques centrales doivent alors être constituées de devises et non
plus d'or.
Le gouvernement américain garantit la valeur du dollar, mais n'est pas obligé d'avoir
une contrepartie en or aux dollars émis.
5
INTRODUCTION
• Le Fonds monétaire international (FMI) a été créé en juillet 1944 ;
• Aujourd’hui, le FMI regroupe 189 pays. Dirigée entre 2011 et 2019 par la
française Christine Lagarde et depuis Octobre 2019 Kristalina Gueorguieva ;
• Son principal but est d’encourager la stabilité financière et la coopération
monétaire internationale par l’octroi de prêts aux pays membres connaissant
de graves difficultés financières.
Le FMI dispose d’un stock d’or de 2 814 tonnes

6
INTRODUCTION
Un peu d’histoire : les principales interventions du FMI
Mexique, 1982
En 1981, le cours du pétrole chute fortement entrainant une baisse sensible des recettes issues des
exportations du Mexique. L’économie du pays, qui dépend largement de ces exportations de
pétrole, se contracte. Les recettes fiscales diminuent alors que les déficits accumulés depuis le
milieu des années 70 ne cessent de se creuser.
Le 22 août 1982, incapable de faire face à l’échéance de fin de mois du paiement de sa dette, le
Mexique réclame un moratoire de six mois à ses créanciers. La dette totale du pays s’élève à 86
milliards de dollars soit 70 % de son produit intérieur brut (PIB). Elle est essentiellement détenue
par des banques étrangères.
Le Fonds monétaire international (FMI) et la Banque des règlements internationaux (BRI) acceptent
de prêter huit milliards de dollars en urgence à une double condition que :
 cet argent serve à rembourser les banques privées étrangères
 le Mexique adopte des mesures d’ajustement

7
INTRODUCTION
Turquie, 2000
La banque centrale turque intervient pour éviter la faillite de plusieurs banques affectées par la
baisse brutale du marché des bons du Trésor, elle-même provoquée par des ventes massives de la
part de la Demir Bank qui se trouvait à court de liquidités.
Cette intervention a suscité des craintes des investisseurs internationaux quant à la solidité du
système bancaire turc et les sorties de capitaux se sont accélérées, poussant les autorités à
demander l’assistance du FMI qui lui a consenti une aide de 11 milliards de dollars.
8
INTRODUCTION
Argentine, 2001
À compter du 1er janvier 1992, la valeur externe du Peso est alignée sur celle du dollar américain
de façon à lutter contre l’hyper inflation et l’État ne peut plus recourir aux avances de la Banque
centrale pour financer son déficit. Les résultats sont immédiats : le taux d’inflation passe sous 10 %
en 1992 et la croissance du PIB dépasse 10 % en 1991 et 1992, et reste très forte jusqu’en 1998.
Le système de change choisi est favorable tant que le dollar ne s’apprécie pas par rapport aux
monnaies des pays avec lesquels l’Argentine commerce.
Mais la brutale remontée du dollar en 1998, à la suite du déclenchement de la crise asiatique,

ébranle l’économie argentine.
La dévaluation soudaine du Réal brésilien en janvier 1999 et la montée constante du dollar

provoquent rapidement un effondrement des exportations. L’Argentine est entraînée dans la

déflation car les stocks des entreprises se gonflent et l’activité se contracte.
Le gouvernement fait alors appel au FMI qui lui prête 21,6 milliards de dollars.
9
INTRODUCTION

Grèce, 2010 et 2011
En arrivant au pouvoir en octobre 2009, le Premier ministre Georges Papandreou découvre un déficit
public de 12,9 % et une dette publique équivalant à 115% du PIB, niveaux qui se situent bien au-delà
des critères de convergence exigés pour les pays membres de la zone euro mais qui jusqu’alors
avaient été masqués par les autorités grecques.
Ce décalage est le résultat d’une fraude fiscale massive, d’une économie souterraine qui représente
un cinquième du PIB, de dépenses publiques bien supérieures aux moyens de l’Etat. L’exécutif
s’engage à ramener son déficit public à 8,7 % pour fin 2010 mais peine à convaincre ses partenaires
européens. Afin d’éviter le défaut de paiement sur sa dette, Athènes doit se tourner vers l’Union
européenne et le FMI. Ceux-ci accordent à la Grèce en mai 2010 une aide financière de 110 milliards
d’euros sur trois ans, dont 30 milliards de la part du FMI (seuls 20 milliards seront utilisés).
En mai 2011, il apparaît que la Grèce ne pourra pas emprunter sur les marchés en 2012 et que de
nouveaux financements doivent être trouvés. En effet, le pays n’arrive pas à réduire la fraude fiscale et
voit sa récession aggravée par l’austérité. Les Européens et le FMI qui redoutent qu’un défaut de la
Grèce ne vienne provoquer une nouvelle tourmente financière sont prêts à venir en aide au pays. Le
FMI accorde un nouveau programme de prêts allant jusqu’à 28 milliards d’euros sur 4 ans. 10
INTRODUCTION
• La Banque mondiale est une institution internationale créée le 27 décembre

1945
• A son origine, elle se confondait avec la Banque Internationale pour la
Reconstruction et le Développement (BIRD) qui est le nom qui lui avait été
officiellement attribué à sa création. Aujourd’hui, la Banque Mondiale est un
groupe qui réunit quatre autres institutions :
• la Société Financière Internationale, créée en 1956,
• l’Association Internationale pour le Développement, fondée en 1960,
• le Centre International de Règlement des Différends, établi en 1966,
• et l’Agence Multilatérale de Garantie des Investissements, mise sur pieds
en 1988.
• Le siège de la Banque mondiale se situe à Washington, aux Etats-Unis. Elle
est dirigée depuis 2012 par l’Américain d’origine coréenne Jim Yong Kim
• Aujourd’hui, le principal rôle de la Banque Mondiale est de favoriser la
croissance des pays en développement et de lutter contre la pauvreté dans le
monde
11
INTRODUCTION
12
INTRODUCTION
13
INTRODUCTION
Pour financer ses interventions en faveur des pays en

développement, la Banque Mondiale procède à des emprunts
obligataires sur les marchés financiers mondiaux. En 2014, elle
a levé des fonds à hauteur de 51 milliards de dollars via des
émissions obligataires libellées en 22 monnaies différentes.
Le soutien des pays membres, ainsi que la solidité financière de

l’institution, lui permettent de bénéficier de la meilleure notation
des agences de rating « AAA » et ainsi d’obtenir des

financements à des taux d’intérêt faibles.
14
INTRODUCTION
Les techniques financières internationales
RECOUVREMENT
LE CHANGE LE FINANCEMENT
DES CREANCES
Pourquoi ?
 L’équilibre financier de l’entreprise est devenu plus fragile
 L’environnement de l’entreprise est de plus en plus volatile, en particulier du fait de

l’ouverture des frontières et de la déréglementation des marchés.
15
INTRODUCTION
Les nations ont toujours entretenu et développé entre elles des relations
économiques. La théorie du commerce international au cours des siècles (á partir de
l’école des mercantilistes du XVIe jusqu’à nos jours) a évolué d’une approche
protectionniste vers le libre-échange selon les règles des avantages comparatifs.
--
Bien évidemment aux échanges de biens, de services et des facteurs de production
correspondent des flux monétaires. Conséquemment, les pays sont aussi bien
interdépendants sur le marché des biens que sur le marché monétaire.
--
Les relations économiques internationales présentent alors un double aspect réel
(biens, services, facteurs) et monétaire (système de paiement, de choix de devises).
16
INTRODUCTION
Qu’entend-on par globalisation financière ?

Un processus d'intégration des différents marchés de capitaux et d'ouverture de tous
les marchés nationaux à l'international pour aboutir à un marché mondial unique des
capitaux.
Unité de temps Unité de Unité de lieu

GLOBALISATION Le marché international produits Les places
des capitaux fonctionne Les mêmes financières sont
FINANCIÈRE en permanence (24 produits interconnectées
heures sur 24) financiers sont les unes aux
proposés autres par des
partout réseaux
modernes de
communication
17
INTRODUCTION
Sous l'influence des différents acteurs, le FMI et la Banque mondiale

(consensus de Washington, 1989), ainsi que de la Communauté européenne
(les « quatre libertés » de l'Acte unique, 1986) les marchés ont subi à la fin du
XXe siècle une triple évolution (parfois nommée « les 3 D »):
DÉCLOISONNEMENT DÉSINTERMÉDIATION DÉRÉGLEMENTATION

C’est-à-dire éclatement des ou accès direct des opérateurs Abolition du contrôle des changes
compartiments qui existaient que aux sources de financement sans et des restrictions aux
ce soit du point de vue passer par des intermédiaires mouvements de capitaux, elle
géographique, fonctionnel ou favorise les innovations
temporel. financières ;
18
INTRODUCTION
Les conséquences de la globalisation financière

LES EFFETS POSITIFS DE LA GLOBALISATION LES EFFETS NEGATIFS DE LA GLOBALISATION
FINANCIÈRE FINANCIÈRE
• Un financement à moindre coût • La perte d’autonomie des économies nationales
• Une meilleure allocation des ressources • La volatilités des taux de change
• Le financement de la croissance mondiale • Le risque systémique
S Y S T È M E M O N É TA I R E I N T E R N AT I O N A L
Ensemble des règles et principes qui régissent l’évolution des taux de change entre les devises des pays.
Le monde a connu plusieurs systèmes monétaires internationaux avec un rôle historique central de deux
métaux précieux, l’Or et l’Argent. Les monnaies avaient alors des taux de change fixes par rapport à l’Or et
l’Argent. Depuis 1971 et la fin de la convertibilité Or du Dollar, le système monétaire international est
désormais celui du Forex, le marché des changes flottants. Les cours des parités de devises évoluent en
fonction de l’offre et la demande quotidiennes et l’Or et l’Argent ont perdu leur statut d’étalons monétaires.
19
INTRODUCTION
Les formes les plus fréquentes des flux internationaux des capitaux sont
Les investissements directs Les investissements de Les autres investissements
étrangers (IDE) dans le but de portefeuille dans un but de (crédits commerciaux lors des
contrôler des entreprises placement (actions, obligations) exportations ou importations, +
(achat, prise de participation prêts, crédits à long terme
dans une société étrangère) autres que commerciaux)
Renoncer à Renoncer
exporter le d’octroyer une Permet un meilleur contrôle des
bien licence de
production à un transferts technologiques.
producteur
étranger
Prix des facteurs (lié aux dotations
factorielles) et coût de transport plus faibles.
20
INTRODUCTION
21
INTRODUCTION
22
INTRODUCTION
Une crise monétaire & financière est une crise qui touche à la fois le
marché des changes et les marchés boursiers.
LA CRISE MONÉTAIRE LA CRISE FINANCIERE

Est une crise qui touche la monnaie d’un pays Est une crise qui touche les marchés boursiers
ou d’un ensemble de pays. et les marchés de crédit d’un pays ou d’un
Le taux de change de cette monnaie connaît groupe de pays.
alors de forte variation par rapport aux autres Une crise financière trouve son origine dans
devises. l’occurrence d’une des catégories de risques
gérés par les acteurs d’un marché
• Resserrement du crédit (crédit crunch) Risque de Risques de Risques de

• Fuite vers la qualité (flight to quality) liquidité crédit (liés à la marché (risque
• Course à la liquidité (flight to liquidity) fiabilité d’une de taux et
contrepartie, risque de
voire d’un pays change)
Effet systémique entier)
23
INTRODUCTION
Liste non exhaustive des crises monétaires et financières
Leur nombre a explosé depuis 1971, année considérée comme le point de

départ d'un ensemble d'évènements qui va engendrer la période d'instabilité
financière mondiale que nous connaissons aujourd'hui. Cette instabilité est
due à un nombre réduit de facteurs qui a contribué à bouleverser l'économie
mondiale entre 1971 et les années 1990 :
Un abandon du système de Le début d'une mondialisation L'importance accordée aux
référence du Gold Exchange financière favorisée par la montée en marchés financiers par les
Standard et de la suprématie puissance des investissements dans la politiques menées dans les
du dollar finance grandes puissances
occidentales
L'abandon du dollar comme monnaie 1979 : mise en place d'une politique monétaire
de référence en 1971 restrictive aux USA avec des taux d'intérêt élevés et 1979-1992 : Emergence des
excitant l'appétit d'investisseurs politiques néolibérales appliquant la

1976 : institutionnalisation du politique des 3D.
flottement généralisé des monnaies 1975-1981 : pétrodollars.
lors des Accords de la Jamaïque 1986 : « Big Bang » à la bourse de
1980-90 : Poursuite du phénomène de mondialisation Londres. Application des 3D
avec l'entrée progressive des capitaux chinois (à
partir de 1978) et de l'ex-URSS sur le marché
mondial.
PLAN DE COURS

1. Rôles et fonctions des marchés de capitaux
2. Compartiments des marchés de capitaux
3. Acteurs des marchés de capitaux
4. Le marché monétaire
CHAPITRE 2 : MARCHÉ FINANCIER

1. Définition & typologie
2. Fonctions
3. Structure & organisation des marchés boursiers
CHAPITRE 3 : GESTION DE PORTEFEUILLE

1. Choix d’un portefeuille

2. Modèles d’évaluation
3. Principes de gestion du risque
25
CHAPITRE 1 :
STRUCTURE DES MARCHÉS
26
Le système financier international permet la distribution de l’épargne disponible
(investisseurs) en direction des emprunteurs par deux biais
Le financement indirect Le financement direct

C’est le mode de financement classique Les débiteurs empruntent directement auprès
(intermédiation). Les établissements de des prêteurs sur les marchés de capitaux en
crédit drainent l’épargne pour leur vendant des actifs financiers (titres de
redistribuer sous forme de crédits. On créances négociables, actions, obligations)
parle alors de financement indirect ou qui constituent des créances sur les recettes
intermédié futures ou les actifs de l’emprunteur.
Les marchés de capitaux sont donc les marchés sur lesquels s’effectuent les transactions sur les actifs
financiers et sur leurs produits dérivés. Ils représentent l’ensemble des offres et demandes de capitaux à
court, moyen & long terme et de produits dérivés. Dans la pratique, on parle indifféremment des marchés
de capitaux et des marchés financiers (financial markets)
Agents à capacité d’épargne Agents à besoin de financement

positive Etat, entreprises
Détenteurs de l’offre
Ménage, certaines entreprises 27
Qu’est ce qu’un Actif financier ?

C’est un contrat entre deux parties (un prêteur ou créditeur et un
emprunteur ou débiteur) en terme duquel le prêteur remet une
somme d’argent à l’emprunteur à une certaine date.
L’AF implique automatiquement le risque que l’emprunteur ne L’emprunteur s’engage

puisse pas rembourser comme prévu. à rembourser cette
Certains emprunteurs (Etat, Grandes institutions, Grandes entreprises) sont somme selon des
considérés comme quasi sans risque. conditions convenues
au départ.
Le prêteur accepte de se priver d’une somme dont il
dispose et l’emprunteur reçoit une somme qu’il va
pouvoir utiliser tout de suite pour ses projets.
 Prix du temps ;

Ta u x d ’ i n t é r ê t Prix demandé par le prêteur pour accepter de se priver
pendant un certain temps d’une somme sont il dispose.
28
FINANCEMENT DIRECT
MARCHE DE CAPITAUX
 Marché de la dette
DANS LE SYSTÈME FINANCIER
 Marché des actions

LES MARCHES DE CAPITAUX
 Marché des changes
PRETEURS / EPARGNANTS EMPRUNTEURS / CONSO

 Ménages  Entreprises
 Entreprises  Etat
 Etat  Ménages
 Non résidents  Non résidents
INTERMEDIAIRES FINANCIERS
 Etablissements de crédit
 Autres institutions financières & monétaires

 Divers
FINANCEMENT INTERMEDIE
29
1. Rôles & fonctions des marchés de capitaux
30
1. Financement permanent de l’économie nationale

2. Structurer la liquidité de l’épargne
3. Servir de référence pour apprécier la valeur des actifs
4. Contribuer à la mutation des entreprises
5. Négociation quasi permanente du risque
31
1. FINANCEMENT PERMANENT DE L’ÉCONOMIE NATIONALE
FONCTION PRINCIPALE DES Drainer l’épargne afin de la transformer en instruments financiers

MARCHÉS DE CAPITAUX susceptibles de servir au financement de l’économie domestique
La collecte de l’épargne auprès des agents ayant des excédents financiers

permet ainsi aux entreprises, à l’Etat & aux CT, présentant souvent des
besoins de financement, de se procurer des ressources sans recourir au
financement bancaire classique.
Coût de l’endettement
avantageux
Procédure moins
contraignante
32
2. STRUCTURER LA LIQUIDITÉ DE L’ÉPARGNE
Grâce à une multitude de produits, les marchés de capitaux permettent de structurer la liquidité de l’épargne. C’est
ainsi que chaque épargnant cherche le produit le plus adapté à ses besoins en fonction de son aversion au risque
Placement à court terme La liquidité de l’épargne est

(Moins d’1 an) également assurée à travers
l’existence d’un marché
Placement moyen terme secondaire qui permet la
allant de 1 à 5 ans négociation des titres avant
leurs échéances.
Placement long terme
plus 5 & plus Le Marché secondaire
MARCHÉS DE Besoin de
Epargne
CAPITAUX financement
Un épargnant ayant acheté des titres deroc Telecom peut les céder deux
semaines après les avoir acquis. 33
3. SERVIR DE REFERENCE POUR APPRECIER LA VALEUR DES ACTIFS
La régularité des cotations affichées par les marchés de capitaux permet aux investisseurs d’apprécier de manière permanente les entreprises.
L’information donnée étant fiable, d’un accès facile et relayée par les principaux médias financiers (presse financière).
Les marchés des capitaux constituent donc à coté des autres

modes d’évaluation un outil d’appréciation incontestable de la
valeur des entreprises ou de leur capacité d’endettement.
A ce titre, il existe sur les MC plusieurs types de prix

d’actifs financiers
Prix calculé Prix déterminé par les Prix composites

forces de marché
Prix calculé & prix
Calculé pour opérations

déterminé par les forces
sur le marché primaire Offre & demande de marché
Introduction en bourse
Méthodes mathématique
34
4. CONTRIBUTION A LA MUTATION DES ENTREPRISES
Les marchés de capitaux offrent également aux entreprises la possibilité de réaliser des opérations de fusion-
acquisition. Jadis réalisées à travers des transactions de gré à gré, elles se concrétisent de nos jours par le biais
de montages financiers.
À T I T R E D ’ I L L U S T R AT I O N ( c a s h i s t o r i q u e ) – 2 0 0 3
Opération de fusion BCM-WAFABANK ayant débouché sur la création d’ATTIJARIWAFA BANK a été rapidement bouclée à travers une OPA
(offre publique d achat d’actions WAFABANK) couplée à une OPE (offre publique d’échange d’actions ATTIJARIWAFA BANK contre les
anciennes actions WAFABANK)
35
5. NEGOCIATION QUASI PERMANENTE DU RISQUE
Les marchés de capitaux offrent aux investisseurs la possibilité de se couvrir d risque ou de prise de risques
COUVERTURE DES RISQUES SPECULATION PROCEDER A DES ARBITRAGES

Il s’agit de couvrir les risques générés par une Il est aussi possible d’acheter ou de vendre un Il s’agit d’effectuer des opérations simultanées
intervention sur un marché dans le but de se actif financier dans l’espoir d’en tirer un profit du d’achat et de vente de titres, de Mses ou de devises,
prémunir contre la volatilité des prix, des cours seul fait de la variation des cours, des prix ou dans le but de tirer parti des anomalies détectées
ou des taux par exemple en fixant dès des taux d’intérêt. Ces prises de position font dans les cours existant à une date donnée entre deux
aujourd’hui le cours ou le prix applicable à une partie des plus risquées. Les gains escomptés marchés ou, sur un même marché, entre deux
opération qui aura lieu dans le futur sont élevés mais les pertes peuvent aller échéances.
jusqu’à la perte de la totalité du montant investi.
New-York , 1ère place financière du

PLACE FINANCIÈRE monde selon le Global Financial
Centres Index (2020)
C’est un lieu « qui assure la rencontre de multiples acteurs qui
concourent au bon fonctionnement des marchés financiers au

sein d'écosystèmes dégageant d'importantes synergies ». Il
s'agit donc généralement d'une ville mondiale, désignée comme
acteur majeur de l'économie mondiale, et plus particulièrement
des marchés financiers internationaux. Les places financières
regroupent le siège d'une bourse, d'un marché monétaire, d'un
marché de change et de nombreux établissements bancaires. 36
37
1. Critères de classification des marchés de capitaux

2. Les compartiments des marchés de capitaux
38
1. CRITÈRES DE CLASSIFICATION DES MARCHÉS DE CAPITAUX
MARCHE PRIMAIRE / MARCHE SECONDAIRE
Marchés de Gré à Gré

Souscription Echange entre détenteurs
Marchés Organisés
d’une émission de titres déjà émis
É c h é a n c e C T - M T - LT
Marché Marché
monétaire financier
-1an +1an
TYPES D’INSTRUMENTS FINANCIERS

Marché Actions Marché de titres
Aucune oblig de remboursement de créances
39
2. LES COMPARTIMENTS DES MARCHES DE CAPITAUX
MARCHE MONETAIRE MARCHE FINANCIER MARCHE DES CHANGES

MARCHE DERIVES COMMODITIES
40
MARCHE MONETAIRE
 C’est le marché des échéances CT du marché des capitaux ou s’échangent des titres contre des liquidités.
 Marqué par des volume élevés et de faibles risques de signature.
 C’est un marché de Gros où les banques, GE et Organismes Gouvr. Financent leurs déficits et placent leurs excédents à CT
I N S T R U M E N T S M O N É T A I R E S Q U I S ’ Y É C H A N G E N T
 Bons de trésor – emprunt CT du gouvernement
 Certificats de dépôts – Dépôt à terme nantis sur la banque emprunteuse
 Acceptations bancaires – Créances commerciales nanties sur les biens sous-jacents
 Billets de trésorerie – emprunts nantis émis par des Sté hautement solvables.
Un marché informel de la monnaie centrale entre Etab. De crédit, opérateurs principaux du

Marché interbancaire marché & organismes habilités, disposant d’excédents et supportant des déficits de trésorerie.
Opération d’OPEN MARKET
Le marché Monétaire C’est le lieu où des Eses peuvent émettre des billets de trésorerie ou y placer des excédents
Marché des titres des
est constitué de de trésorerie. Permet aux intervenants de trouver des sources de financement pour des
créances négociables besoins liés à des décalages de trésorerie à CT.
3 compartiments
Les SWAPs de taux sont des contrats d’échange de flux futurs entre 2 contreparties sur une
Marché des Swaps de
période donnée. Les contrats de SWAP peuvent être standards et généralement cotés ou bien
taux de gré à gré. Il est possible de swapper des taux et des devises.
41
MARCHE FINANCIER DEMANDE DE

CAPITAUX
(Vente d’actif financier)
MARCHE Lieu de transaction
FINANCIER des actifs financiers
EPARGNE
Marché des
capitaux LT
MARCHE DES ACTIONS MARCHE PRIMAIRE &
& OBLIGATIONS SECONDAIRE
Marché des Marché des Marché Marché

Actions Obligations primaire secondaire
• Echange des actions (part • Créances émises par l’Etat, • Cession de titre • Marché de l’occasion sur
du K d’une Sté & donnant Orga. Publics ou semi-publics ou nouvellement émis par les lequel les agents
accès à un droit de vote et les Eses. agents ayant des besoins économiques s’échangent
à une part du bénéfice de • Acheter une obligation = Devenir de financement les titres (A&O) qui ont été
l’entreprise (dividende)) créancier de l’émetteur. (introduction en bourse ou émis sur le marché
• C’est le marché des • Donne droit à un intérêt & au lancement d’un nouvel primaire.
indices boursiers. remboursement à l’échéance emprunt obligataire.
• Compartiment du marché
boursier 42
MARCHE DES CHANGES
 Le marché de change est le lieu de confrontation des offres et des demandes (achats/ventes) de devises.
 La rencontre de l’offre & de la demande des différentes monnaies permet de fixer le prix d’une des devises par rapport à l’autre
CE MARCHE COMPREND 2 COMPARTIMENTS
LE CHANGE COMPTANT LE CHANGE A TERME
Le change comptant consiste à échanger Le change à terme consiste à fixer dès

une devise contre une autre. aujourd’hui le cours de change d’une
opération de change qui aura lieu dans le
Ex. : on ne peut dire qu’on achète de future.
l’USD si l’on ne précise pas la devise de C’est une solution destinée à réduire le
contre-valeur (USD contre JPY, EUR risque de change

contre USD…)
43
MARCHES DERIVES
• Appelés aussi marchés des produits dérivés

• Ce ne sont pas des marchés d’AF mais de contrats financiers dont la valeur est dérivée des prix d’AF (titres, taux d’intérêt, taux de
change, indice boursier sous-jacents).
ACCORDS DE
SWAPS OPTIONS FUTURES TAUX FUTURS
Un contrat d'échange de flux Un contrat qui donne à son Un engagement ferme de Permet à des parties souhaitant
financiers entre deux parties, qui titulaire le droit (et non livraison d'un actif sous-jacent à réaliser un contrat à terme sur le
sont généralement l’obligation) d’acheter ou de une date future (appelée marché OTC ("Over The
des banques ou des institutions vendre un actif sous-jacent à un échéance ou maturité) à des counter", soit de gré à gré), de
financières. prix et à une date déterminée à conditions définies à l'avance. fixer à l'avance les taux d'intérêt
l’avance. concernant cette opération
• Swap de taux d'intérêt
• Swap de devises
• Swap de risque de crédit

• Swap sur matière première
44
COMMODITIES
• Ce sont des marchés sur lesquels sont échangés les métaux (or, argent, cuivre plomb…), l’énergie (électricité, pétrole…) et les
produits agricoles (céréales, café, cacao,…).
• Ayant un caractère de plus en plus marginal dans la mesure où ils concernent des intervenants spécialisés et des volumes très
faibles par rapports aux principaux marchés de capitaux.
45
46
1. Organismes à caractère officiel

2. Intervenants
3. Prestataires de services
47
1. ORGANISMES À CARACTÈRE OFFICIEL
Autorité de tutelle ( ou autorités de marché )
Banques centrales
Chambres de compensation ( centrale de clearing )
Dépositaires
48
Autorité de tutelle (ou
autorités de marché) Banques centrales
Les autorités de tutelle ont un rôle de
surveillance et de réglementation des marchés
de capitaux dans le but d’en assurer le bon Au-delà de leur rôle d’autorité monétaire, les Banques centrales
fonctionnement. interviennent directement auprès des banques en tant que
ORGANISMES ORGANISME AUTORITE prêteurs en dernier ressort
INTERNATIONAUX S DE TUTELLE
RÉGIONAUX NATIONALE (Exemple d’une banque qui se retrouve débitrice auprès de la
Des institutions de S
banque centrale en fin de journée de trésorerie) et
concertation des autorités Tels que ceux
nationales (banque des de l’UE Comme centralisatrices des flux d’espèce au sein d’un pays.
règlements internationaux, (banque l’AMMC,
organisation internationale centrale garante de la
des commissions de européenne) bonne fin des BKAM est donc à la fois autorité monétaire & intervenant sur les marchés
valeurs) et les autorités transactions. notamment en temps qu’emprunteur dans le cadre des émissions de bons
de Trésor.
L’action de l’autorité de marché ne s’exerce que sur

les marchés organisés. Les marchés de gré à gré
échappent à leur tutelle.
49
Chambres de compensation
Dépositaires
(centrale de clearing)
Ce sont les organismes centralisant les règlements

L’établissement dépositaire est un
titres ou espèces sur un marché donnée.
établissement financier (banque, société de
bourse) auprès duquel els valeurs
mobilières d’un client sont déposées.
Le clearing consiste à établir les soldes des
dettes et créances réciproques entre Le dépositaire est donc chargé de la tenue
du compte titre des clients. Il perçoit à ce
intervenants sur le marché (compensation) en
titre des droits qui sont en général un
vue de limiter l’utilisation des moyens de pourcentage de la valeur total du
paiement au seul règlement du solde net portefeuille.
constaté.
50
2. INTERVENANTS
Teneurs de
marché (Market
maker)
Ménages Banques
Investisseurs
Corporates
institutionnels
51
2. INTERVENANTS
Te n e u r s d e m a r c h é ( M a r k e t m a k e r )
Il s’agit d’opérateurs qui interviennent sur les marchés de capitaux pour leur propre compte de manière
continue en affichant en permanence les prix d’achat (bid) & de vente (ask) qu’ils proposent pour un ou
des AF donnés, contribuant ainsi à la liquidité du marché pour ces actifs et à la continuité des cotations.
Le teneur de marché s’engage officiellement à afficher ces cours contre une rémunération qui est
comprise dans le spread. En effet, un opérateur qui souhaite vendre le fera au cours bid & un opérateur
souhaitant acheter le fera au cours ask affiché par le teneur de marché. En conséquence, si dans
l’intervalle où les deux opérations se réalisent, le marché « ne bouge pas » le market maker empoche la
différence.
52
2. INTERVENANTS
Banques
Dans le cadre de leur vocation à collecter l’épargne publique et à utiliser cette épargne pour distribuer du
crédit, suivant leur spécialisation (ou leur absence de spécialisation) et leurs besoins internes de
financement ou de couverture de risques.
Les banques sont amenées à intervenir à tous les niveaux sur les marchés (investisseurs, couverture,
trading, prestation de service…) pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientèle.
53
2. INTERVENANTS
Investisseurs institutionnels
Ceux qu’on appelle communément les ZINZINS sont des organismes financiers qui, à titre de collecteurs
d’épargne, sont tenus d’investir à LT une part importante de leurs ressources en valeurs mobilières pour le
compte de leurs clients ou pour leur propre compte.
Ce sont les compagnie d’assurance, caisses de retraites, gérants de fonds.
Ils sont chargés de la gestion de sommes considérables, avec des objectifs précis soit de rentabilité soit
de sécurité et jouent donc un rôle déterminant sur les marchés de capitaux.
54
2. INTERVENANTS
Corporates
Il s’agit des GE. Elles ont des besoins très importants en financement, couverture de risques ou
investissement et ont la capacité d’intervenir sur plusieurs places financières. Souvent, elles sont dotées
d’accès au marché que les banques elles-mêmes (salle de marché, accès direct au marché…). Elles
peuvent prendre des positions pour se financer, placer des excédents de trésorerie ponctuels, couvrir des
risques ou spéculer.
55
2. INTERVENANTS
Ménages
Les ménages en tant qu’épargnants font preuve d’un dynamisme croissant dans leur comportement vis-à-
vis du marché des capitaux. Voire parfois d’un comportement spéculatif. Les progrès technologiques et la
concurrence aidant. Ils accèdent désormais aux marchés avec des outils aussi performants que ceux des
grandes institutions et pour des coûts inférieurs à ceux de ces dernières
Motivés par le rendement de leurs placements.

56
3. PRESTATIONS DE SERVICES
Sociétés de courtage (Brokers)
Fournisseurs d’informations
57
Sociétés de courtage (Brokers)
Ce sont des intermédiaires qui exécutent les ordres

d’achat ou de vente d’actifs financiers pour le compte de
clients sur un marché organisé ou sur un marché de gré à
gré ou les deux. En contrepartie de leurs services, ils
perçoivent des commissions et cherchent le meilleur prix
de transaction pour leurs clients.
Catégories de courtiers
Ceux qui ne font qu’exécuter Ceux qui jouent un rôle de Ceux qui disposent d’une
des ordres de leur clientèle conseiller procuration leur permettant
d’effectuer des transactions
au nom de leurs clients 58
Fournisseurs d’information
Ces entreprises centralisent cours, taux & informations diverses et

les distribuent en temps réel à leurs clients contre rémunération
En effet,, pour les intervenants sur les marchés, la transparence, la rapidité

et la qualité de l’information sont primordiales dans leurs prises de positions
sur les marchés. Souvent, les fournisseurs d’information sont également des
sociétés de courtage.
59
60
1. Le marché monétaire interbancaire

2. Le marché monétaire élargi
3. Régulation du marché monétaire
4. Le marché des bons de trésor émis par adjudication
5. Le marché des titres de créances négociables privés
61
C’est le lieu sur lequel s’effectuent les transactions à CT (1j à 12 mois).

Il s’oppose au marché financier spécialisé dans les capitaux dont la durée est longue.
C’est le marché de la liquidité
Pendant longtemps le marché monétaire Marocain a été réservé

aux banques et aux organismes financier spécialisés (OFS) en
raison des liquidités très importantes dont ils disposaient.
Le marché monétaire se compose de 2 compartiments

Le marché monétaire Le marché monétaire

interbancaire élargi
62

Intervenants
Ouvert uniquement aux établissements de crédit, ce marché
permet la conclusion d’opérations de prêt/emprunt de Etab. de crédit
liquidités au jour le jour ou à terme fixe moyennant un taux
convenu entre les parties contractantes appelé taux CDG
interbancaire.
Le niveau de taux sur ce marché constitue la principale Caisse centrale de garantie
référence pour BKAM qui, en fonction de la volatilité de ce
dernier, proportionne l’ampleur de son intervention.
F o r m e s d e t r a n s a c t i o n s
Avances en blanc Avances garanties Pensions d’effets

Prêt/emprunts de numéraire (cash) non garantis Opérations de prêt/emprunt de cash Avances de capitaux contre remises
(pas de remise de titres en contrepartie) et qui garanties par des titres d’effets représentatifs de créances
représentent la plus grande partie des (escomptes)
opérations traitées sur le marché interbancaire. 63

Détermination du taux interbancaire

C’est un taux qui évolue librement tout en restant à l’intérieur de la bande délimitée par le taux des appels d’offres à 7 jours de
BKAM majoré de 1%
BKAM calcule et publie quotidiennement le taux moyen pondéré (TMP) du marché monétaire interbancaire.
Le TMP est la moyenne pondérée des taux des transactions interbancaires de la journée.
Le maintien de ce TMP interbancaire dans la fourchette de 2% est l’objectif opérationnel de BKAM à travers son intervention sur
le marché monétaire interbancaire.
EXERCICE
Le 02.12.19 le taux des appels d’offres à 7jours de Transaction Montant (millions Dhs) Taux %
BKAM est de 3.25%. Les Ti respectifs des

1 100 2.27
opétations interbancaires conclues ce jour là
doivent donc se situer entre (2.25%;4.25%). 2 400 2.29
Supposons que les transactions de la journée entre 3 300 2.29
les contreparties actives ce jour là ont été les
4 50 2.30
suivantes. Dans ce cas, quel est le TMP de la
5 150 2.27
journée ? 64

Détermination du taux interbancaire

C’est un taux qui évolue librement tout en restant à l’intérieur de la bande délimitée par le taux des appels d’offres à 7 jours de
BKAM majoré de 1%
BKAM calcule et publie quotidiennement le taux moyen pondéré (TMP) du marché monétaire interbancaire.
Le TMP est la moyenne pondérée des taux des transactions interbancaires de la journée.
Le maintien de ce TMP interbancaire dans la fourchette de 2% est l’objectif opérationnel de BKAM à travers son intervention sur
le marché monétaire interbancaire.
SOLUTION
100 x 2.27%+400 x 2.29%+300 x 2.29%+50 x 2.30%+150 x 2.27%

TMP =
100+400+300+50+150
2.285,50
TMP du marché monétaire interbancaire pour le 02.12.2019 = = 2.2855%
1000
65

C’est le marché sur lequel s’échangent des liquidités à CT dans le cadre des
opérations interbancaire et des opérations repo (en anglais : Sale and
Repurchase Agreement) ou accord de rachat ou opération de pension.
Au départ, une partie A, souvent le client, cède temporairement des titres

qui lui appartiennent auprès d'une partie B en effectuant un transfert réel de Opérations REPO
propriété. On dit que A « met en pension » ses titres et que B réalise une «
prise de/en pension » des titres. En échange, B finance A à hauteur du
montant nominal des titres auquel on ajoute un coussin de sécurité.
Intervenants

À l'échéance, A rachète les titres cédés temporairement en remboursant B OPCVM

du montant du financement accordé, majoré des intérêts et des appels de  Assurances et fonds de pension
marge si la valeur des titres, et donc la quantité de financement ou loan to  GE publiques & privées
value (LTV), a baissé.  Ménages (épargnants)
Le prêteur des titres est donc l'emprunteur du numéraire et, en face de lui, Au même titre que les Banques.
sa contrepartie le prêteur d'argent est l'emprunteur des titres. 66

Opérations REPO
T y p e s d e R E P O S
67

I L L U S T R A T I O N D ’ U N E O P E R A T I O N D U M A R C H E M O N E T A I R E
AWB a un besoin de liquidité de 200.000.000 Dhs. Elle emprunte de CAM 100.000.000 Dhs sur l’interbancaire au taux de
3% sur 24h et conclue avec l’OPCVM CDG Cash une opération d’emprunt Repo sur 24h de 100.000.000 Dhs à 3%
également.
Le jour J :
- Le compte de AWB auprès de BKAM est crédité de 200.000.000 Dhs
- Le compte de CAM auprès de BKAM est débité de 100.000.000 Dhs
- Le compte de l’OPCVM CDG Cash auprès de sa banque dépositaire est débité de 100.000.000 Dhs
- Le compte de BKAM de la banque domiciliataire de l’OPCVM est débité de 100.000.000 Dhs.
Le Jour J+1 :
- Le compte de AWB auprès de BKAM est débité de 200.000.000 Dhs plus les intérêts (200.000.000 * 3% * 1/360) = 16.666 Dhs. Soit
200.016.666 Dhs.
- Le compte de CAM auprès de BKAM est crédité de 100.000.000 Dhs + 8.333,33 Dhs (i)
- Le compte de l’OPCVM CDG Cash auprès de sa banque dépositaire est crédité de 100.000.000 Dhs + 8.333,33 Dhs (i)
- Le compte de BKAM de la banque domiciliataire de l’OPCVM est crédité de 100.000.000 Dhs + 8.333,33 Dhs (i) 68
3. REGULATIONS DU MARCHE MONETAIRE
Une stabilité des prix (contrecarrer les tensions inflationnistes

Rôles & Objectifs Taux de croissance soutenue
Du Marché Monétaire
Stabilité du cours de change de la monnaie nationale contre les autres devises
PM expansive
Permet une relance de l’économie Helicopter money
à travers la facilitation des crédits
Politiques
Monétaires
Nadir MOUFAKKIR, PhD
PM restrictive
Apaiser l’inflation par le freinage
de la consommation en limitant les
crédits.
69
LES 3 OBJECTIFS INTERMÉDIAIRES DE LA BANQUE CENTRALE
1 2 TAUX DIRECTEUR
Les taux directeurs sont les taux d'intérêt au jour le
jour fixés par la banque centrale d'un pays ou d'une
union monétaire, et qui permettent à celle-ci de
réguler l'activité économique.
Taux de Taux de Taux d'escompte

rémunération des refinancement (« (aux États-Unis)
dépôts taux refi ») ou le taux du prêt
marginal (en
Europe).
3 STABILITÉ DU TAUX DE CHANGE 70

LES INSTRUMENTS DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE
DIRECTS INDIRECTS
L’encadrement La sélectivité Le taux de La réserve

L’open Maret
du crédit des crédits réescompte obligatoire
Acheter un effet Bons du Trésor
0%
avant son échéance
à une banque ou à
un organisme
financier qui l'a déjà
escompté
Les Taux Swap en devises

directeurs Entente entre 2 parties pour
échanger un montant de
1,5% devises différentes en payant
des intérêts sur ce montant
71
4. LE MARCHE DES BONS DE TRESOR EMIS PAR ADJUDICATION
La création en 1988 d’un marché des bons du Trésor émis par adjudication avait pour objectif d’instituer un marché actif
des valeurs du Trésor où les volumes et les taux seraient déterminés par les règles du marché.
LES ADJUDICATIONS DES VALEURS DU TRÉSOR PORTENT
ACTUELLEMENT SUR LES CATÉGORIES DE BONS SUIVANTES :
Des bons à court terme Des bons à moyen terme Des bons à long terme,
d'une durée de 13, 26 et 52 d'une maturité de 2 et 5 ans, également remboursables in
semaines remboursables in fine fine, d’une durée de 10, de
15 et, depuis septembre
2000, de 20 ans et de 30 ans
Les bons émis doivent avoir un montant unitaire de MIN 100.000 Dhs
Ces bons sont négociables de gré à gré sur le marché secondaire et inscrits
en compte courant auprès du dépositaire central au nom des

établissements admis à présenter des soumissions.
72
Les intermédiaires en valeurs du Trésor (IVT)
Il s'agit d'établissements financiers qui s'engagent à contribuer à l'animation
tant du marché primaire des adjudications que du marché secondaire, les
I.V.T. doivent évaluer la demande globale du marché avant chaque
adjudication et communiquer leur appréciation au MEFRA.
Le soumissionnaire peut,
pour chaque catégorie de
bons, proposer un seul
montant avec le taux ou le
prix correspondant, ou bien
le fractionner en plusieurs
tranches assorties de taux
ou de prix différents.
MEFRA Les séances d'adjudication ont lieu tous les mardis en ce qui concerne les
bons à CT, le deuxième et le dernier mardi du mois dans le cas des bons à
MT, à 10 ans et à 15 ans, et le dernier mardi de chaque trimestre dans le
cas des bons à 20 ans.
73
En tant qu’IVT, autorisée à présenter des soumissions pour son

compte et pour celui de sa clientèle, envoie les soumissions à
BAM tout les mardi avant 10h30.
L’ouverture des plis est effectuée par BAM, le mardi à 10h30. Celle-ci se charge de la
récapitulation des soumissions dans l’ordre croissant des taux proposés & transmet ensuite le
tableau correspondant des soumissionnaires anonymes au Trésor qui fixe le taux ou le prix
limite de l’adjudication. Cette technique correspond à celle dite “ à la hollandaise ”.
BAM transmet les résultats aux soumissionnaires le lendemain. La

salle des marchés avise aux participants de la fourchette des taux
retenus par le Trésor.
74
EXEMPLE : adjudication
Le Trésor lance un appel d’offre d’adjudication des bons du trésor, d’un montant de des bons du trésor (par
2.000 millions de Dh. Trois banques soumissionnent à cet appel avec des taux taux proposés)
d’intérêt, selon le tableau suivant (Montants en millions de DH) : METHODE
HOLLANDAISE
75
EXEMPLE : adjudication
des bons du trésor (par
taux proposés)
METHODE
HOLLANDAISE
76
Le marché secondaire des bons de Trésor émis par adjudication
Afin d’accroitre l’attrait des émissions sur

le marché primaire des adjudications, un Concernant ce marché, la
marché secondaire de ces titres a été réglementation prévoit une notification
créé en 1996. Ce marché devrait de MAROCLEAR des transactions, par
permettre aux investisseurs de procéder l’établissement cédant mais aussi par
à une gestion active de leur portefeuille l’établissement acquéreur.
de valeurs du Trésor.
77
4. LE MARCHE DES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES PRIVES
Qu’est ce qu’un TCN ?

Les TCN privés sont des billets à ordre
ou des bons émis par des émetteurs
privés pour des durées allant de 10 jours
à 7ans, conférant à leur porteur un droit
de financement.
Certificat de Billets de Bons de sociétés

dépôt trésorerie de financement
• Émis par les Etb. • Emis par toute • Émis par les société de
de crédit et dont la personne morale financement pour
durée varie entre autre que les étab. échéance comprise
10j & 1an. financiers. entre 2 & 7ans.

• Sté émettrice doit être
• Maturité comprise habilité à recevoir du
entre 10j & 1an public des fonds.
Un TCN peut être défini comme étant un titre émis sous la forme de billet ou de bon à échéance, matérialisé par des titres où simplement
inscrits en compte et qui sans être coté en bourse, confère à son porteur un droit de créance, librement négociable et portant intérêt.
78
Le Montant unitaire minimal d’un TCN est de 100.000 Dhs. (depuis 2001)

Ingenierie Des Marches Financiers Chapitre 1

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Ingenierie Des Marches Financiers Chapitre 1

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INGÉNIERIE DES MARCHÉS FINANCIERS

CHAPITRE 1 : STRUCTURE DES MARCHÉS

Harry Dexter White

commerce mondial, démantèlement des

Le FMI dispose d’un stock d’or de 2 814 tonnes

Un peu d’histoire : les principales interventions du FMI

de prêter huit milliards de dollars en urgence à une double condition que :

 cet argent serve à rembourser les banques privées étrangères

 le Mexique adopte des mesures d’ajustement

Un peu d’histoire : les principales interventions du FMI

Un peu d’histoire : les principales interventions du FMI

Mais la brutale remontée du dollar en 1998, à la suite du déclenchement de la crise asiatique,

La dévaluation soudaine du Réal brésilien en janvier 1999 et la montée constante du dollar

provoquent rapidement un effondrement des exportations. L’Argentine est entraînée dans la

Un peu d’histoire : les principales interventions du FMI

• La Banque mondiale est une institution internationale créée le 27 décembre

Pour financer ses interventions en faveur des pays en

Le soutien des pays membres, ainsi que la solidité financière de

des agences de rating « AAA » et ainsi d’obtenir des

Les techniques financières internationales

 L’environnement de l’entreprise est de plus en plus volatile, en particulier du fait de

Qu’entend-on par globalisation financière ?

Unité de temps Unité de Unité de lieu

Sous l'influence des différents acteurs, le FMI et la Banque mondiale

DÉCLOISONNEMENT DÉSINTERMÉDIATION DÉRÉGLEMENTATION

Les conséquences de la globalisation financière

LA CRISE MONÉTAIRE LA CRISE FINANCIERE

gérés par les acteurs d’un marché

• Resserrement du crédit (crédit crunch) Risque de Risques de Risques de

Liste non exhaustive des crises monétaires et financières

Leur nombre a explosé depuis 1971, année considérée comme le point de

excitant l'appétit d'investisseurs politiques néolibérales appliquant la

CHAPITRE 1 : STRUCTURE DES MARCHÉS

CHAPITRE 2 : MARCHÉ FINANCIER

CHAPITRE 3 : GESTION DE PORTEFEUILLE

1. Choix d’un portefeuille

STRUCTURE DES MARCHÉS

Le financement indirect Le financement direct

Agents à capacité d’épargne Agents à besoin de financement

Qu’est ce qu’un Actif financier ?

L’AF implique automatiquement le risque que l’emprunteur ne L’emprunteur s’engage

pouvoir utiliser tout de suite pour ses projets.

 Marché des actions

 Marché des changes

PRETEURS / EPARGNANTS EMPRUNTEURS / CONSO

 Autres institutions financières & monétaires

1. Rôles & fonctions des marchés de capitaux

2. Compartiments des marchés de capitaux

3. Acteurs des marchés de capitaux

1. Financement permanent de l’économie nationale

FONCTION PRINCIPALE DES Drainer l’épargne afin de la transformer en instruments financiers

La collecte de l’épargne auprès des agents ayant des excédents financiers

Placement à court terme La liquidité de l’épargne est

Les marchés des capitaux constituent donc à coté des autres

A ce titre, il existe sur les MC plusieurs types de prix

Prix calculé Prix déterminé par les Prix composites

Calculé pour opérations

COUVERTURE DES RISQUES SPECULATION PROCEDER A DES ARBITRAGES

New-York , 1ère place financière du

concourent au bon fonctionnement des marchés financiers au

1. Rôles & fonctions des marchés de capitaux

2. Compartiments des marchés de capitaux

3. Acteurs des marchés de capitaux