Évaluation d'entreprises - V. Juguet, Ph. Giraudon & S.

Onnée - © Dareios et Pearson Education

Principales méthodes d’évaluation

Endettement financier net

(ou endettement net)
Cette méthode donne l’occasion de calculer de l’endettement financier net, dit « endet-
tement net », de la société à évaluer, qui va être utilisé pour d’autres méthodes de
valorisation.
L’endettement net est calculé de la façon suivante :

Calcul de l’endettement (financier) net

Endettement net = dettes bancaires : court, moyen et long terme
+ engagements de crédit-bail
+ encours des effets escomptés non échus
+ comptes courants d’associés
+ engagements liés aux IDR
+ provisions pour charges
+ participation des salariés
trésorerie stable et disponible
valeurs mobilières de placement (VMP)
plus-values nettes sur placements de type SICAV de trésorerie non comptabilisées

Ce calcul amène un certain nombre de remarques :

n Les comptes courants d’actionnaires sont considérés comme de l’endette-

ment s’ils ont vocation à être remboursés à leurs propriétaires.

n Les engagements liés aux IDR correspondent aux indemnités de départ

en retraite à verser, le cas échéant, aux salariés le moment venu. Dans le même
esprit, on peut inclure les coûts des éventuels avantages sociaux, de type médaille
du travail.

n La part des provisions pour risques et charges correspondant à des charges

à venir de façon certaine – et comptabilisées en tant que telles, car différées – doit
être intégrée dans le calcul de la dette financière nette. Les provisions pour risques,
dont le décaissement n’est pas certain, peuvent quant à elles être considérées comme
intégrées dans la valorisation des fonds propres.

n La participation des salariés figure au bilan exclusivement si elle n’a pas été
reversée à un organisme financier spécialisé (à ne pas confondre avec le montant
annuel versé par l’entreprise, figurant dans le compte de résultat).

n Les plus-values nettes sur placement. Dans le cas où elles ne seraient

pas comptabilisées, comme le prévoient les nouvelles normes IFRS, leur montant
réévalué après impôt devrait être retranché de l’endettement net.

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Valeur patrimoniale (actif net réévalué - ANR, ou actif net comptable corrigé - ANCC) 7

n La trésorerie stable est certainement l’appréciation la plus délicate à mener

et peut, pour certaines évaluations, être le sujet de nombreuses polémiques. La
définition économique de la trésorerie stable peut correspondre au surplus, tout au
long de l’année, de trésorerie dont l’entreprise ne se sert pas pour son exploitation
normale. Elle correspond à une sorte de « matelas » quasiment jamais utilisé durant
l’année. Ce n’est certainement pas la photographie à la date du dernier arrêté des
comptes en notre possession, surtout si celui-ci faisait l’objet d’un classique window
dressing (« habillage de bilan »). Il faut au contraire avoir un relevé de situation de
trésorerie au moins mensuel, analyser le ou les points de « basses eaux » et considérer
avec une marge de sécurité que ces points correspondent (vraisemblablement au
minimum) au montant de la trésorerie stable.
Il est aussi nécessaire d’avoir une vue plus prospective de la trésorerie. Si on sait
qu’un certain nombre d’investissements courants vont être effectués prochainement
(remplacement de machine, entretien de locaux…), ou que le simple développement
de l’activité va augmenter le BFR de façon sensible, il est indispensable de décoter
ces montants de la trésorerie dite stable.
Enfin, ce montant doit correspondre aux fonds propres de l’entreprise. Cette trésorerie
est nécessaire au montage de l’opération de financement et sera utilisée sous forme
d’une distribution exceptionnelle de dividendes.

Trésorerie stable : illustrations

350
300
250
200
150
100
50
0
Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc.
Évolution de la trésorerie - cas n°1.

On constate que les besoins d’exploitation de l’entreprise ne lui font jamais atteindre
un solde positif inférieur à 100 / 125, ce qui permet d’en déduire que ce « matelas » de
trésorerie peut servir à une éventuelle distribution exceptionnelle de dividendes :
▶ s’il y a au minimum ce même montant en réserves distribuables ;
▶ et si cette trésorerie n’est pas une simple avance des clients.

Endettement financier net (ou endettement net) 125

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Principales méthodes d’évaluation

250
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
-200
-250
Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Sept. Oct. Nov. Déc.

Évolution de la trésorerie - cas n°2.

Même si la trésorerie est positive à la date de clôture, il semble difficile de consi-

dérer ce montant comme stable et disponible pour une éventuelle distribution de
dividendes.
Ce calcul de la trésorerie stable pose aussi la question de la date à laquelle on doit
calculer l’endettement net. Il est clair que, pour tout ce qui concerne les endettements
bancaires et assimilés, c’est au jour de l’évaluation que l’on fait ce calcul. Celui-ci sera
mis à jour avec les nouveaux chiffres d’endettement si la transaction effective a lieu
plusieurs mois après cette évaluation. En ce qui concerne la trésorerie stable, ce n’est
pas tant la date de calcul qui importe que le montant retenu en fonction de l’appré-
ciation développée précédemment.
Une valorisation d’entreprise doit intégrer un bon équilibre entre structure et rende-
ment, gage de réussite de l’entreprise. Aussi le calcul précis des fonds propres rééva-
lués de l’entreprise doit-il être comparé aux autres méthodes de valorisation.

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