Analyse 1

1
Analyse financière approfondie
D. Safae LAAMRANI EL IDRISSI

2 Objectifs du cours
 Le premier objectif se traduit par l’identification des principales différences entre le bilan
comptable et le bilan financier, ainsi que les principaux redressements à effectuer afin
d’arriver au bilan financier.
 Le deuxième objectif de ce cours est d’établir un diagnostic complet de rentabilité.
 Par la suite, il est essentiel de faire appel à la méthode des scores.
 En fin, le dernier objectif est d’avoir la capacité d’émettre une décision d’investissement
basé sur l’ensemble des éléments traités auparavant.
3 Organisation du cours
 Partie 1: Rappel (Diagnostic financier)
 Partie 2: La méthode des scores
 Partie 3: Décision d’investissement

4 Partie 1: Rappel (Diagnostic financier)
I. Analyse de l’équilibre financier

II. Diagnostic de l’activité
III. Diagnostic de la rentabilité
5 I. Analyse de l’équilibre financier
Du bilan comptable au bilan financier
 Le bilan comptable représente l’image de la situation patrimoniale de l’entreprise à un

instant T.
 Toute entreprise se trouve dans l’obligation de produire le bilan, au moins une fois par an,
et doit obéir au normes de présentation légales.
 Le bilan résume ce dont possède une entreprise et ce qui constitue l’origine des éléments
dont elle possède.
 Le bilan décrit de deux façons distinctes les mêmes richesses, CAD les richesses figurant
au passif sont représentées autrement à l’actif.
 Ainsi en analyse financière, le bilan a toujours constitué un document essentiel pour
l’appréciation de la santé et de l’équilibre financier de l’entreprise.
 Toutefois, afin d’établir un bilan financier, il est obligatoire de procéder à des retraitements
essentiels.
Actif Passif
Actif immobilisé Financement permanent
Actif circulant Passif circulant
Trésorerie Actif Trésorerie Passif
Actif Montants % Passif Montants %

Actif immobilisé Capitaux propres
Valeurs d’exploitation DLMT
Valeurs réalisables DCT
Valeurs disponibles
Total Total
Les retraitements
 Afin de procéder aux retraitements, nous optons pour un tableau dédié à cette opération.
 Un nombre de redressements et retraitements est répétitif.
Les retraitements de l’actif
L’actif fictif:
 Les actifs fictifs sont à éliminer de l’actif et à retrancher en contrepartie des capitaux
propres.
Les écarts de conversion-actif:
 Ils sont à transférer à l’actif à moins d’un an, ou à retrancher des capitaux propres, si la
perte n’est pas couverte par une provision pour risques de changes.
Les charges constatées d’avance:

 En principe ce sont de véritables créances à rattacher aux créances.
 Si elles sont incertaines, elles peuvent donc être considérées comme des non-valeurs et
seront éliminées de l’actif et déduites des capitaux propres.
Le capital souscrit non appelé:
 Ce poste doit être éliminé de l’actif et des capitaux propres.
 Cependant, si un versement doit avoir lieu dans moins d’un an, il doit être transféré dans
les créances à court terme.
Les retraitements du passif:
Le résultat de l’exercice:
 Le retraitement dans ce cas consiste à déduire la fraction de résultat à distribuer (dividendes) et la
transférer en dettes à moins d’un an.
Les provisions pour risques et charges:
 Constituées par respect du principe de prudence, dans l’hypothèse des charges et donc dettes ultérieures
probables.
 Si elles ne sont pas justifiées, elles sont considérées comme des réserves occultes et doivent être
transférées dans les capitaux propres.
 Si elles sont justifiées et selon la date probable de réalisation du risque ou de la charge, il faut les
transférer en dettes soit de plus ou moins un an.
Les comptes courants d’associés:

 Ce sont les apports effectués par les associés pour une période plus ou moins longue.
 Lorsqu’ils sont bloqués ou stables, ils doivent être transférés des dettes financières vers les
capitaux propres.
Les écarts de conversion-passif:
 Ils correspondent à des gains latents de change, constatés lors de la conversion de créances et de
dettes libellées en monnaies étrangères.
 Bien que latents, ces gains ont déjà supporté l’impôt en raison de leur réintégration fiscale. Ils
doivent être ajoutés aux capitaux propres.
Les produits constatés d’avance:

 Ils sont considérés comme des dettes à court terme.
Les retraitements doivent être effectués en fonction des informations disponibles.

Le bilan financier
 Après redressements et reclassements, le bilan financier nous permet de:
 Apprécier la structure et la santé financière de l’entreprise;

 Déterminer l’équilibre financier, en comparant les différentes masses du bilan financier;
 Evaluer les besoins financiers et les ressources dont dispose l’entreprise à travers l’observation du
degré de couverture des emplois par les ressources.
Eléments Actif Passif
Actif Valeurs Valeurs Disponibilit Capitaux Dettes à DCT
Immobilisé d’exploitatio réalisables és propres MLT
n
Total bilan
comptable
Retraitemen
ts
…
…
Total bilan
financier
 Après redressements et reclassements, le bilan financier peut être présenté sous une forme
condensée. CAD par masse financière/
Actif Montants % Passif Montants %
Actif immobilisé Capitaux propres
Valeurs d’exploitation DLMT
Valeurs réalisables DCT
Valeurs disponibles
Total Total
17 Application
 Bilan de l’entreprise Alpha au 31/12/2020 avant inventaire
Actif Montants Passif Montants

Charges à répartir sur plusieurs 47.500 Capital social 1.000.000
exercices Réserves 139.000
Fonds commercial 225.000 Résultat net de l’exercice +263.000
Constructions 870.000 Emprunts auprès des 250.000
Matériel de transport 288.000 établissements de crédit
Titres de participation 30.000 Provisions pour risques et 20.000
Stocks de marchandises 255.000 charges
Clients et comptes rattachés 80.500 Fournisseurs et comptes 173.000
Banque 32.000 rattachés
Caisse 17.000
Total 1.845.000 Total 1.845.000
Application
18
 Informations complémentaires:
 - Le fonds commercial est estimé à 300.000 Dh;
 - Le stock outil est de 50.000 Dh;
 - Dans le poste clients et comptes rattachés, 25.000 Dh est escomptable.
 - La provision pour risques et charges est estimée sans objet. On estime qu’elle sera imposée
au cours de l’exercice suivant à 35%;
- Une partie de l’emprunt (amortissement) est remboursable le 30/01/2021: montant 46500 Dh;
 - Etat des titres de participation:
Dénomination Nbre de titres PU d’achat Cours au

31/12/2020
ABC 100 250 260
RCM 25 200 195
19
Application
 Travail à faire:
 Il vous est demandé de:
 - Procéder aux retraitements nécessaires;
 - Présenter le bilan financier condensé.
Les valeurs structurelles du bilan financier
Nous prouvons retirer 3 grandes valeurs structurelles du bilan financier.
FDR propre = Capitaux propres – Actif Immo

Le fonds de roulement (FDR) :
FDR permanent = (capitaux P+DLMT)– Actif Immo
Le besoin en fonds de roulement (BFR) : DCT – (Valeurs d’exp + Valeurs Réa)
La trésorerie nette (TN): FDR permanent - BFR


Le fonds de roulement:
Le fonds de roulement est considéré en tant qu’un excédent des ressources propres ou
permanentes sur les emplois stables.
Le FDR est une ressource structurelle mise à la disposition de l’entreprise afin de financer ses
besoins d’exploitation ayant une caractère permanent.
Il représente pour toute entreprise une marge de sécurité financière destinée à financer une
partie de son actif circulant.

Le fonds de roulement:
Le fonds de roulement est d’une importance cruciale pour toute entreprise du fait des
décalages dans le temps:
 Les décalages entre les encaissements et les décaissements, donnant lieu aux créances;
 Les décalages entre les achats et les ventes, donnant lieu au stockage.
Ces décalages entrainent un besoin en fonds de roulement.
Afin de mieux analyser le FDR, nous devons le rapprocher au BFR.

Le besoin en fonds de roulement:
Le besoin en fonds de roulement représente l’ensemble des besoins d’exploitation non assurés
par les ressources d’exploitation.
Deux types de flux peuvent déclencher un besoin en fonds de roulement, à savoir des flux réels
et d’autres financiers.

Le besoin en fonds de roulement hors exploitation
Le BFR HE est composé d’éléments acycliques, ce dernier n’a pas une signification
particulière. Mais il reflète des décisions pouvant avoir un caractère reproductible et en même
temps rarement régulier et prévisible.
Il est constitué de:

 Créances diverses, capital souscrit appelé non versés, TVP …
 Dettes sur acquisition d’immo, dettes fiscales, autres dettes diverses…

La trésorerie nette
Le montant du fonds de roulement dépend des décisions durables concernant la politique

d’investissement et de financement de l’entreprise.
Le besoin en fonds de roulement résulte des décalages à court terme entre les charges et les
produits et les règlements correspondants.
Cette différence entre le FDR et le BFR est ajustée par la trésorerie.


Deux cas de figures peuvent résulter:
 FDR<BFR: ceci signifie que trésorerie nette dégagée est négative et que l’entreprise a
besoin de liquidité pour financer ce déséquilibre en faisant recours à des concours et des
facilités bancaires.
 Une trésorerie négative traduit une situation alarmante qui risque de conduire l’entreprise à
la cessation de paiement.

Deux cas de figures peuvent résulter:
 FDR>BFR: ceci signifie que la trésorerie nette est positive et que l’entreprise dispose de
disponibilité.
 Une trésorerie importante ne fait pas courir de risque à l’entreprise, mais génère un
manque gagner.
28
Application
Travail à faire: (suite)
 Il vous est demandé de calculer les valeurs structurelles du bilan financier.


Deux déséquilibres peuvent être entrainés par une situation financière critique.
Þ Le déséquilibre conjoncturel
 Dans le cas des activités saisonnières, un BFR supérieur du FDR n’est pas autant
inquiétant que dans une activité ordinaire. Donc la trésorerie nette peut devenir négative de
façon temporaire. Dans un tel cas, les responsables peuvent simplement se mobiliser afin
d’obtenir des financements à court terme.

Þ Le déséquilibre structurel
 Dans le cas où la trésorerie reste continuellement négative, ceci implique que le FDR est
fortement insuffisant par rapport au BFR et que l’organisation doit revoir la partie de
financement permanent et les immobilisations ou bien l’actif et le passif circulant.
Les ratios de l’équilibre financier
Ratios de
Ratios de Ratios de
structure
risques fin rotation
fin
Couverture des capitaux investis Ce ratio doit tendre vers 1.
Un ratio <1 correspond au financement d’une
partie des emplois stables et notamment du BFR
par des concours à court terme.
Taux d’endettement Ce ratio exprime le degré d’indépendance
financière de l’entreprise.
Ratios de Couverture du BFR Ce ratio doit tendre vers 1/
structure S’il est inférieur à 1, ceci indique qu’une partie du
financière BFR sera financé par des concours de trésorerie à
court terme.
Solvabilité générale Ce ratio exprime la capacité de l’entreprise à
rembourser ses dettes en liquidant la totalité de
son actif.
Liquidité générale Ce ratio mesure la capacité de l’entreprise à régler ses
dettes à court terme en faisant appel à son actif à moins
d’un an.
Liquidité réduite Ce ratio mesure la capacité de l’entreprise à régler ses
dettes à court terme en faisant appel à son actif à moins
d’un an sans négocier les stocks.
Autonomie financière Ce ratio exprime aussi l’indépendance financière de
Ratios de l’entreprise.
risques Capacité d’endettement Ce ratio mesure à quelle proportion l’entreprise utilise la
financiers dette pour son financement.
Capacité de remboursement e ratio doit au moins être égal à 2, ce qui signifie que
l'entreprise peut rembourser ses emprunts deux fois plus
vite que ce qui est prévu par les contrats concernant
lesdits emprunts.
BFR normatif Ce ratio permet d’exprimer le BFR en jour de CA.
Rotation des stocks Ce ratio indique le délai moyen de stockage chez

l’entreprise.
Rotation des clients Ce ratio indique le délai moyen des créances chez
l’entreprise.
Ratios de Rotation des dettes Ce ratio exprime le délai moyen des dettes
rotation fournisseurs.
Le compte fournisseurs d’immobilisations est
exclu de ce ratio.
35
Application
Travail à faire: (suite)
 Il vous est demandé de calculer les ratios de l’équilibre financier.

36 II. Diagnostic de l’activité
Les soldes intermédiaires de gestion
Du CPC vers l’ESG
 La présentation du compte de produits et de charges répond à une logique intéressante, nous
permettant de distinguer l’activité d’exploitation, puis l’activité financière et l’activité
exceptionnelle.
 L’approche analytique du CPC va conduire à une reconstruction de ce dernier, tout en suivant

un schéma qui va isoler les soldes caractéristiques de la gestion de l’entreprise, appelés Soldes
Intermédiaires de Gestion ou SIG.
 Cette construction servira pour le calcul d’un certain nombre de grandeurs, afin d’établir l’Etat
de Soldes de Gestion (ESG) et par son biais le calcul de la Capacité d’autofinancement (CAF).
Du CPC vers l’ESG
 L’ESG permet de visualiser à travers les soldes de gestion comment l’entreprise a pu
générer son bénéfice et sa capacité d’autofinancement.
1. La marge brute:
La marge brute ou commerciale est le premier solde intermédiaire. Elle indique la marge
réalisée sur son activité commerciale. Elle est essentiellement d’ordre comparatif et constitue
un indicateur fondamental de la performance d’une entreprise commerciale.
Marge brute (MB) = Vente de marchandises en l’état – achat revendus de marchandises
Taux de marge=
2. La production:
La production de l’exercice résulte de trois composantes principales: les ventes (la production
vendue), la variation de stocks de produits (en cours et finis) et la production réalisée pour
l’entreprise elle-même en vue d’être immobilisée.
Production de l’exercice = Vente de biens et services produits +/– Variation de stocks + immobilisations
produites par l’entreprise pour elle-même
3. La Valeur ajoutée:
La valeur ajoutée s’évalue par la différence entre la marge brute et la production d’une part et
les consommations en provenance de tiers d’une autre part.
Les consommations en provenance des tiers englobent:
 Les autres consommations de biens et services pour les entreprises commerciales;
 Les achats consommés de matières et fournitures et les autres charges externes réellement
consommées pour les entreprises industrielles.
Valeur ajoutée (VA)= Marge brute + Production de l’exercice – consommation de l’exercice
Taux de VA=
4. L’excédent brute d’exploitation:
L’EBE représente le résultat provenant du cycle d’exploitation et constitue à ce titre le premier

solde significatif en termes de rentabilité.
EBE = VA + Subventions d’exploitation – Impôts et taxes – charges de personnel.
Si le solde est négatif, il s’agira d’une insuffisance brute d’exploitation (IBE).

5. Le résultat d’exploitation:
Le résultat d’exploitation figure à la fois dans le CPC en liste et en l’état des soldes de gestion.
Le résultat d’exploitation qui est en général la différence entre les produits d’exploitation et les
charges d’exploitation peut aussi être calculé à partir de l’EBE
Résultat d’exploitation = EBE + Autres produits d’exploitation – Autres charges d’exploitation –

Dotations d’exploitation + Reprises d’exploitation
6. Le résultat financier:
C’est le solde découlant des produits et charges relatifs aux décisions financières de
l’entreprise. C’est un résultat qui permet d’apprécier la performance de l’entreprise quant à sa
politique de financement liée à l’activité courante.
Résultat financier = Produits financiers – charges financières

7. Le résultat courant:
Le résultat courant est le dernier solde avant la prise en compte des charges et produits non
courants et de l’impôt sur le résultat. Il exprime l’enrichissement de l’entreprise après prise en
compte du coût de ses financements extérieurs.
Résultat courant = Résultat d’exploitation + Résultat financier

8. Le résultat non-courant:
Il résulte des opérations réalisées à titre exceptionnel pour l’entreprise. Son intérêt est qu’il
donne une mesure des opérations non répétitives dans le résultat net de l’exercice.
Résultat non-courant = Produits non-courants – Charges non-courantes

9. Le résultat net:
Il donne la mesure de la part des capitaux propres dans le revenu de l’exercice. En effet, ce
résultat constitue une rubrique qui figure parmi les éléments du financement permanent au
passif du bilan.
Résultat net = Résultat courant +/- Résultat non-courant – impôt sur le résultat
Les retraitements dans le compte de résultat
Afin de permettre aux parties prenantes d’avoir une lecture claire du compte de résultat, un
analyste financier peut procéder à des reclassements des charges du CPC lors de l’élaboration
des SIG.
 Les charges locatives de bien financé par crédit-bail. La redevance doit être déduite des
autres charges externes pour être attachée aux charges d’amortissement et de financement.
 Les charges de personnel extérieur à l’entreprise doivent être considérées comme des
charges externes et non des charges de personnel.
 …
La capacité d’autofinancement
 Pour se développer, l’entreprise doit opter pour des investissements de renouvellement ou

d’expansion, faire face à la dépréciation de ses actifs et à des risques divers et assurer le
financement de ses besoins en partie ou en totalité.
 Dans ce sens, l’entreprise dispose d’un ensemble de ressources dont l’origine peut être
externe (crédit-bail, subventions d’investissement …) ou interne, il s’agit de la capacité
d’autofinancement et de l’autofinancement.
 La capacité d’autofinancement n’est pas un solde intermédiaire de gestion. La CAF

représente la part de la valeur ajoutée qui n’a pas été distribuée au tiers. Ainsi, c’est une
ressource nette dégagée par l’activité de l’entreprise, hors éléments exceptionnels liés à la
cession d’actif.
 La CAF constitue une ressource interne pour l’entreprise et peut avoir plusieurs
destinations principales:
 Remboursement du capital des emprunts contractés par l’entreprise;
 Rémunération des actionnaires (sous forme de dividendes);
 Financer de nouveaux investissements…
La CAF est calculée selon deux méthodes.

 La capacité d’autofinancement n’est pas un solde intermédiaire de
La méthode additive
La méthode soustractive
Eléments Montants
Exploitation
51
Application Produits d'exploitation
Ventes de marchandises
Autres produits d'exploitation
712500
6490

Total 1 718990
Charges d'exploitation
Achats de marchandises 266400
Autres charges externes 93860
Impôts et taxes 569
Charges de personnel 270000
Dotations aux amortissements 18000
Total 2 648829
Résultat d'exploitation 70161
Produits financiers
Intérêts et produits assimilés 1780
Total 3 1780
charges financières
Charges d'intérêts 2340
Total 4 2340
Résultat financiers -560
Résultats courants 69601
Travail à faire: Produits non-courants
Il vous est demandé de dresser le Produits de cession des immobiliisations
Total 5
16000
16000
tableau de formation en premier Charges non-courantes
lieu. Et en second lieu, de Valeurs nettes d'amortissement des immobilisations cédées 12000
Total 6 12000
présenter la CAF sous la méthode Résultat non-courants 4000
additive. Résultat de l'exercice (avant impôt)
Impôts sur le résultat (*30%)
73601
22080,3
NB: Aucune variation de stocks Résultat net de l'exercice 51520,7
n’a été constatée

Les ratios d’analyse d’activité et des marges
Variation de CA Ce ratio mesure le taux de

croissance de l’activité.
Variation de la Ce ratio permet de mieux
VA cerner le développement ou
Ratios d’activité la récession de la firme, la
valeur ajoutée mesure mieux
que le chiffre d’affaires la
valeur apportée par
l’entreprise à l’économie.
Rendement Ces ratios permettent aux

matières entreprises industrielles de
Rendement mesurer leur efficacité.
de la main
Ratios de productivité d’œuvre
Rendement Les immobilisations ne
outils comprennent pas les terrains
et constructions.
Marge commerciale Intéresse beaucoup plus les entreprises

commerciales. C’est le premier niveau explicatif
de la performance.
Taux de VA Exprime l’importance de la valeur créée et
injectée dans l’économie.
Ratios de marge
Taux de marge brute Permet d’apprécier l’importance des ressources
d’exploitation engendrées par les opérations cycliques
d’exploitation par rapport au CA.
Taux de MB Exprime la VA qui est à la disposition de l’E/se
d’autofinancement afin de couvrir le BFR, financer les
investissements …
Taux de résultat Tient compte du poids des dotations aux
d’exploitation amortissements et des variations de provisions
d’exploitation.
Consommation de l’E/se
Ratios des charges

d’exploitation Coût du personnel
Part du personnel
Part de l’Etat
Ratios des charges
d’exploitation
Taux de charges
d’intérêt
57
Application
A partir du TFR et du tableau de la CAF, il vous est demandé de procéder aux calculs des
ratios suivants:
 Taux de marge brute d’exploitation;

 Taux de marge brute d’autofinancement;
 Coût du personnel;
 Part du personnel;
 Taux de charges d’intérêt;
 Part de l’Etat;
 Taux du résultat d’exploitation.

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Analyse financière approfondie

D. Safae LAAMRANI EL IDRISSI

 Partie 1: Rappel (Diagnostic financier)

 Partie 2: La méthode des scores

 Partie 3: Décision d’investissement

I. Analyse de l’équilibre financier

Du bilan comptable au bilan financier

 Le bilan comptable représente l’image de la situation patrimoniale de l’entreprise à un

Du bilan comptable au bilan financier

Actif Montants % Passif Montants %

Les retraitements de l’actif

Les retraitements de l’actif

Les charges constatées d’avance:

Les retraitements du passif:

Les retraitements de l’actif

Les comptes courants d’associés:

Les retraitements de l’actif

Les produits constatés d’avance:

Les retraitements doivent être effectués en fonction des informations disponibles.

 Apprécier la structure et la santé financière de l’entreprise;

Valeurs d’exploitation DLMT

Valeurs réalisables DCT

Actif Montants Passif Montants

Dénomination Nbre de titres PU d’achat Cours au

Les valeurs structurelles du bilan financier

Nous prouvons retirer 3 grandes valeurs structurelles du bilan financier.

FDR propre = Capitaux propres – Actif Immo

FDR permanent = (capitaux P+DLMT)– Actif Immo

Le besoin en fonds de roulement (BFR) : DCT – (Valeurs d’exp + Valeurs Réa)

La trésorerie nette (TN): FDR permanent - BFR

Les valeurs structurelles du bilan financier

Les valeurs structurelles du bilan financier

Les valeurs structurelles du bilan financier

Les valeurs structurelles du bilan financier

Il est constitué de:

Les valeurs structurelles du bilan financier

Le montant du fonds de roulement dépend des décisions durables concernant la politique

Cette différence entre le FDR et le BFR est ajustée par la trésorerie.

Les valeurs structurelles du bilan financier

Les valeurs structurelles du bilan financier

Travail à faire: (suite)

 Il vous est demandé de calculer les valeurs structurelles du bilan financier.

Les valeurs structurelles du bilan financier

Les valeurs structurelles du bilan financier

Les ratios de l’équilibre financier

Rotation des stocks Ce ratio indique le délai moyen de stockage chez

Travail à faire: (suite)

 Il vous est demandé de calculer les ratios de l’équilibre financier.

 L’approche analytique du CPC va conduire à une reconstruction de ce dernier, tout en suivant

Marge brute (MB) = Vente de marchandises en l’état – achat revendus de marchandises

Valeur ajoutée (VA)= Marge brute + Production de l’exercice – consommation de l’exercice

L’EBE représente le résultat provenant du cycle d’exploitation et constitue à ce titre le premier

EBE = VA + Subventions d’exploitation – Impôts et taxes – charges de personnel.

Si le solde est négatif, il s’agira d’une insuffisance brute d’exploitation (IBE).

Résultat d’exploitation = EBE + Autres produits d’exploitation – Autres charges d’exploitation –

Résultat financier = Produits financiers – charges financières

Résultat courant = Résultat d’exploitation + Résultat financier

Résultat non-courant = Produits non-courants – Charges non-courantes

 Pour se développer, l’entreprise doit opter pour des investissements de renouvellement ou

 La capacité d’autofinancement n’est pas un solde intermédiaire de gestion. La CAF

La CAF est calculée selon deux méthodes.

n’a été constatée