Marche de Capitaux

Marché des
capitaux
1
Marché des capitaux
Financial Market
Capital Market Money Market

(long terme) (court terme) 2
3
Pourquoi étudier le marché
financier?
 Quel est l’impact d’une hausse du taux directeur de la banque centrale sur les
taux pratiqués sur les financement des achats des voitures? sur le financement
de l’immobilier? Sur les emplois à créer???
 Le marché des capitaux permet le transfert des fonds de ceux qui ont des
excédents de trésorerie à ceux qui ont des besoins en cash;
 Les marchés financiers tels que les marchés obligataires et boursiers sont
cruciaux pour promouvoir une plus grande efficacité économique par la
canalisation des fonds des personnes qui n‘en font pas une utilisation
productive à ceux qui en font;
 Le marché obligataire est particulièrement important pour l'activité

économique car il permet aux entreprises ou aux gouvernements de
financer leurs activités et parce que c'est là où les taux d'intérêt sont
déterminés;
4
financier?
Figure1: Interest Rates on Selected Bonds, 1950–2002
5
financier?
 Le marché boursierest un facteur important dans les décisions

d'investissement des entreprises, parce que le prix des actions affecte le
montant des fonds qui peuvent être levés par la vente d'actions
nouvellement émises pour financer les dépenses d'investissement.
 Marché de change: Pour que les fonds soient transférés d'un pays à l'autre,
ils doivent être convertis de la monnaie du pays d'origine (par exemple,
dollars) à la monnaie du pays où ils sont destinés (par exemple, d'euros);
6
financier?
Figure2: Exchange Rate of the U.S. Dollar, 1970–2002
7
financier?
 Les banques sont des institutions financières qui collectent des dépôts et
accordent des crédits. Les banques sont des intermédiaires financiers avec
lesquelles les ménages interagissent le plus souvent.
 Parce que les banques sont les plus grands intermédiaires financiers dans
notre économie, ils méritent une étude plus minutieuse;
 La monnaie peut être définie tout ce qui est généralement accepté pour le
paiement des biens ou des services ou pour le remboursement des dettes.
 La monnaie est liée à l’évolution des variables économiques qui affectent

toutes les composantes de la société et qui sont importantes pour la santé
de l’économie.
8
Pourquoi étudier le marché financier?
9
10
11
Transfert des flux financiers
12
LE MARCHÉ
MONÉTAIRE
13
Positionnement du marché monétaire
Économie
d’endettement
Économie
de marché
14
Le marché monétaire
Sens strict Sens large
15
Recours au marché monétaire ancien
Avances sous forme de pension

Bank Al Maghreb
Réescompte
avances spéciales
Marché monétaire =
Marché interbancaire
Banques (avances entre banques et
entre banques et OFS)
Avances et
escompte
Entreprises
Modernisation du marché
monétaire
 Dès 1983, le trésor a eu accès au marché monétaire à travers les
émissions des Bons de Trésor (BT) . L’accès à ce marché étant
réservé aux seules banques;
 En 1988 le marché est ouvert aux établissements financiers et aux

entreprises publiques et privées;
 Puis, en 1995, aux personnes physiques et aux non résidents;
 En 1996 à tous les intervenants.

Modernisation du marché
monétaire
 En 1988 introduction de la technique des adjudications
 Modifications des modalités de refinancement des banques par l

institut d émission
 En 1988 : suppression des plafonds de réescompte des créances à
CT
 En 1995 : suppression des plafonds de réescompte des crédits
privilégiés
 Rénovation des modalités d intervention de BAM.
 En 1995 introduction d un deuxième compartiment sur les titres

de créance négociables.
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Rappel Historique
 1906: Institution de la Banque d’État du Maroc par l’acte de la conférence
d’Algésiras signé, le 7 avril 1906, par les délégués de douze pays européens,
et du Maroc.
 1911: la Banque d’État du Maroc a pris en charge la frappe des pièces de
monnaie en argent de type « hassani »et l’émission des premiers billets de
banque .
 1959: la Banque du Maroc, est créée par le Dahir n° 1.59.233, du 30 juin 1959
. Adoption, en octobre de la même année, d’une nouvelle unité monétaire :
le dirham.
 1967: Promulgation de la loi bancaire du 21 avril 1967 qui a permis de
renforcer le rôle dévolu à la Banque du Maroc par ses statuts, notamment,
en matière de contrôle de la profession bancaire.
 1987 : la Banque adopte, dans toutes les langues, la dénomination« Bank
Al-Maghrib » .
 1993: Adoption d’une nouvelle loi bancaire qui a permis d’instituer un
cadre légal unifié pour l’ensemble des établissements de crédit.
 2004: Les prérogatives de l’institut d’émission ont été élargies, son
autonomie renforcée et ses missions bien définies et mieux précisées .
20
Rappel Historique
 2006 : Publication dans l’édition générale du Bulletin Officiel n° 5397 du
21 moharrem 1427 (20 février 2006) de la loi n°76-03 portant statut de
Bank Al Maghrib, promulguée par le dahir n° 1-05-38 du 20 Chaoual
1426(23novembre 2005).
 Cette loi qui abroge le dahir du 30 juin 1959 portant création de Bank Al-
Maghrib, renforce l’autonomie de la Banque centrale en matière de
conduite de la politique monétaire et confère une base légale à sa
mission de surveillance et de sécurisation des systèmes et des moyens
de paiement.
 Elle attribue à Bank Al-Maghrib une forme juridique de personne morale

de droit public, soumise au contrôle d’un Commissaire aux Comptes, du
Commissaire du Gouvernement et de la Cour des Comptes.
21
Missions
 Exercer le privilège de l'émission des billets de banque et des pièces de monnaie
ayant cours légal sur le territoire du Royaume.
 Mettre en œuvre les instruments de la politique monétaire pour assurer la stabilité

des prix.
 Veiller à la stabilité de la monnaie et à sa convertibilité.
 Veiller au bon fonctionnement du marché monétaire et à assurer son contrôle.
 Etablir et publier les statistiques sur la monnaie et le crédit.
 Gérer les réserves publiques de change.
 S'assurer du bon fonctionnement du système bancaire et veiller à l'application des

dispositions législatives et réglementaires relatives à l'exercice et au contrôle de
l'activité des établissements de crédit et organismes assimilés.
 Veiller à la surveillance et à la sécurité des systèmes et moyens de paiement et à la

pertinence des normes qui leur sont applicables.
Administration et direction de Bank Al-Maghrib
Le conseil de la banque
 Présidé par le Gouverneur, il comprend outre le Directeur Général de la Banque et le
Directeur du Trésor, six membres désignés pour leurs compétences en matière
monétaire, financière ou économique.
 Le Conseil de la Banque a notamment pour attributions de déterminer les objectifs de
la politique monétaire. A cet effet, il fixe les taux d’intérêt des opérations de la
Banque et peut exiger la constitution de la réserve monétaire obligatoire.
 En vertu de l’article 38 des statuts de Bank Al-Maghrib, le Conseil de la Banque est
composé comme suit :
 le Gouverneur de la Banque, président ;
 le Vice-Gouverneur ou le Directeur Général de la Banque ;
 le Directeur du Trésor et des Finances Extérieures au sein du Ministère chargé
des Finances ;
 six membres désignés par le Premier Ministre, dont trois sur proposition du
Gouverneur, parmi les personnes connues pour leur compétence en matière
monétaire, financière ou économique et n’exerçant aucun mandat électif, aucune
fonction de responsabilité dans les établissements de crédit ou à caractère financier
ou dans l’administration publique.
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Le Gouverneur
 Le Gouverneur administre et dirige la Banque. Il a
notamment pour attribution de veiller à l’observation des
dispositions statuaires et des règlements de la Banque
et à l’exécution des décisions du Conseil.
24
Le Comité de Direction
 Il assiste le Gouverneur dans la gestion des affaires de
la Banque.
 Le Comité de Direction est composé du Gouverneur, du

Directeur Général et de directeurs désignés par le
Gouverneur.
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Organes de Contrôle
Le Commissaire du Gouvernement
 Sauf en ce qui concerne les opérations de la politique monétaire, le

commissaire du gouvernement contrôle pour le compte de l’Etat et
au nom du ministre chargé des finances, les activités de la Banque
et veille au respect par celle-ci des dispositions législatives
régissant lesdites activités et en particulier les dispositions des
présents statuts.
 Il assiste, avec voix consultative, aux séances du conseil et s’il le

juge opportun aux délibérations des comités restreints émanant du
conseil.
 Il reçoit communication des procès-verbaux de ces séances et

délibérations.
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Le Commissaire du Gouvernement
 Il peut exiger communication de toutes pièces qu’il estime devoir

consulter et faire toutes propositions ou suggestions qu’il estime utiles.
 La répartition des bénéfices de la Banque n’est définitivement

approuvée par le conseil qu’avec l’agrément du commissaire du
gouvernement.
 Le commissaire du gouvernement adresse, à la fin de chaque

semestre, un rapport au ministre chargé des finances sur l’exercice de
sa mission.
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Le Commissaire aux Comptes
 Les comptes de la Banque sont soumis à un audit annuel réalisé

sous la responsabilité d’un commissaire aux comptes. Ce dernier
certifie que les états de synthèse de la Banque donnent une image
fidèle de son patrimoine, de sa situation financière et de ses
résultats et apprécie son dispositif de contrôle interne.
 Le rapport d’audit est communiqué aux membres du conseil et au

commissaire du gouvernement, au plus tard cinq mois après la
clôture de l’exercice.
28
La Cour des Comptes
 Bank Al-Maghrib produit annuellement à la Cour des comptes ses

propres comptes ainsi que ceux des organismes de prévoyance
sociale de son personnel, dans les formes prévues par la législation
en vigueur.
 Elle communique à la Cour des comptes les extraits des procès-

verbaux du Conseil relatifs au budget de la Banque et à son
patrimoine, accompagnés de copies des rapports des auditeurs.
29
Organisation de Bank Al-Maghrib
30
31
La Banque Centrale et la conduite de la politique monétaire
Les principaux acteurs dans le processus de création monétaire
• La banque centrale (BAM) : C’est « l’agence gouvernementale » qui

supervise le système bancaire et est responsable de la conduite de la
politique monétaire;
• Les banques (instituions dépositaires) : les intermédiaires financiers

qui collectent les dépôts de la parts des individus et des institutions et
distribuent des crédits;
• Les déposants : les individus et les institutions qui déposent de l’argent

aux banques;
• Les emprunteurs: les individus et les institutions qui empruntent de

l’argent auprès des institutions dépositaires ainsi que les institutions qui
émettent des obligations achetés par des institutions dépositaires.
32
33
Le bilan de simplifié de BAM

Les opérations de la banque centrale ainsi que sa politique monétaire
impliquent des actions qui affectent son bilan ses avoirs (actif) et ses
ressources (passif).
Il est proposé de discuter un bilan simplifié qui contient quatre éléments qui
sont indispensables pour comprendre le processus de création monétaire.
Système de la Banque Centrale
Actif Passif
Tires du gouvernement Monnaie en circulation

Prêts à taux réduit Réserves
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La base monétaire
• La base monétaire (high powered money) est composée des postes

figurant au passif, La base monétaire BM est égale à la monnaie en
circulation C plus le total des réserves dans le système bancaire R
BM = C + R
• La Banque Centrale exerce le contrôle sur la base monétaire à travers

des opérations d’achat et de vente de bons de trésor.
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Système de la Banque Centrale (passif)
1. La monnaie en circulation:
de par sa mission principale, BAM « exerce le privilège de l'émission des
billets de banque et des pièces de monnaie ayant cours légal sur le
territoire du Royaume ». La monnaie en circulation correspond au
montant de la monnaie détenu entre les mains du public. (la monnaie
détenue par les banques est également une ressource pour la BC mais
elle est incluse parmi les réserve).
2. Les réserves:
Toutes les banques ont des comptes ouverts auprès de BAM dans
lesquels elles conservent leurs dépôts. Les réserves se composent des
dépôts auprès de BAM plus la monnaie qui est physiquement détenue par
les banques; cette dernière (appelée encaisses, car il est stocké dans les
coffres des banques).
36
Système de la Banque Centrale (actif)
1. Les titres du gouvernement:

Cette catégorie d’actifs englobe les avoirs en titres émis par le trésor et
détenu par BAM.
2. Les prêts à taux réduit:

BAM peut fournir des réserves au système bancaire en consentant des
prêts à taux réduits aux banques.
37
Open Market : achat auprès d’une banque
Supposons que la BC achète 1 000 Dhs d’obligations auprès d’une banque et

paie en contrepartie par un chèque de 1 000Dhs. La banque peut, soit
déposer le chèque dans son compte ouvert auprès de BAM ou l’encaisser
(transformer en cash). Dans les deux cas, la banque se retrouvera avec
1000 dhs en plus dans ses réserves et 1 000dhs en moins dans la catégorie
titres.
Système bancaire
Actif Passif
Tires - 1 000 dhs

Réserves + 1 000 dhs
38
Open Market : achat auprès d’une banque
Actif Passif
Tires + 1 000 dhs Réserves + 1 000 dhs
Le résultat net d’achat à l’open market est que les réserves ont augmenté de 1000 dhs.
Etant donné que la monnaie en circulation est restée constante, la base monétaire a
également cru de 1 000dhs.
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Open Market : vente à une banque
Supposons que la BC vend 1 000 Dhs de bons de trésor à une banque. Dans
ce cas, la banque se retrouvera avec 1000 dhs en moins dans ses réserves
et 1 000dhs en plus dans la catégorie titres.
Système bancaire
Actif Passif
Tires + 1 000 dhs
Réserves - 1 000 dhs
40
Open Market : vente à une banque
Supposons que la BC vend 1 000 Dhs de bons de trésor à une banque.
Actif Passif
Tires - 1 000 dhs Réserves - 1 000 dhs
Le résultat net d’une vente à l’open market est que les réserves ont baissé de 1000 dhs.
Etant donné que la monnaie en circulation est restée constante, la base monétaire a
également baissé de 1 000dhs.
41
Opérations à l’initiative de BAM (avance à 7jours)
Supposons que la BC offre pour une banque A une avance de 1 000 dhs.
Système bancaire
Actif Passif
Réserves + 1 000 dhs Emprunt +1 000 dhs
Actif Passif
Prêt + 1 000 dhs Réserves + 1 000 dhs
42
Le modèle du multiplicateur monétaire
Supposons que la BC achète des titres d’une somme de 1000 dhs auprès de la banque A .
Cela entraine une augmentation des réserves de la banque A.
Banque A
Actif Passif
Titres - 1000 dhs
Réserves + 1000 dhs
La banque ne souhaite pas garder les réserves dans son bilan. Elle les prête pour le même
montant. Son bilan sera modifié.
Banque A
Actif Passif
Titres - 1000 dhs Dépôt + 1000 dhs
Crédit + 1000 dhs
43
Si le client utilise les fonds mis à sa disposition pour régler un achat à un fournisseur qui un
compte ouvert dans une autre banque, la réserve de la banque A ainsi que le compte de
dépôt seront diminués ( dans notre cas soldés par le même montant).
La situation finale de la banque A peut être résumée comme suit:
Banque A
Actif Passif
Crédit + 1000 dhs
44
Banque A
Actif Passif
Crédit + 1000 dhs
45
Banque A
Actif Passif
Titres - 1000 dhs
Crédit + 1000 dhs
46
Dans la même logique, on va supposer que le fournisseur va déposer le montant reçu dans
sa banque B.
Banque B
Actif Passif
Réserves + 1000 dhs Dépôts + 1000 dhs
Si la taux de la réserve monétaire obligatoire est de 10% , la banque B va se retrouver

avec un augmentation de 100 dhs en terme des réserves obligatoires, laissant seulement
900 dhs comme réserves excédentaires.
Comme la banque A, la banque B va convertir l’excédant de réserves (900 dhs) en prêt. La

situation de la banque B sera comme suit:
Banque B
Actif Passif
Crédit + 900 dhs
47
D’une manière similaire, si le prêt accordé par la banque B est déposé dans une autre
banque C, le bilan de celle-ci se présentera comme suit:
Banque C
Actif Passif
Dans l’ensemble du système bancaire, les dépôts augmentent de 1900 dhs ( 1000 chez la
banque B et 900 chez la banque C).
Banque C
Actif Passif
Crédit + 810 dhs
48
Augmentation Augmentation Augmentation

Banques
des dépôts des crédits des réserves
A 0 1 000 0
B 1 000 900 100
C 900 810 90
D 810 729 81
E 729 656 73
F 656 590 66
. . . .
. . . .
. . . .
Ensemble du système
10 000 9 000 1 000
bancaire
49
• La banque individuelle ne peut créer des dépôts qu’à la hauteur de ses réserves
excédentaires du fait qu’elle perd la monnaie centrale quand les dépôts créés à
l’occasion des prêts se retrouvent dans d’autres banques;
• Le système bancaire dans sa globalité peut être à l’origine d’une multiplication des
dépôts du fait que lorsqu’une banque perd des réserves excédentaire, une autre banque
les récupère.
Système bancaire
Actif Passif
Titres - 1000 dhs Dépôt + 10 000 dhs
Crédit + 10 000 dhs
50
• La multiplication des dépôts qui est générée par l’accroissement des réserves dans le
système bancaire est appréhendée à travers le multiplicateur simple des dépôts ;
• Dans notre exemple, avec une réserve obligatoire de 10%, Le multiplicateur simple des
dépôts est de 10.
• Globalement, le multiplicateur simple des dépôts est égal à l’inverse du ratio de la

réserve monétaire (10 = 1 / 0,1).
• La multiplication des dépôts peut être exprimée comme suit:
 ∆D = La variation des dépôts dans le système bancaire;

 r = Le taux de la réserve monétaire;
 ∆R = La variation des réserves dans le système bancaire.
BANK AL MAGHREB
Refinancement /Placement Interventions

Contrôles
Information
Marché Monétaire =
Banques
 Marché interbancaire
 Marché repo.
Interventions et Refinancement de
Bank Al Maghreb
Dépôts Refinancement • les opérations hebdomadaire
Placements /appels d’offres.
Crédits • les avances et les facilités de
dépôts à 24 heures
• les opérations de swap de change
Entreprise et • Opération d’open market
 Marché des adjudications de bons de
Personnes physiques Achat et vente de
trésor
titres
C.D.V.M  Marché des titres de créances
Règles d’informations et négociables « TCN».
Informations sur
52 manquements constatés de surveillance
1. Les outils de la politique monétaire
Selon l’article 2, de la circulaire N°86/G/11 :« Pour la mise en en œuvre des

instruments de la politique monétaire, Bank Al-Maghrib dispose d’un cadre
opérationnel constitué des catégories d’instruments suivantes:
• Les opérations principales;

• Les opération de réglage de fin;
• Les facilité permanentes;
• Les opérations de long terme;
• et les opérations structurelles. »
53
1. Les opérations principales:
Les opérations principales sont effectuée chaque mercredi par voie d’appels
d’offres. Elles comprennent les avances à 7 jours et les reprises de liquidités à 7
jours.
• Les opérations à 7 jours sont réalisées sous forme d’opérations de pension

livrées ou de prêts garantis; ces opérations sont réalisées sous forme de
pensions livrées ou de prêts garantis et sont consenties au taux directeur;
• Les reprises de liquidités à 7 jours sont réalisées sous formes de dépôts à

blanc et sont assorties au taux directeur minoré de 50 points de base.
54
2. Les opérations de réglage de fin:
Les opérations de réglage de fin prennent la forme d’opérations de pension

livrée ou le cas échéant, de prêts de garantis.
55
3. Les opérations de long terme:
Les opérations de long terme sont conduite sous la forme de :

- Pensions livrées;
- Prêts garantis;
- Swaps de change.
56
4. Les opérations structurelles (opérations d’Open Market):
Les opérations structurelles comprennent :

• Les achats ou les ventes de titres émis par le Trésor sur le marché
secondaire;
• L’émission par Bank Al Maghrib de titres d’emprunt négociables et leur
rachat.
57
5. Les facilités permanentes:
Les contreparties aux opérations de la politique monétaire peuvent recourir à

leur initiative aux facilités permanentes suivantes:
• Les avances à 24 heures afin de couvrir leurs besoins temporaires de

liquidité. Ces avances sont réalisées sous forme d’opérations de pensions
livrées ou de prêts garantis et sont consenties au taux directeur majoré de
100 points de base;
• Les facilités de dépôts à 24 heures afin de placer leur excédents au jour le

jour. Ces facilités de dépôts se font sous forme de dépôts à blancs et sont
assorties du taux directeur minoré de 100 points de base.
58
2. Les pensions
Une pension est une opération par laquelle :
 Un cédant cède, et livre, en pleine propriété des titres, ou des effets

publics ou privés, à un prix convenu et s’engage irrévocablement à les
reprendre à une date et à un prix convenus;
 Le cessionnaire s’engage respectivement et irrévocablement à

rétrocéder les titres à la date et au prix convenus
59
2. Les pensions
Cession de
titres Partie B
Partie A
Jour 1 Prêteur de
Emprunteur de
liquidités
liquidités
Prix convenu
Rétrocession de
Partie A titres Partie B
Emprunteur de Prêteur de
Échéance
liquidités liquidités
Prix + Intérêts courus
Économiquement, ces opérations s’analyse donc comme des opérations

de trésorerie, prêts ou emprunts, garanties par des titres.
60
2. Les pensions
Rôle des opérations de pension
 Une source de financement commode

 Relations établies par certains prêteurs pour la conservation et
le traitement des titres.
 Intervention d’un contrat standardisé qui précise les droits et les
obligations des deux parties.
 L’amélioration de la liquidité
 Ils améliorent la liquidité des marchés financiers en facilitant les
ventes à découvert des titres.
 Ils incitent ceux qui ont des titres « inactifs » en portefeuille à les
prêter.
61
2. Les pensions
Pour la Banque Centrale, le pensions permettent de:
Agir sur les liquidités
Politique accommodante Politique restrictive

= =
Injecter des liquidités Éponger des liquidités
= =
Prêter des liquidités contre Emprunter des liquidités et
nantissement de titres prêter des titres
L’action de la banque centrale en matière de repo a un impact sur le taux

d’intérêt à court terme.
62
2. Les pensions : (actifs éligibles)
 Peuvent faire l’objet d’une pension les actifs suivant:

o Les titres tels que définis par la réglementation en vigueur:
actions, obligations, bon de trésor….etc.
o Les effets privés : effets de commerce, billets à ordre….etc.
(seuls les établissements de crédits peuvent prendre ou mettre en
pension les effets privés).
 Les titres mis en pension ne doivent pas être susceptibles, pendant

la durée de la pension, de faire l’objet d’un détachement de droit à
dividende ou à intérêt ouvrant droit à un crédit d’impôt ou à une
retenue à la source.
63
2. Les pensions : (actifs éligibles)
Opérations apparentées : Les opérations d’achat - rachat
ACHAT / RACHAT PENSION
Achat et revente à des prix Achat et revente au même prix

différents
Taux implicite Intérêts calculés séparément
Vente et rachat purs et simples Vente avec promesse irrévocable de
rachat
Pas de contrat liant les deux Contrat liant les deux transactions
transactions entre elles
Transfert total du droit de Précise les droits et obligations des
propriété du vendeur de titres à deux parties
l’acheteur
Paiement du coupon sur le sous- Paiement du coupon au propriétaire
jacent à l’acheteur du titre initial
Impossible de réévaluer le sous- Le prêteur de fonds peut exiger une
jacent et de faire au besoin un marge initiale
appel de marge
Absence du mécanisme de Mécanisme de compensation avec
compensation avec exigibilité exigibilité anticipée : défaillance
anticipée faute de d’une partie → résilier l’ensemble
documentation adéquate des opérations de pension en cours
Opérations conclues pour un Opérations peuvent être ouvertes ou

terme fixe renouvelables
64 Substitution des titres Possibilité de substituer les titres
impossible
2. Les pensions : Exemple1, Mise En Pension
 Le 15/01 La banque A effectue une mise en pension au jour le jour en
contrepartie des titres dont la valeur est de 5 000 000 dhs au taux de
9,875%
Mise en pension taux 9.875%
6042 intérêts sur

1412 valeurs données en 1418 intérêts valeurs données en
1111 BAM
pension courus à payer pension aux jj aux
EC
15/1 MEP 5.000.000 5000000
15/1 intérêts 1372 1372
16/1 5.001.3
5.000.000 1372
remboursements 72
65
2. Les pensions : Exemple1, Prise En Pension
 Le 15/01 La banque A effectue une prise en pension pour une durée
de 6 mois en contrepartie des titres dont la valeur est de 20 000 dhs
au taux de 9,375%
Prise en pension à 6 mois taux 9.375%
7034 intérêts sur
1328 intérêts
1322 valeurs reçues valeurs reçues
1111 BAM courus à
en pension à terme en pension à
recevoir
terme
15/1 prêts 20.000 20.000
31/3 arrêtés 396 396
30/6 arrêtés 474 474
15/7
remboursement 20.000 20.943 943
s
15/7 intérêts
73 73
courus juil
66
2. Les pensions : (détermination du taux)
 la détermination du taux nécessite avant toute chose
de savoir si la finalité de la transaction est d’emprunter
des liquidités (mise en pension) ou d’obtenir un titre
en particulier (prise en pension).
Taux de la pension
Taux général Taux spécial

= =
Mise en pension Prise en pension
Taux influencé par: Mise en

- qualité des titres pension
- liquidité des titres:
* taille du marché
* taux de roulement sur marché 2°
- maturité de l’opération de pension
- modalités de livraison Prise en pension
- rareté relative du titre convoité
2. Les pensions : (risques associés)
 Le risque de contrepartie
 Le risque de réinvestissement
 Le risque de liquidité sur le marché du collatéral
 Le risque du taux d’intérêt
 Le risque de levier
 Le risque de fraude
 Les risques opérationnels
 Le risque de changements dans l’environnement réglementaire
ou législatif
 L’exposition et la contribution au risque systémique
Le marché interbancaire
 « le marché monétaire interbancaire est le
marché où s’échangent les capitaux à très court
terme entre les banques et institutions
financières afin d’assurer l’équilibre des
trésoreries des établissements bancaires »
69
 Arbitrage entre les différentes possibilités de

refinancement;
 Deux possibilités : recours aux marché interbancaire ou

le réescompte auprès de BAM;
 Développement du marché interbancaire, car il offre des

conditions plus avantageuses pour les banques.
70
 Ouvert uniquement aux établissements de crédit.
 Les intervenants sur le marché interbancaire sont les banques,
la Caisse de Dépôt et de Gestion, la Caisse Centrale de
Garantie et Dar-Addamane.
 Formes de transactions :
 Les avances en blanc, qui sont des prêts/emprunts de numéraire (ou
espèces) non garantis ( pas de remise de titres en contrepartie) et qui
représentent la plus grande partie des opérations traitées sur le marché
interbancaire,
 Les avances garanties : ce sont des opérations de prêt/emprunt garanties
par des titres
 Les pensions d'effets : il s'agit d'avances de fonds contre remises d'effets
représentatifs de créances (escompte).
 Durée des transactions : Sur le marché monétaire
interbancaire on distingue des opérations au jour le jour et des
opérations à terme.
71
 Détermination des taux d'intérêt
Les taux d’intérêt sur le marché monétaire interbancaire marocain (taux
interbancaire) évoluent librement. Les interventions de Bank Al Maghreb,
par injection ou reprise de liquidités excédentaires, visent à maintenir le
taux interbancaire très proche du taux directeur de la banque centrale
(3.25 % en 2010)
Les bons de trésor comme
instrument de financement étatique
 Évolution de la dette publique au Maroc
 Caractéristiques de la dette publique interne
 Gestion de la dette publique interne

Les bons de trésor comme instrument de financement étatique
Évolution de la dette publique au Maroc

Caractéristiques de la dette interne

 La quasi-totalité de la dette publique est constitué de bons de

trésor émis par adjudications.
 Les bons de trésor sont libellés en monnaie nationale et sont
assortis de taux fixes.
 Les bons à court terme ont été limités à des proportions
moyennes pour éviter les risques d’illiquidité
 Les banques et les assurances, communément connues

sont le nom des « institutionnels », sont les principaux
détenteurs de la dette publique interne avec 65% de
détentions par rapport au volume global émis
 La dette publique ne constitue pas un risque pour le

système bancaire, les dépôts dont disposent les
banques sont utilisés à hauteur de 80% pour financer le
secteur privé alors que les instruments de la dette
publique représentent environ 20% de leur portefeuille
Volume des transactions fermes sur le marché secondaire des BdT
Les bons de trésor ont considérablement animé le marché

monétaire, cette tendance est due à l’attrait des placements
obligataires en Bdt dans un contexte marqué par des anticipations
baissières sur les taux
Gestion de la dette interne

L’adoption des adjudications des Bons du Trésor sur le marché monétaire

a pour objectifs :
 Dynamiser le marché monétaire ;
 Stimuler la concurrence entre établissement prêteurs ;
 Réduire, conséquemment, le coût des Bons en pesant sur les taux ;
 Permettre au Trésor d’avoir accès à une source de financement

importante tout en bénéficiant de conditions avantageuses de taux
et de durée ;
 Et plus récemment, encourager les établissements prêteurs à

soumissionner, en rendant, négociables entre eux, les valeurs du
Trésor émises dans le cadre de ces adjudications.
Les organismes intervenants :
BAM en distingue deux catégories d’établissements admis à

présenter des soumissions
 Ceux qui peuvent formuler les offres pour leur propre compte et
pour celui de leur clientèle (IVT) ;
 Et ceux qui ne sont habilités à soumissionner que pour leur propre

compte.
Les organismes intervenants :
 Les intermédiaires en Valeurs du Trésor (IVT)

 animer le marché des valeurs du Trésor
 informer et commercialiser les Bons du Trésor auprès de
leur clientèle
 communiquer à la direction du Trésor leurs appréciations
et suggestions relatives aux évolutions de la demande
des Bons.
Les modalités relatives à l’émission de bons de trésor par voie d’adjudication

sont précisées dans la circulaire N°18/G/2003 de Bank Al-Maghrib du 22/04/2003,
les principaux apports en sont les suivants:
 Toute personne physique ou morale, résidente ou non, peut

soumissionner aux adjudications des bons de trésor (article1) via
des établissements désignés à cet effet, par BAM (article2).
 Les adjudications portent sur des bons qui peuvent être classés par
maturité:
 Les bons à très court terme de 7 à 45 jours;
 Les bons à court terme de 13 semaine 26 semaines et 52 semaines;
 Les bons à moyen terme de 2 ans et 5 ans de durée;
 Les bons à long terme de 10 ans,15 ans, 20 ans et 30 ans.
 Les bons de trésor émis par adjudication sont négociables de gré à

gré sur le marché secondaire (article7) et ils sont inscrits en compte
auprès du dépositaire central au nom des établissements éligibles à
soumissionner en faisant la distinction entre les « avoirs propres » et
les « avoirs clients » (article8).
 Hormis les bons à très court terme qui peuvent être émis hors calendrier,
les adjudications des bons du Trésor ont lieu selon la périodicité suivante :
 tous les mardis, dans le cas des bons à 13 semaines, 26 semaines et 52
semaines ;
 le deuxième et le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 2 ans, 5
ans, 10 ans et 15 ans ;
 le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 20 ans et 30ans
 Si le mardi est un jour férié, l’adjudication est reportée au jour ouvrable

suivant.
 Le Ministère des Finances et de la Privatisation se réserve, toutefois, la

possibilité d’annuler des séances prévues au calendrier ou de procéder à
des adjudications supplémentaires. Ces modifications sont annoncées une
semaine à l’avance.
 Les soumissions sont reçues par Bank Al-Maghrib qui dresse un tableau
anonyme des offres et le transmet à la Direction du Trésor et des Finances
Extérieures qui fixe le taux ou le prix limite de l’adjudication. Seules les
soumissions faites à un taux inférieur ou égal au taux limite ou à un prix
supérieur ou égal au prix limite sont satisfaites. Les soumissions retenues
sont servies aux taux ou aux prix proposés par les souscripteurs.
 Le règlement des bons souscrits s’effectuera le lundi suivant le jour de

l’adjudication.
 Le Trésor fait connaître ses besoins de financement annuels chaque année

et les fonds qui devront être collectés sur le marché des adjudications,
chaque mois.
 Les résultats des adjudications sont publiés, et le Trésor fait paraître un

rapport annuel sur la gestion de la dette.
Les modalités et procédures relatives aux soumissions

Les soumissions peuvent être exprimées en taux ou en prix.
 Les soumissions en taux
Pour ces offres, les établissements admis à présenter des soumissions
ont la possibilité de proposer pour chaque catégorie de bons
 Soit un seul montant (avec un seul taux) ;

 Ou encore fractionner leurs propositions en plusieurs
tranches assorties de taux différents.
Les taux doivent ressortir avec deux décimales.

Les modalités et procédures relatives aux soumissions
 Les soumissions peuvent être exprimées en taux ou en prix.

 Les soumissions en prix
 C’est le cas lorsque le Ministre des Finances annonces, à
l’avance, son intention d’émettre, en prix, des Bons du Trésor
assimilables.
 Les soumissions sont alors exprimées en prix à deux décimales.
 L’assimilation consiste à rattacher une catégorie de bons à une

ligne d’emprunt présentant les mêmes caractéristiques.
Autrement dit, les nouveaux Bons du Trésor assimilables sont
assorties des mêmes conditions d’échéance et de taux que les
émissions auxquelles ils sont rattachées.
Exemple « assimilation »
 Le 15 janvier 2007, le trésor a émis des bons à 2 ans de 100 Dh, au
taux nominal de 10% l'an et à échéance du 15 janvier 2009.
 Le 15 juillet 2007, le Trésor peut émettre par assimilation sur cette

ligne des bons à 2 ans, au taux nominal de 10% l'an et à échéance
du 15 janvier 2009.
 Les prix qui seront offerts par les soumissionnaires seront fonction
du taux de rendement escompté. Trois cas de figure peuvent se
présenter:
 Au cas où les taux du marché ne s'écartent pas de 10%,
le soumissionnaire, qui désire placer ses fonds à 10%
par exemple, déterminera son prix comme suit:
10 10  100
  9,09  90,91  100
1  0,10 1  0,102
 Au cas où les taux du marché sont inférieurs au taux de
10%, le soumissionnaire, qui désire placer ses fonds à
8% par exemple, déterminera sont prix comme suit :
10 10  100
  9,26  94,31  103,57
1  0,08 1  0,082
 Au cas où les taux du marché sont supérieurs au taux de
10%, le soumissionnaires, qui désire placer ses fonds à
11% par exemple, déterminera son prix comme suit :
10 10  100
  9,01  89,28  98,29
1  0,11 1  0,112
 La technique d'assimilation permet ainsi de rattacher un titre
nouvellement émis à une ligne d'emprunt initiale présentant les
mêmes caractéristiques (échéance et taux nominal).
 La technique d'assimilation permet d'aligner les conditions des Bons

nouveaux avec celles des anciens. Ces différents titres, en
présentant les mêmes caractéristiques, peuvent favoriser les
transactions sur le marché secondaires et faciliter la gestion de la
dettes publique par le Trésor.
Procédures de dépôt des soumissions

 Les établissements admis à présenter des soumissions
ou agréés en qualité d’IVT sont tenus de formuler leurs
offres au moyen de bordereaux conformes aux modèles
prévus à cet effet par Bank Al-Maghrib.
 Ces bordereaux établis pour chaque maturité de bons

sont déposés contre récépissé et sous pli cacheté à la
Direction du Crédit de Bank Al Maghrib à Rabat au plus
tard le mardi à 10h30.
Technique d'adjudication à la Hollandaise

 Ouverture des plis réalisée par BAM, le mardi à 10h30
 BAM récapitulation des offres de souscription dans l’ordre croissant

des taux proposés
 Transmet le tableaux correspondant avec soumissionnaires

anonymes, à la DTFE.
 Le DTFE peut, si les taux lui paraissent excessifs, renoncer à

l’adjudication ou encore fixer un montant supérieur à celui envisagé
lorsque les taux proposés s’avèrent être intéressants.

 Les différents montants adjugés sont rémunérés au taux proposés par
les souscripteurs et ce, même lorsque ces taux sont inférieurs à celui
retenu par la commission.
 Cette technique correspond à celle dite à la hollandaise dont le

principe consiste à servir les soumissions au prix demandé. Les offres
aux prix les plus élevés seront servies en premier. Celles de niveau
inférieur le sont ensuite, jusqu’à ce que la quantité de titres à émettre
soit atteinte.
 L’adjudication à la hollandaise diffère de la procédure à la française où

les montants adjugés sont rémunérés de manière identique, à hauteur
du taux limite retenu.

Exemple 1:
Taux d'intérêt 3,50% 3,51% 3,52% 3,53% 3,54%

Banque A 50 50 140 80 30
Banque B 30 80 110 90 20
Banque C 50 90 100 30 50
Sachant que la BC a choisi de distribuer 740 millions MAD, déterminer le

montant de monnaie allouée à chacune des banques ainsi que le taux moyen
de placement de la BC.

Exemple 1: Corrections
Taux d'intérêt 3,50% 3,51% 3,52% 3,53% 3,54%

Banque A 50 50 140 80 30
Banque B 30 80 110 90 20
Banque C 50 90 100 30 50
TOTAL 130 220 350 200 100
CUMUL 130 350 700 900 1000
La BC ayant décidé d’adjuger 740 millions MAD, elle satisfait entièrement

toutes les offres jusqu’à 3,52%. Le montant cumulé des offres est alors 700.

Les 40 millions restants seront partagés aux offres à 3,53% dont le montant
total est de 200.
Chaque banque recevra : 40 / 200 = 20% de son offre
• Banque A : 50 + 50 + 140 + (20% × 80) = 256 millions MAD

• Banque B : 30 + 80 + 110 + (20% × 90) = 238 millions MAD
• Banque C : 50 + 90 + 100 + (20% × 30) = 246 millions MAD
740 millions MAD

Taux d'intérêt 3,50% 3,51% 3,52% 3,53%

Banque A 50 50 140 16
Banque B 30 80 110 18
Banque C 50 90 100 6
TOTAL 130 220 350 40
CUMUL 130 350 700 740
Au Maroc, l’adjudication à la hollandaise s’effectue sur la base de taux

multiples. A cet effet, chaque sera servi par le taux qu’elle a proposé.
Pour la BC, le taux moyen de l’adjudication ) taux multiple est de :

[(130×3,50%) + (220×3,51%)+ (350×3,52%)+ (40×3,53%) ] / 740 = 3,514%.

Taux d'intérêt 3,50% 3,51% 3,52% 3,53%

Banque A 50 50 140 16
Banque B 30 80 110 18
Banque C 50 90 100 6
TOTAL 130 220 350 40
CUMUL 130 350 700 740
Si la répartition de la BCE se fait par adjudication « à la française » (à taux

unique) , le taux servi sera le taux marginal de 3,53%.
Le marché des Titres de Créances Négociables
 A coté des Bons du Trésor qui bénéficiaient déjà du

caractère négociable la loi 35-94 a prévu 3 autres titres
de créances négociables à savoir:
 Les certificats de dépôts;

 Les bons des sociétés de financement;
 Et les billets de trésorerie.
Caractéristiques générales des TCN
 Les TCN peuvent être définis comme ceux émis sous la forme de
billets ou de bons à échéance, matérialisés par des titres ou
simplement inscrits en compte et qui, sans être cotés en bourse,
confèrent à leur porteur un droit de créance, librement négociable et
portant intérêt.
 La loi 35-94 relative à ces titres a voulu assouplir leur utilisation en

précisant qu'ils doivent faire l'objet d'une inscription en comptes par
l'un des établissements habilités.
 Pour rendre plus aisées les comparaisons entre les différents titres
de créances négociables et faciliter ainsi l'émergence d'un véritable
marché, les autorités monétaires ont harmonisé les montants
minimums.
 C'est ainsi que le montant minimum a été fixé, par l'arrêté du

Ministère des Finances du 10 juillet 2001 à 100.000 Dh pour les
différentes catégories de titres négociables.

 La durée des TCN est :
 De 10 jours au moins et de 7 ans au plus pour les certificats de

dépôt;
 De 2 ans au moins et de 7 ans au plus pour les bons de sociétés
de financement;
 De 10 jours au moins et d'un an au plus pour les billets de
trésorerie.

 La transparence étant l'une des clés qui conditionnent le bon
fonctionnement d'un marché et favorisent sa croissance, c'est dans
ce sens que la loi 35-94 a énoncé dans son article 15 que « les
émetteurs de TCN sont tenus d'établir un dossier d'informations
relatif à leur activité, à leur situation économique et financière et à
leur programme d'émission ».
 Ces informations sont mises à la disposition du public au siège de

l'émetteur et auprès des banques domiciliataires des titres.
Les différents TCN

 On peut classer les TCN en 5 catégories principales:
 Les Bons du Trésor négociables « BTN »;

 Les certificats de dépôts négociables « CDN »;
 Les billets de trésorerie;
 Les Bons des sociétés de financement « BSF »;
 Et les titres des créances titrisées.
Les Titres de Créances Négociables
Bons de Trésor Autres TCN
Bons de
Billets Certificats Titres de
Sociétés
de trésorerie de dépôts Créances titrisées
de financement
1. Les Certificats de dépôt Négociables

La spécificité d'un CDN par rapport à un dépôt à terme classique
réside dans:
 Sa négociabilité : celle-ci, outre l'attrait de liquidité qu'elle

confère, supprime la pénalisation de 2 points qui est
prévue par BKAM en cas d'avance sur Bon de caisse ou
compte à terme.
 Les indications ou précisions portées sur le CDN comme

le montant nominal et le montant augmenté des intérêts à
régler à l'échéance, la date d'émission et d'échéance, et le
taux appliqué peuvent intéresser acheteurs et vendeurs
sur le marché des capitaux.

 Émetteurs : établissements bancaires.
 Souscripteurs : toute personne physique ou morale résidente ou
non-résidente.
 Montant unitaire minimum : 100.000 Dh.
 Durée : de 10 jours au moins à 7 ans au plus.
 Taux : librement déterminé, il doit, cependant, être :
 Fixe lorsque la durée des CDN est inférieure ou égale à 1 an, les
intérêts sont alors payables à l'échéance;
 Fixe ou révisable quand la durée des CDN est supérieure à 1
an. Dans ce dernier cas, les intérêts sont payables annuellement
à la date anniversaire du titre ou encore pour la durée restant à
courir lorsqu'elle est inférieure à une année.

 Taux :
 La révision du taux s'effectue à la date anniversaire du titre sur
la base des taux moyens mensuels du marché monétaire
interbancaire tels que calculés et publiés par BKAM.
 Négociabilité : sont seules habilités à placer ou à négocier les CDN :

 La CDG;
 Les Banques;
 Et les sociétés de bourse.

 Règles d'informations:
Pour les banques émettrices, outre les informations qu'elles doivent
communiquer au CDVM et à BAM avant l'émission ou encore tous
les ans sont en plus tenues de transmettre à la banque centrale,
Direction du crédit et des Marchés des capitaux, hebdomadairement
(tous les mardi) 3 états donnant respectivement :
 Les renseignements relatifs aux souscriptions;
 Les transactions sur le marché secondaire des CDN inscrits

en comptes;
 Les rachats effectués pendant la semaine précédente.

 Règles d'informations:
Les informations sur le marché des CDN (volume des transactions,

maturités émises ou négociées, taux de rémunération…) font l'objet
d'un communiqué de BAM qui est largement diffusé aux professionnels
concernés comme aux agences de presse.
2. Les billets de trésorerie

La création des billets de trésorerie date de décembre 1986. ils avaient
pour objectifs d'élargir le marché des capitaux et de donner plus de
souplesse au financement des entreprises à travers :
 D'une part, l'atténuation de la pression qui s'exerçait sur les

crédits (alors encadrés) et la mobilisation de l'épargne liquide;
 Et d'autre part, la création des conditions nécessaires à

l'établissement et au développement des relations financières
entre des agents économiques non bancaires.

 Définition
 La loi 35-94 du 26 janvier 1995 les a incorporés et définis en
« titres émis par les personnes morales et les FPCT en
représentation d'un droit de créance portant intérêt pour une
durée déterminée et négociable dans les conditions prévues par
la présente loi ».
 Modalités d'application :
 Entreprises émettrices: toutes personnes morales de droit
marocain à l'exclusion des banques et des sociétés de
financement, ayant 3 ans d'existence au moins et disposant de
fonds propres d'un montant minimal de 5 MDH et appartenant à
l'une des catégories suivantes :
 Les sociétés par actions;
 Les établissement publics à caractère non financier;
 Et les coopératives.
 Souscripteurs : toute personne physique ou morale résidente ou

non résidente.
 Montant unitaire minimum : 100 000 Dh
 Durée : 10 jours au moins à 1 an au plus.
 Taux : librement déterminés mais fixes. Ils peuvent donner lieu à

des intérêts précomptés.
 Domiciliation : obligatoire, auprès des banques, lesquelles doivent

s'assurer préalablement du respect des conditions d'émission.

2.1 Les pratiques de taux sur les opérations à court terme
 Les opérations à court terme dont la durée est inférieure à un an

sont traitées sur la base de taux proportionnel, in fine, 360 jours.
 Les intérêts qui courent sur un nombre Nj de jours (durée de titre),
sont calculés prorata temporis, comme s’ils courraient sur une
fraction T d’années avec T = Nj/ 360; il est à noter que pour le calcul
de Nj , c’est le nombre d’intervalles ou de nuits séparant le jour du
début de celui de la fin de l’opération qui compte (par exemple il y a
1 jour entre le 1et 2 avril);
 Les intérêts peuvent être post comptés ( c’est-à-dire payés à la fin
du terme échu) ou précomptés (c’est-à-dire payés par l’émetteur au
moment de l’émission).
 FT = F0 (1 + rT) avec T = Nj/ 360

 Garantie : les BT peuvent être garantis :
 Soit par des établissement de crédits habilités à délivrer des
garanties;
 Soit par des personnes morales pouvant être admises elles-
mêmes à émettre des BT.
 Négociabilité: sont seuls habilités à placer ou à négocier les BT :

 La caisse de dépôt et de gestion
 Les banques
 Les sociétés de bourse
 Et l'émetteur des BT.
 Règles d'information :
Les émetteurs des BT, outre les informations générales qu'ils
doivent fournir au CDVM et à BKAM, sont tenus de transmettre, tous
les mardi, à l'institut d'émission – Direction du crédit et des marchés
des capitaux – les renseignements relatifs aux souscriptions des BT
effectuées au cours de la semaine précédente.
3. Les bons de sociétés de Financement (BSF)
 À l'instar des autres titres de créances négociables, les BSF ont été
créés par la loi 35-94 qui les a défini comme « des titres
négociables, d'une durée déterminée, émis au gré de l'émetteur
en représentation d'un droit de créance, qui portent intérêts ».

3.1. Caractéristiques
 Émetteurs : les sociétés de financement dûment autorisées à cet
effet par le Ministre des Finances;
 Souscripteurs: toutes personnes physiques ou morales résidentes

ou non résidentes;
 Montant unitaires minimum: 100 000 Dh;
 Montant maximum des émissions: 50% de l'encours des crédits à

la clientèles que la société émettrice a accordé.
 Durée: de 2 ans au moins à 7 ans au plus;
 Taux: librement déterminés et peuvent être fixes ou révisables.


 Les intérêts sont payables annuellement à la date anniversaire du
titre et pour la durée restant à courir jusqu'à l'échéance, lorsque
cette durée est inférieure à une année.
 La révision du taux de rémunération, s'il y a lieu, s'effectue à la date

anniversaire du titre sur la base des taux moyens mensuels du
Marché Monétaire Interbancaire tels que calculés et publiés par
BAM.
 La Domiciliation des BSF est obligatoire auprès des Banques;

celles-ci doivent s'assurer préalablement du respect des conditions
d'émission.

 Garantie: les BSF peuvent être garantis par des établissements de

crédit habilités à émettre des TCN et/ou à délivrer de telles sûretés.
 Négociabilité: sont seules autorisées à placer ou à négocier les

BSF:
 La CDG;
 Les banques;
 Les sociétés de financement habilitées à émettre des BSF;
 Et les sociétés de bourse.

 Les sociétés de financement, en plus des informations à transmettre

au CDVM et BKAM, elles doivent fournir à BKAM tous les mardi, 3
états donnant respectivement:
 Les renseignements sur les souscriptions effectuées;
 Les rachats des BSF réalisés;
 Ainsi que les transactions sur les BSF opérées sur le marché
secondaire au cours de la semaine précédente.
 Les informations sur le marché des BSF sont ensuite

communiquées par BKAM aux professionnels et associations
concernés ainsi qu'aux agences de presse.
Les titres de créances titrisées
 Les besoins en trésorerie des établissements de crédits notamment

pour ceux dont les emplois sont longs et qui trouvent des difficultés
à recueillir des ressources de durées équivalentes et à taux
intéressants ainsi que les nouvelles contraintes des fonds propres
résultant de la mise en œuvre du ratio cooke, ont conduit les
établissements bancaires à une gestion plus dynamique et plus
sélective de leur bilan en transformant une partie de leurs créances
en titres négociables. Cette dernière opération est connue sous le
nome de « titrisation des crédits ».
Le marché hypothécaire et la titrisation des

crédits
 Titrisation : « l'opération financière qui consiste pour un FPCT à

acquérir des créances d'un ou plusieurs établissements initiateurs
au moyen de l'émission de parts et, le cas échéant, de titres de
créances. »
 Débiteur : le débiteur d'une créance faisant l'objet d'une opération

de titrisation.
 Établissement gestionnaire : toute personne morale chargée de la

gestion d'un FPCT.
 Établissement dépositaire : toute personne morale chargée de la

garde des actifs d'un FPCT.
Le marché hypothécaire et la titrisation des

crédits
 Établissement initiateur : personne qui veut se départir de

créances, en tout ou en partie, dans le cadre d'une opération
de titrisation.
 Le FPCT : est une copropriété qui a pour objet exclusif

d'acquérir des créances d'un ou plusieurs établissements
initiateurs, au moyen de l'émission de parts, et le cas
échéant, de titres de créances.
 Le FPCT ne constitue pas une société civile ou commerciale,

ou une société en participation.
 Un FPCT est constitué à l'initiative d'un établissement

gestionnaire et d'un dépositaire.
FPCT (établissement gestionnaire
dépositaire)
(2)
Cession des Règlement du prix
crédits et des de cession des
Paiement du débiteur garanties reçues créances titrisées
(principal + intérêts) par remise d'un
moyennant une bordereau
commission de
gestion
Établissement de crédit cédant

(initiateur)
(1)
Transfert de la
gestion du
recouvrement Remboursement Prête au débiteur
(après notification Principal + intérêts (crédits)
par simple lettre
au débiteur)
Emprunteur (débiteur)
Contrôle des
transactions sur les
Marché secondaire titres de créances
négociables
(4)
Ventes de parts Achats de parts CDVM

BAM
Souscripteurs
(porteurs de parts ou d'obligations)
(3)
Transfert de la CDVM
gestion du
recouvrement Émission de parts Agrément du
Paiement
(après notification ou d'obligations sur FPCT et de son Rating
des titres
par simple lettre créances titrisées règlement
au débiteur)
FPCT (établissement gestionnaire

dépositaire)
Les surdimensionnements et les garanties des
émissions de titrisation
Les surdimensionnements et les garanties renforcent, en fait, la

sécurité liée aux parts et obligations émises par le FPCT et peuvent se
présenter sous plusieurs formes :
 La technique des parts subordonnées;

 Les surdimensionnements en volumes;
 Le surdimensionnement en taux ou marge d'intérêt;
 Les garanties spécifiques.
La technique des parts subordonnées
Elle consiste à soutenir l'émission par la création de parts spécifiques:
 Les parts « sénior » qui sont destinées aux souscripteurs du

FPCT et qui ont la priorité sur les paiement des échéances et
sur les remboursements anticipés.
 Les parts dites « junior » qui sont acquises par l'établissement

de crédit initiateur lui-même ou par un organisme jouant le rôle
de soutien et dont le remboursement est subordonné au
paiement préalable des parts « senior » prioritaires.
Exemple
Si le cédant souhaite titriser 200 millions de dirhams, le FPCT de
l'opération peut subdiviser ce montant à sa discrétion et vendre 180
millions senior et 20 millions junior. Plusieurs cas de figure peuvent être
envisagées:
 Les défaillances sont de 6 millions de dirhams : dans ce cas les
parts senior seront servis à 180 millions et les parts junior à 14
millions seulement;
 Les défaillances sont de 20 millions: dans cette situation seules
les parts senior seront remboursées;
 Le non-paiement est de 23 millions, dans ce cas les parts
seniors sont affectées de -3 millions, les parts juniors ayant
supportées l'intégralité de leur montant.
Les surdimensionnements en volumes
 Ils peuvent comporter l'obligation pour un établissement de crédit
cédant de remplacer les créances douteuses, litigieuses ou
défaillantes par des créances plus saines;
 Ou encore une cession additionnelle de créances qui correspond à

un surplus de sécurité au profit du FPCT jusqu'au dénouement final
des opérations.
Exemple
 Pour une titrisation de créance de 200 millions de dirhams,
l'établissement de crédit va céder 220 millions dont 20 serviront à la
couverture des risques d'impayés.
 Supposons que les défaillances soient de 8 millions, le FPCT prend

ce montant sur les 20 millions de sécurité et restitue au cédant les
12 millions à la fin des opérations.
Les surdimensionnements en taux ou en
marge d'intérêts
 Ces surdimensionnements permettent à FPCT de bénéficier

de l'intégralité des marges sur intérêts (déduction faite des
frais de gestion) jusqu'au dénouement final des opérations.
Exemple
 Si l'on prend des crédits immobiliers ayant un taux de 14% -
les parts du FPCT sont offertes à 10% - les frais de gestion et
de couverture des risques sont de 1,50%. La marge générée
par cette différence de taux après déduction des frais soit
2,50% demeurera dans le FPCT pour couvrir d'éventuels
impayés et ce, jusqu'au dénouement final des opérations – le
montant éventuel qui reste en reliquat sur cette marge à la
liquidation du FPCT est restitué à l'établissement cédant.
 Sur cette opération de titrisation, le principal avantage de

l ›établissement de crédit cédant réside dans la trésorerie qu'il
obtient à travers la cession d'une partie de ces créances.
Les garanties spécifiques

Le FPCT peut aussi :
 Être garanti auprès d'une compagnie d'assurance : il convient de
noter que cette garantie est souvent assortie d'une franchise.
 L'établissement de crédit peut, bien entendu, garantir lui-même

l'émission : ce procédé est contestable car les crédits par
signature sont également assujettis au ratio Cooke
Le marché obligataire
1. Le marché obligataire
 Les obligations sont des titres négociables qui matérialisent une part
d’un emprunt de la société émettrice.
 Une obligation est un titre de créance qui donne lieu à des paiements
d’intérêts (ou coupons) et, quand elle est appelée à remboursement, à
un remboursement du principal.
 Les obligations peuvent être émises par l’Etat, les sociétés par actions
et par d’autres personnes morales telles que les collectivités publiques,
établissements publics…
 L’emprunt obligataire est parfois assorti d’un privilège (ou d’une sûreté)
constitué soit d’une garantie réelle (hypothèque ou nantissement, dite
« collateral » en anglais) soit d’une garantie personnelle (aval ou
caution de la part d’un tiers, par exemple l’Etat).
2. Caractéristiques financières
 La valeur nominale: elle représente le capital emprunté. Elle sert de base pour le
calcul du coupon.
Coupon = i × Vn
 Prix d’émission: C’est le prix que la société va percevoir de la part du souscripteur.

Il peut être égale à la valeur nominale et dans ce cas, on dit que l’emprunt est « émis
au pair »; dans la pratique, il est souvent inférieur « en dessous du pair » la
différence constitue « une prime d’émission ».
 Le taux nominal: appelé également (taux facial), représente le taux utilisé pour le
calcul des intérêts (ou coupons).
 La valeur (ou prix) de remboursement: est le prix payé par l’émetteur au détenteur
du titre, au moment du remboursement du titre. Il peut être égale à la valeur nominale
ou supérieur. La différence constitue une prime de remboursement.
 Date de jouissance: est la date à laquelle les intérêts commencent à courir

La syndication
 La syndication est la méthode utilisée pour tous les émetteurs
autres que l’Etat. Pour émettre un emprunt obligataire, les sociétés
font appel aux banques qui, grâce à leurs réseaux de guichets,
favorisent la diffusion de titres moyennant des commissions.
 La banque de l’entreprise peut être choisie comme chef de file d’un

syndicat d’émission (groupe d’établissement bancaires) qui facilite
le placement des titres.
 Lebanquier chef de file de la syndication doit publier la note de

crédit qui influence fortement les investisseurs
La syndication
Le syndicats d’émission peuvent s’organiser selon les modalités
suivantes :
 Syndicat de placement: les banques assurent le placement des

obligations auprès du public en jouant le rôle d’intermédiaire;
 Syndicat de prise ferme: la banque va souscrire l’ensemble des

titres qu’elle se charge de placer ultérieurement;
 Syndicat de garantie: la banque s’engage à souscrire aux titres

qu’elle n’arrivera pas à placer en tant qu’intermédiaire.
3. Evaluation des obligations
Valeur nominale
Aujourd’hui N
Evaluation
des
t n

Obligations Valeur Nominale
Valeur de l' obligation 
à Coupon (1  r) t
t 1
zéro
3. Evaluation des obligations

Valeur nominale
C C C C C C C
Aujourd’hui N
Evaluation
des t n
 (1  r)
Coupon Valeur Nominale
Obligations Valeur de l' obligation  
t 1
t
(1  r ) n
à Coupon
périodique
Application

Marche de Capitaux

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Marché des

Capital Market Money Market

 Le marché obligataire est particulièrement important pour l'activité

Figure1: Interest Rates on Selected Bonds, 1950–2002

 Le marché boursierest un facteur important dans les décisions

Figure2: Exchange Rate of the U.S. Dollar, 1970–2002

 La monnaie est liée à l’évolution des variables économiques qui affectent

Sens strict Sens large

Avances sous forme de pension

 En 1988 le marché est ouvert aux établissements financiers et aux

 Puis, en 1995, aux personnes physiques et aux non résidents;

 En 1996 à tous les intervenants.

 Modifications des modalités de refinancement des banques par l

 Rénovation des modalités d intervention de BAM.

 En 1995 introduction d un deuxième compartiment sur les titres

 Elle attribue à Bank Al-Maghrib une forme juridique de personne morale

 Mettre en œuvre les instruments de la politique monétaire pour assurer la stabilité

 Veiller à la stabilité de la monnaie et à sa convertibilité.

 Veiller au bon fonctionnement du marché monétaire et à assurer son contrôle.

 Etablir et publier les statistiques sur la monnaie et le crédit.

 Gérer les réserves publiques de change.

 S'assurer du bon fonctionnement du système bancaire et veiller à l'application des

 Veiller à la surveillance et à la sécurité des systèmes et moyens de paiement et à la

 Le Comité de Direction est composé du Gouverneur, du

 Sauf en ce qui concerne les opérations de la politique monétaire, le

 Il assiste, avec voix consultative, aux séances du conseil et s’il le

 Il reçoit communication des procès-verbaux de ces séances et

 Il peut exiger communication de toutes pièces qu’il estime devoir

 La répartition des bénéfices de la Banque n’est définitivement

 Le commissaire du gouvernement adresse, à la fin de chaque

 Les comptes de la Banque sont soumis à un audit annuel réalisé

 Le rapport d’audit est communiqué aux membres du conseil et au

 Bank Al-Maghrib produit annuellement à la Cour des comptes ses

 Elle communique à la Cour des comptes les extraits des procès-

Les principaux acteurs dans le processus de création monétaire

• La banque centrale (BAM) : C’est « l’agence gouvernementale » qui

• Les banques (instituions dépositaires) : les intermédiaires financiers

• Les déposants : les individus et les institutions qui déposent de l’argent

• Les emprunteurs: les individus et les institutions qui empruntent de

Le bilan de simplifié de BAM

Système de la Banque Centrale

Tires du gouvernement Monnaie en circulation

• La base monétaire (high powered money) est composée des postes

• La Banque Centrale exerce le contrôle sur la base monétaire à travers

Système de la Banque Centrale (passif)

Le bilan de simplifié de BAM

Système de la Banque Centrale (actif)

1. Les titres du gouvernement:

2. Les prêts à taux réduit:

Open Market : achat auprès d’une banque

Supposons que la BC achète 1 000 Dhs d’obligations auprès d’une banque et

Tires - 1 000 dhs

Open Market : achat auprès d’une banque

Système de la Banque Centrale

Tires + 1 000 dhs Réserves + 1 000 dhs

Open Market : vente à une banque

Tires + 1 000 dhs

Réserves - 1 000 dhs

Open Market : vente à une banque

Supposons que la BC vend 1 000 Dhs de bons de trésor à une banque.

Système de la Banque Centrale

Tires - 1 000 dhs Réserves - 1 000 dhs

Opérations à l’initiative de BAM (avance à 7jours)