SÉANCE 1 Différence entre le prix d’achat SÉANCE 3 et 4

1000 Relation TRE et prix (TC=taux coupon et TRE=taux rendement échéance (YTE :yield of maturity))
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑏𝑜𝑛 𝑡𝑟é𝑠𝑜𝑟: 𝑃 = et la VN. On utilise une base
1 + (𝑟𝐵𝐸𝑌 ∗ (𝑛⁄365)) nominale annuelle - Au pair TC=TRE │ Escompte TC < TRE = prix < VN │ À prime TC > TRE = prix > VN
Relation prix-rendement
(1000 − 𝑃)⁄ 365⁄ P: prix adj., n: 1 point de base = 0.01%
𝑅𝑒𝑛𝑑𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑏𝑜𝑛𝑠 𝑑𝑢 𝑇𝑟é𝑠𝑜𝑟: 𝑟𝐵𝐸𝑌 = 𝑃∗ 𝑛 - TRE ↑ → Prix ↓ (évoluent en sens inverse)
nbr jour avant
→ 𝑆𝑖 𝑈𝑆 𝐵𝑜𝑛𝑑 (𝑠𝑎𝑛𝑠 𝑐𝑜𝑢𝑝𝑜𝑛): (𝐵𝐷) 𝑏𝑎𝑛𝑘 𝑑𝑖𝑠𝑐𝑜𝑢𝑛𝑡 𝑦𝑖𝑒𝑙𝑑 - Sensibilité prix oblig. par rapport variation du taux d’intérêt plus important si :
1000 échéance
𝑟𝐵𝐷 = 1000 − 𝑃⁄1000 ∗ 360⁄𝑛 𝑃= ➢ TRE actuel plus faible
1+(𝑟𝐵𝐷 ∗(𝑛⁄360)) BEY: Bond ➢ Echéance longue (plus sensible changement taux) que CT
365 ∗ 𝑟𝐵𝐷 equivalent yield ➢ Si TC plus bas
𝑟𝐵𝐸𝑌 = ⁄360 − (𝑛 ∗ 𝑟 )
𝐵𝐷
- Convexité: ↑ taux d’intérêt entraine ↓ du prix plus bas que ↑ du prix suite à une ↓
Indice boursier : indicateur de la tendance des marchés financiers fondé sur les
équivalente du taux
prix d’un ensemble représentatif de titres d’un marché donné
Comment exploiter ses relations ?
𝑉𝑁 365/𝑛
Rendement annuel effectif (effective annual yield) :1 + 𝑟𝐸𝐴𝑌 = ( ) - Anticipe hausse des taux → choisir oblig. de courte durée et TC élevé
𝑃
Indice pondéré valeur marchande :(𝑄 ∗ 𝑃 + 𝑄 ∗ 𝑃)/𝑑𝑖𝑣𝑖𝑠𝑒𝑢𝑟 Si split : valeur indice reste pareil - Anticipe baisse des taux → choisir oblig de longue durée et TC faible
Indice pondéré par prix : (P + P + P)/nbr type de titre (d) Si split ajusté diviseur pour garder Risque obligation : sensibilité du prix de oblig par rapport aux changements de taux
valeur 1. Valeur monétaire ($) d’un point de base : 𝑃𝑉01 = 𝑃𝑦 − 𝑃𝑦 +0.01
SÉANCE 2: obligation 2. Durée (D) : moyenne pondérée des échéances des différents paiements (FM) de l’oblig
Plain vanilla: titre à revenu fixe + FM fixe Zéro-coupon: sans paiements (estimation variation prix vs taux (sensibilité de prix oblig vs changement taux intérêt))
périodiques Taux flottant: taux variables Reverse floater: quand tx int. monte, tx - 𝐷 = ∑𝑇𝑡=1 𝑡 ∗ 𝑤𝑡
𝐶𝐹⁄(1+𝑦)𝑡
coup. descend Étrangères: Émis par gouv sur d’autres marchés Libellées en - Pondération proportionnelle à l’importance du CF dans prix : 𝑤𝑡 =
𝑃
monnaie étrangères: monnaie de l’émetteur, mais vendu sur d’autres marchés 1+𝑦 (1+𝑦)+𝑇(𝑐−𝑦)
- Durée oblig à coupon :𝐷 = −
Adossées à des actifs: garanti par du collatéral Catastrophes: reçoivent 𝑦 𝑐[(1+𝑦)𝑇 −1]+𝑦
1+𝑦 1
compensation par gros coupons, mais souvent pas le paiement final Rendement - Si émise au pair : 𝐷 = ∗ [1 − ]
𝑦 (1+𝑦)𝑇
réel: rdmt fixe ajusté pour inflation ∆𝑃 ∆(1+𝑦)
1−(1+𝑟)−𝑡
n : nbr passé Relation entre prix et Durée : = −𝐷 ∗
𝑃 (1+𝑦)
Prix de l’obligation : 𝑃 = 𝐶 [ ] + 𝑉𝑛(1 + 𝑟)−𝑡 Vréinvestisse.=
𝑟 Durée modifié (𝐷 ∗) : mesure approximative de ∆ proportionnelle du prix (en %) d’une oblig si
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 1/𝑛 (1+𝑡𝑥)𝑛−1
Rendement semestriel = [ ] −1 𝐶 ∗( ) taux varie de 1%
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑′𝑎𝑐ℎ𝑎𝑡 𝑡𝑥 𝐷
𝑣𝑟é𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑠𝑠𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡+𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 à 𝑙 ′ 𝑎𝑛𝑛é𝑒 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑒 1/𝑛 - 𝐷∗ = ∆𝑃 = −𝐷 ∗ ∗ 𝑃 ∗ ∆𝑦
Rendement total = [ ] −1 (1+𝑦)
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑′𝑎𝑐ℎ𝑎𝑡 Propriété durée :
𝐶𝑜𝑢𝑝𝑜𝑛 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙
Rendement courant (current yield) = ⁄𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑙′𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 - Durée zéro-coupon = maturité (oblig à coup durée + petite que durée zéro-coup)
Prix réellement payé = clean price + intérêts courus - Durée oblig à coup + petite que sa maturité
𝑛𝑏𝑟 𝑑𝑒 𝑗𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑒𝑝𝑢𝑖𝑠 𝑑𝑒𝑟𝑛𝑖𝑒𝑟 𝑐𝑜𝑢𝑝𝑜𝑛 - À échéance constante, durée + élevé pour TC plus bas
- Intérêts courus = ∗ 𝑐𝑜𝑢𝑝𝑜𝑛
𝑛𝑏𝑟 𝑑𝑒 𝑗𝑜𝑢𝑟𝑠 𝑑𝑎𝑛𝑠 𝑢𝑛𝑒 𝑝é𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑢𝑝𝑜𝑛 - À TC et maturité constante, durée + élevé lorsque TRE diminue
SÉANCE 5: structure à terme des taux d’intérêt yield curve) (représentation - Durée proportionnelle à maturité (durée augmente avec maturité si oblig TRE=TC)
graphique de la relation entre TRE de l’oblig. et de son échéance) - Durée (généralement) + élevé lorsque échéance augmente (toujours vrai pour oblig au pairs
- Courbe selon titres gouvernementaux (très liquide et ∅ risque de défaut) ou à prime)
- Considérer comme portefeuille de zéro-coupon (actualiser chaque coupon - + durée grande, + prix sensible au variations de tx d’intérêt
au bon tx → sinon opportunité d’arbitrage (P marché vs P actualisé)) Immunisation (du risque de tx): prendre position court sur un instrument de couverture
(couverture de prix)
2 courbes utilisées→ Pure yield curve : à partir de 0 coupon CAN ou US
- Immunisation bilan : actifs = position longue, passif = position courte → but réduire écart
(directement observable) On-the-run yield curve : oblig avec coupon émis
➢ Durée actif (général + long) pas toujours = durée passif → si tx ↑, valeur actif ↓ + que
récemment et proche de valeur au pair (bootstrapping)
passif → ↓ capital (FP) de banque (↓ valeur de banque)
- Courbe des taux spots : estime prix oblig → chaque flux actualisé selon tx ➢ Étape :
spot (évalue aussi consensus du marché concernant taux futurs) 1. Calcul durée A et P, puis calcul durée modifié
𝐶 𝐶2 𝐶 +𝑉𝐹
➢ 𝑃= 1 + 2
+ ⋯+ 𝑛 𝑛 2. Calcul variation capital :
1+𝑧1 (1+𝑧2 ) (1+𝑧𝑛)
∆𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = ∆𝑃𝐴 − ∆𝑃𝑃 = −𝐷𝐴∗ ∗ 𝑃𝐴 ∗ ∆𝑦 − (−𝐷𝑃∗ ∗ 𝑃𝑃 ∗ ∆𝑦)
Taux spot (z) : tx d’intérêt exigé sur zéro-coupon actuellement en vigueur pour un 3. Duration gap (écart de durée) : différence mouvement prix
intervalle de temps déterminé 𝑃𝑃
𝐷𝑢𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝐺𝑎𝑝 = 𝐷𝐴∗ − 𝐷𝑃∗ ∗
Taux spot futur (short rate): pour intervalle de temps donné, tx d’intérêt pour cette 𝑃𝐴
intervalle disponible dans différent point dans temps (inconnu aujourd’hui) But minimiser écart : ↓ durée actif et ↑ durée passif (si négatif vulnérable baisse tx)
Taux forward (f): anticipation du tx spot futur (basé sur taux spot, pas - Immunisation portefeuille : assurer qu’un certain montant dispo dans futur (montant
nécessairement bon prédicteur, meilleures anticipations) indépendant des tx)
➢ ∆tx affecte rendement total de oblig : effet prix →impact sur prix revente│effet
Relation entre taux spot et taux foward : revenu→ impact VF des coupons (2 effets vont dans sens opposé)
➢ Horizon placement = durée : 2 effets s’annulent et portefeuille immunisé
➢ Horizon placement > durée : effet revenu > effet prix → bon si anticipe ↑ taux
➢ Horizon placement < durée : effet revenu < effet prix → bon si anticipe ↓taux
- ➢ Si Durée =échéance → immunisé aux petites ∆tx
(1+𝑧2 )𝑡
- Formule :(1 + 𝑓2 ) = Rendement et durée portefeuille obligataire
(1+𝑧1 )𝑡−1
- 𝑧𝑡 = [(1 + 𝑧1 ) ∗ (1 + 𝑓2 ) ∗ (1 + 𝑓3 ) ∗ … ∗ (1 + 𝑓𝑡 )]1/𝑡 − 1 - Rp = WaRa + Wb Rb
- DP = WaDa + WbDb (estimation : durée portefeuille → moyenne pondérée des durées
Déterminant forme courbe :
d’obligations)
- Théorie des anticipations pures - Durée approximation linéaire → si ∆ taux plus important, durée amène erreur estimation
➢ Taux forward représente anticipations marché pour tx spot futurs Convexité : mesure taux de changement de la durée pour chaque dollar
➢ Courbe taux ascendante → anticipation d’accroissement tx spot futurs 1 𝐹𝑀
- 𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑡é = ∗ ∑𝑛𝑡=1 [ 𝑡 𝑡 ∗ (𝑡 2 + 𝑡)]
➢ Courbe taux descendante → anticipation réduction des tx spot futurs 𝑃∗(1+𝑦)2 (1+𝑦)
- Théorie de la prime de liquidité - Convexité et TRE relation inverse
➢ Courbe reflète taux spot futurs + prime de liquidité qui dépend de maturité - Plus coupon petit, plus convexité grande
➢ Plus maturité grande, plus volatilité prix élevée (durée + grande et prime de - Convexité amène approximation plus juste du prix oblig, car durée sous-estime valeur
risque + élevé) oblig après changement de son taux
➢ Investisseur aime pas volatilité, donc demande prime pour compenser risque - Estimation changement prix
∆𝑃 1
→ prime de liquidé ➢ = −𝐷 ∗ ∗ ∆𝑦 + (𝐶𝑜𝑛𝑣. ) ∗ (∆𝑦)2
𝑃 2
➢ Compatible avec courbe ascendante - Si convexité + élevé, investisseur plus content, car variation de prix plus favorable pour
- Théorie des habitats préférés investisseur (hausse + rapide et baisse – rapide du prix)
➢ Tx foward représentent anticipations tx futurs avec prime liquidité (ou de
risque)
➢ N’augmentent pas avec la maturité Interpréter courbe des taux :
➢ Investisseur exige compensation additionnelle pour renoncer à maturité de - Tx futur espéré (tx foward) : 𝑓𝑛 = 𝐸(𝑧𝑛 ) + 𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑖𝑡é
leur choix ➢ Pente ascendante si 𝐸(𝑧𝑛 ) > 𝑧1 → anticipation ↑ tx
SÉANCE 5: suite Calcul rendement :
- 𝐸(𝑧𝑛 ) = 𝐸(𝑧𝑛𝑅é𝑒𝑙 ) + 𝐸(𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛𝑛 ) - Yield to maturity : pas intéressant
- 𝑧𝑛 : taux spot 1 an à date n - Yield to call : rendement supposant qu’oblig est détenue jusqu’à date de
- Courbe peut être ascendante même si 𝐸(𝑧𝑛 ) < 𝑧1 à cause prime liquidité > 0 rachat et rachetée à cette date (suppose que coupon réinvesti à ce tx)
- Courbe descendante signifie marché anticipe baisse des taux 𝐸(𝑧𝑛 ) < 𝑧1 - Yield to worst : minimum entre rendement échéance et yield to call pour
- Forte hausse = expansion économique futur chaque date de rachat potentiel (comparer différentes obligations
- Courbe inversé = ralentissement économique futur rachetables)
Détermination prime de risque : OBLIGATION ENCAISSABLE (PUTABLE)
- Rendement oblig dépend de : qualité émetteur, caractéristique contrat, conjonture Donne droit au détenteur de revendre l’oblig avant échéance, selon prix déterminé
- Tx référence : tx minimum que peuvent espérer investisseur pour échéance donnée (tx (avantage détenteur
base émetteur moins risqué (gouv fédéral) Vendent à prix plus élevé et RAE moins élevé
- Spread de tx : toutes oblig sont cotées sur marché avec un écart par rapport à émission du Formule prix : 𝑃𝑂𝐸 = 𝑃𝑂𝑁𝐸 + 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔
gouv fédéra de maturité similaire Arbre binomiale inversé : quand valeur descend sous prix d’exercice, remplaçons
➢ Spread vient de prime de risque et influencé par type émetteur, cote crédit, échéance valeur par ce prix d’exercice
émission, clause contrat, fiscalité, liquidité titre - valeur calculé < prix rachat = exerce option
- Risque défaut ou crédit : risque émetteur ne remplisse pas engagement (faillite) - Émetteur vend option et investisseur achète option
- Risque de liquidité : plus liquidité faible, plus rendement exigé par investisseur important - Valeur option d’encaissement = 𝑃𝑂𝐸 − 𝑃𝑂𝑁𝐸
- Option : si émetteur incluent option qui l’avantage, faut augmenter TRE - Si tx bas = investisseur encaisse, ↑P et rachat oblig rapport plus
Stratégie de placement : OBLIGATIONS CONVERTIBLES
- Considérer effet de revenue vs effet prix selon direction tx Donne au détenteur le droit d’échanger chaque obligation contre un nbr déterminé
➢ ↑tx = effet revenu → investissement placement faible durée d’actions ordinaire de la firme
➢ ↓tx= effet prix → investissement placement forte durée - Avantageuse pour détenteur
- Investir sur courbe des taux - Se vendent à un prix plus élevé ou à tx de coupon plus faible que oblig non
➢ Changement de forme : Flattening, Steepening, positive ou negative butterfly convertible
- Positionner portefeuille selon avantage courbe - Petit rendement à échéance
➢ Bullet: construction pf maturité titres concentrée autour d’un point précis sur courbe - Oblig viennent souvent avec clause de rachat
➢ Barbell : pf construit maturité titres concentrée autour 2 points extrêmes sur courbe ➢ Permet émetteur émettre coupons faibles
➢ Ladder : pf construit titres répartis équitablement à chaque maturité - Peut diluer action
- Parfois conversion possible qu’après date future prédéterminée
SÉANCE 6: obligations avec option
Formule : 𝑃𝑂𝐶 = 𝑃𝑂𝑁𝐶 + 𝑣𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑟𝑎𝑐ℎ𝑎𝑡 𝑠𝑢𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛
OBLIGATION RACHETABLE (Callable)
Ratio de conversion : nbr actions reçues par oblig lors de conversion
Émetteur à droit, mais pas obligation, de racheter oblig dans le futur à prix déterminé d’avance
- Valeur de conversion (prix plancher) = prix action * ratio de conversion
Permet émetteur : bénéficier baisse tx intérêt future, bénéficier baisse TRE si sa cote de crédit
Prix de conversion : prix auquel détenteur peut acheter action
est rehaussée (amélioration risque crédit), donner possibilité profiter taux financement + 𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑎𝑢 𝑝𝑎𝑖𝑟 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑏𝑙𝑒
avantageux dans futur - 𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 =
𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛
Pour détenteur : risque réinvestissement, altère sensibilité de oblig à une baisse tx (si tx ↓ = Prix conversion du marché : prix qu’investisseur paient réellement pour actions
option rachat) ordinaires
𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑏𝑙𝑒
Spécification oblig rachetable : - 𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé =
𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛
- Prix rachat (call price) = VN + paiement coupon annuel → fixer à l’avance 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé (𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑙𝑖é𝑒 à 𝑙𝑎 𝑠é𝑐𝑢𝑟𝑖𝑡é)
- Date à laquelle oblig peut être racheté (souvent période de protection de rachat) = 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎ𝑒
Obligation rachetable vs classique − 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé
- Pour très haut rendement = petite probablité oblig rachetable soit racheté (les 2 oblig Prime par action : prime payé par investisseur qui achètent oblig, espoir future que
auront des valeurs similaires prix action monte au-dessus du prix de conversin
- Pour très faible rendement = grande probabilité que oblig rachetable soit racheté (oblig 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑎𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 (𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑙𝑖é𝑒 à 𝑙𝑎 𝑠é𝑐𝑢𝑟𝑖𝑡é)
rachetable vaudra moins que oblig classique) = 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎ𝑒
Formule prix : 𝑃𝑂𝑅 = 𝑃𝑂𝑁𝑅 − 𝑜𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝑟𝑎𝑐ℎ𝑎𝑡 − 𝑝𝑟𝑖𝑥 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑐𝑜𝑢𝑟𝑎𝑛𝑡
- Si 𝑃𝑂𝑁𝑅 ↑ (faible TRE), option rachat ↑ Caractéristiques :
- Si TRE élevé et 𝑃𝑂𝑁𝑅 faible, option rachat peu de valeur - Si prix action faible, oblig convertible transigera sensiblement comme oblig
- 𝑃𝑂𝑅 ↑ pas autant lorsque tx diminuent (compression du prix ou convexité négative) classique (équivalent d’obligation, busted convertible)
Option rachat (payé par émetteur) affecté par incertitude du prix futur de l’oblig qui vient - Si prix action élevé, caractéristiques oblig convertible semblables à celles des
d’incertitude du tx d’intérêt futurs (taux spot futurs) actions ordinaires
Évaluation OR : Arbre binomial (permet de considérer volatilité des tx d’intérêt) - Entre ces deux extrêmes, oblig convertible transige comme un titre hybride
𝑉𝐻 + 𝐶 𝑉𝐿 + 𝐶 - Moins dangereux que les 2 autres types d’oblig
𝑉0𝑁𝑅 = 𝑝 + (1 − 𝑝) - Permet d’avoir une certaine assurance contre perte importante
1 + 𝑟0 1 + 𝑟0
𝑉𝐻 + 𝐶 (𝑉𝐿 ) + 𝐶 comparativement à détention d’action (mais assurance coût = prime par
𝑉0𝑅 = 𝑝 + (1 − 𝑝) action)
1 + 𝑟0 1 + 𝑟0
- Permet au détenteur de profiter des gains d’une augmentation du prix de
- 𝑉𝐿 peut être remplacé par la probabilité
l’action comparativement a oblig classique (cela à un coût = prime contre la
de l’émetteur de racheter l'action
dette classique)
𝑂𝑝𝑡𝑖𝑜𝑛 = 𝑉0𝑁𝑅 − 𝑉0𝑅
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 𝑐𝑜𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑏𝑙𝑒
➢ 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑒 𝑑𝑒 𝑙′ 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 = −1
𝑃𝑟𝑖𝑥 𝑎𝑢 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑙 ′ 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔 𝑐𝑙𝑎𝑠𝑠𝑖𝑞𝑢𝑒
- H : plus haut des deux taux forward (L plus bas)
- σ: volatilité hypothétique des taux foward 1 an (volatilité tx court terme) • Premium over straight value
- 𝑟1,𝐿 : taux bas dans 1 an /𝑟1,𝐻 : taux haut dans 1 an → 𝑟1,𝐻 = 𝑟1,𝐿 (𝑒 2𝜎 ) ➢ Plus c’est élevé, moins oblig est attirante
Étape : - Valeur oblig convertible = Valeur oblig classique + valeur option call sur actions
1. Choisir valeur 𝑟1,𝐿 Acheter oblig convertible plutôt qu’action
- Avantage
2. Déterminer 𝑟1,𝐻
➢ Réduction risque à la baisse (peut pas perdre + que VN)
3. Calculer prix oblig dans un an pour chaque nœud
➢ Profiter partiellement des perspectives de hausse
4. Calculez valeur espéré actuelle
- Inconvénient
5. Comparez valeur actuelle avec valeur marchande actuelle
➢ Existence option rachat détenue par émetteur qui limite souvent le
➢ Si valeur actuelle < valeur marchande → tx foward vas trop élevé
potentiel de hausse
➢ Faut que valeur actuelle = valeur marchande
➢ Généralement, les convertibles sont des débentures = peu garanties en
6. Calibration de l’arbre : Recommencer si valeur actuelle = valeur marchande, pour pouvoir
cas de défaut
dire que l’arbre est bien calibré
➢ En cas de faillite de la compagnie, elles ne sont propriétaires (débentures
7. Maintenant qu’arbre construit on peut évaluer n’importe qu’elle oblig
subordonnées