Finance Internationale

Résumé du cours

Dr. Atef TRIGUI

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Définition du marché de changes

Le marché de changes peut se définir

comme étant le lieu d’échange (offre

Vs. Demande) d’une monnaie contre

une autre monnaie

Les compartiments du marché de changes
Le marché de changes

Traditionnel, interbancaire, de Organisé ou boursier

gré à gré ou hors cote (OTC)

Au A terme Contrats
comptant ou Options à terme
ou Forward ou
Spot Futures

Opérations Opérations à terme :

au comptant Marché des produits dérivés
Les motifs d’intervention sur le marché
de changes

• Couverture,

• Arbitrage,

• Spéculation.
 Comparaison

Arbitrage Spéculation Couverture

Objectif Gain Gain Protection

Nature des Sans risque Risqués

gains
Délai ordres Simultanés Non simultanés
A/V
Le marché de change au comptant
« Spot »

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 Cours acheteur / cours vendeurs : propriétés
• CV > CA

• Cours médian = (CA + CV) / 2

• Spread = CV – CA

• CA = CM – spread / 2

• CV = CM + spread / 2
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 Exemples
• EUR/TND = 3.1634/3.1665
= 3.1634/65
= 3.1634/3.1665

• USD/TND = 2,8398/2,8407
= 2,8398/07
= 2,8398/2,8407

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Points / Figures
X points = x/10 000
x Figures = x/100 = x %

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 Le taux d’inflation (r) : un déterminant du cours Spot
La parité des pouvoirs d’achat (PPA)
Les 2 versions de la PPA
Version absolue Version relative de la PPA
de la PPA

SA/B = PB / PA (S2 A/B – S1 A/B) / S1 A/B

=
[(P2 B / P2 A) – (P1 B / P1 A)] / (P1 B / P1 A)

Loi du prix unique :

(S2 A/B – S1 A/B) / S1 A/B
Pb B = S A/B * Pb A
=
(rB – rA) / (1 + rA)

Avec
r = (P2/P1 ) - 1
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 Intégrer la marge bénéficiaire de la
banque dans les CA et CV

• CV (avec MB) = CV (sans MB) + MB

• CA (avec MB) = CA (sans MB) – MB

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Remarques :
• A/B = x  B/A = 1/X (cours médian)
• A/B = 2 - 4  B/A = ? - ?
• B/A =¼ - ½= 0,25 – 0,5
• A/B = x – y  B/A = 1/y – 1/x (CA & CV)
• NB: 1 MN = x D  cotation au certain
1 D = x MN  cotation à l’incertain

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 calcul des cours croisés
• EUR/USD (CA) = EUR/TND (CA) x TND/USD (CA)
= EUR/TND (CA) x 1/(USD/TND (CV))
= 3,1634 x 1/2.8652
= 1,10407 =1,1041
• EUR/USD (CV) = EUR/TND (CV) x TND/USD (CV)
= EUR/TND (CV) x 1/(USD/TND (CA))
= 3,1665 x 1/2,8620
= 1,10639 =1,1064

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 Utilité du cours croisé vs. cours direct ?
• Si les cours croisés sont différents des cours
directs, alors le marché est en déséquilibre et
il y a lieu de faire l’arbitrage.
• L’arbitrage peut être évoqué :
soit lors de la détermination d’une stratégie
optimale,
 soit pour réaliser un arbitrage au sens strict
du terme.

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Stratégie optimale selon la PCN
Position de Change Nette (PCN) ?
PCN = solde
PCN Fermée PCN Longue PCN Courte
Créances = dettes Créances > Dettes Créances <dettes
Solde = 0 Solde + Solde –
Vente devises Achat devises

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 Stratégie optimale
• Achat direct ou indirect
 Choix du cours le moins cher

ou
• Vente directe ou indirecte
 Choix du cours le plus élevé

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 Arbitrage au sens strict du terme
 Déséquilibre : divergence des cours d’une
même devise ;

 Simultanément :
› Achat de la devise au CV sous-évalué

› Et vente de cette devise au CA surévalué

 Gain sans risque

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Arbitrage au sens strict du terme
Schéma d’arbitrage
Vente au CA (+) : ------ (prix de vente)

x CA+

Devise A Devise B

1/CV-
Achat au CV (-) : ------- (prix d’achat)

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 Calcul direct du résultat d’arbitrage

Résultat d’arbitrage

=
Montant x [ (CA+/CV-) x (1-com1)n1 x (1-com2)n2 – 1]

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Les cours à terme de gré à gré (bancaires):
les forwards
Ce sont des contrats à terme, aux termes
desquels les opérateurs s’engagent à acheter
ou à vendre une certaine quantité de devises,
à un cours et à une date fixés à l’avance.
Ils constituent un instrument de couverture
contre le risque de change :
* Importateur (dette) : achat à terme ;
* Exportateur (créance) : vente à terme.
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 Caractéristiques des forwards
• Le délai de livraison est supérieur strictement à deux jours
ouvrables ;
• Ils sont négociés sur le marché de changes à terme de gré
à gré ;
• Ils sont non standardisés (sur-mesure) ;
• Ils font partie des produits dérivés ;
• Le contrat est signé à t0, mais son application aura lieu à
l’échéance ;
• C’est un engagement ferme et définitif (irrévocable).
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Détermination des cours à terme forwards

1- La parité du taux d’intérêt (PTI)

n n
(1  i
E
B ) (1  i
P
B )
f A
 S A/ B
A 360 et f V
 S A/ B
V 360
A/ B A/ B
P n E n
(1  i A ) (1  i A )
360 360

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 Formation des cours à terme par la banque (f)
f acheteur f vendeur
de la D contre la MN de la D contre la MN
-Emprunt en devise de la valeur actuelle -Emprunt en MN de la contre valeur en
de la créance au taux d’intérêt prêteur MN de la valeur actuelle de la dette au
(D); taux d’intérêt prêteur (MN);
Emprunt VA en D = Emprunt VA en MN =
Montant à couvrir en D /[1+(iPD n/360)] Montant à couvrir en D x SV D/MN /[1+(iED n/360)]

-Conversion (vente) au comptant de -Conversion au comptant de l’emprunt

l’emprunt en devise contre la MN au en MN contre la devise (achat devise
cours spot acheteur; contre MN au cours spot vendeur);

-Placement du montant converti en MN -Placement du montant converti en

sur le marché monétaire au taux devise sur le marché des eurodevises
d’intérêt emprunteur (MN). au taux d’intérêt emprunteur (D).
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 2- Le report et le déport
• f (A/B) > S (A/B)  A en report par rapport à B

 f = S + Report
• f (A/B) < S (A/B)  A en déport par rapport à B

 f = S + Déport

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3- Le pourcentage annuel (PA%) de report/déport

f A / B  S A / B 360
PA  
SA/ B n

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4- Le nombre de points de swap
Nombre de points de swap
=
I f – S I x 10 000

Avec : 1 point = 0,0001

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 Règle générale :
• NPS (CA) < NPS (CV)  f (A/B) > S (A/B)

 f = S + (NPS/10 000)

• NPS (CA) > NPS (CV)  f (A/B) < S (A/B)

 f = S – (NPS/10 000)

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Autres techniques de couvertures spéciales
Avance en MN
Avance en D
Escompte

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 1- Avance en MN
Montant net encaissé à t0 en MN
=
Montant net de la vente à terme/ [1 + (t x n/360)]

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 2- Avance en D
Montant net encaissé à t0 en MN
=
Créance en D x SAD/MN/ [1 + (t x n/360)]

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 3- Escompte en D
Montant net encaissé à t0 en MN
=
Créance en D x [1 – (t x n/360)] x SAD/MN

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 Comparaison des 2 catégories de couverture
• Catégorie 1 : forwards (et Futures et options)
• Catégorie 2 : Av en MN, Av en D et Escompte

Pour arriver à comparer les 2 catégories (afin de

choisir la meilleure technique), il faut qu’elles soient
à la même date !
 il faut :
 soit capitaliser les montants jusqu’à l’échéance;
 soit actualiser les montants jusqu’à l’instant t0.
En utilisant le TRI.
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