Temps, Valeur et Risque

• Typologie des risques:

• Le risque d’activité d’exploitation: environnement
économique, structure des charges de l’entreprise
• LeRekik
Enseignante: Sabrine risque financier (capital emprunté)
Matière: Modélisation financière
• Le
Année universitaire: risque de rentabilité
2023/2024 ou de marché (variabilité des
revenus des actionnaires)
• Le taux d’intérêt est défini comme étant le prix du marché
(« coût de l’argent »)
• Il permet d’évaluer les coûts et bénéfices (cash flows) quand
ils ne se produisent pas au même moment
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Sabrine REKIK
Le Temps et la Valeur, Valeur Actuelle
Le Temps et la Valeur, Valeur Acquise

• Valeur acquise C par un capital unique C

(placé au taux t, pendant n périodes)

• Valeur acquise sur une période,

C1 = C(1 + r )
• Au bout de 2 périodes,
C2 = C(1 + r )(1+ r ) = C(1 + r )2

• Au bout de n périodes,

Cn = C(1+r)n

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Le Temps et la Valeur, Valeur Actuelle
Soit une séquence de flux obtenus sur un nombre de périodes
données: 1 2 temps
0 n

C0 C1 C2 Cn
+
C1
(1  r )
C2
+
(1  r ) 2
Cn = Valeur Actuelle
+
(1  r ) n

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Le Temps et la Valeur, Valeur Acquise
Soit une séquence de flux obtenus sur un nombre de périodes
données: 1 2 temps
0 n

C0 C1 C2 Cn
C0(1+r)n
+
C0(1+r)n-1
…..
+ Cn

= Valeur Acquise

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 Risque et rentabilité
• La rentabilité: rapport du gain produit par un actif (ou
investissement) sur la valeur de cet actif
• Mais la valeur des gains futurs dépend du risque
• Si le risque augmente, la valeur de l’actif diminue
• ... le rapport gains futurs sur valeur augmente,
• soit une exigence de rentabilité plus élevée et donc une
augmentation du coût de l’argent

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Temps, Valeur et Risque
• Exercices
1. Exemple: investir 100 k€, le projet rapporte 2% dans
1 an. Serait-il intéressant d’y investir (taux d’intérêt
3%, possibilité d’emprunter au même taux de
placement)
2. Vous souhaitez acheter au comptant une voiture qui
coûte 15k€. Vous ne disposez que de 12k€. Si vous
avez la possibilité d’investir à un taux de 8%, combien
d’années faut-il attendre pour accumuler la somme
nécessaire au financement?

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Temps, Valeur et Risque
• Réflexions
1. Dans quel cas un taux d’actualisation peut-être égal
au taux sans risque et dans quel cas il l’est
exactement?
2. La valeur future d’un flux actuel est d’autant plus
élevée que:
1. Le taux d’intérêt est élevé
2. Le coefficient de capitalisation (1+r) T est faible
3. Le nombre de périodes de capitalisation est élevé

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Temps, Valeur et Risque
• Valeur d’une action: Gordon Shapiro
• P=

• Hypothèses:
Connaissance parfaite des flux futurs
L’entreprise est financée uniquement par capitaux propres
Tout le bénéfice sera distribué sous forme de dividendes
L’activité de l’entreprise ne représente aucune opportunité de croissance
dans un premier temps

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Valorisation d’une action par les dividendes
le modèle Gordon Shapiro
1. Détention finie de l’action:
• P= + + +…+ +

• P= [1- 𝑛 +
(
2. Détention infinie de l’action
• P=
3. Dividendes croissants à un taux croissant
• Soit g le taux de croissance des dividendes où r>g
• P=

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Valorisation d’une action par les dividendes

• Price Earning Ratio (PER)= = =

• On supposant que BN=100%Div
• Un PER plus bas reflète une action « bon marché » qui distribue des
dividendes élevés

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Valorisation d’une action par les dividendes
• Application:
• On suppose qu’une entreprise est financée uniquement par fonds
propres. Elle génère un BPA (bénéfice par action) de 4€. L’entreprise
souhaite distribuer 40% des bénéfices en tant que dividendes. Le
reliquat sera réinvesti dans un projet qui génère 20%.
• En supposant que le titre de l’entreprise est négocié sur le marché à
40€, déterminer le taux de croissance g.

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Valorisation d’une action par les dividendes
• Déterminer le taux de croissance g=0.2*0.6
• Le prix de cette action se décompose en 2 éléments:
Situation sans croissance
Potentiel de croissance offert par l’entreprise
• Les dirigeants de l’entreprise influencent, par leur décision, la
performance financière des entreprises t par conséquent sa valeur. En
effet, la décision de ne pas réinvestir, le choix de projet de croissance,
l’intégralité des dirigeants affectent directement la valeur de
l’entreprise.

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Valorisation d’une action par les dividendes
1. L’entreprise décide de ne pas réinvestir:
• P=
2. Réinvestir dans un projet qui rapporte 16% par an.
3. Les dirigeants annoncent aux actionnaires l’investissement d’une
partie des dividendes dans un projet de croissance sans le faire
4. Les gestionnaires identifient un projet d’investissement qui
rapporte 25%

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Les actions selon la politique de rémunération
• Income stock/ Actions de rémunération:
Rémunération de dividendes importants (majeure partie des bénéfices
nets), faible potentiel de croissance, investisseurs averses au risque

• Growth Stok/ Actions de croissance:

Actions qui rémunèrent moins sur le court terme. Grande partie des
bénéfices nets est réinvestie dans de nouveaux projets

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Taux de rentabilité exigé par les actionnaires
• Taux exigé= taux sans risque + prime de risque
• Prix = valeur fondamentale (si marchés efficients)= somme des CF
futurs actualisés générés par cet actif  une augmentation du taux
d’intérêt engendre une baisse du prix

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Evaluation d’une action par les dividendes
• De quoi dépend le niveau de dividende distribué?
• Soit d le taux de distribution des dividendes
• Div= xd

• Div= xd
• Une entreprise peut augmenter son dividende en (i) augmentant son
Bénéfice net ou le taux d, ou (ii) en diminuant le nombre d’actions
(rachats d’actions).

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Le Modèle d’Evaluation des Actifs Financiers
(MEDAF) et a rentabilité exigée par les actionnaires
E(RA)=Rf+βA(RM-Rf)
• Où:
• RA est la rentabilité espérée d’un actif (A), il correspond au coût des capitaux
propres d’une entreprise
• Rf est le taux sans risque
• βA mesure la sensibilité du titre par rapport aux variations du marché
( , )
βA=
( )
β<0: titre qui réagit dans le sens inverse des variations du marché (valeur refuge)
0<β<1: titre défensif qui atténue les variations du marché
1<β: titre offensif qui amplifie les variations du marché
• RM est la rentabilité espérée du portefeuille du marché

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Rappel: Le MEDAF

Risque diversifiable
(qui peut être éliminé
par la diversification)

Risque non diversifiable

(ou systématique)

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 β>1
Le cours de l’action amplifie le
risque du marché

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