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portefeuille
SBAI Hicham
Professeur de finance
16 heures
Année Universitaire : 2020/2021
§ 2 approches:
Actualisation des flux de trésorerie futurs (Discount cash flow)
Actualisation des dividendes futurs
Div1 + P1
Cas à 1 période: P0* =
1 + E ( Ri )
Cas à N périodes :
Le prix de l’action à la fin de l’année 1 dépend du dividende et du prix de
l’action anticipés pour la fin de l’année 2 :
Div2 + P2
P1 =
1 + E ( Ri )
Donc : Div + P
Div1 + 2 2
Div1 + P1 1 + E ( Ri ) Div1 Div2 + P2
P0 = = = +
1 + E ( Ri ) 1 + E ( Ri ) 1 + E ( Ri ) (1 + E ( Ri ))2
Généralisation à N périodes :
Div1 Div2 DivN + PN
P0 = + + .... +
1 + E ( Ri ) (1 + E ( Ri ))2 (1 + E ( Ri )) N
Cas d’une détention à l’infini :
¥
Divn Div
P0 = å =
n =1 (1 + E ( Ri ))
n
E ( Ri )
TAB:
Si l’exigence de rentabilité est de 12%, quelle serait la valeur de l’action
DAMAN ?
• Limites :
Div1
P0 =
• Estimation du bénéfice. E ( Ri ) - g
• Taux de distribution.
• Nombre d’actions en circulation.
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Exemple 1.2 :
PER=Cours /BNPA ou
Capitalisation boursière/résultat net
Pour une société dont le bénéfice net prévisionnel est de 300 millions
d’euros et dont le nombre moyen d’actions en circulation est de 10
millions. Pour un cours de Bourse de 120€ à une date donnée.
Informations au 31/12/N:
- Nombre de titres constituant le capital et cotés en bourse= 220 500
000
- Cours= 26, 20 par action
- Cours d’achat 21,20 euros
- Bénéfice net réalisé en (N)= 661 427 300
- Dividendes distribués en (N+1)= 485 100 000
- Bénéfice prévisionnel (N+1) par action soit 2,5 euros
PEG= PER/g
g: croissance de bénéfice futurs (%)
A B
Cours au 2.1.N 485 2 150
E(Ri) wi
A 10% 30%
B 12% 40%
C 20% 30%
s (r ) = Variance(r )
var( Ri ) =
1
å
n
n - 1 t =1
(
Ri ,t - Ri )
2
n
σ = å pi (Ri - E(R))
2 2
i =1
Plan
Exemple
prob A B
Plan
Diversification d’un portefeuille équipondéré composé de N
actions
qMarkowitz (1952)
• Trouver les portefeuilles qui fournissent le
rendement le plus élevé possible pour un niveau de
risque donné (ou le risque le plus faible pour un
niveau de rendement donné).
qNotations
• E(Ri)= espérance de rendement de l’actif i
• .
1 20% 5% 50%
12,5% 20%
Plan
3.1. Choix d'un portefeuille optimal dans un
contexte où on ne peut investir que dans des
titres risqués
•Les portefeuilles efficients composés de deux actions
•L’incidence de la corrélation
• Le portefeuille à variance minimum
3.2. Choix d'un portefeuille optimal dans un contexte où
on peut investir dans un titre sans risque
Titre A Titre B
0% 100%
10% 90%
20% 80%
30% 70%
40% 60%
50% 50%
60% 40%
70% 30%
80% 20%
90% 10%
100% 0%
• Variance du portefeuille
En développant, on obtient:
WB=53,85%
Travail à faire:
1. Si l’espérance de rentabilité est la même pour les deux titres, quel est le
portefeuille efficient composé de ces deux titres.
2. Calculer la variance du portefeuille obtenu. Commenter les résultats obtenus.
=
=
ØBasé sur le principe que les rentabilités des titres sont corrélés entre
eux uniquement à cause de leur dépendance commune avec les
mouvements du marché boursier.
• Son équation
Formule
R2 = coefficient de détermination
B2i = le bêta du titre élevé au carré
s2m = la variance du marché
s2i = la variance de titre
§ Quand n grand
• Se servir du taux d’une obligation d’Etat pour tous les flux de trésorerie
génères par un projet de long terme.
La procédure consisté à :
• Définir une période d’estimation (1926 à aujourd'hui)
• Déterminer la différence entre le rendement d’un indice boursier et le
rendement d’obligation d’Etat)
• S’en servir pour extrapoler la prime dans le futur
Questions :
1. Déterminer la rentabilité annuelle moyenne du marché, mesurée par l’indice boursier.
2. Calculer la rentabilité exigée par les actionnaires pour un actif risqué dont le bêta est de 1,2.
3. Calculer la prime de risque de marché et la prime de risque de l’actif risqué.
4. Que conseilleriez-vous aux investisseurs ?
• C’est le taux qui doit servir de taux d’actualisation des dividendes futurs
quand il s’agira d’estimer la valeur d’une action
La rentabilité excédentaire espéré de l’entreprise i est donc exprimé selon l’équation suivante.
Avec:
E(Ri): espérance de rentabilité de titre
Rf : rentabilité de l’actif sans risque
E(Rm) : espérance de rentabilité du portefeuille de marché
E(SMB) : espérance de rentabilité du portefeuille basé sur la différence entre la rentabilité des
titres de petite capitalisation boursière et la rentabilité des titres de capitalisation boursière
importante (SMB, small minus big).
E(HML): espérance de rentabilité du portefeuille basé sur la différence entre les rentabilité des
titres avec un ratio valeur comptable sur valeur de marché élevé et la rentabilité des titres avec
un ratio valeur comptable sur valeur de marché faible (HML, high minus low).
bi, si, hi: coefficients des primes de risque (E(Rm)-Rf), E(SMB) et E(HML)
ØL’effet météo
ØL’effet taille
ØL’effet ajustement
French (1980)
• Effet lundi (-0,168%)
Banz (1981)
Rentabilité des petites capitalisations > rentabilité des grandes
capitalisations
Explications : étroitesse des marchés (prime d'illiquidité), coûts
d'information...
Les rentabilités des actions sur le marché américain est de 24% les
jours de beau temps et de 7% les jours de pluie.