CHAPITRE

:LES EMPRUNTS OBLIGATAIRES

LES EMPRUNTS OBLIGATAIRES

I. Généralités
Un emprunt obligataire est un emprunt contracté auprès de plusieurs préteurs
(souscripteurs ou obligataires) qui reçoivent en contre partie des titres
appelés OBLIGATIONS. Un emprunt obligataire est souvent émis par un
Etat, un organisme public ou privé. Les caractéristiques d’un emprunt
obligataire sont :

- Le nombre d’obligations émis N

- La valeur nominale d’une obligation C. Elle est aussi appelée valeur
faciale et constitue la base de calcul à la fin de chaque année de
l’intérêt ( coupon) dont bénéficie le souscripteur. La somme des
valeurs nominales des obligations est égal au nominal de l’emprunt
V0=NxC
- Le taux nominal d’intérêt ou taux facial i : C’est le taux retenu pour
calculer le montant du coupon
- Le prix d’émission de l’obligation E : il est égal à la somme prêtée par
le souscripteur. L’obligation peut être émise au pair (C=E) ou en
dessous du pair (E<C). Pour ce dernier cas la prime d’émission est de
PE= C - E
- La date de règlement des souscriptions : elle représente le moment où
la somme prêtée est versée.
- La date de jouissance : c’est la date à partir de laquelle l’emprunt
commence à produire des intérêts.
- La durée de l’emprunt : c’est le temps qui sépare la date de jouissance
et la date de remboursement. La date de remboursement est appelée
date de maturité
- Le prix de remboursement R : Il est égal à la somme versée par
l’emprunteur au souscripteur le jour du remboursement de l’emprunt.
Le remboursement peut se faire au pair (C=R) ou au-dessus du pair
(R>C). La prime de remboursement est de PR= R - C

L’amortissement d’un emprunt obligataire peut se faire par annuités

constantes, par amortissements constants ou par remboursement unique et
intégral à l’échéance.

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II. PRESENTATION D’UN TABLEAU D’AMORTISSEMENT D’UN

EMPRUNT OBLIGATAIRE
Nombre Amortissement
d’obligations (CxNk) Coupons ou
Annuités
Année ou intérêts
Vivantes Amorties (Amort+coupon)
( RxNk) (Nk-1xCxi)
Nk-1 Nk
1

III. ETUDE DE QUELQUES MODES DE REMBOURSEMENT D’UN

EMPRUNT OBLIGATAIRE

1. REMBOURSEMENT AU PAIR PAR ANNUITES CONSTANTES

Lorsque les annuités sont sensiblement constantes, le nombre théorique
d’obligations amorties suit une progression géométrique de raison (1+i) :
(!#$)! &!
- Le nombre d’obligations amorties : 𝑁 = 𝑁!
$

(!#$)! &!
- Nominal de l’emprunt : 𝑉' = 𝑁! . 𝐶 Avec V0=NxC
$

$
- L’annuité constante : 𝑎 = 𝑁! . 𝐶(1 + 𝑖)( 𝑜𝑢 𝑎 = 𝑁. 𝐶
!&(!#$)"!

- Le nombre d’obligations remboursées après p échéances :

(!#$)# &!
𝑅) = 𝑁!
$

- Le nombre d’obligations vivantes après p échéances :

(1 + 𝑖)( − (1 + 𝑖)) (1 + 𝑖)( − (1 + 𝑖))

𝑉) = 𝑁! 𝑜𝑢 𝑉) = 𝑁
𝑖 (1 + 𝑖)( − 1

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Notons que : N= N1+N2+N3+……+Nn

a. Taux moyen de rendement à l’émission t

Dans le but de faciliter le placement des titres, l’emprunteur émet souvent
l’obligation à une valeur E<C. Le taux moyen de rendement à l’émission est
déterminé en posant l’équivalence entre:

• Les sommes versées par les obligataires

• La valeur actuelle des annuités perçues par les obligataires

Ce taux est déterminé par interpolation linéaire à partir de la relation :

1 − (1 + 𝑡)&( 𝐸 1 − (1 + 𝑖)&(
= 𝑋
𝑡 𝐶 𝑖

b. Le taux de revient à l’émission t’

Les opérations d’émission sont souvent assurées par des banques qui prélèvent
des frais (f) supportés par l’emprunteur. Le taux de revient à l’émission est
donné par la relation :

1 − (1 + 𝑡′)&( 𝐸 − 𝑓 1 − (1 + 𝑖)&(
= 𝑋
𝑡′ 𝐶 𝑖

c. Taux de rendement t’’ d’une obligation remboursée à la fin de la

période p
Ce taux est donné par la relation d’équivalence :

!&(!#* $$ )"#
𝐶 = 𝐶𝑥𝑖 + 𝐶(1 + 𝑡 ++ )&)
* $$

Application :

Un emprunt émis le 01/04/2002 présente les caractéristiques suivantes :

N=2000 obligations C=8000 E=7800 i=10% n=11 ans

Le remboursement se fait au pair par annuités sensiblement constantes.

1) Présenter les lignes 3, 4, 9 et 11 du tableau d’amortissement

2) Déterminer le taux moyen de rendement à l’émission

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3) Les frais d’émission étant de 2,5% du nominal, calculer le taux de revient

à l’émission.
4) Un obligataire ayant acquis 2 obligations à l’émission, est remboursé aux
échéances 1 et 2 ; calculer le taux de rendement réalisé par cet obligataire.

Début de solution :

NOMBRE OLIGATIONS
PERIODE AMORTISSEMENT COUPON ANNUITES REELLES
VIVANTES AMORTIES
,

V2 3 1773 131 1048000 1418400 2466400

4 1642 144 1152000 1313600 2465600

9 v8 N9 N9*8000 V8*8000*0,1

11 V10 N11 N11*8000 V10*8000*0,1

V2= 1773
N1= 108
N3= 131

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2. REMBOURSEMENT AU DESSUS DU PAIR PAR ANNUITES

CONSTANTES
Si le remboursement se fait au-dessus du pair par annuités constantes, le nombre
d’obligations amorties suit une progression géométrique de raison (1+i’) avec :

𝐶𝑥𝑖
𝑖+ =
𝑅
(!#$ $ )! &!
- Le nombre d’obligations amorties : 𝑁 = 𝑁!
$$

(!#$ $ )! &!
- Nominal de l’emprunt : 𝑉' = 𝑁! . 𝐶 Avec V0=NxC
$$

- L’annuité constante :

( $$
𝑎 = 𝑁! . 𝑅(1 + 𝑖′) 𝑜𝑢 𝑎 = 𝑁. 𝑅
!&(!#$ $ )"!

- Le nombre d’obligations remboursées après p échéances :

(!#$ $ )# &!
𝑅) = 𝑁!
$$

- Le nombre d’obligations vivantes après p échéances :

(1 + 𝑖′)( − (1 + 𝑖′)) (1 + 𝑖′)( − (1 + 𝑖′))

𝑉) = 𝑁! 𝑜𝑢 𝑉) = 𝑁
𝑖′ (1 + 𝑖′)( − 1

a. Taux moyen de rendement à l’émission t

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire à partir de la relation :

1 − (1 + 𝑡)&( 𝐸 1 − (1 + 𝑖′)&(
= 𝑋
𝑡 𝑅 𝑖′

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b. Le taux de revient à l’émission t’

Le taux de revient à l’émission est donné par la relation :

1 − (1 + 𝑡′)&( 𝐸 − 𝑓 1 − (1 + 𝑖′)&(
= 𝑋
𝑡′ 𝑅 𝑖′
REMARQUE :
Le taux de rendement réalisé par le souscripteur détenant une
obligation remboursée à une époque quelconque p est donné par la
relation :
1 − (1 + 𝑡 ++ )&)
𝐸 = 𝐶𝑥𝑖 ++
+ 𝑅(1 + 𝑡 ++ )&)
𝑡
Application :
Un emprunt obligataire remboursable par annuités constantes sur 12
ans présente les caractéristiques suivantes :
N=56000 C=1000 E=900 R=1250 i=10,625%
1) Calculer la valeur théorique de l’annuité constante
2) Etablir les lignes 1, 7, 8 et 12 du tableau d’amortissement
3) Déterminer le taux actuariel brut de l’opération (rendement)
4) Les frais démission étant de 80F, déterminer le taux de revient
5) Ayant acquis 5 obligations à l’émission, un souscripteur est
remboursé aux échéances 3 et 6 respectivement de 2 et 3
obligations. Trouver le taux de placement réalisé par cet
obligataire.
6) Au bout de combien d’échéances aura-t-on amorti au moins la
moitié des obligations émises.
Solution :

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3. REMBOURSEMENT PAR AMORTISSEMENTS CONSTANTS

Lorsque les amortissements sont constants, les annuités et les intérêts sont en
−𝑁𝑥𝐶𝑥𝑖
progression arithmétique de raison 𝑟 = 𝑛

a. Taux moyen de rendement à l’émission t

Ce taux est obtenu par interpolation linéaire à partir de la relation :

1 − (1 + 𝑡)&( 𝑟 𝑛𝑥𝑟
𝑁𝑥𝐸 = 7𝑎! + + 𝑛𝑥𝑟: −
𝑡 𝑡 𝑡
,-.
Avec 𝑎! = 𝑁𝑥𝐶𝑥𝑖 +
(

b. Le taux de revient à l’émission t’

Le taux de revient à l’émission est donné par :

1 − (1 + 𝑡′)&( 𝑟 𝑛𝑥𝑟
𝑁(𝐸 − 𝑓) = 7𝑎! + + 𝑛𝑥𝑟: −
𝑡′ 𝑡′ 𝑡′

,-.
Avec 𝑎! = 𝑁𝑥𝐶𝑥𝑖 +
(

Application :
Une société émet un emprunt obligataire remboursable par des
amortissements constants :
N=31250 C=1600 E=1500 R=1680 i=8% n=5ans
1) Etablir le tableau d’amortissement de cet emprunt
2) Calculer le taux de rendement à l’émission de cet emprunt
Solution :

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4. REMBOURSEMENT IN FINE
C’est le cas le plus fréquent parce qu’il favorise la réduction des frais de
gestion des titres. Pour ce mode de remboursement, à la fin de chaque période
seuls les coupons sont payés par la société émettrice des obligations sur toute la
durée de l’emprunt jusqu’à la dernière période où le remboursement des
obligations se fera au même moment que les coupons.

a. Le taux de rendement à l’émission t

!&(!#*)"!
𝑁𝑥𝐸 = 𝑁𝑥𝐶𝑥𝑖 + 𝑁𝑥𝑅(1 + 𝑡)&(
*

1 − (1 + 𝑡)&(
𝐸 = 𝐶𝑥𝑖 + 𝑅(1 + 𝑡)&(
𝑡
NB : le R sera remplacé par C si le remboursement est au pair

b. Le taux de revient à l’émission t’

il est donné par la relation :

1 − (1 + 𝑡′)&(
𝐸 − 𝑓 = 𝐶𝑥𝑖 + 𝑅(1 + 𝑡′)&(
𝑡′

NB : le R sera remplacé par C si le remboursement est au pair

Application :
Un emprunt obligataire de 3700 obligations a été émis dans les
conditions suivantes :
C=7500 E=7500 R=7800 i=7% n=8ans f=4% de C
Remboursement in fine
1) Calculer le taux moyen de rendement à l’émission
2) Déterminer le taux de revient à l’émission de l’emprunt
Solution :
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IV. ETUDES DE QUELQUES NOTIONS ESSENTIELLES

1. LA MATURITE
Elle est aussi appelé << durée de vie résiduelle>>. Elle exprime le temps devant
s’écouler entre une date quelconque et la fin de la vie de l’emprunt. Plus on
s’approche du remboursement final de l’emprunt, plus la maturité se réduit.

La maturité est une indication de la durée de vie restant à courir d’une

obligation. Plus la maturité est grande (10 ans), plus l’obligation sera susceptible
d’être affectée par les variations de taux d’intérêt.

2. LA DURATION
La duration d’une obligation est un outil utilisé pour mesurer la sensibilité au
taux d’intérêt. Les souscripteurs sont attentifs aux variations des taux d’intérêts
car tout mouvement à la hausse ou à la baisse a un effet inverse sur leurs
obligations. Une hausse du taux d’intérêt rend en effet une obligation déjà émise
moins attrayante alors que la baisse du taux entraine une valorisation de
l’obligation.

La duration est une mesure de la durée de vie moyenne d’une obligation non
encore remboursée (exprimée en années) à une date considérée. Elle se calcule
par la moyenne arithmétique des flux actualisés et pondérés par les poids
respectifs des différentes échéances.

La duration est égale à la somme de ces flux actualisés pondérés par la durée (en
années).

∑#
$ "#$! (&'()
"!
𝐷= ∑# "! r= taux du marché
$ $! (&'()

Application :

Une obligation de valeur nominale 1000F est émise au pair au taux annuel de
5,2%. La valeur de remboursement in fine est de 1010F. la durée de l’emprunt
est de 5 ans.

Déterminons la duration de cette obligation si on se place à la date 2.

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0 1 2 3 4 5

40 40 40+1010

t F FA txFA
1 40 38,022814 38,022814
2 40 36,143359 72,286718
3 1050 901,86614 2705,5984
TOTAL 976,03231 2815,9079

/0!1,3!
𝐷= = 2,88 = 2 ans 10 mois 15 jours.
345,'6

3. LA SENSIBILITE D’UNE OBLIGATION

La sensibilité d’une obligation est la variation de la valeur de cette obligation
provoquée par la vatiation de un point du taux d’intêret (de 4% à 5%).
*+
𝑆= D= duration
&'(
r = taux du marché

La sensibilité permet aussi de connaitre la valeur future d’une obligation en

utilisant les différents taux d’intérêts.

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