Chapitre III:

Actualisation et actuariat

Modèles Mathématiques pour la Finance

4ème année
DATA Sciences

Modèles Mathématiques pour la Finance Chapitre III:Actualisation et actuariat 1 / 37

 Principe d’actualisation

1 Principe d’actualisation
Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

2 Les choix d’investissement

3 Les emprunts obligataires

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 Principe d’actualisation

Annuité

Définition : Une suite d’annuité est une suite de règlements réalisés à intervalles
de temps égaux. Le terme d’annuités bien que parfois utilisé quelle que soit la
périodicité des versements, est habituellement réservé à des périodicité annuelles.
ON parle sinon de semestrialités, mensualités etc.

Cette suite d’annuité correspond à une rente pour celui qui la recoit. L’orsqu’elle
se compose d’un nombre fini d’annuités, perpétuelle sinon. La rente est à terme
échu si le premier versement intervient une période aprés l’origine. C’est le cas
habituel. Elle est immédiate sinon.

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 Principe d’actualisation

Exemples

1 Un emprunt remboursé sur 10 ans par mensualités constantes.

2 La constitution d’un capital par des versements réguliers.
3 L’acquisation d’une obligation d’une durée de vie de 6 ans

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

Les mécanismes de calcul des valeurs acquises et des valeurs actuelles ne sont
guêre différentes : dans un cas c’est la valeur de la suite d’annuités à la fin des
versements dans l’autre c’est sa valeur à l’origine.

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

Valeur actuelle d’une suite de flux financiers

Définition :
1 La valeur actuelle d’un flux Fp (flux dans p période) est F0 , où

Fp
F0 =
(1 + r )p
2 La valeur actuelle d’une suite de n versements (flux de trésorerie) est la
somme des valeurs actuelles par chacun des termes à l’origine de la suite.
3 La valeur acquise par une suite de n versements (flux de trésorerie) est la
somme des valeurs actuelles par chacun des termes à la fin de la dernière
période.

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

Soient
1 Vn : la valeur acquise.
2 V0 : la valeur actuelle.
3 Ap : l’annuité (ou le flux de la trésorerie) à la date p.
4 n : Le nombre total de flux.
5 Le taux d’intérêt (intérêt composé)

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

La valeur actuelle de cette suite est :

V0 = A1 × (1 + r )−1 + A2 × (1 + r )−2 + · · · + An−1 × (1 + r )−n+1 + An × (1 + r )−n .

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

De même, sa valeur acquise est

Vn = A1 × (1 + r )n−1 + A2 × (1 + r )n−2 + · · · + An−1 × (1 + r )1 + An .

Propriété : Les valeurs actuelles et acquises d’une suite de n flus de trésorerie Ap

au taux d’intérêt r sont
n
X n
X
Vn = Ap (1 + r ) n−p
, V0 = Ap (1 + r )−p . (1)
p=1 p=1

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

On parlera de valeur actuelle nette en présence d’un flux négatif à l’origine de la

suite, en date 0 :
Xn
Vn = A0 + Ap (1 + r )−p , A0 < 0.
p=1

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

Conséquence : Il existe une relation entre les valeurs acquises et actuelles :

Vn
V0 = (2)
(1 + r )n

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

Cas d’annuités constantes

Lorsque les flux sont tous égaux, l’expression (1) se simplifie facilement.

Propriété : Les valeurs actuelles et acquises d’une suite de n flux de trésorerie

constants A au taux d’intérêt r sont
(1 + r )n − 1 1 − (1 + r )−n
Vn = A , V0 = A .
r r
Exercice : Quelle somme doit-on parler aujourd’hui au taux de 12% pour obtenir
dans trois ans 100000 euros ?

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 Principe d’actualisation Valeurs acquises et valeurs actuelles d’une suite de flux financier

Cas d’annuités constantes

Lorsque les flux sont tous égaux, l’expression (1) se simplifie facilement.

Propriété : Les valeurs actuelles et acquises d’une suite de n flux de trésorerie

constants A au taux d’intérêt r sont
(1 + r )n − 1 1 − (1 + r )−n
Vn = A , V0 = A .
r r
Exercice : Quelle somme doit-on parler aujourd’hui au taux de 12% pour obtenir
dans trois ans 100000 euros ?
Solution :
100000
V0 = = 71178, 02
1, 123

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 Les choix d’investissement

1 Principe d’actualisation

2 Les choix d’investissement

Taux actuariel
Comparaison VAN et TRI
La VAN : valeur nette actualisée
Le TRI : Taux de rentabilité interne
Notations et conventions
Illustration des trois méthodes de remboursement

3 Les emprunts obligataires

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 Les choix d’investissement Taux actuariel

Taux actuariel

Définitions :

1 On appelle taux d’actualistaion, le taux d’intérêt utilisé pour calculer une

valeur actuelle.
Telle qu’on la définie la valeur actuelle ou présente d’une séquence de flux
dépend du taux r . Il y a autant de valeurs actuelles que de taux
d’actualisation.
2 Le taux actuariel est le taux d’actualisation qui annule la valeur actuelle de
l’ensemble des flux présents et futurs. Mathématiquement,
r∗ An
∗
= A0 + · · · + = 0.
V0 (r ) (1 + r ∗ )n

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 Les choix d’investissement Comparaison VAN et TRI

L’investissement est un engagement durable de capital réalisé par une entreprise.

D’un point de vue financier, l’investissement se traduit par une suite de flux :
1 La dépense initiale
2 Les flux nets de trésorerie, différences entre les recettes et les dépenses
générées durant chaque période par le projet.
3 éventuellement en fin de période une valeur résiduelle qui pourra être ajoutée
au flux de la trésorerie de la dérnière période.
Comment évaluer un investissement ? La réponse à cette question peut se faire en
utilisant les techniques d’actualisation. Une méthode d’évaluation doit répondre à
deux questions fondamentales :
1 Le projet d’investissement peut il être acceptée ?
2 Si deux projets sont en concurence, lequel choisir ?

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 Les choix d’investissement La VAN : valeur nette actualisée

VAN

La VAN s’écrit :
n
X Ap
VAN(r ) = A0 +
p=1
(1 + r )p

La VAN représente la valeur aujourd’hui des flux du projet donc

1 Si VAN(r ) > 0 le projet est rendu car il permet d’augmenter la richesse
intiale.
2 Si VAN 1 (r ) < VAN 2 (r ), on retient le projet 2.
Toutefois l’inconvénient est qu’il faut connaître le taux d’actaulisation.

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 Les choix d’investissement Le TRI : Taux de rentabilité interne

TRI

Le TRI est le taux lequel la VAN(r ) est nulle. En fait, il correspond au taux
actuariel. La décision de retenir ou non un projet va dépondre de la position du
taux d’actualisation retenu et du taux de rentabilité interne
1 TRI < Taux d’actaulisation : projet rejeté
2 TRI > Taux d’actaulisation : projet accepté car il permet de couvrir le coût
des ressources.
Dans le cas de deux projets, on choisit celui qui a le taux le plux élevè (plus il sera
élevè, plus le taux d’actualisation a des chances d’être inférieur)

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 Les choix d’investissement Notations et conventions

On note
1 V0 : Le capital emprunté
2 n : La durée de l’emprunt
3 r : le taux d’intérêt périodique
4 Ik : le montant des intérêts remboursé la période k.
5 Dk : la part de capital (on parle d’amortissement) remboursé durant la
période k.
6 Ak = Dk + Ik : le montant des versements périodiques (annuités si la période
est l’année)
7 Vk : Le capital dû en fin de période k.

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 Les choix d’investissement Notations et conventions

On connaît certaines relation entre ces différentes variables :

1 Les intérêts pour la période k sont dus par rapport au reste de capital à
rembourser
Ik = rVk−1
2 Le capital du en fin de période k est celui du en fin de période k − 1 moins
l’amortissement en période k
Vk = Vk−1 − Dk
3 Le capital est complètement remboursé à la fin du prêt
Vn = 0
4 le montant du prêt est la somme des amortissements
V0 = D1 + D2 + · · · + Dn
5 Le montant du capital restant est la valeur actualisée des traites restant dues
aprés la période k.
Ak+1 An
Vk = + ··· +
(1 + r ) (1 + r )n−k
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 Les choix d’investissement Notations et conventions

Définitions : On appelle coût global du crêdit, la somme des intérèts

n
X
Cout = Ik
k=1

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Remboursement In fine

l’emprunteur ne paie, à la fin de chaque période, que l’intérêt du capital

emprunté. Il rembourse en une seule fois, à l’échéance de l’emprunt, l’intégrabilité
du capital emprunté. Le tableau d’amortissement va alors ressembler aà ceci

Cette méthode est essentiellement utilisée par les entreprises. En effet, elle a pour
intérêt de laisser le capital disponible avec des charges constantes rV0 de la
période 1 à la période n − 1. Le cout d’un tel crédit est nrV0 .

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Remboursement In fine

Exemple : Une entreprise a un besoin de financement de 100000 euros sur 4 ans.

Le taux d’intérêt est de 4%. Dresser le tableau d’amortissement

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Remboursement In fine

Exemple : Une entreprise a un besoin de financement de 100000 euros sur 4 ans.

Le taux d’intérêt est de 4%. Dresser le tableau d’amortissement

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Amortissement constant
Le capital emprunté V0 est remboursé en n périodes par amortissements égaux
chacun à Vn0 . Décomposons deux périodes consécutives quelconques Ak−1 et Ak :
1 Comme l’amortissement est constantest constant, on sait que
k k
X X V0 k
Vk = V0 − Dk = V 0 − = V0 (1 − )
p=1 p=1
n n
2 L’intérêt Ik porte sur le capital du, donc
k −1
Ik = rVk−1 = rV0 (1 −
)
n
3 Le traite est donc (on peut remarquer qu’elle diminue)
k −1 V0 V0
Ak = Ik + Dk = rV0 (1 − )+ = (1 + r (n − k + 1))
n n n
4 Le coût total du crédit est
n n−1
X 1X n−1 n+1
Cout = Ik = rV0 (n − k) = rV0 (n − ) = rV0 .
n 2 2
k=1 k=0

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Amortissement constant
Si on compare le coût d’un crédit de ce type avec celui d’un crédit In fine, on doit
comparer rV0 n+1 n+1
2 et nrV0 . Or n > 2 dés que n > 1. Donc un crédit In fine est
plus cher. Le tableau d’amortissement est alors

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Annuités constantes
Ici on connait Ak et il faut trouver les intérêts et l’amortissment. L’emprunteur
paie, à la fin de chaque période, une annuité consatnte (Ak = A). La relation
A1 An
générale V0 = 1+r + · · · + (1+r )n permet avec A consante de trouver

1 r
A = V0 Pn 1 = V0 .
k=1 (1+r )k
1 − (1 + r )−n

Ainsi on peut trouver les valeurs restantes

1 On sait que le capital restant s’exprime en fonction des annuités

A A 1 − (1 + r )−(n−k)
Vk = + ··· + = A
1+r (1 + r )n−k r

En remplacant A par ca valeur on obtient

1 − (1 + r )−(n−k)
Vk = V0
1 − (1 + r )−n

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Anuités constantes

1 L’amortissement se calcule comme la différence de capital

rV0
Dk = Vk−1 − Vk =
(1 + r) n−k+1 (1 − (1 + r )−n )
2 Les intérêts s’obtiennent à partir du capital restant

1 − (1 + r )−(n−k+1)
Ik = rVk−1 = rV0
1 − (1 + r )−n

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 Les choix d’investissement Illustration des trois méthodes de remboursement

Anuités constantes
Le tableau d’amortissement est donc

Le cout du credit est donc

n n
X rV0 X nr
Cout = Ik = 1 − (1 + r )−n−k+1 = V0 ( − 1)
1 − (1 + r )−n 1 − (1 + r )−n
k=1 k=1

Pour comparer au crédit à amortissement constant, il faut comparer cela à rV0 n+1
2 .
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 Les emprunts obligataires

1 Principe d’actualisation

2 Les choix d’investissement

3 Les emprunts obligataires

Valeur d’une obligation

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 Les emprunts obligataires

Caractéristiques d’un emprunt obligataire

Définition

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 Les emprunts obligataires

Valeur nominal (N) : C’est la valeur de qui sert au calcul des intérêts.
Valeur nominal d’intérêt (z) : Inscrit dans le contrat d’émission, il sert à
désigner l’emprunt et à calculer le montant du coupon. Il peut être fixe ou variable.
le Coupon : le coupon (intérêt) est calculé en appliquant le taux d’intérêt
nominal à la valeur nominal c = Nz.

Définition : Une obligation qui ne verse pas de coupon est applée zéro coupon.
Seul le nominal est reversé à échéance.

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 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

Arbitrage

L’arbitrage est une notion essentielle en finance. On dit qu’un marché présente une
opprtunité d’arbitrage lorsque l’on peut mettre en oeuvre une stratégie et de vente
de différents titres qui ne coute rien et rapporte des gains strictement positifs.

Modèles Mathématiques pour la Finance Chapitre III:Actualisation et actuariat 31 / 37

 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

Valorisation des obligations : une première approche

Considérons deux obligations émises par l’état francais de maturité 2 ans et de

même nominal 1000 euros, l’obligation A verse un coupon de 100 euros chaque
année tandis que l’obligation B verse un seul coupon de 1000 euros au bout de la
première année. Le tableau des cash flow de ses obligations est :

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 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

La valeur actuelle nette

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 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

Le taux de rentabilité interne

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 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

La courbe des taux par terme

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 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

Prix de non arbitrage

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 Les emprunts obligataires Valeur d’une obligation

Prix de non arbitrage

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