Corporate Valuation – Introduction

1. Généralités
2. Prix Vs Valeur
3. Le processus d’évaluation d’entreprise
4. Différents cas de valorisation d’entreprise
5. Evaluation en Investment Banking
6. Que cherche-t-on à mesurer ?
7. Approches d’évaluation
8. Les familles de méthodes d’évaluation
9. Le concept de référence en évaluation : « The valuation bridge »

1. Généralités
 Valuation is not a science; its aim is not to come to a precise number;
 Range of value
 La société évaluée (On parle souvent de cible, car au Coeur du champ d’analyse) peut etre
cotée en bourse ou Non.
 Valuation does not only reflect «Objective» but also «Subjective» parameters
 Il serait nécessaire d’établir deux types d’analyses (Financière et stratégique) avant de passer à
la valorisation de la société en question.
 Items have not the same value for everyone
 A strategic buyer will be more prone to pay a higher price than a financial buyer
mainly due to the potential synergies the transaction can generate.
 En Equity Research; la valorisation a pour objectif l’émission d’une recommandation
d’investissement incluant un target price, qui exprime la valeur future de l’action anticipée par
l’analyste.
 Par nature prévisionnelle, laissant également le temps au marché de digérer le
contenu de la note, l’évaluation est généralement réalisée à 6 ou 12 mois.

Valuation is negotiation tool. It allows decision takers to assess the value creation from potential
acquisitions and/or disposals.
 2. Prix vs Valeur :

Valeur Prix
La valeur est une valeur subjective Le prix est une valeur objective
o Valeur financière : Valeur intrinsèque, universelle o La confrontation de l’offre et la demande.
chez tous les agents économiques informés, o Le montant qu’un investisseur ou un agent
identique quel que soit l’acquéreur potentiel économique est susceptible de payer pour
o Valeur stratégique : Intérêts stratégiques, l’acquisition de l’actif.
synergies, dépend de l’acquéreur et de son projet, o Résulte d’un processus de négociation entre un
autant de valeurs stratégiques qu’il y’a acheteur et un vendeur.
d’acquéreurs potentiels

3. Le processus d’évaluation d’une entreprise :

1. Collecte de l’information.
2. Diagnostic économique de l’entreprise.
3. Choisir la bonne méthode d’évaluation.
4. Elaborer un Business plan.
5. Déterminer les hypothèses et les paramètres de l’évaluation.
6. Construire une fourchette de valorisation et conclure sur la valeur.
7. Négocier et fixer un prix de cession.
4. Différents cas de valorisation d’une entreprise :

Type de société à valoriser Cotée en Bourse Cotée en Bourse

Public Equity
But de l’évaluation Corriger le marché réputé
inefficient
Performance Non applicable, Action cotée
Contexte Opérations sur titres Evaluation rapide, Opération
sur titre au Market price
Investissement Evaluation approfondie
(surtout pour une offre)
Situation technique Favorable :
o Capitalisation
o Peers disponibles
o Transparence
o Donnée de marché
Private Equity
Se substituer au marché déficient
Evaluation sommaire
Evaluation détaillée
Evaluation approfondie
Défavorable :
o Pas de données de marché
o Asymétrie d’information
o Peu de peers

5. Evaluation en Investment Banking:

L’analyse boursière fondamentale (Equity Research), réalisée en sell side ou en buy side, a pour
objectif d’émettre une recommandation d’investissement à l’attention des Asset managers.

 Les analystes réalisent donc en permanence une valorisation des titres cotés sur le
marché et déterminent la valeur que « devrait » avoir l’action à une certaine
maturité (6 ou 12 mois).
  En comparant ce target price au current price, ils peuvent émettre une
recommandation d’achat ou de vente de l’action. (Ou de conservation)
L’activité Corporate Analysis regroupe, au sens large, le conseil relatif à des opérations portant sur
l’Equity de sociétés qui imposent une valorisation :
 L’Equity Capital Market ou ECM : Accompagnement des sociétés pour « La mise de titres
sur le marché » (IPO, placements secondaires)
 Les fusions-acquisitions: Conseil pour les opérations d’acquisition ou de cession de sociétés ;
 Les opérations sur actions : Levée de fonds, opération d’ingénierie financière.

6. Que cherche-t-on à mesurer ?

 De manière générale, l’objectif du Corporate Finance, s’assimile à une maximisation de la

valeur des actions.
 On cherche à disposer de la valeur de marché des fonds propres hors intérêts minoritaires: La
Market value de l’Equity.

7. Deux approches d’évaluation :

 Approche directe : C’est la vision généralement retenue par la finance de marché.
 Les agrégats considérés seront exclusivement liés aux fonds propres de la société.
C’est, directement, l’Equity Value.

 Approche indirecte : C’est la vision généralement retenue par la Corporate Finance.

 Elle consiste d’abord à valoriser l’entreprise au sens large afin d’obtenir la valeur de
marché des actifs ; On fait référence à une Entreprise Value et une Firm Value.
 Puis, en tenant compte des éléments de financement, on déduit indirectement la valeur
des actions pour obtenir l’Equity Value.
8. Les familles de méthodes d’évaluation :
 L’approche patrimoniale : On retient la valeur vénale des actifs actuels (Mesure
relativement aisée)
 Une entreprise est un pool d’actifs nets de dettes appréciés à leur valeur vénale
(Patrimoniale)
 L’approche exprime une approche descriptive, une valeur équivalente à ce que
l’entreprise possède, invitant à examiner la valeur de marché des actifs de la société

 L’approche par les flux ou actuarielle : La valeur actuelle des revenus que vont générer à
l’avenir ces actifs (Hypothèses prospectives) par le DCF ;
 Une firme dégage des marges qui se transforment en cash-flows (DCF et multiples)
 L’approche exprime une approche analytique, une valeur équivalente à ce que
l’entreprise va rapporter à l’avenir, ce qui suppose une analyse prévisionnelle et une
actualisation (Valorisation endogène sur la vase du business plan)

 L’approche comparative : La valeur immédiate des titres au regard de l’état actuel du

marché (Observation et comparaison) pour les multiples.

Patrimoniale Flux Comparative

Approche Juridico-comptable Economique Marché
Logique de valorisation Solde comptable Actualisation des Multiple
corrigé flux
Concept Patrimoine Investissement Marché
Démarche Descriptive Analytique Analogique
Temps T0(Cumul du Futur Court terme
passé)
Approche Rétrospective Intrinsèque Relative
La firme Stocks Investissement Actif sur le marché
Indicateurs Fonds propres Flux financiers Cours/Transaction
Référence Bilan Tableau de flux Fondamentaux

8. Le concept de référence en évaluation : « The valuation bridge », Ajustements,

retraitements et réintégrations ;
L’évaluation étant menée sur la base des comptes financiers consolidés, et de manière internationale,
l’évaluation s’exprime au travers du « valuation bridge » comme suit :

Equity Value
+ Minority Interests
+ Specific Provisions
+ Net Debt
= Firm Value
- Financial Assets
= Enterprise Value

 Les ajustements classiques du passif du bilan de la société :

 Retraitement des provisions pour ne conserver que les provisions spécifiques (Qu’une
réglementation impose de passer)
 Les provisions pour dépenses futures sont réaffectées en dettes d’exploitation et les provisions
à caractère de réserves en Equity (La partie correspondant à leur fiscalisation est reclassée en
dettes d’exploitation)
 La ventilation du poste du Quasi-Equity selon les cas en dettes financières ou en Equity.

 La réintégration d’éléments de financement hors-bilan :

 La réintégration dans la dette financière la valeur nette (Même estimée) des actifs loués en
Capital Lease et en Operating Lease.

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