17/05/2022

Introduction
 L’analyse fondamentale consiste à évaluer au plus juste la
L’analyse fondamentale du valeur d’une société cotée. On décidera alors d’investir
sur l’action si son prix est sous-évalué par rapport aux
trading fonds propres de la société ou encore à son potentiel de
croissance.
 Elle cherche à dresser un portrait le plus exact possible
d’une société.
 L’analyse fondamentale peut être effectuée selon deux
logiques :
B.ELMORCHID
 Logique dite descendante ou top-down : du haut vers le bas,

 Logique dite ascendante ou bottom-up : du bas vers le haut,

1.La méthodologie 1.1. Analyse macroéconomique

 L'évaluation d'une société ne passe pas uniquement  La croissance économique
par l'analyse de son bilan et de son compte de
résultat. En plus de cette analyse financière  Le taux de chômage
viendront se greffer d'autres analyses :  Le taux d’inflation
 Analyse macroéconomique
 Taux d’intérêt
 Analyse sectorielle
 Analyse de l’activité de l’entreprise  Taux de change
 Analyse boursière  Le déficit budgétaire
 Le déficit des opérations courantes
 Moral des consommateurs

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1.3. Analyse du management et de

1.2. Analyse sectorielle
l’activité de l’entreprise
Deux manières complémentaires pour mener  Historique de l’entreprise
une analyse sectorielle
 Organisation et management
 Approche de l’économie industrielle  Nature de l’activité
 Structure du marché
 Stratégie commerciale
 Comportement

 Performance  Portefeuille-clients
 Approche managériale  Capacité de production
 Analyse PESTEL
 Stratégie d’investissement
 Analyse SWOT

 Attractivité  Pratique des ressources humaines

1.4. Analyse financière Ratios de l’activité

L’analyse financière s’effectue en deux étapes  Évolution du chiffre d'affaire :

 Lecture et analyse des états comptables  ((CAn – CAn-1) / (CAn-1)) x 100
 Chiffre d’affaires
 EBIT : résultat d’exploitation
 EBT : résultat avant impôt  Taux de marge brute :
 EBIDA : Excédent brut d’exploitation  (marge brute / production de l'exercice) x 100
 Dettes financières
 Dettes à court terme
 etc  Taux de marge commerciale :
 Analyse par les ratios  (marge commerciale / Ventes de Mses) x 100
 Ratios de l’activité
 Ratios de la rentabilité (ROE, ROC
 Ratios de la liquidité 
 Rations de structure

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Ratios de la rentabilité Ratios de la liquidité

 Rentabilité des capitaux propres ou financière
(Return on Equity (ROE)).
C’est le rapport entre le bénéfice net et les capitaux  Liquidité générale = Actif à CT / dettes à CT
propres (capitaux apportés par les actionnaires et
bénéfices reportés).
 Liquidité réduite = AchatHT - Stocks + TA /
 Rentabilité de l’investissement ou économique Dettes à CT
(Return on capital (ROC))
C’est le rapport entre le bénéfice net et le capital
investi (capitaux propres + dettes à long terme).
 Liquidité immédiate = Trésorière actif (TA) /
 Rentabilité de l’actif (Return on Assets (ROA)). Dettes à CT
C’est le rapport entre le bénéfice net et l’actif total

Ratios de structure 1.5. Analyse boursière

 Immobilisations / actif total  La capitalisation boursière
 Capitaux propres / financement  Bénéfice par action = Bénéfice net /
permanents nombre d'actions
 Financement permanent / total passif  Dividend Yield = dividende / cours de
 Immobilisations financières / actif total l'action
 Dettes financières / total actif  Payout = Dividende par action / BPA
 Augmentation de capital

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1.5. Analyse boursière (suite)
 Price Earning Ratio
 PER = cours de l'action / Bénéfice par action
Il traduit la cherté de l’action
 Price Earning Growth
 PEG = PER / croissance du bénéfice
Il permet de corriger l’insuffisance du PER dans
le cas des sociétés de croissance
 Price to sale
 P/S= Cours de l’action / Ventes par action
Il permet de comparer des entreprises cotées qui
ne réalisent pas toujours des bénéfices
1.5. Analyse boursière (suite)
 Market Value Added (La valeur ajoutée de
marché)
 MVA = Cap + valeur de la dette – la valeur
comptable de l’actif économique
 Cet indicateur mesure la performance
externe de la société, c’est la plus value
susceptible d’être réalisée par les
actionnaires lors de la vente de l’entreprise
après déduction des montants investis
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1.5. Analyse boursière (suite)
 Price to Cash flow
 P/CF= cours de l’action / cash flow par action:
Il traduit le potentiel de croissance de l’entreprise c’est-à-
dire sa capacité maximale à s’autofinancer. C’est le
nombre de dirhams qu’il faut débourser sous forme
d’actions pour acheter un dirham de cash flow.
 Price to Book Ratio
 P/BR = Cours de l’action / Actif net comptable par
action
Ce ratio financier est utilisé pour comparer valeur du
marché des capitaux propres (sa capitalisation boursière)
avec sa valeur comptable. Les titres les plus
intéressants sont ceux qui présentent le PBP le plus
faible.
1.5. Analyse boursière (suite)
 Tracer le graphique de l’évolution
historique du cours de l’entreprise pour
dégager la tendance
 Tracer le graphique de l’évolution du
volume
 Calculer la volatilité du titre (le Bêta)
 Evaluer le risque total, systématique et
non systématique
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2. Principales stratégies de placement
Dans le cadre de l’analyse fondamentale,
il est possible de suivre l’une des deux
stratégies de placement suivantes:
 La stratégie de valeur
 La stratégie de croissance
Théorie de Warren Buffett
Les critères de sélection de Warren Buffett, qu'il appelle
les dogmes sont :
3 dogmes concernent l'activité de l'entreprise
elle-même:
 l'activité de l'entreprise doit être simple et
compréhensible.
 l'entreprise doit avoir fait preuve, au cours de son
passé, de régularité dans son activité - elle ne doit
pas par exemple avoir changé de secteur.
 et elle doit avoir des perspectives à long terme
favorables.
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2.1. Stratégie de valeur
But : il s'agit de trouver des sociétés dont
le prix de l'action est inférieur à sa
valeur inhérente.
Warren Buffett est le principal acteur de
cette stratégie
Théorie de Warren Buffett (suite)
3 dogmes concernent la direction de
l'entreprise,
 le management de l'entreprise agit-il de
manière rationnelle ?
 le management informe-t-il ses actionnaires
de manière franche et sincère ?
 le management sait-il résister aux pressions
des institutions financières ?
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Théorie de Warren Buffett (suite)
4 dogmes concernent les données financières de
l'entreprise:
 l'entreprise doit présenter un bon taux de retour sur
capitaux investis.
 il faut calculer les "bénéfices du propriétaire" pour
obtenir une bonne image de la valorisation de
l'entreprise.
 l'entreprise doit avoir une marge nette élevée.
 enfin la valeur de l'action de l'entreprise doit
progresser au moins autant que ses bénéfices.
2.2. Les stratégies de croissance
 Les investisseurs axés sur la valeur s'intéressent
seulement aux conditions présentes; ils recherchent
des actions qui, pour l'instant, se négocient à un prix
inférieur à leur valeur apparente. Les investisseurs
axés sur la croissance, au contraire, se concentrent
sur le potentiel d'une entreprise et attachent moins
d'importance au prix courant.
 À la différence des investisseurs axés sur la valeur,
les investisseurs axés sur la croissance peuvent
acheter des actions dont le prix est supérieur à la
valeur intrinsèque courante, s'ils estiment que celle-ci
augmentera et dépassera l'évaluation actuelle.
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Théorie de Warren Buffett (suite)
2 dogmes concernent le marché boursier, la
valeur boursière de l'entreprise:
 quelle est la valeur de l'entreprise ? Warren
Buffett la détermine par la méthode des cash-
flows actualisés.
 les actions de l'entreprise peuvent-elles être
achetées avec un rabais substantiel par
rapport à cette valeur calculée ?
2.2. Les stratégies de croissance
 Méthode de CANSLIM de William O'Neil
 Pour développer sa méthode de sélection
des valeurs, William O'Neil a rassemblé les
données des 500 meilleurs valeurs de
croissance du marché américain, sur 20 ans
puis plus tard sur 30 ans, et les a analysées
avec l'aide des outils informatiques,
définissant ainsi sa célèbre méthode dont le
mnémotechnique est CANSLIM.
 sept éléments forment le système CANSLIM
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CANSLIM de William O'Neil
1. C = Current Earnings (bénéfice courant)
O'Neil souligne qu'il est important de choisir des titres
dont le bénéfice par action (BPA) lors du trimestre
le plus récent est supérieur au BPA du même
trimestre de l'année précédente.
2. A = Annual Earnings (bénéfice annuel)
Le système CANSLIM accorde de l'importance à la
croissance du bénéfice annuel : une société devrait
avoir enregistré une croissance annuelle (BPA
annuel) solide au cours de chacune des cinq
dernières années.
CANSLIM de William O'Neil (suite)
5. L = Leader or Laggard (chef de file ou
retardataire)
Dans ce volet de l'analyse CANSLIM, la distinction
entre les chefs de file et les retardataires du marché
revêt une importance clé. On trouve toujours dans
chaque secteur d'activité des entreprises de tête,
qui procurent des gains substantiels à leurs
actionnaires, et des entreprises tirant de la queue,
dont le rendement est au mieux médiocre. L'idée
est de séparer les champions des prétendants.
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CANSLIM de William O'Neil (suite)
3. N = New (nouveau)
l'entreprise doit avoir connu un changement
récemment, ce qui est souvent nécessaire pour
devenir prospère. Qu'il s'agisse d'une nouvelle
équipe de direction, d'un nouveau produit, d'un
nouveau marché ou d'un nouveau sommet du cours
boursier, O'Neil a découvert que 95 % des sociétés
étudiées avaient expérimenté une nouveauté
4. S = Supply and Demand (offre et demande)
Le quatrième critère du système CANSLIM est l'offre et
la demande, c'est-à-dire, la loi qui régit toutes les
activités du marché.
CANSLIM de William O'Neil (suite)
6. I = Institutional Sponsorship (parrainage institutionnel)
CANSLIM reconnaît l'importance du parrainage institutionnel des
entreprises. Essentiellement, ce critère se fonde sur l'idée
que, si une entreprise est dépourvue de parrainage
institutionnel, cela signifie qu'aucun des milliers de
gestionnaires de portefeuilles institutionnels qui existent ne l'a
choisie. Selon le système CANSLIM, pour que le titre d'une
entreprise soit retenu, celle-ci doit compter de 3 à 10
propriétaires institutionnels.
7. M = Market Direction (direction du marché)
Le critère final de CANSLIM est la direction du marché. Lorsqu'on
sélectionne des actions, il est important de déterminer à quel
type de marché on a affaire, s'il est baissier ou haussier.
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CANSLIM de William O'Neil (suite) Critiques de l’analyse fondamentale

Récapitulons les sept critères de CANSLIM :
 Bénéfice par action du trimestre courant - Le bénéfice doit avoir  Non transparence de l'information
progressé d'au moins 18-20 %. financière
 Bénéfices par action annuels - Ces chiffres devraient indiquer une
croissance importante au cours des cinq dernières années.
 Nouveautés - Achetez des titres d'entreprises ayant de nouveaux
 Une utilisation erronée de ses concepts
produits ou une nouvelle direction ou dont le secteur d'activité a connu
des changements notables. Actions en circulation - Leur nombre  Analyse statique
devrait être limité et raisonnable. Les investisseurs axés sur CANSLIM
ne recherchent pas des sociétés établies à forte capitalisation.  Analyse coûteuse
 Chefs de file - Achetez les chefs de file du marché et évitez les
retardataires.
 Parrainage institutionnel - Acheter les actions des entreprises
comptant au moins, parmi leurs actionnaires, quelques parrains
institutionnels dont le rendement récent est supérieur à la moyenne.
 Marché général - Comme c'est le marché qui déterminera si vous
réaliserez un gain ou subirez une perte, apprenez comme reconnaître
la direction