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e Développement Financier et la Croissan

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 Relation entre le Développement
Financier et la Croissance Economique

Table des matières

Introduction 1

I. Distinction entre développement financier et croissance

économique 1
1. Définitions 2
1.1. Croissance économique 3
1.2. Développement financier 3
2. Indicateurs du développement financier 3
2.1. Types du développement financier 3
2.2. Indicateurs du développement financier 3
3. Indicateurs de la croissance économique 3

II. Relation développement financier et croissance

économique 4
1. Etudes théoriques et empiriques entre le développement financier et la
croissance économique 5
1.1. Littérature théorique 5
1.2. Etudes empiriques 5
2. Mécanismes par lesquels le développement financier stimule la croissance
économique 5
2.1. Corrélation positive entre le développement financier et la croissance
économique 5
2.2. Principe de causalité 5
2.3. Controverse sur le sens de la causalité 5
3. Limites de la relation entre développement financier et croissance
économique 5
3.1. Impact négatif du développement financier sur la croissance économique
par l’instabilité financière 5
3.2. Non-linéarités dans la relation entre finance et croissance 5
3.3. Inflation atténue la corrélation entre le développement financier et la
croissance économique 5

Conclusion 5

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Introduction :

La relation entre le développement financier e la croissance économique se révèle d’une

grande importance depuis plusieurs années. Des, multitudes des études aussi bien théorique
qu’empirique ont établi qu’un système financier développé est l’un des déterminants de la
croissance économique et que les activités économiques d’un pays dépendent de la santé de
son système financier.

De nombreuses crises financières ont d’ailleurs montré qu’il suffit d’un simple
disfonctionnement de ce dernier pour qu’on arrive à une récession économique. C’est le cas
de la crise des « subprimes » qui a fragilisé les activités du secteur réel dans le monde entier.

En effet les systèmes financiers influencent la croissance économique du fait qu’ils

permettent d’assurer le fonctionnement d’un système de paiement efficace et évolutif,
mobilisent l’épargne et améliorent son affectation à l’investissement.

Dans la littérature consacrée à l’étude de la relation entre le développement financier et la

croissance économique, deux tendances peuvent être identifiées :

D’une part, la littérature empirique constate en général l’existence d’un effet positif de la
profondeur du développement financier sur la croissance économique

D'autre part la littérature sur les crises bancaires et monétaires estiment que les agrégats
monétaires tel que : le crédit intérieur, sont les meilleurs prédicteurs des crises et de
ralentissement économique qui en découlent

La littérature suggère aussi qu’il existe un effet de seuil dans la relation entre le
développement financier et la croissance économique : le développement financier a un
impact positif direct sur la croissance économique jusqu’un certain seuil au de la duquel le
lien devient négatif.

Pour étudier la relation entre la croissance économique et le développement financier, notre

travail sera articulé sur le plan suivant : premièrement on va jeter la lumière sur les types de
développement financier et les indicateurs de la croissance économique, ensuite nous allons
citer les différents études théoriques et empiriques à propos du sujet, pour passer enfin aux
limites de la relation croissance économique et développement financier.

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I. Distinction entre développement financier et croissance

économique

1. Définitions

1-1 La croissance économique

La croissance économique désigne l'augmentation à long terme de la production de biens

et services d'une économie. Elle se mesure généralement par le taux de variation du produit
intérieur brut (PIB). Cette expansion économique résulte de l'accroissement des
investissements, de la productivité, de l'innovation et de la population active. La croissance
favorise la création d'emplois, l'amélioration du niveau de vie et la capacité d'un pays à
répondre aux besoins de sa population. Elle peut être mesurée de manière quantitative, mais il
est important de noter que la croissance ne garantit pas nécessairement une répartition
équitable des bénéfices au sein de la société.
1-2 Le développement financier
Le développement financier se réfère à l'amélioration et à l'expansion des services
financiers dans une économie. Cela englobe la diversification et la sophistication des
institutions financières, des marchés et des instruments financiers. Le développement
financier vise à créer un système financier solide et inclusif, capable de soutenir la croissance
économique, de mobiliser l'épargne, de faciliter l'investissement et de réduire la vulnérabilité
financière.
Cela peut impliquer l'extension de l'accès aux services bancaires, la promotion des
marchés financiers, le renforcement de la réglementation et de la supervision, ainsi que le
développement de technologies financières innovantes. Un système financier bien développé
contribue à l'allocation efficace des ressources, à la réduction de la pauvreté et à la stabilité
économique. Cependant, il est important de gérer les risques liés au développement financier,
tels que la spéculation excessive ou l'instabilité financière.
1-3 Distinction entre les deux concepts :
La croissance et le développement sont deux concepts distincts en économie et en
développement humain :
Croissance Développement
Un concept qui se réfère à l'augmentation de Un concept plus large qui englobe la croissance
la production de biens et de services dans une économique, et comprend plusieurs autres aspects tels que
économie sur une période donnée. l'éducation, la santé, la réduction de la pauvreté, l'égalité
des sexes, la protection de l'environnement, etc.

se concentre sur la quantité de production et se concentre sur l'amélioration de la qualité de vie des
d'activité économique, généralement mesurée individus et de la société en général.

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en termes de chiffres.
exemple : le PIB par habitant.

peut être le résultat de divers facteurs, y en plus de l'aspect économique, il tient compte des
compris l'augmentation de la main-d'œuvre, des dimensions sociales, politiques et environnementales.
investissements, de la productivité, etc
En résumé, la croissance économique se rapporte principalement à l'augmentation de la
production économique, tandis que le développement englobe un ensemble plus large
d'aspects visant à améliorer la qualité de vie des individus et de la société. Il est possible
d'avoir une croissance économique sans un développement humain correspondant, ce qui
souligne l'importance de l'équilibre entre les deux pour un progrès durable.

2. Les indicateurs du développement financier :

Le développement financier, pierre angulaire de la croissance économique, peut être évalué à
travers divers indicateurs qui reflètent la santé et la robustesse du système financier. Voici
quelques-uns des principaux indicateurs à considérer :
 Profondeur du Marché Financier:
La profondeur du marché financier mesure la taille et la diversité des instruments financiers
disponibles. Plus le marché est profond, plus il offre de possibilités d'investissement et de
financement, contribuant ainsi à une allocation plus efficace des ressources.
 Étendue de la Banque:
L'ampleur de la présence des institutions bancaires, mesurée par le nombre de succursales
et la couverture géographique, est un indicateur crucial. Une présence bancaire étendue
facilite l'accès aux services financiers et stimule l'activité économique.
 Liquidité des Marchés Financiers:
La liquidité mesure la facilité avec laquelle les actifs financiers peuvent être achetés ou
vendus sans affecter significativement leur valeur. Des marchés liquides sont essentiels pour
assurer des transactions efficaces et réduire les risques.
 Innovation Financière:
L'émergence de nouvelles technologies et de produits financiers innovants reflète la
capacité du système financier à évoluer. L'innovation contribue à accroître l'efficacité, à
élargir l'accès aux services et à répondre aux besoins changeants de l'économie.
 Taux de Pénétration des Services Financiers:
Mesurant le pourcentage de la population ayant accès aux services financiers, ce taux
indique le niveau d'inclusion financière. Un taux élevé favorise la réduction des inégalités
économiques et encourage une participation plus large dans l'économie.
 Stabilité du Système Financier:

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L'évaluation de la stabilité financière inclut la résilience du système face aux chocs

économiques. Des institutions financières solides et des mécanismes de régulation efficaces
contribuent à prévenir les crises financières.
 Pénétration des Services d'Assurance:
Un indicateur crucial du développement financier est la pénétration des services
d'assurance. Un marché de l'assurance développé offre une protection contre les risques
financiers, soutenant ainsi la confiance des investisseurs et des consommateurs.
L'analyse de ces indicateurs offre une perspective complète sur le développement
financier, permettant d'évaluer son impact sur la stabilité économique et la croissance à
long terme.

3. Les types du développement financier :

Le développement financier peut être classé en deux grandes catégories :

3-1 Le développement financier institutionnel :
Portée :
Se concentre sur la création, le renforcement et la gestion des institutions financières telles
que les banques, les institutions de microfinance, les organismes de crédit, etc.
Objectif :
Vise à établir des institutions solides capables de fournir des services financiers, de mobiliser
des ressources et de faciliter les investissements nécessaires pour favoriser le développement
économique.
3-2 Le développement financier fonctionnel :
Portée :
Englobe un ensemble plus large d'aspects fonctionnels du système financier, y compris les
processus, les services, la réglementation et la technologie.
Objectif :
Vise à améliorer le fonctionnement global du système financier en mettant l'accent sur
l'efficacité des services financiers, l'accessibilité, la régulation appropriée et l'innovation
technologique.

3- 3 Types de développement par pays

a- Pays développés

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 Systèmes Financiers Avancés : Les pays développés bénéficient de systèmes

financiers sophistiqués, avec des marchés bien établis et des institutions financières
solides.
 Inclusion Financière Élevée : L'accès aux services financiers est répandu, offrant
aux citoyens divers moyens de participer aux activités économiques, de l'épargne aux
investissements.
 Infrastructure Technologique : Les avancées technologiques facilitent les
transactions financières, le commerce électronique et l'accès aux services bancaires en
ligne.
 Stabilité Économique : Les marchés financiers stables et la réglementation efficace
contribuent à une économie plus prévisible et résiliente.

b- Pays en développement
 Défis d'Inclusion Financière: Les pays en développement font souvent face à des
défis tels que la faible bancarisation, limitant l'accès aux services financiers pour de
nombreux citoyens.
 Infrastructure Financière Limitée: Les systèmes financiers peuvent manquer de
sophistication, avec des marchés moins développés et des institutions financières
parfois fragiles.
 Besoin d'Innovation Financière: Pour surmonter les obstacles, il est crucial
d'explorer des solutions novatrices telles que les services bancaires mobiles et d'autres
technologies financières.
 Instabilité Économique Potentielle: Les marchés financiers moins matures peuvent
être sujets à des fluctuations, créant des défis pour maintenir la stabilité économique.
En résumé, bien que les pays développés aient des systèmes financiers plus avancés et
stables, les pays en développement cherchent à surmonter ces défis par le biais de
l'innovation et de l'inclusion financière pour favoriser un développement économique
durable.

4. Indicateurs de la croissance économique

Les indicateurs économiques sont des mesures qui permettent d'évaluer la performance
économique d'un pays. Ils sont utilisés pour comprendre les tendances économiques,
identifier les problèmes et les opportunités, et prendre des décisions éclairées en matière de
politique économique.
Les indicateurs économiques sont également utiles pour comparer les performances
économiques de différents pays et pour suivre les progrès au fil du temps. Par exemple, le
PIB est souvent utilisé pour mesurer la taille d'une économie et sa croissance. Les
gouvernements, les entreprises et les investisseurs utilisent ces indicateurs pour prendre des
décisions importantes, telles que l'allocation des ressources, la fixation des prix et la
planification des investissements. Autre exemple, une augmentation du taux de chômage peut

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indiquer une récession économique imminente, tandis qu'une augmentation de la production

industrielle peut indiquer une croissance économique future.
Les principaux indicateurs de la croissance économique sont les suivants :
 Produit Intérieur Brut (PIB) :
Le produit intérieur brut (PIB) est l'indicateur économique qui permet de quantifier la valeur
totale de la « production de richesse » annuelle effectuée par les agents économiques
(ménages, entreprises, administrations publiques) résidant à l'intérieur d'un territoire. Il
représente la valeur totale de tous les biens et services produits sur le territoire d'un pays au
cours d'une période donnée. Le PIB permet de comparer la performance économique entre
différents pays et de suivre l'évolution de l'économie au fil du temps.
Le produit intérieur brut est le principal indicateur de la mesure de la production économique
réalisée à l’intérieur d'un pays et l'un des agrégats majeurs des comptes nationaux.
- Calcul du PIB
Le PIB peut être calculé de trois manières différentes :
-L'approche par les dépenses consiste à additionner la valeur de toutes les dépenses de
consommation, d'investissement, de dépenses publiques et d'exportations.
- L'approche par les revenus consiste à additionner la valeur de tous les revenus reçus par
les facteurs de production, y compris les salaires, les profits, les intérêts et les impôts.
-L'approche par la production consiste à additionner la valeur ajoutée de tous les secteurs
de l'économie.
-Taux de Croissance du PIB : Pour mesurer la croissance économique, on retient comme
indicateur de la production, le produit intérieur brut. La croissance correspond donc au taux
de croissance du PIB.
Par exemple, si le PIB se monte à 6 000 milliards dollars l’année 1 pour passer à 6 240
milliards de dollars l’année 2, le taux de Croissance du PIB est : Soit = 4%
-Taux d'investissement : Le taux d'investissement mesure la part de l'investissement dans le
PIB. Un taux d'investissement élevé indique une économie dynamique et une confiance des
entreprises. C’est un indicateur important de la croissance économique, car il mesure la
création de nouveaux biens d'équipement et d'infrastructures. Les investissements sont
nécessaires pour soutenir la croissance économique.
-Taux de chômage : Le taux de chômage mesure la proportion de la population active qui est
sans emploi. Il est souvent utilisé comme indicateur clé de la santé économique d’un pays.
-Les échanges commerciaux : Les échanges commerciaux sont un indicateur important de la
croissance économique, car ils mesurent la participation d'un pays à l'économie mondiale.
Les échanges commerciaux sont nécessaires pour soutenir la croissance économique.

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-La Consommation : La consommation est un indicateur important de la croissance

économique, car elle mesure la demande de biens et services. La demande de biens et
services est nécessaire pour soutenir la croissance économique.
II. Etude théorique et empirique de la relation entre le développement financière et la
croissance économique
1. La littérature théorique de la relation entre le développement financier et la
Croissance économique :
La théorie économique a toujours été partagée entre deux courants de pensée sur l’importance
du système financier dans la croissance économique.

D’une part, il y a ceux qui soutiennent son rôle actif dans le démarrage de l’industrialisation.
D’autre part, il y a ceux qui ne croient pas à l’importance de la relation entre finance et
croissance économique.

1-1 Bagehot :1873

Walter Bagehot a été l'un des premiers économistes à traiter cette question dans l'ouvrage
intitulé Lombard Street: A Description of the Money Market (1873) à travers une réflexion
prématurée sur le développement du marché financier, il a aussi insisté, sur l’importance
d'avoir un marché financier qui permet d'innover en produisant de nouvelles technologies et
son impact sur la croissance économique.

Walter bagehot a montré dans sa thèse que la révolution britannique et dû à la supériorité de

la liquidité des marchés financiers, chose qui a permis la transformation des innovations en
investissements industriel.

Il a été le premier à définir les deux principaux rôles des marchés des capitaux :
premièrement, faciliter l'accumulation du capital et, deuxièmement, gérer le risque inhérent à
certains secteurs d'activité ou des projets d'investissement particuliers.

L'auteur a indiqué aussi que la régression économique est dû à la difficulté de mobiliser les
ressources face à un système financier faible ou quasi inexistant.

1-2 Schumpeter (1911) :

Joseph Schumpeter est l'un des pionniers de la théorie moderne du développement. Dans son
livre publié en allemand The Theory Of Economie Développement (1912), sur le
développement financier et économique il a utilisé la relation entre le banquier et

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l'industrialiste pour illustrer l'importance du système financier dans le choix et l'adoption de

nouvelles technologies, à savoir d'encourager l'innovation technologique et l'accumulation de
capital. Il soutient que les services financiers sont Primordiaux dans la stimulation de la
croissance économique .Shumpter a avancé l'importance du crédit bancaire comme étant un
moyen important du développement économique dans le sens où il permet l'amélioration de
la productivité en encourageant l'innovation technologique, en plus le banquier a la capacité
de déterminer les projets les plus rentables et qui ont une forte chance de réussite, il a indiqué
qu'un entrepreneur a besoin des moyens financiers pour convertir son projet à un
investissement générateur de profit.

Schumpeter avançait aussi que le développement financier stimule la croissance économique.

par une meilleure allocation des ressources. Lors de ces travaux il n’a pas traité l'épargne
mais il s'est focalisé principalement sur le service du crédit bancaire, en indiquant que la
banque assure le financement des projets par la création monétaire en négligeant totalement
l'existence de l'épargne ou de l'offre et la demande tout en mettant la maitrise du risque et le
financement des projets rentables primordiale.

1-3 Keynes 1936 et Minsky 1964:

En 1936 keynes a arrivé avec un nouveau concept de l’investissement dans la production

global et l’emploi, Keynes s'est intéressé au taux d'intérêt en indiquant que la baisse du taux
d'intérêt permettra de favoriser l'investissement, il a aussi la différence entre l'intermédiation
censé supporter la croissance économique ainsi que la spéculation financière génératrice de
l'instabilité financière.

Keynes a indiqué que le développement n'est qu'une réponse de l'offre et la demande de

l’économie réel c'est dans ce cas la finance ne cause pas la croissance économique mais elle
la suit.

Minsky(1964) a traité aussi le mécanisme de la crise systémique en indiquant que les

intermédiaires financiers peuvent être une source de propagation des crises puisqu'elle relit
tous les agents économiques.

La vision de Minsky s'inscrit dans la même approche de Keynes en soulignant sur

l'importance de l'investissement comme un étant un phénomène financier qui dépend du

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climat des affaires (relation banque et emprunteur), en indiquant aussi que cet excès
d’investissement peut réaliser un boom économique et il peut être aussi une source de
d'instabilité puisqu'il accroit l'incitation des investisseurs à réaliser du profit chose qui incite
l’optimisme à l'endettement et au risque.

Minsky a mentionné aussi que face à ce contexte d'optimisme des agents économiques les
prix des actifs augmentent dont la valeur du marché dépasse sa valeur réelle ce qui mène à
l’éclatement d'une bulle financière, chose qui donnera par la suite à une baisse des prix d'actif
et un accroissement du prime du risque ce qui causera un affaiblissement des entreprises et la
dépense économique.

entre le développement financier et la croissance économique :

1-4 -Joan Robinson (1952) et Robert Lucas (1988)

Les études de Joan Robinson (1952) et Robert Lucas (1988) semblent ainsi jeter le doute sur
l'importante de la relation entre développement financier et croissance économique. Pour ces
auteurs les économistes accordent beaucoup d’importance aux facteurs financiers parmi les
déterminants de la croissance économique. Or, le système financier remplit un rôle nécessaire
mais pas suffisant pour le développement économique.

Son rôle principal est de permettre de faire « gagner » ou de faire « perde » de la monnaie
dans un jeu, c’est « l’hypothèse du casino », d’où l’inefficacité de toute politique de
développement économique favorisant le secteur financier (Kitchen, 1986)

1-5 Mckinnon et shaw (1973):

Le lien entre le développement économique et croissance financière a connu une importante

révolution avec la théorie de la libéralisation financière qui a été conçue par Mckinnonet
shaw (1973) comme une manière efficace d’accélérer la croissance économique dans les pays
en voie de développement, ces deux auteurs ont critiqué la politique de répression financière
en raison des conséquences négatives qu’implique cette dernière.

Selon ces deux auteurs, la caractéristique fondamentale des pays qui se trouvent dans une
situation de répression financière est la faiblesse du développement financier : absence de
marchés financiers organisés, part considérable de l’autofinancement, place centrale des

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banques au sein des circuits de financements et faible diversification des intermédiaires et des
actifs financiers

Dans ce cadre, il s’agit de sortir de situations de répression financière qui bloquent

laconstitution d’une épargne et interdit la mise en œuvre d’une dynamique de croissance.
Cette répression financière, en interdisant le développement financier, expliquerait les écarts
de développement entre pays.

Selon ces deux auteurs, la libéralisation financière est un moyen simple et efficace pour
promouvoir la croissance économique.

2. Etude empirique
2-1 Le développement financier favorise la croissance économique

Goldsmith

L’une des premières études traitant un lien empirique entre le développement financier et la
croissance économique remonte à Goldsmith (1969). L’auteur a réuni des données sur les
actifs des intermédiaires financiers concernant 35 pays pour la période 1860-1963 et a
démontré par des graphiques qu’il existait une corrélation positive entre la valeur de ces actifs
(en pourcentage du PIB) et la croissance économique.

King et Levine

La littérature notamment empirique sur la relation entre développement financier et

croissance économique a connu un grand essor depuis les travaux de King et Levine (1993).

Ces deux auteurs ont communiqué deux séries de résultats basés sur leur étude transversale
de 77 pays, qui sont représentés comme suit :

• La première série inclut la profondeur de la relation observée entre la croissance et le

développement financier. Durant la période 1960-1989, un degré plus avancé
dedéveloppement financier était positivement corrélé avec une croissance économique plus
rapide, une accumulation de capital tangible et une amélioration de l'efficacité économique.

• La deuxième série comprend la relation future entre le développement financier et les taux
de croissance à long terme.

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Il en ressort que la composition prédéterminée du développement financier est un solide

instrument de prédiction de la croissance à long terme au fil des 10 à 30 ans qui viennent. Par
ailleurs, les taux futurs d'accumulation de capital et les améliorations futures de l'efficacité
économique avec laquelle les économies utilisent le capital sont fortement associés à des
degrés supérieurs de développement financier.

king and levine ont analysé plusieurs mesures de la taille du système financier, dont le ratio
du crédit accordé au secteur privé en pourcentage du produit intérieur brut (PIB), qui est
admis comme le meilleur indicateur de la mesure du développement financier.

2-2 hypothèses 2 : La croissance économique favorise le développement financier

Le sens de causalité de la croissance économique vers le développement financier a été

confirmé par plusieurs auteurs. Pour Patrick (1966) et Jung (1986), le développement
financier conduit à la croissance économique dans les premiers stades de développement.

Les innovations financières et le développement des services financiers offrent des nouvelles
opportunités aux investisseurs et aux épargnants, ce qui stimule la croissance économique.

Une fois le développement financier atteint un certain niveau, la relation entre le

développement financier et la croissance économique sera inversée. L’évolution du système
financier devient une réponse à l’évolution du processus de développement économique.

Ces résultats contradictoires incitent certains chercheurs Comme Jung et al., (1986) à étudier
la relation qui existe entre le développement financier et la croissance sur une base spécifique
des pays.

2-3 Hypothèse 3 : Causalité bidirectionnelle entre le développement financier et la

croissance économique

Le troisième point de vue est une relation à double sens, selon lequel on trouve qu’il existe
une relation bidirectionnelle entre le développement financier et la croissance économique.

Patrick (1996) a été le premier qui a abordé ce point-là. Berthélemy et Varoudakis

(1994,1996) confirment également cette double causalité, c’est-à dire une faible croissance
économique ralentit le développement du système financier, tandis qu’un ralentissement du
développement financier entraine un ralentissement de la croissance économique. En d’autre

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sens, un taux de croissance élevé stimule l’épargne, ce qui a un impact favorable sur la taille
des marchés financiers, ce qui conduit à la croissance économique.

2-4 Hypothèse 4 : La non-corrélation entre le développement financier et la croissance

Économique

Le quatrième point montre que le développement financier et la croissance économique ne

sont pas liés de manière causale, c’est-à-dire que le développement financier ne cause pas la
croissance ni vice versa. Ce point de vue a été mis en avant par Lucas (1988).

Certaines études ont montré un effet négatif du développement financier et de la croissance

économique, par exemple Gregorio et Guidotti (1995) qui ont constaté que le niveau élevé
des ratios de crédit bancaire en PIB en Amérique latine dans les années 1970 et 1980 était
corrélé Négativement avec la croissance.

2-5 Les nouvelles études empiriques :

Plusieurs études qui traitait le lien entre le développement financier et la croissance

économique ont été réalisé après la crise financier de 2008, ces études ont été caractérisés par
le maintien de l'ambiguïté sur la relation entre ces deux composantes, il y en a ceux qui ont
approuvé l'existence d’une relation positive et ceux qui ont indiqué l'existence d'un effet de «
disparition ».

Rousseau et Watchel (2011) observent que l'existence d'une corrélation est peu solide
puisqu'ils indiquent que le crédit bancaire n'a aucun effet significatif sur la croissance
économique après l'année 2000, dont ils ont énoncé que cet effet de disparition peut être dû à
une critique donné par Lucas (le développement financier emmène la croissance économique
dans le cas où les décideurs n'interviennent pas dans cette relation).

Masten (2008) donne une autre explication pour l'effet de disparition de la relation entre les

deux composantes, dont il a montré dans son travail sur les pays de l'Union Européenne et les
pays en transition que le développement financier stimule la croissance économique dans les
pays en voie de développement, mais par contre dans les pays avancées le développement
financier n'a aucun effet sur la croissance économique.

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Arcand (2012) a traité dans son travail une autre approche sur la relation entre les deux
composantes celles du « trop de finance » dont il a indiqué que l'impact du développement
financier sur la croissance économique devient négatif lorsque le crédit intérieur au secteur
privé dépasse 100% du produit intérieur brut.

Mécanismes par lesquels le développement financier stimule

la croissance économique
Cette section consiste à évoquer tous aspects positive relayant le développement financier à la
croissance économique.
1.1. Corrélation positive entre le développement financier et la croissance
économique :

La corrélation positive entre le développement financier et la croissance économique est une

théorie économique qui a été largement étudiée par les chercheurs. Cette théorie suggère
qu'un système financier plus développé est associé à une croissance économique plus rapide.

Ross Levine a dans un article intitulé « Financial Development and Economie Growth :
Views and Agenda 1997, adopté une "approche fonctionnelle", pour tenter d’expliquer de
façon théorique, par quelle mécanisme le système financier influence la croissance
économique. Cette approche théorique résumée par la figure 1.1 suggère que ce sont les
frictions sur le marché qui engendrent l'émergence d’intermédiaires financiers (Banques) et
des marchés financiers, les quels offrent les cinq fonctions qui stimulent la croissance
économique. De façon plus spécifique, ces cinq fonctions identifiées par Levine affectent la
croissance économique par le biais de l'accumulation du capital et de l'innovation
technologique selon le mécanisme suivant :

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- Mobiliser l'épargne : La mobilisation implique la création d'instruments qui offrent des

possibilités pour les ménages à détenir des portefeuilles diversifiés, à investir dans des
entreprises performantes et à accroître la liquidité des actifs financiers. En améliorant la
diversification des risques, la liquidité et la taille des entreprises viables, la mobilisation
améliore l'allocation des ressources (SirrietT\1fano, 1995). Les systèmes financiers qui sont
efficaces dans la mise en commun de l'épargne des particuliers peuvent affecter
profondément le développement économique. En outre, une meilleure mobilisation de
l'épargne peut améliorer l'allocation des ressources et stimuler l'innovation technologique. Par
la mobilisation efficace des ressources pour les projets, le système financier peut jouer un
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rôle crucial en permettant l'adoption de meilleures technologies et par voie de conséquence

stimuler la croissance (Levine, 1997).
- Acquisition de l’information et allocation des ressources : « Les coûts d'acquisition de
l'information créent des incitations à l'émergence d’intermédiaires financiers ». Des
économies sur les coûts d'acquisition de l'information facilitent l'acquisition d'informations
sur les opportunités d’investissement et améliorent ainsi l'allocation des ressources. La
capacité d'acquérir et de traiter l'information peut avoir d’importantes implications sur la
croissance en ce sens que de nombreuses entreprises et entrepreneurs solliciteront des
capitaux, des intermédiaires financiers et des marchés. Ce qui permet une sélection des
entreprises et managers les plus prometteurs et l'assurance d’une allocation plus efficiente du
capital et une croissance plus rapide (Greenwood et Jovanivic,1990). En plus de
l'identification des meilleures technologies de production, les intermédiaires financiers
peuvent, selon King et Levine (1993c), augmenter le taux d’innovation technologique en
identifiant les entrepreneurs ayant plus de chance de succès au lancement de nouveaux
produits et procédés de production.
- Suivi des gestionnaires et contrôle des entreprises : En décidant de financer par exemple
des projets à haut rendement, les propriétaires des firmes mettent en place des arrangements
financiers "coûteux" qui contraignent les managers à diriger les entreprises dans le sens de
leurs intérêts. L'absence d'arrangements financiers qui améliorent le contrôle des entreprises
est, selon Stiglitz et Weiss (1981, 1983), susceptible d'entraver la mobilisation de l'épargne
des agents et par conséquent, la canalisation des flux de capitaux vers les investissements
rentables. En termes de croissance à long terme, les arrangements financiers qui permettent
d'améliorer le contrôle des entreprises ont tendance, en imposant une allocation des
ressources, à favoriser une accumulation plus rapide du capital et la croissance économique
(Bencivenga et Smith,1993).
- Faciliter la gestion des risques (notamment le risque de liquidité et le risque
idiosyncratique): le risque de liquidité survient à cause des incertitudes liées à la conversion
des actifs. Les asymétries d'information et les coûts de transactions peuvent inhiber la
liquidité et accroitre le risque de liquidité. Ces frictions créent des incitations à l'émergence
de marchés financiers et institutions, ce qui augmente la liquidité. Les systèmes financiers,
notamment les banques, peuvent offrir un mélange de dépôts liquides pour satisfaire les
épargnants averses au risque et de dépôts non-liquides pour les investissements dans les

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 Relation entre le Développement
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projets à haut rendement, éliminant ainsi le risque de liquidité. La capacité des systèmes
financiers à proposer une diversification des risques peut affecter la croissance économique à
long terme en modifiant l'affectation des ressources et le taux d’épargne. En plus du lien entre
diversification du risque et accumulation du capital, la gestion du risque peut également
affecter le changement technologique en ce sens que les agents sont à la recherche perpétuelle
d'avancées technologiques afin d'obtenir des projets rentables. Ainsi, les systèmes financiers
qui facilitent la diversification des risques peuvent accélérer le changement technologique et
la croissance économique (Robert King et Ross Levine, 1993c).
- Faciliter les échanges des biens et services : Selon Levine, les liens entre la facilitation
des transactions, la spécialisation, l'innovation et la croissance trouvent leurs explications
dans l'œuvre d'Adam Smith (que nous noterons AS) intitulé An Inquiry into the Nature and
Causes of the Wealth of Nations (1776). Smith affirme dans son livre que la division du
travail (spécialisation) est le principal facteur qui sous-tend l'amélioration de la production.
Cette assertion de Smith a permis à Levine d'envisager la possibilité que le système financier
puisse favoriser la spécialisation en ce sens que AS a soutenu que des coûts de transaction
faibles permettraient une plus grande spécialisation car celle-ci a besoin de plus de
transactions. Autrement dit, plus de spécialisation nécessite davantage de transactions car
chaque transaction est coûteuse et que des arrangements financiers qui font baisser les coûts
de transaction faciliteront une meilleure spécialisation. De cette manière, les marchés qui
favorisent les gains de change stimulent la productivité et par conséquent la croissance
économique.

1.2. Principe de causalité

Le principe de causalité entre le développement financier et la croissance économique est la

théorie selon laquelle un système financier développé est un facteur important de la
croissance économique. Cette théorie est soutenue par un large corpus de recherche
empirique, qui montre que les pays avec des systèmes financiers plus développés ont
tendance à connaître des taux de croissance économique plus élevés.

Dans un article décisif, Rajan et Zingales (1998) abordent la question de la causalité en

examinant la performance de différents secteurs industriels par pays. Ils commencent par
observer que les industries qui, pour des raisons techniques, ont besoin de davantage de
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Financier et la Croissance Economique

ressources financières devraient être relativement plus performantes dans les pays disposant
de secteurs financiers plus développés. Ils élaborent ensuite un indice qui évalue le besoin des
industries en ressources financières et montrent que l’interaction entre cet indice et le
développement financier est positivement corrélée avec la croissance de la valeur ajoutée
provenant de l’industrie et ce, même en tenant compte de l’ensemble des facteurs spécifiques
à chaque pays ou à chaque industrie susceptible d’influer sur le taux de croissance d’un pays
ou d’une industrie spécifique.
En cherchant à déterminer si le développement financier assouplit les contraintes financières,
l’approche de Rajan et Zingales évalue un mécanisme spécifique qui permet à la finance de
produire un effet sur la croissance. Cette approche exclut également une causalité inverse :
rien ne permet en effetd’affirmer que l’écart entre le taux de croissance moyen du secteur
manufacturieret le taux de croissance d’une industrie donnée affecte le développement
financier du pays dans son ensemble.
Il existe aussi des études qui évaluent la causalité à l’aide d’expériences naturelles (telles que
la dérégulation bancaire ayant eu lieu aux États-Unis dans les années 1970, Jayaratne et
Strahan, 1996) ou de données régionales (par exemple, l’effet du développement financier
local en Italie, Guiso et al.,2004), et qui constatent un effet positif du développement
financier sur la croissance, l’esprit d’entreprise et l’accès au crédit par les petites
entreprises.Bien qu’elles ne soient pas entièrement sans faille, les études décrites ci-dessus
sont cohérentes avec l’idée que la finance a un effet causal positif sur la
croissanceéconomique. Levine (2005) a ainsi conclu que « la majorité des preuves indiquent
que les intermédiaires financiers et les marchés jouent sur la croissanceet que la causalité
inverse ne motive pas à elle seule cette relation. »
Il faut noter, cependant, que certains auteurs se sont posés la question de savoir si ce n'est pas
la croissance économique qui engendre le développement financier, d'où la controverse sur
les résultats de l'analyse du lien entre développement financier et croissance.

1.3. Controverse sur le sens de la causalité

Après les travaux de King et Levine (1993a) inspirés de l'assertion de Schumpeter(1912), de

nombreuses études se sont intéressées à la portée de la relation entre développement financier
et croissance économique en s'interrogeant sur la véracité des propos de Schumpeter,

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 Relation entre le Développement
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autrement dit, au sens de la causalité entre développement financier et croissance

économique. De l'avis de certains de ces auteurs, le développement financier n'est pas
antérieur à la croissance économique, mais plutôt le contraire. Parmi ceux qui soutiennent la
controverse, on peut citer les contributions d’Arestis et Demetriades (1996) qui montrent que
quand la corrélation entre l'indicateur de développement financier pris à la moyenne et à son
niveau initial est forte, le développement financier ne prédit plus la croissance économique.
La thèse de la croissance économique comme cause du développement financier est soutenue
par un nombre croissant d'économistes. Ces économistes soutiennent que la croissance
économique crée les conditions nécessaires au développement financier.
Les défenseurs de cette thèse soutiennent que la croissance économique génère des profits, ce
qui attire les investissements des institutions financières. La croissance économique
augmente également la demande de services financiers, ce qui encourage le développement
des institutions financières.

III. Limites de la relation entre développement financier et

croissance économique
A la suite de la crise financière de 2008, qui a mis en lumière les failles des systèmes
financiers mondiaux, la relation positive entre finance et développement économique a été
remise en cause. Certains auteurs argumentent que cette relation est aujourd’hui peu
significative (Rousseau et Wachtel, 2011), d’autres affirment qu’au-delà d’un certain seuil le
développement financier a un effet négatif sur la croissance économique (Arcand et al. 2015).

Ces études ont principalement recours, pour la définition et la modélisation du

développement financier, à des indicateurs tels que la taille du crédit bancaire et/ou des
marchés financiers. Ces indicateurs ne prennent pas en compte les différents mécanismes et
canaux par lesquels la finance peut stimuler la croissance économique. L’un de ces
mécanismes est le recours à des sources alternatives de financement offrant à des projets
n’ayant pas accès aux moyens traditionnels de financement, tels que le crédit bancaire et les
marchés financiers, les capitaux nécessaires à leur déploiement et/ou développement.

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Même si la plupart des études concluent à l'existence d'une corrélation positive entre le
développement financier et la croissance, un certain nombre de chercheurs apportent des
preuves contraires à cette assertion.

1- l'impact négatif du développement financier sur la croissance économique par

l'instabilité financière

De nombreux auteurs identifient l'instabilité financière comme la principale source de la

relation défavorable entre le développement financier et la croissance. En effet, l'instabilité
financière étant préjudiciable à la croissance économique, on peut facilement conclure que,
compte tenu du lien positif entre l'instabilité financière et le développement financier, ce
dernier pénaliserait la croissance. Cependant, il convient de souligner que dans la littérature
économique, un nombre très limité d'études se sont intéressées à la prise en compte de
l'instabilité financière dans l'analyse de la relation entre le développement financier et la
croissance économique. Bonifiglioli et Mendocine, (2004) ont conclu que l'instabilité
financière est préjudiciable à la performance économique et que l'effet d'une crise financière
est plus dangereux pour les pays moins développés et les économies fermées en raison
d'institutions de faible qualité par rapport aux économies libéralisées et ouvertes. Bekaert et
al. (2005) et Kaminsky et Reinhart (1999) ont également constaté que l'effet direct de la
libéralisation financière sur la croissance est positif, tandis que l'effet indirect, via une plus
grande probabilité de crise, est négatif. Les résultats obtenus par Loayza et Rancière (2006)
suggèrent une relation positive entre la finance et la croissance à long terme par opposition à
une relation négative à court terme. Ils estiment que cette évolution de l'impact du
développement financier sur la croissance économique entre le court et le long terme est

fortement liée à la fragilité financière qu'ils mesurent à travers la récurrence des crises
financières et la volatilité de l'indicateur de développement financier. L'effet induit de la
fragilité financière implique une diminution de l'impact du développement financier de 6,6%
pour l'indicateur de volatilité financière. Guillaumont et Kpodar (2004), intègrent le
phénomène de l'instabilité financière dans l'analyse de l'impact du développement financier
sur la croissance. Ils montrent que l'effet positif du développement financier sur le taux de
croissance économique est réduit de 58% en raison de l'instabilité financière. Rancière,
Tornell et Westermann (2006) ont décomposé les effets de la libéralisation financière en deux
éléments : un effet direct positif sur la croissance et un effet indirect négatif à travers les

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crises. Selon ces auteurs, il existe deux visions opposées de la libéralisation financière : d'une
part, la libéralisation financière renforce le développement financier et contribue à la
croissance économique à long terme ; d'autre part, elle entraîne des crises de plus en plus
fréquentes.

2. Non-linéarités dans la relation entre finance et croissance

Au milieu de 2011, Jean-Louis Arcand, Enrico Berkes et Ugo Panizza ont publié un article
intitulé « Toomuch finance ? » (Arcand et al., 2015a). Cet article montre que la corrélation
entre développement financier et croissance économique devient négative lorsque le crédit au
secteur privé est proche de 100 % du PIB (le seuil précis dépend de la méthode d’estimation
et de l’échantillon spécifique).

De Gregorio et Guidotti (1995) ont probablement été les premiers à prouver empiriquement
que les pays à revenu élevé pourraient avoir atteint le point à partir duquel le développement
financier ne contribue plus à accroître l’efficacité de l’investissement. Ils ont notamment
montré que, même si dans certains pays à revenu élevé le développement financier était
positivement corrélé avec la croissance de la production pendant la période 1960-1985, ce
résultat n’était plus probant si l’on omettait les données des années 1960. De la même façon,
Rousseau et Wachtel (2011) font état d’une « relation évanescente ».

Arcand et al. (2015a) et Cecchetti et Kharroubi (2012) apportent une autre explication à cette
relation évanescente. Ils vérifient notamment si le développement financier suscite des
rendements décroissants et s’il existe un point à partir duquel ces rendements deviennent
négatifs. Dans Arcand et al. (2015a), différentes techniques d’estimation et différents types
de données ont été utilisés et concluons ainsi que la relation entre développement financier et
croissance économique est non monotone. Les estimations ponctuelles indiquent que l’effet
marginal du développement financier sur la croissance économique devient négatif lorsque le
crédit au secteur privé atteint 100 % du PIB (le seuil exact dépend de la spécification
utilisée). Même si nous n’avons pas étudié les canaux par lesquels un secteur financier
important peut ralentir la croissance du PIB, nous avons procédé à des contrôles de
robustesse approfondis et nous avons également exploré l’hétérogénéité entre pays. Nous
concluons que l’effet « trop de finance » n’est pas lié à la faiblesse des institutions, aux crises
financières ou à la volatilité macroéconomique. Notre spécification quadratique ne révèle
d’ailleurs aucune relation évanescente. Au cours des deux dernières décennies, le nombre de
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pays dont la taille du secteur financier dépasse le seuil « trop de finance » a augmenté. Par
conséquent, la relation évanescente entre développement financier et croissance identifiée par
Rousseau et Wachtel (2011) pourrait être due au fait que les modèles qui ne permettent pas
d’avoir une relation non monotone souffrent d’un biais d’omission de variable. Les travaux
empiriques qui utilisent des données allant jusqu’aux années 1990 ne relèvent pas cette «
mauvaise spécification », car l’échantillon n’inclut pas assez de pays présentant un niveau de
développement supérieur au seuil.

Une autre explication de la relation évanescente serait liée au fait que tous les crédits ne sont
pas égaux. La plupart des modèles théoriques se concentrent sur les crédits attribués par le
système financier aux projets d’investissement productifs. Toutefois le financement des
ménages (en particulier les prêts hypothécaires) joue un rôle important dans la plupart des
pays. À partir de données pour un échantillon de quarante-cinq pays, Beck et al. (2012)
concluent que le crédit aux ménages oscille entre 20 % et 85 % du total des crédits au secteur
privé. Ils montrent également que, même s’il existe une corrélation statistiquement
significative entre croissance économique et crédit aux entreprises, il n’existe aucune
corrélation significative entre croissance économique et crédit aux ménages. Il est donc
possible que l’effet « trop de finance » soit en réalité un effet « trop de finance pour les
ménages ». Même si dans Arcand et al. (2015a), nous prouvons que l’effet « trop de finance »
reste probant même en prenant en compte la part du financement des ménages, les données
sur le financement des ménages sont limitées en termes de couverture géographique et
temporelle. Il est nécessaire d’effectuer davantage de recherches dans cette direction.

Plus important encore, le crédit au secteur privé (l’indicateur standard de développement

financier utilisé dans les régressions sur plusieurs pays) pourrait être un indicateur imparfait
du développement financier et ne permettrait donc pas de rendre pleinement compte des
divers canaux et mécanismes par lesquels un système financier bien développé peut soutenir
le développement économique. Si tel est le cas, il nous faut de nouvelles mesures du
développement financier permettant d’évaluer si le système financier d’un pays est adapté au
cadre institutionnel et à l’environnement macroéconomique de ce pays.

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3. Inflation attenue la corrélation entre le développement financier et la croissance

économique

De nombreuses études ont montré que, pour la plupart des pays, l’effet marginal de l’inflation
sur la relation entre développement financier et croissance économique est décroissant.
Autrement dit, il existe un niveau au-delà duquel l’inflation n’a aucun impact sur la relation
précitée. Le dysfonctionnement du secteur financier a des conséquences néfastes sur
l’épargne et l’investissement et donc sur la croissance à long terme, Huybens et Smith, (1999)
et Choi, Smith et Boyd, (1996). Ces auteurs ont montré aussi que l’ampleur de ce
dysfonctionnement dépend du niveau d’inflation. Ainsi, selon Azariadas et Smith (1996) et
Choi, Smith et Boyd (1996), l’impact sur le fonctionnement du marché financier demeure
faible, de même que la conséquence sur la croissance pour des taux d’inflation très faibles.
Mais au fur et à mesure que cette inflation croît, le dysfonctionnement devient plus important
(par exemple augmentation du rationnement de crédit par les banques aux entreprises et aux
particuliers) et les effets se font sentir sur les secteurs financier et réel. Lorsque ce seuil très
faible est dépassé, ces modèles suggèrent des variations endogènes des variables
économiques et financières corrélées à une forte variabilité de l’inflation et des rendements
des actifs financiers. Dans ce cas, l’intermédiation financière continue à jouer son rôle de
financement de l’économie. Enfin, quand le niveau d’inflation augmente fortement dépassant
un certain seuil, alors son impact marginal devient nul car les acteurs ayant l’intégré
entièrement dans leur prévision par anticipation. A ce stade, une augmentation
supplémentaire de l’inflation n’entraîne aucun effet additionnel ni sur le secteur financier, ni
sur la croissance. Empiriquement, Boyd et al. (2001) trouvent que des niveaux d’inflation
supérieurs à 15% n’ont aucun effet sur l’activité des marchés financiers dans treize pays de
leur échantillon d’étude. Rousseau et Yilmazkuday (2009) ont établi que le niveau d’inflation
et le degré du développement financier entretiennent des relations de substitution quant au
processus de la croissance économique. Premièrement, ils montrent que dans un
environnement caractérisé par une inflation relativement faible (inférieure à 5,4%), une
hausse de l’inflation peut pallier un secteur financier moins performant pour atteindre un
objectif de croissance économique donné. Deuxièmement, ils trouvent que pour des
économies caractérisées par des taux d’inflation compris entre 5,4% et 13,9%, l’arbitrage
entre inflation et développement financier a lieu en sens inverse. Précisément, à de tels
niveaux d’inflation, les auteurs trouvent empiriquement que la performance du secteur
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financier doit croître de 3% pour compenser une hausse inflationniste supplémentaire de 1%

afin de maintenir le taux de croissance stable. Enfin, pour des taux d’inflation très élevés,
supérieurs à 13,9%, l’arbitrage négatif entre finance et inflation existe, mais reste faible. Au-
delà de ce plafond, toute hausse inflationniste a peu d’effet sur la croissance, quelque soit
l’état du développement financier.

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Conclusion
La nature de la relation entre le développement financier et la croissance économique a été
l’une des plus débat dans le passé récent, Ce rapport entre croissance et développement
financier est crucial pour le financement de l’économie. Le système financier est en effet au
cœur de la relation entre l’épargne et l’investissement et son développement est ainsi
considéré par les modèles de croissance endogène comme étant favorable à la croissance
économique.

Cependant, la libéralisation financière puisse dans certains cas si elle est mal maîtrisée et
prématurée être à l'origine de la montée de l’instabilité économique.

Donc on peut conclure que l’analyse des conséquences de développement financière sur la
croissance économique est encore largement ouverte dans la mesure où les travaux
empiriques existants peuvent encore être améliorés. En effet, ces analyses permettent, pour la
plupart, de poser des questions pertinentes mais n’apportent pas de réponses univoques.

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