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L’analyse d’exploitation II- Les Soldes intermédiaires de gestion :

A) Présentation :

I- Analyse du compte de produits et charges 1 Ventes de m/ses

2 - Achat de m/ses
Le CPC permet de lister l’ensemble des compte de gestion selon leur 3 - Δ Stock de m/ses (SI-SF)
nature (exploitation, financiers et non courants), ainsi que de déterminer I = Marge Commerciale
le résultat de l’exercice ainsi que d’autre résultats intermédiaires II + Production de l’exercice (4+5+6)
4 Production vendue
5 Production Stocké (SF-SI)
Il se présente ainsi : 6 Production Immobilisée
III - Consommation en provenance des tiers (7+8-9-10) [Les charges jusqu’à 62)
Exercice n (Montants) 7 Achats consommée de matières et Fournitures
I Produit D’exploitation 8 Autres Charges Externes
Total I 9 Charges personnel extérieur
II Charges d’exploitation 10 Redevance Crédit baille
Total II IV = Valeur ajoutée économique (I+II-III)
III Résultat D’exploitation (I-II) 10 + Subventions d’exploitation
IV Produits Financiers 11 - impôts et taxes
Total IV 12 - charges de personnel
V Charges Financières V = Excèdent / Insuffisance Brute d’exploitation
Total V 13 + Reprises (risques et charges aussi) et transfert de charges d’exploitation
14 - Dotations d’exploitation
VI Résultat Financier (IV-V)
15 + Autres produits d’exploitation
VII Résultat Courant (III+VI) 16 - Autres charges d’exploitation
VIII Produits exceptionnels 17 - Dotation des biens financés par CB
Total VII VI = Résultat d’exploitation
IX Charges Exceptionnelles VII Résultat Financier
Total IX 18 - Intérêts CB (Redevance CB (Peut être total services extérieurs) – Dotation
X Résultat Non Courant (VII-IX) amortissement CB)
XI Résultat Avant impôts (VII+IX) 19 -/+ Quote part de résultat sur opérations faites en commun
XII Impôts sur les résultats VIII = Résultat Courant (VI+VII-18-19)
XIII Résultat Net (XI-XII) IX Résultat non Courant
20 - Impôts sur les résultats
21 - Participation des salariés aux résultats
X = Résultat net de l’exercice (VII+IX-20-21)

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= Résultat Net  EBE : Est la partie de la Valeur ajouté qui reste au sein de
+ Dotations (+ Dotation CB) l’entreprise après le paiement des impôts et taxes et les charges
- Reprises personnel. Il sert à financer les intérêts, les dividendes et le
+ Valeur comptable des éléments d’actif cédés renouvellement de l’équipement.
- Produits de cession
 Résultat d’exploitation : Il s’agit des ressources réalisées au
- Quote part des subventions d’investissement (777)
niveau de l’activité principale de l’entreprise.
= Capacité d’auto financement
- Dividendes de l’exercice précédent  Résultat courant avant impôts : est la ressource réalisée au
= Autofinancement niveau de l’activité principale et financière.
 Résultat net : est la ressource réalisée au niveau de l’activité
principale, financière et exceptionnelle.
B) Explication :  CAF : il s’agit des ressources encaissables dégagé par une
 Marge commerciale : c’est le résultat (gain ou perte) dégagé au entreprise au cours d’un exercice donné. La Caf est un potentiel
niveau de l’activité commerciale. Cet indicateur est utilisé pour de trésorerie.
comparer la performance des entreprises commerciales.
Marge commerciale C) Retraitements
o Taux de marge := '
Côut d achat H T  Retraitement du poste Subventions d'exploitation : les
Marge commerciale subventions d'exploitation versées en compensation du prix de
o Taux de marque : ¿
Prix de vente vente sont analysées comme un complément au chiffre d'affaires
 Production de l’exercice : C’est la valeur de l’ensemble des biens et sont rajoutées à la marge brute d'exploitation pour calculer la
ou services que l’entreprise a fabriqué au cours d’un exercice valeur ajoutée CDB. Les autres subventions sont prises en compte
donné. pour calculer le résultat d'exploitation.
 Valeur ajoutée : c’est l’apport de l’entreprise en transformant les  Retraitement du poste Sous-traitance : les frais de sous-traitance
MP en produits finis. Il s’agit donc de la richesse réelle crée par de fabrication enregistrés dans le compte 611 sont retirés de la
l’entreprise. production de l'exercice pour obtenir la production propre.
Valeur ajoutée  Retraitement des redevances de crédit-bail et de locations
o Taux d’intégration : = '
Production de l exercice financières (location-financement) : pour être pertinente, la
Valeur ajoutée comparaison des SIG de plusieurs entreprises doit être basée sur
o Productivité apparente : =
Charge de personnel des soldes homogènes.
Or, deux entreprises strictement identiques, mais dont l'une fait

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appel au crédit-bail alors que l'autre est propriétaire de tous ses D) Commentaire :
actifs de production, auront des valeurs ajoutées PCG différentes.
Prestation
Afin d'éviter cette anomalie, la Centrale de bilans traite les de services
Hors
entreprises qui ont des biens en crédit-bail comme si elles avaient production
Evolution Vente de
acquis ces biens par endettement. du CA m/ses
On retranche donc les redevances de crédit-bail des Production
vendue
consommations en provenance des tiers afin de les porter :
 en amortissement correspondant aux dotations qui auraient Marge Taux de
commerciale marge/marque
été pratiquées si l'entreprise avait été propriétaire du bien, Valeur ajoutée
 en charges d'intérêt pour le solde. Retraitement du poste Production de
l'exercice
EBE
Personnel extérieur : ce poste est retranché des
consommations en provenance des tiers et rattaché aux Rentabilité
Charges de P, P Productivité
extérieur ... travail
commerciale
charges de personnel.
 Autres retraitements : certains éléments de l'activité financière CA Déja vu

sont transférés à l'activité d'exploitation.

On peut ajouter le taux d’intégration après la rentabilité commerciale, et
les parts de la VA

Méthode Soustractive pour Calcul de la CAF

=Résultat net de l'exercice

+Dotations D'exploitation
+Dotations Financière
+Dotation Non courantes
+VNA
-Reprises D'exploitation
-Reprises financière
-Reprises Non Courantes
-Produit de cession des immobilisations

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=Autofinancement
-Dividendes Distribués
=Capacité d'autofinancement

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Bilan Fonctionnel II-


Actif Circulant
Concerne l’activité de l’entreprise, et ainsi appartient au cycle
d’exploitation/hors exploitation
 Exploitation : ce qui est lié à son activité principale
I- Présentation  Hors exploitation : ce qui n’est pas directement lié à son objet
Emplois N-1 N Ressources N-1 N social
Actif Stable Ressources o Actif circulant D’exploitation
stables
 Les avances et acomptes versés sur commandes en cours
Stock Ressources
 Les stocks (Brutes)
propres
Créances E Dettes  Les créances clients et comptes rattachés (clients douteux, les
financières effets à recevoir + effets escomptés non échus) (Brutes)
Créances HE  Les Autres créances d’exploitation (TVA déductible sur bien et
T nette services, Crédit TVA…)
Total Total  Les charges constatées d’avance d’exploitation
o Actif circulant hors exploitation
 Les valeurs mobilières de placement
II- Actif  Le capital souscrit appelé non versé (représente l’argent que
devront verser les actionnaires ou associés dans un délai
I- Actif stable déterminé. Cet argent va certes permettre le développement de
 C’est ce que l’entreprise possède de façon durable, et donc l’entreprise, mais il ne fait pas partie de l’exploitation dans la
appartient au cycle d’investissement. mesure où les augmentations de capital figurent parmi les
 Inscrit à sa valeur BRUTE. opérations exceptionnelles.)
 Inclut les charges à répartir sur plusieurs exercices.  La TVA déductible sur immobilisation
 Il ne prend pas en compte le capital souscrit non appelé.  Les charges constatées d’avance hors exploitation
 Il faut exclure les frais d’établissement  Les créances diverses (Créance cession d’immobilisation, créance
cession de VMP)

III- Trésorerie Active

 Concerne le cycle de financement

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 Il s’agit de la trésorerie que possède l’entreprise  Les amortissements et provisions pour dépréciation d’actifs
 Banques (même explication que les provisions pour risques et charges)
 Caisse  Les actifs fictifs en MOINS (Les frais d’établissement n’ayant pas
 C.C.P été imputés à l’actif du bilan fonctionnel, il faut les SOUSTRAIRE
du passif, de façon à maintenir l’équilibre du bilan.)
o Les Dettes financières
III- Passif  Les emprunts obligataires
retraitement : Emprunt obligataire (fonctionnel)
I- Ressources permanente :
=
 Appartiennent au cycle de financement, elles représentent le
Emprunt obligataire bilan comptable
financement stable
-
o Les Ressources propres
Prime de remboursement des obligations
 Les ressources qui appartiennent réellement à l’entreprise
 Les emprunts auprès des établissements de crédit (on y retranche
 Le capital social appelé = Capital social – capital souscrit non
les découvertes bancaires (concours bancaires))
appelé
 Les dettes financières diverses (Il convient de retirer les intérêts
 Les primes d’émission, de fusion
courus non échus, qui sont des dettes à très court terme)
 Les écarts de réévaluation
 Les réserves II- Les dettes circulantes
 Le résultat de l’exercice (le bilan fonctionnel s’établit avant la  Appartiennent au cycle d’exploitation / hors exploitation
répartition du résultat) o Les dettes d’exploitation circulantes
 Le report à nouveau  Les avances et acomptes reçus sur commande en cours
 Les provisions réglementées  Les fournisseurs et comptes rattachés
 Les subventions d’investissements  Les dettes fiscales et sociales (T.V.A. à payer, dettes fiscales pour
 Les provisions pour risques et charges (Elles sont intégrées aux paiement des différentes taxes, dettes sociales...)
ressources propres de l’entreprise dans la mesure où elles  Les autres dettes d’exploitation
peuvent s’assimiler à des réserves. En effet, pour faire face à  Les produits constatés d’avance d’exploitation.
d’éventuelles charges, l’entreprise, par le biais des provisions, met o Les dettes circulantes hors exploitation
en quelque sorte de l’argent de côté.)  Les dettes sur immobilisations.
 Les dettes pour I.S. (impôt sur les sociétés)

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 Les intérêts courus non échus.  Intégrer dans les immobilisations la valeur d’origine du bien utilisé
 Les dettes diverses. (impact sur l’actif stable),
 Les produits constatés d’avance hors exploitation  Ajouter dans les amortissements la part relative à l’usure du bien
(impact sur les ressources propres),
III- Trésorerie passive :  Inclure dans les dettes financières la différence : valeur d’origine
 Appartienne au cycle de financement du bien utilisé moins total des amortissements de
 Les concours bancaires l’immobilisation.
 Les effets escomptés non échus

IV- Compléments du bilan fonctionnel

 Les Ecarts de conversion

Les écarts de conversion (actif ou passif) n’ont pas une place fixe et pré-
déterminée dans le bilan fonctionnel. Ils dépendent des informations
complémentaires fournies avec le bilan comptable.

 Les écarts de conversion actifs concernant un poste d’actif sont à

RAJOUTER au poste concerné.
 Les écarts de conversion actifs concernant un poste de passif sont
à SOUSTRAIRE du poste concerné.
 Les écarts de conversion passifs concernant un poste de passif
sont à RAJOUTER au poste concerné.
 Les écarts de conversion passifs concernant un poste d’actif sont
à SOUSTRAIRE du poste concerné.

 Le crédit-bail
Le bilan fonctionnel veut intégrer les biens financés par crédit-bail comme
si l’entreprise en était propriétaire.

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L’Equilibre Financier :
 Non, le FR est négatif (<0), on parle ici d’une insuffisance en
fonds de roulement, car il manque de ressources pour
financer les immobilisations.
 Pour une entreprise industrielle la situation normale est
I- Le fonds de roulement d’avoir un FR normal vu qu’elle dispose de manière générale
d’immobilisation importantes qui doivent être financer
 Définition : durablement et d’une façon sûre.
Il s’agit de l’excédent des ressources stables par rapport aux emplois
stables, il est calculé suivant la formule suivante :  Accroître le fond de roulement :
 Augmenter les ressources propres :
Fonds de roulement net Global = Ressources permanentes – Actifs
Stables  Demander aux actionnaires ou associés de « l’argent frais », c’est-
à-dire augmentation du capital de l’entreprise
On peut aussi le calculer comme suit :  Maintenir une partie du bénéfice dégagé par l’entreprise
(autofinancement)
Fonds de roulement net global = Actif circulant + Trésorerie active –
 Améliorer la rentabilité de l’entreprise en cas de déficit
Passif circulant – Trésorerie passive
 Augmenter les dettes financières :
 Principe :
On finance par des ressources stables des emplois stables  Négocier un emprunt à long terme auprès des établissements de
crédit. Un emprunt à moyen et long terme présente des
 Interprétation : avantages certains par rapport aux découverts bancaires, car :
Le fonds de roulement permet de répondre à la question : o les intérêts sont nettement moins coûteux,
Les ressources permanentes suffisent-elles à financer l’actif stable ? o Les remboursements s’échelonnent dans le temps, alors
que les concours bancaires doivent se rembourser à brève
 Oui, le FR est positif (>0), cela signifie que l’entreprise dégage
échéance.
un excèdent qui lui permettra de financier d’autres besoins de
l’entreprise.
 Diminuer les immobilisations :

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 Il ne faut pas réduire les immobilisations productives. Cependant
l’entreprise peut réduire les immobilisations financières en
vendant des titres immobilisées, des titres de participations, ainsi
que des immobilisations corporelles non productives.
II- Besoins en fonds de roulement
Besoins en fonds de roulement = besoins en fonds de roulement
d’exploitation + besoins en fonds de roulement hors exploitation
On distingue entre BFRE et BFRHE afin que l’entreprise puisse savoir si son
équilibre financier est du à son activité principale ou plutôt à ses activités
exceptionnelles.
A- Besoins en fonds de roulement d’exploitation :
 Définition :
Il s’agit des besoins en liquidité pour financer l’activité d’exploitation
(achat des matières premières, paiement des charges…)
B.F.R.E = Actif circulant d’exploitation (principalement : Stocks +
Créances) – dettes circulantes d’exploitation (principalement : les dettes
fournisseurs)
Les postes de l’actif circulant représentent des besoins
Les postes de dettes circulantes d’exploitation représentent des
ressources
 Principe
Généralement plus le B.F.R.E est positif plus c’est néfaste pour
l’entreprise vu qu’elle devra avoir recours aux emprunts
 Interprétation :
 Cas ou le B.F.R.E est positif (ACE > DCE)
Une entreprise industrielle génère des BFRE vu que ses stocks sont
importants et ses créances sont plus importantes que ses dettes.
 Cas B.F.R.E négatif (ACE<DCE)
On parle de Ressources en fonds de roulement
Les entreprise de grande distribution génèrent des R.F.R.E, vu qu’il n’as
pas de créances clients, les dettes fournisseurs sont énormes ainsi que les
stocks peu élevés du à la rotation rapide
B- Besoins en fonds de roulement hors exploitation :
 Définition
Mesure le niveau de financement nécessaire à la couverture des postes
de l’actif circulant du cycle hors exploitation
BFRHE = Créance Hors exploitation – Dette hors exploitation
 Interprétation et Principe :
Le même raisonnement que le BFRE
 Diminuer le besoin en fonds de roulement :
 Réduire l’actif circulant :
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 Diminuer les stocks (approché le « Zéro »Stock)
 Réduire les créances clients, en soit diminuant les crédits clients
par un réduit de délais, mais l’entreprise risque de perdre sa
clientèle. Soit en diminuant la proportion des clients considérés
comme douteux.
 Augmenter les dettes en allongeant les crédits fournisseurs
III- La trésorerie
 Définition
Ce Solde permet de s’avoir si l’entreprise possède une trésorerie saine,
c’est-à-dire ni trop positive ni trop négative.
Trésorerie Nette = Trésorerie active – trésorerie passive
Elle est aussi la résultante du fonds de roulement et le besoins en fonds
de roulement
Trésorerie Nette = FRNG – BFR
 Principe
Gérer sa trésorerie signifie gérer son fonds de roulement et son besoins
en fonds de roulement.
 Interprétation
 La Trésorerie nette positive
 La Trésorerie nette est positive, c’est-à-dire que le fond de
roulement net global supérieur aux besoins en fonds de
roulements.
 L’entreprise dégage une trésorerie nette qui permet de maintenir
l’équilibre entre les besoins et les ressources (par exemple : 12%
du FR), il s’agit de l’équilibre idéal pour une entreprise
industrielle, car un F.R. élevé signifie que toutes les
immobilisations sont financées par des ressources durables et que
les importants B.F.R. générés par une activité industrielle sont
couverts par des ressources stables. De plus, par prudence,
l’entreprise dégage un excédent de trésorerie.
 L’entreprise dégage une trésorerie nette trop importante (par
exemple : 80% du FR), on parle la « d’argent qui dort »,
l’entreprise doit remédier à cela principalement par l’acquisition
des valeurs mobilières de placement afin de faire fructifier
l’argent dont elle dispose. Elle peut aussi choisir de placer son
argent à long terme par l’acquisition de titres immobilisés, une
prise de participation ou financer un investissement.
 L’entreprise dégage en plus d’un fonds de roulement positif, des
ressources en fonds de roulement, qui permettent de dégager
d’importances disponibilités. C’est une situation très rare pour
une entreprise industrielle. La seule critique que l’on puisse lui
adresser est celle d’argent qui dort.
 Malgré un fond de roulement négatif, l’entreprise dégage une
trésorerie positive, cela est dû à des ressources en fonds de
roulement. Pourtant cette situation représente un risque pour les
entreprises industrielles principalement vu que son actif
immobilisé n’est pas financer d’une manière stable et
permanente, ainsi que l’entreprise devient dépendante vis-à-vis
ses clients et fournisseurs, la moindre modification intervenant de
leur part peut mettre l’entreprise dans une situation délicate.
Donc il faut voir une restructuration du fonds de roulement.

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Cependant pour les entreprises de distribution cette situation
n’est pas du tout risqué, elle est toute a fait normal, vu que pour
elle des ressources en fonds de roulement sont tout à fait
permanent et donc permettent de financer son insuffisance en
fonds de roulement.
 La Trésorerie nette négative
 La Trésorerie nette est négative, c’est-à-dire que le fond de
roulement net global est inférieur aux besoins en fonds de
roulements.
 L’entreprise dégage un fonds de roulement positif, cependant il
n’est pas suffisant pour financer tout son besoins en fonds de
roulement (par exemple ne finance que 85%), d’où le recours à
des découvertes concours bancaires (ce qui explique la trésorerie
négative). Même si la trésorerie est négative il ne faut pas céder à
la panique vu que la situation n’est pas si critique (vu la
proportion, moins de 30%). C’est la situation générale pour la plus
part des entreprises industrielle. Cependant il faut veiller à que ce
découvert bancaire ne soit pas structurelle et évolutif, car un
découvert colossale signifie des agios considérables ainsi qu’elle
peut la privé des emprunts future… Il faut donc soit accroître le
fonds de roulement, soit réduire les besoins en fonds de
roulement.
 L’entreprise dégage un fonds de roulement négatif, l’entreprise à
recours aux découvertes bancaires pour financer les besoins en
fonds de roulement ainsi qu’une partie des immobilisations, il
s’agit d’une situation très hauts risques financiers, qui engendre
une dépendance totale vis-à-vis la banque. Et si jamais ces
dernières retirent leurs confiances de l’entreprise il devra recourir
à la vente de ses biens immobilisations pour honorer ses
engagements ce qui mènera par la suite à une baisse de sa
performance industrielle, donc une baisse du résultat et ainsi une
baisse de fonds de roulement une autre fois. Donc l’entreprise
doit en priorité restructurer son fonds de roulement et diminuer
dans la mesure du possible son besoin en fonds de roulement. Ce
type d’équilibre ne peut pas être catastrophique si une entreprise
à effecteur des investissements massifs.
 L’entreprise dégage un fonds de roulement négatif, les ressources
en fonds de roulement ne permettent pas de compenser, d’où
elle a recours à des concours bancaires. L’entreprise est dans une
situation délicate, elle ne dépend pas seulement de ses clients et
fournisseurs mais aussi des banque. Elle doit remédier à cela le
plus vite possible, par une reconstruction du fonds de roulement.
IV- Méthode de l’analyse financière
 Le constat : constater la situation financière, dire combien
épuise le BFR du Fonds de roulement, combien du fonds de
roulement est affecté à la trésorerie…
 L’analyse : Emettre un jugement sur la situation financière
(est-elle en équilibre ou non), ainsi que de l’expliquer.
 Les solutions : Proposer des solutions soit pour maintenir
l’équilibre, soit pour réaliser un équilibre.
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V- Les ratios d’équilibre financier : remboursement rembourser les DF

Ratio Formule Signification des dettes EBE / Charges Capacité de l’EBE à faire face
financières d’intérêts (+) aux charges d’intérêts
FRNG RS/ ES Savoir si l’entreprise dispose
Intérêts CB
d’un FRNG ou non
Productivité VA/ Nombre d’euros de richesse
Taux DF / RS Exprime le degré d’endettement
apparente du immobilisations crée pour un euro investi au
d’endettement RP/DF ou de l’entreprise, et donc sa
capital fixe productives en niveau des immobilisations
l’inverse possibilité de bénéficier de
valeur brute corporelles et incorporelles
crédits supplémentaires dans
(Immobilisations
l’avenir (potentiel
C et I)
d’endettement = 40%)
Equilibre FRNG/ BFRE Savoir si le FRNG couvre le BFRE
fonctionnel
BFRE en j du CA (BFRE/CA HT)* Nombre de jours nécessaires
HT 360 pour financer le BFRE VI- L’excèdent de trésorerie d’exploitation
Délai crédit client (Clients et CR/ CA Délai moyen de crédit client Liquidité dégagée au niveau de l’exploitation :
TTC)*360
Délai crédit frs (Dettes frs/ Délai moyen de crédit FRS ETE = ETE – Variation du BFRE
Achats TTC)*360
Délai de rotation (Stock
des stocks de moyen1/coût VII- Effet de ciseau
m/ses d’achat revendus Plus le CA augmente, plus l’EBE augmente en dépassant l’augmentation
de m/ses) de la VARBFRE, cependant, à partir d’un certain niveau de CA, plus le CA
Délai de rotation (Stock moyen/ Nombre de jours pendant augmente, plus la VARBFRE dépasse l’EBE et l’ETE devient négatif.
des stocks de MP coût d’achat lesquels un article reste au sein
consommés de de l’entreprise avant d'être
MP) consommé
Délai de rotation (Stock moyen/ Nombre de jours pendant
des stocks de coût de lesquels un article reste au sein
produits production des de l’entreprise avant d’être
produits vendus) vendu
Capacité de DF/ CAF Nombre de fois de la CAF pour
1
= (SI + SF)/2

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 14

Analyse de la rentabilité
 Définition : il s’agit du gain de l’exploitation sur chaque 100€
investis par les dirigeants /apporteurs de fonds

La rentabilité est le rapport d’un résultat obtenu par le capital engagé

pour obtenir ce résultat.
I- Rentabilité commerciale
EBE
Rentabilité commerciale =
'
Chiffre d affaire
III- Rentabilité économique
Produits financiers
Rentabilité des actifs financiers =
Actifs financiers
 Actif financiers = immobilisations financière + VMP + trésorerie
Resultat d ' exploitation
= active
Chiffre d ' affaire
 Rentabilité des dirigeants

II- Rentabilité d’exploitation '

R é sultat d exploitation + produits financier
 Rentabilité des dirigeants Rentabilité économique =
Actif é conomique
'
EBE(ou r é sultat d exploi taiton)  Actif économique = actif d’exploitation + actif financier
Rentabilité d’exploitation ¿
Actif d ' exploitation
 Rentabilité des apporteurs de fonds (associés + créanciers)
 Actif d’exploitation = immobilisations corporelles +
immobilisations incorporelles + BFRE Rentabilité économique =
'
 Lorsqu’on utilise le résultat d’exploitation, on prend en compte R é sultat d exploitation + produits financier
r é sultat+ dette financi è ℜ+tr é soreie p
les dotations Capitaux propres¿

 Rentabilité des apporteurs de fonds (associés + créanciers)

La rentabilité d’exploitation = Résultat économique = résultat d’exploitation + produits financier

'
EBE (ou r é sultat d exploitation)
 Définition : il s’agit du gain économique réalisé sur chaque 100€
Capitaux propres ( ¿ r é sultat ) + dettes financi è res
investis au niveau réel et financier par les dirigeants

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 15

IV- Rentabilité financière

 Elle concerne les associés.

R é sultat Net
Rentabilité financière =
Capitaux Propres (¿ r é sultat)

Rentabilité financière = (Rentabilité économique + (Rentabilité

Dettes financièr es
économique – taux d’intérêt)¿ ) (1-taux de l’IS)
Capitaux Propres
= (Re+ (Re-i)*(D/C))*(1-IS)

 Définition : Sur chaque 100 € investis par les associés, ils reçoivent
une rémunération du taux de rentabilité financière

 Si rentabilité d’exploitation > taux d’intérêt alors effet de Levier,

plus l’entreprise recourt à l’endettement, plus la rentabilité
financière augmente
 Si rentabilité d’exploitation < taux d’intérêt alors effet de Massu,
plus l’entreprise recourt à l’endettement, plus la rentabilité
financière diminue

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Etude de la rentabilité des
investissements
 Intérêt du sujet
La décision d'investissement est une décision de nature stratégique. Une
mauvaise orientation peut condamner la survie de la société.
 L'investissement est un choix irréversible
 L’investissement nécessite des fonds substantiels : si les flux
monétaires sont inférieurs aux flux anticipés, des problèmes de
trésorerie apparaitront car il faut de toute façon supporter les
charges fixes.
D’où la nécessité de procéder à des anticipations basées sur des
techniques quantitatives pour prendre le meilleur choix d'investissement
 Définition comptable de l’investissement :
Comptablement, l'investissement est une acquisition de l'entreprise qui
est inscrite à son actif il comprend les biens durables figurant au registre
des immobilisations :
 L’immobilisation incorporelles (fonds commercial, brevets, …)
 Les immobilisations corporelles ((constructions, matériel
technique et outillage,…)
 Les immobilisations financières (titres de participations, prêts,…)
A cette définition restrictive il faut ajouter d'autres formes
d'investissements qui ne sont pas inscrits dans le haut du bilan :
 Les biens affectés à la production qui sont loués en crédit-bail
mobilier ou immobilier
 Certains investissements immatériels comme la formation du
personnel, la recherche par exemple qui vont augmenter le
potentiel futur de l'entreprise
 Le besoin de financement de l'exploitation qui, au plan financier
constitue un besoin permanent.
 Catégories d'investissements.
Selon leur impact dans la stratégie d’une entreprise, il est possible de
distinguer plusieurs catégories d’investissements :
 De remplacement, de renouvellement, de maintien du niveau
d’équipement ou d’infrastructure,
 De capacité (augmenter la production), de modernisation, de
productivité (réduire les coûts),
 De croissance interne (acquisitions d’immobilisations) ou externe
(prises de participation),
 D’expansion (nouveaux marchés), de développement, de
diversification (nouveaux produits).
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 17

I- Les données d’un projet d’investissement  Flux de trésorerie générés par le projet
Cash-Flow = Flux Net de Flux de Cash-flows Cash-
 Capital investit
chiffre Trésorerie = trésorerie = Recette flow=Résultat
C'est la dépense que doit supporter l'entreprise pour réaliser le projet. Il
d'affaires - Encaissement - = Cash- imputables net +
comprend le cout d'achat du matériel et l'augmentation du besoin de
charges Décaissements Flow au projet - Dotations
financement de l''exploitation qui découle de la réalisation du projet.
décaissables Dépenses
 Le cout D'achat englobe : - prix d'achat hors taxe - Les frais imputables
accessoires (frais de transport, d'installation,…) - les droits de au projet
douane si le bien est importé La TVA non récupérable si
l'entreprise a un droit de déduction inférieur à 100%.
 Tout projet d'investissement accroit généralement l'activité de
En Principe, les cash-flows sont générés de manière continue, mais pour
l'entreprise, ce qui a pour conséquence d'augmenter le BFRE. Or,
simplifier les calculs de rentabilité, on admet qu'ils sont obtenus à la fin
ce besoin nouveau appelle à un financement nouveau. Ainsi, le
de chaque exercice.
capital investi doit prendre en compte le supplément initial du
BFRE lié au projet et les augmentations successives qui vont  La valeur résiduelle
s'échelonner sur la durée de vie du projet. D'autre part, selon le La Valeur résiduel est une valeur marchande non nulle attribué à un bien
cas, le versement d'une caution ou le paiement de l'option dans en fin d'exploitation. Elle est considérée comme une recette additionnelle
un contrat de crédit-bail dont également partie des flux qui doit être prise en compte la dernière année du projet. On distingue
d'investissement. entre deux cas • Si on revend le bien : un produit de cession encaissé
donne lieu à la détermination d'une plus-value de cession, laquelle est
Remarque : Tout ces flux doivent être pris en compte lors du
soumise à l'impôt de droit commun (sociétés soumises à l'IS). • Si on
décaissement effectif car l'investissement n'est pas obligatoirement fixé
conserve le bien : tout se passe alors comme si l'on prévoyait de céder
sur une seule période
l'immobilisation à un autre projet succédant un premier projet. Cette
 Durée de vie du projet cession interne n'a pas d'incidence fiscale
L'évaluation des gains attendus suppose que l'on connaisse la durée
 La récupération du BFRE
d'exploitation du projet. En principe, c'est la durée économique qui est
En fin de projet, les stocks sont liquidés, les créances clients sont
retenue. Mais, si elle est difficile à prévoir, on retient la durée
recouvrées et les dettes fournisseurs réglées. On considère alors que le
d'amortissement du bien.

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besoin en fonds de roulement (BFR initial + BFR complémentaires) est Cette méthode consiste à actualiser les flux nets de trésorerie (c’est-à-dire
récupéré à calculer les valeurs à la date d'aujourd'hui) en utilisant un taux
d'actualisation qui correspond au taux de rentabilité que se fixe
l'entreprise
II- Coût du capital
Valeur Actuelle Nette = - Investissement + Somme des Flux nets de
 Coût des fonds propre trésorerie actualisés
Taux de rentabilité des actifs sans risque + prime de risque relative au
projet Actualisation D'un Flux net de trésorerie : Flux net*(1+i)^(-n) (On
Actualise vers l'année 0, l'année de l'investissement )
 Coût de l’emprunt
 Si Van > 0, alors projet est rentable
Taux d’intérêt * (1-IS)
 Si VAN=0, le projet ne permet jusque que de récupérer l’agent
investi
 Coût moyen pondéré / coût du capital
 Si Van < 0, le projet n’est pas rentable il absorbe la liquidité
Cout du capital =
Fonds propres∗Coû tfonds propres+ Dettes financi è res∗Coû t dettes∗(1−taux)
Limite de VAN : Elle ne permet pas de comparer des projets avec des
Capitaux propres+ dettes financi è res montants de capitaux investis très différents.

Il s’agit du coût moyen des ressources financières utilisées pour  Le Taux interne de rentabilité (TIR)
financer un projet Définitions :

 Le taux interne de rentabilité est le taux d'actualisation pour

III- Critères de détermination de la rentabilité lequel la VAN est nulle.
 Le TIR est le taux pour lequel il y a équivalence entre le capital
du projet :
investi et les cash-flows générés par ce projet.
 La valeur actuelle nette (VAN)  Le TIR représente le cout maximum du capital susceptible de
Il s’agit de la somme d’agent qui restera à l’entreprise après avoir financer l'investissement.
récupérer les sommes d’agent investies (retour sur investissement)
Comparaison entre deux investissement : L'investissement le plus
rentable est celui qui la TIR le plus élevé

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 Calcul du TRI  Le délai de récupération du capital investi

 Il suffit donc de cumuler les flux nets de Trésorerie et d'observer
On procède par tâtonnements pour trouver la valeur du TRI ou par la
quand le cumul devient positif.
technique de 6.
 Il S'agit de Calculer la durée au bout de laquelle l'entreprise aura
a (Jours/mois/Année) ------> b récupéré le capital investi.
X (Jours/mois/Année) -------> c
a (Jours/mois/Année) ------> b
d (Jours/mois/Année) -------> e
X (Jours/mois/Année) -------> c
X=((c-b)/(e-b)*(d-a)+a) d (Jours/mois/Année) -------> e

On Cherche à résoudre l'équation VAN = -a+b*(1+T)^(-1)+c*(1+t)^(- X=((c-b)/(e-b)*(d-a)+a)

2)+d*(1+T)^(-3)…
Plus le délai de récupération est court, plus le projet est supposé être
intéressant en raison :

 Tout projet dont le TIR est inférieur au taux de rentabilité
minimum exigé par l'entreprise sera rejeté.
 Ce taux est appelé " taux de rejet ".
 Entre plusieurs projets acceptables, le projet possédant le TIR le
plus élevé sera retenu.
 Un TIR < TRM = Chute de la rentabilité globale de l'entreprise.
 Du risque couru par l'entreprise (plus l'horizon est éloigné, moins
les prévisions sont plus faibles et plus l'environnement est
incertain)
 De la rentabilité (en général, plus le délai de récupération est
cour, plus le projet est rentable)

 Indice de profitabilité
L'indice de profitabilité mesure l'avantage relatif (le contraire de La VNA
qui elle mesure celui Absolue) c’est-à-dire l'avantage pour 1 Euro de
capital investi.

IP = Somme Cash-Flows actualisés / I (Montant de l’investissement)

Pour qu'un projet soit acceptable, il faut que son IP soit supérieur à 1 IV- Mode de financement
A- Financement par capitaux propres

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0 1 2 3 4 B- Financement par Emprunts

Déb 1 Fin 1 Fin2 Fin3 Fin4
CA X X x X 0 1 2 3 4
(-) CH VAR X X X X Déb 1 Fin 1 Fin2 Fin3 Fin4
(-) CH FIXE X X X X CA X X x X
(-)Dot amt X X X X (-) CH VAR X X X X
(=) Res av impot X X X X (-) CH FIXE X X X X
(-) Impot X X X X (-)Interet X X X X
(=) Res net X X X X (-) Dot amot
(+) Dot Amort X X X X (=) Res av impot X X X X
(=) CAF X X X X (-) Impot X X X X
(-) Investiss VO (=) Res net X X X X
(+)Var Rés VR nette d’IS (+) Dot Amort X X X X
(-) Var BFRE X Y-X Z-Y T-Z (=) CAF X X X X
(+)Recup BFRE X+Y+Z+T (-) Investiss VO
(=)FNT X Y Z F M (+)Emprunt Montant
(-) Amort Emprunt X X X X
(+)Var Rés VR nette d’IS
VAN = X*(1+t)^(-0)+Y*(1+T)^(-1)+Z*(1+t)^(-2)+… (-) Var BFRE X Y-X Z-Y T-Z
(+)Recup BFRE X+Y+Z+T
1 2 3 4 (=)FNT X Y Z F M
BFRE X Y Z T
VAR BFRE X Y-X Z-Y T-Z

Récupération du BFRE = X+Y+Z+T

Valeur nette comptable = Valeur d’origine – Cumul d’amortissement

Résultat sur cession = Produit de cession – VNC (c’est soit une + value ou Amortissement constant
une – value)
Année Capital Intérêt Amortissements Annuités
VR nette de l’IS = Produit de cession – résultat de cession * 1/3 restant du

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1 VO Vo*i Emprunt /4 Interet + d’option

Amort d’achat)
2 Vo-amort (VO- Emprunt /4 Interet + CA X X X X
Amort)*i Amort (-) CH VAR X X X X
3 Emprunt /4 Interet + (-) CH FIXE X X X X
Amort (-) DOT CB X
4 Emprunt /4 Interet + (-) Redevances CB R R R R
Amort (=) Res av impot X X X X
(-) impot X X X X
(+) gain d’impôt R*(1/3)
Annuité Constante (=) Res Net X X X X
(+) Dot CB X
Année Capital Intérêt Amortissements Annuités
(=) CAF X X X X
restant du
(-) Investissement LOA
1 VO Vo*i A-Vo*i A
(-) Depôt de garanti
2 Vo-amort (VO- A-(VO-amort)*i A
(+) recup garantie G
Amort)*i
(-) Var BFRE X Y-X Z-Y T-Z
3 A
(+) Recup du BFRe X+Y+Z+T
4 A
(=) FNT (=) –G –X – Y Z F M
R
(retrancher
Calcul de l’annuité A=VO*T/(1-(1+t)^(-n))
la
redevance
CB année 0
R)

C- Financement par Crédit-bail

Début 1 Fin 1 Fin 2 Fin 3 Fin 4 (levée

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