Options : série d’exercices non auto-administrés

Portent sur les chapitres 10, 11, 12

1. Considérez deux puts P1 et P2 écrits sur le même titre, de même prix d'exercice E, de dates
d'exercices T1 et T2 respectivement (T1<T2). Considérez la position résultant de l'achat d'un
put P2 et de la vente d'un put P1.

Représentez graphiquement le profil de gain net juste avant l'instant T1 (valeur de la position
nette de la valeur présente de l'investissement initial) en fonction du cours S* de l'actif sous-
jacent en T1.

2. Soit S(t) le prix d'un milligramme d'uranium en t et soit A l'actif financier défini comme
suit : à la date T>0, et à cette date seulement, le détenteur de A reçoit :

min(20;max(S(T)-30;0))

a. Décrire A comme un portefeuille de calls à préciser.

b. Il existe un actif B identique à A mais exerçable à tout moment entre t et T.

Montrez que la valeur en t=0 de B est strictement supérieure à celle de A.

c. Le résultat de b., compte tenu de l'étude de a., semble en contradiction avec un

théorème bien connu sur les calls américains écrits sur supports spots ne versant pas
de dividendes entre 0 et T. Résolvez le paradoxe ?

3. Soit un call européen défini comme le droit d'acheter, en T, une unité d'actif 1 au prix d'une
unité de l'actif 2. On suppose que les dynamiques des prix des actifs 1 et 2 sont
respectivement données par :

dS1 = rS1dt + S1σ 1dW1 ( t ) +S1 σ 2 dW2 ( t )

dS 2 = rS 2 dt + S 2σ 2 dW2 ( t )

dans l'univers corrigé du risque, r étant le taux d'intérêt instantané supposé constant, W1 et W2
étant deux browniens standards indépendants.

a. Donner les valeurs de S2(t) et de S1(t)/S2(t). En déduire l'indépendance de ces deux

processus.

b. Calculer E(S2(T)) en t = 0.

c. Calculer la valeur du call en t = 0 (indice : Utiliser a) et b) et se ramener à

Black/Scholes). Combien vaut-il lorsqu'il est at-the-money en t=0 ?

4. Dans cet exercice les positions sont composées d'actions OY (position longue ou courte)
et/ou de calls ou /et de puts sur OY (position longue ou courte) ; les options ont toutes la
même échéance T mais les prix d'exercice peuvent différer. Ces positions sont créées à
l'instant 0 et maintenues jusqu'à l'échéance T.
Notations :

Z dénotera la valeur de la position à l'échéance T (Z est notamment fonction du cours S* de

l'action OY à l'échéance T).
G désigne le gain net, obtenu grâce à l'opération considérée, actualisé en T.
Par exemple pour un call :
Z=Max(0,S*-K)
G=Max(0,S*-K)-Cexp(rT)
(S, C et P dénotent les prix à l'instant 0 ; K un prix d'exercice).

a) Démontrez à l'aide d'un argument très simple qu'il ne peut pas exister à l'équilibre
une combinaison conduisant au profil de gain G(S*) suivant :

0 S*

b) Montrez qu'il ne peut exister deux puts A et B sur le même titre induisant le profil
de gains suivant :

K
B

KA S*

c) Considérez la configuration suivante concernant une société pétrolière :

S=40 ;
 K1=40
K2=49

prix d'exercice K1 K2
Cours d'un call C1 = 10 C2 = 5
Cours d'un put P1 =5 P2 = 12

L'on suppose qu'aucun dividende n'est attendu d'ici l'échéance T.

Vous attendez les résultats d'un sondage pétrolier effectué par la société OY dans l'un
de ses gisements ; ce gisement dont tout le monde connaît l'existence pourrait être très
important ou, au contraire, complètement sec (ce dernier point n'est pas connu).

Élaborez une stratégie spéculative impliquant des options sur le titre OY ; vous
spécifierez pour chaque option son prix d'exercice et le signe de la position.

d) La situation suivante se présente aujourd'hui sur le titre OY : S=40 ; K1=40 ;

K2=48. Les calls et les puts ont la même échéance et leurs cours conformes au tableau
suivant :

prix d'exercice K1=40 K2=48

Cours d'un call C1 = 10 C2 = 5
Cours d'un put P1 =5 P2 = 10

Aucun dividende ne sera distribué d'ici l'échéance des options.

Existe-t-il un taux d'intérêt compatible avec cette configuration ?

Comment un arbitragiste peut-il tirer parti d'une telle situation si elle se présentait ?

5.

a) Vous disposez des informations suivantes concernant les cours d'aujourd'hui de

diverses options sur le contrat à terme X, échéance T. Le prix du contrat X d'échéance
T prévalant aujourd'hui = 99.

Strike 96 99 100 102

Call 3,45 1,58 ? 0,546
Put ? ? 2,13 3,487

Retrouvez les 3 informations manquantes (?).

b) Les calls "at the money" sur l'action Z expirant dans 3 mois et dans 6 mois
respectivement se traitent sur la base d'une volatilité de 20 % et de 30 %
respectivement. Le taux d'intérêt à court terme est de 10 %.

Calculez les deux primes en pourcentage. Définissez avec précision l'arbitrage à

révisions continues qui pourrait être réalisé (en particulier, précisez la structure de la
position initiale).
c) Vous envisagez, dans le court terme, de fortes turbulences sur l'action y (variations
en + ou en - attendues). Quels seront les signes des paramètres Gamma et Vega du
portefeuille que vous envisagez de constituer ? Justifiez brièvement votre stratégie

d) Considérez le profil de gain net suivant sur une opération impliquant des options
sur l'action XX qui cote 505 €.

G
KF

480 520
• • •
ST
500

Déterminez les caractéristiques de cette position.

(Total primes, prix d'exercices, nature des options achetées ou vendues).