support de cours Marchés des HC :

Chpitre4 Les produits dérivés : swaps et options

1. Définition d’une option

L’inconvénient présenté par une couverture à terme est de neutraliser non seulement les pertes
mais aussi les gains potentiels. Afin de remédier à cet inconvénient, s’est développé un
produit financier : l’option.

Définition : acheter une option consiste à acheter le droit d’acheter ou de vendre une
quantité standard à un prix fixé.

Le droit d’acheter est appelé « call option » le droit de vendre est appelé « put option »

2. Les caractéristiques d’une option :

-le sous-jacent : l’actif que l’on peut acheter ou vendre ;

-le prix fixé de l’achat ou de vente éventuelle ;

-la prime : la somme versée au vendeur de l’option, comme une prime d’assurance :

-la date d’échéance : date limite à laquelle l’acheteur de l’option peut exercer son droit.

3. Exemple d’utilisation des options

3.1. Exemple de call

Nous somme en février, le spot WTI est à 18.8 $∕bbl. Je cherche à proteger un prix d’achat
pour décembre mais sans renoncer à profiter d’une éventuelle baisse des cours. Pour cela je
suis prêt à payer une prime.

J’achète des WTI call décembre à un prix d’exercice 18.8 $. cela me coute 0.9$.

Quand le mois de décembre arrive, je choisi d’exercer ou non mon option.

Si le spot WTI est inférieur à 18.8 $, je ne l’exerce pas et j’ai perdu 0.9$.

Si le spot WTI est supérieur à 18.8 $, j’exerce mon option. mon vendeur est alors obligé de
me céder le brut au prix d’exercice. mon risque de perte est limité à 0.9$, alors que mon
risque de gain est limité.

je n’exerce mon option que si le prix du marché est supérieur au pris de l’exercice de l’option.

le cout est rentabilisé si la différence entre le prix du marché et le prix d’exercice de l’option
est supérieure à la prime.
3.2. Exemple de put

Je suis producteur et je souhaite garantir mon prix de vente en décembre au prix actuel de
19$. J’achète donc des put décembre pour un prix d’exercice de 19$. Cela me coute 1$

Quand le mois de décembre arrive. Si le prix du marché est inferieur à 19$, j’exerce mon
option. J’ai garantie un prix réel de vente de (19$-1$)=18$.

Si le prix du marché est supérieur, je ne l’exerce pas. J’ai perdu la prime mais je vendrai mon
brut physique à plus de 19$.
4. Le cout d’une option

la valeur d’une option est la somme que les opérateurs sont prêts à payer pour s’assurer. si le
prix d’exercice d’un call est inférieur au prix du marché, sa valeur devient quasi-nulle :
l’option est out of money. si le prix est supérieur, l’option est in the money. Si le prix
d’exercice est très proche du marché, l’option est at the money.

les options peuvent être négociées de pré à gré, mais il existent aussi des options
standardisées dans le cadre de marchés organisés. elles peuvent porter sur un actif cash mais
peuvent aussi porter sur un actif futur sur un contrat à terme..

les options s’adaptent à la couverture de la plupart des risques. leur cout freinent leur
utilisation pour se protéger contre les fluctuations courantes des prix. en revanche, elles
permettent de s’assurer contre les situations extrêmes à relativement faible cout. de plus les
stratégies de couverture utilisant des combinaisons d’options sont souvent efficaces à des
couts raisonnables.

5.Définition d’un swap

un swap est un contrat par lequel deux parties s’échangent u prix fixe d’un actif, déterminé à
la signature, contre un prix courant de cet actif au moment de débouclage. L’acheteur du swap
s’engage à acheter au prix fixé et à revendre au prix courant du marché ; le vendeur s’engage
à vendre au prix fixé et à racheter au prix courant. Concrètement, le débouclage consistera en
un échange financier couvrant la différence entre le prix fixé et le prix courant du marché
(cash settlement). Si le prix du marché est supérieur au prix fixé, c’est l’acheteur qui reçoit la
différence. Si le prix du marché est inférieur au prix fixé, c’est le vendeur qui reçoit la
différence. en général, le prix de marché pris en compte est la moyenne des cotations platt’s
pendant la période de débouclage.

6. Exemple d’utilisation d’un swap

un consommateur A sait qu’il achètera en mai 10 000 t de gazole au prix de marché. il veut se
fixer dès maintenant un prix de 160$/t.

un vendeur B, de son coté, est intéressé de bloquer son prix de vente pour le mois de mai, il
sont fait pour s’entendre.

A achète aujourd’hui à B un swap de gazole pour mai à 160$/t. Début mai, ils débouclent leur
position en regardant les cotations du gazole sur le marché.

1er cas : le gazole est monté à 168$/t. Pour acheter son gazole, A doit débourser 168$/t, mais
B s’est engagé à lui en fournir à 160. $/t. Pour honorer cet engagement, B verse à A 8$/t, ce
qui couvre le surplus à payer. Pour B, le prix effectif de vente de gazole est donc 168$/t (prix
de vente sur le marché spot) moins 8$/t (versées à A) = 160$/t.

2eme cas : le gazole est tombé à 155 $/t, B peut vendre du gazole à 155$/t, mais A s’est
engagé à lui acheter à 160$/t. pour honorer son engagement, A verse à B 5$/t ce qui couvre le
manque à gagner. Pour A, le prix effectif du gazole est de 155$/t (prix du marché) plus 5$/t
versées à B, soit 160$/t.

La couverture contre les fluctuations de prix est donc parfaite, car le prix de référence utilisé
pour déboucler est celui du produit couvert sur le marché spot.

Les swaps sont des produits dérivés, qui dans leur principe fonctionnent comme les marché à
terme. Ils présentent le double avantage d’etre d’une gestion moins lourde et d’être sur
mesure, ainsi, le risque de base est éliminé, la position n’a pas à être gérée.

En contrepartie, ils ne présentent pas tous les avantages des marché à terme en termes de
transparence, la liquidité et la fluidité.

Conclusion :

Le pétrole tend donc à devenir une matière première comme les autres, qui se vend ou
s’achète sur des marchés spot et à terme comme le cuivre ou le cacao. Cette banalisation du
pétrole est rendue possible par la libéralisation des marchés, la multiplication des acteurs sur
la scène pétrolière, le développement de l’offre hors OPEP et la liquidité accrue des marchés.

Le mode de fixation de prix du pétrole devra continuer à évoluer. Ainsi, les bruts de référence
(markers) actuels peuvent voir leur influence contestée par l’apparition de nouveaux indexes.

Le développement des marchés financiers et la transparence des prix qui y résignent devraient
logiquement à accroitre leur importance pour l’établissement des prix physiques.

Les marchés des produits dérivés devraient continuer à s’étoffer. Les opérateurs sont de plus
en plus nombreux à en comprendre leur fonctionnement et leur utilité. les produits de
couverture pourraient également offrir des protections pour des durées de plus en plus
longues.