Chapitre 2

Arbitrage simple pour les options

 Contenu
 Put et call options;

 Option put;

 Relation entre option européenne call et put

 Relation ente option américaine call et put

 Put et call options
 On suppose que C(0) représente la valeur à t=0 d’une
option américaine call sur une action de prix au comptant
S(0), expiration T et prix d’exercice K.

 Régle 1:
 Si S(0) =0 alors C(0)= 0,
 S(0) est la valeur actuelle des futures cash flow, et tant
qu’elle est nulle , cela veut dire qu’il n’y aura aucun cash
flow dans le future , automatiquement le prix au comptant
est 0, donc l’option call ne va pas être exercer.
 Put et call options
 Régle 2:
 La valeur minimale d’une option américaine call est 0 ou
S(0) – K; C(0>= Max(0, S(0) – K)

 Exemple
 Une option pour 90 jours est de 2DH, si le prix de l’action
Holcim est de 500DH et le prix d’exercice est 490
 C(0) = 2, ici on a une opportunité d’arbitrage (OA)
 S(0) – K = 500 – 490= 10dh
 C(0)>= Max( 0; 10)= 10
 L’arbitrage, est d‘acheter l’option immédiatement et
l’exercer pour réaliser un profit de
 500 – 490 – 2 = 8dh
 EA
 Call cotée à 12 K= 60 S(0) = 55
 C(0>= Max(0, S(0) – K)

 C(0) = Max( 0; 55-60) = Max‘( 0; -5)= 0

 Veut dire que l’option ne doit pas étre excéutée ni méme
achetée parce que son prix sur le marché est de 12
 Donc elle est trop cher, dans ce cas là il faut prendre une
position courte cad la vendre
 On aura un OA en position courte avec un gains ans risqué
de 12-0 = 12dh/action
 Put et call options
 Règle 3:
 Une option américaine ne pourra plus être supérieure à la valeur
de l’actif sous – jacent S(0)>=C(0), si cette règle n’est pas
respectée , on aura un arbitrage cad acheter l’action et vendre un
call, le résultat sera positive.

 Supposons une option américaine call de 100DH avec S(0) =

2500DH
 Le prix d’exercice est de 2400DH sur Lafarge dans 60 jours
 Après une semaine le prix au comptant est de 2550 l’option est
cotée à 180DH
 Acheter l’action pour 2550 et vendre un call pour 180DH à 2500
 Opportunité d’arbitrage de 180 + 2400 – 2550= 30DH
 Put et call options
 Régle 4:
 Pour une option call européenne c(0) >= Max(0,S(0) – KB(0,T))
avec B(0,T) est le prix de zéro coupon qui paye 1DH à T
 Option call coté à 10 S(0) = 80 K = 85 durée 9 mois taux 5%
 c(0) =Max( S(0) – KB(0,9);0)
 80 – 85*1/(1+0,05*9/12)= -1,91
 C(0) = 0 prix théorique<<<< 10 donc on va emprunter le call et le
vendre à 10
 C(0 ) = 0,8 S(0) = 120 K = 130 T = 6mois, r= 5%
 C(0) Max( 0; 120 -122*(1/1+0,05*0,5)=0,97> 0,8
 C’est un call qui attractif à bon prix, donc il faut l’acheter pour
qu’on puisse réaliser un gain sans risque de (0,97-0,8)*taille
nombre de contrat 0,17dh/un
 Justification de la règle 4
 Supposons qu’à t =0
 Achat d’un call européen au cout C(0)
 Achat d’un contrat forward avec le même exercice
d’exécution et la même maturité que celle de l’option;
 La valeur du forward est S(0) – KB(0,T) avec B(0,T) prix
zero coupon

S(T)<K S(T)>= K
Achat d’une option 0 S(T) - K
call

Achat d’un contrat S(T) - K S(T) - K

forward
 La valeur de l’option doit être égale à la valeur du contrat
 Exemple
 Supposons que le cours de Cosumar est de 510DH et le prix
d’exercice est de 500DH, l’option call sur ce titre a une
maturité de 3mois. Le taux d’intéret simple utilisé
généralement dans les produits dérivés est de 8,9%
 S(0) – KB(0;T) = 510 – 500/(1 + 0,089*3/12) = 20,88
 Si le prix de l’option est 4DH, dans ce cas l’arbitragiste va
acheter une option call pour 4DH et vendre un contrat forward
et va réaliser un gain de
 20,88 – 4 = 16,88
 Pour annuler l’opportunité d’arbitrage le prix du call doit être
supérieur au prix du contrat forward, donc après un certain
moment le prix du call va augmenter, ou le prix du forward va
baisser.
 Call option
 Règle 5
 Option américain ne peut jamais être inferieur à une option
call européenne.
 Avec l’option américaine vous avez plus de flexibilité, ce qui
vaut de l’argent.
 Règle 6
 Si l’action ne pays de dividende, avec un taux d’interet
positif pour B(0,T)<1 pout T>0, l’option américaine call ne
peut pas être exercée avant échéance ce qui veut dire que le
cours d’une option américaine va être égale au prix d’une
option européenne.
 En réalité les actions distribuet des divdiends et fait que la
régle 6 n’est pas tjrs vérifiée.
 C(0) = 8 c(0)= 10
 C(0) passe à 9 c(0) passe à 8
 Option PUT
 Régle1
 Si le prix du marché est 0 la valeur de l’option américaine put est le prix
d’exercice
 Règle 2
 La valeur minimale d’une option américaine put est
 P(0)>= Max {0, K – S(0)}
 Exemple: K = 55DH, S(0) = 50DH et la valeur de l’option est 3dh
 On a ici une opportunité d’arbitrage
 L’achat d’une option américaine put et l’exercer immédiatement pour réaliser
un profit de
 K- S(0) = 55 – 50 = 5 dh – 3 = 2dh profit net
 P(0) = 6,2 K = 70 S = 65 taille 100 unités, 6 contrats
 P(0) = Max( 0; 70 -65)= 5 gain brute, 5- 6,2 = -1,2dh/u
 Ici vue que PM > que le prx théorique don con doit vendre le put à découvert
pour réaliser un gain de 1,2*100*6= 720dh sans risque
 Option PUT
 Régle 3
 La valeur maximale d’une option américaine put est son prix
d’exercice ( si le prix au comptant est 0)
 K>= P(0)
 Avec la régle 2 et 3, on a établis une borne inférieure et une borne
supérieure;
 P(0) = 50 K = 45 S(0) = 12 situation irréaliste
 Régle 4
 On suppose que le titre financier ne paie pas de dividende;
 Une option européenne put est égale
 p(0) >= Max{0; KB(0,T) – S(0)}
 K =60 S(0) = 58 r = 4% T = 10 mois p(0) = 3
 P(0 )= Max( 0; [60*1/(1+0,04*10/12)]- 58)=0,064 qui est
différent de 3 donc on va pendre une position courte
 La relation de parité entre les options
européennes call et put
 Pour toute option européenne call et put ayant le même prix
d’exercice et la même maturité
 p(0) = c(0) + KB(0,T) – S(0)
 Ici on suppose que le cours ne paie pas de dividende;
 Avec c(0) prix de l’option call
 P(0) prix de l’option put
 S(0) cours au comptant
 KB(0,T) prix actuel d’une acquisition de K obligation actualisée à
B(0,T)
 P(0) = 0,8 c(0) = 0,5 K = 40 T = 9 mois, r = 3% S(0) =37
 0,5 + 40*1/(1+0,03*9/12) – 37)= 2,61
 Le prix du marché du PUT est de 0,8
 On un OA don cil fait acheter le put et vendre le call vue que son
prix est elevé pour réaliser unn gain de 2,61-0,8=
 p(0) = c(0) + KB(0,T) – S(0)
 P(0) = 3 c(0)= 7 K = 80 S(0)= 75 taux 6% T = 6 mois
 7 + 80*(1/1+0,06*0,5) – 75 = 9,66>> 3
 Acheter le put et vendre le call pour réaliser un gain de
9,66 -3 = 6,66*T
La relation de parité entre les options
européennes call et put
 Action 1:
 Acheter une option put
 Action 2
 Acheter une option call
 Acheter KB(0,T) obligations
 Vente à découvert le titre financier
 S(T)<= K S(T)>K

Portefeuille 1 K – S(T) 0
PUT
Portefeuille 2
Option Call 0 S(T) - K
obligations K K
Vente à découvert - S(T) - S(T)
total K – S(T) 0
 Exercice d’application
Les informations qui émanent du marché sont comme suit:
c(0) = 150DH
K = 1800DH
S(0) = 1700DH
B(0,90) = 0,9894
p(0) = 220
Existe il une opportunité d’arbitrage?
150 + 1800*0,9894 – 1700 = 230,92>> 220
Le Put est moins cher que le call, position longue sur le PUT
et position courte sur le call pour réaliser un gain de 230,92-
220= 10,92hd/u
EX; A