Le modèle de prix binomial

Chapitre 3
 Contenu
 La distribution lognormal et la dynamique du mouvement
des prix
 La distribution binomiale à une seule période
 La distribution binomiale à plusieurs périodes;
 Le modèle de prix binomiale: COX, ROSS et
RUBINSTEIN.
 Construire une option synthétique
 Valorisation sans risque
 Le ratio de protection: Delta
 La distribution lognormale et la dynamique du
mouvement des prix
 L’évolution du prix des titres financiers est incertain;
 Il affiche des hauts et des bas parfois une évolution tendancielle
ascendante ou descendante;
 La distribution lognormale est la distribution la plus appropriée
pour un modèle de trading continu;
Evolution continue du prix d’IBM
 Hypothèses de la distribution
lognormale
 La distribution lognormal des prix se base sur 4 hypothèses
 H1: la distribution de la rentabilité est indépendante;
 H2: la distribution de la rentabilité est identique
 H3: sur un intervalle de taille ∆ la rentabilité continue composée est
égale à μ∆ avec μ est la rentabilité continue composée par unité du
temps
 R = 10% 4mois? 10 *4/12= 3,33%
 H4: la variance continue composée est égale à ∆ σ^2
 Avec σ^2 est la variance continue composée par unité de temps

 La distribution normal est définis du - ∞ à +∞

 La distribution lognormal est définie de 0 à +∞
 Exercice
 Supposons qu’une rentabilité d’un titre sur une base continue est
de 15% par an avec une volatilité (écart type) de 25;
 La rentabilité continue sur deux ans est de 15*2= 30%
 La volatilité est de 25^ 2*(2)= 1250

 Quelles seront la rentabilité et la volatilité du titre Addoha sur

février sur la base d’une distribution lognormal? R = 40% et
ecart type est de 20%
 Donc la rentabilité de février sera 1/12 *40% =3%
 La varaince sera égale 1/12 * 20%^2= 0,3%
 Rentabilliét de ATW est de 20% et volatilité de 9%
 Rentabilité et volatilité de 4 mois?
 R= 20%/3= 6% variance = 4/12 * 9%^2= 0,27%%
 EA
 R = 18% V = 30% interval de temps 5 mois
 Donnez la rentabilité et la volatilité sur 5 mois?
 Sur ∆ =5/12= 0,42
 R(5 mois)= 0,42*18% = 7,5%
 V(5 mois)= 0,42* 30% = 12,6%
 Volatilité = 3,55%
 La distribution binomiale à une seule période

 La distribution binomiale est la plus utilisée dans le monde

académique pour étudier le prix des options et produits
dérivés;
 Le modèle binomiale peut étre approximé au modèle
lognormal
 Supposons que le cours à t =0 est de 100dh
 140,7 prob 50%
 100
 83,4 prob 50%
 Le rentabilité moyenne = (40,7 +(-16,6))*50%= 12,05%
 La variance de la rentabilité est = [(40,7 – 12,05)^2 + (-16,6 –
12,05)^2] * 50% = 0,0824
 EA
 Un titre est coté à 120dh, il peut augmenter à 150
comme il peut diminuer à 112
 Donner la rentabilité moyenne et la variance moyenne
après une année?
Augmentation = (150-120)/120= 0,25 = 25%
Baisse ( 112-120)/120= -0,06 = -6%
Rmoy = 25*0,5 +-6*0,5= 9,66%
Vmoy = [(25-9,66)^2 + (-6-9,66)^2]*0,5= 961,1%
Ecart type moy = 31%
S1= 150 = 120*U0 U0 = 150/120= 1,25 facteur sup
S1 = 112 = D0 *120 D0 = 112/120= 0,93 fac inf
La distribution binomiale à une seul période

 S(1) = U0S(0) si le prix augmente

 D0S(0) si le prix diminue

 Avec U0 est appellé facteur supérieure
 D0 facteur inférieure
 L’utilisation du modèle binomiale est pour les raisons
suivantes:
 Simplicité du modèle
 Plus le temps qui sépare le mouvement de prix se réduit le
résultat peut étre rapproché au résultat binomiale
 La distribution binomiale
z
 Ln[S(t)/S(t -∆ ) = t = μ ∆ + σ√∆ avec p= 0,5

 μ ∆ - σ√∆ avec p= 0,5

 E(zt) = ??????
 V(zt)= ??????
 Exercice
 Supposons une rentabilité μ de 11% annuelle et une volatilité de 25, supposons que nous
divisions l’année en deux semestres ici ∆ = 3 mois

 Alors la rentabilité pour 6 mois est 0,11* 0,5 = 0,055

 La volatilité égale σ√∆ = 0,25* √0,5= 0,1768
 On déduit que zt = 0,2318 p = 0,5 15,25%

 - 0,1218 p = 0,5 -9,75%

 S(0)= 32 S(1) = 32 +32*0,1525= 36,88

 S(1)= 32 -32*0,0975= 28,88
 EA
 Sur la base des données de la BVC le titre Muntadis affiche une
réntabilité moyenne de 28% et volatilité de 20%
 Quelle sera la rentabilité moyenne dans deux mois
 Quel sera le prix moyen dans deux mois sachant que le cours actuel est
de 450dh
 Une option call est placé sur ce titre, quel est le prix d’exercice qui
permet l’application de l’option?
 Q1 Rent moy= 2/12*28= 4,76%
 Rent max = 4,76 +0,2*(1/6)^0,5 = 4,84%
 S1 = S0 + S0*4,84% = 450*1,0484) =471,78
 Rent in = 4,76 -0,2*(1/6)^0,5 = 4,68%
 S1 = S0 –S0*4,68% = S0*0,9532 = 450*0,9532 = 428,94
 Prix moy = (471,78 +428,94)*0,5= 450,36
 Donc je dois acheter une option call qui a un K inférieur à 450,36
 EA
 Le cours BOA a une R moy = 25% et une volatilité de 32%
 Calculer les fluctuations du prix pour une période de 8 mois
prix S(0) = 150
 Quel est le prix d’exercice pour une option call pour qu’elle
soit exercée?
 Rent sup = 25*8/12 + 32*(8/12)^0,5 = 42,79%
 Rent inf = 25*8/12 – 32 *(8/12)^0,5= -9,46%
 Prix max = 150 + 150 *42,79% =214,18dh
 Prix inf = 150 -150*9,46% = 135,81
 Prix moy = (214,18+135,81)*0,5= 174,99
 Je dois investir sur une option call dont K<<174,99
 S’il s’agit d’une option PUT je dois investir sur une option
dont K>>>> 174,99
 S(t) = S(t - ∆) exp (μ ∆ + σ√∆ ) avec p = 0,5

 exp (μ ∆ - σ√∆) p=0,5

 Avec U = exp (μ ∆ + σ√∆ )
 D= exp (μ ∆ - σ√∆)
 μ = 0,2 et ecart type est 0,3 n = 2 n = 4 Fact sup = 1,36
fact inf = 0,89
Nombre Taille de Facteur sup Facteur inf
intervale l’intervalle
n ∆ U D

1 1 1.4333 0.8694

2 1/2 1.2609 0.8853

3 1/3 1,1984 0,8979

4 1/4 1,164 0,907

 EX
 Le titre ATW est coté à 180dh au 31 dec 2020, sachant qu’au
debut de l’année le titre a démarré avec un prix de 120dh et une
volatilité annuelle de 30%
 Calculer la rentabilité moyenne au fin mai 2021?
 Rent moy = ln(180/120)*5/12= 16,89%
 Quelle sera le risque de cet investissement fin mai?
 Volatilité = 0,3*(5/12)^0,5= 19,36%
 Quel sera le prix optimal de cet investissement au fin mai
 Ln U = 16,89%+ 0,3*(5/12)^0,5 = 29,39%
 U = e^29,39= 1,43 S(fin mai) = 180*1,43=
 Quel sera le prix le plus faible durant la méme période?
 LnD = 16,89-0,3*(5/12)^0,5= -2,47%
 D = 0,97 S(fin mai) = 180* 0,97) = 174,6
 E.A
 L’action facebook est coté à 20$ au debut
de l’année , la rentabilité annuelle
historique est de 25% et une volatilité de
20%
 Un contrat call est vendu pour 1,5$ et prix
d’xercice de 22 $, faut il acheter ou vendre
le call? pourquoi.?
 Quel sera le prix le plus bas du titre
facebook?
 Modele de Cox, Ross et
Rubinstein(CRB)
 Ce modèle divise la durée qui sépare t=0 et l’échéance en
n périodes distinctes;
 Le cours de l’ASJ suit une loi binomiale;
 Avec une probabilité d’appréciation de p
 Et une probabilité de dépréciation de 1-p.
 Ce modèle permet l’actualisation au taux continu du
résultat de l’option à l’échéance voire même si l ’option a
un prix équitable ou pas.
Le modèle de prix binomiale appliqué
sur les options (CRB)
 On va supposer que nous traitons une option européenne sur
une année avec le prix d’exercice est de 110 avec le prix au
comptant est de 100;
 On suppose qu’après une année le prix peut prendre soit
127.12 soit 85.21
 Pour un prix de 127.12 l’option vaut 127.12 – 110= 17.12
 Pour un prix de 85.12 l’option vaut 0;
 La valeur actuelle de l’option revient à construire un
portefeuille dont la valeur en une année va donner la moyenne
de la valeur de l’option;
 Ce portefeuille serait un titre sans risque et le titre financier
sous adjacent selon la proposition du modèle CRB

V(0)= M0S(1) + B0 = prix théorique de l’option
 Avec V(0) est la valeur du portefeuille, m0 est le nombre
d’actions et B0 la somme investie dans le titre sans risque
 La valeur de titre sans risque en une année est de d’
investir 1 dollar maintenant va générer 1.0618
 Donc si l’option vaut 17.12 le portefeuille doit être égale à
 M0* 127.12 +B0* 1.0618 = 17.12
 Si le titre est de 85,21 l’options sera nulle
 M0* 85.21 +B0* 1.0618 = 0
 On peut déduire M0 et B0
 B0 = -32.78 cad on va emprunter 32.78 à un taux de
6.18% et M0= 0,4085
 Donc V(0) = 0,4085 * 100 – 32.78 = 8,07
 Tout prix diffèrent de celui-ci indique l’existence d’un
arbitrage
 Si l’option est cotée plus que 8,07 on vend une option
call;
 EA
 Le titre BOA est coté à 85, une option call est offerte sur
le méme titre avec K = 88 C = 0,4; la Rmoy du BOA est
25% et la volatilité est 29%, ASR = 2,8%
 Etudier l’éxécution du contrat call pour une maturité de
18 mois
 Déduire la position à entretenir sur cette option?
 EA
 Le titre DHL est coté à 32$, une option
call est offerte sur ce titre K = 35$
pour 1,2 maturité 6 mois, sur la base
des données historiques, DHL a une
rentabilité anneulle de 18% et volatilité
de 25%, ASR = 2,8%
 Que pouvez vous recommendez au
trader des options?
 EA
 Une option call avec K = 80 S0= 75 Rentabilité moyenne =
28% volatilité 30%
 Quelle sera la valeur de l’option échéance 8 mois?
 Construire un portefeuille qui donne le même résultat que
l’option et qui vous permet de vous protéger sachant que ASR
= 3,5%
 V0= M0*S1 + B0
 En cas d’appreciation S1 = 75 *e(0,28*8/12 + 0,3*(8/12)^05
 En cas de dépreciation S1 = 75 *e(0,28*8/12 -0,3*(8/12)^0,5)
 C = 5,43
 K = 80 , prix sup = 75*e( 0,28*8/12 + 0,3*(8/12)^0,5)= 115,48
 Prix inf = 75*e(0,28*8/12 -0,3 *(8/12)^0,5) = 70,75
 Valeur de l’option
 115,48 -80= 35,48
 Valeur d’option
 70,75-80<0 donc l’option est égale à 0
 V0= M0(S1) +B0 ASR = 5%
 V1 = M0*115,48 +B0*1,05= 35,48
 V11 = M0*70,75 + B0*1,05 = 0
 M 0= 0,78 B0= -53,82
 Si je parle d’un contrat d’option de 100 action cela veut dire
que je vais investir 100*0,78 = 78 actions et emprunter
53,82*100 = 5382 emprunt au taux de 5%
 V0= 0,78*75 - 53,82*1,05= 1,98 prix théorique de l’option
 EA
 Option call K = 60 S = 54 Maturité 18 mois, rentabilité 16%
et volatilité 22% ASR = 4% call = 4,8
 Prix sup = 54*e(0,16*1,5+0,22*(1,5)^0,5)= 89,87
 Prix inf = 54*e(0,16*1,5 -0,22*(1,5)^0,5))= 52,43
 Valeur de l’option = 89,87-60= 29,87
 Valeur de l’option = 52,43 -60<<0 = 0
 V0= M0*S(1) + B0*1,04*1,5
 M0*82,15 +B0*1,04 = 29,87
 M0*52,43 +B0*1,04= 0
 M0= 0,80 B0= -40,33
 V0 = 0,8*54 - 40,33*1,04= 0,45 prix théorique de l’option call
 40,33 +40,33*4%*1,5
 Arbre de décision
 T= 0 S0 = 50 U = 10% D = -5%
 S au T+1= 50*(1,01)=50,5
 S 50*(1-0,05)= 47,5
 S au T =2 50,5 10% ou diminuer par 5%
 50,5*(1+0,1) = 55,55
 50,5*(1-0,05)= 47,97
 47,5*(1+0,1)= 52,25
 47,5*(1-0,05)= 45,12
 m1S1U + B1R = c2(U)
 m1S1D + B1R = c2(D)
 S1 est le prix de l’actif à t = 1
 C2 le valeur de l’option dans une année
 R la rentabilité du l’actif sans risque dans 12mois
 M1 = (c2(U) – c2(D))/(S1U – S1D)
 B1 = - (S1Dc2(U) – S1Uc2(D))/[R(S1U – S1D)]
 A t= 1 la valeur de l’option V1 doit être égale m1S1 + B1
 Qui est la valeur actualisé de l’option à t=2