Chapitre 1

Les arbitrages simples pour les contrats à

terme
 Contenu
 Définition d’arbitrage;

 Hypothèse d’arbitrage;

 Les forwards et le prix au comptant;

 Arbitrage avec le cash flow de l’actif sous jacent;

 Définition d’arbitrage
 Arbitrage est une stratégie qui vise la réalisation de profit
sans aucune exposition au risque;
 Ex 1: acheter la matière première américain et la revendre le
même jour dans le marché britannique;
 Ex2: Acquérir des titres sous-évalués,
 Ex3: Vendre à découvert les titres surévalués
 L’opportunité d’arbitrage ne dure pas longtemps, c’est pour
cela que les arbitrageurs engagent des sommes trés
importantes;
 Lorsque les arbitrageurs adoptent la même action, après un
certain moment les prix de l’actif sujet d’arbitrage va
s’autoréguler entre les deux marchés;
 Taux d'intérêt et prix d’obligation
 Supposons que B(0,T) dénote le prix actuel d’une obligation
de zéro coupon qui paye 1$ à maturité
 B(0,1) = 0,9560
 B(0,2) = 0,9117
 B(0,3) = 0,8685
B(0,T) = 1 - id*T/(360), pour les BT ayant une maturité
moins d’une année
Id = [1 – B(0,T)]*360/T qui est le taux actuariel
 Quel est le taux de 30 jours, 60 jours, 90 jours
 Avec B(0,30) = 0.9967; B(0,60) = 0.9931; B(0,90) = 0.9894
 I = 3,96% 4,14% 4,24%
 Intérêt simple vs taux composé
 taux simple
 B(0,T)= 1/[1 + is*T/360] generalement utilisé pour les produits dérivés
 taux d’intérêt composé discret:
 B(0,T ) = 1/(1 + i/m)^mT
 B(0,360)? I = 5% composé trimestriellement
 B(0,360) = 1/(1+0,05/4)^4*1
 taux d’intérêt composé continu
 B(0,T) = e^-r(T-0)
 R = - ln(B(0,T) /T
 Supposons B(0,1) = 0,9560 = e^-r1
 R = 4,5%
 B(0,90) = 0,9870
 R ent discrete = 3,24 % Rc = 3,19%
 Hypothèse d’arbitrage
 La théorie qui analyse les opportunités d’arbitrage repose sur
quatre hypothèses principales;
 Les hypothèses permettent de rapprocher la théorie à la réalité:
 Hyp1: pas de cout de transactions, pas de différence de entre le
prix d’achat et le prix de vente, pas de conditions de compte sur
marge, pas de taxes, pas de conditions sur la vente à découvert(
larges groupes financiers);
 Hyp2: pas de default de contrepartie des participants lors de
l’exécution des contrats à terme( institution dépositaire);
 Hyp3: les participants n’influencent pas le marchés, autrement
dit ils adoptent le prix fixé par le marché;
 Hyp 4: les prix sont ajustés pour annuler les opportunités
d’arbitrage( pour comparer les prix théoriques des prix du
marchés)
 Les forwards et le prix au comptant
 On assume que durant la période du contrat il n’y a plus de versement
de cash cad pas de dividende ni de coupon;
 Supposons la stratégie de cash and carry( payer et maintenir)
 Action 1: acheter une action pour 25$ par un emprunt du taux d’actif
sans risque 7.12%, et vendre un contrat à terme de 6 mois avec un prix
F;
 Action 2: à 6 mois le prix au comptant est S(6)
 Le profit net de l’investisseur est:
 +Vente l’action après 6 mois S(6)
 résultat de la vente du contrat - [ S(6) – F]
 Payement de la dette initiale - 25[1 +0.0712*1/2)
 Le resultat net = F - 25[1 +0.0712*1/2) qui ne dépend pas du prix au
comptant S(6);
 Pour éviter l’arbitrage le résultat net doit être égal à 0
 Donc F = 25[1 +0.0712*1/2) = 25.89 $
Formule pour éviter l’’arbitrage

F(0)= S(0) *( 1+ taux)

F(0) prix du CT
maintenant
S(0) prix au comptant
maintenant
 Exemple d’arbitrage
 Supposons le prix au comptant d’un titre financier est de 45$ et
un contrat à terme est coté à 46,54$ avec une maturité de 90
jours, le taux annuel de l’actif sans risque sur cette période est
de 4.85%
 Le prix théorique est de F(0,90) = 45[1 + 0,0485*90/365)]=
45,54$ < au prix coté du contrat, on parle d’une opportunité
d’arbitrage
 La stratégie consiste à
 Action 1 vendre un contrat à terme – [ S(t) – 46,54]
 Investir dans le titre financier S(t)
 Rembourser la dette – 45(1 + 0,0485*90/365)
 Résultat net = 46,54 – 45,54 = 1$ sans aucun risque(quelque
soit l’évolution du prix au comptant du titre)
 Exercice d’application
 Un CT est coté à 250$ pour une échéance de 5 mois, le prix au
comptant de l’Actif sous jacent(ASJ) est coté à 240$. Si l’ASR
est de 8% existe-t-il une opportunité d’arbitrage?
 Quel sera le gain dans ce cas?
 Un CT sur le gaz naturel est coté à 80$/gallon échéance 6 mois,
taille du contrat 5000 gal , le prix du gaz naturel sur le marché
au comptant est de 84$, et l’ASR est de 10%
 Vérifier l’existence d’une OA?
 F= 84 *(1+10/200)= 88,2$ >> 80 il existe un OA
 Quel est le gain total sans risque?
 Le gain sans risque est de (88,2-80)*5000= 41000$
 EA
 Contrat à terme sur le café est coté pour 260$ maturité 9
mois, le cours au comptant du café est de 255$, si l’ASR
est de 6% vérifier l’existence d’un OA?
 Quelle sera le gain maximal pour 5 contrats ayant une taille
de 2000 lb?
 Fth= 255*(1+0,06*9/12)= 266,47$>>> 260$ prix du
marché
 Donc on a un OA qui permet de generer un gain par unité
de MP de (266,47-260)= 6,47$/lb
 OA consiste à acheter le CT vue que son cours du marché
est inférieur à son cours théorique
 Gain maximal sera de 5*2000*6,47= ,,,,,
Les forwards et le prix au comptant
 F(0,T) =S(0)[1+is*T]
 S(0) = F(0,T)/[1 + is*T]
 S(0) = F(0,T) B(0,T) avec B(0,T) = 1/1 + is* T
 S(t) = F(t,T) B(t,T)
 Le prix CT de 6 mois est de 80$ sachant que le prix au
comptant de ASJ st de 84, ASR est de 10%
 Calculer le prix du F(1,6) si prix au comptant d’ un mois
est de 83$
 F(1,6) = 83*(1+10*5/1200)= 86,45$
 Valeur d’un contrat à terme
 À t = 0 la valeur d’un contrat à terme égale à 0 parce que sa
valeur V(0) = S(t) – F(0,T) = 0 , après l’initiation du contrat et en
raison des fluctuations du prix la valeur du contrat peut
augmenter ou baisser;
 V(T) = S(T) – F(0;T) valeur égale au prix du comptant moins le
prix initial du contrat
 La valeur du contrat à l’instant t est déterminée par
l’actualisation de chaque terme de l’équation à l’instant t soit:
 V(t) = S(t) – B(t,T) * F(0,T)
 Avec B(t,T) = 1/[1+is*(T-t)/365]
 V(t) = F(t,T)B(t,T) – B(t,T)* F(0,T)

 V(t) = [F(t,T) – F(0,T)]*B(t,T)

 Exercice d’application
 Le prix initial d’un contrat forward est 25,89$ dans 6 mois
 Après trois mois le prix au comptant est de 23$ et le taux de l’actif sans
risque est de 8,08%, quelle est la valeur actuelle du contrat forward?
 Le prix future de 3 mois serait
 F(3,6) = 23(1 + 0,08*1/4) = 23,46
 La valeur actuelle du contrat est
 V(3) = (23,46 – 25,89)*1/[ 1 + 0.0808*1/4] = - 2.38$
 Le vendeur de ce contrat réalisera un gain de 2.38$ ; qui sera aussi la perte de
l’investisseur.
 A n’importe quel moment, on peut déterminer la valeur du contrat
 V(4), sachant que S(4) = 22$
 F(4,6) = 22*(1+0,08*2/12)= 22,29$
 V(4) = (22,29 – 25,89) *1/(1+0,08*1/6)= -3,54$
 Donc on a interet à vendre le CT pour réaliser un gain de 3,54$/u
 L’acheteur du contrat à t= 4 sera perdant
 Correction
 F(0,9)= 300 S0 = 280 T = 9 ASR = 5%
 S2 = 285
 F(0,9)th = 280*(1+ 5*9/1200) = 290,5<<< 300
 F(2,9) = 285*(1+5*7/1200) = 293,31
 V(2) = ( 293,31 – 300) *(1/(1+5*7/1200) = -6,5
 Le vendeur sera gagnant de 6,5$/u ce qui constite une
perte pour l’acheteur
 V3 sachant que S 3 = 295
 F(3,9) = 295*(1+ 5*6/1200) = 302,36
 V(3) = (302,36 – 300) *(1/(1+5*6/1200) = 2,32$
 On aura un gain pour l’acheteur et une perte por le
vendeur
 Exercice d’application
 Un CT coté à 300 avec échéance de 9 mois; ASR est de 5%
S(0) = 280, après deux mois S(2) = 285
 Calculer le F(2,9)
 Calculer le résultat V(2)
 Exercice d’application2
 Un CT sur le Cacao est coté pour 500$ /to, avec une
échéance de 18 mois. ASR est de 6% , S(0) = 510$
 Vérifier OA à t= 0
 Apres un mois S(1)= 515 donnez V(1)
 S(8)= 480 donnez V(8)
Arbitrage avec le cash flow de l’actif
sous jacent
 L’arbitrage dans ce cas est de
déterminer le prix à terme de 9 mois de
maturité pour un BT de 12 mois
 Bc(0,12) est la valeur actuelle du
coupon des BT à t= 0
Arbitrage avec le cash flow de l’actif sous jacent
 Objectif: connaitre le prix à terme de 9 mois sur un BT de 12
mois
 Supposons les actions suivantes:
 Action 1
 investir dans BT(1000$ nominal et 10%) avec un prix du marché
1021,39 = B(0,12)
 Emprunter pour 6 mois la valeur actuelle du coupon cad
 -50/(1 + 0,0718/2) avec le taux annuel du 7,18% pour 6 mois
 T = 0 Le cout total est 1021,39 - 50/(1 + 0,0718/2) ;
 Action 2r un contrat à terme de 9 mois au prix F(0,9);
 acheter un contrat à terme pour 9 mois F(0,9)
 Investir la valeur actuelle du contrat à terme dans un
investissement sans risque 0,0766 (9 mois)
 t= 0 Le cout total sera = F(0,9)/(1 + 0,0766 *9/12)
Arbitrage avec le cash flow de l’actif sous jacent

 Le résultat des deux actions dans 9 mois t = 9:

 Action 1: on dispose du TB et on reçoit les coupons de 6 mois
qui servent à rembourser l’emprunt de 6 mois, ce qui fait que
la value totale de l’action 1 est la valeur du TB dans 9 mois
soit B(9,12);
 Action 2: valeur du contrat dans 9 mois B(9,12) – F(0,9)
 La rentabilité de l’investissement est de F(0,9)
 Le résultat des deux stratégies dans 9 mois est similaire ce
qui veut dire que pour éviter l’arbitrage les deux actions
doivent avoir le même cout à t = 0
 1021,39 – 50/(1+ 0,0718/2= F(0,9)/(1 +0,0766*9/12)
 B(0,12) – coupon actualisé = F(0,9) * facteur d’actualisation
 97000 – 4000/(1+0,04/2) = F(0,9)/(1+4*9/1200)
 F(0;9) = 91176,47 prix théorique d’un CT sur une
obligation qui donne un coupon annuel de 8%
 On compare ce prix avec celui du marché pour voire si
OA existe ou pas
 CT à 9 mois coté à 101% nominal 100% coupon 6%; ASR 4%
 Nominal 100 000dh
 OA??
 101000- 3000/(1+0,04/2) = F(0;9) /(1+0,04*9/12)
 98058,82=F(0,9) /1,03=
 F(0;9)= 101,58%>>> 101%

 CT 9 mois coté à 105% nominal 1000 coupon du BT = 4% ASR

2,5%
 1050 -20/(1+2,5/2) = F(0,9)/(1+2,5*9/1200) =
 F(0,9) = 1049,56 <<1050 il faut vendre le CT
 EA
 Un CT à 8 mois coté à 102% et un BT coté à 100,1%
coupon 5% , coupon distribué chaque 6 mois, ASR 3%
 Vérifier l’existence d’un OA pour F(0,8)
 1001 -25/(1+0,03/2) = F(0,8)/(1+0,03*8/12)
 975,625 = F(0,8)*1,02
 F(0,8) = 975,62/1,02= 995,89<<<102% = 1020
 On a intérêt à vendre le CT.
 Par la suite le prix du CT va baisser vue que tous les
arbitragistes vont adopter la même stratégie.