IFMA // Marchés …nanciers et évaluation d’options en marchés complets (G.

Peccati)
Examen du 19 juin 2007. Temps à disposition : 2 heures.
Justi…ez vos réponses!

EXERCICE #1 –(i) Le jour S0 , M. XZ voudrait vous acheter un montant de M $ contre N e,

à l’échéance S1 > S0 . La quantité N=M est dite taux de change à terme. On note V0 le taux de
change en S0 (1$ = V0 e). On note r1 le taux d’intérêt instantané sur le marché américain, et r2 le
taux instantané sur le marché européen. Quel est le taux de change à terme minimal que vous pouvez
accepter? Pourquoi? (2 points)
(ii) Le même jour S0 , M. XY voudrait vous vendre un montant de M $ contre V e, à l’échéance
S1 > S0 (la quantité V =M est dite également taux de change à terme). Quel est le taux de change à
terme maximal que vous pouvez accepter dans cette opération? (2 points)
(iii) Expliciter les bornes des points (i) et (ii) dans le cas suivant : r1 = 0:3%, r2 = 0:4%, M = 10:000
$, V0 = 0:720, S0 = 01/02/2008 et S1 = 31/03/2008. On pourra choisir le mois comme unité de temps.
(1 point)

EXERCICE #2 – On s’intéresse à une généralisation “avec volatilité stochastique” du modèle de

Black-Scholes sur l’intervalle [0; T ], T 2 ]0; +1[. Soit W = fWt : t 2 [0; T ]g issu de 0, et dé…ni sur un
espace de probabilités ( ; F; P). On …xe 0 < " < < +1, ainsi qu’un instant T 2 ]0; T [, et on dé…nit
la variable aléatoire 8
< " si WT (!) "
M (!) = WT (!) si " < WT (!) <
:
si WT (!) .
Le processus =f t : t 2 [0; T ]g est donné par

t (!) = 1[0;T ] (t) + M (!) 1]T ;T ] (t) :

Dans ce modèle, le processus de prix de l’actif risqué S est donné par la relation
Z t Z
1 t 2
St = S0 exp s dWs ds , t 2 [0; T ] ;
0 2 0 s

où S0 > 0: Le processus de prix de l’actif non-risqué B est donné comme d’habitude par Bt = exp (rt)
(r > 0). On note aussi Set = St =Bt : Pour K > 0 et > 1, on s’intéresse au problème de l’évaluation
d’une option call européenne avec échéance T et payo¤ C (T; K; ) = ( ST K)+ .

(1) Décrire le contrat d’option correspondant aux payo¤ C (T; K; ) (1 point)

(2) Expliciter le processus
Z t
t 7 ! Nt := s dWs ,
0

en fonction de T , M , et ". (1 point)

(3) Expliciter une mesure de probabilité Q P telle que Set est une Ft -martingale sous Q, où

Ft = fWu : u tg = fNu : u tg (F)

(la deuxième égalité dans (F) est admise). (2 points)

Dans la suite, on admettra que le processus de prix de l’option avec payo¤ C (T; K; ) = ( ST K)+
est donné par

(t; C (T; K; )) = EQ exp ( r (T t)) ( ST K)+ j Ft , t 2 [0; T ] . (FF)

1
On admettra aussi que, dans ce modèle,
h i
2
EQ ( ST K)+ < +1.

(4) Montrer que 8t 2 [0; T [

" ! #
SeT r(T t)
(t; C (T; K; )) = EQ St Ke j Ft = F ( ; t; St ) ,
Set +

pour une certaine fonction F ( ; t; y) que l’on explicitera. (4 points)

(5) Pour chaque t T , calculer (t; C (T; K; )) à l’aide des techniques developpées en cours pour le
modèle de Black-Scholes usuel (volatilité constante). (4 points)
(6) Pouvez-vous justi…er la relation (FF)? (3 points)

EXERCICE #3 – On considère un modèle de Black-Scholes sur l’intervalle [0; T ]. L’évolution du

prix de l’actif risqué S est donnée par
dSt
= dt + dWt ; S0 = y > 0
St

avec W un mouvement Brownien standard. Le prix de l’actif sans risque S 0 suit l’équation dSt0 = rSt0 dt,
avec r > 0 et S00 = 1.

(1) Fixons une constante R > 0. Calculer le prix, en absence d’opportunités d’arbitrage, d’une option
européenne avec échéance T , qui donne 1000 e si ST > R, et zéro sinon. (2 points)
(2) Pour chaque fonction f 2 C 2 (R+ ), prouver la relation, vraie pour x; k > 0
Z k Z 1
0 00
f (x) = f (k) + f (k) (x k) + f (u) (u x)+ du + f 00 (u) (x u)+ du: ( )
0 k

Donner une interprétation …nancière de l’équation précédente (2 points)

(3) En utilisant la relation ( ) dans le cas

k = prix forward de ST en t,

exprimer le prix en t < T d’une option, avec maturité T et payo¤ f (ST ), en termes des prix des
options put et call sur le marché. (2 points)