Chapitre 4: Couverture

•Les instruments de couverture comme les Forwards, les Swap de taux, les caps, les
floors et les collars existent sur le marché
•L’adossement
•La recherche de ressources longues Permet de réduire ainsi les gaps de liquidité et

•La titrisation. de taux

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Couverture: Le forward forward

Le forward/forward est un engagement par un simple contrat d'une banque envers un

client, de lui garantir immédiatement le taux d'intérêt, pour un placement ou un crédit
futur, sur un certain montant et une certaine durée, avec l'obligation de réaliser ce
placement ou ce crédit au taux garanti.

Exemple : forward/forward placement.

La banque A doit encaisser dans 3 mois un montant de 20 millions qu'elle devra alors
placer pendant 6 mois. Elle craint une baisse des taux et souhaite fixer son taux dès
maintenant. Elle demande un forward/forward placement 6 mois dans 3 mois.

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Couverture: Le FRA, Forward Rate Agreement

Le FRA est un engagement par un simple contrat d'une banque envers un client de lui
garantir immédiatement le taux d'intérêt pour un placement ou un crédit d'un montant et
d'une durée déterminés, sans l'obligation de réaliser, le placement ou le crédit.

Un futur emprunteur achète un FRA, un futur prêteur vend un FRA.

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Couverture: Les caps

Le cap est un contrat apportant une garantie de taux plafond pour un emprunt, par
rapport à un taux variable de référence, sur une période donnée, moyennant le paiement
d'une prime par 1'acheteur.

L'acheteur d'un cap achète le droit de recevoir sur une certaine période la
différence entre un taux fixe défini (prix d'exercice) et le taux du marché de référence
(T4M, TAM, Pibor...) pour un certain montant. Ce droit a un prix (prime) qui, le plus
souvent, est payé pour toute la durée au moment de 1'engagement (prime flat). La
prime peut aussi être payée au début de chaque période d’intérêt (prime précomptée),
ou bien à la fin de chaque période d’intérêt (prime postcomoptée).

Exemple : Achat d'un cap 8 % contre Pibor 3 mois, 3 ans, pour 10 millions de
francs. Le prix du cap sur le marché sera par exemple de 0.6%. 8% est le prix
d’exercice et 0.6% la prime.
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Couverture: Les caps

Si le taux de référence est supérieur au taux garanti par le cap, le vendeur verse à
l’acheteur un différentiel d’intérêt, sinon le vendeur ne verse rien à l’acheteur.

Le cap représente 1'assurance pour une entreprise endettée à taux variable que le
coût de son emprunt ne dépasse pas un taux d'intérêt donné tout en lui permettant de
bénéficier de toutes les baisses éventuelles du taux variable.

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Couverture: Les caps

Exemple :

Une banque X emprunte au LIBOR +1% , elle peut limiter son risque en achetant
un cap dont la référence est le LIBOR et de taux garantie 6.5%, pour une durée de 5
ans.
Année LIBOR Taux de Montant reçu au
l’emprunt titre du cap
1 6% 7 7-6.5=0.5%
2 7% 8 8-6.5=1.5%
3 8% 9 9-6.5=2.5%
4 6% 7 7-6.5=0.5%
5 5% 6 0

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Couverture: Le floor

Le floor est un contrat apportant une garantie de taux plancher (floor) pour un prêt
ou un placement par rapport à un taux variable de référence sur une période donnée,
moyennant le paiement d'une prime.

L'acheteur d'un floor achète le droit de recevoir sur une certaine période la
différence entre un taux fixe défini (prix d'exercice) et le taux du marché de référence
(T4M, TAM, Pibor...) pour un certain montant. En contrepartie de ce droit, l’acheteur
paye une prime qui peut être flat, précomptée ou postcomptée.

Exemple : Achat d'un floor 6,50 % contre Pibor 3 mois, 5 ans, pour 10 M. Le prix
de ce floor sur le marché sera par exemple de 0,50 %. 6,50 % est le prix d'exercice,
0,50 % la prime.
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Couverture: Le floor

Le vendeur d'un floor encaisse la prime mais paiera la différence entre le taux
garanti et le taux variable lorsque ce dernier sera inférieur au taux garanti.

Le floor correspond à une assurance, pour une entreprise ou un organisme,

de bénéficier d'un taux de placement minimum quelle que soit la variation des
taux à la baisse, tout en conservant la possibilité de profiter de toute la hausse des
taux si ces derniers progressaient contrairement aux attentes de 1'entreprise.

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Couverture: Le floor

Exemple :

La banque Y prête au LIBOR et souhaite limiter son risque, elle achète un floor
dont la référence est le LIBOR et de taux garantie de 5.5% pour une durée de 5 ans.

Année LIBOR Taux de Montant reçu

placement au titre du
floor
1 6% 6% 0
2 7% 7% 0
3 6% 6% 0
4 5% 5% 5.5-5=0.5%
5 4.5% 4.5% 5.5-4.5=1%

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Couverture: Le collar

Un collar ou tunnel correspond au cumul de l'achat d'un cap et de la vente d'un

floor pour couvrir un crédit et de l'achat d'un floor et de la vente d'un cap pour couvrir
un placement.

Pour un emprunteur, le collar est une assurance permettant de garantir un taux

maximum pour un emprunt à taux variable par 1'achat d'un cap, tout en réduisant
sensiblement, voire en annulant le coût de cette garantie en vendant le floor.

En contrepartie de la réduction ou de 1'annulation de sa prime, l'acheteur du collar

accepte de limiter son gain.

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Couverture: Le collar

Pour un prêteur, le collar est une assurance permettant de garantir le taux

minimum d'un encours de placement tout en réduisant sensiblement le coût de cette
garantie voire en 1'annulant en vendant le cap.

Ainsi, pour le vendeur du collar, le taux de son placement sera garanti entre deux
bornes : le prix d'exercice du cap et celui du floor,

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Couverture: Le collar

Exemple :
La banque A emprunte au LIBOR +1%. Elle achète un collar pour 5ans dont la
référence est le LIBOR 1 an et les taux plafond et plancher sont 6 et 5%
respectivement. (les conditions de prêt pour l’acheteur du floor sont les même: prêter
au LIBOR+1%)

Année LIBOR Taux de Montant reçu Montant Coût réel

l’emprunt au titre du payé au titre de
collar du collar l’emprunt
1 6% 7% 7-6=1% 0 7-1+0=6%
2 7% 8% 8-6=2% 0 8-2+0=6%
3 8% 9% 9-6=3% 0 9-3+0=6%
4 5% 6% 6-6=0% 0 6-0+0=6%
5 4% 5% 5-5=0 0 5-0+0=5%

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Couverture: Le collar

Exemple :
La banque B prête au LIBOR+1%, elle vend un collar pour 5 ans, dont la référence est
le LIBOR et les taux plafonds et planchers sont 6 et 8% respectivement : (les
conditions de l’emprunt pour l’acheteur du cap sont les même: emprunter au
LIBOR+1%)
Année LIBOR Taux du prêt Montant Montant Revenu
reçu au titre payé au total
du collar titre du
collar
1 6% 7% 8-7=1% 7-6=1% 1-1=0%
2 7% 8% 8-8=0% 8-6=2% 0-2=-2%
3 8% 9% 0 9-6=3% 0-3=-3%
4 5% 6% 8-6=2% 6-6=0% 2-0=2%
5 4% 5% 8-5=3% 0% 3-0=3%

La banque B bénéficie uniquement en cas d’une baisse des taux.

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Couverture: Les swaps

Un swap de taux d’intérêt consiste en deux prêts réciproques, de même montant et de

même durée à des taux d’intérêt de nature différentes. L’opération ne donne pas lieu à
versement des capitaux, ni au départ ni à la fin, car les deux montants sont dans la
même monnaie.

Le swap donne lieu à échange d'intérêts; le plus souvent, seul le solde fait 1'objet d'un
versement effectif. Il peut s'agir d'un taux fixe contre un taux variable ou des deux taux
variables.

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Couverture: Les swaps

•swap de taux fixe contre taux variable :

Soient deux banques A et B. La banque A est emprunteuse au taux fixe de 8%, alors
que la banque B est emprunteuse à taux variable LIBOR. La banque A (B) a des
anticipations à la baisse (la hausse). Les deux banques concluent alors entre eux un
swap taux fixe taux variable de 4 ans, d'un montant donné. Chaque année, 1'un des
deux contractants versera à 1'autre le solde entre les montants d’intérêt dus.

Emprunteuse Emprunteuse
à taux fixe de 8% à taux variable

taux variable

A Contrat swap
B
le taux fixe

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Couverture: Les swaps

Années LIBOR A verse a B (LIBOR – B verse a A (8%

8 %) -LIBOR)
1 8% 8%-8%= 0% 8%-8%= 0%

2 9% 9 % - 8 % = +1 % 0%
3 7% 0% 8 % - 7 % = +1 %
4 6% 0% 8 % - 6% = +2 %

L' année 1, aucun versement n'a eu lieu, car le LIBOR est égal au taux fixe convenu (8
%). Le LIBOR ayant augmenté à 9 % 1'année 2, A doit verser 1 % du capital à B. Par
contre, l'annee 3, c'est A qui reçoit 1 % de B.

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