1 – IMAFA Les Marchés Financiers

CIOSI Franck
Ancien Trésorier CFM - Indosuez Monaco - Groupe
Crédit Agricole à la retraite
franckciosi@orange.fr

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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes
Les transactions
Les devises se traitent sur un marché décentralisé tenu
par les opérateurs bancaires 24h/24 : le marché de gré à gré.
Les principaux centres financiers couvrent tout le globe,
le jour de transaction commençant à l’Est et se déplaçant vers
l’Ouest.

NEW-YORK LONDRES TOKYO

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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes

Date de la Date de la valeur

transaction au comptant

Temps

Jour J Jour J+1 Jour J+2

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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes
Donc, pour une transaction à 3 mois fixée le lundi 6 mai
2002, la valeur au comptant est le mercredi 8 mai et la valeur à
terme à 3 mois est le Jeudi 8 août 2002.

DATE DE LA DATE DE LA VALEUR DATE DE VALEUR

TRANSACTION AU COMPTANT A TERME

TEMPS
3 MOIS

06/05/02 08/05/02 08/08/02

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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes
Lorsqu’un cambiste fait une cotation sur le marché pour acheter des
EUR/USD, il achète des EUR avec des USD. Il échange ses USD contre des EUR.

EUR/USD MARCHE EUR/USD MARCHE

EUR USD EUR USD

OPERATEUR OPERATEUR
ACHETE VEND

Lorsqu’un cambiste fait une cotation sur le marché pour vendre

des EUR/USD, il vend des EUR pour des USD. Il échange ses EUR
contre des USD.
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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes
Si l’opérateur qui réalise la transaction achète à 0,9050, il reçoit un EUR
pour 0,9050 USD. Il vend un USD à un taux de change de 0,9050 par EUR reçu.

EUR/USD MARCHE EUR/USD MARCHE

1 0,9050 1 0,9050
EUR USD EUR USD

OPERATEUR OPERATEUR
ACHETE VEND

Si l’opérateur qui réalise la transaction vend à 0,9050, il vend

chaque EUR pour recevoir 0,9050 USD. Il achète un USD à un taux de
change de 0,9050 par EUR vendu.
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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes

VENDRE PRIX OFFERT ACHETER

PRENEUR
MARCHE
DU PRIX
ACHETER PRIX DEMANDE VENDRE

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Marchés Financiers
 Marché des Changes - Principes

VENDRE ACHETER
0,9055
PRIX OFFERT 0,9055
PRENEUR
MARCHE
DU PRIX
ACHETER VENDRE
0,9050 PRIX DEMANDE 0,9050

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Marchés Financiers
 Les marchés monétaires -
Principes
REGLEMENT

LIQUIDITES PARTIE QUI

LIQUIDITES
SERA PAYEE
INVESTISSEUR
AU COMPTANT
TITRES

Taux de rachat ECHEANCE

/ de réméré LIQUIDITES PARTIE QUI
SERA PAYEE
LIQUIDITES AU COMPTANT
INVESTISSEUR TITRES

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Marchés Financiers
Les marchés monétaires - Intérêts
Les instruments du marché monétaire sont des contrats
entre un emprunteur et un prêteur.
Le prêteur (l’investisseur) paie une certaine somme (capital)
à l’emprunteur (l’émetteur) pour une période de temps fixe (le
terme de l’échéance).
PRETEUR (INVESTISSEUR)
Capital

DUREE DE VIE JUSQU’A L’ECHEANCE Temps

Capital (MOINS D’UN AN)

EMPRUNTEUR (EMETTEUR)

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Marchés Financiers
Les marchés monétaires - Intérêts

Profil d’une opération de trésorerie spot

Date de valeur ou
date de règlement

J J + 1 J + 2
Temps

Jour de transaction Premier jour ouvré après Deuxième jour ouvré

le jour transaction après le jour de
transaction

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Marchés Financiers
Les marchés monétaires - Intérêts

Profil d’une opération de trésorerie spot

Vendredi Lundi Mardi

J J + 1 J + 2
Temps

11/01/02 14/01/02 15/01/02

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Marchés Financiers
Les marchés monétaires - Intérêts
Profils des différentes opérations de jour le jour
(opérations de trésorerie)
- exemples pour la terminologie utilisée -
Vendredi Lundi Mardi Mercredi
11/01/02 14/01/02 15/01/02 16/01/02
Valeur Jour Valeur Tom Valeur Spot

J J + 1 J + 2 J + 3
3 jours calendaires 1 jour calendaire 1 jour calendaire Temps

OverNight TomNext SpotNext

Overnight (ON ou Tomorrownext (TN Spotnext (SN ou
O/N) : opération de ou T/N) : opération S/N : opération de
trésorerie jour le de trésorerie jour le trésorerie au jour le
jour (JJ ou J/J) jour (JJ ou J/J) jour (JJ ou J/J)
départ jour (jour départ demain (jour départ spot (jour
ouvré) - échéance ouvré) - échéance ouvré) - échéance le
demain (jour ouvré) après-demain (jour lendemain (jour
ouvré) c.à.d. valeur ouvré)
spot

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Marchés Financiers
 La notion de taux d’intérêt
Les flux de capital et d’intérêts générés par une opération
de trésorerie donne une idée plus claire de ce qu ’il se passe dans le
temps :

Opération de prêt : Créance

+ +
Entrée de fonds finale
Sortie de fonds initiale Temps
- -

+ +
Entrée de fonds initiale
Temps Sortie de fonds finale
-
Dette
Opération d’emprunt :
-

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Marchés Financiers
 La notion de taux d’intérêt
Créance

K
+ Prêt intérêts Postcomptés +

i
- K Temps Intérêts reçus à
-
l’échéance (in fine)

+ K
Emprunt intérêts Précomptés +

Temps
K -
i’ Intérêts payés au
départ
- Dette

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Marchés Financiers
Marchés Financiers : financement du déficit budgétaire

Ressources : Monnaie

Investissements Épargne

Emplois : Titres

Ressources : Monnaie
État
Ménages
financement
déficit budgétaire Entreprises
Titres : Obligations

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Marchés Financiers
Marchés Financiers : financement direct de l’économie

Ressources : Monnaie

Investissements Épargne

Emplois : Titres

Monnaie
Entreprises Ménages
financement des
investissements Entreprises
Titres : Actions et
Obligations

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers : Emission de titre – Marché Primaire

Monnaie

Investissements Épargne

Titres

Marché Primaire

Ressources Achat titres

État Bourse Ménages

Entreprises Actions - Obligations Entreprises

Émission titres Livraison titres

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers : Echange des titres existants

Marché Secondaire

Règlement Bourse Achat titres

Actions - Obligations
Etat Ménages
Système
Entreprises règlement/livraison Entreprises
EUROCLEAR
Vente titres Livraison contre paiement Livraison titres

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers : Financement par le crédit bancaire

Monnaie
Besoins de
financement Liquidité
court terme
Crédits - Titres

Marché Monétaire

Monnaie - Crédits Monnaie - Dépôts

ACTIF PASSIF
Ménages Ménages
Banques
Entreprises Entreprises

Crédits - Intérêts Dépôts - Intérêts

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers : financement court terme
Marché Monétaire
Titres de créances
négociables
T.C.N.

Règlement Achat T.C.N.

Banques Banques
Émetteurs
-Etat O.P.C.V.M.
Système de Entreprises
-Banques
règlement/livraison Ménages
- Entreprises
Clearstream
Émission T.C.N.
T.C.N. - Intérêts
Intérêts

T.C.N.
-Etat Bons duTrésor
-Banques Certificats de Dépôts
- Entreprises Billet de Trésorerie

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers
Marché Banque Centrale
Taux court Marché Prêts/Emprunts
terme Monétaire Interbancaire Banques
T.C.N.
de gré à gré Entreprises
Taux
Marché Organisé Achats/Ventes État
Taux long Marché
terme Obligataire
& Obligations & Banques
Marché de gré à gré Oblig. convertibles Entreprises

Marché Banque Centrale

Achats/Ventes
Change Interbancaire de devises
Banques
de gré à gré Entreprises

A.M.F.
Marché
Achats/Ventes de Banques
Actions Stock Exchange Organisé
titres Entreprises
Centralisé
O.P.C.VM.
Dépôt de Taux, court, long;
Marchés Contrats
Organisé garantie Change; Actions;
standardisés
Marchés à Appel de marge Indices boursiers
terme
Marchés de Marchés Swap de taux Taux, court,
Dérivés
gré à gré Interbancaire FR.A. long; Change;

Marchés à terme Marchés Marchés de Taux, court, long; Change;

conditionnels Options Organisé gré à gré Actions; Indices boursiers

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Marchés Financiers
 Marché de gré à gré
Le risque de contrepartie sur une transaction de change
Profil de risque de contrepartie d’une opération de change spot

Le contrat de change est un contrat synallagmatique, c’est-à-dire dans lequel les

engagements (obligations) de chaque contrepartie sont réciproques; l ’impossibilité pour
l ’une des contreparties de remplir son obligation, libère l ’autre de remplir la sienne.

J J + 1 J + 2

Temps
Risque de variation
Ecritures d ’engagement Règlement
Hors-Bilan
Devises à recevoir Risque de livraison
Devises à livrer
Le risque de variation représente le coût de remplacement d’une nouvelle opération de
change à un autre cours de change.

Le risque de livraison représente le risque de crédit total lors de l ’exécution de

l’obligation (devises à livrer) sans connaître la bonne fin de l ’obligation réciproque
(devises à recevoir).

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Marchés Financiers
 Le marché des changes au comptant
Exemple de cotation
Profil d’un cotation de cours spot EUR/USD

BID ASK
1 , 21 05 / 10
BID : demande (ou bas de ASK : offre (ou haut de fourchette
Market fourchette du marché), le marché du marché), le marché vend l ’euro et
maker achète l ’euro et vend le dollar (pour achète le dollar (pour 1 euro vendu,
1 euro acheté, 1,2105 dollar vendu) 1,2110 dollar acheté)

Si vous désirez vendre de l ’euro Si vous désirez acheter de l ’euro

et acheter du dollar et vendre du dollar)
Market il vous faudra traiter sur le bid du il vous faudra traiter sur le ask du
taker marché des changes (pour 1 euro marché des changes (pour 1 euro
vendu, 1,2105 dollar acheté) acheté, 1,2110 dollar vendu)
Bas de fourchette Haut de fourchette

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers
Calcul de cours croisé (cross rate) sur le marché des changes

BID ASK
Market Maker Achète l’euro/Vend le dollar Vend l’euro/Achète le dollar

EUR/USD 1 , 21 05 1 , 21 10
Market Taker Vend l’euro/Achète le dollar Achète l’euro/Vend le dollar

Market Maker Achète la livre sterling/Vend le dollar Vend la livre sterling/Achète le dollar

GBP/USD 1 , 79 80 1 , 79 85
Market Taker Vend la livre sterling/Achète le dollar Achète la livre sterling/Vend le dollar

Market Maker Achète l’euro/Vend la livre sterling Vend l’euro/Achète la livre sterling

Calcul théorique 1 , 21 05 / 1 , 79 85 1 , 21 10 / 1 , 79 80

EUR/GBP 0 , 67 30 0 , 67 35
Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Achète l’euro/Vend la livre sterling

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers
Exemple d’arbitrage sur le marché des changes (1)
BID ASK
Market Maker Achète l’euro/Vend la livre sterling Vend l’euro/Achète la livre sterling

EUR/GBP 0 , 67 50 0 , 67 55
Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Achète l’euro/Vend la livre sterling

EUR/USD 1 , 21 10
Market Taker Achète l’euro/Vend le dollar

GBP/USD 1 , 79 80
Market Taker Vend la livre sterling/Achète le dollar

Calcul théorique 1 , 21 10 / 1 , 79 80

EUR/GBP 0 , 67 35
Market Taker Achète l’euro/Vend la livre sterling

EUR/GBP 0 , 67 50
Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers
Exemple d’arbitrage sur le marché des changes (2)
BID ASK
Market Maker Achète l’euro/Vend la livre sterling Vend l’euro/Achète la livre sterling

EUR/GBP 0 , 67 15 0 , 67 20
Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling Achète l’euro/Vend la livre sterling

EUR/USD 1 , 21 05
Market Taker Vend l’euro/Achète le dollar

GBP/USD 1 , 79 85
Market Taker Achète la livre sterling/Vend le dollar

Calcul théorique 1 , 21 05 / 1 , 79 85

EUR/GBP 0 , 67 30
Market Taker Vend l’euro/Achète la livre sterling

EUR/GBP 0 , 67 20
Market Taker Achète l’euro/Vend la livre sterling

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers
Exemple Marché à terme de taux d’intérêt
Maturités 1M 3M 6M 9M 12M
Nb jours 30 90 180 270 360
Taux % l’an 12% 12% 12% 12% 12%
Taux
proportionnel 1% 3% 6% 9% 12%

Valeur 101 103 106 109 112

Future
100 101 100*(1+(12%*30/360)=101 [capitalisation]

100 103

100 106

100 109

100 112
Vous comparez Valeur Actuelle (100) et Valeur Future (101 ou 103…)
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Marchés Financiers
 Marchés Financiers
Exemple Marché à terme de taux d’intérêt
Maturités 1M 3M 6M 9M 12M
Nb jours 30 90 180 270 360
Taux % l’an 12% 12% 12% 12% 12%
Taux
1% 3% 6% 9% 12%
proportionnel
Valeur 101 103 106 109 112
Future
1/3 101 103 90 – 30 = 60 jours

3/6 103 106 180 – 90 = 90 jours

3/9 103 109

6/12 106 112

3/12 103 112

Vous comparez une Valeur Future (103) et une autre Valeur Future
(106 ou 109…)
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Marchés Financiers
Marchés Financiers – Adéquation des Fonds Propres
Ratio Cooke : ratio de solvabilité de 8%

Actif Passif

Emplois Ressources

Créances Dettes

Assets Liabilities

Liquidité Exigibilité
croissante croissante

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Marchés Financiers
Marchés Financiers – Adéquation des Fonds Propres
Ratio Cooke : ratio de solvabilité de 8%

Actif Passif

Classes d’actifs Capital 8 %

Etat 0% 0

Banques 20% 1.6%

Corporate 100% 8%

Particulier 100% 8%

Particulier
4%
+ sûreté 50%

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Marchés Financiers
 Marchés Financiers - Adéquation des Fonds Propres
Ratio Cooke : ratio de solvabilité de 8%

Actif Actif Passif Passif

80 + 8.000 + 800 + 8.000

Classes d’actifs Classes d’actifs 16.880 Capital 8 %

Etat 0% 1.000 0 0

5.000 * 20 % * 8 %
Banques 20% 5.000 80
1.6%

100.000 * 8 %
Corporate 100% 100.000 8%
8.000
10.000 * 8 %
Particulier 100% 10.000 8%
800

Particulier 200.000 * 50% * 8 %

200.000 4%
+ sûreté 50% 8.000

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Marchés Financiers