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Le Regime de Change Au Maroc
Le Regime de Change Au Maroc
Economiques et Sociales
Rabat- Agdal
Universit Mohammed V
Rabat Agdal
Sous le Thme :
Avril 2011
SOMMAIRE:
TABLE DES ILLUSTRATIONS : .............................................................................................................................3
LISTE DES GRAPHIQUES : ..................................................................................................................................3
LISTE DES ABREVIATIONS : .................................................................................................................................4
INTRODUCTION GENERALE: ..............................................................................................................................5
CHAPITRE 1 : CONTEXTE INTERNATIONAL ET POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC: .............................7
SECTION 1. LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL: .......................................................................... 7
SECTION 2. EVOLUTION DES SYSTEMES DE CHANGE AU MAROC : ...................................................... 10
SECTION 3 : CONVERTIBILITE DU DIRHAM, ENJEUX ET CONTRAINTES:............................................. 16
CHAPITRE 2. LA REFORME DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : ....................................................25
SECTION 1: VERS UNE LIBERALISATION DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : .......................... 26
SECTION 2. ETAT DES LIEUX DU MARCHE DES CHANGES MAROCAIN : UNE APPROCHE
COMPARATIVE ............................................................................................................................................. 33
SECTION 3. LES PERSPECTIVES DU REGIME DE CHANGE : ....................................................................... 40
CONCLUSION GENERALE ..................................................................................................................................42
COFACE :
DEM :
DTS :
DZD :
EUR
EGP :
FB :
FBF :
FRF :
FH :
FMI :
FOB :
FOREX :
FS :
GATT :
GBP :
GFI :
IDE :
ISDA :
ITL :
MAD :
MENA :
MRE :
NDFs :
OC
OMC :
OTC :
PAS :
PGI :
PME :
PTAS :
SWIFT :
TCEN :
TCER :
TND :
TRY :
UMA :
USD :
ZMO :
Bank Al-Maghrib
Banque des Rglements Internationaux
Compte Convertible de Promotion des Exportations
Compagnie Franaise d'Assurance pour le Commerce Extrieur
Deutschmark Allemand
Droits de Tirages Spciaux
Dinar Algrien
Europen Union Euro
Livre Egyptien
Franc Belge
Fdration Bancaire Franaise.
Franc Franais
Florin Hollandais
Fond Montaire International
Free On Board soit en franais Sans Frais A Bord
Foreign Exchange
Franc Suisse
General Agreement On Tariffs And Trade
Livre Stering
Global Financial Integrity
Investissement Direct Etranger
International Swap Drivatives Association
Lire Italienne
Dirham Marocain
Moyen Orient Nord Afrique
Marocains Rsidents lEtranger
Non Deliverable Forwards
Office des Changes.
Organisation Mondiale de Commerce
Over-The-Counter ou de gr a gr
Programme dAjustement Structurel
Programme Gnral des Importations
Petites et Moyennes Entreprises.
Pesetas Espagnole
Society For Worldwide Interbank Financial Telecommunication
Taux de Change Effectif Nominal
Taux de Change Effectif Rel
Dinar Tunisien
Livre Turque
Union du Maghreb Arabe.
Dollar Amricain
Zone Montaire Optimale
Introduction Gnrale:
A partir des annes soixante-dix le systme montaire et financier international a connu une
volution radicale, avec leffondrement du systme de parits fixe de Bretton Woods et le
flottement gnralis des monnaies les grandes conomies ont opt pour un rgime de change
flexible. Conjugus au processus de globalisation financire, travers la libralisation des
marchs financiers, lintgration internationale et lmergence des Eurodevises entranants le
dcloisonnement des marchs financiers et la mondialisation des capitaux. Et sous leffet du
dveloppement des technologies, des moyens de communication et de transport, de nouveaux
risques qui taient insignifiants voir inexistants auparavant font leurs apparitions : tel que le
risque de change.
Rsultat de fluctuations erratiques des cours des monnaies suite la loi du march (loi de
loffre et la demande), la volatilit du taux de change devient ainsi la premire proccupation
des intervenants sur le march de change international. Ces derniers se trouvent confronts
un risque qui ncessite une gestion toute particulire. Depuis lors la gestion du risque de
change constitue un avantage concurrentiel essentiel saisir et le taux de change devient un
moyen dajustement montaire et un facteur de comptitivit conomique.
Quoique la plupart des pays en dveloppement aient choisi dancrer leur monnaie lune des
principales devises ; lexprience marocaine est loquente ce titre. Les autorits marocaines
ont dcid de conserver le principe dun ancrage du dirham un panier de devises. Cet
ancrage des devises rputes plus fortes, offre lavantage dapporter une certaine crdibilit
la lutte contre linflation et permet dviter les risques du fardeau de la dette extrieure.
Cette politique offre aussi lavantage de limiter la volatilit des taux de change avec ses effets
perturbateurs sur les flux commerciaux et dinvestissements directs.
Ainsi depuis que le Maroc a adhr larticle VIII du FMI en 1993 qui autorise la libre
convertibilit du dirham pour les oprations courantes, les mouvements de flux en devises lis
aux oprations de commerce extrieur (importation, exportation etc..) ont connu une
expansion remarquable. Mais avec linstauration du march des changes en 1996, le Maroc a
ralis une avance colossal en matire de change notamment par labolition du monopole de
Bank-AL Maghreb dans la gestion des avoirs en devises , dsormais le march des changes
est libre daccs a tous les oprateurs conomiques sans accord pralable de loffice des
change, dans la mesure o la libre convertibilit pour les oprations courantes et une bonne
partie des oprations en capital ont t dlgues aux intermdiaires agrs et le contrle de
change ne seffectue qu posteriori, Ainsi avec cette reforme des changes, appuye par un
processus ininterrompu de libralisation conomique et financire, les oprateurs
conomiques marocains sont dots de moyens financiers et logistiques leurs permettant de
saligner avec leurs concurrents internationaux et damliorer leurs comptitivit.
Compte tenu de ce nouveau contexte, Le Maroc devra-il garder son rgime de parit
de change fixe ou passer un systme de change plus flexible?
Un certain nombre d'interrogations en dcoule :
- A la lumire de la rforme de la libralisation financire et conomique, quelles sont les
opportunits et les risques dun rgime de change plus flexible sur lconomie marocaine?
- Ainsi, aprs plusieurs dcennies sur ladoption de parit de change fixe, quelles sont les
perspectives de passage un rgime de change plus flexible ?
Afin de rpondre ces questions, on va adopter une mthodologie descriptive et analytique
qui s'articulera autour de trois chapitres :
1. Aperu historique :
Pour bien comprendre la situation actuelle du systme montaire international, il importe
de la situer globalement dans son volution historique. Des phases importantes on t
franchises, illustres par des priodes ou les parits taient fixes et celles ou les rfrences
uniformes ont cd la place aux fluctuations des cours des changes.
On distingue gnralement quatre priodes :
- Ds 1850 jusqu'en 1914, le systme montaire dit "de l'talon or" s'est mis en place. Il
reposait sur la convertibilit-or de chaque monnaie et correspondait un ensemble de parits
fixes.
- A la suite de la confrence de Gnes en 1922, un systme alternatif dit "de l'talon de change
or" a t progressivement mis en place. Il permettait aux banques centrales de garantir la
convertibilit de leur monnaie grce la dtention d'or ou de monnaies de rserve
nest pas stable. On a vu apparatre des monnaies qui sapprcient alors que dautres ont vu
leur cours se dprcier1.
Le systme de change flottant a limit lautonomie des politiques conomiques
conjoncturelles. Dans la plupart des pays industrialiss, les pouvoirs publics se trouvent dans
une situation ou il devient de plus en plus problmatique daccepter la libre circulation des
capitaux en mme temps que la stabilit des cours de change et le pilotage conomique de
manire autonome. Ce phnomne est reprsent par un triangle que les conomistes
qualifient de triangle des incompatibilits . Il sagit dune reprsentation graphique du
fait quon ne peut avoir la fois la fixit des taux de change, la libert des mouvements de
capitaux et lautonomie de la politique montaire. Les gouvernements doivent choisir deux
de ces trois propositions ; on dit aussi triangle dAglietta de Tinbergen ou de
Mundell du nom des auteurs ayant dvelopp cette question.2
Figure 1 : Le triangle des incompatibilits :
Source : Amina Lahrche-Revil, Les rgimes de change. ditions La Dcouverte, collection Repres, Paris, 1999.
P 6.
2me Combinaison (B), lunion montaire: rgime de change fixe, libralisation des
capitaux et dpendance de la politique montaire.
me
3me Combinaison, (C) choix libral : rgime de change flottant, libralisation des
capitaux et indpendance de la politique montaire
La priode de maturit depuis 1983 jusqua nos jours, o lobjet essentiel est
louverture de lconomie nationale, par la libralisation progressive du commerce
extrieur et des changes. A la lumire du programme dajustement structurel (PAS),
destin essentiellement pour corriger les dsquilibres macroconomiques.
SLAMTI Ahmed, Le nouveau march des changes au Maroc et le cambisme international, Casablanca, 1997. (P 137).
10
linflation au plan mondial aggrave par la hausse du prix du ptrole et les chocs ptroliers
ont entran le dsquilibre gnralis de la balance du paiement. Ainsi, les rserves de
change marocaines ne cessrent de seffriter jusqu' atteindre un seuil critique en
fvrier/mars 1982, les autorits montaires ont du rajuster la baisse. Le cours du dirham
par rapport aux principales devises cotes afin de donner une impulsion nouvelle aux
exportations tout en freinant les importations.
c- La priode de rajustement (de 1983 1993) :
Caractrise par le Programme dajustement structurel (le PAS), ayant pour finalit de
rechercher les quilibres macroconomiques : balance des paiements, dficit budgtaire,
inflation et dette extrieure.
d- La priode de maturit (depuis 1993 nos jours) :
Cette priode correspond la libralisation du commerce extrieur et des changes :
-Abolition du PGI1; les produits libres limportation tant la rgle gnrale ;
-Adhsion du Maroc lOMC (lex-GATT) ;
11
Monnaies
FRF
USD
PTAS
ITL
GBP
DEM
FS
FB
FH
1973
38%
15%
15%
8%
8%
7%
4%
3%
2%
1980
25%
32%
15%
5%
8%
7%
2%
4%
2%
Lorsque intervient le flottement des monnaies en 1973, le Maroc a rompu la parit fixe du
dirham avec les monnaies trangres y compris le FF, depuis lors la banque centrale procde
quotidiennement la cotation des monnaies trangres (illustre par le taux de change
nominal) qui a permis de maintenir une stabilit relative du dirham. Cependant, cette relative
1
12
stabilit a t vite empche par la survaluation du taux de change effectif rel du dirham
face, en premier lieu, des monnaies fortes, surtout partir de 1974. En effet, la survaluation
du taux de change pendant la priode des annes 1970 a affect ngativement la comptitivit
de lconomie marocaine. La phase 1975-1977 est considre comme une phase dapparition
et dacclration de dficit des paiements courants. Il en dcoule que lobjectif du systme de
cotation na pas t compatible avec lobjectif souhait de promouvoir les exportations. Cest
la raison pour laquelle le Maroc a adopt au cours des annes 1980 une nouvelle politique de
change. 1
b. Un Systme dvaluation rptitive :
Dans un cadre global visant rsorber les dsquilibres court terme et restructurer
lconomie marocaine dans son ensemble moyen et long terme le Maroc a procd
plusieurs dvaluations de son taux de change au cours des annes 1980 et dbut des annes
1990. On peut citer les annes 1983 et 1990, o le dirham a t dvalu conscutivement de
16,5% et de 9,3 %. On en dduit alors que la flexibilit du taux de change vise amliorer la
comptitivit du secteur ouvert sur ltranger (dans le cadre de la politique de promotion des
exportations) comme elle sassigne pour objectif datteindre une structure viable de la balance
des paiements. Ceci dit, une libralisation des changes est ncessaire pour amliorer la
situation concurrentielle du Maroc.
En effet, cette politique de dvaluation rptitions na pas eu vraiment les effets positifs
attendus. Le rsultat escompt ntait pas la hauteur du moyen utilis. En effet, la hausse
des prix limportation des matires premires (de 1979 jusquau moins 1986) entrant
dans la consommation intermdiaire des produits exports a pnalis les exportateurs
marocains. En dautres termes, lexportateur ne peut rcuprer la baisse du taux de change
due la dvaluation sur le prix des exportations en situation dinflation acclre. Ceci a
pour consquence une diminution de gain de comptitivit. Il ny a donc pas de
correspondance entre taux thorique de dvaluation et le gain de comptitivit attendu.
3. Le systme actuel de change au Maroc :
Le Maroc persiste pratiquer le rgime conventionnel dancrage du taux de change nominal
multilatral par rapport un panier montaire. Les classifications du FMI (2006) mettent en
1
13
exergue le ciblage intermdiaire du taux de change nominal par rapport un panier de devises.
En 2001, les autorits montaires ont modifi la composition du panier en limitant ses
composantes lEuro et lUSD, les poids attribus sont respectivement de 75% et 25%.
Cependant, cet ancrage ne semble pas ferme dans la mesure o il est contenu au sein dune
bande. Lexistence de cette bande implicite est galement souligne par les conomistes du
FMI (2007) qui affirment que dans une perspective de passage au rgime de ciblage de
linflation, les autorits montaires marocaines pratiquent dores et dj une politique
montaire de facto de ciblage de linflation. 1
LEvolution du taux de change au Maroc :
Lanalyse de la comptitivit-prix dun pays sappuie traditionnellement sur la mesure de son
taux de change effectif rel. Ce dernier peut tre dfinit comme le taux de change effectif
nominal 2 dune monnaie ajust par un indicateur de prix ou de cots des principaux
partenaires commerciaux 3. Il permet d'tablir dans quelle mesure les variations des taux de
change, des prix ou des cots, dans diffrents pays trangers influencent la position
comptitive du pays concern. Une apprciation du taux de change effectif rel (TCER) est
associe une perte de comptitivit et sa dprciation traduirait un gain.
Graphique 1: Evolution du TCER et TCEN au Maroc :
Taux de
change
effectif
nominal
Taux de
change
effectif rel
Taux officiel
80,000
70,000
2000=100
60,000
19
87
19
89
19
91
19
92
19
94
19
96
19
98
19
99
20
01
20
03
20
05
20
06
20
08
20
10
Anne
BEN SLIMAN Lilia : Chocs de change, dynamique des prix et conduite de la politique montaire
dans le cadre de lAccord dAgadir . Thse de Doctorat. Universit paris I, Panthon Sorbonne,
juin 2008. P37
2
Le taux de change effectif nominal, qui est une moyenne gomtrique pondre des taux de change
bilatraux vis--vis de ces pays, permet dapprcier lvolution de cette monnaie par rapport lensemble de
ces pays.
3
Le Calcul du taux de change effectif nominal et rel du dirham, la Direction de la Politique Economique
Gnrale, les publications du Ministre de lconomie et des finances - 2003.
14
Le Maroc a russi maintenir stable son taux de change effectif nominal partir de 1996,
avec certains ajustements ponctuels (dvaluation de 5% en 2001), cela est d dune part la
politique de rattachement du taux de change un panier devises qui continue tre une
politique montaire approprie pour lconomie marocaine, et dautre part grce la politique
de ciblage dinflation entrepris depuis lors :
- Ainsi en privilgiant le contrle strict des mouvements des capitaux et une politique
dancrage du taux de change, le Maroc a choisi une combinaison permettant dviter une
contrainte extrieure pesante sur sa gestion macroconomique. Au Maroc, en accord avec la
politique montaire officielle dancrage du taux de change par rapport un panier montaire,
cependant, terme, les autorits montaires envisagent la transition vers un rgime de change
plus flexible et une politique de ciblage de linflation.
- Alors que la politique de ciblage dinflation ne consiste pas seulement annoncer une cible
dinflation (sous forme dune fourchette ou dune valeur ponctuelle) mais se caractrise par la
fixation d'objectifs quantitatifs pour le taux d'inflation et par la prminence dune inflation
faible et stable sur tout autre objectif final.
Ainsi linstitut dmission fonde sa politique de taux de change sur le maintien du pouvoir
dachat de la monnaie nationale et la stabilit de sa valeur externe, en comptabilit avec les
orientations conomiques, consistant en la prservation des quilibres fondamentaux et la
recherche de la comptitivit internationale.
Graphique 2: Evolution du taux d'inflation au Maroc
-0,01
-0,02
-0,03
15
Il est claire sur notre graphique que le Maroc a commenc a matriser son taux dinflation
partir de lanne 1996 lintrieur dune bande horizontale qui ne dpasse pas une marge de
+ou-2%, ainsi cette matrise du taux dinflation par rapport nos partenaires conomiques
(principalement Europens) a concid avec la forte dprciation de leuro face au dollar, ce
qui a entraner dune part une apprciation du dirham par rapport la monnaie unique et de
lautre une dprciation, moins forte, lgard de la monnaie amricaine.
Au niveau des prix, la matrise du taux dinflation au Maroc a permis de raliser un cart
inflationniste lavantage de notre pays de 1,9% par rapport la zone euro et aux Etats-Unis
contre 2,6% lgard du groupe des pays mergents. Cette bonne performance vis--vis des
pays mergents concurrents a permis au dirham de se dprcier en terme rel de 1,7% par
rapport ces pays malgr une lgre apprciation nominale du dirham de 0,8% 1.
Daprs la Direction de la Politique Economique Gnrale, Le Calcul du taux de change effectif nominal et
rel du dirham , les publications du Ministre de lconomie et des finances - 2003. P14
16
de ce fait d'une part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprations ralises et d'autre
part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprateurs concerns.
a. Convertibilit selon les oprations ralises :
Cette convertibilit se compose de la convertibilit limite et de la convertibilit
gnrale:
- La convertibilit limite est la conversion des monnaies entre elles, assure pour toutes
les oprations et transactions courantes ; ce qui n'est pas le cas pour les oprations ou les
transactions en capital.
- La convertibilit gnrale quant elle permet tout agent conomique, d'changer une
monnaie nationale contre une devise trangre, et ce pour toutes les oprations sans
exceptions. Il peut s'agir des oprations relatives au commerce international (importations,
exportations, paiement l'tranger ...) y compris toutes les oprations en capital 1.
b. Convertibilit selon les oprateurs concerns :
Elle est compose de la convertibilit interne et la convertibilit externe :
- La convertibilit interne ou convertibilit gnrale donne la possibilit tout citoyen,
rsident ou non-rsident de convertir librement la monnaie nationale en devises trangres.
- La convertibilit externe ou limite ne donne la possibilit qu'aux non-rsidents de
convertir la monnaie nationale. Ce qui veut dire que les rsidents n'ont pas cette possibilit de
conversion de la monnaie nationale en devises trangres. Elle permet d'assurer une
multilatralisation des paiements, processus ncessaire au dveloppement des changes
internationaux et par voix de consquence la croissance de tout pays 2.
Il faut galement souligner le fait que la convertibilit totale de la monnaie requiert trois
conditions pralables :
- Un systme montaire stable ;
- Une forte puissance nationale ;
1
2
Benjelloun Ouafae, La convertibilit montaire : Cas du Dirham ; dition Najah el jadida 1993. P36
Benjelloun Ouafae, 1993, Idem. P39.
17
18
2.
Le Maroc a instaure la libre convertibilit pour les transferts courants notamment le transport
international, les oprations dassurance et de rassurance, les voyages, les transferts en
faveur des tudiants marocains tranger, le revenu dinvestissement tranger, lconomie sur
revenus et pensions de retraite en plus des oprations courantes divers, mais des comptes
rendus doivent tre adresss lOffice des Changes par les banques.
Mais cette convertibilit reste partielle de sorte quelle exclut les oprations de capital sans
contrepartie, toute en retenant comme principes fondamentaux :
-Le libre accs lachat des devises par Bank Al-Maghrib pour le rglement des
oprations courantes,
-Absence de pratiques de discrimination montaire en nutilisant pas de cours de
change multiple et les accords de paiement avec des pays tiers.
1
19
-Assurer la convertibilit des avoirs de sa propre monnaie dtenus par un tat membre
du FMI, si celui-ci sollicite le rachat.
Ceci tant, les avoirs scripturaux en dirhams convertible ne peuvent tre dtenus que par les
non-rsidents trangers et RME en contrepartie de lalimentation en devises.
Mais des efforts considrables ont t accomplis pour la libralisation dune bonne partie des
oprations de capital notamment, celles lies aux IDE :
Mesures de libralisation du compte capital lies lIDE pour les non rsidents: 1
o Libre transfert du capital pour la ralisation des oprations dinvestissement
(cration de socit, participation laugmentation du capital de socits dj
existantes, achat de valeurs mobilires cotes, acquisition de biens immobiliers)
o Transfert des revenus gnrs par ces investissements (bnfices, dividendes,
loyers) sans aucune limitation.
o Retransfert du produit de liquidation des investissements effectus y compris les
plus-values ventuelles.
Autres mesures de libralisation:
o Autorisation des banques effectuer des placements en devises ltranger,
acqurir des titres souverains et octroyer des crdits en dirhams aux trangers
non rsidents pour le financement de lacquisition de biens immeubles au Maroc.
o Mise en place dinstruments pour la couverture contre le risque de fluctuation des
prix et des taux dintrt et du systme des options de change pour la couverture
contre le risque de change.
o possibilit doctroi dautorisation pour une mission en dirhams par un non
rsident (institution financire internationale).
3. Pour une Convertibilit totale du Dirham :
Au regard de la bonne tenue des rserves en devises (plus de 200 milliards de DH2) et l'effort
dploy pour contenir le poids de la dette extrieure, le Maroc peut-il opter pour un rgime de
change flottant ?
1
2
20
Les experts de l'Office des Changes comme les banquiers prnent la prudence pour prserver
les acquis macroconomiques encore fragiles.
Ainsi selon Assa El Maniani, secrtaire gnral de lOffice des Changes, la libre
convertibilit risque, dans l'tat actuel des choses, de dstabiliser le systme financier
national et fragiliser les quilibres extrieurs. Pour conforter et favoriser cette acceptation,
ils prvoient qu'en permettant aux rsidents d'effectuer des investissements l'tranger et de
les financer partir du Maroc, l'pargne nationale se dplacera vers les marchs financiers
trangers. De plus, l'abandon de l'obligation de rapatrier les recettes d'exportations de biens
et services se traduira par un tarissement des rserves en devises, or il s'agit de l'une des
principales sources de reconstitution de ces rserves, avec les transferts des fonds des MRE.
De mme, l'accs libre aux devises par les rsidents acclrera l'rosion des rserves de
change et aura un effet nfaste sur la parit du dirham comme en Argentine qui a fini par
perdre sa souverainet montaire 1.
Rappelant que les oprations courantes de la balance des paiements (les oprations
d'importations, d'exportations, de transport international, d'assurance et de rassurance,
d'assistance technique trangre, des revenus de travail et de capital) sont totalement
convertibles. Pour les oprations en capital, certaines ont t autorises telles que le
financement en devises des investissements trangers, les financements extrieurs mobiliss
par les entreprises marocaines, l'octroi de crdits en dirham aux non-rsidents et les
placements bancaires l'tranger 2 . D'autres restent soumises autorisation comme les
implantations bancaires l'tranger ou les investissements l'tranger par les entreprises
exportatrices. Et d'autres encore sont strictement interdites : c'est le cas de l'ouverture de
compte par des rsidents auprs de banques trangres et leur alimentation partir du Maroc,
de placements et de spculation sur les marchs financiers trangers, d'achat de biens
immeubles l'tranger.
Ainsi selon la Lettre d'orientations gnrales pour 2007 du Ministre des Finances et de la
Privatisation, on a pu retenir le lancement d'une rflexion sur un rgime de change plus
flexible introduisant des mesures tendant vers la convertibilit totale du dirham.
1
2
21
Jamal BOUOIYOUR, Partenariat Euro-marocain et dynamique des investissements directs trangers. CATT,
Universit de Pau 2005.
2
Institut de la Mditerrane (2000) daprs Jamal BOUOIYOUR, Partenariat Euro-marocain et dynamique des
investissements directs trangers. CATT, Universit de Pau 2005.
22
Daprs Berrkia Rajaa : Analyse fondamentale du march des changes Marocain , Master en
finance d'entreprise, HEM Rabat, 2007. p 57
23
- le taux de couverture des importations par les exportations, tourne depuis une dizaine
d'annes autour de 50%;
- la fin du rchelonnement de la dette a soumis le pays une lourde charge des intrts de la
dette ;
- la progression des transferts des rsidents marocains l'tranger connat les contrecoups des
difficults des pays d'accueil ;
- Amlioration ou non du dficit des comptes extrieurs moyen terme ;
Par ailleurs, le Maroc enregistre des taux d'inflation suprieurs ceux de ses principaux
partenaires commerciaux.
Pour que ce projet russisse, une politique dynamique du commerce extrieure, une stabilit
de la croissance conomique, une matrise de l'inflation et un quilibre social, une gestion
approprie du dirham, une adaptation du tissu productif marocain sont ncessaires et
indispensables.
CONCLUSION :
Dans un contexte international marqu par la monte en puissance des marchs de change et
lpanouissement des places financires internationales, des efforts ont t dploys par les
autorits marocaines dans le but de prparer le passage vers un rgime de change flexible,
notamment la mise en place dun cadre rglementaire susceptible dviter les cueils de ce
passage et de russir la transition. Nanmoins une transition de ce genre ncessite ce quun
certain nombre de conditions requises soient valides notamment, une libre mobilit des
capitaux et de la main duvre, un taux stable douverture de lconomie et une efficience du
commerce extrieur.
Alors, il est judicieux de jeter la lumire sur la rforme du march des changes entreprise par
les autorits montaires marocaines afin den tirer les enseignements ncessaires en la matire.
24
25
Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs marocains peuvent non
seulement ngocier des taux de change prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le risque de
change.
Nous tenterons de mettre en relief la spcificit et la porte du march des changes au Maroc.
Pour cette fin, on va essayer de jeter, dans un premier temps un aperu sur le cadre lgal et
institutionnel relatif ce march, puis dans un deuxime temps on va voquer lorganisation
et le fonctionnement de celui-ci.
SECTION 1: VERS UNE LIBERALISATION DU MARCH DES CHANGES
MAROCAIN :
La cration d'un march des changes interbancaire au Maroc est le couronnement d'un long
processus de drglementation et de libralisation, entam par les pouvoirs publics depuis le
dbut des annes 80 dans le cadre de la mise en uvre des programmes d'ajustement
structurel.
Encadr et contrl par Bank Al-Maghrib, ce march donne la possibilit aux banques de
conserver et de grer des positions de change pour traiter aussi bien entre elles qu'avec la
clientle, les oprations de change au comptant, terme, de swap et de dpt en devises.
Conu initialement pour fonctionner en interne dans un cercle ferm interbancaire marocain,
ce march a t ouvert en janvier 1997 au march international des capitaux en permettant aux
banques d'effectuer des oprations de change devise contre devise auprs de leurs
correspondants trangers.
L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer sensiblement les conditions
d'excution des ordres en devises de leur clientle, dvelopper les techniques de couverture
terme et promouvoir l'mergence d'un march montaire interne en devises par des oprations
de prts et d'emprunts interbancaires en monnaies trangres.
1. Lvolution de la rglementation du march des changes Marocain :
Depuis le dbut des annes 80, le Maroc ne cesse de souvrir sur lextrieur, de moderniser et
de libraliser son conomie et dassimiler les exigences du nouvel environnement conomique
26
27
28
Les taux de change fournis par Bank Al Maghrib sont exprims lincertain cest dire
quils font ressortir les montants en dirhams par rapport aux units des devises cotes.
ii- Fixation du cours de change terme :
Les cours de change terme sont essentiellement fonction du diffrentiel de taux dintrt
entre la monnaie nationale sur le march montaire national et la devise trangre sur le
march des changes. Le cours terme est gal au cours spot plus ou moins le diffrentiel de
taux dintrt entre les taux respectifs de la devise et du dirham (auquel la banque aura prt
ou emprunt), calcul en fonction de la dure de couverture terme convenu entre le client et
sa banque partenaire. Si le taux dintrt de la monnaie de base (une devise) est infrieur
celui de la monnaie secondaire (dirham par exemple), il y a report de la monnaie de base par
rapport la monnaie secondaire. Dans le cas contraire, il y a dport de la monnaie de base par
rapport la monnaie secondaire. Si les taux sont gaux, le cours terme est gal au cours au
comptant (on parle alors de cours au pair).
2. Les tapes prparatoires l'institution du march des changes
D'importantes mesures librales ont t graduellement adoptes par les autorits montaires
pour prparer les oprateurs s'acclimater un embryon du march des changes. Parmi ces
mesures, nous avons retenu les plus fondamentales 1:
Berrkia Rajaa : Analyse fondamentale du march des changes Marocain , Master en finance
29
Circulaire n 1728 relative aux intermdiaires agrs en matire de change, en 17 dcembre 2009.
30
31
Les non- rsidents ne peuvent cependant accder des prts en dirhams sauf drogation de
loffice des changes.
c - Les trangers rsidents au Maroc et les R.M.E
Ces oprateurs conomiques jouissent la fois des avantages lis la qualit de Rsidents
(particulirement le libre accs des avoirs ou des crdits en dirhams) et des avantages
attachs la qualit de non-rsidents (en particulier la possibilit de financer des
investissements au Maroc en devises et lobtention, en contrepartie, de la libert de transfert
des revenus ou de re-transfert du capital et de la plus-value)
2. Le cadre rglementaire du march des changes Marocain:
Dsormais les banques sont habilites s'changer mutuellement les devises sans tre
obliges de passer par la Banque Centrale, le traitement des oprations pour lesquelles ces
devises sont achetes ou vendues doivent cependant tre excutes conformment la
rglementation des changes en vigueur. Ainsi, les rsidents demeurent tenus de rapatrier au
Maroc, dans les dlais rglementaires, le produit des exportations de biens et services ainsi
que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiement ayant le caractre
obligatoirement cessible . 1
De mme, les intermdiaires agres continueront transmettre rgulirement l'Office des
Changes les comptes rendus habituels concernant les oprations d'achat et de vente de devises
effectues sur le march des changes pour le compte de la clientle et ce, conformment aux
conditions prvues par l'Instruction 05 relative l'tablissement de la balance des paiements.
a) La nature des oprations :
Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes les oprations
en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce, pour leur propre compte ou pour le
compte de la clientle. Aucune restriction n'est impose quant au choix des devises traites
par les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle2.
La circulaire 1633 de l'Office des Changes du 1er avril 1996, prcise que: Les intermdiaires agres sont
autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des oprations d'achat et de vente de devises et constituer
des positions de change dans les conditions fixes par les autorits montaires.
2
Daprs La circulaire de Bank Al Maghrib N61 DAI 96 du 1er avril 1996,
32
Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs d'autres
intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun accord entre les parties,
ils peuvent galement tre traits avec Bank Al Maghrib.
Conu initialement uniquement aux transactions entre les banques locales, le march des
changes marocain a t tendu en janvier 1997 aux banques trangres pour les oprations
d'achat et de vente de devise contre devise au comptant (cross), l'exclusion, toutefois, des
monnaies des pays membres de l'Union du Maghreb Arabe (UMA).
Comme le stipule Bank Al Maghrib les taux de change applicables ces oprations sont
ngocis librement entre les parties.1
33
Tableau 2: Le March des changes Marocain par rapport aux pays concurrents :
March
Monnaie
Rgime de
change
liquidit
Produits disponibles
Maroc
Dirham
MAD
Panier de devises
1 an
suffisante
Le March au comptant,
terme, Swap, Dpts, Les
Options.
Algrie
Dinar
DZD
Flottant
administr1
1 an
Illiquide
Le March au comptant et
terme.
Tunisie
Dinar
TND
Parit glissante
(ou crawling
peg)2
2 ans
suffisante
Le March au comptant,
terme, Swap, Dpts
gypte
Livre
EGP
Flottant
administr centr
sur le dollar
6 mois
Illiquide
Le March au comptant,
terme, Les NDFs3
Turquie
Livre
TRY
liquide
Le March au comptant,
terme, Swap, Dpts, Les
Options plein Vanilla ;
Produits Islamiques
Flottant
5 ans
Source : Tableau labor par nos soins partir des rapports dactivit des banques centrales des pays concerns.
Au Maroc aprs avoir franchi cette 1re tape de rformes, se retrouve la croise des chemins
entre son rgime de change actuel (Fixed/Basket peg) et la convertibilit totale de sa monnaie.
Nous avons pu assister depuis le lancement du march des changes en 1996 une
amlioration sensible du savoir-faire des diffrents oprateurs de ce march. Il est
incontestable que ces derniers ont gagn en maturit et que le march est beaucoup plus
efficient, plus liquide, plus sophistiqu quen 1996. En tmoigne lintroduction de plusieurs
instruments de couverture tels que les swaps, les options accompagnes aussi dun effort de
diffusion des statistiques macroconomiques avec une frquence idoine. Il reste nanmoins
plusieurs chantiers finaliser. Le plus urgent est celui de la mise niveau de la culture de
gestion des risques financiers et notamment celui de change. Cette mise niveau concerne
aussi bien les intermdiaires agrs que tout autre oprateur (entreprise, investisseur,
etc). Le rgime actuel sapplique parfaitement aux petites conomies ouvertes, mais
Les taux de change sont flottants, mais des interventions ponctuelles et/ou coordonnes des banques centrales informent
les marchs sur la parit considre comme souhaitable. Il s'agit d'un flottement impur.
2
Le taux de change est en principe fixe, mais la parit de rfrence est modifie rgulirement selon des paramtres
prdtermins (crawling peg au sens propre) ou de manire plus discrtionnaire (adjustable peg) afin de compenser
partiellement au moins les carts d'inflation avec le pays d'ancrage.
3
NDFs ou Non Deliverable Forwards sont des oprations de change terme pour lesquelles la livraison en devise na pas
lieu. la date dexpiration du contrat, lon compare le prix auquel le contrat a t fait avec le prix dun fixing qui avait t
pralablement tabli. Les NDFs sont gnralement utiliss pour les devises difficilement traitables directement sur le
march spot.
34
loignes des influences extrieures. Dans un contexte pareil, les fluctuations de change ne
sont pas une proccupation majeure. Mais le chemin de rformes est encore long. Il passe
dabord par le dveloppement du march obligataire et celui des couvertures de change.
Volume En milliards de $ US
70,00
60,00
50,00
40,00
Egypt
30,00
Turquie
20,00
Tunisie
Maroc
10,00
0,00
2006
2007
2008
2009
2010
Anne
Source: Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns.
On constate clairement que le march de change interbancaire marocain qui ne dpasse pas
les 16 Milliard dollar US annuellement reste mdiocre par apport aux marchs des pays
concurrents, cela est d au faible recours des oprateurs marocains celui-ci pour des causes
dj cits.
En ce qui concerne les transactions avec les correspondants trangers1, le Maroc est en
premire position largement en dessus grce aux transferts des marocains rsidents
Les correspondants trangers : Toute banque ou organisme financier tranger procdant des oprations de
banque, les succursales et filiales des banques marocaines tablies ltrangers ou dans les places financires
offshore ainsi que les organismes de transfert de fonds et les fonds dinvestissements trangers.
35
ltranger mais aussi grce aux fortes implantations des banques marocaines dans les pays
africains et europens ces dernires annes.
Graphique 4 : Achats / Vente de devises avec les correspondants trangers
100,00
de$ US
Volume En milliards
80,00
Maroc
60,00
Turquie
40,00
Egypt
20,00
Tunisie
0,00
2006
2007
2008
2009
2010
Anne
de $ US
Volume En milliards
Egypt
Maroc
Turquie
Tunisie
2006
2007
2008
2009
2010
Anne
Source: Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns
On constate une intervention de Bank al-Maghrib sur le march de change qui a triple au
court des cinq dernires annes afin de maintenir la parit de la monnaie nationale, cela est d
dune part la volatilit croissante du march de change, dautres part louverture
prononce du march de change marocain. Mais il y a lieu de constater que ces interventions
sont principalement des ventes de devises aux banques ce qui sexplique par une certaine
stabilit du dirham.
Graphique 6 : Volume des transactions sur le march de change au comptant
36
160,00
140,00
120,00
Algrie
Maroc
100,00
80,00
Egypt
Turquie
60,00
Tunisie
40,00
20,00
0,00
2006
2007
2008
2009
2010
Anne
Source : Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns
Parmi les cinq pays le Maroc occupe le deuxime positon en ce qui concerne le change au
comptant derrire lAlgrie, avec un volume ne dpassant pas les 100 Milliard de dollar US
annuel devant lEgypte, la Turquie et la Tunisie.
A noter que le march interbancaire des changes Algrien a t mis en place par la Banque
d'Algrie ds le dbut de 1996. Par ailleurs, sous l'angle de l'offre, la Banque d'Algrie est le
principal intervenant sur le march interbancaire des changes, mesure qu'une trs grande
partie des recettes d'exportation des hydrocarbures alimente les rserves officielles de change
gres par la Banque d'Algrie.
2. Le march terme :
En ce qui concerne le march terme, (le Maroc comme dautres pays continu de regrouper
les statistiques sur le change terme et les swaps de change dans une mme rubrique) le
volume trait au Maroc est constitu hauteur de 80% par des achats terme de devises de la
clientle des banques (couverture des importations) contre 20% des ventes terme de devises
de la clientle des banques (couverture des exportations), mais lutilisation de ces instruments
reste faible par rapport aux pays comparables malgr les reformes entretenus.
Graphique 7: Le March Terme & swap
37
Volume En milliards de $ US
Turquie
Egypt
Maroc
Tunisie
2006
2007
2008
2009
2010
Anne
Source : Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns.
Source: Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns.
On constate partir du graphique que le Maroc maintient stable ses rserves de change, au
alentour de 23 Milliard de dollar US ce qui est respectable en terme de couverture,
lquivalent de six mois dimportation, mais qui reste faible en terme de volume.
38
Contrairement la Turquie dont les rserves de change sont importantes en terme de volume
(80 milliards de dollars) mais reste faible en terme de couverture seulement 2 mois
dimportation).
Il importe de souligner dans ce cadre que ces statistiques de change publies officiellement ne
prennent pas en considration des volumes importants de capitaux transitant de manie illicite
entre pays.
Alors selon la Global Financial Integrity1 dans son Rapport2 sur les flux financiers
illgaux des pays en dveloppement de 2000 2009 en termes rels, en Afrique, les sorties
illgaux par manipulation des prix du commerce a augment plus rapidement (28,8 % par an)
que partout ailleurs, en raison de la faiblesse et du suivi de l'application des rgimes douaniers.
Tableau 3 : Les flux financiers illicites des pays en dveloppement entre 2000 et 2009 :
Pays
19
Turquie
8.885
79.961
25
Egypte
6.357
57.209
47
Algrie
2.267
20.403
57
Maroc
1.479
13.314
61
Tunisie
1.164
9.311
Les pays de lAfrique du nord notamment lEgypte, la Tunisie, lAlgrie et le Maroc ont
connu la plus grande expansion du phnomne, figurant dans les 6 premires positions
africaines, cela est d la faiblesse du rgime douanier et du contrle de change. Le Maroc se
positionne de loin aprs lEgypte et lAlgrie mais juste devant la Tunisie.
GFI estime qu'en 2010 un ralentissement significatif des flux illicites en provenance des pays
en dveloppement par rapport la priode 2000-2009. Ce ralentissement prvu des flux
financiers illicites est principalement attribuable un dclin de la manipulation des prix
rsultant d'un ralentissement du commerce mondial dans le sillage de la crise financire
mondiale.
Global Financial Integrity (GFI) est une organisation internationale non-gouvernementale situ Washington
DC qui fait la promotion des politiques, des mesures de protection et des ententes nationales et multilatrales
visant freiner les mouvements transfrontaliers de capitaux illicites.
2
Illicit Financial Flows from Developing Countries: 2000-2009, Dev Kar and Karly Curcio - January 2011.
39
Les recherches montre que plus le rgime de change est libre est plus important seront les
mouvements illicites de capitaux. Le contrle des changes est alors le seul moyen de prserver
le rgime de change, car il limite les mouvements d'achat et de vente de la devise. Il s'agit
d'une restriction sur la convertibilit de la monnaie, qui apparat ainsi comme un substitut
une restriction de l'offre de monnaie.
SECTION 3. Les perspectives du rgime de change :
Le rgime de change marocain fixe dancrage constitue une
contreparties passent par le dollar et leuro.
En effet, l'avantage de la stabilit vaut tant que l'conomie n'est pas affecte par un choc
asymtrique, puisque la fixit du change empche, par dfinition, d'amortir ce choc par
l'ajustement du taux de change nominal.
Dans ces conditions, selon Lahrche-Revil1 un rgime de change fixe ne serait dsirable que si
les pays considrs constituent une zone montaire optimale (ZMO), c'est--dire si la
flexibilit des prix et la mobilit des facteurs sont en mesure d'absorber les perturbations
conomiques sans qu'il soit ncessaire de recourir un ajustement du taux de change nominal.
Gnralement, un pays a le choix entre trois grandes familles de rgimes de change (les
rgimes de change fixes, flottants et intermdiaires).
Les pays qui ont abandonn un rgime de parit fixe de manire graduelle et ordonne sont
gnralement passs par des rgimes change glissant ou bandes glissantes avant
dadopter un rgime de flottement gr. Cette progression est surtout dicte par des objectifs
de dsinflation car la majorit de ces pays avaient des taux dinflation levs.
Au Maroc, compte tenu du faible taux dinflation, le passage un systme de change
glissant ou de bandes glissantes des fins de dsinflation nest pas ncessaire, donc le
passage se fera directement dun rgime de parit fixe celui de flottement gr et ultimement,
un rgime de change flottant.
Plusieurs travaux ont montr que les crises de change les plus retentissantes des annes 90
sont intervenues dans des contextes de rgimes de change intermdiaires. Ceci est vrai pour
les crises lintrieur du mcanisme de change europen de 1992-1993, au Mexique en 19941995, dans les pays dAsie du sud-est en 1997, en Russie en 1998, au Brsil en 1999 et en
Turquie en 2001. Ces pisodes avaient conduit le FMI la fin des annes 90 prconiser
1
Amina Lahrche-Revil, Les rgimes de change . ditions La Dcouverte, collection Repres, Paris, 1999
40
labandon des rgimes de change intermdiaires, jugs trop vulnrables, au profit de solutions
dites de coin : changes flottants ou changes fixes. Cest ainsi que ces rgimes ont gagn du
terrain au dtriment des rgimes intermdiaires tout au long de la dcennie 90.
Les pays mergents qui ont abandonn les rgimes de change grs pour une gestion
discrtionnaire sous forme de flottement gr ou libre lont fait dans la plupart des cas, sous la
pression du march la suite dune attaque spculative due des politiques de gestion trs
rigides. Par ailleurs, mme des pays qui nont pas fait lobjet dattaques spculatives, ont fini
par abandonner ces rgimes la suite dun afflux massif de capitaux. Aussi peut-on se
demander si la flexibilit nest pas finalement invitable. Les rgimes intermdiaires seraient
alors une tape intermdiaire avant le passage inluctable au flottement. Afin de sopposer
la pression exerce par les entres de capitaux, les autorits montaires sont amenes
absorber ces flux en augmentant les rserves de change.
CONCLUSION :
La rforme du march des changes depuis juin 1996, a permis au Maroc de franchir un
nouveau pas vers lancrage de son conomie celle des pays avancs, permettant ainsi aux
oprateurs du commerce extrieur de disposer doutils financiers utiles la comptition
internationale. Bien que cette ouverture du march des changes ne soit pas totale, la gestion
des avoirs en devises ainsi que la cotation des achats et des ventes en devises, au comptant ou
terme, ont t dlgues aux banques agissant pour leur propre compte ou pour celui de
leurs clients, particuliers ou entreprises traitant des oprations avec ltranger.
Les techniques utilises au niveau de ce march ont connu une amlioration remarquable
aussi bien en terme quantitatif que qualitatif, notamment celles relatives la couverture du
risque de change.
En effet, lintroduction des instruments de couverture de risque des changes au Maroc
constitue une volution financire non ngligeable surtout avec laccroissement des activits
de changes avec lextrieur.
La rglementation des changes a accompagn les objectifs stratgiques des oprateurs
conomiques en termes de gestion du risque de change de leurs flux libells en devises. En
effet, beaucoup damnagement et assouplissements ont t introduits par les autorits
montaires marocaines ce titre.Cependant, comparativement aux pays concurrents,
lutilisation de ces techniques par les banques marocaines reste encore timide, non seulement
du fait de leur complexit, de labsence dun dispositif technique adquat et parfaitement
oprationnel mais galement du fait du manque de ressources humaines comptentes dans le
domaine.
41
CONCLUSION GENERALE
Au Maroc, lintrt du march de change se pose avec beaucoup dacuit surtout au
lendemain de la mise en place de la convertibilit totale du dirham pour les oprations
courantes et partielle pour les oprations en capital, ladhsion du Maroc aux accords du
GATT et ladoption, en 1993 des dispositions de larticle 8 du FMI. Cet tat de fait, a pouss
les pouvoirs publics entreprendre une srie de rformes profondes du march des capitaux
en particulier le march des changes, institu depuis 1996. Lobjectif assign ce dernier est
daccompagner lintensification des changes commerciaux des entreprises marocaines avec
le reste du monde.
Cest ainsi que le march des changes marocain a t consolid par la mise en place de
produits permettant la couverture contre le risque de change comparables ceux pratiqus
dans les places financires internationales. Bien que leurs mise en place demeure restreinte
aux grands oprateurs, ils permettent aux entreprises et agents conomiques marocains de
grer de faon efficace les risques quils encourent. Cette nouvelle conception a t conforte
par la volont des autorits montaires assurer un systme financier viable capable
daccompagner la nouvelle organisation mondiale et instaurer un climat favorable bas sur le
principe de confiance des oprateurs internationaux.
Des efforts importantes ont t dploys pour instaurer un cadre rglementaire convenable
caractris par ladoption des mesures dassouplissement, et de libralisation progressive des
oprations de contrle des changes notamment en faveur des exportateurs marocains,
investisseurs trangers et nationaux dsirant souvrir sur le march financier international.
Aussi, des instruments de couverture contre le risque de change ont t mis en place avec des
dures librement ngociables.
A signaler enfin, que le Maroc est en phase dinstaurer une politique de change transitoire
vers un rgime bas sur la flexibilit du taux de change. Il est donc intressant de mettre en
vidence les interrogations actuelles sur l'avenir du march de change marocain et de savoir
comment les acteurs conomiques procderont aprs le changement. Au centre de cette
question se trouve naturellement le problme de l'efficacit de la manipulation du taux de
change qui ne dpend pas seulement des diffrentiels d'inflation et d'intrt mais aussi d'autres
facteurs tels que le niveau de dveloppement atteint par le secteur industriel ou encore la
spcialisation de linsertion internationale. Et que toute manipulation du taux de change agit
sur la comptitivit du pays lchelle internationale et le problme est de savoir si cette
manipulation est de nature favoriser la mutation structurelle dsire.
42
Annexe1
Annexe1: EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES AU MAROC
Moyenne
annuelle
(En millions de
dirhams)
Oprations au
comptant
Achats/ventes
interbancaires
contre MAD
Achats/Ventes
devises contre
devises
avec les
correspondants
trangers
Placements en
devises
l'tranger
Achats de
devises par
BAM aux
banques
Vente de
devises par
BAM aux
banques
Oprations
terme
Achats terme
de devises de
la
clientle des
banques
(couverture
des
importations)
Vente terme
de devises de
la
clientle des
banques
(couverture
des
exportations)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
1641
1500
1200
5200
9900
11500
12.316
,5
9.679,
9
6.916,
5
5.672,
1
3.936,
8
11900
10100
9600
16000
18400
18200
36.452
,5
46.518
,6
55.857
,5
45.721
,1
109.99
9,7
--
--
--
5400
6400
--
13.403
,0
20.000
,4
8.941,
5
6.269,
6
--
--
--
--
185,8
394,2
10,40
0,0
0,0
2,8
976
255
594
816
816
1800
2.133,
0
3.510,
3
3.639,
4
4.208,
2
2.072
3200
5400
6500
13.429
,7
16.380
,2
8.546,
0
6.734,
8
693,80
697,2
948,9
1.440,
5
8300*
1500
1700
8300*
1400
8600*
Pour les annes 2003, 2004, 2005 les grandes parts du volume des oprations terme de devises taient sous
forme dachats terme.
43
Annexe2
Annexe2 : EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES DES PAYS CONCURRENTS :
Oprations sur le march de changes (En millions $ US)
Compartiment
Pays
2006
2007
2008
2009
2010
12
974,25
10
282,57
8 882,95
Tunisie
7
551,47
8
703,59
March
Maroc
16
802,81
14
178,37
10
725,97
8
421,27
5
382,86
interbancaire
contre monnaie Egypte
46 500,00 57 150,00 59 800,00 51 800,00 41 121,94
locale
Turquie
11 807,00 20 689,00 20 863,00 26 842,33 31 370,33
Achats/Ventes
Tunisie
19 972,63 17 552,66 23 302,96 16 797,85 18 463,02
devises contre
Maroc
49 730,40 68 136,86 86 622,73 67 881,37 86 327,53
devises avec les
Egypte
13
681,27 16 330,17 20 474,64 22 737,08 24 069,93
correspondants
trangers
Turquie
12 945,00 19 450,00 23 043,00 28 577,33 33 626,33
Tunisie
906,51
868,17
2 630,10
1 411,43
2 265,09
Achats/Vente de Maroc
2 924,14
5 141,62
5 643,91
6 252,00
7 611,89
devises Avec
Egypte
6
517,59
7
432,50
10
750,60
8
793,90
9 142,91
Banque Centrale
Turquie
12 842,00
9 906,00
7 684,00
4 408,00
5 600,00
Tunisie
28 430,60 27 124,41 38 907,31 28 491,86 29 611,06
Maroc
69 457,35 87 456,85 102 992,62 82 554,65 99 322,28
Total : march au
Egypte
66 698,87 80 912,67 91 025,25 83 330,98 74 334,78
comptant
Turquie
37 594,00 50 045,00 51 590,00 59 827,67 70 596,67
Algrie
89 100,00 88 140,00 117 750,00 126 980,00 141 305,00
Tunisie
2 964,47
3 082,16
3 190,24
3 312,72
Maroc
16 056,68 20 844,72 12 270,42 10 114,78
Le march
terme & Swaps Egypte
50 255,00 53 000,00 62 300,00 55 000,00
Turquie
41 993,00 58 654,00 72 073,00 80 450,00
Les Rserves de Change (En millions $ US)
Pays
scalaire
Volume
Tunisie
Mois d'importation
Volume
Maroc
Mois d'importation
Volume
Egypte
Mois d'importation
Volume
Turquie
Mois d'importation
Volume
Algrie
Mois d'importation
2006
2007
2008
2009
2010
6 625,18
7 578,41
9 537,65 10 338,46
9 446,61
5,40
5,00
4,40
6,70
6,00
22 726,17 26 661,89 26 997,62 23 843,28 22 921,55
8,50
8,00
6,00
6,50
7,00
23 000,00 28 600,00 34 600,00 31 300,00 37 100,00
9,00
9,50
8,00
7,50
7,00
63 000,00 76 200,00 74 000,00 74 900,00 80 400,00
3,00
3,00
3,00
3,50
3,00
77 781,00 110 180,00 140 000,00 148 000,00 155 000,00
28,00
27,00
31,00
35,00
36,00
44
Rfrences Bibliographiques :
Ouvrages :
Arvisenet Philippe, Finance internationale, Edition Dunod-2004
Arvisenet Philippe, Finance internationale: Marchs et techniques - Edition Hachette,
2003
Benjelloun Ouafae, La convertibilit montaire : Cas du Dirham ; dition Najah El
Jadida 1993.
BERRADA Mohammed Azzedine, Les nouveaux marchs de capitaux au Maroc.
Edition SECEA, 1998.
Bourguinat Henri, Finance internationale , ditions Dalloz, 1992.
DEBBARH Mohamed AZZ EL ARAB, Les Options de change au Maroc, 2me dition
Editions Dunod (Paris), 2006.
DEBBARH Mohamed AZZ EL ARAB, les techniques de couverture du risque de
change et de taux dintrt au Maroc. dition de l'Aube, 2005.
DOHNI Larbi; Le taux de change : Dterminants et Risques, 1re dition Boeck
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GUERMATHA El Miloud., March des changes marocain et gestion de trsorerie
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Patrice Fontaine, gestion du risque de change, dition Economica 1996
Patrice Fontaine, March des Changes, ditions Pearson- 2008
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TAZI Kamal; La monnaie, une approche actuelle de l'conomie montaire.
Edition Fedala ,1997.
BEN SLIMAN Lilia : Chocs de change, dynamique des prix et conduite de la politique
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Panthon Sorbonne, juin 2008.
45
Rapports:
Rapport annuel dactivit de Bank Al-Maghreb.
Les Rapports annuels dactivit des banques centrales dAlgrie, de Tunisie, dEgypte
et de la Turquie.
Rapport triennal de la banque des rglements internationaux, Avril 2010.
Rapport annuel de la Global Financial Integrity (GFI): Illicit Financial Flows from
Developing Countries: 2000-2009, Dev Kar and Karly Curcio - January 2011.
WEBOGRAPHIE :
http://www.oc.gov.ma/
http://www.bkam.ma/
http://www.bank-ofalgeria.dz/marcheint1.htm
http://www.jdf.com/
http://www.bct.gov.tn/bct/site
prod/francais/index1.jsp
http://www.imf.org/external/in
dex.htm
http://www.cbe.org.eg/
http://iff-update.gfip.org/
http://www.tcmb.gov.tr/yeni/e
ng/
46
CONCLUSION : ............................................................................................................................................ 24
CHAPITRE 2. LA REFORME DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : .............................................25
SECTION 1: VERS UNE LIBERALISATION DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : ................. 26
1. Lvolution de la rglementation du march des changes Marocain : ................................................. 26
1- Le march de change marocain avant la rforme de 1996:.................................................................................. 27
a. La gestion centralise des devises par Bank Al Maghrib : ......................................................................... 28
2. Les tapes prparatoires l'institution du march des changes ................................................................ 29
3 - Le march des changes marocain aprs la rforme de juin 1996 :....................................................................... 30
SECTION 2. ETAT DES LIEUX DU MARCHE DES CHANGES MAROCAIN : UNE APPROCHE
COMPARATIVE ............................................................................................................................................. 33
1. Le Rgime de change des pays concurrents : ...................................................................................... 33
2. Comparaison des volumes des transactions :....................................................................................... 35
1.
2.
3.
47
ANNEXE1:
ANNEXE1 EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES AU MAROC ............................43
ANNEXE2 : EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES DES PAYS CONCURRENTS :
...............................................................................................................................................................................44
TABLE DES MATIERES : ..................................................................................................................................47
48