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Isec - 22-11-11 Triponel PDF
Isec - 22-11-11 Triponel PDF
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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3
Préambule
L'évaluation d’entreprise est essentielle dans toutes les opérations comportant une
transaction puisqu'elle contribue à la fixation du prix, condition formelle de réalisation
de la transaction.
4
Préambule
Vendeurs
Acquéreurs Financiers
5
Préambule
Préambule
Pourquoi ces acteurs obtiennent-ils des valeurs différentes pour une même entreprise ?
• Plusieurs raisons :
Préambule
Faire la différence entre valeurs et prix
• Valeur financière :
• Valeurs stratégiques
- Elles intègrent les intérêts stratégiques propres à chaque investisseur ainsi que les
synergies qu’il espère en tirer.
Préambule
- L’urgence de la transaction
- La rareté de l’affaire
Préambule
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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11
• Réaliser un diagnostic
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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Diagnostic
Diagnostic
• Le diagnostic juridique
- Étude des contrats de location (crédit-bail, leasing, bail emphytéotique…) pour évaluer
les engagements de rachats, la pérennité et la portée des contrats sur les biens
nécessaires à l’exploitation.
- Étude des contrats d’emprunts pour évaluer les risques financiers (engagement hors
bilan, marge de manœuvre financière…).
- Étude des décisions collégiales, le cas échéant, pour faire ressortir les points ayant des
incidences potentielles pour l’avenir (abandon de compte courant avec clause de
retour à meilleure fortune, pacte d’actionnaire…).
- Étude des brevets pour examiner s’ils sont toujours utiles à l’entreprise et quelle
rentabilité elle peut en tirer.
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Diagnostic
Diagnostic
Diagnostic
Positionnement de l’entreprise
Risque de marché
Faible
Moyen
Fort
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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Le business plan
• De quoi s’agit-il ?
Méthodes
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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L'approche patrimoniale
• Le principe
Fonds propres
Actifs
Endettement
Vp = actifs - endettement
L'approche patrimoniale
Remarque :
Pas toujours pertinente : société peu industrialisée
Pas suffisante : car statique
Sommaire
• Préambule
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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La valeur de rentabilité
• Un postulat :
« C’est la somme actualisée des revenus futurs que ce bien est susceptible de
générer ».
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La valeur de rentabilité
• Pourquoi actualiser ?
• Deux raisons :
La valeur de rentabilité
Exemple 1
Quelle est la valeur de 1 000 €uros gagnés tous les ans pendant 5 ans ?
(taux d’actualisation : 15 %)
La valeur de rentabilité
Exemple 2
Taux 10 % 621
Taux 15 % 497
Taux 20 % 401
30
La valeur de rentabilité
Valeur actuelle
Valeur de l’actif Valeur actuelle
des flux de trésorerie +
économique = de la valeur terminale
sur l’horizon explicite
1 2
3
31
La valeur de rentabilité
Le taux d’actualisation :
• Le CMPC
Le MEDAF est l’approche moderne qui permet de déterminer rationnellement le coût des
fonds propres.
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La valeur de rentabilité
La valeur de rentabilité
Risque de marché
4 3
Fort
La valeur de rentabilité
Quel flux de trésorerie actualiser ?
EBE
- IS
- Investissements
- Variation du BFR
La valeur de rentabilité
La valeur terminale
Flux normatif
K-G
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La valeur de rentabilité
Quand doit-on retenir un taux de croissance ?
REMIC
- + + - -
FTD
- - + + -
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La valeur de rentabilité
A un instant «t» : FTD = REMIC : les deux valeurs FTD et REMIC seront, bien entendu,
identiques.
Il convient de rappeler les conditions d’égalité entre les FTD et les REMIC :
EBE EBE
- Amortissements = - Investissements
= Résultat éco. Brut - Variation BFR (=Ø)
- I/S sur REB - I/S sur REB
= REMIC = FTD
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La valeur de rentabilité
Dettes bancaires et
Endettement net Financières - Disponibilités et VMP
=
(CT + LT)
La valeur de rentabilité
La valeur de rentabilité
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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42
• Niveau de rentabilité
• Croissance attendue
• Politique d’investissements
43
• Le multiple d’EBITDA
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• Cet indice mesure l’évolution des valorisations des sociétés mid market non cotées
de la zone euro.
• Réalisé par Epsilon Research pour Argos Soditic et publié chaque semestre, il
correspond à la médiane du multiple EV/EBITDA historique des opérations de fusion-
acquisitions mid-market de la zone euro.
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10,0 9,9
10,0
8,8 8,5
8,3
7,6
8,0
8,2 6,6 6,5 6,6 6,9
7,7 7,8 7,6 6,2
EV/EBITDA
7,5 7,6
7,4
6,0 6,7
LBO •
6,1
5,7 5,8 Strategic buyers ‚
4,0
2,0
-
H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1 H2 H1
2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011
Sommaire
• Préambule
• Le diagnostic
• Le business plan
• L’approche patrimoniale
• La valeur de rentabilité
• Conclusion
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48
Conclusion
Goodwill ?
≠
Performance de l’entreprise
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Conclusion
Cette démarche ne doit pas faire oublier que l’évaluation peut aboutir à une décision
d’investissement :
Conclusion
• En s’appuyant sur des faits tangibles, on peut argumenter rationnellement pour faire
évoluer la valeur intrinsèque de l’entreprise vers un prix de transaction optimal.
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Contact
oecpacac@oecpacac.com
Philippe TRIPONEL
Expert-comptable Associé
SUD EXPERTS
ptriponel@sudexperts.com